La política monetaria en los dos últimos años

La política monetaria
en los dos últimos años
Informe de política monetaria
y rendición de cuentas
José Darío Uribe
Gerente General-Banco de la República
Mayo 12 de 2008
PLAN
I.
La política monetaria en los dos
últimos años:
A. Ideas básicas
B. Lecciones de los años setenta
C. La experiencia reciente
II.
Hechos destacados del trimestre y
perspectivas.
III. Nota final
1
I. La política monetaria en
los dos últimos años
A. Hechos destacados
• Fuerte crecimiento de la demanda interna y
externa (superior a lo esperado y al
crecimiento de la capacidad productiva).
• Fuerte
crecimiento
de
los
precios
internacionales de los alimentos y los
combustibles.
• Fuerte crecimiento del crédito.
• Fuerte crecimiento del ahorro interno pero
inferior al incremento de la inversión.
2
• Presiones inflacionarias .
• Ampliación del déficit en la cuenta corriente de
la balanza de pagos.
Respuesta de política monetaria dirigida a:
1. Alcanzar metas de inflación
2. Alcanzar el máximo crecimiento sostenible
B. Las lecciones de los
años setenta
3
Los choques transitorios en los precios del petróleo y los
alimentos dejaron consecuencias prolongadas en la
inflación total.
Inflación mundial 1970-1977
250
18
200
14
150
10
100
6
50
2
0
-50
-2
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977
Petróleo
Alimentos
Consumo
Esto ocurrió por una política monetaria que no reaccionó
adecuadamente al choque transitorio…
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
1970
Tasas de interés reales ex post
Reino Unido
Japón
EE.UU.
Prom. 8 países
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
…y permitió tasas de interés reales negativas por un
tiempo demasiado largo.
4
La mayor inflación vino además acompañada de
incrementos en las tasas de desempleo.
Tasa de desempleo de países de la OCDE
1970-1990
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990
40
En el caso colombiano la inflación
también se aceleró.
Inflación anual
(porcentaje)
30
20
10
0
Ene-70
Ene-71
Total
Ene-72
Alimentos
Ene-73
Ene-74
w/o alimentos
Y concluido el período de bonanza, la economía se desaceleró.
5
Lecciones de la experiencia de los
setenta:
• La política monetaria no puede permanecer
pasiva, ante la creencia de que el choque es
transitorio y los excesos de demanda no
juegan ningún papel.
• Políticas monetarias pasivas y aceleraciones
del ritmo de inflación no estimulan el
crecimiento económico y el empleo, sino al
contrario, pueden terminar perjudicándolo.
La experiencia también muestra que, en el largo plazo,
incluso la inflación de alimentos responde a las acciones
de la política monetaria.
60
Inflación de precios al consumidor en Colombia
50
40
30
20
10
0
1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007
w/o alimentos
Alimentos
Total
6
B. La experiencia
colombiana reciente
Fuerte crecimiento de la demanda interna
Demanda interna vs. PIB
11
9
7
5
3
1
IV trim. 04 IV trim. 05 IV trim. 06 IV trim 07
PIB
Demanda interna
7
Y también de las exportaciones
Exportaciones totales, tradicionales y no tradicionales en US$
(%)
50
35
20
5
-10
Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08
Totales
Tradicionales
No tradicionales
Reflejada en el comportamiento de la brecha del PIB
5,0%
5,0%
3,0%
3,0%
1,0%
1,0%
-1,0%
-1,0%
-3,0%
-3,0%
-5,0%
-5,0%
-7,0%
-7,0%
-9,0%
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
-9,0%
2008
(py)
8
En el comportamiento de la
cuenta corriente
4
2
0
-2
-4
-6
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
En el comportamiento de la inflación sin alimentos…
6,0
Inflación anual (%)
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08
IPC sin alimentos
No Transables sin alimentos ni regulados
Y de la inflación de no transables
sin alimentos ni regulados.
