¿Y CUAL ES EL PAPEL DE LA TASA DE INTERES?

¿Y CUAL ES EL PAPEL DE LA TASA DE INTERES?
L u is E . R ive r o Me d in a
Instituto de Investigaciones
Económicas y Sociales
U n i ve r s i d a d d e L o s An d e s
U n a d e l a s d i vi s i o n e s q u e s e h a c e n d e l a
e c o n o mí a
con
el
propósito
de
sistematizar
su
e s t u d i o e s e n t r e e l s e c t o r r e a l y el s e c to r f i n a n c i e r o d e l a m i s m a . El s e c t o r r e a l t i e n e q u e
ve r
con
la
disponibilidad
y
ut i l i z ac i ó n
de
los
recursos físicos -mano de obra, capital y bienes
suministrados
directamente
po r
la
n at u r a l e z a .
El
financiero
c o mp r e n d e
la
e xi s t e n c i a
y r e q u e r i mi e n
t o s d e f o n d o s : d i n e r o , v a l o r e s y o t r o s a c t i vo s .
L a t a s a d e i n t e r é s , a d e má s d e s e r l a va r i a b l e
f u n d a me n t a l d e l s e c t o r f i n a n c i e r o , e s a s u v e z
el eslabón que une a este sector con el real. Y
e s t o p o r q u e l a t a s a d e i nt e r é s e s e n e s e n c i a u n
precio,
que
po r
ser
tal,
facilita o
dificulta la
utilización
de
fondos
(sector
financiero)
en
la
p r o d uc c i ó n d e b i e n e s y s e r v i c i o s ( s e c t o r r e a l ) .
P o r e s t a m i s m a n a t u r a l ez a du a l , s u es enc i a
c a b a l p r e s e n t a m á s d i f i c u l ta d e s p a r a s e r e n t e n d i d a q u e e l r e s to d e l a s v a r i a b l e s e c o n ó m i c a s .
Ad e m á s , e n s u a n a t o m í a y f i s i o l o g í a s e p r e s e n t a n
con mucha fuerza elementos a los cuales los econ o mi s t a s
apenas
si
empiezan
a
considerar
con
cierta
rigurosidad,
como
las
e xp e c t a t i va s ,
la
sicología
de
masas,
etc.
Po r
todos
estos
f a c t o r e s , a d e má s d e l o s c u l t u r a l e s q u e c a r a c t e r i
z a n a c a d a s o c i e d a d , c u e s t a mu c h o a c e p t a r q u e l a
t a s a d e i n t e r é s n o e s m á s q u e e s o : un p re c i o. Y
que como tal, su manipulación por parte de las
a u t o r i d a d e s t i e n e p r o f u n do s e f e c t os s o b r e e l f u n
cionamiento de los dos sectores de la economía
d e m e r c a d o s o b r e l o s c u a l e s c a b a l g a : el r e a l y
el financiero.
Especialmente en los países menos desarrol l a d o s , l a t a s a d e i n t e r é s n o mi n a l - l a q u e n o
t o m a e n c u e n t a l o s c a m b i o s e n l o s n i ve l e s g e n e r a
les de precios de la economía- tiende a ser una
d e l a s va r i a b l e s s o b r e l a s c u a l e s s e ej e r c e m á s
control.
Y
como
las
consecuencias
de
tal
control
son
va s t a s ,
una
ma n e r a
directa
de
a s o ma r s e a l a s m i s m a s e s c o n s i d e r a r c o n al g ú n
d e t e n i m i en t o
la
naturaleza
de
las
tasas
de
interés.
En
t é r mi n o s
generales,
se
puede
af i r m a r
que la tasa de interés es el precio del crédito.
Dado
que
tal
transacción
crediticia
se
l l e va
a
cabo comúnmente entre dos unidades económicas,
e l o f e r e n t e y e l d e m a nd a n t e , p a r a e l d e m a nd a n te ,
t a l p r e c i o d e l c r é di t o e s l a c a n t i d a d d e b i enes
y
servicios
que
hay
que
sacrificar
( e nt r e g a r ,
r e n u nc ia r
a
su
posesión
o
usufructo)
en
el
f u t u r o , p a r a t e n e r a c c e s o a b i e n e s y s e r vi c i o s
e n e l p r e s e n t e s i n s u p a g o i n m e d i a t o . Pa r a e l
o f e r e n t e d e l c r é d i t o , p o r s u p a r t e , l a t a s a de
interés
es
una
medida
del
rendimiento
de
los
a c t i vo s
f i n a n c i e r os
a
su
disposición.
