Standard and Poor`s Criterios para la asignación de calificaciones

Fecha de publicación global (inglés): 1 de octubre de 2012
Fecha de publicación de revisión global (inglés): 2 de octubre de 2013
Fecha de publicación (español): 22 de mayo de 2014
Criterios | General
Criterios para la asignación de calificaciones 'CCC+', 'CCC', 'CCC-' y 'CC'
Contactos analíticos principales:
Philip A Baggaley, CFA, Nueva York (1) 212-438-7683; [email protected]
Sol B Samson, Nueva York (1) 212-438-7653; [email protected]
Criteria Officers:
Mark Puccia, Empresas & Gobiernos, NuevaYork (1) 212-438-7233;
[email protected] Joseph F Sheridan, Financiamiento Estructurado, Nueva York (1) 212-438-2605;
[email protected]
Contactos secundarios:
Emmanuel Dubois-Pelerin, París (33) 1-4420-6673; [email protected] Luciano D Gremone, Buenos Aires (54)
114-891-2143; [email protected] Fabienne Michaux, Melbourne (61) 3-9631-2050;
[email protected] Felix E Herrera, CFA, Nueva York (1) 212-438-2485; [email protected]
(Nota del editor: Originalmente publicamos estos criterios el 1 de octubre de 2012. Los republicamos tras
nuestra revisión periódica que concluyó el 2 de octubre de 2013).
1. Standard & Poor's Ratings Services está actualizando sus criterios para asignar calificaciones 'CCC+',
'CCC', 'CCC-' y 'CC'. El presente artículo se relaciona con nuestro artículo de criterios "Principios de las
calificaciones crediticias", que publicamos el 16 de febrero de 2011.
RESUMEN DE LOS CRITERIOS
2. El artículo actualiza nuestros criterios para la asignación de calificaciones 'CCC+', 'CCC', 'CCC-' y 'CC'.
Relacionamos cada nivel de calificación con un escenario o serie de escenarios distintos. Los criterios
reemplazan el artículo "How Standard & Poor’s Uses Its ‘CCC’ Rating", publicado el 12 de diciembre de
2008.
ALCANCE DE LOS CRITERIOS
3. Esta metodología se aplica a calificaciones crediticias de emisor y a calificaciones de emisión. Sin
embargo, las calificaciones de emisión de empresas y gobiernos pueden ajustarse al alza o a la baja
(notching) a partir de la calificación crediticia de emisor con base en consideraciones sobre la recuperación
posterior al incumplimiento, o en la posición relativa en caso de quiebra, y tales ajustes a la calificación
quedan fuera del alcance de estos criterios. Consulte los siguientes criterios al respecto: "Hybrid Capital
Handbook: September 2008 Edition”, publicado el 15 de septiembre de 2008, "Metodología y supuestos
para evaluar instrumentos bancarios de capital híbrido", publicado el 1 de noviembre de 2011 y "Criteria
Guidelines For Recovery Ratings On Global Industrial Issuers’ Speculative-Grade Debt”, publicado el 10 de
agosto de 2009.
IMPACTO SOBRE CALIFICACIONES ACTUALES
4. Esperamos un número limitado de cambios en las calificaciones y que la mayoría de estos cambios
ocurran dentro de la categoría 'CCC'. Esperamos un número mínimo de calificaciones que pasen de la
categoría 'B' a la categoría 'CCC'.
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FECHA DE ENTRADA EN VIGOR Y TRANSICION
5. Estos criterios entran en vigor inmediatamente para todas las calificaciones de emisor y emisión, nuevas
y vigentes. Pretendemos completar nuestra revisión de emisores y emisiones afectadas dentro de los
siguientes seis meses.
METODOLOGíA
6. Los criterios están diseñados con el fin de dar claridad a la asignación de calificaciones 'CCC+', 'CCC',
'CCC-' y 'CC'. El número de calificaciones en estos niveles ha aumentado de manera sustancial en años
recientes debido a la crisis financiera y recesión posterior. Además, en ciertos sectores, como por ejemplo
las calificaciones de empresas, el mayor uso de estos niveles de calificación refleja una mayor aceptación
por parte de los inversionistas hacia créditos más especulativos. Con el fin de brindar mayor claridad en
cuanto a la asignación de estas calificaciones, relacionamos cada nivel de calificaciones con un escenario
o serie de escenarios distintos (véase "Entendiendo las Definiciones de Calificaciones de Standard &
Poor's", publicado el 3 de junio de 2009). Estos criterios tienen prioridad sobre otros criterios específicos de
sectores al asignar estas calificaciones a emisiones y emisores.
