Informe de Otoño de la Comisión Europea (nov-15)

Nota de Actualidad
Informe de Otoño de la Comisión Europea (nov-15)
Sin cambios significativos en el escenario
PIB (%)
Alemania
Austria
Bélgica
Chipre
Eslovaquia
Eslovenia
España
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Holanda
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Malta
Portugal
UEM
Reino Unido
UE
Inflación (%)
Saldo fiscal (% del PIB)
Deuda pública (% del PIB)
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
2015
2016
2017
1.7
0.6
1.3
1.2
3.2
2.6
3.1
1.9
0.3
1.1
-1.4
2.0
6.0
0.9
2.4
1.7
3.1
4.3
1.7
1.6
2.5
1.9
1.9
1.5
1.3
1.4
2.9
1.9
2.7
2.6
0.7
1.4
-1.3
2.1
4.5
1.5
3.0
2.9
3.2
3.6
1.7
1.8
2.4
2.0
1.9
1.4
1.7
2.0
3.3
2.5
2.4
2.6
1.1
1.7
2.7
2.3
3.5
1.4
3.3
3.4
3.0
3.1
1.8
1.9
2.2
2.1
0.2
0.9
0.6
-1.6
-0.2
-0.6
-0.5
0.1
-0.2
0.1
-1.0
0.2
0.3
0.2
0.2
-0.8
3.0
1.1
0.5
0.1
0.1
0.0
1.0
1.8
1.7
0.6
1.0
0.8
0.7
1.8
0.6
0.9
1.0
1.2
1.4
1.0
1.4
0.6
1.7
1.8
1.1
1.0
1.5
1.1
1.7
2.0
1.5
1.3
1.6
1.4
1.2
2.9
1.5
1.3
0.9
1.5
1.6
1.9
2.1
2.2
1.7
2.2
1.3
1.6
1.7
1.6
0.9
-1.9
-2.7
-0.7
-2.7
-2.9
-4.7
0.2
-3.2
-3.8
-4.6
-2.1
-2.2
-2.6
-1.5
-1.1
0.0
-1.7
-3.0
-2.0
-4.4
-2.5
0.5
-1.6
-2.6
0.1
-2.4
-2.4
-3.6
0.2
-2.7
-3.4
-3.6
-1.5
-1.5
-2.3
-1.2
-1.3
0.5
-1.2
-2.9
-1.8
-3.0
-2.0
0.4
-1.3
-2.3
0.3
-2.0
-2.0
-2.6
0.1
-2.3
-3.3
-2.2
-1.2
-1.5
-1.6
-1.1
-0.4
0.5
-1.1
-2.5
-1.5
-1.9
-1.6
71.4
86.6
106.7
106.7
52.7
84.2
100.8
10.0
62.5
96.5
194.8
68.6
99.8
133.0
38.3
42.9
22.3
65.9
128.2
94.0
88.3
87.8
68.5
85.7
107.1
98.7
52.6
80.9
101.3
9.6
64.5
97.1
199.7
67.9
95.4
132.2
41.1
40.8
23.9
63.2
124.7
92.9
88.0
87.1
65.6
84.3
106.1
94.6
52.2
78.3
100.4
9.2
65.7
97.4
195.6
66.9
93.7
130.0
37.6
42.5
23.5
61.0
121.3
91.3
86.9
85.8
Fuente: Comisión Europea.
 La Comisión Europea (CE) presenta un escenario de crecimiento e inflación para los
próximos años que, en términos agregados para la UEM, no presenta novedades
significativas respecto a su Informe de Primavera: en los próximos años, la economía
aumentará su ritmo de crecimiento de forma muy gradual, mientras que la inflación seguirá
siendo muy baja.
La CE señala que la recuperación mostrada por la UEM este año ha venido favorecida por la
coincidencia de una serie de factores: bajos precios del petróleo, depreciación del euro en
términos efectivos y una política monetaria muy expansiva. Esta recuperación se mantendrá
en el horizonte de previsión, pero será muy modesta, y estará basada en el vigor de la
demanda interna, sobre todo, del consumo privado. De hecho, la inversión, no parece que
este capitalizando todo el impacto de la relajación de las condiciones monetarias y, aunque
también crecerá (2,3% en 2015 y 3,0% en 2016), no alcanzara los ritmos de anteriores fases
de recuperación (antes de la crisis aumentaba a tasas del 5,0%).
 Por países, cabe destacar algunos cambios en materia de crecimiento respecto al Informe
de Primavera.
▪
Dentro de las grandes economías, la dirección de las revisiones ha sido desigual. Para
Italia y España, la CE revisa al alza el crecimiento estimado para 2015 y 2016 (0,3 p.p. y
05 de noviembre de 2015
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Nota de Actualidad
0,1 p.p., respectivamente en ambos casos). Por el contrario, Alemania ve reducida su
previsión de crecimiento (-0,2 p.p. en 2015 y -0,1 p.p. en 2016), mientras que Francia,
mantiene la previsión para 2015, pero sufre un recorte para 2016 (-0,3 p.p.).
▪
Mención especial para Grecia, a la que la CE ha revisado significativamente a la baja el
crecimiento estimado (-1,9 p.p. en 2015 y -4,2 p.p. en 2016), lo que implicaría que el
país no superará la recesión hasta 2017. De confirmarse este escenario, la economía
helena encadenaría casi nueve años consecutivos de recesión, provocando una
reducción de casi una tercera parte del tamaño de su economía respecto de los niveles
previos a la crisis.
