Análisis Razonado - Superintendencia de Valores y Seguros

ADMINISTRADORA DE FONDOS DE PENSIONES PROVIDA S.A.
ANALISIS RAZONADO A LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS
POR EL EJERCICIO TERMINADO EL 31 DE MARZO DE 2015
Cifras en millones de pesos chilenos (MM$), salvo que se indique lo contrario.
RESUMEN
En el primer trimestre del 2015 (1T15), AFP ProVida S.A. (la “Sociedad” o “ProVida”) registró una ganancia de
28.012 MM$, cifra menor en 2.050 MM$ ó 6,8% respecto a la ganancia registrada en el primer trimestre del 2014
(1T14). Esta variación se explica principalmente por el mayor gasto en impuestos generado por la Reforma
Tributaria implementada en Septiembre 2014.
Respecto al negocio recurrente, los ingresos ordinarios se incrementaron en 4.052 MM$ en 1T15, dadas las
mayores comisiones recaudadas (3.275 MM$ ó 7,5%) producto del crecimiento de las cotizaciones obligatorias,
el cual se relaciona con el aumento de la renta imponible de los cotizantes.
Los gastos de la operación se incrementaron en 3.438 MM$ en 1T15, compensando parcialmente el incremento
en los ingresos ordinarios. Se observan mayores otros gastos varios de operaciones (2.568 MM$), básicamente
relacionados con gastos por una sola vez asociados a la actualización de los sistemas de información y el
proceso de migración del centro de cómputos, a lo que se suman mayores gastos de personal (1.295 MM$)
atribuibles principalmente a la estrategia de ProVida de poner al cliente en el centro de todas sus actividades, lo
cual ha implicado un incremento en el número de agentes activos en ventas (principalmente orientados a capturar
y asesorar previsionalmente a los clientes) y a un incremento en la dotación de la red de sucursales (número de
sucursales se incrementó en 24 ó 40,7% respecto del cierre del 1T14).
El encaje registró una rentabilidad de 9.365 MM$ en 1T15, reflejando una variación positiva de 3,3% que
responde al mayor volumen del encaje, producto tanto de las contribuciones normales como el retorno positivo de
los Fondos de Pensiones acumulado en los últimos doce meses (Abril 2014-Marzo 2015), ya que el retorno
promedio ponderado de los Fondos de Pensiones fue de 3,38% en 1T15, comparado con el retorno de 3,84%
registrado en 1T14.
Por su parte, AFP Génesis de Ecuador (filial consolidada con ProVida) contribuyó con una ganancia por 643 MM$
en 1T15, representando un incremento de 205,4% respecto al resultado devengado en el 1T14. Detrás de esta
evolución están los mayores ingresos por comisiones por administración de carteras de inversión.
Al 31 de marzo de 2015, ProVida mantiene su liderazgo en la industria previsional chilena, con un total de 46.473
millones de dólares en activos bajo administración, equivalente a una participación de mercado de 28%.
Adicionalmente, la Sociedad también lidera en términos de clientes, con una cartera promedio de 3,3 millones de
afiliados y de 1,8 millones de cotizantes, equivalentes a participaciones de mercado de 34% y 32%,
respectivamente.
ESTADO DE RESULTADOS
Los ingresos ordinarios totalizaron 49.567 MM$ en el 1T15, con un incremento de 4.052 MM$ ó 8,9%
comparado con el mismo periodo el año anterior. Este resultado es atribuible a lo siguiente:

Los ingresos por comisiones alcanzaron a 46.823 MM$ en el 1T15, importe superior en $3.275 MM$ (7,5%)
respecto del mismo periodo del año anterior. Este resultado es producto básicamente de las mayores
Análisis Razonado Consolidado AFP Provida – Marzo 2015
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comisiones cobradas por cotizaciones obligatorias (3.076 MM$, equivalente a un 7,3%), como consecuencia
del incremento observado en el ingreso imponible de los cotizantes.

Los otros ingresos ordinarios totalizaron 2.744 MM$ en el 1T15, monto superior en 777 MM$ (39,5%)
comparado con el mismo periodo de 2014. Este incremento se debe principalmente a mayores ingresos por
807 MM$ provenientes de AFP Génesis en Ecuador, que evolucionan positivamente basado en el
crecimiento de las comisiones por administración de carteras de inversión.
