Summa -Fondo de Inversión Mezzanine Summa

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Bruno Merino
[email protected]
Katherine Tomas
[email protected]
511- 616 0400
SUMMA SAFI
FONDO MEZZANINE SUMMA
Lima, Perú
26 de mayo de 2016
Clasificación
Cuotas de Participación
Categoría
(modificada)
de BBBfi.pe a BBB+fi.pe
Definición de Categoría
La política de inversión y la gestión del Fondo presentan una
suficiente probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión,
teniendo una moderada capacidad de limitar su exposición al
riesgo por factores inherentes a los activos del Fondo.
“La clasificación que se otorga a las cuotas de participación no implica recomendación para comprar, vender o mantenerlos en cartera”.
---------------------------- En US$ Millones -----------------------------Dic.15 Mar.16
Dic.15 Mar.16
Activos
43.9
45.3
Resultado
8.4
1.3
Patrimonio
43.9
45.2
Valor Cuota*
337,262.86
* En Dólares Estadounidenses al 31 de marzo de 2016.
Historia de Clasificación: Cuotas de Participación  Afi.pe
(08.01.2008),  BBBfi.pe (29.03.2010),  BBB-fi.pe (28.05.2010),
 BBBfi.pe (29.05.2014),  BBB+fi.pe (26.05.2016).
Para la presente evaluación se utilizaron los Estados Financieros Auditados del Fondo Mezzanine Summa (el Fondo), de Summa Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (la SAFI) y de las empresas que forman parte de la cartera de inversiones al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014 y
2015. Además, se utilizaron los Estados Financieros No Auditados del Fondo y la SAFI al 31 de marzo de 2015 y 2016. Asimismo, se ha revisado el
Reglamento de Participación del Fondo e información financiera adicional proporcionada por la SAFI.
Fundamento: Como resultado del análisis realizado, el
Comité de Clasificación de Equilibrium decidió mejorar de
BBBfi.pe a BBB+fi.pe la clasificación otorgada a las cuotas de participación del Fondo Mezzanine Summa (en
adelante el Fondo), el mismo que viene siendo administrado por Summa Sociedad Administradora de Fondos de
Inversión (en adelante la SAFI).
La mejora en la clasificación se sustenta en los adecuados
retornos obtenidos en las desinversiones realizadas durante
el ejercicio de 2015. Adicionalmente, se considera positivo
el favorable desempeño financiero de la mayoría de las
empresas donde el Fondo mantiene sus recursos invertidos
a la fecha de corte de análisis. Además, la clasificación
asignada recoge la participación activa del Equipo Gestor
del Fondo -a través de Comités de Gerencia y Directoriosen las empresas que componen el portafolio de inversiones. No menos importante resultan las garantías que respaldan las inversiones, sumado a los límites de inversión
establecidos en el Reglamento de Participación del Fondo
y el cumplimiento de los mismos por parte de la SAFI.
Por otro lado, limita al Fondo contar con una mayor clasificación el hecho que una de sus inversiones (ICNE) todavía no alcanza el punto de equilibrio y presenta pérdidas
acumuladas relevantes, limitando al Fondo percibir derechos (dividendos) como accionista. En tal sentido, el rendimiento de la inversión en ICNE dependerá, principalmente, del resultado de la venta del paquete de acciones de
propiedad del Fondo.
El Fondo Mezzanine Summa tiene como objetivo de inversión el generar el máximo retorno posible para sus partícipes mediante la apreciación de capital a través de inversiones representativas de capital e instrumentos de deuda de
empresas privadas constituidas en el Perú. El Fondo fue
colocado en marzo de 2008 mediante oferta privada, logrando una suscripción inicial de capital de US$58.0 millones, el mismo que fue ampliado a US$67.0 millones por
medio de una segunda colocación en setiembre del mismo
La nomenclatura “pe” refleja riesgos sólo comparables en el Perú.
año, capital representado por 134 cuotas de un valor nominal de US$500,000 cada una. Cabe recordar que el Reglamento de Participación del Fondo inicialmente estableció
un capital máximo autorizado de US$70.0 millones. No
obstante, en Asamblea General de Partícipes de fecha 10
de julio de 2015 se acordó realizar la reducción del capital
máximo autorizado del Fondo de US$70.0 millones a
US$46.1 millones como consecuencia de haber quedado
sin efecto los compromisos de inversión que no fueron
requeridos por la SAFI durante el Periodo de Inversión,
conllevando a que el valor cuota se sitúe en US$344 mil
(su valor efectivamente pagado). Adicionalmente, la
Asamblea acordó la reducción del capital variable por
US$6.6 millones, lo cual conllevó a que el valor nominal
de las cuotas se modifique a US$295,000, estando pagadas
en 100%. En línea con lo anterior, el capital variable del
Fondo asciende a US$39.5 millones al cierre de marzo de
2016.
El plazo de vigencia del Fondo es de 12 años contados
desde la fecha de inicio de operaciones, plazo que puede
ser ampliado por un periodo máximo de dos años adicionales (uno en el periodo de inversión y otro para el periodo
de desinversión), previo acuerdo de la Asamblea General
de Partícipes. Los cinco primeros años de la vida del Fondo correspondieron al periodo de inversión, el cual finalizó
el 25 de mayo de 2013, tras haber sido ampliado por una
año más. Cabe señalar que la SAFI se encuentra facultada
de realizar nuevas inversiones únicamente en empresas
donde el Fondo haya invertido recursos antes de la finalización del periodo de inversión, utilizando la liquidez
proveniente de los rendimientos del Fondo, previo consentimiento del Comité de Inversiones.
Al 31 de marzo de 2016, el portafolio del Fondo comprende tres inversiones: i) Termochilca (empresa generadora de
energía termoeléctrica) con una participación de 50.2%, ii)
Cori Apu (vehículo de propósito especial constituido especialmente para la compra de las acciones de Compañía
Minera Poderosa) con el 25.7% e iii) Instituto de Creatividad y Negocios - ICNE (Holding que comprende al Instituto Toulouse Lautrec y la Universidad de Ciencias y
Artes de América Latina S.A.C.) con el 12.4%. El saldo en
caja representa el 7.9% restante de la cartera de inversiones.
Cabe resaltar que el 02 de junio de 2015, el Fondo concretó la desinversión en APC Corporación S.A (inversión
inicial de US$5.5 millones), tanto del componente de
acciones como de préstamos, resultando en un ingreso de
US$7.9 millones (equivalente a S/25.0 millones) para el
Fondo. Sumado a lo anterior, el 25 de setiembre de 2015,
UCAL (subsidiaria de ICNE) pre-canceló los dos préstamos que tenía con el Fondo. Consecuentemente, el Fondo
registró un ingreso de US$8.9 millones (equivalente a
S/28.8 millones). De esta manera, la inversión del Fondo
en ICNE al cierre de 2015 y marzo de 2016 responde
íntegramente al componente de acciones preferentes. Adicionalmente, el 15 de noviembre de 2015, Cori Apu realizó la cancelación del último pagaré correspondiente al
préstamo de renta fija. Consiguientemente, la inversión
que mantiene el Fondo en Cori Apu responde únicamente
al préstamo de renta variable.
En tal sentido las inversiones que mantiene el Fondo a la
fecha de análisis son préstamos con interés variable otorgados a Cori Apu y Termochilca y la participación accionaria en el capital social de ICNE.
En cuanto al préstamo de renta variable otorgado a Cori
Apu, este presenta un saldo de capital de US$3.3 millones
y genera un rendimiento anual de 20.0%. Dicha obligación
considera un pago único de capital e intereses devengados
a la fecha de vencimiento (noviembre de 2017). Al cierre
de marzo de 2016, el préstamo con interés variable ha
devengado intereses por US$8.4 millones.
En relación a la inversión en Termochilca (central termoeléctrica), la misma resulta de un préstamo por US$12.0
millones otorgado a favor de uno de los accionistas de esta
empresa, Andes Mining & Energy (AME), para adquirir el
15.0% del capital social de la central. La central termoeléctrica cuenta con una potencia efectiva de 201.75 MW
en ciclo simple. Cabe señalar que el ejercicio de 2015
marcó el segundo año completo de operación comercial de
la central. A la fecha de análisis, Termochilca se encuentra
desarrollando la segunda etapa del proyecto, la misma que
considera llevar la operación a ciclo combinado, expandiendo la potencia efectiva a 300 MW. Por tal motivo, la
empresa cerró en diciembre de 2015 financiamiento bancario por US$135.0 millones luego de haber firmado contratos con 7 empresas distribuidoras de energía, comprometiendo 184.3 MW de generación por un periodo de 8 años
(hasta el año 2021). Adicionalmente, Termochilca suscribió durante el año 2015 contratos con clientes por 54.4
MW por un plazo promedio de 6 años. En línea con lo
anterior, el 80.0% de la generación de Termochilca se
encuentra comprometida con empresas distribuidoras y
clientes. Al 31 de marzo de 2016, la inversión Termochilca
ha devengado intereses por US$10.7 millones, los cuales
serán cobrados, conjuntamente con el capital del préstamo,
en el momento de la liquidación de la inversión.
Respecto a la inversión en ICNE, las acciones preferentes
(inversión inicial de S/13.2 millones) le otorgan al Fondo
una participación de 15.96% en el capital social del Holding, además de un dividendo (acumulativo) preferente de
6.0% anual. No obstante, a la fecha del presente análisis el
Fondo todavía no percibe ingresos por este concepto, dado
que ICNE no ha generado utilidades distribuibles.
En relación a los resultados obtenidos en el año 2015, el
Fondo registra ingresos por intereses por US$6.8 millones
(+10.3% interanual), los cuales recogen el rendimiento
adicional generado por el prepago de la deuda de UCAL
(US$672 mil). Además, registra ingresos adicionales por
inversiones ascendentes a US$4.1 millones, de los cuales
US$3.2 millones responden a la ganancia por la venta de
las acciones de APC y US$893 mil a la penalidad por el
pre-pago del préstamo de APC. Por el lado de los gastos,
US$2.6 millones al cierre de 2015, estos recogen la comisión fija (US$ 749 mil) y la comisión variable (US$848
mil) pagada al Fondo, así como una pérdida por diferencia
en cambio (US$901 millones), entre otros gastos administrativos. Consiguientemente, la utilidad neta del Fondo
crece de US$4.8 millones a US$8.4 millones entre ejercicios.
Al 31 de diciembre de 2015, el valor cuota del Fondo cerró
en US$329,481, por debajo del valor registrado al 31 de
diciembre de 2014 (US$479,719). Cabe señalar que el
retroceso mostrado por el valor cuota resulta de la devolución de capital a los partícipes (US$6.5 millones), la repartición de dividendos (US$12.0 millones) y el cambio en el
valor nominal de las cuotas. Al 31 de marzo de 2016, el
valor cuota cerró en US$337,263.
Finalmente, Equilibrium continuará monitoreando la evolución del valor cuota del Fondo Mezzanine Summa sobre
la base del desempeño de las inversiones actuales, comunicando oportunamente al mercado cualquier variación en
el riesgo del mismo. Asimismo, se dará especial énfasis a
las decisiones que pueda tomar el Comité de Inversiones
respecto a las posibles estrategias de salida de las posiciones que actualmente mantiene el Fondo, a fin de que estas
representen adecuadamente los intereses de sus partícipes.
Fortalezas
1. Adecuados límites señalados en el Reglamento de Participación.
2. Participación del Fondo en la gestión administrativa, económica y financiera de las Empresas del portafolio a través
de Comités y Directorios. Asimismo, las inversiones se encuentran cubiertas con garantías reales y financieras.
3. Diversificación del portafolio de inversiones por sector económico.
4. Inversiones con garantías reales y financieras.
Debilidades
1. Siendo el horizonte de inversión de largo plazo, las inversiones realizadas en renta variable demoran en generar rentabilidad al Fondo.
2. Inversión en una empresa donde una de sus subsidiarias todavía no alcanza el punto de equilibrio.
Oportunidades
1. Inversión en medianas empresas con potencial de crecimiento.
2. Inversión en sectores de interés para potenciales inversionistas.
3. Segmento del mercado no atendido por las instituciones financieras.
2
Amenazas
1. Debilitamiento en los indicadores macroeconómicos.
2. Cambio en las regulaciones del mercado de valores.
3
SUMMA SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE
FONDOS DE INVERSIÓN

Establecida en Lima el 29 de noviembre de 2007, Summa
Sociedad Administradora de Fondos de Inversión SAC (en
adelante la SAFI) fue autorizada para su funcionamiento
mediante Resolución CONASEV Nº 093-2007-EF/94.01.1
el 20 de diciembre de 2007 con el objeto de administrar el
Fondo Mezzanine Summa. Por dicho servicio la SAFI
recibe una remuneración semestral fija en función del
capital invertido menos las devoluciones de capital por
liquidaciones de inversiones y gastos aplicables.

