Medición de la actuación de las empresas

Medición de la actuación delas
empresas
Índice
I.- Introducción..................................................... 2
II.- Evaluación inicial ............................................. 3
III.- Utilidad de operación y utilidad neta ............ 4
IV.- Rentabilidad ..................................................... 6
V.- Caso Práctico de Modelo Dupont ................... 8
VI.- El Rendimiento sobre el Capital ................... 9
VII.- El factor de palanca financiera ................... 10
VIII.- Modelo Dupont adicionado ......................... 11
IX.- Conclusiones y limitaciones......................... 12
1
Medición de la actuación de las empresas
2
!!
"#$%&'$(!)'
Introducción
¾
Por muchos años se ha tenido por aceptado que la meta de las empresas es obtener utilidades, pero desde
la perspectiva de los accionistas, considerar la utilidad por acción tiene más significado que un simple
resultado en términos absolutos, ahora bien, para aquellas empresas, cuyas acciones cotizan en bolsa, la meta
ha sido la maximización de la inversión , concepto que lleva implícito el potencial de la empresa y la
capacidad de generación de fondos en el futuro, sin embargo el concepto ya empieza a ser modificado por
otro denominado “creación de valor”.
Hasta nuestros días y por casi más de un siglo, hemos mantenido indicadores financieros que pretenden
demostrar la capacidad de las empresas de lograr las metas antes mencionadas, pero tanto las empresas como
las circunstancias del entorno se han transformado, hoy hablamos de globalización, de un mayor uso de las
herramientas tecnológicas, de una orientación a la calidad en los productos y nuevas formas de hacer
negocios, recordemos en este momento el e-commerce por señalar un ejemplo.
Sinnúmero de autores han abordado temas sobre nuevos indicadores que puedan mostrar con mayor claridad
la actuación de las empresas, tanto a los gerentes que las dirigen, como a los propietarios o al gran público
inversionista que están al tanto de las decisiones que se toman en ellas, por tal motivo, aparecen nuevos
enfoques y herramientas, podemos mencionar entre otros, el “Balanced Scorecard” , “Coaching” y medidas
como el EVA (Economic Value Added), ó el sistemas de costeo ABC (Activity Based Costing), nuevos
enfoques o maneras de ver las cosas, muchas de las cuales siempre han estado ahí, pero actualmente cobran
mayor relevancia, ¿ejemplos?, que tal el incremento de los gastos indirectos contra la mano de obra por
fábricas sin luz, ( no quiero decir sin corriente eléctrica, quiero decir, procesos totalmente operados por robots
por lo cual no requieren iluminación), o que tal la importancia que ha cobrado el Capital intelectual como un
activo intangible de las empresas.
Si partimos del principio de que, si las empresas se han transformado, y el mercado al cual dirigen sus
productos y servicios también se ha transformado, sería muy aventurado afirmar que es posible continuar
operando las empresas y medir su actuación, únicamente con la información obtenida de la contabilidad
tradicional.
¿Quiere decir lo anterior, que los sistemas tradicionales deben ser descartados totalmente?, claro que no, ya
que si bien hablamos de transformación, en la mayoría de los casos los principios sobre los que operan las
empresas, siguen siendo los mismos, hablamos pues de complementar, de utilizar “además de” , tomemos
como ejemplo que la información financiera que presentan las empresas que cotizan en bolsa sigue siendo la
obtenida a través de la contabilidad basada en principios generalmente aceptados, pero tomemos en cuenta
que ahora aparece además un indicador comparativo de cada una de las emisoras ¿saben de que? del valor
económico agregado.
Ahora bien, si trabajamos con micros, pequeñas y medianas empresas que no cotizan en bolsa, entonces se
justifica el seguir utilizando los indicadores tradicionales.
En esa ocasión trataremos dos indicadores de gestión administrativa, uno actual y otro no tanto, me refiero al
Valor económico agregado (EVA) y al Rendimiento sobre la Inversión (ROI), este último será el que
abordaremos en la primera parte y aprovecharé para exponer una adición para la medición del costo
financiero al modelo clásico del Rendimiento sobre la Inversión, el modelo Dupont.
