Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo–Molinos

com
Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo–Molinos Champion
S.A. Mochasa
Comité No: 020-2016
Fecha de Comité: 26 de febrero de 2016
Informe con Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre de 2015
Fabián Uribe
Quito – Ecuador
(593) 3331 573
Aspecto o Instrumento Calificado
Emisión de Obligaciones a Largo Plazo MOLINOS CHAMPION S.A. MOCHASA
[email protected]
Calificación
Observación
AA
Nueva
Significado de la Calificación
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad
del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en
la economía en general.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará
que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso a la categoría inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de la Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y
una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía
de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. en Comité No. 020-2016 del 26 de febrero de 2016, con
base a estados financieros internos e información adicional con corte al 31 de diciembre de 2015, propone
otorgar la calificación de “AA” a la Segunda Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de Molinos
Champions. La calificación se sustenta en la muy buena capacidad del emisor para generar flujos, lo que le
permite cumplir con sus obligaciones en el mercado de valores en tiempo y forma. Sus flujos son sensibles a
la volatilidad del precio de su principal materia prima (maíz), así como al dinamismo del mercado de camarón,
avícola y bovino (commodities). Al momento, los flujos están favorecidos porel dinamismo de la demanda,
precios internacionales bajos de materia prima y control del gasto. La calificación considera que una parte
importante de las ventas del emisor están relacionadas con productos de primera necesidad, que son
menos susceptible a fluctuaciones económicas. La deuda se concentra en el corto plazo, no obstante, su
cobertura con EBITDA se mantiene adecuada. Los niveles de apalancamiento se mantienen en buenos
niveles. PCR toma en cuenta que actualmente la empresa opera en el límite de la capacidad instalada, por lo
que, el emisor proyecta ampliar la planta, la que se financiaría con la presente emisión. Esto presionaría los
indicadores de cobertura al considerar que los nuevos flujos ingresarían en el mediano plazo, sin verse
afectada la capacidad de pago del emisor. La nueva emisión cuenta con la garantía general y las
proyecciones se consideran adecuadas y conservadoras.
Resumen Ejecutivo

Molinos Champion S.A. Mochasa tiene como actividad económica la elaboración de alimentos
balanceados, los cuales se distribuyen bajo las marcas Wayne, Super U y Super Can. La empresa
cuenta con accionistas internacionales, los cuales son ContiSea Holding CIA. LTDA. y Ecu-Sec.
Holding LTD. La principal línea de negocio es el alimento para aves, que a diciembre 2015 representó
el 36,88% de los ingresos operacionales.

El emisor se encuentra en un sector menos susceptible a fluctuaciones económicas, si se compara
con otros como el automotriz o construcción que actualmente están afectados por la coyuntura
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macroeconómica. A nivel de líneas de negocio, la calificadora considera que la línea avícola es menos
elástica que el resto, dado que se relaciona con productos de canasta básica o primera necesidad, así
también la línea con mayores perspectivas de crecimiento es la de camarón por las condiciones
favorables en mercados internacionales.

Los ingresos del emisor se encuentran en función de la dinámica del sector avícola, camaronero y
cárnico (cerdos). Al cierre de 2015, los ingresos mantienen la tendencia creciente (+3,34% interanual;
hasta US$ 94,19 millones), impulsado por las condiciones favorables del mercado internacional del
camarón. Lo anterior sumado a la externalidad positiva de precios internacionales bajos de la materia
prima y menores gastos por uso de marca, contribuyeron a un mejor margen operativo (dic-15: 7,48%,
promedio 2011-2015: 4,13%).

Actualmente el emisor está operando al máximo de su capacidad instalada y como estrategia para
poder responder a la demanda que se ha incrementado, la administración busca potenciar la línea de
producción para balanceado de camarón a fin de aprovechar las perspectivas positivas que tiene este
sector. Esta inversión sería de un poco más de US$ 7 millones, que en su mayoría se financiaría con
una nueva emisión de obligaciones.

La cobertura de la deuda a corto plazo a partir de generación de EBITDA obtuvo el registro más alto
(dic-15: 1,98 veces; promedio 2011-2015: 1,15 veces), pese a la concentración de la deuda financiera
en el corto plazo. De la misma forma se comportó la cobertura de la deuda financiera total y gastos
financieros. La cobertura de la deuda se ubicó en 1,09 veces, mientras que con la nueva emisión lo
haría en 0,60 veces.

El capital de trabajo ha presentado un crecimiento sostenido a lo largo de los últimos cinco años. A
diciembre de 2015 se ubicó en US$ 18,43 millones. La liquidez general se ubicó en 2,51 veces,
superior a similar período del año anterior y al promedio histórico.

La Segunda Emisión de Obligaciones por US$ 6,00 millones estará respalda con Garantía General.
Los recursos serán destinados en un 100% a la compra de activos fijos en el caso que se coloque al
menos el 80,00% de la emisión, y, en caso de que el monto colocado sea menor a esta proporción, se
destinarán a capital de trabajo operativo. Las proyecciones financieras se consideran adecuadas y
conservadoras, según su estructuración. Se evidencia una adecuada capacidad de pago de la nueva
emisión.
Riesgos y Debilidades
Según lo expresado en el numeral 1.7 del Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que los riesgos previsibles en el futuro son los
siguientes:

El principal riesgo previsible al que se expone el Emisor se relaciona con las fluctuaciones en precios de
materia prima, el cual es mitigado comprando maíz en Ecuador, mientras que la pasta de soya es
importada. La empresa compra en función de su costo, y muchas veces pueden trasladarlo al precio de
sus productos.

Otro riesgo se relaciona con las enfermedades porcinas. Molinos Champion S.A. Mochasa mitiga este
riesgo al crear diferentes granjas como las maternales, las de crianza y las de engorde.

La expansión de las ventas de la empresa, está en función del crecimiento de sectores relacionados,
específicamente del sector camaronero, avícola y bovino que están sujetos a precios internacionales que
pueden afectar la dinámica del sector. No obstante, las perspectivas de crecimiento del sector camaronero
para el año es estable.
Información Utilizada para la Calificación
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Perfil de la Empresa (Reseña histórica)
Estadísticas del sector.
Estados Financieros Auditados anuales desde el 2011 hasta el 2014 y Estados Financieros no
auditados (interinos) de Molinos Champion S.A. Mochasa al 31 de diciembre de 2015, bajo NIIF. Los
Balances Auditados del año 2014 fueron realizados por KPMG y se presentan razonablemente.
Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de accionistas.
Prospecto de Oferta Pública.
Escritura de la Emisión de Obligaciones
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7.
Declaración Juramentada de Activos Libres de Gravamen y Activos que respaldan la emisión.
8. Otros papeles de trabajo.
Presencia Bursátil
Al 31 de diciembre de 2015, el emisor cuenta con un proceso de emisión de obligaciones vigente en el
mercado de valores, que corresponde la primera emisión de obligaciones.
Cuadro 01: Presencia Bursátil
Monto
Calificación Anterior:
No. De Resolución
No. Inscripción
Autorizado
Saldo de
Pacific Credit Rating
Nombre
Aprobatoria SIC
en el R.M.V.
(US$)
Capital (US$)
(PCR)
Emisión de Obligaciones
SCV.INMV.DNAR.14.28756
de largo Plazo.
(26 de septiembre de 2014)
2004.2.01.00709
5.000.000
3.875.000
AA (corte nov-15)
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., considera que a la fecha de corte del presente
informe, el comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, sistemas de administración y
planificación, conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual da cumplimiento con lo
estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de la Resolución del Consejo Nacional de Valores.
Características de la Emisión
La presente Emisión de Obligaciones fue aprobada por laJunta General Extraordinaria y Universal de
accionistasde Molinos Champion S.A. Mochasa, celebrada el 21 de enero de 2016. A continuación se
detallan las características de la presente emisión que constan en el Prospecto de Oferta Pública:
Cuadro 02: Características de los Valores
Emisor:
Molinos Champion S.A. Mochasa
Monto de la Emisión:
US$ 6.000.000,00
Unidad Monetaria:
Dólares de los Estados Unidos de América
Características:
Clase
Monto (US$)
Plazo (días)
Tasa
A
2.500.000,00
720
8,00% Fija anual
B
2.000.000,00
1.080
8,40% Fija anual
C
1.500.000,00
1.440
8,80% Fija anual
Pago de Intereses:
Trimestral para todas las clases
Pago de Capital:
Semestral para todas las clases
Forma de cálculo de
Treinta sobre trescientos sesenta (Base 30/360), es decir, se considerará años de trescientos sesenta días, de doce
intereses
meses, con una duración de treinta días cada mes.
Número y Valor
La presente emisión será desmaterializada, por lo cual podrán emitirse títulos por cualquier calor nominal siempre que
Nominal:
sean múltiplos de US$ 1,00.
Fecha de Emisión:
La fecha de emisión de obligaciones será la fecha que se realice la primera colocación de cada clase de la emisión.
El contrato de underwriting fue suscrito entre la compañía Mercapital Casa de Valores S.A. y la compañía Molinos
Champion S.A. Mochasa. El objeto de este es que dicha casa de valores se desempeñe como intermediaria en la
colocación de los valores descritos en el contrato, bajo la modalidad del mejor esfuerzo, durante el plazo de vigencia
de oferta pública de los referidos valores. El emisor pagará la comisión bursátil de colocación del 0,75% sobre el valor
nominal de cada colocación más la comisión del 0,09% sobre el valor efectivo que las Bolsas de Valores cobran por
transacciones bursátiles. Estos valores se deducirán del valor efectivo de cada colocación y se detallarán en cada
liquidación bursátil de colocación. El emisor pagará como mínimo una comisión de US$ 100en la colocación de
Contrato de
valores inferiores. En el costo señalado se encuentran incluidos todos los impuestos o retenciones que fueren
Underwriting:
aplicables.
Las obligaciones podrán ser rescatadas anticipadamente mediante sorteos o cualquier otro mecanismo que garantice
un tratamiento equitativo para todos los tenedores de las obligaciones, conforme lo resuelvan en forma unánime los
obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el artículo ciento sesenta y cuatro (164) de la Ley de Mercado de
Rescates anticipados:
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Valores(Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).
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Conversión en
Acciones:
La presente emisión de obligaciones no es convertible en acciones.
Sistema de
Colocación:
Mercado Bursátil
El agente pagador será el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. El pago
se realizará en las oficinas de DECEVALE en Quito y Guayaquil. El pago a los obligacionistas se realizará en la forma
que estos instruyan al DECEVALE S.A., pudiendo ser transferida a cuenta bancaria nacional o internacional o emisión
Agente Pagador:
en cheque.
Estructurador
Financiero, Legal y
Agente Colocador:
Mercapital Casa de Valores S.A.
Representante de los
Obligacionistas:
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Los recursos captados en virtud del proceso de emisión de obligaciones de largo plazo, se destinarán en un 100% a la
compra de activos fijos en el caso que se coloque al menos el 80,00% de la emisión (US$ 4,8 millones
aproximadamente), y, en caso de que el monto colocado sea menor a esta proporción, se destinarán a capital de
trabajo operativo el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo para clientes, mejorar términos y
Destino de los
condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pago de insumos, entre
recursos:
otros.
1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a)
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante. Mayor o igual a uno (1), a partir de la
autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores; y,
b) Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que puedan ser liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora,
3.
Mantener durante la vigencia de la emisión y del programa, la relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13 del capítulo III del Título III de la Codificación de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código
Resguardos de ley:
Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.
1. Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio durante la
vigencia del programa, igual o menor a 1.0 veces.
