Emisión de Títulos Valores Refinadora Costarricense de Petróleo

Emisión de Títulos Valores
Refinadora Costarricense de Petróleo S.A.
Con estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2015
Fecha de Comité: 26 de abril de2016
Empresa perteneciente al sector hidrocarburos de Costa Rica
Sesión Ordinaria N° 21/2016
San Salvador, El Salvador
Wilfredo Vásquez/ Analista Titular
(503) 2266-9471
[email protected]
Andrea Contreras / Analista Soporte
(503) 2266-9471
[email protected]
Aspecto o Instrumento Clasificado a diciembre 20151
Clasificación Actual
Perspectiva
Programa A de emisiones de bonos estandarizados
AAA
Estable
Serie A1
AAA
Estable
Serie A2
AAA
Estable
Serie A4
AAA
Estable
Serie A5
AAA
Estable
Significado de la Clasificación
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con la más alta
capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Esta categorización puede ser complementada mediante los signos (+/-) para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo 2 dentro
de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos “-“indica un nivel mayor de riesgo.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos
instrumentos. PCR considera que la información recibida es suficiente y satisfactoria para el correspondiente análisis.”
“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la
emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la
que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”.
Racionalidad
En Comité Ordinario de clasificación de riesgo, PCR decidió por unanimidad ratificar la clasificación de “AAA”,
con perspectiva “Estable”, al Programa “A” de Emisiones de Bonos Estandarizados de la Refinadora
Costarricense de Petróleo S.A.
La clasificación se fundamenta en la alta capacidad de pago del emisor, debido al fuerte respaldo patrimonial
de su único accionista, el Gobierno de Costa Rica, así como a la posición monopólica como único importador
y distribuidor de combustibles a nivel nacional. Si bien es cierto, los ingresos por ventas disminuyeron al igual
que sus costos, el principal detonante en la reducción del resultado del ejercicio, fueron los gastos operativos,
incidiendo directamente en menores niveles de rentabilidad. Adicionalmente, se observa suficientes niveles de
liquidez para cumplir con sus obligaciones.
1Metodología
2
de clasificación de riesgo de bonos.
Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de “NORMAS TÉCNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES CLASIFICADORAS
DE RIESGO” (NRP-07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reservas de El Salvador.
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1
Perspectiva
Estable
Resumen Ejecutivo
La clasificación de riesgo asignada a RECOPE se sustenta en los siguientes fundamentos.





Fuerte respaldo patrimonial. Al cierre de 2015, el indicador de solvencia medido por los pasivos
sobre el capital social, reservas patrimoniales y reservas por revaluación y donación totalizó en 1.37
veces, mismo que se encuentra dentro de los parámetros establecidos por la Superintendencia
General de Valores el cual indica que no debe sobrepasar las 4.00 veces. Adicionalmente, el
patrimonio se encuentra ligeramente apalancado en 0.48 veces, debido a la disminución en el saldo
de los suplidores de petróleo y derivados.
Fuerte relación con el Gobierno de Costa Rica, único accionista de la empresa. La posición
monopólica de RECOPE, como único administrador en la importación, distribución, refinación y venta
a granel de petróleo y sus derivados, le brinda una importante estabilidad en sus ingresos. Si bien es
cierto, una relación directa con el Estado de Costa Rica brinda un soporte significativo, sin embargo,
ello conlleva una exposición al riesgo de interferencia política, dada la fijación de precios del
combustible por el Gobierno.
Reducción de ingresos por ventas. A la fecha de análisis, RECOPE es la única institución
dedicada a la distribución de combustibles en su totalidad. Las tarifas establecidas dependen de la
Autoridad Reguladora de Servicios Públicos y de los precios internacionales de hidrocarburos. Al
cierre de diciembre de 2015, se registraron ingresos por ventas por el orden de ȼ1,241,045 millones,
(-27.65% respecto a diciembre de 2014). Dicha reducción se relaciona estrechamente con la
continua caída en los precios del petróleo y derivados a nivel mundial debido al exceso en la
producción de petróleo.
Menor rentabilidad. Al período analizado, los ingresos por ventas y costo de ventas se redujeron en
proporciones similares, sin embargo el mayor incremento en los gastos de operación generó una
desmejora de 72.83% en el EBITDA de la refinadora, registrando así una pérdida neta de ȼ6,003
millones. Lo anterior incidió directamente en sus indicadores de rentabilidad patrimonial y sobre
activos, cerrando en -1.02% y -0.69%, respectivamente.
Niveles de liquidez. Al cierre de 2015, RECOPE presentó un adecuado nivel de liquidez general,
mismo que cerró en 1.97 veces, superior en 0.41 veces al reportado en 2014. Por su parte, para
compromisos más inmediatos, el indicador de prueba ácida fue de 0.65 veces (0.72 veces en
diciembre de 2014) dados los menores niveles de efectivo y sus equivalentes al no cubrir al menos 1
vez sus obligaciones de corto plazo. Adicionalmente, se observan disminuciones en el efectivo por
adiciones de activo fijo y desembolsos por amortización de deudas y documentos de largo plazo.
Características de los instrumentos
La Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica, mediante oficio J.D 5531/04/04, del 23 de enero de 2012,
dispuso en firme “emitir dictamen positivo a la solicitud de endeudamiento de la Refinería Costarricense de
Petróleo por medio de una emisión de bonos estandarizados en el mercado nacional por un monto de US$ 200
millones o su equivalente en moneda nacional, para que sean dedicados al desarrollo de proyectos de inversión
en Ampliación y optimización de “tancaje” y Obras de mejoramiento portuarias”.
Cuadro 1: Características Generales del Programa A de Emisiones de Bonos Estandarizados
Clase de Instrumento
Bonos
Nombre del Programa
Programa A de emisiones de bonos estandarizados
Monto total del programa y moneda
US$ 200,000,000.00 (dólares moneda del curso legal de EEUU)
Series y plazos del programa
El nombre de las series y el plazo de las mismas se definieron previo a la
colocación mediante Comunicado de Hecho Relevante
Moneda de las emisiones
Las series del Programa A se emitieron en colones y en dólares moneda del
curso legal de EEUU
Monto de cada emisión
Se definió previo a la colocación mediante Comunicado de Hecho Relevante
Fecha de emisión y de vencimiento
Se definió previo a la colocación mediante Comunicado de Hecho Relevante
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2
Denominación o valor facial
US$ 1,000 (Mil dólares) y ₡ 1,000,000 (Un millón de colones), para las
emisiones en dólares y colones respectivamente
Tasa de interés bruta
Se definió previo a la colocación mediante Comunicado de Hecho Relevante
Tasa de interés neta
Tasa Bruta menos 8% del Impuesto sobre la renta vigente aplicable a los
intereses.
Opción redención anticipada
Se definió previo a la colocación mediante Comunicado de Hecho Relevante, si
la serie tiene una opción de redención anticipada y la fecha a partir de la cual se
puede ejecutar la opción de redención anticipada
Factor de cálculo
30/360
Periodicidad
Semestral
Amortización del Principal
Al vencimiento
Forma de representación
Macrotítulo
Ley de circulación
A la orden
Forma de colocación
Contratos de aseguramiento en firme o en garantía, por ventanilla y subasta por
bolsa
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Las condiciones específicas de cada una de las series colocadas son las siguientes:
Cuadro 2: Condiciones Específicas de cada una de las Series
Serie A1
Serie A2
Serie A4
Serie A5
Monto de Serie
50 millones
50 millones
40 millones
20 mil millones
Moneda
Dólares
Dólares
Dólares
Colones
Plazo (años)
10
15
15
10
Tasa de interés facial anual
5.98%
6.36%
7.07%
11.96%
Tipo de interés
Fija
Fija
Fija
Fija
Semestral
Semestral
Semestral
Semestral
Periodicidad
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Los recursos provenientes de la emisión son aplicados al financiamiento de un programa de inversión, compuesto
por dos subprogramas que contienen los proyectos de inversión pública: Ampliación de Terminal Portuaria
Petrolera Atlántico, Desarrollo de Tancaje Continuo y Ampliación Plantel GLP en Moín.
Cuadro 3: Distribución de los Recursos
Proyecto
US$ millones
Esfera YT-7711 y seis Recipientes Cilíndricos Horizontales de GLP
22,551
Ampliación del Terminal Portuario Petrolero del Atlántico
98,639
Tres tanques para complementar la ampliación del terminal petrolero
43,257
Ocho tanques divididos en El Alto, La Garita y Barranca
35,044
Dos tanques de asfalto y búnker para ventas en Moín
14,875
TOTAL
214,366
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Análisis de la economía costarricense
Según el Banco Central de Costa Rica (BCCR), a diciembre de 2015 la economía de Costa Rica presentó las
siguientes condiciones:
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3






Al término de 2015 el crecimiento económico de Costa Rica, medido por el Producto Interno Bruto (PIB)
3
real fue de 2.8% , demostrando un menor ritmo de expansión respecto al 3.5% registrado en el 2014.
Desde el primer semestre del 2015, se reportó un menor aumento en la producción (2.7%) en
comparación a 2014 (3.8%), no obstante, para el segundo semestre del año se vio una recuperación
(3.1%), aproximándose al 3.2% registrado en 2014. La manufactura de empresas de zona franca y
servicios empresarial motivó el crecimiento económico en la segunda mitad del año.
