elementos conceptuales de project finance

ELEMENTOS CONCEPTUALES DE PROJECT FINANCE
Dr. Sergio Alejandro Hinojosa
Asesor Principal
Julio 09, 2015
1
Agenda
1
Contexto del Project Finance en el marco de la reforma
2
Modelos de costos de capital
3
Aplicación al sector energia
2
FORMAS PRINCIPALES DE PARTICIPACIÓN PRIVADA EN LA INDUSTRIA
ELÉCTRICA HASTA HOY
En lo que respecta a los esquemas de financiamiento empleados en el sector, debe
señalarse que en diciembre de 1995, se aprobaron diversas reformas a la Ley General de
Deuda Pública, que establecen los financiamientos denominados “Proyectos de
Infraestructura Productiva de Impacto Diferido en el Registro de Gasto (PIDIREGAS):
a) Productores Independientes de Energía (PIE): en donde el constructor privado lleva a
cabo todas las inversiones que requiere el proyecto; al término de la obra le vende la
energía a la CFE, previo contrato de compra-venta a largo plazo.
b) Obra Pública Financiada (OPF): en donde el constructor privado lleva a cabo todas las
inversiones contratadas, para lo cual obtiene directamente el financiamiento de largo
plazo que le permita pagar las obras realizadas. Al finalizar la obra, la CFE paga el
100% del precio contratado al aceptar las instalaciones, cuya operación y
mantenimiento corren a cargo de la entidad.
CENTRALES ELÉCTRICAS CON INVERSIÓN PRIVADA (24% TOTAL)
MODALIDAD OBRA PÚBLICA FINANCIADA EN DIFERENTES MODALIDADES PREVISTAS: HIDROELÉCTRICA, TURBOGAS,
TERMOELÉCTRICA CONVENCIONAL, GEOTÉRMICA, CICLO COMBINADO O DIESEL
Central
Empresa/País de
origen
Entidad
federativa
Mérida III
AES (EUA)
Yucatán
484
Hermosillo
Unión Fenosa (España)
Sonora
250
EDF Internacional (Francia)
Coahuila
247,5
Mitsubishi (Japón)
Veracruz
495
Intergen (EUA)
Guanajuato
495
EDF International (Francia)
Tamaulipas
495
Saltillo
Tuxpan II
Bajío (El Sauz)
Río Bravo II
Monterrey III
Altamira II
Naco-Nogales (Agua Prieta I)
Campeche
Tuxpan III y IV
Rosarito 10 y 11
Río Bravo III
Capacidad neta
demostrada (MW)
Iberdrola (España)
Nuevo León
499
EDF/Mitsubishi (Francia/Japón
Veracruz
495
Unión Fenosa (España)
Sonora
258
TransAlta (Canadá)
Campeche
252,4
Unión Fenosa (España)
Veracruz
983
Intergen (EUA)
Baja California
489,1
EDF International (Francia)
Tamaulipas
495
Chihuahua III (Samalayuca
III)
TransAlta (Canadá)
Chihuahua
259
Altamira II y IV
Iberdrola (España)
Veracruz
1.036
Río Bravo IV
EDF International (Francia)
Tamaulipas
500
La Laguna II
Iberdrola (España)
Durango
498
Samalayuca II
Intergen/GE (EUA)
Chihuahua
522
4
CENTRALES ELÉCTRICAS CON INVERSIÓN PRIVADA
Central
Empresa/País de origen
Entidad
federativa
Capacidad neta
demostrada (MW)
Mitsubishi (Japón)
Baja California
100
ABB Energy Venture/Nissho Iwai (EUA/Japón)
Nuevo León
450
Mitsubishi (Japón)
Chihuahua
445
Alstom (Francia)
Baja California Sur
10
ABB Energy Venture/Nissho Iwai (EUA/Japón)
Baja California
497
Abengoa/Endesa (España)
Baja California Sur
39
M. Moreno Torres II
Alstom (Francia)
Chiapas
930
Los Azufres II
Alstom (Francia)
Michoacán
100
Cerro Prieto IV
Monterrey II
Chihuahua II (El Encino)
Tres Vírgenes
Rosarito III
Pto San Carlos II
Guerrero Negro II
Hyundai/Heavy Industries (Corea)
Baja California Sur
10,7
El Sauz I
Siemmens/westinghouse (Alemania/EUA)
Queretaro
133
El Cajón
ICA/Energo Machexport-Power Machines
(Rusia)
Nayarit
750
Mitsui (Japón)
Michoacán
525
Iberdrola (España)
Veracruz
1.121
Valladolid III
Altamira V
Tuxpan V
Mitsubishi (Japón)
Veracruz
495
Tamazunchale
Iberdrola (España)
San Luis Potosí
1.135
Fuente: María Teresa Sánchez Salazar, et. al. “La inversión privada en el sector eléctrico en México: marco institucional y estructura territorial”, en Investigaciones Geográficas, Boletín
del Instituto de Geografía de la UNAM, núm. 54, México, UNAM, 2004. p. 82; Frente de Trabajadores de la Energía de México, (FTE) “Desnacionalización eléctrica”, en Energía,
periódico del FTE, volumen 9, núm. 139, octubre 6 de 2009 y datos de la Comisión Federal de Electricidad (CFE) contenidos en su página electrónica www.cfe.gob.mx (fecha de
consulta: 20 de mayo de 2010)
5
FORMAS PRINCIPALES DE PARTICIPACIÓN PRIVADA EN LA INDUSTRIA
ELÉCTRICA EN EL MARCO DE LA REFORMA
1. A través de la Empresa Productiva del Estado (CFE) y de las subsidiarias
celebrando contratos con el sector privado principalmente de Transmisión y
Distribución.