Resguardos
2. Mantener un nivel de pasivo total / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1.50 veces.
Adicionales
3. Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50,00% de la utilidad neta.
Garantía:
Garantía General según lo estipulado en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A./ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
A continuación se presenta las tablas de amortización durante el plazo que dure la emisión, con pagos
semestrales de capital y trimestrales de interés.
Cuadro 03: Tabla de Amortización Clase A (8,00%)
Período
Amortización
Interés
Cuota
Capital
2.500.000
1
2
625.000
3
4
625.000
5
6
625.000
7
8
TOTALES
625.000
2.500.000
50.000
50.000
2.500.000
50.000
675.000
1.875.000
37.500
37.500
1.875.000
37.500
662.500
1.250.000
25.000
25.000
1.250.000
25.000
650.000
625.000
12.500
12.500
625.000
12.500
250.000
343.750
-
2.456.250
Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A
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Cuadro 04: Tabla de Amortización Clase B (8,84%)
Período
Amortización
Interés
Cuota
Capital
2.000.000
1
2
333.333
3
4
333.333
5
6
333.333
7
8
333.333
9
10
333.333
11
12
TOTALES
333.333
2.000.000
42.000
42.000
2.000.000
42.000
375.333
1.666.667
35.000
35.000
1.666.667
35.000
368.333
1.333.333
28.000
28.000
1.333.333
28.000
361.333
1.000.000
21.000
21.000
1.000.000
21.000
354.333
666.667
14.000
14.000
666.667
14.000
347.333
333.333
7.000
7.000
333.333
7.000
294.000
340.333
-
2.294.000
Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A
Cuadro 05: Tabla de Amortización Clase C (8,80%)
Período
Amortización
Interés
Cuota
Capital
1.500.000
1
2
187.500
3
4
187.500
5
6
187.500
7
8
187.500
9
10
187.500
11
12
187.500
13
14
187.500
15
16
TOTALES
187.500
1.500.000
33.000
33.000
1.500.000
33.000
220.500
1.312.500
28.875
28.875
1.312.500
28.875
216.375
1.125.000
24.750
24.750
1.125.000
24.750
212.250
937.500
20.625
20.625
937.500
20.625
208.125
750.000
16.500
16.500
750.000
16.500
204.000
562.500
12.375
12.375
562.500
12.375
199.875
375.000
8.250
8.250
375.000
8.250
195.750
187.500
4.125
4.125
187.500
4.125
191.625
297.000
-
1.797.000
Fuente: Mercapital Casa de Valores S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A
Garantías
Activos libres de todo Gravamen
Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, en el cual
se establece que el monto máximo para emisión de obligaciones amparada con garantía general, deberá
calcularse de la siguiente manera:
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Cuadro 06: Activos Libres de Gravamen al 30 de diciembre de 2015 (US$)
Activo Total
(-) Activos Diferidos e intangibles
45.938.545
62.656
(-) Impuestos Diferidos
(-) Activos Gravados1
5.743.569
(-) Activos perecibles
(-) Activos en Litigio
(-) Impugnaciones Tributarias2
(-) Monto No Redimido de Emisiones en Circulación
3.875.000
(-) Monto No Redimido de Titularización de Flujos en circulación
(-) Derechos Fiduciarios de Fideicomisos en Garantía
(-) Documentos por Cobrar Provenientes de la Negociación de Derechos Fiduciarios
(-) Saldo de Valores No Redimidos de REVNI
(-) Inversiones en Acciones en Compañías Nacionales o Extranjeras que No coticen en Bolsa
o Mercados Regulados y que sean vinculados con el Emisor
(=) Total Activos Libres de Gravamen
36.257.320
Monto No Redimido de Emisión de Obligaciones
3.875.000
Monto Nueva Emisión de Obligaciones
6.000.000
80% Activos Libres de Gravamen
29.005.856
Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación / (Activos Libres de Gravamen +
Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación)
24,61%
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Es así que el monto máximo a emitir al 31 de diciembre de 2015 es de US$ 29,00 millones, mientras que
el monto de obligaciones en circulación (US$ 3,88 millones) más la nueva emisión por US$ 6,00 millones
presentaron una relación porcentual del 24,61% frente a los activos libres de gravamen, siendo menor al
80,00% que establece la normativa.
Adicionalmente, al revisar la posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se
tiene que el valor total de activos libres de gravamen presenta una cobertura de 2,15 veces sobre los
pasivos totales de la empresa3.
Activos que respaldan la Emisión:
A continuación se muestran los activos reales que respaldan la presente emisión, los cuales son de
propiedad de la compañía, están registrados en la contabilidad de la misma y se encuentran libres de
gravamen, de prohibición de enajenar, prenda industrial y/o prenda industrial de comercio. La compañía
Molinos Champion S.A. Mochasa, se compromete expresamente por el monto de la emisión, es decir US$
6,00 millones, y se compromete a mantenerlos y reponerlos, de ser el caso, por el saldo en circulación
hasta su redención total.
Los activos que respaldan la emisión corresponden a cuentas por cobrar clientes e inventario de materia
prima, que a diciembre de 2015 sumaron US$ 3,92 millones y US$ 3,71 millones respectivamente. De las
cuentas por cobrar comerciales que respaldan la emisión, la mayor proporción es por vencer (99,76%) y
corresponde 39,81% a Avícola Fernández S.A. y el 60,19% a Pontón Vargas Nilo Geolito. Respecto a los
inventarios, éstos se encuentran asegurados con la empresa QBE Seguros Colonial. El valor necesario
para respaldar la emisión son US$ 6,00 millones, pero, actualmente las cuentas se encuentran en US$
7,63 millones.
Corresponde Terreno, edificios e instalaciones prendados en Banco Bolivariano y Produbanco
1
2
3
Impuesto a la Salida de Divisas
(Activos libres de Gravámenes + Montos no redimidos de Valores Bursátiles en circulación) / Pasivos totales
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Cuadro 07: Activos que respalda la emisión al 31 de diciembre de
2015
Descripción
Valor
(%)
Clientes
2.400.000,00
40,00%
Inventarios
3.600.000,00
60,00%
Total
6.000.000,00
100,00%
Cuentas por Cobrar
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Destino de los Recursos
Los recursos captados en virtud del proceso de emisión de obligaciones de largo plazo, se destinarán en
un 100% a la compra de activos fijos en el caso que se coloque al menos el 80,00% de la emisión (US$
4,8 millones aproximadamente), y, en caso de que el monto colocado sea menor a esta proporción, se
destinarán a capital de trabajo operativo el cual consistirá en actividades destinadas a financiar más plazo
para clientes, mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el aprovisionamiento de
inventarios como en plazos de pago de insumos, entre otros.
Resguardos
Resguardos de Ley:
Molinos Champion S.A. Mochasa, se compromete a mantener resguardos a la emisión, y según Acta de la
Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de fecha 21 de enero de 2016 se obligó a:
1. Establecer las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 1,00, a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores y,
b) Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles de la compañía deberán permanecer en
niveles de mayor o igual a 1,00, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
3. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación de los activos libres de gravamen sobre las
obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo trece (13) de la sección primera (I), del
capítulo tercero (III), subtitulo primero (I), del Título tercero (III) de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores y demás normas
pertinentes.
Resguardos Adicionales:
Adicional, la compañía se compromete a mantener los siguientes compromisos índices financieros
mientras esté vigente la emisión de obligaciones:
1.
2.
3.
Mantener un nivel de pasivo financiero (bancos locales e internacionales y emisiones) / patrimonio
durante la vigencia del programa, igual o menor a 1,0 veces.
Mantener un nivel de pasivo total / patrimonio durante la vigencia de la emisión, igual o menor a 1.50
veces.
Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50,00% de la utilidad neta.
Hechos de Importancia

El 17 de noviembre de 2015 mediante Resolución No. SCVS-INC-DNSAS-15-0004969 la
Superintendencia de Compañías resolvió aprobar el aumento de capital suscrito de la compañía
Molinos Champion S.A. Mochasa en dos millones quinientos mil dólares de los Estados Unidos de
América dividido en dos millones quinientas mil acciones de un dólar cada una de ellas.
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Análisis Económico y Político
Contexto Internacional
La economía mundial en lo que va del 2015, ha registrado crecimientos por debajo de los proyectados,
así lo mencionó el Fondo Monetario Internacional (FMI), producido principalmente por la contracción
inesperada del PIB estadounidense, dado por el fuerte invierno, huelgas portuarias y recorte de gasto de
capital en el sector petrolero, traduciéndose en efectos de contagio a Canadá y México. Además, el leve
despunte del precio del petróleo, que ha mantenido un precio promedio de US$ 54,17 desde enero hasta
junio de este año, ha provocado la subida de precios de los combustibles producidos en base a este
insumo, desencadenando variaciones en los niveles de inflación. A pesar de esto, los determinantes
básicos de la aceleración del consumo y la inversión como: aumentos salariales, condiciones del mercado
laboral, condiciones financieras favorables y fortalecimiento del sector vivienda, se mantienen intactos4.
La zona euro por su parte, ha mantenido la tendencia de recuperación, en parte dado por la depreciación
del euro en casi un 1,00% y la apreciación del dólar en alrededor de 2,00%, misma situación registrada en
Japón, donde el yen en comparación con los niveles promedio, sigue depreciado. En general, el
mejoramiento económico de la Unión Europea se ha visto impulsado por el incremento de la demanda
interna. Japón por su parte, dinamizó su economía en mayor proporción de la zona europea,
fundamentalmente por un repunte de la inversión de capital. Sin embargo, el nivel de consumo se ha visto
frenado, por lo cual se prevé un desarrollo más moderado en lo que resta de este año.
Los países considerados como mercados emergentes y en desarrollo disminuirán su dinamismo
económico, pasando de 4,60% en 2014 a 4,20% en 2015, explicado por la caída de precios de materias
primas como el petróleo, deterioro de las condiciones financieras externas especialmente en los países
exportadores de petróleo, la desaceleración económica de China principal consumidor de bienes
primarios, y tensiones geopolíticas en la Comunidad de Estados Independientes, países de Medio Oriente
y Norte de África.
América Latina y el Caribe
Latinoamérica y el Caribe, han mantenido variaciones heterogéneas entre los países de esta región en
cuanto a desarrollo económico se refiere, según la CEPAL, la tasa de crecimiento de esta región para
este año, se espera sea en promedio de 0,50%, inferior al 1,10% registrado en 2014; América del Sur
mostraría una contracción de 0,40%, Centroamérica y México un crecimiento de 2,70% y finalmente el
Caribe crecería un 1,70%. Factores externos como: la menor demanda producida por la desaceleración
de las economías emergentes como China (principales consumidores de bienes latinoamericanos),
tendencia a la baja en los precios de metales, comodities y productos energéticos (petróleo, gas natural y
carbón) y mayor volatilidad de los mercados financieros, han provocado: pérdidas económicas globales en
la región de 29,00% hasta el primer trimestre de 2015; modificando los términos de intercambio de los
países latinoamericanos, siendo los países exportadores de hidrocarburos los que evidencian una mayor
pérdida, seguidos por los exportadores de metales y bienes agroindustriales; incremento de costos de los
recursos financieros en mercados internacionales a causa de la menor disponibilidad de liquidez a nivel
global; entre otros. Factores internos como: la desaceleración de la demanda dado por la caída de la
inversión, así como también el decrecimiento del gasto y consumo del sector público y privado, han sido
de igual manera factores desencadenantes del estancamiento económico de Latinoamérica.
