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Análisis económico-financiero de las
empresas vinícolas que cotizan en el
Indice General de la Bolsa de Madrid
Fernando Vidal Giménez
Miguel Ángel Martín Rodríguez
D. Economía, Sociología y Política Agraria
Universidad Miguel Hernández
Resumen
La actividad vitivinícola es una de las de mayor tradición en la agricultura española, siendo los vinos españoles conocidos en todo el mundo desde
hace siglos. Se trata de un sector que apuesta claramente por el futuro,
incrementando día a día la calidad de sus productos, en un intento de
afrontar con garantías la globalización de los mercados y la dura competencia de los vinos de los nuevos países emergentes.
Una de las herramientas con las que cuentan las empresas para financiar
sus inversiones es acudir al Mercado de Valores. En el presente trabajo se
analiza, por un lado, el comportamiento bursátil de las empresas vinícolas
que cotizan en el Índice General de la Bolsa de Madrid en los últimos
cinco años. Adicionalmente, también se estudia la evolución de sus resultados económicos y de sus indicadores de rentabilidad desde su admisión
a cotización en el Mercado.
Palabras clave: capitalización, dividendo, acciones, resultados, beneficios.
Códigos JEL: G31, G32, M21.
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análisis económico-financiero de las empresas vinícolas
que cotizan en el indice general de la bolsa de madrid
1. Introducción
El sector vitivinícola es uno de los más importantes en la agricultura europea, tanto por su importancia cultural, social, como económica. La Unión
Europea (UE) es el principal productor (60%), consumidor (60%) y exportador (70%) de vinos a nivel mundial. Destacan países como Italia, Francia
y España, de larga tradición vitivinícola, aunque también se producen
vinos en países como Portugal, Alemania o Grecia. La mitad del vino producido en la UE corresponde a vino de mesa, un 40% corresponde a vinos
de calidad producidos en regiones determinadas (v.c.p.r.d.) y el resto se
reparte a partes iguales entre mosto y otro tipo de vinos (espumosos, de
licor, etc.). Francia es el país europeo con mayor presencia en vinos
v.c.p.r.d. (48% del total), mientras que Italia tiene la mayor presencia en el
segmento de los vinos de mesa (74%). En España, la producción de vino,
principalmente vino de calidad, está ligada a las indicaciones geográficas,
existiendo actualmente 61 Denominaciones de Origen (DO) reconocidas
legalmente. El vino español comercializado como v.c.p.r.d. supone el 47%
del total, correspondiendo el resto a vino de mesa (COAG, 2003).
La superficie española dedicada a viñedo se encuentra en torno a los
1,2 millones de hectáreas, casi la tercera parte del total europeo; sin
embargo, y debido a unos menores rendimientos, nuestro país ocupa la
tercera posición a nivel europeo en producción de vino (35 millones de
hectolitros), tras Francia (56 millones hl) e Italia (53 millones hl).
El sector vitivinícola en España emplea a más de 300.000 viticultores,
principalmente agrupados en torno a bodegas cooperativas de primer
grado, sociedades de gran importancia en la vertebración del sector agrario (Martín y Vidal, 2001). Además, la industria vinícola emplea a más
16.000 personas. En su conjunto, el sector vitivinícola supone el 5% de la
Producción Final Agraria española (COAG, 2003).
Pese a la importancia de este sector en la economía española en general, y en el sector agrícola en particular, su participación en el Mercado de
Valores español es reducida, principalmente debido a que estamos ante
empresas familiares, en las que el control de la gestión y la propiedad son
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elementos fundamentales. En los últimos años, han cotizado en el Índice
General de la Bolsa de Madrid (IGBM) cinco sociedades cuya actividad
era la comercialización de vinos. En el presente trabajo se analizará su
comportamiento bursátil en los últimos cinco años, así como la evolución
de sus resultados y rentabilidad desde el año 1997 (primer año de cotización de estas empresas en Bolsa) hasta 2002 (último año para el que se dispone de datos para el ejercicio completo).
2. Las empresas vitivinícolas en el IGBM: comportamiento
bursátil y evolución de sus resultados económicos
Como se ha comentado, en los últimos seis años han cotizado en el IGBM
un total de cinco empresas: Federico Paternina, Bodegas Riojanas, Barón
de Ley, Compañía Vinícola del Norte de España y Bodegas y Bebidas. De
ellas, la primera comenzó a cotizar en Bolsa en el año 1998, mientras que
la última, que cotizaba desde 1977, fue excluida del Mercado a principios
de 2002 al pasar a controlar su capital el grupo multinacional Allied
Domeq. El resto comenzó su andadura en Bolsa en el año 1997.