 En materia de inflación, la previsión para 2015 se mantienen sin cambios para UEM, pero la
de 2016 se recorta sensiblemente (hasta 1,0%, desde 1,5%) debido, sobre todo, a la notable
revisión que se lleva a cabo con la estimación para Alemania e Italia (-0,8 p.p. hasta 1,0%, en
ambos casos) y, en menor medida con España (-0,4 p.p. hasta 0,7%).
 Respecto a la evolución de la deuda pública, el agregado para UEM apenas se modifica
respecto al informe de mayo: se confirma que el techo se alcanzaría este año (94,0% del
PIB). Por países, se observan algunos cambios, si bien las revisiones de los ratios de deuda
van en línea con el sentido de la revisión del crecimiento del PIB.
 La modesta revisión al alza del superávit corriente en términos de PIB para el conjunto de la
UEM (0,2 p.p. en 2015 y 2016, hasta 3,7% y 3,6%) esconde una gran divergencia por países.
En Alemania, se revisa notablemente al alza la previsión para el superávit corriente: 8,7% en
2015 y 8,6% en 2016 (desde 7,9% y 7,7%, respectivamente). También para España se revisa
modestamente al alza el superávit esperado (1,4% y 1,3%, desde 1,2% y 1,0%). En el resto
de principales economías las revisiones son a la baja: Francia hasta -1,3% en 2015 y -1,6% en
2016 (desde -0,9% y -1,2%, respectivamente); e Italia hasta 1,9% en ambos año (desde 2,2%,
en ambos).
 Aunque la CE presenta un escenario muy similar al de su informe de mayo, reconoce que los
riesgos siguen concentrados a la baja.
▪
La desaceleración de buena parte de las economías emergentes y la normalización de la
política monetaria en EEUU serían los mayores focos de incertidumbre, por su potencial
para generar volatilidad en los mercados.
▪
El riesgo geopolítico por el conflicto ruso-ucraniano sigue elevado, a lo que hay que
añadir la incertidumbre que rodea a ciertos procesos, como un posible referéndum en
Reino Unido sobre la permanencia en la UE, o una reactivación de la crisis en Grecia.
(Destacar que el informe no hace mención alguna al proceso independentista catalán).
▪
El impacto del escándalo de Volkswagen será especialmente acusado en Alemania y
también se dejará sentir en otros países de Europa del Este (Hungría y Eslovaquia,
fundamentalmente). No obstante, la CE no hace ninguna estimación de lo que puede
suponer en términos de crecimiento.
 La CE señala que el análisis de las implicaciones sociales de la entrada del elevado número
de refugiados que se está viviendo se encuentra fuera de su cometido. No obstante, destaca
que una buena gestión de este flujo de refugiados podría tener un impacto sobre el
crecimiento positivo en el medio y largo plazo, que más que compensaría la presión sobre
las cuentas públicas que se produciría en un primer momento.
05 de noviembre de 2015
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Nota de Actualidad
España: aunque se moderan, se mantiene la solidez del
crecimiento y el empleo
 España vuelve a ser uno de los países más beneficiados por la mejora de las previsiones y el
que más crecerá entre las grandes economías de la UE. Por segunda vez en lo que va de
año, la CE revisa al alza sus previsiones de PIB para 2015 (tres décimas hasta el 3,1%) y 2016
(una décima hasta el 2,7%). Aunque el crecimiento se ralentiza en la segunda mitad del año
respecto a los ritmos extraordinarios del arranque de ejercicio, este escenario confirma la
solidez de la recuperación y está en línea con las proyecciones del Banco de España, si bien
es algo menos optimista que las del Gobierno (3,3% y 3%).
 Por el lado positivo, se mantiene el empuje de la demanda interna, apoyado en la intensa
creación de empleo, las favorables condiciones de financiación, la mejora de la confianza y
el impacto del abaratamiento del petróleo. Por su parte, la demanda externa neta
mantendrá este año una leve aportación negativa al crecimiento (-0,2 puntos) y será neutra
en 2016: frente a un crecimiento acelerado de las exportaciones, gracias a las ganancias de
competitividad y el fortalecimiento de nuestros socios comerciales, el de las importaciones
se estabilizará.
 A pesar de la vigorosa creación de empleo, que crecerá un 2,8% y un 2,5% este año y el
próximo, respectivamente, la tasa de paro no bajará del 20% de la población activa hasta
2017, de modo que España seguirá registrando el segundo peor dato de Europa, sólo por
detrás de Grecia.
 Por lo que respecta al déficit público, la Comisión prevé que prosiga la senda de reducción,
si bien no cree que se lleguen a cumplir los objetivos fijados en el Programa de Estabilidad
para este año (4,7% del PIB, medio punto por encima de lo previsto) y el próximo (3,6% vs
2,8%): ningún país de la UEM presentará un desequilibrio mayor de las cuentas públicas (en
la UE-28, sólo Croacia lo superará). El principal riesgo de incumplimiento procede de las
CC.AA. El problema es que la corrección del déficit, no sólo está siendo insuficiente, sino
que, además, se debe completamente a factores cíclicos, ya que el déficit estructural se
elevará hasta el 2,5% y 2,6%, desde el 1,8% con que cerró 2014. El resultado de lo anterior
es que la deuda pública seguirá creciendo, superará el 100% del PIB este mismo año y
alcanzará máximos en 2016 (101,3%); hasta, al menos, 2018 no volverá a situarse por
debajo del 100%.
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