Las sociedades no financieras ante una nueva

CAIXA CATALUNYA – Economía española
49
Recuadro
Las sociedades no financieras ante una nueva fase del ciclo en España
La economía española disfrutó desde mediados de los noventa hasta 2007 de la expansión
más prolongada de las últimas décadas, a la que contribuyó decisivamente la incorporación a la
unión económica y monetaria en 1999. La política expansiva adoptada por el BCE, que rebajó el tipo
de referencia del 4,75% en abril de 2001 al 2,00% en junio de 2003 y lo mantuvo en ese nivel hasta
diciembre de 2005, favoreció en España unas condiciones de financiación excepcionales, en un
contexto en que el ciclo se encontraba en una fase mucho más expansiva que en el resto del área
del euro. Esta situación se tradujo en un incremento notable del desequilibrio de ahorro del sector
privado, especialmente el de las sociedades no financieras.
Las sociedades no financieras reducen en 2008 a la
mitad el aumento de necesidades de financiación
acumulado desde 2003, aunque la cifra es todavía muy
elevada (7,5% del PIB)
El conjunto de la economía española mostraba en el período 2000-2003 unas necesidades de
financiación relativamente estables, en torno al 3% del PIB, con una posición superavitaria, aunque
moderada y decreciente, de los hogares, un ligero déficit público y un desequilibrio de ahorroinversión de las sociedades no financieras que explicaba prácticamente la cifra agregada. Desde
2004 se observó, sin embargo, un cambio sustancial, con una tendencia claramente alcista en las
necesidades de financiación del sector privado no financiero, sobre todo en lo que a las empresas
se refiere. La economía española pasó de demandar recursos externos por un 2,9% del PIB en 2003
al 9,7% en 2007, 6,8 puntos más en apenas cuatro años. Esto a pesar de que el sector público
invirtió su tradicional posición deficitaria, registrando un superávit del 2,2% del PIB en 2007, 2,4
puntos más que en 2003, y las sociedades financieras aumentaron su capacidad financiera en 0,9
puntos hasta el 1,9% del PIB. La compensación vino, naturalmente, de un mayor déficit del sector
privado no financiero, pasando los hogares de una situación equilibrada en 2003 a unas
necesidades de ahorro del 2,7% del PIB en 2007, y las sociedades no financieras de un saldo
negativo del 3,7% a uno del 11,1%, 7,4 puntos más.
Gráfico 1. Capacidad (+) / Necesidad (-) de Financiación de la economía española
En porcentaje del PIB
6
4
2
0
-2
-2,7
-3,2
-3,5
-2,9
-4,8
-4
-6,5
-6
-8,4
Hogares
-8
Sociedades No Financieras
-9,7
-9,1
Instituciones Financieras
-10
AAPP
-12
TOTAL
-14
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Fuente: Caixa Catalunya a partir del INE
Con el cambio de escenario en 2008, parte de estos desajustes se han corregido, recuperando
los hogares una posición superavitaria (0,6% del PIB) y reduciendo las empresas sus necesidades
de financiación 7,5% del PIB. Esto supone 3,6 puntos en un año, prácticamente la mitad del
deterioro acumulado en el período 2003-2007, aunque la cifra es todavía muy elevada. Esta mejoría
50
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 126 Mayo 2009
ha quedado compensada parcialmente por la generación de un fuerte déficit público, un 3,8% del
PIB, 6,0 puntos menos que en 2007, moderando en 2008 el desequilibrio exterior en seis décimas
hasta el 9,1% del PIB.
Las empresas ajustan su ahorro (2 puntos más del PIB
en 2008) e inversión (1,1 menos) a un contexto
recesivo
El fuerte incremento en las necesidades de financiación de las sociedades no financieras
durante el período 2003-2007 se debió tanto al descenso en los niveles de ahorro de las empresas
como a un incremento de la formación bruta de capital. Frente a una cifra cercana al 10% del PIB en
los años precedentes, el ahorro bruto pasó del 9,8% en 2003 al 5,4% en 2007, 4,4 puntos menos,
mientras que la inversión alcanzó el 17,4% en 2007, 2,6 puntos más que en 2003. El resto de
factores, transferencias de capital y adquisiciones de activos no financieros no producidos,
mostraron variaciones moderadas, restando tres décimas en conjunto. En 2008 se observa un
cambio de tendencia significativo, resultado del entorno recesivo, con un incremento del ahorro de 2
puntos hasta el 7,4% y una reducción de la inversión de 1,1 puntos hasta el 16,3%, mientras las
transferencias de capital recibidas aumentaron tres décimas hasta el 1,2%.
