SISTEMAS FINANCIEROS INTERNACIONALES Y DE ESPAÑA EN

Acción 412
SISTEMAS FINANCIEROS
INTERNACIONALES Y DE ESPAÑA
Edita: Fundación para el Desarrollo de los Pueblos de Andalucía
Avda. Agrupación Córdoba s/n (Antiguo Hospital Militar)
14007-Córdoba
Tlf: 957283626
www.fudepa.org
Imprime: Imprenta Luque - 2011
Sistemas Financieros Internacionales y de España
MÓDULO 1: EL SISTEMA FINANCIERO:
CARACTERÍSTICAS GENERALES
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO
2. EL CONTEXTO INTERNACIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
3. ELEMENTOS BÁSICOS DE TODO SISTEMA FINANCIERO
4. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
5. EVALUACIÓN
OBJETIVOS
- Conocer el concepto, características generales, los elementos y las funciones de todo sistema financiero.
- Encuadrar el sistema financiero español dentro del sistema financiero
internacional.
- Analizar la estructura del sistema financiero español.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE UN SISTEMA FINANCIERO
Se define el sistema financiero de un país como el conjunto de instituciones, medios y mercados que permiten canalizar el ahorro de aquellas unidades de gasto con superávit (UGS) hacia aquellas unidades de gasto que
precisamente necesitan de esos fondos para cubrir su déficit (UGD).
El sistema financiero cumple por tanto la misión fundamental en una economía de mercado, de captar el excedente de los ahorradores (unidades de
gasto con superávit) y canalizarlo hacia los prestatarios públicos o privados
(unidades de gasto con déficit). Esta misión resulta fundamental por dos
razones: la primera es la no coincidencia, en general, de ahorradores e inversores, esto es, las unidades que tienen déficit son distintas que las que
tienen superávit; la segunda es que los deseos de los ahorradores tampoco
coinciden, en general, con los de los inversores respecto al grado de liquidez, seguridad y rentabilidad de los activos emitidos por estos últimos, por
lo que los intermediarios han de llevar a cabo una labor de transformación
de activos, para hacerlos más aptos a los deseos de los ahorradores.
Por ejemplo, una pareja ha ahorrado una cierta cantidad de dinero, lo deposita en un banco, y este lo canaliza hacia otra pareja que precisa de un
préstamo hipotecario con el que afrontar el pago de la vivienda.
Los tres elementos básicos de todo sistema financiero son:
- Los intermediarios.
- El activo financiero que se canaliza.
- El mercado o lugar teórico de intercambio de los activos.
En los siguientes cuadros se refleja claramente el funcionamiento de un
sistema financiero.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Cuadro1.Elsistemafinanciero:esquema1
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Cuadro2.Elsistemafinanciero:esquema2
GENERACIÓN
RENTA
2. CONTEXTO INTERNACIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
Uno de los objetivos de este capítulo es analizar la estructura institucional
del sistema financiero español, sin embargo antes de entrar en la consideración de su estructura, conviene preguntarse primero por su inserción
internacional, a un doble nivel:
1. Mundial
2. Europeo
En ambos casos no se trata de meras referencias geográficas, sino de la
influencia que pueden tener ambos niveles sobre el propio sistema financiero español, incluyendo algunas de las normas o principios que regulan
su funcionamiento, porque, en un mundo tan globalizado como el actual,
ningún sistema financiero suficientemente desarrollado puede aislarse de
su contexto internacional y, al mismo tiempo desde una perspectiva europea, cabe preguntarse si tiene sentido seguir hablando del sistema financiero español, una vez que ha perdido una de sus características más diferenciadoras respecto a otros sistemas financieros, cual es la de sustentarse
en una moneda propia.
El sistema financiero español debe considerarse parte integrante del sistema financiero internacional, cuyos límites no están del todo bien definidos,
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pero que, para nuestros efectos, teniendo en cuenta que la perspectiva que
nos interesa destacar es la estabilidad del propio sistema, podemos considerar compuesto por los dos grandes grupos de elementos que se recogen
en el cuadro 3:
Cuadro3.Sistemafinancierointernacional.Unavisiónestructural
Fuente: Guía del sistema financiero español. Analistas financieros internacionales
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1. Cada uno de los países, no tanto considerados aisladamente, sino en
su interacción mutua, en particular por dos aspectos importantes:
a) Su política económica en sentido amplio, más concretamente sus
políticas propiamente financieras: monetaria, cambiaria y fiscal, teniendo en cuenta que, para países, como España, que forman parte
del área euro, las dos primeras son únicas para esta área, mientras
que la tercera se encuentra muy mediatizada por el control de los
déficit públicos dentro de la Unión Europea (UE).
b) Su regulación y supervisión financieras.
2. Un conjunto de organizaciones institucionales, más o menos formalizadas, que no nos corresponde explicar aquí en detalle, pero que podemos dividir en dos grandes grupos:
a) Organizaciones propiamente financieras, incluyendo el Banco
Central Europeo (BCE), que aparece en el cuadro en otro lugar
para reflejar su influencia directa sobre la política monetaria de los
países del área euro.
b) Organizaciones de reguladores o supervisores financieros, o de
normalización de la contabilidad internacional, para todo tipo de
empresas, financieras o no.
Todas estas organizaciones están representadas en el Foro de Estabilidad
Financiera (FEF), creado en abril de 1999, precisamente para promover
la estabilidad financiera internacional en la supervisión y la vigilancia financieras. Hasta la fecha, es la única manifestación visible del proceso de
reforma que debería dar lugar a lo que se ha llamado la nueva arquitectura
financiera internacional.
No forma parte del FEF, pero puede considerarse una institución internacional con cierta relevancia para la integración financiera internacional, y,
por tanto, también para la estabilidad del sistema financiero internacional,
la Organización Mundial de Comercio (OMC), que, dentro de su ámbito,
incluye el Acuerdo General sobre Comercio de Servicios (GATS, por sus
siglas en inglés: General Agreement on Trade in Services), que abarca
expresamente a los servicios financieros, incluyendo no sólo su prestación
transfronteriza, sino también el derecho de establecimiento para prestarlos
en el país de destino.
Forman parte del FEF, además, bancos centrales y autoridades reguladoras
o supervisoras de un conjunto reducido de países, entre los que se encuentra España. Es precisamente esta composición del FEF la que inspira el cuadro
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citado, porque efectivamente, la estabilidad financiera internacional depende en último término de los países que puedan sufrir alguna crisis
financiera susceptible de tener una mínima proyección internacional, función a su vez de su propia estabilidad financiera, pero también de las organizaciones internacionales que, de una forma preventiva o a posteriori,
puedan aportar soluciones a este tipo de crisis.
El sistema financiero internacional así concebido sirve de contexto ineludible al sistema financiero español, al menos en un doble sentido:
1. Desde un punto de vista sustantivo, el comportamiento más o
menos estable del sistema financiero español puede estar muy influido por
la estabilidad financiera general que se observe en el sistema financiero
internacional. En particular, una variable como el tipo de cambio, y en menor medida el tipo de interés, pueden depender muy estrechamente de la
evolución del conjunto del sistema.
2. Desde una perspectiva normativa, algunas regulaciones del sistema financiero español pueden tener su origen, al menos en cuanto a
principios básicos, en alguna de las organizaciones internacionales competentes en el tema. Éste es el caso, por ejemplo, de los requisitos de recursos propios de las entidades bancarias, que actualmente se encuentran
armonizados a un nivel mundial por el Comité de Supervisión Bancaria de
Basilea.
3. ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO
3.1. LOS INSTRUMENTOS O ACTIVOS FINANCIEROS
Concepto
Se denominan activos o instrumentos financieros a los títulos emitidos por
las unidades económicas de gasto, que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes los poseen (un activo) y una obligación de pago
(pasivo) para quienes los emiten. Al ser un pasivo para unos y un activo
para otros no contribuye a incrementar la riqueza del país pero facilitan
extraordinariamente la movilización de los recursos reales de la economía.
Los activos financieros son activos intangibles en tanto que son títulos que
representan derechos legales sobre beneficios futuros.
Ejemplo: El Estado, una empresa, una economía doméstica, etc., que se
comprometen a realizar pagos en el futuro mediante un título (derecho
legal sobre beneficios futuros) se denomina emisor del activo financiero
(prestatario-UGD), y el poseedor o propietario del título se denomina inversor (prestamista-UGS). Algunos ejemplos de activos financieros son:
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• Un préstamo personal de una entidad financiera (inversor o prestamista) a una persona física (emisor o prestatario).
• Una Letra del Tesoro a un año emitida por el Estado (emisor o
prestatario).
• Una acción de Telefónica (prestataria o UGD).
Funciones
Los activos financieros cumplen dos funciones económicas básicas:
1) Transferencias de fondos o recursos entre los agentes económicos, UGS
y UGD (personas o instituciones que tienen exceso de fondos hacia aquellas que los necesitan).
2) Transferencias de riesgos entre dichos agentes económicos.
Características
Los activos se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos:
- Liquidez: es la facilidad y la certeza de convertir un instrumento financiero en dinero sin sufrir pérdidas.
- Riesgo: es la probabilidad de que al vencimiento el emisor cumpla sin
dificultad sus compromisos de amortización.
- Rentabilidad: es la capacidad de un instrumento financiero para producir
intereses o algún otro tipo de rendimiento al adquirente como pago de su
cesión temporal de capacidad de compra y de su asunción, también temporal, de un riesgo.
Definidas las características, la relación entre ellas viene establecida por la
función:
R = f(L,r)
Donde:
R = rentabilidad
L = liquidez
r = riesgo
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Generalmente, se puede decir que existe una relación directa entre rentabilidad y riesgo ya que los títulos que exponen al inversor un mayor riesgo
son los títulos que ofrecen una mayor rentabilidad esperada. En resumen,
se podría decir que los títulos que ofrecen un mayor riesgo son más rentables y, generalmente, son menos líquidos.
Clasificación
Los activos financieros se pueden clasificar según distintos criterios, siendo
algunos de ellos los siguientes:
1. Según el grado de liquidez relativa (en orden decreciente de mayor liquidez a menor liquidez) se pueden distinguir entre:
a) Dinero legal: monedas y billetes de curso legal.
b) Dinero bancario: depósitos a la vista.
• Depósitos a la vista (cuentas corrientes)
• Depósitos de ahorro (cuentas de ahorro)
• Depósitos a plazo (imposiciones a plazo fijo)
c) Deuda pública a corto plazo: son títulos negociables en los mercados financieros que son emitidos por el Tesoro Público Español
y con vencimiento a corto plazo. Actualmente, el único título que
cumpliría estos rasgos serían las Letras del Tesoro.
d) Pagarés de empresa: son activos financieros a corto plazo (inferior o igual a 18 meses) emitidos por empresas que gozan de una
alta solvencia ya que no tienen una garantía real. Algunos de los
principales emisores de pagarés son las empresas eléctricas.
e) Deuda pública negociable a medio y largo plazo.
• Para el medio plazo: Bonos del Estado (3 y 5 años)
• Para el largo plazo: Obligaciones del Estado (10,15 y 30 años)
f) Renta fija privada a medio y largo plazo: son títulos de deuda
con vencimiento a medio y largo plazo pero que son emitidos por
empresas privadas (bonos y obligaciones). Son menos líquidos ya
que el volumen de emisión es menor.
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g) Acciones: se trata de títulos de renta variable y son los más sensibles ante cambios en el mercado. Se pueden distinguir dos tipos
según coticen o no coticen en bolsa.
• Acciones negociadas en Bolsa
• Acciones sin cotización oficial
2. En función de quien sea la unidad emisora de dichos activos se
puede distinguir entre:
a) Banco de España: emite billetes de curso legal.
b) Tesoro público: emite las monedad metálicas y, también, todos
los valores negociables de deuda pública (Letras del Tesoro, Bonos
del Estado, Obligaciones del Estado).
c) Bancos: emiten depósitos de cualquier tipo; también emiten
cualquier tipo de renta fija privada con distintas características;
también pueden emitir acciones.
d) Empresas no financieras: emiten, en el caso que adopten la forma de sociedad anónima, acciones; también pueden emitir pagarés de empresa que son títulos con vencimiento a corto plazo; por
último, también pueden emitir cualquier titulo de renta fija a largo
plazo.
3.2. LOS INTERMEDIARIOS
Los activos financieros emitidos por las unidades económicas de gasto para
cubrir su déficit, pueden ser adquiridos directamente por los ahorradores
últimos de la economía. Sin embargo, a medida que ésta se desarrolla se
hace necesaria la aparición de instituciones que medien entre las unidades
de gasto con superávit y aquellos que posean déficit con el fin de abaratar
los costes en la obtención de financiación, y de facilitar la transformación
de unos activos en otros, haciéndolos más atractivos para ambos.
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Cuadro4.Agenteseconómicosdelsistemafinanciero
AGENTES ECONÓMICOS
(Divisiónclásica)
Los intermediarios tienen el papel de facilitar que los activos pasen de unas
manos a otras. En concreto los objetivos de la intermediación aparecen
recogidos en el siguiente cuadro.
Cuadro5.Objetivosdelaintermediación
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1) En primer lugar, la actuación de los intermediarios financieros
permite adecuarse a las necesidades de los prestamistas y prestatarios.
En efecto, mediante, básicamente, la transformación de los plazos de sus
operaciones, pueden realizar tal adecuación. Esta transformación significa
de manera sencilla que captan recursos a corto plazo, y los ceden a plazos
mayores. De esta forma, esta actuación permite que prestamistas y prestatarios no necesiten ponerse previamente de acuerdo sobre el plazo de la
operación concertada.
