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MANUAL DE GESTIÓN FINANCIERA PARA PYMES
Gráfico 4.1. Proceso planificador de la empresa
4.2. PLANIFICACIÓN A LARGO PLAZO: EL PRESUPUESTO
DE CAPITAL
En un presupuesto de capital el horizonte temporal objeto de planificación
se divide en años, sin que se entre a analizar el movimiento de fondos en
períodos temporales de menor duración (meses, semanas, etc.). Lo que se
busca es encontrar un equilibrio entre los flujos de inversión y financiación
de la empresa en el largo plazo, definir la estructura permanente de la
misma, para posteriormente estudiar el movimiento detallado de los flujos
(con carácter mensual, quincenal, etc.) dentro de la planificación a corto.
El espacio temporal que ha de cubrir dependerá de las necesidades de
información de la empresa, siendo habitual que se realice para un período
de entre cuatro y cinco años. Una vez elaborado, este presupuesto nos permitirá estimar los balances y cuentas previsionales de la empresa, que
serán resultado de las políticas de inversión y financiación proyectadas. En
realidad, el plan financiero a largo plazo de una compañía estará formado
por los tres documentos (presupuesto de capital, balance y cuenta de resultados previsionales).
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El presupuesto de capital a su vez se compone de dos presupuestos parciales:
a) Un presupuesto de inversiones de la empresa en el período. Dentro del
documento que refleje el presupuesto de capital global identificaremos
a esta parte como las “necesidades de fondos”. Antes de incorporar un
proyecto de inversión determinado al presupuesto de capital, deberemos realizar un proceso de selección entre distintas alternativas posibles. Para ello, nos valdremos de una serie de métodos que serán tratados posteriormente.
b) Un presupuesto de financiaciones que posibiliten la realización de las
inversiones planificadas. En este caso, representarán las “fuentes de
fondos”, que podrán tener origen interno o externo a la empresa.
La forma concreta que podrá adoptar el presupuesto de capital39, en la práctica, no deberá diferir demasiado del modelo presentado en el cuadro 4.1.
Cuadro 4.1. Presupuesto de capital o de inversión y financiación
a largo plazo
El presupuesto de capital se configura como un cuadro de financiación previsional que
recoge: por un lado, las previsiones en el empleo o aplicación de los recursos (necesidades); por otro, las previsiones en la obtención de los mismos (fuentes).
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A) NECESIDADES DE FONDOS
1) Inversiones en activo fijo
Suma de las inversiones en inmovilizado material (instalaciones,
maquinaria, elementos de transporte, etc.), inmaterial, financiero y gastos amortizables previstas para cada ejercicio. En una empresa de tipo
industrial su principal componente estará formado por inversiones en
inmovilizado material asociadas a la explotación. En el presupuesto de
capital deberemos incluir las inversiones en activo fijo siguientes:
a) Saldos vivos de proyectos anteriores de inversión. Podrán existir
proyectos de inversión previos pendientes de desembolso, que se
solapen con los nuevos, y que deban ser considerados (de este
modo, interpretamos el proceso planificador como un proceso continuo a lo largo del tiempo).
b) Inversiones de renovación y modernización del inmovilizado. En
este caso, la empresa buscará renovar el inmovilizado obsoleto y
sustituirlo por nuevos activos fijos.
c) Inversiones de expansión. Las que lleven a la empresa a aumentar
su capacidad productiva y de generación de beneficios, como puede
ser la compra de nueva maquinaria que incremente la dimensión
productiva de una fábrica, o la adquisición de nuevas instalaciones.
Suelen ser las inversiones de importe más elevado y presentarse
como un conjunto de varias inversiones que concurren en un mismo
proyecto. Podríamos incluir también, dentro de este apartado, aquellas inversiones que la empresa realiza con objeto de diversificar su
oferta de productos en el mercado.
d) Inversiones complementarias. Son inversiones en activo fijo motivadas por los proyectos de inversión principales a los que complementan. Ejemplos claros de este tipo de inversiones son la compra
de ordenadores o la adquisición de patentes.
e) Inversiones de carácter financiero realizadas por la empresa a largo
plazo (más de un año). Se incluyen en este apartado:
• Inversiones en valores negociables de renta variable o fija (acciones, bonos, obligaciones, etc.).
• Imposiciones a plazo fijo.
• Fianzas y depósitos.
• Préstamos concedidos a terceros o al personal de la empresa.
• Etc.
