anexo - Superintendencia Financiera de Colombia

RAC
Fitch Afirma Calificación de Riopaila Castilla en ‘AA(col)’;
Perspectiva Negativa
Miercoles, 20 de Mayo de 2015
Fitch Ratings – Bogotá – 20 de Mayo de 2015. Fitch ha afirmado la Calificación Nacional de Largo Plazo de
Riopaila Castilla S.A. en ‘AA(col)’. La Perspectiva se mantiene Negativa.
FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
La decisión de mantener la perspectiva negativa refleja el aun elevado apalancamiento consolidado de la
empresa y la perspectiva de que este se mantenga en niveles de 3,5 veces (x) al cierre de 2015, producto de
cambios en el esquema de financiamiento de las inversiones de capital que no fueron considerados por Fitch en
su anterior revisión, en medio de un mercado que continúa experimentado un ciclo de precios bajos. Fitch no
anticipa incrementos significativos en los precios del azúcar durante 2015, por lo que la entrada en operación de
los proyectos de destilería y de cogeneración en los plazos y términos previstos, resultan claves para generar el
flujo de caja necesario para iniciar el proceso de desapalancamiento de la empresa, esperándose una relación
Deuda Financiera a EBITDA alrededor de 2,0x al cierre de 2016.
La calificación de Riopaila Castilla S.A. refleja la adecuada posición competitiva de la empresa como principal
productor de azúcar en el mercado local, así como la capacidad de mantener márgenes relativamente estables a
través del ciclo económico. La calificación incorpora la adecuada generación operativa en medio de un escenario
de precios adverso, la perspectiva de la pronta entrada en operaciones de los proyectos estratégicos
adelantados por la empresa y el mayor endeudamiento requerido para financiar su culminación. La entrada en
operaciones de dichos proyectos se considera positiva al permitirle a la empresa diversificar su base de ingresos
y mitigar, en parte, su vulnerabilidad a las volatilidades propias de los precios internacionales del azúcar.
Adecuado Posicionamiento de Mercado
Riopaila Castilla es el principal productor de azúcar en Colombia, con una capacidad de molienda de 17.600
toneladas diarias. Su estrategia comercial enfocada al reforzamiento de su marca le ha permitido afianzar su
liderazgo en el segmento de empaques familiares, manteniendo una participación del 36%, mientras que en el
segmento industrial continua con participación del 21%. La empresa ha venido incrementando su portafolio de
productos comercializados, acordes con la tendencia del consumo, con el cual trata de satisfacer las
preferencias de los diferentes segmentos de la población.
La entrada en operaciones de los proyectos de destilería y cogeneración posicionarán a Riopaila Castilla como
el jugador de bioenergía más grande de Colombia, lo que contribuiría a diversificar su base de ingresos. La
destilería tendrá una capacidad de producción de 400.000 litros/día y la cogeneradora una capacidad de 36,2
MW, equivalentes al 24% y 16% de la capacidad instalada de alcohol carburante y de cogeneración del país.
Relativa Estabilidad de Márgenes
Riopaila Castilla ha mostrado capacidad para mantener sus márgenes operativos relativamente estables, a
pesar de la alta volatilidad de los precios del azúcar y la concentración de los ingresos de la empresa en este
producto. Desde 2011, los precios internacionales de referencia del azúcar han pasado de niveles
excepcionalmente altos de USD 32 centavos por libra a USD 12,8 centavos por libra, sus menores niveles desde
al menos 4 años. Durante este periodo, el margen EBITDA consolidado de la empresa pasó de 19,5% en 2011 a
16% en 2014, lo cual compara favorablemente respecto a otras empresas del sector en la región, que
registraron un mayor deterioro en sus márgenes operativos.
La continua reducción de los precios del azúcar ha llevado a Riopaila Castilla a intensificar sus iniciativas
dirigidas a incrementar la productividad y lograr un mayor control de costos operativos, como la mecanización de
las labores de corte de caña y mejoras en el proceso de logística. Asimismo, la política de cobertura financiera
de los precios de azúcar ha contribuido a mitigar parcialmente el impacto de la volatilidad de precios.
Adecuada Generación Operativa
Durante 2014, los ingresos de la empresa incrementaron 17% pese a los bajos precios del azúcar, favorecido
principalmente por los mayores volúmenes de venta tanto en el mercado local (+7,1%) como de exportación
(+28,5%). Asimismo, el incremento de precio en el mercado local (+5,3%) y la depreciación del tipo de cambio,
favoreció este comportamiento. Los mayores ingresos permitieron compensar el incremento de costos que tuvo
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lugar por la operación agrícola y por los mayores gastos de venta a la costa. Durante 2014, el EBITDA
consolidado de la empresa fue de COP117.969 millones (2013: COP102.971 millones), equivalente a un margen
de 16% (2013: 16,3%). Para 2015, Fitch no anticipa un cambio en los fundamentales del sector que se reflejen
en un incremento significativo de precios, por lo cual la continuidad de las estrategias de control de costos y
gastos, aunada a la materialización de los proyectos de inversión que viene adelantando la empresa, será
fundamental para potenciar la base de generación de ingresos, rentabilizar el negocio y comenzar el proceso
desapalancamiento.