2. A través del Mercado Eléctrico Mayorista en Generación (G) y
Comercialización (C), incluyendo las subastas para ampliaciones en
Transmisión (T) y Distribución (D)
PARTICIPACIÓN PRIVADA EN EL SECTOR DE LA ENERGÍA ELÉCTRICA EN EL
MARCO DE LA REFORMA
1. Aquella modalidad interpretada en la Ley de la Comisión Federal de
Electricidad*
2. Aquella modalidad interpretada en la Ley de la Industria Eléctrica* (CENACE)
3. Aquella modalidad interpretada en la Ley de Energía Geotérmica*
4. Aquella modalidad indicada en la Ley de Asociaciones Público Privadas
(LAPP - enero 2012) [principios]
*Publicadas en el Diario Oficial de la Federación el 11 de agosto 2014
I. LEY DE LA COMISIÓN FEDERAL DE ELECTRICIDAD
Artículo 6.- La Comisión Federal de Electricidad podrá realizar actividades, operaciones o servicios necesarios para el
cumplimiento de su objeto por sí misma; con apoyo de sus empresas productivas subsidiarias y empresas filiales, o
mediante la celebración de contratos, convenios, alianzas o asociaciones de cualquier acto jurídico, con personas físicas
o morales de los sectores público, privado o social, nacional o internacional
Artículo 8.- Para cumplir con su objeto, la Comisión Federal de Electricidad y sus empresas productivas subsidiarias
podrán celebrar contratos con particulares bajo esquemas que les generen una mayor productividad y rentabilidad,
incluyendo modalidades que les permitan asociarse y/o compartir costos, gastos, inversiones, riesgos, y demás aspectos
de las actividades de los que sea titular, conforme a las disposiciones que al efecto emitan sus Consejos de
Administración.
Artículo 77.- La Comisión Federal de Electricidad y sus empresas productivas subsidiarias realizarán las adquisiciones,
arrendamientos, contratación de servicios y obras que requieran en términos de lo dispuesto en el artículo 134 de la
Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos, con sujeción a los principios de economía, eficacia, eficiencia,
imparcialidad y honradez, a efecto de asegurar al Estado las mejores condiciones disponibles en cuanto a precio, calidad,
financiamiento, oportunidad y demás circunstancias pertinentes de acuerdo con la naturaleza de la contratación.
II. LEY DE LA INDUSTRIA ELÉCTRICA
Artículo 4.- El Suministro Eléctrico es un servicio de interés público. La generación y
comercialización de energía eléctrica son servicios que se prestan en un régimen de libre
competencia.
Artículo 2.-……………………
……… el Servicio Público de Transmisión y Distribución de Energía Eléctrica son áreas
estratégicas. En estas materias el Estado mantendrá su titularidad, sin perjuicio de que pueda
celebrar contratos con particulares en los términos de la presente Ley. El Suministro Básico es
una actividad prioritaria para el desarrollo nacional.