Summa SAFI presentó a la Superintendencia del Mercado
de Valores (SMV) en el 2011 la inscripción de las cuotas
de participación emitidas por el Fondo Mezzanine con la
finalidad de adecuarse a la Ley de Fondos de Inversión y
de sus Sociedades Administradoras. En febrero de 2012, la
SMV acreditó la inscripción de las cuotas en el Registro
Público del Mercado de Valores.




Análisis Financiero de la SAFI
Al cierre de 2015, los activos de la SAFI alcanzan los
S/4.9 millones, creciendo 16.1% durante el ejercicio analizado. Lo anterior resulta del incremento en el saldo de
efectivo (+50.4%), en línea con los mayores ingresos por
comisiones por la administración del Fondo.
Accionistas
La estructura accionaria de la SAFI se encuentra detallada
a continuación:
Accionistas
%
Summa Capital S.A.
99.99%
Carlos García Delgado
0.01%
Total
La existencia, regularidad y veracidad de los sistemas contables y otros que la Ley ordene llevar a la
SAFI.
El establecimiento y mantenimiento de una estructura de control interno diseñada para proveer una seguridad razonable de que los activos de la SAFI estén
protegidos contra uso no autorizado, que todas las
operaciones sean efectuadas con autorizaciones establecidas y sean registradas de manera apropiada.
Proveer de los medios necesarios al Comité de Inversiones de forma tal que pueda adoptar las decisiones
de inversión, cumpliendo con la política de inversiones.
La veracidad de la información presentada a la Junta
General de Accionistas.
Revelar irregularidades que observe en las actividades de la SAFI, si las hubieran.
Velar por el cumplimiento de la Ley, el Estatuto y los
acuerdos tomados en Junta General de Accionistas.
La SAFI presenta activos fijos por S/1.4 millones e inversiones inmobiliarias (oficinas en alquiler) por S/781 mil,
partidas que disminuyen 6.1% y 5.0%, respectivamente.
100.00%
Fuente: Summa SAFI / Elaboración: Equilibrium
Por el lado de los pasivos, los mismos crecen 40.3% hasta
los S/1.7 millones como consecuencia de mayores tributos
(S/+277 mil) y remuneraciones (S/+197 mil) por pagar.
Cabe mencionar que el 24 de noviembre de 2015, la SAFI
facturó un adelanto de comisión fija por la administración
del Fondo por los meses de noviembre de 2015 a mayo de
2016 por una suma de S/1.1 millones, habiendo reconocido
como ingreso durante el ejercicio de 2015 S/177 mil. En
tal sentido, la SAFI presenta, como parte de sus pasivos,
anticipos recibidos por la administración del Fondo por
S/945 mil, sin mayor variación respecto al cierre del ejercicio de 2014 (S/942 mil).
Los accionistas se encuentran facultados para transferir la
totalidad o parte de sus acciones a una empresa subsidiaria
o compañía asociada o vinculada económicamente, estando obligados a cursar un aviso de transferencia al otro
accionista dentro de los 10 días siguientes de producida la
transferencia. Ningún accionista (excepto previo consentimiento escrito de los demás accionistas) podrá gravar,
prendar o imponer cargos sobre esta o afectar de otro
modo alguna acción ni celebrar contratos respecto de los
votos relacionados con alguna acción de su propiedad.
Directores
En cuanto al Directorio de la SAFI, este se encuentra constituido por los siguientes profesionales:
Directorio
Por su parte, el patrimonio se sitúa en S/3.2 millones tras
crecer 6.4% dado el mayor resultado neto obtenido. Cabe
mencionar que la SAFI repartió dividendos por S/641 mil
a cuenta de los resultados del año 2014 y S/633 mil como
anticipo de los resultados del año 2015.
Cargo
Carlos García Delgado
Presidente
Daniela Polar Muncher
Director
Guido Vingerhoets Montero
Director
En relación al primer trimestre de 2016, los activos retroceden 17.3% respecto al cierre de 2015, situándose en
S/4.1 millones, debido al menor saldo de efectivo y equivalentes (-29.6%). En la misma línea, los pasivos retroceden 50.9% a S/832 mil dado los menores tributos (-37.1%)
y remuneraciones (-41.6%) por pagar y anticipos recibidos
por la administración del Fondo (-61.0%). Por su parte, el
patrimonio no presentó mayor variación (+0.5%), manteniéndose en S/3.2 millones.
Fuente: Summa SAFI / Elaboración: Equilibrium
Gerencia General
La Gerencia General está a cargo del señor Guido Vingerhoets, designado el 17 de setiembre de 2014 en sesión de
Directorio.
Cabe mencionar que la Gerencia General es responsable
ante la SAFI, los accionistas y terceros por los daños y
perjuicios ocasionados por el incumplimiento de sus obligaciones, dolo, abuso de facultades o negligencia grave.
La Gerencia General es particularmente responsable de:
De acuerdo a lo establecido en el Artículo 13° de la Ley de
Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras
(Decreto Legislativo Nº 862) y en el Artículo 109° del
Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades
Administradoras (Resolución Nº 029-2014 SMV/01), el
capital mínimo fijado para las sociedades administradoras
4
de fondos de inversión al 31 de marzo de 2016 es de
S/1,434,032 (S/1,397,827 al 31 de diciembre de 2015 y
S/1,377,531 al 31 diciembre de 2014). Asimismo, el Artículo 260° de la Ley de Mercado de Valores y el Artículo
101° del mencionado Reglamento establecen que el patrimonio neto en ningún caso deberá ser inferior al 0.75% de
la suma de los patrimonios de los Fondos de inversión bajo
administración. Al cierre de 2015 y marzo de 2016, la
SAFI cumple con ambos requerimientos.
Los partícipes del Fondo, así como el número de cuotas
que les corresponden, se muestran a continuación:
Respecto a los resultados, la SAFI presenta ingresos por
S/5.1 millones, los mismos que responden a la comisión de
administración fija por S/2.4 millones (S/2.2 millones al
cierre de 2014) y la comisión variable provisoria por S/2.7
millones, esta última relacionada a la desinversión de
APC. Por el lado de los gastos operacionales (+75.8% a
S/3.4 millones), se observa una mayor carga de personal
(+38.4% a S/1.2 millones), así como un pago voluntario de
participación de utilidades a los principales trabajadores de
la SAFI por S/899 mil.
El Periodo de Inversión del Fondo de cinco años finalizó el
25 de mayo de 2013. Cabe mencionar que a futuro la SAFI
podrá realizar inversiones únicamente en aquellas empresas en donde el Fondo mantenga inversiones cerradas
únicamente con recursos provenientes de los rendimientos
de las inversiones existentes, siempre y cuando se cuente
con el consentimiento previo del Comité de Inversiones.
Partícipes
Suscripción de Cuotas
AFP Prima
60
AFP Integra
59
AFP Profuturo
15
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
Objetivo del Fondo
El Fondo mantiene como principal objetivo el generar el
máximo retorno posible a sus partícipes, invirtiendo los
recursos administrados en instrumentos financieros, a
través de valores de renta fija y variable de empresas privadas constituidas en el Perú, las mismas que deben contar
con una estrategia de crecimiento definida, una adecuada
estructura de capital y un equipo gerencial experimentado
en las actividades económicas propias del giro del negocio.
No obstante la mayor carga operativa, su efecto se ve
diluido a la fecha de análisis por los mayores ingresos del
periodo. Consecuentemente, la SAFI registra una utilidad
neta de S/1.5 millones, significativamente superior a la
observada al cierre del ejercicio previo (S/194 mil).
Al cierre de marzo de 2016, la SAFI presenta ingresos por
S/574 mil (-1.5% respecto al mismo periodo del año anterior) relacionados a la comisión fija por la administración
del Fondo. Al incorporar gastos operacionales por S/550
mil (+24.8%), así como otros ingresos (netos) por S/40 mil
y la pérdida por diferencia en cambio de S/43 mil, la utilidad neta se sitúa en S/15 mil (S/137 mil a marzo de 2015).
El Reglamento de Participación especifica las características y exclusiones que deben presentar las empresas receptoras de los recursos del Fondo.
La Sociedad Administradora
Es obligación de Summa SAFI responder por la administración, control e información de las actividades del Fondo, así como de las actividades relacionadas con el proceso
de inversión y generación de valor a partir de las siguientes
estrategias:
FONDO MEZZANINE SUMMA
Características Generales
El Fondo Mezzanine Summa fue colocado el 26 de marzo
de 2008 mediante oferta privada, captando un capital de
US$58.0 millones. Posteriormente, en setiembre del mismo año, se realizó una segunda colocación con la que se
logró ampliar el capital del Fondo a US$67.0 millones,
siendo el capital máximo autorizado e inicialmente establecido para el Fondo de US$70.0 millones, representado
por 140 cuotas con un valor nominal de US$500 mil cada
una.

Identificación y búsqueda de potenciales inversiones
en el marco de lo establecido en la Política de Inversiones a fin de que sean evaluadas y aprobadas por el
Comité de Inversiones; y,

Preparación del Plan de Inversiones.
Comité de Inversiones
El Comité de Inversiones se encuentra conformado por
cinco miembros, de los cuales cuatro son independientes y
no vinculados a la SAFI y sus accionistas. Su elección es
responsabilidad de la Junta General de Accionistas, pudiendo ser removidos por acuerdo de esta o por Asamblea
General de Partícipes.
No obstante, en Asamblea General de Partícipes con fecha
10 de julio de 2015 se acordó realizar la reducción del
capital máximo autorizado del Fondo de US$70.0 millones
a US$46.1 millones como consecuencia de haber quedado
sin efecto los compromisos de inversión que no fueron
requeridos por Summa SAFI durante el periodo de inversión, conllevando a que el valor cuota se reestablezca en
US$344 mil. Adicionalmente, la Asamblea acordó la reducción del capital variable por US$6.6 millones, lo cual
conllevó a que el valor nominal de las cuotas se ubique en
US$295,000, estando pagadas en un 100.0%.
A la fecha de análisis, el Comité de Inversiones se encuentra conformado por los siguientes miembros:
CARLOS GARCÍA DELGADO (relacionado a la SAFI)
Bachiller en Administración de Negocios y Economía de la Universidad del Pacífico y Máster en Administración de Negocios con
Especialización en Finanzas de Babson College. Además cuenta con
el Programa de Entrenamiento Crediticio de Chase Manhattan Bank
(New York), Executive Seminar on Leadership of Professional
Service Organization de Harvard Business School y un Executive
Seminar on Focused Financial Management Strategies, también de
Harvard Business School.
El Fondo inició operaciones el 16 de abril de 2008 con un
periodo autorizado de 12 años, el mismo que puede ser
prorrogable por dos años adicionales siempre y cuando se
cuente con la autorización y aprobación de la Asamblea
General de Partícipes.
5
totalmente al término de su período e inclusive ser reelegido indefinidamente.
Experiencia profesional
Fundador de Summa Asesores Financieros S.A. donde se desempeña como Director y Gerente General. Entre otras, fue Representante
y director de Pacific Bankshares Corp (Lima), Trader Principal en
Mercado Secundario de Strategic Advisor Inc. (Miami), Vicepresidente Asistente y Subgerente de Sucursal del Bank of New England
(Boston), Tesorero Asistente en la División Corporativa Chase
Manhattan Bank (New York) y Auditor Interno de Holding United
Brands, Co (New York).
El Comité de Inversiones sesiona con periodicidad trimestral o cuando lo dispone el Presidente del Directorio, alguno de sus miembros o el Gerente General de la SAFI. Esto
a fin de evaluar y aprobar nuevas inversiones o desinversiones, así como analizar la evolución del portafolio existente. El Comité tiene a su cargo las decisiones de inversión del Fondo Mezzanine Summa siendo sus funciones
indelegables y haciéndose responsable de lo siguiente:
OSCAR ALBÁN MORAL
Doctor en Economía de la Pontificia Universidad Católica del Perú,
cuenta con el Programa InterAmericas Executive Management
Program de Pennsylvania State University.
Experiencia profesional
Presidente del Fondo Andino de Inversiones. Previamente se desempeñó como Sub-Gerente General de Negocios del BIF, Vicepresidente Ejecutivo de Negocios de Interbank, Gerente General Adjunto del Banco Interandino, Gerente de Finanzas de Fábrica de
Tejidos La Unión, Gerente de Banca Corporativa del BBVA Continental y Director General de Asuntos Económicos en el Ministerio
de Economía y Finanzas. Adicionalmente el Dr. Albán ha sido
director de: BBVA Continental, Tejidos La Unión, Pan American
Bank Ltd., Interbank Overseas, IFH Perú y Vida Perú.