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2) Inversiones en fondo de maniobra
Aquí reflejaremos el aumento anual del fondo de maniobra (diferencia
entre activo y pasivo circulantes) necesario en la estructura de capital
planificada (o decremento, en cuyo caso tendrá carácter negativo y
representará una menor necesidad de fondos o, lo que es lo mismo, una
fuente de fondos). Este elemento, olvidado muchas veces a la hora de
realizar el presupuesto de capital, adquiere una importancia básica,
puesto que el nivel de capital circulante que la empresa deberá mantener para garantizar su funcionamiento estará claramente influenciado
por el nuevo volumen de producción y venta asociado con las inversiones a largo previstas. Habremos de partir del fondo de maniobra inicial de la empresa y, en función de las nuevas inversiones en activo fijo,
prever las necesidades futuras del mismo. Podremos optar entre realizar una previsión individualizada de cada uno de sus componentes
(tesorería, existencias, deudores a corto y acreedores a corto), o relacionar su evolución con el volumen de ventas previsto, en base a un
porcentaje sobre éste (ratio de fondo de maniobra sobre ventas).
3) Vencimientos de fondos ajenos a largo plazo
Por último, incluiremos entre las necesidades de fondos la devolución
del principal de los préstamos a largo plazo (bancarios, de proveedores
de inmovilizado a largo, etc.) que la empresa haya solicitado en el
pasado (que se incorporarán al presupuesto de capital según estén contabilizados en el último balance previo al período de planificación)40,
así como los importes correspondientes a los nuevos fondos ajenos a
largo que se tenga previsto demandar.
B) FUENTES DE FONDOS
1) Autofinanciación
En primer lugar, podremos financiar las inversiones a largo con recursos generados por la propia empresa. Así, tendremos los fondos prove-
El procedimiento contable (PGC) de contabilizar el corto del largo (parte de los préstamos a largo con vencimiento dentro de los siguientes doce meses) en el corto plazo,
hace que el desarrollo del presupuesto financiero pueda no coincidir con la evolución del
balance contable. Recordar que en la concepción del presupuesto de capital ha de primar
una mentalidad financiera.
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nientes de las amortizaciones de inmovilizado, de las provisiones
contables y de las dotaciones a reservas (beneficios no distribuidos
por la empresa). Equivaldría al concepto de “cash-flow neto” en su
visión estática41 (beneficio neto + amortizaciones + provisiones), tras
deducir el importe correspondiente a los dividendos pagados. Estos
fondos generados son reinvertidos de manera espontánea por la
empresa.
2) Ampliaciones de capital y Subvenciones de capital
Asimismo podremos obtener recursos mediante nuevas aportaciones
al capital de la empresa por parte de sus socios o propietarios, o buscar algún tipo de subvención (de capital) a la que empresa pueda
optar según sean las características propias de los proyectos de
inversión.
3) Ventas de activo fijo
Financiación procedente de la enajenación de activos fijos propiedad
de la empresa (maquinaria, edificios, valores, etc.). En el presupuesto
de capital aparecerán por su “valor contable neto” (precio de adquisición –o coste de producción– menos amortización acumulada hasta el
momento de la venta), si el beneficio (o, en su caso, la pérdida) que
se produzca en la transmisión ha sido contabilizado en los resultados
extraordinarios de la empresa (y su efecto, por tanto, recogido en la partida anterior de autofinanciación).
4) Nuevos préstamos bancarios a largo plazo
Recursos financieros a largo plazo obtenidos de las entidades de crédito. En muchos modelos de presupuestos de capital veremos también,
como fuente de recursos, la financiación ajena obtenida por las empresas acudiendo al mercado de capitales (emisión de empréstitos). No
obstante, este último tipo de financiación es poco frecuente en las
pymes, e incluso inaccesible para la mayor parte de ellas.
La otra acepción del cash-flow (visión dinámica) considera los cobros y pagos generados en un período de tiempo.
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5) Financiación de los proveedores de inmovilizado a largo
Financiación (a largo plazo) proporcionada por los propios proveedores que nos suministran los bienes de activo fijo objeto de la inversión
(maquinaria, vehículos industriales, etc.).
Por último, un “superávit” en el presupuesto de capital vendrá a significar
un exceso del volumen de recursos financieros sobre las necesidades de
inversión, mientras que un “déficit” supondrá justamente lo contrario.