Ejemplo: la banca comercial, capta pasivo entre el público (C/C. o de ahorro), recursos que globalmente sirven para grandes operaciones de crédito
o préstamo; generalmente la captación de estos pasivos suele ser a corto
plazo, mientras que presta generalmente a plazos largos, contribuyendo
así a la adecuación o transformación de cantidades y plazos.
2) En segundo lugar, la actuación de los intermediarios financieros
permite reducir el riesgo de los diferentes activos mediante la diversificación de la cartera. Además, éstos pueden obtener, a largo plazo, un rendimiento de sus carteras superior al obtenido por cualquier agente individual
al aprovechar las economías de escala que se derivan de la gestión de las
mismas. Estas economías de escala aparecen por tres razones fundamentales:
a) Indivisibles: dado el volumen elevado de recursos del que disponen los intermediarios financieros pueden adquirir activos de cualquier
valor nominal, circunstancia que puede estar vedada a muchos individuos
cuyos recursos sean inferiores a esos nominales mínimos. Por lo tanto, el
intermediario financiero puede diversificar más, porque su cartera de activos es mayor.
b) Economías de gestión: en un mercado financiero como el actual,
caracterizado por corrientes continuas de información, es necesario obtener los conocimientos más complejos, rápidos y fiables sobre la evolución
de los mercados, precios, desarrollo futuro de los mismos, etc. Dado el
volumen de operaciones de un intermediario financiero, éste puede dedicar
mayor cantidad de recursos para acceder a esa información y, además, lo
hará de forma más eficiente, puesto que estas instituciones tienen un gran
número de profesionales que se dedican a tiempo completo a manejar sus
carteras de activos en función de esa información que obtienen.
c) Economías de transacción: se refiere a que las carteras de los
individuos no permanecen constantes a lo largo del tiempo, sino que, por
el contrario, requieren cambios en sus activos, los cuales suponen costes
de transacción (impuestos, derechos y comisiones de mediadores, etc.).
Al establecer estos costes normalmente como una cuantía fija, o bien de
forma decreciente al valor de la operación, los intermediarios financieros
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incurren en costes más bajos y obtienen rendimientos más altos que los de
un inversor particular.
3) Por último, los intermediarios financieros realizan la denominada
gestión del mecanismo de pagos, permiten realizar pagos sin utilizar dinero líquido, siendo este hecho fundamental para el buen funcionamiento
del mercado financiero. Así, por ejemplo, la mayoría de las transacciones
hoy día se realizan sin efectuar pagos en metálico, sino utilizando cheques,
tarjetas de crédito, transferencias, etc., que son proporcionadas por los
intermediarios financieros.
Tal como se observa en el cuadro 4 hemos de dividir los intermediarios
financieros en dos: 1) los agentes especialistas o mediadores y 2) los intermediarios financieros.
Agentes especialistas o mediadores:
La función de los mediadores es facilitar el contacto entre ahorradores
(UGS) e inversores (UGD) interviniendo en el transvase de fondos de los
prestamistas hacia los prestatarios y en el movimiento de títulos de carácter primario en sentido contrario. Pueden actuar como brokers o comisionistas cobrando una comisión por sus servicios y sin asumir riesgos en
las operaciones efectuadas por cuenta de terceros o pueden actuar como
dealers, comprando y vendiendo activos por cuenta propia, no transformándolos, y asumiendo el riesgo derivado de los movimientos de precios
en los títulos negociados. Los mediadores, por tanto, no transforman ni
crean activos nuevos, sólo contribuyen a la circulación de los títulos primarios emitidos, dando lugar al denominado mercado financiero privado, que
es un mercado con mediadores pero no intermediario.
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Cuadro 6. Mediadores
Intermediariosfinancieros
Su actividad básica y razón de ser es prestar y pedir prestados fondos.
También transforman los activos, ya que adquieren títulos primarios de las
UGD (prestatarios), y venden títulos secundarios a las UGS (prestamistas),
es decir emiten pasivos financieros indirectos para obtener los fondos que
precisan para otorgar financiación a otros agentes mediante la adquisición
de los activos financieros emitidos por estos últimos. Los intermediarios
financieros, pues, transforman los títulos a tenor de las necesidades de
mercado.
Ejemplo: Un banco comercial que presta y pide prestados fondos.
El banco presta fondos a las UGD adquiriendo de ellas activos o títulos primarios (préstamo o crédito bancario) al mismo tiempo que capta fondos de
las UGS mediante la venta de activos (cuentas corrientes o certificados de
depósito) que son pasivos para la entidad financiera que los emite y títulos
secundarios en definitiva.
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Cuadro7.Intermediariosfinancieros
Clasificación de los intermediarios financieros
Si bien pueden existir (y existen de hecho) diferencias entre los países,
según sus características y modalidades, podemos distinguir en líneas generales dos tipos de intermediarios financieros:
1. Intermediarios financieros bancarios: están constituidos por el
Banco Central y las entidades bancarias, y se caracterizan porque alguno
de sus pasivos (billetes y depósitos a la vista) son pasivos monetarios, es
decir, aceptados generalmente por el público como medio de pago y, por
tanto, son dinero. Así pues, estas instituciones pueden generar recursos
financieros, no limitándose por consiguiente a realizar una función de mediación bancaria.
Dentro de los intermediarios financieros bancarios, el Banco Central es el
encargado de ejecutar (y a veces, incluso, definir) la política monetaria nacional, mientras que las entidades bancarias realizan operaciones activas
con particulares, empresas, y otras instituciones, para lo cual necesitan
captar recursos mediante la generación de depósitos a la vista, a plazo,
etc.
2. Intermediarios financieros no bancarios: a diferencia de los anteriores, sus pasivos no son dinero, con lo cual su actividad es más mediadora que la de aquéllos. Dentro de este grupo se encuentran entre otros
las entidades gestores de la Seguridad Social, Instituciones aseguradoras,
Leasing, Factoring, etc.
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3.3. MERCADOS FINANCIEROS
Se entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a través del
cual se produce un intercambio de activos financieros y se determinan sus
precios. El sistema no exige, en principio, la existencia de un espacio físico
concreto en el que se realicen dichos intercambios. El contacto entre los
agentes que operan en estos mercados puede establecerse de diversas
formas: telefónicamente o por telex, por correo, por ordenador, mediante
mecanismos de subasta, etc.
Las funciones de un mercado financiero se recogen en el siguiente cuadro:
Cuadro8.Funcionesdelosmercadosfinancieros
Poner en contacto a los agentes que intervienen
Determinar el precio de los activos
Proporcionar liquidez a los activos, siendo esta la
mas caracteríctica de las funciones
Reducir los plazos y costes de intermediación.
Cuanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor será la eficiencia de un mercado financiero.
Características
Cuando se habla de un mercado financiero, hay que tener en cuenta una
serie de características que se aplican a todos y cada uno de ellos, que los
definen y que nos orientarán sobre los activos que en él se intercambian y
lo que podemos esperar de él. Estas características aparecen recogidas en
el cuadro siguiente:
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Cuadro9.Característicasdelosmercadosfinancieros
Clasificación
Establecer una clasificación precisa de los mercados financieros no es una
tarea fácil, ya que pueden adoptarse diversos puntos de vista para realizarla. En consecuencia vamos a realizar, una clasificación de los mercados
financieros con arreglo a diferentes criterios, no incompatibles entre sí, de
tal forma que un mismo mercado puede pertenecer simultáneamente a
cada una de las categorías de clasificación expuestas en el siguiente cuadro.
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Cuadro10.Clasificacióndelosmercadosfinancieros
a) Mercados directos e intermediados
Por su forma de funcionamiento, un mercado es directo cuando los intercambios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes últimos de financiación y los oferentes últimos de fondos.
El mercado directo es además de búsqueda directa si los agentes, compradores y vendedores, se encargan por sí mismos de buscar su contrapartida, con una información limitada y sin ayuda de agentes especializados,
mejores conocedores de las condiciones del mercado. Como ejemplos de
este tipo de mercado de búsqueda directa podemos citar las compras y
ventas de acciones u otros títulos no cotizados en Bolsa.
En los mercados directos aparecen, a veces, como consecuencia de la existencia de un gran volumen de operaciones, agentes especializados que
reciben el nombre de brokers (comisionistas) y que ponen en relación a los
oferentes y demandantes de activos mediante el cobro de una comisión. La
ventaja de estos agentes es que, al ser especialistas en operaciones de los
mercados financieros, disponen de mayor y más rápida información sobre
los precios a que se están intercambiando los activos y sobre el volumen de
órdenes de compra y venta, lo que permite ofrecer a sus clientes, a cambio
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de una comisión, la posibilidad de realizar operaciones a un coste menor
al que tendrían que soportar por el procedimiento de la búsqueda directa.
Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los participantes en cada operación de compra o venta de activos es un intermediario
financiero. Su presencia es imprescindible para desarrollar los procesos de
inversión, especialmente en las empresas medianas y pequeñas, ya que la
captación de fondos de forma directa está más al alcance del sector público
o de las grandes empresas de reconocida solvencia.
Como ya hemos dicho, el papel de los intermediarios en los mercados financieros es fundamental al llevar a cabo un proceso de transformación de
activos. Adquieren los títulos primarios emitidos por las unidades de gasto
con déficit y los transforman en títulos indirectos o secundarios, emitidos
por ellos mismos, con una serie de características distintas que los hacen
más aptos para su aceptación por las unidades de gasto con superávit.
Existen, sin embargo, como también hemos señalado ya, intermediarios
que no transforman los activos, sino que simplemente compran y venden,
manteniendo una cartera propia y contribuyendo con su actualización a
la ampliación del mercado. Se denominan dealers (mediadores) y se caracterizan por tomar posiciones en aquellos activos con los que negocian,
a diferencia de los brokers que, como hemos visto, se limitan a poner en
relación a comprador y vendedor. Su remuneración la obtienen por la diferencia entre los precios de compra y venta de los títulos en que negocian y
se justifica por el riesgo que asumen al incluir dichos activos en sus carteras y por asegurar la liquidez de los mismos.
Finalmente hay que considerar en este apartado los mercados de subasta,
que vendrían a ser una especie de mercados directos pero con costes de
búsqueda prácticamente nulos debido al gran volumen de información a
disposición de todos los agentes que intervienen en ellos. Los mercados de
subasta son mercados dotados de mecanismos centralizados para la publicación de órdenes de compra y venta y, por tanto, el conocimiento de éstas
es por todos los participantes a la vez. Estos participantes pueden ser privados o públicos, empresas o particulares, intermediarios financieros o no,
y acudir al mercado en nombre propio o en representación de un tercero.
El mercado de subasta más característico y tradicional es la Bolsa de Valores, por lo que respecta al mercado de capitales. Otros mercados de subasta típicos son el Mercado Oficial de Divisas y, en España, el Primario de
Letras del Tesoro, como mercados monetarios.
b) Mercados monetario y mercado de capitales
Las características fundamentales distintivas de un mercado monetario son
el corto plazo, el reducido riesgo y la gran liquidez de los activos que en el
mismo se negocian. En general, los títulos con plazo de vencimiento igual
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
o inferior al año o año y medio se consideran a corto plazo y a largo si el
vencimiento es superior. Pero esta línea divisoria entre el plazo corto y el
largo resulta obviamente discutible y no es aceptada por todos. Y así, en
el mercado monetario se negocian activos emitidos con un plazo de vencimiento que, a veces, supera los tres e incluso cinco años. Por ello parece
aceptarse que el rasgo más distintivo de los mercados monetarios debe ser
la elevada liquidez y reducido riesgo de los títulos objeto de intercambio.
Los títulos que se negocian en los mercados monetarios pueden ser emitidos por el Estado u otros entes públicos, por los intermediarios financieros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor la que le
confiere a los adquirentes un bajo nivel de riesgo por la tenencia de estos
activos.
De acuerdo con la definición tradicional dada por la OCDE el mercado de
capitales comprende las operaciones de colocación y financiación a largo
plazo y las instituciones que efectúan principalmente estas operaciones.
Dentro del mercado de capitales podemos hablar pues de dos mercados:
el mercado de valores y el mercado de crédito a largo plazo.
Así pues, y aunque según hemos dicho, a veces se negocian títulos con
vencimiento a medio plazo en los mercados monetarios, el largo plazo de
los que son objeto de transacción en el mercado de capitales es su rasgo
más característico.
El desarrollo del mercado de capitales es fundamental para la realización
de los procesos de inversión, ya que éstos requieren la existencia de recursos financieros a largo plazo. Por lo tanto, los mercados de capitales,
en sus modalidades de mercado de valores y mercado de créditos a largo
plazo, constituyen la vía principal a través de la cual se canalizan los recursos financieros desde el sector de las familias al de las empresas, es decir,
desde los ahorradores hacia los inversores.
A su vez los mercados de valores se dividen entre mercados de renta fija
y mercados de renta variable. En los primeros se emiten y negocian títulos que se remuneran con un tipo de interés nominal constante, fijado en
el título al ser emitido. Estos títulos pueden ser emitidos por el Estado u
otros organismos públicos (Deuda Pública) o por las empresas privadas o
públicas financieras o no (obligaciones, bonos, etc.). A su vez , los títulos
de renta variable no tienen un tipo de interés fijo sobre el nominal, y su
rentabilidad depende generalmente de la existencia o no de beneficios (y
su reparto) por parte de la entidad emisora, sea ésta una empresa financiera o no financiera.
c) Mercados primarios y secundarios
Mercados primarios son aquellos en los que los activos financieros intercambiados son de nueva creación. Esto significa que un título sólo puede
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ser objeto de negociación una vez en un mercado primario, en el momento
de su emisión.
