Estado de Nuevo León HR A- México Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 A NRSRO Rating* HR Ratings ratificó la calificación de HR A- con Perspectiva Estable al Estado de Nuevo León. Calificación Nuevo León HR A- Perspectiva Estable Contactos Álvaro Rodríguez Asociado de Finanzas Públicas [email protected] La ratificación de la calificación y la perspectiva se deben principalmente al buen desempeño observado en el Balance Primario de la Entidad, el cual ha reportado superávits en 2014 y 2015. Estos representaron en promedio el 0.5% de los Ingresos Totales (IT). Asimismo, se espera que este comportamiento continúe en los próximos años. Por otra parte, al cierre de 2015 la Deuda Neta Ajustada representó el 103.3% de los Ingresos de Libre Disposición (ILD), mientras que el Servicio de Deuda a ILD fue 17.2%. HR Ratings espera que las métricas anteriores disminuyan en los próximos años a promedios de 88.0% y 9.2%, respectivamente. Cabe mencionar que el Estado ha cumplido en 2015 con la política de endeudamiento establecida en el contrato del fideicomiso maestro, el cual fue creado en la reestructura realizada en 2013. HR Ratings espera que se continúe cumpliendo con los límites de endeudamiento establecidos. No obstante, se dará seguimiento a lo anterior con el propósito principal de identificar cualquier desviación importante en relación con las expectativas. Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected] Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Definición La calificación que determina HR Ratings para el Estado de Nuevo León es de HR A- con Perspectiva Estable. Esta calificación, en escala local, significa que el emisor con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene bajo riesgo crediticio. El signo “-” refiere a una posición de debilidad relativa dentro de la misma escala de calificación. La administración del Estado está encabezada por el Ing. Jaime Heliodoro Rodríguez Calderón, quien no pertenece a ningún partido político. El período de gobierno de la presente administración va del 4 de octubre de 2015 al 3 de octubre de 2021. Buen desempeño del Balance Primario del Estado. Al cierre de 2015 el Balance Primario de Nuevo León fue superavitario por P$669.9m, lo que representó 0.8% de los IT. Lo anterior se debió principalmente a la disminución del Gasto Corriente, el cual fue 3.6% menor en comparación con lo observado en 2014. Cabe mencionar que durante el periodo de 2012 a 2015 el BP del Estado ha pasado de un déficit de 3.5% a un ligero superávit. Por lo anterior, así como a los planes de la Entidad, HR Ratings estima que en 2016 el Balance Primario del Estado reporte un superávit equivalente al 1.6% de los IT. Asimismo, se espera que este desempeño continúe en los próximos años, por lo que HR Ratings dará seguimiento al comportamiento del Gasto Corriente, así como a los recursos destinados al gasto en Obra Pública. Esto para identificar cualquier desviación importante ante las expectativas. Comportamiento de la deuda del Estado. En 2015 la Deuda Directa Ajustada del Estado ascendió a P$37,975.5m, la cual se compuso por P$33,615.5m de Deuda Bancaria estructurada a largo plazo, P$2,330.7m de deuda bancaria a corto plazo, P$176.5m por Cadenas Productivas y P$1,734.9m correspondientes a Certificados Bursátiles. De acuerdo con el contrato del Fidecomiso maestro, el Estado tiene que cumplir con límites de endeudamiento hasta 2035 para la Deuda financiera, así como para el Pasivo Circulante. De 2013 a 2015 estos límites se cumplieron y de acuerdo con las estimaciones de HR Ratings, no se espera que los límites establecidos se rebasen en los próximos años. Sin embargo, se dará seguimiento al cumplimiento de las expectativas. Desempeño del Servicio de Deuda y de la Deuda Neta. En 2015 el Servicio de la Deuda a ILD se incrementó de 8.5% en 2014 a 17.2% en 2015. Esto debido al perfil de amortización de los financiamientos vigentes, así como la adquisición de financiamiento adicional a corto y largo plazo. Dado que el Estado continúa con deuda a corto plazo en 2015, se espera que en 2016 el Servicio de la Deuda Quirografario a ILD se mantenga en 7.1%. Con esto, así como el crecimiento esperado en los ILD, se estima una disminución del Servicio de Deuda a ILD a 13.6% en 2016. Por otra parte, la Deuda Neta Ajustada de la Entidad representó al cierre de 2015 103.3% de los ILD. Lo anterior representó un incremento en