Tasa de interés, FED y Valor de las empresas

Tasa de interés, FED y Valor de las empresas
Por: Fredery Carrasco, Supervisor, Corporate Finance, de KPMG en Perú
Enero 2016
En diciembre, la Reserva Federal de EEUU (FED) decidió subir su tasa de interés de
referencia desde su mínimo histórico de los últimos 10 años, la cual era cercana al 0%,
a un 0.25%. Asimismo, dio a conocer que esta seguirá incrementando hasta llegar a
1.4% (a fines del año 2016) y a 3% en el mediano plazo. Es importante señalar que
este aumento es consecuencia de las mejoras registradas en la economía de los
EEUU.
Si bien gran parte del impacto del aumento de la tasas de interés de referencia ya fue
incorporado por los agentes económicos, aún afecta al valor de mercado de los negocios
y a los costos de endeudamiento, principalmente al valor de un negocio o empresa en
marcha, basados en la generación de los flujos de caja libre descontados a una tasa de
descuento exigida por el mercado y que no es constante en el tiempo.
Así, cuando se valoriza un negocio, es necesario tomar como referencia la tasa asociada
a un instrumento libre de riesgo; por ejemplo, el rendimiento de los bonos del tesoro
americano. Por lo tanto, un aumento de la tasa de descuento exigida por el mercado
provocará un menor valor del negocio, caso contrario, su reducción generaría un mayor
valor del negocio.
Para entender este fenómeno se tiene el siguiente ejemplo: si asumimos flujos de caja
constantes en el tiempo y exigimos un rendimiento de 140 puntos básicos adicionales
a la tasa de descuento, se obtiene que el valor de mercado del negocio se reduce en un
10% aproximadamente. En síntesis, se puede evidenciar que las variaciones en la tasa
de descuento pueden ser significativas en la determinación del valor de un negocio. En
efecto, en los últimos 10 años, el valor de las acciones bursátiles en promedio ha sido
alto, esto debido a que tanto las tasas de interés de referencia como las tasas de
descuento fueron bajas.
En conclusión, ante la subida de la tasa de interés de referencia, es importante tener en
cuenta los cambios en los rendimientos que exigirá el mercado en el corto y mediano
plazo, así como las consecuencias de estos cambios, que pueden ser: (i) Contables
desde el punto de vista del deterioro de activos o plusvalías, costos amortizados y
valores razonables de inversiones (ii) Tributarias, debido a que las transacciones entre
empresas vinculadas deberán considerar mayores tasas de endeudamiento para
establecer valores de mercado y (iii) Financieras, debido a que los negocios deberán
generar un mayor valor con el fin de compensar los mayores costos de endeudamiento
y rendimientos exigidos por sus accionistas.