prospecto de oferta pública” emisión de obligaciones a largo plazo
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PROSPECTO DE OFERTA PÚBLICA” EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO RAZÓN SOCIAL: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA SOCIEDAD ANONIMA NOMBRE COMERCIAL: INCUBANDINA S.A. ESTRUCTURADOR FINANCIERO: IB►CORP CASA DE VALORES S.A COLOCADOR DE LA EMISION: IB►CORP CASA DE VALORES S.A REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS: GOLDENBOND S.A. ABOGADOS & CONSULTORES AGENTE PAGADOR: INCUBANDINA / DECEVALE como ejecutor de derechos de cobro MONTO DE LA EMISIÓN: USD 2.500.000 (Dos millones quinientos mil, dólares de los Estados Unidos de Norteamérica) PLAZO: 1.440 Días TASA: 8.50% Fija Anual AMORTIZACIÓN CAPITAL: Trimestral PAGO DE INTERESES: Trimestral CALIFICACIÓN DE RIESGO: “A” CALIFICADORA DE RIESGO: P.C.R. PACIFIC CREDIT RATING NÚMERO Y FECHA DE RESOLUCIÓN EXPEDIDA POR LA SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS QUE APRUEBA LA EMISIÓN: Q.IMV.10.3498 del 24 de Agosto de 2010. NÚMERO Y FECHA DE RESOLUCIÓN EXPEDIDA POR LA SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS QUE AUTORIZA LA OFERTA PÚBLICA: Q.IMV.10.3498 del 24 de Agosto de 2010. La aprobación del prospecto de oferta pública de obligaciones por parte de la Superintendencia de Compañías, no implica la recomendación de ésta ni de los miembros del Consejo Nacional de Valores, para la suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre el precio, la solvencia de la entidad emisora, el riesgo o rentabilidad de la misma. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 1 INDICE 1 Información sobre el emisor 3 2 Descripción del negocio del emisor 7 3 Características de la emisión 34 4 Información económica financiera del emisor 39 5 Declaración juramentada del representante legal de la Compañía emisora 49 6 Anexos 53 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 2 1. Información general sobre el emisor 1.1 Razón social o nombre comercial del emisor: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A. 1.2 Número de RUC 1890138507001 1.3 Domicilio principal del emisor, incluyendo la dirección, teléfono, fax, correo electrónico y página web. Dirección Oficina Matriz: Av. Bolivariana 202 y Santa Cruz, Vía Baños, Ambato – Tungurahua Teléfonos: 032851527 Fax: 032850777 E-mail: [email protected] Página Web: www.incubandina.com 1.4 Fechas de otorgamiento de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil Escritura Pública: “INCUBADORA ANDINA; INCUBANDINA COMPAÑÍA LIMITADA” fue constituida mediante escritura pública otorgada el 4 junio de 1992, ante la Notaria Primera del Cantón Ambato, Doctora Helen Rubio Lecaro. Inscripción en el Registro Mercantil: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA COMPAÑÍA LIMITADA, fue inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Ambato el 6 de julio de 1992. Actos societarios posteriores: • Mediante escritura pública celebrada ante el Notario Primero del Cantón Ambato, Doctora Helen Rubio Lecaro, otorgada el 31 de Octubre de 1996, se realiza la transformación de “INCUBADORA ANDINA; INCUBANDINA COMPAÑÍA LIMITADA” a “INCUBADORA ANDINA; INCUBANDINA SOCIEDAD ANONIMA”. Este acto fue inscrito en el Registro Mercantil el 21 de noviembre de 1996. En esta misma escritura se realizo el tercer incremento de capital de la empresa y se reformaron los estatutos en la parte correspondiente. • Mediante escritura pública celebrada ante el Notario Primero del Cantón Ambato, Doctora Helen Rubio Lecaro, otorgada el 27 de diciembre del 2006, se realiza el incremento de capital a USD 1.766.371,60 y se reforma el estatuto social. Este constituye el último incremento de capital realizado por la empresa. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 3 1.5 Plazo de duración de la compañía La compañía fue creada con un plazo de duración de cincuenta años desde la fecha de inscripción de la escritura de constitución en el Registro Mercantil. 1.6 Objeto social La compañía se dedicará de modo habitual, dentro del giro ordinario de su negocio a: a) Importar equipo para procesamiento de aves, importación y exportación de aves y pies de cría, huevos fértiles, huevos comerciales. b) Importación y exportación de aves vivas procesadas. c) Importación de equipo, maquinaria y herramientas para la avicultura. d) Importación y exportación de insumos veterinarios, biológicos, vitaminas, antibióticos, aditivos alimenticios. e) Importación de equipos de laboratorio, reactivos y todo lo que se refiere a la industria agropecuaria. f) Incubación, crianza, producción y comercialización de aves domésticas. 1.7 Capital suscrito, pagado y autorizado • • Capital suscrito : Capital pagado: USD 1.766.371,60 USD 1.766.371,60 1.8 Número de acciones, valor nominal, clase y series Número de acciones: Clase: Valor nominal de cada acción: 44.159.290 Ordinarias USD 0,04 1.9 Nombres y apellidos de los principales accionistas propietarios de más del diez por ciento de las acciones representativas del capital suscrito de la compañía con indicación del porcentaje de su respectiva participación. SOCIOS María Avelina Bastidas Herrera Jose Olmedo Proaño Hugo Marcelo Villarroel Bastidas Hernan Bolivar Corrales Bastidas Edgar Enrique Corrales Bastidas Marcelo Carlo Llerena Martínez Gloria Angelica Corrales Bastidas Segundo Javier Corrales Bastidas TOTAL TOTAL ACCIONES 26.677.265 9.587.044 3.148.270 2.101.958 737.247 644.688 631.409 631.409 44.159.290 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. % PARTICIPACION 60.41% 21.71% 7.13% 4.76% 1.67% 1.46% 1.43% 1.43% 100.00% Página 4 1.10 Nombres y apellidos del representante legal, de los administradores y de los directores, su cargo y función. Representante Legal: La Junta General de Socios de la compañía INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A., celebrada el veinte y siete de marzo de 2009, designó como Gerente General y por ende como Representante Legal de la misma, por el periodo de dos años al señor ingeniero Segundo Javier Corrales Bastidas; acta que fue inscrita en el Registro Mercantil el 1 de abril del 2009. Nómina de los principales ejecutivos de la empresa Administradores Edgar Enrique Corrales Bastidas Segundo Javier Corrales Bastidas Jeannette del Rocio Villacis Gallo Andrés Patricio Bracho Carranco Marcelo Javier Villarroel Corrales Sonia Elizabeth Zambrano Bonilla Cargo Presidente Gerente General Gerente Financiero Gerente de Producción Gerente Administrativo Contador Titulo Unive rsitario Arquitecto Master en Administración Dr. Contabilidad y Auditoria Dr. Veterinaria y Zootecnia Lic. Administración de Empresas Dr. Contabilidad y Auditoria Nómina miembros del Directorio: Directores Ruth Patricia Corrales Lucero Marcelo Javier Villarroel Corrales Marcelo Carlo Llerena Martínez Gloria Angé lica Corrales Bastidas Tipo Principal Principal Suplente Suplente Observaciones Accionista Accionista 1.11 Número de empleados, trabajadores y directivos Oficina Administrativa Central Ambato: Personal Administrativo: 19 empleados. Plantas de Incubación y Granjas Montalvo: Fábrica de Balanceado: Granja La Esmeralda: Granja Nueva Esperanza: 10 Operarios de Fábrica 1 Técnico de Granja 26 Galponero de Granja 1 Secretaria de Granja 11 Galponero de Granja SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 5 Granja Vista Hermosa: Planta de Incubación: Planta de Incubación Potosí: 21 Galponero de Granja 33 Operarios de Planta de Incubación 1 Técnico de Planta de Incubación 1 Secretaria de Planta de Incubación 1 Bodeguero 5 Operarios de Planta de Incubación Granja Pujilí: Fábrica de Balanceado: Granja Pujilí: 4 Operarios de Fábrica 1 Secretario de Fábrica 23 Galponero de Granja 1 Técnico Veterinario de Granja 1.12 Organigrama de la empresa Ver Anexo No. 01 1.13 Referencias de empresas vinculadas según lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores y en la Ley General de Instituciones del Sistema financiero. EMPRESAS VINCULADAS SECOHI CIA. LTDA. H&N HUEVOS NATURALES ECUADOR S.A. Exrocob Cia. Ltda. TIPO DE RELACIÓN Administración y Propiedad Administración y Propiedad Administración y Propiedad 1.14 Participación en el capital de otras sociedades. Incubandina S.A. no tienen capital en otras sociedades. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 6 2. Descripción del negocio del emisor 2.1 Del entorno económico en que desarrolla sus actividades y desempeño de la empresa en el sector al que pertenece. La cadena agroindustrial tiene tres partes principales: producción agraria primaria de maíz y soya, fabricación de alimento balanceado, y la industria de la carne y huevos de pollo. La cadena avícola comprende granjas de reproductoras (producción de huevos fértiles), plantas de incubación (producción de pollitos bebés), granjas de pollos de engorde, plantas de faena y fábricas de alimento balanceado. La actividad avícola en Ecuador se concentra en 1.223 granjas dedicadas al engorde de pollo (broilers) y 284 a la postura de huevos, sin contar a los planteles que se ocupan de la reproducción de pollitos, según la Corporación Nacional de Avicultores del Ecuador (Conave). Los últimos datos sobre las importaciones de Pollitos BB que existen en la página web del MAGAP son: AÑOS ECUADOR: IMPORTACION DE POLLITOS BB PERIODO 1997 – 2005 FOB CIF TONELADAS PARTIDA (Miles (Miles Métricas USD) USD) 1997 105110000 66.95 1998 105110000 93.51 1999 105110000 48.04 2000 105110000 61.03 2001 105110000 94.51 2002 105110000 107.98 2003 105110000 95.60 2004 105110000 85.65 2005 105110000 92.89 Fuente: Banco Central del Ecuador Elaboración SDEA/DPDA 2,889.49 3,850.55 2,154.74 2,603.91 3,948.13 3,824.37 3,809.32 3,763.25 4,351.62 3,273.33 4,390.45 2,406.13 2,877.79 4,383.55 4,229.92 4,187.06 4,182.41 4,853.04 Como se puede observar en el cuadro anterior, el año 2002 fue el de mayor importación en toneladas métricas, observándose un decrecimiento para los siguientes años. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 7 ECUADOR: IMPORTACION DE POLLITOS BB PERIODO ENERO - DICIEMBRE 2006 PARTIDA TONELADAS Métricas PAIS 105 ALEMANIA 105 BRASIL 105 CHILE 105 COLOMBIA 105 ESTADOS UNIDOS 105 FRANCIA 105 HOLANDA(P.BAJOS) 105 PERU 105 VENEZUELA Total Período 1.25 0.89 19.60 8.20 39.79 0.14 1.98 17.74 1.20 90.79 FOB (Miles $) CIF (Miles $) 134.20 99.94 902.15 368.64 1,924.58 13.84 195.31 861.15 175.66 4,675.47 158.39 114.46 1,010.10 375.36 2,122.65 17.37 234.33 938.96 189.52 5,161.14 Fuente: Banco Central del Ecuador Para el año 2006 el valor llega a 90.79 toneladas métricas, de las cuales la mayoría proviene de Estados Unidos, seguido por Chile y Perú. Tomando los datos de la publicación El Agropecuario del sábado 31 de mayo del 2008, los planteles en el 2007 criaron un total de 167.6 millones de pollos y gallinas, 16.4 millones más que el 2006, dándose el mayor aumento en la producción de carne. Según los datos de la Corporación Nacional de Avicultores del Ecuador (Conave), el sector avícola produce hasta 2008, 108 mil toneladas métricas de huevos y 406 mil toneladas métricas de carne de pollo. Así, el crecimiento que se alcanzó fue del 193% y el 588%, respectivamente, en el lapso comprendido entre 1990 y 20091. La población Avícola en el Ecuador para el año 2006 fue de 150 millones siendo 7.9 millones por postura; 140 millones por engorde y 2.1 millones por aves de reposición. Para el 2007 la población Avícola se incrementó a 167.6 millones existiendo 8.5 millones por postura; 157 millones por engorde y 2.1 millones por aves de reposición. Llegando al 2008 a una población de 198.5 millones de los cuales corresponde 8.5 millones por postura; 190 millones por engorde y 2.1 millones por aves de reposición2. En cuanto a la relación entre producción y consumo se presentan las siguientes cifras: AÑO 2006 2007 2008 1 2 PRODUCCIÓN CARNE 300.000 TM 336.000 TM 406.000 TM CONSUMO PERCÁPITA 23.00 KG/P 26.00 KG/P 30.07 KG/P PRODUCCIÓN HUEVOS 100.000 TM 108.000 TM 108.000 TM CONSUMO PERCÁPITA 130 UNID/P 140 UNID/P 140 UNID/P Producción avícola alimenta a todo el Ecuador. Corporación Nacional de Avicultores del Ecuador. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 8 Los datos anteriores presentan una clara señal de que en los últimos años el sector avícola ha presentado un crecimiento sostenido. La producción Avícola nacional para principios del 2010 es de 192.000.000 de pollos como se puede observar en el siguiente cuadro: A nivel internacional la empresa INCUBANDINA S.A. es reconocida como una empresa líder en la venta de pollitas de postura, como consta en el grafico a continuación, el cual fue publicado en la Revista “Industria Avícola Digital”3. 3 http://www.industriaavicola-digital.com/industriaavicola/201001/?pg4 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 9 INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A., Es una empresa ecuatoriana cuya organización se halla inserta en el esfuerzo avícola y su razón de ser se centra en la producción de pollitas bebés en su línea de postura y pollitos bebés para su línea de carne, para lo cual cuenta con las más importantes líneas genéticas del mercado. La participación de mercado de la empresa INCUBANDINA S.A., por rubro de negocio es la siguiente: MERCADO PRODUCCION 2009 INCUBANDINA (cant) 2009 (cant) POLLITA BB (unid.) POLLITO BROILER (unid.) HUEVOS COMERCIALES (30 huevos) 9,000,000 3,652,792 40.59% 194,900,000 2,012,290 1.03% 83,333,333 705,733 0.85% ALIMENTO BALANCEADO (QQ) 33,864 2.2 Principales líneas de productos, servicios, negocios y actividades de la compañía. Los productos de la empresa con sus respectivas especificaciones son: • POLLITA BB LÍNEA LOHMANN BROWN o Alto porcentaje de postura o Excelente Conversión Alimenticia o Dócil y fácil manejo o Color de la cáscara del huevo marrón uniforme SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 10 o Resistencia de la cáscara > 35 Newton • POLLITO BB LÍNEA ROSS 308 o Excelente Tasa de crecimiento o Excelente Conversión Alimenticia o Viabilidad y Producción de carne o Buenos aspectos de salud de patas o Buen funcionamiento cardiovascular o Robusticidad • HUEVOS COMERCIALES MARRONES o Color de la cáscara marrón uniforme o Resistencia de la cáscara > 35 Newton o Excelente peso promedio o Tamaño uniforme • HUEVOS COMERCIALES BLANCOS o Color de la cáscara blanco uniforme o Resistencia de la cáscara > 40 Newton o Tamaño uniforme o Excelente peso promedio • ALIMENTO BALANCEADO o Materias primas de excelente calidad o Formulación de acuerdo a las exigencias de los manuales o Excelente conversión alimenticia en pollos de carne o Mayor número de huevo por ave alojada en ponedoras o Excelentes resultados 2.3 Descripción del Entorno Político y Económico del país 2.3.1.1 Informe del entorno macro-económico Panorama Político El Presidente Rafael Correa inició su mandato el 15 de enero del 2007 con un 73% de aprobación y 68% de credibilidad, uno de los índices más altos de la historia presidencial del país4. En su segundo año de gobierno fue aprobada la nueva Constitución Política del Ecuador con el 64% de votos del pueblo ecuatoriano. Además fueron aprobadas varias reformas y leyes como la ley de equidad tributaria y el mandato 02 sobre las remuneraciones del sector público. 4 Revista Criterios, “El segundo año de Correa”, No. 125, 12 de enero del 2009, p.12 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 11 Mediante la ley de equidad tributaria se incentiva la reinversión de utilidades deducidas del Impuesto a la Renta en equipos y maquinaria nueva al tener cero por ciento de IVA (Impuesto al valor agregado) en seguros y reaseguros de tránsito. Se eliminó el ICE (Impuesto al consumo especial) en telefonía fija y celular y el alcohol utilizado como insumo químico farmacéutico o cosmético; sin embargo el ICE de cigarrillos aumentó al 150%, el de cerveza al 30%, gaseosas al 10%, bebidas alcohólicas diferentes a la cerveza al 40%, videojuegos al 35%, armas de fuego al 300% y focos incandescentes al 100%. Se estableció un impuesto a las herencias con una tasa máxima del 35% y un impuesto que fluctúa entre el 5 y 35 por ciento sobre los vehículos motorizados cuyo precio de venta sea superior a los 20 mil dólares. Adicionalmente la Ley de Equidad Tributaria aprobó un impuesto del 2% a la salida de capitales y eliminó el cobro de la comisión por el ingreso de fondos5. El pago del Impuesto a la renta también tuvo modificaciones para personas naturales y para las sucesiones indivisas, puesto que se inicia con una base desde el 5% por sobre los $8.570 dólares en adelante hasta un tope del 35% cuando sobrepasa los $87.300 dólares6. Por otro lado, el proyecto de mandato constituyente se creó con el fin de establecer un límite a las remuneraciones en el sector público de modo que se evite la gran diferencia entre los ingresos percibidos por los trabajadores y determinados funcionarios que han recibido un trato salarial preferencial. De este modo, dicho mandato establece como remuneración mensual unificada máxima el valor equivalente a veinticinco salarios básicos unificados del trabajador privado7. Otra decisión política que debe mencionarse y que tuvo implicaciones económicas para el País fue la disposición del Gobierno ecuatoriano de reintegrarse a la Organización de Países Exportadores de Petróleo en un intento de buscar un punto de equilibrio a los altos precios del petróleo que amenazaban la demanda. Además de buscar una estabilidad de precios, los argumentos del Gobierno que justificaban su adherencia nuevamente a la OPEP fueron: el tener información privilegiada, formar un bloque político estratégico con Venezuela, Irán y Angola, lograr financiamiento de los bancos de Oriente Medio y concretar una transferencia tecnológica. Sin embargo, la acelerada disminución de los precios del petróleo ha obligado a la OPEP a que instara a sus países miembros a reducir su producción de petróleo con el fin de presionar los precios al alza. Esta decisión le ha llevado al Ecuador a reducir 40.000 barriles diarios de petróleo con su consiguiente pérdida de ingresos pues el cuarenta por ciento de las arcas fiscales dependen de los ingresos petroleros. Para el año 2010 el objetivo de la OPEP es que el precio del petróleo se mantenga entre 75 y 80 dólares por barril. 5 http://www.asambleaconstituyente.gov.ec Servicio de Rentas Internas, http://www.sri.gov.ec/sri/portal/content/documents.do?action=listDocuments&contentCode=270&typeCode=1&external= 7 http://www.asambleaconstituyente.gov.ec 6 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 12 Panorama económico Sector Real-Producto Interno Bruto El Producto Interno Bruto (PIB) es el principal indicador de la producción Nacional. A partir de la crisis de 1999 el PIB ha presentado un crecimiento importante donde el año más representativo es el 2004 debido a que este incremento se respalda en un fuerte crecimiento de los precios del petróleo. De acuerdo a las estadísticas presentadas por el Banco Central del Ecuador, el Producto Interno Bruto (PIB) tuvo un crecimiento al 2007 del 2.49% y al cierre del 2008 prevé que el crecimiento haya sido del 5.32%. El crecimiento del PIB en el 2008 se sustenta por el impulso de la producción y exportación petrolera así como por la recuperación de la inversión pública y privada. El poco crecimiento del PIB en el 2007 se atribuye a la falta de eficiencia en la inversión estatal y a un clima no favorable para la inversión empresarial8. Se espera que para el 2009 el PIB real tenga una contracción respecto del año anterior con un crecimiento del 3.15%. 8 http://www.cig.org.ec/uploads/pdf/documentos/369.pdf SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 13 Tasas de variación anual PIB 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2009 (prev) 2007 (p) 2006 (sd) 2008 (prev) ‐8.00 2005 (sd) ‐6.00 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 ‐4.00 1996 ‐2.00 1995 0.00 Fuente: BCE Elaboración: IB CORP Remesas de Emigrantes A partir de 1996 España se convirtió en la meta principal de un buen número de los emigrantes ecuatorianos debido a que la entrada a Estados Unidos era mucho más compleja. Posteriormente se ubican en Italia, Francia, Inglaterra, Alemania, Canadá, Chile y Australia. Durante los años 1999 y 2000 la salida de ecuatorianos al exterior se generalizó en todas las provincias del país. Durante el tercer trimestre del 2008, los países con mayor presencia en el envío de remesas son: EEUU (54%), España (39%) e Italia (7%). Estos tres países concentran el envío del 96.1% del total de remesas recibidas. El destino de las remesas, en su mayoría se ha canalizado a la construcción de viviendas y a la adquisición de vehículos y electrodomésticos. Para el año 2009 la provincia del Guayas es la que recibe el mayor monto de las remesas (USD 708.6 millones), seguido por Pichincha (USD 505.2 millones), Azuay (USD 441.4 millones). FUENTE: Banco Central del Ecuador SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 14 Si bien es cierto, estas remesas han servido para aumentar la renta de las familias de los emigrantes y han permitido inyectar sumas importantes de dinero a la economía, principalmente para gastos de consumo, comercio y vivienda, no es menos cierto que disminuyó la producción agrícola y artesanal. En los años 1999 y 2000 las remesas se convirtieron en el segundo rubro de ingreso de divisas al país, tal es así que el monto de remesas anuales durante el 2005 (USD 2.031 millones) se multiplicaron por 2.5 veces a los USD 794 millones recibidos en 1998. Las transferencias por este concepto en el primer semestre del 2006 alcanzaron un total de USD 1.270 millones de dólares, representando el 6.12% del PIB9. La crisis económica y financiera de Estados Unidos ha incidido en la reducción de los flujos de remesas a nivel nacional debido al creciente desempleo registrado en esta y otras naciones como España, destinos principales de los emigrantes ecuatorianos, además de las restricciones impuestas por dichos países para aminorar los flujos migratorios. Para el año 2009, según datos del Banco Central, el monto de remesas familiares que ingreso al país sumó USD 2.495.4 millones, comparando con el monto del 2008 (USD 2.821.6 millones) existe una disminución del 11.6%, si comparamos con el año 2007 esta disminución asciende al 19.2%. 