Analizar e identificar las oportunidades de inversión
de acuerdo a los lineamientos y políticas del Fondo.
Adoptar las decisiones de inversión.
Evaluar y efectuar un seguimiento a los activos que
integran el patrimonio del Fondo.
Establecer los lineamientos de la metodología de valorización de las inversiones, así como la determinación del valor razonable de los activos.
Equipo Gestor del Fondo
La responsabilidad sobre la gestión administrativa del
Fondo recae en el Gerente General de la SAFI, cargo que a
la fecha es ocupado por el señor Guido Vingerhoets Montero, quien es además el gestor de Fondo. De esta manera,
el equipo gestor se compone por:
ALFONSO BUSTAMANTE CANNY
Bachiller en Administración de Empresas de la Universidad del
Pacífico con Estudios de Administración de la Universidad de
Boston (Massachussets).
Experiencia profesional
Se ha desempeñado como Gerente General de Corporación Financiera de Inversiones S.A.A., Emerit Internacional y Agrícola Cerro
Prieto, Presidente de Consejeros y Corredores de Seguros, Socio
Fundador de Quijas y Director de Agrícola Mochica, Agrícola
Chapi, Eléctrica Cabo Blanco, Empresa Eléctrica de Piura, Edegel,
TgP, Bolsa de Productos del Perú, Centromin Peru, La Positiva
Seguros y Empresa de Distribuciones. Además ha sido Presidente
del Comité de Energía de la Sociedad Nacional de Minería.
GUIDO VINGERHOETS MONTERO
Bachiller en Administración de la Universidad del Pacífico y Máster
en Administración con especialización en Finanzas de Purdue
University.
Experiencia profesional
Forma parte de SUMMA desde 1997, liderando diversas asesorías
en procesos de privatización y concesiones, así como en numerosos
mandatos privados para valorizaciones, emisiones de deuda y demás
actividades de finanzas corporativas. Es socio de Summa Capital y
Director de Summa SAFI. Del mismo modo, es Director de Compañía Minera Poderosa y Director Alterno de UCAL.
LUIS GASTAÑEDA ALAYZA
Bachiller en Derecho de la Pontificia Universidad Católica del Perú,
asociado del Colegio de Abogados de Lima y Especialista en Derecho Comercial, Inversiones Extranjeras y Mercado de Valores.
Experiencia
Actualmente es Socio del Estudio Aurelio García Sayán habiéndose
desempeñado como socio del Instituto Nacional de Derecho de
Minería y Petróleo. Es miembro de la cámara de controversias y de
la Cámara Arbitral de la Bolsa de Valores de Lima y de la Comisión
Redactora del Reglamento del Registro Mercantil. Asimismo ha
fungido como Director de la Superintendencia Nacional de Registros Públicos.
CÉSAR BURGA RIVERA
Bachiller en Economía de la Universidad del Pacífico y MBA con
especialización en Finanzas e Inversiones de George Washington
University.
Experiencia profesional
Se desempeñó como Director Corporativo de Finanzas del Grupo
AJE, Director de Inteligencia Financiera, Gerente de Proyectos de
DEFINE, Head of Corporate Banking del Standard Chartered Bank,
así como Gerente de División de Financiamiento de Proyectos y
Arrendamiento Financiero de Interbank, Analista Financiero del
Banco Mundial y Alicorp (antes Compañía Industrial del Pacífico).
ALFONSO ZÁRATE RIVAS
Ingeniero Agrónomo de la Universidad Nacional Agraria La Molina
y Máster en Administración de Negocios de ESAN y Administración de Instituciones Financieras de la Pontificia Universidad
Católica del Perú. Cuenta con el Programa de Alta Dirección de la
Universidad de Piura.
Experiencia
Se ha desempeñado como Presidente del Directorio de Continental
Bolsa (Grupo BBVA) y Director de empresas como Vanguard
Capital Partners (Consultoría), COFIDE, Almacenera Continental,
Contidata, Continental SAF, Fondo de Seguro de la Pequeña Empresa y Repsol YPF. Asimismo, ha sido Gerente General de Pesquera 2020 SAC además de Sub Gerente General y miembro del Comité de Dirección del BBVA Banco Continental.
Prácticas de Buen Gobierno Corporativo
Los objetivos de la gerencia deben estar siempre alineados
con el de los partícipes del Fondo, buscando maximizar la
inversión de acuerdo a los lineamientos estipulados en el
Reglamento de Participación.
En línea con las prácticas de buen Gobierno Corporativo,
se ha establecido independencia de funciones entre los
Gestores del Fondo y el Comité de Inversiones, el cual está
conformado por cinco miembros, de los cuales sólo uno se
encuentra relacionado a la SAFI.
Los miembros del Comité de Inversiones desempeñan el
cargo por el periodo de un año, pudiendo ser renovado
Adicionalmente, es necesario precisar que cualquier decisión tomada por el Comité de Inversiones debe tener ma-
6
yoría absoluta para ser implementada, según lo establecido
en el Reglamento de Participación del Fondo.
El Fondo orientó su esfuerzo en empresas privadas que no
cuenten con acciones representativas de capital listadas en
la Bolsa de Valores de Lima, que no cuenten con clasificación de riesgo y cuya liquidez sea limitada.
Política de Inversiones
En la etapa de inversión, el Fondo buscó oportunidades en
empresas con las siguientes características:




Respecto a las inversiones temporales, las mismas se encouentran orientadas a rentabilizar los excesos de liquidez
del Fondo en determinados periodos. Dichas inversiones
podrán incluir los siguientes instrumentos financieros:
En etapa de expansión.
Riesgo tecnológico bajo.
Menos sensibles a ciclos económicos.
Susceptibles a implementar estrategias de consolidación.

El segmento objetivo de las inversiones del Fondo tomó en
consideración a empresas con ventas anuales que fluctúen
en un rango de entre US$10.0 millones y US$80.0 millones. El Fondo podrá participar en dichas empresas tanto a
través de inversiones principales como de inversiones
temporales.

Asimismo, los recursos del Fondo asignados a inversiones
temporales deberán cumplir los siguientes límites:
En ese sentido, las inversiones principales se encontraban
referidas a los siguientes instrumentos financieros:




Valores o instrumentos representativos de participación en el patrimonio o capital social de empresas
con potencial de crecimiento que se encuentren inscritas o no en el Registro Público del Mercado de
Valores.
Instrumentos financieros que representen deuda o
pasivos de empresas con potencial de crecimiento
que se encuentren inscritas o no en el Registro Público del Mercado de Valores.
Las demás formas de inversión previstas en el Artículo Nº 27 de la Ley de Fondos de Inversión y sus
Sociedades Administradoras y en el Artículo 75 del
Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades
Administradoras, lo que incluye pero no se limita, a
la inversión en instrumentos derivados.




El Fondo no podrá invertir más del 20% del capital
comprometido en una misma empresa.
El Fondo no podrá invertir más del 40% del capital
comprometido en una misma industria o sector
económico.
Proceso de Inversión
La estrategia de inversión del Fondo fue implementada
bajo la supervisión y control del Comité de Inversiones, el
cual sesiona mensualmente. El Equipo Gestor del Fondo
fue responsable de ejecutar las inversiones acordadas. A su
vez, el proceso de inversión debió cumplir con las siguientes etapas:
1. Originación de Transacciones: Dicha responsabilidad recae en el Equipo Gestor, el cual debe mantener
un enfoque proactivo.
Cupón a tasas fijas o variables.
Plazo máximo hasta el 2020.
La inclusión de cláusulas de resguardo.
La existencia de un flujo de caja predecible y una
estructura de capital sólida.
2. Análisis de Oportunidades: El Equipo Gestor realiza
un análisis de cada oportunidad de inversión con la
finalidad de evaluar la viabilidad de la misma según
los criterios de inversión del Fondo. Esta etapa de
análisis concluye con un informe que resume los aspectos relevantes de cada oportunidad identificada, el
mismo que se entrega al Comité de Inversiones para
su revisión.
Siendo las condiciones para la inversión en instrumentos
de capital las siguientes:



Límite máximo de 2.5% del capital comprometido
del Fondo (durante los cuatro primeros años).
Durante el periodo de desinversión, el límite máximo
será de 10% del capital invertido del Fondo.
Criterios de Diversificación del Fondo
El Fondo debe cumplir con ciertos parámetros para su
adecuada diversificación, los mismos que se encuentran
debidamente detallados en el Reglamento de Participación
y que incluyen lo siguiente:
Por su parte, las inversiones en valores o instrumentos
representativos de participación implicaban la suscripción
de un convenio entre ambas partes, con el fin de que el
emisor le informe periódicamente a la SAFI sobre los
hechos relevantes que ocurran en su gestión y que pudieran afectar los resultados financieros o los derechos del
Fondo. En ese sentido, las condiciones para la inversión en
instrumentos de deuda comprendían de:




Cuotas de Participación en depósitos a plazo fijo
(moneda nacional o extranjera) en instituciones bancarias locales o del exterior con una clasificación de
riesgo no menor a A.
Cuotas de participación en Fondos Mutuos de Inversión, que inviertan exclusivamente en instrumentos
de renta fija y que cuenten con una clasificación de
riesgo no menor a A.
Participación accionaria minoritaria.
Derecho a por lo menos un director.
Derechos minoritarios relacionados al quórum y mayorías para la adopción de decisiones de envergadura
a nivel de Junta General de Accionistas y Directorio,
así como derechos preferentes.
Alto potencial de crecimiento esperado.
3. Análisis del Comité de Inversiones: En esta etapa el
Comité revisará la inversión propuesta a fin de evaluar su viabilidad de acuerdo al criterio de inversión
del Fondo y decidirá si se prosigue o no con el proceso de evaluación. En dicho análisis se tomará en
7

cuenta una serie de criterios que incluyen tanto variables cualitativas como cuantitativas.
4. Debida Diligencia: Una vez aprobada la viabilidad
de la inversión, se busca derechos de exclusividad
antes de asignar recursos del Fondo al proceso de due
diligence. Este último incluye un análisis completo
de todos los aspectos relevantes de la empresa (legal,
tributario, laboral y contable) y de la industria en la
que desarrolla sus actividades.
Política de Dividendos
El Fondo repartirá a los Partícipes dividendos de los ingresos que haya obtenido en el semestre transcurrido, deduciendo al monto obtenido los siguientes conceptos:

5. Ejecución: Al completarse el due diligence, el equipo
gestor analizará el impacto que genera el ingreso y la
salida del Fondo sobre la estructura de la empresa y
se diseña una estructura apropiada para llevar a cabo
la transacción. Posterior a ello, el equipo de gerencia
prepara un Memorando de Inversión para ser entregado al Comité de Inversiones para su revisión y
aprobación. Si la oportunidad de inversión es aprobada, el equipo de gerencia finaliza la negociación en
lo que respecta a condiciones y a la documentación
necesaria, precediendo a cerrar la transacción. Como
parte integral de la inversión, el Equipo Gestor elabora, en conjunto con la administración de la empresa,
proyecciones financieras que reflejen el plan de negocios de la empresa considerando un horizonte de al
menos cinco años, que es parte integral de los documentos que se firman con la empresa que es objeto
de inversión del Fondo, como las condiciones al desembolso de la inversión. Asimismo, este plan de negocios es la base sobre la cual el Equipo Gestor lleva
a cabo su función de monitoreo.