Desde un punto de vista teórico, este presupuesto debería estar equilibrado
con saldos anuales y acumulados nulos, donde el total de flujos de entrada
fuera igual al de salida. Sin embargo, el hecho de que entre las fuentes de
fondos incluyamos elementos tales como la autofinanciación, a la que se
asocia un importante componente de incertidumbre (sobre el cumplimiento de las ventas presupuestadas o de los costes planificados), o los
fondos ajenos, sometidos a posibles restricciones en cuanto a su concesión,
aconseja “trabajar” con un cierto margen de superávit en las cifras manejadas.
La mejor manera de acercarnos al proceso de planificación financiera a
largo plazo es mediante el desarrollo de un hipotético caso práctico, en el
que observemos las distintas fases que lo forman.
4.2.1. CASO PRÁCTICO DE ELABORACIÓN DE UN PLAN
FINANCIERO A LARGO
Una pequeña empresa de tipo industrial se plantea emprender, al comienzo
del ejercicio 20X5, una serie de inversiones que a lo largo de cuatros años
le permitan elevar su capacidad productiva y mejorar la rentabilidad financiera del negocio. Así, a partir de la información contable al cierre del ejercicio 20X4 y en base a las previsiones y objetivos suministrados por la
gerencia, se solicita al gestor del área financiera la elaboración de un plan
financiero que comprenda el período 20X5-20X8. La información disponible se resume en los puntos siguientes:
a) La cuenta de resultados del año 20X4 y el balance a 31 de diciembre del
mismo (el cual nos interesará mostrar una vez distribuidos los resultados
del ejercicio), son reflejados en los cuadros 4.2 y 4.3, respectivamente.
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Cuadro 4.2. Cuenta de resultados del ejercicio 20X4 (datos en euros)
Cuadro 4.3. Balance a 31-12-20X4 después de la distribución
de beneficios (en euros)
(1) Incluimos en el activo, como dato de partida, la diferencia existente entre activo y pasivo a corto
plazo (fondo de maniobra), puesto que, como veremos a continuación, nos interesará estimar la evolución conjunta de este fondo a lo largo del período planificado.
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b) Las previsiones de ventas de la empresa para los cuatro ejercicios sobre
los que se proyecta el plan son las siguientes:
c) Plan de inversiones en elementos de activo fijo (la previsión es que se
realicen al final de cada ejercicio):
d) El fondo de maniobra representa, a finales de 20X4, un 10% de la cifra
de ventas del ejercicio. La empresa considera que este nivel es adecuado
para desarrollar su actividad, por lo que buscará mantenerlo en los años
siguientes. Al estimarlo como un porcentaje sobre la cifra de ventas, el
aumento anual del mismo será igual al fondo de maniobra necesario un año
(10% de las ventas correspondientes) menos el fondo del año anterior.
e) El activo inmovilizado que figura en balance corresponde en su totalidad a elementos productivos, y se halla amortizado en un 30% al finalizar
el año 20X4.
f) El coste de ventas (obtenido a partir del consumo de materias primas, el
coste de la mano de obra directa y el coste de los gastos generales de fabricación –a excepción de las amortizaciones-) supone en 20X4 un 80% de
las ventas netas. A efectos de facilitar el proceso planificador, también
incluiremos dentro de este coste los intereses financieros a corto plazo42
que, en el supuesto de una empresa saneada como la del ejemplo, no deberán ser muy significativos. El objetivo será que la proporción inicial que
representa el coste de ventas permanezca invariada en los períodos
siguientes.
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Lo normal es que se incluyan dentro de la rúbrica de gastos de administración y venta.
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g) Las amortizaciones se realizarán en cada período sobre el inmovilizado
bruto existente a la finalización del ejercicio anterior (recordar que estamos suponiendo que las nuevas inversiones se efectúan al final de cada
ejercicio, por lo que se empezarán a amortizar en el año posterior al de su
adquisición). De este modo, amortizaremos anualmente, de forma lineal,
un 10% del activo fijo bruto que aparezca en balance al finalizar el ejercicio precedente. Mostramos las amortizaciones de forma individualizada y
por su importe total, debido a que pretendemos analizar su función como
fuente financiera en la empresa.
h) Los gastos de administración y venta aumentarán anualmente, de forma
acumulativa, en las siguientes proporciones:
i) Los fondos ajenos a largo plazo incluyen el saldo vivo de un préstamo
a cuatro años (cuadro 4.4), solicitado en diciembre de 20X1, por importe
de 70.000 euros, a un tipo de interés del 7,5% y amortizable anualmente
mediante el sistema francés (cuotas constantes). En el balance incluiremos este préstamo dentro de los fondos ajenos a largo plazo, aunque
desde un punto de vista estrictamente contable debiera aparecer dentro
de los acreedores a corto (formando, por tanto, parte del pasivo circulante de la empresa), puesto que su vencimiento no supera los doce meses
(se termina de amortizar en diciembre de 20X5). Con esta política, pretendemos mostrar mejor la evolución de la financiación a largo de la
empresa, y dar una visión más completa del presupuesto de capital. No
obstante, queda a criterio del planificador la opción de traspasar las deudas del largo al corto plazo a medida que su vencimiento sea inferior a
los doce meses.
