Dinámicas geopolíticas en juego en los mercados emergentes

# 1 | Junio de 2014
Foro consultivo
sobre macro
economía
CRECIMIENTO
DEBATE
TENDENCIA
# 6 | Agosto de 2015
Informe especial sobre tendencias
macroeconómicas y mercados financieros
ECONOMÍA
PERSPECTIVAS
ANÁLISIS
MERCADO
Dinámicas geopolíticas en juego
en los mercados emergentes
El Foro consultivo sobre macroeconomía de Pioneer Investments reunió a profesionales de la inversión de Pioneer y a tres analistas de primera línea de
Trusted Sources, un destacado proveedor independiente de análisis de inversión en mercados emergentes, para examinar las tendencias geopolíticas y los
mercados emergentes. En este documento presentamos un resumen de las ideas planteadas por Jonathan Fenby, Director General de China Research,
Larry Brainard, Economista Jefe y Director General, y Christopher Granville, Director General de Russia/FSU Research, junto a temas de inversión clave
que surgieron durante el debate.
Oriente Medio
Multipolaridad y Oriente Medio: de Irán al Kurdistán
En términos políticos, nos movemos hacia
un mundo multipolar y nos alejamos de un
ecosistema dominado por EE. UU., según los
ponentes.
El foro se celebró poco antes del acuerdo
histórico alcanzado entre Irán y las principales
potencias mundiales para frenar el programa
nuclear de la República Islámica como
contrapartida al levantamiento de las sanciones.
En términos políticos,
avanzamos hacia un
mundo multipolar
y el acuerdo nuclear
con Irán es una
muestra de esta
tendencia creciente.
1
Junta consultiva sobre macroeconomía | # 6 Agosto de 2015
Anticipándose a la alta probabilidad de que se
de 1979, el nuevo acuerdo sigue representando
alcance un acuerdo, Trusted Sources consideró
un "realineamiento de gran calado".
que se trata de un signo palpable de la
Trusted Sources minimizó la posibilidad de que
creciente multipolaridad. Aunque no hay
la política interior de EE. UU. lastre la ejecución
perspectivas de que la Irán actual recupere la
del acuerdo con Irán, ya que, en opinión de sus
condición de estrecho aliado de EE. UU. de la
expertos, "el levantamiento de las sanciones no
que gozó antes de la revolución islámica
está supeditado al Congreso de EE. UU."
Foro consultivo sobre macroeconomía
# 6 | Agosto de 2015
Los analistas también citaron otras fuentes de
El objetivo de Irán es aumentar su producción
abundancia de la oferta, a la postura adoptada
cambio en Oriente Medio que contribuyen a
de petróleo ligeramente por encima de los 3
por Arabia Saudí y a las modestas perspectivas
potenciar la multipolaridad.
millones de barriles al día actuales a los 4,7,
de crecimiento global.
Entre ellas destaca la evolución de los intereses
según se ha hecho eco el foro. Según Trusted
kurdos en Irak, Siria y otros países de la región,
Sources, Irán podría alcanzar este objetivo en
Rusia
como los planes del Gobierno Regional de
2019 mediante inversiones en campos ya
Kurdistán en relación a una posible emisión de
prospectados, pero no cree que el aumento
bonos y los avances en las elecciones turcas del
vaya a influir sustancialmente en el precio
partido HDP prokurdo.
mundial del crudo. Cuando las sanciones
Aumento de la producción de petróleo, poder
económico de EE. UU. y la cuestión de la desafección
impuestas por EE. UU. y la UE cerraron sus
mercados al sector petrolero iraní, el resto de
países de la OPEP ajustaron al alza su
Si bien el poder político global de EE. UU.
producción para mantenerla en los niveles
puede estar menguando, según Trusted
previos. Sin embargo, dados los bajos precios
Sources el mundo sigue pivotando sobre un eje
actuales del petróleo, los analistas creen poco
unipolar en términos económicos, basado en
probable que los países de la OPEP se pongan
el poder financiero de EE. UU. y apuntalado
de acuerdo para reducir la producción cuando
por el abaratamiento y la estabilidad del precio
el crudo iraní llegue al mercado.
del petróleo.