La Economía Ecuatoriana
La economía ecuatoriana en el año 2014 según el Banco Central del Ecuador, ascendió a 3,80%, y la
proyección de crecimiento a esa fecha para el 2015 era alrededor del 4,00%, sin embargo, el panorama
económico y financiero ecuatoriano en el primer semestre del 2015, ha estado marcado principalmente
por: la inestabilidad del precio del petróleo, principal producto de exportación; la apreciación del dólar
americano, que afectó la competitividad del Ecuador en comparación a sus vecinos; la paralización de la
refinería de Esmeraldas; la desaceleración China importante importador de nuestros bienes no petroleros;
y posibles fenómenos naturales como “El Niño” y la erupción del volcán Cotopaxi. Por estas razones, la
nueva estimación de crecimiento para finales del 2015 hecha por el Banco Central es de 0,40%.5 Por su
parte Perú y Colombia son las dos economías que lideran la expansión en Latinoamérica, con una
proyección de crecimiento para este año de 2,90% y 2,70% respectivamente. 6
4
Disponible en: https://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2015/update/02/pdf/0715s.pdf
5Disponible
en: http://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773
6Disponible
en: http://www.emol.com/noticias/Economia/2015/07/15/726028/FMI-Chile-Peru-y-Colombia-lideraran-el-crecimiento-
economico-latinoamericano-en-2015-y-2016.html
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La Formación Bruta de Capital (Inversión), a registrado una tendencia a la baja desde el año 2010, a junio
de 2015, esta ascendió a US$ 4,73 mil millones (precios constantes de 2007), en gran medida producido
por el bajo precio del petróleo, aunque dicho decrecimiento ha sido compensado con la subida de
impuestos y con la obtención de nueva deuda con instituciones extranjeras, básicamente con China por
US$ 500,00 millones y con el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) por US$ 250,00 millones.
Políticas como las salvaguardias a ciertos bienes provenientes del exterior, el incremento de la
recaudación fiscal y el control de las importaciones, serán algunas de las medidas con las cuales se
pretende reducir el impacto de los problemas económicos actuales.7
Desde el punto de vista de los sectores de la economía, las proyecciones de crecimiento para lo que resta
de este año se estiman sean moderadas, tal es el caso del sector manufactura con un 3,80%, correo y
telecomunicaciones (2,40%) y construcción con el 0,00%.8
Cuadro No.08
US$ Millones
2010
Sector Real
PIB Corriente
PIB per cápita corriente
Tasa de Variación Anual
Comercio Exterior
Exportaciones
Petroleras
No Petroleras
Importaciones
Balanza Comercial
Reserva y Deuda
Deuda Púcblica Interna
Deuda Púcblica Externa
Inflación
Anual
Mensual
Acumulada
Mercado Laboral
Desempleo
Subempleo
Petróleo
Valor Unitario (US$ Barril)
Indicadores Monetarios
IED
Tasa de interés activa referencial
Tasa de interés pasiva referencial
-
2011
2012
2013
2014
mar-15
jun-15
56.998,00
4.013,00
3,73%
65.945,00
4.578,00
6,50%
87.945,00
5.637,00
5,10%
94.473,00
5.989,00
4,60%
100.543,00
6.273,00
3,80%
100.543,00
6.273,00
-0,50%
100.543,00
6.273,00
-0,50%
17.369,00
9.648,70
7.720,52
16.668,71
1.489,42
22.292,25
12.912,93
9.379,33
22.945,81
717,30
23.898,74
13.791,93
10.106,81
24.017,74
142,80
24.957,65
14.107,73
10.849,92
25.979,49
1.083,97
25.732,27
13.302,48
12.429,79
26.433,18
727,02
4.992,11
1.768,98
3.123,13
5.791,37
899,26
9.825,72
3.824,32
6.001,40
1.753,70
1.216,87
-
-
-
-
-
-
4.665,00
8.673,00
4.506,45
10.055,34
7.780,50
10.871,85
9.926,58
12.920,17
12.558,32
17.581,94
12.630,71
19.067,16
12.303,67
200.038,01
3,33%
0,51%
3,33%
5,41%
0,40%
5,41%
4,16%
-0,19%
4,16%
2,70%
0,20%
2,70%
3,67%
0,11%
3,67%
3,76%
0,41%
1,63%
4,87%
0,41%
3,08%
6,11%
47,13%
5,07%
44,22%
5,04%
39,83%
4,86%
45,35%
4,54%
43,78%
4,84%
41,05%
5,58%
39,31%
81,52
105,31
92,65
90,35
45,37
42,76
53,18
165,50
8,68%
4,28%
643,80
8,17%
4,53%
584,91
8,17%
4,53%
728,30
8,17%
4,53%
773,88
8,19%
5,18%
183,03
7,31%
5,31%
71,02
8,70%
5,48%
Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis del Emisor
Reseña
Molinos Champion S.A. Mochasa nació como una compañía pequeña en la ciudad de Guayaquil, Ecuador
el año de 1961, subsidiaria poseída en el 100% por Contisea Holding Cía. Ltda. Sus operaciones
consisten principalmente en la elaboración de alimentos balanceados para animales y la cría y engorde
de ganado porcino y su comercialización en el mercado nacional.
La compañía en el 2007 incremento en sus operaciones, la crianza de 38.000 cerdos por año, con
productividades mejoradas año por año. En el 2009 los accionistas invirtieron US$ 1,2 millones en
reingeniería de la planta para mejorar la calidad de los alimentos de camarón.
En el año 2010 y 2011 se incrementa la capacidad de producción en un 26,00%. Y en el año 2012 se
instaló un nuevo y ampliado sistema de recepción de granos, con velocidades hasta 4 veces mayores a la
capacidad anterior, lo que permitió reducir costos.
Administración y Gobierno Corporativo
Misión
Somos un equipo humano comprometidos con la Producción y Comercialización de alimentos de la mejor
calidad, garantizando a nuestros clientes una óptima relación costo beneficio en el campo de la nutrición
animal.
7Disponible
en: http://www.cesla.com/archivos/Informe_economia_Ecuador_jul_2015.pdf
8Disponible
en: http://www.ekosnegocios.com/revista/pdfTemas/1300.pdf
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Trabajaremos buscando siempre el desarrollo del País, el respeto por sus Instituciones, el medio
ambiente, el mejoramiento de la calidad de vida de nuestros trabajadores, su familia y la comunidad,
generando una adecuada rentabilidad para los Accionistas.
Visión
Ser líderes en el mercado de la alimentación animal, reconocidos por su ética, calidad y servicio
personalizado a nuestros clientes, todo esto a través del desarrollo del talento humano, proporcionando
una permanente capacitación integral a nuestra fuerza laboral. Con estos elementos buscamos
proyectarnos internacionalmente, cuidando también el medio ambiente y contribuyendo al desarrollo del
país.
Accionistas
A noviembre 2015, la empresa registró un capital suscrito y pagado de US$ 11,74 millones. La última
capitalización se realizó en diciembre del 2015, por US$ 2,5 millones.
Cuadro 09: Principales Accionistas
Accionistas
Capital
ContiSea Holding CIA. LTDA.
ECU - SEC HOLDINGLTD.
Total
%
1,00
0,00%
11.740.918,00
100,00%
11.740.919
100,00%
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Plana Gerencial
A continuación, se presenta a los Administradores de Molinos Champion S. A.Mochasa, quienes cuentan
con una amplia experiencia y trayectoria dentro de la empresa, permitiéndoles administrar el
funcionamiento de la empresa de la mejor manera.
Cuadro 10: Administradores de Molinos Champion S.A. Mochasa
Nombre
Cargo
Mario Efraín Vernaza Amador
Gerente General
Jacinto Ernesto Alvear Fernández
Gerente - Vicepresidente
William José Hidalgo Suarez
Gerente Financiero
Héctor Hernán Bastidas Silva
Gerente de Ventas
Héctor Iván Mejía Pereira
Gerente de Recursos Humanos
Manuel Alejandro QuizhpeTrigero
Gerente de Operaciones
Alex Alberto Zambrano Durango
Gerente Técnico
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Estructura Organizacional
La estructura organizacional de Molinos Champions S.A. Mochasa se encuentra encabezada por la Junta
General de Accionistas. La Gerencia General de Molinos Champion S.A. Mochasa y las distintas
Gerencias que lideran y controlan cada área del negocio mantienen una amplia experiencia en el negocio.
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Gráfico No. 01: Estructura Organizacional de Molinos Champion S.A. Mochasa
Fuente y Elaboración: Molinos Champion S.A. Mochasa
Talento Humano
A la fecha de corte, el personal con el que cuenta Molinos Champion S.A. Mochasa se encuentra
conformado por 284 empleados. Es importante mencionar que la compañía no cuenta con ningún tipo de
sindicato, ni comité de empresa que afecte a sus funciones operativas.
Cuadro 11: Detalle de empleados por área
Área
No. Empleados
Gerencia General
2
Gerencia Planta
14
Gerencia Tecnica
2
Gerencia Financiera
25
Gerencia de Comercializacion
3
Gerencia Ventas
23
Gerencia Recursos Humanos
8
Gerencia de Operaciones
141
División Porcina
66
Total
284
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Responsabilidad Social
Molinos Champion S.A. Mochasa cuenta con un reglamento interno de trabajo y un reglamento de higiene
y seguridad, los que fueron aprobados por el Ministerio de Relaciones Laborales. Las acciones de la
empresa se encuentran orientadas a mantener las áreas libres de riesgos, con las mejores condiciones de
trabajo y adecuado entrenamiento para los colaboradores en relación a sus riesgos, es por esto que
realizan una gestión técnica, administrativa y de talento humano acorde a la legislación vigente en el
país.
Operaciones y Estrategias
Portafolio de Productos
Molinos Champion S.A. Mochasa se dedica principalmente a la elaboración de toda clase de alimentos
balanceados para animales y aves.
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Cuadro 12: Productos
Líneas
Productos
Aves (pre - inicial, inicial, crecimiento, engorde, Finalizador)
Camarón (super larva, sup maduración, racewaty, super u)
Balanceados
Cerdos (pre - inicial, inicial, crecimiento, engorde, gestación, lactancia
Ganado (ternera inicial, ternera crecimiento, super leche, leche premium, peakperfor, peakhigh, leche costa)
Otros (mascotas, tilapias, caballos, cuyes)
Cerdos en Pie
Fuente: Molinos Champion S.A.Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos PacificCredit Rating S.A.
Capacidad Instalada
Molinos Champion S.A. Mochasa se encuentra ubicado en la ciudad de Guayaquil, y cuenta con una
capacidad de procesamiento de 10.000 toneladas métricas por mes, la cual trabaja a su capacidad
máxima.
Clientes
En el último trimestre de 2015, los principales clientes de Molinos Champion S.A. Mochasa fueron Nilo
Pontón Vargas (19,38%), Avícola Fernández S.A. 12,20%, Comercial Teodoro Larriva Cía. Ltda. 10,80%,
mientras que las compras del resto de clientes no superan el 6,00%.
Gráfico No.02
Princiaples Clientes
(% ) A diciembre 2015
6%
11%
Otros
12%
52%
Ponton Vargas Nilo Geolito
Avícola Fernandez
19%
Comercial Teodoro Larriva
Perez Atiencia Ramiro Dario
Fuente: Molinos Champion S.A.Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos PacificCredit Rating S.A.
Proveedores
A la fecha de corte, los principales proveedores de la empresa son: Seaboard Overseas Limtd (37,41%),
Empresa Pública Unidad Nacional de Almacenamiento (5,38%), Moderna Alimentos S.A. (4,58%), el resto
de proveedores se detalla en el siguiente cuadro.