La actividad económica de Costa Rica, medida por la serie tendencia ciclo del Índice Mensual de
4
Actividad Económica registró un alza interanual de 4.3% en diciembre de 2015 (2.7% en 2014),
resultado del aporte positivo de las industrias de servicios, la industria manufactureras, como la
intermediación financiera y seguros debido a la evolución positiva de en la captación de fondos y
colocación de crédito en el sector privado. En contraste, se reportó una contracción interanual del 2.2%
en el sector agropecuario por una menor producción como consecuencia de fenómenos climatológicos
que afectaron cultivos de piña, caña y banano.
2
En cuanto al empleo, la tasa de desempleo al tercer trimestre de 2015 fue de 9.2% , inferior a la del
mismo período de 2014 (10.0%). De la Población Económicamente Activa (PEA), la cantidad de
personas con empleo aumentó en mayor ritmo que las desocupadas, explicando la mejora en la tasa de
desempleo abierto. La industria manufacturera apoyó parcialmente el cambio en las personas empleadas
u ocupadas.
5
La variación interanual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue de -0.81% , cambio negativo por
sexto mes consecutivo, efecto de la reducción en el precio internacional de materias primas, destacando
el crudo y derivados, aunado a la reducción de algunas tarifas de servicios regulados (agua y
electricidad) y precios de algunos alimentos de origen agrícola. Respecto a la inflación, esta continúa con
su tendencia decreciente, congruente con el rango inflacionario estipulado por el BCCR, resultando un
promedio de 4.0% a diciembre de 2015.
2
Sobre la cuenta corriente de balanza de pagos , para 2015 se estimó un déficit de US$2,127 millones,
equivalente al 4.0% del PIB (4.7% a diciembre de 2014), producto de la contracción en las exportaciones
de las empresas de zona franca (-14.6%), principalmente productoras de componentes electrónicos, así
como empresas dedicadas al cultivo de banano y piña. No obstante, esta evolución se vio compensada
por la caída en las importaciones (-8.5%) por una menor factura petrolera en un 41.5%.
6
El déficit financiero acumulado del Sector Público Global Reducido (SPGR) fue 5.6% del PIB para el año
3
2015 según las proyecciones del BCCR (5.3% en 2014) . Este deterioro estaría asociado particularmente
al Gobierno Central, el cual muestra un déficit del 5.9% del PIB resultado del gasto financiero,
transferencias corrientes y remuneraciones.
Análisis sectorial
De acuerdo con expertos de la OPEP, el reciente comportamiento de los precios de los hidrocarburos, están
relacionados con la incertidumbre de la economía global; excesiva especulación y su rol en los mercados
financieros; el impacto geopolítico; avances en la tecnología y su impacto en el exploración y producción; y
7
retos ambientales . Durante el 2015, la cesta de referencia de la OPEP (ORB por sus siglas en inglés) se
redujo en 48.6% respecto a 2014, su nivel más bajo desde el US$36.05/b registrado en 2004. El persistente
exceso de oferta en el mercado petrolero aunado a la desaceleración de la economía china y la apreciación
del dólar, han influido en el impulso hacia debajo de los precios.
Al igual que la ORB, otros precios globales de referencia como lo son el Dated Brent, West Texas
Intermediate (WTI) y el Dubai Fateh reflejaron deterioros en sus precios. El Dated Brent sufrió el impacto más
grande, cayendo US$46.67 al alcanzar US$52.41 el barril. El Dubai Fateh pasó de US$96.71 a US$50.94 por
3
Programa Macroeconómico 2016-2017 publicado por BCCR http://www.bccr.fi.cr/publicaciones/politica_monetaria_inflacion/PM2016-17.pdf
4
Evolución del Índice Mensual de la Actividad Económica (IMAE) en diciembre de 2015 publicado por Banco Central de Costa Rica
5
Informe Mensual de Coyuntura Económica Enero 2016 publicado por BCCR
6
Incluye Gobierno Central, Banco Central y una muestra de 6 instituciones del sector público no financiero (CCSS, ICE, CNP. RECOPE, JPS
e ICAA).
7
Speeches: Outlook for Global Oil Markets: http://www.opec.org/opec_web/en/press_room/3410.htm
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4
barril, equivalente a un 47.33% de variación interanual. El WTI por su parte, bajó hasta US$48.73 el barril,
8
cayendo en US$44.53 por barril a diciembre de 2015.
Estados Unidos continúa siendo el principal proveedor de productos derivados del petróleo para la región
latinoamericana. En el 2015, la producción de petróleo continuó expandiéndose hasta 4.3 millones de barriles
9
por día, impulsado por mayores exportaciones de combustible destilado, gasolina de motor y propano.
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), el precio promedio para el 2015 del crudo WTI fue de
US$37.19 por barril y el crudo Brent tuvo un precio promedio anual de US$38.01 por barril. Estos precios
reflejan las caídas abruptas desde 2014; los pronósticos dictan una tendencia a la baja para el 2016.
Gráfico 1
Precios del petróleo de referencia para Costa Rica
140
US$ por barril
120
100
80
60
40
20
Jan-13
Feb-13
Mar-13
Apr-13
May-13
Jun-13
Jul-13
Aug-13
Sep-13
Oct-13
Nov-13
Dec-13
Jan-14
Feb-14
Mar-14
Apr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Aug-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
sep-15
oct-15
nov-15
dic-15
0
Dated Brent (DB)
Dubai Fateh (DF)
West Texas Intermediate (WTI)
Fuente: MIDEPLAN - FMI / Elaboración: PCR
Los combustibles fósiles (Hidrocarburos) representaban para el año 2012 el 65.6% de la energía comercial que
consumía Costa Rica (Consumo energético total menos consumo de leña), calculada en 155,484 TJ, seguida por
la energía eléctrica en un 23,4% (donde se incluyen un 25% de combustibles fósiles para suplir picos de demanda
mediante plantas térmicas).
Costa Rica no desarrolla actividades de upstream (exploración y explotación petrolera) debido a, entre otras
cosas, una moratoria decretada por el gobierno en años anteriores, por lo que debe importar la totalidad de
combustibles y/o materias primas sujetos a los precios internacionales de los mismos (petróleo, gas natural,
gasolina refinada, etc.). El consumo de hidrocarburos se utiliza principalmente para el sector transporte, seguido
del sector industria.
10
Según el BCCR , la factura petrolera a diciembre del 2015 se redujo en 42% favoreciendo en una reducción
del déficit de la balanza comercial. Dicha reducción respondió al comportamiento en el mercado internacional
del precio del petróleo sumado a la sustitución de energías fósiles por energías limpias.
Según la Dirección Sectorial de Energía (DSE) en su Plan Nacional de Energía (2012-2030), el crecimiento
promedio del consumo de hidrocarburos en los últimos 20 años fue de 4.7% anual hasta 2011, esperando que se
duplique en algunos 15 años.
La gran dependencia de los hidrocarburos en Costa Rica aunado a la alta volatilidad del precio del petróleo y sus
derivados, con los agravantes de los eventos geopolíticos derivados de conflictos internos y externos de
importantes países productores de petróleo, son los principales motivos para la creación del plan energético del
país para los próximos 50 años. Dentro de este plan se incluye la modernización y renovación de la refinería
actual, así como los dispositivos de almacenamiento de combustibles, oleoductos y puertos. Hasta el 2010, del
consumo de energía comercial el 52.1% se concentró en el sector transporte, mientras que un 25.2% el sector
industria.
Las economías en vías de desarrollo, entre ellas Costa Rica, buscarán sustituir una parte del consumo de
hidrocarburos al diversificar la matriz energética con biocombustibles y otro como el GNL que se caracterizan por
ser más amigables con el ambiente. Ello mediante la producción de productos más limpios con reducidos niveles
de azufre, aromáticos y otros componentes.
8
Monthly Oil Market Report (OPEP): http://www.opec.org/opec_web/en/publications/340.htm
9
Petroleum & Other Liquids (EIA) http://www.eia.gov/petroleum/weekly/archive/2016/160316/includes/analysis_print.cfm
10
BCCR (marzo, 2015). “Informe mensual de coyuntura económica, Febrero 2016”. Página 13.
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5
Estructura del sector
La industria de hidrocarburos en Costa Rica se encuentra dividida en seis subsectores: (i) Importación de petróleo
y combustibles; (ii) Refinación y Mezclado; (iii) Transporte a Granel (oleoductos); (iv) Ventas a Granel; (v)
Transporte al detalle y (vi) Ventas al detalle.
RECOPE desarrolla las actividades relacionadas con:
i-
Importación de Petróleo y combustibles. RECOPE pasó de un esquema de contratos con empresas
estatales de países productores a un esquema de compra, por medio del mecanismo de concurso
internacional anual (licitaciones).
ii-
Refinación y Mezclado. Industrialización del Petróleo Crudo y Gas Natural (a partir del 2018) para
convertirlo en combustibles refinados para uso comercial y doméstico.
iii-
Transporte a Granel. A través de los oleoductos, se transportan los combustibles desde el puerto de
Limón en el mar Caribe hasta la meseta central y el pacífico a diferentes planteles para su
almacenamiento.
iv-
Ventas a Granel. Desde los planteles de almacenamiento se venden los combustibles al detalle a
transportistas privados para proveerles combustible a las estaciones de servicio o planteles de
maquinaria y transporte privado.
El Sector Privado desarrolla las actividades relacionadas con:
vTransporte al detalle. Consiste en la distribución de los combustibles desde los depósitos de
almacenamiento de RECOPE hasta las diferentes estaciones de servicio o planteles de maquinaria
y transporte privado.
viVentas al Detalle. Consiste en la venta al detalle de combustibles por medio de estaciones de
servicio.
