BOLETIN Nº35 VaR - Colegio de Corredores de Seguros

Boletín de Opinión
Asociación de Aseguradores
de Chile A.G.
Norma de Carácter General
Nº148 - VaR
La norma de carácter general número 148 establece que
todas las compañías de seguros deben informar a la Superintendencia de Valores y Seguros el valor en riesgo de su
cartera de inversiones. Esta medición se realiza sobre los
activos financieros como títulos de deuda, acciones, cuotas de fondos mutuos o de inversión, opciones u contratos de futuros, forwards o swaps y en general todo título o
instrumento financiero tanto nacional como extranjero.
Este cálculo tiene por finalidad mostrar cual es la máxima
pérdida que puede registrar su compañía en un mes determinado y con una cierta probabilidad. Dependiendo de
estos resultados se pueden gatillar requerimientos patrimoniales que define la norma.
¿ Cuáles son estos requerimientos ?
- Período 1 de marzo 2003 a 30 de junio 2003
No existirá patrimonio de riesgo adicional asociado al la
medición del VaR
- Período 1 de julio de 2003 a 30 de abril 2005
El requerimiento patrimonial tiene un tope de un 10% del
patrimonio de riesgo de la compañía. Y este se aplica
siempre y cuando el VaR total resulte mayor que la suma
entre el patrimonio libre y el 10% del patrimonio de riesgo.
- A contar del 1 de mayo de 2005
Idem al anterior eliminándose el tope.
Esta información se debe entregar antes del día 15 de cada
mes, referida al último día del mes anterior. ¿Cuáles son
los pasos a seguir?
1. Excluir los activos de la cartera que no necesitan ser
medidos. (*)
2. Valorizar a mercado la cartera incluida en el cálculo
del VaR
3. Asignar a los vértices de riesgo (19) los instrumentos
de la cartera
4. Generar la matriz de varianza y covarianza que reúne
la información del mercado financiero nacional e internacional.
(*)Nota: El sistema construido por esta Asociación realiza desde los pasos 2 al 5.
Es decir las compañías sólo deben trabajar en el primer punto.
31 de marzo 2003
Número 35
5. Calcular el VaR
Expliquemos este proceso paso a paso:
1. Excluir los activos que no necesitan ser medidos.
Que activos se excluyen de esta medición:
Instrumentos no financieros (Créditos a los asegurados
o terceros, deudores por prima, por reaseguro, otras
cuentas por cobrar, etc).
Activos financieros expresados en moneda nacional o
unidades de fomento que tengan un vencimiento menor
a un año.
Criterios adicionales de exclusión para las compañías de seguros de vida
Las compañías de seguros de vida se pueden excluir
todos los activos elegibles para calce (circular
Nº1512) hasta un monto equivalente al total de la reserva técnica financiera de las pólizas de rentas vitalicias de
acuerdo al valor contable de los activos.
Seguros de vida con cuenta de inversión. Aquellas compañías que cuenten con reservas de valor del fondo asociada a estos seguros no se incluirán en el cálculo del
VaR con requerimiento patrimonial. (Este ítem se realizará en forma separada)
Criterios adicionales de exclusión para las compañías de seguros generales
Las compañías del primer grupo podrán excluir de sus
cartera de inversiones los activos que estén respaldando
reservas técnicas de plazo superior a cinco años, sujetándose al siguiente criterio:
Se deberá estimar el plazo promedio de los flujos de
caja de las reservas técnicas de largo plazo.
Podrán ser excluidos del cálculo de riesgo de mercado,
la cartera de instrumentos de renta fija que presenten un
plazo de vencimiento promedio igual o inferior al determinado conforme a la letra a) precedente.
Se podrá excluir como máximo, bajo esta condición
hasta un monto equivalente al total de las reservas técnicas de largo plazo, de acuerdo al valor contable de los
activos.
1
En forma excepcional, aquellas compañías cuya cartera
sujeta a VaR, sin considerar bienes raíces ni cuotas de fondos de inversión inmobiliario, no supere los US$ 3 millones o que, superando dicho monto, esté compuesta en al
menos un 95% por instrumentos de deuda en UF con
vencimiento menor a 5 años podrán optar por un método
de cálculo de VaR simplificado. (Punto que no tocaremos
en este boletín).