La rentabilidad del encaje totalizó 9.365 MM$ en el 1T15, importe superior en 296 MM$ comparado con la
rentabilidad registrada durante el 1T14. Este incremento se debe al mayor valor acumulado por el encaje entre
los periodos en comparación, lo que es producto tanto de las contribuciones normales efectuadas por los
cotizantes como del retorno positivo de los Fondos de Pensiones durante los últimos doce meses.
En efecto, si bien detrás del retorno obtenido en el 1T15 está principalmente el Fondo ProVida Tipo C (que
contribuyó en un 43% a la utilidad del trimestre) con una rentabilidad nominal de 3,44%, el retorno promedio
ponderado de los cinco fondos alcanzó a un 3,38% nominal en 1T15, lo que significa una disminución respecto
del 3,84% nominal obtenido en el 1T14.
La rentabilidad nominal obtenida durante el 1T15 está determinada principalmente por los positivos retornos
registrados por las inversiones en mercados extranjeros, los que se vieron mejorados por la depreciación del
peso chileno con respecto al dólar.
La prima del seguro de invalidez y sobrevivencia (I&S) registró una ganancia de 408 MM$ en 1T15, lo que
implicó una desviación positiva de 425 MM$ respecto al gasto registrada en 1T14.
Desde que el contrato de seguro de I&S fue terminado y liquidado el 31 de marzo de 2014, solamente los
siniestros ocurridos hasta el mes de Junio de 2009, relacionados con algún grado de invalidez a la espera de ser
evaluados y con los beneficiarios de sobrevivencia, están cubiertos por la reserva que ProVida mantiene para
este propósito. Durante el 1T15, los costos reales pagados por siniestros cubiertos fueron inferiores a los
previamente constituidos como reserva, lo que explica la ganancia obtenida durante este periodo.
Los gastos de personal totalizaron 12.014 MM$ en el 1T15, resultando mayores en 1.295 MM$ ó 12,1% con
respecto al mismo periodo del año anterior, incremento que se explica principalmente como sigue:

Los sueldos y salarios al personal administrativo alcanzaron a 5.195 MM$ en el 1T15, con un incremento de
223 MM$ ó 4,5% respecto al mismo periodo de 2014. Este resultado es consecuencia básicamente de la
mayor dotación mantenida, la que se sustenta en la apertura de 24 nuevas sucursales cuya finalidad es
focalizarse en la estrategia de mejorar la cobertura y los niveles de calidad de servicio al cliente.
En cifras, la dotación administrativa promedio mensual para el trimestre terminado el 31 de marzo de 2015
fue de 1.218 trabajadores, cifra superior en 4,5% respecto a la dotación promedio mensual de 1.166
trabajadores para el trimestre terminado el 31 de marzo de 2014.

Los sueldos y salarios del personal de ventas alcanzaron a 4.737 MM$ en el 1T15, con un incremento de
529 MM$ ó 12,6% comparado con el gasto del 1T14. Este aumento se debe básicamente a un incremento
en el número de agentes de ventas orientados a capturar y asesorar previsionalmente a los clientes.
En cifras, la dotación promedio mensual fue de 931 agentes de ventas para el 1T15, cifra superior en 17,0%
a la dotación promedio mensual del 1T14 (796 agentes de ventas).
Análisis Razonado Consolidado AFP Provida – Marzo 2015
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Respecto de la evolución al cierre de cada año, el número de trabajadores y agentes de ventas es el siguiente:
Número Total de Trabajadores
Número de Trabajadores Ventas
Número de Trabajadores Administrativos
31 Mar. 2015
2.090
885
1.205
31 Mar. 2014
1.914
738
1.176
Adicionalmente, cabe señalar que los gastos de personal de AFP Génesis registraron un incremento de 172 MM$
(27,4%), lo que responde tanto al mayor tipo de cambio para la conversión de sus resultados en dólares a pesos
(tipo de cambio aplicado en el trimestre terminado al 31 de marzo de 2015 es superior en 11,5% al aplicado a la
misma fecha del año anterior), como al devengamiento de una mayor participación de los trabajadores en función
de los mejores resultados obtenidos por la filial.