Gráfico No. 03
Princiapales Proveedores
(% ) A diciembre 2015
5%
5%
3% 3% 3%
Otros
44%
37%
Seaboard Overseas Linited
UNA EP
Moderna Alimentos S.A.
AFABA
Coagrida
Walter Hernandez
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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Compañías Relacionadas
Molinos Champion S.A. Mochasa mantiene una participación accionaria mínima en la empresa Moderna
Alimentos S.A. del 0,00001%.
A diciembre de 2015 refleja los siguientes valores por cobrar y pagar con empresas relacionadas:
Cuadro 13: Cuentas con relacionadas (US$)
Descripción
Dic-14
Dic-15
Cuentas por Cobrar Relacionadas
21.959,46
40.986,02
Cuentas por Pagar Relacionadas
8.011.139,93
3.840.056,68
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis de la Industria
La industria alimenticia se encarga de transformar materias primas procedentes del sector agrícola y
ganadero en productos de consumo humano y animal. La cadena productiva que comprende la
industria alimenticia incluye: actividades primarias (agricultura, ganadería, pesca y acuacultura), la
producción de insumos industrializados y la generación de alimentos. Cada uno de ellos con sus
respectivas redes logísticas de transporte, almacenamiento y distribución incluyendo establecimientos
de comercialización, en los que están microempresas, tiendas de barrio y pequeños puestos de ventas
detallistas.
Subsector (Alimentos Balanceados)
Los alimentos balanceados son mezclas homogéneas de varios alimentos, para satisfacer
necesidades alimenticias de una especie animal durante una etapa determinada. Los principales
componentes del balanceado son: maíz, trigo, y pasta de soya. Los tres componentes constituyen
aproximadamente el 80% del alimento. Gran parte de los componentes son importados ya que la
producción local en lo que respecta a maíz y trigo es muy baja y la soya no se produce localmente, no
obstante en los últimos años, desde el gobierno se ha tratado de potenciar la producción y consumo
de maíz.
Materias Primas
El comportamiento de las principales materias primas para balanceado ha sido muy volátil, debido al
aumento en la demanda por parte de países industrializados como China e India y la utilización de
estas materias primas para la fabricación de biocombustibles.
La caída de los precios del petróleo junto con la apreciación del dólar hace que el precio internacional del
maíz se encuentre por debajo del de Ecuador. El promedio anual del precio del maíz en el país está entre
US$ 17 y US$ 18 el quintal, cuando en países vecinos como Colombia y Perú es de US$ 11 y US$ 12.
Aunque la brecha entre la producción de maíz y la importación se ha reducido progresivamente, el país
todavía compra un porcentaje del grano en el exterior. Con el precio del maíz en estos niveles, el valor de
la proteína animal se encarece, y en un mercado tan competitivo como el de producción de alimento
balanceado, las alteraciones en el precio del maíz afectan de forma importante a la industria.
Producción Local
La industria de fabricación de alimento balanceado en el Ecuador ha tenido un crecimiento significativo
en los últimos años. La producción local de alimentos balanceados en el Ecuador está dirigida para
satisfacer la demanda de los sectores avícola, camaronero, bovino, cerdos y peces
La producción y comercialización de alimentos balanceados a nivel nacional está concentrado en tres
grandes grupos9.



AFABA.- Asociación de alimentos balanceados de la Sierra y representa el 40% de la
producción.
APROBAL.- Asociación de Productores de Balanceados del Litoral, los cuales representan el
28% de la producción local.
PRONACA.- Esta compañía es el mayor productor de alimento balanceado en el país con
Fuente: Prospecto de Oferta Pública. Molinos Champion S.A. Mochasa
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una producción nacional mensual estimada de 50.000 toneladas métricas, la mayor parte de
esta producción es destinada a su consumo interno para su propia línea de negocio avícola.
Mochasa tienen el 15% de participación de mercado en la industria de alimentos balanceados para
animales. El líder de la industria es Pronaca que cuenta con aproximadamente el 55% considerando
que toda la mayoría de su producción de aves y cerdos es para autoconsumo de sus granjas10.
Las ventas de balanceado de Mochasa depende la dinámica del mercado de camarón, avícola, etc. En
el año 2014, en varios meses las exportaciones de camarón superaron a las de banano, pero, a fin de
año las de banano fueron las más importantes. A mayo 2015 las exportaciones acumuladas fueron
US$ 933 millones, inferior en 13,73% en relación a similar periodo de 2014.
Gráfico No. 04
Gráfico No. 05
Exportaciones
(% ) A mayo 2015
300.000
3.000.000
200.000
2.000.000
100.000
1.000.000
Camarón
Banano
May-15
Mar-15
Ene-15
Nov-14
Sep-14
Jul-14
May-14
Mar-14
0
Ene-14
0
Total Export
Fuente: BCE y Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis FODA de la Empresa
Fortalezas
 Empresa con amplia trayectoria en el mercado.
 Subsidiaria de una de las más grandes trader de granos internacionales (Continental Grain –
Seabord).
 La compañía ha desarrollado una fuerte cadena de valor con sus proveedores bajo el concepto
“Pagados Confiable”.
 Alto nivel de asesoría técnica en procesos de producción alimento balanceado y control de calidad.
 La planta es reconocida a nivel internacional por ser una de las más modernas y mejor equipadas de
Latinoamérica.
 Representantes de la marca WAYNE reconocida internacionalmente por sus altos estándares de
calidad.
 Nueva granja que permitirá eficiencia en costos y aumento de capacidad de producción.
Oportunidades
 Reducción de las importaciones de carne de cerdo por parte del Gobierno de Ecuador.
 Programas Gubernamentales Sanitarios para erradicar enfermedades porcinas, pueden abrir puertas
para exportaciones de carne de cerdo.
 Prohibición de las exportaciones de camarón chino en el mercado europeo.
 Presencia de nuevas enfermedades que aumentan la mortalidad del camarón en países como México,
Tailandia y Vietnam.
 Incremento del salario mínimo vital por parte del Gobierno, aumenta capacidad de consumo de
proteína en la población de bajos ingresos.
Debilidades
 Capacidad de producción al 100%. No permite crecimiento en ventas según necesidades del mercado.
 Limitado espacio para almacenamiento y despacho de producto.
 Línea de balanceado de camarón necesita ajustes en formulación para mantener ventaja sobre
competidores.
 Los costos de producción de carne de cerdo en el Ecuador son altos en comparación de otros países
debido a subsidios en materias primas.
 Pérdida de competitividad (en la importación de materias primas) a causa de la apreciación del dólar.
10Fuente:
Prospecto de Oferta Pública. Molinos Champion S.A. Mochasa
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Amenazas
 Alto nivel de inundaciones en planta procesadora en temporada de lluvias en la región de Guayaquil.
 Planes integrados comerciales potenciados por líderes del mercado.
 Alto nivel de contrabando de alimento balanceado desde Perú.
 Tratado de libre comercio entre Perú, Colombia y Estados Unidos pueden permitir el ingreso de
puercos de buena calidad a bajo costo.
Análisis Financiero
Análisis de Resultados
El emisor presenta dos líneas de negocio: la primera que consiste en la producción y comercialización de
balanceados, y la segunda que es la cría y comercialización de cerdos. Los ingresos han presentado una
tendencia creciente entre los años 2010 a 2014 a excepción de 2013, año en que algunas de sus líneas de
negocio se vieron afectadas: es así que en la línea de cerdos existió una reducción en la comercialización de
alimento y se redujo los precios de la carne, la línea de balanceado para camarón experimentó una reducción
en ventas, dado que, el mercado internacional demandó camarón en tamaños más pequeños, finalmente, la
línea avícola redujo sus ventas debido a que muchos avicultores salieron del mercado por el bajo precio de la
carne de pollo.
Al cierre de 2015, los ingresos crecieron (+3,35% interanual) y se ubicaron en US$ 94,19 millones, sustentado
en los siguientes puntos: i)incremento del precio de la carne de pollos ii) excelentes precios del camarón en
mercados de exportación, iii) buenos precios de la carne de cerdo (en el primer semestre del año), en este
punto vale destacar que en el segundo semestre de 2015 se presentó contrabando de carne de cerdo desde
Colombia y los precios han caído.
La línea avícola constituye la más representativa (36,88% de los ingresos), seguido de la línea para camarón
(28,10% de los ingresos), esta última presenta las perspectivas más altas, debido a un factor externo (caída
en la oferta de algunos países asiáticos por enfermedad en el producto), lo que favorece las exportaciones de
camarón ecuatoriano, y dinamiza las ventas de Molinos Champion. En lo relacionado a la crianza y venta de
cerdos, la empresa no espera un crecimiento, debido al contrabando desde países vecinos (competencia por
precios bajos). Por otra parte, el emisor se ubica en un sector que es menos vulnerable a los ciclos
económicos, al considerar que su actividad económica se encuentra ligada con alimentos de primera
necesidad, no obstante, su producción depende de commodities que son susceptibles a fluctuaciones en el
mercado internacional.
Gráfico No. 06
E s tructura de ingresos
(% ) A diciembre 2015
14%
7%
37%
A. Aves
A. Camarón
14%
A. Cerdos
Cerdos en Pié
28%
Otros
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
El margen bruto del emisor está sujeto a la evolución de los precios de sus materias primas. En el 2015, el
margen fue 15,58%, que es más alto si se compara con el año previo o con el promedio de los últimos cinco
años. La mejora obedece a los bajos precios de la pasta de soya y trigo en el mercado internacional (materia
prima para la elaboración de balanceado) y a las compras en temporada de cosechas de maíz a nivel local.
De igual manera, el margen operacional (7,48%) es más alto al comparar con 2014 y con el promedio de los
últimos cinco años, debido a dos factores: i) la influencia del margen bruto alto y, ii) la contracción de los
gastos operativos, debido a que la empresa no realizó nuevas contrataciones de personal y acordó con
Wayne un menor pago de licencia por uso de marca por temas tributarios.Pese a la estacionalidad de los
gastos operacionales que a fin de año se generalmente se acercan a sus niveles históricos, al año 2015 no se
observó ese comportamiento debido a la ventaja adquirida en el margen bruto.
El comportamiento de los costos sumado a la reducción de los gastos ha mitigado el crecimiento superior a su
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promedio de los gastos financieros, lo que se traduce en una rentabilidad más atractiva que la presentada el
año 2014 y que su promedio histórico. Por otra parte, el promedio (últimos cinco años) del margen EBITDA
fue de 4,83%, mientras que al cierre del 2015 se ubicó en 8,57%.
Gráfico No. 07
Rentabilidad
18,00%
16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
Dic-11
Dic-12
ROA (12 meses)
Dic-13
Dic-14
Dic-15
ROE (12 meses)
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Análisis del Balance General
Calidad de los Activos
La evolución del activo del emisor es variable. Al cierre de 2015, el saldo de activos fue US$ 45,94 millones
que implica un decremento de 1,45% si se compara con el cierre de 2014, ocasionado principalmente por la
disminución de otras cuentas por cobrar y la cantidad de activos biológicos disponibles para la venta como
consecuencia del escaso incentivo a potenciar la división porcina en razón de la caída de los precios tanto de
la carne de cerdo como de los cerdos en pie. Si se toma en cuenta el vencimiento del activo, el vencimiento a
360 días o menos concentra el 66,56% y el restante (33,44%) se encuentra a más de un año. Por otra parte,
el activo se financió en (59,33%) patrimonio y 40,67% con pasivo.
Al parir de la representatividad de cada cuenta dentro del activo, se observa que los inventarios constituyen el
33,31% en relación al total, el activo fijo neto (31,27%) y las cuentas por cobrar el 19,39%.