El factor que realmente forzó los precios a la
La combinación de las prácticas de fracking de
baja fue la decisión de Arabia Saudí de
EE. UU., el cambio de política de Arabia Saudí y
aumentar la producción con el objetivo de
el aumento de la producción de crudo apuntan
recuperar la cuota de mercado obtenida por los
al mantenimiento de los precios del petróleo en
productores no pertenecientes a la OPEP.
los niveles actuales durante cierto tiempo.
El aumento de la producción de Irán no bastará
Históricamente, EE. UU. ha mantenido
para alejar el precio de petróleo de su nivel actual
estrechos lazos con Arabia Saudí basados en el
en torno a los 60 dólares, según Trusted Sources.
petróleo y, en opinión de los ponentes, el
Tanto China como India absorben actualmente
aumento de la producción interior de EE. UU.
grandes cuotas del petróleo iraní, por lo que no
reduce en gran medida esa necesidad.
es poco probable que se genere un enorme
Los expertos de Trusted Sources añaden que de
excedente inmediatamente después del
mantenerse los precios en los niveles actuales
levantamiento de las sanciones occidentales.
varios países del Golfo serían incapaces de
La hipótesis de base de Pioneer Investments
equilibrar sus presupuestos, lo que derivaría en
para los próximos 12 meses es que el precio del
políticas de austeridad o en un mayor
petróleo se mantendrá en una horquilla de
endeudamiento de sus estados.
entre 45 y 65 dólares. En términos generales,
los participantes del foro coinciden en
El deficiente desarrollo de Rusia y la esperanza de
que aproveche su potencial
Rusia no es un país en vías de desarrollo sino
un país cuyo desarrollo se basa en parámetros
deficientes, con un historial de masiva
asignación desacertada de los recursos a lo
largo de muchos años.
Así es como Trusted Sources explica la
situación económica actual por la que pasa
Rusia, lo que, crucialmente, presenta "un
potencial inherente para realizar inversiones
que permitan mejorar la productividad".
Rusia no es un país
en vías de desarrollo
sino un país cuyo
desarrollo sigue unos
parámetros de
desarrollo deficientes,
con un historial de
masiva asignación
desacertada de
recursos a lo largo
de muchos años.
pronosticar una tendencia prolongada y global
Es probable que los
precios del petróleo
se mantengan en
los niveles actuales
durante bastante
tiempo.
a la baja de los precios del petróleo debido a la
Junta consultiva sobre macroeconomía | # 6 Agosto de 2015
2
Foro consultivo sobre macroeconomía
La productividad avanzó a buen ritmo a principios de la primera década del siglo XXI.
petróleo", afirmó el experto de Trusted
10,0
más importante que la política."
5,0
Sources. "Es más importante que Ucrania. Es
Menor rentabilidad sin grandes reformas
0
El analista también comparó el mandato del
-5,0
Presidente Vladimir Putin con el largo reinado
de Recep Tayyip Erdogan en Turquía.
-10,0
Que un mandatario ocupe tanto tiempo el
1990
1991
1992
1993
1994
1995
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1999
2000
2001
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2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-15,0
Crecimiento del PIB, cambio porcentual
Crecimiento de la productividad de la mano de obra por persona empleada, cambio porcentual
Fuente: The Conference Board. 2015. The Conference Board Total Economy Database™, mayo de 2015,
http://www.conference-board.org/data/economydatabase/
Según los analistas de Trusted Sources, es
Rusia cuenta con recursos materiales y
erróneo creer que el crecimiento de Rusia
humanos de fácil aprovechamiento y, como
durante el siglo XXI se haya basado casi
resultado, su potencial de crecimiento dista
exclusivamente en los precios del petróleo.
mucho de haberse agotado.
Para avalar esta opinión se hicieron eco de un
Aprovechar la tierra ociosa, poner en marcha el
documento del FMI en el que se explica que, de
mercado de la vivienda, mejorar los bienes de
hecho, dos tercios del crecimiento del país se
equipo, impulsar la movilidad laboral y
adscriben a ganancias de productividad y a la
reasignar la mano de obra hacia usos más
productividad global de los factores.
productivos ayudaría en su conjunto a lograr el
Sin embargo, es importante reconocer que el
objetivo de crecimiento.
remanente de la era de planificación central ha
El cambio esencial para Rusia consiste
El mercado inmobiliario y el apetito del riesgo de
los rusos: variables futuras fundamentales
sencillamente ahora, si el objetivo es seguir
No obstante, el crecimiento de Rusia se
creciendo, en aumentar las inversiones, según
complica a partir de ahora, ya que depende de
explicó Trusted Sources en el foro.
su capacidad para persuadir o incentivar a los
facilitado ese crecimiento.
inversores para que aprovechen las
oportunidades y acepten los riesgos asociados.
