Objetivo financiero

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MERCADO
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Microempresarios Bancoldex
Julio 3 de 2014
CONTENIDO
1. DECISIONES DE FINANCIACIÓN Y NEGOCIO
• OBJETIVOS FINANCIEROS Y CICLO DE VIDA DEL NEGOCIO
• LA ESENCIA DE LOS NEGOCIOS
• NIVEL ÓPTIMO DE ENDEUDAMIENTO
2. FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO
• FINANCIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
• EQUILIBRIO COSTO VS RIESGO
• ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN ENTIDADES FINANCIERAS
DECISIONES DE
FINANCIACIÓN Y
NEGOCIO
OBJETIVOS FINANCIEROS Y CICLO DE VIDA DEL NEGOCIO
INGRESOS
Sostenimiento
Crecimiento
Cosecha o
recolección
TIEMPO
Los objetivos de financiación pueden diferir considerablemente en
cada fase del ciclo de vida de un negocio.
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OBJETIVOS FINANCIEROS Y ESTRATEGIA DEL NEGOCIO
Crecimiento
Sostenimiento
Cosecha
•Productos y servicios con un potencial de crecimiento.
•Inversiones requeridas: desarrollo de nuevos productos, ampliación de planta,
sistemas, infraestructura y redes de distribución, clientes.
•Cash flow negativo y muy bajo rendimiento del capital invertido.
•Objetivo financiero: porcentaje de crecimiento de ventas en los mercados,
segmentos de clientes y regiones seleccionados.
•Inversiones: ampliación capacidad y mejoramiento continuo.
•Mantenimiento y crecimiento participación anual del mercado.
•Requerimientos de inversionistas orientado al mejor desempeño del capital
invertido.
•Objetivo financiero: rentabilidad. Margen operacional, neto, ROA, ROE, ROI,
EVA.
•Inversiones: mantenimiento de equipos y capacidad instalada.
•Objetivo financiero: aumentar al máximo el retorno del cash flow (antes de
depreciación) y reducir las necesidades de capital de trabajo.
Se requiere la definición de una estrategia financiera para cada componente de la empresa, y la
interacción permanente con el responsable de la gestión financiera.
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DECISIONES DE FINANCIACIÓN
Las decisiones de financiación buscan determinar
la mezcla óptima de recursos de deuda y capital de socios
requerida para financiar la adquisición de los activos.
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FINANCIACIÓN: RELACIÓN RIESGO - RENTABILIDAD
Financiación
Se relacionan con la forma como
se consiguen los recursos para
financiar la adquisición de los
activos.
Implican una relación entre riesgo y rentabilidad.
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ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN
Capital de
Socios
Deuda
Financiera
La determinación de la estructura de financiamiento,
requiere no solo cuantificar la cantidad de recursos por cada fuente, sino también,
el análisis de los costos financieros asociados a cada una de ellas.
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LA ESENCIA DE LOS NEGOCIOS
El negocio debe
generar una
ROpA producto
de la operación y
de la calidad de
activos que
tenga.
El negocio debe
cubrir los costos
financieros de las
fuentes de
financiamiento que
fondean la
adquisición de
activos.
ROpA > Costo Capital
Ut. Op. (1 – Tx)
Total Activos
La utilidad operacional
después de impuestos
Kd(1-Tx)*w1 + Ke*w2
w1 = D / (D + P)
w2 = P / (D + P)
w1 + w2 = 100%
Weighted Average Cost of Capital - WACC
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IMPACTO EN LA RENTABILIDAD DEL NEGOCIO
(+) Ventas
(-) Costo de Ventas
= Utilidad Bruta
(-) Gastos de Administración
(-) Gastos de Ventas
Efectos de la
estructura
Operacional
Riesgo operativo
Rentabilidad operacional del activo ROpA: mide la eficiencia con la que se están generando
utilidades para cubrir los costos de los pasivos y dejar un residuo a los propietarios atractivo
como retorno a su inversión.
(-) Intereses
= Utilidad Antes de Impuestos
(-) impuesto de Renta
= Utilidad Neta
Ut. Op. (1 – Tx)
Total Activos
Efectos de la
estructura
Financiera
Riesgo financiero
= Utilidad Operacional
= ROpA
•Un mayor nivel de activos implicará una menor rentabilidad y un menor riesgo.
•La ROpA es la primera medida de rentabilidad que permite evaluar si el nivel de
activos es el adecuado para operar.
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COSTO DE CAPITAL – WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL)
Es el costo promedio ponderado de los pasivos de corto y largo plazo y el patrimonio.
Capital Estructura de
Capital
Invertido
WACC= (kd(1-t) * w1) + ( ke *w2 )
Deuda
Patrimonio
Equity
kd
t
w1
Ke
w2
= costo de la deuda.
