Informe CND 2011

INFORME DE CALIFICACION
Feller-Rate
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CERVECERIA NACIONAL DOMINICANA, S.A.
SOLVENCIA
A+
PERSPECTIVAS
Estables
Contactos: Valeria García Fono: (562) 757-0486
Calificaciones
Solvencia y Bonos
Enero 2008
A
FUNDAMENTACION
Las calificaciones asignadas reflejan su sólido
posicionamiento de mercado en la industria de cervezas y
maltas en República Dominicana (RD), una atomizada
base de clientes y una amplia y eficiente red propia de
distribución local. En contrapartida, la calificación de la
empresa se ve restringida por la sensibilidad de la
demanda por bebidas alcohólicas a los ciclos económicos
y al nivel de impuestos aplicados sobre el consumo, la
volatilidad en los precios de materias primas, la alta
concentración de la generación de flujos de CND en la
línea de cervezas en RD y los riesgos asociados al
refinanciamiento de deuda, con vencimientos relevantes
durante los años 2012 y 2013 en relación a su capacidad
de generación anual de flujos operacionales.
CND es líder en los mercados de cervezas y maltas de
RD. Sus ventas, de las que cerca del 90% corresponde a
cervezas, están altamente concentradas en el mercado
dominicano. Un porcentaje menor es generado por las
exportaciones y las filiales en el Caribe. Las principales
marcas producidas por la compañía corresponden a las
cervezas Presidente y su versión Light, las cuales alcanzan
una alta contribución a los ingresos y márgenes
consolidados. Por otra parte, en malta destaca la marca
Malta Morena, la cual aporta entorno al 5% de los
ingresos totales. En forma adicional, la compañía
comercializa ron (Barceló y Siboney) e importa y
distribuye
marcas
de
cervezas
con
sólidos
posicionamientos de marca (Miller y Corona).
La compañía ha mostrado un lento fortalecimiento en
sus indicadores de deuda, ubicándose para el 2010 en 1,2x
el leverage financiero y en 2,6x la cobertura de gastos
financieros netos (cumpliendo con la restricción definida
por el bono 144-A y que limitaba el nivel de
endeudamiento máximo). El fortalecimiento de la base
patrimonial ha permitido más que compensar el aumento
del stock de deuda. En relación con la cobertura de deuda
financiera sobre Ebitda, ubicada en 3,2x, CND ha
presentado un paulatino deterioro hasta el año 2009
debido principalmente al aumento de los niveles de deuda
asociado a la adquisición de operaciones en el Caribe y al
impacto de la crisis económica en la demanda, debilitando
la generación de flujos.
CORPORACIONES
Enero 2010
A+
Enero 2011
A+
Su posición de liquidez le permite cumplir con holgura
las obligaciones financieras para el año 2011, con recursos
en caja de RD$ 2.887 millones a diciembre de 2010 y una
capacidad de generación de Ebitda superior a RD$ 4.700
millones. Es relevante destacar el riesgo de
refinanciamiento al que esta expuesto CND, asociado a los
vencimientos de deuda que alcanzan RD$14.216 millones
durante el periodo 2012-2015 (RD$5.477 millones para el
año 2012). La compañía proyecta optimizar su actual
estructura de financiamiento en los próximos meses, con
el objetivo de reducir esta exposición.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de calificación son “Estables”.
Consideran el seguimiento de una política financiera
conservadora por parte de la compañía, con montos
acotados de inversión y de reparto de dividendos no
superiores al 25% de las utilidades del ejercicio,
permitiéndole acumular niveles relevantes de caja
(superiores a los RD$ 2.000 millones para el año 2011).
Feller Rate estima que la compañía podrá fortalecer su
desempeño operacional, de acuerdo a la paulatina
recuperación del mercado cervecero a partir del año 2010
y las positivas perspectivas para el año 2011. El nivel de
competencia y las volatilidades en los precios de los
insumos no deberían producir impactos significativos
sobre la generación de flujos netos, de acuerdo a una
mayor optimización del capital de trabajo, un estable
desempeño de las filiales en el Caribe y una mejora en el
mix de productos comercializados.
