CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES

Contactos:
Camilo Andrés Pérez Mojica
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María Soledad Mosquera Ramírez
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Comité Técnico: 9 de abril de 2013
Acta No: 531
CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A. COMISIONISTAS DE BOLSA
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
CALIFICACIÓN INICIAL
EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS
Cifras al 31 de diciembre de 2012:
Valor de la Cartera: $66.310 millones cierre de mes.
Rentabilidad a 90 días neta: 5,75% promedio semestral.
G aa (Doble a)
Historia de la Calificación:
Calificación Inicial Abr./13: G aa
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva
Escalonada a tres meses Factoring para los meses de julio a diciembre de 2012, también en los estados financieros auditados de la Cartera con
corte al cierre de diciembre de 2012.
tales como Pagarés, Pagarés libranza, Facturas de
Venta, Facturas Comerciales, Cheques, Letras de
cambio, entre otros. El reglamento de Factoring
establece que los recursos en títulos valores no inscritos
en el RNVE deben representar como mínimo el 60% de
su valor y que las inversiones en títulos inscritos en el
RNVE pueden tener una participación máxima de 40%.
1. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV
otorgó la Calificación Inicial G aa en Eficacia en la
Gestión de Portafolios a la Cartera Colectiva
Escalonada a tres meses Factoring.
La Calificación de Eficacia en la Gestión de Portafolios
es una opinión sobre la consistencia de las políticas de
inversión del portafolio en cuanto a retornos absolutos y
retornos ajustados por riesgo, que no es comparable
con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de
un fondo1 de inversión.
Así mismo, el Administrador de la Cartera puede
mantener hasta un 30% del valor de sus activos en
depósitos en cuentas bancarias corrientes o de ahorro
de entidades financieras y realizar operaciones de
reporto, simultáneas y transferencia temporal de
valores, tanto activas como pasivas, en un monto que
no exceda el 30% del valor de Factoring.
La calificación de G aa indica que la calidad de las
políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus
retornos en comparación con el índice de referencia y/o
con portafolios de características de inversión similares
son muy altas.
Serfinco S. A. percibe, por su gestión de administración
de la Cartera, una comisión variable del 30% sobre los
rendimientos netos del día, con un límite mínimo del
2,5% efectivo anual y un límite máximo del 4,0%
efectivo anual sobre el valor de cierre del día anterior.
El monto mínimo de inversión para vincularse y
permanecer en la Cartera es de 5 SMMLV4 y $100.000,
respectivamente.
2. DEFINICIÓN DE LA CARTERA, POLÍTICAS DE
INVERSIÓN Y DIVERSIFICACIÓN
De acuerdo con su prospecto de inversión, el objetivo
de la Cartera Colectiva Escalonada a 3 meses Factoring2
es proporcionar un instrumento de inversión de corto
plazo y de riesgo alto, a través de inversiones en
derechos representativos de cartera y obligaciones
dinerarias que estén o no inscritas en el RNVE3. La
Sociedad Administradora busca obtener rentabilidades
superiores a las que se encuentran en instrumentos de
renta fija tradicionales, asumiendo riesgos crediticios en
promedio superiores a los riesgos que se toman en
dichos instrumentos tradicionales.
Los valores de participación son redimibles cuando
hayan transcurrido tres meses desde la fecha de
suscripción a la Cartera Colectiva, no obstante, de no
ser solicitada la redención por parte del inversionista, el
plazo del encargo se prorroga automáticamente por tres
meses más y así sucesivamente.
3. GESTIÓN DEL ADMINISTRADOR
Serfinco S. A. en su labor de administración de la
Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring,
efectúa controles de riesgos operacionales, de crédito y
legales derivados de la operación de la Cartera. La
política implementada procura por el continuo desarrollo
Según su reglamento, Factoring puede invertir en
activos o derechos económicos derivados de activos
1
2
3
El término fondo se entenderá también como cartera colectiva.
En adelante Factoring o Cartera Factoring.
Registro Nacional de Valores y Emisores.
4
Salario mínimo legal mensual vigente.
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CAL-F-13-FOR-11 R1
CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
y evolución de las herramientas y metodologías para el
análisis y la gestión de los diversos riesgos.
