Metodologías generales, escalas y definiciones de calificación
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Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Criterios .................................................................................................................................................. Calificaciones crediticias en escala nacional y regional Fecha de publicación global (inglés): 22 de septiembre de 2014 Contacto principal: Laura J Feinland Katz, CFA, Criteria Office , Mercados Emergentes, Nueva York (1) 212-438-7893; [email protected] ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Criterios Generales Contacto secundario: Nancy G Chu, Criteria Office , Financiamiento Estructurado - América, Nueva York (1) 212-438-2429; [email protected] Contactos secundarios, EMOA: Elena Anankina, CFA, Calificaciones de Empresas, Moscú (7) 495-783-4130; [email protected] Mohamed Damak, Servicios Financieros, París 33144207320; [email protected] Arnaud DeToytot, Servicios Financieros, París (33) 1-4420-6692; [email protected] Peter Kernan, Criteria Office , Calificaciones de Empresas, Londres (44) 20-7176-3618; [email protected] Claire K Robert, Criteria Office , Financiamiento Estructurado, París (33) 1-4420-6681; [email protected] Contactos secundarios, América / América Latina: Eric Gretch, Financiamiento Estructurado, Nueva York (1) 212-438-6791; [email protected] Sergio Garibian, Servicios Financieros, Buenos Aires (54) 114-891-2119; [email protected] Olga I Kalinina, CFA, Criteria Officer, Soberanos y Finanzas Públicas Internacionales, Nueva York, (1) 212-438-7350; [email protected] Contactos secundarios, Asia-Pacífico Mehul P Sukkawala, CFA, Calificaciones de Empresas, Singapu , (65) 6239-6337; [email protected] Andrew D Palmer, Criteria Office , Melbourne, (61) 3-9631-2052; [email protected] Chief Credit Officers: Lapo Guadagnuolo, Chief Credit Officer -- EMOA, Londres (44) 20-7176-3507; [email protected] Lucy A. Collett, Chief Credit Officer -- América, Nueva York (1) 212-438-6627; [email protected] Felix E. Herrera, CFA, Chief Credit Officer -- Financiamiento Estructurado , Nueva York (1) 212-438-2485; [email protected] Ian D. Thompson, Chief Credit Officer -- Melbourne, Melbourne (44) 20 7176 3395; [email protected] WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 1 Folio n° 113 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 • ALCANCE DE LOS CRITERIOS • RESUMEN DE LOS CRITERIOS • CAMBIOS RESPECTO DE LA METODOLOGÍA ANTERIOR • IMPACTO SOBRE LAS CALIFICACIONES ACTUALES ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Indice ........................................................................................................................................ • FECHA DE ENTRADA EN VIGOR Y TRANSICIÓN • METODOLOGÍA • A. Principios, definiciones y símbolos de las calificaciones crediticias en escala nacional • B. Diseño y calibración de la escala nacional • C. Tablas de correlación: Asignación de las calificaciones crediticias en escala nacional • 1. Tablas de correlación • 2. Asignación de una calificación crediticia en escala naciona • D. Impacto de subordinación, recuperación y riesgo de incumplimiento diferenciado • Subordinación / recuperación (recupero) • Ajuste (notching) para instrumentos de capital híbrido: riesgo de incumplimiento diferenciado • E. Calificación crediticia de emisión en escala nacional: Moneda extranjera • CRITERIOS Y ANÁLISIS RELACIONADOS WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 2 Folio n° 114 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Criterios Generales Calificaciones crediticias en escala nacional y regional I. ALCANCE DE LOS CRITERIOS 2. Esta metodología aplica a todas las calificaciones crediticias en escala nacional excepto las calificaciones de pequeñas y medianas empresas japonesas, y las calificaciones en escala nacional de Canadá. Estos criterios no reemplazan los criterios de calificación de emisiones específicos de cada país. Véase la sección “Criterios y Artículos Relacionados”, donde incluimos una lista de los criterios de emisión específicos por país. Las calificaciones en las escalas que cubre esta metodología se denotan con un prefijo específico del mercado excepto por la escala regional Nórdica, que tiene una simbología única (K-scale). ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 1. Standard & Poor’s Ratings Services está actualizando sus criterios para asignar calificaciones crediticias en escala nacional y regional. Estamos publicando este artículo para ayudar a los participantes del mercado a entender mejor nuestro enfoque sobre las calificaciones crediticias de emisor y emisión que asignamos con base en nuestras escalas de calificaciones crediticias nacionales y regionales. Este artículo se relaciona con nuestro documento de criterios “Principios de las Calificaciones Crediticias”, que publicamos el 16 de febrero de 2011 y con “Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s”, publicado el 22 de septiembre de 2014. Estos criterios reemplazan por completo al artículo “Entendiendo las Escalas Nacionales de Calificación”, publicado el 14 de abril de 2005. Simultáneamente con este artículo, estamos publicando nuestras tablas de correlación, que muestran la correspondencia entre las calificaciones crediticias en la escala global y las calificaciones crediticias en escala nacional (véase “Tablas de Correlación de Escalas Nacionales y Regionales de Standard & Poor’s, publicado el 22 de septiembre de 2014). Estas tablas de correlación se publican y actualizan periódicamente según sea necesario, de acuerdo con lo descrito en la sección “Diseño y calibración de la escala nacional”. II. RESUMEN DE LOS CRITERIOS 3. El presente artículo actualiza nuestros criterios para asignar calificaciones crediticias en escala nacional y regional (a las que nos referiremos como “calificaciones crediticias en escala nacional”). Asignamos calificaciones crediticias en escala nacional en diversas jurisdicciones. Este artículo presenta los principios para apuntalar tales calificaciones, explica las diferencias entre estas y las calificaciones crediticias en escala global, detalla cómo se diseñan y calibran las tablas de correlación entre calificaciones en escala nacional y en la escala global, y explica cómo se determinan las calificaciones crediticias en escala nacional 4. Las calificaciones crediticias en escala nacional de Standard & Poor’s son una opinión sobre la calidad crediticia de un deudor (calificación crediticia de emisor, empresa o contraparte) o sobre su capacidad general para cumplir con obligaciones financieras específicas (calificación crediticia de emisión), en relación con otros emisores y emisiones en un país específico. Las calificaciones crediticias en escala nacional ofrecen un orden de clasificación del riesgo crediticio dentro del país. Nos referiremos aquí al “país” o “región” como “país” en este contexto. Podemos asignar calificaciones en escala nacional a las entidades que residen en el país, así como a las entidades no locales que emiten deuda en un mercado que tiene escala nacional. 5. A fin de determinar la calificación crediticia en escala nacional, usamos criterios que son idénticos o consistentes con nuestros criterios en escala global. Normalmente, primero determinamos nuestra opinión sobre la calidad crediticia en la escala global (véase la nota al final de este documento), y posteriormente aplicamos las tablas de correlación, que muestran la correspondencia entre la escala nacional y la global, a fin de determinar una calificación crediticia en escala nacional. En algunos países, también publicamos criterios específicos para calificaciones crediticias en escala nacional. Los criterios en escala nacional específicos de un país ofrecen una guía adicional para hacer distinciones más refinadas entre la calidad crediticia en la escala nacional. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 3 Folio n° 115 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 6. Para determinar las calificaciones crediticias de emisión en escala nacional, para emisores corporativos y gubernamentales, primero especificamos la calificación crediticia de emisor en escala nacional (ICR, por sus siglas en inglés) y luego la ajustamos (notching) al alza o a la baja con base en la subordinación (posición relativa en caso de quiebra) o recuperación esperada (recuperación después de incumplimiento). Cuando la calificación de emisión en escala global también se ajusta a la baja por riesgo de incumplimiento diferenciado, como en el caso de instrumentos de capital híbrido, primero determinamos la calificación en la escala global que corresponde a nuestra opinión sobre el riesgo de incumplimiento para el instrumento y luego correlacionamos ese resultado preliminar a la calificación en escala nacional, y posteriormente esta calificación se ajusta a la baja en la escala nacional por sus características de subordinación. III. CAMBIOS RESPECTO DE LA METODOLOGÍA ANTERIOR 8. Estos criterios mantienen las características clave de nuestros anteriores criterios de calificaciones en escala nacional: • Las calificaciones en escala nacional reflejan nuestra opinión sobre la calidad crediticia en relación con otros deudores en un país o región específicos. Para determinar las calificaciones en escala nacional, usamos criterios que son idénticos a, o consistentes con, nuestros criterios en escala global, así como las tablas de correlación entre las calificaciones en escala global y en escala nacional. Las tablas de correlación en escala nacional pueden recalibrarse si, por ejemplo, cambia la calificación soberana del país correspondiente o si se modifica la distribución de la calidad crediticia en el país. 9. La actualización de estos criterios también introduce algunos cambios y aclaraciones adicionales, incluyendo los siguientes: ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 7. Para emisiones de financiamiento estructurado, determinamos las calificaciones crediticias de emisión en escala nacional estableciendo primero la calificación de la emisión en la escala global y luego aplicando las tablas de correlación o criterios específicos de la escala nacional de acuerdo con lo indicado en el párrafo anterior. • Estamos introduciendo cambios en algunas tablas de correlación y publicando todas las tablas de correlación de nuestras escalas nacionales y regionales. Presentamos lineamientos sobre la manera en que determinamos nuestras tablas de correlación de cada país, incluyendo los correspondientes al nivel más alto de la escala de calificación (por ejemplo generalmente requerimos una calificación en la escala global de al menos ‘BB- a fin de correlacionarla con una calificación en la escala nacional de ‘nsAAA’), y al nivel más bajo de la escala de calificación (esperamos convergencia de la calificaciones en ‘CC de la escala global a fin de que iguale a ‘nsCC en la escala nacional, y que la calificación de ‘D (incumplimiento) en la escala global sea igual en la escala nacional). • Presentamos más lineamientos sobre la manera en que determinamos las calificaciones en escala nacional y regional cuando usamos las tablas de correlación para una calificación dada en la escala global. Por ejemplo, para las calificaciones crediticias de emisor en la escala nacional, consideramos la perspectiva / tendencia de la calificación en la escala global as como la posición crediticia relativa dentro de la categoría de calificación crediticia de un emisor en la escala global. • Aclaramos que determinamos las calificaciones en la escala nacional y regional mediante uno de dos métodos: a) determinando una calificación en la escala global y aplicando las tablas de correlación para arribar a la calificación en la escala nacional, o b) usando criterios que son específicos para las calificaciones en la escala nacional en un mercado determinado • Aclaramos cómo determinamos las calificaciones crediticias de emisión en escala nacional y regional, incluyendo la manera en que tratamos características tales como recuperación (recupero) o subordinación, y cómo asignamos las calificaciones en escala nacional a instrumentos de capital híbrido. • Aclaramos cómo determinamos las calificaciones crediticias de emisión en escala nacional sobre instrumentos en moneda extranjera. Primero establecemos el nivel de calificación en la escala global correspondiente al riesgo de incumplimiento en moneda extranjera del instrumento, y luego usamos las tablas de correlación para arribar a la calificación en la escala nacional. Al mismo tiempo, estamos actualizando nuestras “Definiciones de Calificación” para escalas nacionales, a fin de aclarar más este cambio. Estamos eliminando la frase “Las calificaciones crediticias en escala nacional excluyen los riesgos soberanos directos de naturaleza general o sistémica” de la definición de las calificaciones en escala nacional. Por consiguiente, las calificaciones en escala nacional de instrumentos en moneda extranjera ahora considerarán riesgos tales como el de transferencia y convertibilidad y el de congelamiento de los depósitos. IV. IMPACTO SOBRE LAS CALIFICACIONES ACTUALES 10. Esperamos que menos del 5% de nuestras calificaciones en escala nacional se vean afectadas como resultado de la aplicación de estos criterios actualizados. V. FECHA DE ENTRADA EN VIGOR Y TRANSICIÓN 11. Estos criterios entran en vigor inmediatamente para todas las calificaciones crediticias de emisor y emisión, nuevas y actuales, en escala nacional. Asimismo, en los mercados que requieran notificación previa y/o registro ante el regulador local, los criterios entrarán en vigor cuando Standard & Poor's los haya informado y/o cuando sean registrados por parte del regulador. Completaremos nuestra revisión de los emisores y emisiones afectadas en los próximos seis meses. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 4 Folio n° 116 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 VI. METODOLOGÍA A. Principios, definiciones y símbolos de las calificaciones crediticias en escala nacional 12. Calibramos las calificaciones crediticias en escala nacional para ofrecer una distinción más fina sobre el riesgo crediticio relativo dentro de un país de la que es posible con las calificaciones crediticias en escala global. A diferencia de las calificaciones crediticias en escala global, que son comparables entre todas las regiones, las calificaciones en escala naciona proveen un orden de clasificación del riesgo crediticio solamente dentro de un país. Dado su enfoque sobre la calidad crediticia dentro de un país, las calificaciones crediticias en escala nacional no son comparables entre países. Además, las calificaciones en escala nacional pueden cambiar más frecuentemente, incluyendo ajustes de calificación multi-niveles, y son más volátiles que las calificaciones en la escala global ya que un cambio de uno o dos niveles (notches) en una calificación en la escala global puede correlacionarse con un cambio de varios niveles para la calificación en escala nacional 14. Standard & Poor’s también asigna calificaciones crediticias en escala regional para ciertos grupos de países. Las escalas regionales incluyen la correspondiente a la Asociación de las Naciones del Sureste Asiático (ASEAN, por sus siglas en inglés), la escala regional ampliada de China, y la escala regional del Consejo de Cooperación del Golfo. Las calificaciones crediticias en escala regional tienen los mismos atributos que las calificaciones en la escala nacional respecto de que no son comparables con otras escalas regionales o nacionales, y presentan un orden de clasificación dentro de la región. Las definiciones de calificación crediticia en escala regional son las mismas que las de la escala nacional; solamente se reemplaza la palabra “nacional” con la palabra “regional”. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 13. Las calificaciones crediticias en escala nacional constituyen una opinión sobre la calidad crediticia de un deudor (calificación crediticia de emisor, empresa, o contraparte) o sobre la capacidad general para cumplir obligaciones financieras específicas (calificación crediticia de emisión), en relación con otros emisores y emisiones en un país específico. Las calificaciones crediticias en escala nacional proveen un orden de clasificación del riesgo crediticio dentro del país. Podemos asignar calificaciones en escala nacional a entidades que residen en el país o a entidades no locales que emiten en un mercado que tiene escala nacional. 15. Las definiciones de calificaciones crediticias en escala nacional son similares a las de la escala global, pero generalmente se expresan en términos relativos en comparación con otros emisores u obligaciones en la escala nacional, excepto por los tres niveles de calificación que no son relativos: ‘R’ (intervención regulatoria), ‘SD’ (incumplimiento selectivo), y ‘D’ (incumplimiento). Por ejemplo, la definición general ‘xxAAA’ de la calificación crediticia de emisión de largo plazo en escala nacional es: “Una obligación calificada ‘xxAAA’ tiene la calificación crediticia más alta que otorga Standard & Poor’s en escala nacional. Indica que la capacidad de pago del emisor para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación es extremadamente fuerte en relación con otros emisores en el mercado nacional”. La mayoría de las escalas nacionales usan un conjunto idéntico de definiciones de las calificaciones crediticias. (Véase: “Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s”, publicado el 22 de septiembre de 2014, para las definiciones de las calificaciones en la escala nacional). 16. Las calificaciones crediticias en escala nacional usan los mismos símbolos que la escala global de Standard & Poor’s, incluyendo los símbolos de más (+) y menos (-), con la adición de un prefijo de dos letras para denotar el país, excepto por las calificaciones crediticias de la escala regional nórdica que tienen una simbología única (K-scale). Por ejemplo, la escala nacional de Brasil usa el prefijo ‘br’, y las calificaciones se muestran, por ejemplo, como ‘brAAA’ o ‘brBBB’. Las calificaciones crediticias en escala nacional se pueden asignar a emisiones de largo y corto plazo, y también podemos asignar calificaciones crediticias de emisor de largo y corto plazo. Usamos el estatus de Revisión Especial (CreditWatch) de la misma manera que lo hacemos para las calificaciones en la escala global. Las calificaciones crediticias en escala nacional pueden incluir el uso de perspectivas/tendencias. Además, las calificaciones crediticias en escala nacional pueden usar signos de más y menos en los niveles que van de ‘xxAA’ a ‘xxCCC’. (Véase “Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s” para una lista de los prefijos por país, el nombre de las escalas, y el país asociado con cada una [o los países en el caso de las escalas regionales]). B. Diseño y calibración de la escala nacional 17. El principio rector para la calibración de la escala nacional es ofrecer distinciones de la calidad crediticia entre emisores y emisiones, que sean más refinadas de lo que es posible con la escala de calificaciones global. Esto se debe a que en algunos países, el riesgo soberano y el riesgo país pueden restringir la calidad crediticia en la escala global a un número limitado de categorías de calificación, mientras que la escala nacional nos permite comunicar nuestras opiniones sobre las distinciones más refinadas de la calidad crediticia. Así, el diseño de la escala nacional inicia con una evaluación de la calidad crediticia dentro de un WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 5 Folio n° 117 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 país específico. Por ejemplo, si se espera que casi todas las entidades en el país reciban una calificación crediticia en moneda local en la escala global de ‘BBB-’ o inferior, entonces asignaríamos a esas entidades la calificación crediticia en la escala nacional de ‘xxAAA’ junto con la calificación crediticia en la escala global de ‘BBB-’. Una vez que hemos determinado la correlación correspondiente entre el nivel más alto de la calificación crediticia en escala nacional y la calificación en la escala global, entonces especificamos el resto de los niveles de la escala de calificación con base en nuestras expectativas de la calidad crediticia de cada entidad dentro del país. 19. Para construir nuestras tablas de correlación tenemos algunos lineamientos para establecer el nivel más alto y el nivel más bajo de la escala de calificación. En general, requerimos una calificación en escala global de al menos ‘BB-' para correlacionarla con una calificación crediticia en escala nacional de ‘xxAAA’, aunque la mayoría de las escalas individuales tienen puntos “ancla” más elevados en la escala global para la calificación de ‘xxAAA’. Esperamos que las tablas de correlación converjan entre las calificaciones en escala global y en escala nacional en la parte más baja de la escala, lo que significa que una calificación crediticia en escala global de ‘CCC+ generalmente es igual a una calificación crediticia en escala nacional de ‘xxBB+’ o inferior; una calificación crediticia en la escala global de ‘CC será igual a ‘xxCC’ en la escala nacional, y las calificaciones crediticias de ‘D y ‘SD’ indican incumplimiento en ambas escalas. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 18. A menudo la calificación crediticia más alta en la escala nacional corresponde a la calificación crediticia en moneda local del soberano, pero este no siempre es el caso. Si en un país hay calificaciones crediticias que exceden la calificación crediticia del soberano en escala global, la calificación soberana en escala nacional podría situarse por debajo de ‘xxAAA’ y las entidades no soberanas cuyas calificaciones crediticias exceden la calificación crediticia del soberano podrían recibir un calificación de hasta ‘xxAAA’. 20. Podemos recalibrar la escala nacional regularmente para proporcionar distinciones en la calidad crediticia. Esto puede ocurrir, por ejemplo, si una escala nacional presenta una “compresión” (una gran proporción de calificaciones concentradas en dos o tres niveles de la escala) de calificaciones que indica una calidad crediticia cambiante. Por ejemplo, la compresión en algún nivel de la escala nacional de calificación podría sugerir que la escala ya no ofrece suficiente distinción de la calidad crediticia 21. También podemos recalibrar la escala cuando cambiamos la calificación soberana, especialmente cuando se trata de un ajuste de varios niveles, o también cuando cambian las condiciones crediticias generales, por ejemplo, debido a cambios en el riesgo país para entidades no soberanas. La recalibración también podría ocurrir si cambiamos las definiciones de las calificaciones crediticias en la escala global C. Tablas de correlación: Asignación de las calificaciones crediticias en escala nacional 1. Tablas de correlación 22. Las escalas nacionales están diseñadas para ofrecer una mayor distinción del riesgo crediticio dentro de un país de la que es posible con una escala global. Por ejemplo, dos emisores en el mismo país pueden recibir una calificación crediticia de ‘BB' en la escala global, pero sus calificaciones crediticias en la escala nacional podrían diferir, indicando su riesgo crediticio relativo dentro del país. Expresamos la relación entre las calificaciones crediticias en escala global y nacional con las tablas de correlación. 23. La correlación define la relación entre las calificaciones crediticias en la escala global y nacional. Las tablas de correlación normalmente relacionan cada calificación crediticia en la escala global con hasta cuatro niveles de calificación crediticia en la escala nacional. Por ejemplo, si asignamos a un emisor una calificación crediticia en la escala global de ‘BB’, entonces las opciones de calificación crediticia en la escala nacional a las que puede corresponder son ‘xxAA’, ‘xxAA-’ o ‘xxA+’. Cuando una calificación crediticia soberana es muy baja, y como resultado de ello, la mayoría de calificaciones en escala global de entidades no soberanas también se sitúan en niveles muy bajos (debido a las limitaciones del riesgo soberano y riesgo país), sería benéfico tener más niveles (notches) para distinguir mejor la calidad crediticia en la escala nacional. 24. Cada tabla de correlación corresponde a un país (escala nacional) o región (escala regional), y no pueden compararse entre sí sin las respectivas tablas de correlación. Por ejemplo, la correlación en escala global para una calificación en la escala nacional de ‘brAAA’ puede ser diferente de la que corresponde a la calificación en escala nacional de ‘mxAAA’ o de ‘zaAAA’. (Vea la sección titulada “Diseño y calibración de la escala nacional’ para más detalles). 25. Las tablas de correlación se publican y actualizan según sea necesario. Véase “Tablas de correlación de las escalas nacionales y regionales de Standard & Poor’s”, publicadas el 22 de septiembre de 2014, para consular las que están vigentes a la fecha de publicación de estos criterios. Un ejemplo hipotético de la correlación de una escala nacional se muestra en la tabla a continuación. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 6 Folio n° 118 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 1: Correlación hipotética de una escala nacional Calificación de largo plazo en escala nacional Calificación de corto plazo en escala nacional BBB & superior xxAAA xxA-1 BBB- xxAAA, xxAA+ xxA-1 BB+ xxAA+, xxAA xxA-1 BB xxAA, xxAA-, xxA+ xxA-1 BB- xxA+, xxA, xxA- xxA-1, xxA-2 B+ xxA-, xxBBB+ xxA-2, xxA-3 B xxBBB+, xxBBB xxA-3 B- xxBBB, xxBBB- xxA-3 CCC+ xxBB+, xxBB, xxxB- xxB CCC xxB+, xxB, xxB- xxB CCC- xxCCC+, xxCCC, xxCCC- xxC CC xxCC xxC C xxC xxC R R R SD SD SD D D Nota: Las correlaciones para empresas y gobiernos (excepto financiamiento de proyectos) corresponden a calificaciones crediticias de emisor, y las calificaciones de emisión pueden ajustarse incrementalmente en la escala nacional por subordinación (prioridad) o con base en nuestras expectativas de recuperación tras incumplimiento. Debido a ello, la calificación final de emisión podría no estar en línea con la calificación crediticia de emisión en la escala global. R – Supervisión regulatoria. SD – Incumplimiento Selectivo. D – Incumplimiento. D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Calificación de largo plazo en moneda local en la escala global 26. Para los emisores que tienen una calificación crediticia de emisor en moneda local y en moneda extranjera, usamos la calificación crediticia de emisor en moneda local de la escala global como el punto de referencia en las tablas de correlación para arribar a la calificación crediticia de emisor en escala nacional. La calificación crediticia de emisión en moneda extranjera de la escala global es el punto de referencia para las calificaciones a nivel de emisión en moneda extranjera, como se indica en el párrafo 35. 2. Asignación de una calificación crediticia en escala nacional 27. A fin de determinar la calificación crediticia en escala nacional, usamos criterios que son idénticos o consistentes con los criterios de calificación en escala global. Para calificaciones de empresas y gobiernos, seguimos los pasos indicados a continuación: • Primero determinamos la calificación crediticia en moneda local en escala global, • Posteriormente usamos las tablas de correlación para determinar la calificación en escala nacional. Cuando están disponibles dos o más opciones en la correlación, primero consideramos la perspectiva/tendencia de la calificación en escala global. Otras consideraciones adicionales incluyen: si la entidad tiene una calidad crediticia más fuerte o más débil dentro de su categoría de calificación crediticia en escala global, por ejemplo, con base en el rango de calificación de entidades con misma categoría de calificación crediticia en escala global, dentro del sector de la entidad en el país (es decir, entre las calificaciones de empresas locales, o entre las calificaciones de instituciones financieras locales) o con base en un orden de clasificación de las entidades con la misma calificación crediticia en la escala global, a nivel mundial dentro de la industria (por ejemplo, entre las acereras calificadas en el mundo, o entre los soberanos calificados en el mundo). Para los sectores donde usamos las correlaciones para asignar las calificaciones crediticias de emisor en escala nacional, aplicamos pasos adicionales para determinar las calificaciones crediticias de emisión en escala nacional, como explicamos más adelante en la sección “Impacto de subordinación, recuperación, y riesgo de incumplimiento diferenciado”. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 7 Folio n° 119 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 28. Para financiamiento estructurado, determinamos la calificación crediticia de emisión en escala nacional usando uno de dos métodos. Usamos los criterios de emisión en escala nacional específicos del país, como por ejemplo “Metodología y supuestos para calificar instrumentos mexicanos respaldados por hipotecas residenciales”, publicado el 7 de junio de 2012, o si no tenemos criterios de calificaciones de emisión en escala nacional específicos del país, aplicamos los dos pasos indicados a continuación: • Primero determinamos la calificación crediticia en escala global, • Usamos las tablas de correlación para determinar la calificación crediticia en escala nacional. A fin de elegir la calificación crediticia en escala nacional cuando existen dos o más opciones en la correlación, consideramos si el instrumento es relativamente más fuerte o más débil dentro de la categoría de calificación crediticia en la escala global, por ejemplo tomando en cuenta los respaldos crediticios disponibles en relación con nuestras proyecciones de pérdida en un nivel determinado de la calificación en escala global 29. En ausencia de criterios de calificación de emisiones específicos del país, aplicamos las dos siguientes secciones para determinar las calificaciones crediticias de emisión en escala nacional. Subordinación / recuperación (recupero) 30. Usamos el ajuste (notching) para reflejar la subordinación de una emisión en relación con otras emisiones de deuda, o para reflejar nuestras expectativas de recuperación (recupero) en caso de incumplimiento 31. La calificación crediticia de emisor en escala nacional es el punto de inicio para determinar tal notching. Ajustaremos al alza o a la baja en uno o dos niveles desde la calificación crediticia de emisor en escala nacional, de acuerdo con el número de notches que ajustaríamos desde la ICR en escala global si estuviéramos calificando tal emisión en la escala global. Por consiguiente, la calificación crediticia de emisión en escala nacional, cuando se le compara con la calificación crediticia de emisión en escala global para la misma emisión, podría no corresponder a la calificación indicada en la tabla de correlación. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL D. Impacto de subordinación, recuperación y riesgo de incumplimiento diferenciado 32. Por ejemplo, si nuestros criterios en escala global establecen el ajuste a la baja de un nivel por subordinación para una calificación crediticia de emisión, para un emisor con una ICR de ‘BBB-' o superior, y un ajuste a la baja de dos niveles por subordinación desde una ICR de ‘BB+’ o inferior, ajustaríamos a la baja en un nivel desde la ICR en escala nacional que se correlaciona con la ICR en escala global de ‘BBB-’ o superior, y ajustaríamos en dos niveles desde la ICR en escala nacional que se correlaciona con la ICR en escala global de ‘BB+’ o inferior. 33. Debido a que usamos el ajuste en niveles (notching) por subordinación para indicar la prioridad entre los acreedores, las calificaciones crediticias de emisión en la escala nacional normalmente se mantienen a un rango de uno o dos niveles (notches) respecto de la calificación crediticia de emisor en la escala nacional, similar al rango de ajuste entre las calificaciones crediticias de emisor y emisión en la escala global. Ajuste (notching) para instrumentos de capital híbrido: riesgo de incumplimiento diferenciado 34. También ajustamos la calificación de emisión en escala nacional por riesgo de incumplimiento diferenciado, como es el caso de instrumentos de capital híbrido (por ejemplo, acciones preferentes y algunos instrumentos subordinados). Primero establecemos en la escala global el nivel de calificación que refleje el riesgo de incumplimiento del instrumento. En segundo lugar, usamos este nivel de calificación en la escala global para correlacionar con la calificación indicativa en escala nacional. Tercero, la calificación en escala nacional indicativa se ajusta incrementalmente a la baja por subordinación con base en lo indicado en los párrafos 30-33. En algunos casos, de acuerdo con nuestros criterios de híbridos, la calificación crediticia de emisión del híbrido de capital en escala global se establece en ‘CCC’, en cuyo caso la calificación crediticia en escala nacional se establecería en la correlación relacionada con ‘CCC’ para la escala global. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 8 Folio n° 120 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 E. Calificación crediticia de emisión en escala nacional: Moneda extranjera Nota 36. En este documento nos referimos a esta determinación de la calidad crediticia en la escala global como "calificación en la escala global". Tal determinación incluye cualquier análisis de calificación que se lleve a cabo para fines internos y que no se difunda públicamente. Como se describió en el Glosario de Standard & Poor's con respecto a las políticas de Ratings Services, una calificación crediticia confidencial interna no solicitada es una calificación creditica que se usa únicamente para propósitos internos como un componente de otra calificación crediticia y no se hace pública. Una calificación crediticia confidencial interna no solicitada no es un tipo de Calificación Crediticia Confidencial ni tampoco una calificación crediticia no solicitada. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 35. Históricamente, para la mayoría de las escalas nacionales, las emisiones de deuda calificadas han sido principalmente en moneda local. Sin embargo, dada la creciente integración de los mercados de capitales en el mundo, y con la expansión de las opciones de inversión para los inversionistas institucionales locales, hemos visto un mayor interés en el uso de escalas nacionales para emisiones en monedas extranjeras. Para calificar en escala nacional una emisión en moneda extranjera, primero establecemos, en la escala global, el nivel de calificación que corresponde al riesgo de incumplimiento en moneda extranjera del instrumento en escala global. En segundo lugar, usamos este nivel de calificación en la escala global para correlacionar la calificación indicativa en la escala nacional. Tercero, ajustamos al alza o a la baja desde la calificación indicativa en la escala nacional si el instrumento tiene características de subordinación o recuperación (recupero). De esta manera, consideraríamos, por consiguiente las limitaciones de transferencia y convertibilidad, en caso de que estén presente. Como aclaración del punto de referencia para el primer paso, el “nivel de calificación correspondiente al riesgo de incumplimiento en moneda extranjera”, normalmente será, para la mayoría de los emisores de empresas y gobiernos, la calificación crediticia de emisor en moneda extranjera; en el caso de instrumentos de capital híbrido, podría haber un riesgo de incumplimiento diferenciado (según se indica en el párrafo 34). Entonces, aplicaríamos un ajuste incremental, si corresponde, para calificar el instrumento, de acuerdo con los párrafos 30-33. Para financiamiento de proyectos y bursatilizaciones o titulizaciones, el primer paso se referirá a la calificación crediticia de emisión en moneda extranjera en escala global, que se correlaciona con la escala nacional como en el paso dos, y el paso tres (ajuste por subordinación o recuperación) no aplica para estos sectores. VII. CRITERIOS Y ANÁLISIS RELACIONADOS • • • • Metodología para aplicar calificaciones de recuperación a emisiones calificadas en escala nacional, 22 de septiembre de 2014. Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de Standard & Poor’s, 22 de septiembre de 2014. Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s, 22 de septiembre de 2014 Metodología y supuestos para calificar instrumentos bancarios de capital híbrido y deuda subordinada no diferible, 18 de septiembre de 2014. • Metodología: Uso de calificaciones crediticias de emisión de ‘C’ y ‘D’ para instrumentos híbridos de capital y pago en especie, 24 de octubre de 2013. • Criteria for Determining Transfer and Convertibility Assessments, 18 de mayo de 2009. • Hybrid Capital Handbook: September 2008 Edition, 15 de septiembre de 2008 Criterios de calificación específicos de un país • Standard&Poor’sMaalot(Israel)NationalScale:MethodologyForNonfinancialCorporateIssueRatings, Sept. 22, 2014 • Metodología y supuestos para calificar transacciones respaldadas por participaciones federales de México, 19 de febrero de 2014. • Metodología para derivar los supuestos para las curvas de tasas de interés mexicanas, 31 de diciembre de 2013. • Metodología y supuestos para calificar transacciones ABS respaldadas por cuentas por cobrar mexicanas, 10 de diciembre de 2012. • Metodología y supuestos para calificar instrumentos mexicanos respaldados por hipotecas residenciales, 7 de junio de 2012. • Criterios: Metodología y supuestos para analizar los seguros hipotecarios primarios para RMBS mexicanos, 17 de junio de 2010. • Methodology And Assumptions For Rating Brazilian Residential Mortgage-Backed Securities, 14 de enero de 2010. • Methodology And Assumptions For Rating Brazilian Electric Power Receivables Future Flow Securitizations, 5 de febrero de 2009. • LEVELS México estima el riesgo de incumplimiento y recuperación de las bursatilizaciones mexicanas respaldadas por hipotecas (RMBS), 21 de enero de 2009. • Criterios de Calificación para la Securitización Hipotecaria en América Latina: Caso Argentino, 1 de septiembre de 2004. • Criterios para el analisis de los aspectos legales de las bursatilizaciones mexicanas respaldadas por activos crediticios o financieros de Standard & Poor's, 27 de mayo de 2004 WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 9 Folio n° 121 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Estos criterios representan la aplicación específica de los principios fundamentales que definen el riesgo crediticio y las opiniones de calificación. Su uso está determinado por los atributos específicos de una emisión o emisor, así como por la evaluación de Standard & Poor’s Ratings Services sobre los riesgos crediticios, y de ser aplicable, los riesgos estructurales para la calificación específica de una emisión o emisor. La metodología y los supuestos pueden cambiar como resultado de condiciones económicas y de mercado, por factores específicos del emisor o emisión, o por nueva evidencia empírica que afecten nuestra evaluación crediticia. Ningún contenido (incluyendo calificaciones, análisis e información crediticia relacionada, valuaciones, modelos, software u otra aplicación o resultado derivado del mismo) o cualquier parte aquí indicada (Contenido) puede ser modificada, revertida, reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni almacenada en una base de datos o sistema de recuperación de información sin permiso previo por escrito de Standard & Poor’s Financial Services LLC o sus filiales (en general, S&P). El Contenido no debe usarse para ningún propósito ilegal o no autorizado. S& y sus proveedores así como sus directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes (en general las Partes de S&P) no garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad del Contenido. Las Partes de S&P no son responsables de errores u omisiones (por descuido o alguna otra razón), independientemente de su causa, de los resultados obtenidos a partir del ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Copyright © 2014 by Standard & Poor’s Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. uso del Contenido o de la seguridad o mantenimiento de cualquier información ingresada por el usuario. El Contenido se ofrece sobre una base “como está”. LAS PARTES DE S&P DENIEGAN TODAS Y CUALQUIER GARANTÍAS EXPLÍCITAS O IMPLÍCITAS, INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIÓN DE, CUALESQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN PROPÓSITO O USO EN PARTICULAR, DE AUSENCIA DE DEFECTOS, DE ERRORES O DEFECTOS EN EL SOFTWARE, DE INTERRUPCIÓN EN EL FUNCIONAMIENTO DEL CONTENIDO O DE OPERACIÓN DEL CONTENIDO CON CUALQUIER CONFIGURACIÓN DE SOFTWARE O HARDWARE. En ningún caso, las Partes de S&P serán sujetos de demanda por terceros derivada de daños, costos, gastos, honorarios legales o pérdidas (incluyendo, sin limitación, pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad) directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexión con cualesquier uso del Contenido incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños. Los análisis crediticios relacionados y otros estudios, incluyendo las calificaciones, y las declaraciones en el Contenido son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho. Las opiniones, análisis y decisiones de reconocimiento de calificaciones (descrito abajo) no son recomendaciones para compra , mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna y no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valo . S&P no asume obligación para actualizar el Contenido tras su publicación en cualquier forma o formato. No debe dependerse del Contenido y éste no es sustituto de la capacidad, juicio y experiencia del usuario, de su administración, empleados, asesores y/o clientes al realizar inversiones y tomar otras decisiones de negocio. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones excepto donde está registrado como tal. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza actividad de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recib En la medida en que las autoridades regulatorias permitan a una agencia calificadora reconocer en una jurisdicción una calificación asignada en otra jurisdicció para ciertos propósitos regulatorios, S&P se reserva el derecho de asignar, retirar o suspender tal reconocimiento en cualquier momento y a su sola discreción. Las Partes de S&P no asumen ningún deber u obligación derivado de la asignación, retiro o suspensión de tal reconocimiento así como cualquier responsabilidad respecto de daños en los que presuntamente se incurra como resultado de ello. S&P mantiene algunas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en conexión con cada uno de los procesos analíticos. S&P recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis, el cual es pagado normalmente por los emisores de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S& están disponibles en sus sitios web, www.standardandpoors.com (gratuitos), y www.ratingsdirect.com y www.globalcreditportal.com (por suscripción) y podrían distribuirse por otros medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en ww . standardandpoors.com/usratingsfees. STANDARD & POOR’S, S&P, GLOBAL CREDIT PORTAL y RATINGSDIRECT son marcas registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 10 Folio n° 122 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Criterios .................................................................................................................................................. Fecha de publicación: 22 de septiembre de 2014 WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 1 Folio n° 123 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Índice ........................................................................................................................................ • I. CALIFICACIONES CREDITICIAS PARA PROPÓSITOS GENERALES • A. Calificaciones de riesgo crediticio de emisión • B. Calificaciones crediticias de emisor • II. LISTADO DE REVISIÓN ESPECIAL (CREDITWATCH), PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES, CALIFICACIONES EN MONEDA LOCAL Y MONEDA EXTRANJERA • A. Revisión Especial (Creditwatch) ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL • B. Perspectivas de las calificaciones • C. Calificaciones en Moneda Local y en Moneda Extranjera • III. CALIFICACIONES PARA PROPÓSITOS ESPECÍFICOS • A. Calificaciones duales • B. Calificaciones de Calidad Crediticia de Fondos • C. Calificaciones de Riesgo de Volatilidad de Fondos • D. Calificaciones de Respaldo Financiero de Aseguradoras • E. Calificaciones de Solidez Financiera de Aseguradoras • F. Calificaciones de Bonos Municipales de Corto Plazo • G. Calificaciones de Estabilidad de Principal para Fondos • H. Calificaciones de Recuperación (Recupero) • I. SPUR (siglas en inglés para Standard & Poor’s Underlying Rating) • J. Calificaciones de Riesgo de Swaps • IV. IDENTIFICADORES • A. Identificadores Activos • B. Identificadores Inactivos • V. ESCALAS DE CALIFICACIÓN NACIONALES Y REGIONALES • A. Calificaciones en escala nacional y regional • B. Definiciones Generales de las Calificaciones en Escalas Nacionales y Regionales • VI. OTRAS OPINIONES CREDITICIAS RELACIONADAS • A. Estimación crediticia • B. Evaluación crediticia • VII. OTROS IDENTIFICADORES • A. Identificadores Activos • B. Identificadores Inactivos • VIII. ANÁLISIS RELACIONADOS • IX. CONTACTOS WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 2 Folio n° 124 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s (Nota del editor: Republicamos las definiciones de calificaciones de Standard & Poor’s para revisar lalgunas partes de nuestras definiciones de calificaciones en escala nacional y regional tras la publicación de nuestros criterios actualizados de “Calificaciones crediticias en escala nacional y regional”, el 22 de septiembre de 2014). Standard & Poor’s - Aviso de exención de responsabilidad (Disclaimer) 1. Este documento contiene las definiciones de calificación de Standard & Poor’s. Las definiciones se clasifican en dos tipos: calificaciones crediticias para propósitos generales y para propósitos específicos. Las escalas de calificación de Standard & Poor’s emplean letras, números y/o palabras para sintetizar nuestra opinión. La definición de calificación ofrece el significado de las letras, números y/o palabras. Adicionalmente, algunas calificaciones se expresan con calificadores, sufijos y/o identificadores adjuntos. En este documento también se incluyen las definiciones de tales complementos. Asimismo, incluimos las definiciones para esta información complementaria. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Los análisis, incluyendo calificaciones, de Standard & Poor’s y sus filiales (en conjunto, Standard & Poor’s) constituyen opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho ni recomendaciones para comprar, mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisiones de inversión alguna. Standard & Poor’s no asume obligación para actualizar ninguna información tras su publicación. Los usuarios de las calificaciones o de otros análisis no deben depender de estos para tomar decisiones de inversión. Las opiniones y análisis de Standard & Poor’s no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento. Standard & Poor’s no actúa como fiduciario o asesor de inversiones excepto donde está registrado como tal. Aunque Standard & Poor’s ha obtenido la información de fuentes que considera fiables, no realiza actividad de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de ninguna información por ella recibida. Las calificaciones y otras opiniones pueden modificarse, suspenderse o retirarse en cualquier momento. 2. La Sección I describe las calificaciones crediticias para propósitos generales, tanto de emisión como de emisor, y las de largo plazo y corto plazo. La Sección II proporciona información sobre el listado de Revisión Especial (CreditWatch), perspectivas de calificación y calificaciones en moneda local y en moneda extranjera. Las calificaciones de propósito específico se detallan en la Sección III. Los calificadores se incluyen en la sección IV. La Sección V detalla las calificaciones en escala nacional y regional. Otras opiniones crediticias relacionadas se describen en la sección VI. La Sección VII detalla siete identificadores. La Sección IX incluye una lista de contactos para obtener más información. 3. Standard & Poor’s provee otros servicios no cubiertos en este documento de definiciones de calificación. Puede encontrar información sobre otros productos y servicios en nuestro sitio http://www.standardandpoors.com I. CALIFICACIONES CREDITICIAS PARA PROPÓSITOS GENERALES 4. Los siguientes conjuntos de definiciones de calificación corresponden a las calificaciones crediticias de largo y corto plazo para emisores y emisiones. Estos tipos de calificaciones crediticias comprenden el conjunto más amplio de factores de riesgo crediticio sin limitación en su alcance. Algunos se refieren a estas calificaciones crediticias como “tradicionales”. A. Calificaciones de riesgo crediticio de emisión 5. Una calificación de riesgo crediticio de emisión de Standard & Poor’s es una opinión prospectiva sobre la calidad crediticia de un deudor respecto a una obligación financiera específica, una clase u obligaciones financieras específicas, o un programa financiero específico (incluyendo las calificaciones de los programas de notas de mediano plazo y de programas de papel comercial). Esta opinión considera la calidad crediticia de garantes, aseguradoras u otras formas de respaldo crediticio de la obligación y también toma en cuenta la moneda de denominación de la obligación. Esta calificación refleja la opinión de Standard & Poor’s sobre la capacidad del deudor y su voluntad para cumplir sus compromisos financieros en tiempo y forma, y puede evaluar factores tales como el colateral o garantía y la subordinación, todos los cuales podrían afectar el pago final en un evento de incumplimiento. 6. Las calificaciones de riesgo crediticio de emisión pueden ser de largo o de corto plazo. Las calificaciones de corto plazo generalmente se asignan a las obligaciones consideradas de corto plazo en el mercado correspondiente. Por ejemplo, en Estados Unidos, ello implica obligaciones con un vencimiento original inferior a 365 días, incluyendo papel comercial. Las calificaciones de corto plazo también se usan para indicar la calidad crediticia de un emisor respecto a las características de opción de venta (put option) en obligaciones de largo plazo. Las notas y títulos de mediano plazo reciben calificaciones de largo plazo. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 3 Folio n° 125 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 1. Calificaciones crediticias de emisión de largo plazo 7. Las calificaciones crediticias de emisión se basan, en diferente medida, en el análisis de Standard & Poor’s de las siguientes consideraciones: • Probabilidad de pago—capacidad y voluntad del emisor de cumplir con sus compromisos financieros sobre una obligación de acuerdo con los términos de la obligación; • Naturaleza de, y disposiciones y condiciones de la obligación, y la promesa que imputamos; • Protección lograda por, y posición relativa de, la obligación en caso de quiebra, reorganización u otros acuerdos bajo las legislaciones de bancarrota y otras que afecten los derechos de los acreedores. Tabla 1 Calificaciones Crediticias de Emisión de Largo Plazo* Categoría Definición AAA Una obligación calificada con ‘AAA’ tiene la calificación más alta otorgada por Standard & Poor’s. La capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros es extremadamente fuerte. AA Una obligación calificada con ‘AA’ difiere solo en un pequeño grado de las que tienen la calificación más alta. La capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros es muy fuerte. A Una obligación calificada con ‘A’ es un poco más susceptible a los efectos adversos derivados de cambios en las condiciones y circunstancias económicas que las obligaciones calificadas en categorías más altas. Sin embargo, la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros todavía es fuerte. BBB Una obligación calificada con ‘BBB’ presenta parámetros de protección adecuados. Sin embargo, es más probable que condiciones económicas adversas o cambios coyunturales probablemente conduzcan al debilitamiento de la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación. BB, B, CCC, CC y C Las obligaciones calificadas en estas categorías son consideradas como poseedores de características especulativas importantes. La categoría ‘BB’ indica el menor grado de especulación y la de ‘C’ el mayor grado. Aunque tales emisiones probablemente tendrán algunas características de calidad y protección, éstas podrían verse superadas en ocasión de una elevada incertidumbre o de importantes exposiciones a condiciones adversas. BB Una obligación calificada con ‘BB’ es menos vulnerable a incumplimiento que otras emisiones especulativas. Sin embargo, enfrenta constante incertidumbre y exposición ante situaciones adversas financieras, económicas o del negocio, lo que puede llevar a que el emisor tenga una capacidad inadecuada para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación. B Una obligación calificada con ‘B’ es más vulnerable a un incumplimiento de pago que las calificadas con ‘BB’, pero el emisor tiene capacidad para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación. Condiciones adversas del negocio, financieras, o económicas probablemente perjudicarían la capacidad o voluntad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros de la obligación. CCC Una obligación calificada con ‘CCC’ es actualmente vulnerable a un incumplimiento de pago y depende de condiciones favorables del negocio, financieras, o económicas para que el emisor cumpla con sus compromisos financieros sobre dicha obligación. En caso de condiciones adversas del negocio, financieras, o económicas, el emisor probablemente no tendrá la capacidad de cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación. CC Una obligación calificada con ‘CC’ es actualmente muy vulnerable a un incumplimiento de pago. La calificación ‘CC’ se usa cuando no ha ocurrido aún un incumplimiento, pero Standard & Poor’s prevé el incumplimiento como una certeza virtual, sin considerar el momento en que este suceda. C Una obligación calificada con ‘C’ es actualmente muy vulnerable a un incumplimiento de pago, y se espera que la obligación tenga un seniority relativo más bajo o una recuperación final más baja en comparación con las obligaciones con calificaciones más altas. D Una obligación calificada con ‘D’ se encuentra en incumplimiento o en violación de una promesa imputada. Para los instrumentos de capital no híbrido, la categoría de calificación ‘D’ se emplea cuando los pagos sobre una obligación no se realizan en la fecha en que vencen, incluso cuando el periodo de gracia aplicable no ha expirado, a menos que Standard & Poor’s considere que tales pagos se realizarán en un lapso de cinco días hábiles en ausencia de un periodo de gracia que se haya establecido o bien dentro del periodo de gracia establecido o 30 días calendario, lo que ocurra primero. La calificación ‘D también se usa luego de solicitar la petición de bancarrota o de realizar una acción similar y cuando el incumplimiento de una obligación es una certeza virtual, por ejemplo debido a provisiones de suspensión automática. Bajamos la calificación de una obligación a ‘D’ si está sujeta a una oferta de canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer). NC Estas siglas indican que no se le ha asignado ninguna calificación a la emisión, o que hay información insuficiente sobre la cual basar una calificación o que Standard & Poor’s no califica una obligación particular debido a una cuestión de políticas. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 8. Las calificaciones de emisión constituyen una evaluación sobre el riesgo de incumplimiento (default), pero pueden incorporar una evaluación sobre su seniority (jerarquía) relativa o sobre la recuperación final en caso de incumplimiento. Las obligaciones junior normalmente tienen calificaciones más bajas que las senior para reflejar su menor prioridad en caso de quiebra, como se indicó antes. (Tal diferenciación se aplica cuando una entidad tiene obligaciones senior y subordinadas, garantizadas y no garantizadas, u obligaciones de compañías operativas y de la controladora). *Las calificaciones de ‘AA’ a ‘CCC’ pueden modificarse agregándoles un signo de más (+) o menos (-) para mostrar su posición relativa dentro de las principales categorías de calificación. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 4 Folio n° 126 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 2. Calificaciones Crediticias de Emisión de Corto Plazo Tabla 2 Calificaciones Crediticias de Emisión de Corto Plazo Definición A-1 Una obligación de corto plazo calificada con ‘A-1’ se encuentra en la categoría más alta de Standard & Poor’s. La capacidad del emisor es fuerte para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación. Dentro de esa categoría, las calificaciones de algunas obligaciones reciben el signo de más (+), el cual indica que la capacidad del emisor para cumplir con compromisos financieros sobre dichas obligaciones es extremadamente fuerte. A-2 Una obligación de corto plazo calificada con ‘A-2’ es un poco más susceptible a los efectos adversos causados por cambios en las circunstancias y condiciones económicas que aquellas obligaciones ubicadas en categorías de calificación más altas. Sin embargo, la capacidad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación es satisfactoria. A-3 Una obligación de corto plazo calificada con ‘A-3’ presenta parámetros de protección adecuados. Sin embargo, es más probable que condiciones económicas adversas o circunstancias coyunturales debiliten la capacidad del emisor para cumplir sus compromisos financieros sobre la obligación. B Se considera que una obligación de corto plazo calificada con ‘B’ es vulnerable y posee características especulativas significativas. El emisor presenta actualmente capacidad para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación, pero enfrenta continuas e importantes incertidumbres que podrían hacer que su capacidad fuera inadecuada para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación C Una obligación de corto plazo calificada con ‘C’ es actualmente vulnerable a un incumplimiento de pago y depende de condiciones favorables del negocio, financieras, y económicas para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación. D Una obligación de corto plazo calificada con ‘D’ se encuentra en incumplimiento o en violación de una promesa imputada. Para los instrumentos de capital no híbrido, la categoría de calificación ‘D’ se emplea cuando los pagos sobre una obligación, no se realizan en la fecha en que vencen, a menos que Standard & Poor’s considere que tales pagos se realizarán durante el periodo de gracia establecido. Sin embargo, cualquier periodo de gracia será considerado solamente como de cinco días hábiles. La calificación ‘D también se usa luego de solicitar la petición de bancarrota o de realizar una acción similar y cuando el incumplimiento de una obligación es una certeza virtual, por ejemplo debido a provisiones de suspensión automática. La calificación de una obligación baja a ‘D’ si está sujeta a una oferta de canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer). ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría B. Calificaciones crediticias de emisor 9. Una calificación crediticia de emisor de Standard & Poor’s es una opinión prospectiva sobre la calidad crediticia general de un deudor. Esta opinión se centra en la capacidad y voluntad del emisor para cubrir sus compromisos financieros en su vencimiento. No aplica a ninguna obligación financiera específica ya que no considera la naturaleza de y las disposiciones de la obligación, su situación en bancarrota o liquidación, sus preferencias estatutarias, o la legalidad y obligatoriedad de la misma. 10. Las calificaciones de crédito de contraparte, las calificaciones crediticias corporativas y las calificaciones de crédito soberanas también son formas de calificaciones crediticias de emisor. 11. Las calificaciones crediticias de emisor pueden ser de largo o corto plazo. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 5 Folio n° 127 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 1. Calificaciones crediticias de emisor de largo plazo Tabla 3 Calificaciones Crediticias de Emisor de Largo Plazo* Definición AAA Un emisor calificado con ‘AAA’ presenta una capacidad extremadamente fuerte para cumplir con sus compromisos financieros. La calificación ‘AAA’ es la calificación crediticia de emisor más alta otorgada por Standard & Poor’s. AA Un emisor calificado con ‘AA’ presenta una capacidad muy fuerte para cumplir con sus compromisos financieros. Este emisor difiere solamente en un pequeño grado de los que tienen la calificación más alta. A Un emisor calificado con ‘A’ presenta una capacidad fuerte para cumplir con sus compromisos financieros, pero es un poco más susceptible a condiciones y situaciones económicas adversas que los emisores calificados en categorías más altas. BBB Un emisor calificado con ‘BBB’ presenta una capacidad adecuada para cumplir con sus compromisos financieros. Sin embargo, condiciones económicas adversas o cambios coyunturales probablemente conducirán al debilitamiento de su capacidad para cumplir con sus compromisos financieros. BB, B, CCC, y CC Los emisores calificados en estas categorías son considerados como poseedores de características especulativas importantes. La categoría ‘BB’ indica el menor grado de especulación y la de ‘CC’ el mayor grado. Aunque tales emisores probablemente tendrán algunas características de calidad y protección, éstas podrían verse superadas en ocasión de una elevada incertidumbre o de importantes exposiciones a condiciones adversas. BB Un emisor calificado con ‘BB’ es menos vulnerable, en el corto plazo que otros emisores con calificaciones más bajas. Sin embargo, este emisor enfrenta constante incertidumbre y exposiciones ante situaciones adversas del negocio financieras o económicas, lo que puede hacer que su capacidad sea inadecuada para cumplir con sus compromisos financieros. B Un emisor calificado con ‘B’ es más vulnerable a un incumplimiento de pago que los emisores con calificaciones de ‘BB’, pero actualmente presenta capacidad para cumplir con sus compromisos financieros. Condiciones adversas del negocio, financieras o económicas probablemente perjudicarían la capacidad o voluntad del emisor para cumplir con sus compromisos financieros. CCC Un emisor calificado con ‘CCC’ es actualmente vulnerable y depende de condiciones favorables, del negocio, financieras y económicas para cumplir con sus compromisos financieros. CC Un emisor calificado con ‘CC’ es actualmente muy vulnerable. La calificación ‘CC’ se usa cuando no ha ocurrido aún un incumplimiento, pero Standard & Poor’s prevé el incumplimiento como una certeza virtual, sin considerar el momento en que este suceda. R Un emisor que recibe la calificación ‘R’ está bajo supervisión regulatoria debido a sus condiciones financieras. Durante la vigencia de ese proceso, los reguladores podrían tener la facultad de favorecer a una clase de obligaciones por sobre otras o cumplir con el pago de una obligación y no de otras. SD y D Un emisor con calificación ‘SD’ (Selective Default: Incumplimiento de pago selectivo) o ‘D’ no ha cumplido con una o más de sus obligaciones financieras (incluyendo las calificadas o y no calificadas, pero excluyendo los instrumentos híbridos clasificados como capital regulatorio o en impago de acuerdo con los términos. Se considera que un obligado está en incumplimiento, a menos que Standard & Poor’s considere que tales pagos se realizarán en un lapso de cinco días hábiles de la fecha de vencimiento en caso de no existir un periodo de gracia establecido, o bien dentro del periodo de gracia establecido o 30 días calendario, lo que ocurra primero. Se asigna una calificación de ‘D’ cuando Standard & Poor’s considera que un incumplimiento de pago será general y que el deudor no pagará puntualmente ninguna o casi ninguna de sus obligaciones. Se atribuye una calificación ‘SD’ cuando Standard & Poor’s considera que se trata de un incumplimiento en relación con una emisión específica o clase de obligaciones pero que el emisor continuará honrando otras emisiones o clases de obligaciones dentro de los plazos establecidos. Bajamos la calificación de un emisor a ‘D’ o ‘SD’ si está realizando un canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer). NC Estas siglas indican que no se le ha asignado ninguna calificación al emisor. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría *Las calificaciones de ‘AA’ a ‘CCC’ pueden modificarse agregándoles un signo de más (+) o menos (-) para mostrar su posición relativa dentro de las principales categorías de calificación. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 6 Folio n° 128 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 2. Calificaciones Crediticias de Emisor de Corto Plazo Tabla 4 Calificaciones Crediticias de Emisor de Corto Plazo Definición A-1 Un emisor calificado como ‘A-1’ presenta fuerte capacidad para cumplir con sus compromisos financieros. Tal emisor está calificado en la categoría más alta de Standard & Poor’s. Dentro de esa categoría, las calificaciones de ciertos emisores reciben el signo de más (+), el cual indica que su capacidad para cumplir sus compromisos financieros es extremadamente fuerte. A-2 Un emisor calificado como ‘A-2’ presenta una capacidad satisfactoria para cumplir con sus compromisos financieros. No obstante, es algo más susceptible a los efectos adversos derivados de cambios circunstanciales en las condiciones económicas que aquellos emisores ubicados en la categoría de calificación más alta. A-3 Un emisor calificado como ‘A-3’ presenta una capacidad adecuada para cumplir con sus obligaciones financieras. Sin embargo, es más probable que condiciones económicas adversas o circunstancias coyunturales debiliten su capacidad para cumplir con compromisos financieros. B Se considera que un emisor calificado como ‘B’ es vulnerable y posee características especulativas significativas. El emisor presenta actualmente capacidad para cumplir con sus compromisos financieros, pero enfrenta continuas y fuertes incertidumbres que podrían hacer que su capacidad sea inadecuada para cumplir con sus compromisos financieros. C Un emisor calificado con ‘C’ es actualmente vulnerable a un incumplimiento que derivaría en una calificación de emisor de ‘SD’ o ‘D’, y depende de condiciones favorables del negocio, financieras y económicas para cumplir con sus compromisos financieros. R Un emisor que recibe la calificación ‘R’ está bajo supervisión regulatoria debido a sus condiciones financieras. Durante la vigencia de ese proceso, los reguladores podrían tener el poder de decidir a favor de una clase de obligaciones en detrimento de otras o cumplir con el pago de una obligación en detrimento de otras. SD y D Un emisor con calificación ‘SD’ o ‘D’ no ha cumplido con una o más de sus obligaciones financieras (calificadas o no calificadas), excluyendo instrumentos de capital híbrido clasificados como capital regulatorio o en incumplimiento de acuerdo con los términos, a su vencimiento. Se considera que un emisor está en incumplimiento a menos que Standard & Poor’s considere que tales pagos se realizarán dentro del periodo de gracia establecido. Sin embargo, cualquier periodo de gracia será tratado como si fuera solamente de cinco días hábiles. Se atribuye una calificación ‘D’ cuando Standard & Poor’s considera que un incumplimiento de pago será general y que el deudor no pagará puntualmente ninguna o casi ninguna de sus obligaciones a su vencimiento. Se atribuye una calificación ‘SD’ cuando Standard & Poor’s considera que se trata de un caso de incumplimiento en relación con una emisión específica o clase de obligaciones, con excepción de instrumentos híbridos clasificados como capital regulatorio, pero que el emisor continuará honrando otras emisiones o clases de obligaciones dentro de los plazos establecidos. Bajamos la calificación de una obligación a ‘SD’ o ‘D’ si está sujeta a una oferta de canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer). NC Estas siglas indican que no se le ha asignado ninguna calificación al emisor. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría II. LISTADO DE REVISIÓN ESPECIAL (CREDITWATCH), PERSPECTIVA DE LAS CALIFICACIONES, CALIFICACIONES EN MONEDA LOCAL Y MONEDA EXTRANJERA 12. La siguiente sección explica qué es el listado de Revisión Especial (CreditWatch) y qué son las perspectivas/tendencias de calificación y cómo se usan. Además, también explica las calificaciones en moneda local y en moneda extranjera. A. Revisión Especial (Creditwatch) 13. El listado de “Revisión Especial” (CreditWatch) señala nuestra opinión sobre la dirección potencial de una calificación de corto o largo plazo. Se enfoca en eventos identificables y tendencias de corto plazo que causan que las calificaciones se coloquen bajo la vigilancia especial de los analistas de Standard & Poor’s. Las calificaciones pueden ser colocadas en el listado de Revisión Especial en las siguientes circunstancias: • Cuando ocurre un evento o, en nuestra opinión, se presenta un desviación de la tendencia esperada, o se espera que ocurran, y cuando se necesita información adicional para evaluar la calificación actual. Dichos eventos y tendencias de corto plazo pueden incluir fusiones, capitalizaciones, decisiones de asambleas, acciones regulatorias, deterioro en el desempeño de activos bursatilizados o anticipación de acontecimientos operativos. • Cuando consideramos que ha habido un cambio importante en el desempeño de una emisión o emisor, pero la magnitud del impacto sobre la calificación no se ha determinado totalmente y consideramos que es probable un cambio en la calificación en el corto plazo. • Cuando se adopta un cambio en los criterios de calificación que requiere una revisión de todo el sector o de múltiples transacciones y consideramos que es probable un cambio de calificación en el corto plazo. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 7 Folio n° 129 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 14. Sin embargo, la inclusión de una calificación en Revisión Especial (CreditWatch) no significa que inevitablemente habrá un cambio de calificación y, siempre que sea posible, se presentarán las potenciales alternativas de las calificaciones una vez que salgan de dicho estatus. La intención de la Revisión Especial (CreditWatch) no es incluir todas las calificaciones en proceso de revisión y, además, las calificaciones pueden ser modificadas sin haber sido colocadas previamente en Revisión Especial. La designación con implicaciones “positivas” significa que la calificación puede subir; con implicaciones “negativas” significa que la calificación puede bajar; y con implicaciones “en desarrollo” significa que la calificación puede subir, bajar o ser confirmada. B. Perspectivas de las calificaciones • • • • • Positiva significa que la calificación puede ser subida. Negativa significa que la calificación puede ser bajada. Estable significa que probablemente la calificación no cambiará. En desarrollo significa que la calificación puede ser revisada al alza o a la baja. N.M. indica que no es significativa. C. Calificaciones en Moneda Local y en Moneda Extranjera ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 15. La perspectiva o tendencia de la calificación (outlook) de Standard & Poor’s evalúa la dirección potencial de la calificación de largo plazo para el mediano plazo (generalmente de seis meses a dos años). Al atribuir una perspectiva / tendencia de la calificación, se tienen en cuenta los cambios en las condiciones económicas y/o de negocios. Una perspectiva no es, necesariamente, una anticipación de cambios en la calificación o de una futura inclusión de la calificación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch). 16. Las calificaciones crediticias de emisor de Standard & Poor’s diferencian las calificaciones en moneda extranjera y en moneda local. La calificación en moneda extranjera de un emisor será diferente de su calificación en moneda local cuando dicho emisor tenga una capacidad diferente para cumplir con sus obligaciones denominadas en moneda local respecto de sus obligaciones denominadas en moneda extranjera. III. CALIFICACIONES PARA PROPÓSITOS ESPECÍFICOS 17. En esta sección se incluye una descripción de diferentes tipos de calificaciones para propósitos específicos, las cuales pueden asignarse a transacciones de mercado o a entidades. Una calificación de este tipo puede comprender un grupo específico de entidades (por ejemplo, aseguradoras). Dentro de este sector también se hallan las calificaciones de recuperación o recupero que son muy diferentes a las calificaciones crediticias de emisor tradicionales. Algunos de estos tipos de calificaciones están limitados por el tipo de crédito como en el caso de los fondos o de los bonos municipales de corto plazo. Otras calificaciones para propósitos específicos incluyen las de estructuras de transacción, así como las que incorporan opciones de venta (put options). A. Calificaciones duales 18. Standard & Poor’s asigna calificaciones “duales” a todas las emisiones de deuda que tienen una opción de venta o una característica de exigibilidad como parte de sus estructura. El primer componente de la calificación se refiere a la probabilidad de pago del principal y de los intereses a vencimiento, y el segundo componente solamente se ocupa de la característica de exigibilidad. El primer componente de la calificación se puede relacionar a una transacción de corto o de largo plazo, y por lo tanto usar símbolos de calificaciones de corto o largo plazo. El segundo componente de la calificación se relaciona a la opción de venta y se le asigna un símbolo de calificación de corto plazo (por ejemplo, ‘AAA/A-1+’). En el caso de deuda exigible municipal de corto plazo en Estados Unidos, se usan los símbolos de calificación de las notas de corto plazo para el primer componente de la calificación (por ejemplo, ‘SP-1+/A-1+’). B. Calificaciones de Calidad Crediticia de Fondos 19. Las calificaciones de calidad crediticia de fondos, identificadas por el sufijo ´f´, son asignadas a fondos de renta fija y a otras sociedades de inversión que muestran fluctuaciones en el precio de valuación de sus activos netos. Estas calificaciones constituyen opiniones prospectivas sobre la calidad crediticia general de la cartera de un fondo. Las calificaciones reflejan el nivel de protección frente a las pérdidas por incumplimientos crediticios y se basan en el análisis de la calidad crediticia de las inversiones de la cartera y la probabilidad de incumplimiento de las contrapartes. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 8 Folio n° 130 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 5 Calificaciones de Calidad Crediticia de Fondos Definición AAAf La cartera del fondo proporciona una seguridad extremadamente fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago. AAf La cartera del fondo proporciona una seguridad muy fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago. Af La cartera del fondo proporciona una seguridad fuerte contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago. BBBf La cartera del fondo proporciona una seguridad adecuada contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago. BBf La cartera del fondo proporciona una seguridad incierta contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago. Bf La cartera del fondo muestra vulnerabilidad contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago. CCCf La cartera del fondo muestra extrema vulnerabilidad contra pérdidas provenientes de incumplimientos de pago. Las categorías comprendidas de la ‘AAf’ a la ‘CCCf’, podrán ser modificadas agregándoles el signo de más (+) o menos (-) para destacar su relativa fortaleza dentro de cada una de ellas. C. Calificaciones de Riesgo de Volatilidad de Fondos 20. Una calificación de riesgo de volatilidad es una opinión prospectiva sobre la sensibilidad de un fondo de inversión de renta fija a las condiciones cambiantes de mercado con respecto al riesgo de una cartera conformada por instrumentos gubernamentales y denominada en la moneda base del fondo. (Los instrumentos gubernamentales (para las categorías de S1 a S4) son los valores más líquidos y de mayor calidad emitidos por un gobierno soberano). Las calificaciones de riesgo de volatilidad reflejan la opinión de Standard & Poor’s sobre la sensibilidad del fondo con respecto a los movimientos de la tasa de interés, riesgo crediticio, la diversificación o concentración de las inversiones, la liquidez, el plazo de vencimientos y otros factores. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría Tabla 6 Calificaciones de Riesgo de Volatilidad de Fondos Categoría Definición S1 Se asigna una calificación de S1 a los fondos que poseen baja sensibilidad a condiciones cambiantes de mercado. Estos fondos tienen un nivel agregado de riesgo que es menor o igual al de una cartera conformada por instrumentos gubernamentales con vencimiento de uno a tres años y denominados en la moneda base del fondo. Dentro de esta categoría, se puede destacar a algunos fondos con el signo de más (+), lo que indica una sensibilidad extremadamente baja a las condiciones cambiantes de mercado. Estos fondos tienen un nivel agregado de riesgo que es menor o igual al de una cartera conformada por instrumentos de renta fija de la más alta calidad con vencimiento de 12 meses o menos. S2 Se asigna una calificación de S2 a los fondos que poseen una sensibilidad de baja a moderada frente a condiciones cambiantes de mercado. Estos fondos tienen un nivel agregado de riesgo que es menor o igual al de una cartera conformada por instrumentos gubernamentales con vencimiento de tres a siete años y denominados en la moneda base del fondo. S3 Se asigna una calificación de S3 a los fondos que poseen una sensibilidad moderada frente a condiciones cambiantes de mercado. Estos fondos tienen un nivel agregado de riesgo que es menor o igual al de una cartera conformada por instrumentos gubernamentales con vencimiento de siete a 10 años y denominados en la moneda base del fondo. S4 Se asigna una calificación de S4 a los fondos que poseen una sensibilidad de moderada a alta frente a condiciones cambiantes de mercado. Estos fondos tienen un nivel agregado de riesgo que es menor o igual al de una cartera conformada por instrumentos gubernamentales con vencimiento de más de 10 años y denominados en la moneda base del fondo. S5 Se asigna una calificación de S5 a los fondos que poseen una sensibilidad alta frente a condiciones cambiantes de mercado. Estos fondos pueden estar expuestos a diversos riesgos significativos incluyendo, riesgos de elevada concentración, alto apalancamiento e inversiones en títulos cuya estructura es compleja y/o con falta de liquidez. S6 Se asigna una calificación de S6 a los fondos que poseen la más alta sensibilidad a condiciones cambiantes de mercado. Estos fondos incluyen aquellos con estrategias de inversión altamente especulativas, con múltiples formas de riesgos significativos, con pocos o ningún beneficio de diversificación. D. Calificaciones de Respaldo Financiero de Aseguradoras 21. Una calificación de respaldo financiero asignada por Standard & Poor’s a una aseguradora es una opinión prospectiva de la calidad crediticia de la aseguradora respecto de sus pólizas u otras obligaciones financieras que son predominantemente utilizadas como un respaldo crediticio y/o garantías financieras. Al asignar una calificación de respaldo financiero de una aseguradora, el análisis de Standard & Poor’s se enfoca en el capital, liquidez y compromiso de la compañía, necesarios para sustentar el respaldo crediticio o la garantía financiera. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 9 Folio n° 131 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 22. Las calificaciones de respaldo financiero de una aseguradora se basan, en diferentes grados, en el análisis de Standard & Poor’s de las consideraciones siguientes: • Probabilidad de pago – capacidad y voluntad de la aseguradora para cumplir con sus compromisos financieros de una obligación de acuerdo con los términos de la misma. • Naturaleza y disposiciones de las obligaciones; y • Protección alcanzada por, y posición relativa de, la obligación en caso de quiebra, reorganización u otra modificación bajo la legislación de bancarrota aplicable o de otras leyes que afecten los derechos de los acreedores. Tabla 7 Calificaciones de Respaldo Financiero de Aseguradoras* Definición AAA Una aseguradora calificada con ‘AAA’ tiene una capacidad extremadamente fuerte de cumplir sus compromisos financieros. Es la calificación de respaldo financiero de aseguradoras más alta que asigna Standard &Poor’s. AA Una aseguradora calificada con ‘AA’ tiene una capacidad muy fuerte de cumplir sus compromisos financieros. Difiere solamente en un pequeño grado de las aseguradoras con la calificación más alta. A Una aseguradora calificada con ‘A’ tiene una capacidad fuerte de cumplir sus compromisos financieros, pero es algo más susceptible a los efectos adversos derivados de cambios en las circunstancias y condiciones económicas que las aseguradoras calificadas en categorías más altas. BBB Una aseguradora calificada con ‘BBB’ tiene una capacidad adecuada de cumplir sus compromisos financieros. Sin embargo, hay una mayor probabilidad de que las condiciones económicas adversas o circunstancias cambiantes puedan debilitar la capacidad de la aseguradora para cumplir con sus compromisos financieros. BBB; CCC; y CC Las aseguradoras calificadas con ‘BB’, ‘B’. ‘CCC’ y ‘CC’ son consideradas que tienen características especulativas importantes. ‘BB’ indica el menor grado de especulación y ‘CC’ el más alto. Aunque tales aseguradoras probablemente tendrán algunas características de calidad y protección, estas pueden verse rebasadas por incertidumbres significativas o elevada exposición a condiciones adversas. BB Una aseguradora calificada con ‘BB’ es menos vulnerable en el corto plazo que otras aseguradoras con calificaciones más bajas. Sin embargo, enfrenta una constante incertidumbre y exposición a condiciones adversas del negocio, financieras o económicas que podrían hacer que su capacidad sea inadecuada para cumplir sus compromisos financieros. B Una aseguradora calificada con ‘B’ es más vulnerable que las aseguradoras calificadas con ‘BB’, pero actualmente tiene la capacidad de cumplir sus compromisos financieros. Condiciones adversas del negocio, financieras o económicas podrían afectar la capacidad o voluntad de la aseguradora para cumplir sus compromisos financieros. CCC Una aseguradora calificada con ‘CCC’ es actualmente vulnerable y depende de condiciones favorables del negocio, financieras o económicas para cumplir sus compromisos financieros. CC Una aseguradora calificada con ‘CC’ es actualmente muy vulnerable. R Una aseguradora calificada con ‘R’ se encuentra bajo intervención regulatoria debido a su condición financiera. Mientras dure la intervención regulatoria, los reguladores podrían tener la potestad de favorecer un tipo de obligaciones sobre otras o de pagar algunas obligaciones y no otras. SD Una aseguradora calificada con ‘SD’ ha incumplido en el pago de una o más de sus obligaciones financieras al vencimiento de las mismas. Se atribuye una calificación ‘SD’ cuando Standard & Poor’s considera que se trata de un incumplimiento en relación con una emisión específica o clase de obligaciones, pero que el emisor continuará honrando otras emisiones o clases de obligaciones dentro de los plazos establecidos. Un incumplimiento selectivo incluye una oferta de canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer). NC Estas siglas indican que no se le ha asignado una calificación al emisor. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría Los símbolos de más (+) o menos (-) asignados a las calificaciones de ‘AA’ a ‘CCC’ muestran una posición relativa dentro de las categorías principales de calificación. E. Calificaciones de Solidez Financiera de Aseguradoras 23. La calificación de solidez financiera de aseguradoras de Standard & Poor’s es una opinión prospectiva acerca de las características de seguridad financiera de una aseguradora para cumplir con las obligaciones contraídas en sus pólizas de seguros y contratos de acuerdo con sus respectivos términos. Las calificaciones de solidez financiera de aseguradoras también son asignadas a organizaciones de cuidado de salud y planes de salud similares con respecto a su capacidad de pago de sus pólizas y contratos de acuerdo con sus términos. 24. Esta opinión no se basa en una póliza de seguros o contrato en particular, ni se refiere a la conveniencia de una póliza de seguros o contrato para un propósito específico o asegurado en particular. Más aún, esta opinión no toma en cuenta aspectos tales como deducibles, cargos por renuncia o cancelación, pago oportuno o la posibilidad de utilizar argumentos de defensa como puede ser en los casos de fraude, con el fin de evitar restricciones de reclamaciones que impidieran el cumplimiento de las obligaciones financieras contraídas en sus pólizas. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 10 Folio n° 132 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 25. Las calificaciones de solidez financiera de una aseguradora no se refieren a la capacidad de la aseguradora para cumplir con obligaciones que no surjan de sus pólizas de seguros (i.e. deuda). La calificación de deuda emitida por una aseguradora o de emisiones de deuda respaldadas total o parcialmente por pólizas de seguros, contratos, o garantías, conlleva un proceso diferente del correspondiente a la determinación de las calificaciones de solidez financiera y sigue procedimientos que son consistentes con las usadas para asignar calificaciones crediticias de emisión. Una calificación de solidez financiera de una aseguradora no es una recomendación de compra o cancelación de pólizas o de contratos emitidos por la aseguradora. 1. Calificaciones de Solidez Financiera de Largo Plazo de Aseguradoras Categoría Definición AAA Una aseguradora calificada con ‘AAA’ presenta características de seguridad financiera extremadamente fuerte. ‘AAA’es la calificación de solidez financiera más alta asignada por Standard &Poor’s a las aseguradoras. AA Una aseguradora calificada con ‘AA’ presenta características de seguridad financiera muy fuerte, difiriendo sólo ligeramente de las que tienen la calificación más alta. A Una aseguradora calificada con ‘A’ presenta características de seguridad financiera fuerte, pero es algo más probable que se vea afectada por condiciones adversas del negocio que las aseguradoras con calificaciones más altas. BBB Una aseguradora calificada con ‘BBB’ presenta características de buena seguridad financiera, pero es más probable que se vea afectada por condiciones adversas del negocio que las aseguradoras con calificaciones más altas. BBB; CCC; y CC Una aseguradora calificada con ‘BB’ o en un nivel inferior se considera que exhibe características de vulnerabilidad que pueden superar sus fortalezas. ‘BB’ indica el menor grado de vulnerabilidad dentro del rango; y ‘CC’ el mayor. BB Una aseguradora calificada con ‘BB’ presenta características de seguridad financiera marginal. Existen atributos positivos, pero las condiciones adversas del negocio podrían volver insuficiente su capacidad de cumplir con sus compromisos financieros. B Una aseguradora calificada con ‘B’ presenta características de seguridad financiera débil. Es probable que las condiciones adversas del negocio afecten su capacidad de cumplir con sus compromisos financieros. CCC Una aseguradora calificada con ‘CCC’ presenta características de seguridad financiera muy débil y depende de que las condiciones del negocio sean favorables para cumplir con sus compromisos financieros. CC Una aseguradora calificada con ‘CC’ presenta un perfil de seguridad financiera extremadamente débil y es probable que no cumpla con algunos de sus compromisos financieros. SD o D Un emisor con calificación ‘SD’ (Selective Default: Incumplimiento de pago selectivo) o ‘D’ está en incumplimiento de una o más de sus obligaciones de pólizas de seguro, pero no está bajo supervisión regulatoria que podría involucrar una calificación de ‘R’. La calificación ‘D’ también se emplea tras la solicitud de bancarrota o acción similar si el pago de una obligación de póliza está en riesgo. Se asigna una calificación de ‘D’ cuando Standard & Poor’s considera que el incumplimiento será general y que el deudor no pagará de manera oportuna sustancialmente ninguna de sus obligaciones de acuerdo con los términos de las pólizas. Se atribuye una calificación ‘SD’ cuando Standard & Poor’s considera que la aseguradora ha incumplido de manera selectiva en una clase específica de pólizas pero que pero que continuará honrando otras emisiones o clases de obligaciones. dentro de los plazos establecidos. Un incumplimiento selectivo incluye el término de canjes de deuda desventajosos (distressed exchange offer). Rechazar siniestros derivado de la falta de cobertura u otras defensas permitidas por ley no se consiera incumplimiento. R Una aseguradora calificada con ‘R’ se encuentra bajo intervención regulatoria debido a su condición financiera. Mientras dure la intervención regulatoria, los reguladores podrían tener la potestad de favorecer un tipo de obligaciones sobre otras o de pagar algunas obligaciones y no otras. La calificación no se aplica alas aseguradoras sujetas sólo a medidas no financieras tales como violaciones de las normas de conducta del mercado. NC Una aseguradora designada ‘NR’ significa que no se encuentra calificada, lo cual implica que no existe una opinión con respecto ala seguridad financiera de dicha aseguradora. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Tabla 8 Calificaciones de Solidez Financiera de Largo Plazo de Aseguradoras* Los símbolos de más (+) o menos (-) asignados a las calificaciones de ‘AA’ a ‘CCC’ muestran una posición relativa dentro de las categorías principales de calificación. F. Calificaciones de Bonos Municipales de Corto Plazo 26. Una calificación de Standard & Poor’s asignada a los bonos municipales en Estados Unidos refleja la opinión de Standard & Poor’s sobre los factores de liquidez y riesgos de acceso al mercado que son característicos de estos bonos. Los bonos que vencen en tres años o menos probablemente reciban una calificación de bono. Los que tienen un vencimiento original de más de tres años más probablemente recibirán una calificación de deuda de largo plazo. Para determinar el tipo de calificación, en su caso, el análisis de Standard & Poor’s revisará las siguientes consideraciones: • Calendario de amortización – cuanto mayor sea el vencimiento final en relación con otros vencimientos, es más probable que se le trate como un bono; y • Fuente de pago – cuanto más dependiente sea la emisión del mercado para su refinanciamiento, es más probable que se le trate como un bono. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 11 Folio n° 133 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 9 Calificaciones de bonos municipales de corto plazo Definición SP-1 Fuerte capacidad para el pago de principal e intereses. A las emisiones que poseen una capacidad muy fuerte de pagar el servicio de la deuda se les identifica con un signo de más (+). SP-2 Capacidad satisfactoria para el pago de principal e intereses, con cierta vulnerabilidad ante cambios financieros adversos y económicos durante el plazo de los bonos. SP-3 Capacidad especulativa de pago de principal e intereses. G. Calificaciones de Estabilidad de Principal para Fondos 27. Una calificación de estabilidad del principal para fondos de Standard & Poor’s, también conocida como “calificación de fondos de money market” es una opinión prospectiva sobre la capacidad de un fondo de renta fija para mantener estable el principal (valor neto de los activos). Al asignar una calificación de estabilidad de principal a un fondo, Standard & Poor’s analiza principalmente la calidad crediticia de las inversiones y contrapartes del fondo y también la estructura de vencimiento de sus inversiones y la capacidad y políticas de su administración para mantener estable el valor de los activos netos del fondo. Las calificaciones de estabilidad del principal se asignan a fondos que buscan mantener un valor de activos netos estable o acumulado. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría 28. En general, cuando se enfrenta con un nivel no previsto de solicitudes de reembolso durante periodos de elevado estrés en los mercados, el administrador de cualquier fondo podría suspender dichos reembolsos por hasta cinco días hábiles o cubrirlos con pagos en especie en lugar de efectivo. 29. Las calificaciones de estabilidad de principal para fondos, o de fondos de money market se identifican con el sufijo ‘m’ (por ejemplo ‘AAAm’) para distinguirlas de una calificación crediticia tradicional de emisión o emisor de Standard & Poor’s. Las calificaciones de estabilidad de principal para fondos no constituyen comentarios sobre los niveles de rendimiento de dichos fondos. Tabla 10 Calificaciones de estabilidad del principal para fondos* Categoría Definición AAAm Un fondo calificado con ‘AAAm’ muestra una capacidad extremadamente fuerte para mantener la estabilidad del principal y para limitar su exposición a pérdidas por riesgo crediticio. Es la calificación más alta de estabilidad de principal para fondos asignada por Standard & Poor’s. AAm Un fondo calificado con ‘AAm’ muestra una capacidad muy fuerte para mantener la estabilidad del principal y para limitar su exposición a pérdidas por riesgo crediticio. Difiere solamente en un pequeño grado de los fondos que tienen la calificación más alta. Am Un fondo calificado con ‘Am’ muestra una capacidad fuerte para mantener la estabilidad del principal y para limitar su exposición a pérdidas por riesgo crediticio, pero es algo más susceptible a los efectos adversos derivados de cambios en las circunstancias y condiciones económicas que los fondos con calificaciones en categorías superiores. BBBm Un fondo calificado con ‘BBBm’ muestra una capacidad adecuada para mantener la estabilidad del principal y para limitar su exposición a pérdidas por riesgo crediticio. Sin embargo, es más probable que las condiciones económicas o cambios circunstanciales adversos reduzcan su capacidad para mantener la estabilidad del principal. BBm Un fondo calificado con ‘BBm’ muestra características especulativas y una capacidad incierta para mantener la estabilidad del principal. Es vulnerable a pérdidas del principal por riesgo crediticio. Aunque tales fondos probablemente tengan algunas características de calidad y protección, éstas pueden verse superadas por elevada incertidumbre o exposiciones a condiciones adversas. Dm Un fondo calificado con ‘Dm’ no ha logrado mantener la estabilidad del principal, generando pérdidas realizadas o no realizadas de principal. Los símbolos de más (+) o menos (-) asignados a las calificaciones de ‘AA’ a ‘BB’ muestran una posición relativa dentro de las categorías principales de calificación. H. Calificaciones de Recuperación (Recupero) 30. Las calificaciones de recuperación (recupero) se centran exclusivamente en la recuperación esperada en caso de incumplimiento de pago de una emisión específica y usan una escala ordinal que va de 1+ a 6. La calificación de recuperación no está vinculada a, o limitada por, la calificación crediticia de emisor o cualquier otra calificación, y ofrece una opinión específica sobre la recuperación esperada. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 12 Folio n° 134 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 11 Calificaciones de Recuperación (Recupero) Definición 1+ Una calificación de recuperación (recupero) de ‘1+’ denota la expectativa más alta de una recuperación total en caso de incumplimiento. 1 Una calificación de recuperación (recupero) de ‘1’ denota una expectativa de una recuperación muy alta (es decir 90%-100%) en caso de incumplimiento. 2 Una calificación de recuperación (recupero) de ‘2’ denota una expectativa de una recuperación sustancial (es decir 70%-90%) en caso de incumplimiento. 3 Una calificación de recuperación (recupero) de ‘3’ denota una expectativa de una recuperación significativa (es decir 50%-70%) en caso de incumplimiento. 4 Una calificación de recuperación (recupero) de ‘4’ denota una expectativa de una recuperación promedio (es decir 30%-50%) en caso de incumplimiento. 5 Una calificación de recuperación (recupero) de ‘5’ denota una expectativa de una recuperación modesta (es decir 10%-30%) en caso de incumplimiento. 6 Una calificación de recuperación (recupero) de ‘6’ denota una expectativa de una recuperación insignificante (es decir 0%-10%) en caso de incumplimiento. I. SPUR (siglas en inglés para Standard & Poor’s Underlying Rating) 31. Una calificación SPUR es una opinión sobre la capacidad individual de un obligado para pagar el servicio de su deuda en una emisión que cuenta con respaldo crediticio, sin considerar dicho soporte. Estas calificaciones se dan a conocer solamente a petición del emisor de deuda / deudor con la denominación SPUR para distinguirla de la calificación de respaldo crediticio para una emisión de deuda. Standard & Poor’s realiza la vigilancia de las emisiones que tienen una SPUR pública. J. Calificaciones de Riesgo de Swaps ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría 32. Una calificación de riesgo de swap de Standard & Poor’s es una opinión prospectiva sobre la probabilidad de pérdida asociada con una transacción de swap específica (la “transacción de swap”) en el que participan dos contrapartes. 33. Una calificación de riesgo de swap considera la opinión de Standard & Poor’s sobre los términos de la transacción de swap, incluyendo, a título enunciativo, la calidad crediticia de una o más obligaciones de referencia o subyacentes, o deudores (la “cartera”) por arriba de ciertos límites porcentuales / monto, eventos de terminación, y porcentaje de recuperación o monto sobre la cartera. Todas las calificaciones de riesgo de swap consideran la calidad crediticia de la cartera. 34. Una calificación de riesgo de swap puede modificarse con la designación “Cartera”, “Contraparte individual – Comprador de protección” y “Contraparte individual – Vendedor de protección”. Una calificación de riesgo de swap (cartera) considera solamente la opinión de Standard & Poor’s sobre la calidad crediticia de la cartera de swaps de incumplimiento crediticio (credit default swap portfolio). Una calificación de riesgo de swap (contraparte individual – protección del comprador) considera la opinión de Standard & Poor’s sobre la calidad crediticia de la cartera y el comprador de la protección bajo la transacción de swap. Una calificación de riesgo de swap (contraparte individual – vendedor de protección) considera la opinión de Standard & Poor’s sobre la calidad crediticia de la cartera y el vendedor de protección bajo la transacción de swap. Dado que los términos de cada transacción de swap son ampliamente adaptables, una calificación de riesgo de swap puede considerar diferentes riesgos; debido a ello, las calificaciones de riesgo de swap no deben considerarse como parámetros relacionados con el riesgo de swap entre diferentes transacciones de swap. 35. Las calificaciones de riesgo de swap se modifican con un sufijo que identifica el tipo de calificación de riesgo de swap asignada. Las letras de las calificaciones son seguidas con las designaciones ‘srp’; ‘srb’; y ‘srs’ que corresponden a las indicadas a continuación: • Calificaciones de cartera (‘srp’) solamente consideran la calidad crediticia de la cartera de referencia del swap de incumplimiento crediticio; • Calificaciones de contraparte individual – comprador de protección (‘srb’) toman en cuenta la calidad crediticia de la cartera de referencia y del comprador de protección bajo la transacción del swap; y • Calificaciones de contraparte individual – vendedor de protección (‘srs’) toman en cuenta la calidad crediticia de la cartera de referencia y del vendedor de protección bajo la transacción del swap. 36. Una calificación de riesgo de swap (cartera) no se refiere a ninguno de los riesgos de contraparte (incluyendo el riesgo de pagos periódicos). Las calificaciones de riesgo de swap (Contraparte individual – comprador de protección) o (Contraparte individual – vendedor de protección), se refieren al riesgo de contraparte de una de las contrapartes en la transacción de swap, respectivamente. Ninguna de estas calificaciones se ocupa del monto específico de los pagos de terminación que se realizarán bajo la transacción del swap. Los riesgos específicos contemplados en cada calificación de riesgo de swap se establecen en la carta de calificación y en los términos y condiciones emitidos por cada transacción de swap calificada. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 13 Folio n° 135 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 12 Calificaciones de Riesgo de Swap (véase arriba la descripción de los sufijos) Definición AAA Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘AAA’ tiene la calificación más alta que asigna Standard & Poor’s. La probabilidad de pérdida en la transacción de swap es extremadamente baja. AA Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘AA’ difiere solamente en un pequeño grado de la calificada en el nivel más alto. La probabilidad de pérdida en la transacción de swap es muy baja. A Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘A’ es algo más susceptible a los efectos adversos o cambios en las circunstancias y condiciones económicas que las calificadas en categorías más altas. Sin embargo, la probabilidad de pérdida en la transacción de swap es todavía baja. BBB Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘BBB’ muestra parámetros de protección adecuados. Sin embargo, es más probable que las condiciones económicas adversas o los cambios en las circunstancias aumenten la probabilidad de pérdida en la transacción de swap. BB; B; CCC; y CC Una transacción de swap calificada en estas categorías se considera que tiene características especulativas importantes. BB Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘BB’ indica menos vulnerabilidad ante un riesgo de pérdida que otras emisiones especulativas. Sin embargo, la importante incertidumbre presente o la exposición a condiciones adversas del negocio, financieras o económicas, podrían incrementar de manera sustancial la posibilidad de pérdida en la transacción de swap. B Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘B’ es más vulnerable a un riesgo de pérdida que las calificadas con ‘BB’. Sin embargo, la importante incertidumbre presente o la exposición a condiciones adversas del negocio, financieras o económicas, podrían incrementar de manera sustancial la posibilidad de pérdida en la transacción de swap. CCC Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘CCC’ es actualmente vulnerable a un riesgo de pérdida. En caso de que se presenten condiciones adversas del negocio, financieras o económicas, es probable que la transacción de swap incurra en pérdidas. CC Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘CC’ es actualmente muy vulnerable a un riesgo de pérdida. D Una transacción de swap con una calificación de riesgo de swap de ‘D’ ha incurrido o experimentado pérdidas. NC Una transacción de swap con una indicación de ‘NC’ no se encuentra calificada, lo que implica que no tenemos una opinión sobre su calificación de riesgo de swap, incluyendo sin limitación, que no se ha solicitado tal calificación o que esta ha sido retirada. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría Los símbolos de más (+) o menos (-) asignados a las calificaciones de ‘AA’ a ‘CCC’ muestran una posición relativa dentro de las categorías principales de calificación. IV. IDENTIFICADORES 37. Standard & Poor’s utiliza identificadores para las calificaciones cuando lo considera apropiado. Esta sección detalla los identificadores activos. A. Identificadores Activos 38. Standard & Poor’s emplea seis identificadores que indican el alcance de una calificación. La estructura de la transacción puede requerir el uso de un identificador tal como el de ‘p’, que indica que la calificación se refiere solamente a la porción del principal de la obligación. De igual manera, el identificador puede indicar una limitación sobre el tipo de información que se usa, como por ejemplo ‘pi’ para información pública. El identificador se coloca como un sufijo y es parte de la calificación. Límite de Seguro de Depósito Federal: ‘L’ 39. Las calificaciones con ‘L’ aplican solamente a los montos invertidos hasta el límite establecido por el seguro de depósito federal. Principal: ‘p’ 40. Este sufijo se usa para indicar las emisiones en las cuales los factores crediticios, los términos, o ambos, que determinan la probabilidad de recibir el pago del principal son diferentes de los factores crediticios, los términos, o ambos, que determinan la probabilidad de recibir los intereses sobre la obligación. Este sufijo indica que la calificación cubre solamente la porción del principal de la obligación y que el interés no está calificado. Calificaciones basadas en Información Pública: ‘pi’ 41. Las calificaciones con un sufijo ‘pi’ se basan en un análisis de la información financiera pública del emisor, así como de información adicional de dominio público. Sin embargo, no reflejan la realización de reuniones exhaustivas con la administración de un emisor y por consiguiente, pueden estar basadas en menos información que las calificaciones que no tienen el sufijo ‘pi’. Las calificaciones con un sufijo ‘pi’ se revisan anualmente con base en los estados financieros de cada año, pero podrían revisarse de manera trimestral si ocurre un evento importante que pueda afectar la calidad crediticia del emisor. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 14 Folio n° 136 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Calificación Preliminar: ‘prelim’ 42. Las calificaciones preliminares, a las que se les agrega el prefijo ‘prelim’, pueden asignarse a deudores o a obligaciones, incluyendo programas financieros, en las circunstancias descritas a continuación. La asignación de una calificación final depende de la recepción de la documentación necesaria por parte de Standard & Poor’s. Standard & Poor’s se reserva el derecho de no emitir una calificación final. Además, en caso de asignar una calificación final, ésta puede diferir de la preliminar. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL • Las calificaciones preliminares pueden asignarse a obligaciones, más comúnmente a emisiones estructuradas y de financiamiento de proyectos, a la espera de la recepción de la documentación final y de las opiniones legales. • Se asignan calificaciones preliminares a los Shelf Registrations bajo la Regla 415 en Estados Unidos. Dado que se ofrecen emisiones específicas, con términos definidos, a partir del registro principal (maestro), se les puede asignar a éstas una calificación final, de acuerdo con las políticas de Standard & Poor’s. • Pueden asignarse calificaciones preliminares a obligaciones que probablemente serán emitidas una vez que un emisor salga de una situación de bancarrota o tras llevar a cabo un proceso similar de reorganización, con base en los planes de reorganización de última instancia, documentación y negociaciones por el deudor. Los emisores también pueden recibir calificaciones preliminares. Estas calificaciones consideran la calidad crediticia general anticipada del emisor reorganizado o posterior a la bancarrota, así como las características de la obligación u obligaciones anticipadas. • Podemos asignar calificaciones preliminares a las entidades que se encuentran en proceso de formación o de constituirse de manera independiente cuando, en opinión de Standard & Poor’s, la documentación es prácticamente la documentación final. Asimismo, podemos asignar calificaciones preliminares a las obligaciones de estas entidades. • Podemos asignar calificaciones preliminares cuando una entidad que no ha sido calificada se encuentra en vías de una reestructuración claramente definida, recapitalización o financiamiento significativo o de cualquier otro evento transformador, generalmente en el momento en que son convocados los inversionistas o acreedores. Las calificaciones preliminares se pueden asignar a la entidad y a sus obligaciones propuestas. Tales calificaciones preliminares consideran la calidad crediticia general prevista del deudor así como las características anticipadas de las obligaciones, asumiendo que el evento transformador se completará de manera exitosa. En caso de que esto no ocurra o se lleve a cabo, Standard & Poor’s podría retirar estas calificaciones preliminares. • Podemos asignar una calificación de recuperación preliminar para una obligación sobre la cual se ha asignado una calificación crediticia preliminar. Estructuras de terminación: ‘t’ 43. Este símbolo indica estructuras de terminación que están diseñadas para honrar sus contratos hasta el vencimiento total, o de ocurrir ciertos eventos, para terminarlos y pagar en efectivo todos los contratos antes de su vencimiento final. B. Identificadores Inactivos 44. Los identificadores inactivos ya no se aplican o ya no están vigentes. Contingente hasta obtener la documentación final: identificador inactivo ‘*’ 45. Este símbolo indicaba que la calificación era contingente hasta la recepción por parte de Standard & Poor’s del contrato sobre el acuerdo de garantía o de la documentación de cierre que confirmara los flujos de inversiones y efectivo. Se descontinuó en agosto de 1998. Terminación de la licitación obligatoria: identificador inactivo ‘c’ 46. Este identificador se usaba para dar información adicional a los inversionistas de que el banco podría dar por terminada su obligación de comprar bonos si bajábamos la calificación crediticia de largo plazo a un nivel por debajo del grado de inversión y/o si los bonos del emisor se consideraban tasables. Se descontinuó su uso en enero de 2001. Instrumentos directos del gobierno de Estados Unidos: identificador inactivo ‘G’ 47. La letra ‘G’ seguía al símbolo de calificación cuando la cartera de un fondo consistía principalmente en instrumentos directos del gobierno de Estados Unidos. Calificaciones provisionales: identificador inactivo ‘pr’ 48. Las letras ‘pr’ indicaban que la calificación era provisional. Una calificación provisional dependía de que se completara de manera exitosa un proyecto financiado con deuda que estaba siendo calificada e indicaba que el pago de los requerimientos del servicio de la deuda dependía todo o en gran parte de que el proyecto se completara exitosa y oportunamente. Sin embargo, esta calificación, aunque se ocupaba de la calidad crediticia subsecuente a que se completara el proyecto, no comentaba sobre la probabilidad de riesgo de incumplimiento en caso de que no se completara dicho proyecto. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 15 Folio n° 137 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Análisis cuantitativo de información pública: identificador inactivo ‘q’ 49. El sufijo ‘q’ indicaba que la calificación se basaba exclusivamente en el análisis cuantitativo de información pública disponible. Se descontinuó en abril de 2001. Riesgos extraordinarios: identificador inactivo ‘r’ 50. El modificador ‘r’ se asignaba a los instrumentos que entrañaban riesgos extraordinarios, en particular riesgos de mercado, los cuales no eran cubiertos en la calificación crediticia. La ausencia de un identificador ‘r’ no debería considerarse como una señal de que una obligación no presentaría riesgos extraordinarios no crediticios. Standard & Poor’s descontinuó su uso para la mayoría de las obligaciones en junio de 2000 y para el resto de las obligaciones (principalmente transacciones de financiamiento estructurado) en noviembre de 2002. 