Se espera que CND no incremente su nivel de deuda y
optimice su actual perfil de vencimientos en el corto
plazo, reduciendo sustancialmente el riesgo de
refinanciamiento para los años 2012 y 2013. De acuerdo a
lo detallado anteriormente, para el año 2011 la compañía
presentaría una relación de deuda financiera neta a Ebitda
inferior a 2,5x y una cobertura de flujos operacionales
netos sobre stock de deuda entorno al 20%. Desviaciones
en las tendencias esperadas de estos indicadores y/o
variaciones significativas en el desempeño de las variables
anteriormente descritas podrían generar presiones a la
baja sobre su nivel de calificación.
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
FEBRERO 2011
1
Feller-Rate
=
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
HECHOS RELEVANTES
• Emisión de bonos corporativos. En octubre del año 2010, CND colocó en el mercado
de valores dominicano notas no garantizadas a un plazo de 5 años, mediante dos
tramos, de US$23,25 millones y RD$286,75 millones, respectivamente. Esta
operación se enmarcó dentro del proceso de reestructuración del crédito puente
por US$ 31 millones asociado a la adquisición de Royal Unibrew S/A en agosto
del año 2009.
FORTALEZAS Y RIESGOS Fortalezas
• Posición de mercado. El sólido liderazgo de CND en el mercado dominicano de
cervezas y maltas proporciona a la compañía de una fuerte posición competitiva.
Esta característica le ha permitido enfrentar la mayor competencia desarrollada
en el mercado local cervecero durante los últimos 5 años debido al ingreso del
grupo AmBev. CND cuenta con una participación de mercado en cervezas del
orden del 86%, mientras que en maltas alcanza un 64%.
• Marcas reconocidas y consolidadas. CND presenta un fuerte portafolio de marcas
que abarca diferentes categorías del mercado, desarrollando un alto grado de
prestigio, preferencia y de reconocimiento en el Caribe y la costa este de Estados
Unidos. Entre sus principales marcas de cervezas, destacan “Presidente”,
“Presidente Light”, “Bohemia” y “Bohemia Light”.
• Red de distribución. Su extensa cobertura y eficiente modelo de distribución le
permite brindar una atención oportuna a sus clientes, garantizando la
disponibilidad y frescura del producto en una gran parte de República
Dominicana. Cerca del 70% de los clientes son atendidos por CND a través de
“colmados” o tiendas minoristas, puntos de ventas que son utilizados, a su vez,
para implementar programas de recordación y lealtad de marca.
• Atomizada cartera de clientes. La compañía cuenta con una cartera de alrededor de
30.000 clientes directos, entre los que predominan los negocios minoristas o
“colmados”. Este factor deriva en una baja concentración relativa de las ventas
consolidadas, en las que los 10 mayores clientes suman menos del 1%.
Riesgos
• Riesgo de refinanciamiento para el año 2012. CND enfrenta vencimientos de deuda
que alcanzan los RD$14.216 millones durante los años 2012-2015 (con RD$5.477
millones que vencen en marzo del año 2012). Lo anterior podría generar un
potencial riesgo de liquidez de acuerdo a la situación particular de acceso al
mercado de capitales local y/o externo para el refinanciamiento.
• Dependencia a los ciclos económicos de República Dominicana. El consumo de cerveza
y otras bebidas alcohólicas está altamente relacionado al nivel de ingreso per
cápita de la población. Dado lo anterior, CND está expuesta a los ciclos
económicos que presente República Dominicana, ya que este país concentra más
del 90% de los ingresos generados por la compañía.
• Materias primas. Los precios internacionales de los principales insumos utilizados
pueden ser altamente volátiles en el corto plazo, ya que son transados como
commodities. La capacidad de CND para traspasar potenciales aumentos en
costos a los precios de venta dependerá de las condiciones económicas del país,
el nivel de competencia y el valor de los bienes sustitutos.
CORPORACIONES
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
• Impuestos específicos: En República Dominicana, al igual que en muchas otras
economías, las bebidas alcohólicas están sujetas a impuestos selectivos al
consumo. Variaciones en estos impuestos generan impactos relevantes sobre la
demanda de cervezas y maltas, producto de una alta elasticidad precio por parte
del consumidor. Los impuestos aplicados sobre el consumo de cerveza son
relativamente más altos que los gravados sobre otras bebidas alcohólicas, lo que
podría afectar la demanda frente a cambios en los precios relativos.