ESTRUCTURA I DE PARTICIPACIÓN PRIVADA
Consejo de Administración
Tarifas
Usuarios
Empresa Productiva
Subsidiaria
Contrato
Pagos ( PPD + PPU)
Deuda
(100%)
Corporate
Financista
Deuda Senior
(100%)
Empresa existente
Pagos a
- Constructor (s)
- Operador (s)
10
ESTRUCTURA II DE PARTICIPACIÓN PRIVADA DE UNA APP
Consejo de Administración
Tarifas
Usuarios
Empresa Productiva
Subsidiaria
Deuda
Subordinada
(90%)
Pagos ( PPD + PPU)
Deuda
(85-70%)
Financista
Deuda Senior
(100%)
Sociedad de Propósito
Especial (SPV)
Pagos a
- Constructor (s)
- Operador (s)
Equity
(15-30%)
Fondos
de Accionistas
(10%)
11
ESTRUCTURA III DE PARTICIPACIÓN PRIVADA DE UNA APP
Consejo de Administración
Empresa Productiva
Subsidiaria
Deuda
(80%)
Financista
Deuda Senior
(100%)
Filial
Pagos a
- Constructor (s)
- Operador (s)
Equity
(20%)
Capitales
Privados
12
ESTRUCTURA II DE PARTICIPACIÓN PRIVADA DE UNA APP
1. ¿Cuándo es conveniente?
2. ¿ Con cuál marco legal?
3. ¿ Como estructurar
financieramente, legalmente y
técnicamente los contratos con
terceros?
Consejo de Administración
Tarifas
Usuarios
Empresa Productiva
Subsidiaria
Deuda
Subordinada
(90%)
Pagos ( PPD + PPU)
Deuda
(85-70%)
Financista
Deuda Senior
(100%)
Sociedad de Propósito
Especial (SPV)
Pagos a
- Constructor (s)
- Operador (s)
Equity
(15-30%)
Fondos
de Accionistas
(10%)
13
NECESITAMOS SABER CUAL SERIA EL COSTO DE HACERLO A TRAVES DE
UNA MODALIDAD APP
a) Como un privado estructuraría la APP y cuanto le cobraría a CFE ?
b) Cuáles son los riesgos que CFE tomaría y cuáles riesgos serian
transferidos al privado?
c) Cual es el costo de capital de CFE y cual es el costo de capital del privado
d) Se requiere evaluar el proyecto desde el punto de vista de CFE y desde el
punto de vista de un potencial privado.
e) Debemos valorar los riesgos totales, porque si CFE implementa
internamente el proyecto se quedará con todos los riesgos del negocio
f) Si CFE se asocia en una APP con el privado, algunos riesgos los tomará la
CFE pero la mayoría serán transferidos al sector privado
g) Lo anterior generaría valor para la CFE : 3E Valor por Dinero
PARA LO ANTERIOR SE REQUIERE:
a)Conocer la técnica de Project Finance:
desde el punto de vista legal y financiero
b)La forma como calcular el costo de capital
c)La modelación financiera del Proyecto
¿QUÉ SON LAS FINANZAS PARA EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS… Y PROJECT FINANCE ?
El Project Finance es una modalidad de financiación para un proyecto, cuyo repago está
soportado en los recursos generados por el propio proyecto, de manera que sus flujos de
caja y el valor de sus activos puedan responder por si solos como garantía de reembolso
de la financiación
recibida (por DE
ejemplo
pagos directos
del gobierno
y/o de los usuarios).
- FLUJOS
CAJA
DEBEN
ASEGURAR
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Activos basados en ingeniería financiera (flujos de caja debidamente estructurados y “segmentados”)
En la mayoría de los casos, el activo real no es de propiedad de la firma, sino que pertenece al gobierno o a otro
agente ( minería, petróleo, infraestructura)
La principal fuente de pago de las deudas son los flujos de caja que el proyecto puede generar
Son proyectos de largo plazo que tienen un vida finita y un periodo fijo de término (puede ser mayor a 30 años =
promedio internacional 22 años en infraestructura. Concesiones minera a 100 años). “Síntoma “Dead Horse” ( Finnerty)
Se crea una sociedad de propósito especial de giro exclusivo
Generalmente los proyectos se desarrollan en sectores regulados ( por el problema del monopolio natural)
Participan muchos actores y agentes: constructores, inversionistas privados, institucionales, compañías de seguros
generales, gobierno (s), instituciones públicas, consultores, bancos. Muchos contratos, y por lo tanto problemas de
agencia.