= tasa impositiva.
= porcentaje de deuda.
= rentabilidad esperada por los socios.
= porcentaje de patrimonio o equity.
•Rentabilidad mínima que deben producir los activos
de una empresa.
•Costo de oportunidad de la posesión de los activos o
tasa mínima requerida de retorno TRMM.
Aumentar el nivel de endeudamiento no necesariamente
incrementa el valor de la empresa.
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ROIC (RETURN OVER INVESTED CAPITAL)
El negocio debe cubrir
los costos financieros
de las fuentes de
financiamiento que
fondean la adquisición
de activos.
El negocio debe
generar una ROpA
producto de la
operación y de la
calidad de activos
que tenga.
Activos Corrientes
Activos Corrientes
con vocación de
permanencia LP
Pasivos Corrientes
Capital Invertido
Estructura de Capital
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FINANCIACIÓN Y RENTABILIDAD I
¿Cuál debería ser mayor?
Fuente: Carlos Mario Arango Londoño, basado en Administración Financiera, Oscar León García, 1999.
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FINANCIACIÓN Y RENTABILIDAD II
Activos
Pasivos
Kd
UOp
Activos
UAI
Patrimonio
UOp
Activos
UAI
Patrimonio
=%
Patrimonio
UAI / Patrimonio
Kd
Los propietarios incurren en un mayor riesgo que los
acreedores por tener derechos residuales.
>
Kd
Los activos deben generar un retorno como mínimo igual
al costo que le implica el tomar recursos prestados de
acreedores.
>
UOp
Activos
Si los activos ofrecen una rentabilidad superior a la tasa
de la deuda, la diferencia se transfiere como rentabilidad
incremental a los accionistas.
>
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ENTONCES, ¿CUÁL ES EL NIVEL ÓPTIMO DE ENDEUDAMIENTO?
1. Si lo anterior es siempre cierto, ¿convendría entonces endeudar a la companía a
niveles máximos?
Respuesta: para completar dicho análisis e necesario introducir conceptos
asociados con los riesgo derivados de un excesivo endeudamiento.
2. ¿Siempre que se obtenga una rentabiliad del activo superior al costo de la deuda,
la compañía está alcanzando una situación óptima?
Respuesta: tiene que ver con la relacion entre la rentabilidad del patrimonio y la
rentabilidad esperada del patrimonio.
• Si la rentabilidad sobre el patrimonio que el negocio ofrece, es inferior a la
rentabilidad que el inversionista espera, entonces no habrá ninguna motivación
para continuar (o invertir) en ese negocio.
• Por esta razón, la rentabilidad sobre el patrimonio que el negocio ofrezca debe ser
superior a la rentabilidad esperada del inversionista.
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CONCLUYENDO, LA RELACIÓN ENDEUDAMIENTO - RENTABILIDAD
De ésta forma, se tiene que:
TMRR < ROE > ROpA > Kd
TMRR
ROE
ROpA
Kd
: rentabilidad esperada por el inversionista.
: return on equity – rentabilidad del patrimonio.
: rentabilidad operacional del Activo.
: costo de la deuda.
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FINANCIAMIENTO
CORTO Y LARGO
PLAZO
FINANCIACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo indica la situación de liquidez y los potenciales riesgos de iliquidez
asociados a partir de las decisiones de inversión en las cuentas que lo conforman.
(+) Cuentas por cobrar
(+) Inventarios
(–) Proveedores y cuentas por pagar
Capital de
trabajo
operativo
Capital de
Trabajo
Definiciones
(+) Activos corrientes
(–) Pasivos corrientes
Capital de
trabajo
neto
Capital de
trabajo
bruto
(+) Activos corrientes
El capital de trabajo está formado por cuentas que requieren de una supervisión
continua, que de no hacerse, puede conllevar a costos de oportunidad asociados.
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FACTORES QUE DETERMINAN EL NIVEL DE CAPITAL DE TRABAJO
Gestión
Gerencial
Políticas de crédito a
clientes y políticas
de inventario
Competencia
Fuerzas del mercado pueden
influir en otorgar un mayor
plazo de crédito a los clientes, o
mantener altos niveles de
inventario para competir.
Capital de
Trabajo
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GESTIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
Nivel
óptimo de
inversión
Gestión del
capital de
trabajo
Mezcla
adecuada de
financiamiento
En la medida que la liquidez por si sola
no es un objetivo corporativo, se debe
encontrar una mezcla óptima de
inversión en el capital de trabajo, que
maximice la rentabilidad, mantenga
niveles adecuados de liquidez y facilite
la creación de valor del ente económico.
