Universidad Nacional Autónoma de Nicaragua. UNAN – Managua

Universidad Nacional Autónoma de Nicaragua. UNAN – Managua.
Facultad Regional Multidisciplinaria. FAREM – Estelí.
UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE NICARAGUA. MANAGUA.
FACULTAD REGIONAL MULTIDISCIPLIANRIA – ESTELÍ
Asignatura
Carrera
Año Académico
Tema No. IV
Profesor
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Presupuesto
Banca y Finanzas.
IV Año.
Presupuesto de capital y análisis de costos.
Mauricio Navarro Zeledón.
Tema No. IV. Presupuesto de capital y análisis de costos.
Dado que las inversiones afectan los recursos importantes que quedan comprometidos durante
un largo periodo de tiempo, se debería dedicar mayor atención y esfuerzo a la evaluación de las
propuestas de activo fijo. El hecho de que estos recursos se comprometan durante esos
períodos de tiempo tan largos hace que las inversiones de capital sean más arriesgadas que los
demás tipos. El análisis de las inversiones es también crucial, ya que una vez que se ha
comprometido, la dirección puede tener dificultades en la recuperación del costo por otros
medios que no sean la utilización de este capital. Este tema expone los diversos medios
disponibles para la evaluación de las inversiones y los controles necesarios para asegurar una
utilización eficaz de las mismas.
Tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR)
Todo inversionista, ya sea persona física, empresa, gobierno, o cualquier otro tiene en mente,
antes de invertir, beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Recuérdese la aclaración, en
un principio, no se consideran las inversiones de carácter social y aunque el gobierno de un país
sea el que invierta, éste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a mano en sus beneficios
respecto a las inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de bienes y servicios y
no aumente el déficit del propio gobierno.
Por tanto, se ha partido del hecho de que todo inversionista deberá tener una tasa de referencia
sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Tasa de referencia base es la comparación y
de cálculo en la evaluaciones económicas que haga. Si no obtiene cuando menos esa tasa de
rendimiento, se rechazará la inversión.
El problema es cómo determinar esa tasa. Todo inversionista espera que su dinero crezca en
términos reales. Como en todos los países hay inflación, aunque su valor sea pequeño, crecer
en términos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflación, ya que si se gana a un
rendimiento igual a la inflación el dinero no crece sino que mantiene su poder adquisitivo. En
ésta la razón por la cual no debe tomarse como referencia la tasa de rendimiento que ofrecen los
bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria (tasa pasiva) es siempre menor a la inflación.
Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflación implicaría que, o no ganan nada o
que transfieren sus ganancias al ahorrador, haciéndolo rico y descapitalizando al propio banco,
lo cual nunca va a suceder.
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Por tanto la TMAR se puede definir como:
TMAR = tasa de inflación + premio al riesgo.
El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento al dinero y se le llama así porque el
inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierte en el banco) y por arriesgarlo
merece una ganancia adicional sobre la inflación. Como el premio por arriesgar, significa que a
mayor riesgo, se merece mayor ganancia.
1. Impacto de los impuestos sobre las decisiones de inversiones.
Con frecuencia, las leyes que regulan la aplicación del impuesto sobre la renta de las empresas
en las presupuestación de inversiones son complejas. Puesto que el objetivo principal de esta
asignatura no es explicar las leyes fiscales actuales, que además varían cada período de tiempo
con una nueva reforma tributaria, este aspecto se obviará.
Técnicas de evaluación.
Existen varias técnicas para evaluar las propuestas de inversiones. Van desde los métodos
simples, como la amortización de efectivo, a otros más sofisticados que hacen uso del valor
temporal del dinero en el cálculo del rendimiento estimado de la inversión. Se emplean tres
métodos cuantitativos en la adopción de decisiones de presupuestación: (1) amortización; (2)
porcentaje de beneficios no ajustados de la inversión, y (3) del flujo de efectivo descontado.
Existen dos variaciones de este último método que son: (a) el del valor neto actual (denominado
a veces método del valor excesivo actual), y (b) del porcentaje de beneficios interno
(frecuentemente denominado porcentaje de recuperación de la inversión).
Método de recuperación.
El método de recuperación de la inversión sirve para medir el periodo necesario para recuperar
los desembolsos iniciales de un proyecto. Aunque este método no deja de ser poco sofisticado,
representa una mejora sobre el hecho de basar la decisión simplemente en la intuición de la
dirección. El método del período de recuperación se puede aplicar mejor si es necesario
seleccionar rápidamente unos determinados proyectos y si las decisiones incluyen unas
propuestas arriesgadas.
Métodos del flujo de efectivo descontado.