EL PAGO DE LOS SERVICIOS
DE DEUDA
- DSCR + importante que TIR
16
17
18
Contabilidad Financiera
• Balance
• Estado de Resultado
• Estado de Flujo de Caja
• Ratios (ROE, ROA)
Inversiones
Capital de Trabajo
Certidumbre
Construcción Flujo de
Caja
Criterios de Decisión
• TIR
• Pay Back
• Índice de
Rentabilidad
• TOR
• Ingresos
• Costos
• EBITDA
• Interés
• Depreciaci
ón
• Impuesto
Tasa de
Descuento
Financiamiento con
Capital
Estructura
Temporal
Acciones
Capital Subordinado
Bonos
Financiamiento con
Deuda
-Tipo de Moneda
-Interés Fijo o Variable
-Precio commodity
Deuda
Bancaria
Derivados
Valoración de
Acciones
Valoración Bonos
Valoración
Deuda
• Forward
• Swap
• Opciones
• Garantías
Incertidumbre
¿Cómo se calcula?
¿Por qué es importante conocer “ ”?
 Permite conocer la rentabilidad del proyecto (para ROR)
 Es una variable de cierre de un modelo financiero.
 La tasa de descuento no es y no puede ser UNA CAJA NEGRA para la
autoridad o el tomador de decisión de prestar recursos.
 Equivocarse en la tasa puede tener mayores efectos que equivocarse en los
flujos.
 Los pagos para la compra de energía en los APP/PPA o en los APP puros de
transmisión son altamente sensibles a la tasa de descuento.
 En caso de renegociación permite calcular el monto de la compensación
para el inversionista desarrollador con parámetros conocidos y de mercado.
M&M
El Costo del Capital, las
Finanzas Corporativas y la
Teoría de la Inversión
American Economic Review
Junio de 1958
FRANCO MODIGLIANI
MERTON H. MILLER
PREMIO NOBEL 1985
PREMIO NOBEL 1990
El método de valoración con el costo de capital promedio ponderado
(The weighted average cost of capital method – WACC)
Rev
-VC
--------GP
-FCC
--------EBITDA
-D
---------EBIT
-T
+ Dep
- CAPEX
- NWK
---------= FCF
Revenues (Ingresos)
Variable Costs (Costos Variables)
Gross Profit (Utilidad Bruta)
Fixed Cash Costs (Costos Fijos)
Earnings before Interest and Taxes and Depreciation
(Ganancias antes intereses e impuestos y depreciación)
Depreciación (Depreciation)
Earnings before Interest Taxes (Ganancias antes impuestos)
Impuestos (Taxes)
Depreciation (Depreciación)
Capital Expenditures (Gastos de capital)
Net Working Capital (Capital de trabajo neto)
Free Cash Flows (Flujos de caja proyecto)
El método de flujo de capital del inversionista
(The Flow - to - Equity Method)
Rev
-VC
-FCC
-Dep
--------EBI
-KdD
---------EBT
-T
----------NI
+ Dep
- CAPEX
- NWK
+Net Debt
---------= FCFS
Revenues (Ingresos)
Variable Costs (Costos Variables)
Fixed Cash Costs (Costos Fijos)
Depreciation (Depreciación)
Earnings before Interest and Taxes
(Ganancias antes intereses e impuestos)
Interest Expenses (gastos en intereses)
Earnings Before Taxes (Ganancias antes impuestos)
Taxes (Impuestos)
Net Incomes (Net earnings) (Utilidades Netas)
Depreciation (Depreciación)
Capital Expenditures (Gastos de capital)
Net Working Capital (Capital de trabajo neto)
Net Debt (Préstamo Neto)
Free Cash Flows para Shareholders
El método de valoración con el costo de capital promedio ponderado
(The weighted average cost of capital method – WACC)
Rev
-VC
--------GP
-FCC
--------EBITDA
-D
---------EBIT
-T
+ Dep
- CAPEX
- NWK
---------= FCF
Revenues (Ingresos)
Variable Costs (Costos Variables)
Gross Profit (Utilidad Bruta)
Fixed Cash Costs (Costos Fijos)
Earnings before Interest and Taxes and Depreciation
(Ganancias antes intereses e impuestos y depreciación)
Depreciación (Depreciation)
Earnings before Interest Taxes (Ganancias antes impuestos)
Impuestos (Taxes)
Depreciation (Depreciación)
Capital Expenditures (Gastos de capital)
Net Working Capital (Capital de trabajo neto)
Free Cash Flows (Flujos de caja proyecto)
El método de flujo de capital del inversionista
(The Flow - to - Equity Method)
Rev
-VC
-FCC
-Dep
--------EBI
-KdD
---------EBT
-T
----------NI
+ Dep
- CAPEX
- NWK
+Net Debt
---------= FCFS
Revenues (Ingresos)
Variable Costs (Costos Variables)
Fixed Cash Costs (Costos Fijos)
Depreciation (Depreciación)
Earnings before Interest and Taxes
(Ganancias antes intereses e impuestos)
Interest Expenses (gastos en intereses)
Earnings Before Taxes (Ganancias antes impuestos)
Taxes (Impuestos)
Net Incomes (Net earnings) (Utilidades Netas)
Depreciation (Depreciación)
Capital Expenditures (Gastos de capital)
Net Working Capital (Capital de trabajo neto)
Net Debt (Préstamo Neto)
Free Cash Flows para Shareholders
PROPOSICIÓN I DE M&M
 El valor de mercado de una empresa y su costo de capital son
independientes de su estructura de capital.