Pa r a
que
se tenga una idea sobre la limitación con que
s e u t i l i z a e l t é r m i n o e n s u a c e p c i ón p o p u l a r , e s
n e c e s a r i o l l a ma r l a a t e n c i ó n s o b r e e l h e c ho de
q u e e l m i s m o s e u s a s i e mp r e e n r e l a c i ó n a l o s
a c t i vo s
f in a n c ie r os .
Si n
e mb a r g o ,
con
igual
propiedad, la tasa de interés se refiere al rend i m i e n t o q u e r e p r e s e n t a e l f l uj o d e s e r vi c i o s d e
cualquier
a c t i vo
real
con
relación
al
costo
de
ese
activo.
Po r
ejemplo,
bienes
como
casas,
e l e c t r o do m é s t i c o s ,
a u t o m ó vi l e s ,
etc.,
se
pueden
c o n s i de r a r q u e s u m i n i s t r a n u n f l u j o d e s e r vi c i o s
e n e l t i e mp o , s e r vi c i o s e s t os q u e c o n s t i t u ye n l a
tas a de int e r é s s o br e el c o s t o de tales bi enes .
El q u e e s o s r e n d i mi e n t o s s e a n i mp l í c i t o s o n o
o b s e r va b l e s n o l o s h a c e m e n o s i mp o r t a n t e s q u e
las
tas a s
de
i n ter é s
s obr e
los
ac tiv o s
financieros.
P u e s b i e n , l a t a s a d e i n t e r é s , c o mo p r e ci o
del crédito que es, se puede descomponer en una
triple
naturaleza
a
su
vez:
como
precio
del
92
futur o , c o mo pr ec io r e l a ti vo del c apit a l, y c o m o
precio
r e l a t i vo
de
los
a c t i vo s
f i n a n c i e r os .
Ve a m o s
lo
que
s ig n i f i c a
cada
uno
de
estos
conceptos.
En
el
sentido
de
p r ec i o
de l
f u t ur o ,
la
t a s a d e i n t e r é s s e r e f i e r e a l a va l o r a c i ó n q u e
se
hace
del
futuro
en
c o mp a r a c i ó n
con
el
presente.
E s l o q u e s e c o n s i d e r a l a "t a s a p u r a
de interés".
Es la razón a la que se está
d i s p u e s t o a c o n s u mi r e n e l d í a d e h o y e n ve z d e
l a a l t e r n a t i va d e c o n s u m i r e n e l m a ñ a n a ; o e l
cociente
de
la
p o s i bi l i d a d
de
producir
bienes
para el consumo presente, sobre la de producir
bienes
que
se
utilicen
para
dar
lugar
a
una
oferta
de
bienes
futuros
(lo
que
se
d e n o mi n a
formación
de
capital).
Si
es
muy
i m po r t a n t e
consumir
hoy
-es
decir,
si
tiene
me n o s
peso
el consumo futuro- la tasa de interés debe ser
má s
alta
que
si
se
diera
la
s it u a c i ó n
alter nat iva.
Por
tanto,
la
t as a
de
i n ter é s ,
si
es
un
buena
indicación
de
esta
relación
i n t e r t e mp o r a l
de
preferencias
-si
se
c o m por ta
como
un
precio
sensibledebe
indicar
cuanto
má s e s l o q u e s e e s p e r a r e c i b i r e n e l f u t u ro
para
posponer
el
consumo
actual
(en
t é r mi n o s
técnicos,
otro
nombre
que
los
economistas
utilizan
para
la
razón
de
consumo
presente
a
consumo futuro, o de producción de bienes de
consumo a producción de bienes de capital, es el
de tasa interés de costo de oportunidad).
