Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio

Actualización de Expectativa de Tipo de Cambio
Estados Unidos Mexicanos
3 de febrero de 2016
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Alfonso Sales
Asociado
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Felix Boni
Director General de Análisis
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HR Ratings actualizó sus proyecciones de tipo de cambio dado el cierre
observado a enero de $18.50 pesos por dólar, por lo que ahora espera que
cierre 2016 en $17.73 pesos por dólar.
El tipo de cambio cerró 2015 en $17.21 pesos por dólar y a lo largo de enero alcanzó un
máximo de $18.61 pesos. Esto contrasta fuertemente con el cierre de 2014 cuando se
encontraba en $14.72, o con el cierre de 2013 cuando estaba en $13.01, así como con la
proyección de HR Ratings para el cierre de 2015, la cual se revisó en el mes de agosto a
$16.55. El fuerte incremento se debe en buena medida a factores exógenos a la
economía mexicana; principalmente a especulaciones con respecto a la política
monetaria de la FED, al desempeño económico de China y, relacionado a esto, el precio
del petróleo. En cuanto a posibles factores internos, mencionaríamos el deterioro en el
sector petrolero, el estancamiento de las exportaciones no-petroleras y el incremento en
la razón de deuda a PIB en el sector público federal.
Conforme HR Ratings incorpora nuevas observaciones su proyección se actualiza, en el
mes de agosto se estimaba que el dólar cerraría 2016 en $16.22 pesos, aunque debido
a lo observado recientemente, la nueva proyección se encuentra en $17.73. Un factor
muy relevante en las proyecciones de HR Ratings es la evolución de la revaluación real
del tipo de cambio. La tendencia proyectada para esta variable se ha mantenido
relativamente constante en el escenario base, a pesar de incorporar nuevas
observaciones. Usualmente en esta variable, tras devaluaciones significativas, siguen
revaluaciones también importantes; la Gráfica 1, más adelante, muestra la historia de esta
variable y muestra el punto establecido.
La Gráfica 1 presenta un índice que mide la evolución del peso en términos reales contra
el dólar de los EUA, tomando en consideración las diferencias inflacionarias de ambos
países. Como se aprecia en la gráfica, tras devaluaciones importantes suelen seguir
revaluaciones significativas, aunque no siempre suficientes para recuperar en términos
reales el valor alcanzado antes del ciclo de devaluación. La Gráfica 1 incorpora el
escenario base, el cual muestra una moderada revaluación real tras el mes de enero,
perdiendo fuerza durante 2018.
Como se verá en la Gráfica 1, el actual ciclo devaluatorio empezó aproximadamente en
el verano de 2014, acelerándose en diciembre de ese año. Durante este periodo y hasta
al momento de este reporte estimamos que el peso ha perdido aproximadamente 26.0%
de su valor en términos reales. De acuerdo con el escenario base, se asume que para
finales de 2018 el peso recuperaría aproximadamente 50% de lo perdido. Es interesante
notar que en este ciclo la pérdida sufrida por el peso es comparable a la devaluación de
25.0% experimentada como consecuencia de la crisis mundial de 2008; y esto a pesar de
que no ha habido disminuciones similares de la actividad económica en México, en los
Estados Unidos y en el resto de la economía global.
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Gráfica 1: Índice de la Revaluación Real del Tipo de Cambio
220
Mensual
12MPM
200
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160
140
120
dic.-18
dic.-17
dic.-16
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dic.-12
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dic.-09
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dic.-05
dic.-04
dic.-03
dic.-02
dic.-01
dic.-00
dic.-99
dic.-98
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dic.-96
dic.-95
dic.-94
dic.-93
dic.-92
dic.-91
dic.-90
dic.-89
dic.-88
dic.-87
dic.-86
100
Fuente: HR Ratings escenarios con información del Banco de México
Sin embargo, distintos factores especulativos son sustancialmente relevantes en
variables como el crecimiento del PIB o la inflación. Por lo tanto, en este reporte también
hemos presentado posibilidades alternas para la evolución del tipo de cambio hasta 2018;
además de un escenario base, presentamos un escenario positivo y otro negativo.1
En la Gráfica 2 se muestran las posibles vertientes para la evolución real del peso de HR
Ratings hasta 2018. Adicionalmente al escenario Base se muestra el escenario Optimista
y el Pesimista. Tanto las proyecciones Base como las Optimistas, suponen que a partir
de febrero de 2016 el peso empezará a recuperar su valor real ante el dólar.