9 http://www.bce.fin.ec/documentos/PublicacionesNotas/Catalogo/Cuadernos/Cuad130.pdf SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 15 Reserva Internacional de Libre Disponibilidad El Banco Central del Ecuador define a la RILD como el monto de activos externos de alta liquidez que tienen una contrapartida en los pasivos del balance del Banco Central; su cálculo sirve de base para mantener los sistemas de canje, reserva financiera, operaciones y otras operaciones del BCE. En marzo de 2007, la RILD mostró una caída de USD 286,3 millones respecto del mes anterior (-11.60%), y se situó en USD 2.182,4 millones. La variación negativa de ese mes fue producto de la contracción en USD 363,3 millones en los depósitos del sector público no financiero (con una tasa de variación mensual de -14.6%). Por su parte, tanto las reservas bancarias como los depósitos de particulares y los pasivos externos de mediano y largo plazo presentaron incrementos importantes, así como los ingresos producto de la venta del petróleo, debido al fuerte incremento de los precios de los hidrocarburos, que han aportado al resultado final del RILD. En diciembre de 2008, las reservas internacionales disminuyeron en USD 1.538,7, es decir en 25.59% millones, alcanzando un valor de USD 4.472,8 millones, debido principalmente a la reducción del precio de petróleo que disminuyó considerablemente los ingresos percibidos. En noviembre de 2009 las reservas internacionales se incrementaron en USD 631.9 millones lo que implicó que el monto alcanzado en este mes sea de USD 5.236.7 millones (mientras que en octubre de 2009 fue de USD 4.604.8 millones). Los principales ingresos de este fueron: la recaudación de los impuestos más significativos (USD 566.2 millones), exportaciones de petróleo y derivados (USD 316.1 millones), depósitos del sector financiero (USD 131.5 millones), depósitos de los gobiernos locales (USD 57.7 millones), exportaciones privadas (USD 48.3 millones), depósitos empresas públicas no financieras (USD 42.7 millones) y desembolsos de deuda externa (USD 17.7 millones). SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 16 En abril de 2010, las reservas internacionales aumentaronen USD 314,9 millones, lo que implicó que el monto alcanzado en este mes sea de USD 4.322,0 millones, mientras que en el mes de marzo este rubro era de USD 4.007,1 millones. Los principales ingresos de este fueron: la recaudación de los impuestos más significativos (USD 823.3 millones), exportaciones de petróleo y derivados (USD 467.7 millones), depósitos del sector financiero (USD 87.9 millones), depósitos empresas públicas no financieras (USD 73.8 millones), desembolsos de deuda externa (USD 69.4 millones), exportaciones privadas (USD 35.7 millones) y depósitos de los gobiernos locales (USD 2.7 millones). Inflación El fenómeno de la inflación se define como un aumento persistente y sostenido del nivel general de precios a través del tiempo. El indicador macroeconómico que más ha reflejado una estabilidad macroeconómica producto de la dolarización es el de la inflación, el cual ha pasado de niveles de 108% en septiembre del 2000 a niveles bajo un dígito desde febrero del 2003, y con una tendencia decreciente hasta mediados del 2005. A mediados del 2007 la inflación continúa teniendo una tendencia decreciente; sin embargo a partir del mes de julio cambia la tendencia hasta incrementarse aceleradamente para fines de octubre del 2007. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 17 La previsión de la inflación por parte del Banco Central para el año 2008 fue un valor máximo promedio del 3,93%; sin embargo la inflación a diciembre del 2008 fue del 8.83%, porcentaje que está por encima del promedio esperado para este año. El nivel de inflación máximo registrado en el 2008 fue del 10.02% al 31 de agosto. A noviembre de 2009 se registra una tasa de inflación mensual de 0.34%, el cual es superior al nivel de precios del mes anterior de 0.24%. A nivel anual el ritmo de crecimiento de los precios incrementa situándose en un 4.02%. La rama de Bienes y SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 18 servicios diversos, alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles, muebles, artículos de hogar, salud y alimentos y bebidas no alcohólicas registran niveles de inflación mensual sobre el promedio nacional (0.34%) mientras que las divisiones restantes son deflacionarias. La tasa de inflación acumulada de enero a marzo del 2010 registro el 1.34%, siendo la mayor variación la división de consumo de Alimentos y Bebidas no alcohólicas (2.75%). En el mes de marzo los 10 productos de mayor inflación fueron todos los agrícolas (16%). El ritmo de la inflación mensual continuó desacelerándose hasta ubicarse en el 0.16%, nivel menor que los meses anteriores. Comercio – Balanza Comercial SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 19 Para el 2005 existieron balanzas comerciales positivas, debido especialmente a las exportaciones petroleras y al incremento de las exportaciones no tradicionales. En cuanto a las importaciones, los bienes de consumo han presentado un incremento significativo por la capacidad de consumo que han presentado los agentes económicos. Así mismo, el monto de las importaciones de combustibles y lubricantes se ve afectado por los precios internacionales del petróleo y sus derivados. Para el año 2007 mantenemos una balanza comercial positiva y, siguen siendo las exportaciones de petróleo, el rubro que más influye. La Balanza comercial se mantuvo positiva hasta agosto del 2008, para tener disminuciones importantes a partir del mes de septiembre debido a una disminución del 15.9% de las exportaciones y a un aumento del 1% de las importaciones. Desde enero a noviembre de 2009 la Balanza Comercial total registró un déficit de USD 347.93 millones, lo que implica una reducción del 123.69% en relación al valor la misma en el mismo período del año 2008 (se contabilizó un superávit que alcanzó los USD 1,465.18 millones) La Balanza Comercial Petrolera durante el mismo periodo de análisis, presenta un saldo favorable de USD 4,111.27 millones, sin embargo al ser comparado con el mismo período enero - noviembre del año 2008 (USD 8,335.78 millones), da como resultado una reducción de -50.68%, variación que responde a la caída en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados en un -41.38%. Por otra parte, la Balanza Comercial No Petrolera, su déficit en el período enero-noviembre 2009 se redujo en un 35.10%, al pasar de USD -6,870.59 a USD -4,459.20 millones, esto se debe a la caída en el valor FOB de las importaciones de Materias Primas (-21.27%) y Bienes de Consumo (-21.08%). Monedas y tipo de cambio real En el 2008 el euro se apreció respecto al dólar en términos anuales y mensuales al mayor nivel alcanzado en los últimos años. Los tipos de cambio de los países vecinos también mostraron apreciaciones con respecto al dólar. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 20 La sobrevaloración del euro ocasionó inconvenientes para los exportadores europeos, razón por la que el Banco Central Europeo decidió recortar las tasas de interés con el fin de que la cotización euro – dólar disminuya. A mediados de julio la cotización empezó a bajar observándose una apreciación nuevamente a fines de septiembre y diciembre del 2008 para iniciar el año con constantes disminuciones. En diciembre del 2009 el euro alcanzo un valor de 1.51 por el aumento de la aversión al riesgo cuando Estados Unidos demoró el anuncio del plan de recuperación bancario. La economía europea no es ajena a la crisis financiera de los Estados Unidos, incluso los mercados de vivienda están mayormente sobrevalorados en Europa y la deuda nacional es mayor en el antiguo continente por lo que varios analistas predicen que el dólar continuará su apreciación frente al euro pero de manera gradual, para luego cambiar su tendencia en el año 2010, ocacionado especialmente por la crisis desatada en Grecia, el euro alcanza un valor de 1.25 en el mes de mayo. EUR/ USD USD/EUR FUENTE: www.financeyahoo.com Al encontrarse dolarizado, y ante la imposibilidad de devaluar su moneda el Ecuador está perdiendo competitividad en sus exportaciones, siempre que el dólar se deprecie frente al euro y frente a otras monedas. Esto sumado a la disminución del precio del petróleo y de las remesas que históricamente han sostenido a la dolarización. La vigencia de la dolarización en el Ecuador dependerá por tanto del equilibrio fiscal, de la cotización del dólar frente a otras monedas y de la confianza que los ecuatorianos tengan en el sistema. Las medidas que el Gobierno deberá tomar para sostener la dolarización son recortar el gasto público, ayudar al sector exportador con medidas que mejoren su rentabilidad y generar confianza al público de que el dólar se mantendrá con el fin de evitar una fuga de depósitos. Desempleo y Subempleo Aún cuando existió en el 2008 una relativa estabilidad macroeconómica que permitió un incremento de la producción nacional, los índices de desocupación y subocupación han aumentado. El mayor índice de desempleo a diciembre del 2008 se registró en la provincia del Guayas con el 9.5%, seguida de la desocupación en Machala y Quito con el 8.7% y 5.8% respectivamente. Mientras que la subocupación fue mayor en Ambato (49.3%) y SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 21 Machala (47.4%). En enero del 2009 el desempleo creció a 8.2% y el subempleo se ubicó en el 32.1% considerando que la población económicamente activa (PEA) es de aproximadamente 4.6 millones de habitantes10. El récord de desempleo fue del 17% en febrero del 2000 y el de subempleo fue del 62.2% en octubre del mismo año. A marzo de 2010 la tasa de desempleo a nivel nacional es de 9.1%, siendo Guayaquil la ciudad con mayor desempleo (12.3%). FUENTE: INEC Riesgo País El riesgo país EMBI se define como un índice de bonos de mercado emergentes, el cual refleja el movimiento en los precios de sus títulos negociados en moneda extranjera. Se la expresa como un índice o como un margen de rentabilidad sobre aquella implícita en bonos del tesoro de los Estados Unidos. 