Reducir activo circulante
Bajo capital de trabajo neto.
Aumentar pasivo circulante
Fuente: Carlos Mario Arango Londoño, basado en
Administración Financiera, Oscar León García, 1999.
Necesidad de compensar mayor riesgo
de rentabilidad.
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¿CUÁL ES EL NIVEL ÓPTIMO DE ACTIVO CORRIENTE?
POLITICA A
POLITICA B
POLITICA C
Nivel de Producción
Liquidez
Alto : Política A
Medio: Política B
Bajo : Política C
Rentabilidad
Alto : Política C
Medio: Política B
Bajo : Política A
La decisión de encontrar un
nivel óptimo de capital de
trabajo bruto, consiste en
determinar que nivel quiere
asumir el ente económico
respecto de la liquidez,
rentabilidad y riesgo.
Enmarcado en la política de
maximización del valor.
Riesgo
Un mayor nivel de inversión
en capital de trabajo bruto
conduce a una “mayor”
liquidez, menor rentabilidad y
menor riesgo.
Alto : Política C
Medio: Política B
Bajo : Política A
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CLASIFICACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo puede
analizarse por los elementos
que lo componen: efectivo,
cuentas
por
cobrar,
inventarios, proveedores y
cuentas por pagar.
No obstante, un análisis que
permite
entender
las
necesidades
de
financiamiento
del
ente
económico se basa en la
diferencia entre la porción de
recursos que de manera
permanente rotan en la
empresa
y la porción
complementaria, que lo hace
según
las
necesidades
particulares de la misma en el
corto plazo.
Capital de trabajo permanente: cantidad de activo corriente que
requiere para satisfacer sus necesidades mínimas a largo plazo.
Capital de trabajo temporal: inversión en activo corriente que
varía de acuerdo con los requerimientos estacionales.
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FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO
Margen de
Seguridad
Cero = Cobertura
La forma de financiar los activos de una
empresa implica una compensación
entre riesgo y rentabilidad.
La política de pago a proveedores y la
posición tributaria de la compañía
resultan fuentes de financiamiento de
corto plazo y tienden a fluctuar en
función de la programación de
producción.
El financiamiento de corto plazo es más
riesgoso, por cuanto se puede presentar
un situación de iliquidez no esperada, e
incumplimiento del pago de capital e
intereses. Lo que no indica que se deba
tomar en todos los casos a largo plazo.
Bajo la óptica de cobertura, las necesidades de inversión del corto plazo,
deben coincidir con instrumentos de financiamiento de corto plazo.
Si se financia con largo plazo necesidades de recursos de corto plazo, las empresas pagan intereses que
resultan excedentes en comparación con el plazo de la operación.
Adicionalmente, incrementan su nivel de endeudamiento, incluso en periodos de tiempo que no lo necesitan.
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FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO: EQUILIBRIO COSTO VS RIESGO
Vencimiento de la fuente de
financiamiento/
Vencimiento del activo
Corto plazo
Largo plazo
Corto plazo
Riesgo
y
moderados.
rentabilidad
Riesgo y rentabilidad elevados.
Largo plazo
Riesgo y rentabilidad bajos.
Riesgo
y
moderados.
rentabilidad
Preguntas acerca del riesgo de financiación a corto y a largo plazo
Planeación
¿Se necesita más tiempo para pagar capital e intereses?
Refinanciación
¿Se puede renovar el financiamiento de ser necesario?
Costo
¿Los costos actuales y esperados del financiamiento a corto plazo de los
préstamos que se renuevan constantemente, serán menores que los
costos esperados del financiamiento a largo plazo?
Fuente: Carlos Mario Arango Londoño, basado en Administración Financiera, Oscar León García, 1999.
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FONDOS OCIOSOS Y COSTOS FINANCIEROS
Fondos ociosos en el ciclo de caja: señal de alerta y fuente de altos costos financieros.
El costo de oportunidad no necesariamente se registra
contablemente, por lo que en la mayoría de los casos, no es
perceptible dentro del análisis de cifras.
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CICLO DE CAJA DE UN NEGOCIO
+ Días promedio inventario materia prima
+ Días promedio inventario producto en proceso
+ Días promedio inventario producto terminado
+ Días promedio cobro cartera
- Días promedio cuentas por pagar*
= Días de ciclo de caja
Se define como los días
transcurridos entre el pago
de los costos, hasta el
recaudo de la cartera por
parte del ente económico.
* Proveedores
El resultado de los días de ciclo
de caja o de efectivo debe
analizarse en detalle, ya que
puede ser la combinación de
decisiones
acertadas
y
desacertadas, como:
1
Costo financiero por descuentos por pronto pago.