1
De acuerdo a nuestro Escenario Macroeconómico Base suponemos inflaciones (Dic. A Dic.) de 2.63%, 2.65% y
2.82% para 2016-2018. En el caso de los Estados Unidos suponemos inflaciones de 1.35 %, 1.28% y 1.50%.
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Gráfica 2: Evolución Mensual del Indice Real del Peso
180
170
Base
Optimista
Pesimista
160
150
140
130
nov.-18
jul.-18
sep.-18
may.-18
ene.-18
mar.-18
nov.-17
jul.-17
sep.-17
may.-17
mar.-17
nov.-16
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sep.-16
mar.-16
may.-16
ene.-16
sep.-15
nov.-15
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may.-15
ene.-15
mar.-15
nov.-14
jul.-14
sep.-14
may.-14
120
Fuente: HR Ratings escenarios con información del Banco de México
En el caso del Escenario Base suponemos que al final de 2018 el peso ganará 17.6%
contra el nivel alcanzado en enero de 2015. Sin embargo aún con ello, el peso todavía
estaría 13.4% por abajo del nivel máximo logrado en mayo 2014, recuperando casi 50.0%
de la devaluación sufrida hasta enero.
Por su parte, el Escenario Optimista, en contraste, supone que para finales de 2018 el
peso habrá ganado 28.4% con respecto al cierre de enero, pero todavía estaría por
debajo del nivel de mayo en 5.5%, recuperando casi 80% de lo perdido. Contrariamente,
el Escenario Pesimista supone que el ciclo devaluatorio no termina en enero, siguiendo
hasta enero de 2017 y cayendo otro 5.7% en términos reales. Posteriormente empezaría
a revaluarse de manera moderada de tal forma que para finales de 2018 el peso en
términos reales habrá ganado apenas 3.3% contra enero de 2016, perdiendo 24.0% ante
el nivel observado en mayo 2014.
En la Gráfica 3 se presenta el resultado de convertir estos supuestos en términos de
valores nominales para el peso, tomando como base las proyecciones inflacionarias para
México y los Estados Unidos mencionadas anteriormente. Con ello, en el escenario Base
asumimos que el tipo de cambio cerrará 2016 en $17.73, mientras que la vertiente
Optimista se separará poco y cerraría en $17.37. Por su parte, el escenario Pesimista,
que considera continuas devaluaciones en 2016, cerraría en $19.87 pesos por dólar. Para
el cierre de 2018 los supuestos en cuanto a la evolución real del peso se traducirían en
niveles de $16.35, $14.98 y $18.62 para las expectativas Base, Optimistas y Pesimistas.
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Consideraciones Adicionales
El análisis elaborado en este reporte es relativamente sencillo en el sentido de que
supone que los diferentes caminos que tomaría el peso no tendrían un efecto tangible
sobre la inflación. Hasta el momento la devaluación del peso no ha provocado presiones
inflacionarias importantes. Sin embargo, esto podría cambiar y en su caso se necesitarían
proyecciones inflacionarias distintas por cada escenario elaborado aquí.
En el caso del escenario Pesimista, mayor inflación en México (y sin cambiar los
supuestos en cuanto al movimiento real del peso), tendría como consecuencia una
devaluación nominal mayor, posiblemente impulsando el dólar a niveles por arriba de los
$20 pesos. Además, mayores niveles de inflación podrían provocar desconfianza con el
resultado de una depreciación real mayor y así crear círculos viciosos.
Adicionalmente, este análisis tampoco considera el efecto de los diferentes escenarios
sobre la economía real. Por ejemplo, la fuerte devaluación podría aumentar la
competitividad de las exportaciones mexicanas mejorando su balanza comercial y podría
encarecer las importaciones provocando que se reduzcan. Esto fortalecería la cuenta
corriente, posiblemente con un efecto positivo en cuanto al valor real del peso.
Finalmente tendríamos que hacer supuestos en cuanto al entorno externo, el cual ha
tenido un impacto muy importante sobre la evolución del peso, complicando aún más
cualquier proyección. Sin embargo, consideramos que limitar el análisis al concepto del
movimiento real puede ayudar a la toma de decisiones por parte de los agentes
económicos.
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Análisis
Dirección General de Análisis
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Instituciones Financieras / ABS
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Deuda Corporativa / ABS
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Negocios
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