Los inventarios constituyen básicamente materias primas, que son requeridas de acuerdo a la proyección de
necesidades de la empresa y pueden hacerse requerimientos trimestrales de pasta de trigo y soya aplicando
compras de temporada en el caso del maíz. Por su parte, el inventario rota 5 veces al año, lo que contribuye a
la generación de capital de trabajo positivo.
Los activos fijos decrecen en 0,60% (A pesar de la construcción de un silo durante el presente año) y se
ubican en US$ 14,37 millones cuyos valores más representativos son los edificios, instalaciones y
maquinarias y equipos. Cabe indicar que el incremento paulatino de esta cuenta responde a la política de
crecimiento de la empresa. MOCHASA ha invertido en la renovación de sus líneas de producción alrededor
de US$ 3 millones para contar con la planta más tecnificada y eficiente de alimento balanceado del país.
Adicional, ha adquirido terrenos por US$ 500 mil para la ampliación del área de almacenamiento y ampliación
de galpones para las líneas de producción.
Las cuentas por cobrar registraron US$ 8,91 millones y crecieron en 7,71% al comparar con diciembre de
2014.La calificadora observa que estas cuentas se concentran principalmente en Nilo Pontón (27,07%),
Comercial Teodoro Larriva (10,44%), Avícola Fernández (6,88%), pero es importante mencionar que el
emisor lleva una relación comercial de varios años con los clientes que son representativos en sus cuentas
por cobrar. La política de crédito depende del producto comercializado y el mayor número de días (90) se
otorga para la línea de camarón. De acuerdo a las estimaciones de la calificadora, a la fecha de corte, la
cartera se recupera en promedio en 34 días.
La cartera corriente es la más representativa (86,28%). Por su parte, la cartera morosa (17,42%) se concentra
en más de 91 días (10,59%) como se detalla a continuación:
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Cuadro 14: Cuentas por Cobrar
Vencidos
Días
Corriente
Valor
7.560.547 331.941 157.772 107.879
Vencimiento
86,28%
1-15
3,79%
16-30
1,80%
31-60
1,23%
Total
61-90
601
91..
928.240 8.762.318
0,01% 10,59%
100,00%
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Fondeo/Pasivo
El pasivo del emisor crece en función de las necesidades de financiamiento, ya sea para activos fijos o para
capital de trabajo. A diciembre 2015, el pasivo se ubicó en US$ 18,68 millones y decreció 21,84% interanual,
por la reducción en las cuentas por cobrar comerciales, a relacionadas y deuda financiera de largo plazo. El
pasivo corriente representó el 64,99% del total, mientras que el no corriente fue 35,01%.
El pasivo más representativo de la empresa fueron las cuentas por pagar comerciales a compañías
relacionadas (20,55%) por un valor de US$ 3,84 millones. Esta cuenta básicamente constituye el saldo por
pagar a Seaboardpor concepto de compras de pasta de soya y trigo, cuyo vencimiento ronda los 30 días. Es
preciso mencionar que MOCHASA ha aprovechado su situación de liquidez para adelantar pagos a sus
proveedores, pese que cuenta con líneas de crédito abiertas por parte de sus proveedores relacionados, lo
que se traduce en una aceleración de los días de pago a Seabord.
Por su parte, la deuda financiera descendió 7,87% (interanual) y se ubicó en US$ 7,42 millones. Al cierre de
2015, ésta representa el 39,71% del pasivo (corto plazo 55,06%). De los cuáles el 52,23% corresponde a
mercado de valores, el 37,16% a Banco Bolivariano y el restante (10,61%) al Produbanco.
A la fecha de corte de información, la empresa está al día con la deuda contraída con Bancos y el
Mercado de Valores.
Gráfico No. 08
Gráfico No. 09
D e uda Financiera
D e uda Financiera
(% ) A diciembre 2015
(%) A diciembre 2015
11%
45%
55%
Corto Plazo
Largo Plazo
37%
52%
Mercado de Valores
Banco Bolivariano
Produbanco
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Recursos Propios/Patrimonio
El patrimonio fue US$ 27,26 millones y creció 20,02% en relación a similar periodo del año previo. Este
crecimiento se apoya en la política de acumular utilidades, que se evidencia en las utilidades disponibles
(30,16% del patrimonio). Por su parte, el capital social ascendió su participación al 43,08% debido a un
incremento efectuado en diciembre por US$ 2,5 millones, mientras que el resto de componentes representan
cifras inferiores al 14,00%.
Nivel de Endeudamiento/Solvencia
El apalancamiento del emisor se ubicó en 0,69 veces que es inferior al del año anterior (1,05 veces), debido
básicamente a dos factores i) reducción de las cuentas por pagar y deuda financiera y ii) acumulación de
utilidades. La deuda financiera se pagaría con flujos de la empresa en un aproximado de 0,92 años, que
constituye el registro más bajo de los últimos cinco años.
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Gráfico No. 10
Gráfico No. 11
Endeudamiento Patrimonial
Solvencia
3,00
10,00
2,50
8,00
2,00
6,00
1,50
4,00
1,00
2,00
0,50
0,00
Dic-11
Dic-12
Pasivo Total / Patrimonio
Dic-13
Dic-14
Dic-11
Dic-15
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Dic-15
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
Deuda Financiera / Patrimonio
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Capital de Trabajo/ Indicadores de Liquidez:
Los activos realizables de corto plazo cubren 2,52 veces las obligaciones de corto plazo, que se presenta
superior a su promedio histórico (1,75 veces), debido a la reducción de las cuentas por cobrar comerciales y a
relacionadas. En la prueba ácida vale destacar que fue superior a la unidad (1,26 veces), mientras que el
histórico fue 0,92 veces.
El capital de trabajo ha presentado un crecimiento sostenido durante los últimos cinco años. A diciembre
2015, creció 23,92% y se ubicó en 18,43 millones, pese al crecimiento de la deuda en el corto plazo.
Gráfico No. 12
Liquidez
(veces)
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
Dic-11
Dic-12
Liquidez General
Dic-13
Dic-14
Dic-15
Prueba Acida
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Cobertura de Deuda:
El crecimiento del EBITDA11 ha sido volátil e incluso ha presentado tasas de crecimiento negativas en los
años 2011 y 2013. A diciembre 2015, este valor creció 68,18%, que es superior a su promedio histórico, y
registró un valor de US$ 8,07 millones, que se basan en la evolución positiva de las ventas,
aprovechamiento de precios en materias primas y control de gastos. El EBITDA se apoya en 87,33% en la
utilidad operacional y el resto con depreciaciones y amortizaciones.
La cobertura con EBITDA del emisor a los intereses de acreedores financieros se ubicó en 12,73 veces,
que es ligeramente superior al promedio de los últimos cinco años (12,05 veces), esto pese al leve
incremento en tasas de interés activas por instituciones financieras, ante una contracción de la liquidez en
el sistema. Este indicador se reduciría ligeramente al momento que se realice la nueva emisión de
obligaciones.
A diciembre 2015, el EBITDA generado por la empresa cubrió 1,09 veces la deuda financiera, superior a
su promedio (0,70 veces), de la misma forma se presenta la cobertura de la deuda a corto plazo (dic2015:
11Corresponde
al EBITDA 12 meses
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1,98 veces; promedio 2011-2015: 1,15 veces). Con la emisión de la nueva deuda y bajo el escenario de
una generación de EBITDA constante, la cobertura se ubicaría en (0,60 veces).
Gráfico No. 13
Cobertura EBITDA
(veces)
20,00
15,00
10,00
5,00
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Dic-14
Dic-15
EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses)
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Flujo de Efectivo
Al cierre del año 2015, el emisor presentó un flujo operativo de US$ 1,88 millones. En las actividades de
inversión se registra la compra de activos fijos (silos para la planta) por US$ 710 mil. También se identificó
el ingreso por deuda financiera US$ 850 mil y amortización de la deuda con bancos y mercado de valores
por US$1,48. Cabe recalcar que se observa un movimiento patrimonial por US$ 2,5 millones que
corresponde a la capitalización realizada en el mes de diciembre.
Cuadro 15: Flujo de Efectivo (Miles de US$) A Dic-15
Rubro
Caja Inicial
Dic-15
679
INGRESOS
Ventas de Contado
Recuperación de Cartera / Ventas a Crédito
Otros Ingresos
Ajustes No Efectivos
Total Ingresos
83.879
9.651
69
1.052
94.652
EGRESOS
Costo de Ventas
Gasto Administrativo
83.603
8.375
Gasto Financiero
634
Impuestos
158
Total Egresos
92.770
Total Ingresos (Egresos), Neto
1.882
Propiedad, Planta y Equipo, Neto
(710)
Activos Biológicos (Cerdos, porción LP)
152
Activos Biológicos (Cerdos, porción CP)
486
Otros Activos de Largo Plazo
Otros Activos No Corrientes
17
(79)
Variaciones en Inversiones de Capital
(134)
Déficit o Superávit
1.748
Obligaciones Financieras de Corto plazo
850
Obligaciones Financieras de Largo Plazo
(1.484)
Aportes Patrimoniales (Cap y Cash)
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2.500
19 de 28
Movimientos Patrimoniales Non-Cash
(2.500)
Total Actividades de Financiamiento
(634)
Flujo de Caja Libre Después de Nuevo Financiamiento
1.114
Caja Final
1.793
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Proyecciones
Dando cumplimiento a las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por
el Consejo Nacional de Valores en el numeral 5.1.3, del Artículo 12, de la Sección I, del Capítulo III, del
Subtítulo I, del Título III, el Estructurador Financiero realizó las proyecciones en períodos trimestrales, las
cuales fueron revisadas por La Calificadora de Riesgos y se consideran adecuadas. (Ver Anexos). Para el
siguiente apartado del informe, las proyecciones se consolidaron en períodos anuales.
Estado de Resultados
A continuación se muestran las premisas de las proyecciones del estado de resultados de Molinos
Champion S.A., que corresponden al período 2016-2021.
Cuadro 16: Molinos Champion S.A. - MOCHASA
(Premisas-Proyecciones) Estado de Pérdidas y Ganancias US$ Miles
Premisa
Dic-16
Dic-17
Dic-18
Dic-19
Dic-20
Crecimiento
-9,30%
6,78%
6,35%
3,43%
1,53%
Ventas netas
85.426
91.217
97.008
100.336
101.867
LINEA 1 - Avícola
33.728
34.065
34.406
34.750
35.097
LINEA 2 - Camarón
23.811
29.050
34.279
37.021
37.947
LINEA 3 - Cerdos
11.502
11.617
11.733
11.851
11.969
LINEA 4 - Ganado
3.994
4.033
4.074
4.115
4.156
LINEA 5 - Mascotas
LINEA 6 - Cerdos en Pie
LINEA 7 - MP a Terceros
334
351
368
387
406
11.020
11.020
11.020
11.020
11.020
1.508
1.583
1.663
1.746
1.833
(%) (Costos/Ventas)
14,20%
13,56%
12,66%
12,70%
12,73%
(%) (Gastos/Ventas)
4,76%
4,43%
3,86%
3,97%
3,88%
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
El escenario planteado por el emisor es que al menos en el primer semestre del 2016 es que exista una
pérdida de competitividad respecto al abastecimiento (maíz) y se reduzcan los precios. También se prevé
una guerra de precios en alimentos balanceados con mayor influencia en el segmento porcino. Los
antecedentes expuestos sirven de base para una proyección de reducción en las ventas en 2016 en
9,30%.