Sobre los precios de los combustibles al detalle, éstos están regulados y son fijados periódicamente por la
Autoridad Reguladora de Servicios Públicos (ARESEP) de acuerdo con los criterios, las metodologías y los
modelos económicos establecidos en la Ley y su Reglamento (Capítulo IV, Reglamento Sectorial del Suministro
de Combustibles Derivados de Hidrocarburos). Para finales de 2015, RECOPE cuenta con una nueva
metodología de precios (RJD-230-2015).
Actividades involucradas en la provisión de hidrocarburos
Dentro de las actividades que desempeñan los agentes del sector de hidrocarburos, se distinguen aquellas
que tienen carácter físico como la importación del crudo o combustibles terminados, refinería, transporte a
granel y almacenamiento, por parte de RECOPE; la venta y distribución al detalle, por parte de los agentes
privados; hasta su consumo por parte del usuario final.
Importación de Combustibles y/o Materias Primas: RECOPE es el encargado único de importar, planificar,
operar el muelle petrolero, gestionar y ejecutar contratos de compra de petróleo, gas y derivados de ambos.
Así mismo se encarga del pago de los costos de éstos de acuerdo a las condiciones contractuales
establecidas en los diferentes convenios con países y/o empresas proveedoras de estos bienes. En esta
actividad no es posible introducir competencia debido a las facultades que le da la Ley No.7356 a RECOPE
para estos efectos. Gracias a la característica de que la cantidad consumida de los combustibles permanece
en crecimiento, a pesar del aumento de los precios de estos, es posible planificar adecuadamente el
abastecimiento y distribución de los hidrocarburos basados en los datos de consumo recientes. Esto le
permite a RECOPE planificar adecuadamente los flujos de caja relacionados con los pagos a proveedores.
Sin embargo, siempre existe la volatilidad del precio de los hidrocarburos por lo que siempre es un factor
determinante de riesgo.
En lo que se refiere a los costos de importación de combustibles y/o materias primas, estos representan entre
un 50% y un 68% del precio de los combustibles al detalle. En este sentido, por conveniencia y seguridad
nacional, RECOPE está en la obligación de buscar condiciones y acuerdos con diferentes proveedores de
hidrocarburos con el objeto de reducir este rubro fundamental en el precio, considerando las relaciones
estratégicas que establezca Costa Rica en una circunstancia determinada.
RECOPE cambió su esquema de abastecimiento de petróleo y combustibles terminados, pasando de una serie de
contratos anuales para abastecimiento de materias primas y combustibles específicos, a un mecanismo de
subasta de corto plazo entre varios proveedores internacionales, que pueden facilitar el envío a corto plazo del
producto requerido en cantidades, calidades y precio, independientemente del país o región de producción.
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6
Al término de 2015, importaciones tuvieron una procedencia principal de los Estados Unidos con un 98.91%
de del volumen total importado (18,939,512 millones de barriles); diésel, gasolina ron 91 y gasolina ron 95
fueron el principal producto comprado. En cuanto a los principales proveedores de RECOPE, Valero
Marketing & Supply Co. perdió participación en volumen de 77% en 2014 a 45.11% en 2015. De Atlantic
Trading & Marketing y Glencore Ltd. Se importó el 19.02% y 18.64%, respectivamente.
Refinación y/o Mezclado: En la actualidad, RECOPE no está refinando los combustibles que se
comercializan en el territorio costarricense. Se considera que las instalaciones actuales son inadecuadas para
el abastecimiento de forma económica y segura. Tanto la capacidad como la configuración de la refinería
deben someterse a procesos de construcción y modernización radicales para adecuarlas a las necesidades
del país.
Para ello, en 2008 RECOPE había firmado un acuerdo de asociación con la empresa China National
Petroleum Corporation (CNPC), mediante el cual se creó una Sociedad con el único propósito de desarrollar el
Proyecto de Ampliación y Modernización de la Refinería Moín, la cual se denominó SORESCO, S.A. Sin
embargo, en 2013 luego de la elaboración y aprobación de un estudio de factibilidad, la Contraloría General
de la República formuló una serie de objeciones de índole económico y técnico que evitó la utilización de
dicho estudio a RECOPE. Por lo tanto, luego de diversas gestiones para dar fin a tal situación, la actual (2016)
Junta Directiva de RECOPE decidió terminar el Acuerdo y disolver y liquidar SORESCO, S.A.
Ventas a Granel y Almacenamiento: Para poder satisfacer la demanda de 60 días incluyendo el crecimiento
futuro de la demanda, de acuerdo al crecimiento previsto para los próximos 4 años, RECOPE deberá adecuar
sus instalaciones para aumentar y renovar tanques de almacenamiento de combustibles y gas, para lo cual se
deberán hacer inversiones por un total de US$385 millones en todos los planteles, de los cuales US$160
millones son para almacenamiento estratégico. El proyecto de Refinería contempla un patio de tanques no
considerado en estas cifras. La inversión se planteó con el 2012 como año de inicio y se proyecta que finalice
en 2016 el Sistema de Almacenamiento de Gas y en 2019 la Ampliación y Modernización de la Refinería en
Moín.
Transporte a Granel: En términos generales, la condición de los oleoductos y las estaciones de bombeo es
excelente y con los inconvenientes normales del mantenimiento de las líneas de 6 pulgadas expuestas y del
Poliducto Limón-La Garita de 12”. RECOPE considera adecuada la infraestructura para la demanda próxima
futura.
Actividades del Sector Privado
Transporte al Detalle: A finales del 2013, Costa Rica contaba con un total de 640 camiones transportadores
de combustibles (cisternas). Todas las cisternas deberán tener una autorización especial emitida por el
Ministerio de Ambiente, Energía y Telecomunicaciones (MINAE) para poder circular por las rutas del país.
Ventas al Detalle: Al primer semestre del 2014, Costa Rica contaba con un total aproximado de 346
estaciones de servicios en todo el país. Todas las estaciones funcionan mediante una concesión que debe ser
otorgada por el Ministerio de Ambiente, Energía y Telecomunicaciones (MINAE).
Reseña del emisor
RECOPE se constituyó originalmente, mediante escritura pública, como una sociedad anónima de capital privado
el 16 de mayo de 1961. Posteriormente, en 1963 la Asamblea Legislativa aprobó el contrato de Protección y
Desarrollo Industrial, con lo cual RECOPE se convirtió en la primera industria nacional dedicada a la refinación y
producción de combustibles derivados del petróleo.
En 1974, se negoció la venta de RECOPE al Gobierno de Costa Rica con la transnacional Allied Chemical,
propietaria de la mayoría del capital social. Dicha venta, se concretó con la aprobación de la Ley No.5508.
La actividad económica principal de RECOPE consiste en refinar, transportar y comercializar a granel el petróleo y
sus derivados; mantener y desarrollar las instalaciones necesarias para ello y ejercer, según corresponda -previa
autorización de la Contraloría- los planes de desarrollo del sector energía, conforme al Plan Nacional de
Desarrollo.
En 1975, por Decreto Ejecutivo, se nacionalizó la distribución de combustible y se prohibió a RECOPE la venta de
combustible al detalle, por lo que las estaciones de servicio pasaron a manos privadas.
En 1993, se aprobó la Ley No.7356 “Ley del Monopolio”, mediante la cual se le otorgó a la Empresa, la
administración de la importación, refinación y distribución al mayoreo de petróleo crudo y sus derivados. El año
siguiente, se autorizó a RECOPE a participar de forma individual o bajo titularidad compartida, en las licitaciones
para la exploración y explotación de hidrocarburos.
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7
Para el año de 1998, se inició la construcción de la Primera Fase del Proyecto de Ampliación y Modernización de
la Refinería; con la cual, la capacidad de refinación aumentó de 15,000 barriles por día a 25,000 barriles diarios.
Dicho proyecto fue financiado parcialmente con un préstamo otorgado por el Instituto de Crédito Oficial del
Gobierno de España. El proyecto entró en operación en 2001.
En el 2008, RECOPE firmó un Acuerdo de Empresa Conjunta con la empresa China National Petroleum
Corporation International (CNPCI), con el objeto de construir una refinería de alta conversión con una capacidad
de 60,000 barriles por día. Dos años después, se construyó un tanque de almacenamiento de crudo liviano, el cual
se transformó posteriormente para diésel bajo en azufre (en Moín) destinado al proceso de refinación, con una
capacidad nominal de 216,055 barriles (el más grande del país). Durante el período 2010-2011 entraron en
operación 348,885 barriles (excluyendo el anteriormente mencionado) financiados con generación de recursos
propios.
En 2011, RECOPE comenzó el desarrollo de un proyecto de ampliación de la red de tanques para mejorar la
capacidad del producto terminado en centros de distribución y de almacenamiento, lo cual incrementaría entre
2012 y 2014 en 816,410 barriles la capacidad de almacenamiento de combustibles (655,406 barriles de productos
limpios).
En 2012 entró en operación el plantel de ventas en el Aeropuerto Internacional Juan Santamaría. Al 2014
comenzó a operar el plantel de ventas en el Aeropuerto Internacional Daniel Oduber (Liberia).
Gobierno Corporativo
A la fecha del presente informe, el capital social de RECOPE ascendió a ȼ200,103 millones representado por
30,000 acciones comunes y nominativas con un valor nominal de ȼ6,670,100 cada una.