ESTRUCTURA
CORPORATIVA,
ADMINISTRACION Y
PROPIEDAD
Cervecería Nacional Dominicana (CND) fue fundada en el año 1929 por un
consorcio de capitales dominicanos y norteamericanos, para dedicarse a la
producción de cervezas. Actualmente, su controlador es E. León Jimenes, S.A. (ELJ),
grupo que posee el 83,5% de la propiedad desde el año 1986. Heineken, por su
parte, mantiene una participación de 9%.
Organigrama Grupo León Jimenes*
E. León Jimenes, S.A.
99,99%
83,54%
Cervecería Nacional
Dominicana, S.A.
La Aurora, S.A.
100,00%
100,00%
International Brewing
Limited
93,01%
Antigua Brewery
Limited
Presidente USA
75,00%
Antigua Pet Plant Limited
76,50%
58,34%
Saint Vicent Brewery
Limited
Dominica Brewery &
Beverages Limited
* En negrita, compañías dedicadas a la industria de la cerveza
ELJ es uno de los principales conglomerados económicos en República Dominicana,
dedicado a la producción y comercialización de bienes de consumo masivo. El
grupo esta focalizado en el negocio de cervezas y maltas mediante la operación de
CND, y en la elaboración de cigarros, a través de La Aurora. La familia León
controla el 86,2% de la propiedad de ELJ, mientras que el restante 13,8%
corresponde a accionistas minoritarios. En forma indirecta, la familia León
mantiene el 72% de CND.
CORPORACIONES
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
PERFIL DE NEGOCIOS
CND es líder en el mercado dominicano de cervezas y maltas, contando, además,
con una amplia red de distribución de sus productos en el país, el Caribe y la costa
este de Estados Unidos. Los ingresos de la compañía están concentrados en las
ventas locales de cervezas, que representan del orden del 81% de sus ingresos. El
porcentaje restante corresponde a ventas de malta, exportaciones y operaciones en
el Caribe.
Cuenta con un portafolio de consolidadas marcas propias: En cervezas Presidente y
Presidente Light, las principales marcas de la compañía y que alcanzan una alta
participación de mercado, Bohemia y Bohemia Light y The One; mientras que en
maltas presentan a Malta Morena y Vita Malt.
En relación a asociaciones estratégicas, la compañía mantuvo hasta diciembre del
año 2010 un acuerdo comercial con el grupo SABMiller para el uso de su red de
distribución en los Estados Unidos y la distribución de sus marcas en República
Dominicana (mediante importación directa). Actualmente, el distribuidor
corresponde a MHW Ltd.. En el año 2008 la compañía suscribió un acuerdo con una
duración de 10 años con Barceló Export and Imports C. por A. para la distribución
local de las marcas de ron Barceló, Siboney, y de cerveza Corona. Adicionalmente,
produce y comercializa la marca alemana de malta Lowenbrau y Vita Malt.
En agosto de 2009, CND subscribió un acuerdo de compra con Royal Unibrew S/A
por la participación y control que esta última mantenía en sus operaciones en El
Caribe. La compra involucró un monto de US$31 millones, que fue financiado en
primera instancia por la suscripción de un crédito puente bancario por US$40
millones (incluyendo US$9 millones para capital de trabajo), para posteriormente
ser refinanciado en octubre del año 2010 a través de una emisión de bonos en el
mercado local.
Materias primas e insumos
Para cada marca existe una receta particular compuesta por cantidades,
temperaturas, tiempos de residencias, velocidades de filtrado, rampas de
temperatura, velocidades de agitación, entre otros. Las principales materias primas
utilizadas son commodities cuyos precios son definidos internacionalmente:
•
Cebada Malteada - Origen: Estados Unidos y Canadá
•
Lúpulo - Origen: Estados Unidos
•
Sémola de Maíz - Origen: La base de elaboración proviene de Estados
Unidos, mientras que la transformación y venta posterior a CND es
realizada por un proveedor local
•
Azúcar - Origen: República Dominicana
CND requiere suministros continuos de CO2, aire comprimido, refrigeración,
vapor, agua y energía eléctrica para la producción de cervezas y maltas. Mantiene
equipos instalados en stand-by con el objetivo de reducir el riesgo asociado a la falta
de abastecimiento en tiempo y cantidad de estos insumos.