9
En el aumento de las expectativas de inflación
Expectativas de inflación (%)
5,4
5,0
4,6
4,2
3,8
3,4
Ene- Abr06
06
Jul- Oct- Ene- Abr06
06
07
07
TES 5 años
TES 10 años
Jul- Oct- Ene- Abr07
07
08
08
Encuesta
Respuesta de política monetaria
9,0
8,0
TIB
Expansión
Contracción
7,0
6,0
5,0
Abr- Oct- Abr- Oct- Abr- Oct- Abr- Oct- Abr04
04
05
05
06
06
07
07
08
10
Margen de intermediación
9,5
9,0
8,5
8,0
7,5
7,0
Mar- Jun- Sep06
06
06
Dic06
Mar- Jun- Sep07
07
07
Dic07
Mar08
Contexto en el cual se presenta el choque de
precios relativos de alimentos y combustibles
11
10
9
8
7
6
5
4
3
Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08
Alimentos
Regulados
11
Con el efecto esperado sobre las tasas de interés
Tasa de interés real (IPC sin alimentos)
Abr-06
Mar-08
Abr-06 a
mar-08
Tasas de captación
CDT
DTF
2,5
2,3
4,9
4,7
2,35
2,38
Tasas de colocación
Consumo
Vivienda
Tarjeta
17,0
10,0
19,8
20,4
10,3
25,4
3,34
0,30
5,59
9,1
2,3
11,7
4,8
2,62
2,47
Tasa del BR
TIB
Las tasas activas reales se encuentran por
debajo del promedio observado 1986-2007
Tasa de interés activa real
(IPC sin alimentos)
30,0
Activa
Prom. histórico
Prom. desde 2001
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
Abr90
Abr93
Abr96
Abr99
Abr02
Abr05
Abr08
12
El crecimiento del crédito se ha desacelerado
Cartera bruta total y crédito de consumo
50
40
30
20
10
Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08
Total
Consumo
En especial el crédito de consumo
Y los indicadores de inflación básica mostraron
relativa estabilidad durante cinco meses
Inflación básica
9
8
Núcleo 20
Sin alimentos
Sin alimentos ni otros
7
6
5
4
3
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Aunque varios en niveles altos y con aumento en marzo.
13
III. Hechos destacados del
trimestre y perspectivas
• Aumento de la inflación y de sus
expectativas en los dos primeros
meses y reducción en marzo.
• El promedio de los tres indicadores
inflación básica monitoreados por
Banco de la República aumentó
marzo después de cuatro meses
relativa estabilidad.
de
el
en
de
• Reducción en la inflación de no
transables sin alimentos ni regulados.
14
• Fuerte dinamismo de las exportaciones.
• Continúan altas las expectativas del
consumidor.
• Gran incertidumbre sobre la economía
internacional y su efecto en Colombia.
• Incremento de las tasas de interés de
intervención del Banco de la República
en febrero (de 9,5% a 9,75%).
7,0
Fan Chart
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
I trim. 06
I trim. 07
I trim. 08
I trim. 09
I trim. 10
15
Crecimiento del PIB en 2008 entre 4% y 6%, con
sesgo hacia la mitad superior del rango
9
7,5
7
6,0
5
Observado
Rango pronosticado
3
4,0
1
2003
2004
2005
2006
2007
2008
IV. Nota final: los costos de la
inflación son altos
16
La inflación alta aumenta las
tasas de largo plazo
1980-1989 promedio: alta
2000-2006 promedio: baja
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
Australia Canadá
Inflación
Chile
Israel
Nueva Suecia
Zelanda
Reino
Unido
Australia Canadá
Tasa nominal de prestamos
Chile
Inflación
Israel
Nueva Suecia
Zelanda
Reino
Unido
Tasa nominal de prestamos
No actuar con anticipación contra los excesos de
demanda daña la sostenibilidad del crecimiento.
6
Crecimiento del PIB real per cápita
5
4
3
2
1
0
70
71
72
73
74
75
76
77
17