Gerardo Yánez Betancourt
Medición de la actuación de las empresas
3
*+,-,./
012+34+5-26/7,5
¾Evaluación Inicial
1.- ¿En su opinión, obtener utilidades es el mejor indicador de que el negocio está operando de manera
eficiente?
Al inicio
Al final
2.- Qué indicadores considera usted que se deben tomar en cuenta, para evaluar si la actuación de un gerente
ha sido exitosa:
( ) Aumento de Ventas
( ) Reducción de Costos
( ) Aumento de Utilidades
( ) otro (señale)_________________________________
3.- ¿Puede definir el concepto de “rentabilidad”?
Al inicio
Al final
4.- ¿Conoce los conceptos de “ROI” y “ROE” y l a relación que existe entre éstos?
Al inicio
Al final
5.-¿Tener deudas resulta benéfico para la empresa?
Al inicio
Al final
6.- ¿Qué le significan los conceptos de palanca financiera y apalancamiento?
Al inicio
Al final
Medición de la actuación de las empresas
4
89:;:<=
>?@9AB9C;@D=E:C
¾Utilidad de operación, la utilidad de dos socios.....
el propietario y su acreedor.
Groppeli, señala que “ la utilidad o resultado de operación, muestra cuan exitosamente ha sido la
administración de una firma en la generación de utilidades por sus actividades de operación”. 1
Cuando se llega a obtener utilidades en una empresa, estas resultan gracias al uso de activos, los cuales,
provienen de dos fuentes, los propietarios y los pasivos.
Estos dos entes se “asociaron” para obtener ganancias cada uno, si pensamos por un momento que las
ganancias que corresponden a los pasivos, quedan registradas en el estado de resultados, en el renglón de
gastos o intereses financieros, entonces podemos afirmar que la utilidad de operación son las ganancias de
estos dos socios, antes de liquidar su parte al acreedor, o bien, es la utilidad de operación antes de disminuir
los intereses y los impuestos.
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) = Utilidad de operación
UAII = Ventas – Costo – Gastos de Operación
¾Utilidad neta antes de impuestos....
la utilidad del propietario.
El boletín A-11 de los Principios de contabilidad generalmente aceptados, en su párrafo 51, define a la
utilidad neta como “la modificación observada en el capital contable de la entidad, después de su
mantenimiento, durante un periodo contable determinado, originada por las transacciones efectuadas,
eventos y otras circunstancias, excepto las distribuciones y los movimientos relativos al capital contribuido”.
Gropelli la define como “aquellas utilidades generadas por todas las fases de un negocio. Y el margen de
utilidad neta como aquella razón que compara la utilidad neta con las ventas”. 1
En el modelo que aquí se presenta, se utiliza la utilidad para el análisis, enfocada en dos niveles, antes y
después de los gastos financieros, ya que este es uno de los puntos centrales sobre los cuales se pueden tomar
decisiones, por lo que no se considera el efecto de los impuestos, ya que éstos, solo representan una
disminución a la utilidad de los propietarios, Al prescindir de los impuestos, se pretende medir la eficiencia
de los medios empleados y las acciones que están en manos de la gerencia.
Con las ganancias de operación obtenidas, y una vez que fue liquidada la ganancia de los pasivos a través de
los gastos financieros, quedará solo la ganancia del propietario, la utilidad neta antes de impuestos, que para
efectos de simplificar, llamaremos en adelante como UAI .
UAI = UAII – intereses
UAI = (Ventas - costos - gastos de operación) - intereses
1
Gropelli A.A. , Nikbakht Ehsan, Finance, 3rd ed. Barron’s educational series, inc, 1995, Pag. 385
Medición de la actuación de las empresas
5
FGHIHJK
LMNGOPGQINRKSHQ
¾¿Cuanta utilidad debemos obtener en un negocio?
Un caso que explica.....