A s í , s i l a s a u t o r i d a de s i m p o n e n u n t e c h o a
las tas a s de int e r é s ( s i s e les fi ja un nivel
má x i m o
que
sea
inferior
al
que
las
personas
estarían
d i s p u es ta s
a
a c e pt a r
en
libertad)
se
altera
esa
relación
intertemporal
básica.
Se
forza de esa manera el consumo presente, lo que
p o r o t r o l a d o i mp l i c a q u e t a l d e c i s i ó n d e l a s
autoridades
desvaloriza
el
consumo
futuro
¡q u e
es el ahorro! Luego, este último se desincentiva.
Per o
al
m is mo
ti em po
se
le
s ugier e
a
quienes
son
i n ve r s i o n i s ta s
potenciales
que
a c u d a n a l m e r c a d o a d e ma n d a r f o n d os , q u e s e h a n
a b a r at a d o ,
para
qu e
con
los
m i s m os
puedan
93
e mp r e n d e r el r e q u e r i mi e n t o d e b i e n e s d e c a p i t a l .
Es t o
i mp l i c a
d e s via r
recursos
que
se
podrían
d e d i c a r a l a p r o d u c c i ó n d e b i e n e s c o n s u mi b l e s ,
b i e n e s q u e c o m o s e e xp l i c ó u n a s l í n e a s a t r á s ,
h a n vis to i n c r e me n t a d a s u d e ma n d a p o r e l m i s m o
hecho
de
los
bajos
n i ve l e s
de
las
tasas
de
interés.
En t o t a l , t a n t o l a d e m a n d a d e c o n s u m o
c o m o l a d e i n ve r s i ó n s e h a n i n c r e me n t a d o , a l
mi s m o t i e mp o q u e s e h a r e s t r i n gi d o e l a l i c i e n t e
a
ahorrar:
se
ha
forzado
un
m a yo r
n i ve l
de
i n ve r s i ó n q u e d e a h o r r o .
Por tanto, los escasos
n i ve l e s
de
ahorro
tienen
que
ser
asignados
me d i a n t e
mecanismos
distintos
a
su
p r e c io;
es
decir,
tienen
q ue
ser
racionados
a
través
de
decisiones
administrativas.
En
tal
situación
es
fácil
que
se
d i s t r i b u ya n
i n e f i c i e n t e me n t e .
Toda
la sociedad debe pagar entonces el costo de tal
distorsión
de
la
función
asignadora
que
puede
realizar
la
tasa
de
interés
como
precio
del
f u t u r o e n t é r mi n o s d e l p r e s e n t e . Es e c o s to, por
s u p u e s t o , s e m i d e e n t é r mi n o s d e d i s m i n u c i o n e s
de
la
producción
potencial
al
igual
que
del
e mp l e o
y
de
la
tasa
de
c r e c i mi e n t o
de
la
e c o n o mí a .
C o mo
reflejadora
del
p r eci o
r e lat ivo
del
c a pi t a l , l a t a s a d e i n t e r é s a c t ú a i n f l u ye n d o e n
l a d e c i s i ó n d e d e m a n d a r m a yo r o m e n o r v o l u m e n d e
bienes de tal naturaleza.
Es t o s i g n i f i c a q u e s i
l a s t a s a s d e i n t e r é s s o n b a j a s , s e i n c e n t i va l a
a d q ui s i c i ó n
de
bienes
de
i n ve r s i ó n
( f u n d a me n t a l
me n t e e q u i p o y ma q u i n a r i a ) , e n ve z d e d e m a n d a r s e
ma n o d e o b r a q u e e s p a r a d ó j i c a m e n t e e l r e c u r s o
a b u nd a n t e e n l o s p a í s e s me n o s d e s a r r o l l a d o s . S e
c o n s i gu e c o n e s t o d i s t o r s i o n a r l a s f u n c i o n e s d e
p r o d uc c i ó n na t u r a l e s d e t a l e s p a í s e s ( c o mo s e s a
be, la función de producción es un concepto que
s e r e f i e r e a l a s c a n t i d a d e s m á xim a s d e p r o du c t o
q u e s e o b t i e n e n c o n l a s c om b i n a c i o n e s p o s i b l e s
d e i n s u m o s , p or p er í o d o d e t i e mp o ) . L a c o n s e c u e n c i a de t a l p r o c e s o e s e l d e s e m p l e o d e l a
ma n o d e o b r a , y p o s i b l e m e n t e t a mb i é n e l s u b e m p l e o d e l c a p i t a l , ya q u e e s t e r e c u r s o , p o r s u
n a t u r a l e z a t é c n i c a , s e p r o d u c e p a r a s e r vi r m e r cados amplios, los cuales no son lo común en
94
países menos desarrollados.