Evaluar un proyecto desde el punto de vista
del inversionista entrega los mismas
 En efecto, si dos empresas de la misma clase de riesgo, y con
conclusiones de valor que desde el punto de
idénticas estructuras de inversión y diferentes estructuras de capital
vista de
empresa
tuvieran distinto valor, entonces
se lacrearían
oportunidades de
arbitraje en el mercado para los inversionistas de tal forma que
Sin embargo
enadicional.
Project Finance hay que tomar
podrían obtener
una ganancia
ciertas precauciones para adoptar esta equivalencia
 Estas oportunidades llevarían a recuperar el equilibrio del mercado.
28
¿Que es “ ”: La tasa de descuento de los flujos de caja?
Equivalencia semántica y conceptual de la evaluación
Contabilidad
Economía Financiera
Proyectos
ROA
(Retorno en Activos)
WACC
TIR pura
Costo de capital = Retorno
esperado [CAPM]
TIR financiada
Rendimiento en activos totales
ROE
(Retorno en Equity)
Rendimiento en capital
¿Por qué costo de capital = retorno esperado? Se habla
indistintamente de ambos conceptos
29
METODOLOGÍAS DE COSTO DE CAPITAL PROPIO
 Estimaciones iniciales a través de modelos de dividendos, Williams (1938) , Gordon y Shapiro
(1956).
1
 Enfoque Media Varianza de Markowitz (1958) y el Modelo de Valoración de Activos de Activos de
Capital (CAPM) para estimar el costo del equity o capital propio [Sharpe (1964), Treynor (1961) y
Lintner (1965)].
 Prácticos y Académicos:
 Uso de información de mercado vs información contable
 Modelo de Arbitraje y múltiples factores. Ross (1978).
30
RELACIÓN RIESGO-RETORNO
Retorno = E(r)
Línea de mercado de capital
(LMC)
 = riesgo
CAPITAL ASSET PRICING MODELO (CAPM)
La aproximación se presenta en la siguiente ecuación:
es el valor esperado de la tasa libre de riesgo,
es el retorno del portfolio de
mercado y es un factor que mide la covarianza entre el riesgo del proyecto y el riesgo
de mercado, es decir el riesgo que no es diversificable por el inversionista
32
EL BETA DE UNA EMPRESA ES TÍPICAMENTE ESTIMADO A TRAVÉS DE UNA
REGRESIÓN CON DATOS HISTÓRICOS:
MODELOS ALTERNATIVOS PARA PAÍSES EMERGENTES
 Muchos modelos se han estudiado para estimar el retorno esperado en países emergentes [Jenkins
(2002)], Sabal (2001,2002), Buscaglia (2005)]
 Se han dividido en modelos prácticos y modelos académicos. Estos modelos pasan por el
tratamiento en el riesgo país. Entre los primeros se encuentran el modelo Mc Kinsey (1990-riesgo
soberano), Damodaran (1994-volatitidad relativa) y Harvey (1995- Clasificación de riesgos). Entre los
segundos se encuentran el modelo de Lessard (1996), el modelo de Godfrey y Espinosa (1996) de
Beta Ajsutado, el modelo de Camacho Score riesgo país (1997), y el CAPM Global (1999) y Zenner y
Akaidin (2002)
Modelo
Beta País
Score Riesgo País
Beta Ajustada
CAPM Global
Formulación
Re  R fUS  Riesgo país    país  US  RmUS  R fUS 
Re  R fUS 
SEM US
 US RmUS  R fUS 
SEM País
 

Re  R fUS  Riesgo país    0.6  país RmUS  R fUS 
 US 

Re  R fL   G RmG  R fG 
34
COSTO DE CAPITAL DEL INVERSIONISTA
La aproximación se presenta en la siguiente ecuación:
Donde PRP es Premio por Riesgo País, PPR es el premio por riesgo regulatorio en el
es el valor esperado de la tasa libre de riesgo,
caso de sector regulados (?) ,