Al 31 de diciembre de 2015, la estructura accionaria se distribuyó de la siguiente manera:
Cuadro 4: Accionistas
Accionista
Participación
Gobierno de Costa Rica
100.00%
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
El Directorio de Recope, está conformado por:
Cuadro 5: Directores
Directorio
Cargo
Sra. Sara Salazar Badilla
Presidente
Sr. Edgar Eduardo Gutiérrez Espeleta
Vicepresidente
Sra. Irene María Cañas Díaz
Vicepresidente (suplente)
Sra. Josefa Mireya Romero Gómez
Secretaria
Sra. Mayela Quesada Ramírez
Tesorera
Vacante
Vocal 1
Sr. Roberto Leiva Pacheco
Vocal 2
Sr. Alejandro Muñoz Villalobos
Vocal 3
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Para PCR, el personal de apoyo en las áreas estratégicas de RECOPE, cuenta con una amplia experiencia y
trayectoria en este tipo de industria y se conforma de la siguiente manera:
Cuadro 6: Plana Gerencial
Gerencia
Cargo
Ing. Gabriela Montes de Oca Rodríguez
Gerente General
MBA Edgar Gutiérrez Valitutti
Gerente de Administración y Finanzas
Ing. Leonel Altamirano Taylor
Gerente de Proyectos y Comercio Internacional
Ing. Henry Arias Jiménez
Gerente de Refinación
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8
Ing. Roy Vargas Carranza
Gerente de Distribución y Ventas
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Marco Regulatorio
RECOPE opera en Costa Rica a partir de su creación en los años 60 como una compañía privada de capital
estadounidense, para la refinación de combustibles a partir del petróleo, cuyo principal accionista era ATICO
S.A., subsidiaria de Allied Chemical Corporation.
La Empresa se convierte en 100% propiedad del Estado Costarricense mediante el acuerdo de ley 5508 del
17 de abril de 1974, traspasando la totalidad de las acciones pertenecientes a ATICO S.A. y a Allied
Chemical Corporation, además de todas las prendas sobre acciones y demás garantías derechos a favor del
Estado Costarricense por un valor simbólico de US$1.00; quedando el Estado Costarricense obligado a
asumir todas las deudas que RECOPE poseía al momento del traspaso.
A partir de ese momento RECOPE empezó a funcionar en Costa Rica como único proveedor nacional de
combustibles e hidrocarburos a nivel mayorista, y con funciones y potestades ad-hoc de empresa para-estatal
o institución autónoma.
Posteriormente, mediante la Ley 6588 del 30 de julio de 1981, se creó la Ley que Regula a la Refinadora
Costarricense de Petróleo, dándole rango de Institución Autónoma Estatal con independencia de funciones y
presupuestos.
Con la publicación de la Ley 7356 del 6 de setiembre de 1993 se le asignó a RECOPE todas las potestades
de Importación, Refinación y Distribución de Petróleo, Combustibles, Asfaltos y Naftas en forma monopolística
a favor del Estado y en consecuencia de la Ley 7339.
Finalmente, mediante la Ley 7339 y la Constitución Política de Costa Rica en el artículo 6, El Estado
Costarricense declaró el dominio absoluto, inalienable e imprescriptible sobre las fuentes y depósitos de
petróleo en territorio Nacional, continental y marítimo. Aquí se facultó al Ministerio de Recursos Naturales,
Energía y Minas el poder y la discrecionalidad para la administración de las fuentes de hidrocarburos que
hubiese en el territorio nacional, así como la administración de la energía proveniente de esas fuentes aun
siendo estas importadas.
RECOPE se ve afectada por la Ley 7494 para la contratación de bienes y servicios que requiera, y como tal,
está sujeta a las normas y regulaciones emanadas en materia de contratación administrativa por la Contraloría
General de la República de Costa Rica. Esta ley no le impide a RECOPE firmar acuerdos de consorcio entre
empresas estatales de gobiernos amigos., como ha sido el caso del acuerdo con la empresa estatal China
CNPCI.
Pese a ser una empresa pública del Gobierno de Costa Rica, esto no la exime del pago del impuesto sobre la
renta; pero sí de aranceles de importación para bienes y servicios.
Mecanismos de Regulación de Precios en el sector de Hidrocarburos:
En cuanto a los precios finales de los hidrocarburos, éstos están completamente regulados por la ARESEP.
Mediante la Ley de la Autoridad Reguladora de los Servicios Públicos, número 7593, del 5 de setiembre de
1996, se le da la potestad a la ARESEP de poner los precios finales de los hidrocarburos para el consumidor
final; fijar los márgenes de intermediación, y establecer los mecanismos de ajuste de precios mediante una
serie de metodologías basadas en el concepto de paridad de importación, donde se consideran entre otros, el
comportamiento del precio del petróleo, el precio de las divisas y el margen porcentual.
Hechos relevantes



El 26 de febrero de 2016, según oficio GAF-0318-2016 se comunicó la renuncia del Señor Carlos Valverde
Hernández al puesto de Vocal 1 de la Junta Directiva, la cual fue aceptada por el Consejo de Gobierno en su
calidad de Asamblea de Accionistas a partir del 26 de enero de 2016.
El 10 de febrero de 2016, según oficio GAF-0188-2016 se comunicó el nombramiento de Mayela Quesada
Ramírez como Tesorera de la Junta Directiva.
El 16 de noviembre de 2015 según oficio GAF-1557-2015 se comunicó mediante hecho relevante la subasta
de emisión de bonos estandarizados serie A5 el 19 de noviembre de 2015 por un monto de US$12,000
millones a un plazo de 10 años.
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
El 29 de septiembre de 2015, mediante nota GAF-1367-2015, RECOPE anunció la renuncia del Sr.
Gilberto de la Cruz Malavassi al puesto de Tesorero de la Junta Directiva a partir del 11 de agosto de
2015. Esto fue comunicado a la Junta Directiva el 2 de septiembre de 2015 por el Consejo de Gobierno
según la Certificación 254-15 de la Secretaría de Gobierno.
El 28 de septiembre de 2015, mediante nota GAF-1363-2015 se notificó como hecho relevante el
nombramiento del Abogado Roberto Leiva Pacheco como Vocal 2 a la Junta Directiva.
El 19 de agosto de 2015, mediante nota GAF-1128-201 se comunicó la subasta de emisión de bono
estandarizados de la serie A5 el 25 de agosto de 2015.
El 23 de junio de 2015, según nota GAF-0818-2015 se notificó la designación mediante prórroga de
contrato, de la empresa auditoria externa la firma Deloitte & Touche, S.A., quienes tendrán a cargo la
auditoria de los estados financieros correspondientes al período desde 1 de enero hasta el 31 de
diciembre de 2015, incluyendo el reporte anual de cumplimiento de Gobierno Corporativo.
El 24 de marzo de 2015, según nota GAF-0357-2015, se comunica el resultado de la subasta de bonos serie
A5, con un monto facial asignado por ȼ2,000 millones.
El 4 de marzo de 2015, según nota GAF-0258-2015, se informa de la autorización de la Superintendencia
General de Valores para la desinscripción de la serie A3 del Programa A de Bonos Estandarizados de
RECOPE. Esto obedece a que la serie no ha sido colocada y no es interés de RECOPE colocarla en el
futuro.
El 27 de enero de 2015, según nota GAF-0098-2015, se comunica el nombramiento de la Ing. María Gabriela
Montes de Oca Rodríguez como Gerente General a partir del 1 de marzo de 2015.
El 8 de enero de 2015, según nota GAF-0029-2015, se informa que el aumento de capital aprobado el 4 de
junio de 2014 por el Consejo de Gobierno en Asamblea General de Accionistas de RECOPE por la suma de
ȼ200,100 millones se llevó a cabo mediante capitalización de utilidades retenidas de períodos anteriores,
registrándolo contablemente al cierre de los estados financieros al 31 de diciembre de 2014.
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Estrategia y Operaciones
Estrategia
La estrategia de RECOPE se resume en los siguientes puntos:


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
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

Desarrollar y mantener la infraestructura para asegurar el abastecimiento de combustibles en condiciones
competitivas: puertos, refinería (nueva y actual), sistema de distribución.
Asegurar el abastecimiento de petróleo y derivados, diversificando las fuentes, desarrollando alianzas,
utilizando futuros, e implementando un sistema de administración de riesgo para este propósito.
Establecer una cultura empresarial orientada hacia la eficiencia y la simplificación de los procesos, para
disminuir costos y gastos, de tal forma que los precios en Costa Rica sean los más competitivos del área,
asegurando el suministro continuo y la calidad de los productos.
Desarrollar los proyectos y operaciones de forma amigable con el ambiente y de manera que garanticen la
sostenibilidad, el uso racional de la energía y el establecimiento de medidas para mitigar la huella de carbono
de RECOPE S. A.
Consolidar la carrera laboral de RECOPE S. A., promoviendo una cultura de cumplimiento de metas
objetivas, evaluación del desempeño y el desarrollo profesional, mediante el entrenamiento y la creación de
la universidad virtual.
Desarrollar una cultura de servicio al cliente, para atender en forma oportuna y eficiente sus necesidades.
Promover la investigación y el desarrollo para incorporar los biocombustibles a la matriz energética nacional.
Desarrollar las actividades operacionales, constructivas y administrativas observando los estándares de
seguridad de la industria petrolera. Mantener una cultura de protección integral del trabajador en todos los
órdenes requeridos, su desarrollo individual y social, motivándolo a realizar sus labores teniendo en cuenta la
responsabilidad de RECOPE S. A. con la sociedad costarricense.