Molinos Champion S.A., busca mitigar lo anterior, mediante el incremento de su capacidad teórica de la
planta de camarón, a fin de incrementar su participación en el mercado. Para los próximos años, la
compañía proyecta un crecimiento no mayor al 7,00% que es resultado de alcanzar el punto máximo de la
curva de rendimiento y almacenamiento.
Un aspecto importante a tomar en cuenta es que el emisor proyecta una caída en precios para el año
2016, de ahí en adelante se considera precios constantes de manera que el crecimiento viene dado por
incrementos en la producción por la entrada en funcionamiento de la nueva planta y por maquila con
terceros.
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Cuadro 17: Molinos Champion S.A. - MOCHASA
Estado de Pérdidas y Ganancias US$ Miles
Dic-16
Dic-17
Dic-18
Dic-19
Dic-20
Total Ventas
85.426
91.217
97.008
100.336
101.867
Costo de Ventas
73.294
78.846
84.728
87.591
88.902
Utilidad Bruta
12.132
12.371
12.280
12.745
12.964
Otros Ingresos Operacionales
0
84
89
92
94
Gastos Administrativos
8.067
8.411
8.627
8.854
9.102
Gastos Operacionales
8.067
8.411
8.627
8.854
9.102
Utilidad Operacional
4.065
4.044
3.742
3.982
3.956
954
809
540
348
274
3.112
3.234
3.202
3.634
3.683
685
712
704
800
810
2.427
2.523
2.498
2.835
2.872
Gastos Financieros Totales
Utilidad Antes de Impuestos
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Flujo de Efectivo y Flujo de Caja
A continuación se presentan las proyecciones del flujo de efectivo y flujo de caja de Molinos Champion
S.A., que corresponden al período 2016-2020. Las proyecciones consideran el pago de interés y capital
de la primera y segunda emisión de obligaciones.
El ingreso de la segunda emisión de obligaciones (US$ 6,00 millones) sería en el primer semestre del
2016, los recursos se utilizaran para la construcción de la planta en mismo año, por 6,00 millones y se
proyecta más inversión en 2017 por (US$7,64 millones) en la planta de balanceado de camarón y otras
maquinarias, que se financiarían en parte con nueva deuda bancaria.
Cuadro 18: Molinos Champion S.A. - MOCHASA
Flujo de Efectivo Proyectado (US$ Miles)
Dic-16
Dic-17
Dic-18
Dic-19
Dic-20
Utilidad Neta
2.427
2.523
2.498
2.835
2.872
Depreciación
573
1.187
1.574
1.718
1.725
12
Provisión por Cuentas x Cobrar
0
(29)
45
26
Provisión por Obsolescencia
(0)
17
6
3
1
Jubilación Patronal y Desahucio
31
95
98
102
105
3.031
3.792
4.221
4.683
4.716
(2.213)
463
(724)
(416)
(191)
(1)
(3)
(3)
(2)
(1)
(4)
Actividades que no afectan Flujo de EFECTIVO
USOS (-) y FUENTES (+)
Cuentas por cobrar clientes
Cuentas por Cobrar a compañías relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Anticipos funcionarios y empleados
Inventarios
Gastos Pagados x Anticipado
(46)
10
(15)
(9)
(123)
(9)
(9)
(5)
(2)
32
1.700
(1.019)
(496)
(227)
10
(8)
(9)
(4)
(2)
237
(156)
(156)
(90)
(41)
0
0
0
0
0
Aumento o disminución en cuentas del Activo
(2.104)
1.995
(1.935)
(1.022)
(469)
Proveedores
(1.365)
55
58
28
13
Impuestos por cobrar
Otros Activos Corrientes
Cuentas por Pagar compañías relacionadas
(324)
266
282
137
63
Impuestos por pagar
(43)
28
28
16
7
Pasivo por impuestos diferidos
(44)
36
38
19
9
Provisiones y Otras Cuentas por Pagar
Aumento o disminución en cuentas del Pasivo
Flujo neto utilizado por actividades de operación
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(141)
116
122
60
27
(1.917)
502
530
260
119
(990)
6.289
2.816
3.921
4.366
21 de 28
Propiedad, Planta y Equipo, Neto
(6.000)
(7.636)
(2.430)
(430)
Activos Biológicos (Cerdos, porción LP)
(69)
0
0
0
0
Activos Biológicos (Cerdos, porción CP)
154
(102)
(102)
(58)
(27)
79
0
0
0
0
(5.836) (7.737)
(2.532)
(488)
(457)
Otros Activos No Corrientes
Flujo neto originado por actividades de inversión
Obligaciones Financieras de Corto plazo
(430)
2.321
4.858
2.559
(1.757)
(3.708)
Porción Corriente I Emisión de Obligaciones
0
0
(625)
(500)
0
Porción Corriente II Emisión de Obligaciones
2.292
(625)
(958)
(521)
(188)
Obligaciones Financieras de Largo Plazo
(146)
0
0
(438)
0
(1.125)
(1.125)
(500)
0
0
II Emisión de Obligaciones
2.563 (1.667)
(708)
(188)
0
Movimientos Financieros
5.904
1.441
(232)
(3.403)
(3.896)
Flujo neto originado por actividades de financiamiento
5.888
1.441
(232)
(3.403)
(3.896)
Movimiento Neto de Caja
(939)
(7)
52
30
14
Caja Inicial
1.793
854
821
873
903
854
821
873
903
917
I Emisión de Obligaciones
Caja Final
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Cuadro 19: Molinos Champion S.A. - MOCHASA
Flujo de Caja Proyectado (US$ Miles)
Dic-16
Dic-17
Dic-18
Dic-19
Dic-20
INGRESOS
Ventas de Contado
71.347 80.275 84.155
87.376
88.941
Recuperación de Cartera / Ventas a Crédito
11.865 11.402 12.126
12.542
12.733
Otros Ingresos
Ajustes No Efectivos
0
84
89
92
94
604
1.269
1.724
1.848
1.844
Total Ingresos
83.816 93.030 98.094 101.858 103.612
Costo de Ventas
75.138 76.700 85.299
87.870
89.030
8.180
8.429
8.645
8.864
9.106
Gasto Financiero
954
809
540
348
274
Impuestos
535
803
794
854
835
84.806 86.741 95.278
97.937
99.245
2.816
3.921
4.366
(6.000) (7.636) (2.430)
(430)
(430)
Gasto Administrativo
Total Egresos
Total Ingresos (Egresos), Neto
Propiedad, Planta y Equipo, Neto
(990)
6.289
Activos Biológicos (Cerdos, porción LP)
(69)
0
0
0
0
Activos Biológicos (Cerdos, porción CP)
154
(102)
(102)
(58)
(27)
79
0
Otros Activos No Corrientes
0
0
0
Variaciones en Inversiones de Capital
(5.836) (7.737) (2.532)
(488)
(457)
Déficit o Superávit
(6.826) (1.449)
Obligaciones Financieras de Corto plazo
2.321
284
3.433
3.909
4.858
2.559
(1.757)
(3.708)
Porción Corriente I Emisión de Obligaciones
0
0
(625)
(500)
0
Porción Corriente II Emisión de Obligaciones
2.292
(625)
(958)
(521)
(188)
(146)
Obligaciones Financieras de Largo Plazo
0
0
(438)
0
I Emisión de Obligaciones
(1.125) (1.125)
(500)
0
0
II Emisión de Obligaciones
2.563 (1.667)
(708)
(188)
0
(16)
0
0
0
(0)
Total Atividades de Financiamiento
5.888
1.441
(232)
(3.403)
(3.896)
Caja Incial
1.793
854
821
873
903
Caja Final
854
847
873
903
917
Movimientos Patrimoniales Non-Cash
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
22 de 28
La Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A., expresa que de acuerdo al contenido de la
información del borrador del Prospecto de Oferta Pública e información adicional con fecha de corte del
presente informe, el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago
de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así
como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna y
suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos PACIFIC
CREDIT RATING S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II,
Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Miembros de Comité:
Eco. Ximena Redín
www.ratingspcr.com
Eco. Santiago Sosa
Lic. Patricio Andrade
23 de 28
Anex o 1: Balanc e G ener al y Es tado de Res ultado ( US$ Miles )
MO LINO S CHAMPIO N S.A.
Estados Financieros Individuales
Dic - 11
Dic - 12
Dic - 13
Dic - 14
Dic - 15
B alanc e General
Efectivo y equivalentes de Efectivo
702
599
845
679
1.793
Cuentas por Cobrar
8.865
9.145
7.192
8.271
8.908
Otras cuentas por cobrar
1.619
2.417
3.387
4.029
2.761
11.716
10.230
9.582
15.902
15.301
1.703
1.630
1.753
2.139
1.653
85
76
114
117
158
Ac tiv o Cor r iente
24.689
24.097
22.873
31.135
30.575
Ac tiv o Cor r iente pr ueba ác ida
12.973
13.867
13.291
15.234
15.274
8.551
9.979
13.077
14.451
14.365
927
872
1.028
1.026
998
9.477
10.851
14.105
15.477
15.363
34.166
34.947
36.977
46.613
45.939
2.798
1.325
5.109
2.109
2.959
1.125
1.125
Inventarios
Activos Biológicos
Otros Activos
Activo Fijo Neto
Otros activos
Ac tiv o No Cor r iente
Ac tiv o T otal
Préstamos Bancarios
Emision de Obligaciones Porcion Corto Plazo
Cuentas por Pagar Comerciales (Proveedores)
Cuentas por Pagar Comerciales (Compañías Relacionadas)
Otros Pasivos
Pas iv o Cor r iente
2.328
3.460
2.246
3.127
2.091
13.307
11.160
5.266
8.011
3.840
1.433
1.039
1.251
1.888
2.127
19.866
16.984
13.872
16.260
12.142
80
Obligaciones Bancarias L.P.
Emision de Obligaciones Largo plazo
Reservas para pensiones de jubilación patronal e indemnizaciones por desahucio
1.575
1.002
944
584
-
-
-
3.875
2.750
2.683
1.365
1.665
2.021
2.364
Impuesto diferido pasivo
420
317
378
461
523
Pas iv o No Cor r iente
1.865
3.557
3.401
7.644
6.541
21.731
20.541
17.274
23.904
18.683
4.206
4.706
9.241
9.241
11.741
Aportes para futuras capitalizaciones
-
-
-
-
-
Reservas Legal y Facultativa
521
677
869
1.032
1.340
Reserva de Capital
1.902
1.902
1.902
1.902
1.902
Resultados acumulados por aplicación de NIIF
4.051
4.051
4.051
4.051
4.051
Utilidades Disponibles
1.755
3.070
3.641
6.483
8.221
12.435
14.407
19.704
22.709
27.255
Pas iv o T otal
Capital Social
T otal Patr imonio
Deuda F inanc ier a
2.958
4.475
7.113
8.053
7.419
Corto Plazo
2.878
2.900
6.111
3.234
4.084
Largo Plazo
80
1.575
1.002
4.819
3.334
Ingresos Operacionales
78.879
80.736
78.067
91.143
94.187
(-) Costos de ventas
70.157
71.126
68.542
78.599
79.515
Utilidad Br uta
8.722
9.611
9.525
12.543
14.672
E s t ado de Gananc ia y P érdidas
(-) Gastos operacionales
6.626
7.060
7.161
8.587
7.624
2.096
2.551
2.364
3.956
7.048
(-) Gastos Financieros
209
168
364
440
634
(+) Otros Ingresos y Gastos Netos
188
130
223
227
69
2.074
2.512
2.222
3.743
6.483
Utilidad O per ativ a
Res ultado antes de Par tic ipac iones y del Impues to a la Renta
(-) Part. Trabajadores e impuestos
Utilidad ( Per dida) Neta del Ejer c ic io
505
490
659
738
1.936
1.569
2.022
1.563
3.005
4.546
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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24 de 28
Anex o 2: Már genes e Indic ador es F inanc ier os ( U S$ Miles )
MO LIN O S C H AMPIO N S.A.