2. Valorizar a mercado la cartera incluida en el cálculo del VaR
La valorización a mercado se realiza de acuerdo a los criterios definidos en la circular Nº1360 sobre valorización de
inversiones. A excepción de los mutuos hipotecarios endosables y los bienes raíces en leasing que se valorizan de
la siguiente forma:
Mutuos hipotecarios Endosables: Deberán valorizarse
según las tasas publicadas por la Superintendencia de Valores y Seguros a través de su página web.
Bienes raíces en leasing: Se valorarán como el valor presente resultante de descontar los flujos futuros del contrato, a la TIR de mercado, la cual se determinará como un
spread sobre el PRC, el que se calculará al momento de la
emisión de dicho contrato, quedando fijo en el tiempo. El
procedimiento para encontrar la tasa del PRC, de más cercana fecha de vencimiento al contrato de leasing valorado,
se determinará en función de la Tasa interna de Retorno
media real anual, por tipo de instrumento y plazo, correspondiente al Banco Central y Tesorería, del mes de cálculo, informada por la Bolsa de Comercio de Santiago.
3. Asignar a los vértices de riesgo (19) los instrumentos de la cartera
Cada instrumento de la cartera que va al cálculo de VaR
tiene que distribuirse en los 19 vértices de riesgo que define la norma (familias de instrumentos). Por ejemplo,
todos los activo denominado en UF, excepto las letras y
mutuos hipotecarios, entre 1 y 4 años de madurez deben
ser asignados al primer vértice (PRC1), aquí se incluyen
bonos del banco central, bonos del gobierno, bonos de
reconocimiento, subordinados, bancarios, etc.
En general todos los fondos mutuos o de inversión se
distribuyen en los vértices dependiendo de su porcentaje
de activos que lo sustentan. Si es más de un 60% se asignan a un solo vértice (más el de moneda correspondiente
si no está en UF). Además los distintos instrumentos se
distribuyen por su madurez dentro de las distintas agrupaciones. Recordemos que para las acciones la exposición
en UF debe ser el valor a mercado multiplicado por el
beta de la acción. Para acciones de sociedades anónimas
cerradas se deberá considerar un beta de 1,5. En el caso
de los fondos de inversión de capital de riesgo nacional,
las cuotas se trataran como acciones (IPSA) debiendo
considerarse también un beta de 1,5. Finalmente en el
caso de los fondos de inversión inmobiliario, serán
tratados como un bien raíz. Además los bienes raíces
en leasing deben ser rebajados del valor de los bienes
raíces, lo anterior con el fin de evitar duplicar la contabilización del riesgo.
Los vértices de riesgo y los criterios de asignación a
cada vértice se muestran más abajo:
Vértice de Riesgo
Activos
PRC1, PRC2, PRC3, PRC4 y PRC5
PRC, otros papeles estatales, bonos de empresas públicas, privadas y bancarias, leasing y otros IRF..
Bonos de Reconocimiento y otros bonos cero cupón.. BCP Y BCU (bonos del central en pesos y en
UF)
PRD1
Bonos emitidos en dólares por el Banco Central, efectivo y depósitos a plazo denominado en dólares.
HIPOT1, HIPOT2 y HIPOT3
Letras y mutuos hipotecarios
BUSA1, BUSA2
Bonos de emisores norteamericanos, cuotas de fondos mutuos invertidos en más de un 60% en este
tipo de bonos.
BNUSA
Bonos de emisores extranjeros de países desarrollados distintos a USA y cuotas de fondos mutuos
invertidos en más de un 60% en este tipo de bonos.
BEMERG (Bonos países emergentes)
Bonos de emisores extranjeros de países emergentes y cuotas de fondos mutuos invertidos en más de
un 60% en este tipo de bonos.
IPSA (Acciones nacionales)
Acciones nacionales transadas en chile, cuotas de fondos mutuos o inversión invertidos en más de un
60% en acciones nacionales.