comparación con lo observado en 2014 de 91.2%, debido a la adquisición de financiamiento adicional. HR Ratings espera que en 2016 la Deuda Neta Ajustada a ILD disminuya a 91.2%, debido principalmente a la amortización de la Deuda a corto plazo. Sumado a lo anterior, las estimaciones consideran que continúe disminuyendo a un promedio de 87.0%. Sin embargo, HR Ratings dará seguimiento al desempeño de las principales métricas de Deuda. Esto conforme a los límites de endeudamiento que tiene que cumplir el Estado. Hoja 1 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Twitter: @HRRATINGS Estado de Nuevo León HR A- México Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 A NRSRO Rating* Principales Factores Considerados El Estado de Nuevo León colinda al Norte y al Este con Tamaulipas y con el estado norteamericano de Texas, al Sur y al Oeste con San Luis Potosí y Zacatecas y al Noroeste con Coahuila. Cuenta con una superficie de 64,555 km 2, una población total de 4,199,292 habitantes y 51 Municipios. La ratificación de la calificación y la perspectiva se deben principalmente al buen desempeño observado en el Balance Primario de la Entidad, el cual en 2015 fue superavitario por P$669.9m, lo que representó 0.8% de los IT. Lo anterior se debió principalmente a la disminución del Gasto Corriente, el cual fue en comparación con lo observado en 2014 3.6% menor. Cabe mencionar que durante el periodo de 2012 a 2015 el BP del Estado ha pasado de un déficit de 3.5% a un ligero superávit. Asimismo, HR Ratings estimó en 2015 un superávit en el balance primario del Estado de 0.3%. No obstante, la desviación en relación con lo observado se debió principalmente a que el Gasto Corriente fue 3.6% menor al esperado por HR Ratings, mientras que los Ingresos Totales fueron 0.5% menores a los estimados, debido a la disminución en los Ingresos propios del Estado. De acuerdo con los resultados observados durante el periodo de análisis en el Balance Primario de la Entidad, HR Ratings estima que en 2016 el Balance Primario del Estado reporte un superávit equivalente al 1.6% de los IT. Asimismo, se espera que este desempeño continúe en los próximos años, por lo que HR Ratings dará seguimiento al comportamiento del Gasto Corriente, así como a los recursos destinados al gasto en Obra Pública. Esto para identificar cualquier desviación importante ante las expectativas. Por otra parte, al cierre de 2015 la Deuda Directa Ajustada1 de Nuevo León ascendió a P$37,975.5m, la cual se compuso por P$33,615.5m de Deuda Bancaria estructurada a largo plazo, P$2,330.7m de deuda bancaria a corto plazo, P$176.5m por Cadenas Productivas y P$1,734.9m correspondientes a Certificados Bursátiles. Por otra parte, la Entidad cuenta con P$7,483.4m de deuda respaldada bajo el esquema de Bono Cupón Cero. De acuerdo con el contrato del Fidecomiso maestro, se establecen límites de endeudamiento hasta 2035 para la Deuda financiera, así como para el Pasivo Circulante. Por lo anterior, de 2013 a 2015 la Deuda Total (sin contar bono cupón cero) no rebasó el límite. Adicionalmente, el Pasivo Circulante Ajustado en 2015 tampoco rebasó el límite establecido. De acuerdo con las estimaciones de HR Ratings no se espera que los límites establecidos se rebasen. Sin embargo, se dará seguimiento al cumplimiento de estos límites para los próximos años. Es importante mencionar que el pasado 20 de junio de 2016, el H. Congreso del Estado de Nuevo León aprobó la reestructura de la deuda del Estado hasta por P$42,700.0m, esto a través de la solicitud del decreto 10045/74. Lo anterior se realizará mediante la contratación de una o varias operaciones con una o más instituciones de crédito mexicanas. De los 34 créditos a refinanciar, seis créditos ascienden a P$13,000.0m, los cuales, tendrán un plazo hasta por 27 años, mientras que 28 créditos que tienen un monto de P$29,000.0m tendrán un plazo hasta por 20 años. Con esto, el Estado se encuentra analizando una mejora en las condiciones crediticias con las que cuenta actualmente. Sin embargo, se encuentra en proceso, por lo que HR Ratings le dará seguimiento a la reestructura con el propósito principal de identificar cualquier impacto que tenga sobre la calidad crediticia del Estado. 