Los importes por depreciación y amortización totalizaron 1.765 MM$ en el 1T15, cifra inferior en 16 MM$ ó
0,9% con respecto al mismo periodo del año anterior. Esta variación se explica básicamente por el menor importe
de la depreciación de instalaciones en inmuebles propios, efecto parcialmente compensado por la mayor
amortización de compras tecnológicas y de remodelaciones efectuadas en las propiedades arrendadas.
Los otros gastos varios de operación totalizaron 11.101 MM$ en el 1T15, con un incremento de 2.568 MM$ ó
30,1% con respecto al mismo periodo del año anterior, lo que se explica como sigue:

Los gastos de computación de ProVida alcanzaron a 3.619 MM$ en 1T15, un incremento de Ch$1.808 MM$
con respecto al gasto registrado en el 1T14, lo que responde básicamente a los gastos por una sola vez
relacionados con la migración del centro de cómputos desde México a Chile.

Los gastos de administración de Provida alcanzaron a 5.861 MM$ en 1T15, importe superior en 739 MM$
comparado con el registrado en el 1T14. Esta variación se explica en gran parte por el mayor nivel de gastos
en las 24 nuevas sucursales y un aumento en los servicios de cobranza, pago de pensiones y custodia de
los fondos de pensiones.
En consecuencia, y tomando en cuenta las partidas de gastos previamente analizadas, el gasto promedio
mensual por cotizante alcanzó a $4.630 en el 1T15, cifra que se compara con un gasto promedio mensual de
$3.871 para el 1T14 y de $4.624 para el año 2014.
En cuanto a las partidas distintas de las de operación, su evolución ha sido la siguiente:
La ganancia (pérdida) procedente de inversiones alcanzó a 385 MM$ en el 1T15, importe inferior en 17 MM$
respecto a la ganancia obtenida en el 1T14, producto de la menor tasa de retorno para depósitos a plazo fijo
(tasa promedio de 0,27% en el 1T15 versus tasa promedio de 0,38% en 1T14).
La participación en ganancia (pérdida) de coligadas contabilizadas por el método de la participación
totalizó 899 MM$ en el 1T15, ganancia superior en 54 MM$ a la registrada en el 1T14. Esta variación se debe al
crecimiento en los resultados generados por Previred.
Las ganancias por diferencias de cambio fueron de 36 MM$ en el 1T15, resultado superior en 19 MM$ con
respecto a la ganancia generada en el 1T14. Esta diferencia está asociada tanto a menores saldos de pasivos
denominados en U.F. (unidad monetaria indexada a la inflación) durante el 1T15, principalmente provisiones del
seguro de I&S, como a las menores diferencias en el valor de la U.F.
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Los otros ingresos distintos de los de operación alcanzaron a 305 MM$ en el 1T15, resultando inferiores en
620 MM$ comparados con igual periodo del año anterior. Este resultado se debe básicamente a menores
ingresos por arriendos y por venta de activos, sumado a menores diferencias positivas por gastos del año
anterior.
Los otros gastos distintos de los de operación totalizaron 54 MM$ durante el 1T15, cifra inferior en 36 MM$
comparada con el mismo periodo del año anterior. Esta variación se debe principalmente a menores importes por
castigos de activos fijos y en la provisión por obligaciones de seguros derivadas de fusiones anteriores.
En cuanto al gasto (ingreso) por impuesto a las ganancias, éste alcanzó a 7.994 MM$ en el 1T15, resultando
superior en 2.443 MM$ al gasto registrado en el 1T14. Esta variación se debe principalmente al incremento en la
tasa de impuesto corporativo según la Reforma Tributaria de septiembre del año anterior.
En cifras, la tasa de impuestos diferidos aumentó desde un 20% a un 25% para los activos de impuestos
diferidos, implicando un adicional de 528 MM$ por los resultados del encaje, los cuales no se espera liquidar a
corto plazo. Con respecto a la tasa de impuestos corrientes, se aplicó un 20% en el 1T14 y un 22,5% en 1T15.
Cabe mencionar que la Reforma Tributaria vigente desde el 29 de septiembre del 2014 aplicó una tasa impositiva
del 21,0% para el año 2014, la cual fue aplicada con efecto retroactiva, siendo sus efectos registrados al final del
tercer trimestre de 2014.
