El Mercado de Títulos de Renta Fija en Costa Rica (proceso de

El Mercado de Títulos de Renta Fija
en Costa Rica (proceso de admisión,
cotización y mecanismos colocación)
Ricardo Hernández López
Características Mercado
Valores de Costa Rica
Mercado de Valores se limita principalmente a deuda
pública en contraposición el mercado accionario es
altamente reducido, hay poca sofisticación de
productos, escasa participación de intermediarios y de
emisores e inversionistas extranjeros.
En los últimos dos años no hay prácticamente
crecimiento el mercado, afectación en los ingresos y
suficiencia patrimonial de los intermediarios.
Evidente aumento en el uso de vehículos de inversión
privados y de asesores de inversión independientes en
sustitución de los productos o intermediarios
regulados.
Migración de los inversionistas desde CDP’s y cuentas
corrientes bancarias a la figura de fondos del mercado
de dinero.
Hay un traslado de colocación directa de
participaciones de fondos de inversión cerrados a
suscripciones a través de puestos de bolsa.
Inscripción de participaciones en Centroamérica de
fondos de inversión cerrados (secundario).
No se vislumbra innovación en los otros productos que
se ofrecen en el mercado ni acercamiento de nuevos
emisores.
Registro en otras plazas centroamericanas de emisiones
de renta fija de emisores costarricenses.
Inscripción y registro en Panamá de emisiones de
bancos costarricenses.
Limitados instrumentos de inversión: predominancia
del Estado con un sector privado en descenso.
.
Limitados
instrumentos de inversión: predominancia del
Estado con un sector privado en descenso.
Marco legal desactualizado, que ha conducido a rigidez,
sobrerregulación con incidencia en costos y ausencia de
adecuada autorregulación.
Deficiencias en asignación de responsabilidades entre
participantes del mercado.
Pérdida de dinamismo.
En suma,
-El mercado costarricense es esencialmente un
mercado de deuda pública.
-Mercado accionario es marginal
-A pesar de incentivos fiscales para oferta pública
hay una vigorosa emisión de deuda en oferta
privada.
Renta Fija
Competencia de Autorización y Registro de
Producto: Superintendencia General de Valores.
Competencia para Admisión a Cotización en
los Sistema Bursátiles: las Bolsas de Valores.
Autorización para Oferta
Pública de Valores
Únicamente podrán ser objeto de oferta pública en el
mercado primario los valores autorizados previamente
por la Superintendencia General de Valores. NO están
sujetas a autorización previa de la Superintendencia las
siguientes modalidades de oferta pública:
Oferta Pública de Valores individuales de deuda
emitidos por las entidades sujetas a fiscalización
Superintendencia
bancaria.
Sólo
los
valores
individuales a menos de 360 días podrán negociarse en
el mercado secundario, en rueda separada.
La Oferta Pública de Valores del Estado e instituciones
públicas no bancarias, estará sujeta únicamente a un
proceso de inscripción en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios (RNVI).
Estas emisiones están sujetas a cumplir con todas las
condiciones que debe reunir una emisión de oferta
pública y al registro de la documentación relacionada
con la emisión.
Los emisores de oferta pública excepto aquellos que la
regulación expresamente lo indique, estarán sujetos a
las disposiciones de suministro de información
periódica y hechos relevantes, a la presentación de la
documentación que se requiera para su inscripción en
el RNVI, a la contribución como sujeto fiscalizado al
presupuesto de la Superintendencia, así como a todas
las demás disposiciones reglamentarias en materia de
valores.
Inscripción ordinaria
-Emisión
-Programas de Emisiones
-Programas de Emisiones de Deuda Corto Plazo
Requisitos
-Solicitud firmada por el representante legal de la entidad.
-Prospecto,
-Calificación de riesgo.
-Información financiera y documentación legal.
-Información y documentación relativa a las garantías.
Prospecto
El prospecto deberá contener toda la información
relevante sobre la emisión, el emisor, los riesgos, su
información financiera y los anexos necesarios, de
manera que los inversionistas puedan formarse un
juicio fundamentado sobre la inversión.
Toda la información que contenga este documento
debe ser verdadera, clara, precisa, suficiente y
verificable; no puede contener apreciaciones
subjetivas u omisiones que distorsionen la realidad.
Calificación de Riesgo
Para emisiones de deuda, bonos convertibles, acciones
preferentes que califiquen como deuda y productos
estructurados deberá calificación otorgada a la emisión
por una empresa calificadora de riesgo nacional. Los
intermediarios financieros podrán presentar su
calificación de riesgo como entidad emisora.