Criterios para calificaciones en la categoría 'CCC'
7. Standard & Poor's define la calificación crediticia de emisión 'CCC' como sigue: "Una obligación
calificada 'CCC' es vulnerable a un incumplimiento de pago y depende de condiciones del negocio,
económicas, y financieras favorables para que el deudor cumpla su compromiso financiero con dicha
obligación. En caso de condiciones del negocio, económicas, o financieras adversas, no es probable que el
deudor tenga la capacidad de cumplir su compromiso financiero con la obligación".
8. Como regla general, los emisores y emisiones que enfrentan por lo menos una probabilidad de una en
dos de caer en incumplimiento de pagos recibirán una calificación en la categoría 'CCC'. La categoría 'CCC'
también puede ser apropiada –incluso con una menor probabilidad de incumplimiento de aproximadamente
una en tres— si esperamos que el incumplimiento de pago se presente dentro de los próximos 12 meses.
Criterios para calificaciones categoría 'CC'
9. Standard & Poor's define la calificación crediticia de emisión 'CC' de la siguiente manera: "Una obligación
calificada 'CC' se encuentra actualmente muy vulnerable a un incumplimiento de pago".
10. Calificamos a un emisor o emisión como 'CC' cuando esperamos que el incumplimiento de pago sea
una certeza virtual, sin importar el periodo para caer en incumplimiento. Usamos la calificación 'CC' por
ejemplo, en las siguientes situaciones:
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Cuando alguna entidad ha anunciado que no podrá realizar su próximo pago de intereses o
principal, pero aún está al corriente en esos pagos.
Cuando alguna entidad ha anunciado su intención de presentar una solicitud de quiebra o de
emprender alguna acción similar y con ello pone en riesgo los pagos de alguna obligación, pero la
entidad aún no ha sido puesta bajo protección legal.
Cuando alguna entidad ha anunciado su intención de llevar a cabo una oferta de canje o
restructura similar que nosotros clasificamos como oferta de canje de deuda asimilable a evento de
incumplimiento, pero aún no ha completado la transacción (véase "Implicaciones para las
calificaciones de canje y reestructuras de deuda similares”, publicado el 12 de mayo de 2009).
Cuando esperamos que el incumplimiento de una emisión sea una certeza virtual con base en:
escenarios específicos de incumplimiento que se vislumbren para los próximos 12 meses, o la
expectativa de incumplimiento, incluso bajo el más optimista de los escenarios de desempeño del
colateral en un periodo de tiempo más largo.
11. Además, asignamos un perfil crediticio individual (SACP por sus siglas en inglés para stand-alone credit
profile) de 'cc' a un emisor cuando esperamos que el incumplimiento sea una certeza virtual, a menos que
reciba apoyo extraordinario de su compañía controladora o gobierno.
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Principal factor de diferenciación –Probabilidad de incumplimiento
12. En nuestra opinión, la probabilidad de incumplimiento es parte fundamental de la calidad crediticia. Esto
significa que la probabilidad de incumplimiento –que comprende tanto la capacidad como la voluntad de
pago— representa el factor individual más importante de nuestra evaluación sobre la calidad crediticia de
un emisor o de una obligación. Por lo tanto, en línea con nuestra meta de lograr un proceso de clasificación
de la calidad crediticia, las calificaciones más altas de emisores y obligaciones reflejan nuestra expectativa
de que el emisor u obligación calificados incurrirá en incumplimiento con menos frecuencia que emisores y
obligaciones con calificaciones más bajas, si todo lo demás permanece constante.
13. Más específicamente, el grado de estrés financiero del emisor o emisión y el plazopara el
incumplimiento previsto representan los factores principales de nuestra evaluación sobre la probabilidad de
incumplimiento para emisores y emisiones con calificación dentro de las categorías 'CCC' y 'CC'.