En consecuencia, ProVida alcanzó al cierre del 1T15 una Ganancia Neta después de impuestos de 28.012 MM$,
lo que representa un rendimiento sobre el patrimonio (ROE) de 9,5% y un retorno sobre los activos (ROA) de
6,6%, implicando además una utilidad por acción de $84,55.
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
A juicio de la Compañía no existen diferencias significativas entre el valor contable y el valor económico y/o de
mercado de los principales activos.
Al 31 de Marzo de 2015, mientras la Razón de Liquidez (Activos Corrientes / Pasivos Corrientes) alcanzó a 1,37
veces, la Razón Acida (Fondos Disponibles / Pasivos Corrientes) alcanzó a 1,16 veces, versus los niveles de
1,36 y 1,17 veces, respectivamente, alcanzados a diciembre del 2014.
El total de activos alcanzó a 428.064 MM$ al 31 de marzo de 2015, resultando superior en 5.400 MM$ ó 1,3% al
saldo que registró al 31 de diciembre de 2014, lo que se explica como sigue:

Los activos corrientes alcanzaron a 87.684 MM$ al 31 de marzo de 2015, importe inferior en 6.222 MM$ ó
6,6% con respecto al saldo al 31 de diciembre de 2014. Esta variación se debe principalmente a menores
saldos de efectivo y equivalentes al efectivo por 5.254 MM$, como resultado de los pagos generados por el
derecho a retiro de los accionistas en desacuerdo con la fusión por absorción de la Sociedad por parte de
MetLife Chile Acquisition Co., aprobada en Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el día 29 de
diciembre de 2014.
Los pagos por el derecho de retiro totalizaron 11.718 MM$ y fueron contabilizados como una deducción del
patrimonio neto. Estos flujos de salida de efectivo fueron parcialmente compensados por los flujos de
efectivo generados por el negocio recurrente durante 1T15.
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
Los activos no corrientes totalizaron 340.380 MM$ al 31 de marzo de 2015, saldo superior en 11.623 MM$
ó 3,5% con respecto al registrado al 31 de diciembre de 2014. La diferencia se debe básicamente al mayor
valor del encaje por 11.072 MM$, debido tanto a las contribuciones normales efectuadas por los cotizantes,
como a la rentabilidad positiva acumulada por los Fondos de Pensiones durante el periodo.
Adicionalmente, al 31 de marzo de 2015 se registró un mayor saldo de inversiones en coligadas por 923
MM$, lo que corresponde a la ganancia acumulada durante el 1T15 por estas sociedades y que es atribuible
básicamente a las ganancias generadas por Previred.
El total de pasivos alcanzó a 114.866 MM$ al 31 de marzo de 2015, importe inferior en 2.613 MM$ ó 2,2% con
respecto al saldo al 31 de diciembre de 2014, lo que se explica a continuación:

Los pasivos corrientes totalizaron 64.125 MM$ al 31 de marzo de 2015, resultando menores en 4.741 MM$
ó 6,9% con respecto al 31 de diciembre de 2014. Esta variación se debe principalmente al menor saldo de
provisiones por 3.965 MM$, disminución asociada en gran parte a las provisiones por gastos del personal
devengados el año 2014, lo cual incluye bonos (pagos en efectivo principalmente durante el periodo FebreroMarzo) y el derecho a vacaciones (el uso del periodo de vacaciones principalmente durante el 1T cada año).
Además, se registró al 31 de marzo de 2015 un menor saldo de 987 MM$ en acreedores comerciales y otras
cuentas por pagar, principalmente atribuible a pagos pendientes al 31 de diciembre de 2014 de pensionados.

Los pasivos no corrientes alcanzaron a 50.740 MM$ al 31 de marzo de 2015, importe superior en 2.128
MM$ ó 4,4% al saldo al 31 de diciembre de 2014. La variación se debe principalmente a superiores pasivos
por impuestos diferidos por 2.132 MM$, relacionados con las ganancias del encaje durante el 1T15.
El total de patrimonio neto alcanzó a 313.198 MM$ al 31 de marzo de 2015, saldo superior en 8.013 MM$ ó
2,6% con respecto al 31 de diciembre de 2014. Este incremento se deriva del reconocimiento de la ganancia del
1T15 por 28.012 MM$, importe que es parcialmente compensado por el devengamiento del dividendo mínimo
respectivo, equivalente al 30% de la ganancia del 1T15 (8.404 MM$), y por la deducción del derecho a retiro
previamente comentado.