Estados Financieros Individuales
D ic - 11
D ic - 12
D ic - 13
D ic - 14
D ic - 15
M árgenes
Costos de Venta / Ingresos
88,94%
88,10%
87,80%
86,24%
84,42%
Utilidad Bruta / Ingresos
11,06%
11,90%
12,20%
13,76%
15,58%
Gastos Operacionales / Ingresos
8,40%
8,74%
9,17%
9,42%
8,09%
Utilidad Operativa / Ingresos
2,66%
3,16%
3,03%
4,34%
7,48%
Gastos Financieros/Ingresos
0,26%
0,21%
0,47%
0,48%
0,67%
Utilidad Neta / Ingresos
1,99%
2,50%
2,00%
3,30%
4,83%
Margen EBITDA / Ventas (acumulado)
2,75%
3,77%
3,77%
5,26%
8,57%
E B ITDA y Cobert ura
Depreciación y Amortización
77
494
581
842
1.023
EBIT (12 meses)
2.096
2.551
2.364
3.956
7.048
EBITDA (12 meses)
2.173
3.045
2.945
4.799
8.070
EBITDA (acumulado)
2.173
3.045
2.945
4.799
8.070
EBITDA (12 meses) / Gastos Financieros (12 meses)
10,41
18,12
8,09
10,89
12,73
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo
0,75
1,05
0,48
1,48
1,98
EBITDA (12 meses) / Deuda Financiera
0,73
0,68
0,41
0,60
1,09
EBITDA (12 meses) / Pasivo total
0,10
0,15
0,17
0,20
0,43
Flujo Operativo / Gastos Financieros
0,53
10,71
2,57
0,21
3,64
Flujo Operativo (12 meses) / Deuda Financiera Corto Plazo
0,04
0,62
0,15
0,03
0,56
Flujo Operativo (12 meses) / Deuda Financiera
0,04
0,40
0,13
0,01
0,31
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0,91
0,83
0,80
0,68
0,65
Deuda Financiera / Pasivo Total
0,14
0,22
0,41
0,34
0,40
Deuda Financiera / Patrimonio
0,24
0,31
0,36
0,35
0,27
Pasivo Total / Capital Social
5,17
4,36
1,87
2,59
1,59
Pasivo Total / Patrimonio
1,75
1,43
0,88
1,05
0,69
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses)
1,36
1,47
2,42
1,68
0,92
Pasivo Total / EBITDA (12 meses)
10,00
6,75
5,87
4,98
2,32
Deuda Financiera / Flujo Operativo (12 meses)
26,67
2,49
7,60
86,12
3,22
195,95
11,41
18,46
255,65
8,10
S olv enc ia
Pasivo Total / Flujo Operativo (12 meses)
Rent abilidad
ROA (12 meses)
4,59%
5,79%
4,23%
6,45%
9,90%
ROE (12 meses)
12,62%
14,03%
7,93%
13,23%
16,68%
Liquidez General
1,24
1,42
1,65
1,91
2,52
Prueba Acida
0,65
0,82
0,96
0,94
1,26
4.823
7.113
9.000
14.875
18.433
Días de Cuentas por Cobrar Comerciales
40
41
33
33
34
Días de Cuentas por Pagar Comerciales
80
74
39
51
27
Días de Inventarios
60
52
50
73
69
Ciclo de conversión de efectivo
20
19
44
54
76
Liquidez
Capital de Trabajo
Rot ac ión
Flujo de E f ec t iv o
Flujo Operativo
Flujo de Inversión
111
1.800
936
94
2.306
(568)
(1.943)
(3.888)
(2.123)
(557)
(635)
Flujo de Financiamiento
427
152
3.198
1.864
Saldo al inicio del período
622
591
599
845
679
Saldo al final del período
591
599
845
679
1.792
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
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25 de 28
Anex o 03: Molinos Champion S.A. - MO CHASA
F lujo de Efec tiv o Pr oy ec tado ( US$ Miles )
Año
2016
Trimestre
Utilidad Neta
Depreciación
2020
Sep- 16
Dic - 16
Dic - 16
Mar - 17
J un- 17
Sep- 17
Dic - 17
Dic - 17
Mar - 18
J un- 18
Sep- 18
Dic - 18
Dic - 18
Mar - 19
J un- 19
Sep- 19
Dic - 19
Dic - 19
Mar - 20
J un- 20
Sep- 20
Dic - 20
642
581
569
636
2.427
553
643
633
694
2.523
545
641
630
681
2.498
1.056
603
692
484
2.835
1.092
610
699
472
Dic - 20
2.872
136
145
144
148
573
282
301
297
307
1.187
374
399
395
407
1.574
408
436
431
444
1.718
409
438
432
446
1.725
0
0
0
0
0
(7)
(7)
(7)
(7)
(29)
11
11
11
12
45
6
7
7
7
26
3
3
3
3
12
(0)
(0)
(0)
(0)
(0)
4
4
4
4
17
1
1
1
1
6
1
1
1
1
3
0
0
0
0
1
7
8
8
8
31
23
24
24
25
95
23
25
25
25
98
24
26
26
26
102
25
27
26
27
105
Jubilación Patronal y Desahucio
y
2019
J un- 16
Provisión por Obsolescencia
USO S ( - )
2018
Mar - 16
Provisión por Cuentas x Cobrar
Ac tiv idades que no afec tan F lujo de EF ECT IVO
2017
785
734
720
792
3.031
854
965
951
1.022
3.792
954
1.079
1.062
1.126
4.221
1.494
1.072
1.156
961
4.683
1.529
1.078
1.161
948
4.716
F UENT ES ( +)
Cuentas por cobrar clientes
(525)
(561)
(555)
(572)
(2.213)
110
117
116
120
463
(172)
(184)
(181)
(187)
(724)
(99)
(106)
(104)
(107)
(416)
(45)
(49)
(48)
(49)
(191)
(0)
(0)
(0)
(0)
(1)
(1)
(1)
(1)
(1)
(3)
(1)
(1)
(1)
(1)
(3)
(0)
(0)
(0)
(0)
(2)
(0)
(0)
(0)
(0)
(1)
Otras cuentas por cobrar
(11)
(12)
(12)
(12)
(46)
2
2
2
2
10
(4)
(4)
(4)
(4)
(15)
(2)
(2)
(2)
(2)
(9)
(1)
(1)
(1)
(1)
Anticipos funcionarios y empleados
Cuentas por Cobrar a compañias relacionadas
(4)
(29)
(31)
(31)
(32)
(123)
(2)
(2)
(2)
(2)
(9)
(2)
(2)
(2)
(2)
(9)
(1)
(1)
(1)
(1)
(5)
(1)
(1)
(1)
(1)
(2)
Inventarios
8
8
8
8
32
403
431
426
439
1.700
(242)
(258)
(255)
(263)
(1.019)
(118)
(126)
(124)
(128)
(496)
(54)
(58)
(57)
(59)
(227)
Gastos Pagados x Anticipado
2
3
2
3
10
(2)
(2)
(2)
(2)
(8)
(2)
(2)
(2)
(2)
(9)
(1)
(1)
(1)
(1)
(4)
(0)
(0)
(0)
(0)
(2)
56
60
59
61
237
(37)
(40)
(39)
(40)
(156)
(37)
(40)
(39)
(40)
(156)
(21)
(23)
(23)
(23)
(90)
(10)
(10)
(10)
(11)
(41)
( 499)
( 1.935)
( 242)
( 259)
( 256)
( 264)
( 1.022)
( 111)
( 119)
( 118)
Impuestos por cobrar
Aumento o dis minuc ión en c uentas del Ac tiv o
( 534)
( 528)
( 544)
( 2.104)
473
506
500
515
1.995
( 459)
( 491)
( 485)
( 500)
( 121)
( 469)
(324)
(346)
(342)
(353)
(1.365)
13
14
14
14
55
14
15
15
15
58
7
7
7
7
28
3
3
3
3
13
Cuentas por Pagar compañías relacionadas
(77)
(82)
(81)
(84)
(324)
63
68
67
69
266
67
72
71
73
282
33
35
34
35
137
15
16
16
16
63
Impuestos por pagar
(10)
(11)
(11)
(11)
(43)
7
7
7
7
28
7
7
7
7
28
4
4
4
4
16
2
2
2
2
7
Pasivo por impuestos diferidos
(10)
(11)
(11)
(11)
(44)
9
9
9
9
36
9
10
10
10
38
4
5
5
5
19
2
2
2
2
Proveedores
Provisiones y Otras Cuentas por Pagar
Aumento o dis minuc ión en c uentas del Pas iv o
F lujo neto utiliz ado por ac tiv idades de oper ac ión
Propiedad, Planta y Equipo, Neto
9
(33)
(36)
(35)
(36)
(141)
27
29
29
30
116
29
31
31
32
122
14
15
15
15
60
6
7
7
7
27
( 455)
( 486)
( 481)
( 495)
( 1.917)
119
127
126
130
502
126
134
133
137
530
62
66
65
67
260
28
30
30
31
119
( 169)
( 286)
( 288)
( 247)
( 990)
1.447
1.598
1.577
1.667
6.289
620
722
710
763
2.816
1.314
879
965
764
3.921
1.446
989
1.073
857
4.366
(1.424)
(1.522)
(1.504)
(1.550)
(6.000)
(1.812)
(1.937)
(1.914)
(1.973)
(7.636)
(577)
(616)
(609)
(628)
(2.430)
(102)
(109)
(108)
(111)
(430)
(102)
(109)
(108)
(111)
Activos Biológicos (Cerdos, porción LP)
(16)
(17)
(17)
(18)
(69)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Activos Biológicos (Cerdos, porción CP)
36
39
39
40
154
(24)
(26)
(25)
(26)
(102)
(24)
(26)
(25)
(26)
(102)
(14)
(15)
(15)
(15)
(58)
(6)
(7)
(7)
(7)
(27)
Otros Activos No Corrientes
19
20
20
20
79
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
F lujo neto or iginado por ac tiv idades de
Obligaciones Financieras de Corto plazo
( 1.385)
( 1.480)
( 1.463)
( 1.508)
( 5.836)
( 1.836)
( 1.963)
( 1.940)
( 1.999)
( 7.737)
( 601)
( 642)
( 635)
( 654)
( 2.532)
( 116)
( 124)
( 122)
( 126)
( 488)
( 108)
( 116)
( 115)
( 118)
(430)
0
( 457)
551
589
582
600
2.321
1.726
2.435
734
(37)
4.858
1.321
2.040
337
(1.139)
2.559
118
565
(299)
(2.141)
(1.757)
152
(234)
(514)
(3.112)
Porción Corriente I Emisión de Obligaciones
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(313)
0
(313)
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0
(250)
0
(250)
(500)
0
0
0
0
0
Porción Corriente II Emisión de Obligaciones
0
2.292
0
0
2.292
0
0
0
(625)
(625)
0
(625)
0
(333)
(958)
0
(333)
0
(188)
(521)
0
(188)
0
0
(188)
Obligaciones Financieras de Largo Plazo
0
0
(270)
(146)
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0
0
0
0
0
0
(110)
(110)
(110)
(110)
(438)
0
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I Emisión de Obligaciones
0
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0
(563)
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0
(563)
0
(563)
(1.125)
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(250)
0
(250)
(500)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
II Emisión de Obligaciones
0
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0
(1.146)
2.563
0
(1.146)
0
(521)
(1.667)
0
(521)
0
(188)
(708)
0
(188)
0
0
(188)
0
0
0
0
0
674
6.026
582
( 1.378)