En los mercados secundarios se comercia con los activos financieros ya
existentes, cambiando la titularidad de los mismos; pero para ser comprados y vendidos en mercados secundarios los títulos han de ser negociables
legalmente, facultad de la que sólo disfrutan algunos activos financieros.
Ejemplo: una ampliación de capital de una empresa emitiendo acciones
y vendiéndolas por su valor nominal constituiría un mercado primario. La
posterior venta de estas acciones por su titular en Bolsa a otro comprador
se realizará en el mercado secundario.
Obviamente, el mercado secundario no supone la existencia de nueva financiación, pero ello no significa que carezcan de importancia, ya que
permite la circulación de activos entre los agentes y la diversificación de
su cartera, contribuyendo por ello al fomento del ahorro de la colectividad.
d) Mercados libres y regulados
Esta clasificación responde, en general, al grado de intervención de las autoridades en los mismos, con finalidades diversas. En los mercados libres
el volumen de activos intercambiados y su precio se fija solamente como
consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.
En los mercados regulados, por el contrario, se altera administrativamente
el precio o la cantidad de los títulos negociados y, por tanto, la financiación
concedida a través de los mismos. A la financiación obtenida en estos mercados se la denomina financiación privilegiada. En cuanto a las formas de
intervención de las autoridades son muy variadas: por ejemplo, las limitaciones en los tipos de interés, máximos, mínimos o únicos o la obligación
de los intermediarios de cumplir ciertos coeficientes de inversión, que les
fuerzan a la adquisición de determinados activos financieros.
e) Mercados organizados y no organizados
Se llama mercado organizado aquel en que se comercia con muchos títulos
de forma simultánea en un solo lugar (a través de un único sistema) generalmente bajo una serie específica de normas y reglamentos.
El mercado organizado típico es la Bolsa, donde se negocian títulos de renta fija y variable y otros instrumentos financieros de menor importancia
relativa. Las transacciones se llevan a cabo con la intervención de agentes
oficiales o intermediarios autorizados y existen unas reglas precisas respecto a la forma de llevar a cabo los intercambios, fijar las cotizaciones,
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
inscribir los títulos, etc. Otros mercados organizados podrían ser el de divisas y el interbancario.
Un mercado no organizado, por el contrario, es aquel en que, sin sometimiento a una reglamentación estricta, se intercambian activos directamente entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el sitio donde
tiene lugar (o el sistema a través del cual se materializa) la transacción, ya
que éste puede ser la oficina del agente o intermediario o cualquier otro
lugar o sistema. Las condiciones de precio y cantidad las fijan, libremente,
las partes y no se precisa la intervención de un agente mediador, aunque
éste pueda existir.
f) Mercados centralizados y descentralizados
Una clasificación parecida a la anterior, aunque con ciertos matices diferentes, es la que sirve para distinguir entre mercados centralizados y descentralizados. Los primeros, en los que se suele negociar un gran volumen de
títulos, se encuentran en los grandes centros financieros, en tanto que los
segundos se suelen encontrar en todas las ciudades de cierta importancia.
Las razones que contribuyen a la formación de mercados centralizados son
muy diversas, entre ellas destacan: a) la existencia de contratos-tipo para
la negociación de la mayoría de los títulos; b) la no necesidad de que se
realice la transmisión material del título; c) la reducción de costes que se
consigue en estos mercados en la recogida y transmisión de información;
d) la proximidad de estos mercados a las principales instituciones financieras que pueden suministrar, en caso necesario, una financiación inmediata
suficientemente amplia y muy especializada, lo que facilita las transacciones.
Los mercados descentralizados, por su parte, aparecen allí donde existe
una institución financiera, cualquiera que sea su naturaleza, dimensión y
volumen de operaciones, ya que cualquier transacción realizada por las
mismas con uno o más clientes se realiza por acuerdo entre las partes,
dando lugar al nacimiento de un mercado de esta naturaleza.
4. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL
Hay que tener en cuenta que un sistema financiero no es un mecanismo
estático, sino que evoluciona para mejorar su funcionamiento.
Para realizar el análisis institucional de nuestro sistema financiero, nos
vamos a apoyar en el siguiente cuadro en el que se recoge su estructura.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Cuadro11.Estructuraactualdelsistemafinancieroespañol
Tal como puede observarse en España, la máxima autoridad en materia de
política financiera corresponde al Gobierno, siendo el Ministerio de Economía y Hacienda el máximo responsable de todos los aspectos relativos al
funcionamiento de las instituciones financieras.
En el mismo cuadro se observa en segundo lugar cómo en España existen
tres órganos de control y supervisión:
- Banco de España
- Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones
- Comisión Nacional del Mercado de Valores.
También se puede observar claramente que son el Banco de España y la
Comisión Nacional del Mercado de Valores los órganos que mayores competencias asumen es este ámbito, tanto por lo que se refiere a las instituciones como a los mercados financieros.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Es el Banco de España, no obstante, al que le corresponden las mayores atribuciones, tanto por la magnitud de las entidades financieras bajo
su control y volumen de recursos canalizados a través de las mismas,
como por ser, en el ámbito del Sistema Europeo de Bancos Centrales, el
encargado de ejecutar la política monetaria de nuestro país, aunque las
competencias en cuanto a su definición, instrumentación y objetivos a
alcanzar por ella para todos los países que han accedido a la Unión Económica y Monetaria Europea (UEME), han sido transferidos al Banco Central
Europeo (BCE) a partir de enero de 1999.
Del Banco de España dependen, en efecto, en primer lugar, las denominadas entidades de crédito, en sentido estricto, cuya característica común
es la posibilidad que tienen de captar, como actividad típica y habitual,
fondos del público en forma de depósitos o títulos similares con obligación
de su restitución, aplicándolos por cuenta propia a la concesión de créditos o a operaciones de naturaleza similar. Pertenecen a esta categoría: el
Instituto de Crédito Oficial (ICO), convertido hoy básicamente en agencia
financiera del Gobierno; los bancos tanto españoles como extranjeros
instalados en España; las Cajas de Ahorro, y las Cooperativas de Crédito.
En segundo lugar, dependen del Banco de España los Establecimientos
Financieros de Crédito (EFC), es decir las tradicionalmente (hasta finales
de 1996) denominadas Entidades de Crédito de Ámbito Operativo y Limitativo (ECAOL), que agrupaban a las antiguas Entidades de Financiación
y Factoring, a las sociedades de Arrendamiento Financiero (Leasing) y
a las Sociedades de Crédito Hipotecario, hoy en día integradas bajo la
categoría uniforme de EFC, pues todas ellas pueden realizar todas las
operaciones permitidas a este grupo.
Finalmente, también dependen de él las SGR (Sociedades de Garantía
Recíproca), además de algunos de nuestros principales mercados financieros (los interbancarios, el de divisas y, en parte, pues también dependen de la CNMV, el de deuda pública anotada).
La Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones ejerce por su parte todas las competencias respecto a las entidades aseguradoras de todo
tipo y sobre las entidades gestoras de los fondos de pensiones.
El último de los órganos de control y supervisión del sistema Financiero
Español es la Comisión Nacional del Mercado de Valores, que se constituye como una entidad de derecho público, con personalidad jurídica propia
y plena capacidad pública y privada, a la que se encomienda la supervisión e inspección del mercado de valores.
Además, esta Comisión se encarga de velar por la transparencia de este
mercado, de la correcta formación de los precios y de la protección de los
29
Sistemas Financieros Internacionales y de España
inversores, para lo cual difunde cuanta información sea necesaria a los
participantes en el mismo. Ejerce también funciones de asesoramiento al
Gobierno y al Ministerio de Economía y Hacienda y, en los casos en los
que una Comunidad Autónoma tenga competencias en este ámbito, a sus
órganos competentes.
De ella también dependen, pues, las Sociedades y Agencias de Valores,
las entidades de inversión colectiva (sociedades y fondos), tanto mobiliaria
como inmobiliaria, las entidades de capital riesgo y las sociedades gestoras
de fondos de titulización, además obviamente de los mercados de valores,
(bolsas y otros) y recientemente las empresas de asesoramiento financiero.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
5. EVALUACIÓN
Preguntas de respuesta múltiple
1. Los instrumentos o activos financieros son:
a) Instrumentos de transferencias de fondos.
b) Instrumentos de transferencias de riesgos.
c) Un pasivo para el emisor y un activo para el tenedor.
d) Son válidas todas las respuestas anteriores.
2. Los instrumentos o activos financieros:
a) Son instrumentos de transferencias de fondos y de riesgos.
b) En términos de economía cerrada, permiten incrementar la riqueza de un país.
c) Son un activo para el emisor y un pasivo para el tenedor.
d) Todas las respuestas anteriores son válidas.
3. La liquidez de un instrumento financiero viene medida por:
a) La solvencia del emisor.
b) Por la gran facilidad y certeza de realizarlo a corto plazo sin
sufrir pérdidas.
c) Por su alta rentabilidad
d) Las respuestas a) y b) son correctas.
4. Elija la alternativa correcta resultante de ordenar de mayor a menor liquidez los siguientes instrumentos financieros: depósitos de ahorro (DA),
obligaciones de sociedades privadas negociadas en mercados organizados (OSA) y créditos bancarios (CB).
a) DA, CB y OSA.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
b) DA, OSA y CB.
c) OSA, DA y CB.
d) No pueden ordenarse ya que CB no es realmente un instrumento financiero.
5. Un instrumento financiero es tanto más rentable:
a) Cuanto menor es su riesgo y su liquidez.
b) Cuanto mayor es su riesgo y su liquidez.
c) Cuanto mayor es su riesgo y menor su liquidez.
d) Cuanto menor es su riesgo y mayor su liquidez.
6. Los instrumentos financieros emitidos a tipos de interés variable:
a) Son instrumentos de renta fija.
b) Son instrumentos de renta variable.
c) Pueden ser tanto de renta fija como de renta variable.
d) Tienen como ejemplo paradigmático a las acciones.
7. Una cuenta de ahorro en una entidad bancaria española es un instrumento financiero:
a) Público
b) Directo
c) Indirecto
d) De escasa liquidez
8. Elija la alternativa correcta:
a) Los intermediarios financieros adquieren instrumentos financieros (IF) con el fin de revenderlos sin proceder a su transformación.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
b) Los comisionistas (o brokers) obtienen su remuneración por la
diferencia entre los precios de venta y de compra de los IF que negocian.
c) Los mediadores (o dealers) compran y venden IF sin crear otros
nuevos.
d) Son válidas todas las respuestas anteriores.
9. La característica fundamental de un intermediario financiero bancario
es:
a) Uno de los pasivos que genera es dinero.
b) Adquiere activos que transforma en otros más adecuados para
los ahorradores últimos.
c) Opera como dealer.
d) Opera como broker.
10. El mercado de crédito bancario a medio y largo plazo:
a) Es un mercado de capitales.
b) Es un mercado monetario.
c) Es un mercado de búsqueda directa.
d) a) y c) son correctas.
11. Entre los órganos ejecutivos del sistema financiero español están:
a) Las Comunidades Autónomas.
b) La Comisión Nacional del Mercado de Valores.
c) El Ministerio de Economía y Hacienda.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Preguntas de respuesta abierta o libre
1. Ponga un ejemplo de cada uno de los siguientes tipos de instrumentos
financieros:
a) Directo e indirecto.
b) Público y privado.
c) Nacional y extranjero.
d) Emitidos singularmente y en serie.
e) Con cupón periódico, cupón cero y al descuento.
f) De renta fija (con interés fijo y variable) y de renta variable.
g) A corto, medio y largo plazo
h) Con garantía personal y real.
2. Explique y ponga un ejemplo de los siguientes tipos de mercados financieros:
a) Primario y secundario.
b) Monetario y de capitales.
c) Directo (de búsqueda directa, de subasta y con intervención de
especialistas) e indirecto.
3. Indique los órganos ejecutivos encargados de la vigilancia de los siguientes mercados:
a) Futuros y opciones financieros.
b) Divisas.
c) Bolsas de valores.
d) Interbancarios.
e) AIAF.
f) Deuda pública anotada.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
MÓDULO 2: EL BANCO DE ESPAÑA Y SUS FUNCIONES
1. ANTECEDENTES HISTÓRICOS
2. ÓRGANOS DE GOBIERNO
3. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAÑA
4. EL BANCO DE ESPAÑA: LA POLÍTICA MONETARIA
5. EVALUACIÓN
OBJETIVOS
- Conocer las funciones principales del Banco de España.
- Analizar la política monetaria.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
1. ANTECEDENTES HISTÓRICOS: DEL BANCO DE SAN CARLOS A LA
AUTONOMÍA DE 1994.
El Banco de España se funda en 1782 con la denominación de Banco de
San Carlos, creado por las dificultades que tenía planteadas la Hacienda,
estando autorizado para realizar operaciones con el sector privado y con
el público. Lo que lo caracterizaría será su vinculación con el Gobierno, de
modo que los avatares de la economía del sector público condicionaron su
existencia y su fin, el cual llegaría en 1829, creándose en abril de ese mismo año el Banco español de San Fernando, con la misión de ser un banco
de emisión y descuento a la vez de financiar al Gobierno.