La empresa Federico Paternina, S.A. (Paternina), con domicilio en
Haro (La Rioja), fue fundada en Ollauri (La Rioja) en 1896, trasladándose en 1992 a su actual domicilio. Se fusionó con Bodegas
Internacionales de Jerez de la Frontera, con lo que comercializa vinos de
ambas denominaciones (aunque también ha adquirido viñedos en
Valladolid y Burgos). Como D.O. Rioja cuenta con 40.000 barricas y
depósitos con una capacidad de 200.000 hl, comercializando actualmente unos ocho millones de litros, repartidos a parte iguales entre el mercado nacional e internacional. Entre sus principales marcas destacan: Banda
Dorada, Azul y Oro, Conde de los Andes Gran Reserva, Viña Vial, etc.
Como D.O. Jerez posee 11.000 barricas, depósitos con una capacidad de
2.000 hl y un volumen comercializado superior al millón de litros, destinado fundamentalmente al mercado nacional (80%). Entre sus marcas
destacan: Imperial Fino, Victoria Regina, Bertola, Permatín o Vieja Solera
(Peñín, 2003).
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Paternina fue admitida a negociación en los Mercados de Madrid y
Bilbao en septiembre de 1998. Su Capital Social inicial fue de 36,92 millones de euros, manteniéndose invariable hasta la actualidad. El número de
acciones también ha permanecido invariable en 6,14 millones (siendo su
nominal de 6,01 €).
Si se analiza la evolución en el Mercado de sus acciones en los últimos
cinco años (Tabla 1), puede apreciarse una importante disminución tanto
del volumen negociado como de su cotización (muy lejos de los máximos
alcanzados al inicio de su andadura en Bolsa), reduciéndose a la mitad su
capitalización bursátil. En este período, la sociedad ha repartido entre sus
socios un único dividendo bruto ordinario a cuenta de los resultados del
año 1998 de 0,29 €.
Tabla 1. Evolución bursátil de las acciones de Paternina
en el período 1999-2003
3
Volumen (10 acciones)
Capitalización (106 €)
Precio máximo del período (€)
Precio mínimo del período (€)
Último precio del período (€)
2003*
2002
2001
2000
1999
171
33,17
5,60
4,52
5,40
327
28,56
6,92
4,65
4,65
314
36,86
8,60
5,90
6,00
1.135
39,93
11,67
6,06
6,50
1.405
64,56
15,03
10,32
10,51
* a fecha 23 de julio.
Fuente: Bolsa de Madrid, 2003.
Si se analizan los resultados individuales de la sociedad desde su salida
a Bolsa, puede apreciarse un importante descenso en todos sus indicadores económicos. Así, el valor total de su producción (que incluye la totalidad de sus ingresos así como la variación de existencias de productos terminados y en curso) se ha reducido a la mitad, mientras que su valor añadido ajustado (descontando de la cifra anterior las compras netas, los gastos externos de explotación, así como la variación de existencias de mercaderías y materias primas) ha descendido un 94%. Los resultados de
explotación, tanto brutos como netos, descienden en estos cinco años un
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76%; los resultados brutos de explotación consideran los gastos de personal, mientras que los netos contemplan las amortizaciones y provisiones.
A este respecto, señalar que la empresa ha mantenido un nivel estable de
empleados en el período (en torno a 90 trabajadores). Los resultados de
actividades ordinarias, que incluyen los resultados financieros de la
empresa, presentan pérdidas abultadas en los dos últimos ejercicios, al
igual que el resto de resultados económicos (Tabla 2).