Esta opción no resulta obvia, según Trusted
El desafío crucial
para Rusia ahora,
si desea seguir
creciendo, consiste
sencillamente en
invertir.
Sources, ya que los riesgos y la rentabilidad
potencial que a ojos de los inversores
occidentales podría parecer "bastante atractiva"
no lo son tanto para los empresarios rusos.
Rusia se enfrenta al "desafío esencial" de
convencer a su comunidad de que asuman
riesgos en lugar de conformarse con la
rentabilidad asociada, por ejemplo, a
inversiones en propiedades inmobiliarias de
zonas como Londres. De hecho, se trata de una
cuestión decisiva para Rusia.
"Es mucho más importante que el precio del
3
# 6 | Agosto de 2015
Junta consultiva sobre macroeconomía | # 6 Agosto de 2015
poder puede derivar en falta de motivación
para fomentar los cambios estructurales
La hipótesis de
partida para Rusia
es el estancamiento
en un contexto de
ajuste de la economía a los precios
del petróleo en
torno a 60 dólares
y un crecimiento
del 1% al año.
necesarios que impulsen la inversión.
Las reformas en Rusia están estancadas. El
clima de inversión del país aumenta según el
Banco Mundial y la Bolsa de Moscú ofrece otra
historia positiva, según Trusted Sources.
Pero la ausencia de cambios en los escalafones
más altos del gobierno merma la propensión a
invertir y sus réditos, según los analistas.
China, por el contrario, alterna a sus dirigentes
de forma regular y previsible, lo que contribuye
a garantizar la introducción de las reformas
necesarias, en opinión de Trusted Sources.
Rusia aplica un marco monetario y fiscal
bastante ortodoxo para abordar sus desafíos, lo
que convierte a este país en un buen mercado
para la inversión en renta fija.
Foro consultivo sobre macroeconomía
# 6 | Agosto de 2015
Pero el gran desafío al que se enfrenta el país ahora
seguirán esta tendencia a medida que el entorno
Central, no plantea ninguna amenaza militar o
es gestionar la transición hacia un nuevo modelo
financiero reconozca el "nuevo equilibrio".
estratégica para Rusia en la región.
de crecimiento, como se indicó más arriba.
A largo plazo, el cansancio y otras cuestiones
Según Trusted Sources, el país podría
pueden distraer a EE. UU. de sus esfuerzos de
estancarse en un contexto de ajuste de la
convertir a Ucrania en un país occidental.
economía a unos precios del petróleo en torno
a 60 dólares y un crecimiento del 1% al año.
¿Un vasallo subordinado a China?
Con este crecimiento, que Trusted Sources
Según Trusted Sources China podría ser el
considera la hipótesis de base para los próximos
único país no supeditado a la regla de que
años, Rusia seguiría creando oportunidades de
enfrentarse a EE. UU. lastra el desarrollo de un
inversión pero sin avances significativos.
país. Sin embargo, los chinos siguen queriendo
evitar esta situación.
Ucrania: un conflicto latente y la mentalidad de
asedio rusa
Por el contrario, Rusia, una economía mucho
más pequeña, está sufriendo las consecuencias
Rusia está adoptando una mentalidad de asedio
económicas asociadas a una disputa de este
y quiere aumentar sus reservas a 500.000
tipo con EE. UU. como resultado de la
millones de dólares, ante las expectativas de que
situación en Ucrania y Crimea.
el enfrentamiento con Ucrania se mantenga
China y Rusia mantienen una relación
activo durante cierto tiempo.
"elegantemente denostada", y existe la idea
La Unión Europea ha prolongado las sanciones
popular de que el papel de Rusia se reduce al de
actuales otros seis meses, sin ampliarlas, y este
un "vasallo subordinado". Sin embargo, esta
hecho avala la idea de que el conflicto pueda
idea es exagerada, en opinión de Trusted
enquistarse con brotes esporádicos de
Sources.
violencia, según Trusted Sources.