El método del valor neto actual y el de porcentaje de beneficios internos, consideran el valor
temporal del dinero. Este valor en el día de hoy recibe el nombre de valor actual. Por ejemplo el
valor actual de un dólar es $ 1.00, mientras que el algún momento futuro será inferior,
suponiendo que no exista deflación. Para convertir las entradas de efectivo de cada año en su
valor actual se emplea un proceso llamado descuento, que consiste en multiplicar el flujo de
efectivo de cada año por el factor apropiado que se obtiene de una tabla de valores actuales.
Método del valor actual.
Según este método se supone un porcentaje de beneficios mínimo deseado. Este mínimo es
para que se descuenten los flujos de entrada de efectivo en el momento actual. Una propuesta o
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proyecto de inversión de capital se considera aceptable si el valor actual de los flujos de entrada
de efectivo netos esperados son iguales o superan a la cantidad de la inversión inicial. Si se está
considerando realizar más de una inversión, se compara el valor neto actual de cada alternativa
con el de las demás para escoger la más rentable.
La dirección debería emplear su propio criterio para determinar el porcentaje de beneficios
exigido. Éste suele situarse por encima de los tipos de interés de los bancos y otras instituciones,
ya que existe un mayor peligro en una inversión de capital que en un préstamo bancario. Este
método se emplea generalmente para propuestas de inversiones que tienen un riesgo medio;
para proyectos con un riesgo superior que debería aumentar el porcentaje de beneficios exigido,
debido a la incertidumbre.
Concepto y métodos de depreciación.
En general, las empresas recuperan en libros sus inversiones de capital en activos tangibles –
equipo, computadoras, vehículos, maquinaria y edificaciones- mediante un proceso llamado
depreciación. Aunque el monto de depreciación no es un flujo de efectivo real, el proceso de
depreciar un activo, al cual también se hace referencia también como recuperación de capital,
explica la pérdida de valor del activo debido a la antigüedad, uso o obsolescencia. Aunque un
activo conserve en excelente condición de funcionamiento, el hecho de que valga menos a
través del tiempo se considera en los estudios de evaluación económica.
Depreciación significa bajar de precio, y se refiere a la utilización de un activo fijo a tangible, el
cual, debido a su uso, disminuye de precio. Por ejemplo: se compra un automóvil y se le utiliza
durante un año. Independientemente de la intensidad de su uso que se le haya dado, ese
automóvil tendrá un precio menor que el original, al cabo de un año.
Depreciación en línea recta.
Se cuenta con varios métodos para determinar el cargo anual de depreciación, sin embargo, el
más comúnmente utilizado e incluso el único permitido, al menos por las leyes nicaragüenses, es
el de línea recta (LR). Este método consiste en recuperar el valor del activo en una cantidad que
es igual a lo largo de cada uno de los años de vida fiscal, de forma que si se grafica el tiempo
contra el valor en libros, esto aparece como una línea recta.
Sea:
Dt = cargo por depreciación en el año t.
P = costo inicial o valor de adquisición del activo por depreciar.
VS = valor de salvamento o valor de venta estimado del activo al final de
vida útil.
n = vida útil del activo o vida depreciable esperada del activo o período
de recuperación de la inversión.
Entonces se puede escribir:
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Dt = P - VS
n
Método de depreciación de suma de dígitos de los años. (SDA)
Bajo este método el cargo anual por depreciación se obtiene multiplicando el valor neto por
depreciar (P – VS) por una fracción que resulta de dividir el número de años de vida útil restante
entre la suma de los dígitos de los años 1 a n de la vida útil del activo.
Se le llama suma de los dígitos de los años porque se suman los dígitos de su vida útil, ene este
caso, 5+4+3+2+1 = 15. La inversión se recuperará en partes proporcionales de cada dígito
respecto al total, de modo que en el caso bajo estudio, en el año 1 se recuperará 5/15 del valor
del activo; en el año 4/15, ……., y en el año 5, se recuperará 1/15 del valor del activo.
La suma de los dígitos de los años es:
= n (n+1) = 5 (5+1) = 15
2
2
Valor neto ponderado actual o valor esperado.
Se pueden tener en cuenta unos factores de riesgo o incertidumbre determinando el valor actual
de los flujos netos de efectivo para cada alternativa de inversión que se considera, según varios
supuestos de las condiciones futuras. Por ejemplo, se debería determinar el valor actual de los
flujos netos de efectivo para una situación normal, para una pesimista y para otra optimista. La
dirección determina la probabilidad de que se dé cada una de ellas y, a continuación, las aplica a
los flujos netos de efectivo de forma que se pueda calcular el valor neto ponderado actual o valor
esperado.
Los valores netos actuales para una situación optimista y para una situación pesimista se
determinan empleando el método de valor actual.
Valor neto actual anualizado.