14. En el caso de emisores corporativos y gubernamentales, el plazo para el incumplimiento esperado
representa generalmente el principal factor al asignar un signo modificador de más (+) o menos (-) para
demostrar la solidez relativa dentro de la categoría de calificación 'CCC'. Esto se debe a que, a medida que
un emisor corporativo o gubernamental se aproxima a la fecha prevista de incumplimiento, la probabilidad
de un cambio favorable en las condiciones económicas, financieras o del negocio, sean suficientes para
evitar algún incumplimiento, tienden, por lo general, a disminuir, y el nivel de certidumbre de que el emisor
incurrirá en incumplimiento generalmente aumenta. Con el fin de ofrecer una mayor claridad en cuanto al
uso de las calificaciones que van de 'CCC+' a 'CCC-' (y SACPs de 'ccc+' a 'ccc-' para emisores, a menos
que reciban apoyo extraordinario por parte de alguna compañía controladora o gobierno), los siguientes
son escenarios que generalmente estarían relacionados con cada nivel de calificación:
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•
•
'CCC+': El emisor es vulnerable y depende de condiciones del negocio, económicas y financieras
favorables para cumplir con sus compromisos financieros. Los compromisos financieros del emisor
parecen ser insostenibles en el largo plazo, aunque el emisor pudiera no enfrentar una crisis
crediticia o de pagos en el corto plazo (dentro de los próximos 12 meses).
'CCC': Es probable que el emisor incurrirá en incumplimiento sin la ocurrencia de un evento positivo
imprevisto. En contraste con la calificación 'CCC+', se vislumbran escenarios de incumplimiento
específicos para los próximos 12 meses. Estos escenarios incluyen, de manera enunciativa más no
limitativa, una crisis de liquidez en el corto plazo, la violación de restricciones financieras
(covenants) o la probabilidad de que un emisor considere una redención u oferta de canje de
deuda asimilable a evento de incumplimiento durante los próximos 12 meses.
'CCC-': Un incumplimiento, una oferta de canje de deuda asimilable a evento de incumplimiento o
una redención parecen ser inevitables dentro de un periodo de seis meses, si no ocurren cambios
imprevistos significativamente favorables en las circunstancias del emisor.
15. De manera similar, en el caso de emisiones financieras estructuradas, la categoría 'CCC' se utiliza si el
pago puntual de principal o de los intereses dependen de condiciones favorables del negocio, financieras, o
económicas. El grado de estrés financiero normalmente constituye el factor de mayor importancia y el plazo
para el incumplimiento esperado representa, por lo general, una consideración secundaria al asignar un
signo modificador de más (+) o menos (-) a la calificación 'CCC'. El desempeño esperado del colateral y el
nivel de respaldo disponible (crediticio y/o de flujo de efectivo) son, por lo general, los factores principales
en la evaluación que hacemos del grado de estrés financiero y probabilidad de incumplimiento. El plazo
para el incumplimiento esperado constituye generalmente una consideración secundaria dado que los
emisores de financiamiento estructurado normalmente son entidades de propósito especial, que por
definición tienen una capacidad limitada para recaudar capital adicional o buscar alternativas estratégicas
que puedan mejorar sus condiciones financieras o del negocio --sin importar el horizonte de tiempo.
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Preguntas frecuentes
P1: ¿Qué escenarios están relacionados con emisores corporativos para las calificaciones 'CCC+' y
'CCC'?
16. R: Los emisores corporativos con calificación de 'CCC+' por lo general tienen una combinación de un
riesgo de negocio "vulnerable" y un perfil financiero "altamente apalancado", pero todavía no se vislumbra
un escenario de incumplimiento específico. Sin embargo, en algunos casos, un apalancamiento muy
elevado podría colocar a un emisor con un perfil de negocios "débil" en esta calificación (según se definen
estos términos en nuestros criterios). El apalancamiento del emisor es "insostenible". (Por ejemplo, la
deuda es un múltiplo muy alto del EBITDA y un refinanciamiento exitoso es improbable, si no hay una
mejora financiera).