Por otra parte, CND esta definido como un usuario no regulado de energía
eléctrica, debido a que su demanda mensual de energía sobrepasa los límites
establecidos por la Superintendencia de Electricidad para clasificar como usuario de
servicio público. CND genera su propia energía en la planta productora en Santo
Domingo. La empresa ha definido procedimientos preestablecidos de control que
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
buscan garantizar la más alta calidad del producto. La compañía está certificada
con las normas ISO 9001 de calidad e ISO 14001 de medioambiente.
Capacidad instalada y posición de costos
La compañía posee una capacidad instalada de 4,68 millones de hectolitros anuales,
concentrando sus operaciones productivas en la planta ubicada en Santo Domingo.
Esta planta cuenta con una planta co-generadora de energía, la que le permite
alcanzar un 100% de autoabastecimiento.
CND presenta una estructura competitiva de costos, a la que contribuye la amplia
cobertura de su sistema de distribución directa, el alto nivel de autoabastecimiento
de energía para el proceso productivo y el intensivo uso de envases retornables y
cajas plásticas reutilizables para la comercialización, alcanzando el 89% y 75% del
total de envases y cajas utilizadas para el año 2010, respectivamente.
Red de distribución
Más del 70% de las ventas son realizadas en forma directa a los clientes finales
(“colmados”), a través de su red propia de 9 centros de distribución que cubren una
gran parte del país. Por otra parte, el restante 30% de las ventas es realizado por
medio de distribuidores mayoristas.
El sistema de distribución cubre actualmente cerca de 32.000 puntos de venta
dentro de República Dominicana, medidos en una base semanal o bi-semanal. La
red cuenta con 18 rutas primarias, que van desde las plantas hasta los centros de
distribución, y 451 rutas secundarias, que van desde los centros de distribución
hasta los clientes. Esta amplia y extensa red permite asegurar la disponibilidad de
acuerdo a los plazos de entrega y la conservación óptima de los productos,
alcanzando buenos estándares de atención al cliente.
Base de clientes
CND presenta una atomizada base de clientes, compuesta en un parte relevante por
negocios minoristas o “colmados”. Este factor deriva en una baja concentración
relativa de las ventas, en las que los 10 mayores clientes concentran menos del 1%.
Aproximadamente el 65% de las ventas se realizan a crédito, con un plazo de
duración entre 8 y 15 días, debido a las características de la distribución minorista y
su forma de pago. Un eficiente proceso de cobranza le permite exhibir un bajo nivel
de incobrabilidad, el que representa menos del 3% de las cuentas por cobrar a
diciembre de 2010.
CORPORACIONES
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
INDUSTRIA, MARCO
NORMATIVO Y LEGAL
En América Latina, la industria cervecera ha mostrado en las últimas dos décadas
una tendencia a la consolidación de las empresas participantes, a través de
diferentes mecanismos de fusión, adquisición y creación de asociaciones
estratégicas entre compañías locales, que presentan relevantes participaciones de
mercado en los sectores incumbentes, y consolidados grupos internacionales.
Durante el año 1999, las compañías brasileñas Brazileiras Brahma y Antarctica se
fusionaron creando el grupo AmBev, para posteriormente materializar una alianza
estratégica en el año 2004 con la empresa belga Interbrew. Estas operaciones
crearon el grupo AB Inbev (incluyendo Anheuser-Busch Companies),
constituyéndose en el mayor grupo cervecero del mundo según volúmenes de
venta. AmBev mantiene operaciones propias en Venezuela, Guatemala, Perú,
Ecuador, Nicaragua, El Salvador y República Dominicana y asociaciones
estratégicas en Argentina, Uruguay, Paraguay, Bolivia y Chile.
Por su parte, el conglomerado anglo-sudafricano SABMiller, segundo mayor
productor mundial de cerveza, ha presentado una alta actividad en la región,
mediante las adquisiciones de Bevco (Centroamérica) y Bavaria (Colombia).
Industria de Cervezas y Maltas en República Dominicana
En el país el consumo per cápita alcanza cerca de los 46 litros anuales. El perfil del
consumidor dominicano consiste mayoritariamente en varones entre los 25 a 34
años, ubicados en los estratos socioeconómicos de bajos y medianos ingresos.