Tabla 2. Resultados económicos de Paternina
en el período 1998-2002 (106 €)
Valor total de la producción
Valor añadido ajustado
Res. bruto de explotación
Res. neto de explotación
Res. actividades ordinarias
Res. antes de impuestos
Resultado del ejercicio
1998
1999
2000
2001
2002
∆02/98
62,91
14,35
11,56
10,27
9,38
9,39
6,09
84,64
14,77
11,77
10,28
9,08
8,99
6,02
50,79
8,76
5,54
3,26
0,81
1,09
8,60
28,26
2,88
-0,29
-5,53
-8,50
-8,34
-8,34
29,39
0,88
2,73
-5,64
-8,58
-8,32
-8,32
-53,3%
-93,9%
-76,4%
-76,4%
-191,5%
-188,6%
-236,6%
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
Bodegas Riojanas, S.A., con domicilio en Cenicero (La Rioja), fue fundada en 1890. Posee 24.000 barricas, depósitos con una capacidad de
100.000 hl y 200 hectáreas de viñedos propios. Comercializa en torno a
tres millones de litros, de los cuales el sesenta por ciento va destinado al
mercado nacional. Sus principales marcas son: Canchales, Viña Albina,
Puerta Vieja y Monte Real (Peñín, 2003).
Esta empresa fue admitida a negociación en las Bolsas de Madrid y
Bilbao en septiembre de 1997, ascendiendo su Capital Social inicial a 3,27
millones de euros (desde 2000 esta cifra ha aumentado hasta los actuales
4,08 millones de euros). El número de acciones se ha mantenido constante
desde su inicio en 5,44 millones (siendo su nominal de 0,75 €). El volumen
de acciones negociado se ha reducido considerablemente en los últimos
cinco años, mientras que la cotización de la acción se ha mostrado más
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estable que en el caso anterior (aunque lejos también del máximo histórico, 12,98 €, alcanzado en los primeros días de cotización). Su capitalización bursátil asciende en julio de 2003 a más de 43 millones de euros (un
16% inferior a la que tenía cinco años antes). Desde su comienzo en Bolsa,
esta empresa ha repartido un dividendo ordinario, a cuenta de los resultados del ejercicio anterior, en torno a los quince céntimos de euro (Tabla 3).
Tabla 3. Evolución bursátil de las acciones de
Bodegas Riojanas en el período 1999-2003
3
Volumen (10 acciones)
Capitalización (106 €)
Precio máximo del período (€)
Precio mínimo del período (€)
Último precio del período (€)
Dividendo bruto (€)
2003*
2002
2001
2000
1999
199
43,36
8,49
6,14
7,97
0,14
240
36,61
9,02
5,15
6,73
0,12
1.962
47,87
10,25
8,01
8,80
0,19
1.992
48,96
11,10
7,10
9,00
0,19
1.453
51,68
12,05
8,60
9,50
0,19
* a fecha 23 de julio.
Fuente: Bolsa de Madrid, 2003.
Los resultados de la sociedad individual, al igual que en el caso anterior, presentan también una evolución negativa, aunque en todos los años
alcanzan valores absolutos positivos (Tabla 4). El mejor comportamiento
lo experimenta el valor añadido ajustado de la empresa (único resultado
que no decrece), mientras que en el lado contrario, el resultado final del
ejercicio, con algo más de un millón de euros, se ha reducido en más de un
sesenta por ciento en estos seis años. La empresa en la actualidad emplea
a 46 personas, un 21 por ciento más que en 1997.
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Tabla 4. Resultados económicos de Bodegas Riojanas
en el período 1997-2002 (106 €)
Valor total producción
Valor añadido ajustado
Res. bruto de explotación
Res. neto de explotación
Res. actividades ordinarias
Res. antes de impuestos
Resultado del ejercicio
1997
1998
1999
2000
2001
2002
∆02/98
13,64
5,98
4,66
4,20
4,07
4,13
2,71
17,57
7,21
5,87
5,22
5,07
4,92
3,19
24,05
8,83
1,71
6,32
6,00
6,05
3,93
20,25
7,17
5,56
4,55
3,85
3,64
2,26
12,66
5,74
3,96
3,04
1,94
1,97
1,29
13,36
6,04
4,06
3,15
2,14
1,87
1,08
-2,1%
1,1%
-13,1%
-25,1%
-47,5%
-54,7%
-60,3%
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
Barón de Ley, S.A., con sede en Mendavia (Navarra), fue fundada en
1985, y cuenta actualmente con 11.000 barricas, depósitos con capacidad
para 30.000 hl y un volumen comercializado en torno al millón y medio
de litros (repartido a partes iguales entre los mercados exterior e interior).
Posee además 140 ha de viñedos propios. Sus principales marcas las
comercializa a través de su filial el Coto de Rioja, S.A., aunque como marcas propias se podrían señalar: Barón de Ley Reserva y Gran Reserva, así
como Finca Monasterio (Peñín, 2003).