17. Cuando se vislumbran escenarios específicos de incumplimiento en los siguientes 12 meses, se
calificará al emisor corporativo con 'CCC'. (Por ejemplo: el emisor ha violado covenants, salvo que
consideremos que los acreedores dispensarán dicha violación o que las líneas de crédito relacionadas
sean de tamaño limitado; el efectivo operativo del emisor es cada vez más escaso; o se acerca un
vencimiento importante u otra crisis de liquidez para el emisor).
P2: ¿Para los emisores, cuáles son los factores más comunes que detonan un alza en calificación
fuera de la categoría 'CCC'?
18. R: Por lo general, las compañías con calificación 'CCC' incumplen en ausencia de un evento positivo
importante, como por ejemplo algún cambio en su estructura de capital o modelo de negocio, como lo
sugiere la definición de esta categoría. Pero hemos observado que muchas compañías pueden y se
esfuerzan por lograr que se materialicen tales eventos positivos. Si esto ocurre, algunos podrían recibir un
alza de calificación para reflejar la mejoría en la situación --pero un buen porcentaje de éstos vuelve a caer
en dificultades y, finalmente, en incumplimiento. Las alzas de calificación para salir de la categoría 'CCC'
pueden deberse a los siguientes motivos:
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Mejoría de las condiciones del negocio, financieras, o económicas;
Adquisición por parte de una entidad más fuerte;
Refinanciamiento;
Pago de deuda;
Dispensa y modificaciones de restricciones financieras (covenants);
Factores de mercado, por ejemplo, mayores precios de las materias primas (commodities), y
Ventas de activos.
P3: ¿Qué hay de los casos, como los de los bancos y seguros, en los que la calificación crediticia
de emisor de la controladora generalmente se deriva mediante el ajuste a la baja del Perfil Crediticio
del Grupo (PCG)?
19. R: Por lo general, una compañía controladora de seguros tiene una calificación de uno a tres niveles
(notches) por debajo del PCG de sus subsidiarias operativas para reflejar la subordinación estructural. Así
que, en el caso de las compañías operativas calificadas dentro de la categoría 'B' o menor, el ajuste
(notching) estándar puede implicar una calificación de la controladora en las categorías 'CCC' o 'CC'. Sin
embargo, en algunos casos la compañía controladora pudiera no tener pasivos importantes que pudieran
llevar a un incumplimiento. En tales casos, si la compañía controladora no cumple con los criterios que se
establecen en los párrafos 7-14 de las calificaciones 'CCC' o 'CC', su calificación crediticia de emisor
generalmente no sería menor a 'B-', incluso si esto pudiera derivar en una menor brecha entre las
calificaciones de la compañía operativa y de la controladora.
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20. No esperamos que tal situación surja en el caso de los bancos, ya que el ajuste máximo a la baja de la
calificación de la controladora es de un nivel respecto del PCG.
CRITERIOS Y ANÁLISIS RELACIONADOS
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Metodología y supuestos para evaluar instrumentos bancarios de capital híbrido, 1 de noviembre
de 2011
Principios de las Calificaciones Crediticias, 16 de febrero de 2011
Criteria Guidelines For Recovery Ratings On Global Industrial Issuers’ Speculative-Grade Debt, 10
de agosto de 2009
Entendiendo las Definiciones de Calificaciones de Standard & Poor's, 3 de junio de 2009
Implicaciones para las calificaciones de canje y reestructuras de deuda similares, 12 de mayo de
2009
Hybrid Capital Handbook: September 2008 Edition, 15 de septiembre de 2008
Estos criterios representan la aplicación específica de los principios fundamentales que definen el riesgo
crediticio y las opiniones de calificación. Su uso está determinado por los atributos específicos de una
emisión o emisor, así como por la evaluación de Standard & Poor’s Ratings Services sobre los riesgos
crediticios, y de ser aplicable, los riesgos estructurales para la calificación específica de una emisión o
emisor. La metodología y los supuestos pueden cambiar como resultado de condiciones económicas y de
mercado, por factores específicos del emisor o emisión, o por nueva evidencia empírica que afecte nuestra
evaluación crediticia.
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