En cuanto al retorno de dividendos, su importe alcanzó a un 4,2%, ya que los dividendos pagados en los últimos
doce meses al 31 de Marzo de 2015 corresponden al definitivo con cargo al ejercicio 2013 de $126,85 por acción
(cancelado en mayo de 2014), en tanto que el precio de la acción al cierre del mes de Marzo 2015 fue de $3.000.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
De Operaciones
De Otras Actividades de Operación
De Operación Neto
De Inversión
De Financiamiento
Variación Neta del Efectivo y Equivalentes al Efectivo
31-03-2015
MM$
10.333
-1.383
8.950
-2.490
-11.718
-5.258
31-03-2014
MM$
28.789
-5.809
22.980
-961
101
22.120
Variación
MM$
-18.456
4.426
-14.030
-1.529
-11.819
-27.378
Variación
%
-64,1%
-76,2%
-61,1%
159,0%
11.758%
-123,8%
En el 1T15 ProVida generó un flujo neto total negativo de 5.258 MM$, a diferencia de lo ocurrido en el 1T14,
periodo en que se generó un flujo neto total positivo de 22.120 MM$. Las principales diferencias dicen relación
con:
Análisis Razonado Consolidado AFP Provida – Marzo 2015
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Un menor flujo positivo originado por las actividades operacionales (18.456 MM$), como resultado del desfase en
procesos de facturación de proveedores, la liquidación de beneficios del personal (en gran parte provisionados
durante el año anterior), el pago de beneficios inmediatos derivados de la negociación colectiva con uno de los
sindicatos de la Compañía y los mayores desembolsos asociados con las transferencias de pagos de clientes. Lo
antes señalado fue en parte compensado por el menor flujo neto negativo proveniente de otras actividades de la
operación (4.426 MM$), que responde al flujo de dividendos recibidos y al menor desembolso por los pagos de
impuesto durante el periodo.
También resultó de relevancia el monto involucrado en la compra de acciones propias, como consecuencia del
derecho a retiro generado para los accionistas que no estuvieron de acuerdo con la fusión de la Sociedad con su
sociedad matriz, acuerdo adoptado en Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada hacia fines del mes de
diciembre de 2014. El importe total de la compra de acciones propias alcanzó a 12.718 MM$, formando parte del
flujo neto negativo por actividades de financiamiento.
Por otra parte, y con un impacto de menor cuantía respecto de los mencionados previamente, el flujo neto
negativo derivado de las actividades de inversión resultó mayor en 1.529 MM$, debido a los menores ingresos
por venta de activos y a un mayor requerimiento de inversión por el encaje.
INDICES FINANCIEROS
Los indicadores financieros obtenidos al 31 de Marzo de 2015, así como a la misma fecha del año anterior, son
los siguientes:
Ejercicio
Actual
31-03-2015
Liquidez
Razón de Liquidez (veces)
Razón Acida (veces)
Endeudamiento
Razón de Endeudamiento (veces)
Proporción Deuda Corriente / Deuda Total
Proporción Deuda no Corriente / Deuda Total
Cobertura de Gastos Financieros (veces)
Resultados
Gastos Financieros (M$)
EBITDA (M$)
Ganancia (pérdida) después de Impuestos (M$)
Rentabilidad
Rentabilidad del Patrimonio
Rentabilidad del Activo
Utilidad por Acción ($)
Retorno de Dividendos
Precio de Cierre de la Acción ($)
Flujo Operacional
Promedio cotizantes totales
Gasto Promedio Mensual por cotizante ($)
Promedio Cotizantes Totales / Promedio Afiliados Totales
Patrimonio Neto / Capital Mínimo (veces)
Ejercicio
Anterior
31-03-2014
1,37
1,16
0,97
0,78
0,37
55,8%
44,2%
8.456,21
0,51
72,5%
27,5%
7.197,47
-4.258
37.775.465
28.012.389
-4.948
37.398.602
30.062.121
9,5%
6,6%
84,55
4,2%
3.000
12,4%
8,0%
90,74
17,0%
3.200
1.761.944
4.630
53,5%
548,14
1.812.407
3.871
53,2%
378,52
(M$): Miles de pesos.