10 Banco Central del Ecuador SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 22 El índice de riesgo de insolvencia de la deuda soberana de Ecuador (riesgo país) ha registrado varias fluctuaciones debido principalmente a los acontecimientos políticos. Sin embargo, el incremento en los precios de los bonos global en el mes de octubre de 2007 responde a la caída en el índice de riesgo país de los Bonos de Mercado Emergentes, EMBI, que se situó en 588 puntos al 10 de diciembre del 2007, menor en 127 puntos con respecto a diciembre de 2006. El riesgo país se situó en 5.069 puntos el 22 de diciembre del 2008 el nivel máximo alcanzado en el año. La declaración de moratoria de los bonos Global 12, 15 y 30 por parte del primer mandatario contribuyó al incremento del Riesgo país al finalizar el año. De acuerdo a la Superintendencia de Bancos del Ecuador este indicador en noviembre de 2009 alcanzó el valor de 822, este decrecimiento se debe a la reciente recompra del gobierno del 91% de la deuda comercial externa de Ecuador. Es importante mencionar que si bien ha disminuido este indicador aun sigue siendo el uno de los más altos de la región. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 23 Sistema Financiero El crecimiento de los depósitos ha pasado de un total de USD $5.800 millones, en diciembre de 2003, a USD $10.500 millones, en diciembre de 2006, lo cual representa un 21,73% anual de crecimiento. Asimismo, “la cartera del sistema ha tenido un incremento en el período analizado, al pasar de USD $4.070 millones a USD $8.356 millones (un aumento del 27% anual). Eso refleja que en tres años se duplicó el monto de cartera colocada, debido a una mayor confianza del público en un sistema financiero sólido, fuerte, y eficiente para canalizar los recursos del público en el aparato productivo”. Para diciembre del 2008 las captaciones de los bancos privados sumaron los $13.275 millones de dólares. En relación al mismo periodo del 2007, los depósitos en el sistema financiero privado del país se incrementaron en un 40%. La mayor parte de los depósitos corresponde a ingresos monetarios y en segundo lugar son depósitos a plazo fijo. Por su parte, en noviembre de 2009 las captaciones de OSD alcanzaron un valor de USD 13.721 millones lo que implica un incremento del 2.66% en relación al mes de octubre del mismo año. El incremento de las captaciones del sistema financiero nacional guarda relación con la falta de confianza de los agentes económicos por mantener sus depósitos en EEUU debido a la crisis financiera que vive actualmente dicho país y a las bajas tasas de interés. Fuente: BCE SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 24 Tasa de interés en el mercado doméstico e internacional Para el mes de mayo del 2010, la tasa de interés activa referencial del país se ubicó en 9.11%. Por su parte, la tasa de interés pasiva referencial se ubicó 4.57%. Las tasas por sector se ubicaron como se indica a continuación: Por su parte la FED ha venido recortando paulatinamente las tasas de interés. Desde septiembre hasta diciembre del 2007 recortó la tasa de interés de los interbancarios en los Estados Unidos en un punto porcentual para evitar un impacto mayor sobre la crisis hipotecaria y en el mes de marzo del 2008 recortó la tasa de interés nuevamente fijándola en el 2,25%. En abril del 2008 la Reserva Federal de los Estados Unidos decidió por séptima vez en seis meses bajar la tasa de interés básica ubicándola en el 2%, su nivel más bajo desde el 2004. La tasa del Fondo Federal, la Prime Rate y las diferentes tasas Libor se muestran a continuación: SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 25 RATE Fed Funds Rate Fed Reserve Target Rate Prime Rate 1- Month Libor 3- Month Libor CURRENT .11 .25 3.25 .23 .25 1 MONTH PERIOD .14 .25 3.25 .23 .25 3 MONTH PERIOD .12 .25 3.25 .24 .28 6 MONTH PERIOD .12 .25 3.25 .29 .51 1 YEAR PERIOD .07 .25 3.25 .33 1.09 Fuente: BLOOMBERG Elaboración: IBCORP. Sector bursátil El Plan de Gobierno propuesto por el Presidente Rafael Correa contempla la especialización de la banca para que la banca de inversión se dedique a desarrollar el mercado de capitales a través de la compra y venta de acciones empresariales. El mercado de valores es una fuente de financiamiento muy importante para las empresas y el Estado, así como una alternativa de inversión para los individuos o instituciones. El desarrollo de este mercado es el sinónimo de un crecimiento de la actividad industrial y empresarial de un país. El mercado de valores en el Ecuador ha tenido un progreso significativo en los últimos años y es de esperarse que esta tendencia se mantenga en el futuro. El mercado de valores se acelera: entre el 2001 y el 2006. Las emisiones de títulos se expandieron en 5.000. Solo en el 2006, en las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil, las operaciones de compra y venta de títulos bursátiles sumaron más de USD$ 4.000 millones, es decir una expansión del 28%, lo que demuestra el repunte del mercado. La recuperación del protagonismo del segmento empresarial fue motivada por la relativa reducción de los costos financieros, a través del mercado de valores, lo que les permite además manejar mejor sus flujos. A diciembre del 2008 el movimiento bursátil nacional representó el 8.1% del Producto Interno Bruto 11 . El monto total negociado por las dos Bolsas de Valores del país a diciembre del 2008 fue de 5.183 millones de dólares, un 49.37% más que el año anterior. Por otro lado, en octubre de 2009 se ubicó en 4.702 millones, lo que implica una disminución del 9.28% en relación al valor de diciembre del año anterior. Para marzo del 2010, los montos bursátiles nacionales negociados alcanzaron los USD 1.359 millones, un 79.00% menos que a diciembre del 2009. 11 Bolsa de valores de Quito, Informe mensual sobre las negociaciones en la BVQ, Diciembre del 2008. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 26 FUENTE: BVQ A partir del mes de enero del 2009 todas las compañías sujetas al control de la Superintendencia de Compañías están obligadas a presentar sus estados financieros simultáneamente bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad y bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Aquellas empresas inscritas en el Registro del Mercado de Valores deberán adoptar las NIIF a partir de enero del 2010 lo cual permitirá generar información financiera de calidad proporcionando al inversionista mayores herramientas para ampliar su horizonte de inversión. Ecuindex El Ecu-index es un indicador nacional del precio de las acciones y sirve para mostrar la evolución general de precios del mercado accionario a nivel nacional. Los agentes del mercado pueden referirse al Ecu-index para ver la tendencia, comportamiento, y evolución del mercado, además de realizar análisis de riesgos de los precios de las acciones. Este índice se empezó a calcular desde el 2 de agosto de 1993, partiendo de una base de 1000; se lo presenta en sucres y en dólares, tanto para el índice global como para los sectores más importantes del mercado: financiero, industrial y servicios. La muestra de las acciones que conforman la canasta cambia en forma semestral para mantenerse actualizado. En marzo de 2010 este indicador alcanzó un valor de 924.61, en el mismo mes del 2009 el Ecuindex presentaba un valor mayor. De acuerdo a la teoría este hecho implica que el precio de las acciones han aumentado en relación a febrero de 2010. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 27 Panorama Social La Agenda social del Gobierno tiene como meta principal el crear una sociedad sin pobreza y con equidad basada en un modelo de desarrollo socio-económico incluyente y solidario con principios humanistas. La educación, el trabajo y la protección a los niños son los principales eslabones del Plan Social presentado en el 2007. Para el 2008 la Agenda social del Gobierno pretende dar continuidad a programas pilotos que se iniciaron desde el primer año de Gobierno. El presupuesto destinado a inversión social aumentó del 22% en el 2006 al 30% en el 2007. Esta mejora presupuestaria permitió fortalecer proyectos como la entrega del Bono de Desarrollo Humano, el cual aumentó de 15 a 30 dólares ampliando también la entrega de créditos de 7 mil a 48 mil beneficiarios. También se amplió el bono de la Vivienda de USD 1.800,00 dólares a USD 3.600,00 dólares. En cuanto a educación, a partir de enero se incrementó en diez dólares el salario básico del Magisterio. Se plantea para este año un mejor nivel académico en los docentes a los cuales se procurará evaluar constantemente. Parte de la política social del Gobierno contempla una reforma universitaria, la integración de una nueva ley de remuneraciones, una nueva ley de competencia y antimonopolios12. 2.4 Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento de los últimos tres años o desde su constitución. INCUBANDINA S.A durante los últimos 3 años ha financiado el crecimiento de sus instalaciones y la adquisición de maquinaria y equipo para la realización de sus actividades, a través de la utilización de su propio capital y de los recursos levantados en un proceso de emisión de obligaciones previo, así mismo los financiamientos bancarios 12 http://www.interactive.net.ec/index2.php?option=com_content&do_pdf=1&id=11781 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 28 tanto de corto, como de largo plazo sirven para financiar necesidades específicas del giro del negocio. Las principales inversiones de los últimos tres años y sus correspondientes fuentes de financiamiento se presentan a continuación: Inversiones Realizadas FECHA INVERSION VALOR DESTINO FINANCIAMIENTO 16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 12,700.80 GRANJAS 2,197.44 GRANJAS CAPITAL PROPIO CAPITAL PROPIO 25/04/2009 AMPLIACION FABRICA BALANCEADO MONTALVO 25/04/2009 MESCLADORA DE BALANCEADO BARANDEBI 32,996.27 FABRICA BALANCEADO MONTALVO 81,650.07 FABRICA BALANCEADO MONTALVO EMISION BOLSA VALORES EMISION BOLSA VALORES 01/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 31/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES 11/08/2009 31/08/2009 31/08/2009 31/08/2009 31/08/2009 31/08/2009 31/08/2009 NIDALES OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI INSTALACION ELECTRICA PLANTA POTOSI INSTALACIONES HIDRAULICAS PLANTA POTOSI CUARTOS FRIOS PLANTA POTOSI MAQUINARIA Y EQUIPO PLANTA POTOSI INCUBADORAS PLANTA POTOSI 14/09/2009 TRANSFORMADOR TRIFASICO POTOSI 16/11/2009 SERVIDOR ADMINISTRACION 26/11/2009 TOYOTA HILUX GRIS 17/12/2009 ADECUACION TECHO GALPON N. 3 LA ESMERALDA 28/12/2009 COMPRA EDIFICIO ADMINISTRACION CENTRAL AMBAT 31/12/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI TOTAL 3,013.92 GRANJAS 2,009.28 GRANJAS 7,875.00 348,276.88 31,626.29 41,058.65 44,947.98 41,381.86 431,008.92 GRANJAS PLANTA INCUBACION POTOSI PLANTA INCUBACION POTOSI PLANTA INCUBACION POTOSI PLANTA INCUBACION POTOSI PLANTA INCUBACION POTOSI PLANTA INCUBACION POTOSI 6,518.40 PLANTA INCUBACION POTOSI 3,851.33 OFICINAS ADMINISTRACION 25,500.00 OFICINAS ADMINISTRACION 24,369.99 GRANJAS 400,000.00 OFICINAS ADMINISTRACION 12,000.00 PLANTA INCUBACION POTOSI CAPITAL PROPIO CAPITAL PROPIO CAPITAL PROPIO EMISION BOLSA VALORES EMISION BOLSA VALORES EMISION BOLSA VALORES EMISION BOLSA VALORES EMISION BOLSA VALORES EMISION BOLSA VALORES CAPITAL PROPIO CAPITAL PROPIO PRODUBANCO EMISION BOLSA VALORES EMISION BOLSA VALORES CAPITAL PROPIO 1,540,282.28 2.5 Factores de riesgo asociados con la compañía, con el negocio y con la oferta pública: desarrollo de la competencia, pérdidas operativas, tendencia de la industria, regulaciones gubernamentales y procedimientos legales. Los principales factores de riesgo asociados con la compañía, el negocio y la oferta pública que se pueden identificar son los siguientes: DESARROLLO DE LA COMPETENCIA INCUBANDINA S.A. se dedica a la producción de aves de postura, que es un segmento distinto al que se dedican otras grandes empresas avícolas que se centran en la producción de aves para carne y de huevos comerciales. La empresa ha incorporado tecnología de avanzada a sus procesos, logrando hacerlos más eficiente y mejorando su productividad, lo que le brinda una ventaja competitiva frente a otras empresas del sector. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 29 PERDIDAS OPERATIVAS Los riesgos sanitarios, son aquellos que podrían producir pérdidas operativas y se desarrollan a continuación. • Enfermedades aviares que puedan bajar la producción o provoquen mortalidad. En el pasado las enfermedades aviares fueron clasificadas por sus signos clínicos y por las lesiones macroscópicas observadas en las necropsias, además agentes visibles a simple vista como los parásitos helmintos fueron relativamente fácil de estudiar. El microscopio de luz y el microscopio electrónico permitieron incrementar el entendimiento de los diferentes agentes etiológicos y su patogénesis, así como también el desarrollo de materiales y métodos para el cultivo, aislamiento y caracterización de los diversos agentes patógenos infecciosos. Cada avance en las técnicas diagnósticas ha permitido avanzar y progresar a nuevos niveles de control de enfermedades lo cual ha hecho posible lograr los niveles de eficiencia que ha alcanzado la industria avícola. En la actualidad la tecnología de diagnóstico ha incorporado una variedad de métodos específicos y sensitivos que pueden o no requerir el cultivo y aislamiento de un organismo para su identificación. Los puntos básicos en el control sanitario son: 1. Seguir un plan de aislamiento. 2. Tener la granja la más separada posible de otros núcleos avícolas. 3. Control del personal no autorizado. 4. Cambio de calzado y ropa protectora. 5. Control de roedores y aves silvestres. 6. Control de perros y gatos. 7. Limpieza, desinsectación y desinfección. 8. Hacer vacío sanitario y rotación de parques. 9. Disponer de un sistema de eliminación de cadáveres. 10. Control microbiológico y químico del agua de bebida. 11. Implantar programas vacunales. Entre los aspectos específicos que la empresa INCUBANDINA S.A. se ha preocupado por implementar están los siguientes: - Control de Bioseguridad estricto que permite montar una barrera al ingreso de enfermedades. - Aislar geográficamente las granjas, por ejemplo en la zona de Montalvo no existe otra explotación avícola en 30 km a la redonda. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 30 - Las granjas están registradas en Agrocalidad lo que permite legalmente tener una zona blindada de 5 Km. alrededor que son las recomendaciones mundiales para evitar contagios de enfermedades aviares. TENDENCIAS DE LA INDUSTRIA Durante los últimos 5 años, el consumo de carne de pollo y de huevos en el Ecuador ha ido aumentando, hasta llegar a finales del año 2008 a un consumo de 30.07 kilos de carne por habitante y de 140 huevos por persona al año, razón por la cual el sector avícola ha crecido consistentemente con la presencia de la demanda. IMPORTACIONES DE PRODUCTOS SIN CONTROLES - Al tratarse de aves con un alto riesgo sanitario, Agrocalidad tiene la facultad de realizar controles y de ser el caso prohibir la importación de las mismas e incluso intensificar los controles en fronteras. - INCUBANDINA S.A. ha creado fidelidad de los clientes a los que atiende con sus productos. - Otra medida de mitigación, es realizar las reposiciones de reproductoras de diferentes países y/o continentes que permiten tener una mayor seguridad de abastecimiento. Por Ejemplo para la marca Lohmann, las plazas de USA, Alemania y Holanda, de acuerdo a las normas de la OIE mantienen controles más estrictos de contagios de enfermedades aviares. REGULACIONES DEL GOBIERNO - Prohibición de traer maíz importado a sabiendas de que la producción de este cereal en Ecuador es deficitaria. Por este motivo INCUBANDINA S.A. importa silos de gran capacidad que permite almacenar suficiente maíz para los meses que no se disponga de maíz de cosecha. - Prohibición de importar pollita bebe, huevo fértil y pollo bebe. Esto realmente impulsaría a la producción nacional, con lo cual INCUBANDINA S.A. se vería beneficiada por la mayor demanda de los productos que ofrece. 2.6 Estrategia de desarrollo del emisor en los últimos tres años incluyendo actividades de investigación y desarrollo de los productos nuevos o mejoramiento de los ya existentes. En los últimos tres años, la empresa se preocupó de asegurar su participación de mercado, para mejorar la utilización de su capacidad instalada. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 31 Adicionalmente, adquirió maquinaria de última tecnología con la finalidad de dotar de excelente calidad a los procesos y de esta manera obtener máximos rendimientos y satisfacción de los clientes. A continuación se detallan las estrategias de crecimiento para los siguientes 3 años: 2010 - Desarrollar la marca de pollita bebe, con el fin de crear una fidelidad por la línea genética Lohmann. - Implementación de silos para tener una capacidad de almacenamiento de maíz duro de por lo menos 4 meses de consumo propio, tanto para las granjas de Montalvo como de Pujilí. Esto garantizará un costo de producción, pues la empresa no estará sujeta a la oferta y demanda del precio del quintal de maíz. - Mejorar la calidad de los productos a través de la implementación de nuevos equipos para mejorar el desempeño del ave, como por ejemplo: Manejo de sistema de ventilación para dar a las aves una mejor sensación térmica lo que redunda en mayor producción usando la misma capacidad instalada. Clasificadora automática para huevos fértiles por rango de pesos, que permitirá entregar pollito y pollita bebe uniforme, lo que ayuda a mejorar notablemente el desempeño a nuestros clientes. Plantas de potabilización de agua, las aves al tener agua de excelente calidad se enferman menos y la productividad aumenta. Producción en las Granjas de Montalvo de alimento a granel, con ello se disminuye el riesgo sanitario y se optimiza los costos. - Llenar la capacidad instalada de la granja Pujilí con la reposición de aves, acorde a lo planificado, ingresos cada 18 semanas. 2011 - Incrementar la capacidad de levante de pollita comercial para llegar a pequeños avicultores con pollona de 14 semanas cuya producción está muy pronta a estar lista. - Incrementar la producción de pollita bebe. Este crecimiento se logrará dependiendo del crecimiento del consumo de huevo y del incremento de participación del mercado. - Incrementar la producción de pollito bebe en el mismo porcentaje que la tasa de crecimiento del mercado de consumo de pollo de carne. - Desarrollar campañas publicitarias a nivel masivo sobre las ventajas del consumo de huevo. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 32 - Automatizar otra jaula en la Granja Pujilí para mejorar la productividad. - Incrementar la capacidad de incubación en la Planta Potosí. 2012 - Incrementar la producción del pollito bebe, cuyo 50% de crecimiento provendrá del incremento de la participación de mercado en este producto. - Continuar con la campaña de incremento del consumo de huevo. - Incrementar la producción de pollita bebe para cubrir la demanda de mayor consumo de huevo y participación en el mercado. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 33 3. Características de la emisión: 3.1 Fecha del acta de junta general de accionistas o de socios Con fecha 30 de abril del 2010, se reunió la Junta General de Accionistas de la empresa INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A., y resolvió realizar una emisión de obligaciones hasta por USD 2.500.000,00 a 1.440 días plazo, a la tasa de interés que determine el mercado para el plazo y la calificación de riesgo obtenidos. 3.2 Monto y plazo de la emisión: • • Monto: USD 2.500.000,00 Plazo de la emisión: 1.440 días considerándose una base comercial de trescientos sesenta (360) días por año. 3.3 Unidad monetaria: Dólares de los Estados Unidos de Norteamérica 3.4 Número y valor nominal de las obligaciones: La presente emisión es desmaterializada y se consideran montos mínimos de negociación de USD 500. 3.5 Obligaciones con la indicación de ser a la orden o al portador: Las obligaciones serán al portador. 3.6 Tasa de interés o rendimiento y forma de reajuste: Las obligaciones pagarán una tasa fija anual del 8.5%. 3.7 Forma de cálculo: • • La base de cálculo para la cancelación de los intereses será 360/360 El pago de los intereses se realizará trimestralmente 3.8 Fecha a partir de la cual el tenedor comienza a ganar intereses Los tenedores de las obligaciones empezarán a ganar intereses a partir de la fecha de negociación de los títulos en las Bolsas de Valores entendiéndose como fecha inicial de cálculo la fecha de la primera colocación primaria, por lo que, aquellas colocaciones posteriores a esta fecha reconocerán días transcurridos según sea el caso. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 34 3.9 Presencia o no de cupones para el pago de intereses, su valor nominal o la forma de determinarlo; los plazos tanto para el pago de la obligación como para el de sus intereses y el número de serie El pago de intereses se realizará trimestralmente y el número de cupones de intereses para los títulos desmaterializados se establecen de acuerdo al siguiente detalle: Número de cupones de interés: 16 Numeración de cupones de interés: del 01 al 16 inclusive Número de cupones de capital: 16 Numeración del cupón de capital: 01 al 16 Fechas de pago: A los 90 días, 180 días, 270 días, 360 días, 450 días, 540 días, 630 días, 720 días, 810 días, 900 días, 990 días, 1.080 días, 1.170 días, 1.260 días, 1350 días y 1.440 días. Base cálculo: 360/360 Tasa fija anual: 8.50% 3.10 Forma de amortización y plazos El pago del capital se realizará semestralmente, de acuerdo a la siguiente tabla: No. CUPON Primero Segundo Tercero Cuarto Quinto Sexto Septimo Octavo Noveno Décimo Undécimo Duodécimo Décimo Tercero Décimo Cuarto Décimo Quinto Décimo Sexto TOTAL DIAS DE PAGO % DEL CAPITAL 90 180 270 360 450 540 630 720 810 900 990 1.080 1.170 1.260 1.350 1.440 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% 100,00% 3.11 Razón social del agente pagador, lugar del pago y modalidad de pago El Agente Pagador será la compañía INCUBANDINA S.A., y la gestión de cobro la realizará el DEPOSITO CENTRALIZADO DE VALORES (DECEVALE S.A.). A elección del obligacionista, los pagos se efectuarán mediante cheque, transferencia vía Banco Central o crédito a la cuenta del obligacionista en el Banco que determine. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 35 Razón Social: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA SOCIEDAD ANONIMA Dirección Oficina Matriz: Av. Bolivariana 202 y Santa Cruz, Vía Baños, Ambato – Tungurahua Teléfonos: 032851527 Fax: 032850777 E-mail: [email protected] 3.12 Tipo de garantía (en caso de ser flujo de fondos indicar el nombre del fiduciario y del fideicomiso) La presente emisión se encuentra respaldada por Garantía General en los términos que establece la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos. 3.13 Denominación o razón social del representante de los obligacionistas, dirección y casilla postal, número de teléfonos, fax, página web y dirección de correo Razón Social: Dirección: Teléfonos: Fax: E-mail: GOLDENBOND S.A. ABOGADOS & CONSULTORES Av. República del Salvador N35 – 146 y Suecia Edificio “Prisma Norte” Piso 7 Oficina 71 2433-951 / 2435-130 2433-951 / 2435-130 [email protected] 3.14 Resumen del convenio de representación El contrato de representación de obligacionistas fue suscrito entre INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A. y GOLDENBOND S.A., con fecha 03 de mayo de 2010. En dicho convenio se establece la capacidad del representante para actuar conforme a la Ley en la representación y defensa de los intereses de los tenedores de las obligaciones y se señalan las obligaciones que EL REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS tendrá que cumplir en el desempeño de su cargo: 1.- Verificar el cumplimiento por parte de LA EMISORA, de las cláusulas, términos y demás condiciones establecidas en el contrato de emisión. 2.- Informar respecto del cumplimiento de las cláusulas y obligaciones por parte de LA EMISORA, a LOS OBLIGACIONISTAS y Superintendencia de Compañías, con peridiocidad que ésta señale. 3.- Verificar periódicamente el uso de los fondos declarados por LA EMISORA, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión. 4.- Velar por el pago equitativo y oportuno a todos LOS OBLIGACIONISTAS, de los correspondientes intereses, amortizaciones y reajustes de LAS OBLIGACIONES. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 36 5.- Acordar con LA EMISORA las reformas específicas al contrato de emisión que hubiese autorizado la Asamblea de Obligacionistas. 6.- Elaborar el informe de gestión para ponerlo a consideración de la Asamblea de Obligacionistas. 7.- Convocar a la Asamblea de Obligacionistas cuando corresponda. 8.- Otorgar a nombre de la comunidad de LOS OBLIGACIONISTAS, los contratos o documentos que deban celebrarse con LA EMISORA en cumplimiento de las resoluciones de la Asamblea de Obligacionistas. 9.- Solicitar a LA EMIDORA la conformación de un fondo de amortización para el pago de LAS OBLIGACIONES en caso de un riesgo razonable de no pago de dichas OBLIGACIONES. 10.- Verificar el cumplimiento en el pago de LAS OBLIGACIONES, conforme al compromiso asumido con el agente pagador e informar a la Superintendencia de Compañías en caso de demora. 11.- Presentar a la Superintendencia de Compañías, cuando ésta lo disponga, un reporte de las obligaciones a que se ha comprometido, así como a LOS OBLIGACIONISTAS cuando éstos lo soliciten, en un plazo no mayor de cinco días hábiles. 12.- Todas aquellas otras establecidas en la Ley de Mercado de Valores, demás normas aplicables que se entiendan incorporadas y en el presente contrato. 3.15 Declaración juramentada del representante de los obligacionistas Ver anexo No. 02 3.16 Descripción del sistema de colocación, indicar responsable y asesor de la emisión La colocación de las obligaciones se podrá realizar en el mercado primario a través del mercado bursátil y/o extrabursátil y en el mercado secundario solamente en el mercado bursátil. IB►CORP CASA DE VALORES S.A. actuó como asesor de la emisión y adicionalmente actuará como responsable de la colocación. 3.17 Resumen del contrato de underwriting La presente emisión no presenta contrato de underwriting. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 37 3.18 Procedimiento de rescates anticipados La presente emisión de obligaciones no considera rescates anticipados. 3.19 Destino de los recursos a captar En su mayor parte es para la reestructuración de pasivos, capital de trabajo e inversión en activos fijos. 3.20 Resguardos de la presente emisión • • • Mantener la relación 80% activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, mayor a 1.2 veces durante la vigencia de la presente emisión. Limitar el nivel de apalancamiento de la empresa (Pasivo Total/Patrimonio) para que el mismo no sea superior a 2.5 veces mientras dure el plazo de la presente emisión. Mantener un nivel mínimo de razón ácida de liquidez (Activo Corriente – Inventarios)/Pasivo Corriente de 0.60 en el transcurso de la vigencia de la actual emisión. 3.21 Extracto del estudio de la calificación de riesgo Ver Anexo No. 03 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 38 4. Información económico financiera del emisor 4.1 Estados financieros auditados con las notas Los estados financieros auditados con corte al 2007, 2008 y 2009, así como el Balance Interno a Junio del 2010 se presentan en el Anexo No. 04 4.2 Análisis horizontal y vertical de los estados financieros Los cálculos realizados para determinar el siguiente análisis horizontal y vertical de los estados financieros de la empresa constan en el Anexo No. 05 ACTIVOS Los activos de la empresa han presentado crecimientos del 15.13%, 37.72% y 8.53% para los años 2007, 2008 y 2009, respectivamente. Del 2007 al 2008, los rubros de mayor crecimiento fueron los semovientes, los inventarios y las propiedades. Del 2008 al 2009 los rubros de mayor crecimiento fueron las propiedades y los inventarios. Para el 30 de junio de 2010 los activos totales crecieron en 6.44% debido al crecimiento de los semovientes y de los otros activos. EVOLUCION DE LOS ACTIVOS TOTALES 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 USD 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2006 2007 2008 2009 Jun-10 Dentro del total de activos, la propiedad, galpones, maquinaria y equipos son los de mayor participación al 30 de junio del 2010,representando el 43.21% del total de los activos, seguido de los activos corrientes con el 33.75% del total de los activos, de los cuales los Documentos y cuentas por cobrar (25.62%) y los Inventarios (7.37%) son los de mayor participacion. Los semovientes (gallinas reproductoras) representan el 15.82% del total de los activos. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 39 COMPOSICION ACTIVO CORRIENTE COMPOSICION DEL ACTIVO 7,000,000 3,000,000 6,000,000 2,500,000 5,000,000 2,000,000 4,000,000 1,500,000 3,000,000 1,000,000 2,000,000 500,000 ‐ 1,000,000 2006 ‐ 2006 Otros activos Semovientes 2007 2008 2009 30‐Jun‐10 Propiedad, galpones, maquinaria y equipos Activos corrientes 2007 2008 2009 Seguros pagados por anticipados Inventarios Documentos y cuentas por cobrar Efectivo 30‐Jun‐10 PASIVOS Los pasivos de la empresa han presentado crecimiento del 27.88%, 77.92% y 7.91% para los años 2007, 2008 y 2009, respectivamente. Lo cual tiene relación con el crecimiento de los activos y de las ventas en los mismos periodos. Para junio del 2010 el crecimiento de los pasivos es de 6.20%. EVOLUCIÓN DE LOS PASIVOS TOTALES 5,000,000 4,000,000 3,000,000 USD 2,000,000 1,000,000 2006 2007 2008 2009 Jun-10 Dentro de la relación pasivo más patrimonio a junio del 2010, el pasivo corriente es el de mayor representación con el 38.38% de esa relación, seguido del patrimonio con el 34.76% de la relación, la emisión de obligaciones con el 14.40% y finalmente los pasivos a largo plazo con el 12.47% de la relación pasivo y patrimonio. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 40 COMPARACIÓN PATRIMONIO VS. PASIVOS CONFORMACIÓN DEL PASIVO 5,000,000 100% 4,000,000 80% 3,000,000 2,000,000 60% 1,000,000 40% - 20% 2006 2007 2008 2009 30-Jun-10 0% 2006 Pasivos Corrientes Obligaciones Pasivo L/P 2007 2008 Total patrimonio 2009 30-Jun-10 Total Pasivos Como se puede observar en los últimos años la empresa ha reestructurado sus pasivos corrientes convirtiéndolos en pasivos de largo plazo, a través de la emisión de obligaciones en el Mercado de Valores. PATRIMONIO En cuanto al patrimonio, este ha presentado un crecimiento del 4,35% del año 2006 al 2007 debido a la acumulación de resultados de ejercicios anteriores y al incremento de las reservas legales. Del año 2007 al 2008 presenta un decrecimiento del 3.98% ocasionado por la baja en las utilidades retenidas producto de una repartición de dividendos a los socios, para el 31 de diciembre del 2009 el patrimonio de la empresa vuelve a crecer en un 9.73% debido a las utilidades retenidas. Para junio del 2010 crece el patrimonio en un 6.90% debido al incremento de los resultados del período y a la Reserva Legal. El capital social de la empresa se mantiene en USD 1.766.372,00 durante el periodo estudiado, es decir no han existido aumentos de capital desde el año 2006 hasta junio del 2010. PATRIMONIO JUN-2010 Utilidades Reserva retenidas Resultado del periodo facultativa 11% 6% 2% Reserva Legal 7% Reserva de capital 1% SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Capital social 73% Página 41 ESTADO DE RESULTADOS La empresa presenta un crecimiento constante de sus ventas netas, las cuales significaban USD 4.777.411,00 dólares en el año 2006 hasta llegar a niveles de USD 7.067.584,68 dólares a diciembre del 2009. Lo que representa un crecimiento del 6,89%, 3,22% y 34.08% en los años 2007, 2008 y 2009, respectivamente. A junio del 2010 las ventas netas son de USD 3.337.178. VENTAS NETAS VS UTILIDAD NETA 8,000,000 250,000 7,000,000 200,000 6,000,000 5,000,000 150,000 4,000,000 100,000 3,000,000 2,000,000 50,000 1,000,000 - 2006 2007 Ventas 2008 2009 30-Jun-10 Utilidades Netas A diciembre del 2009 la utilidad bruta presentó un