51. Las calificaciones de las escalas nacionales y regionales se consideran como de propósito específico y solamente aplican a emisores/emisiones en un país o región específicos. A. Calificaciones en escala nacional y regional 52. Las calificaciones crediticias en escala nacional de Standard & Poor’s constituyen una opinión sobre la calidad crediticia de las entidades (emisor, empresa, o calificación de crédito de contraparte) o sobre su capacidad en general para cumplir con obligaciones financieras específicas (calificación crediticia de emisión), en relación con otros emisores y emisiones en un país o región determinados. Las calificaciones crediticias en escala nacional ofrecen un rango respecto al riesgo crediticio dentro del país. Dado el enfoque sobre la calidad crediticia dentro de un solo país, las calificaciones en escala nacional no son comparables entre países. Standard & Poor’s también asigna calificaciones crediticias en escala regional para ciertos grupos de países. Estas calificaciones en escala regional tienen los mismos atributos que las de escala nacional en el sentido de que no son comparables con otras escalas nacionales o regionales, y representan un orden relativo dentro de la región. Las calificaciones crediticias en escala nacional y regional usan los símbolos de las calificaciones en escala global de Standard & Poor’s con la adición de un prefijo de dos letras que indica el país o la región. La Tabla 13 indica tres países donde no se usa prefijo. Las definiciones de las calificaciones en escala regional son las mismas que las de escala nacional, solamente reemplazando la palabra “nacional” con la de “regional”. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL V. ESCALAS DE CALIFICACIÓN NACIONALES Y REGIONALES 53. La Tabla 13 lista las escalas nacionales o regionales, los prefijos por país o regionales y los países o regiones que cubren. Tabla 13: Prefijos de las calificaciones crediticias en escalas nacionales/regionales Nombre de la escala Prefijo Países Escala Nacional de Argentina ra Argentina Escala Regional de la ASEAN ax Asociación de las Naciones del Sureste Asiático Escala Nacional de Brasil br Brasil Escala Nacional de Canadá sin prefijo Canadá Escala Nacional CaVal (México) mx México Escala Regional Ampliada de China cn China, Hong Kong, Macau y Taiwán Escala Regional del Consejo de Cooperación del Golfo gc Países del Consejo de Cooperación del Golfo Escala Nacional de PyMEs de Japón sin prefijo Japón Escala Nacional de Kazajstán kz Kazajstán Escala Nacional de Maalot (Israel) il Israel Escala Nacional de Nigeria ng Nigeria Escala Regional Nórdica sin prefijo Dinamarca, Finlandia, Suecia Escala Nacional de Rusia ru Rusia Escala Nacional de Sudáfrica za Sudáfrica Escala Nacional de calificaciones de Taiwán tw Taiwán Escala Nacional de Turquía tr Turquía Escala Nacional de Ucrania ua Ucrania Escala Nacional de Uruguay uy Uruguay WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 16 Folio n° 138 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 54. Las 14 escalas nacionales y regionales usan un conjunto idéntico de definiciones de calificaciones. Las Tablas 14 a 17 detallan el conjunto de definiciones que se aplican a las 14 escalas nacionales o regionales. Canadá, Israel y Japón usan diferentes escalas nacionales. La escala regional nórdica de corto plazo también es una escala diferente. Además, las calificaciones de calidad crediticia de fondos en Taiwán emplean otra escala. 55. Las definiciones de calificaciones crediticias en escala nacional incluyen un prefijo por país que se indica en las tablas como ‘xx’. Véase la Tabla 13 para la lista de prefijos por país, el nombre de la escala y los países correspondientes. Por ejemplo ‘brBBB’ corresponde a una calificación ‘BBB’ en la escala nacional de Brasil para entidades/obligaciones en ese país. B. Definiciones Generales de las Calificaciones en Escalas Nacionales y Regionales 56. Una calificación crediticia de emisión en escala nacional es una opinión prospectiva sobre la calidad crediticia de un emisor respecto de una emisión específica de deuda, bonos, arrendamiento, programa de papel comercial, certificado de depósito u otro instrumento financiero (“obligación”) en relación con la calidad crediticia de otros emisores en el mercado nacional respecto de sus obligaciones financieras. Los emisores locales incluyen todos los deudores activos, garantes, aseguradoras y otros proveedores de respaldo crediticio que residen en el país, así como cualquier emisor extranjero activo en los mercados financieros locales. 57. Las calificaciones crediticias de emisión en escala nacional de Standard & Poor’s se basan, en diversos grados, en el análisis de las siguientes consideraciones: • La probabilidad relativa de pago –la calificación evalúa la capacidad y voluntad de un emisor para cumplir oportunamente con sus compromisos financieros de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, en comparación con otros emisores en el mercado nacional; • La naturaleza y disposiciones de la obligación; y • La protección existente y la relativa posición de la obligación, respecto a circunstancias de declaración de quiebra, reorganizaciones o cualquier otro evento bajo las leyes de bancarrota u otras que afecten los derechos del acreedor. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 1. Calificaciones Crediticias de Emisión en Escala Nacional 17 Folio n° 139 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 2. Calificaciones crediticias de largo plazo de emisiones en escala nacional Tabla 14 Calificaciones crediticias de largo plazo de emisiones en escala nacional* Definición xxAAA Una obligación calificada ‘xxAAA’ tiene la calificación crediticia más alta que otorga Standard & Poor’s en escala nacional. Indica que la capacidad de pago del emisor para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación es extremadamente fuerte en relación con otros emisores en el mercado nacional. xxAA Una obligación calificada ‘xxAA’, difiere tan solo en un pequeño grado de las calificadas con la máxima categoría. Indica que la capacidad de pago del emisor para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación es muy fuerte en relación con otros emisores en el mercado nacional. xxA Una obligación calificada ‘xxA’, es algo más susceptible a efectos adversos por cambios circunstanciales o de las condiciones de la economía que la deuda calificada en las categorías superiores. Sin embargo, la capacidad de pago del emisor para cumplir con sus compromisos financieros sobre la obligación es fuerte en relación con otros emisores en el mercado nacional. xxBBB Una obligación calificada ‘xxBBB’ contempla parámetros de protección adecuados en relación con otras obligaciones en el mercado nacional, pero es más probable que condiciones económicas adversas o cambios circunstanciales lleven a un debilitamiento de la capacidad del emisor para cumplir sus compromisos financieros sobre la obligación. xxBB; xxB; xxCCC; xxCC; y xxC Las obligaciones calificadas en ‘xxBB’, ‘xxB’, ‘xxCCC’, ‘xxCC’ o ‘xxC’ en la escala nacional de Standard & Poor’s se considera que cuentan con características de elevado riesgo respecto de otras obligaciones en el mercado local. Aun cuando tales obligaciones pudieran tener algunas características de protección y calidad, éstas son superadas por una gran incertidumbre o una importante exposición a condiciones adversas en comparación con otras obligaciones en el mercado nacional. xxBB Una obligación calificada ‘xxBB’ denota cierta debilidad en los parámetros de protección en relación con otras obligaciones en el mercado nacional. La capacidad del emisor para cumplir sus compromisos financieros sobre la obligación es algo débil dada la continua incertidumbre o exposición a circunstancias adversas financieras, del negocio o de la economía. xxB Una obligación calificada ‘xxB’ es más vulnerable que las obligaciones con calificación de ‘xxBB’ en relación con otras obligaciones en el mercado nacional. La capacidad del emisor para cumplir sus compromisos financieros sobre la obligación es débil dada. Sin embargo, las circunstancias adversas financieras, del negocio o de la economía, podrían afectar su capacidad o voluntad para cumplir sus compromisos financieros sobre la obligación. xxCCC Una obligación calificada ‘xxCCC’ contempla una identificada posibilidad de incumplimiento de pago en relación con otras obligaciones en el mercado nacional, y depende de condiciones favorables tanto del negocio como financieras para que el emisor cumpla con sus compromisos financieros sobre la obligación. En el caso de que se presentaran condiciones adversas en el negocio, financieras o de la economía, lo más factible sería que el emisor no contara con la capacidad de hacer frente a sus compromisos financieros sobre la obligación. xxCC Una obligación calificada ‘xxCC’ es actualmente muy vulnerable a no ser pagada, en relación con otras obligaciones en el mercado nacional. La calificación ‘xxCC’ se usa cuando no ha ocurrido aún un incumplimiento, pero Standard & Poor’s prevé el incumplimiento como una certeza virtual, aun antes del momento en que este suceda. xxC Una obligación calificada ‘xxC’ es actualmente muy vulnerable a un incumplimiento, y se espera que la obligación tenga un seniority relativamente más bajo o una recuperación final más baja en comparación con las obligaciones que tienen una calificación más alta. D Una obligación calificada con ‘D’ se encuentra en default o en violación de una promesa imputada. Para los instrumentos de capital no híbrido, la categoría de calificación ‘D’ se aplica cuando los pagos de una obligación no se realizaron en la fecha de vencimiento, a menos que Standard & Poor’s considere que dichos pagos se cubrirán dentro de un periodo de cinco días hábiles en ausencia de un periodo de gracia establecido o bien dentro del periodo de gracia establecido o 30 días calendario, lo que suceda primero. La calificación ‘D’ también se usará cuando el emisor se declare en quiebra o cuando tome alguna acción similar y cuando el incumplimiento de una obligación es una certeza virtual, por ejemplo debido a provisiones de suspensión automática. La calificación de una obligación se baja a ‘D’ si está sujeta a una oferta de canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer). ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría * Las calificaciones crediticias comprendidas de la ‘xxAA’ a la ‘xxCCC’ podrán ser modificadas agregándoles un signo de más (+) o menos (-) para destacar su relativa fortaleza o debilidad dentro de cada categoría de calificación. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 18 Folio n° 140 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 3. Calificaciones crediticias de corto plazo de emisiones en escala nacional Tabla 15 Calificaciones crediticias de corto plazo de emisiones en escala nacional* Definición xxA-1 Una obligación de corto plazo calificada con ‘xxA-1’ tiene la categoría más alta en la escala nacional de Standard & Poor’s. La capacidad del emisor para cumplir sus compromisos sobre la obligación, es fuerte en comparación con otros emisores en el mercado nacional. Dentro de esta categoría, agregaremos un signo de más (+) a la calificación de algunas obligaciones para indicar que la capacidad del emisor para cumplir sus compromisos financieros sobre dichas obligaciones es extremadamente fuerte, en comparación con otros emisores en el mercado nacional. xxA-2 Una obligación de corto plazo calificada con ‘xxA-2’ es ligeramente más susceptible a cambios adversos en las circunstancias y condiciones económicas que las emisiones calificadas con ‘xxA-1’. La capacidad del emisor para cumplir sus compromisos sobre la obligación, es satisfactoria en comparación con otros emisores en el mercado nacional. xxA-3 Una obligación de corto plazo calificada con ‘xxA-3’ cuenta con parámetros adecuados de protección en comparación con otros emisores en el mercado nacional. Sin embargo, es más vulnerable a los efectos adversos de cambios circunstanciales que las emisiones calificadas en las categorías superiores. xxB Una obligación de corto plazo calificada con ‘xxB’ denota que tiene parámetros débiles de protección en comparación con otros emisores en el mercado nacional. Es vulnerable a circunstancias adversas financieras, del negocio o de la economía. xxC Una obligación de corto plazo calificada con ‘xxC’ indica una dudosa capacidad de pago. D Una obligación de corto plazo calificada con ‘D’ indica que ha incurrido en incumplimiento o en violación de una promesa imputada. Para los instrumentos de capital no híbrido, la categoría de calificación ‘D’ se utiliza cuando no se realizan en la fecha de vencimiento los pagos de una obligación, a menos que Standard & Poor’s considere que se cubrirán dentro del periodo de gracia establecido. Sin embargo, cualquier periodo de gracia de más de cinco días, será considerado como de cinco días hábiles. La calificación ‘D también se usa luego de solicitar la petición de bancarrota o de realizar una acción similar o cuando el incumplimiento de una obligación es una certeza virtual, por ejemplo debido a provisione de suspensión automática. Bajamos la calificación de una obligación a ‘D’, si está sujeta a una oferta de canje desventajoso (distressed exchange offer). ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría * Aplicable a emisiones de deuda con un vencimiento original menor a un año. 4. Calificaciones Crediticias de Emisor en Escala Nacional 58. Una calificación crediticia de emisor en escala nacional de Standard & Poor’s es una opinión prospectiva sobre la capacidad crediticia en general de un emisor de deuda, garante, aseguradora o de cualquier otro proveedor de respaldo crediticio (“deudor”) para cumplir sus obligaciones a su vencimiento, en relación con otros emisores en el mercado nacional. Tales deudores locales incluyen todos los acreedores, garantes, aseguradoras y otros proveedores de respaldo creditito activos que residen en el país, así como emisores extranjeros activos en los mercados financieros nacionales. 59. Las calificaciones crediticias de emisor no se aplican a obligaciones específicas, ya que no consideran la naturaleza y disposiciones de la obligación, su posición en caso de quiebra o liquidación, preferencias legales o la legalidad y obligatoriedad del instrumento. Además, no consideran la calidad crediticia de los garantes, aseguradoras u otros proveedores de respaldo crediticio sobre la obligación. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 19 Folio n° 141 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 5. Calificaciones Crediticias de Emisor de Largo Plazo en Escala Nacional Tabla 16 Calificaciones Crediticias de Emisor de Largo Plazo en Escala Nacional* Definición xxAAA Una entidad calificada ‘xxAAA’ tiene una capacidad extremadamente fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras en comparación con otras entidades en el mercado nacional. La calificación de ‘xxAAA’ es el grado más alto que otorga Standard & Poor’s en escala nacional. xxAA Una entidad calificada con ‘xxAA’ difiere sólo en un pequeño grado de las entidades con la calificación más alta y tiene una muy fuerte capacidad de pago de sus obligaciones financieras en comparación con otras entidades en el mercado nacional. xxA Una entidad calificada ‘xxA’ es algo más susceptible a efectos adversos por cambios circunstanciales o de las condiciones de la economía que las entidades con calificaciones en categorías superiores. Sin embargo, la entidad tiene una capacidad fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras en comparación con otras entidades en el mercado nacional. xxBBB Una entidad calificada con ‘xxBBB’ tiene una capacidad adecuada para cumplir con sus obligaciones financieras en relación con otras entidades en el mercado nacional. Sin embargo, es más probable que condiciones económicas adversas o cambios circunstanciales lleven a un debilitamiento de la capacidad de la entidad para cumplir con sus compromisos financieros. xxBB; xxB; xxCCC; y xxCC Las entidades calificadas con ‘xxBB’, ‘xxB’, ‘xxCCC’, o ‘xxCC’ en la escala nacional de Standard & Poor’s se considera que tienen un riesgo elevado respecto de otras entidades en el mercado nacional. Aún cuando las entidades calificadas en estas categorías podrían tener algunas características de protección y calidad, podrían ser superadas por gran incertidumbre o por su importante exposición a condiciones adversas en comparación con otras entidades en el mercado nacional. xxBB Una entidad calificada ‘xxBB’ denota cierta debilidad en su capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras, aunque es menos vulnerable que otras entidades en el mercado nacional calificadas en categorías más bajas. Sin embargo, actualmente enfrenta incertidumbre o está expuesto a circunstancias adversas financieras, del negocio o de la economía que podrían traducirse en una inadecuada capacidad de la entidad para cumplir con sus obligaciones financieras. xxB Una entidad calificada ‘xxB’ es más vulnerable que las entidades calificadas en ‘xxBB’. La entidad actualmente tiene una capacidad débil para hacer frente a sus compromisos financieros en comparación con otras entidades en el mercado nacional. Condiciones adversas del negocio, financieras o en la economía, podrían deteriorar la capacidad o voluntad de pago de la entidad para cumplir con sus compromisos financieros. xxCCC Una entidad calificada ‘xxCCC’ es actualmente vulnerable en comparación con otras entidades en el mercado nacional y depende de condiciones favorables tanto del negocio como financieras para poder cumplir oportunamente con sus compromisos financieros. xxCC Una entidad calificada ‘xxCC’ es actualmente muy vulnerable de caer en incumplimiento de sus obligaciones financieras en comparación con otras entidades en el mercado nacional. La calificación ‘xxCC’ se usa cuando no ha ocurrido aún un incumplimiento, pero Standard & Poor’s prevé el incumplimiento como una certeza virtual, aun antes del momento en que este suceda. R Una entidad calificada ‘R’ se encuentra bajo supervisión regulatoria debido a su condición financiera. Mientras dure dicha supervisión, los reguladores podrían tener la autoridad para privilegiar una clase de deuda respecto de otra o de considerar el pago de algunas obligaciones y no de otras. SD y D Una entidad calificada con ‘SD’ (siglas en inglés para Selective Default --Incumplimiento Selectivo) o ‘D’ (incumplimiento) ha incurrido en incumplimiento de una o más de sus obligaciones financieras incluyendo las calificadas y no calificadas, pero excluyendo los instrumentos híbridos clasificados como capital regulatorio o en impago de acuerdo con los términos. Se considera que un obligado está en incumplimiento a menos que Standard & Poor’s considere que dichos pagos se cubrirán dentro de un periodo de cinco días hábiles de la fecha en caso de no existir un periodo de gracia establecido o bien dentro del periodo de gracia establecido o 30 días calendario, lo que ocurra primero. La calificación de ‘D’ o de ‘SD’ se asigna cuando Standard & Poor’s considera que el incumplimiento será generalizado y que la entidad incumplirá en el pago de todas o una parte sustancial de todas sus obligaciones a medida que vayan venciendo. Una calificación ‘SD’ se asigna cuando Standard & Poor’s considera que el emisor ha incumplido selectivamente en una emisión o clase de obligaciones, pero que continuará al corriente en el pago del resto de sus obligaciones y emisiones de deuda. Bajamos la calificación de un emisor a ‘D’ o ‘SD’ si está realizando un canje de deuda desventajoso. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría * Las calificaciones crediticias de la ‘xxAA’ a la ‘xxCCC’ pueden ser modificadas agregándoles un signo de más (+) y menos (-) para mostrar su relativa fortaleza dentro de cada categoría de calificación. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 20 Folio n° 142 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 6. Calificaciones Crediticias de Emisor de Corto Plazo en Escala Nacional Tabla 17 Calificaciones Crediticias de Emisor de Corto Plazo en Escala Nacional* Definición xxA-1 Una entidad con una calificación crediticia de corto plazo de ‘xxA-1’ tiene una fuerte capacidad para cumplir con sus compromisos financieros en relación con la de otras entidades en el mercado nacional. Dentro de esta categoría, algunas entidades tienen un signo de (+) para indicar que su capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras es extremadamente fuerte en relación con la de otras entidades en el mercado nacional. xxA-2 Una entidad con una calificación crediticia de corto plazo de ‘xxA-2’ tiene una capacidad satisfactoria para cumplir con sus compromisos financieros en relación con la de otras entidades en el mercado nacional. xxA-3 Una entidad con una calificación crediticia de corto plazo de ‘xxA-3’ tiene una capacidad adecuada para cumplir con sus obligaciones financieras en comparación con otras entidades en el mercado nacional. Sin embargo, la entidad es más vulnerable a cambios adversos en las circunstancias del negocio o en las condiciones económicas que las entidades calificadas en las categorías superiores. xxB Una entidad con una calificación crediticia de corto plazo de ‘xxB’ tiene una capacidad débil para cumplir con sus obligaciones financieras en comparación con otras entidades en el mercado nacional y es vulnerable a condiciones adversas financieras, del negocio o de la economía. xxC Una entidad con una calificación crediticia de corto plazo de ‘xxC’ tiene una capacidad dudosa de cumplir con sus obligaciones financieras. R Una entidad calificada ‘R’ se encuentra bajo supervisión regulatoria debido a su condición financiera. Mientras dure dicha supervisión, los reguladores podrían tener la autoridad para privilegiar una clase de deuda respecto de otra o de considerar el pago de algunas obligaciones y no de otras. SD y D Una entidad calificada con ‘SD’ (siglas en inglés correspondientes a Selective Default --Incumplimiento Selectivo) o ‘D’ (incumplimiento) ha incurrido en incumplimiento de una o más de sus obligaciones financieras (calificadas o no calificadas) excluyendo instrumentos de capital híbrido clasificados como capital regulatorio o en incumplimiento de acuerdo con los términos al vencimiento. Consideramos que una entidad está en incumplimiento a menos que Standard & Poor’s considere que dichos pagos se realizarán dentro del periodo de gracia establecido. Sin embargo cualquier periodo de gracia establecido mayor a cinco días hábiles, será considerado como de cinco días hábiles. La calificación de ‘D’ se asigna cuando Standard & Poor’s considera que el incumplimiento será generalizado y que la entidad incumplirá en el pago de todas o una parte sustancial de todas sus obligaciones a medida que vayan venciendo. La calificación ‘SD’ se asigna cuando Standard & Poor’s considera que el emisor ha incumplido selectivamente en una emisión o clase de emisiones de deuda, excluyendo instrumentos de capital híbrido clasificados como capital regulatorio, pero continuará al corriente en el pago del resto de su deuda. Bajamos la calificación de una obligación a ‘SD’ o ‘D’ si está realizando una oferta de canje de deuda desventajoso (distressed exchange offer). ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Categoría *Aplicables sobre la capacidad de las entidades para cumplir con sus obligaciones financieras en un horizonte de tiempo de menos de un año. VI. OTRAS OPINIONES CREDITICIAS RELACIONADAS A. Estimación crediticia 60. Una estimación crediticia es una indicación, ofrecida a un tercero, sobre la probable calificación crediticia de emisión o emisor de Standard & Poor’s sobre una obligación o deudor no calificados. Dicha estimación se basa en información de diversas fuentes incluyendo modelos cuantitativos, cuando sea aplicable, y en la experiencia analítica y el conocimiento del sector de los analistas de Standard & Poor’s. Estas estimaciones no involucran contacto directo con la administración de la entidad o un análisis exhaustivo de temas operativos, financieros o estratégicos que permita tal contacto. Standard & Poor’s no mantiene una vigilancia constante de las estimaciones crediticias, pero puede entregar actualizaciones periódicas. Una estimación crediticia generalmente es confidencial. Las estimaciones crediticias se expresan utilizando los símbolos tradicionales de calificación de Standard & Poor’s, pero con minúsculas (por ejemplo ‘bbb’). B. Evaluación crediticia 61. Una evaluación crediticia es un indicador de la opinión de Standard & Poor’s sobre la calidad crediticia, el cual puede expresarse en términos descriptivos, con una categoría de calificación amplia o con la adición de un signo de más (+) o de menos (-) para indicar la fortaleza relativa dentro de la categoría de calificación. Refleja nuestra opinión sobre las fortalezas y debilidades crediticias en general de un emisor, deudor, de una estructura propuesta de financiamiento o de los elementos en tales estructuras. Se puede limitar a algunos aspectos crediticios o ahondar en algunos elementos que normalmente se considerarían en una calificación crediticia. Una evaluación crediticia generalmente representa una evaluación en un momento específico y Standard & Poor’s normalmente no mantiene una vigilancia de las evaluaciones crediticias. Por lo general, una evaluación crediticia es confidencial. Las estimaciones crediticias se expresan utilizando los símbolos tradicionales de calificación de Standard & Poor’s, pero con minúsculas (por ejemplo ‘bbb’). WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 21 Folio n° 143 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 VII. OTROS IDENTIFICADORES 62. Existen otros siete identificadores actualmente en uso. Estas palabras o símbolos ofrecen información adicional pero no cambian la definición de una calificación o de nuestra opinión sobre la calidad crediticia de la emisión o del emisor. A menudo, estos identificadores son requeridos por regulación. A. Identificadores Activos No solicitadas: ‘no solicitadas’ e identificador ‘u’ 63. Los identificadores ‘u’ y ‘no solicitada’ se refiere a calificaciones crediticias no solicitadas que se asignan a iniciativa de Standard & Poor’s y no a petición del emisor o de sus agentes. 64. El sufijo ‘sf’ se asigna a las calificaciones de “instrumentos de financiamiento estructurado” cuando se requiere para cumplir con requerimientos regulatorios o legales o cuando Standard & Poor’s considera que es apropiado. La incorporación de este sufijo a una calificación crediticia no cambia la definición de dicha calificación ni nuestra opinión sobre la calidad crediticia de la emisión. Para información detallada sobre los instrumentos a los que se les asigna el identificador ‘sf’, véase “S&P Announces Changes To The List Of Instruments Carrying The Structured Finance Identifier”, en la sección VIII, Análisis Relacionado. Japón: identificador ‘jr’ 65. El identificador ‘jr’ se asigna a todas las calificaciones de emisiones y emisores asignadas por Standard & Poor’s Ratings Japan K.K. o Nippon Standard & Poor’s K.K., cada uno de los cuales constituye una calificadora registrada en Japón, con calificaciones registradas bajo la regulación nipona. La adición de este identificador no cambia la definición de la calificación ni nuestra opinión sobre la calidad crediticia de la emisión o del emisor. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Financiamiento Estructurado: ‘sf’ Unión Europea: identificador ‘EU’ 66. Standard & Poor’s asigna el identificador ‘EU’ a las calificaciones en escala global de entidades calificadoras de Standard & Poor’s (o sucursales donde corresponda) reguladas en la Unión Europea. La adición de este identificador no cambia la definición de la calificación ni nuestra opinión sobre la calidad crediticia de la emisión o del emisor. Reconocido por Europa: ‘EE’ 67. Standard & Poor’s asigna el identificador ‘EE’ a las calificaciones en escala global de entidades calificadoras de Standard & Poor’s establecidas fuera de la Unión Europea, que son reconocidas por una entidad calificadora de Standard & Poor’s regulada en la Unión Europea. La adición de este identificador no cambia la definición de la calificación ni nuestra opinión sobre la calidad crediticia de la emisión o del emisor. Nippon KK: ‘XN’ 68. Nippon Standard & Poor’s K.K. asigna el identificador ‘XN’ a las calificaciones crediticias asignadas por Nippon KK, que no es una Calificadora Reconocida a Nivel Nacional (Nationally Recognized Statistical Rating Organization). La adición de este identificador no cambia la definición de la calificación ni nuestra opinión sobre la calidad crediticia de la emisión o del emisor. Bajo observación por criterios ‘UCO’ 69. El identificador de calificaciones ‘UCO’ puede (o debe, en el caso de requeriminto regulatorio de la Unión Europea) asignarse a las calificaciones crediticias que podrían verse afectadas por el cambio de criterios. El identificador ‘UCO’ no modifica ni altera la definición u opinión sobre la calidad crediticia de la emisión o emisiones. B. Identificadores Inactivos 70. Identificadores que ya no se aplican o que ya no están vigentes. 