Finalmente,
como
pr ecio
rel a t ivo
de
lo s
a c t ivo s f in a n c ie r o s , l a t a z a d e i n t e r é s j u e g a u n
p a p el i m p o r t a n t e e n l a s e l e c c i ó n de l a c a r t e r a
de las unidades económicas. La cartera es un
término
c o l e c ti v o
que
engloba
la
totalidad
de
a c t i vo s y p a s i vo s , e n e s t e c a s o , f i n a n c i e r o s . Y
e l s al d o d e l a m i s m a l o d e t e r m i n a n l a s c a r a c terísticas
de
los
i n s t r u me n t o s
financieros
disponibles,
f u n d a me n t a l m e n te
su
rendimiento,
grado de riesgo y liquidez, tomando como dadas
l a s p r e f e r e n c i a s d e l a s u n i d a d e s e c o n ó mi c a s y s u
n i ve l d e r i q u e z a . L a s p o s i b i l i d a d e s d e e s c o g e n cia
entre
i n s t r u me n t o s
financieros
varía
sustancialmente
entre
países
desarrollados
y
países
menos
d e s a r r ol l ad o s .
Pero
aun
entre
estos
ú l t i mo s
se
puede
orientar
la
p r e f e r e n c ia
hacia
los
a c t i vo s
extranjeros
(por
e j em p l o,
me d i a n t e l a d e m a n da d e d i v i s a s , o d e va l o r e s
p ú b l i c o s o p r i va d o s d e l r e s t o d e l mu n d o ) . E n l a
me d i d a q u e l a s t a s a s d e i n t e r és d o mé s t i c a s s e a n
bajas y por tanto no contemplen (o incorporen)
p r i m a s p o r r i e s g o ( e l r i e s g o es s i t u a c i ón c o m ún
e n e s t o s p a í s e s , e n l o s c u a l e s l a s g a r a nt í a s d e
l o s p r é s t a m o s p u e d e n s e r , p o r d i s t i n t a s r a z ones ,
de
escaso
va l o r
o
m e r c a n t i bi l i d a d ) ,
no
reflejan
e l v e r d ad e r o p r e c i o d e l f u t u r o ( c o m o s e ex pli c ó
a n t e s ) , y n o i n s u m a n l o s p r o b a bl e s a l t o s c o s t o s
de
a d mi n i s t r a c i ó n
por
unidad
de
préstamo
o
c o l o c ac ió n ( p o r l o p o c o f l u i d o q u e t i e n d e a s e r
el
me r c a do
financiero,
en
el
cual
por
razones
i n s t i t u c i o n a l es
o
e c o nó m i c a s
los
distintos
subme r c a d o s t i e n d e n a m an e j a r s e i n d e p e n d i e n t e m e n t e
unos
de
otros,
dificultades
de
esta
manera
el
logro
de
economías
de
escala
me d i a n t e
la
consolidación de muchos préstamos pequeños en
o t r o s d e ma y o r e n v e r g a d ur a ) , l o s e s c a s o s a h o r r o s
g e n er a d o s
tendrán
menos
i n c e n t i vo s
para
a l i me n t a r
la
i n ve r s i ó n
doméstica.
No
en
va n o
los
especialistas
l l a ma n
la
atención
s obr e
la
c o n ve n i e n c i a d e e s t u d i ar c o n m a yo r d e t e n i mi e n t o
las
razones
por
las
cuales
los
fondos
se
mo v i l i z a n e n t a l m a g n i t u d d e s d e l o s p a í s e s m á s
p o b r es h a c i a l o s m á s d e s a r r o l l a d o s , e n ve z d e
95
hacer
tanto
énfasis
en
la
adopción
i n d i s c r i mi n a d a d e e s q u e m a s m á s o me n o s r í g i d o s
d e c o n t r o l d e c a m bi o s c o m o l a p a n a c e a a n t e l a s
dificultades
que
plantea
la
filtración
del
a h o r r o d o mé s t i c o .