Además, de los intereses asociados al gas, al
Sin embargo, en opinión de los expertos esta
petróleo y a la defensa, así como la nueva Ruta
situación representa una noticia relativamente
de la Seda hacia Europa, Rusia ofrece a China
positiva para el mercado si se compara con los
un ejemplo de enfrentamiento con EE. UU.,
últimos 15 meses, durante los cuales la tensión
que le resulta "conocido".
ha evolucionado hacia una situación de crisis.
Paralelamente, si bien China es actualmente la
Los mercados de crédito han empezado a
potencia económica dominante en Asia
500
400
300
200
100
01/15
07/14
01/14
07/13
01/13
07/12
01/12
07/11
01/11
07/10
0
01/10
para los gobiernos de la región y ni China ni
Japón ni Vietnam cederán en sus reclamaciones
sobre los territorios o las aguas en disputa.
Los chinos también quieren absorber una parte
importante de las infraestructuras de Sudeste
asiático, lo que plantea una nueva relación de
competitividad con Japón, el inversor
tradicionalmente más importante.
Sources, relativa a una línea de ferrocarril en
Yakarta, Indonesia, sirve de ejemplo.
Japón pensaba que ya había llegado a un
acuerdo sobre el proyecto. Sin embargo,
Indonesia anunció la aceptación de la oferta
600
07/09
El nacionalismo es una herramienta interna útil
dinero chino, compartida en el foro por Trusted
Rusia: Reservas internacionales
01/09
La Ruta de la Seda como vía para convertirse en
superpotencia
Una sorprendente anécdota sobre el poder del
reabrirse a los emisores rusos y los de capitales
Miles de millones de USD
China
Activos de reservas internacionales de Rusia
Russia Well Being Fund + Reserve Fund
Los proyectos de
infraestructura
de China no
solo combinan
ambiciones políticas
y económicas, sino
que también sirven
intereses internos y
ejercen un impacto
positivo en el
crecimiento regional
y global.
Fuente: Bloomberg, CBR, Ministry of Finance, datos a 30 de junio de 2015
Junta consultiva sobre macroeconomía | # 6 Agosto de 2015
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Foro consultivo sobre macroeconomía
# 6 | Agosto de 2015
china sin condiciones, mientras que Japón
de que surjan disputas. Los expertos también
La implicación de China en la región ha sido
se vio obligado a presentar garantías de
analizaron la probabilidad de que el DPP, el
hasta el momento oportunista en términos
rendimiento más onerosas.
partido de Taiwán actualmente en la oposición,
generales, según los analistas.
Este ejemplo ayuda a entender los grandes
gane las elecciones y aumente la presión a favor
Por ejemplo, China ha construido una estación
beneficios que podría suponer para otros
de la celebración de un referéndum sobre la
de seguimiento de satélites en el sur de Argentina
países de la región el hecho de que dos grandes
independencia de la isla. Este escenario podría
como parte de un acuerdo financiero con un país
potencias compitan por prestarles dinero.
llevar a China a endurecer su postura hacia
castigado por repetidas crisis financieras.
Es probable que las tensiones territoriales sigan
Taiwán, como ha ocurrido en Hong Kong por
Argentina celebrará elecciones presidenciales
presentes incluso mientras China estrecha
la controversia sobre las elecciones, lo que
en octubre, pero según los analistas es poco
relaciones comerciales con otros países de la región.
pondría a EE. UU. en una situación delicada.
probable que se materialicen cambios que
Los proyectos del Cinturón Económico de la
estimulen las inversiones occidentales.
Ruta de la Seda y Ruta de la Seda Marítima de
Los límites a la modernización de China
China no solo combinan ambiciones
La campaña de lucha contra la corrupción de
Venezuela con una exposición en torno a
geopolíticas y geoeconómicas, sino que además
China demuestra su deseo por reformar las
50.000 millones de dólares, esencialmente en
sirven intereses económicos internos que
empresas de propiedad estatal e incorporar
forma de crédito a cambio de petróleo, según
generan negocio para sectores nacionales con
directivos más eficaces, pero sin abrirlas a la
Trusted Sources.
exceso de capacidad.
competencia.