Operaciones
El giro del negocio de RECOPE se encuentra definido en el artículo 6 de la Ley 6588, que establece:
“Los objetivos de la Refinadora Costarricense de Petróleo, S. A. son los siguientes: refinar, transportar,
comercializar a granel el petróleo y sus derivados; mantener y desarrollar las instalaciones necesarias para ello y
ejercer, en lo que le corresponda -previa autorización de la Contraloría- los planes de desarrollo del sector energía,
conforme al Plan Nacional de Desarrollo”.
Adicionalmente, con la aprobación de la Ley No.7399 “Ley de Hidrocarburos” se permite a RECOPE “…participar,
individualmente o en titularidad compartida, en las licitaciones que promueva la Dirección General de
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Hidrocarburos, para la exploración y la explotación de los hidrocarburos, de conformidad con las disposiciones
de la Ley de Hidrocarburos”.
Del Decreto Ejecutivo No. 14874-MIEM “Reglamento a la Ley No. 6588”, publicado el 14 de octubre de 1983,
sobresalen los siguientes dos puntos:

Los productos expendidos por RECOPE deben cumplir las normas de calidad que fije el Poder Ejecutivo
mediante decreto.

Se autoriza a RECOPE comercializar petróleo y sus derivados en el exterior, siempre que el
abastecimiento nacional esté garantizado, y que fije las condiciones de venta de acuerdo con los
mercados internacionales.
Con la aprobación de la Ley No. 7356 “Monopolio en favor del Estado para la Importación, Refinación y
Distribución al Mayoreo de Petróleo Crudo, sus Combustibles Derivados, Asfaltos y Naftas”, publicada el 6 de
setiembre de 1993, se le otorgan a RECOPE nuevas responsabilidades, debido a que se le concede la
administración del monopolio estatal de la importación, refinación y distribución al mayoreo de petróleo crudo y sus
derivados, que comprenden combustibles, asfaltos y naftas para satisfacer la demanda nacional".
Producto de los Planes de Desarrollo Nacional y del Plan Nacional de Energía, la empresa ha incursionado en la
investigación y desarrollo de biocombustibles, a efectos de contribuir en la mitigación del efecto invernadero y
lograr que Costa Rica cumpla la meta de carbono neutral.
Producción y Almacenamiento
Productos
Los productos comercializados por RECOPE son los siguientes:
Gasolinas: las gasolinas son una mezcla de hidrocarburos con propiedades de volatilidad y octanaje.
Diesel: Es una mezcla de hidrocarburos que se obtiene de la destilación fraccionada del petróleo a una
temperatura entre 250°C y 350°C a presión atmosférica.
Jet A-1: Es un combustible con buenas características de combustión y alto contenido energético, y su uso
principal es en motores de turbina utilizados por el transporte aéreo.
Gas Licuado de Petróleo (GLP): es una mezcla de gases de hidrocarburos livianos, licuados por presión,
procedentes de la refinación del petróleo. Su composición varía dependiendo del tipo de crudo y del tratamiento
efectuado en las diferentes unidades de refinación.
Fuel Oil 6 (Bunker C): es un combustible residual de la destilación y craqueo del petróleo, viscoso y con cierto
grado de impurezas, con alto contenido energético.
Asfalto: material cementante sólido o semisólido generalmente negro, compuesto principalmente de
hidrocarburos de alto peso molecular. Se puede obtener en forma natural o por medio de procesos de refinación
del petróleo.
Emulsiones Asfálticas: las emulsiones asfálticas están constituidas por una dispersión muy fina de asfalto en
agua estabilizada por acción de un emulsificante. Son muy usadas en la construcción y mantenimiento de
carreteras.
Av-gas: Es una mezcla de hidrocarburos principalmente de isoparafinas y una pequeña cantidad de aromáticos, a
la cual se le adicionan ciertos aditivos como tetraetilo de plomo para elevar el octanaje, antioxidante y
anticongelantes.
Queroseno: Es una mezcla de hidrocarburos proveniente de la refinación del petróleo con una volatilidad
intermedia entre el diesel y la gasolina.
Almacenamiento
Para el segundo semestre de 2015, RECOPE contó con una capacidad de almacenamiento nominal estimada de
3.56 millones de barriles, concentrada en el plantel de Moín (62.32%).Las reservas de combustibles de RECOPE
son suficientes para abastecer al país por un poco más de 30 días; la meta para finales del 2016 es aumentar la
capacidad de almacenamiento que le permitan obtener reservas que cubran hasta los 60 días.
El tancaje por producto se distribuyó principalmente en los productos de diésel (34.51%), gasolina plus (19.03%),
gasolina superior (12.76%), búnker C 9.22% y jet fuel (9.16%), entre otros.
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Análisis de Resultados
A diciembre de 2015, según lo registrado en el Estado de Resultado de la Refinadora Costarricense de
Petróleo (RECOPE), las ventas totales ascendieron a ȼ1,241,045 millones, este monto fue menor en ȼ474,348
millones o 27.65% respecto a diciembre del año anterior. Dicha reducción respondió a la baja en los precios
internacionales de los combustibles así como una modificación en la metodología de cálculo de precios.
Las ventas acumuladas por volumen a la fecha de análisis fueron de 3,024 millones de litros (3,088 millones
en 2014). Dentro de los principales productos vendidos se puede mencionar: diésel 50 (37.64% del total de
ventas), gasolina plus 91 (20.39% del total de ventas) y gasolina súper (18.10% del total de ventas); estos
tuvieron variaciones interanuales de +5.30%, +3.11% y +14.82% respectivamente, en sus ventas por
volumen.
La totalidad de las ventas a diciembre de 2015 se ha destinado al mercado local, distribuyéndose un 99.49%
al mercado nacional (90.95% a diciembre 2014) y un 0.51% al Instituto Costarricense de Electricidad (ICE)
(9.05% a diciembre 2014).
Gráfico 2
Ingresos y Costos Operacionales (Millones de colones)
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
dic-11
dic-12
dic-13
Ingresos Operacionales
dic-14
dic-15
Costos Operacionales
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Gráfico 3
Ventas por Producto al 31 de diciembre de 2015 (Litros)
1.50%
2.77%
3.57%
Diesel 50
Gasolina plus
7.27%
Gasolina superior
37.64%
8.77%
GLP
Jet A-1
Búnker C
18.10%
Asfalto (AC-30)
20.39%
Otros
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
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Por su parte, el costo de lo vendido ascendió a ȼ1,128,242 millones a la fecha de análisis y disminuyó en
28.25% interanualmente, representando al cierre de 2015 el 90.91% de las ventas totales (91.67% a
diciembre 2014). Dado que la reducción tanto en los ingresos por ventas como en el costo fue similar, el
margen bruto en ventas no fue gravemente afectado, pasando de 8.33% a 9.09%.
En lo que respecta a los gastos de operación (gastos de administración y refinería), a diciembre de 2015 estos
sumaron ȼ112,917 millones y registraron un aumento interanual de ȼ6,656 millones (+6.26%), conformando el
9.10% del total de las ventas a la fecha de análisis (6.19% a diciembre 2014). Estos gastos en su mayoría
estuvieron compuestos por remuneraciones a empleados (41.33% del total de gastos), los cuales reflejaron un
alza de 5.13% respecto a diciembre anterior. Los servicios no personales (21.01% del total) crecieron
levemente en 0.22%; mientras que los gastos por depreciaciones y amortizaciones (15.31% del total)
presentaron una variación negativa de ȼ5,353 millones (-23.65%) a la fecha de estudio.
Dado un menor resultado bruto en ventas y sumados los gastos operativos descritos anteriormente, RECOPE
registró una pérdida operativa por un total de ȼ114 millones, lo que representa una cambio negativo
equivalente al 100.31% de lo alcanzado en 2014 (ȼ36,619 millones de utilidad).
En cuanto a los gastos financieros, al segundo semestre de 2015 se registró un monto de ȼ1,559 millones, el
cual disminuyó en ȼ4,785 millones (-75.43%) al presentado el mismo período de año anterior, ligado a
menores saldos en documentos por pagar de corto plazo. A su vez, los ingresos derivados de los productos
financieros totalizaron ȼ666 millones y mostraron una reducción anual de ȼ255 millones (-27.71%).
Análisis de Rentabilidad
11
Durante los últimos cinco años, el margen bruto ha presentado un comportamiento variable, que se debe a
la misma dependencia de los precios de los combustibles. Este margen mostró a diciembre de 2015 un ligero
aumento de 0.76 puntos porcentuales respecto al margen bruto a diciembre de 2014, ubicándose en 9.09%.
Dicho indicador es resultado de la disminución relativa interanual mayor del costo de ventas en relación a las
ventas.
12
El margen operativo mostró una tendencia similar al margen bruto, con variada fluctuación. Sin embargo,
este margen se redujo interanualmente en 2.14 p.p., alcanzando -0.01% al término del 2015, debido a la
reducción en la utilidad bruta en ventas y el mayor peso de los gastos de operación.
Adicionalmente, RECOPE presentó una desmejora en su margen neto, habiendo obtenido -0.48% a diciembre
de 2015 (1.02% a diciembre de 2014). Dicho margen reflejó la pérdida neta obtenida a diciembre de 2015 por
ȼ6,003 millones, debido a los menores ingresos por ventas y el aumento en los gastos operativos.