2
Intereses de mora.
Riesgo en restricción de despachos por parte de
proveedores.
4 Pérdida de credibilidad ante los agentes del mercado.
3
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CICLO DE CAJA Y COSTOS FINANCIEROS
El siguiente es el ciclo de caja de dos empresas que desarrollan la misma
actividad económica y operan el mismo mercado:
Caso A
Caso B
Objetivo
Días materia prima
15
15
18
Días producto en proceso
18
14
7
Días producto terminado
30
24
14
Días cuentas por cobrar
60
79
60
Días cuentas por pagar
75
112
75
Días ciclo de caja
48
20
24
Cifras en días
¿Cuál de las dos empresas tiene una mejor gestión del ciclo de caja?
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FINANCIACIÓN DE CORTO PLAZO
Crédito de Tesorería en Pesos Créditos en pesos indexados a la DTF o Tasa Fija para capital de
trabajo, atender necesidades de corto plazo. Proceso ágil.
Indexado a la Libor para capital de trabajo en situaciones transitorias de
iliquidez. Banco local y filial. Disponibilidad inmediata de fondos en dólares
a corto plazo. Desembolso en dólares o pesos. Mitiga riesgo cambiario.
Crédito de Tesorería
en Dólares
Sobregiro Empresarial Cupos en pesos, tasa fija según calificación interna. Cubre situaciones
transitorias de iliquidez. Agilidad, giros desde la cuenta corriente.
Crédito en dólares indexado a la Libor para efectuar pagos en el Giros financiados y Cartas
exterior con una amplia gama de monedas y cobertura. Pagaré
de Crédito
único para operaciones hasta seis meses. Importadores.
Cupo rotativo
Cupo de libre destinación, con desembolsos recurrentes o esporádicos
inmediatos, disponibilidad permanente 24 horas y 365 días al año, consulta
terminal financiera.
Cubrir gastos de representación y viáticos de los ejecutivos para
centralizar gastos. Poder de negociación con los proveedores.
Manejo flujo de caja. Cupo en pesos o USD. Seguros. Millas.
Tarjetas de Crédito
Empresariales
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FINANCIACIÓN DE MEDIANA Y LARGO PLAZO
Cartera Créditos en pesos de mediano y largo plazo para inversión, indexada a la DTF, IPC o tasa
Ordinaria fija. Posibilidad de pactar amortizaciones y periodos de gracia de acuerdo al flujo.
Crédito en UVR, a largo plazo con destino a adquisición, construcción o reformar todo Crédito
tipo de inmuebles como bodegas, oficinas, centros de distribución, plantas, locales.
constructor
Crédito
Bancoldex
Financiar necesidades de capital de trabajo, inversión fija y recomposición de
pasivos, de las empresas de la cadena exportadora, empresas importadoras y
empresas no vinculadas al comercio exterior. Posibilidad de garantía a través del
Fondo Nacional de Garantías.
Créditos en pesos, indexados a la DTF, para financiar las actividades agropecuarias y del Crédito
sector rural, para capital de trabajo, inversión fija y normalización de cartera.
Finagro
Crédito Apoyo con recursos de crédito la ejecución de programas, proyectos o inversiones que
Findeter generen desarrollo local, regional o nacional. Mediante la financiación y la asesoría en lo
referente a diseño, ejecución y administración de proyectos o programas de inversión.
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FACTORING Y LEASING
Instrumento financiero de corto plazo a través del cual una empresa cede títulos por
Factoring vencer como facturas cambiarias, letras de cambio, pagarés, cheques posfechados y
facturas comerciales a una entidad financiera que efectúa el descuento o la compra de los
títulos. trabajo. Firma del pagaré en blanco una sola vez. Proceso ágil.
Contrato en el que la entidad financiera entrega a la empresa la tenencia de un activo Leasing
productivo para su uso y goce durante un plazo establecido, a cambio de un canon de
financiero
arrendamiento periódico; al final del contrato, la empresa tiene derecho a adquirir el
activo. Excelente alternativa para financiar proyectos de infraestructura y activos fijos.
Financiación de inmuebles nuevos, usados o en planos. Oficinas, bodegas,
Leasing inmobiliario locales comerciales o plantas industriales. La entidad realiza estudio de
títulos, trámite de escrituración y registro.
Financiación de activos que requieren de un proceso de importación, que corre por
cuenta de la entidad financiera, entregándolos para uso a cambio del pago de un Leasing de
canon periódico durante un plazo establecido. Activos fijos como: vehículos de carga, Importación
maquinaria de producción, maquinaria agrícola, equipo tecnológico, equipo médico.
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GRACIAS
www.bancoldex.com