Cuadro 4.4. Cuadro de amortización préstamo a largo plazo solicitado
en diciembre de 20X1 (euros)
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j) La empresa pretende financiar las nuevas inversiones principalmente
con los recursos que sea capaz de generar en el período presupuestado
(reservas y amortizaciones). No obstante, si fuese necesario recurrir a
financiación ajena, en principio se solicitarían nuevos préstamos bancarios
a largo.
k) Si la situación financiera de la empresa lo permite, se piensa repartir un
dividendo del 25% del beneficio neto obtenido en cada año, a partir de
20X7.
l) El tipo impositivo del Impuesto sobre Sociedades se estima en el 30%
durante todo el período.
m) No se ha planeado ninguna venta de activos fijos (desinversiones)
hasta 20X8.
Con esta información, podemos estimar el plan financiero a largo plazo de
la empresa, el cual estará formado por una cuenta de resultados previsional del período (cuadro 4.5), un presupuesto de capital (cuadro 4.6) y un
balance de situación previsional (cuadro 4.7).
Cuadro 4.5. Cuenta de resultados previsional 20X5-20X8
(sin financiación ajena adicional y en euros)
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Cuadro 4.6. Presupuesto de capital 20X5-20X8 (sin financiación
ajena adicional y en euros)
Cuadro 4.7. Balance previsional 20X5-20X8 (sin financiación ajena
adicional y en euros)
(1) Expresa, en cada período, la diferencia acumulada entre los flujos de entrada (financiaciones) y de
salida (inversiones) que aparecen en el presupuesto de capital.
A la vista de los cuadros anteriores, podemos observar cómo la autofinanciación de la empresa no es capaz de cubrir en su totalidad las inversiones
previstas en cada uno de los períodos. Fundamentalmente, el déficit se ori-
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gina en el primer año del plan (20X5) donde no se generan suficientes fondos para afrontar las inversiones en activo fijo y circulante, así como la
amortización del préstamo pendiente. A pesar de que el acumulado del
plan termina mostrando saldo positivo en 20X8 (donde el excedente acumulado llega a ser de casi 6.000 euros), la empresa se verá en la necesidad
de recurrir a financiación ajena para acometer su plan de inversiones.
Ahora replanteemos el plan financiero a largo de esta empresa añadiendo
los fondos procedentes de un nuevo préstamo bancario (cuadro 4.8), que
se prevé solicitar a finales de 20X5, con una duración de cuatro años, por
importe de 27.000 euros y amortizable también mediante el sistema francés. El tipo de interés estimado para este nuevo préstamo es del 7%.
Cuadro 4.8. Cuadro de amortización préstamo a largo plazo solicitado
en diciembre de 20X5 (euros)
La introducción de los fondos ajenos proporcionados por el nuevo préstamo bancario obliga a trazar un nuevo plan financiero a largo, el cual se
desarrolla en los cuadros 4.9 al 4.11.
Cuadro 4.9. Cuenta de resultados previsional 20X5-20X8 (con financiación ajena adicional y en euros)
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Cuadro 4.10. Presupuesto de capital 20X5-20X8 (con financiación
ajena adicional y en euros)
Cuadro 4.11. Balance previsional 20X5-20X8 (con financiación ajena
adicional y en euros)
LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA Y LA INVERSIÓN A LARGO PLAZO
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Con la solicitud del préstamo bancario, la empresa logra que en todos los
años del presupuesto de capital las necesidades de inversión sean cubiertas con las fuentes de fondos previstas, existiendo, por tanto, superávit
financieros tanto año a año como en el acumulado del plan. Un principio
de prudencia nos invitará a tener estos superávit (u otros similares que, en
función de cada empresa, se consideren adecuados) para protegernos ante,
por ejemplo, unas ventas reales menores a las presupuestadas o unos costes más elevados a los previstos. Además, si la aparición de excedentes se
confirma con los datos reales, y éstos tienen una cuantía significativa,
siempre contaremos con la posibilidad de invertirlos en el corto plazo y
obtener una rentabilidad por ellos43.