Serfinco cuenta con procedimientos formales y
documentados para exigir el cumplimiento de las
obligaciones contenidas en los instrumentos en que
invierte Factoring y para ejecutar las garantías. Dado
que en algunos pagadores la administración de los
créditos, como por ejemplo la cobranza, la realizan
terceros, se debe contar con esquemas de continuidad
de negocio por parte de Serfinco, que permitan el curso
normal de la operación o su restablecimiento a la mayor
brevedad posible. Lo anterior con el fin de no afectar el
ingreso de los pagos de las obligaciones a Factoring.
Serfinco cuenta con una calificación pública vigente de
P AA+ en Calidad en la Administración de Portafolios,
otorgada por BRC Investor Services S. A. La
Comisionista, a través de su operación, se ha destacado
como un administrador diligente, consistente con su
estrategia de gestor de recursos de terceros y el
desarrollo e implementación de vehículos de inversión
colectivos acorde con las necesidades y el perfil de sus
clientes. A lo anterior, se adiciona el interés demostrado
en la capacitación de su fuerza comercial para realizar
una venta coherente de los productos a sus clientes.
Una de las oportunidades de mejora para el
Administrador es el robustecimiento de sus actuales
esquemas de recaudo o el establecimiento de
mecanismos que permitan limitar la exposición a riesgos
de contraparte. Lo anterior debe orientarse también a
un recaudo oportuno y que permita identificar no sólo
los posibles inconvenientes operativos sino también
variaciones en el perfil de riesgo de crédito de los
deudores, como el comportamiento de pago, para
poder fortalecer las alertas tempranas. Lo anterior
cobra relevancia toda vez que un porcentaje importante
del recaudo se encuentra concentrado en un solo factor
con el cual opera la Cartera, si bien, de acuerdo con el
Administrador, desde el inicio de operaciones de
Factoring no se han presentando inconvenientes.
Gestión de Riesgo de Crédito
Serfinco S. A. ha definido y desarrollado internamente
modelos que evalúan la capacidad de pago de los
emisores, originadores, pagadores, contrapartes,
avalistas y pagadurías, a través de un análisis que
pondera factores cuantitativos y cualitativos de cada
empresa, teniendo en cuenta el comportamiento del
sector económico al cual pertenece. Los cupos son
sugeridos por el Comité de Crédito y son ratificados por
el Comité de Inversiones, el cual sesiona
mensualmente. Además, dichos cupos son revisados
por la Gerencia de Riesgos, la cual puede aprobar
aumentos temporales de cupo para determinados
emisores y pagadores, bajo las atribuciones que le han
sido otorgadas.
Es importante mencionar que Serfinco ha establecido
políticas de recaudo, de remisión de información y de
seguimiento a los factores, además de a los pagadores
y emisores, para mitigar posibles riesgos en el
cumplimiento de las operaciones. Cabe recordar que no
sólo la evaluación de los aspectos cuantitativos son
relevantes en la definición de las contrapartes, también
se hace exigente el análisis de su gobierno corporativo,
soporte accionario y calidad de la gerencia, entre otros,
más aún teniendo en cuenta que, en general, los
factores no se rigen necesariamente por las prácticas
de los vigilados y supervisados por la Superintendencia
Financiera.
El Comité de Crédito realiza un seguimiento al
comportamiento crediticio de los emisores y pagadores
con una periodicidad mínima de un año. Se destaca la
determinación clara de los límites y atribuciones en la
utilización de los cupos máximos de inversión por
emisor y pagador, los cuales son controlados
automáticamente por el sistema al momento de realizar
la inversión.
Durante el segundo semestre de 2011, la
Superintendencia Financiera de Colombia estandarizó la
metodología para el cálculo de ajustes en la valoración
de los activos para carteras colectivas que invierten en
activos no tradicionales5. Dado que desde 2010
Factoring ajustaba las inversiones vencidas bajo una
política interna y la calidad crediticia de los activos es
buena, el impacto sobre la rentabilidad de la Cartera
derivado de la implementación de la norma no fue
significativo.
Gestión de Riesgo de Liquidez y de Mercado
Durante
2012,
Serfinco
implementó
el
aplicativo
MarkRisk, que permite el monitoreo y control del riesgo
de mercado de las carteras colectivas administradas. La
herramienta permite realizar la gestión del riesgo al que
se expone la empresa en cada uno de sus productos y
genera una mayor eficiencia en los procesos.