Gráfico 4
Márgenes de Utilidad
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
-2.0%
Margen bruto
Margen operativo
Margen neto
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
En cuanto a los indicadores de rentabilidad, estos habían mostrado un comportamiento decreciente hasta
diciembre de 2013, mejorando para 2014 por las mayores utilidades de la empresa. No obstante, debido a las
pérdidas registradas al cierre de 2015, aunado al crecimiento de los activos y del patrimonio, los indicadores
11
El margen bruto se refiere a la razón de la utilidad bruta sobre ventas dividida por las ventas.
12
El margen operativo se refiere al peso porcentual de la utilidad, luego de los gastos de operación, sobre las ventas al período.
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13
de rendimiento reflejaron una caída importante, registrando un ROE de -1.02% y un ROA de -0.69% a la fecha
de análisis.
Cuadro 7: Indicadores de Rentabilidad
Componentes
dic.-11
dic.-12
dic.-13
dic.-14
dic.-15
Rentabilidad patrimonial (ROE)
3.73%
0.22%
-1.98%
4.98%
-1.02%
Rentabilidad sobre activos (ROA)
2.16%
0.15%
-1.07%
2.86%
-0.69%
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Según nota en los estados financieros a diciembre de 2015, el día 25 de mayo del año 2012, RECOPE recibió de
parte de la Subdirección de Fiscalización de la Dirección de Grandes Contribuyentes Nacionales, la Comunicación
de Inicio de Actuación Fiscalizadora No.1972000125794, tendiente a verificar las declaraciones del Impuesto
sobre la Renta de los períodos fiscales 2009 y 2010. Las determinaciones efectuadas por la Actuación
Fiscalizadora se fundamentan en el rechazo de la deducción de las reservas de inversión y se determinó en el
traslado de cargos una suma adicional de impuesto por un monto total de ȼ18,236 millones más los intereses
según la fecha de pago.
RECOPE aceptó los términos de las determinaciones efectuadas y regularizar los montos adicionales de
impuestos, atendiendo las instrucciones de la Junta Directiva de RECOPE, según acuerdo contenido en el Artículo
No.4 de la Sesión Ordinaria No.4707-260 del 24 de abril de 2013, comunicado a la Gerencia de Administración y
Finanzas mediante el oficio JD-150-2013 de fecha 8 de mayo de 2013, que fuera ratificado por el acuerdo que
consta en el Artículo No.5 de la Sesión Ordinaria No.4711-264 del 15 de mayo de 2013, comunicado a la misma
Gerencia mediante el oficio JD-175-2013 de fecha 21 de mayo de 2013.
Para efectos de la cancelación del impuesto determinado, se autorizó un pago inicial del 50% del monto del
impuesto más los intereses. El 50% restante se cancelaría en un plazo máximo de 24 meses en cuotas iguales
más intereses correspondientes a partir de agosto de 2013 hasta el mes de julio de 2015. Los desembolsos
realizados por RECOPE a junio de 2015 aplicados al saldo principal del impuesto sobre renta por pagar fue de
ȼ2,659 millones, pagando en su totalidad el saldo pendiente utilizando un saldo a favor del impuesto sobre renta
del período fiscal 2014. A la fecha de análisis, el gasto por intereses moratorios y por multas sumaron ȼ8,080
millones, representando el 0.65% de las ventas.
Análisis de Cobertura
El flujo neto más depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) presentó a la fecha de análisis una reducción
interanual de 72.83% dado el aumento de los gastos operativos y reducción en el resultado bruto en ventas. El
EBITDA, a diciembre de 2015 alcanzó los ȼ16,100 millones (ȼ59,257millones en diciembre de 2014).
A su vez, los gastos financieros mostraron una contracción del 93.90%, al pasar de ȼ6,344 millones en
13
diciembre de 2014 a ȼ387 millones a la fecha de análisis. De esta manera, el ratio de cobertura , medido por
el EBITDA sobre los gastos financieros, fue de 41.59 veces, por encima del presentado al cierre anual de 2014
(9.34 veces), ubicándose en su nivel más alto durante los últimos cinco años. Cabe señalar, que este indicador fue
favorecido por el menor peso de los gastos financieros de la deuda a largo plazo.
13
El ratio de cobertura indica la capacidad de la empresa para generar recursos propios con el fin de cubrir sus gastos financieros. Puede
calcularse tanto con el EBIT como con el EBITDA.
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Gráfico 5
EBITDA y Gastos Financieros
(Miles de millones de colones)
Gráfico 6
Indicadores de Cobertura
(Número de Veces)
70
50
60
40
50
30
40
20
30
10
20
10
0
0
-10
dic-11
dic-11
dic-12
EBITDA
dic-13
dic-14
dic-15
Gastos financieros
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
EBIT/ Gastos Financieros
EBITDA/ Gastos Financieros
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Análisis del Balance General
A diciembre de 2015, RECOPE presentó activos por un total de ȼ872,458 millones, pasivos por ȼ284,386 millones
y un respaldo patrimonial de ȼ588,072 millones.
Análisis de Activos
Al cierre de 2015, los activos de la empresa aumentaron interanualmente en ȼ263,145 millones, equivalente a
43.19% de variación relativa. Lo anterior como resultado del avalúo técnico en activos fijos y reflejado en un
aumento del rubro de propiedad, planta y equipo por ȼ338,712 millones (+100.13%).
En lo que respecta a los activos corrientes, se registró un monto menor en 31.92%, alcanzando ȼ160,837
millones a diciembre de 2015. Dicha reducción se debió principalmente a las reducciones en el efectivo y
equivalentes y en el inventario neto por ȼ48,604 millones (-57.01%) y ȼ20,482 millones (-16.04%),
respectivamente.
El efectivo de RECOPE representó a la fecha de análisis el 22.79% de los activos corrientes y el 4.20% del
activo total (13.99% a diciembre de 2014). A su vez, el rubro de inventarios fue el componente más importante
del activo a corto plazo (66.64%) y representó el 12.29% de los activos totales (20.95% a diciembre de 2014),
lo cual es coherente con el giro principal de la empresa.
Los activos no corrientes aumentaron interanualmente en ȼ338,541 millones (+90.74%) con respecto al monto
presentado a diciembre de 2014. Este incremento es reflejo del ascenso del rubro de propiedad, planta y
equipo por ȼ338,712 millones (+100.13%), debido al avalúo técnico realizado a finales del 2015. Dentro de las
principales obras en proceso se encuentran: el Plantel de Cargaderos en Moín, el Proyecto Sagas, el Proyecto
Terminal Atlántica, la Ampliación de Almacenamiento del Plantel de Distribución y la Construcción de Tanques
de Refinería. El rubro de inversiones en negocio conjunto (un acuerdo contractual en virtud del cual RECOPE
posee el 50% del capital contable de la entidad SORESCO, S.A.), se incrementó anualmente en ȼ69 millones
(+0.28%). A la fecha de análisis, el rubro de planta, maquinaria y equipos representó el 95.07% de los activos
no corrientes y el 77.42% de los activos totales.
Análisis de Pasivos
El pasivo total de RECOPE alcanzó ȼ284,386 millones al término de 2015, creciendo en ȼ25,109 millones o
9.68% en relación al monto registrado a diciembre de 2014.
En lo que respecta a los pasivos corrientes a la fecha de análisis, estos fueron de ȼ82,386 millones, inferior en
ȼ69,047 millones (-45.60%) con respecto al cierre del 2014. Lo anterior fue resultado principalmente de la
reducción de los documentos por pagar de corto plazo por ȼ38,701 millones (-80.21%). A su vez, las cuentas por
pagar, impuestos por pagar y los ingresos diferidos disminuyeron en ȼ16,236 millones, ȼ6,182 millones y ȼ5,692
millones, respectivamente.
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15
Por su lado, los pasivos no corrientes sumaron ȼ202,000 millones y aumentaron en ȼ94,156 millones lo que
implicó una variación del 87.31% con respecto a diciembre de 2014. Este aumento se explicó por el registro de los
bonos por pagar a largo plazo, correspondientes a la emisión de bonos de RECOPE, los cuales ascendieron a
ȼ96,120 millones, luego de un alza interanual de ȼ19,824 millones (+25.98%). La deuda mantenida a largo plazo
con la Corporación Andina de Fomento (vencimiento al 2018) y Scotiabank (vencimiento al 2020) presentó una
baja por ȼ2,400 millones (-17.51%), en comparación al mismo período del año anterior.
Al último trimestre de 2015, los pasivos corrientes representaron el 28.97% de los pasivos totales (58.41% a
diciembre 2014); de estos pasivos a corto plazo, las cuentas por pagar de corto plazo participaron en 42.98% y los
impuestos por pagar lo hicieron con 20.66%. Por su parte, los pasivos de largo plazo representaron el 71.03% de
los pasivos totales; y se encontraron conformados principalmente por los bonos por pagar a largo plazo (47.58%) y
el impuesto diferido (33.79%).
Análisis de Endeudamiento
En cuanto a la deuda financiera, al cuarto trimestre del 2015 se registró un monto de ȼ120,357 millones,
implicando una reducción de ȼ21,305 millones (-15.04%). La composición de esta deuda se encontró en 10.74% a
corto plazo y 89.26% a largo plazo. El alza anual observada en la deuda financiera se ha debido a los documentos
por pagar a proveedores a corto plazo y la emisión de bonos estandarizados, lo cual resultó en un apalancamiento
mayor con terceros tanto en la inversión como en el financiamiento de la empresa.
Como porcentaje del total de pasivos, la deuda financiera representó el 42.32% (3.35% a corto plazo más 41.12%
a largo plazo); participación menor en 12.32 p.p. en comparación a diciembre de 2014 cuando representó el
54.64% (19.92% a corto plazo más 36.03% a largo plazo).