Análisis Razonado Consolidado AFP Provida – Marzo 2015
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PARTICIPACIONES DE MERCADO
Durante el 1T15, las cuotas de mercado de ProVida en cuanto a las variables relevantes de negocio la situaron
una vez más en una posición de liderazgo. De acuerdo a la información disponible internamente y la de mercado,
ProVida ocupa las primeras posiciones en términos de afiliados con una cartera de 3,3 millones de trabajadores,
de los cuales un promedio de 1,8 millones efectúa cotizaciones regularmente (53% de los afiliados),
representando una cuota de mercado del 32% en base al promedio de los dos primeros meses del año 2015.
De igual manera, ProVida administra cinco Fondos de Pensiones que suman la mayor cartera de inversiones de
la industria con una participación de mercado del 28% promedio durante el 1T15, lo que equivalente a activos
bajo administración por un total de 46.473 MM$ de dólares*. Al cierre de cada trimestre las participaciones de
mercado de ProVida se situaron en los siguientes valores:
Mercado de Afiliados (*)
Mercado de Cotizantes (*)
Fondo de Pensiones (Activos)
31-03-2015
33,6%
32,0%
27,8%
31-03-2014
34,5%
32,4%
27,9%
(*) A febrero de 2015.
La preferencia de los afiliados a ProVida por el Fondo Tipo C ha situado a esta cartera como la de mayor
volumen entre los cinco Fondos de Pensiones gestionados por la Administradora, acaparando al cierre del 1T15
un 42,1% del total de activos. En segundo lugar se ubica el Fondo Tipo D (con 18,9% del total de activos) y a
continuación el Fondo Tipo B (con 15,8%), el Fondo Tipo A (con 13,9%) y el Fondo Tipo E (con 9,3%).
La distribución antes señalada se diferencia de la del resto de las AFP, ya que en su conjunto la competencia
concentra, a la misma fecha, un 35,5% de los fondos que administran en el Fondo Tipo C, en tanto que a
continuación se ubican los Fondos Tipo A y B con un 19,1% y 17,5%, respectivamente. Le sigue el Fondo Tipo D,
que concentra un 14,8% de los activos, mientras que el Fondo Tipo E se ubica en el último lugar acaparando un
13,0% de total de recursos gestionados.
En términos de ahorro voluntario, las AFP registraron a diciembre de 2014 una participación en saldos de 54,1%
entre todas las industrias (6 en total) que ofrecen alternativas de Ahorro Previsional Voluntario (APV). Este % se
eleva a un 64,6% si se mide la participación de las AFP en términos de cuentas. De acuerdo a la información
disponible a febrero de 2015 el monto de APV gestionado por las AFP registró un aumento interanual de 19,8%
nominal, totalizando 4.504 MM$ de dólares*. A la misma fecha, el ahorro que acumulan las cuentas de APV en
ProVida totalizó 610 MM$ de dólares*, reflejando un incremento interanual de 20,3% nominal en pesos.
En el caso de las cuentas de ahorro voluntario (“Cuenta 2”), cabe destacar la mayor tasa de crecimiento que,
respecto del APV, registró su saldo en los últimos doce meses a febrero de 2015. Con un aumento interanual de
27,2% nominal en pesos estos fondos totalizaron 1.663 MM$ de dólares* a la fecha señalada, monto equivalente
a un 36,9% del saldo de APV (34,8% a febrero de 2014). A la misma fecha, las cuentas de ahorro voluntario en
ProVida acumularon un saldo de 225 MM$ de dólares*, experimentando una tasa de crecimiento interanual en
pesos equivalente a un 28,0% nominal.
En lo que se refiere al número de pensiones, ProVida acapara el 38,4% del total de pensionados del sistema, que
al 28 de febrero de 2015 corresponden a: 444.317 pensiones de vejez, 187.790 pensiones de sobrevivencia y
111.411 pensiones de invalidez. A la misma fecha, el número de pensiones pagadas por ProVida alcanzó a
219.284, de las cuales 206.581 correspondieron a retiros programados.
(*) Dólar observado: $626,58 por dólar.
Análisis Razonado Consolidado AFP Provida – Marzo 2015
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OTROS ANALISIS
Tanto la utilidad futura como la posición financiera de ProVida están expuestas principalmente a fluctuaciones en
el mercado laboral, encaje, el valor de obligaciones de largo plazo referidas al seguro de I&S y en monedas y
mercados extranjeros.