La comisión de administración fija de la SAFI que se
devengue durante los siguientes 12 meses contados a
partir del 30 de junio o 31 de diciembre durante cada
año de vigencia del Fondo; y
La suma que ascienda al equivalente del 15% de la
comisión de administración fija que se devengue durante los 12 meses contados a partir del 30 de junio o
31 de diciembre, durante cada año de la vigencia del
Fondo, según corresponda, para atender los gastos
del Fondo.
Los dividendos calculados serán distribuidos con una
periodicidad semestral (que se cumplirá dentro de los 30
días hábiles siguientes al 30 de junio y 31 de diciembre de
cada año), durante el periodo de vigencia del Fondo.
Valorización del Fondo
Será responsabilidad de la SAFI el valorizar la cartera de
inversiones, la cual se realizará en forma mensual.
A la fecha de corte del presente análisis se consideraban
las siguientes metodologías de valorización, según se
detalla a continuación:
6. Monitoreo: El Equipo Gestor es el responsable de
hacer seguimiento a las inversiones realizadas, a fin
de maximizar el valor de las mismas.

7. Estrategia de Salida: A medida que la inversión madura, la estrategia de salida de la porción de renta variable de la inversión (según corresponda) será refinada con la gerencia y otros accionistas. En general,
se busca una salida de la porción de renta variable a
través de diferentes mecanismos. No obstante, el
Fondo buscará asegurarse que el accionista mayoritario honre su compromiso de recompra del componente accionario reservando en una cuenta de fideicomiso o escrow de los flujos excedentes de la empresa, si
es el caso. Para las inversiones de deuda, es importante mencionar que el riesgo de salida se acota en la
medida en que el capital invertido se va recuperando
a lo largo de la vida de la inversión mediante las
amortizaciones del principal.

Inversiones en Valores de Renta Fija: Dichos instrumentos son valorizados descontando su flujo de
pago futuro a la tasa de rendimiento de mercado, de
manera que tales inversiones reflejen su valor de liquidación en el mercado.
Inversiones en Valores de Renta Variable: Los valores mobiliarios o instrumentos financieros de renta
variable son valorizados utilizando el valor contable
de los instrumentos de renta variable subyacentes.
En el mes de diciembre de 2009 se convocó a Asamblea
General de Partícipes Extraordinaria a fin de modificar el
artículo 11.1 del Reglamento de Participación del Fondo
Mezzanine Summa en los numerales referentes a la fórmula que define el método para valorizar las inversiones
principales en renta fija, así como la fórmula para valorizar
las inversiones principales en valores de renta variable. En
tal sentido, por voto mayoritario se acordó valorizar las
inversiones principales en valores de renta fija o deuda,
según la siguiente fórmula:
Excesos de Inversión e Inversiones No Previstas
Los excesos de inversión del Fondo y las inversiones no
previstas que hayan sido efectuadas por causas no imputables a la SAFI, deben ser subsanados según el siguiente
procedimiento:

En caso que la Asamblea General de Partícipes no
apruebe las condiciones de subsanación, ésta debe
presentar un plan de regularización al Comité de Inversiones.
∑
(Servicio de Deuda)
(1+Yt+SP) (s)
Donde:
Servicio de Deuda = Amortización más intereses más
comisiones
Yt = Tasa de descuento (Bonos soberanos cupón cero con
duración D).
SP = Spread
D = Duración de la deuda
S = Número de Períodos a descontar
La SAFI debe convocar a la Asamblea General de
Partícipes, con el fin de que dicho órgano apruebe las
condiciones para la subsanación de los excesos de
inversión o inversiones no previstas en su respectiva
Política. La convocatoria debe efectuarse dentro de
los 30 días hábiles de haberse producido las inversiones antes referidas.
8
A su vez, la duración de la deuda (D) será calculada de la
siguiente manera:
Renta variable
F
∑ [( (1+i)
)/v] x t
t
Por el otro, el Reglamento de Participación (RdP) estipulaba lo siguiente:
Donde:
Ft = Servicio de Deuda (Amortización más intereses más
comisiones pendientes de pago) en el periodo “t”.
i = TIR del activo
V = ∑(Ft/(1+i)t)
t = Número de períodos a descontar sobre la base de 365
días.
Tipo de Inversión
Para la valorización de las inversiones principales en renta
variable se utilizó el costo histórico de los valores de renta
variable subyacentes.
Inversiones Temporales: Las inversiones temporales son
valorizadas según lo siguiente:
Depósitos a Plazo Fijo: Ya sean en moneda nacional
o extranjera, son valorizados de acuerdo al valor estipulado en el estado de cuenta de la inversión.

Cuotas de Participación en Fondos Mutuos: Son valorizadas de acuerdo a la variación del valor cuota.
Valorización según
proyecciones de flujo de
caja o metodologías
alternativas
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
t

Acciones e instrumentos de deuda
con rendimiento
variable
Descripción
Metodología RdP
Temporales
Caja y Depósitos a
Plazo
Principal + rendimiento
devengado según estados de cuenta
Renta fija
Instrumentos de
deuda con rendimiento fijo
Estimación de valor de
mercado considerando la
tasa cupón cero
Renta fija
con componente
variable
Instrumentos de
deuda con rendimiento fijo y
variable
Estimación de valor de
mercado considerando la
tasa cupón cero
Renta variable
Acciones e instrumentos de deuda
con rendimiento
variable
Costo histórico /
Valorización
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium

Con el objetivo de eliminar la dualidad en las metodologías de valorización, los Gestores del Fondo propusieron la
siguiente metodología para el Reglamento, la cual fue
aceptada por la Asamblea de Partícipes:
Valorización de las Cuotas de Participación: La valorización de la cuota se realiza en forma mensual, a
partir del día en que la SAFI recibe el aporte de los
partícipes. Asimismo, en caso se acuerde listar las
cuotas en rueda de la BVL, los partícipes podrán remitirse a la cotización de las cuotas por dicho mecanismo, como valorizador del Fondo.
Tipo de Inversión
El valor de la cuota se establece dividiendo el valor del
patrimonio neto del Fondo al cierre del período entre el
número de cuotas emitidas y pagadas a dicha fecha.
No obstante lo anterior, en Asamblea General de Partícipes
del Fondo con fecha 13 de abril de 2015, se acordó modificar nuevamente el artículo 11 del reglamento del Fondo
con el objetivo de alinear la metodología de valorización
del Reglamento con la utilizada en la elaboración de los
Estados Financieros del Fondo.
Por un lado, la Metodología Contable para registrar el
valor de las inversiones del Fondo consideraba lo siguiente:
Tipo de Inversión
Descripción
Metodología Contable
Temporales
Caja y Depósitos a
Plazo
Principal + rendimiento
devengado según estados de cuenta
Renta fija
Instrumentos de
deuda con rendimiento fijo
Costo amortizado
Renta fija
con componente
variable
Instrumentos de
deuda con rendimiento fijo y
variable
Costo amortizado sin
incluir rendimientos
variables futuros
Descripción
Metodología Propuesta
Temporales
Caja y Depósitos a
Plazo
Principal + rendimiento
devengado según estados de cuenta
Renta fija
Instrumentos de
deuda con rendimiento fijo
Costo amortizado
Renta fija
con componente
variable
Instrumentos de
deuda con rendimiento fijo y
variable
Costo amortizado incluyendo rendimientos
variables mínimos o
estimados a criterio de la
SAFI
Renta variable
Acciones e instrumentos de deuda
con rendimiento
variable
Valorización según
proyecciones de flujo de
caja o metodologías
alternativas
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
Producto de los cambios realizados, el valor cuota presentó
una variación importante al momento de aplicar la nueva
metodología (mayo de 2015). Sin embargo, a opinión de
los Gestores, el valor cuota de ahora en adelante reflejará
en forma más precisa el valor del Fondo y la rentabilidad
que se calcule considerando este indicador.
Retribución de la Sociedad Administradora
El Fondo paga a favor de la SAFI una comisión de administración fija, con periodicidad semestral a partir del
inicio de actividad del Fondo de acuerdo al periodo en el
que se encuentre.
Durante el Periodo de Inversión, la retribución se determinó en función al capital comprometido por parte de los
partícipes. Dicha comisión fue pagada con una periodicidad semestral, dentro de los primeros cinco días del res-
9
pectivo semestre. Para tal efecto, los montos de capital
comprometidos por los partícipes se dividen en los tramos
que se detallan a continuación:
Tramo de Capital Suscrito
La estructura de comisiones del Fondo se encuentra establecida de manera tal que todos los gastos del Fondo,
incluyendo la comisión de administración fija y los gastos
relacionados al materializar las inversiones, sean acreditables a la comisión variable.
%
Primeros US$30.0 millones de capital suscrito
1.75%
Entre US$30.0 millones y US$50.0 millones
1.40%
Capital suscrito excedente a US$50.0 millones
1.15%
ANÁLISIS DEL FONDO MEZZANINE SUMMA
Inversiones
Cabe recordar que al cierre de 2014, el capital comprometido del Fondo se situó en US$67.0 millones, habiéndose
desembolsado a esa fecha el 69.4% del mismo. Como se
mencionó anteriormente, producto de los acuerdos alcanzados en la Asamblea de Partícipes del 10 de julio de
2015, el capital variable del Fondo se redujo a US$39.5
millones, estando representado por 134 cuotas de valor
nominal US$295 mil pagadas al 100.0%.
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
Tras el periodo de inversión, la comisión de administración fija que debe pagar el Fondo a la SAFI, y hasta la
fecha en que se realice la liquidación del Fondo, se determina en función del monto total de los aportes efectivamente entregados por los partícipes al Fondo y que se
encuentren invertidos. La comisión viene siendo pagada
con una periodicidad semestral, dentro de los primeros
cinco días del respectivo semestre. Dicha comisión se
calcula en función del capital invertido, deduciendo las
devoluciones de capital por liquidación de inversiones y
los gastos del Fondo correspondientes. Las tasas cobradas
por comisión aplicables en relación al capital suscrito son
las mismas que aquellas que rigen durante el periodo de
inversión.
Al 31 de marzo de 2016, el valor de las inversiones del
Fondo asciende a US$45.2 millones1, estando distribuido
en tres inversiones: i) Termochilca con una participación
de 50.2%, ii) Cori Apu con el 25.7% e iii) ICNE con el
16.2%. El saldo en caja representa el 7.9% restante de la
cartera de inversiones.
Asimismo, la SAFI tendrá derecho a obtener una comisión
variable, la cual será del 20% de la rentabilidad total del
Fondo, calculada de acuerdo a la información financiera
anual auditada, siempre y cuando la rentabilidad del Fondo
sea superior al resultado de la siguiente fórmula:

Diversificación de la cartera de inversiones - Mar.16
Caja
7.9%
Cori APU
25.7%
LIBOR a 6 meses + EMBI Perú promedio móvil de
los últimos 3 años + 1.5%.
Termochilca
50.2%
La comisión variable podrá ser calculada y pagada de
forma provisional en la fecha de liquidación de cada inversión, siempre que la suma del valor del capital invertido,
calculado de acuerdo a la metodología de valorización
prevista en el Reglamento de Participación, represente al
menos un 110% del capital invertido. Para efectos del
cálculo anterior, se deducirá del capital invertido originalmente por los partícipes los dividendos y devoluciones de
capital realizados por liquidaciones de inversiones hasta su
fecha de cálculo.
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
Cabe resaltar que el 02 de junio de 2015, el Fondo concretó la desinversión en APC Corporación S.A., tanto del
componente de acciones como de préstamos, resultando en
un ingreso de US$7.9 millones (equivalente a S/25.0 millones) para el Fondo.
Las inversiones se liquidarán de acuerdo al siguiente mecanismo: primero, se calculará la rentabilidad efectiva de
la inversión y segundo, se deducirán los conceptos referidos al capital invertido en el Reglamento de Inversión,
efectuándose la siguiente distribución respecto al excedente:


ICNE
16.2%
Sumado a lo anterior, el 25 de setiembre de 2015, UCAL
(subsidiaria de ICNE) pre-canceló los dos préstamos que
tenía con el Fondo. Consecuentemente, el Fondo registró
un ingreso de US$8.9 millones (equivalente a S/28.8 millones). De esta manera, la inversión del Fondo en ICNE al
cierre de 2015 responde íntegramente al componente de
acciones preferentes.
La suma correspondiente al 25% del monto resultante de aplicar la tasa de retorno señalada anteriormente que corresponde a la SAFI. Esto constituye la participación a la cual tendrá derecho la SAFI sobre el
monto a que asciende el retorno mínimo del Fondo.
El monto resultante, luego de haber realizado las deducciones señaladas, se distribuirá entre el Fondo y
la SAFI, de acuerdo al siguiente detalle: 80% del
monto resultante será otorgado a favor del Fondo,
mientras el 20% de dicho monto será otorgado a favor de la SAFI.
Adicionalmente, el 15 de noviembre de 2015, Cori Apu
realizó la cancelación del último pagaré correspondiente al
préstamo de renta fija. Consiguientemente, la inversión
que mantiene el Fondo en Cori Apu responde únicamente
al préstamo de renta variable.
1
De acuerdo al Análisis y Discusión de la Gerencia del Fondo al 31 de marzo
de 2016.
10
paquete accionario durante el periodo de inversión de los
Fondos.
Instituto de Creatividad y Negocios SAC y Subsidiarias
Holding propietario del Instituto de Educación Superior
Toulouse Lautrec (ITLS) y de la Universidad de Ciencias
y Artes de América Latina (UCAL).
Accionariado ICNE
José Guinea, 22.58%
Luis Deza, 22.58%
Mercedes
Guevara, 5.02%
Faro Capital, 33.86%
Summa
Mezzanine, 15.96%
Fuente: ICNE, Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
Cabe recordar que el 19 de enero de 2015, la Junta General
de Accionistas de UCAL aprobó la fusión por absorción de
UCAL con Promotora de Servicios y Productos Educativos S.A.C. (PRODSE) -subsidiaria de ICNE hasta esa
fecha-, siendo PRODSE la empresa absorbida. En tal
sentido, PRODSE transfirió en el íntegro de su patrimonio
y se extinguió sin disolverse y liquidarse, siendo la fecha
efectiva de la fusión el 01 de febrero de 2015.
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
Componente de Deuda con Garantía
El Fondo desembolsó dos préstamos a favor de UCAL
para la construcción del local de La Molina, los cuales
totalizaron S/24.2 millones. Dichos desembolsos correspondieron a dos préstamos, uno denominado Senior por
S/16.7 millones y otro subordinado o Junior por S/7.5
millones.
Toulouse-Lautrec (ITLS), Instituto Superior de Comunicación y Diseño, fue creado el 18 de diciembre de 1983
ofreciendo las carreras de Diseño Gráfico, Publicitario y
de Interiores.
Con fecha 25 de setiembre de 2015, UCAL realizó la precancelación de las deudas Senior y Junior que mantenía
con el Fondo, resultando en un desembolso de S/28.8
millones (equivalente de US$8.9 millones) a favor de este
último. Cabe mencionar que el desembolso mencionado
incluye un rendimiento adicional de S/2.2 millones
(US$672 mil) por el pago anticipado de los préstamos.
En 1990, se incorpora la carrera de Comunicación Audiovisual y en 1995 se implementaron las mismas como carreras profesionales convirtiéndose en una escuela superior.
Continuando con su oferta educacional, en el 2008 se
implementaron las carreras bajo sistema modular de Diseño Web & Multimedia y Publicidad. A la fecha cuenta
también con las carreras de Animación Digital y Diseño de
Producto. A Lo anterior se suman las carreras de Marketing Digital y Diseño de Videojuegos. Además, ITLS
cuenta con la Pre-Toulouse.
Las principales características de los préstamos precancelados se presentan a continuación:
Inversión ICNE- Deuda UCAL
Deuda Senior
Fecha de
inversión
Moneda
Monto
desembolsado
Tasa
En el 2010, el Grupo Toulouse decide implementar una
universidad especializada en carreras creativas; es así que
nace la Universidad de Ciencias y Artes de América Latina
(UCAL). En el 2010-II inició el primer ciclo con las carreras de Arquitectura de Interiores, Diseño Gráfico Publicitario y Comunicaciones, recibiendo en el 2012 al primer
grupo de alumnado en el nuevo Campus ubicado en el Sol
de La Molina. En el año 2016 UCAL incorpora la carrera
de Arquitectura.
Vencimiento
Amortización
Garantías*
Fecha de
pre-cancelación
Monto
liquidación
Rendimiento
adicional
Componente de Acciones Preferentes
El Fondo mantiene, a través de acciones preferentes, una
participación de 15.96% en el capital social de ICNE,
inversión que resultó tras el desembolso de S/13.2 millones en noviembre de 2010. Las acciones preferentes devengan un interés de 6.0% anual y acumulativo, el cual se
pagará siempre que el Holding genere utilidades.
Deuda Junior
Febrero y Mayo de 2012
Nuevos Soles
S/16.7 MM
S/7.5 MM
9.25%
15.7% + 4% EBITDA
Diciembre 2019
Marzo 2020
Desde 2015
Desde 2017
Fideicomiso de Activos
Fideicomiso de Flujos
Fianza Solidaria del Instituto Toulouse
25 de setiembre de 2015
S/16.4 MM
S/10.3 MM
S/2.2 MM
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
*Las garantías eran compartidas con el Banco de Crédito del Perú (BCP)
Análisis Financiero
Al cierre de 2015, ICNE presenta activos consolidados por
S/117.0 millones, -1.5% respecto al ejercicio previo debido
al menor saldo de efectivo y equivalentes. En relación a la
estructura del activo, el 79.2% corresponde a activos fijos
(principalmente edificios y terrenos) y el 6.5% a cuentas
por cobrar comerciales corrientes (derechos de enseñanza
por cobrar), entre otros menores.
Como mecanismo de desinversión, se estableció una restricción previa al año 2016 en el cual los Fondos participantes de la operación debían solicitar aprobación mutua
para salir de la inversión. A partir del año 2017, se aplicará
un esquema de drag along en el cual los sponsors tendrán
derecho a una primera oferta. Adicionalmente, se estableció que los sponsors quedaban prohibidos de vender su
11
En relación a los pasivos, los mismos crecen 4.8% durante
el periodo analizado, situándose en S/72.8 millones, dado
el mayor saldo de obligaciones financieras. Como hecho
de importancia, el 25 de setiembre de 2015, ICNE concretó la reestructuración de su deuda por S/62.7 millones,
de los cuales S/23.7 millones fueron asumidos por ITLS y
S/39.0 millones por UCAL. De esta manera, ICNE canceló
el préstamo que mantenía con el BCP (S/11.6 millones a
diciembre de 2014). Asimismo, pre-pagó los préstamos
Senior y Junior que mantenía con el Fondo (S/16.5 millones y S/9.7 millones, respectivamente, al cierre de 2014).
de 0.15 veces). Cabe señalar que este último ratio se estresa por la reclasificación de los préstamos.
Cori Apu S.A.
La empresa fue constituida como un vehículo receptor de
los recursos otorgados por el Fondo como parte del financiamiento necesario para que el Grupo S.A.M. lograra
alcanzar una posición mayoritaria en el accionariado de
Compañía Minera Poderosa S.A. (CMP), el mismo que se
alcanzó a través de la compra de un paquete de acciones
(equivalente al 3.125% de las acciones de CMP) de propiedad de Compañía Minera Atacocha, subsidiaria de
Minera Milpo.
De esta manera, los préstamos con el Fondo y el BCP
fueron reemplazados con préstamos con Scotiabank Perú
con plazos de 7 años y tasas ligeramente menores. Adicionalmente, ICNE amplió el plazo de un préstamo que mantenía con Banco GNB Perú. No obstante, la precancelación de los préstamos en mención resultó en el
pago de intereses adicionales, los cuales presionaron el
resultado neto de ICNE al corte de diciembre de 2015.
A la fecha del presente informe, el accionariado de CMP
se compone de la siguiente manera:
Accionariado CMP
Faro Capital Privado
0.15%
Free Float
5.94%
Zulema Investment
Ltd.
8.66%
Cabe mencionar que las nuevas obligaciones financieras
con Scotiabank consideran resguardos financieras de endeudamiento y cobertura de servicio de deuda, los cuales
fueron incumplidos por ICNE al cierre de 2015. Consecuente, la parte no corriente de las obligaciones con Scotiabank se reclasificaron al pasivo corriente, lo cual conllevó a que ICNE incumpliera uno de los ratios financieros
del préstamo con Banco GNB y que ICNE tenga que reclasificar el préstamo con este último hacia el corto plazo. En
tal sentido, S/59.5 millones de obligaciones financieras no
corrientes se reclasificaron al pasivo corriente. Con fecha
11 de marzo de 2016, ICNE solicitó a Scotiabank Perú una
ampliación en el plazo para cumplir con los resguardos
mencionados, el cual fue otorgado el 20 de abril de 2016.
Por el lado del préstamo con Banco GNB Perú, el incumplimiento del ratio fue resultado de la reclasificación del
préstamo de Scotiabank Perú, situación que no constituye
un incumplimiento de acuerdo a la Gerencia de ICNE.
Victoria Arias
Vargas
14.41%
Luz Arias Vargas
13.57%
Xelor Shipping Ltd.
8.66%
Talingo Corporation