decrecimiento del 3.12%, debido a que los costos de ventas crecieron en 45.01%, es decir en mayor proporción que las ventas que lo hicieron en 34.08%. Sin embargo la utilidad neta del periodo creció en 122.19% ubicándose en USD 201.361,46 debido en parte al decrecimiento de los gastos administrativos y ventas (27.50%). A diciembre del 2009, el Costo de Ventas representa el 83.59% de las ventas, por lo que la utilidad bruta corresponde al 16.41% de las ventas. Los gastos administrativos y de ventas representan el 8.05% y los gastos financieros el 4.15% de las ventas netas. Por esta razón, la utilidad antes de impuestos es del 4.48% y la utilidad neta es de 2.85%. SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 42 4.3 Indicadores económico-financieros: liquidez, eficiencia, rentabilidad INDICADORES DE LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO INDICE Liquidez (veces) Razon corriente - Rotacion CxC Prueba Acida (veces) Capital de Trabajo (USD) Endeudamiento (Pasivo Total/Activo Total) Apalancamiento (veces) (Pasivo Total/Patrimonio) Pasivo Total / Ventas Dic-06 Dic-07 1.04 0.14 0.90 68,816 0.46 0.85 0.36 Dic-08 1.31 0.16 1.19 477,720 0.51 1.04 0.44 31-Dic-09 1.31 0.46 1.12 652,905 0.66 1.92 0.75 0.92 0.31 0.63 (220,125) 0.65 1.89 0.60 (*) 30-Jun-10 0.88 0.21 0.69 (321,476) 0.65 1.88 1.36 INDICADORES DE ROTACION INDICE Periodo de Cobro (dias) Rotacion de Inventario (veces) Periodo de Pago (dias) Dic-06 Dic-07 108 21 71 Dic-08 124 27 63 Dic-09 Jun-10 122 14 62 87 9 40 96 7 42 Dic-08 22.71% 1.72% 2.75% 1.51% 4.41% 0.0021 Dic-09 16.41% 2.85% 4.48% 3.09% 8.93% 0.0046 Jun-10 15.50% 4.67% 4.67% 2.24% 6.46% 0.0035 Dic-08 5,271,243 Dic-09 7,067,585 Jun-10 3,337,178 INDICADORES DE RENTABILIDAD INDICE Rentabilidad Bruta Utilidad Neta/Ventas Utilidad Antes de Impuestos Rentabilidad sobre Activos Rentabilidad de Patrimonio Utilidad por Accion Dic-06 18.39% 2.47% 3.92% 3.11% 5.75% 0.0027 Dic-07 20.41% 3.83% 6.03% 4.48% 9.12% 0.0044 OTROS INDICADORES INDICE Ventas (Dolares) Ventas (Unidades) POLLITA BB (en unidades) BROILER (en unidades) HUEVOS COMERCIALES (en cubetas de 30 unidades) POLLITA LEVANTADA (en unidades) ALIMENTO BALANCEADO (en quintales) Costos Fijos Costos Variables Gastos Financieros Ingresos No Operacionales Dic-06 4,777,411 2,698,587 1,811,452 748,411 29,138 3,038,106 566,722 (126,412) 113,288 Dic-07 5,106,737 3,029,338 1,975,968 619,030 141,438 24,445 5,105,546 544,912 (145,826) 76,335 2,817,671 2,330,193 413,109 96,213 22,922 6,170,905 540,230 (279,076) 10,542 3,652,792 2,012,290 705,733 104,525 33,864 5,049,671 780,849 (293,438) 18,617 1,682,695 1,104,350 281,179 29,520 21,298 2,955,602 359,838 (121,763) 8,241 (*) BALANCES INTERNOS SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 43 4.4 Detalles de las principales inversiones realizadas FECHA INVERSION VALOR DESTINO FINANCIAMIENTO 16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 12.700,80 GRANJAS CAPITAL PROPIO 16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 2.197,44 GRANJAS CAPITAL PROPIO 25/04/2009 AMPLIACION FABRICA BALANCEADO MONTALVO 32.996,27 FABRICA BALANCEADO MONTALVO EMISION BOLSA VALORES 25/04/2009 MESCLADORA DE BALANCEADO BARANDEBI 81.650,07 FABRICA BALANCEADO MONTALVO EMISION BOLSA VALORES 01/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 3.013,92 GRANJAS CAPITAL PROPIO 31/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES 2.009,28 GRANJAS CAPITAL PROPIO 11/08/2009 NIDALES 31/08/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI 7.875,00 GRANJAS CAPITAL PROPIO 348.276,88 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES 31/08/2009 INSTALACION ELECTRICA PLANTA POTOSI 31.626,29 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES 31/08/2009 INSTALACIONES HIDRAULICAS PLANTA POTOSI 41.058,65 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES 31/08/2009 CUARTOS FRIOS PLANTA POTOSI 44.947,98 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES 31/08/2009 MAQUINARIA Y EQUIPO PLANTA POTOSI 41.381,86 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES 431.008,92 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES 31/08/2009 INCUBADORAS PLANTA POTOSI 14/09/2009 TRANSFORMADOR TRIFASICO POTOSI 16/11/2009 SERVIDOR ADMINISTRACION 26/11/2009 TOYOTA HILUX GRIS 17/12/2009 ADECUACION TECHO GALPON N. 3 LA ESMERALDA 28/12/2009 COMPRA EDIFICIO ADMINISTRACION CENTRAL AMBATO 31/12/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI TOTAL 6.518,40 PLANTA INCUBACION POTOSI CAPITAL PROPIO 3.851,33 OFICINAS ADMINISTRACION CAPITAL PROPIO 25.500,00 OFICINAS ADMINISTRACION PRODUBANCO 24.369,99 GRANJAS EMISION BOLSA VALORES 400.000,00 OFICINAS ADMINISTRACION 12.000,00 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES CAPITAL PROPIO 1.552.983,08 4.5 Principales activos productivos e improductivos, inversiones, adquisiciones y enajenaciones de importancia del último ejercicio económico. Los principales activos productivos que mantiene la empresa a Junio del 2010 son los siguientes: SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 44 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 45 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 46 Las principales adquisiciones e inversiones realizadas en el último año se detallan a continuación: INCUBANDINA S.A. REGISTRO DE ADQUISICIONES 1 DE ENERO 2009 AL 30 DE ABRIL DEL 2010 FECHA INVERSION VALOR DESTINO 25/04/2009 ADECUACION FABRICA BALANCEADO MONTALVO 114,646.34 FABRICA BALANCEADO MONTALVO 31/08/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI 31/08/2009 INCUBADORAS PLANTA POTOSI 519,291.66 PLANTA INCUBACION POTOSI 431,008.92 PLANTA INCUBACION POTOSI 26/11/2009 TOYOTA HILUX GRIS 25,500.00 OFICINAS ADMINISTRACION 28/12/2009 COMPRA EDIFICIO ADMINISTRACION CENTRAL AMBATO TOTAL 400,000.00 OFICINAS ADMINISTRACION 1,490,446.92 No han existido enajenaciones de importancia durante el último año. Los Activos Libres de Gravamen al 30 de Junio del 2010 son los siguientes: INCUBANDINA S.A. ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN ACTIVO Activos Corrientes Caja y Bancos Cuentas por cobrar comerciales Inventarios Productos terminados En tránsito Total Activos Corrientes Propiedad, planta y equipos neto sin gravamen Agotables Construcciones en curso Total Activos Libre de Gravámenes 80% Activos Libres de gravamen Saldo emisiones anteriores Nueva emision % Cobertura SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Jun-10 42,412.51 1,779,932.70 511,997.52 505,589.98 6,407.54 2,334,342.73 2,458,371.57 1,098,764.51 501,730.44 6,393,209.25 5,114,567.40 1,330,000.00 2,500,000.00 1.34 Página 47 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 48 5. Declaración juramentada del representante legal de la CIA emisora: SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 49 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 50 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 51 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 52 ANEXOS SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 53 ANEXO No. 01 ORGANIGRAMA SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 54 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 55 Asesor Comecial Lineas Geneticas Asistente de Ventas Jefe de Ventas Incubandina Chofer de Entregas Galponero Jefe de Granja Pujili Varios Coordinador Adminsitrativo Operario Asistente de Mantenimiento Jefe de Planta de Alimento Bodeguero Coordinador de Bodegas y Desapchos Coordinador de Sistemas y Comunicaiones Jefe de Impuestos y Entidades de Contriol Presidente Asistente Contable Jefe de Informacion Financiera Gerente Financiero Gerente General Directorio Junta General de Accionsitas Coordinador de Compras y Abasteciminetos Operario Asistente de Mantenimiento Vacunadoras Jefe de Planta Gerente de Incubacion Galponero Jefe de Granja Asistente de Mantenimiento Jefe de Granjas Gerente de Produccion Operario Jefe de Planta Alimento Nutricionista ANEXO No. 02 DECLARACION JURAMENTADA REPRESENTANTE OBLIGACIONISTAS SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 56 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 57 ANEXO 03 INFORME DE LA CALIFICADORA SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 58 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 59 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 60 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 61 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 62 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 63 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 64 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 65 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 66 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 67 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 68 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 69 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 70 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 71 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 72 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 73 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 74 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 75 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 76 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 77 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 78 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 79 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 80 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 81 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 82 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 83 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 84 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 85 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 86 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 87 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 88 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 89 ANEXO 04 ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS Y BALANCE INTERNO AL 31 DE JUNIO DEL 2010 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 90 ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS 31 DE DICIEMBRE DEL 2007 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 91 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 92 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 93 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 94 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 95 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 96 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 97 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 98 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 99 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 100 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 101 