Gráfico 7
Deuda Financiera/ Pasivo Total
Gráfico 8
Deuda Financiera por Plazo/ Pasivo Total
60%
45%
50%
35%
40%
25%
30%
15%
20%
5%
10%
-5%
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Deuda Financiera CP / Pasivo Total
0%
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Deuda Financiera LP / Pasivo Total
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Análisis de Patrimonio
Por su parte, el patrimonio de RECOPE ascendió a ȼ588,072 millones a la fecha de análisis, cifra superior en
ȼ238,037 millones (+68%) en relación a diciembre de 2014. El aumento del patrimonio fue en base al superávit por
avalúo técnico de finales de 2015, por un monto de ȼ244,805 millones. El capital social se mantuvo igual al de
2014, luego de la capitalización de utilidades retenidas por ȼ200,100 millones para alcanzar con el requerimiento
por parte de la Superintendencia General de Valores de mantener una razón de pasivo total sobre el capital social
más reservas patrimoniales y superávit por revaluación y donación no mayor a 4 veces. Al 31 de diciembre de
2015, dicho indicador fue de 0.64 veces, por debajo del límite requerido.
En referencia a la evolución del endeudamiento patrimonial, a diciembre de 2015 RECOPE presentó un ratio de
pasivo total sobre patrimonio de 0.48 veces; el cual es menor al presentado a diciembre de 2014 (0.74 veces),
como consecuencia del mayor incremento relativo del patrimonio frente al pasivo. Dicho indicador presenta una
tendencia negativa por los últimos tres años. Por su parte, la deuda financiera sobre patrimonio se encontró en
0.20 veces a la fecha de análisis, frente a las 0.40 veces registradas en el mismo período del año anterior;
producto de un menor financiamiento con terceros, principalmente a corto plazo.
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16
Gráfico 9
Pasivo y Patrimonio Total
(Miles de millones de colones)
Gráfico 10
Endeudamiento Patrimonial
(Número de Veces)
700
1.0
600
0.8
500
0.6
400
0.4
300
200
0.2
100
0.0
dic-11
0
dic-11
dic-12
dic-13
Pasivo Total
dic-14
dic-15
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Pasivo / Patrimonio (No. de veces)
Patrimonio Total
Deuda Financiera / Patrimonio (No. de veces)
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Análisis de Solvencia y Liquidez
Análisis de Solvencia
Al cierre de 2015, la solvencia de RECOPE se ha visto influenciada por las mayores obligaciones y una
contracción en la utilidad medida por el EBITDA. La relación de pasivo total sobre el EBITDA se encontró en
17.66 veces, lo cual representó un nivel superior en comparación al presentado a diciembre de 2014 (4.38
veces), debido al aumento en los pasivos y la disminución anual del EBITDA.
La razón de deuda financiera a EBITDA mostró un indicador mayor anualmente al pasar de 2.39 veces en
diciembre de 2014 a 7.48 veces en diciembre 2015. Este índice es el más alto si se compara con los
obtenidos a los cierres desde 2010 hasta la fecha de análisis, lo cual reflejó que los ingresos resultantes de la
operación se encuentran altamente comprometidos por las obligaciones financieras con terceros a corto y
largo plazo.
Gráfico 11
Indicadores de Solvencia (Número de Veces)
20.0
18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
dic-11
dic-12
Pasivo Total/ EBITDA
dic-13
dic-14
dic-15
Deuda Financiera/ EBITDA
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Indicadores de Liquidez
Los indicadores de liquidez presentaron leves variaciones interanuales en sus cifras, manteniendo justos
niveles de liquidez para responder a sus obligaciones de corto plazo. A la fecha de análisis, se registró una
ratio de liquidez general de 1.95 veces, superior a las 1.56 veces registrado en 2014 debido al menor
contracción absoluta de los activos corrientes frentes a los pasivos corrientes; se registraron menores niveles
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17
de efectivo e inventarios. Al analizar el indicador de prueba ácida, se observó una desmejora al pasar de 0.72
veces en 2014 a 0.65 veces al cierre de 2015, producto de menor nivel de inventarios.
Gráfico 12
Activos y Pasivos Corrientes
(Miles de millones de colones)
Gráfico 13
Indicadores de Liquidez
(Número de Veces)
350
3.0
300
2.5
250
2.0
200
1.5
150
1.0
100
0.5
50
0.0
0
dic-11
dic-12
dic-13
Activo Corriente
dic-14
dic-15
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Liquidez General (No. de veces)
Pasivo Corriente
Prueba Ácida (No. de veces)
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Análisis de Flujo de Efectivo y Flujo de Caja
Actividades de Operación
Al 31 de diciembre de 2015, las actividades operativas generaron un ingreso de efectivo neto por un monto de
ȼ17,871 millones, una entrada menor a la del año anterior (ȼ27,981 millones). Dicho resultado fue producto de
disminuciones en las cuentas por pagar, lo que implicó una salida importante de efectivo por pago a suplidores de
petróleo y derivados (ȼ22,765 millones).
Actividades de Inversión
Las actividades de inversión produjeron a la fecha de análisis egresos por un monto de ȼ45,948 millones; es decir,
una salida de efectivo menor a la de diciembre de 2014, ȼ48,691 millones. Dicho resultado se explica por
adiciones de activos fijos de la empresa. Estas adiciones en la propiedad, planta y equipo provocaron egresos de
efectivo por ȼ 46,048 millones al cierre de 2015. A su vez, se registraron ȼ100 millones de entradas por otros
activos.
Actividades de Financiamiento
El ingreso en líquido percibido por las emisiones de nuevos préstamos (ȼ31,123 millones) no cubrió los egresos
por amortizaciones de deudas y documentos por pagar (ȼ51,650 millones), conllevando a un saldo efectivo
negativo para las actividades de financiamiento a diciembre de 2015 por un monto de ȼ20,527 millones. En
comparación al resultado del financiamiento del año anterior, se tuvo una reducción en los ingresos de efectivo por
financiamiento.
A la fecha de análisis, la variación neta en el efectivo presentó un saldo negativo por ȼ48,604 millones. Ello se
debió principalmente a las salidas por adiciones de activos fijos y la amortización de deudas y documentos por
pagar, frente a las entradas por financiamiento de nuevos préstamos y a la venta de inventario. Como
consecuencia, el efectivo del balance sumó ȼ36,654 millones.
Cuadro 8: Flujo de Efectivo (Millones de colones)
Componentes
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Actividades de Operación
23,449.7
27,311.3
27,358.9
27,981.1
17,870.7
Actividades de Inversión
-52,251.2
-44,580.5
-44,499.1
-49,690.6
-45,948.0
26,444.5
-10,074.7
53,651.5
35,643.1
-20,526.1
Variación neta
-2,357.0
-27,343.9
36,511.3
13,933.5
-48,604.1
Caja al inicio del Año
64,513.8
62,156.8
34,812.9
71,324.2
85,257.7
Actividades de Financiamiento
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18
Caja al Final del Mes
62,156.8
34,812.9
71,324.2
85,257.7
36,653.6
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Flujo de Caja Proyectado
La proyección realizada por RECOPE para su flujo de caja durante el año 2015 calcula que los ingresos por
ventas terminen con un monto de ȼ1,233,968 millones (las ventas al cierre de 2015 fueron ȼ1,241,045 millones).
Asimismo, se estimó contar con un ingreso por financiamiento a largo plazo de ȼ19,620 millones. A diciembre de
2015, RECOPE obtuvo nuevos financiamiento por ȼ31,123 millones, superior a lo proyectado (ȼ19,620
millones).
Por otro lado, los egresos más relevantes provendrían principalmente del costo de importaciones, incluyendo las
compras al contado y al crédito de combustible y el pago del impuesto único. De ejecutado al final de 2015, se
registró una salida inferior al estimado en las cuentas por pagar por ȼ22,765 millones respecto a las compras de
contado (ȼ383,710 millones). Las salidas de caja por inversiones y por el servicio de la deuda tendrían moderados
pesos según el presupuesto empresarial. El total de egresos estimado al final del año se proyectó en ȼ1,344,947
millones.
Como resultado, RECOPE proyectó que al final del 2015 obtendría un saldo final en caja negativo por ȼ4,146
millones, esperando contar con financiamiento para dicha falta de efectivo. Lo real a cierre de 2015, reflejó un
saldo positivo de ȼ36,654 millones resultado flujos operativos positivos y nuevos financiamientos.