Igualmente, la Firma cuenta con un tablero de control
para Carteras que permite monitorear diariamente los
parámetros de inversión. Particularmente, para la
gestión del riesgo de liquidez en las carteras colectivas
Ante un incumplimiento de los pagos de las
obligaciones por parte de un acreedor de la Cartera,
5
Circular 052 de 2011 de la Superintendencia Financiera de
Colombia.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
se realiza la medición del IRL6, además de un modelo
que califica las posiciones tomadas contra la liquidez en
el mercado. Igualmente, se realiza el control de
indicadores de liquidez de las carteras colectivas, tales
como límites de concentración por emisor, plazo al
vencimiento y concentración de efectivo en entidades
bancarias.
Gestión de SARLAFT
La Compañía cuenta con adecuados procesos y
procedimientos encaminados a la prevención del lavado
de activos y la financiación del terrorismo, los cuales
son aplicables al personal vinculado laboralmente, a los
clientes actuales y a los potenciales.
El Sistema de Administración de Clientes (SAC),
integrado al CRM de la Compañía, es el aplicativo
utilizado por Serfinco S. A. para la gestión de este tipo
de riesgo. En él se unifica el ingreso de los clientes y se
crea un canal para la validación de datos, lo que
permite identificar de manera anticipada la duplicidad,
el fraude o la inconsistencia de la información
reportada.
Gestión de Riesgo Operacional
El proceso para la gestión del Sistema de
Administración de Riesgo Operacional (SARO) se
encuentra documentado en el manual de SARO.
Durante 2011 y 2012, se actualizó el mapa de riesgos
de la Entidad, lo cual resultó en una menor exposición a
riesgos operativos, a través de la implementación de
controles y del ajuste de los procesos que presentaban
un potencial de riesgo alto para la Firma.
Durante 2012 se efectuó un cambio en la estructura de
personal de la Dirección de SARLAFT (anteriormente
jefatura) y se fortaleció el proceso de monitoreo del
Cliente a través de la implementación de herramientas
que generan alertas y que permiten consultar diferentes
listas restrictivas a nivel local e internacional.
Dentro del proceso operativo de la Cartera Factoring
existen aspectos claves que mitigan su exposición al
riesgo operacional, los principales son:
-
-
-
-
-
La custodia de los títulos que conforman la Cartera es
realizada directamente por Serfinco S. A., en el caso
de las facturas, y por Thomas M.T.I. (Compañía del
grupo Thomas Greg) en el de los pagarés libranza, en
ambos casos los papeles son almacenados en
bóvedas con altos estándares de calidad.
Se realizan arqueos periódicos de los títulos
almacenados en las bóvedas y se verifican que estos
papeles
sean
custodiados
bajo
condiciones
adecuadas.
Uso de claves que restringen las atribuciones de los
empleados en el manejo de la información
confidencial.
Las carpetas de los emisores y pagadores y los títulos
se encuentran digitalizadas.
Capacitaciones a los empleados de las diferentes
áreas involucradas en la operación de la Cartera, en
particular, ante un cambio en los procedimientos, la
implementación de nueva normatividad, nuevos
desarrollos en el sistema, estructuración de nuevos
esquemas de negocio, entre otros.
4. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA
Al cierre de 2012, el valor de la Cartera Colectiva
Escalonada a tres meses Factoring se ubicó en $66.310
millones y registró un decrecimiento anual de 28,6%,
explicado en parte por la disminución del 15,7% del
número de adherentes. De acuerdo con la información
del Cliente, este comportamiento corresponde con la
decreciente oferta de activos no tradicionales7 de buena
calidad crediticia en el mercado, por lo cual los recursos
de los inversionistas fueron retirados del Fondo a través
de redenciones previamente programadas.