1. Reconocido por Europa: Identificador ‘EX’ 71. Standard & Poor’s asignó provisionalmente el identificador ‘EX’ durante un periodo de transición que concluyó el 30 de abril de 2012, a las calificaciones en escala global asignadas por Standard & Poor’s a entidades establecidas en jurisdicciones fuera de la Unión Europea (UE) que no eran reconocidas por los reguladores de la UE, pero que sin embargo sí se les reconocía para ciertos propósitos regulatorios de la UE. Antes de que concluyera el periodo de transición, Standard & Poor’s reemplazó el identificador ‘EX’ para algunas calificaciones con los identificadores ‘EE’ luego de que los reguladores de la UE determinaron que tales calificaciones eran reconocibles. Sin embargo, tras el fin del periodo de transición, cualquier calificación que todavía WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 22 Folio n° 144 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 tenía el identificador ‘EX’ ya no fue reconocida para algunos propósitos regulatorios de la UE. Con ciertas excepciones, Standard & Poor’s ya no asigna el identificador ‘EX’ y podría eliminarlo de las calificaciones existentes. La adición, o falta de, el identificador ‘EX’ en una calificación, no cambia la definición de la misma. Se descontinuó su uso en junio de 2012. VIII. ANÁLISIS RELACIONADOS IX. CONTACTOS Contactos del Grupo de Criterios Contacto Rol Ubicación Teléfono E-Mail Ian Thompson Chief Credit Officer Londres (44) 20 7176 3395 [email protected] Lucy A. Collett Chief Credit Officer - Americas Nueva York (212) 438-6627 [email protected] Felix Herrera Senior Credit Officer - Structured Finance Nueva York (212) 438-2485 [email protected] Lapo Guadagnuolo Chief Credit Officer - Europe, Middle East Africa Londres (44) 20 7176 3507 [email protected] Laura Feinland Katz Criteria Officer - Emerging Market Chair Nueva York (212) 438-7893 [email protected] WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL • Calificaciones crediticias en escala nacional y regional, 22 de septiembre de 2014. • S&P Announces Changes To The List Of Instruments Carrying The Structured Finance Identifier, 21 de marzo de 2014. • Principios de las Calificaciones Crediticias, 16 de febrero de 2011. • The Time Dimension of Standard & Poor’s Ratings, 22 de septiembre de 2010. • Methodology: Credit Stability Criteria, 3 de mayo de 2010. • Entendiendo las Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s, 3 de junio de 2009. 23 Folio n° 145 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Ningún contenido (incluyendo calificaciones, análisis e información crediticia relacionada, valuaciones, modelos, software u otra aplicación o resultado derivado del mismo) o cualquier parte aquí indicada (Contenido) puede ser modificada, revertida, reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni almacenada en una base de datos o sistema de recuperación de información sin permiso previo por escrito de Standard & Poor’s Financial Services LLC o sus filiales (en general, S&P). El Contenido no debe usarse para ningún propósito ilegal o no autorizado. S&P y sus proveedores así como sus directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes (en general las Partes de S&P) no garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad del Contenido. Las Partes de S&P no son responsables de errores u omisiones (por descuido o alguna otra razón), independientemente de su causa, de los resultados obtenidos a partir del ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Copyright © 2014 by Standard & Poor’s Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. uso del Contenido o de la seguridad o mantenimiento de cualquier información ingresada por el usuario. El Contenido se ofrece sobre una base “como está”. LAS PARTES DE S&P DENIEGAN TODAS Y CUALQUIER GARANTÍAS EXPLÍCITAS O IMPLÍCITAS, INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIÓN DE, CUALESQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN PROPÓSITO O USO EN PARTICULAR, DE AUSENCIA DE DEFECTOS, DE ERRORES O DEFECTOS EN EL SOFTWARE, DE INTERRUPCIÓN EN EL FUNCIONAMIENTO DEL CONTENIDO O DE OPERACIÓN DEL CONTENIDO CON CUALQUIER CONFIGURACIÓN DE SOFTWARE O HARDWARE. En ningún caso, las Partes de S&P serán sujetos de demanda por terceros derivada de daños, costos, gastos, honorarios legales o pérdidas (incluyendo, sin limitación, pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad) directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexión con cualesquier uso del Contenido incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños. Los análisis crediticios relacionados y otros estudios, incluyendo las calificaciones, y las declaraciones en el Contenido son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho. Las opiniones, análisis y decisiones de reconocimiento de calificaciones (descrito abajo) no son recomendaciones para comprar, mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna y no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P no asume obligación para actualizar el Contenido tras su publicación en cualquier forma o formato. No debe dependerse del Contenido y éste no es sustituto de la capacidad, juicio y experiencia del usuario, de su administración, empleados, asesores y/o clientes al realizar inversiones y tomar otras decisiones de negocio. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones excepto donde está registrado como tal. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza actividad de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recibe. En la medida en que las autoridades regulatorias permitan a una agencia calificadora reconocer en una jurisdicción una calificación asignada en otra jurisdicción para ciertos propósitos regulatorios, S&P se reserva el derecho de asignar, retirar o suspender tal reconocimiento en cualquier momento y a su sola discreción. Las Partes de S&P no asumen ningún deber u obligación derivado de la asignación, retiro o suspensión de tal reconocimiento así como cualquier responsabilidad respecto de daños en los que presuntamente se incurra como resultado de ello. S&P mantiene algunas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en conexión con cada uno de los procesos analíticos. S&P recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis, el cual es pagado normalmente por los emisores de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web, www.standardandpoors.com (gratuitos), y www.ratingsdirect.com y www.globalcreditportal.com (por suscripción) y podrían distribuirse por otros medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en www. standardandpoors.com/usratingsfees. STANDARD & POOR’S, S&P, GLOBAL CREDIT PORTAL y RATINGSDIRECT son marcas registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 24 Folio n° 146 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Criterios .................................................................................................................................................. Criterios Generales Fecha de publicación global (inglés): 30 de septiembre de 2014 ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de Standard & Poor’s Contacto principal: Laura J Feinland Katz, CFA, Criteria Office , Mercados Emergentes, Nueva York (1) 212-438-7893; [email protected] Contacto secundario: Nancy G Chu, Criteria Office , Financiamiento Estructurado - América, Nueva York (1) 212-438-2429; [email protected] Contactos secundarios, EMOA: Elena Anankina, CFA, Calificaciones de Empresas, Moscú (7) 495-783-4130; [email protected] Mohamed Damak, Servicios Financieros, París 33144207320; [email protected] Arnaud DeToytot, Servicios Financieros, París (33) 1-4420-6692; [email protected] Peter Kernan, Criteria Office , Calificaciones de Empresas, Londres (44) 20-7176-3618; [email protected] Claire K Robert, Criteria Office , Financiamiento Estructurado, París (33) 1-4420-6681; [email protected] Contactos secundarios, América / América Latina: Eric Gretch, Financiamiento Estructurado, Nueva York (1) 212-438-6791; [email protected] Sergio Garibian, Servicios Financieros, Buenos Aires (54) 114-891-2119; [email protected] Olga I Kalinina, CFA, Criteria Officer, Soberanos y Finanzas Públicas Internacionales, Nueva York, (1) 212-438-7350; [email protected] Contactos secundarios, Asia-Pacífico Mehul P Sukkawala, CFA, Calificaciones de Empresas, Singapu , (65) 6239-6337; [email protected] Andrew D Palmer, Criteria Office , Melbourne, (61) 3-9631-2052; [email protected] Chief Credit Officers: Lapo Guadagnuolo, Chief Credit Officer -- EMOA, Londres (44) 20-7176-3507; [email protected] Lucy A. Collett, Chief Credit Officer -- América, Nueva York (1) 212-438-6627; [email protected] Felix E. Herrera, CFA, Chief Credit Officer -- Financiamiento Estructurado , Nueva York (1) 212-438-2485; [email protected] Ian D. Thompson, Chief Credit Officer -- Melbourne, Melbourne (44) 20 7176 3395; [email protected] WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 1 Folio n° 147 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 • Fecha de entrada en vigor • Escalas nacionales y regionales de Standard & Poor’s • Tabla de correlación de Argentina • Tabla de correlación de ASEAN ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Índice • Tabla de correlación de Brasil • Tabla de correlación de la Escala Regional Ampliada de China • Tabla de correlación del Consejo de Cooperación del Golfo • Tabla de correlación de Israel (Maalot) • Tabla de correlación de Kazajstán • Tabla de correlación de México (CaVal) • Tabla de correlación de Nigeria • Tabla de correlación nórdica • Tabla de correlación de Rusia • Tabla de correlación de Sudáfrica • Tabla de correlación de Taiwán • Tabla de correlación de Turquía • Tabla de correlación de Ucrania • Tabla de correlación de Uruguay WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 2 Folio n° 148 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Criterios Generales Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de Standard & Poor’s 2. Standard & Poor’s puede realizar ajustes a estos lineamientos de correlación en cualquier momento de acuerdo con nuestros criterios. Por ejemplo, podemos ajustar los lineamientos de correlación tras un cambio importante en el riesgo soberano a fin de que la escala nacional continúe ofreciendo una diferenciación adecuada del riesgo crediticio entre los emisores y emisiones de deuda locales. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 1. En conexión con la publicación de los criterios de Standard & Poor’s, “Calificaciones crediticias en escala nacional y regional”, (publicados el 22 de septiembre de 2014), estamos difundiendo los lineamientos de correlación para nuestras calificaciones crediticias en escala nacional y regional respecto de la escala global de calificaciones. Las calificaciones en escala nacional y regional expresan opiniones sobre la calidad crediticia de un emisor o de una emisión de deuda individual en relación con el universo del riesgo crediticio en la escala nacional. Las calificaciones en escala nacional no son directamente comparables con las calificaciones en escala global de Standard & Poor´s o con las calificaciones en escala nacional de otros países. Las calificaciones crediticias en escala nacional generalmente incluyen un prefijo para denotar el país (como por ejemplo ‘mx’ para México o ‘ru’ para Rusia) y para distinguirlas de las calificaciones en escala global y de las otras escalas nacionales. En algunas escalas nacionales, solamente tenemos calificaciones de largo plazo. I. FECHA DE ENTRADA EN VIGOR 3. Estas tablas de correlación entran en vigor de manera inmediata, excepto por los mercados en los que se requiere notificación previa y/o registro ante el regulador local, en donde los criterios entrarán en vigor cuando Standard & Poor’s los haya informado y/o cuando sean registrados por parte del regulador. Tabla 1 Escalas nacionales y regionales de Standard & Poor’s Nombre de la escala Prefijo Países Escala Nacional de Argentina ra Argentina Escala Regional ASEAN ax Asociación de las Naciones Asiáticas del Sureste Escala Nacional de Brasil br Brasil Escala Regional Ampliada de China cn China, Hong Kong, Macao, y Taiwán Escala Regional del Consejo de Cooperación del Golfo gc Países del Consejo de Cooperación del Golfo Escala Nacional de Israel (Maalot) il Israel Escala Nacional de Kazajstán kz Kazajstán Escala Nacional de México (CaVal) mx México Escala Nacional de Nigeria ng Nigeria Escala Regional Nórdica Ninguno Dinamarca, Finlandia, Suecia Escala Nacional de Rusia ru Rusia Escala Nacional de Sudáfrica za Sudáfrica Escala Nacional de Calificaciones de Taiwán tw Taiwán Escala Nacional de Turquía tr Turquía Escala Nacional de Ucrania ua Ucrania Escala Nacional de Uruguay uy Uruguay WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 3 Folio n° 149 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 2 Tabla de correlación de Argentina Escala Nacional – Calificación de largo plazo BB- y superior raAAA B+ raAA+, raAA B raAA-, raA+, raA B- raA-, raBBB+, raBBB, raBBB- CCC+ raBB+, raBB, raBB-, raB+ CCC raB+, raB, raB- CCC- raCCC+, raCCC, raCCC- CC raCC C raC R R SD SD D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. Tabla 3 Tabla de correlación de ASEAN Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local Escala Regional – Calificación de largo plazo Escala Regional – Calificación de corto plazo A+ y superior axAAA axA-1+ A axAAA axA-1+ A axAA+ axA-1 A- axAA+, axAA, axAA- axA-1 BBB+ axAA-, axA+ axA-1 BBB axA+ axA-1 BBB axA, axA- axA-2 BBB- axA-, axBBB+ axA-2 BB+ axBBB+ axA-2 BB+ axBBB axA-3 BB axBBB, axBBB- axA-3 BB axBB+ axB BB- axBB+, axBB axB B+ axBB, axBB- axB B axBB-, axB+ axB B- axB+, axB, axB- axB CCC+ axCCC+ axC CCC axCCC axC CCC- axCCC- axC CC axCC axC C axC axC R R R SD SD SD D D D ASEAN-Siglas en inglés para Asociación de Naciones del Sureste Asiático. R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 4 Folio n° 150 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 TABLA 4 TABLA DE CORRELACIÓN DE BRASIL plazo en moneda local plazo plazo BBB y superior brAAA brA-1+ BBB- brAAA brA-1+ brAA+ brA-1 brAA+, brAA brA-1 BB brAA, brAA-, brA+ brA-1 BB- brA+ brA-1, brA-2 BB- brA, brA- brA-2 B+ brBBB+ brA-2, brA-3 B+ brBBB, brBBB- brA-3 B brBBB- brA-3 B brBB+, brBB, brBB- brB B- brB+ brB B- brB, brB- brC CCC+ brCCC+ brC CCC brCCC brC CCC- brCCC- brC CC brCC brC C brC brC R R R SD SD SD D D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL BBBBB+ R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 5 Folio n° 151 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 5 Tabla de correlación de la Escala Regional Ampliada de China Escala Regional – Calificación de largo plazo Escala Regional – Calificación de corto plazo A+ y superior cnAAA cnA-1+ A cnAAA cnA-1+ A cnAA+ cnA-1 A- cnAA+, cnAA, cnAA- cnA-1 BBB+ cnAA-, cnA+ cnA-1 BBB cnA+ cnA-1 BBB cnA, cnA- cnA-2 BBB- cnA-, cnBBB+ cnA-2 BB+ cnBBB+ cnA-2 BB+ cnBBB cnA-3 BB cnBBB, cnBBB- cnA-3 BB cnBB+ cnB BB- cnBB+, cnBB cnB B+ cnBB, cnBB- cnB B cnBB-, cnB+ cnB B- cnB+, cnB, cnB- cnB CCC+ cnCCC+ cnC CCC cnCCC cnC CCC- cnCCC- cnC CC cnCC cnC C cnC cnC R R R SD SD SD D D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 6 Folio n° 152 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 6 Tabla de correlación del Consejo de Cooperación del Golfo Escala Regional – Calificación de largo plazo Escala Regional – Calificación de corto plazo A- y superior gcAAA gcA-1+ BBB+ gcAA+ gcA-1+ BBB gcAA gcA-1 BBB- gcAA- gcA-1 BB+ gcA+, gcA gcA-2 BB gcA-, gcBBB+ gcA-2 BB- gcBBB, gcBBB- gcA-3 B+ gcBB+, gcBB gcB B gcBB-, gcB+ gcB B- gcB, gcB- gcB CCC+ gcCCC+ gcC CCC gcCCC gcC CCC- gcCCC- gcC CC gcCC gcC C gcC gcC R R R SD SD SD D D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. Tabla 7 Tabla de correlación de Israel (Maalot) Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local Escala Nacional Maalot – Calificación de largo plazo BBB y superior ilAAA BB o BBB ilAA B o BB ilA B ilBBB CCC ilBB CCC ilB CCC ilCCC CC ilCC C ilC R R SD SD D D Nota: Esta correlalción de la escala nacional Maalot (Israel) de Standard & Poor’s con la escala global de Standard & Poor’s representa solamente categorías completas de calificación de largo plazo y no muestra los calificadores más (+) o menos (-). R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 7 Folio n° 153 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 8 Tabla de correlación de Kazajstán Escala Nacional – Calificación de largo plazo BBB+ y superior kzAAA BBB kzAA+ BBB- kzAA BB+ kzAA- BB kzA+, kzA BB- kzA-, kzBBB+ B+ kzBBB, kzBBB- B kzBB+, kzBB B- kzBB, kzBB-, kzB+ CCC+ kzB, kzB- CCC kzCCC+ CCC- kzCCC, kzCCC- CC kzCC C kzC R R SD SD D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. TABLA 9 TABLA DE CORRELACIÓN DE MÉXICO (CAVAL) plazo en moneda local plazo plazo BBB+ y superior mxAAA mxA-1+ BBB mxAAA, mxAA+ mxA-1+ BBB- mxAA+, mxAA mxA-1+ BB+ mxAA mxA-1+ BB+ mxAA- mxA-1+, mxA-1 BB+ mxA+ mxA-1 BB mxA+ mxA-1 BB mxA mxA-1, mxA-2 BB- mxA-, mxBBB+ mxA-2 B+ mxBBB mxA-2, mxA-3 B+ mxBBB- mxA-3 B mxBBB- mxA-3 B mxBB+ mxB B- mxBB+, mxBB, mxBB- mxB CCC+ mxB+, mxB, mxB- mxC CCC mxB-, mxCCC mxC CCC- mxCCC mxC CC mxCC mxC C mxC mxC R R R SD SD SD D D D R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 8 Folio n° 154 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 10 Tabla de correlación de Nigeria Escala Nacional – Calificación de largo plazo Escala Nacional – Calificación de corto plazo BB+ y superior ngAAA ngA-1 BB ngAA+ ngA-1 BB- ngAA, ngAA- ngA-1 B+ ngA+, ngA, ngA- ngA-1, ngA-2 B ngBBB+, ngBBB, ngBBB- ngA-2, ngA-3 B- ngBB+, ngBB ngB CCC+ ngBB-, ngB+ ngB CCC ngB, ngB-, ngCCC+ ngC CCC- ngCCC, ngCCC- ngC CC ngCC ngC C ngC ngC R R R SD SD SD D D D R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local Tabla 11 Tabla de correlación nórdica Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local Escala Regional – Calificación de corto plazo BBB+ y superior K-1 BBB K-2 BBB- K-3 BB+ a BB- K-4 B+ a B- K-5 CCC+ a C K-6 SD SD D D SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 9 Folio n° 155 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 12 Tabla de correlación de Rusia Escala Nacional – Calificación de largo plazo BBB- y superior ruAAA BB+ ruAA+ BB ruAA BB- ruAA- B+ ruA+, ruA B ruA, rua-, ruBBB+ B- ruBBB, ruBBB- CCC+ ruBB+, ruBB, ruBB- CCC ruB+, ruB, ruB- CCC- ruCCC+, ruCCC, ruCCC- CC ruCC C ruC R R SD SD D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. Tabla 13 Tabla de correlación de Sudáfrica Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local Escala Nacional – Calificación de largo plazo Escala Nacional – Calificación de corto plazo BBB y superior zaAAA, zaAA+ zaA-1 BBB- zaAA, zaAA- zaA-1 BB+ zaA+, zaA zaA-1, zaA-2 BB zaA-, zaBBB+, zaBBB zaA-2 BB- zaBBB-, zaBB+ zaA-2, zaA-3 B+ zaBB, zaBB- zaA-3 B zaB+, zaB zaA-3, zaB B- zaB- zaB CCC+ zaCCC+ zaB, zaC CCC zaCCC zaC CCC- zaCCC- zaC CC zaCC zaC C zaC zaC R R R SD SD SD D D D R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 10 Folio n° 156 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 14 Tabla de correlación de Taiwán Escala Nacional – Calificación de largo plazo Escala Nacional – Calificación de corto plazo A+ y superior twAAA twA-1+ A twAAA, twAA+ twA-1+ A- twAA+, twAA twA-1+ BBB+ twAA twA-1+ BBB+ twAA- twA-1+, twA-1 BBB twAA- twA-1+, twA-1 BBB twA+ twA-1 BBB- twA+ twA-1 BBB- twA twA-1, twA-2 BB+ twA twA-1, twA-2 BB+ twA- twA-2 BB+ twBBB+ twA-2, twA-3 BB twBBB+ twA-2, twA-3 BB twBBB twA-3 BB- twBBB, twBBB- twA-3 B+ twBBB- twA-3 B+ twBB+, twBB twB B twBB, twBB-, twB+ twB B- twB+, twB twB B- twB- twB, twC CCC+ twCCC+ twC CCC twCCC twC CCC- twCCC- twC CC twCC twC C twC twC R R R SD SD SD D D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 11 Folio n° 157 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 15 Tabla de correlación de Turquía Escala Nacional – Calificación de largo plazo Escala Nacional – Calificación de corto plazo BBB- y superior trAAA trA-1 BB+ trAA+ trA-1 BB trAA, trAA- trA-1 BB- trA+, trA trA-1 B+ trA, trBBB+ trA-2 B trBBB, trBBB- trA-3 B- trBB+, trBB trB CCC+ trBB-, trB+ trB CCC trB, trB-, trCCC+ trC CCC- trCCC, trCCC- trC CC trCC trC C trC trC R R R SD SD SD D D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. Tabla 16 Tabla de correlación de Ucrania Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local Escala Nacional – Calificación de largo plazo BB y superior uaAAA BB- uaAA+, uaAA B+ uaAA-, uaA+ B uaA, uaA-, uaBBB+ B- uaBBB, uaBBB-, uaBB+ CCC+ uaBB, uaBB-, uaB+, uaB CCC uaB-, uaCCC+, uaCCC CCC- uaCCC- CC uaCC C uaC R R SD SD D D R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 12 Folio n° 158 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Tabla 17 Tabla de correlación de Uruguay Escala Nacional – Calificación de largo plazo BBB- y superior uyAAA BB+ uyAAA, uyAA+ BB uyAA, uyAA- BB- uyA+, uyA, uyA- B+ uyBBB+, uyBBB, uyBBB- B uyBB+, uyBB, uyBB- B- uyB+, uyB, uyB- CCC+ uyCCC+ CCC uyCCC CCC- uyCCC- CC uyCC C uyC R R SD SD D D ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Escala Global - Calificación de largo plazo en moneda local R-Supervisión regulatoria. SD-Incumplimiento selectivo. D-Incumplimiento. Estos criterios representan la aplicación específica de los principios fundamentales que definen el riesgo crediticio y las opiniones de calificación. Su uso está determinado por los atributos específicos de una emisión o emisor, así como por la evaluación de Standard & Poor’s Ratings Services sobre los riesgos crediticios, y de ser aplicable, los riesgos estructurales para la calificación específica de una emisión o emisor. La metodología y los supuestos pueden cambiar como resultado de condiciones económicas y de mercado, por factores específicos del emisor o emisión, o por nueva evidencia empírica que afecten nuestra evaluación crediticia. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 13 Folio n° 159 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Ningún contenido (incluyendo calificaciones, análisis e información crediticia relacionada, valuaciones, modelos, software u otra aplicación o resultado derivado del mismo) o cualquier parte aquí indicada (Contenido) puede ser modificada, revertida, reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni almacenada en una base de datos o sistema de recuperación de información sin permiso previo por escrito de Standard & Poor’s Financial Services LLC o sus filiales (en general, S&P). El Contenido no debe usarse para ningún propósito ilegal o no autorizado. S&P y sus proveedores así como sus directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes (en general las Partes de S&P) no garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad del Contenido. Las Partes de S&P no son responsables de errores u omisiones (por descuido o alguna otra razón), independientemente de su causa, de los resultados obtenidos a partir del ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Copyright © 2014 by Standard & Poor’s Financial Services LLC. Todos los derechos reservados. uso del Contenido o de la seguridad o mantenimiento de cualquier información ingresada por el usuario. El Contenido se ofrece sobre una base “como está”. LAS PARTES DE S&P DENIEGAN TODAS Y CUALQUIER GARANTÍAS EXPLÍCITAS O IMPLÍCITAS, INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIÓN DE, CUALESQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN PROPÓSITO O USO EN PARTICULAR, DE AUSENCIA DE DEFECTOS, DE ERRORES O DEFECTOS EN EL SOFTWARE, DE INTERRUPCIÓN EN EL FUNCIONAMIENTO DEL CONTENIDO O DE OPERACIÓN DEL CONTENIDO CON CUALQUIER CONFIGURACIÓN DE SOFTWARE O HARDWARE. En ningún caso, las Partes de S&P serán sujetos de demanda por terceros derivada de daños, costos, gastos, honorarios legales o pérdidas (incluyendo, sin limitación, pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad) directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexión con cualesquier uso del Contenido incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños. Los análisis crediticios relacionados y otros estudios, incluyendo las calificaciones, y las declaraciones en el Contenido son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho. Las opiniones, análisis y decisiones de reconocimiento de calificaciones (descrito abajo) no son recomendaciones para comprar, mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna y no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P no asume obligación para actualizar el Contenido tras su publicación en cualquier forma o formato. No debe dependerse del Contenido y éste no es sustituto de la capacidad, juicio y experiencia del usuario, de su administración, empleados, asesores y/o clientes al realizar inversiones y tomar otras decisiones de negocio. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones excepto donde está registrado como tal. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza actividad de auditoría ni asume la tarea de revisión o verificación independiente de la información que recibe. En la medida en que las autoridades regulatorias permitan a una agencia calificadora reconocer en una jurisdicción una calificación asignada en otra jurisdicción para ciertos propósitos regulatorios, S&P se reserva el derecho de asignar, retirar o suspender tal reconocimiento en cualquier momento y a su sola discreción. Las Partes de S&P no asumen ningún deber u obligación derivado de la asignación, retiro o suspensión de tal reconocimiento así como cualquier responsabilidad respecto de daños en los que presuntamente se incurra como resultado de ello. S&P mantiene algunas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en conexión con cada uno de los procesos analíticos. S&P recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis, el cual es pagado normalmente por los emisores de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web, www.standardandpoors.com (gratuitos), y www.ratingsdirect.com y www.globalcreditportal.com (por suscripción) y podrían distribuirse por otros medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en www. standardandpoors.com/usratingsfees. STANDARD & POOR’S, S&P, GLOBAL CREDIT PORTAL y RATINGSDIRECT son marcas registradas de Standard & Poor’s Financial Services LLC. WWW.STANDARDANDPOORS.COM.MX NR-4-2014-3303.pdf 14 Folio n° 160 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Fecha de Publicación: 16 de febrero de 2011 Criterios - General Principios de las Calificaciones Crediticias ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Chief Credit Officer, Corporates & Governments: Colleen Woodell, Nueva York (1) 212-438-2118, [email protected] Chief Credit Officer, Financiamiento Estructurado: Francis Parisi, Ph.D., Nueva York (1) 212-438-2570, [email protected] Chief Credit Officer, EMEA: Blaise Ganguin, París (33) 1-4420-6698, [email protected] Chief Credit Officer, Asia-Pacífico: Ian Thompson, Melbourne (61) 3-9631-2100, [email protected] Chief Credit Officer: Mark Adelson, Nuev York (1) 212-438-1075; [email protected] (Nota del Editor: Este artículo reemplaza por completo (aunque no hace cambios sustantivos) a la “Descripción General de la Metodología de Calificación de Riesgo Crediticio para Empresas y Gobiernos” publicada el 26 de junio de 2007, y a los “Criterios Metodológicos de Calificación basados en Principios para Instrumentos de Financiamiento Estructurado Global”, publicados el 29 de mayo de 2007). 1. Standard & Poor’s Ratings Services usa un enfoque basado en principios para asignar y monitorear las calificaciones en todo el mundo. Estos amplios principios generalmente se aplican a las calificaciones de todo tipo de empresas, gobiernos, estructuras de bursatilización y clases de activos. Sin embargo, para ciertos tipos de emisores, emisiones, clases de activos, mercados y regiones, Standard & Poor’s complementa estos principios con metodologías y supuestos específicos. 