¿Ganar 10,000 pesos es bueno o es malo? todo depende, claro, si esos 10,000 pesos, provienen de un
restaurante de pollo frito del cual usted es propietario, donde su edificio y el equipo de cocina tuvo un costo
de 100,000.00, pudiera esto, tenerlo contento, pero en cuanto llega a enterarse de que su vecina, la cual hace
no mucho, se instaló en la acera de enfrente y esta ganando los mismos 10,000 que usted, pero solo cuenta
con un carrito que tiene un cazo y un quemador, con sillas de reconocida empresa refresquera, todo con un
valor probable de no más de 10,000 pesos , entonces, seguro usted empezará a mortificarse.
¿Puede afirmar que los dos negocios por ganar 10,000 pesos son igual de buenos? ¿siendo usted el propietario
del restaurante, que lo mortifica si al final de cuentas usted sigue ganando sus 10,000 pesos?
¿ya dio con la respuesta? Claro! El valor de la inversión, usted y su competidora reciben del mercado, el
mismo premio, 10,000 pesos, pero usted a invertido mayor cantidad en activos y por ese motivo usted
considera que debería ganar mucho más que su competidora.
¿Qué puede hacer? si usted es de los que acude al café con sus amistades, estas le recomendarán por lo
regular tratar de subir las ventas o bajar sus costos y gastos, pero, seamos honestos, ¿cual de los dos negocios
es mejor negocio? El de su competidora ¿no es así? ¿por qué? ¿por qué vende más? ¿por qué gasta menos? o..
porque con menos inversión obtiene la misma ganancia que usted.
¾Un caso que explica, pero que no debe tratar de imitar....
Después de intentar desesperadamente de subir las ventas, usted a descubierto que su mercado esta saturado y
no va a adquirir más productos que los que usted y su competidora le entregan, sus costos no pueden bajar
más, ya que el único empleado del restaurante es usted y no se puede despedir a si mismo, entonces ¿qué
hacer?
Usted recibe 10,000 por 100,000 que invirtió, usted está recibiendo una tasa del 10% por su dinero, no esta
mal, lo malo es que sabe que su competidora recibe los mismos 10,000 pesos por solo 10,000 invertidos, esto
es una tasa del 100%!! Y claro, ahora, usted desea obtener la misma tasa!
Al cabo de unos meses ha logrado la tasa deseada, usted a convertido su negocio en un negocio mas
”rentable”, y usted nos platica como lo logró.
No aumentó ventas ni gastos, solo instaló en su esquina, un carrito con un cazo y un quemador y por otra
parte, el edificio lo rentó a una tienda de telas.
Este ejemplo solo intenta explicar la relación que guarda de alguna manera las utilidades con la inversión, y
por supuesto, en este ejemplo hay muchas variable que se manejaron como constantes, ya que no se puede
creer que el mercado que acude al restaurante, seguirá acudiendo al carrito, pero si puede funcionar para una
empresa que tiene activos ociosos y de deshace de ellos, disminuyendo con esto el monto de la inversión.
Medición de la actuación de las empresas
6
TUVWVXY
Z[\U]^U_W\`YaV_
¾¿Qué es la rentabilidad y para que sirve?
Concepto de rentabilidad o rendimiento sobre la inversión (ROI)
La rentabilidad o rendimiento de la inversión es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, de
rendimiento de los activos de una empresa independientemente de cómo fueron financiados.
UAI
ROI = ------------------ACTIVOS TOTALES
De aquí que, según la opinión más extendida, la rentabilidad sea considerada como una medida de la
capacidad de los activos de una empresa para generar utilidades, sin importar cómo han sido financiados, lo
que permite la comparación de la rentabilidad entre empresas sin que la diferencia de sus distintas estructuras
financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses, afecte al valor de la rentabilidad.
El Rendimiento sobre la Inversión (ROI) a través del modelo Dupont
El origen de este concepto, conocido por sus siglas en inglés como return on investment (ROI) o return on
assets (ROA), si bien no siempre se utilizan como sinónimos ambos términos, se sitúa en los primeros años
del s. XX, cuando la Du Pont Company comenzó a utilizar un sistema triangular de ratios para evaluar sus
resultados, en la cima del mismo se encontraba la rentabilidad económica o ROI y la base estaba compuesta
por el margen sobre ventas y la rotación de los activos, a este sistema se le denomina Modelo Dupont.