La comparación de proyectos mutuamente excluyentes con vidas económicas desiguales obliga
a efectuar ajustes con sus flujos, una vez que terminen las vidas de los proyectos de más corta
duración. En tanto que se dispone de varias técnicas para realizar dichas comparaciones, la más
eficiente es el método de Valor Neto Actual Anualizado (VNAA). El método VNAA, como las
demás técnicas, supone implícitamente que cada proyecto se puede reemplazar un número
infinito de veces por la misma inversión inicial que proporcionará las mismas entradas de efectivo
esperadas. Aun cuando este supuesto puede parecer poco razonable, no disminuye por ello la
utilidad de la técnica.
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El método de VNNA convierte al valor presente de proyectos de vida desigual en una cantidad
anual que puede utilizarse para seleccionar el mejor proyecto. Este método basado en VNA,
puede aplicarse a proyectos mutuamente excluyentes de vidas diferentes empleando los
siguientes pasos:
Paso 1: Calcular el VNA de cada proyecto j, VNA1, respecto a su vida n, utilizando TMAR, i.
Paso 2: Dividir el VNA de cada proyecto que tenga que tenga VNA positivo entre el factor de
interés del valor presente para una anualidad al costo dado de capital y la vida del proyecto a fin
de obtener el VNAA de cada proyecto j.
VNAA1 =
VNAAj .
FIVNAkn
Paso 3: El proyecto que resulte en el VNAA más alto sería el mejor, seguido por el proyecto con
el VNAA más alto siguiente, así sucesivamente.
Porcentaje interno de beneficios.
Al igual que con el método del valor actual, el del porcentaje interno de beneficios mide la
rentabilidad proyectada. Sin embargo, difiere en que no se conoce por adelantado el porcentaje
de descuento. Se determinan por tanteo y comparación de errores antes de encontrar un
porcentaje de descuento que dé un valor neto actual nulo.
La dirección, mediante el uso de este método, puede escoger la propuesta con el mayor
porcentaje de beneficios; este porcentaje habría de ser superior al costo de capital de la
empresa.
2. Efecto de la inflación en la evaluación de proyectos.
En la elaboración de presupuesto como muchas otras, es de aplicación cotidiana en el ámbito de
los negocios, donde lo que menos hay es determinismo y si la materia presenta está deficiencia,
puede pensarse en la poca utilidad de su aplicación. La inversión en cualquier empresa
productiva siempre tendrá incertidumbre en las ganancias esperadas, aunque en el país donde
se realice la inversión haya estabilidad económica; ahora imagínese la incertidumbre que se
puede llegar a tener si se invierte en países económicamente inestables. Desde el punto de vista
meramente económico, tal vez el principal factor que caracteriza a una economía inestable sea
la inflación.
¿Qué es la inflación y como se mide?
La inflación se define como el incremento sostenido en el nivel general de los precios en una
economía. Todos los países padecen inflación, aunque ésta sea muy baja.
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Antes de iniciar el tratamiento de la inflación es conveniente dar el concepto:
Inflación: Medida ponderada y agregada del aumento de precios en la canasta básica de una
economía.
El efecto que tiene la inflación es que disminuye el poder de compra del dinero. Esta disminución
del poder adquisitivo puede medirse de varias formas. Los economistas lo registran como un
índice de precios al consumidor (IPC), el cual se determina de medir el aumento de precios de
los productos de la canasta básica. Los consumidores pueden medir la inflación por la cantidad
de productos que puedan comprar con cierta cantidad constante de dinero. Por ejemplo, si
siempre se dispone de $ 100, ¿cuántos litros de gasolina, cuántos kilos de carne, cuántas
docenas de huevos y cuántas piezas de pan puedo comprar? Se observará que con el paso del
tiempo con los $ 100 se podrá adquirir cada vez menos gasolina, carne, huevo y pan.
La tasa de la inflación siempre se mide o se contabiliza sobre el valor del año previo, por lo que
su valor tiene un efecto capitalizado con el tiempo.
Los flujos netos de efectivo y la inflación.
Anteriormente cuando se abordó el tema de los flujos netos de efectivo y los problemas
declaraban simplemente que “la ganancia o FNE para los próximos años es constante”, pero
cuando se pasa de la teoría a la realidad, se sabe que es imposible que cualquier ingreso o
costo permanezca constante ni siquiera el mínimo de tiempo de un año, debido a la inflación.
¿Cómo se resuelve el problema de la inflación en la evaluación de alternativas de
inversión?
En la evaluación de alternativas de evaluación pueden utilizarse dos enfoques para resolver el
problema que presenta el tratamiento de la inflación en la toma de decisiones económicas. Estos
enfoques son:
Enfoque de análisis que excluye la inflación.