Factoring es una alternativa de inversión que busca
ofrecer a los inversionistas unos niveles de rentabilidad
que no se asocian con el comportamiento del mercado
de capitales y que son superiores a los que ofrecen los
instrumentos de renta fija tradicionales. Como se
observa en el Gráfico No. 3 de la Ficha Resumen,
durante el segundo semestre de 2012 (en adelante
semestre de análisis) Factoring registró una rentabilidad
a 90 días promedio de 5,75% efectivo anual, mayor al
promedio de la DTF a 90 días E.A. para ese periodo de
5,35%, esta última es la tasa objetivo establecida por
Sefinco S. A. Durante el mismo periodo, la rentabilidad
del vehículo de inversión calificado fue menor a la del
grupo de fondos comparables8 de 5,98%, aunque
Los procedimientos para la recepción, custodia y
devolución de los títulos físicos, así como los
responsables de cada actividad relacionada con dichos
procesos se encuentran documentados en los manuales
de la Comisionista. De igual forma que para otros
administradores de vehículos de inversión similares a
Factoring,
constituye
una
oportunidad
el
establecimiento y prueba de planes de continuidad para
las actividades que son realizadas por terceros.
6
7
En este caso se trata de inversiones en derechos representativos
de cartera y obligaciones dinerarias, los cuales no están inscritos en
el Registro Nacional de Valores y Emisores.
8
Fondos que invierten en activos no tradicionales, con una
participación mayor a 40% en facturas.
Índice de Riesgo de Liquidez.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
cuidadoso por la complejidad operativa asociada con la
administración de títulos físicos y un manejo más
exigente del riesgo de crédito y de contraparte
relacionado con los originadores y pagadores de los
títulos.
mayor a la presentada durante igual periodo de 2011
de 5,64%.
La menor rentabilidad frente a los pares se explica, en
parte, por la mayor comisión cobrada por el Gestor de
Factoring frente a la retenida por los Administradores
de las carteras pares.
En 2013, ante un escenario económico similar al
observado en 2012, el sostenimiento de la producción
de las empresas permitirá conservar la dinámica en la
generación de facturas y así, mantener el valor del
Fondo. Lo anterior, teniendo en cuenta que las
compañías consideran el factoring como una buena
alternativa para obtener liquidez inmediata.
Entre los principales factores que afectan la rentabilidad
de la Cartera se encuentran:

La tasa de descuento promedio ponderada de los
títulos de contenido crediticio, que depende de la
negociación que haga Factoring con quienes ceden
los derechos económicos de los títulos al Fondo, de
las condiciones del mercado en el momento del
descuento y de la capacidad de la Comisionista de
hacer un rollover eficiente de los descuentos, de tal
manera que se limiten los periodos ociosos de las
inversiones y se eviten los retiros de los recursos
de la Cartera.

5. PORTAFOLIO ACTIVO
5.1 Composición y diversificación del portafolio
Serfinco S. A., como administrador de la Cartera
Colectiva Escalonada a tres meses Factoring, ha sido
consistente con las políticas y límites de inversión
establecidos en el reglamento. Durante el segundo
semestre de 2012, en promedio el 83,4% de los
recursos del Fondo estuvieron invertidos en activos no
tradicionales, principalmente en facturas, porcentaje
levemente mayor al 79,3% de igual periodo de 2011.
La calidad crediticia de los títulos descontados, la
cual se asocia con la capacidad de pago de los
pagadores y emisores de los activos y con la
gestión de riesgo de crédito del Administrador del
Fondo. Lo anterior resulta en la generación de
ajustes que impactan la valoración de Factoring.
Desde el inicio de operaciones de la Cartera
Colectiva en el año 2008 y el cierre del año 2012,
se han presentado 2 eventos que generaron
ajustes por un valor de $169 millones al cierre de
2012, monto equivalente al 0,25% del valor de la
Cartera, por lo que su impacto sobre la volatilidad
de la rentabilidad ha sido bajo.
Tabla 1. Composición por Especie
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
Factura
Tipo de activo
66.2%
49.5%
76.0%
69.1%
67.9%
75.6%
66.8%
Pagaré
9.2%
7.9%
9.4%
8.3%
7.8%
7.1%
8.3%
Derecho económico
6.5%
6.4%
6.5%
7.1%
7.7%
8.2%
7.0%
Cheque
1.4%
1.3%
1.4%
1.2%
1.1%
0.9%
1.2%
Letras
0.1%
0.1%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.1%
Total activos no trad. 83.5%
65.1%
93.3%
85.8%
84.5%
91.8%
83.4%
Simultanea activa
Cuenta Bancaria
23.4%
11.6%
0.0%
6.7%
0.0%
14.2%
0.0%
15.5%
0.0%
8.2%
5.2%
11.3%
4.7%
11.8%
dic-12 IIS 2012
Fuente: Serfinco S.A.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV
La adecuada selección de emisores y pagadores que ha
realizado Serfinco S. A., con base en los parámetros y
estudios para la asignación de cupos, ha permitido que
el nivel de retraso de pago de las obligaciones sea bajo
y se compare favorablemente frente a otros vehículos
de inversión similares; no obstante, la rentabilidad
objetivo definida por el Administrador y el desempeño
de los retornos de Factoring comparativamente son
modestos como se comentó previamente, lo cual es
consecuente con la calidad crediticia de los pagadores
seleccionados que lleva a que los activos sean
descontados a tasas que se ubican en un rango bajo.