Fue admitida a negociación en julio de 1997 (desde marzo de 2000
cotiza en todas las Bolsas españolas). Su Capital Social inicial ascendió a
4,35 millones de euros (en 1999 se incrementó hasta los actuales 4,64
millones), manteniéndose el número de acciones en 7,73 millones (su valor
nominal es de 0,60 €). El volumen de acciones negociadas en los últimos
cinco años es mayor que en los casos anteriores. Destacar que, al contrario que las empresas anteriores, aumenta de manera considerable la cotización de sus acciones, y por tanto su capitalización bursátil (Tabla 5).
Desde su admisión a cotización, Barón de Ley no ha repartido dividendos
entre sus accionistas.
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Tabla 5. Evolución bursátil de las acciones de Barón de Ley
en el período 1999-2003
3
Volumen (10 acciones)
Capitalización (106 €)
Precio máximo del período (€)
Precio mínimo del período (€)
Último precio del período (€)
2003*
2002
2001
2000
1999
1.899
244,5
32,50
26,50
31,63
4.013
211,8
32,50
23,00
27,40
3.527
201,4
26,08
17,45
26,05
5.254
153,8
27,45
18,25
19,90
4.195
181,2
36,00
21,50
24,99
* a fecha 23 de julio.
Fuente: Bolsa de Madrid, 2003.
Respecto a la evolución de los resultados individuales de la sociedad,
Barón de Ley experimenta un mejor comportamiento que las anteriores
empresas, principalmente en lo referente al valor total y añadido de su producción (con crecimientos del 52 y 29% respectivamente), y resultados
brutos de explotación también crecientes en el período 1997-2002 (Tabla
6). El número de empleados ha crecido un 36%, hasta alcanzar los 46 en
2002. El resto de indicadores empeoran, principalmente los resultados de
actividades ordinarias, ante la adversa evolución de los resultados financieros de la empresa. En todo caso, el resultado del ejercicio es superior en
los últimos años al de las dos sociedades previamente analizadas.
Tabla 6. Resultados económicos de Barón de Ley
en el período 1997-2002 (106 €)
Valor total producción
Valor añadido ajustado
Res. bruto de explotación
Res. neto de explotación
Res. actividades ordinarias
Res. antes de impuestos
Resultado del ejercicio
1997
1998
1999
2000
2001
2002
∆02/98
7,61
3,53
2,75
2,11
2,02
2,13
1,64
10,95
4,93
3,97
3,22
3,12
3,29
2,58
16,50
6,15
5,06
4,10
3,89
4,24
2,85
13,72
5,87
4,61
3,57
3,01
3,33
2,34
12,40
5,48
4,13
2,86
2,34
2,66
2,03
11,56
4,55
3,10
1,67
1,28
1,55
1,19
51,9%
29,1%
12,9%
-20,7%
-36,5%
-27,2%
-27,8%
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
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La Compañía Vinícola del Norte de España, S.A. (CVNE), con domicilio en Bilbao, fue fundada en 1879, siendo una de las primeras bodegas
establecidas en la Rioja. Posee 39.500 barricas, depósitos con capacidad
para algo más de 100.000 hl y 550 ha de viñedos. Comercializa más de
seis millones de litros, de los cuales la mayoría van destinados al mercado
nacional (82%). Sus principales marcas son Monopole, Viña Real, CVNE
Crianza y Reserva, Heredad Arano, Real de Asúa, Imperial o Viña Lorea
(Peñín, 2003).
Fue admitida a negociación en las Bolsas de Madrid y Bilbao en julio
de 1997. Su Capital Social es de 3,42 millones de euros, y el número de
acciones de 14,25 millones (siendo su nominal de 0,24 €), ambas cifras
constantes en el período. Como en los casos anteriores, se puede apreciar una disminución muy importante del volumen negociado en el período, reducción más leve al considerar la cotización de la acción y su
capitalización bursátil (descenso del 20%). Desde que cotiza en Bolsa,
CVNE entrega tanto un dividendo a cuenta del ejercicio anterior como
un dividendo complementario, excepto en 2001 en el que éste fue único
(Tabla 7).
Tabla 7. Evolución bursátil de las acciones de CVNE
en el período 1999-2003
3
Volumen (10 acciones)
Capitalización (106 €)
Precio máximo del período (€)
Precio mínimo del período (€)
Último precio del período (€)
Dividendo bruto (€)
2003*
2002
2001
2000
1999
219
159,03
12,50
10,60
11,16
0,075**
994
179,55
14,00
11,45
12,60
0,15
2.871
187,96
17,43
12,35
13,19
0,15
3.861
208,76
15,24
10,75
14,65
0,15
2.191
193,80
14,00
9,00
13,60
0,43
* a fecha 23 de julio.