Esta medida que fue desarrollada por la Du Pont Company para uso propio, ahora es utilizada por la mayoría
de las firmas, como una adecuada manera de medir los efectos combinados del margen de utilidad y la
rotación de los activos totales.
El ROI, también es considerado como un indicador básico para juzgar la eficiencia en la gestión empresarial,
pues es precisamente el comportamiento de los activos, con independencia de la fuente de financiamiento, el
que determina con carácter general que una empresa sea o no rentable. Además, el no tener en cuenta la
forma en que han sido financiados los activos permitirá determinar si una empresa no es rentable por
problemas en su actividad de operación (margen) o por una deficiente política de utilización de sus activos
(Rotación)
¾Cálculo del ROI utilizando ya sea, el resultado de
operación ó el resultado neto
Como señalamos anteriormente, la rentabilidad de la inversión es la proporción que representa la utilidad del
monto invertido en activos, sin embargo, es posible relacionar con el total de la inversión, las ganancias de
operación antes de liquidar el costo financiero o bien, la utilidad neta después de liquidar el costo financiero.
Medición de la actuación de las empresas
7
bcdedfg
hijcklcmejngodm
R.O. I.- Capacidad de los activos (independientemente de donde provengan) para generar utilidades
después de liquidar el costo de financiamiento de los pasivos.
Utilidad antes de impuestos (UAI)
ROI = -------------------------------------------------Activo total
R.O.I. Operativo.-Capacidad de los activos (independientemente de donde provengan) , para
generar utilidades por la actividad de operación propia de la empresa.
Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII)
ROIo = -------------------------------------------------Activo total
Descomposición del Rendimiento sobre la Inversión (ROI)
El Rendimiento sobre la Inversión, como cociente entre un concepto de resultado y un concepto de inversión,
puede descomponerse, multiplicando numerador y denominador por las ventas o ingresos, en el producto de
dos factores, margen de beneficio sobre ventas y rotación de activos, los cuales permiten profundizar en el
análisis de la misma.
Utilidad
Utilidad
Ventas
ROI = --------------- = -------------- X ------------ = Margen x Rotación
Activo
Ventas
Activo
Concepto de Margen
Utilidad
Margen = --------------Ventas
El margen mide el beneficio obtenido por cada unidad monetaria vendida, es decir, la rentabilidad de las
ventas.
Brigham señala que el margen de utilidad sobre las ventas, que se calcula al dividir el ingreso neto entre las
ventas, permite conocer la utilidad por cada peso de ventas.2
2
Brighamn Eugene F , Houston, Joel F. Fundamentos de Administración Financiera, primera edición, 2001, Grupo Patria Cultural, SA
de CV
Medición de la actuación de las empresas
8
pqrsrtu
vwxqyzq{sx|u}r{
Concepto de Rotación
Ventas
Rotación = --------------Activos
La rotación del activo mide el número de veces que se recupera el activo vía ventas, o, expresado de otra
forma, el número de unidades monetarias vendidas por cada unidad monetaria invertida. De aquí que sea una
medida de la eficiencia en la utilización de los activos para generar ingresos (o alternativamente puede verse
como medida de la capacidad para controlar el nivel de inversión en activos para un particular nivel de
ingresos). No obstante, una baja rotación puede indicar a veces, más que ineficiencia de la empresa en el uso
de sus capitales, concentración en sectores de fuerte inmovilizado o baja tasa de ocupación. El interés de esta
magnitud reside en que permite conocer el grado de aprovechamiento de los activos, y con ello si existe o no
Saturación o capacidad ociosa en las inversiones.
El Rendimiento Sobre la Inversión como producto de margen y rotación
Cuando colocamos un peso a través del sistema de flujo de efectivo de una empresa, invertido en inventarios,
esperamos que regrese a la caja acompañado de unos centavos adicionales, cuanto mayor sea el numero de
centavos que regresen por cada peso, tanto mas contentos estaremos. Igualmente mientras mas veces podamos
enviar de nuevo el peso por conducto del sistema, así se combina el Margen y la Rotación para llegar al
Rendimiento.