Como ya sabemos, todo inversionista desea un crecimiento real de su dinero invertido, lo cual
significa que la ganancia anual debe, en primer término, compensar la pérdida inflacionaria del
dinero, lo cual implica ganar una tasa de rendimiento igual a la tasa de inflación vigente y en
forma adicional, ganar una tasa extra de rendimiento que sería la verdadera tasa de crecimiento
del dinero en términos reales. Con este enfoque, los flujos de efectivo deben expresarse en
términos de valor del dinero en el período cero o en dinero constante y, por supuesto, la TMAR
empleada tampoco contendría la inflación, es decir:
TMAR = inflación + premio al riesgo.
Si inflación = 0
TMAR = premio al riesgo.
Donde: premio al riesgo = tasa de crecimiento real del dinero.
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Enfoque de análisis que incluye la inflación.
En este componente tanto la TMAR como los flujos de efectivo están dados con un componente
inflacionario. Al dinero manejado de esta manera se le llama dinero corriente o dinero nominal.
Lo más notable del uso de ambos enfoques, es que si se utilizan correctamente, sus resultados
son idénticos y esto elimina tanto el problema del tratamiento de la inflación en el análisis como
también la incertidumbre al tomar la decisión de que los pronósticos no se cumplan.
Restricciones para el uso adecuado de ambos enfoques.
a) La inflación pronosticada puede considerarse como una tasa anual constante o variable,
dado que la TMAR que se aplica en el cálculo VNA también se presenta como una tasa
anual constante.
b) Cuando se aplica este análisis a entidades productivas, la condición para que el cálculo sea
aceptable, es que el nivel de producción se mantenga constante. Es bien sabido que si se
aumenta la producción, por fuerza variarán los FNE y, por supuesto, se alterarán la
congruencia del enfoque y del resultado.
c) Además de la restricción anterior, cuando se aplica este análisis con el enfoque que excluye
la inflación, a entidades que pagan impuestos, se deberá aplicar el método de depreciación
de línea recta, ya que éste supone implícitamente una inflación de cero. Cuando se utiliza el
enfoque que incluye la inflación, los cargos de depreciación deben modificarse (aumentarse)
a la misma tasa de inflación considerada.
d) Cuando se desea aplicar ambos enfoques no se deberá utilizar el financiamiento en el
estado de resultados. Las tasas de interés a las que otorgan préstamos las entidades
financieras están directamente influidas por el nivel de inflación vigente. No sería
metodológicamente adecuado querer probar la validez de una igualdad en la cual un
miembro no considera la inflación, mientras que el otro contiene un factor totalmente influido
por ésta.
Cálculo del VNA con y sin inflación.
Solución A: Se pide el cálculo de la rentabilidad económica sin inflación, la solución procede
como hasta ahora se ha hecho.
Solución B: Para explicar la solución considerando la inflación es necesario hacer una serie de
aclaraciones:
Primero, asumamos que los ingresos son de $ 100 y los costos de $ 60 y estos se mantienen
igual en cada uno de los años, esto implica que la producción de la empresa es constante.
Segundo, se pretende tomar una decisión de inversión, por lo cual, las cifras mostradas en
realidad han sido determinadas o calculadas en el tiempo presente, es decir, en el momento en
que se va a tomar la decisión. Ahora que se considera la inflación. Si por ejemplo se tienen $ 60
de costos calculados al precio del día de hoy (tiempo cero), y los costos se elevaran 10% cada
año. Cualquier inversionista, si observa que sus costos se elevaron 10% en promedio en un año,
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es de esperarse que eleve en promedio un 10% al año el precio de sus productos, lo cual
resultará en un 10% de incremento en los ingresos.
Respecto a la depreciación, los gobiernos de todos los países que padecen altas tasas de
inflación, han autorizado una reexpresión de los cargos de depreciación anual, que compense el
efecto de la inflación.
Con esto, se quiere indicar que todos los conceptos del estado de resultados se incrementaran
año con año en forma similar al incremento de inflación, incluyendo los cargos por depreciación.
El financiamiento y la inflación.
Considerar el financiamiento y la inflación de una manera simultánea, no es tan sencillo como
calcular separadamente los intereses y pago de capital, proveniente de un préstamo y
transcribirlos de manera correcta al estado de resultados. Implica realizar consideraciones de
inflación en la tasa de interés del préstamo y en los flujos de efectivo de manera congruente y
además, calcular la TMAR mixta.
La congruencia se refiere al hecho de que el valor de la tasa de interés del préstamo debe
guardar cierta proporción con la inflación declarada del problema. Por ejemplo, si no se
considera la inflación, entonces la TMAR del inversionista sin la inflación y la tasa de interés de
los préstamos deben ser bajos, ya que sólo estarán conteniendo el premio al riesgo en sus
valores.
Una incongruencia sería no considerar inflación en el problema, con lo que la TMAR del
inversionista es baja, y considerar un financiamiento cuyo interés sea muy elevado, como si
dicho interés estuviera incluyendo la inflación.
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