En 1844 surge el Banco de Isabel II, un competidor del Banco de San
Fernando, llegando a una rivalidad que no le convenía a ninguno de los
dos, por lo que en el año 1847, y tras mostrar ambos Bancos claras señas
de una disolución, se fusionan, creando el Nuevo Banco español de San
Fernando, con facultad para emitir billetes y crear sucursales en aquellos
lugares donde no hubiese un banco de emisión.
En 1849 se concede al Nuevo Banco español de San Fernando el privilegio
de emisión para toda España –exceptuando Barcelona y Cádiz, donde ya
había bancos emisores-, aunque esa situación acabará en 1856, en virtud
de la Ley 28 de Enero de ese mismo año, donde se establece un sistema de
pluralidad de bancos de emisión, permitiéndose bancos particulares –uno
por plaza-, cambiando el nombre de la banca por el de Banco de España-.
Este sistema de emisión concluye en 1874 a raíz del DL del 19 de marzo,
cuando se le concede al Banco de España el privilegio de emisión para toda
la península e islas adyacentes, quedando el Banco de España configurado
por su carácter privado y por ser uno de los centros de poder de España.
No será hasta 1921, y a raíz de la Ley de Ordenación Bancaria del 29 de diciembre cuando se le concede al Banco de España más funciones de Banco
Central, con la pretensión de que fuera el centro de la política monetaria,
bajo dirección del Ministerio de Hacienda, quedando más fija cuando a
través de la Ley de Ordenación Bancaria de 1946 acentúa su dependencia
hacia este Ministerio, y por ende, al Gobierno.
Diversas vicisitudes atraviesa la institución hasta que se llega al Plan de
Estabilización del año 1959, en el que se sientan las bases de lo que sería
la principal norma reguladora del sistema financiero español: La ley de
ordenación del crédito y la Banca de 14 de Abril de 1962. Dos meses después, con el DL 7 de Junio de 1962 se establece la naturaleza y personalidad jurídica, su objeto, estructuras y funciones, pasando a convertirse de
sociedad anónima a banco nacionalizado.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
En este DL se precisan las normas que definen el ámbito de sus funciones:
a) operaciones de emisión, tesorería del Estado, servicio financiero de la
Deuda del Estado; b) la ejecución de la política monetaria, regulación del
mercado de dinero, información y asesoramiento al Gobierno en las materias de moneda y crédito; c) control e inspección de la Banca privada, y d)
movimiento de pagos internacionales, etc.
Los movimientos de pagos exteriores y centralización de reservas los desempeñaba el Instituto Español de Moneda Extranjera (IEME), Hasta
el DL 6/1973 cuando se ordena la extinción de este organismo, pasando
dichas funciones al Ministerio de Comercio.
Las facultades del Banco de España quedan perfectamente delimitadas
en el DL de Nacionalización y reorganización de 1962, aunque aún seguía
dependiendo del Ministerio de Hacienda. No obstante, iniciado un proceso
liberalizador en 1974, llevó al Banco de España a la dotación de una mayor
autonomía con respecto a la Administración del Estado, proceso que se inicia oficialmente con la Ley Reguladora de los Órganos rectores del Banco
de España del 21 de Junio de 1980, siendo completada definitivamente con
la ley 13-1994 de 1 de Junio de Autonomía del Banco de España, quedando
sometido al ordenamiento jurídico privado, salvo que actúe en el ejercicio
de las potestades administrativas conferidas por las leyes.
Si bien a raíz de la Ley 12/1998 de 28 de Abril modifica su situación, estableciendo que el Banco de España es parte integrante del Sistema europeo
de Bancos Centrales (SEBC), por lo que queda sometido a las disposiciones
del Tratado de la UEME y a los estatutos del BCE y del SEBC.
2. ÓRGANOS DE GOBIERNO
El artículo 17 de la Ley de autonomía del Banco de España establece los
siguientes:
• Gobernador
• Subgobernador
• Consejo de gobierno
• Comisión ejecutiva
El Gobernador del Banco de España será elegido por el Jefe de Estado, a
propuesta del presidente del Gobierno. Por otra parte, el Subgobernador se
nombrará por el Gobierno a propuesta del Gobernador, quedando establecidos
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
los requisitos de designación, así como el tiempo de mandato, incompatibilidades y motivos de cese los mismos tanto para el Gobernador como
Subgobernador (aspectos recogidos en el cuadro 4.1).
Principales competencias del Gobernador del Banco de España:
a) Dirigir y presidir su Consejo de Gobierno y su Comisión ejecutiva.
b) Ostentar su representación legal a todos los efectos, y en especial, ante
los Tribunales de Justicia.
c) Autorizar los contratos y documentos precisos y realizar las demás actividades que resulten precisas en el desempeño de las funciones encomendadas al Banco de España.
d) Representarlo en las instituciones y organismos internacionales.
Cuadro 1 Requisitos de designación, tiempo de mandato, motivos de cese
e incompatibilidades del gobernador y subgobernador del Banco de España
Fuente: Manual de sistema financiero español
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Será el Subgobernador quien asuma la dirección superior de los servicios
comunes internos del Banco de España y sustituirá al Gobernador en los
casos de vacante, ausencia o enfermedad.
El Consejo de Gobierno del Banco de España está integrado por los siguientes miembros:
• El gobernador
• El subgobernador
• El director general del Tesoro y Política Financiera
• El vicepresidente de la CNMV
• Seis consejeros no natos designados por el Gobierno a propuesta del
Ministro de Economía y Hacienda, debiendo ser estos españoles y con conocimientos amplios en el campo de la economía y el derecho.
Asistirán con voz y sin voto los directores generales del Banco de España,
igualmente que el Ministro de Economía y Hacienda o el Secretario de Estado de Economía, tomándose los acuerdos por mayoría de votos y en caso
de empate decidirá el voto del presidente.
La presidencia del Consejo de Gobierno corresponderá –por este orden- al
gobernador, subgobernador o consejero no nato de mayor edad.
La Comisión Ejecutiva formada por:
• El gobernador, que actuará como presidente.
• El subgobernador.
• Dos consejeros, nombrados por el Consejo de Gobierno, a propuesta del
gobernador, de entre sus miembros no natos.
La Comisión ejecutiva se reunirá siempre que el gobernador la convoque
por iniciativa propia o a petición de dos de sus miembros. En cuanto a las
competencias más relevantes del Consejo de Gobierno y la comisión ejecutiva, se detalla en el cuadro 2.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Cuadro 2: Competencias del consejo de gobierno y de la comisión ejecutiva del Banco de España.
Fuente: Manual de sistema financiero español
3. FUNCIONES DEL BANCO DE ESPAÑA
Según la Ley 12/1998, le corresponden diversas funciones, entre las cuales debe cumplir un objetivo fundamental, como es mantener la estabilidad
de los precios en nuestro país.
En el cuadro 3 aparecen especificadas las funciones del Banco de España
como miembro integrante del SEBC y las funciones propias o específicas.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
En los epígrafes posteriores desarrollaremos las formas en las que el Banco
de España lleva a cabo su cumplimiento.
Cuadro 3: Funciones del Banco de España
Fuente: Manual de sistema financiero español
3.1. POLÍTICA DE TIPO DE CAMBIO Y CONTROL DE CAMBIOS.
Podemos definir el control de cambios como el conjunto de posiciones
legales y administrativas que regulan los cobros y pagos con el extranjero,
en divisa o en moneda nacional, y la adquisición o cesión de bienes y derechos de contenido económico, entre los residentes y no residentes.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
El origen del control de cambio se encuentra en la necesidad de protección
económica, con un objetivo específico como es el de preservar la riqueza
nacional en un doble sentido:
• Evitar las salidas de divisas que no respondan a una estricta contraprestación por bienes, derechos y servicios recibidos del extranjero;
• Procurar que todas las divisas cobradas en remuneración de bienes,
derechos o servicios prestados al extranjero sean reembolsadas al
país.
Hasta el RD 1816/1991, el sistema legal de control de cambios en nuestro
país había mantenido, como principio fundamental, la restricción general
de todas las transacciones, cobros, pagos y trasferencias con el exterior,
pero la legislación actual sobre el control de cambios de 2003 supone un
cambio radical, ya que como principio general establece la plena libertad
de las transacciones con el exterior, así como de los cobros, pagos y trasferencias derivados de las mismas.
Sin embargo, en la nueva normativa sobre control de cambios se establecen cláusulas de salvaguardia que permiten el establecimiento excepcional
y transitorio de restricciones con el exterior cuando se pueda ver afectado
gravemente el interés nacional o en aplicación de medidas adoptadas por
la Unión Europea. Además se establecen mecanismos de información y
comunicación que permitan el conocimiento estadístico de las operaciones
realizadas con el exterior.
Por tanto, en este ámbito es el Banco de España el que asume las funciones básicas (RD 1816/1991):
1. Conceder a bancos, cajas de ahorro y otras entidades financieras
autorización para actuar en el mercado de divisas, así como actividades de cambio de moneda extranjera en establecimientos abiertos al
público de acuerdo con su normativa reguladora.
2. Dictar las instrucciones relativas al contenido, procedimiento y frecuencia con que las entidades registradas deberán suministrar información sobre los cobros, pagos o trasferencias exteriores en que intervengan.
3. Ejercer el control e inspección de las operaciones efectuadas a través de las entidades registradas.
4. Ejercer las actuaciones de inspección e investigación que resulten
necesarias para prevenir y, en su caso, corregir las actividades contrarias a la legislación vigente.
43
Sistemas Financieros Internacionales y de España
Por otro lado, en lo relativo a política de tipo de cambio, en lo dispuesto
en la Ley 12/1998, el Gobierno podrá consultar con el Banco de España
en las materias relativas a esta política. Este último, sin perjuicio de que
como parte integrante del SEBC deberá ajustarse a las decisiones del BCE,
pudiendo realizar las operaciones exteriores que estime convenientes, y en
particular:
a) Poseer, gestionar o adquirir y vender al contado o a plazo todo tipo
de activos.
b) Efectuar cualquier tipo de transacciones bancarias con entidades
nacionales o extranjeras o con organismos internacionales, incluidas
las operaciones de concesión y obtención de préstamos.
Por lo que respecta a los mercados de cambio, el conjunto de operaciones
financieras y no financieras entre residentes y no residentes en la zona
euro, denominadas en diferente moneda, origina la oferta y la demanda
de divisas, denominándose esto como mercado de divisas. Aunque a este
mercado puede afluir toda clase de divisa, solo se admite a cotización oficial las determinadas por el BCE, cuyos tipos de cambio oficiales con respecto al euro se publican diariamente en el B.O.E.
Por lo que se refiere al mercado de divisas al contado, solo intervienen las
entidades financieras registradas (directrices del BCE).
Por lo que se refiere al movimiento diario de divisas, es producto de una
forma cada vez más frecuente de decisiones financieras y especulativas a
corto plazo, que se encuentran muy influidas por las expectativas sobre la
evolución de los tipos de cambio y los niveles relativos de tipos de interés
en los mercados.
En lo relativo al mercado de divisas a plazo, es aquel en que se realizan
compraventas de divisas contra pago en moneda nacional, o en otra divisa,
que se caracterizan por materializarse en un futuro (fecha pactada, aunque
existen períodos estándar 1,3,6 meses), a diferencia de las operaciones al
contado, donde generalmente la entrega de divisas se efectúa en dos días
hábiles después de la transacción.
Normalmente, el tipo de cambio a plazo no coincide con el tipo de cambio
al contado, diferenciando entre premio, si el tipo al contado –spot- es superior al tipo de cambio a plazo –forward- y descuento en caso contrario.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
3.2. EMISIÓN DE BILLETES Y PUESTA EN CIRCULACIÓN DE LA MONEDA METÁLICA.
A partir del 1 de enero de 2002 el euro se convirtió en la única moneda
oficial de España, comenzando la circulación de billetes y monedas, siendo
los únicos medios de pago legalmente aceptados.
De acuerdo con la normativa comunitaria, la emisión de billetes en euros
corresponde al BCE y a los Bancos Centrales Nacionales, mientras que son
los estados miembro de ésta los competentes para realizar emisiones de
moneda metálica.
3.3. BANCO DEL ESTADO Y OPERACIONES CON PARTICULARES.
Dentro de la función del Banco del Estado se incluyen hoy por hoy sólo el
Servicio de Tesorería y los servicios relativos a la Deuda Pública. Al realizar
el Banco este servicio de tesorería, la Administración se evita el mantenimiento de este gran departamento, ya que sería el Banco quien recibe
los pagos y el que realiza los pagos por cuenta del Tesoro, a través de los
llamados Talones de Tesorería.
La Ley de Autonomía del Banco de España de 1994 establece en los términos que se convengan con el Tesoro –y con las Comunidades Autónomas
que lo deseen- el Banco de España podrá prestarles el ya mencionado
servicio de Tesorería, llevando el mantenimiento de las cuentas, realizando
ingresos y pagos, y en general todas las actividades bancarias necesarias,
a excepción de descubiertos en dichas cuentas y de la concesión de créditos, además de remunerar el Banco de España los saldos líquidos que
mantengan en aquél.
Por lo que respecta a los servicios relativos a la Deuda Pública, y de acuerdo con la Ley de Autonomía de 1994, establece que en los términos que se
convenga con el Tesoro y las Comunidades Autónomas que lo soliciten, el
Banco de España prestará servicio financiero de la Deuda Pública, contribuyendo con sus medios técnicos a facilitar los procedimientos de emisión,
amortización, de gestión en general de aquella.