Podemos concluir que un incremento de la rentabilidad, será consecuentemente, por alguna de las siguientes
actuaciones:
Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotación.
Aumentar la rotación, permaneciendo constante el margen.
Aumentar las dos magnitudes, o sólo una de ellas siempre que la disminución
en la otra no ocasione que el producto arroje una tasa de rentabilidad menor.
¾Caso práctico para determinar el ROI
.... Evaluando la actuación con el Modelo Dupont
El gerente de una empresa que usted asesora, esta muy satisfecho con los resultados obtenidos en el último
año, ya que gracias a su habilidad en los negocios, ha logrado incrementar las ventas y por consecuencia las
utilidades, pero una vez a solas con el contador, usted revisa los estados financieros siguientes:
BALANCE GENERAL
2001
2002
Bancos
8,000
7,500
Inventarios
42,000
48,000
Ctas. por Cobrar
33,000
27,000
Activos Fijos
100,000 200,000
Proveedores
52,000
52,500
Prestamos Bancarios 31,000
98,000
Capital social
100,000 132,000
ESTADO DE RESULTADOS
2001
Ventas
185,000
Costo de Ventas
90,000
Utilidad Bruta
95,000
Gastos de operación 50,000
Depreciación
10,000
Utilidad de operación 35,000
Gastos Financieros
3,000
Utilidad Neta
32,000
Determine: el Rendimiento sobre la inversión de cada año y emita una opinión
2002
205,000
100,000
105,000
54,000
10,000
41,000
5,000
36,000
Medición de la actuación de las empresas
9
~€€‚ƒ
„…†‡ˆ‰†Šƒ‹€‰
¾Rendimiento sobre el capital (ROE) ....
El efecto de apalancamiento por el uso de deuda
El ROE conocido así por sus siglas en inglés (Return on Equity) y el cual Jonson R.W. lo señala como un
indicador que “ refleja el hecho de que una porción de los activos de la empresa fue usualmente financiada
con fondos prestados y, por tanto, la inversión real de los accionistas en la empresa es menor a sus activos
totales,” 3
Rendimiento sobre el capital (ROE)=
Utilidad Neta (UAI)
----------------------------------Capital Contable
El ROE puede ser determinado como el producto de multiplicar el ROI por la proporción que representa el
capital del total de los activos, a esto se le denomina Multiplicador de capital.
ROE = ROI X Multiplicador del Capital
Activo
Multiplicador del Capital = ------------Capital
Si el total de los activos fueron financiados por el capital el multiplicador será la unidad, por lo que el ROI y
el ROE tendrán el mismo valor.
Conforme la empresa adquiera pasivos la tasa del ROI se amplifica al ser multiplicada por un factor mayor a
la unidad, dando como resultado un ROE mayor, a este efecto se le denomina APALANCAMIENTO.
Caso práctico
Retomando el caso aquel, donde usted era propietario de un restaurante de pollo frito, suponga que para
iniciarlo tuvo que reunir $100,000 pesos, los cuales 20,000 provienen de una tía quien le prestó a la tasa del
5% y los 80,000 restantes es dinero suyo.
Al final del periodo logró ventas de 110,000 pesos, gastó $100,000 en la compra de materia prima y en pago
de sueldos, de los $10,000 restantes le paga a su tía $1,000 de intereses (20,000 X 5%), finalmente quedan
para usted $9,000 pesos.
DETERMINE:
a) El Rendimiento sobre la Inversión (ROI) por medio del Modelo Dupont
b) Determine el ROE por medio del “Multiplicador del capital”
3
Johnson R.W., Administración Financiera, 5ª Edición, Grupo Patria Cultural, 2000
Medición de la actuación de las empresas
10
ŒŽŽ‘
’“”•–—”˜‘™Ž—
¾El factor de palanca financiera y su determinación
en función del ROI operativo y el ROE
El FACTOR DE PALANCA FINANCIERA representa la proporción de las ganancias realmente recibidas
por los propietarios en contraste con la cantidad que ellos debieron de recibir basándose exclusivamente en la
contribución proporcional de fondos al negocio.