P o r e l c o n t r a r i o , n i ve l e s d e l a s t a s a s d e
interés
que
reflejen
la
r e l a t i va
escasez
del
ahorro
interno
pueden
i nc e n t i v a r
la
instituciona
lización de tal ahorro, y su transformación de
mo d a l i d a d e s
poco
eficientes
desde
el
punto
de
vis ta d e s u p o t e n c i a l d i s p o s i c i ó n p a r a l a i n ve r sión
r e p r o d u c t i va ,
hacia
aquellas
que
agilicen
s u c o n ve r s i ó n e n r e c u r s o s m a s f á c i l m e n t e d i s p o n i
b l e s ( y p o s i b l e m e n t e a p r e c i o s m á s b a j os ) p a r a
l o s p r o ye c t o s má s r e n t a b l es - s e e s t á h a c i e n d o
r e f e r e n c i a a q u í a l p a s o de l a ho r r o e n f o r ma d e
o r o o d e i n ve n t a r i o s d e b i e n e s d e c o n s u m o d u r a deros,
por
ejemplo,
a
i n s tr u m e n t o s
financieros
ve n d i d o s p o r l o s b a n c o s , c o m o c u e n t a s d e a h o r r o
o d e c u a l q u i e r o t r a mo d a l i d a d . A u n s i t al t r a n s
f o r m a c i ó n n o l o g r a r á e l e va r e n e l c o r t o p l a z o e l
vo l u m e n t o t a l d e l a a c u m u l a c i ó n d e c a p i t a l , p o s i
blemente
sí
conseguiría
mejorar
la
eficiencia
p r o me d i o e n e l us o d e l o s r e c u r s o s d i s p on i b l e s .
Ya e s o t i e n de a c o n s o l i d a r e l d e s a r r ol l o e c o n ó mi c o .
D e s d e h a c e m u c h o t i e mp o s e h a d e b a t i d o e n
los
p aí s e s
menos
desarrollados
sobre
la
c o n ve n i e n c i a
de
ma n t e n e r
las
tasas
de
i nt e r é s
artificialmente
controladas
a
n i ve l e s
inferiores
a
los
de
equilibrio,
o
la
de
permitir
que
r e f l e j e n au n q u e s e a m á s c e r c a n a m e n t e l o s c o s t o s
de
las
decisiones
e c o nó m i c a s
hacia
la
relación
presente-futuro,
los
precios
r e l a t i vo s
del
c api tal,
y
los
pr ec ios
r e lati vos
de
la
c o m pos ic i ón
de
las
carteras
i nd i vi d u a l e s .
En
las
líneas
anteriores
se
han
esbozado
algunos
problemas
relacionados
con
la
discrecionalidad
de
las
a u t o r i d a d e s e n l a f i j a c ió n d e e s t a va r i a b l e t a n
importante.
Au n q u e
la
literatura
especializada
a b u nd a e n e l e xa m e n d e o t r o s p r o b l e m a s r e l a c i o n a
d o s c o n t a l c o n t r o l , l o s e xp u e s t o s a q u í p u e d e n
s e r vi r
como
elementos
para
una
r e f l e xi ó n
más
96
balanceada
sobre
los
costos
de
las
decisiones
q u e c o mú n m e n t e s e ad o p t a n e n n u e s t r o s p a í s e s
sobre las tasas de interés. Y se ha llamado la
a t e n c i ón s o b r e l o s c o s t o s , p o r q u e l o s b e n e f i c i o s
de
los
controles
son
más
fácilmente
perceptibles.
Si n
embargo
sólo
de
la
comparación
de
be n e f i c i os y c o s t o s p u e de n d e r i va r s e d e c i s i o n e s
que
logren
un
mejor
d e s e n v o l vi m i e n t o
de
la
e c o n o mí a . O t a l v e z m e n o s t r a um á t i c o .
97