Entre julio y diciembre de 2012, la participación
promedio de los títulos del portafolio, cuyos pagadores
tienen una calificación pública AAA fue de 56% del valor
total de Factoring, mientras que el porcentaje restante
se concentró en papeles avalados por pagadores sin
calificación (ver Gráfico No. 4 de la Ficha Resumen).
Durante el semestre de análisis, la atomización del
portafolio por pagador fue moderada puesto que la
participación promedio del mayor pagador fue de
19,1% del valor del Fondo (jul./dic.12) y las
concentraciones en los demás pagadores fueron
menores al 12%. Esta estructura indica una moderada
probabilidad de pérdida por incumplimientos de los
emisores en el pago de sus obligaciones.
Ante la incertidumbre que generan los mercados de
capitales internos y externos, las carteras colectivas que
invierten en activos no tradicionales se constituyen en
una alternativa de inversión atractiva por el menor
riesgo de mercado que presentan frente a los fondos
tradicionales. No obstante, la gestión de los vehículos
de inversión no tradicionales involucra un control
En cuanto a la diversificación de Factoring por sector
económico del pagador, al cierre de 2012 sobresalen los
sectores de hidrocarburos y telecomunicaciones con
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
participaciones de 36,1% y 22,4%, respectivamente.
Una adecuada atomización de la Cartera por sector
mitiga su exposición ante situaciones adversas en
sectores vulnerables de la economía.
comparables y, por lo tanto, en una mayor rentabilidad
ajustada por volatilidad de la misma.
Por su parte, como variable descriptiva, los niveles del
beta11 durante el semestre de análisis indican que la
volatilidad relativa de los retornos del Fondo calificado
es menor frente al grupo de pares y al índice
benchmark y que existe una correlación positiva entre
la volatilidad de los retornos de Factoring, la de los
fondos comparables y la de la DTF.
Gráfico 1. Composición del portafolio por sector
económico del pagador
4.4% 2.4% 2.2%0.9%
4.4%
HIDROCARBUROS
TELECOMUNICACIONES
5.3%
36.1%
OTROS
Tabla 2. Indicadores de los retornos de Factoring
frente al grupo de pares y a la DTF a 90 días
FINANCIERO
8.2%
ALMACENES DE CADENA
ALIMENTOS
Desde el inicio
Ene-12 / Dic-12
Jul-12 / Dic-12
Feb-08/Dic-12
Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs.
Pares
DTF a 90 días
Pares
DTF a 90 días DTF a 90 días
1.25
1.06
-1.14
1.44
-0.75
Information ratio
0.84
0.61
-0.20
0.16
0.33
Beta
LECHERO
13.6%
COMERCIO
SERVICIOS PETROLEROS
22.4%
SERVICIOS PUBLICOS
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV
Rentabilidad a 90 dias E.A.
Fuente: Serfinco S.A.
5.2 Desempeño de
ajustados por riesgo
los
retornos
relativos
6. PASIVO DE LA CARTERA Y LIQUIDEZ DEL
PORTAFOLIO
Al evaluar los retornos ajustados por riesgo de la
Cartera Factoring desde el inicio de operaciones,
los resultados son favorables frente a su índice
benchmark (DTF a 90 días) con 1,25, lo cual
soporta, en parte, la calificación otorgada. Para
2013, la meta del Administrador es mantener los
resultados favorables observados durante el
último semestre de 2012, con base en la buena
habilidad mostrada a lo largo de la operación del
vehículo de inversión.