La calificación de riesgo de los emisores domiciliados
en el exterior, podrá estar otorgada por una empresa
calificadora extranjera reconocida como nacional por
SEC
Registro de Emisiones de
Gobiernos Centrales,
Organismos
Internacionales e
Instituciones Públicas
Requisitos para valores emitidos por el Gobierno
Central y Banco Central costarricenses y extranjeros,
organismos internacionales con participación del
Estado costarricense
a. Solicitud firmada por el representante legal.
b. Descripción de las características de la emisión.
c. Mecanismos para la colocación, compensación y
liquidación, indicación de agente de pago.
En caso de emisores extranjeros, calificación de riesgo o
calificación de riesgo país.
En el caso de organismos internacionales se requerirá la
calificación de la emisión.
Requisitos para el registro de emisiones de
instituciones públicas no bancarias costarricenses que
demuestren que cuentan con la garantía solidaria del
Estado, documentación de registro general más:
- Acto de Autorización de la emisión por parte de las
autoridades competentes, según lo establezcan sus
leyes de creación u otras normativas aplicables.
Acto de Registro
De previo a la colocación, Emisor debe poner a disposición
del público en formato electrónico o físico, el prospecto en su
domicilio social y sus oficinas principales.
Deberá remitir a la SUGEVAL el prospecto y la declaración
jurada que lo acompaña.
Satisfechos todos los requisitos solicitados en la resolución,
la Superintendencia emitirá la carta de cumplimiento de
requisitos finales para la inscripción en el RNVI, el Emisor
deberá remitir un Comunicado de Hecho Relevante
Admisión a Cotización
Las emisiones de valores y las participaciones de los
fondos de inversión cerrados que cumplan con los
requisitos de autorización establecidos por la
Superintendencia General de Valores, podrán ser
colocadas en el mercado primario por el Emisor
directamente o por medio de la Bolsa.
Cuando el emisor decida colocar sus valores en bolsa,
deberá sujetarse a los mecanismos que la Bolsa
disponga para las colocaciones.
Mecanismos de
Colocación (Primario)
Existen tres mecanismos de colocación de valores:
-Ventanilla,
-Subasta
-Suscripción
Ventanilla
Las ofertas de los inversionistas se refieren únicamente
a la cantidad que se desea comprar al rendimiento o
precio previamente establecido por el agente colocador.
Para garantizar el trato igualitario a los inversionistas,
el agente colocador debe mantener el rendimiento o
precio sin modificaciones al menos durante el horario
de recepción de ofertas de un mismo día, el cual debe
abarcar al menos tres horas continuas diarias.
Subasta
Agente colocador ofrece una cantidad o monto a
subastar y ofertas de inversionistas se refieren tanto a la
cantidad o al monto como a rendimiento o precio al que
se desea comprar.
Emisor debe asignar las ofertas según su precio (de
mayor a menor) o rendimiento (de menor a mayor). Si
hay más de 1 oferta al precio o rendimiento de corte, la
asignación debe realizarse asignando montos iguales a
cada una, hasta agotar remanente (asignación uniforme
absoluta) o, alternativamente, con el método de
prorrateo (asignación uniforme relativa), a elección del
Emisor.
El mecanismo de subasta debe incluir un precio
máximo o rendimiento mínimo de asignación parcial,
lo que implica que el precio de corte no puede ser
mayor al precio máximo de asignación parcial sin que
se asigne la totalidad de la cantidad o monto ofrecido
previamente y que el rendimiento de corte no puede ser
menor al rendimiento mínimo de asignación parcial sin
que se asigne la totalidad de la cantidad o monto
ofrecido previamente.
Suscripción
Colocación por suscripción aquélla en la que el emisor
y un suscriptor firman un contrato de suscripción.
Existen dos modalidades, la suscripción en garantía y la
suscripción en firme.
El contrato de suscripción en garantía es el suscrito
entre un emisor y el suscriptor por el cual el segundo se
obliga a comprar por cuenta propia, al precio
convenido entre las partes, los valores que no hubieran
sido adquiridos por los inversionistas al término del
período de suscripción u oferta establecido.
El contrato de suscripción en firme es el suscrito entre
un emisor y el suscriptor por el cual el segundo se
obliga a comprar por cuenta propia la totalidad o parte
de una emisión al precio y en el plazo convenido entre
las partes.