Sin embargo, no podrá adquirir directamente del emisor ninguna modalidad de Deuda Pública. Solo podrá adquirirla en los mercados en el ejercicio
de las funciones que tiene encomendadas, aunque si podrá:
a) Ser titular de cuentas y entidad gestora del Mercado de Deuda Pública Anotada.
b) Abrir, en los términos pactados con el emisor, cuentas de valores
donde los suscriptores de Deuda Pública puedan mantenerla directamente anotada.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
3.4. ORGANISMO RECTOR DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA EN
ANOTACIONES
El Banco de España es el órgano rector del mercado de Deuda Pública en
Anotaciones, teniendo como funciones proponer su Reglamento, elaborar y
aprobar circulares de desarrollo, administrar de acuerdo con los emisores
de valores las emisiones admitidas en el mercado, y establecer las normas
de contratación, obligaciones de información al Banco de España y publicidad de las operaciones, incluyendo los derechos y obligaciones de los
miembros de este mercado.
Por otra parte, el registro de los valores negociados en este Mercado de
Deuda Pública en Anotaciones corresponde a la Sociedad de Sistemas
(Iberclear) y a las entidades participantes en el mismo en su condición de
entidades gestoras. Iberclear se encarga de llevar las cuentas de valores
correspondientes a la totalidad de los valores admitidos a negociación,
bien de forma individualizada, en el caso de las cuentas abiertas en ella a
favor de titulares a nombre propio, o bien de forma global, en el caso de
las cuentas de clientes de las entidades participantes autorizadas como
entidades gestoras.
La normativa que la regula además respecto a esta deuda anota los principios de unidad de representación (la representación de valores por anotaciones en cuenta se aplica a todos los integrantes de la misma emisión),
de irreversibilidad (los valores representados por anotaciones contables no
podrán convertirse en general en títulos ni materializarse de cualquier otra
forma) y de inscripción en escritura pública.
3.5. CENTRAL DE INFORMACIÓN DE RIESGOS Y CENTRAL DE BALANCES
Es un servicio público que tiene por finalidad recabar de las entidades declarantes, datos e informaciones sobre los riesgos de crédito, para facilitar
a dichas entidades datos necesarios para el ejercicio de su actividad; permitir a las autoridades competentes, para la supervisión prudencial de dichas entidades, el adecuado ejercicio de sus competencias de supervisión
e inspección; y contribuir al correcto desarrollo de las restantes funciones
que el Banco de España tiene legalmente atribuidas, correspondiendo su
administración y gestión al Banco de España, con la obligación de declarar
a la Central con una periodicidad mensual las siguientes entidades financieras:
• Banco de España
• Entidades de crédito españolas, incluidas las filiales de entidades
extranjeras.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
• Las sucursales en España de las entidades de crédito extranjeras.
• Los fondos de garantía de depósitos.
• Las sociedades de garantía recíproca y de refianzamiento.
La información a declarar a la Central de información de riesgos incluye los
datos necesarios para identificar a las personas con quienes mantengan,
directa o indirectamente, riesgos de crédito, así como las características
de dichas personas y riesgos, incluyendo en particular, las que afecten al
importe y a la recuperabilidad de éstos.
Los datos declarados a la Central de Información de Riesgos por las entidades obligadas serán exactos y puestos al día, de modo que respondan
con veracidad a la situación actual de los riesgos, y de sus titulares en la
fecha de la declaración.
Teniendo en cuenta lo anterior, los riesgos a declarar a la CIR son de dos
tipos:
• Directos: derivan de los préstamos o créditos, de las operaciones
de arrendamiento financiero, así como de los títulos-valores de renta
fija que posea, con exclusión de la Deuda del Estado y otros organismos de la Admón. Central.
• Indirectos: los contraídos por la entidad con quienes garantizan o
avalan operaciones de riesgos directos, y en especial: avales, afianzamientos, garantías personales…
Podemos declarar estos riesgos declarables de la siguiente forma:
1. Titulares unipersonales residentes
a) Aquellos en los que el riesgo directo total con el titular es igual o
superior a seis mil euros en el conjunto de sus negocios en España, o
a setenta mil euros en el de cualquier otro país.
Si el riesgo es indirecto, en los negocios de cualquier país es igual o
superior a sesenta mil euros (excluida España).
b) Cuando el titular es una Corporación local, fundación, sociedad municipal o provincial, se declararán todos sus riesgos.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
2. Titulares unipersonales no residentes
a) Cuando el riesgo directo o indirecto total en sus negocios de cualquier país, considerado individualmente, es igual o mayor a trescientos mil euros.
b) Aquellos cuyo titular tenga riesgos contraídos en el conjunto de
los negocios de España, y esté incurso en ciertas situaciones especiales (quiebra, suspensión de pagos…) o tenga clasificado algún riesgo
como dudoso, sea cual fuere su causa y cuantía.
3. Riesgos pluripersonales, concedidos a varios titulares. Dos supuestos:
a) En el caso de riesgos mancomunados, se dividirá su importe entre
todos los titulares en partes iguales, salvo que del contrato se derive
otro régimen de reparto.
b) Los riesgos solidarios se declararán separadamente atribuyendo a
cada partícipe su importe total, pero indicando el número de partícipes de la operación.
Opcionalmente se podrán declarar riesgos directos o indirectos de cuantía
inferior a las antes señaladas.
3.6. PROMOVER EL BUEN FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA DE PAGO
Como indicábamos en el cuadro 3, entre las funciones actuales del Banco de España se encuentra promover el buen funcionamiento del sistema
de pagos en nuestro país. Por tanto, la vigilancia de los sistemas de pago
constituye una herramienta básica de las actuaciones de los Bancos Centrales.
Esta vigilancia de los sistemas de pago no se restringe a los que podríamos
considerar oficiales, sino también a los acuerdos contractuales de naturaleza privada y a los procesos informáticos que, por sus características o
dimensiones, resultan relevantes para garantizar el cumplimiento por el
Banco de España de la función que tiene encomendada en este ámbito.
Tradicionalmente, el Banco de España desarrollaba directamente las funciones de compensación de las operaciones bancarias en nuestro país,
pero desde 2005, se ha llevado a cabo en ellas una reestructuración, que
ha supuesto que nuestro Banco Central, con el fin de hacer más explícita
su tarea de vigilancia, haya traspasado muchas de esas funciones a las
entidades de crédito que participan en los sistemas de pagos. Con esta reforma, el sistema de pagos español se configura en torno a dos núcleos: un
sistema de pagos mayorista (el antiguo Servicio de Liquidación del Banco
48
Sistemas Financieros Internacionales y de España
de España –SLBE-) ahora sustituido por TARGET2-BE, y un sistema minorista, el Servicio Nacional de compensación Electrónica (SNCE).
El TARGET2-BE surge a partir de la modernización y actualización del sistema TARGET, que culmina con la creación, a partir del 19 de noviembre de
2007, de un nuevo sistema caracterizado por una única plataforma técnica, denominada plataforma compartida única, que se estructura legalmente como una multiplicidad del sistema de pago.
TARGE2-BE se encarga de procesar las órdenes de pago, como son la liquidación de la parte en euros de las operaciones de divisas del Eurosistema,
la liquidación de trasferencias en euros resultantes de operaciones en sistemas de compensación de grandes pagos transfronterizos o en sistemas
de pequeños pagos en euros de importancia sistémica, y cualquier orden
de pago en euros dirigida a un participante en TARGET2.
La participación en el sistema puede ser directa o indirecta:
• Participantes directos: las entidades de crédito establecidas en
el Espacio Económico Europeo (EEE) o que actúen por medio de una
sucursal establecida en él, así como los Bancos Centrales Nacionales
de los Estados miembros de la UE, y el BCE.
• Participantes indirectos: podrá ser participante indirecto en el
sistema cualquier entidad de crédito establecida en el EEE que no actúe como participante directo.
Por otra parte, la sustitución del SLBE por TARGET2-BE ha supuesto que,
a pesar de que éste ofrece servicio de pagos amplios y avanzados, no incorpora alguna de las funcionalidades que incluía aquél. En concreto, los
relativos al registro y liquidación de las operaciones realizadas entre las
entidades participantes en el mercado interbancario de depósitos.
En este nuevo servicio, cuyas liquidaciones se realizan por su importe bruto
en varios momentos de cada sesión diaria, pueden ser admitidas entidades
de crédito que sean participantes directos de TARGET2 y tengan suficiente
solvencia y capacidad jurídica y técnica.
Por su parte, el ya citado Sistema Nacional de Compensación Electrónica se
define como aquel en que las entidades de crédito llevan a cabo, mediante
sistemas y procedimientos de naturaleza electrónica, la compensación de
determinados medios de pago en nuestro país. Su gestión fue inicialmente
asignada al Banco de España, pero desde 2005 ha pasado a ser desarrollada por la Sociedad Española de Sistemas de Pago (Iberpay).
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
El SNCE compensa, mediante varios subsistemas, debido a la variedad
de instrumentos de pago, cada uno de ellos especializado en un único
instrumento, cheques, transferencias, efectos de comercio, adeudos por
domiciliación… siendo su operativa bastante sencilla: en horarios diversos
a lo largo del día en función del subsistema correspondiente, las entidades
intercambian entre sí los datos representativos de los documentos que
tienen para compensar, obteniéndose para cada par de entidades un saldo
neto. Estos saldos son comunicados a Iberpay, que se encarga de verificar
su case, y en caso de discrepancia, informar a las entidades para su resolución. Una vez comunicados todos los datos bilaterales y resueltas las
discrepancias, Iberpay obtiene un saldo neto acreedor o deudor por cada
entidad y lo comunica a TARGET2 para su liquidación en las cuentas de
tesorería de las entidades, adeudando primero las posiciones deudoras y
abonando después las acreedoras.
Esta trasferencia permite a los consumidores, empresas y demás agentes
económicos realizar pagos electrónicos en euros a cualquier beneficiario
dentro de la UE, con las mismas condiciones básicas y con los mismos
derechos y obligaciones, utilizando una sola cuenta bancaria y un único
conjunto de instrumentos de pago. Como casi todas estas operaciones son
generadas por los clientes bancarios, tanto personas físicas como empresas, suelen tener un importe relativamente reducido, de ahí su carácter
de sistema de compensación minorista, como podemos comprobar en el
cuadro 4, en el que se recoge la evolución del número de operaciones y su
importe total, desglosados por subsistemas, llevados a cabo por el SNCE.
Cuadro 4: Evolución de las operaciones realizadas y de los importes en el
SNCE por subsistemas (1997-2007).
Fuente: Manual de sistema financiero español
50
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3.7. SERVICIO DE RECLAMACIONES.
El servicio de reclamaciones es un servicio creado con el fin de recibir y
tramitar las reclamaciones de los clientes respecto a la actuación de las
entidades de depósito, aunque posteriormente se amplió al conjunto de las
entidades de crédito.
Sin embargo, la Ley de Medidas de reforma del sistema financiero, preveía
que este servicio de reclamaciones se adscribiese al Comisionado para la
defensa del cliente de servicios bancarios, dando el soporte administrativo
y técnico para la tramitación de consultas y reclamaciones. El objetivo de
todos ellos es proteger los derechos del usuario de servicios financieros
dentro del respectivo ámbito material de competencias del Banco de España, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y de la Dirección
General de Seguros y Fondos de Pensiones, y todos ellos sin perjuicio de
la utilización, por parte de los usuarios, de otros sistemas de protección.
Estos comisionados serán personas de reconocido prestigio en el ámbito
económico y financiero con más de diez años de experiencia profesional,
y cuyo nombramiento corresponde al Ministro de Economía y Hacienda,
oído el Gobernador del Banco de España y el Consejo de Consumidores y
Usuarios.
Así, para la admisión y tramitación de reclamaciones ante este servicio, el
usuario deberá acreditar haber formulado previamente su reclamación por
escrito ante el defensor del cliente de la entidad.
Si el defensor del cliente no aceptara la reclamación, se resolviera insatisfactoriamente para el reclamante o pasasen más de dos meses sin resolución, el interesado podrá interponer su reclamación ante el Servicio de
reclamaciones del Banco de España.
El procedimiento de reclamación se inicia a instancia de la persona interesada, quien lo presentará por escrito en el servicio radicado en la sede
central del Banco de España, o en sucursales de éste. En el escrito debe
figurar siempre una identificación suficiente del denunciante, del denunciado y de los hechos que motivan la reclamación.
El servicio abrirá un expediente a cada reclamación, en el que figurarán
todas las actuaciones con ella relacionadas: denuncia, comunicación al denunciado, alegaciones… concluyendo el expediente con el informe motivado del servicio de reclamaciones, en un plazo máximo de 4 meses, comunicando a ambas partes y, en su caso, si de las actuaciones practicadas
se dedujera quebrantamiento de las normas de disciplina o se detectasen
indicios de infracción tributaria, conducta delictiva, etc., el Servicio dará
cuenta a la Comisión Ejecutiva del Banco de España a los efectos que procedan.
51
Sistemas Financieros Internacionales y de España
3.8. BANCO DEL SISTEMA BANCARIO.
La función del Banco de España como banco del sistema bancario comprende la custodia de sus reservas líquidas y su actividad como prestamista en última instancia.
El crédito al sistema bancario es la actividad más importante dentro de
la función del banco de bancos que desarrolla el Banco de España. Este
crédito al sistema bancario constituye tradicionalmente en nuestro país el
instrumento monetario por excelencia para inyectar liquidez. Existen diferentes tipos de créditos al sistema bancario:
1. Adquisición temporal de activos. Se realizan a diversos plazos,
siendo la más importante las correspondientes a las operaciones principales de financiación, que permiten inyectar liquidez en el sistema
de forma regular, con una frecuencia semanal.