es el retorno del portfolio de mercado y es un factor que mide la covarianza entre el
riesgo del proyecto y el riesgo de mercado, es decir el riesgo que no es diversificable por
el inversionista
35
MODELO DE ZENNER Y AKAIDIN (2002)
30
: Índice de Acceso al mercado de capitales
: Susceptibilidad al riesgo político
: Grado de importancia del proyecto para el
inversionistas
: Premio riesgo país
MODELO COSTO DE CAPITAL (DATOS PARA MEXICO 2014)
Godfrey y Espinosa (1996) ajustado
,
4.79
3.78%
,
1.37
1.12
10.7%
&
13.29%
,
4.79%
0.6
0.6
BETAS APALANCADOS (LEVERAGED) POR SECTOR Y PAÍS
País
Transporte
Energía
Carreteras
Puertos
Aguas
Telecom
Distribución Generación
Argentina
1.17
1.00
0.68
1.51
0.94
0.61
Bolivia
1.14
0.98
0.67
1.48
0.92
0.60
Brasil
1.31
1.12
0.76
1.66
1.03
0.68
Chile
1.17
1.00
0.68
1.51
0.94
0.61
Colombia
1.17
1.00
0.68
1.51
0.94
0.61
México
1.26
1.08
0.74
1.61
1.00
0.66
Panamá
1.21
1.04
0.71
1.56
0.97
0.64
Perú
1.21
1.04
0.71
1.56
0.97
0.64
Venezuela
1.18
1.01
0.69
1.52
0.94
0.62
Fuente: Adaptado de Sirtaine, Pinglo, Guasch y Foster (2005) “How Profitable are Infrastructure
Concessions in Latin America? Empirical Evidence and Regulatory Implications” Banco Mundial
BETAS CLASIFICADOS POR SECTOR
Fuente: Hinojosa, S. ( 2010)
41
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT
42
MODELO DE HAMADA : AJUSTE DE  POR LEVERAGE
Dado:
: Tasa libre de riesgo
/
Por ejemplo, si
: Retorno promedio del mercado
: En ausencia de Leverage (unleveraged o de activos)
: Deuda / Patrimonio
: Tasa de impuestos al capital
75% y
25%
1
0.42
1
1
1
0.30
0.75
0.25
1.302
MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM) CON
INFORMACIÓN DJBII)
E(
: Tasa libre de riesgo
: Riesgo sistemático
: Retorno de mercado
: Spread riesgo país
2.98%
1.302
8.4375%
2.98%
1.29
45
CONVERSIÓN A MXN DESDE USD
• De la teoría de la paridad de arbitrajes de tasas de interés se desprende que en
presencia de mercados competitivos y abiertos al comercio internacional, como es el
caso de México y EE.UU., la diferencia entre la venta a plazo (forward) y la venta al
contado (spot) debe ser equivalente a la diferencia entre la tasa de interés en pesos
mexicanos y la que se tiene que pagar en dólares.
• Otra forma alternativa es trabajar con la tasa de devaluación
implícita. En efecto, en finanzas internacionales, a partir de las
relaciones de paridad es posible relacionar la TASA DE
DEVALUACIÓN entre dos países con las respectivas TASAS DE
INFLACIÓN y TASAS DE INTERÉS. Estas relaciones permiten,
conectar tres variables importantes: las tasas de inflación,
devaluación e interés.
• En particular, representando la tasa de devaluación como una
relación de precios (forward y spot) de la divisa en el tiempo, es
dimensionalmente posible su conexión con la expresión de paridad
del poder de compra, basada en tasas de inflación (relación de los
precios de los bienes y servicios en el tiempo).
•
47
DE ESTA FORMA, PARA CONVERTIR EL COSTO DE CAPITAL PROPIO EN USD NOMINAL A PESOS
MEXICANOS SE UTILIZA EL FACTOR “DEV” CALCULADO ANTERIORMENTE:
Dev 
(1   mxm )
(1  3,5%)
 1  1,47%
1
(1   USA )
(1  2,0%)
Así: K E ( pesos )  (1  K E (USD ) )  (1  Dev )  1
K E ( pesos )  (1  11,36%)  (1  1,47%)  1  12,99%
En cifras constantes o reales, el valor anterior es igual a:
, %
, %
1
9.16%
48