En ambos casos, el suscriptor únicamente puede vender
los valores hasta que la emisión o parte de una emisión,
según corresponda al contrato de suscripción, esté
suscrita y pagada y debe realizarse en el mercado
secundario de valores inscritos.
Agente Colocador
Es agente colocador el puesto de bolsa representante, o
en su ausencia, el emisor, incluyendo al fondo cerrado
actuando a través de su sociedad administradora de
fondos de inversión.
Agente puede contratar a alguna bolsa de valores para
colocar emisiones por ventanilla o subasta. Cuando
colocación se realice fuera de bolsa, por cualquier
mecanismo, el agente colocador debe comunicar a la
bolsa: código ISIN, nemotécnico, emisor, descripción,
moneda, precio, monto o cantidad.
Autorización en Primario
para Institucionales
Los inversionistas institucionales, contratando los
servicios de una entidad miembros del sistemas de
compensación y liquidación, puede participar
directamente como postores en subasta y ventanilla.
Rueda LICI
Se configuran las facilidades transaccionales para la
operación de las licitaciones de mercado primario, las
ruedas especiales de negociación señaladas en el
Reglamento de Bolsas de Valores y las colocaciones de
mercado primario de valores individuales de los
emisores sujetos a la fiscalización de la SUGEF.
Emisor o su puesto de bolsa representante, cuentan con
parámetros que pueden combinar a voluntad, para
crear rueda de negociación que mejor se ajuste a sus
necesidades en cumplimiento de los principios de libre
acceso, libre competencia y de maximización de la
difusión de sus emisiones.
Valores individuales, Emisor o su puesto representante
son quienes pueden solicitar la generación de sesiones
en la rueda o de registros en custodia para valores
colocados fuera de los sistemas transaccionales.
Emisor define participantes que tendrán acceso a
sesiones de colocación en mercado primario, así como
condiciones particulares de dicho acceso. Hay dos tipos
de licitación:
LICI Cerrada: Participan
únicamente Puestos de Bolsa.
como
compradores
LICI Estandarizada Abierta: Además de los puestos
de bolsa pueden participar como compradores directos
otros participantes que el emisor defina formalmente.
Para que un inversionista que no sea puesto de bolsa
pueda tener acceso a las sesiones de mercado primario
en que se le autorice, es necesario que cuente con la
representación de una entidad liquidadora, que para
estos efectos puede ser cualquier custodio autorizado.
Adicionalmente debe contar con accesos a la plataforma
SIOPEL.
Licitación de valores es un mecanismo mediante el cual
Emisores manifiestan su interés en captar recursos a
plazos y montos definidos. Se presentan ofertas de
compra en firme para condiciones específicas indicando
monto y tasa de interés deseada.
La asignación de la licitación se realiza con base en las
mejores ofertas recibidas. La operación del sistema de
licitación de valores podrá realizarla el Emisor si se
encuentra debidamente incorporado a los sistemas
transaccionales de la Bolsa o por medio de un puesto de
bolsa que autorice explícitamente para representarlo.
El emisor, el Puesto representante o la Bolsa con
autorización previa del emisor, asignarán la licitación a
los oferentes estableciendo en el sistema el monto límite
de su asignación. El emisor puede reservarse el derecho
de no asignar o asignar parcialmente las ofertas de
compra recibidas, de acuerdo con sus intereses de
captación y en apego a las normas vigentes.
El solicitante podrá utilizar uno de los siguientes
mecanismos para adjudicar la licitación:
Licitación Americana: La asignación de la licitación se
realiza a rendimiento o precio ofrecido.
Licitación Holandesa: La asignación de la licitación se
realiza a un único rendimiento o precio establecido por
el solicitante, adjudicando los títulos o valores a un
único rendimiento máximo o precio mínimo que logre
asignar la totalidad del monto señalado al final de la
Subasta por el solicitante.
Licitación Inglesa
La asignación se realiza a varios rendimientos o precios,
adjudicando los títulos o valores a los diferentes
rendimientos o precios que fueron ofertados por los
participantes y que logran asignar la totalidad del
monto señalado al final de la Subasta por el Emisor.
Mercado Secundario
Únicamente podrá hacerse oferta pública de:
a.
Valores estandarizados que cumplan con los
requisitos establecidos para mercado primario.
b.
