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Junio de 2016
Informe de Coyuntura N°: 36
FONDO DE REPARACIÓN HISTÓRICA
Las consecuencias del desconocimiento financiero
El Fondo de Reparación Histórica del Norte de la Provincia de Salta (FRH) fue
creado por iniciativa del Gobierno Provincial convertido en Ley en el año 2011
(Ley N° 7691), por medio de la cual la provincia fue autorizada a emitir títulos de
deuda por un monto de hasta US$ 220.000.000 garantizados con los recursos
provenientes de las regalías hidrocarburíferas.
A mediados del año 2012 el Gobernador Juan Manuel Urtubey lanzó en la
localidad de Embarcación el Fondo de Reparación Histórica en el que anunció que
mediante éste se realizaran obras públicas en 14 Municipios: Tartagal, Aguaray,
Salvador Mazza, General Mosconi, Embarcación y General Ballivian (Departamento
San Martin); San Ramón de la Nueva Orán, Hipólito Yrigoyen, Pichanal, Colonia
Santa Rosa y Urundel (Departamento Orán); y Rivadavia Banda Norte, Rivadavia
Banda Sur y Santa Victoria Este (Departamento Rivadavia).
En el informe anterior (IC N°35) se pudo constatar que la ineficiencia estatal,
traducida en la incapacidad de llevar a cabo un proceso de contrataciones ágil y
transparente terminó por costar, hasta el día de la fecha, a la administración
provincial, más de 563 millones de pesos como consecuencia de la suba de
precios y más aún, hay numerosas obras que están inconclusas como
consecuencia de la falta de fondos. Justamente por este motivo es que del nuevo
endeudamiento que se está solicitando se estima destinar aproximadamente U$S
35 millones para completar obras del FRH.
Sin embargo, el costo anteriormente mencionado, relacionado a una deficiente
ejecución de los recursos, no es el único costo adicional en que incurrió el
estado provincial a la hora de realizar la operatoria de endeudamiento.
Resulta que la operatoria a la que se sometió la provincia, en la que consiguió
US$185 MM de los US$220 MM propuestos, comprometiendo las regalías
hidrocarburíferas hasta el año 2022, implicará en todo el proceso contemplado, la
inclusión de más de 107 millones de dólares en concepto de intereses. Teniendo
en cuenta que se ha tomado una tasa de interés del 9,5% anual en dólares, una
tasa bastante elevada para créditos de este tamaño y denominación.
1 Fitch Rating, Provincia de Salta: Reporte de Calificación. Diciembre 2, 2013.
Gral. Güemes 1305 – Salta Capital
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El haber tomado la deuda en moneda extranjera sin prever las consecuencias de
una potencial devaluación (que ya se preveía en el mercado argentino) también
generó un incremento del stock de la deuda en pesos.
Si se observa el cuadro a continuación, puede verse que dicho indicador, desde
el momento en que se ha tomado el crédito en 2012 con respecto a la
actualidad, se ha incrementado de 831,8 millones de pesos (185 MM US$ a $4,32)
a 1.818 millones de pesos a junio del presente año (130,6 MM US$ a $13,82). Es
decir, en lugar de bajar el monto adeudado en pesos como consecuencia de ir
pagando amortización, la misma va subiendo (se debe más del doble original)
como consecuencia de una devaluación que sigue en curso y que se podía haber
previsto inicialmente.
Cadro I: Evolución del Valor Residual del Bono Salta Hydrocarboon. Años 2.012 – 2.016.
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Provincia de Salta y Banco Nación Argentina.
El comportamiento mostrado precedentemente no involucra la incorporación de los
intereses, si se tienen en cuenta los mismos, tras haber realizado 18 pagos (más
de 4 años) y haber pagado más de 128 millones de dólares, aún les restan por
pagar a la provincia de Salta más de 163 millones de dólares, que a valores
actuales implicaría más de $ 2.279 millones de pesos que restarían pagar.
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Un comportamiento adicional a mostrar con respecto a los intereses de la deuda
contraída es el que tiene que ver con la evolución de los montos erogados en
concepto de intereses pagados. En el gráfico siguiente pueden verse los pagos
acumulados a la fecha en pesos y dólares. Como puede notarse, los desembolsos
en dólares parecen seguir un incremento aritmético, mientras que los mismos en
pesos tienen un incremento geométrico. A la fecha, la totalidad de los intereses
pagados representan aproximadamente el 64% del total, sin embargo, además de
los US$ 68,9 MM pagados (que representaron a los correspondientes tipos de
cambio $528,3 MM), aún restan por desembolsar US$ 38,66 MM, que a valores
actuales implican más de $538 MM, es decir, diez millones de pesos más de lo
que ya efectivamente se pagó.
Cuadro II: Evolución de los Intereses pagados del Bono Salta Hydrocarbon. Años 2.012 – 2.016.
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Provincia de Salta y Banco Nación Argentina.
Es importante realizar el ejercicio que se muestra en la tabla a continuación para
clarificar la evolución de los conceptos involucrados en la operatoria de toma de
deuda. Los montos obtenidos por la Provincia, al ser pesificados, constituyeron
disponibilidades por $ 806.600.000 para poder afrontar la ejecución de las obras
planteadas por el Fondo de Reparación Histórica. Habiendo la provincia ya pagado
18 cuotas (correspondientes a más de 4 años y medio de plazo) ya ha pagado
por esta deuda, más de $1.098 millones, y aún restan por pagar, al tipo de
cambio actual, más de $2.279 millones, montos equivalentes a un endeudamiento
en pesos a una tasa efectiva anual del 50%, una operatoria bastante poco
conveniente para las finanzas provinciales.
2 En el presente análisis no se cuantificaron comisiones, seguros y gastos administrativos debido a no disponer
públicamente de esa información. No obstante y conociendo operatorias similares, prorrateados por la vida del
fideicomiso, los mismos no deberían bajar de los $ 15 millones anuales.
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Tabla I: Disponibilidades, montos pagados y montos a pagar por Bono Salta Hydrocarboon.
Conceptos
Disponibilidad para contratar
Montos
$ 806.600.000
obras
Montos pagados hasta 16/06/16
$ 1.098.670.903
Capital
$ 570.398.808
Intereses
$ 528.272.095
Montos a pagar (valores al
$ 2.279.554.808
16/06/16)
Capital
Intereses
$ 1.741.350.240
$ 538.204.568
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Provincia de Salta.
El análisis precedente muestra claramente el error realizado por los funcionarios
provinciales responsables que, desconociendo lo que es el mercado financiero,
contrajeron deuda en dólares en el momento equivocado por dos razones. La
primera es que el peso se encontraba sobrevaluado, ante lo cual no conviene
contraer deuda en una moneda subvaluada (en este caso dólares contra pesos)
porque el monto tomado es inferior. En segundo lugar, al encontrarse
sobrevaluado el peso argentino en relación al dólar, y conociendo la historia
económica argentina, era inminente una corrección cambiaria mediante una
devaluación. Cosa que finalmente sucedió y que ya era prevista por el mercado.
Por último, es necesario recordar que todos estos errores financieros no son
pagados por los funcionarios de turno, sino que el pagador en última instancia es
todo el pueblo salteño, con fondos que se podrían haber utilizado en forma
mucho más eficiente para otras actividades como por ejemplo combatir la
pobreza.
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