2. Los lectores interesados deben considerar este artículo junto con los de “Entendiendo las Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s”, publicado el 3 de junio de 2009, y “Metodología: Criterios de Estabilidad Crediticia”, publicado el 3 de mayo de 2010. 3. Standard & Poor’s asigna calificaciones crediticias a emisores y emisiones, y se esfuerza por mantener la comparabilidad de las calificaciones entre sectores y en el tiempo. Es decir, Standard & Poor’s busca que cada símbolo de calificación indique el mismo nivel de calidad crediticia para emisores y emisiones en diferentes sectores y en diferentes momentos. El objetivo de la comparabilidad exige la calibración de los criterios al determinar las calificaciones. Standard & Poor’s calibra sus criterios de diversas maneras incluyendo la medición de los patrones de incumplimiento entre sectores y en el tiempo, la aplicación de enfoques similares para el análisis de riesgo y el uso de un conjunto común de escenarios macroeconómicos asociados con los diferentes niveles de calificación. El escenario asociado con el nivel de calificación ‘AAA’ es uno caracterizado por un estrés macroeconómico extremo –similar a la Gran Depresión de los años 30. Los escenarios asociados con niveles de calificación más bajos muestran sucesivamente menores niveles de estrés. Dependiendo de la categoría de calificación en que se ubiquen, los emisores y emisiones deberían lograr sortear el nivel asociado de estrés macroeconómico sin incumplir en el pago de sus obligaciones (aunque podríamos bajar de manera significativa las calificaciones de dichas entidades y emisiones conforme el estrés se incremente). ALCANCE DE LOS CRITERIOS 4. Estos criterios aplican para las calificaciones de todos los emisores y emisiones calificados por Standard & Poor’s. 1 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 161 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 RESUMEN DE LA ACTUALIZACIÓN DE CRITERIOS 5. Este artículo reemplaza por completo (aunque no hace cambios sustantivos a) a la “Descripción General de la Metodología de Calificación de Riesgo Crediticio para Empresas y Gobiernos” publicada el 26 de junio de 2007, y a los “Criterios Metodológicos de Calificación basados en Principios para Instrumentos de Financiamiento Estructurado Global”, publicados el 29 de mayo de 2007 6. El marco analítico para las calificaciones de bursatilizaciones de financiamiento estructurado incluye cinco áreas clave: { { { { ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL { Calidad crediticia de los activos bursatilizados; Riesgos legales y regulatorios; Estructura de pago y mecánica del flujo de efectivo; Riesgos operativos y administrativos; y Riesgo de contraparte. 7. El marco analítico para las calificaciones de empresas y gobiernos incluye tres áreas clave: { { { Calidad crediticia antes de respaldo externo; Respaldo externo; y Análisis de instrumentos específicos. IMPACTO SOBRE LAS CALIFICACIONES VIGENTES 8. Esta actualización no implica cambios sobre ninguna de las calificaciones vigentes. FECHA DE ENTRADA EN VIGOR Y TRANSICIÓN 9. Estos criterios son efectivos de manera inmediata para todas las calificaciones existentes y nuevas. PRINCIPIOS FUNDAMENTALES DE CRITERIOS Y CALIFICACIONES DE FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Calidad crediticia de los activos bursatilizados 10. Para la mayoría de las transacciones de bursatilización, el primer paso en el análisis de la calidad crediticia de los activos bursatilizados es determinar el monto de respaldo crediticio necesario, en nuestra opinión, para mantener una calificación en el nivel de ‘AAA’. Tal determinación es equivalente a estimar el monto de pérdidas que los activos podrían sufrir en condiciones de estrés extremo. La estimación puede incluir referencias a estudios históricos de la clase de activo de que se trate, o cuando tales estudios no están disponibles y según lo consideremos apropiado, una comparación o relación con parámetros a clases de activos para los que sí existan tales estudios. 11. Para algunas clases de activos, la estimación puede realizarse en etapas: Podríamos estimar de manera independiente las frecuencias de incumplimiento de activos y severidades de pérdida bajo condiciones de estrés extremo y después, combinar esos componentes para formar una estimación general de pérdida. De manera similar, para algunas clases de activos, la estimación puede utilizar generalizaciones basadas en estudios históricos, tales como la noción de que las pérdidas bajo condiciones de estrés extremo pueden estimarse como un múltiplo de las pérdidas esperadas, y que dicho múltiplo potencialmente variaría de acuerdo con las diferentes clases de activos. 2 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 162 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 12. Para algunas clases de activos, Standard & Poor’s define una cartera de activos arquetipo y la usa como parámetro de comparación para evaluar las pérdidas estimadas bajo estrés extremo para las transacciones reales de las carteras subyacentes en tales clases de activos. En algunos casos, la calificación máxima del instrumento con la calificación más alta podría estar por debajo de ‘AAA’ con base en nuestra evaluación de factores tales como el riesgo soberano, o el riesgo de transferencia y convertibilidad, y ajustaríamos el análisis de acuerdo con ello. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 13. En muchas transacciones de bursatilización, un paso clave en el análisis de la calidad crediticia de los activos bursatilizados es la estimación del nivel de pérdidas esperadas. Dicho nivel generalmente corresponde al monto de respaldo crediticio asociado con el nivel de calificación de ‘B’. En términos generales, la estimación de las pérdidas esperadas usa como guía el desempeño reciente de activos similares. La estimación puede incluir ajustes basados en nuestra evaluación de las tendencias actuales, así como las prácticas del mercado en evolución. 14. La interpolación es uno de los métodos que podríamos usar cuando analizamos el monto de respaldo crediticio asociado con niveles o categorías de calificación entre ‘AAA’ y ‘B’ para transacciones en ciertas clases de activos. Para otras clases de activos, creamos parámetros específicos, tales como múltiplos de cobertura o tasas de incumplimiento simuladas, dentro de un modelo matemático de simulación. 15. Nuestra opinión sobre la calidad crediticia de un conjunto de activos puede cambiar con el tiempo. El desempeño de la cartera puede divergir de las expectativas y tal divergencia puede revelar fortalezas o debilidades crediticias que previamente no eran aparentes. Mediante nuestros procesos de vigilancia, reevaluamos la calidad crediticia de la cartera con base en diversa información sobre el desempeño observado y otros factores que consideramos relevantes. Riesgos legales y regulatorios 16. La evaluación de Standard & Poor’s de los riesgos legales y regulatorios se enfoca principalmente en el grado en que la estructura de bursatilización aísla a los activos bursatilizados del riesgo de bancarrota o insolvencia de las entidades que participan en la transacción. Por lo general, nuestro análisis se enfoca en la entidad o entidades que originaron y son propietarias de los activos antes de la bursatilización, aunque la calidad crediticia de otras entidades también podría ser relevante. Una venta verdadera de los activos correspondientes por parte del originador/vendedor a una entidad de propósito especial (SPE, por sus siglas en inglés) es un método comúnmente usado por un estructurador que busca aislar a los activos en una bursatilización. Desde una perspectiva legal, una venta verdadera se entiende comúnmente como la que tiene por resultado la separación de los activos, de la insolvencia o bancarrota del originador de los mismos. Podría haber otros mecanismos legales, además de la venta verdadera que proporcionen una seguridad similar. Las SPEs son entidades que normalmente se usan en una transacción de bursatilización para “albergar” los activos que respaldarán el pago de las obligaciones generalmente representadas por los instrumentos emitidos por la SPE. En el contexto de nuestro análisis, Standard & Poor’s forma una opinión sobre qué tan remota está una SPE de la insolvencia con base en nuestra evaluación de los hechos y circunstancias específicos que consideramos aplicables a una transacción en particular. Entre otras cosas, el análisis considera si la identidad legal independiente de la SPE sería respetada por los tribunales de quiebra o los órganos encargados de funciones similares. Además, evaluamos la presencia de características que buscan minimizar la probabilidad de que la SPE se convierta, por sí misma, en sujeto de la bancarrota. 3 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 163 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Estructura de pago y mecánica del flujo de efectivo 17. El análisis de las calificaciones de financiamiento estructurado por lo general incluye un análisis sobre la estructura de pagos y la mecánica del flujo de efectivo. Esta porción del análisis puede incluir tanto la evaluación de la documentación para un instrumento de deuda como el análisis de la suficiencia de los flujos de efectivo usando modelos cuantitativos. En ambos casos, el objetivo es evaluar si el flujo de efectivo de los activos bursatilizados sería suficiente, en los niveles de calificación aplicables, para realizar pagos oportunos de intereses y el pago final del principal de los instrumentos de deuda correspondientes, tras considerar el respaldo crediticio disponible y los gastos de la transacción, tales como los gastos de administración de las carteras de créditos y los de los fiduciarios. El análisis puede abarcar diversas características de la estructura de pagos y de la mecánica del flujo de efectivo, que van desde las prioridades de pago básico inherentes a una transacción (es decir, la jerarquía de subordinación de las series) hasta el impacto de las restricciones financieras (covenants) de desempeño (es decir, los denominados “detonadores”) que podrían operar como elementos que cambien de manera importante las prioridades de distribución de los flujos de efectivo en caso de que sean incumplidos. Finalmente, para los instrumentos de deuda que cuentan con una protección crediticia provista por una entidad de contraparte, tales como pólizas de seguro, garantías, cartas de crédito bancarias y líneas de liquidez, e instrumentos derivados, el análisis se enfoca en la mecánica de pago de tales obligaciones. Riesgos operativos y administrativos 18. El análisis de los riesgos operativos y administrativos es otra parte del análisis de calificación de los financiamientos estructurados. Esta parte del análisis se enfoca en poder determinar si las entidades a cargo de la administración de los créditos son efectivamente capaces de administrarlos durante la vida de la bursatilización. Estas entidades pueden incluir al administrador de la transacción, al administrador de los activos de una obligación de deuda garantizada o colateralizada (CDO, por sus siglas en inglés), al fiduciario, al agente de pago y a cualquier otra entidad a la que de manera colectiva nos referiremos aquí como administradores. 19. En una bursatilización que comprenda muchas clases de activos, el análisis se centra en la evaluación de la capacidad de un administrador para desempeñar sus funciones, tales como recibir los pagos de manera oportuna, realizar esfuerzos de cobranza sobre activos morosos, ejecutar y liquidar una garantía, dar seguimiento a los recibos y desembolsos de efectivo, y proporcionar a los inversionistas reportes oportunos y precisos. Para las transacciones que comprenden activos generadores de ingresos (por ejemplo, bienes raíces comerciales), el análisis puede incluir, según consideremos apropiado, una evaluación de ciertos riesgos incrementales asociados con la administración de los activos. Para carteras activamente administradas, el análisis considera las capacidades del administrador de activos y su desempeño previo como tal. 20. El análisis de los riesgos operativos y administrativos generalmente considera la posibilidad de que un administrador de activos pueda ver disminuida su idoneidad o deje de mostrar voluntad para llevar a cabo sus funciones durante la vida de la transacción. En ese tenor, el análisis puede considerar tanto el potencial para contratar un administrador de activos sustituto como los pasos y procesos necesarios para designar y poner en funciones a un administrador de activos de respaldo preestablecido. Esa porción del análisis generalmente considera la suficiencia del monto pagado al administrador como incentivo para atraer a un sustituto, la prelación en el orden de pago de esas comisiones en las prioridades de pago de los gastos de la transacción, y la disponibilidad de administradores de activos en el mercado respectivo. 4 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 164 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Riesgo de contraparte 21. El quinto aspecto del análisis de calificación corresponde al riesgo de contraparte. Ese análisis se enfoca en las obligaciones de un tercero ya sea para retener activos (incluyendo efectivo) o para hacer pagos financieros que podrían afectar la calidad crediticia de los instrumentos de financiamiento estructurado. Ejemplos de riesgos de contraparte incluyen las exposiciones a instituciones financieras en las que se abren cuentas claves de las transacciones y exposiciones ante los proveedores de contratos de derivados tales como los swaps de tasas de interés y de monedas. El análisis de riesgo de contraparte considera el tipo de dependencia y la calificación de la contraparte para cada contraparte participante de una transacción. PRINCIPIOS FUNDAMENTALES DE CRITERIOS Y CALIFICACIONES DE EMPRESAS Y GOBIERNOS Calidad crediticia antes de respaldo externo 22. El paso más importante para analizar la calidad crediticia de una empresa o gobierno es evaluar los recursos que tienen disponibles para cumplir con sus compromisos en relación con el monto y fecha de tales compromisos. La evaluación de los recursos de un deudor para cumplir con sus compromisos financieros es principalmente un ejercicio prospectivo. Podría incluir la estimación o proyección de los ingresos y flujos de efectivo futuros. También podría incorporar la consideración de las condiciones económicas, el entorno regulatorio y las proyecciones y pronósticos económicos. Para entidades privadas, los ingresos y flujos de efectivo futuros pueden derivarse principalmente de sus operaciones o inversiones. Para las entidades gubernamentales, los ingresos y flujos de efectivo provienen principalmente de los impuestos. En algunos casos, otros recursos, incluyendo los activos líquidos o, en el caso de un deudor soberano, la capacidad de imprimir papel moneda, puede ser relevante. 23. La evaluación de los recursos considera el nivel esperado de ingresos y flujos de efectivo futuros y su potencial variabilidad. Para todos los tipos de deudores, la evaluación incluye factores cualitativos y cuantitativos. 24. El lado cuantitativo del análisis se enfoca principalmente en el análisis financiero y puede incluir una evaluación de los principios y prácticas contables del deudor. 25. Para entidades privadas, los indicadores financieros clave generalmente incluyen rentabilidad, apalancamiento, suficiencia del flujo de efectivo, liquidez y flexibilidad financiera. Para las instituciones financieras y aseguradoras, otros factores críticos pueden ser la calidad de activos, las reservas para pérdidas, el manejo de activos-pasivos y la suficiencia de capital. Los renglones fuera de balance, tales como las bursatilizaciones, exposiciones a derivados, arrendamientos y pasivos por pensiones, pueden ser parte del análisis cuantitativo. El análisis del flujo de efectivo y la liquidez asume una mayor importancia para las firmas que tienen calificaciones de grado especulativo (‘BB+’ e inferiores). 26. Para las entidades gubernamentales, los factores cuantitativos que evaluamos son diferentes de los factores que consideramos para las entidades privadas. Generalmente incluyen factores económicos y desempeño financiero y presupuestario, así como renglones adicionales en el caso de deudores soberanos. La parte económica del análisis normalmente abarca factores demográficos, de riqueza y el panorama de crecimiento. En la parte presupuestal y financiera por lo general incluimos las reservas presupuestales, liquidez externa y desempeño del presupuesto estructural. Para los deudores soberanos, en nuestra opinión, hay otros factores cuantitativos adicionales relevantes para nuestros análisis, tales como la flexibilidad de la política fiscal, la flexibilidad de la política monetaria, la posición de inversiones en el exterior y los pasivos contingentes asociados con el respaldo potencial para el sector financiero. 5 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 165 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 27. Las tendencias en el tiempo y las comparaciones con sus pares son parte del análisis cuantitativo tanto para entidades privadas como gubernamentales. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 28. En el terreno cualitativo, el análisis de las entidades privadas se ocupa de diferentes factores, incluyendo: riesgo país, características de la industria y factores específicos de entidad. Para nuestro análisis del factor de riesgo país, buscamos capturar nuestra evaluación del entorno financiero y operativo que aplica de manera general a todas las empresas en un país específico, incluyendo la infraestructura física, legal y financiera de un país. Históricamente, esta evaluación ha operado a menudo para limitar las calificaciones de entidades privadas en naciones que tienen un elevado riesgo soberano. 29. En general, las características de la industria incluyen el panorama de crecimiento, la volatilidad y el cambio tecnológico, así como el grado y naturaleza de la competencia. En términos generales, entre menor sea el riesgo de la industria mayor será la potencial calificación crediticia de un deudor en dicho sector. El análisis también toma en cuenta ciertos factores específicos de cada entidad que consideramos pueden distinguir a un deudor individual de sus pares. Tales factores pueden incluir la diversificación de los productos y servicios del deudor así como las concentraciones de riesgo, en particular para una institución financiera. Los factores específicos por deudor también pueden incluir eficiencia operativa, posición competitiva en general, estrategia, prácticas de gobierno corporativo, políticas financieras, prácticas de administración de riesgo y tolerancia al riesgo. 30. Los factores cualitativos para las entidades gubernamentales son algo diferentes de los factores para las entidades privadas. Nuestro análisis puede abarcar riesgos políticos, incluyendo la efectividad y previsibilidad del diseño de las políticas y de las instituciones, y la transparencia de los procesos y datos así como la responsabilidad de las instituciones. Además, para los deudores soberanos, la consideración de los riesgos políticos puede incluir una evaluación del potencial de que haya una guerra, revolución u otro evento relacionado con la seguridad que afecte la calidad crediticia. Otras consideraciones cualitativas que pueden incorporarse en el análisis de un deudor gubernamental incluyen el pronóstico de los ingresos, el control del gasto, la planeación de inversión de largo plazo, el manejo de la deuda y la planeación de contingencias. Finalmente, la evaluación de un deudor gubernamental se enfoca en el potencial de que éste pueda incumplir incluso cuando tiene los recursos para cubrir sus compromisos financieros. Respaldo externo 31. Además de nuestra evaluación de la calidad crediticia individual de un deudor, el análisis de Standard & Poor’s considera la probabilidad y potencial monto de respaldo externo (o influencia externa) que podrían reforzar (o disminuir) la calidad crediticia del deudor. Cuando los acreedores de un deudor tienen el beneficio de contar con respaldo contractual, como una garantía de un garante con mayor calificación, el análisis puede asignar la calificación del garante a la emisión o emisor respaldado. Sin embargo, esto solamente ocurre cuando el garante satisface condiciones estrictas y garantiza el pago total y oportuno de la obligación subyacente. 32. Además de las garantías formales, el análisis considera el potencial de otro tipo de respaldo de entidades privadas afiliadas, gobiernos e instituciones multilaterales. Para entidades privadas afiliadas, el análisis toma en cuenta el grado de importancia estratégica de las subsidiarias o filiales para determinar la probabilidad y grado de apoyo por parte de una matriz más sólida –y la capacidad de la matriz para ofrecer dicho respaldo. 6 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 166 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 33. Para el respaldo gubernamental, el análisis considera el potencial de diversas formas de respaldo. Por ejemplo, toma en cuenta el respaldo potencial para las entidades relacionadas con el gobierno (ERGs), tales como empresas de servicios públicos, sistemas de transporte y firmas financieras. El análisis de una ERG evalúa el rol que la entidad tiene y la naturaleza de sus vínculos con el gobierno. Una línea similar de análisis se aplica al potencial de respaldo extraordinario del gobierno para los bancos que, en nuestra opinión, tienen una importancia sistémica en una economía nacional. En el caso de un deudor soberano, el análisis toma en cuenta el potencial respaldo de parte de las instituciones multilaterales (por ejemplo, el Fondo Monetario Internacional [FMI]). ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL 34. La evaluación del potencial respaldo externo generalmente no incluye los beneficios que un deudor recibe solamente por el hecho de ser parte de un sistema o un grupo. Consideramos tales beneficios en la evaluación de las características de la industria o de cualquier otra manera en el análisis de la calidad crediticia individual (stand-alone). Por ejemplo, el análisis individual de un banco incluye la consideración de los beneficios que en nuestra opinión podría recibir de la supervisión dentro de su marco regulatorio y del acceso a financiamiento de bajo costo de parte de su banco central. De igual manera, el análisis de las entidades gubernamentales (por ejemplo, un distrito escolar) podría incluir una evaluación del respaldo del sistema, que ofrece una entidad en un nivel superior (por ejemplo, una ciudad o estado). 35. En algunos casos, el respaldo externo puede tener una influencia negativa sobre la calidad crediticia de una entidad. Por ejemplo, esto puede ocurrir cuando una empresa matriz más débil atrae flujos de efectivo o activos de una subsidiaria más fuerte mediante dividendos o de alguna otra manera. Asimismo, un gobierno soberano puede ser un factor negativo para la calidad crediticia de una empresa si interviene mediante el retiro de recursos o limitando la flexibilidad financiera de la firma. Notching y análisis de instrumentos específicos 36. El análisis de instrumentos específicos incluye la consideración de prioridades dentro de la estructura de capital de un deudor y los potenciales efectos de las estimaciones de colateral y recuperación en caso de incumplimiento del deudor. El análisis puede aplicar una diferenciación en los niveles de calificación (notching) de los instrumentos para situarlos por arriba o por abajo de la deuda senior no garantizada del deudor. Por ejemplo, la deuda subordinada generalmente recibiría una calificación por debajo de la calificación de la deuda senior. Por el contrario, la deuda garantizada podría tener una calificación por arriba de la calificación de la deuda no garantizada. 37. El notching también aplica a la subordinación estructural de la deuda emitida por las subsidiarias operativas o compañías tenedoras que son parte de una empresa a la que se le considera como una sola entidad económica. Por ejemplo, la deuda de una controladora puede tener una calificación inferior a la deuda de sus subsidiarias que tienen activos y flujos de efectivo de la empresa. Extendemos este enfoque de notching para analizar la calidad crediticia de instrumentos que tienen prioridad de pagos. Por ejemplo, generalmente calificaríamos una acción preferente o los denominados instrumentos de capital híbridos en niveles inferiores respecto de la deuda senior para indicar que su pago podría diferirse. CRITERIOS Y ANÁLISIS RELACIONADOS { { { { Methodology: Credit Stability Criteria, publicado el 3 de mayo de 2010. Entendiendo las Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor’s, publicado el 3 de junio de 2009. Descripción General de la Metodología de Calificación de Riesgo Crediticio para Empresas y Gobiernos, publicada el 26 de junio de 2007. Criterios Metodológicos de Calificación basados en Principios para Instrumentos de Financiamiento Estructurado Global, publicados el 29 de mayo de 2007. 7 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 167 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Estos criterios representan la aplicación específica de principios fundamentales que definen las opiniones de calificación y riesgo crediticio. Su uso está determinado por los atributos específicos de una emisión o emisor, así como por la evaluación de Standard & Poor’s Ratings Services sobre los riesgos crediticios, y de ser aplicable, los riesgos estructurales para la calificación específica de una emisión o emisor. La metodología y los supuestos pueden cambiar como resultado de condiciones económicas y de mercado, por factores específicos del emisor o emisión, o por nueva evidencia empírica que afecte nuestra evaluación crediticia. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Copyright © 2011 por Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P). Todos los derechos reservados. Ninguna parte de esta información puede ser reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni almacenada en una base de datos o sistema de recuperación de información sin autorización previa por escrito de S&P. S&P, sus filiales y/o sus proveedores tienen derechos de propiedad exclusivos en la información, incluyendo las calificaciones, análisis crediticios relacionados y datos aquí provistos. Esta información no debe usarse para propósitos ilegales o no autorizados. Ni S&P, ni sus filiales ni sus proveedores o directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad de la información. S&P, sus filiales o sus proveedores y directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes no son responsables de errores u omisiones, independientemente de su causa, de los resultados obtenidos a partir del uso de tal información. S&P, SUS FILIALES Y PROVEEDORES NO EFECTÚAN GARANTÍA EXPLÍCITA O IMPLÍCITA ALGUNA, INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIÓN DE, CUALQUIER GARANTÍA DE COMERCIALIZACIÓN O ADECUACIÓN PARA UN PROPÓSITO O USO EN PARTICULAR. En ningún caso, S&P, sus filiales o sus proveedores y directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes serán responsables frente a terceros derivada de daños, costos, gastos, honorarios legales o pérdidas (incluyendo, sin limitación, pérdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad) directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexión con cualquier uso de la información contenida aquí incluso si se advirtió de la posibilidad de tales daños. Las calificaciones y los análisis crediticios relacionados de S&P y sus filiales y las declaraciones contenidas aquí son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna. S&P no asume obligación alguna de actualizar toda y cualquier información tras su publicación. Los usuarios de la información contenida aquí no deben basarse en ella para tomar decisiones de inversión. Las opiniones y análisis de S&P no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza tareas de auditoría ni asume obligación alguna de revisión o verificación independiente de la información que recibe. S&P mantiene ciertas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en relación a cada uno de los procesos analíticos. S&P Ratings Services recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis crediticios relacionados, el cual es pagado normalmente por los emisores de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web www.standardandpoors.com, www.standardandpoors.com.mx, www.standardandpoors.com.ar, www.standardandpoors.com.br (gratuitos) y en www.ratingdirect.com y www.globalcreditportal.com (por suscripción) y podrían distribuirse por otros medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en www.standardandpoors.com/usratingsfees. 