2. Préstamos personales. El Banco Central proporciona liquidez a
un día contra la presentación de activos de garantía. Se trata pues,
a diferencia de las operaciones anteriores, de créditos con una finalidad distinta de la regulación monetaria y, en general, las entidades
los utilizan cuando prevén descubiertos al cierre de sus operaciones o
insuficiencia en el cumplimiento del coeficiente de caja.
3.9. INTERVENCIÓN Y DISCIPLINA DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO.
La base legal de la actuación inspectora del Banco de España se encuentra en la Ley de Bases de 1962, aunque actualmente se rige por la Ley
26/1988 de 29 de Julio sobre Disciplina e Intervención de las entidades
de crédito, que pretende corregir la enorme dispersión y variedad de las
disposiciones anteriores sobre la materia, así como lagunas legales y falta
de coordinación que las caracterizaba.
En su contenido podemos destacar los siguientes puntos fundamentales:
1) Corresponde al Banco de España el control e inspección de las entidades de crédito españolas, extendiéndose esta competencia a cualquiera de sus oficinas o centros, dentro o fuera del territorio nacional.
2) En el caso de las sucursales en España de entidades de crédito
autorizadas en otros Estados miembro de la UE, el Banco de España
puede inspeccionarlas:
a. En el ejercicio de sus propias competencias de control, en particular en lo que se refiere a la liquidez de la sucursal, a la ejecución
52
Sistemas Financieros Internacionales y de España
de la política monetaria y al adecuado funcionamiento del sistema
de pagos.
b. Para colaborar con las autoridades supervisoras del Estado miembro donde la entidad esté autorizada, especialmente en la vigilancia
de los riesgos que asuman por operaciones realizadas en los mercados financieros españoles.
c. Para controlar que la actividad de la sucursal se realiza de conformidad con las normas de interés general.
3) El Banco de España puede recabar de las sucursales de las entidades de crédito comunitarias la misma información que exija a las
entidades españolas.
4) La inspección del Banco de España puede alcanzar igualmente a
las personas españolas que controlen entidades de crédito de otros
Estados miembros de la Unión Europea.
5) Control e inspección de la aplicación de la Ley 2/1981 sobre regulación del Mercado Hipotecario.
6) Lo dispuesto en este ámbito se entiende sin perjuicio de las competencias que tengan atribuidas las Comunidades Autónomas y de lo
que resulte de los convenios entre ellas y el Banco de España.
Las inspecciones que efectúe el Banco de España pueden clasificarse en:
ordinarias y extraordinarias. Las ordinarias, también llamadas periódicas
pretenden comprobar el cumplimiento general de las normas vigentes así
como el estudio general de la entidad inspeccionada. Las extraordinarias
pretenden el análisis de algún aspecto concreto de la entidad de crédito.
Como consecuencia de las visitas de inspección se establecen unas actas
de las actuaciones inspectoras y se levantan unos informes. Estas actas e
informes pueden dar lugar a:
1. Archivo de las actuaciones.
2. Recomendaciones o mandatos a las entidades.
3. Apertura de expediente sancionador por infracciones a la normativa, del que puede resultar la aplicación de sanciones.
El régimen vigente actual de sanciones e infracciones se recoge en la Ley
29 de julio de 1988. Varios aspectos a destacar: el régimen que establece
53
Sistemas Financieros Internacionales y de España
no es solo para entidades bancarias sino para el conjunto de todas las entidades de crédito. En segundo lugar se determinan los sujetos pasivos de la
potestad sancionadora, y por último se tipifican las infracciones pudiendo ir
desde leves, graves y muy graves, prescribiendo las graves y muy graves
a los cinco años y las leves a los dos, determinándose las sanciones que se
les van a aplicar de acuerdo con los siguientes criterios.
a) Naturaleza y entidad de la infracción.
b) Gravedad del peligro ocasionado o del perjuicio causado.
c) Las ganancias obtenidas como consecuencia de los actos constitutivos de la infracción.
d) La importancia de la entidad de crédito.
e) Las consecuencias desfavorables de los hechos para el sistema financiero o la economía nacional.
f) La circunstancia de haber procedido o no a la subsanación de la
infracción por propia iniciativa.
g) En el caso de insuficiencia de recursos propios, las dificultades objetivas que puedan haber concurrido por alcanzar o mantener el nivel
exigido.
h) La conducta previa de la entidad.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
4. EL BANCO DE ESPAÑA: LA POLÍTICA MONETARIA
4.1 INTRODUCCIÓN: SITUACIÓN ACTUAL Y EVOLUCIÓN HISTÓRICA
La Ley 12/1998 establece que, con el fin de alcanzar los objetivos del SEBC
y llevar a cabo sus funciones, el Banco de España podrá realizar todo tipo
de operaciones financieras, de conformidad con los principios generales e
instrumentos establecidos por el BCE y, en particular:
a) Operar en los mercados financieros comprando y vendiendo al contado, a plazo o con pacto de retrocesión; y prestar o tomar prestado
valores y otros instrumentos financieros denominados en cualquier
moneda o unidad de cuenta.
b) Realizar operaciones de crédito con las entidades de crédito y demás participantes en el mercado, con las garantías adecuadas.
c) Podrán mantenerse en el Banco de España los fondos inmovilizados derivados del establecimiento de reservas mínimas impuestas en
virtud de disposiciones dictadas conforme a los estatutos del SEBC.
El propósito de este apartado es analizar el proceso a través del cual el
Banco de España instrumenta la política monetaria en la actualidad.
De forma sintética, la política monetaria en España, a partir de 1940, puede dividirse en cuatro períodos:
1. 1940 a 1959: período autárquico.
2. 1959 a 1973: período desarrollista.
3. Desde 1974 hasta 1998.
4. 1999 hasta la actualidad: política monetaria única en la UEME.
En el período autárquico, la política monetaria estuvo condicionada por la
política de intervencionismo y proteccionismo económico, donde el comportamiento de la cantidad de dinero estaba determinado por el déficit presupuestario del sector público y por el sector privado, siendo muy escasa
la incidencia del sector exterior.
A partir de 1959 se inició un nuevo período, en el marco del antes citado
plan de estabilización (1959), destacando tres hechos desde el punto de
vista de la política monetaria:
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
• La reforma fiscal de 1957, que permitió aumentar los ingresos públicos.
• La supresión del mecanismo de pignoración automática de fondos públicos.
• La apertura al exterior de la economía, lo que iba a suponer que el sector
exterior pasase a desempeñar un importante papel en la política monetaria.
• Añadir también la reforma bancaria de 1962.
Sin embargo, el control monetario siguió siendo eficaz debido a la carencia
de instrumentos adecuados y a la voluntad de mantener una política monetaria pasiva y supeditada al objetivo del desarrollo económico.
A finales de 1973 fue cuando se pasó de un sistema de dinero pasivo a
otro, en el cual se desarrollaba una política monetaria activa y continuada.
Analizaremos un poco más en detalle este período de tiempo que va desde
1974 hasta 1998.
4.2. LA POLÍTICA MONETARIA EN ESPAÑA DESDE 1974 HASTA 1998
Las magnitudes monetarias fundamentales utilizadas por el Banco de España durante este período.
En este período tan amplio de tiempo se produjeron modificaciones en las
magnitudes monetarias con el fin de adaptarlas en cada momento a las
exigencias establecidas. Esto supuso la definición de magnitudes monetarias cada vez más amplias, que pretendieron integrar todos esos nuevos
activos dentro de la demanda de dinero de los agentes económicos.
En este sentido, en la década de los años noventa y como consecuencia en
efecto de los cambios registrados en los últimos años de este período por
el sistema financiero español y de la necesidad de armonizar la definición
de los agregados monetarios con el resto de los países de la UE, el Banco
de España procedió a modificar el contenido de las magnitudes monetarias
que utilizó, bien para fijar sus objetivos monetarios hasta 1995, o bien
como indicadores globales de su política monetaria, a partir de entonces.
Esta reforma de los agregados monetarios fue aplicada por el Banco de España a partir de enero de 1992, y desde entonces hasta 1998 ya se realizó
siguiendo sus nuevas concepciones (resumidas en la figura 1).
56
Sistemas Financieros Internacionales y de España
Fuente: Manual de sistema financiero español
Por otra parte, el cuadro 5 nos muestra los agregados monetarios y crediticios. En la primera figuran los componentes de la base monetaria, y en
la segunda las contrapartidas de esta, que son activos de aquél frente a
los distintos sectores (público, privado, exterior…) entre otros activos. La
tercera parte recoge la pro memoria los activos de caja.
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
Cuadro 5: Agregados monetarios y crediticios (activos de caja y base monetaria).
Fuente: Manual de sistema financiero español
La instrumentación de la política monetaria en estos años
Podríamos definir la política monetaria como la acción de las autoridades
monetarias, dirigidas a controlar las variaciones en la cantidad o en el
coste financiero, con el fin de alcanzar ciertos objetivos de carácter macroeconómico. Estos objetivos últimos no podrán ser logrados por la política monetaria en solitario, sino que deberá buscar una actuación conjunta y
coordinada con otras ramas de la política económica, política fiscal…
En el caso de la política monetaria española, y dentro del período de política monetaria iniciada en 1974, podemos distinguir dos etapas en las cuales
se siguieron estrategias diferentes:
1. Etapa primera: desde 1974 hasta finales de 1994.
2. Etapa segunda: a partir de enero de 1995 hasta enero de 1999 (fecha en la que se inicia la política monetaria única de la UEME).
58
Sistemas Financieros Internacionales y de España
4.3. PRIMERA ETAPA (1974-1994). UTILIZACIÓN DE UN OBJETIVO MONETARIO INTERMEDIO EN TÉRMINOS DE VARIACIÓN DE LA
CANTIDAD DEL DINERO.
Se establece una estrategia basada en la articulación de la política monetaria en dos niveles:
1 nivel: Determinados objetivos finales referentes al nivel de empleo, precios, producción, balanza de pagos... que actuaban como intermedio de la
política monetaria, pudiendo ser la variable la cantidad de dinero, los tipos
de interés a largo plazo…
2 nivel: Las autoridades tratan de regular la variable elegida como objetivo
intermedio, a través del control de una variable operativa, pudiendo ser la
liquidez bancaria, la base monetaria…
De forma gráfica podemos expresarlo del siguiente modo (figura 2)
Figura 2
Fuente: Manual de sistema financiero español
Una vez descrito en términos generales el proceso se planteaba el problema de la elección de las variables e instrumentos a utilizar, que en el caso
de España, y a partir de finales de 1973 se resolvió de la forma siguiente:
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Sistemas Financieros Internacionales y de España
La elección del objetivo intermedio
Para explicar de un modo simple la forma en que se llevaba a cabo la elección de la variable monetaria, denominada objetivo intermedio, partimos
de la conocida identidad
Donde…
M = Cantidad de dinero
V= Velocidad media de circulación
P= Nivel general de precios
Yr= Volumen de renta en términos reales
Transformada dicha identidad en términos de tasas de crecimiento, tendríamos:
Esta última es la expresión de la que podemos obtener el crecimiento de
M necesario para lograr el objetivo último en términos del aumento de la
renta o producción nominal, dada una determinada variación de V, que el
Banco Central deberá estimar pero que no controla.
La elección de la variable operativa y su relación con el objetivo intermedio
en términos de cantidad
Si definimos el coeficiente legal de caja como la proporción de los depósitos y otras formas de captación de recursos ajenos, que las diversas entidades crediticias están obligadas a mantener en forma de depósitos en el
banco emisor, podemos expresarlo como:
CL= (Db)1
D+OPB+POI
60
Sistemas Financieros Internacionales y de España
Junto a dicho coeficiente legal mantienen cierta liquidez excedentaria o
coeficiente voluntario, que podemos expresar:
Cv=
Siendo (Db)2 los depósitos voluntarios en el Banco de España, con lo que,
finalmente:
CL+Cv =
Es decir:
Y por tanto:
4.4.SEGUNDAETAPA(1995-1998).ESTRATEGIADIRECTA.
Dos fueron los factores principales determinantes de la fijación, en 1995,
de una nueva estrategia de política monetaria: el primero, la entrada en
vigor de la Ley de Autonomía del Banco de España, que establecía explícitamente que el Banco de España definiría y ejecutaría la política monetaria, con la finalidad primordial de lograr la estabilidad de los precios. El
segundo, la persistencia de los procesos de innovación y desregulación
financieras, que, junto con la plena liberalización de los movimientos internacionales de capital, hicieron perder estabilidad a la función de demanda
de ALP, desaconsejando su utilización como objetivo monetario intermedio.
61
Sistemas Financieros Internacionales y de España
Como consecuencia de lo anterior, el Banco de España modificó, en efecto,
a partir del año 1995, su estrategia de política monetaria, abandonando la
fijación de un objetivo monetario y pasando al seguimiento directo de un
objetivo de inflación.
Por otra parte, la propia Ley de 1994 de Autonomía del Banco de España
encomendó a éste la instrumentación de la política de tipo de cambio, de
acuerdo con los objetivos fijados o acordados por el gobierno.
Además, y con el fin de tener una guía de actuación al no existir una relación directa y cuantificable entre los instrumentos primarios y el objetivo
final, el Banco de España, siguiendo la experiencia de otros bancos centrales, recurrió, con el fin de valorar adecuadamente las tendencias inflacionistas, a la utilización de un esquema complejo de análisis basado en la observación de un conjunto de indicadores que le sirvieran de referencia para
modificar, a lo largo del período fijado, el signo de su política monetaria.
Esquemáticamente, la configuración de estos años de política monetaria
española podría representarse del modo expuesto en la figura 3.