Cuadro 9: Flujo de Caja Acumulado Proyectado14 2015 (Millones de colones)
Detalle
ene-15
feb-15
mar-15
jun-15
sep-15
dic-15
107,839
201,674
314,266
623,373
918,523
1,233,968
-
-
-
16,623
16,623
19,620
Ingresos de caja
Ventas de combustible
Financiamiento largo plazo
Líneas de crédito
-
-
-
-
-
-
Otros ingresos
89
246
417
930
1,442
1,955
Total ingresos
107,928
201,920
314,683
640,925
936,588
1,255,543
99,335
154,876
177,329
250,049
315,895
383,710
-
-
37,306
135,584
230,215
316,155
39,944
85,816
111,447
230,784
339,331
458,251
7,159
12,174
19,804
42,694
65,584
88,475
209
1,393
7,493
25,794
44,095
62,397
2,220
2,280
3,167
5,607
9,070
11,571
13,081
Egresos de caja
Compra de combustible contado
Compra de combustible crédito
Impuesto Único
Gastos de operación
Inversiones
Servicio deuda
Pago líneas crédito
-
-
13,081
13,081
13,081
1,515
2,180
3,093
5,831
8,570
11,308
Total egresos
150,381
258,718
372,719
709,424
1,025,840
1,344,947
Generación caja
-42,453
-56,798
-58,036
-68,499
-89,252
-89,404
Caja inicial
85,258
85,258
85,258
85,258
85,258
85,258
Caja final
42,805
28,460
27,222
16,759
-3,994
-4,146
Otros gastos
Fuente: RECOPE S.A. / Elaboración: PCR
Proyectos
Inversiones Estratégicas
Las inversiones asociadas a la Matriz de Programación Institucional (MAPI) en el año 2014 presentaron una
ejecución presupuestaria del 72.44% a diciembre de 2014, y se compusieron por 6 proyectos:

14
Ampliación capacidad de almacenamiento en planteles de distribución en 320 mil barriles: Con un
costo total para los tres planteles (Barranca, El Alto y La Garita) de US$ 35.4 millones. Se estima que
Datos reales de enero y febrero 2015.
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19
entrarán en operación en el 2015. El avance de la obra a la fecha fue: 99% en Plantel de Barranca, 92%
en Plantel La Garita y 100% en Plantel El Alto. Por medio de los bonos emitidos, se han financiado
ȼ7,844 millones.

Construcción de 4 tanques para producto negro en la Refinería: 2 tanques con capacidad para
almacenar 15.000 barriles de búnker y 2 tanques con capacidad para almacenar 15.000 barriles de
asfalto. A la fecha de análisis se encontró en la etapa de ejecución, en la colocación y relleno de anillos
de concreto, colocación de protección catódica y las láminas del envolvente. Por medio de los bonos
emitidos, se han financiado ȼ3,214 millones.

Sistema de Almacenamiento de Gas Licuado de Petróleo (SAGAS): La esfera 7711 entró en
operación en junio de 2014 y almacenará 25 mil barriles de GLP. Se construyeron seis recipientes
cilíndricos horizontales, los cuales se encontraron a la fecha de análisis en operación y en la etapa de
soporte técnico. De las cuatro esferas adicionales, las 7712 y 7714 se han terminado de fabricar y las
7715 y 7713 se encuentran en diferentes etapas de construcción. Con estos proyectos se espera
aumentar los inventarios de 9 a 18 días de venta, aproximadamente, incrementando la capacidad
instalada de almacenamiento en 154 mil barriles.

Ampliación y modernización de la refinería a 60 mil barriles por día: La Contraloría General de la
República ha detenido el proyecto debido a que no autorizó utilizar el estudio de factibilidad realizado por
la empresa HQCEC. El presupuesto modificado al cierre anual 2014 fue de ȼ168 millones y solo se
ejecutaron ȼ5 millones.

Ampliación de la Terminal Petrolera Portuaria del Atlántico (ATPPA): El avance físico a diciembre de
2015 fue 80%. Se ha desplazado la fecha de término del proyecto para junio de 2016, con desfases
debidos las condiciones climáticas y atrasos en la ingeniería básica y los entregables que no están en
ruta crítica. Por medio de los bonos emitidos, se han financiado ȼ12,617 millones.

Terminal Pacífico I Etapa: Se actualizará el estudio de factibilidad de la obra por parte de la Dirección
de Planificación.
Además, se contó con otras inversiones no incluidas en el MAPI, entre las cuales se encontraron: 1) Construcción
de tanques de refinería, con financiamiento de bonos por ȼ10,331 millones; 2) Proyecto Patio cargaderos Moín; 3)
Proyecto Obras menores refinería; 4) Proyecto Equipo Oleoducto y Planteles; 5) Proyecto Reubicación línea
poliducto Muelle - Refinería; 6) Proyecto Obras menores oleoducto y planteles; 7) Proyecto Terminal Aeropuerto
Daniel Oduber, finalizado y capitalizado; 8) Proyecto Programa de reposición por obsolescencia.
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20
Resumen de Estados Financieros
Cuadro 10: Balance General (Millones de colones)
dic-11
RECOPE, S.A.
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Certificado de depósitos
Inventarios neto
Cuenta por cobrar empleados
Gastos Pagados por anticipado
Total Activos Corrientes
Inversiones en negocio conjunto
Anticipos a negocio conjunto
Préstamos a relacionadas
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
49,157
34,813
62,324
85,258
36,654
3,850
2,252
1,318
1,790
2,665
13,000
0
9,000
0
0
211,268
126,055
176,792
127,665
107,183
94
127
101
93
112
11,631
30,235
24,179
21,428
14,224
289,001
193,481
273,715
236,233
160,838
14,063
15,490
24,264
24,385
24,454
3,018
1,119
667
0
0
0
0
1,859
2,547
2,124
88
323
228
187
72
269,378
296,907
311,700
338,260
676,972
7,467
7,083
6,710
7,700
7,998
Total Activos No Corrientes
294,014
320,922
345,428
373,079
711,620
Activo
583,014
514,403
619,143
609,313
872,458
Cuentas por pagar
122,175
76,774
101,389
51,644
35,408
Impuesto por pagar
14,366
16,891
31,797
23,204
17,022
Acreedores varios
1,454
2,151
1,847
2,085
1,737
Gastos acumulados
2,745
2,899
5,357
4,863
5,660
26,037
10,483
22,654
15,324
9,632
4,546
4,540
3,158
3,408
3,381
30,996
0
30,912
48,247
9,546
0
0
4,559
2,659
0
Total Pasivos Corrientes
202,318
113,737
201,674
151,433
82,386
Bancarios a largo plazo
21,914
17,314
15,864
13,710
11,310
0
25,389
50,667
76,296
96,120
9,697
8,534
8,017
5,391
68,261
Provisión prestaciones legales
11,689
10,675
7,658
12,447
26,309
Total Pasivos No Corrientes
43,300
61,911
84,865
107,844
202,000
245,619
175,649
286,539
259,278
284,386
Capital en acciones
3
3
3
200,103
200,103
Reserva Legal Artículo 143 Código de Comercio
1
1
1
872
872
Reservas Ley 7722 y Ley 7593
24,262
24,262
0
0
0
Superávit por revaluación de activos
40,999
38,177
35,306
32,531
244,805
1,553
1,553
1,553
1,553
1,553
270,578
274,760
295,742
114,976
140,738
337,396
338,755
332,604
350,035
588,072
Deudores varios
Propiedad, planta y equipo neto
Otros activos
Ingresos diferidos
Porción circulante deuda LP
Documentos por pagar a corto plazo
Porción circulante impuesto por pagar
Bonos por pagar a largo plazo
Impuesto de renta diferido
Pasivo
Superávit donado
Superávit (pérdida) acumulada
Patrimonio
Fuente: RECOPE / Elaboración: PCR
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21
Cuadro 11: Estado de Resultado (Millones de colones)
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Ventas
1,522,170
1,587,759
1,620,675
1,715,393
1,241,045
Costo de ventas
1,417,783
1,489,914
1,493,857
1,572,513
1,128,242
104,388
97,845
126,818
142,880
112,804
Gatos de operación
82,998
91,528
100,773
106,261
112,917
Utilidad (Pérdida) de Operación
21,389
6,317
26,045
36,619
-114
Ventas de servicios
169
148
158
178
116
Productos financieros
469
1,460
1,359
922
666
0
0
0
0
0
RECOPE, S.A.
Utilidad Bruta Sobre Ventas
Otros ingresos
639
1,608
1,517
1,100
782
8,967
3,520
2,606
6,344
1,559
0
0
0
0
0
1,758
3,479
13,835
11,244
9,189
Total Otros Gastos
10,725
7,000
16,441
17,589
10,749
Utilidad (Pérdida) antes de Impuesto y reservas
11,303
925
11,121
20,130
-10,080
1,279
1,164
517
2,626
4,077
0
0
18,236
5,325
0
Total Otros Ingresos
Gastos financieros
Transferencias externas
Otros gastos
Impuesto diferido
Traslado de cargos
0
1,332
0
0
0
Utilidad (Pérdida) Neta del Periodo
12,582
757
-6,598
17,431
-6,003
Efecto por revaluaciones de activos
7,919
602
447
0
0
20,501
1,359
-6,151
17,431
-6,003
Impuesto sobre la renta
Resultado integral
Fuente: RECOPE / Elaboración: PCR
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22
Cuadro 12: Historial de Clasificaciones
Con información financiera correspondiente a:
Clasificación otorgada
Perspectiva
Serie A1
AAA
Estable
Serie A2
AAA
Estable
Serie A4
AAA
Estable
Serie A5
AAA
Estable
Serie A1
AAA
Estable
Serie A2
AAA
Estable
Serie A3
AAA
Estable
Serie A4
AAA
Estable
Serie A1
AAA
Estable
Serie A2
AAA
Estable
AAA
Estable
AAA
Estable
Del 31 de diciembre de 2014 al 30 de septiembre de 2015
Del 30 de junio de 2014 al 30 de septiembre de 2014
Del 30 de junio de 2013 al 31 de diciembre de 2013
31 de diciembre de 2012
Programa A de emisión de Bonos
30 de septiembre de 2012
Programa A de emisión de Bonos
Fuente y Elaboración: PCR
Nota sobre información empleada para el análisis.
La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no
garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún
error u omisión por el uso de dicha información.
PCR considera que la información utilizada para el presente análisis y provista por la institución es suficiente y
satisfactoria para emitir nuestra opinión de riesgo.
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