16.64%
South America
Mining Investment
9.41%
CMP
10.00%
Cori Apu
12.56%
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
El monto total colocado por el Fondo Mezzanine en esta
inversión fue de US$13.0 millones, los mismos que fueron
desembolsados en dos tramos, uno con interés fijo pactado
a un plazo de seis años y el otro con interés variable por un
periodo de hasta ocho años. De este modo, el 75% de la
deuda (US$9.8 millones) será amortizado en 15 cuotas a
través de 15 pagarés, mientras que la deuda con interés
variable corresponde al 25% del monto total colocado
(US$3.3 millones) cuyo vencimiento (pago de capital al
vencimiento) es en el año 2017. En lo que respecta al
rendimiento, el préstamo con interés fijo fue estructurado
de manera tal que permita obtener un rendimiento fijo de
12%, mientras que el préstamo con interés variable un
rendimiento variable de 20% como mínimo.
Por su parte, el patrimonio retrocede 10.3% hasta los
S/44.2 millones debido a la pérdida neta de S/5.1 millones
registrada durante el año 2015.
En cuanto a los resultados, ICNE presenta ingresos por
servicios educativos por S/69.6 millones, +17.3% interanual como consecuencia de una mayor población estudiantil en ITLS y UCAL, así como una mayor boleta promedio en ambas entidades educativas. No obstante el
incremento de 24.5% en el costo por la prestación de servicios, la utilidad bruta aumenta 12.0% a S/38.3 millones.
Las garantías asociadas a la estructura de esta deuda incluyen:
(i) Fideicomiso: con las acciones de Compañía Minera
Poderosa que se encuentran en garantía a favor del
Fondo (50% + 1 acción).
(ii) Resguardos Financieros: Índice de cobertura
(EBITDA / Gastos Financieros) no menor a 3 veces y
mantener un índice de apalancamiento (Deuda Total /
EBITDA) menor a 2.5 veces. Estos resguardos son
calculados en base a los resultados obtenidos en los
doce meses anteriores a la fecha del cálculo.
Al incorporar gastos operativos por S/33.0 millones
(S/30.5 millones al cierre de 2014), la utilidad operativa se
sitúa en S/5.3 millones (+41.2%). No obstante lo anterior,
la carga financiera de S/9.9 millones, la misma que incorpora el rendimiento adicional que tuvo que pagar ICNE
tras la pre-cancelación de los préstamos que mantenía con
el BCP y el Fondo, conlleva a que el Holding registre una
pérdida neta de S/5.1 millones.
En relación al préstamo con interés fijo, durante el ejercicio de 2015 vencieron los tres últimos pagarés
(15/05/2015, 15/08/2015 y 11/15/2015), dando por concluida la amortización de dicho préstamo.
El EBITDA de ICNE asciende a S/11.1 millones
(+33.8%). Si bien la generación del Holding le permite
cubrir el gasto financiero en 1.11 veces, esta resulta ser
inferior al servicio de deuda (EBITDA / Servicio de deuda
12
Por su parte, el préstamo de renta variable está estructurado de manera tal que genere un rendimiento mínimo de
20.0% por año. Al 31 de diciembre de 2015 se han devengado intereses por US$7.9 millones, mientras que al 31 de
marzo de 2016 US$8.4 millones.
Cabe mencionar que en Junta General de Accionistas de
CMP llevada a cabo el 17 de noviembre de 2015, se
acordó aceptar la oferta de venta de 15,000,000 de
acciones presentada por el Fondo Faro Capital Privado I,
las mismas que representan el 10.0% del capital social de
CMP. El valor de la venta asciende a US$17.2 millones,
equivalente a un precio de US$1.1467 por acción, el cual
será pagado mensualmente en partes, US$10.2 millones en
la fecha de la transacción y US$1.0 millones
mensualmente entre el 31 de diciembre de 2015 y el 30
junio de 2016. Además, el 24 de noviembre de 2015, se
procedió a la suscripción del Contrato de Compra–Venta
de acciones entre CMP y el Fondo Faro Capital Privado I,
mediante el cual este último transfiere 15,000,000 de
acciones de su propiedad a CMP en calidad de adquiriente.
CMP es una empresa minera aurífera fundada el 05 de
mayo de 1980, la cual tiene como objeto social el desarrollo de actividades mineras en general. Poderosa tiene más
de 32 años de operación ininterrumpida en el distrito y
provincia de Pataz, región de La Libertad. Actualmente, su
principal actividad corresponde a la explotación, extracción, precipitación y fundición de oro para producir oro
Bouillón.
CMP mantiene un contrato sin fecha de vencimiento por la
venta de oro bouillón con Scotia Mocatta New York, sucursal de Scotiabank Canadá especializada en la comercialización de metales preciosos.
Posteriormente, en Junta General de Accionistas de CMP
con fecha 09 de diciembre de 2015, se acordó aprobar la
reducción del capital social de CMP de S/150.0 millones a
S/135.0 millones, mediante la amortización de las
15,00,000 de acciones comunes de propia emisión
adquiridas al Fondo Faro Capital Privado I.
Análisis Financiero
Al 31 de diciembre de 2015, los activos de CMP se situaron en S/700.2 millones, creciendo 9.3% respecto al mismo periodo del año anterior. Dicho dinamismo recoge el
incremento de 13.4% en el activo fijo, dadas las adiciones
de construcciones e instalaciones y obras en curso, principalmente. De igual manera, aporta a los mayores activos,
el aumento de la cuenta de intangible (+8.5%), la misma
que recoge los costos de explotación y desarrollo. Producto de lo anterior, el activo fijo y el intangible se mantienen
como las principales cuentas del activo de CMP con participaciones de 47.7% y 37.2%, respectivamente.
Cabe señalar que en Junta General de Accionistas de fecha
15 de marzo de 2016 se acordó la capitalización de S/15.0
millones de las utilidades provenientes del ejercicio de
2015, operación que se encuentra en trámite. Adicionalmente, se acordó la distribución de dividendos por S/46.6
millones a cuenta de resultados acumulados, los mismos
que serán pagados en abril (31.9%), junio (31.9%) y agosto (36.2%) de 2016.
Al cierre de 2015, los ingresos de CMP ascendieron a
S/690.7 millones, 24.2% superiores a los registrados durante el ejercicio anterior. En línea con lo anterior, el mayor tratamiento de tonelaje en la Planta Santa María, la
misma que aumentó su capacidad de 400TM día a 600TM
día, permitió que la producción y el volumen de mineral
tratado aumente, impulsando las ventas en un entorno de
menores precios promedio respecto al año 2014.
Cabe mencionar que las obras en curso (S/88.4 millones),
responden en un 31.9% al avance del Proyecto Lavasen,
mediante el cual CMP espera lograr la autonomía energética con la producción de 42.75 MW tras su finalización en
el año 2019.
En cuanto a los pasivos de CMP, los mismos crecen 18.3%
durante el ejercicio analizado, alcanzando los S/296.5
millones. Destaca el crecimiento de 41.0% de las obligaciones financieras corrientes a S/87.7 millones. Asimismo,
se observa un incremento en Otras cuentas por pagar corrientes, +111.7% a S/78.9 millones, debido a que estas
incorporan el saldo de S/20.5 millones pendiente de pago
al Fondo Faro Capital Privado I por la compra del 10.0%
de participación que mantenía dicho fondo en el capital
social de CMP.
Evolución precio del oro (US$/Oz Troy)
1,900.00
1,700.00
1,500.00
1,300.00
1,100.00
900.00
Resta al crecimiento del pasivo, el retroceso de 38.1% en
las obligaciones financieras de largo plazo, las cuales
ascienden a S/26.5 millones al cierre de 2015.
may-15
ene-15
mar-15
nov-14
jul-14
sep-14
may-14
ene-14
mar-14
nov-13
jul-13
sep-13
may-13
ene-13
mar-13
nov-12
jul-12
sep-12
may-12
ene-12
mar-12
700.00
Fuente: World Bank / Elaboración: Equilibrium
Como consecuencia del mayor endeudamiento de corto
plazo que presenta CMP, lo cual conlleva a que el pasivo
corriente crezca 48.5%, CMP presenta un déficit de capital
de trabajo por S/119 millones, así como un ratio de liquidez corriente de 0.73 veces.
A pesar del crecimiento de 15.7% de los costos de ventas,
dado el mayor volumen de mineral tratado y las mayores
compras a mineros artesanales, la utilidad bruta crece
53.0% a S/193.1 millones. De igual manera, el margen
bruto mejora de 22.7% a 28.0% entre ejercicios. Si bien
los gastos administrativos de CMP crecen 15.2%, el incremento en la utilidad bruta permite que el resultado
operativo aumente 75.6% a S/138.8 millones. Al incorporar ingresos financieros por S/6.9 millones, los cuales
recogen la ganancia por instrumentos financieros deriva-
En cuanto al patrimonio, el mismo crece 3.5% durante el
ejercicio de 2015 debido al resultado neto obtenido en el
periodo (S/93.1 millones). Cabe mencionar que en Junta
Obligatoria Anual de Accionistas del 10 de marzo de 2015
se acordó distribuir dividendos por S/21.7 millones con
cargo a las utilidades del año 2014.
13
dos por S/6.6 millones, los gastos financieros por S/3.8
millones, así como la pérdida por diferencia en cambio por
S/15.6 millones, el resultado neto se duplica, pasando de
S/43.4 millones a S/93.1 millones entre ejercicios. De esta
manera, el margen neto mejora de 7.8% a 13.5%.
Producto de un proceso de licitación supervisado por
OSINERGMIN llevado a cabo en el año 2009, Termochilca cuenta con contratos de suministro de electricidad (Purchase Power Agreement - PPA) con 7 empresas distribuidoras de energía (Luz del Sur, Edelnor, Seal, Electro Puno,
Electro Sur Este, Electro Sur y Edecañete) con vigencia
hasta el año 2021. En línea con lo anterior, Termochilca se
adjudicó un total de 184.3 MW (entre potencia firme y
variable) por un periodo de 8 años a partir de enero de
2014.
En relación a la generación, el EBITDA de CMP alcanza
los S/267.4 millones (+34.7%), cubriendo el servicio de
deuda y los gastos financieros en 2.9 y 70.4 veces, respectivamente.
Adicionalmente, Termochilca mantiene contratos con
clientes por 54.4 MW, los cuales consideran los contratos
suscritos para garantizar el financiamiento de ciclo combinado (segunda etapa del proyecto) por 45.86 MW. El plazo
promedio de los contratos es de 6 años.
APC Corporación S.A.
Empresa de capitales peruanos constituida con el objetivo
de brindar servicios de preparación y expendio de toda
clase de comidas y bebidas, así como a la prestación de
diversos servicios como el suministro de personal, lavandería, limpieza de instalaciones en campamentos, entre