** Sólo incluye el dividendo complementario a cuenta de 2002.
Fuente: Bolsa de Madrid, 2003.
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Los resultados individuales de la sociedad experimentan una evolución
claramente positiva (Tabla 8), duplicándose en algunos casos, mientras
que sus valores absolutos también son superiores al resto de empresas analizadas. Destaca el incremento del resultado final del ejercicio, que alcanza los 8,5 millones de euros (lo que supone prácticamente triplicarse en
estos seis años). También crece de manera considerable el número de
empleados (más del 60%) hasta los 142 del año 2002.
Tabla 8. Resultados económicos de CVNE
en el período 1997-2002 (106 €)
Valor total producción
Valor añadido ajustado
Res. bruto de explotación
Res. neto de explotación
Res. actividades ordinarias
Res. antes de impuestos
Resultado del ejercicio
1997
1998
1999
2000
2001
2002
∆02/98
25,54
9,89
6,36
4,81
4,29
4,63
2,94
33,92
13,83
9,78
8,28
8,00
8,30
6,23
40,08
16,87
12,43
10,45
10,28
10,49
9,29
35,97
16,41
11,56
9,85
9,21
9,40
9,10
33,92
16,28
11,04
8,35
7,39
7,75
7,45
41,84
18,61
12,85
9,44
8,34
8,83
8,53
63,9%
88,1%
102,1%
96,0%
94,6%
90,6%
190,3%
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
Por último, la empresa Bodegas y Bebidas, S.A. (B&B), la más veterana de las empresas que cotizan en Bolsa, fue fundada en 1959 y admitida
a negociación en el Mercado en 1977. Su Capital Social, tras la ampliación de capital de 1994 era de 26,70 millones de euros, mientras que a
fecha de su exclusión de Bolsa éste era de 24,54 millones de euros.
B&B contaba con bodegas en más de ocho D.O., siendo el mayor
grupo exportador nacional de vinos de calidad y sus productos estaban
presentes en más de sesenta países. El 18 de febrero de 2002 sus acciones
dejaron de cotizar tras la OPA presentada por el grupo Allied Domeq. Su
última cotización fue de 15,70 €, muy por encima de los precios de los
últimos años. Tras el éxito de la OPA, el 12 de marzo de 2003, la CNMV
acordó la exclusión de la negociación de sus acciones en las Bolsas de
Madrid y Bilbao, a petición propia.
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Los resultados individuales de la sociedad experimentaron desde 1997
(año elegido para utilizar una misma escala temporal de comparación con
el resto de empresas) hasta su exclusión de Bolsa, un comportamiento
errático. Sin embargo, el valor absoluto de sus resultados económicos es
claramente superior al resto de empresas vinícolas que cotizan en Bolsa
(excepto en el caso de CVNE). Así, el valor total de la producción, que
parte de valores muy elevados (en torno a los 200 millones de euros) se
reduce en más de un noventa por ciento. Destacar en el último año de cotización los valores negativos de sus resultados de explotación; en caso de
los resultados brutos debido al importante incremento de los gastos de
personal, mientras que los resultados netos simplemente trasladan el valor
anterior minorado por la dotación a la amortización del inmovilizado. Por
el contrario, los resultados de actividades ordinarias (al aumentar considerablemente sus ingresos financieros) y el resultado del ejercicio experimentan un mejora en el período analizado (5%). El dividendo entregado
a sus accionistas es superior al del resto de empresas (Tabla 9).