En el ejemplo, las hipótesis manejadas sobre la evolución de las distintas
magnitudes económicas y financieras de la empresa han dado por resultado un escenario muy positivo, que no ha de suponer mayores dificultades a la empresa para llevar adelante el plan (estamos ante la presencia de
una empresa que genera beneficios con una situación financiera saneada).
Sin embargo, en muchos casos la posición de la empresa no será tan favorable y aparecerán déficit de financiación que deberemos corregir evaluando alternativas diferentes. En este sentido, el modelo planteado para
que sea operativo debe ser construido en base a un programa informático
(cualquier hoja de cálculo servirá), donde podamos simular cómo afectan
distintas estrategias financieras al presupuesto de capital y a los estados
económico-financieros previsionales. Pensemos que cualquier variación
aplicada afectará al conjunto de los tres documentos (así, la solicitud de
un nuevo préstamo modificaría el presupuesto de capital, pero también la
cuenta de resultados –pago de intereses que lo remuneraran– y, por consiguiente, el balance previsto), y que sólo mediante un proceso de prueba
y error lograremos dar con una solución que nos satisfaga. Siempre, claro
está, que el plan propuesto sea alcanzable por la empresa. En nuestro caso,
podríamos concluir que se ha optado por este plan al ser considerado
válido por la dirección de la compañía tras haber probado varias posibilidades. El objetivo inicial planteado de mejora de la rentabilidad financiera (medida por la relación existente entre el beneficio neto y los fondos
propios) es logrado por la empresa, que llega a elevarla desde el 16% inicial en 20X4 hasta el 20,49% en 20X8. Este es un objetivo que quizás adolece de cierta simplicidad, pero, en la práctica, metas de este estilo pueden sernos útiles a la hora de gestionar el plan financiero, sobre todo en
un entorno de pequeñas compañías donde es difícil establecer e impleLo cual nos obligaría a recalcular los presupuestos y estados contables previsionales
incluyendo estos nuevos ingresos.
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mentar sistemas complejos de objetivos. Sobre la situación de la empresa
en concreto, también podemos señalar la gran capacidad de endeudamiento que posee al finalizar el período presupuestado, lo cual, en principio, debería tenerse en cuenta tanto en el planteamiento de proyectos de
inversión futuros más ambiciosos como en la búsqueda de un mayor
efecto de apalancamiento de los fondos ajenos sobre la rentabilidad financiera.
A modo de resumen, sólo hemos pretendido mostrar uno de los caminos
que pueden seguirse en una pequeña y mediana empresa a la hora de efectuar la planificación financiera a largo plazo, puesto que no existe ningún
modelo adaptable a todas las empresas y en cualquier circunstancia. Por
tanto, la planificación habrá de realizarse a la medida de cada compañía,
teniendo en cuenta las políticas y condicionantes propios que lleguen a
afectarla.
4.3. ¿CÓMO EVALUAR Y SELECCIONAR LAS INVERSIONES
A LARGO PLAZO?
Existen varios procedimientos que pueden ayudarnos a tomar la decisión
de emprender un proyecto de inversión a largo. En este sentido, todo lo que
afecta a las inversiones de una empresa, y a sus métodos de análisis, participa de un importante componente de subjetividad, incluso a la hora de
definir el propio concepto de “inversión”. Nosotros, alejándonos en la
medida de lo posible del tratamiento teórico que suscita esta materia,
vamos a centrarnos en la gestión de los proyectos de inversión de la compañía con un horizonte de largo plazo (a más de un año). El objetivo será
identificar la inversión más rentable ante un conjunto de distintas opciones
posibles planteadas por la dirección y, una vez elegida ésta, determinar
cuál el plazo más adecuado para realizarla.
No obstante, antes de aplicar ninguna técnica matemática que nos ayude a
tomar una decisión, será necesario situar el contexto de la inversión y estudiarlo (qué es lo que persigue la empresa con ella). Así, puede suceder que
la alternativa de inversión más aconsejable, desde un punto de vista financiero, no sea la opción elegida finalmente por diversos motivos (como, por
ejemplo, la concesión directa de beneficios particulares al empresario o a
los accionistas propietarios de la compañía de un determinado proveedor).
Esto es algo común en empresas de pequeña dimensión, donde ciertas
decisiones son tomadas de forma arbitraria y con poca base científica. Por
tanto, el gestor financiero de la empresa, que haya de asesorar sobre la