El mercado local presenta las siguientes características:
CORPORACIONES
•
Sensibilidad al precio por parte del consumidor. Debido a la relevante
correlación existente entre el nivel de actividad económica del país y el
consumo de cerveza, se presenta en la industria una alta elasticidad en la
demanda de esta bebida alcohólica frente a ajustes de precios.
•
Líder predominante. Tres compañías participan en el mercado local: CND,
presente en cervezas y maltas, AmBev, principalmente con su marca de
cerveza “Brahma” y Cervecería Vegana, la cual opera, principalmente, en el
mercado de maltas. CND se ha ubicado como líder en los mercados en los
cuales participa gracias a su fuerte posición competitiva, aún considerando
el ingreso al mercado cervecero del grupo AmBev en el año 2005
(utilizando una política de precios bajos y promociones hasta la actualidad)
y del creciente consumo de otras bebidas alcohólicas, como el vodka. CND
alcanza el 86% en cervezas y el 65% en maltas para el año 2010.
•
Red de distribución atomizada. La comercialización de cerveza y malta es
efectuada principalmente en “colmados” o tiendas minoristas. Los
productos también se venden en restaurantes, night clubs, bares, estadios y
a través de mayoristas independientes. Las estrategias de mercadeo, venta
y distribución son diseñadas con el objetivo de persuadir a los
consumidores en los locales donde son realizadas las compras.
•
Altas tasas impositivas. República Dominicana presenta un impuesto
selectivo (ISC) por cada litro de alcohol consumido (ajustado anualmente
por la inflación del país y mayor en comparación a otras bebidas alcohólicas
comercializadas en el país) y un ISC ad valorem de 7,5%. Incrementos en
los niveles de impuestos aplicados y diferencias de estos entre bebidas
alcohólicas generan un efecto negativo en la demanda por cerveza.
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
•
Tratados de libre comercio. A partir de la entrada en vigencia del DR-CAFTA
en julio del año 2006, la cerveza dominicana se exporta a Estados Unidos
libre de arancel. Por otra parte, la cerveza proveniente desde Estados
Unidos está sometida a un proceso de desgravación anual progresiva, con
el objetivo de alcanzar el 0% en el año 2020, representando una reducción
en el impuesto de 1,33% anual.
Con respecto al tamaño del mercado local de cervezas, según información brindada
por el Banco Central de República Dominicana, este alcanzó aproximadamente los
4,1 millones de hectolitros para el año 2010, representando un aumento de 12,4% en
el volumen comercializado con respecto al año anterior. Para los próximos años se
espera una recuperación en los volúmenes comercializados debido al mayor
dinamismo económico proyectado, con un crecimiento entorno al 5% a 6% anual.
Mercado de Cerveza en República Dominicana
(Fuente: CND)
Indicadores
2006
2007
2008
2009
2010
Tamaño de Mercado (Miles de Hectolitros)
4.267
3.665
3.847
3.685
4.173
Tasa de crecimiento (%)
-0,4%
-14,1%
5,0%
-4,2%
12,4%
Participación de Mercado CND
96,1%
92,0%
88,7%
87,2%
85,8%
El mercado de maltas presenta un tamaño considerablemente menor al de cervezas
y una menor tasa de crecimiento anual, mostrando un consumo per cápita entorno a
los 12 litros por año, con un perfil etario del consumidor ubicado entre los 18 a 24
años. Durante el año 2009, el consumo local de maltas alcanzó los 321 mil
hectolitros, representando un crecimiento de 20,2% con respecto al año anterior. En
forma similar al mercado cervecero, la demanda por malta presentaría un aumento
entre un 3% a 4% anual para los años 2011 y 2012.
Mercado de Malta en República Dominicana
(Fuente: CND)
Indicadores
Tamaño de Mercado (Miles de Hectolitros)
Tasa de crecimiento (%)
Participación de Mercado CND
CORPORACIONES
2006
368
2007
349
2008
2009
2010
370
267
321
7,6%
-5,3%
6,1%
-27,7%
20,2%
62,0%
63,8%
63,1%
66,3%
64,7%
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
SITUACIÓN FINANCIERA
A continuación se presentan las principales cifras e indicadores financieros de
Cervecería Nacional Dominicana C. por A. a diciembre del año 2010.