Tabla 9. Resultados económicos de B&B
en el período 1997-2001 (106 €)
Valor total producción
Valor añadido ajustado
Res. bruto de explotación
Res. neto de explotación
Res. actividades ordinarias
Res. antes de impuestos
Resultado del ejercicio
Dividendo bruto
1997
1998
1999
2000
2001
∆01/98
191,73
26,81
12,69
9,07
8,52
9,95
7,48
0,78
219,15
28,98
13,76
10,63
10,78
12,07
8,52
0,75
226,02
31,26
16,28
14,08
14,50
16,33
11,61
0,21
19,57
12,77
9,04
8,63
10,75
7,41
5,78
0,21
16,46
9,67
-2,23
-2,73
8,98
7,88
7,88
-91,4%
-63,9%
-117,6%
-130,1%
5,3%
-20,8%
5,2%
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
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análisis económico-financiero de las empresas vinícolas
que cotizan en el indice general de la bolsa de madrid
3. Rentabilidad de las empresas vinícolas que cotizan en el IGBM
A continuación se comparan la rentabilidad económica y financiera (así
como sus componentes) de las empresas vinícolas que cotizan en el IGBM
en el período 1997-2002. En primer lugar, la rentabilidad económica de
estas empresas, o rendimiento, permite conocer la evolución y productividad de sus inversiones (reflejada en su volumen de activo). Se calcula como
la relación entre el Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAII), para
no considerar así los gastos financieros de la empresa, y su Activo total
(Amat, 1997). Este indicador de productividad es también conocido como
ROA (return on assets) o ROI (return on investments).
En nuestro caso, excepto en el caso de B&B (con un crecimiento de casi
un 8%), y CVNE (que se ha mantenido), el resto de empresas presentan
importantes descensos en su rentabilidad económica, muy abultados en el
caso de Paternina (172,1%), incluso con rentabilidades negativas los últimos dos años analizados (Figura 1). Por su parte, Bodegas Riojanas y
CVNE presentan las mayores rentabilidades medias en el período (12 y
10% respectivamente), mientras que ésta es prácticamente nula en el caso
de Paternina (Tabla 10).
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Rentabilidad económica (%)
Figura 1. Evolución de la rentabilidad económica de las empresas
Figura 1. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
A su vez, la rentabilidad económica puede descomponerse en dos componentes que pueden ayudar a comprender su comportamiento y evolución. Estos son: la rotación del activo, o relación entre las ventas de la
empresa y el volumen invertido para conseguir esa cifra de negocios (mediría, así, la eficiencia del proceso productivo) y el margen sobre ventas, o
margen aplicado por unidad monetaria vendida. El primero de estos ratios
se calcularía como el cociente entre las ventas de la empresa y su Activo
total, mientras que el margen aplicado por la empresa se obtendría dividiendo el BAII entre sus ventas.
Si se analiza en primer lugar el margen sobre ventas, excepto CVNE que
lo ha incrementado un 20 por ciento, el resto de empresas presenta muy
importantes descensos, principalmente B&B y Paternina, con valores incluso negativos en los últimos años analizados (Figura 2). Los márgenes
medios más elevados por euro vendido (Tabla 10) los han aplicado en estos
años Bodegas Riojanas (26%), seguida por Barón de Ley y CVNE (24%).
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análisis económico-financiero de las empresas vinícolas
que cotizan en el indice general de la bolsa de madrid
Margen sobre Ventas (%)
Figura 2. Evolución del margen sobre ventas de las empresas
Figura 2. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
La otra componente de la rentabilidad económica, la rotación del activo, experimenta en todos los casos una evolución negativa (Figura 3), principalmente en el caso de Paternina (donde aumenta la inversión y disminuyen las ventas) y B&B (ante el importante descenso del valor de sus ventas,
manteniéndose el volumen de activo). Esta pérdida general de eficiencia en
el período, se traduce en rotaciones medias inferiores a la unidad para
todas las empresas, lo que significa que por cada euro invertido las ventas
no superan la cantidad invertida. Así, para paliar esta ineficiencia, las
empresas han recurrido a aplicar márgenes muy elevados (Tabla 10).
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05 117
Rotación Activo
Figura 3. Evolución de la rotación del activo de las empresas
Figura 3. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
Por último, queda por calcular la rentabilidad financiera, que para cualquier empresa es uno de los principales indicadores de lo acertado de su
gestión, al medir el beneficio neto generado por la empresa en relación a la
inversión de sus propietarios (rentabilidad del capital propio). Se calcula
pues como el cociente entre el resultado neto del ejercicio y los Recursos
Propios de la empresa. También es conocido como ROE (return on equity).