De acuerdo con la política de liquidez establecida en el
reglamento de la Cartera Colectiva Escalonada a tres
meses Factoring, durante el segundo semestre de 2012
el Administrador del Fondo mantuvo en promedio un
11,3% de los recursos en cuentas bancarias, porcentaje
similar al 11,6% registrado un año atrás. Los niveles de
liquidez han sido suficientes para cubrir los diferentes
retiros presentados durante el semestre de análisis, en
cual, el máximo retiro presentado, equivalente al
16,5%12 del valor de Factoring, fue ampliamente
cubierto por el soporte de liquidez13 de 33,9%
disponible el día que se presentó el retiro.
El resultado del information ratio9 observado en la Tabla
No. 2 evidencia que durante el semestre de análisis
Factoring obtuvo una rentabilidad ajustada por riesgo
inferior a la prevista por el modelo CAPM10 frente al
grupo de carteras pares; sin embargo, el information
ratio mejoró durante los últimos seis meses de 2012. Al
existir un componente de volatilidad de los retornos
asociado con la generación y liberación de ajustes en la
valoración, lo cual es exclusivo de cada cartera (los
ajustes se realizan cuando se vence un negocio y no
afectan a los demás actores del mercado), el
information ratio captura la habilidad del Administrador
sobre su gestión en las tasas de negociación y del
riesgo de crédito, lo cual, de ser acertado, resultaría en
retornos sostenidos por encima de los pares
Entre julio y diciembre de 2012, los aportes
provenientes del mayor y de los 20 mayores
inversionistas concentraron en promedio el 1,7% y el
17,4% del valor total del portafolio, respectivamente,
porcentajes menores a los observados durante igual
periodo de 2011 de 3,4% y 24,5%, respectivamente.
La gestión de la Cartera por parte del Administrador ha
permitido generar unas adecuadas condiciones en
términos de dispersión de aportes y de niveles de
liquidez, limitando así su exposición al riesgo de tener
9
11
Beta: Mide la volatilidad relativa (el riesgo) de la cartera, siendo 1
la volatilidad del índice de referencia. Una beta superior a 1 significa
que la cartera tiene una volatilidad mayor que el índice. Un beta
inferior a 1 implica que el fondo es menos volátil que el benchmark.
12
Calculado como: (inscripciones – redenciones) / valor de la
cartera.
13
Inversiones en cuentas de ahorro o corriente.
Information Ratio: Mide la rentabilidad extra obtenida por la
Cartera como consecuencia de la habilidad del gestor en relación
con el mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los
retornos sobre el grupo de pares. Cuánto más grande es el
indicador, implica un mayor retorno que su grupo de comparación,
con una volatilidad menor.
10
Capital Assets Pricing Model.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
que liquidar las inversiones del portafolio en un
momento determinado.
Durante el semestre de análisis el indicador de duración
del portafolio se ubicó en promedio en 96 días, un nivel
menor al promedio de 112 días registrado entre julio y
diciembre de 2011; esto, si bien puede limitar la
generación de retornos más altos, es coherente con la
actual estructura del pasivo de la Cartera, altamente
diversificada en participación de aportes por
inversionista (ver Tabla No. 3 de la Ficha Resúmen), y
el escalón de 90 días de permanencia para los
inversionistas.
“La visita técnica para el proceso de calificación se
realizó con la oportunidad suficiente por la
disponibilidad del cliente y la entrega de la información
se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con
los requerimientos de la Calificadora. Es necesario
mencionar que se ha revisado la información pública
disponible para contrastar con la información entregada
por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza
funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de
la Entidad asume entera responsabilidad sobre la
integridad y veracidad de toda la información entregada
y que ha servido de base para la elaboración del
presente informe.”
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
7. FICHA RESUMEN
CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS
CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
Calificación: G aa
Contactos:
Camilo Andrés Pérez M.
María Soledad Mosquera Ramírez
[email protected]
[email protected]
DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
Serfinco S.A.
90 días
9 de abril de 2013
31 de diciembre de 2012
Administrada por:
Clase (plazo de aportes):
Fecha de Calificación:
Seguimiento a:
Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie diaria
9.0%
Eficacia en la Gestión de Portafolios:
G aa
8.0%
7.0%
Indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus
retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de
características de inversión similares son muy altas.