Principales cifras e indicadores Cervecería Nacional Dominicana C. por A.
(Cifras en millones de $RD)
Ventas Totales
Crecimiento Ventas brutas (%)
Ebitda (1)
Margen Ebitda (1) (%)
Ingresos (Gastos) Financieros Netos
Utilidad del Ejercicio
2005
13.738
4,4%
4.186
30,5%
110
3.945
2006
16.550
20,5%
5.474
33,1%
50
3.696
2007
15.592
-5,8%
5.025
32,2%
-2.138
3.467
2008
16.305
4,6%
4.682
28,7%
-2.179
1.867
2009
16.426
0,7%
4.517
27,5%
-2.021
1.803
2010 (2)
17.846
8,6%
4.720
26,4%
-1.790
2.085
Margen Operacional (%)
Rentabilidad Patrimonial (%)
Ebitda / Activos (%)
25,5%
45,5%
36,4%
26,2%
44,7%
17,9%
23,4%
34,2%
17,1%
19,8%
18,0%
16,0%
18,6%
16,5%
15,4%
17,9%
17,3%
15,4%
Activos Totales
Caja y Equivalentes
Pasivo Exigible
Deuda Financiera
Patrimonio
11.498
1.164
2.820
0
8.678
30.643
2.001
22.379
14.424
8.263
29.308
1.061
19.173
14.892
10.135
29.290
992
18.929
14.395
10.360
29.259
2.104
18.313
14.548
10.946
30.553
2.887
18.531
14.897
11.770
Flujo Fondos Operación (FFO)
Capital de Trabajo
Flujo Caja Neto Operación (FCNO)
Inv. en Act. Fijos y Permanentes
Dividendos Pagados
4.198
113
4.311
-1.194
-3.057
4.973
1.430
6.403
-16.244
-3.434
4.865
-3.592
1.273
-1.115
-1.570
3.242
-1.123
2.119
-1.020
-689
2.594
-911
1.683
-494
-261
2.897
-237
2.658
-1.626
-306
Leverage (vc)
Leverage Financiero (vc)
Ebitda (1) / Gastos Fin. Netos (vc)
Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc)
Deuda Financ. Neta/ Ebitda (1) (vc)
Liquidez Corriente (vc)
Test ácido (vc)
FFO / Deuda Financiera
0,32
0,0
0,0
-0,1
1,53
1,1
-
2,71
1,75
2,6
2,3
0,4
0,3
35,2%
1,89
1,47
2,3
3,0
2,8
1,5
0,9
32,7%
1,83
1,39
2,1
3,1
2,9
1,4
0,8
22,5%
1,67
1,33
2,2
3,2
2,8
1,5
1,0
17,8%
1,54
1,24
2,6
3,2
2,5
1,8
1,5
19,4%
(1)
(2)
Ebitda = Ganancia Operacional + Depreciación del ejercicio + Amortización
Estados financieros preliminares
Resultados y márgenes
Durante 2010, la compañía registró un aumento en las ventas físicas de cervezas de
aproximadamente un 14% anual, explicado principalmente por el mayor volumen
comercializado en los mercados de cervezas y maltas de RD, impulsados por la
implementación de políticas de descuento y promoción (principalmente en la marca
Bohemia). A nivel agregado, las ventas netas crecieron en 8,6% respecto del año
anterior.
Por otra parte, se observa una paulatina reducción en los márgenes en relación con
años anteriores, con un margen operacional y Ebitda consolidados de 17,9% y 26,4%
a diciembre 2010, respectivamente.
El resultado operacional de la compañía se vio negativamente afectado durante
2010 por cambios en el mix de los productos comercializados. La marca de cerveza
Bohemia Light presentó una mayor venta física, la cual exhibe un menor margen en
comparación con la marca Presidente, debido a la utilización de estrategias de
precios. Respecto de los niveles de precios, la coyuntura económica del país y la
mayor competencia han afectado la capacidad de CND de transferir completamente
CORPORACIONES
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
FEBRERO 2011
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Feller-Rate
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
los aumentos aplicados en los impuestos al consumo por parte de la autoridad. Por
último, el aumento en gastos se debe principalmente a gastos no recurrentes
asociados a la puesta en marcha de proyectos para la optimización de costos y
gastos, compensado por una reducción en los gastos de promoción y publicidad
como consecuencia de la focalización de los mismos en los principales mercados
internos de Estados Unidos.