otros, principalmente en los sectores mineros, petrolero,
construcción e industrial.
La segunda etapa del proyecto considera llevar a la central
a operación bajo ciclo combinado para lo cual Termochilca
firmó el 7 de abril de 2014 un contrato EPC con la empresa Siemens Energy Inc. Esta turbina tendrá una potencia de
100 MW, lo cual expandirá la potencia efectiva de la central a 300 MW. Con fecha 23 de diciembre de 2015, Termochilca le dio a Siemens Energy la orden de proceder
con la colocación de las órdenes de compra de los equipos.
Se estima que el inicio de obras civiles se dé en octubre de
2016 y que la llegada de los equipos a la planta se dé en
noviembre de 2016. La fecha estimada de inicio de operación comercial es el primer trimestre de 2018.
Dicha inversión por un total de US$5.5 millones tenía dos
componentes, uno de acciones (inicialmente no contemplado como parte de la estrategia de inversión en APC) y
otro de deuda. Si bien la inversión inicial en APC consideraba únicamente préstamos, la participación accionaria del
Fondo surge en diciembre de 2010 tras la capitalización de
préstamos otorgados por S/5.5 millones dada la deteriorada
situación financiera de APC. Consecuentemente, el Fondo
adquiere una participación de 35.28% en el capital social
de dicha empresa. Posteriormente, en mayo de 2012, la
participación accionaria del Fondo aumentó luego de que
éste ejerciera su derecho de compensación, toda vez que
una de las condiciones de los préstamos establecía un nivel
determinado de EBITDA. Al no alcanzarse el nivel de
generación mínimo al cierre del ejercicio 2011, la participación accionaria directa del Fondo se incrementó a
48.98%. En relación al componente de deuda de la inversión, esta resultó de préstamos por US$1.88 millones.
Cabe recordar que al cierre de 2014, la inversión en acciones de APC presentaba un valor de US$7.1 millones en el
Estado de Situación del Fondo, mientras que el capital de
los préstamos por pagar de APC ascendía a US$1.9 millones.
Adicionalmente, el 22 de diciembre de 2015 se suscribieron los contratos para el financiamiento de la segunda
etapa por US$135.0 millones, préstamo que será financiado, en partes iguales, por Scotiabank Perú y el Banco de
Crédito del Perú con garantía parcial de COFIDE.
La tercera y cuarta etapa serán similares a las dos primeras
con lo que se espera alcanzar una potencia nominal de 600
MW.
En el mes de diciembre de 2010, Termochilca firmó un
contrato de concesión tipo BOOT para la transmisión
eléctrica con Consorcio Transmantaro por un plazo de 20
años, mientras que para el suministro de gas, posee un
contrato con Pluspetrol (lote 88). En cuanto al transporte
del gas, este se encontrará a cargo de Transportadora de
Gas del Perú (TgP) siendo hasta la fecha el principal riesgo
la demora en la ampliación del ducto de TgP. Por este
motivo, el Ministerio de Energía y Minas, a través de una
resolución ministerial, decidió asignar directamente 80
millones de pies cúbicos diarios (MMPCD) de capacidad
de transporte de gas a los proyectos Fénix Power (57.5
MMPCD) y Termochilca (22.5 MMPCD).
Como hecho de importancia, el 02 de junio de 2015, se
concretó la desinversión en APC Corporación, tanto del
componente de acciones como el de deuda, obteniendo un
adecuado resultado en dicha inversión. Por un lado, la
liquidación de los instrumentos representativos de capital
resultó en un ingreso de US5.4 millones para el Fondo. Por
su parte, la pre-cancelación de los préstamos por APC
generó un ingreso de US$2.5 millones.
Termochilca S.A.C.
Empresa dedicada al desarrollo de proyectos e inversiones
enfocados al sector energía, constituida el 26 de diciembre
de 2007. El proyecto de Termochilca comprendió la construcción de la central termoeléctrica Santo Domingo de los
Olleros, ubicada en Chilca, provincia de Cañete. Al cierre
de 2015, la central cuenta con una potencia efectiva de
201.75 MW en ciclo simple, habiendo iniciado operaciones comerciales el 19 de octubre de 2013. En tal sentido, el
2015 marca el segundo año completo de funcionamiento
de la central termoeléctrica.
La inversión del Fondo surge a través de un préstamo por
US$12.0 otorgado a Andes Mining & Energy (AME),
accionista de Termochilca, en el cual el Fondo percibe una
tasa de interés (entre 16.5% y 18.5%) que se encuentra
sujeta a la fecha en la que se liquide la facilidad crediticia.
El préstamo cuenta con un fideicomiso en administración
que contiene el 15.0% de las acciones comunes de la Empresa. Respecto a los intereses devengados por la inversión
en Termochilca, los mismos ascienden a US$9.7 millones
al cierre de 2015 (US$10.7 millones al cierre de marzo de
2016) y serán cobrados en el momento de la liquidación de
la inversión.
14
Análisis Financiero
Al cierre de 2015, los activos de Termochilca suman
US$185.0 millones, disminuyendo 1.3% respecto al ejercicio previo como consecuencia del menor saldo de efectivo
y equivalentes (-61.1% a US$24.1 millones). Si bien parte
del retroceso del efectivo responde al pago de obligaciones
financieras corrientes y de arrendamiento financiero, Termochilca realizó inversiones en fondos mutuos por
US$18.1 millones, así como adiciones al activo fijo por
US$12.7 millones (principalmente obras en curso relacionadas al proyecto de ciclo combinado). Cabe señalar que el
activo fijo y el efectivo y equivalentes representan el
67.7% y 13.0%, respectivamente, del activo total.
Préstamos por cobrar renta variable
-
ICNE (acciones)
6.5
7.3
7.3
CORI APU
2.6
-
-
APC
0.8
-
-
UCAL Junior
2.5
-
-
UCAL Senior
5.6
-
-
12.0
12.0
12.0
Intereses devengados de inversiones
15.8
17.7
19.1
En relación al patrimonio del Fondo, en Asamblea de
Partícipes con fecha 10 de julio de 2015 se acordó la devolución de capital por US$6.5 millones. Consecuentemente,
el capital variable retrocede de US$46.1 millones a
US$39.5 millones. Asimismo, la Asamblea acordó realizar
la repartición de dividendos por US$1.95 millones, así
como modificar, como se mencionó anteriormente, el
valor nominal de las cuotas de US$500,000 a US$295,000.
Posteriormente, la Asamblea de Partícipes aprobó otorgar
un adelanto de dividendos a cuenta de resultados acumulados por US$3.34 millones y a cuenta del resultado de 2015
por US$6.66 millones, ambos pagados en octubre de 2015.
Lo anterior fue formalizado en la Asamblea llevada a cabo
en enero de 2016.
Producto de lo anteriormente detallado, el patrimonio del
Fondo retrocede 24.4% entre el cierre de 2014 y 2015 a
US$43.9 millones. Al 31 de marzo de 2016, el patrimonio
se ubica en US$45.2 millones, +3.0% debido al resultado
neto obtenido durante el primer trimestre del ejercicio en
curso.
Inversiones Fondo Mezzanine Summa
(US$ millones)
-
Termochilca
Al cierre de marzo de 2016, los activos del Fondo ascendieron a US$45.2 millones, +3.0% durante los últimos tres
meses debido a los mayores intereses devengados por las
préstamos de renta variable, como se muestra en el cuadro
anterior.
Adicionalmente, durante el ejercicio de 2015 vencieron los
tres últimos pagarés del préstamo de renta fija otorgado a
Cori Apu, según detalle:
7.1
-
Adicionalmente, el activo del Fondo presenta un mayor
saldo en caja, US$490 mil y US$ 3.0 millones al cierre de
2014 y 2015, respectivamente, dado que este recoge el
último pagó relacionado al préstamo con interés fijo otorgado a Cori Apu.
Análisis Financiero del Fondo
A 31 de diciembre de 2015, el Fondo registra activos por
US$43.9 millones, retrocediendo 24.4% respecto al ejercicio anterior. Lo anterior resulta de la desinversión en APC
realizada en junio de 2015, tanto por la venta de la participación que mantenía el Fondo en el capital social como
por la pre-cancelación de los préstamos otorgados. Asimismo, en setiembre de 2015 UCAL, subsidiaria de ICNE,
pre-canceló los préstamos Junior y Senior que mantenía
con el Fondo.
APC (acciones)
3.3
-
Por su parte, los préstamos por cobrar no corrientes recogen el préstamo otorgado a Termochilca (US$12.0 millones en capital y US$9.9 en intereses devengados) y el
préstamo de renta variable otorgado a Cori APU (US$3.3
millones en capital y US$7.9 millones en intereses devengados). En Fondo no presenta préstamos por cobrar corrientes.
Al incorporar gastos operativos por US$1.9 millones,
gastos financieros por US$3.8 millones, pérdida por diferencia en cambio por US$1.5 millones e impuesto a la
renta por US$1.7 millones, la utilidad neta se sitúa en
US$4.3 millones (-31.9%).
Mar.16
3.3
1.1
En línea con lo anterior, las inversiones disponibles para la
venta responden únicamente a la participación del Fondo
en acciones de ICNE (US$7.3 millones).
En cuanto a los resultados de Termochilca, los ingresos
por ventas de energía crecen 3.8% durante el ejercicio de
2015, alcanzando los US$74.9 millones. Por su parte el
costo de generación aumenta 9.8% a US$60.9 millones,
conllevando a que la utilidad bruta retroceda 16.0%.
Dic.15
3.3
APC
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
Por su parte, los pasivos se situaron en US$79.8 millones,
retrocediendo 7.8% entre el cierre de 2014 y 2015. Lo
anterior resulta del menor saldo de obligaciones financieras corrientes (-20.2% a US$7.3 millones) y no corrientes
(-9.0% a US$62.8 millones). En relación al patrimonio,
este crece 4.3% durante el ejercicio analizado hasta los
US$105.3 millones debido a la utilidad neta obtenida
durante el año 2015 (US$3.9 millones).
Dic.14
CORI APU
Disponibles para la venta
En relación a los resultados obtenidos en el año 2015, el
Fondo registra ingresos por intereses por US$6.8 millones
(+10.3% interanual), los cuales recogen el rendimiento
adicional generado por el prepago de la deuda de UCAL
(US$672 mil). Además, registra ingresos adicionales por
inversiones ascendentes a US$4.1 millones, de los cuales
US$3.2 millones responden a la ganancia por la venta de
las acciones de APC y US$893 mil a la penalidad por el
pre-pago del préstamo de APC.
Préstamos por cobrar renta fija
15
Por el lado de los gastos, US$2.6 millones al cierre de
2015, estos recogen la comisión fija (US$ 749 mil) y la