SP500
Acciones USA, cuotas de fondos mutuos o inversión de acciones emitidas en USA (más del 60%)
MSCI
Acciones extranjeras países desarrollados excepto USA y cuotas de fondos mutuos invertidos en acciones de dichos países en más de un 60%.
EMF
Acciones extranjeras países emergentes y cuotas de fondos de inversión invertidos en acciones de
dichos países en más de un 60%.
Tipo de cambio UF/$
Tipo de cambio UF/US$
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4. Generar la matriz de varianza y covarianza que reúne la información del mercado financiero nacional e
internacional.
La matriz de varianza y covarianza tiene por objetivo reunir la información de todos los mercados y ésta se construye a partir de los índices definidos para cada vértice de riesgo y su variación mensual. Así por ejemplo, para el
vértice de acciones nacionales (IPSA) se analizan la volatilidad de este índice durante el mes en estudio y después
se calcula la correlación que tiene con los demás vértices, tomando su evolución durante los últimos tres años.
Recopilando todos estos índices y sus cambios durante el mes en estudio se genera una matriz de correlación entre los distintos vértices, la cual permite construir la matriz de covarianza que es base en el cálculo del VaR. Los
índices son los siguientes:
Vértice
Indice
Fuente
PRC1
Bolsa de Comercio de Santiago y Banco Central
PRC2
Cambio en series de precios de PRC transados en el
mercado secundario
Idem
PRC3
Idem (Interpolado)
Idem
PRC4
Idem (Interpolado)
Idem
PRC5
Idem
Idem
HIPOT1
Bolsa de Comercio de Santiago
HIPOT2
Cambio en series de letras hipotecarias transadas.(letras de 1 a 5 años)
Idem (letras de 6 a 10 años)
HIPOT3
Idem (letras de más de 10 años)
Idem
PRD
Lehman Government 1-3 index
Lehman Brothers, Bloomberg, Datastream, etc.
BUSA1
Lehman Brothers, Bloomberg, Datastream, etc.
BNUSA
Lehman Intermediate Government Bond index (110 años)
Lehman Long Government Bond index ( más de
10 años)
Lehman Global Treasury index
IPSA
IPSA reexpresado en UF
Bolsa de Comercio
BEMERG
Lehman Emerging debt index
Lehman Brothers, Bloomberg, Datastream, etc.
SP500
Indice SP500
NYSE
MSCI
Indice de precios de acciones MSCI EAFE Goss
Dividend reinvested
Lehman Brothers, Bloomberg, Datastream, etc.
EMF
Lehman Brothers, Bloomberg, Datastream, etc.
UF/$
Indice de precios de acciones de mercados emergentes MSCI Emerging Markets Free
$
UF/US$
US $
Banco Central
BUSA2
Idem
Idem
Lehman Brothers, Bloomberg, Datastream, etc.
Lehman Brothers, Bloomberg, Datastream, etc.
Banco Central
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5. Cálculo de VaR
Construida nuestra matriz de covarianzas y determinado
el vértice de exposición en UF, podemos calcular finalmente el Valor en Riesgo. Para ello se utilizará la metodología de VaR paramétrico. En donde los parámetros
definidos son:
Horizonte de tiempo: 1 mes
Nivel de confianza: 95%
Moneda: UF
En donde el VaR es igual a 1,65 veces la desviación estádar respecto al retorno de la cartera. (En una distribución
normal estos se refiere a un 95% de nivel de confianza)
Esto se traduce en:
VaR= 1,65*√ E(t)*Cov*E(t)T
En donde:
E(t)= Vector de exposiciones
E(t)T= Vector de exposiciones traspuesto
Cov= Matriz de covarianza
¿Cómo se lee este resultado?
VaR= 1.000.000, Significa que, en este caso, existe una
probabilidad de un 95% que la máxima pérdida probable
de la compañía en el mes entrante sea de 1.000.000.
Consultas:
Estudios – Asociación de Aseguradores de Chile A.G.
La Concepción 322 oficina 501, Providencia, Stgo.
Fono: 236-2596 Fax: 235-1502
Maiil: [email protected]
Website: www.aach.cl
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