Observe en nuestro ejemplo anterior que, primero obtuvimos $10,000 de utilidades de operación, con la
inversión en activos de $100,000 (Rendimiento de Operación), luego, la forma en que repartimos los 10,000
entre los acreedores y el propietario afectó el nivel de utilidad neta, (las ganancias del propietario).
Con base en el RENDIMIENTO DE OPERACIÓN SOBRE LOS ACTIVOS TOTALES se obtuvo:
Un 10% de rendimiento = ($10,000 /$100,000) (utilidades entre activos)
Pero en base en el RENDIMIENTO NETO PARA LOS ACCIONISTAS generó una tasa mayor:
Un 11.25% de rendimiento = (9000 / 80,000) (utilidad neta / Capital)
Podemos afirmar pues, que otro elemento que interviene en la maximización del valor de la inversión de los
propietarios consiste en seleccionar las fuentes de fondos, de tal manera que los propietarios obtengan mayor
rendimiento posible de las utilidades sin asumir riesgos innecesarios.
Rendimiento s/ Capital (ROE)
Rendimiento s/ Activos (ROI operativo)
11.25% (Utilidad Neta /Capital)
10.00% (Utilidad Operación /Activos)
Este 11.25% final para los propietarios fue el resultado de las siguientes 2 actividades
/ DE OPERACION
ACTIVIDADES
\ FINANCIERAS
Si observamos los resultados anteriores, encontramos que de alguna manera hemos podido incrementar la tasa
de rendimiento de la empresa para producir un mayor rendimiento al propietario, la diferencia entre ambos
rendimientos se produjo por: LA PALANCA FINANCIERA.
DETERMINACIÓN DE LA PALANCA
Debemos considerar que la tasa de rendimiento sobre el capital (ROE) es la proporción que representa la
utilidad neta de los propietarios con relación a lo que invirtieron, y el rendimiento de operación (ROI
operativo) es la proporción que representa la utilidad de dos “socios” los acreedores y los propietarios, sobre
su inversión total en activos. Al dividir estas dos tasas resultantes obtenemos un factor, al que denominaremos
Factor de Palanca (Leverage).
L =
11.25%
------------- =
10.00%
ROE
UAI s/ Capital
------------------ = ---------------------ROI operativo
UAII s/ Activos
= 1.125
Medición de la actuación de las empresas
11
š›œœžŸ
¡¢›£¤›¥¢¦Ÿ§œ¥
Si usted como propietario hubiera proporcionado todos los fondos, la tasa de rendimiento sobre el capital
hubiera sido igual a la tasa de rendimiento sobre los activos o sea un 10%.
Sin embargo usted solo proporcionó 8/10 del total de los fondos, en tanto la Tía aportó la parte restante 2/10.
Distribución de la utilidad de operación en base proporcional a la participación.
Con base a la proporción de nuestra aportación de activos debimos de percibir 8/10 partes de los $10,000 de
utilidad, o sea $ 8,000.
Con base al préstamo de $ 20,000 de nuestra Tía, ella debió percibir 2/10 partes de la utilidad de $10,000 o
sea $2,000, pero en realidad solo le pagamos $1,000 porque hicimos con ella un convenio de hacer pagos
fijos máximos de $1000.
De esta manera obtuvimos un beneficio adicional a las ganancias de operación, debido a la diferencia entre
la participación de la estructura financiera sobre la utilidad de operación neta y la cantidad a la cual estamos
obligados a pagarle.
Dicho de otra manera: obtuvimos dinero de nuestra Tía al 5% y lo colocamos al 10%.
Podemos decir que estamos sacando provecho de tener dinero de un tercero, financiamos una parte de los
activos de la empresa con fondos que producen un rendimiento LIMITADO para quien los proporcionan, a
esto se le llama PALANCA FINANCIERA.
El aspecto importante para obtener palanca es que utilizamos fondos por los cuales estamos pagando una tasa
limitada menor a la tasa que genera la empresa.
Finalmente podemos señalar que cuando el factor de palanca resulta mayor de la unidad, se tendrá una
palanca favorable, cuando sea igual a la unidad, no existe palanca y cuando resulte menor a la unidad, se
tendrá una palanca desfavorable.