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12
Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie Mensual
6.5%
6.0%
5.5%
5.0%
EVOLUCIÓN DE LA CARTERA
4.5%
4.0%
Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida
3.5%
Valor en millones al:
31 de diciembre de 2012
Máximo Retiro Semestral /1
Crecimiento Anual de la Cartera
Crecimiento Semestral de la Cartera
Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2
Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2
$ 66,310
16.5%
-28.6%
1.7%
1.6%
1.5%
3.0%
dic-10
mar-11
jun-11
sep-11
dic-11
Cartera
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
DTF a 90 días E.A.
RIESGO DE CRÉDITO
Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual
Gráfico 4: Composición Crediticia por Pagador
140,000
120,000
100,000
53%
56%
47%
44%
jul-12
ago-12
38%
34%
33%
62%
66%
67%
sep-12
oct-12
46%
80,000
60,000
40,000
20,000
54%
0
jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12
$ Empresas
$ Individuos
nov-12
dic-12
Vlr Cartera
N/A
Tabla 1: Desempeño Financiero /3
AAA
Tabla 2: Concentración en los Cinco Principales Pagadores
CARTERA CALIFICADA
Rentabilidad
Volatilidad
Año
5.65%
0.30%
Semestre
5.75%
0.25%
Trimestre
5.66%
0.26%
BENCHMARK /4
Rentabilidad
Volatilidad
Año
6.39%
0.48%
Semestre
5.98%
0.30%
Trimestre
5.72%
0.11%
Pagador
Primero
Segundo
Tercero
Cuarto
Quinto
Total
jul-12
20%
0%
10%
10%
16%
55%
ago-12
14%
6%
10%
10%
7%
48%
sep-12
22%
19%
11%
5%
1%
59%
oct-12
18%
20%
8%
12%
0%
59%
nov-12
19%
18%
8%
11%
5%
62%
dic-12
21%
12%
4%
3%
5%
46%
Total
19.1%
12.2%
8.7%
8.6%
6.0%
54.5%
Página 1 de 2
1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1.
2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variaciónporcentual diaria del valor de la cartera para el periodo mencionado.
3/ Promedio de la rentabilidad a 90 días E.A y desviación de la rentabilidad a 90 días E.A ; Periodo Semestre: Ultimos 6 meses calendario corrido a partir dela fecha de seguimiento.
4/ Grupo comparable establecido por el administrador o grupo de carteras colectivas de características similares en el mercado.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Servic es S.A.
- Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional
del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS
CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
Calificación: G aa
Contactos:
Camilo Andrés Pérez M.
María Soledad Mosquera Ramírez
[email protected]
[email protected]
Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor
10%
12%
Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes
11%
7%
10%
14%
9%
16%
78%
73%
72%
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
Persona Natural
Gobierno
Otro sector Financiero
Bancos
81%
dic-12
LETRAS
9%
7%
8%
14%
8%
16%
7%
8%
ago-12
CHEQUE
Simultanea
17.4%
Promedio año anterior /5
3.4%
24.5%
76%
69%
68%
76%
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
Duración /6
jul
ago
sep
oct
nov
dic
Promedio Semestre de
estudio
49%
jul-12
1.7%
Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay
8%
12%
66%
17.2%
16.9%
18.6%
17.5%
17.7%
16.8%
Otro sector
Gráfico 6: Composición por Especie
9%
12%
Concentración 20
Mayores
1.8%
1.7%
1.6%
1.6%
1.6%
1.5%
Fecha
52%
jul-12
Concentración Mayor
Adherente
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
Promedio semestre de
estudio
8%
8%
9%
12%
69%
Serfinco S.A.
90 días
9 de abril de 2013
31 de diciembre de 2012
Administrada por:
Clase (plazo de aportes):
Fecha Última Calificación:
Seguimiento a:
DERECHO ECONOMICO
PAGARE
Cuenta Bancaria
FACTURA
2008
2009
2010
2011
2012
40
43
59
51
33
35
140
125
143
136
147
119
187
163
177
162
166
133
142
127
115
105
94
85
106
84
107
97
91
91
43
135
165
112
96
Gráfico 9: Evolución de la Duración en días
200
RIESGO DE MERCADO
150
Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo
7%
14%
16%
8%
93%
86%
84%
92%
12%
100
12%
50
88%
74%
0
dic-10
jul-12
ago-12
IPC
sep-12
UVR
oct-12
VISTA
nov-12
mar-11
jun-11
8%
76%
79%
jul-12
ago-12
60-90
90-180
8%
9%
9%
77%
77%
77%
sep-12
oct-12
nov-12
Mas de un año
180-360
30-60
dic-11
mar-12
jun-12
sep-12
dic-12
dic-12
INDICADORES DE LA CARTERA
TASA FIJA
Beta /7
Oct./Dic.