Estos indicadores los podemos clasificar en tres grupos:
• Variables que permitían una vigilancia constante y directa de la inflación y de sus perspectivas a medio y largo plazo. Un ejemplo sería
el IPC y sus componentes.
• Variables que tenían el carácter de indicadores privilegiados capaces
de contribuir a valorar la situación y las perspectivas inflacionistas, así
como la influencia de la política monetaria sobre los precios a medio
y largo plazo. Ejemplo de esto los agregados monetarios y fundamentalmente los ALP.
• Variables que proporcionaban información sobre las expectativas de
los mercados financieros y los agentes económicos acerca del curso
futuro de la economía y que eran, básicamente, los diferenciales de
tipo de interés con otros países, así como sus variaciones y la curva
de rendimientos.
62
Sistemas Financieros Internacionales y de España
Figura 3
Fuente: Manual de sistema financiero español
4.5. LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA EN EL MARCO DE LA UEME A
PARTIR DE 1999.
La UEME implica una política monetaria única en sus países miembros, lo
que significa en suma que existe una entidad (BCE y SEBC) que tiene en
exclusiva la capacidad de decidir sobre la regulación de la cantidad de dinero y sobre los demás aspectos, en el conjunto del área.
La política monetaria única afecta directamente pues al sistema financiero
de los Estados miembros, tanto a nivel de los bancos centrales de éstos
como al de las entidades financieras que participan en su aplicación. Las
principales tareas que lleva a cabo el SEBC se realizan a través del Eurosistema. Éste comprende el BCE y los Bancos centrales nacionales de los
Estados miembros que han adoptado el euro en la tercera etapa del UEME.
Para conseguir una aplicación de la política monetaria homogénea para
toda la zona euro, fue preciso, en primer término, que a lo largo de la segunda etapa de la UEME, el antiguo Instituto Monetario Europeo (IME),
y después el BCE, y los bancos centrales nacionales, desarrollasen unas
63
Sistemas Financieros Internacionales y de España
estadísticas monetarias armonizadas, que permitieran elaborar un balance
consolidado del sector de Instituciones financieras monetarias (IFM’s).
Así, de acuerdo a esa armonización, se entiende por IFMs aquellas instituciones cuyos pasivos tienen una naturaleza monetaria. Comprende tres
grupos principales de instituciones:
1. Bancos centrales (incluido el BCE).
2. Entidades de crédito residentes
3. Demás instituciones financieras.
El objetivo primordial del Eurosistema es mantener la estabilidad de los
precios, y dado que existe un amplio consenso en que la evolución del nivel
de precios a medio y largo plazo es un fenómeno monetario, las variables
monetarias contienen una información muy útil sobre los movimientos futuros de los precios y, por tanto, pueden servir de guía para la ejecución
de la política monetaria, así como para evaluar la situación del sistema
financiero y de la economía en su conjunto. Por tanto, el Eurosistema ha
definido diversos agregados monetarios.
M1 = efectivo en manos del público + depósitos a la vista en las
IFMs de instituciones no financieras.
M2= M1+otros depósitos a corto plazo.
M3= M2+cesiones temporales de activos +participaciones en fondos
de inversión del mercado monetario +instrumentos del mercado monetario
+valores de renta fija con plazo original inferior a dos años.
Estrategia
La estrategia consiste en el conjunto de indicadores, reglas y procedimientos que utiliza el Banco Central para decidir cómo y cuándo utilizar sus
instrumentos para conseguir mejor sus objetivos. Para lograrlo, el antiguo
IME señaló ya que los principios generales que debían respetarse en la
selección de la estrategia por el BCE eran: rendición de cuentas, transparencia, orientación a medio plazo, continuidad y coherencia con el carácter
independiente del SEBC. Teniendo en cuenta estos principios y las características generales que debe cumplir la estrategia de política monetaria,
el Eurosistema ha adoptado una estrategia orientada hacia la estabilidad,
que sirve de guía para sus decisiones de política, y que representamos en
la figura 4.
64
Sistemas Financieros Internacionales y de España
La estrategia consta de tres elementos:
a) Una definición cuantitativa del objetivo prioritario de la política
monetaria única. En este sentido, el BCE considera conseguido el objetivo
si el incremento interanual de los precios se sitúa por debajo del 2%, el
cual habrá de mantenerse a medio plazo.
b) Un papel destacado para el dinero, señalado por el anuncio de un
valor de referencia para el crecimiento de un agregado monetario amplio.
c) Una evaluación de las previsiones de evolución futura de los precios y de los riesgos para la estabilidad de éstos en función de un conjunto
amplio de indicadores.
Así pues podríamos formular la estrategia de la política monetaria del Eurosistema, a partir de la figura 4, como una estrategia nueva y distinta a
las empleadas por otros países, que refleja las circunstancias y el entorno
institucional únicos que caracterizan a los países que forman parte de la
UEME. Una estrategia en la que el objetivo último exclusivo es el logro de
la estabilidad de precios.
Figura 4
Fuente: Manual de sistema financiero español
65
Sistemas Financieros Internacionales y de España
Instrumentación
En los aspectos referidos a la instrumentación de la política monetaria
única, el IME, en el documento en el que establecía inicialmente los planteamientos generales respecto a la misma, ya señalaba que los principios
generales que debía cumplir esta instrumentación son los tres siguientes:
Eficiencia operativa, ejecución descentralizada (son los bancos centrales
nacionales de los países que se han incorporado a la zona euro los encargados de ejecutar la política monetaria en sus respectivos ámbitos de
actuación) y por último armonización suficiente.
Teniendo en cuenta estos principios generales, las actuaciones de los bancos centrales, y en concreto, en el caso de nuestro país del Banco de España, en la instrumentación de la política monetaria, se resume en el cuadro
11.
Operaciones de mercado abierto
Aquellas operaciones ejecutadas en los mercados financieras a iniciativa del
Banco de España que supone la realización de cualquiera de las siguientes
transacciones: operaciones temporales, operaciones de compraventa simple a vencimiento, swaps de divisas y captación de depósitos a plazo fijo.
Su objetivo principal es el control de los tipos de interés, la gestión de la
situación de liquidez del mercado y el envío de señales a los agentes económicos respecto al tono de la política monetaria aplicada.
Estas operaciones de mercado abierto pueden dividirse en cuatro categorías: operaciones principales de financiación, operaciones de financiación
más a largo plazo, operaciones de ajuste y operaciones estructurales.
A. Operaciones de financiación: Dos tipos de operaciones:
a) Principales: Son operaciones temporales de inyección regular de
liquidez. Su frecuencia y vencimiento es semanal. Su ejecución se
realiza mediante subastas ordinarias o estándar.
b) Financiación más a largo plazo: Son operaciones temporales
para la inyección adicional de liquidez, de frecuencia mensual y con
vencimiento normalmente a tres meses. Su ejecución se realiza mediante subasta ordinaria.
En general con ellas, y a diferencia de las anteriores, no se pretende
enviar señales al mercado, ejecutándose las mismas a tipo de interés
variable normalmente.
66
Sistemas Financieros Internacionales y de España
B. Operaciones de ajuste (fine tuning):
Su objetivo es gestionar la situación de liquidez del mercado y controlar los tipos de interés, suavizando los efectos que en ellos provocan las
fluctuaciones inesperadas de la liquidez en el mercado. Estas operaciones
se instrumentan mediante operaciones temporales, pero también pueden
realizarse mediante swaps de divisas y captación de depósitos a plazo fijo
y se ejecutan a través de subastas rápidas o procedimientos bilaterales.
C. Operaciones estructurales:
Estas operaciones se ejecutan siempre que el BCE desea ajustar la posición
estructural del SEBC frente al sector financiero. Pueden realizarse de forma
regular o no, a través de la colocación de emisiones de certificados de depósito del BCE, operaciones temporales o compraventas simples.
67
Sistemas Financieros Internacionales y de España
Cuadro 6
Fuente: Manual de sistema financiero español
Facilidades permanentes
Concedidas por el Banco de España a las entidades autorizadas a operar
en este mercado, tiene por objeto inyectar o drenar liquidez en el sistema
a un día, así como señalar la orientación general de la política monetaria y
controlar los tipos de interés a un día.
Existen dos facilidades permanentes: facilidad marginal de crédito y facilidad de depósito. La primera fija el límite máximo para los tipos de interés
del mercado interbancario a un día, mientras que la de depósito establece
el límite inferior.
68
Sistemas Financieros Internacionales y de España
El tipo de interés se anuncia con antelación por el SEBC, el cual puede
modificarlo en cualquier momento, surtiendo efectos el siguiente día hábil.
Como puede verse en el gráfico 1, en el que se recogen los principales tipos de interés del BCE y del mercado monetario, desde el comienzo de la
UEME, los tipos de interés de las operaciones principales de financiación,
así como el Euribor, se han movido en el interior de la banda formada por
las facilidades marginales de crédito y de depósito.
Gráfico 1
Fuente: Manual de sistema financiero español
69
Sistemas Financieros Internacionales y de España
5. EVALUACIÓN
Preguntas de respuesta múltiple
1. Los movimientos de capital en España se hallan, con carácter general:
a) Regulados cuando se dirigen a países ajenos a la UE.
c) Liberalizados con todos los países del mundo.
d) Regulados cuando se dirigen a países miembros de la UE.
2. El Banco de España:
a) Presta al Estado el servicio de tesorería y el financiero de la deuda pública.
b) Adquiere deuda pública en el mercado primario.
c) Supervisa la actividades de las entidades de crédito y sociedades
de capital-riesgo.
d) a y c son correctas.
3. El Banco de España como banco del sistema bancario:
a) Custodia las reservas líquidas.
b) Concede créditos al sistema bancario adquiriendo temporalmente activos.
c) Proporciona financiación ilimitada a un día con garantía de valores.
d) Todas las anteriores son correctas.
4. El Sistema Nacional de Compensación Electrónica:
a) Es un sistema de compensación y liquidación de operaciones representadas en anotaciones en cuenta.
b) Es un sistema dependiente de las Cámaras de Compensación.
70
Sistemas Financieros Internacionales y de España
c) Es un sistema gestionado por el Banco de España que permite
la compensación de instrumentos que recogen la movilización de
medios de pago entre las entidades de crédito y su clientela.
d) Las respuestas b) y c) son correctas.
5. Señale cuál de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) Iberclear es el sistema de liquidación de pagos que permite compensar operaciones bancarias transfronterizas en los países de la
UEME.
b) Mediante el sistema TARGET se registran, compensan y liquidan
las operaciones realizadas en los mercados de deuda pública y privada española.
c) El sistema TARGET permite la interconexión entre los bancos
centrales de los países miembros de la UEME.
d) Todas las respuestas anteriores son falsas.
6. El sistema TARGET de compensación:
a) Es el sistema de compensación y liquidación del mercado de
deuda pública española.
b) Sirve para compensar operaciones interbancarias transfronterizas en la UEME.
c) Sirve para compensar operaciones bancarias al por menor en la
OCDE.
d) Todas las respuestas anteriores son falsas.
7. La base monetaria es la suma de:
a) El efectivo en manos del público y los depósitos del sistema bancario en el banco central.
b) La circulación fiduciaria y los activos de caja del sistema bancario.
c) El efectivo en poder del sistema bancario y los depósitos del sistema bancario en el banco central.
d) El efectivo en poder del sistema bancario y en manos del público.
71
Sistemas Financieros Internacionales y de España
8. La política monetaria única es:
a) Limita la fluctuación de los tipos de interés a muy corto plazo a
una banda definida por las facilidades de crédito y de depósito.
b) Utiliza como objetivo último la fijación de los tipos de interés.
c) Inyecta liquidez a las entidades mediante operaciones de mercado abierto y sin necesidad de que aquéllas aporten como garantía
activos financieros.
d) Todas las respuestas anteriores son válidas.
9. El Banco de España concede créditos al sistema bancario mediante:
a) Préstamos con garantía hipotecaria.
b) Adquisición temporal de activos.
c) La facilidad marginal de depósito.
d) Reducciones en el coeficiente legal de caja.
10. El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) puede drenar liquidez:
a) Vendiendo valores en firme.
b) Reduciendo el coeficiente de caja.
c) Reduciendo los tipos de las facilidades marginales de depósito.
d) Todas las respuestas anteriores son correctas.
72
Sistemas Financieros Internacionales y de España
MÓDULO 3: LOS MERCADOS MONETARIOS EN ESPAÑA
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS GENERALES
2. EL MERCADO INTERBANCARIO
3. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA
4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES
5. EVALUACIÓN
OBJETIVOS
- Conocer el concepto, características generales y clasificación de los mercados monetarios en España.
- Analizar la estructura y funcionamiento del mercado interbancario, el de
deuda pública y de activos empresariales.
73
Sistemas Financieros Internacionales y de España
1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS GENERALES
El mercado monetario español se puede definir como un conjunto de mercados al por mayor, en los que se intercambian activos financieros, que
tienen como denominador común un plazo de amortización corto, un bajo
riesgo y una elevada liquidez.
Por tanto sus características fundamentales son las siguientes:
- Negociación al por mayor: se negocian grandes cantidades de recursos financieros porque sus participantes son grandes empresas o
entidades financieras.
- Escaso riesgo de los activos: motivado principalmente por la solvencia de los emisores, al corto plazo de vencimiento y a las garantías
reales.
- Alta liquidez: debido al corto plazo de los activos y a la existencia de
mercados secundarios organizados.
- Negociación directa: entre los agentes del mercado o a través de
intermediarios (brokers o dealers).