5.904
1.726
727
734
( 1.746)
1.441
1.321
332
337
( 2.223)
( 232)
8
( 315)
( 408)
( 2.688)
( 3.403)
152
( 422)
( 514)
( 3.112)
( 3.896)
Mov imientos F inanc ier os
F lujo neto or iginado por ac tiv idades de
124
(3.708)
671
6.022
578
( 1.383)
5.888
1.726
727
734
( 1.746)
1.441
1.321
332
337
( 2.223)
( 232)
8
( 315)
( 408)
( 2.688)
( 3.403)
152
( 422)
( 514)
( 3.112)
( 3.896)
Mov imiento Neto de Caja
( 884)
4.256
( 1.173)
( 3.137)
( 939)
1.337
363
371
( 2.078)
( 7)
1.341
412
413
( 2.113)
52
1.206
439
434
( 2.050)
30
1.490
452
445
( 2.373)
14
Caja Inicial
1.793
909
5.165
3.992
1.793
854
2.191
2.554
2.925
854
821
2.162
2.574
2.986
821
873
2.079
2.519
2.953
873
903
2.393
2.845
3.290
903
909
5.165
3.992
854
854
2.191
2.554
2.925
847
847
2.162
2.574
2.986
873
873
2.079
2.519
2.953
903
903
2.393
2.845
3.290
917
917
Caja F inal Calc ulada
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
26 de 28
Anex o 04: Molinos Champion S.A. - MO CHASA
F lujo de Caja Pr oy ec tado ( US$ Miles )
2016
Mar - 16
J un- 16
2017
Sep- 16
Dic - 16
Dic - 16
Mar - 17
J un- 17
2018
Sep- 17
Dic - 17
Dic - 17
Mar - 18
J un- 18
2019
Sep- 18
Dic - 18
Dic - 18
Mar - 19
J un- 19
2020
Sep- 19
Dic - 19
Dic - 19
Mar - 20
J un- 20
Sep- 20
Dic - 20
Dic - 20
ING RESO S
Ventas de Contado
19.748
21.108
20.860
21.496
71.347
19.051
20.363
20.123
20.738
80.275
19.972
21.347
21.096
21.740
84.155
21.145
22.046
21.882
22.304
87.376
21.526
22.440
22.273
22.701
88.941
Recuperación de Cartera / Ventas a Crédito
0
0
0
0
11.865
2.706
2.892
2.858
2.946
11.402
2.878
3.076
3.040
3.133
12.126
3.035
3.165
3.141
3.202
12.542
3.082
3.213
3.189
3.250
12.733
Otros Ingresos
0
0
0
0
0
20
21
21
22
84
21
23
22
23
89
22
23
23
24
92
23
24
23
24
94
143
153
151
156
604
301
322
318
328
1.269
409
437
432
445
1.724
439
469
463
477
1.848
438
468
462
476
1.844
Ajustes No Efectivos
T otal Ingr es os
19.891
21.261
21.011
21.653
83.816
22.078
23.598
23.321
24.033
93.030
23.280
24.883
24.591
25.341
98.094
24.640
25.703
25.509
26.006
101.858
25.068
26.144
25.948
26.452
103.612
EG RESO S
Costo de Ventas
17.832
19.060
18.836
19.411
75.138
18.203
19.456
19.227
19.814
76.700
20.243
21.637
21.383
22.036
85.299
20.863
22.287
22.027
22.694
87.870
21.138
22.581
22.318
22.993
89.030
1.941
2.075
2.051
2.113
8.180
2.000
2.138
2.113
2.177
8.429
2.052
2.193
2.167
2.233
8.645
2.145
2.237
2.220
2.263
8.864
2.204
2.297
2.280
2.324
9.106
Gasto Financiero
161
277
279
238
954
238
202
202
167
809
167
132
132
109
540
106
87
84
71
348
71
68
68
68
274
Impuestos
127
136
134
138
535
191
204
201
208
803
197
199
199
199
794
213
214
214
214
854
209
209
209
209
Gasto Administrativo
T otal Egr es os
T otal Ingr es os ( Egr es os ) , Neto
Propiedad, Planta y Equipo, Neto
835
20.061
21.547
21.299
21.900
84.806
20.631
22.000
21.744
22.366
86.741
22.659
24.161
23.880
24.578
95.278
23.327
24.824
24.544
25.242
97.937
23.622
25.155
24.875
25.594
99.245
( 169)
( 286)
( 288)
( 247)
( 990)
1.447
1.598
1.577
1.667
6.289
620
722
710
763
2.816
1.314
879
965
764
3.921
1.446
989
1.073
857
4.366
(1.424)
(1.522)
(1.504)
(1.550)
Activos Biológicos (Cerdos, porción LP)
(16)
(17)
(17)
(18)
(69)
0
0
0
0
Activos Biológicos (Cerdos, porción CP)
36
39
39
40
154
(24)
(26)
(25)
(26)
Otros Activos No Corrientes
19
20
20
20
79
0
0
0
0
0
Var iac iones en Inv er s iones de
( 1.385)
( 1.480)
( 1.463)
( 1.508)
( 5.836)
( 1.836)
( 1.963)
( 1.940)
( 1.999)
( 7.737)
( 601)
( 642)
( 635)
( 654)
( 2.532)
( 116)
( 124)
( 122)
( 126)
( 488)
( 108)
( 116)
( 115)
( 118)
( 457)
Défic it o Super áv it
( 1.554)
( 1.766)
( 1.751)
( 1.755)
( 6.826)
( 389)
( 364)
( 363)
( 332)
( 1.449)
75
109
284
1.198
755
842
638
3.433
1.338
873
959
739
3.909
551
589
582
600
2.321
1.726
2.435
734
Porción Corriente I Emisión de Obligaciones
0
0
0
0
0
0
0
0
Porción Corriente II Emisión de Obligaciones
0
2.292
0
0
2.292
0
0
0
0
0
0
0
Obligaciones Financieras de Corto plazo
Obligaciones Financieras de Largo Plazo
124
I Emisión de Obligaciones
0
II Emisión de Obligaciones
0
T otal Ativ idades de F inanc iamiento
671
(563)
3.708
(6.000)
(1.812)
(1.937)
(1.914)
(1.973)
(37)
(7.636)
0
(102)
(616)
(628)
0
0
0
0
(26)
(25)
(26)
0
0
0
0
20
80
1.321
2.040
0
0
0
(625)
(102)
0
(102)
0
0
0
0
0
(6)
(7)
(7)
(7)
(27)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
118
(625)
0
(250)
(625)
0
(333)
(958)
0
(333)
(146)
0
(563)
(1.125)
0
(563)
0
(563)
(1.125)
0
(250)
0
(250)
(500)
0
2.563
0
(1.146)
0
(521)
(1.667)
0
(521)
0
(188)
(708)
0
1.726
727
734
( 1.746)
1.441
1.321
332
337
( 2.223)
( 232)
(430)
0
(58)
(270)
5.888
(111)
0
(1.146)
( 1.383)
(108)
(15)
(313)
0
(109)
0
0
0
(102)
(15)
(313)
0
(430)
0
(1.139)
0
(111)
(15)
337
0
(108)
0
0
2.559
(109)
(14)
0
578
0
(2.430)
0
6.022
0
(609)
(24)
4.858
0
(625)
(577)
(110)
565
(110)
(299)
(2.141)
(1.757)
152
0
(250)
(500)
0
0
(188)
(521)
0
(110)
(438)
0
0
0
(110)
0
(188)
0
0
0
0
0
(188)
8
( 315)
( 408)
( 2.688)
( 3.403)
(234)
(514)
0
(3.112)
0
(3.708)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
(188)
0
(188)
0
0
152
( 422)
( 514)
( 3.112)
( 3.896)
Caja Inc ial
1.793
909
5.165
3.992
1.793
854
2.191
2.554
2.925
854
821
2.162
2.574
2.986
821
873
2.079
2.519
2.953
873
903
2.393
2.845
3.290
903
Caja F inal
909
5.165
3.992
854
854
2.191
2.554
2.925
847
847
2.162
2.574
2.986
873
873
2.079
2.519
2.953
903
903
2.393
2.845
3.290
917
917
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
27 de 28
Anex o 05: Molinos Champion S.A. - MO CHASA
Estado de Pérdidas y Ganancias US$ Miles)
Año
Trimestre
T otal Ventas
2016
Mar - 16
J un- 16
2017
Sep- 16
Dic - 16
20.274
41.943
63.358
Costo de Ventas
17.394
35.986
54.360
Utilidad Br uta
2.879
5.957
8.998
0
0
0
Gastos Administrativos
1.914
3.961
Gastos Operacionales
1.914
3.961
Utilidad O per ac ional
965
1.996
Otros Ingresos Operacionales
Gastos Financieros Totales
Utilidad Antes de Impues tos
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
Dic - 16
85.426
Mar - 17
J un- 17
Sep- 17
85.426
21.648
44.786
67.653
73.294
73.294
18.712
38.712
58.478
12.132
12.132
2.936
6.074
9.175
0
0
20
41
62
5.983
8.067
8.067
1.996
4.130
5.983
8.067
8.067
1.996
4.130
3.015
4.065
4.065
960
1.985
2018
Dic - 17
91.217
Dic - 17
Mar - 18
J un- 18
Sep- 18
91.217
23.022
47.629
71.948
78.846
78.846
20.108
41.600
62.840
12.371
12.371
2.914
6.029
9.108
84
84
21
44
66
6.238
8.411
8.411
2.047
4.236
6.238
8.411
8.411
2.047
4.236
2.999
4.044
4.044
888
1.837
2019
Dic - 18
97.008
Dic - 18
Mar - 19
J un- 19
Sep- 19
2020
Dic - 19
Dic - 19
100.336
100.336
24.654
50.355
75.865
87.591
87.591
21.108
43.656
65.942
88.902
88.902
12.745
12.745
3.546
6.699
9.924
12.964
12.964
92
92
23
46
70
94
94
6.594
8.854
8.854
2.203
4.499
6.778
9.102
9.102
6.594
8.854
8.854
2.203
4.499
6.778
9.102
9.102
3.228
3.982
3.982
1.366
2.246
3.215
3.956
3.956
97.008
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84.728
20.797
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12.280
3.482
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89
89
22
46
69
6.398
8.627
8.627
2.143
4.377
6.398
8.627
8.627
2.143
4.377
2.775
3.742
3.742
1.362
2.252
J un- 20
Sep- 20
Dic - 20
Dic - 20
101.867
101.867
161
437
716
954
954
238
440
642
809
809
167
299
431
540
540
106
193
277
348
348
71
139
206
274
274
804
1.559
2.299
3.112
3.112
722
1.545
2.357
3.234
3.234
721
1.538
2.345
3.202
3.202
1.256
2.059
2.951
3.634
3.634
1.294
2.107
3.008
3.683
3.683
162
336
508
685
685
169
349
528
712
712
176
352
528
704
704
200
400
600
800
800
203
405
608
810
810
642
1.223
1.791
2.427
2.427
553
1.196
1.829
2.523
2.523
545
1.186
1.816
2.498
2.498
1.056
1.659
2.351
2.835
2.835
1.092
1.702
2.401
2.872
2.872
Fuente: Molinos Champion S.A. Mochasa / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Atentamente,
Ing. Luis López
Gerente General
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
www.ratingspcr.com
Mar - 20
Eco. Fabián Uribe
Analista
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