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 102 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 103 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 104 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 105 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 106 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 107 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 108 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 109 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 110 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 111 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 112 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 113 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 114 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 115 ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2008 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 116 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 117 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 118 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 119 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 120 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 121 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 122 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 123 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 124 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 125 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 126 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 127 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 128 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 129 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 130 ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2009 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 131 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 132 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 133 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 134 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 135 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 136 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 137 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 138 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 139 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 140 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 141 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 142 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 143 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 144 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 145 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 146 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 147 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 148 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 149 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 150 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 151 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 152 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 153 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 154 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 155 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 156 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 157 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 158 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 159 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 160 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 161 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 162 BALANCE INTERNO AL 30 DE JUNIO DEL 2010 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 163 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 164 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 165 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 166 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 167 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 168 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 169 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 170 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 171 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 172 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 173 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 174 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 175 ANEXO 05 ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICAL SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 176 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 177 43.94% (*) BALANCES INTERNOS 2,054,239 3,792,324 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,766,372 18,380 103,590 47,783 118,114 1,738,085 100.00% 46.58% 0.48% 2.73% 1.26% 3.11% 0.00% 54.17% 45.83% 3.71% 0.00% 42.12% 1,597,374 140,711 8.94% 20.14% 0.11% 2.26% 0.16% 10.50% 100.00% 339,189 763,949 4,303 85,839 6,062 398,032 3,792,324 41.10% 14.93% 0.00% 0.03% 1,666,190 1,558,687 566,296 1,151 0.12% 37.91% 5.88% 0.03% % participacion 4,425 1,437,837 222,927 1,001 31-Dic-06 Patrimonio de los accionistas Capital social Capital adicional Reserva Legal Reserva facultativa Utilidades retenidas Resultado del periodo Total patrimonio de los accionistas TOTAL PASIVOS Pasivo a largo plazo Emision de obligaciones PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS Pasivos corrientes Obligaciones Financieras Cuentas por pagar Intereses acumulados por pagar Obligaciones con los trabajadores Impuesto a la Renta Porcion corriente del pasivo a largo plazo Porcion corriente de emision de obligaciones Otros pasivos Total pasivos corrientes TOTAL ACTIVOS Propiedad, galpones, maquinaria y equipos Semovientes Cargos diferidos Otros activos Total activos corrientes ACTIVOS Activos corrientes Efectivo Documentos y cuentas por cobrar Inventarios Seguros pagados por anticipado 4,366,249 2,143,517 1,766,372 18,380 115,401 47,783 195,581 2,222,732 697,498 - 183,808 709,398 33,610 174,014 34,767 389,637 1,525,234 4,366,249 1,773,443 587,133 1,568 1,151 2,002,954 27,335 1,756,963 191,074 27,582 31-Dic-07 100.00% 40.46% 0.42% 2.64% 1.09% 4.48% 0.00% 49.09% 50.91% 15.97% 34.93% 4.21% 16.25% 0.77% 3.99% 0.80% 8.92% 100.00% 40.62% 13.45% 0.04% 0.03% 45.87% 0.63% 40.24% 4.38% 0.63% % participacion 15.13% 4.35% 0.00% 0.00% 11.40% 0.00% 65.59% 27.88% 395.70% -4.52% -45.81% -7.14% 681.08% 102.72% 473.52% -2.11% 15.13% 0.00% 13.78% 3.68% 20.21% 517.74% 22.19% -14.29% 2655.44% % crecimiento 6,013,023 1,766,372 18,380 144,035 47,783 81,674 2,058,244 3,954,779 498,334 1,329,999 341,235 696,267 38,632 92,496 287,815 670,001 2,126,446 6,013,023 1,858,492 1,270,745 104,435 2,779,351 575,920 1,791,601 387,528 24,302 31-Dic-08 100.00% 29.38% 0.31% 2.40% 0.79% 1.36% 0.00% 34.23% 65.77% 8.29% 22.12% 5.67% 11.58% 0.64% 1.54% 0.00% 4.79% 11.14% 0.00% 35.36% 100.00% 30.91% 21.13% 0.00% 1.74% 46.22% 9.58% 29.80% 6.44% 0.40% % participacion INCUBANDINA S.A. BALANCE GENERAL ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICAL 37.72% -3.98% 0.00% 0.00% 24.81% 0.00% -58.24% 77.92% -28.55% 39.42% -26.13% 85.65% -1.85% 14.94% -46.85% 37.72% 8973.41% 4.80% 116.43% 38.76% 2006.90% 1.97% 102.82% -11.89% % crecimiento 6,525,961 1,766,372 18,380 144,035 47,783 281,986 2,258,556 4,267,404 473,691 1,000,000 876,678 652,174 70,878 159,558 67,984 306,442 660,000 2,793,714 6,525,961 2,945,790 947,747 58,836 2,573,588 33,530 1,711,294 801,739 27,025 31-Dic-09 100.00% 27.07% 0.28% 2.21% 0.73% 4.32% 0.00% 34.61% 65.39% 7.26% 15.32% 13.43% 9.99% 1.09% 2.44% 1.04% 4.70% 10.11% 0.00% 42.81% 100.00% 45.14% 14.52% 0.00% 0.90% 39.44% 0.51% 26.22% 12.29% 0.41% % participacion 8.53% 9.73% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 245.26% 7.91% -4.95% -24.81% 31.38% -1.49% 72.50% 156.91% -6.33% 8.53% -43.66% 58.50% -25.42% -7.40% -94.18% -4.48% 106.89% 11.21% % crecimiento 6,946,401 1,766,372 18,380 164,066 47,783 261,954 155,859 2,414,413 4,531,988 866,277 1,000,000 767,515 658,262 190,361 87,920 330,000 631,652 2,665,711 6,946,401 3,001,671 1,098,765 501,730 2,344,235 42,413 1,779,933 511,998 9,892 30-Jun-10 (*) 100.00% 25.43% 0.26% 2.36% 0.69% 3.77% 2.24% 34.76% 65.24% 12.47% 14.40% 11.05% 9.48% 0.00% 2.74% 1.27% 0.00% 4.75% 9.09% 38.38% 100.00% 43.21% 15.82% 0.00% 7.22% 33.75% 0.61% 25.62% 7.37% 0.14% % participacion 6.44% 6.90% 0.00% 0.00% 13.91% 0.00% -7.10% 6.20% 82.88% 0.00% -4.58% -50.00% 19.31% 29.33% -12.45% 0.93% 6.44% 752.76% 1.90% 15.93% -8.91% 26.49% 4.01% -36.14% -63.40% % crecimiento SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 178 199,438 894 113,288 -126,412 -120 -12,350 187,088 28,541 40,433 Utilidad en operación Otros (gastos) ingresos: Ingresos financieros Otros ingresos Gastos financieros Otros egresos Total Utilidad antes de PT e IR Participacion a trabajadores Impuesto a la Renta (*) BALANCES INTERNOS 118,114 678,905 Utilidad neta 18.39% 878,343 Utilidad bruta en ventas Gastos de administracion y ventas 2.47% 0.60% 0.85% 3.92% 0.00% 0.02% 2.37% -2.65% 0.00% -0.26% 4.17% 14.21% 81.61% 3,899,068 100.00% 4,777,411 Ingresos operacionales % participacion Costos operacionales 31-Dic-06 195,581 46,513 65,893 307,987 -69,491 76,335 -145,826 377,478 664,735 1,042,213 4,064,524 5,106,737 31-Dic-07 3.83% 0.91% 1.29% 6.03% 0.00% 0.00% 1.49% -2.86% 0.00% -1.36% 7.39% 13.02% 20.41% 79.59% 100.00% % participacion 65.59% 62.97% 62.97% 64.62% -32.62% 15.36% -100.00% 462.68% 89.27% -2.09% 18.66% 4.24% 6.89% % crecimiento 90,749 21,755 32,531 145,036 -267,712 11,364 -279,076 412,748 784,324 1,197,071 4,074,172 5,271,243 31-Dic-08 1.72% 0.41% 0.62% 2.75% 0.00% 0.00% 0.22% -5.29% 0.00% -5.08% 7.83% 14.88% 22.71% 77.29% 100.00% % participacion INCUBANDINA S.A. BALANCE DE RESULTADOS ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICAL -53.60% -53.23% -50.63% -52.91% 285.25% 201,631 2.85% 0.67% 0.95% 4.48% 316,285 47,443 67,210 0.00% 0.00% 0.26% -4.15% 0.00% -3.89% 8.36% 8.05% 16.41% 83.59% 100.00% % participacion 18,617 -293,438 -274,820 591,105 9.34% -85.11% 91.38% 568,596 1,159,701 14.86% 17.99% 5,907,884 7,067,585 31-Dic-09 0.24% 3.22% % crecimiento 122.19% 118.07% 106.60% 118.07% 2.66% 63.83% 5.15% 43.21% -27.50% -3.12% 45.01% 34.08% % crecimiento 155,859 - 155,859 8,241 -121,763 -113,521 269,380 248,018 517,398 2,819,780 3,337,178 30-Jun-10 (*) 4.67% 0.00% 0.00% 4.67% 0.00% 0.00% 0.25% -3.65% 0.00% -3.40% 8.07% 7.43% 15.50% 84.50% 100.00% % participacion -22.70% -100.00% -100.00% -50.72% -58.69% -55.73% -54.43% -56.38% -55.39% -52.27% -52.78% % crecimiento ANEXO 06 RESOLUCION SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑIAS SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 179 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 180 SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 181