Según los analistas de Trusted Sources, la
China quiere utilizar el dinamismo de mercado
financiación y los grandes proyectos de
para modernizar su economía y a la vez
Obstáculos que impiden estrechar las relaciones
con Brasil
inversión en todo el continente pueden
ampliar el dominio del estado, según los
Brasil es el gigante de Latinoamérica, pero se
interpretarse como un Plan Marshall para Asia
expertos en el foro.
enfrenta actualmente a una crisis económica, así
financiado por China. La inversión no solo
China también quiere que el yuan sea aceptado
como a una serie de escándalos de corrupción.
ayudará a la región a crecer, sino que generará
de forma más generalizada en el mundo y ha
China ha manifestado la posibilidad de
un impacto positivo en el crecimiento mundial.
empezado a aplicar una política de cambio de
contribuir a financiar las infraestructuras, pero
divisas más transparente para lograr este objetivo.
Brasil está aplicando medidas de austeridad y,
El foro también analizó si la introducción de
a pesar haberse abierto más a la inversión
las asociaciones público-privadas (PPP, por sus
privada, esta iniciativa podría no satisfacer el
EE. UU. sigue siendo la potencia militar más
siglas en inglés) destinadas a aliviar la deuda de
deseo de China de acuerdos a nivel estatal.
importante de la región, una cuestión siempre
los gobiernos locales puede afectar a su modelo
Otra barrera que separa a los dos países es la
presente en los planteamientos estratégicos
de capitalismo estatal. En opinión de Trusted
preocupación de Brasil de que las
de China.
Sources este podría ser el caso, pero los chinos
importaciones de manufacturas chinas puedan
Las vías de salida de China al mar generalmente
quieren redefinir las PPP para que todas las
perjudicar a sus productores locales y de que
discurren entre islas y la mayor parte de ellas
inversiones procedentes de empresas estatales
afecten negativamente al empleo.
albergan instalaciones estadounidenses o
no locales sean tratadas como privadas.
japonesas en sus territorios.
Todavía no está claro si los bonos municipales,
Las rutas por tierra tienden a ser más seguras
cuando se emitan con el objetivo de reducir los
que las vías marítimas, que pueden bloquearse,
costes de financiación para las autoridades
lo que resalta la importancia del Puente
locales, se abrirán a los inversores internacionales.
La sombra de EE. UU. y la Asociación
Transpacífica (TPP)
Terrestre Euroasiático del Cinturón Económico
de la Ruta de la Seda. Asimismo, el acuerdo
propuesto de comercio TPP entre EE. UU. y
Latinoamérica
Oportunidades y desafíos
varios países de la cuenca del Pacífico tiene
Trusted Sources cree que China se está
todos los visos de formalizarse y representa otro
concentrando en Latinoamérica pero también
asunto espinoso para China, en opinión de los
entiende que la región sigue estando en cierta
expertos Trusted Sources. Las tensiones entre
medida bajo la esfera de influencia de EE. UU.
EE. UU. y China no van a desaparecer, por lo
En algunos aspectos, los chinos están
que los analistas creen que ambas potencias
utilizando Latinoamérica como campo de
continuarán protegiéndose contra la posibilidad
pruebas para observar la reacción de EE. UU.
5
Junta consultiva sobre macroeconomía | # 6 Agosto de 2015
China ha estrechado también vínculos con
Las medias de
austeridad de
Brasil podrían no
satisfacer el deseo de
China de acuerdos a
nivel estatal.
Foro consultivo sobre macroeconomía
# 6 | Agosto de 2015
oportunidades que puedan surgir desde la
Ralentización del crecimiento comercial bilateral entre China y Brasil
perspectiva de la inversión. En China,
Miles de millones de USD
60
continuamos vigilando las iniciativas
50
reformadoras del gobierno, los pasos iniciales
40
hacia la liberalización financiera y la inclusión
30
del yuan chino en la cesta de monedas con
20
Derechos Especiales de Giro del FMI, prevista
para finales de año. Esperamos que la
10
volatilidad siga marcando el tono de los
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0
mercado de renta variable con cotización en
Hong Kong (acciones de clase H), donde
Fuente: CEIC, Pioneer Investments, datos a 31 de diciembre de 2014
empresas de alta calidad se negocian con un
Brasil también se siente frustrada por el lento
mientras el gobierno aumenta de manera
avance en la aceptación de sus productos
agresiva el papel crediticio del sector público.