- Flexibilidad, imaginación e innovación: aparecen continuamente
nuevos activos y nuevas técnicas de emisión de activos (emisión al
descuento, emisión cupón cero, emisión de interés variable, etc.).
Dentro de los mercados monetarios podemos distinguir los siguientes mercados que iremos analizando uno a uno:
- El mercado interbancario
- El mercado de deuda pública anotada
- El mercado de activos empresariales
2. EL MERCADO INTERBANCARIO
Es el mercado en el que participan las instituciones financieras bancarias
y no bancarias, incluido el Banco de España, para intercambiar recursos
líquidos (depósitos y activos financieros).
Su origen se produce a principios de la década de los setenta, para atender
a la distribución y ajuste de los excedentes y déficit de tesorería de las entidades, derivados del cumplimiento del coeficiente legal de caja.
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A través de este mercado las entidades con excedentes prestan dinero a
las entidades con déficit a un plazo estipulado (que oscila normalmente
entre un día y un y año) y a un tipo de interés determinado (referenciado
por el tipo oficial del dinero).
La importancia del mercado interbancario se deriva de cuatro factores relacionados entre sí:
• Permite a las instituciones financieras gestionar su tesorería como
una entidad de producción con objetivos y planificación propia que,
además de sus funciones tradicionales, realiza todo tipo de arbitraje y
negocio posible.
• Permite a algunas entidades financiar operaciones activas con recursos obtenidos al por mayor de otras entidades en este mercado.
• Permite a las instituciones cumplir con las exigencias del coeficiente
de caja que obliga a mantener liquidez en forma de depósitos en el
Banco de España.
• Permite al Banco de España influir sobre los agregados monetarios
y crediticios vinculados con los activos de caja.
3. EL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA
Este es el mercado en que se negocia la deuda pública (Letras del Tesoro,
Bonos y Obligaciones del Estado) que se caracteriza por el mínimo riesgo,
máxima seguridad y una buena rentabilidad al ser emitidos por el Tesoro
Público y con la garantía del Estado. Su actividad se canaliza a través de
entidades financieras con cuenta en la Central de Anotaciones del Banco de
España (entidades gestoras).
Las características fundamentales de los valores públicos de mercado monetario aparecen recogidas en el cuadro 1.
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Cuadro 1: Características fundamentales de los valores públicos de
mercado monetario
Existen dos tipos de mercados dentro del mercado de deuda pública:
- El mercado primario: es el mercado de emisión. La compra de valores
en este mercado es aquella que se realiza en el momento en que éstos se
emiten y se ofrecen al público por primera vez. En él adquiere un protagonismo esencial el Tesoro que determina las características, volúmenes y
plazos de las emisiones que son canalizadas por el Banco de España (organismo rector y supervisor). La Sociedad de sistemas (IBERCLEAR) tiene a
su cargo la llevanza del registro de los valores negociados, organizando la
compensación y la compensación de las operaciones que en él se realicen.
Los inversores de este segmento son:
o Banco de España: adquiere en cartera Deuda, con la finalidad de
utilizarla como instrumento de control e intervención del mercado.
o Inversores institucionales: bancos, cajas de ahorros, sociedades
de valores, fondos de inversión, etc. Adquieren estos activos para
su propia cartera, para negociar en el mercado o para cedérselos a
sus clientes.
o Pequeños inversores finales: particulares o empresas que los adquieren directamente para mantenerlos en su cartera.
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Por lo que respecta a los sistemas de emisión de los fondos públicos, son
varios los considerados en la normativa vigente y básicamente comunes
para las Letras del Tesoro y Obligaciones del Estado, que podrán emitirse a
través de varios procedimientos (ver cuadro 1): por subasta competitiva,
tanto ordinaria como especial; por subasta restringida entre un número
limitado de entidades autorizadas a participar en ella; mediante cualquier
otro sistema que se considere adecuado en función del tipo de operaciones que se trate; y si el Director General del Tesoro y Política Financiera
(DGTPF) lo considera conveniente para reordenar el mercado de Deuda del
Estado, abriendo un breve plazo tras las subastas (segunda vuelta) para
que las autoridades que sean autorizadas al efecto, puedan solicitar estos
títulos.
Hay, pues, en primer lugar, tres tipos de subastas:
1) Las ordinarias, que tienen lugar con la periodicidad preestablecida por el DGTPF, de acuerdo con el calendario anual de subastas
que se establece a principio de cada ejercicio.
2) Las especiales, que serán las que con tal carácter, y fuera de la
periodicidad mencionada anteriormente, se convoquen en las condiciones que en cada caso se determinen.
3) Las restringidas, que son subastas competitivas entre un número limitado de entidades autorizadas a mediar en la colocación
de valores, que adquieren compromisos de asegurar la emisión o
de contrapartida en el mercado secundario, para cuyo fin el DGTPF
podrá firmar los convenios y contratos necesarios y se encargará
de fijar los criterios para elegir a las citadas entidades.
En ellas de pueden presentar dos tipos de solicitudes:
- Peticiones no competitivas: son aquellas en las que no se indica
el precio a pagar o el tipo de interés solicitado, sólo es preciso indicar el importe nominal que se desea adquirir. Su importe nominal
máximo conjunto no podrá superar el millón de euros, para las presentadas por cada postor.
- Peticiones competitivas: son aquellas en las que se indica el precio que está dispuesto a pagar (o el tipo de interés que se desea
recibir) por la deuda que se solicita. Las que no especifiquen el
precio (o el tipo de interés) se considerarán nulas y el DGTPF podrá
limitar el número y el importe máximo de las que cada participante
en la subasta puede presentar, así como fijar un precio mínimo (o
un tipo de interés máximo) para tenerlas por válidamente presentadas a la misma.
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El importe nominal mínimo de las ofertas, tanto competitivas como no
competitivas es de 1.000 euros, debiendo ser las peticiones por importes
superiores múltiples enteros de esa cantidad.
La normativa vigente permite, además, que, en términos generales, la deuda anotada sea emitida mediante cualquier otra técnica que se considere
adecuada en función del tipo de operación de que se trate. En particular,
el DGTPF podrá ceder parte o la totalidad de una emisión, a un precio convenido, a una o varias entidades financieras, que aseguren su colocación.
Por otro lado, el DGTPF, cuando considere reordenar el mercado de deuda
del Estado, al resolver una subasta o con carácter regular, podrá encargar
al Banco de España que, inmediatamente después de las subastas ordinarias (segunda vuelta), abra un breve plazo para que los creadores de mercado puedan solicitar deuda pública de la misma emisión recién subastada,
en las condiciones generales fijadas en la propia subasta
- El mercado secundario: todos los valores del Tesoro se negocian en
un mercado secundario muy activo en el que se intercambian los valores
ya emitidos, y en el que participan la inmensa mayoría de los intermediarios financieros. Por lo tanto en este tipo de mercado, se incluyen todas
las operaciones en las que la deuda pública anotada previamente emitida
cambia de titular, y por tanto los precios resultantes de la negociación
global de cada tipo de valores negociado pueden expresarse como una media ponderada de los precios habidos en las diversas operaciones con ellos
realizadas, suelen distinguirse dentro de él dos ámbitos de negociación:
1) Entre miembros del mercado actuando por cuenta propia (mercado
mayorista) cabe distinguir a su vez dos sistemas de negociación:
• Sistema general de negociación por vía telefónica o negociación
bilateral (segundo escalón), basado en la búsqueda directa de contrapartida o a través de un mediador (broker) que pone en contacto
a oferentes y demandantes.
• El mercado ciego o sistema de cotización centralizada a través de
una plataforma electrónica: se trata de un segmento de negociación en el que la contratación entre titulares de cuentas se realiza
a través de algunas de las plataformas electrónicas existentes (SENAFS, MTS-España, Brokertec, etc.). De los titulares participantes
en este mercado, tienen especial relevancia los creadores de mercado, que son un conjunto de entidades cuya función es la de favorecer la liquidez y el buen y ordenado funcionamiento del mercado
de deuda pública y cooperar con el Tesoro en la difusión exterior e
interior de la Deuda del Estado.
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2) La negociación (en mercado minorista) con los agentes que no
son miembros del mercado. Esta negociación se hace exclusivamente a través de las entidades gestoras que los clientes particulares eligen para ello. Nivel de negociación menor.
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4. EL MERCADO DE ACTIVOS EMPRESARIALES
Mercados primarios
1. Pagarés de empresa
Los pagarés de empresa son valores de renta fija negociables, cualquiera
que sea su instrumentación, seriados o no, con vencimiento a corto plazo,
emitidos típicamente a descuento por grandes empresas, con la finalidad
de diversificar sus fuentes de financiación y conocidos internacionalmente
como papel comercial.
La emisión de pagarés suele responder a necesidades de circulante de las
empresas, pero son susceptibles también de uso como financiación a medio y largo plazo, lo que puede instrumentarse mediante la rotación de los
pagarés al vencimiento y a través de contratos con entidades bancarias
para la adquisición de los no colocados entre el público (o, alternativamente, para la concesión de un crédito por igual importe) en caso de condiciones desfavorables del mercado de pagarés.
Como características fundamentales de los pagarés de empresa podemos
señalar las siguientes:
a. Son activos que generalmente (salvo que vayan avalados) no llevan garantía especial del emisor, por lo que su colocación depende,
en gran medida, de la confianza del inversor en su solvencia.
b. Desde que comenzaron a emitirse en mercados organizados en
nuestro país presentan en general un reducido nominal (alrededor
de 1.500 euros), un vencimiento corto (el 85% del total a plazo
menor a 6 meses) y un número escaso de grandes empresas emisoras, aunque ampliado en los últimos años.
c. Su rentabilidad es parecida a la de otros activos financieros alternativos. Más en concreto suele ser algo superior a la de los valores
públicos de similar plazo, suponiendo esta diferencia la suma de las
primas de riesgo (que nace de la mayor certidumbre de devolución
que los valores públicos disfrutan respecto a los privados) y liquidez (que se debe al menor desarrollo, en general, de los mercados
secundarios de pagarés de empresa).
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En la figura siguiente se reflejan las modalidades actuales de emisión de
pagarés de empresa:
Tradicionalmente los pagarés de empresa se emitían sobre todo en nuestro
país a través del sistema back up o respaldo bancario, aun cuando también
se realizaran colocaciones directas de pagarés por las empresas. Es decir,
las empresas emisoras de estos activos se ponían de acuerdo con una entidad o grupo bancario, que les concedían un crédito a medio-largo plazo,
generalmente sindicado y a tipo de interés variable, que aquellas usaban
para respaldar su emisión de pagarés, de forma que, según fuera su tipo
de interés inferior o superior al tipo de descuento de los pagarés, giraban
contra el crédito o emitían pagarés para financiar sus actividades (aunque
no siempre se permitía a la empresa esta libre elección).
En la actualidad, aunque se siguen empleando en ocasiones el sistema de
colocación directa y el back up para emitir los pagarés de empresa, el mercado primario de estos activos se desarrolla sobre todo, tal como se puede
apreciar en la figura anterior, a través de dos tipos de emisiones: en serie
y a medida.
Dos son hoy, los grandes grupos de oferentes en el mercado de pagarés
de empresa: por una parte, los denominados emisores habituales, normalmente empresas bien conocidas, solventes y de gran dimensión. Suelen
realizar las llamadas emisiones en serie, de relativamente bajos nominales
(hasta 6.000 euros, por lo general) y plazos cortos (en torno a 3-6 meses habitualmente) de acuerdo con programas diseñados con anterioridad,
registradas obligatoriamente en la CNMV y que se colocan entre los intermediarios financieros concurrentes por medio de subastas, quienes luego
redistribuyen los pagarés entre el público.
Por otra parte, los que podrían denominarse nuevos emisores, aún siendo
empresas también reconocidas y de buen nivel de solvencia, tienen menor
tamaño. Estos emisores toman fondos prestados a través de las denominadas emisiones a medida, que se caracterizan en general por la acomodación del demandante de fondos (el emisor de pagarés) a la existencia
de la demanda de pagarés (compañías de seguros, sociedades y fondos de
cartera, etc.) en cuanto a importe, plazo y tipo de interés. Estas emisiones
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se han canalizado fundamentalmente a través de los intermediarios financieros y no hay que registrarlas necesariamente en la CNMV. Habida cuenta
que sus demandantes buscan sobre todo con su adquisición rentabilizar
sus excedentes de tesorería, estos pagarés tienen nominales unitarios elevados y vencimientos muy cortos (de una a tres semanas).
2. Títulos hipotecarios
El mercado hipotecario es uno de los segmentos del sistema financiero
con mayor influencia en la estabilidad macroeconómica y financiera. De su
funcionamiento depende la financiación de la vivienda, que, en la actualidad representa una parte importante de la riqueza total de los hogares
españoles, y, condiciona sus decisiones de consumo e inversión. Al mismo
tiempo, desde la perspectiva de las entidades de crédito, los préstamos y
los créditos hipotecarios tienen un gran peso en su balance, suponiendo
más de la mitad del total del crédito al sector privado residente.
Los tres tipos de títulos que pueden ser emitidos por las entidades que
conceden financiación hipotecaria, para poder movilizar las carteras de
préstamos hipotecarios que poseen, son tres: las cédulas, los bonos y las
participaciones hipotecarias.
El motivo de incluir como mercado monetario al de títulos hipotecarios estriba, en que, aunque se trata de activos con vencimiento a medio plazo,
gozan de una gran liquidez y constituyen por tanto una inversión alternativa a otros títulos más claramente monetarios.
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