1 No se considera la Deuda respaldada bajo el esquema de Bono Cupón Cero. Hoja 2 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Estado de Nuevo León HR A- México A NRSRO Rating* Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 En cuanto al Servicio de la Deuda como proporción de los ILD, este se incrementó de 8.5% en 2014 a 17.2% en 2015. Lo anterior debido al perfil de amortización de los financiamientos vigentes, así como la adquisición de financiamiento a corto y largo plazo. Dado que el Estado continúa con deuda a corto plazo en 2015, se espera que en 2016 el Servicio de la Deuda Quirografario a ILD se mantenga en 7.1%. Con esto, así como el crecimiento esperado en los ILD del Estado, se espera una disminución del Servicio de Deuda a ILD a 13.6% en 2016. No obstante, en los próximos años se estima que disminuya a un promedio de 7.8%. Esto sin considerar adquisición de deuda a corto plazo. Asimismo, la Deuda Neta Ajustada de la Entidad representó al cierre de 2015 el 103.3% de los ILD. Lo anterior representó un incremento en comparación con lo observado en 2014 de 91.2%, debido a que en 2015 se adquirió financiamiento adicional a corto y largo plazo. HR Ratings espera que en 2016 la Deuda Neta Ajustada a ILD disminuya a 91.2%, debido principalmente a la amortización de la Deuda a corto plazo. Sumado a lo anterior, las estimaciones consideran que continúe disminuyendo a un promedio de 87.0%. Sin embargo, HR Ratings dará seguimiento al desempeño de las principales métricas de Deuda. Esto conforme a los límites de endeudamiento que tiene que cumplir el Estado. En 2015 las Obligaciones Financieras sin Costo del Estado incrementaron de P$5,619.5m en 2014 a P$6,945.2m, lo cual representó un crecimiento del 23.6%. No obstante, y debido al crecimiento de los ILD del Estado, estas obligaciones como proporción de los ILD disminuyeron de 17.5% en 2014 a 17.0% en 2015. El cambio observado en 2015 obedeció principalmente al comportamiento de la cuenta de Proveedores y Contratistas2, la cual pasó de P$2,220.9m en 2014 a P$3,788.2m en 2015. Esta cuenta representó en 2015 el 54.5% del total de las Obligaciones Financieras sin Costo. HR Ratings estima que las Obligaciones financieras sin Costo se mantengan en los próximos años en un nivel similar al observado al cierre de 2015. HR Ratings le dará al nivel de las Obligaciones Financieras sin Costo, debido principalmente al crecimiento observado en 2015, así como las expectativas de que se mantengan en un nivel relativamente estable en los próximos años. Cabe mencionar que igualmente se debe cumplir con un límite de pasivo circulante establecido en las obligaciones del fideicomiso maestro, por lo que se dará seguimiento con el propósito principal de identificar cualquier desviación ante las expectativas. 2 No se consideró el saldo por Factoraje/Cadenas Productivas, debido a que es parte de la Deuda Bancaria a Corto Plazo. Hoja 3 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Estado de Nuevo León HR A- México Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 A NRSRO Rating* ANEXOS Hoja 4 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Estado de Nuevo León HR A- México A NRSRO Rating* Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 Hoja 5 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Estado de Nuevo León HR A- México A NRSRO Rating* Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 Hoja 6 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Estado de Nuevo León HR A- México Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 A NRSRO Rating* Glosario Deuda Consolidada (DC). La deuda consolidada estará conformada por las siguientes componentes: Deuda Bancaria (Incluye la de largo y corto plazo) Deuda Bursátil (Incluye la de largo y corto plazo) Deuda respaldada por Bono Cupón Cero Deuda Contingente Deuda Bancaria (DB). Se refiere a las obligaciones financieras de las Entidades sub-nacionales, ya sean de corto o de largo plazo, con Entidades privadas o de desarrollo. Deuda Bursátil (DBu). Para efectos de nuestro análisis se identificará el saldo de esta obligaciones independientemente de que exista o no recurso en contra de la Entidad sub-nacional. En la parte del reporte y del análisis se identificará este aspecto. Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero (DRBC). Se refiere a los créditos adquiridos por las Entidades sub-nacionales con una institución bancaria bajo este esquema que incluye un solo pago de capital en su fecha de vencimiento. En términos generales, en este esquema la fecha de vencimiento del crédito bancario y del bono cupón cero (BCC) se coincidirá de tal manera que el valor de realización del BCC será igual a su valor nominal. Adicionalmente, el valor nominal multiplicado por el número de títulos respaldando el crédito será igual al monto del crédito. En consecuencia, el monto del crédito por pagar por parte de la Entidad sub-nacional en su fecha de vencimiento será igual al valor neto ajustado de la DRBC. El valor neto ajustado sería la diferencia entre el monto del crédito y el valor nominal del BCC multiplicado por el número de títulos. Normalmente, este valor será cero. En estos casos, el servicio de la deuda asociado con la DRBC sería únicamente los pagos de interés periódicos Algunas consideraciones en relación a este tema: HR Ratings considera que este tipo de créditos constituyen obligaciones financieras directas por parte del subnacional. Esto es sin importar el criterio de registro en la Cuenta Pública (o fuera de ella) por parte de la Entidad sub-nacional, HR Ratings tomará dicho crédito como deuda, reflejándolo en los respectivos cuadros y anexos. Otro factor importante es que por la naturaleza de esta obligación, el saldo no se vería modificado a lo largo de la vida del mismo. Situación que, sin hacer ajustes, incide de manera negativa en las métricas de deuda. HR Ratings mantendrá el saldo vigente en los cuadros de Deuda, identificando este fenómeno a través de una métrica de Deuda Directa Ajustada, como se describe abajo. Deuda Directa. (DD) Se define a este Deuda como la Suma de las siguientes obligaciones financieras: Deuda Bancaria + Deuda Bursátil + Deuda Respaldada por Bono Cupón Cero. Deuda Directa Ajustada (DDA). Se define como la suma de las siguientes obligaciones: Deuda Bancaria + Deuda Bursátil. Esta métrica permite identificar las amortizaciones obligatorias de capital de la Entidad sub-nacional. El Servicio de la Deuda de los DRBC sería únicamente los pagos de interés más el valor neto ajustado (típicamente cero) de la DRBC, siendo este el impacto negativo por el manejo de DRBCs. Algunas consideraciones con relación a este tema: Esta Deuda Directa Ajustada será la que se utilice para realizar los cálculos de Deuda Directa Ajustada/ILD Deuda Directa Ajustada Neta / ILD, entre otras. Servicio de Deuda. Es la suma del pago de todos los intereses + la amortización de la Deuda Directa Ajustada durante cierto periodo. Hoja 7 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Estado de Nuevo León HR A- México Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 A NRSRO Rating* HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 [email protected] +52 55 1500 3130 [email protected] Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 [email protected] Análisis Dirección General de Análisis Felix Boni Dirección General de Operaciones +52 55 1500 3133 [email protected] Finanzas Públicas / Infraestructura +52 55 1500 3139 [email protected] Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 [email protected] Deuda Corporativa / ABS José Luis Cano +52 55 1253 6532 [email protected] Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Luis Quintero Pedro Latapí Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 [email protected] Metodologías +52 55 1500 3146 [email protected] Rolando de la Peña +52 55 1500 0762 [email protected] +52 55 1500 0763 [email protected] Regulación Dirección General de Riesgo Rogelio Argüelles Dirección General de Cumplimiento +52 181 8187 9309 [email protected] Claudia Ramírez Rafael Colado +52 55 1500 0761 [email protected] +52 55 1500 3817 [email protected] Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 [email protected] Hoja 8 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Estado de Nuevo León HR A- México Finanzas Públicas 21 de junio de 2016 A NRSRO Rating* México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Evaluación de Riesgo Quirografario de Estados Mexicanos- Julio de 2014 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR A-, con Perspectiva Estable. Fecha de última acción de calificación 1 de junio de 2015. Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Cuenta Pública 2015, así como Ley de Ingresos y Presupuesto de Egresos 2016. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Información proporcionada por el Estado. Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) n.a. n.a. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 9 de 9 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.