2012
-0.53
Jul./Dic.
2012
0.16
Ene./Dic.
2012
0.61
Correlación /8
-0.32
0.09
0.28
Information Ratio / 9
1.05
1.44
1.06
Gráfico 8: Composición por Plazos
9%
sep-11
11%
75%
dic-12
Página 2 de 2
0-30
/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior.
/6 Plazo promedio de las inversiones del portafolio ; Calculado por el administrador de la cartera.
/7 Beta: describe la sensibilidad de la rentabilidad a 90 días de la Cartera con respecto a la rentabilidad a 90 días del benchmark
/8 Correlación: Relación recíproca o medida de asociación lineal entreel valor de la Unidad de la Cartera y el benchmark.
/9 Informatio Ratio: Diferencia entre la rentabilidad a 90 días de la Cartera y la rentabilidad a 90 días promedio de su índice de referencia, dividido por la desviación estándar de ambos componentes. Mide la rentabilidad extra obtenida por la
Cartera como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado.
La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services
S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y
operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello
no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS
Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las
políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo. Portafolios
que cuentan con políticas de inversión y gestión definidas y consistentemente aplicadas, como resultado de procesos
internos de control disciplinados, tienen más probabilidades de proporcionar, a través del tiempo, retornos ajustados por
riesgo por encima de la media del mercado, en relación con portafolios de características similares o con los índices de
referencia, "benchmark".
La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño
(performance) de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el portafolio de
inversión (diversificación de emisores, sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros.
Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría
inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión:
G aaa
G aa
G a
G bbb
G bb
G b
Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en
comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares
con excelentes.
Indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus retornos en
comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares
son muy altas.
Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en
comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares
son altas.
Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en
comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares
son aceptables.
Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en
comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares
son bajos.
Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en
comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares
son muy bajos.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello,
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CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
HOJA DE VIDA MIEMBROS DEL COMITÉ TECNICO
Roy Weinberger, Es MBA de Columbia University y BA en Ciencia Política de la University of Rhode Island. Cuenta con
25 años de experiencia en cargos directivos en calificadoras internacionales como Standard & Poor’s y Thomson Financial
BankWatch. Entre la experiencia con la primera de las citadas, vale resaltar su calidad de ejecutivo senior y
Vicepresidente fundador a cargo de las emisiones corporativas, relacionadas éstas últimas con empresas del sector
público a nivel global. Resulta destacable también su experiencia como Vicepresidente, en la evaluación y calificación de
municipalidades y entes territoriales de varios países.
Mahesh Kotecha, quien tiene grado de Finanzas de la Escuela del Negocios del MIT y doctorado en Negocios
Internacionales y Finanzas del NY Graduate School of Business. Fue ejecutivo de alto nivel de Standard & Poor’s y como
su Vicepresidente, fue pionero en la realización de las calificaciones de titularizaciones de cartera y especialmente, de
emisiones estructuradas de más de 20 entidades subnacionales (públicas y gubernamentales), especializándose así en
proyectos de mercados emergentes. El señor Kotecha posee actualmente en los Estados Unidos una reputada firma de
finanzas estructuradas (SCIC). Colateralmente, es uno de los principales ejecutivos de desarrollo del programa de
garantías que administra el Banco Interamericano de Desarrollo y del programa United Nations Development Program.
Andrés Carvajal (suplente), Economista con maestría en finanzas del Centro Internacional de Formación Financiera
(CIFF) adscrito a la Universidad de Alcalá de Henares, y Maestría en Análisis de Problemas Políticos, Económicos e
Internacionales Contemporáneos de la Universidad Externado de Colombia. Durante los últimos 13 años ha realizado
labores de análisis financiero, económico y de riesgo en la Asociación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF), BRC
Investor Services, la Asociación de Comisionistas de Bolsa de Colombia y la Asociación Bancaria. Actualmente se
desempeña como consultor financiero y económico asesorando a gremios del sector privado y compañías del sector real,
al mismo tiempo que es catedrático del área de economía y finanzas en importantes universidades de Colombia.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica
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