Mercado Laboral. La principal fuente de ingresos de ProVida corresponde a las comisiones cobradas a los
afiliados por las cotizaciones obligatorias efectuadas en las cuentas de capitalización individual, comisiones que
al 31 de Marzo de 2015 totalizaron un monto equivalente a un 91,4% del total de ingresos ordinarios.
En consecuencia, la situación económica del país puede afectar significativamente los resultados de la
Administradora, sobre todo en lo que se refiere a la evolución de la actividad y las condiciones de empleo. Lo
anterior incide en la capacidad financiera de los empleadores y/o empresarios, pudiendo producir una caída en el
número de cotizantes o bien la imposibilidad de crear nuevos puestos de trabajo, así como también una caída en
el nivel del ingreso imponible que los trabajadores perciben. Ambas variables determinan la base imponible
afecta a comisiones y por tanto los resultados de ProVida.
Respecto a los nuevos afiliados es importante mencionar que, producto de la implementación de la última
Reforma Previsional, la generación de cuentas nuevas es adjudicada, a partir de Julio de 2010 y cada dos años,
a la AFP que ofrezca la menor comisión porcentual por depósitos de cotizaciones obligatorias, % que debe ser
menor a la más baja de las comisiones vigentes en la industria y deberá aplicarla a toda su cartera, no sólo a la
que se adjudique. Si ProVida no se adjudica esta cartera no tendrá durante dos años el acceso al nuevo
crecimiento del mercado laboral, sin embargo a partir de agosto de 2012, al cumplirse el plazo antes señalado
para la primera licitación efectuada, ProVida puede atraer esta cartera y las subsecuentes con los atributos
competitivos que le han permitido su liderazgo en el mercado.
Encaje. Otro componente de relevancia en materia de ingresos es el resultado obtenido por el encaje, activo que
por ley deben mantener las AFP por un monto total equivalente al 1% de los fondos administrados. Al 31 de
Marzo de 2015, la utilidad registrada por el encaje equivale a un 26,0% de la utilidad antes de impuesto.
El encaje debe ser invertido proporcionalmente en cuotas de los cinco Fondos de Pensiones bajo administración,
constituyéndose ProVida en el principal aportarte individual de cada uno de los fondos. El principal objetivo de
este requerimiento es asegurar el cumplimiento de las restricciones de Rentabilidad Mínima establecidas en la
regulación. Además, la existencia del encaje genera un importante alineamiento de incentivos entre la
Administradora y los intereses de los afiliados, toda vez que cualquier evento que afecte el rendimiento de los
Fondos de Pensiones afecta tanto a los afiliados como a la AFP.
Por su parte, la rentabilidad mínima se calcula en función de los retornos promedio de la industria de Fondos de
Pensiones para períodos móviles de 36 meses. Considerando los resultados relativos obtenidos por los Fondos
de Pensiones ProVida, el riesgo de incumplir con la rentabilidad mínima es muy bajo, sin embargo es importante
mencionar que en caso que ello ocurriese, implicaría una pérdida patrimonial para la AFP, ya que el encaje sería
destinado a cubrir el diferencial de rentabilidad y la AFP tendría que reponer nuevamente el 1% de activo con
recursos propios.
A efectos de mitigar el riesgo asociado a un incumplimiento en la rentabilidad mínima, el Directorio y la
Administración de ProVida formalizan anualmente un mandato de inversión al Gerente de Inversiones, cuyo
objeto es definir ex ante cuál es el nivel de riesgo que se quiere asumir en las inversiones de los Fondos de
Pensiones sin poner en riesgo el cumplimiento de la mencionada restricción normativa. Este mandato es
controlado y medido en forma diaria por la Gerencia de Riesgos e informado periódicamente al Directorio y al
Comité de Inversiones y de Solución de Conflictos de Interés.
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Seguro de Invalidez y Sobrevivencia. Si bien la última Reforma Previsional eliminó la responsabilidad de las
AFP respecto a la cobertura de los siniestros presentados a partir del 1° de julio de 2009 al adjudicar a un
conjunto de Cías. de Seguros la gestión de este beneficio, permaneció en las AFP la obligación de pago por los
siniestros que quedaron cubiertos al 30 de junio de 2009.