comisión variable (US$848 mil) pagada al Fondo, así
como una pérdida por diferencia en cambio (US$901
millones), entre otros gastos administrativos.
tición de dividendos (US$12.0 millones) y el cambio en el
valor nominal de las cuotas. Al 31 de marzo de 2016, el
valor cuota cerró en US$337,263.
La evolución histórica del valor cuota se presenta a continuación:
Consiguientemente, la utilidad neta del Fondo crece de
US$4.8 millones a US$8.4 millones entre ejercicios.
Evolución del Valor Cuota
(US$ miles)
En relación al primer trimestre de 2016, la utilidad neta
resulta en US$1.3 millones (+21.1%), la misma que recoge
ingresos por intereses de US$1.4 millones y la remuneración pagada a la SAFI por US$166 mil, entre otras cuentas
menores.
700
600
500
400
300
200
Valor Cuota y Rentabilidad
Al 31 de diciembre de 2015, el valor cuota del Fondo cerró
en US$329,481, por debajo del valor registrado al 31 de
diciembre de 2014 (US$479,719). Cabe señalar que el
retroceso mostrado por el valor cuota resulta de la devolución de capital a los partícipes (US$6.5 millones), la repar-
100
Fuente: Fondo Mezzanine Summa / Elaboración: Equilibrium
16
01/03/2016
01/12/2015
01/09/2015
01/06/2015
01/03/2015
01/12/2014
01/09/2014
01/06/2014
01/03/2014
01/12/2013
01/09/2013
01/06/2013
01/03/2013
01/12/2012
01/09/2012
01/06/2012
01/03/2012
01/12/2011
0
SUMMA SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIÓN S.A.C.
Estado de Situación Financiera
En miles de soles
ACTIVO
Efectivo y equivalente de efectivo
Cuentas por cobrar diversas
Inversiones financieras mantenidas a vcmto.
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Inversiones inmobiliarias
Inmueble maquinaria y equipos neto
Impuesto a la renta diferido
Intangible, neto
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Cuentas por pagar comerciales
Tributos por pagar
Anticipos recibidos del fondo administrado
Remuneraciones y partic. por pagar
Cuentas por pagar diversas
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO NETO
Capital social
Reserva legal
Resultados acumulados
Resultado del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
Dic.12
869
87
2,029
2,985
767
25
791
3,776
%
23.0%
2.3%
53.7%
0.0%
79.0%
0.0%
20.3%
0.7%
0.0%
21.0%
100.0%
Dic.13
1,864
199
2,062
1,746
10
1
1,757
3,819
%
48.8%
5.2%
0.0%
0.0%
54.0%
0.0%
45.7%
0.3%
0.0%
46.0%
100.0%
Dic.14
1,819
133
12
1,963
823
1,444
2,267
4,230
%
Mar.15
43.0%
3.1%
0.0%
0.0%
46.4%
19.4%
34.1%
0.0%
0.0%
53.6%
100.0%
1,364
128
1,492
2,235
15
2,250
3,742
%
36.5%
3.4%
0.0%
0.0%
39.9%
0.0%
59.7%
0.4%
0.0%
60.1%
100.0%
Dic.15
2,737
23
14
2,773
781
1,356
2,137
4,910
%
55.7%
0.5%
0.0%
0.0%
56.5%
15.9%
27.6%
0.0%
0.0%
43.5%
100.0%
Mar.16
1,926
23
12
1,961
771
1,331
2,102
4,063
%
47.4%
0.6%
0.0%
0.0%
48.3%
32.8%
0.0%
0.0%
51.7%
100.0%
Var.
Mar.16/Dic.15
-29.6%
1.6%
-14.6%
-29.3%
-1.3%
-1.8%
-1.6%
-17.3%
Var.
Dic.15/Dic.14
50.4%
-82.9%
20.3%
41.2%
-5.0%
-6.1%
-5.7%
16.1%
Var.
Dic.15/Dic.14
135.5%
141.6%
0.3%
386.7%
-31.7%
40.3%
0.0%
5.4%
655.2%
6.4%
16.1%
1
7
821
68
30
927
0.0%
0.2%
21.7%
1.8%
0.8%
24.5%
19
25
881
57
9
991
0.5%
0.7%
23.1%
1.5%
0.2%
25.9%
9
196
942
51
10
1,208
0.2%
4.6%
22.3%
1.2%
0.2%
28.6%
4
63
390
110
16
583
0.1%
1.7%
10.4%
2.9%
0.4%
15.6%
21
473
945
248
7
1,695
0.4%
9.6%
19.3%
5.1%
0.1%
34.5%
14
298
369
145
6
832
0.3%
7.3%
9.1%
3.6%
0.2%
20.5%
Var.
Mar.16/Dic.15
-33.9%
-37.1%
-61.0%
-41.6%
-6.0%
-50.9%
2,000
309
6
535
2,849
3,776
53.0%
8.2%
0.2%
14.2%
75.5%
100.0%
2,000
362
490
-24
2,828
3,819
52.4%
9.5%
12.8%
-0.6%
74.1%
100.0%
2,000
362
466
194
3,022
4,230
47.3%
8.6%
11.0%
4.6%
71.4%
100.0%
2,000
362
660
137
3,159
3,742
53.4%
9.7%
17.6%
3.7%
84.4%
100.0%
2,000
382
-633
1,467
3,216
4,910
40.7%
7.8%
-12.9%
29.9%
65.5%
100.0%
2,000
382
834
15
3,231
4,063
49.2%
9.4%
20.5%
0.4%
79.5%
100.0%
0.0%
0.1%
-231.8%
0.5%
-17.3%
Dic.12
%
Dic.13
%
Dic.14
%
Mar.15
17
%
Dic.15
%
Mar.16
%
SUMMA SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIÓN S.A.C.
Estado de Resultados
En miles de soles
Dic.12
Ingresos
Ingresos por comisiones fija
Ingresos por comisiones variable
Gastos operacionales
Cargas de Personal
Servicios prestados por terceros
Tributos
Cargas diversas de gestión
Provisiones del ejercicio
Participación a funcionarios
Utilidad /Perdida Operativa
Ingresos financieros, netos
Otros ingresos (gastos), neto
Diferencia de cambio, neto
Utilidad antes de impuestos
Gasto por impuesto a las ganancias
RESULTADO NETO
2,265
2,265
1,782
977
625
49
50
82
483
138
183
-25
779
-244
535
%
100.0%
100.0%
0.0%
78.7%
43.1%
27.6%
2.2%
2.2%
3.6%
0.0%
21.3%
6.1%
8.1%
-1.1%
34.4%
-10.8%
23.6%
Dic.13
2,052
2,052
2,130
1,145
793
44
53
95
-78
36
81
-29
9
-33
-24
%
100.0%
100.0%
0.0%
103.8%
55.8%
38.6%
2.1%
2.6%
4.6%
0.0%
-3.8%
1.7%
3.9%
-1.4%
0.4%
-1.6%
-1.2%
Dic.14
2,153
2,153
1,911
861
762
43
91
154
243
-9
74
308
-114
194
%
Mar.15
100.0%
100.0%
0.0%
88.7%
40.0%
35.4%
2.0%
4.2%
7.2%
0.0%
11.3%
-0.4%
3.5%
0.0%
14.3%
-5.3%
9.0%
583
583
440
200
174
8
12
47
143
36
17
196
-59
137
%
100.0%
100.0%
0.0%
75.5%
34.3%
29.8%
1.3%
2.0%
8.0%
0.0%
24.5%
0.0%
6.2%
2.9%
33.6%
-10.1%
23.4%
Dic.15
5,074
2,389
2,686
3,360
1,191
744
45
269
212
899
1,714
0
149
197
2,061
-594
1,467
%
100.0%
47.1%
52.9%
66.2%
23.5%
14.7%
0.9%
5.3%
4.2%
17.7%
33.8%
0.0%
2.9%
3.9%
40.6%
-11.7%
28.9%
Mar.16
574
574
550
310
141
8
36
54
24
40
-43
21
-6
15
%
100.0%
100.0%
0.0%
95.7%
54.0%
24.6%
1.4%
6.2%
9.4%
0.0%
4.3%
0.0%
7.0%
-7.5%
3.7%
-1.0%
2.7%
PRINCIPALES INDICADORES
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Mar.15
Dic.15
Mar.16
ROAE*
ROAA*
Capital de Trabajo
Liquidez Corriente
Apalancamiento
18.47%
13.00%
2,058
3.22
0.33
-0.85%
-0.64%
1,071
2.08
0.35
6.64%
4.83%
756
1.63
0.40
9.69%
8.19%
909
2.56
0.18
47.03%
32.10%
1,079
1.64
0.53
42.12%
34.48%
1,129
2.36
0.26
*Anualizados
18
Var.
Mar.16/Mar.15
-1.5%
-1.5%
24.8%
54.9%
-18.7%
5.8%
207.9%
15.3%
-82.9%
11.1%
-352.9%
-89.0%
-89.8%
-88.7%
Var.
Dic.15/Dic.14
135.7%
10.9%
75.8%
38.4%
-2.3%
4.2%
194.6%
37.5%
606.7%
-102.3%
100.9%
568.1%
420.0%
655.2%
FONDO MEZZANINE SUMMA
Estado de Situación Financiera
En miles de dólares estadounidenses
ACTIVO
Efectivo y equivalente de efectivo
Préstamos por cobrar
Otras cuentas por cobrar
Credito fiscal por IGV
Anticipo otorgado a la SAFI
Total Activo Corriente
Inversiones financieras
Disponibles para la venta
Préstamos por cobrar
TOTAL ACTIVO
PASIVO
Cuentas por pagar comerciales
Cuentas por pagar diversas
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
Capital variable
Resultados no realizados
Resultados acumulados
Resultado del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
Dic.12
349
1,574
467
319
2,709
55,166
12,233
42,933
57,875
Dic.12
%
0.6%
2.7%
0.0%
0.8%
0.6%
4.7%
95.3%
21.1%
74.2%
100.0%
%
Dic.13
1,023
2,059
3
86
318
3,489
54,217
12,938
41,279
57,706
Dic.13
%
1.8%
3.6%
0.0%
0.1%
0.6%
6.0%
94.0%
22.4%
71.5%
100.0%
%
Dic.14
490
3,074
54
31
318
3,967
54,171
13,568
40,603
58,138
Dic.14
%
Mar.15
0.8%
5.3%
0.1%
0.1%
0.5%
6.8%
93.2%
23.3%
69.8%
100.0%
%
1,163
3,243
0.1
126
4,532
54,642
13,568
41,073
59,174
Mar.15
%
2.0%
5.5%
0.0%
0.0%
0.2%
7.7%
92.3%
22.9%
69.4%
100.0%
%
Dic.15
3,018
338
280
3,636
40,309
7,316
32,993
43,945
Dic.15
%
6.9%
0.0%
0.8%
0.0%
0.6%
8.3%
91.7%
16.6%
75.1%
100.0%
%
Mar.16
3,106
347
111
3,564
41,685
7,316
34,369
45,249
Mar.16
%
6.9%
0.0%
0.8%
0.0%
0.2%
7.9%
92.1%
16.2%
76.0%
100.0%
%
2
72
74
0.0%
0.1%
0.1%
66
66
0.0%
0.1%
0.1%
45
45
0.0%
0.1%
0.1%
10
10
0.0%
0.0%
0.0%
49
49
0.0%
0.1%
0.1%
56
56
0.0%
0.1%
0.1%
46,077
5,389
1,078
5,257
57,801
57,875
79.6%
9.3%
1.9%
9.1%
99.9%
100.0%
46,077
6,093
1,139
4,331
57,640
57,706
79.8%
10.6%
2.0%
7.5%
99.9%
100.0%
46,077
6,723
447
4,846
58,093
58,138
79.3%
11.6%
0.8%
8.3%
99.9%
100.0%
46,077
6,724
5,293
1,071
59,164
59,174
77.9%
11.4%
8.9%
1.8%
100.0%
100.0%
39,530
2,630
(6,660)
8,396
43,896
43,945
90.0%
6.0%
-15.2%
19.1%
99.9%
100.0%
39,530
2,630
1,736
1,297
45,193
45,249
87.4%
5.8%
3.8%
2.9%
99.9%
100.0%
Var.
Mar.16/Dic.15
2.9%
2.7%
-60.4%
-2.0%
3.4%
0.0%
4.2%
3.0%
Var.
Dic.15/Dic.14
515.9%
-100.0%
525.9%
-100.0%
-11.9%
-8.3%
-25.6%
-46.1%
-18.7%
-24.4%
Var.
Mar.16/Dic.15
13.7%
13.7%
Var.
Dic.15/Dic.14
8.9%
8.9%
0.0%
0.0%
-126.1%
-84.6%
3.0%
3.0%
-14.2%
-60.9%
-1589.9%
73.3%
-24.4%
-24.4%
FONDO MEZZANINE SUMMA
Estado de Resultados
En miles de dólares estadounidenses
Dic.12
INGRESOS
Ingresos por intereses
Otros ingresos por inversiones
Ingresos por dietas
Ingresos financieros
Diferencia en cambio, neta
Otros ingresos
GASTOS
Remuneración a la SAFI
Otros gastos administrativos
Gastos financieros
Diferencia en cambio, neta
RESULTADO NETO
6,255
5,054
452
22
707
20
(998)
(856)
(142)
5,257
%
100.0%
80.8%
0.0%
7.2%
0.4%
11.3%
0.3%
-16.0%
-13.7%
-2.3%
0.0%
0.0%
84.0%
Dic.13
6,436
6,154
266
16
(2,105)
(756)
(127)
(1,222)
4,331
%
100.0%
95.6%
0.0%
4.1%
0.2%
0.0%
0.0%
-32.7%
-11.7%
-2.0%
0.0%
-19.0%
67.3%
Dic.14
6,335
6,140
185
6
4
(1,489)
(756)
(86)
(647)
4,846
%
Mar.15
100.0%
96.9%
0.0%
2.9%
0.1%
0.0%
0.1%
-23.5%
-11.9%
-1.4%
0.0%
-10.2%
76.5%
19
1,622
1,563
59
0.1
(551)
(189)
(10)
(352)
1,071
%
100.0%
96.4%
0.0%
3.6%
0.0%
0.0%
0.0%
-34.0%
-11.7%
-0.6%
0.0%
-21.7%
66.0%
Dic.15
11,032
6,774
4,122
131
1
4
(2,636)
(1,597)
(138)
(901)
8,396
%
100.0%
61.4%
37.4%
1.2%
0.0%
0.0%
0.0%
-23.9%
-14.5%
-1.3%
0.0%
-8.2%
76.1%
Mar.16
1,499
1,375
124
(202)
(166)
(45)
9
1,297
%
100.0%
91.7%
0.0%
8.3%
0.0%
0.0%
0.0%
-13.5%
-11.1%
-3.0%
0.0%
0.6%
86.5%
Var.
Var.
Mar.16/Mar.15 Dic.15/Dic.14
-7.6%
74.1%
-12.0%
10.3%
110.6%
-29.2%
-100.0%
-83.3%
-63.4%
77.0%
-12.1%
111.2%
345.4%
60.5%
39.3%
21.1%
73.3%
© 2015 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
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ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES,
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CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES
CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y
CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO
DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE
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CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES
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