En el caso de las empresas vinícolas analizadas en este trabajo, sólo
CVNE incrementa su rentabilidad financiera en el período 1997-2002
(más de un 60%), mientras que el resto experimenta importantes descensos, especialmente Paternina, con rentabilidades negativas los dos últimos
años (Figura 4). La mayor rentabilidad media en el período la presentan
Bodegas Riojanas y CVNE, con valores cercanos al 14%. Al comparar la
rentabilidad económica y financiera de estas empresas, puede apreciarse
que en general existe en el período un apalancamiento financiero positivo
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análisis económico-financiero de las empresas vinícolas
que cotizan en el indice general de la bolsa de madrid
(excepto en el caso de Paternina), lo que supone que la deuda de estas
empresas está siendo beneficiosa para las mismas, elevando su rentabilidad (Tabla 10).
Rentabilidad financiera (%)
Figura 4. Evolución de la rentabilidad financiera de las empresas
Figura 4. vinícolas que cotizan en el IGBM en el período 1997-2002
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
Tabla 10. Valores medios de los indicadores de rentabilidad de las
empresas cotizadas en el IGBM en el período 1997-2002
Rentabilidad económica (%)
Margen sobre ventas (%)
Rotación activo
Rentabilidad financiera (%)
Paternina
Bodegas
Riojanas
Barón
de Ley
CVNE
B&B
0,84
-0,78
0,46
0,50
12,01
26,13
0,499
13,87
6,70
24,25
0,302
8,32
10,37
23,98
0,466
13,92
5,65
8,66
0,69
8,02
Fuente: elaboración propia a partir de CNMV, 2003.
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análisis económico-financiero de las empresas vinícolas
que cotizan en el indice general de la bolsa de madrid
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4. Conclusiones
El sector vinícola ha estado representado en el Bolsa española en los últimos
años por un total de cinco empresas. El volumen de acciones negociados
anualmente es muy reducido, y tanto la cotización de las mismas, como la
capitalización bursátil de estas empresas, se ha reducido en los últimos cinco
años (excepto en el caso de Barón de Ley). Tres de estas sociedades han
entregado regularmente dividendos a sus accionistas: Bodegas Riojanas,
CVNE y Bodegas y Bebidas (ésta última excluida de cotización en 2002).
Los resultados individuales de estas sociedades experimentan una evolución decreciente en la mayoría de empresas, excepto en el caso de
CVNE. Destaca especialmente, por su comportamiento negativo, el caso
de Paternina, cuya evolución le ha llevado a presentar resultados negativos los dos últimos años.
En cuanto a la rentabilidad económica de estas empresas en el período
1997-2002, el mejor comportamiento lo presenta Bodegas y Bebidas,
única empresa que crece, aunque las sociedades más rentables en este período han sido Bodegas Riojanas (12% de rentabilidad media) y CVNE
(10%). Se aprecia una pérdida generalizada de eficiencia por parte de estas
empresas, con valores de la rotación de su activo muy bajos, lo que se ha
traducido en la aplicación de márgenes sobre ventas elevados. Esta situación debería corregirse si se quiere competir con garantías en unos mercados cada vez más globales y con precios más ajustados.
Por último, al analizar su rentabilidad financiera, ésta sólo mejora en
el caso de CVNE, empresa que junto a Bodegas Riojanas presentan los
valores más altos en este indicador (rentabilidades medias en torno al
14%). Se constata el efecto beneficioso de la deuda de estas empresas, vía
apalancamiento financiero, lo que aumenta la rentabilidad de las mismas.
5. Bibliografía
AMAT, O. (1997). Análisis económico-financiero. Ed. Gestión 2000. 16.ª
edición. Barcelona.
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análisis económico-financiero de las empresas vinícolas
que cotizan en el indice general de la bolsa de madrid
BOLSA DE MADRID (2003). Ficha de empresas. Bolsa de Madrid.
Disponible en: http://www.bolsamadrid.es
CNMV (2003). Información periódica de empresas. Comisión Nacional
del Mercado de Valores (CNMV). Disponible en: http://www.cnmv.es
COAG (2003). Seminario Estatal del Sector Vitivinícola. Coordinadora de
Organizaciones de Agricultores y Ganaderos. Ed. Ministerio de
Agricultura. 12 y 13 de junio de 2003. Jerez de la Frontera.
MARTÍN, M.A.; VIDAL, F. (2001). Análisis comparativo de las bodegas
cooperativas inscritas en las Denominaciones de Origen vínicas de la
Comunidad Valenciana. ESIC MARKET. Revista Internacional de
Economía y Empresa. n.º 110. Septiembre-Diciembre. pp. 143-167.
PEÑÍN, J. (2003). Guía Peñín de los Vinos de España 2003. Ed. Pi & Erre
Comunicación Integral. Madrid.
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