La obligación corresponde al déficit que se origine entre los ahorros del afiliado en su cuenta de capitalización
individual y los beneficios establecidos por normativa para cada tipo de cobertura. Como estos beneficios
corresponden al valor presente de una pensión de renta vitalicia (equivalente al 70% ó 50% de la renta imponible
promedio del afiliado durante los últimos 10 años en el caso de invalidez) descontada a las tasas de renta vitalicia
vigentes al momento del pago, el riesgo de mayor siniestralidad y su consiguiente efecto en los gastos de
ProVida está sujeto desde el 1° de julio de 2009 a la evolución de las tasas de interés de rentas vitalicias y de la
rentabilidad de los fondos de pensiones, variables que tienen una relación inversa con el costo económico de los
siniestros, por lo que la AFP puede verse obligada a reconocer aportes adicionales si la evolución de estas
variables lo determina.
Al cierre del 1T14 el último contrato que estuvo vigente fue finiquitado, por lo que ProVida recibió de parte de la
Cía. de Seguros una reserva que, sumada a las provisiones que ya había constituido al cierre del año 2013 por
aquellos casos de sobrevivencia no notificados aún y derivados de afiliados fallecidos que recibían pensiones de
invalidez (la Cía. de Seguros solamente reserva los casos notificados), le permitirá hacer frente a las eventuales
obligaciones que puedan originarse. Como ProVida registra estas obligaciones a valor justo de acuerdo a la
evolución futura de las variables relevantes bajo escenarios conservadores, le puede implicar la constitución de
provisiones adicionales para que el valor del sus pasivos esté más cercano al monto efectivo al momento del
pago.
Durante el 1T15, la evolución seguida por la liquidación de casos que forman parte de la reserva recibida al cierre
del último contrato ha permitido reconocer un resultado positivo de 408 MM$, como consecuencia de registrar un
costo promedio efectivo por siniestro inferior al que se encontraban reservados.
Monedas y Mercados Extranjeros. Producto de su inversión en Provida Internacional, ProVida está expuesta a
riesgos de tipo de cambio y de evolución de los mercados de los países en que se materialicen participaciones en
sociedades dedicadas a la administración de fondos previsionales. Al 31 de Marzo de 2015 sólo existe la
participación en AFP Génesis de Ecuador, la que contribuyó a los resultados del 1T15 con un importe total de
643 MM$ (equivalente a un 1,8% de la utilidad antes de impuesto).
Una variación adversa en la tasa de cambio entre el dólar (moneda funcional de Ecuador) y el peso chileno
podría afectar negativamente la utilidad reconocida por la participación en esta sociedad extranjera y, por lo tanto,
su respectiva rentabilidad. Por otro lado, los riesgos asociados a la evolución de los mercados en Ecuador se
encuentran referidos a los posibles cambios en el marco legal y a la situación económica del país, dada la alta
correlación entre los ingresos de AFP Génesis y las condiciones de actividad, empleo y rentabilidad de las
inversiones de los fondos previsionales.
Riesgo Operacional. Desde la perspectiva del Riesgo Operacional, entendido como el riesgo de pérdidas
asociado a la ejecución errónea de las operaciones de la Administradora, ProVida cuenta con estructuras de
control cuyo objeto es evitar la ocurrencia de estos errores en la ejecución de operaciones y mitigar su eventual
impacto económico. Para ello se conjuga una visión preventiva y una visión reactiva de control de riesgos. El
Control Interno (control preventivo) busca identificar las debilidades y riesgos de los procesos antes de que ellos
ocurran y asociar controles para evitar su ocurrencia o mitigar su eventual impacto. El Riesgo Operacional
(control reactivo) busca, una vez cometido un error y materializada la pérdida por riesgo operacional, establecer
los controles para evitar que vuelvan a ocurrir o mitigar su impacto.
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En consecuencia, los principales eventos de pérdidas por riesgo operacional de la Administradora corresponden
a “compensaciones económicas” a los afiliados producto de retrasos en la materialización de cambios de fondos
instruidos a través del sitio web y de recálculos anuales de las pensiones por retiro programado. A estos efectos,
durante el último año se siguió estableciendo mitigaciones a estos eventos, adecuando los procesos
operacionales, redefiniendo procesos y sus respectivos controles, todo esto acompañado de modificaciones en
las estructuras funcionales.
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