Valores estandarizados de deuda emitidos por
Gobiernos Centrales, Bancos Centrales o con garantía
de estos y organismos financieros internacionales con
participación del Estado de Costa Rica, colocados total
o parcialmente en mercado primario de mercados
extranjeros
Las negociaciones con valores objeto de oferta pública
que se realicen en el mercado secundario local deberán
efectuarse por medio de puestos de bolsa debidamente
autorizados y por los mecanismos normales de
negociación en bolsa. El incumplimiento producirá la
anulabilidad de la respectiva transacción, sin perjuicio
de las sanciones administrativas que correspondan.
Las bolsas de valores establecerán los mecanismos de
negociación que se considerarán normales, así como los
principios que los orientan y sus características.
Admisión a Secundario
Bolsa
Podrán ser colocadas en mercado secundario
organizado por Bolsa, emisiones estandarizadas que
cumplan con requisitos establecidos por SUGEVAL
para mercado primario y hayan sido autorizados para
realizar oferta pública; los valores estandarizados de
deuda emitidos por Gobiernos Centrales, Bancos
Centrales o con garantía de éstos y organismos
financieros internacionales con participación del Estado
de Costa Rica, colocados total o parcialmente en
mercado primario de mercados extranjeros, y las
emisiones de valores individuales de deuda de las
entidades sujetas a la fiscalización de la SUGEF
Ruedas CORE y COVE
CORE: Se encuentra habilitada para realizar las
operaciones de compra venta de contado y a plazo de
instrumentos de renta fija y variable, para las 30
emisiones que presentan mayores niveles de liquidez
en el mercado.
COVE: Se encuentra habilitada para realizar las
operaciones de compraventa de contado y a plazo de
instrumentos de renta fija y variable, para todas
emisiones estandarizadas que no ingresan a rueda
CORE
Deben ser títulos estandarizados de deuda o
accionarios, con autorización de oferta pública y
admitida por la Bolsa para negociación en mercado
secundario.
Títulos Estandarizados de deuda representados
mediante Macrotítulo o anotación en cuenta.
Títulos Accionarios, representados mediante
Macrotítulo/ COVE Participaciones Fondos Cerrados
Ofertas se agrupan en libro por instrumento, en función
del elemento de cotización (precio, rendimiento, precio
moneda) y respetando las condiciones de calce total o
parcial, incluidas por el agente.
El orden de prioridad para el calce de las ofertas se
encuentra en función del elemento de cotización (mejor
precio) y luego por el tiempo (primero en tiempo
primero en derecho).
Las ofertas que se gestionen son de compra y venta.
Pueden ser totales o parciales, con las siguientes
modalidades de ingreso:
GTD: Good to date. La oferta es permanente en la
rueda hasta que se cumpla el plazo definido para la
misma.
GTC: Good to cancel. La oferta es permanente en la
rueda hasta que sea calzada por otra oferta o retirada
por el usuario.
IOC: Inmediate or cancel. Al ingresar la oferta a la
rueda, el sistema verifica si tiene condición de cierre
parcial o total con otra ya existente. De ser así cierra
una operación o de lo contrario elimina la oferta
inmediatamente.
FOK: Fill or Kill. Al ingresar la oferta a la rueda, el
sistema verifica si tiene condición de cierre TOTAL con
otra ya existente. De ser así cierra una operación o de lo
contrario elimina la oferta inmediatamente.
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Mecanismos de Liquidez:
Creadores de Mercado
Proveedores de Liquidez
Creadores de Mercado
-Tenemos una regulación, vigente, pero la experiencia
no fu positiva pues requerimientos de salida eran muy
laxos.
-Hay un proyecto de Reglamento que buscar fortalecer
la relación y obligaciones entre Emisores y Creadores
de Mercado.
-Habrá una redefinición de las obligaciones de
inventario, de colocación de órdenes, los spread y los
beneficios.
Proveedores de Liquidez
-No hay regulación sobre proveedores de liquidez.
-No hay experiencias locales en la regulación.
-Hay un nuevo proyecto de Reglamento de Creadores
de Mercado, se quiere ensayar una figura de creador de
mercado de gestión propia que figuraría como un
proveedor de liquidez para emisiones de Banco Central
y Hacienda.
Oferta Privada
La realizan estructuradores o banqueros de inversión a
través de fideicomisos, vehículos de propósito especial
o emisiones de deuda privadas,
-La emisión no pueden llegar a ofrecerse a más de 50
inversionistas.
-No pueden ser de antemano emisoras de títulos de
oferta pública.
-No pueden ofrecer de forma pública la emisión.
Muchas Gracias