¾El modelo Dupont adicionado con la palanca financiera
Resumiendo y combinando la determinación del rendimiento tanto de la inversión como del capital con la
rentabilidad operativa, obtenemos el factor de palanca, el cual puede quedar inserto dentro del mismo modelo
dupont, al cual denominaremos “Adicionado” al obtener en ese mismo modelo, el factor de Palanca
financiera.
( Utilidad Neta / Ventas )
= R.O.I.
( Activos / Capital )
= R.O.E.
( Utilidad de Operación /Ventas ) = R.O.I. operativo
.
(ROE / ROI Operativo )
= Factor de Palanca Financiera
Como señalamos anteriormente, el ROI es un indicador de rentabilidad basado en la utilidad neta (UAI) del
periodo, por lo que lleva implícito el gasto de intereses por financiamiento, el ROE, es una medida también de
rentabilidad, pero únicamente por los recursos propios, y determinada en base a un multiplicador de
apalancamiento y finalmente la palanca financiera o factor de palanca, mide la capacidad de la gerencia
financiera para obtener financiamiento a un costo menor, hablando en términos de cómo se hubiera repartido
Medición de la actuación de las empresas
12
¨©ª«ª¬­
®¯°©±²©³«°´­µª³
la utilidad de operación proporcionalmente entre los pasivos y el capital o hablando en términos de ganancia
para los propietarios, podemos decir que es la capacidad de ganar dinero por obtener financiamiento a una
tasa menor de la que puede generar la empresa.
Incluir estos tres indicadores en el modelo Dupont, nos permite tener información más allá del margen y la
rotación y el apalancamiento positivo o negativo por el uso de pasivos, nos permite evaluar la utilización de
pasivos y la capacidad de obtener recursos a tasas menores a las que como ya dijimos, puede generar nuestro
negocio.
¾Conclusiones y limitaciones de los
modelos aquí presentados
Aún y cuando el modelo Du Pont fue creado hace casi ya un siglo, y utilizado en compañías que, comparadas
a las actuales, han sufrido una transformación enorme, la información que proporciona, sigue siendo útil, por
lo que puede ser recomendable, incluir este análisis dentro de los estados financieros, ya que puede ser de
gran utilidad en la toma de decisiones, por la perspectiva que presenta.
El “Modelo Du Pont adicionado con la palanca financiera”, que aquí propongo, intenta demostrar que, el
hecho de que resulte un ROE mayor al ROI, que en principio nos puede decir mucho acerca de si la tasa de
los propietarios se ha incrementado por la utilización de pasivos, puede no necesariamente tener un costo
financiero favorable en términos de la Palanca Financiera.
Como limitaciones del Modelo Dupont , podemos señalar que la maximización de la riqueza de los
accionistas no necesariamente habrán de maximizarse si se maximiza el ROI, ya que para esto intervienen
aspectos como el precio de las acciones y la política de dividendos.
Por otra lado, solo refleja una tasa final que solo puede compararse con una tasa bancaria, pero no dice nada
acerca del costo del capital empleado.
Las limitaciones del “Modelo Dupont adicionado con la Palanca financiera”, podemos señalar que el principio
de la palanca esta basado en evaluar el costo financiero en términos del reparto proporcional de la utilidad de
operación, sin considerar el costo del dinero en el mercado y se limita a informar si el costo de los pasivos
tiene una tasa mayor o menor que la tasa que genera la empresa.
Gerardo Yánez Betancourt
Coordinador de la Licenciatura en Contaduría Pública
Universidad Iberoamericana Torreón.
¾Bibliografía complementaria
Gallagher, T.J.,Administración Financiera Teoría y Práctica, segunda edición, Pearson educación de Colombia ,2001
Jonson R.W. ,Melicher R.W., Administración Financiera, quinta edición, C.E.C.S.A., 2000
Ramírez Padilla D.N. , Contabilidad Administrativa, sexta edición, Mc Graw Hill, 2002
Tricker R.I., Sistemas de información y control gerencial, C.E.C.S.A. , 1980