Estructura de capital y flexibilidad financiera
La deuda financiera alcanzó los RD$14.897 millones, registrando un leve
incremento respecto de diciembre 2009. Esta deuda incluye la emisión de bonos
corporativos materializada en octubre del 2010 por US$23,25 millones y RD$286,75
millones distribuidos en 3 tramos (US$12 millones, US$11,25 millones y RD$286,75
millones). Los bonos tienen un plazo de 5 años desde la fecha de emisión de cada
tramo, con un sólo pago al vencimiento. Esta emisión fue utilizada para refinanciar
el crédito puente obtenido en febrero de 2010 por US$31 millones para financiar la
adquisición de las operaciones de aguas, gaseosas, malta y cervezas que Royal
Unibrew S/A mantenía en San Vicente, Antigua y Dominica. Por otra parte, la
compañía canceló en septiembre de 2010 un crédito bilateral con Citigroup por un
monto de RD$1.007 millones.
Perfil de Amortizaciones de Deuda
(En millones de pesos dominicanos)
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2011
2012
Bono 144-A RD$
Prestamos Senior
2013
Bono 144-A US$
Leasing Financiero
2014
Bonos a Termino
Filiales Caribe
2015
2016 en adelante
Bonos 2010
La compañía presenta un riesgo de refinanciamiento durante el año 2012 asociado
al vencimiento del bono 144-A (en pesos dominicanos) por un monto de RD$5.410
millones. En relación a la generación de recursos en el año 2010, estos alcanzaron a
los RD$ 4.720 millones para el Ebitda y RD$2.658 millones para los flujos
operacionales netos de capital de trabajo. Feller Rate monitoreará durante los
próximos meses las políticas financieras definidas por CND para poder acotar y
reducir esta exposición, principalmente relacionadas a la optimización de la
estructura de financiamiento en relación a su capacidad de generación de flujos y el
actual perfil de amortizaciones de deuda.
Aún considerando este mayor nivel de deuda financiera, el sostenido
fortalecimiento de la base patrimonial de la compañía, asociado fundamentalmente
a mayores utilidades acumuladas, se ha reflejado en una gradual disminución del
indicador de endeudamiento financiero, ubicándose en 1,2x.
CORPORACIONES
CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA C. por A.
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9
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Feller-Rate
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CERVECERÍA NACIONAL DOMINICANA (CND)
La cobertura de gastos financieros netos y la relación deuda financiera neta a Ebitda
han presentado un lento fortalecimiento en los últimos 5 años, ubicándose en 2,6x y
2,5x, respectivamente. Dado que el bono 144-A requiere de un mínimo de 2,5x en el
indicador de cobertura financiera, sobre el cual CND presentó incumplimientos
durante el periodo 2008-2009, la compañía se vio obligada a satisfacer ciertas
restricciones relacionadas al nivel máximo de endeudamiento.
En forma adicional, el bono 144-A presenta restricciones asociadas a inversiones y
reparto de dividendos (no superior al 25% de las utilidades del periodo). Lo
anterior ha permitido una acumulación creciente de saldos de caja final a partir del
año 2008, alcanzando cerca de RD$ 2.900 millones de caja disponible para diciembre
del año 2010.
De acuerdo al cumplimiento de esta restricción en el año 2010, se espera que CND
mantenga una política financiera conservadora para el año 2011, de acuerdo a su
capacidad de generación operacional, saldos de caja disponibles y al perfil de
amortizaciones de deuda programado a partir del año 2012.
CND exhibe una posición de liquidez que le permite cumplir adecuadamente con
sus obligaciones financieras en el corto plazo, con recursos en caja y equivalentes
por RD$ 2.887 millones a diciembre de 2010.
El plan de inversiones contemplado para los años 2011 y 2012 alcanza un monto
aproximado de RD$1.900 millones. Entre las inversiones más significativas destacan
los proyectos dirigidos a la adquisición de maquinaria y barricas para el área de
envasado y la conversión de fuentes de energía de las plantas desde gas-oil a gas
natural. Feller Rate espera que las fuentes de fondos para estas inversiones estén
conformadas exclusivamente por recursos internos.
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