8 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 168 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Fecha de Publicación: 14 de septiembre de 2009. Criterios Generales Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch ) y Perspectivas ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Contactos analíticos: Mark Puccia, Nueva York (1) 212-438-7233, [email protected] Contactos adicionales: Blaise Ganguin, París (33) 1-4420-6698, [email protected] Ian Thompson, Melbourne (61) 3-9631-2100, [email protected] Laura Feinland Katz, Nueva York (1) 212-438-7893, [email protected] Colleen Woodell, Nueva York (1) 212-438-2118, [email protected] Thomas G Gillis, Nueva York (1) 212-438-2468, [email protected] Este artículo actualiza y reemplaza a “Actualización de Política Crediticia: Aclaración de Criterios sobre el uso del listado de Revisión Especial ( CreditWatch) y Perspectivas”, publicado el 30 de septiembre de 2005 Información general Standard & Poor’s Ratings Services usa su listado de Revisión Especial (CreditWatch) y las Perspectivas (o Tendencias) de calificación con el fin de indicar su opinión respecto al grado de probabilidad de que ocurra un cambio en la calificación y, en la mayoría de los casos, la dirección probable de dicho cambio. La Revisión Especial (CreditWatch) subraya la dirección potencial de una calificación de corto o largo plazo y se enfoca en tendencias de corto plazo y eventos identificables que podrían llevarnos a colocar las calificaciones bajo revisión especial de Standard & Poor’s. Dichos eventos pueden incluir fusiones, recapitalizaciones, referendos de los accionistas con derecho a voto, acciones regulatorias, deterioro del desempeño de los activos bursatilizadas, o acontecimientos anticipados sobre su operación. Las calificaciones pueden colocarse en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) cuando se produce un evento o desviación respecto a una tendencia prevista y consideramos que necesitamos información adicional para evaluar la calificación actual o cuando, en nuestra opinión, se presenta un cambio material en el desempeño de los activos bursatilizados y no se ha determinado plenamente la magnitud del impacto en la calificación. Sin embargo, la colocación en Revisión Especial (CreditWatch) no significa que sea inevitable un cambio de calificación, y cuando proceda, mostraremos el rango de calificaciones alternativas posibles que consideramos podrían resultar. La Revisión Especial (CreditWatch) no está diseñada para incluir todas las calificaciones que están en revisión, y pueden ocurrir cambios de calificación sin que éstas hayan estado primero en Revisión Especial (CreditWatch). La inclusión de una calificación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones “positivas” indica la probabilidad de un alza en la calificación, mientras que las implicaciones “negativas” apuntan hacia la posibilidad de una baja, y “en desarrollo” significa que la calificación puede subir, bajar o confirmarse (vea Definiciones de Calificación). La perspectiva de una calificación de Standard & Poor’s indica nuestra opinión respecto a la dirección potencial de una calificación crediticia de largo plazo (normalmente de seis meses a dos años). Para determinar la perspectiva de una calificación consideramos cualquier cambio que percibimos en las condiciones fundamentales económicas y/o financieras/del negocio. Una perspectiva no es necesariamente precursor de un cambio de calificación o de una acción futura de inclusión en el listado de Revisión Especial (CreditWatch). 1 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 293 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Las Perspectivas pueden ser las siguientes: • • • • • Positiva para indicar que puede presentarse un alza en la calificación. Negativa para señalar una posible baja. Estable, indica que es poco probable que haya cambios en la calificación. En desarrollo, significa que una calificación puede subir o bajar. N.M. (siglas en inglés para “not meaningful”) se refiere a que no es significativa. Las calificaciones crediticias de Standard & Poor’s expresan nuestra opinión prospectiva sobre la calidad crediticia de emisores y obligaciones. De manera más específica, las calificaciones crediticias de Standard & Poor’s expresan una clasificación relativa de calidad crediticia. El factor principal en el análisis de la calidad crediticia que hace Standard & Poor’s es la probabilidad de incumplimiento, aunque la prioridad de pago, la recuperación potencial tras incumplimiento, y la estabilidad crediticia son factores que también pueden jugar un papel importante en la evaluación del riesgo crediticio que realiza Standard & Poor’s. Las calificaciones crediticias incorporan una evaluación de los acontecimientos futuros en la medida en que puedan anticiparse. Sin embargo, Standard & Poor's también reconoce la posibilidad de que el desempeño futuro difiera de las expectativas iniciales. Las perspectivas y la inclusión en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) abordan esta posibilidad al centrarse en escenarios que, en nuestra opinión, podrían dar como resultado un cambio de calificación ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Las perspectivas (diferentes a estable) y la Revisión Especial (CreditWatch) se usan en una situación crediticia cambiante cuando, en nuestra opinión, no tenemos la certeza de un cambio en la calificación. Aunque a muchos cambios de calificación les precede una perspectiva diferente a estable o la colocación de la calificación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch), los cambios de calificación podrían y pueden ocurrir incluso cuando la perspectiva es estable o la calificación no está en Revisión Especial (CreditWatch) pero se produce un cambio repentino en la calidad crediticia que podemos evaluar inmediatamente. La prioridad de Standard & Poor’s siempre es obtener la calificación adecuada tan pronto como sea posible, incluso si no se indica la posibilidad de un cambio de calificación de antemano debido a circunstancias imprevistas. Listado de Revisión Especial (CreditWatch) Las calificaciones pueden colocarse en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) bajo tres circunstancias: 1) Cuando, en nuestra opinión, se produzca o se espere un evento o desviación respecto a una tendencia prevista y se necesite información adicional para tomar acciones de calificación. 2) Cuando consideramos que se ha generado un cambio material en el desempeño de una emisión o emisor, pero no hemos determinado por completo la magnitud del impacto en la calificación, y Standard & Poor’s considera que es probable un cambio en la calificación en el corto plazo. 3) Adoptamos un cambio en los criterios y es necesario hacer una revisión de todo el sector o de varias transacciones, y Standard & Poor’s considera que probablemente habrá cambios en las calificaciones en el corto plazo. Por ejemplo, bajo las circunstancias 1, un emisor se coloca bajo vigilancia especial como resultado de una fusión, recapitalización, o un evento operativo no anticipado. Dichas revisiones de calificación concluyen una vez que Standard & Poor's ha recibido la información necesaria y ha completado su análisis –normalmente en un plazo no mayor a 90 días– a menos que siga pendiente conocer el resultado de ún evento específico. Bajo las circunstancias 2, las calificaciones de un grupo de transacciones pueden ser colocadas en revisión, tras identificar deterioro en su desempeño hasta que completemos nuestro análisis sobre la magnitud del impacto en la calificación, normalmente en un plazo de 90 días. En la circunstancia 3, las calificaciones de un grupo de transacciones pueden colocarse en revisión, como resultado de ser afectadas por un cambio en los criterios. En situaciones donde las calificaciones permanecen durante más de 90 días en Revisión Especial (por ejemplo, fusiones y adquisiciones) o cuando ocurren eventos o desviaciones evidentes de las tendencias, Standard & Poor's generalmente publicará actualizaciones trimestrales para 2 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 294 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 indicar su evaluación más reciente respecto de la situación. En situaciones donde las calificaciones se colocan en Revisión Especial (CreditWatch) debido al deterioro del desempeño de los activos bursatilizados o debido a un cambio en los criterios y prevemos que el análisis del impacto en las calificaciones superará 90 días, Standard & Poor's generalmente dará a conocer cuál es el marco de tiempo previsto para completar su evaluación de la situación. Las inclusiones en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) pueden tener implicaciones “positivas", que indican la probabilidad de un alza en la calificación, o "negativas", que apuntan hacia una posible baja de la calificación. La categoría "En desarrollo" se utiliza en caso de situaciones inusuales en las que los eventos futuros sean tan inciertos que la calificación podría subir o bajar, por ejemplo, cuando una compañía revela que está en negociaciones de fusión con múltiples aspirantes. Es necesario enfatizar que la colocación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) no implica que cualquier cambio de calificación potencial será solamente de un escalón (notch), ya que dependiendo de la situación podrían tratarse de uno o varios escalones. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Standard & Poor's recurre a la Revisión Especial (CreditWatch) cuando considera que existe una probabilidad sustancial de una acción de calificación en los próximos 90 días. Standard & Poor's colocará una calificación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) si determinamos que hay al menos una probabilidad de 50% de que ocurra un cambio de calificación en los siguientes de 90 días. De vez en cuando, pueden ocurrir eventos o problemas que presenten tal nivel significativo de incertidumbre para la calidad crediticia de una emisión o emisor que colocamos la calificación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) sin necesidad de evaluar este umbral de cambio potencial. La colocación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) no significa que el cambio de calificación sea inevitable. Nuestro comentario sobre la Revisión Especial (CreditWatch) comúnmente proporcionará nuestra opinión respecto a la magnitud potencial de cualquier cambio de calificación, lo que podría dar como resultado un cambio de más de un escalón. Cuando, en nuestra opinión, existe la certeza de un cambio de calificación pero no respecto a la magnitud de éste, la calificación cambiará a lo que Standard & Poor’s considera el nivel que represente la opinión más actualizada para entonces, con base en la información disponible, y se coloca en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) para darle mayor seguimiento. Cuando sea posible, en el anuncio que se hace sobre la colocación en Revisión Especial (CreditWatch) y en demás publicaciones trimestrales se incluye el rango de las potenciales calificaciones alternativas que podrían resultar. Es importante destacar que pueden ocurrir cambios de calificación sin que las calificaciones se hayan colocado previamente en Revisión Especial (CreditWatch). Cuando sea apropiado, Standard & Poor’s puede comunicar al emisor antes de decidir la colocación de la calificación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch). Sin embargo, una vez tomada la decisión, el emisor no puede apelar dicha inclusión en el listado. Perspectivas De manera similar a la Revisión Especial (CreditWatch), la perspectiva de una calificación indica nuestra opinión respecto a las posibilidades de un cambio de calificación y su dirección. En contraste con la Revisión Especial (CreditWatch), la perspectiva se asigna generalmente como un componente constante de todas las calificaciones de largo plazo, en su caso, a empresas y entidades gubernamentales (excepto cuando la calificación está en CreditWatch) y a algunas calificaciones de financiamiento estructurado. Las perspectivas tienen un horizonte de tiempo más prolongado que la Revisión Especial (CreditWatch) e incorporan las tendencias o riesgos que consideramos tienen implicaciones de menor certeza para la calidad crediticia. El marco de tiempo de una perspectiva generalmente es de hasta dos años para calificaciones de grado de inversión y de hasta un año para las de grado especulativo. El marco de tiempo más corto para las perspectivas de las calificaciones de grado especulativo refleja la propia naturaleza de los créditos de grado especulativo: son más volátiles y más susceptibles a los riesgos de refinanciamiento de más corto plazo, problemas de liquidez y detonadores de restricciones financieras (covenants). 3 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 295 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 En muy pocos casos ocurre que la perspectiva se refiere a un plazo más largo y en tales ocasiones, Standard & Poor’s lo especificará explícitamente en sus análisis. Aunque las calificaciones de Standard & Poor’s se basan en una opinión del escenario más probable para el desempeño futuro del emisor, la perspectiva se enfoca en la dirección que consideramos que la calificación podría tomar si no se mantiene dicho escenario. En todos los análisis y fundamentos de Standard & Poor’s se incluye una sección por separado denominada “Perspectiva”, la cual señala el potencial de estos escenarios. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Una perspectiva positiva indica que una calificación puede subirse, y una negativa, indica que la calificación puede bajar. Una perspectiva estable se asigna cuando consideramos que no es probable que haya cambios en las calificaciones. Las perspectivas no deben confundirse con una esperada estabilidad en el desempeño financiero o económico del emisor. Aún cuando Standard & Poor’s asigne perspectivas positivas o negativas a las calificaciones de un emisor cuando consideramos que un evento o tendencia tiene implicaciones de menor certeza para un cambio en la calificación frente a la Revisión Especial (CreditWatch), el potencial de cambio debe ser realista y no remoto. Standard & Poor's asigna perspectivas positivas o negativas a las calificaciones de emisor cuando consideramos que un evento o tendencia tiene por lo menos una probabilidad en tres de resultar en una acción de calificación en el mediano plazo para los créditos de grado de inversión (en general, hasta dos años) y en un plazo más corto para los créditos de grado especulativo (generalmente hasta un año). Por ejemplo, puede suceder que una empresa que muestra mejoras rápidas en ganancias y flujo de fondos tenga una perspectiva estable si Standard & Poor’s duda de que pueda mantener dicha tendencia y, por consiguiente, consideraría poco probable un alza de la calificación. En ocasiones, Standard & Poor's puede asignar una perspectiva en desarrollo a un emisor cuando considera que una calificación puede subir o bajar. Un ejemplo de la aplicación de una perspectiva en desarrollo puede ser cuando una subsidiaria se pone a la venta, o cuando se identifica una empresa gubernamental para su privatización, y el plazo para dicha acción se materialice es más acorde al período de la perspectiva (de seis meses a dos años) que al período de 90 días de nuestra Revisión Especial (CreditWatch). Una perspectiva positiva o negativa no es necesariamente precursora de un cambio de calificación o de su colocación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch). Por el contrario, los cambios de calificación pueden ocurrir aún cuando el emisor tenga una perspectiva estable. Ocurren eventos inesperados y las calificaciones pueden reevaluarse en cualquier momento. De ser necesario, la propia calificación se cambiaría para reflejar la opinión más actualizada sobre la calidad crediticia, y Standard & Poor’s no retrasaría dicho cambio revisando primero la perspectiva o colocando las calificaciones en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) solamente para indicar con antelación un cambio potencial. Política de comunicación para Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectiva Al publicar un comentario de Revisión Especial (CreditWatch) o perspectiva, la intención de Standard & Poor's es comunicar con claridad la naturaleza del cambio potencial, el marco de tiempo en qué ocurrirá y nuestra opinión sobre la probabilidad de dicho cambio, incluyendo la posibilidad de que no cambie la calificación existente. A menudo, esto se puede lograr mediante el uso de un comentario bidireccional. Para los emisores o emisiones a las que asignamos una perspectiva positiva, negativa o en desarrollo, Standard & Poor's expresa su opinión sobre los eventos que podrían cambiar una calificación, el plazo para cualquier cambio de calificación, y su probabilidad. Standard & Poor's también indica las condiciones bajo las cuales asignaría una perspectiva estable a la calificación actual. Para los emisores o emisiones que tienen una perspectiva estable, Standard & Poor's analiza las expectativas subyacentes de la calificación actual. En su caso, Standard & Poor's puede indicar las condiciones que podrían provocar acciones de calificación positivas o negativas, particularmente en sectores más volátiles. Si consideramos que existe una baja probabilidad de que una calificación suba o baje en el mediano plazo, Standard & Poor's incluye dichas opiniones en el texto que explica la perspectiva. Para los emisores o emisiones con calificaciones en Revisión Especial (CreditWatch), Standard & Poor's generalmente incluirá comentarios en los que analiza los eventos que considera podrían cambiar una calificación. Asimismo, Standard & Poor's analizará las condiciones bajo las que espera que la calificación 4 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 296 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 actual se confirme. En su caso, Standard & Poor's puede expresarse de manera que indique la probabilidad reconocible de los cambios de calificación para las calificaciones en Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones positivas, negativas, y en desarrollo. De manera consistente con su análisis publicado previamente, Standard & Poor's informará periódicamente sobre el desempeño de sus designaciones de Perspectiva y Revisión Especial (CreditWatch). Preguntas frecuentes Las calificaciones pueden colocarse en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) cuando, en nuestra opinión, ocurre un evento inesperado o una desviación respecto de la tendencia esperada, y consideramos que necesitamos más información antes de realizar un cambio en la calificación, de haber alguno. El estatus de Revisión Especial (CreditWatch) generalmente dura hasta 90 días, aunque el periodo puede ser mayor cuando un evento está pendiente o se requiere todavía más información. Un emisor colocado en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) no tiene perspectiva en su calificación durante el periodo de esta revisión. En contraste, todas las calificaciones de riesgo crediticio de largo plazo de empresas y de gobiernos y algunas de financiamiento estructurado tienen perspectiva (a menos que las calificaciones estén en CreditWatch). Además, las perspectivas cubren un horizonte de tiempo mayor, generalmente de hasta dos años para grado de inversión y de un año para grado especulativo, y pueden incorporar tendencias o eventos que, en nuestra opinión, tienen implicaciones menos ciertas para la calidad crediticia que la Revisión Especial (CreditWatch). Las perspectivas indican la opinión de Standard & Poor's sobre posibles cambios en la calidad crediticia de una compañía durante este periodo más plazo, pero no se refieren a acontecimientos específicos de corto plazo. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL ¿Cuál es la diferencia entre la Perspectiva y la Revisión Especial (CreditWatch)? ¿Una perspectiva negativa significa que un emisor tiene características crediticias desfavorables? No. Una perspectiva negativa se refiere a la calificación de largo plazo asignada actualmente al emisor e indica la opinión de Standard & Poor’s de que la calificación podría bajar si no cambia el escenario en el que se basa dicha calificación. Un emisor con una calificación muy alta puede tener una perspectiva negativa asociada con su calificación, mientras que un emisor con una calificación en los niveles más bajos de grado especulativo puede tener una perspectiva positiva. ¿Las empresas dentro de un mismo grupo industrial tienen generalmente las mismas perspectivas de calificación? No necesariamente. Una perspectiva pertenece a la calificación de un emisor específico. Sin embargo, ocasionalmente la mayoría o todas las empresas de un mismo grupo podrían tener la misma perspectiva o estatus de Revisión Especial (CreditWatch) debido a un posible cambio en las condiciones del negocio que afecten a todo el grupo. ¿Las entidades dentro de un país determinado tienen generalmente las mismas perspectivas de calificación? No, una perspectiva de calificación refleja nuestra opinión respecto a las tendencias y riesgos que afectan el panorama de calificación en el largo plazo de un emisor específico, Sin embargo, en los casos donde las calificaciones no soberanas están limitadas por la probabilidad de que el soberano limite el acceso a las divisas necesarias para el servicio de deuda, las perspectivas de calificación no soberana (en algunos casos como las calificaciones mismas) tienen una mayor probabilidad de ser iguales que la del soberano. Además, si consideramos que una entidad depende de un soberano para sus transferencias intergubernamentales, subsidios, posición de monopolio, o cualquier otro factor que afecte su desempeño 5 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 297 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 operativo y financiero, las perspectivas pueden estar vinculadas, particularmente si las calificaciones soberanas y no soberanas son iguales. ¿Standard & Poor's siempre coloca las calificaciones en Revisión Especial (CreditWatch) antes de un cambio en la calificación? ¿A un alza o baja de calificación le precede una perspectiva positiva o negativa siempre? No. Las perspectivas se refieren al potencial cambio direccional de la calificación, y en la práctica, los cambios de calificación comúnmente ocurren en la dirección que indica la perspectiva. Sin embargo, esto no ocurre necesariamente si el cambio se da debido a un evento imprevisto. ¿Bajo qué circunstancias cambia Standard & Poor's una calificación y después la coloca en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) en espera de una revisión adicional? ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL No. Siempre que Standard & Poor's considere que posee toda la información necesaria, podría cambiar la calificación de forma inmediata sin colocarla antes en el listado de Revisión Especial (CreditWatch). De hecho, Standard & Poor's considera que perjudicaría a la comunidad inversionista si postergara un cambio de calificación por tener que colocarla antes innecesariamente en Revisión Especial. Cuando Standard & Poor’s considera que un acontecimiento o situación puede generar más cambios en la calificación en el muy corto plazo pero todavía necesita más información para tomar dicha decisión. De manera similar, podemos bajar una calificación y asignarle una perspectiva a negativa más que estable, o subir la calificación y asignarle una perspectiva a positiva. Por otro lado, es extremadamente inusual que bajemos una calificación y le asignemos una perspectiva positiva, o subirla y darle una perspectiva negativa, aunque no es imposible. ¿Todos los eventos inesperados que requieren más investigación terminan en la colocación en Revisión Especial (CreditWatch)? No todos los casos que involucran incertidumbre en la información dan como resultado una colocación en el listado de Revisión Especial (CreditWatch). Como sucede en todos los aspectos de una evaluación crediticia sólida, se requiere someter a análisis. En la medida en que identifiquemos créditos que consideremos presentan una oportunidad significativa (una probabilidad de al menos 50%) de una acción de calificación durante este horizonte de corto plazo, pero todavía se necesita información para tomar una decisión de calificación, entonces la calificación se colocará en Revisión Especial (CreditWatch). Análisis Relacionados • • “CreditWatch And Rating Outlooks Provide Powerful Warning Signals”, publicado el 7 de agosto de 2007. “Standard & Poor's Analysis Of ABCP Ratings Following Changes To Ratings On Support Providers”, publicado el 18 de diciembre de 2008. 6 NR-4-2014-3303.pdf Folio n° 298 Expediente N°: 2014-50-1-05500 NR/4/2014/3303 Las calificaciones y los análisis crediticios relacionados de S&P y sus filiales y las declaraciones contenidas aquí son opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, mantener o vender ningún instrumento o para tomar decisión de inversión alguna. S&P no asume obligación alguna de actualizar toda y cualquier información tras su publicación. Los usuarios de la información contenida aquí no deben basarse en ella para tomar decisiones de inversión. Las opiniones y análisis de S&P no se refieren a la conveniencia de ningún instrumento o título-valor. S&P no actúa como fiduciario o asesor de inversiones. Aunque S&P ha obtenido información de fuentes que considera confiables, no realiza tareas de auditoría ni asume obligación alguna de revisión o verificación independiente de la información que recibe. S&P mantiene ciertas actividades de sus unidades de negocios independientes entre sí a fin de preservar la independencia y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podrían tener información que no está disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida en relación a cada uno de los procesos analíticos. S&P Ratings Services recibe un honorario por sus servicios de calificación y por sus análisis crediticios relacionados, el cual es pagado normalmente por los emisores de los títulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y análisis. Las calificaciones y análisis públicos de S&P están disponibles en sus sitios web www.standardandpoors.com, www.standardandpoors.com.mx, www.standardandpoors.com.ar, www.standardandpoors.com.br (gratuitos) y en www.ratingdirect.com y www.globalcreditportal.com (por suscripción) y podrían distribuirse por otros medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Información adicional sobre los honorarios por servicios de calificación está disponible en www.standardandpoors.com/usratingsfees. ES COPIA FIEL DEL ORIGINAL Copyright © 2013 por Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P). Todos los derechos reservados. Ninguna parte de esta información puede ser reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni almacenada en una base de datos o sistema de recuperación de información sin autorización previa por escrito de S&P. S&P, sus filiales y/o sus proveedores tienen derechos de propiedad exclusivos en la información, incluyendo las calificaciones, análisis crediticios relacionados y datos aquí provistos. Esta información no debe usarse para propósitos ilegales o no autorizados. Ni S&P, ni sus filiales ni sus proveedores o directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad de la información. 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