Culminación de Proyectos Estratégicos
Riopaila Castilla está culminando la construcción de dos importantes proyectos que contribuyen a diversificar su
base de ingresos y a mejorar los márgenes de rentabilidad, a saber: la construcción de una destilería para la
producción de alcohol carburante y una planta de cogeneración de energía a partir del bagazo de caña. La
implementación de estas inversiones es considerada como positiva, en la medida que permitirán diversificar la
base de ingresos de la empresa y contribuir a reducir su vulnerabilidad ante el comportamiento del mercado del
azúcar. Se espera que los proyectos entren en operación a mediados de 2015, encontrándose a la fecha dentro
de los costos y plazos previstos. Durante 2015, las inversiones de capital se estiman cierren en COP180.000
millones, lo que mantendría presionando la generación de flujo de caja libre (FCL) durante 2015.
Apalancamiento Creciente
El cambio en el esquema de financiación de las inversiones de capital y el ciclo pronunciado de precios bajos del
azúcar han incrementado el apalancamiento de la empresa, a niveles superiores a los previstos por Fitch y por la
empresa. Al cierre de diciembre 2014, la deuda financiera consolidada se ubicó en COP377.903 millones,
reflejándose en una relación de deuda financiera a EBITDA de 3,2x, nivel considerado como débil en relación a
pares de la industria con calificaciones similares. Fitch espera que el apalancamiento alcance niveles cercanos
a 3,5x al cierre de 2015, dadas las inversiones remanentes en los proyectos y los aún precios bajos del azúcar
en el mercado internacional. La calificación incorpora la expectativa que la entrada en operación de los nuevos
proyectos y las continuas mejoras en la rentabilidad permitirán una reducción del apalancamiento de la empresa
a partir de 2016.
El perfil de vencimiento de la deuda se encuentra distribuido adecuadamente hasta el año 2024. Los
vencimientos previstos por COP51.526 millones en 2015 y COP24.314 millones en 2016 que Fitch espera sean
parcialmente refinanciados, lo que contribuiría a reducir la presión sobre el FCL por la culminación de la
construcción de los proyectos. El riesgo de refinanciamiento se considera bajo, dado los montos involucrados y
el acceso de la empresa a financiamiento bancario.
Exposición a Riesgo de la Industria
Las operaciones de Riopaila Castilla se llevan a cabo en una industria vulnerable a variaciones cíclicas y
condiciones climáticas. Las empresas en el mercado azucarero colombiano se caracterizan por ser precioaceptantes, por lo cual están expuestas a las fluctuaciones del precio del azúcar en los mercados
internacionales. Sin embargo, el sector azucarero en Colombia continúa beneficiándose de un conjunto de
políticas públicas que han derivado en un mayor precio en el mercado local, así como también de mecanismos
de estabilización que desincentivan la competencia en precios en este mercado.
SUPUESTOS CLAVE
Los supuestos clave de Fitch en las proyecciones de escenario base para el emisor incluyen:
-- Se prolonga ciclo de bajos precios del azúcar durante 2015.
-- Proyectos de destilería y cogeneración inician operaciones en junio y julio de 2015, respectivamente.
-- Rentabilidad mejora por mayor contribución del negocio de destilería y cogeneración
-- Inversiones de capital en 2015 se financian mayoritariamente con deuda.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Entre los factores que individual o colectivamente pudieran derivar en una reducción de la calificación se
encuentran:
--La continuación de un escenario adverso en precios que ejerza presiones superiores a las anticipadas en la
generación de flujo de caja operativo de la empresa.
--Incremento sostenido del apalancamiento durante el 2015, conjuntamente con expectativa de apalancamiento
superior a 3 veces a partir del 2016.
--Una política más agresiva de crecimiento que incluya adquisiciones financiadas mayoritariamente con deuda.
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--Cambios en las políticas públicas que rigen el sector que hagan a la empresa más vulnerable a las
volatilidades del precio de azúcar en los mercados internacionales.
La perspectiva de la calificación pudiera ser revisada a estable desde negativa si la empresa logra llevar a cabo
su programa de inversiones, en los plazos, costos y rentabilidad previstos, tal que se refleje en una reducción del
apalancamiento a niveles sostenidos inferiores a 2,5 veces.
Contactos:
Analista Principal
José Luis Rivas
Director Asociado
+ 57 1 307-5180 Ext.1016
Calle 69A No. 9 -85, Bogotá, Colombia
Analista Secundario
Catalina De Mendoza
Analista
+ 57 1 307-5180 Ext.1026
Presidente del Comité
Natalia O’Byrne
Director
+ 57 1 307-5180 Ext.1100
Relación con los medios: María Consuelo Pérez, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1460, Email:
[email protected]
Fecha del Comité Técnico de Calificación: 19 de Mayo de 2015.
Acta Número: 3990
Objeto del Comité: Revisión Periódica
Definición de la Calificación: La calificación AA(col) representa una muy alta calidad crediticia. Implica una muy
sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas
obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones domesticas mejor calificadas.
Información adicional disponible en 'www.fitchratings.com' y 'www.fitchratings.com.co'
Criterios de Calificación Aplicables e Informes Relacionados:
-- ‘Metodología de Calificación de Empresas no Financieras’ (19 de Diciembre, 2014);
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye
una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un
valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Miembros del Comité Técnico de
Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Natalia
O’Byrne, Jorge Yanes y Julio Ugueto. Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse
en la página web de la Sociedad Calificadora: www.ficthratings.com.co.
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
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CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB
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EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE
CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS,
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se emitió o afirmo una calificación.
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emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos
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