cárnicos por parte de China. Según Trusted
Si la economía china se sigue ralentizando, su
Sources, la mayor parte de los acuerdos
único recurso podría reducirse a los gastos de
anunciados entre Brasil y China no ha llegado
inversión relacionados con la Ruta de la Seda
a materializarse nunca, ya se trate de
o los préstamos de los bancos de política
inversiones en minas de hierro o en cadenas de
Como consecuencia, los niveles de deuda
montaje de automóviles. Una de las dificultades
seguirían creciendo a pesar de la deflación a lo
habituales, también observadas en muchos
largo de un periodo de varios años, durante los
otros mercados emergentes, reside en las
cuales la deflación se seguiría exportando a la
normas sobre contenidos locales que pueden
economía global.
llegar a inflar el coste de algunos proyectos
Esto se traduciría en la dificultad de los países
hasta en un 50%.
occidentales para volver a una situación
En resumen, los analistas mantienen una
económica con una inflación de entre el 2 y 3% y
perspectiva negativa con respecto a Brasil y
el estancamiento de los precios de las materias
creen que Latinoamérica en su conjunto se
primas, por lo que las repercusiones globales
enfrenta a un futuro desafiante, lo que llevará a
asociadas a esta cuestión relacionada con China
China a seguir avanzando con pies de plomo.
son realmente preocupantes, según los analistas.
China se enfrenta al fantasma de la deflación y
es probable que su crecimiento caiga por
perspectiva a largo plazo sigue siendo positiva.
Reiteramos que la oportunidad reside en el
Exportaciones de Brasil a China
Importaciones de Brasil a China
Los riesgos de la deflación y la creciente deuda
mercados en los próximos meses, pero la
La perspectiva
de inversión
descuento en torno al 40% en el mercado de
renta variable continental (acciones de clase A).
Mantenemos una perspectiva positiva de
ganancias para 2016 para varios sectores en el
entorno de las acciones de clase H, incluidos
bancos, telecomunicaciones y tecnología. Con
respecto a Rusia creemos que el país
continuará sufriendo las consecuencias de un
periodo continuado de aislamiento. Hay
empresas que nos gustan, como las orientadas
a la exportación, que pueden beneficiarse de
una depreciación del rublo o las compañías del
sector de la energía no directamente asociadas
a la prospección o extracción de petróleo, que
se encuentran menos expuestas a las
fluctuaciones de los precios del crudo. Con
respecto a Brasil, compartimos las inquietudes
relacionadas con la perspectiva económica y la
capacidad de las autoridades para llevar a cabo
las reformas necesarias. Por estos motivos,
mantenemos una postura cauta.
debajo del 6% en 2017, año en el que celebrará
En Pioneer Investments, realizamos un
el próximo Congreso del Partido Comunista.
seguimiento constante de las economías
Trusted Sources expresó preocupación por la
políticas, de los cambios políticos y de la
deflación relativa a los precios al por mayor, una
evolución del equilibrio político con el
Giuseppina Marinotti y Claudia Bertino, Financial
señal de desapalancamiento de la economía,
objetivo de identificar los nuevos riesgos y
Communication Team
Información importante
Editado por
La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni ofrece protección contra las pérdidas. Pioneer no está afiliada con Trusted Sources.
A menos que se indique lo contrario, la información incluida en el presente documento data del 28 de julio de 2015. A menos que se indique lo contrario, todas las opiniones expresadas en el presente documento pertenecen a Matteo Germano o George
Magnus Esas opiniones pueden cambiar en cualquier momento en función del mercado y otras condiciones, y no se puede garantizar que los países, mercados o sectores se comporten según las previsiones. Las inversiones implican determinados riesgos,
incluidos riesgos políticos y monetarios. La rentabilidad de la inversión y el valor principal pueden fluctuar y originar la pérdida de todo el capital invertido. Este material no constituye una oferta de compra o solicitud de venta de participaciones en un fondo
ni de servicios. Pioneer Investments es el nombre comercial del grupo de empresas Pioneer Global Asset Management S.p.A. Fecha del primer uso: 4 de agosto de 2015
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