Gráfico 2. Capacidad (+) / Necesidad (-) de Financiación de las Sociedades No Financieras*
En porcentaje del PIB
14
Ahorro
12
TrK ingresadas
TrK pagadas
FBC
Activos No Financieros
CNF
10
8
6
4
10,3
9,1
9,6
9,8
9,5
8,2
6,7
2
5,4
7,4
0
-2
-4,1
-4
-4,8
-3,9
-3,7
-4,5
-7,1
-6
-7,5
-9,2
-8
-11,1
-10
-12
-14
-16
-18
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
* TrK = Transferencias de Capital, FBC = Formación Bruta de Capital, CNF = Capacidad/Necesidad de Financiación
Fuente: Caixa Catalunya a partir del INE
El menor dinamismo económico y las rebajas fiscales
alivian el ahorro empresarial al reducir el pago de
impuestos corrientes del 4,0% al 2,3% del PIB en 2008
En la evolución de los niveles de ahorro de las empresas durante la actual década, dos son los
factores fundamentales, la renta bruta y los impuestos corrientes. La primera se redujo 3 puntos del
PIB entre 2003 y 2007 hasta el 10,3%, mientras que el pago de los segundos llegó a alcanzar el
último año del período el 4,0% del PIB, 1,3 puntos más que en 2003. En agregado, por tanto,
explican 4,3 puntos en la reducción del ahorro de las sociedades no financieras, correspondiendo la
décima restante al incremento en el pago de transferencias corrientes. En 2008, la situación se
modificó de forma notable, especialmente en lo que a los impuestos corrientes se refiere, que
cayeron 1,7 puntos hasta el 2,3%, reflejo de un menor dinamismo económico y de las rebajas
fiscales. Por su parte, la renta bruta aumentó de un 10,3% a un 10,6% en 2008, por un mayor
crecimiento con relación al del PIB (7,6% y 4,2%, respectivamente).
CAIXA CATALUNYA – Economía española
51
Gráfico 3. Ahorro Bruto de las Sociedades No Financieras*
En porcentaje del PIB
18
Renta Bruta
CotSociales recibidas
AHORRO
16
TrCorr ingresadas
PresSoc pagadas
TrCorr pagadas
Impuestos corrientes
14
12
10
8
6
4
2
0
13,6
12,4
13,1
13,3
13,2
12,3
11,1
10,3
-2,7
-2,5
-2,8
-2,7
-2,9
-3,3
-3,4
-4,0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
10,6
-2
-4
-2,3
-6
2008
* TrCorr = Transferencias Corrientes, CotSociales = Cotizaciones Sociales, PresSoc = Prestaciones Sociales
Fuente: Caixa Catalunya a partir del INE
El pago de intereses continuó aumentando en 2008
por el mayor coste de financiación y la elevada deuda
bancaria, aunque es compensado por el notable
aumento del excedente de explotación (un 9,5%)
El crecimiento de la renta bruta en el período 2003-2008 promedió un escaso 0,9% anual, en
claro contraste con la media del 7,6% en el aumento del PIB. Esta evolución se debió tanto al
notable incremento en el pago de rentas como al menor dinamismo relativo del excedente bruto de
explotación. Este último pasó de representar el 17,3% en 2003 al 16,3% en 2007, mientras que las
rentas abonadas en concepto de intereses aumentaron 1,9 puntos al 4,7% del PIB. El resto de flujos
de rentas, intereses percibidos y otras rentas netas, saldó el período con una aportación negativa de
apenas una décima. En 2008, el excedente bruto de explotación, con un crecimiento en 2008 del
9,5%, aumentó ocho décimas, recuperando prácticamente los niveles del período 2000-2004. Sin
embargo, en un contexto de aumento de los tipos de interés y dado el elevado nivel de
endeudamiento bancario de las empresas no financieras, el pago de intereses continuó
incrementándose en 2008, seis décimas hasta el 5,3%, el doble que en 2007. El resto de flujos de
renta compensó sólo parcialmente esta evolución, con un aumento conjunto de dos décimas, debido
al ingreso de otras rentas distintas a intereses.
Gráfico 4. Renta Bruta de las Sociedades No Financieras*
En porcentaje del PIB
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
EBE
Intereses pagados
Intereses ingresados
Otras rentas pagadas
Otras rentas ingresadas
RENTA BRUTA
17,5
17,5
17,5
17,3
17,5
16,8
16,3
16,3
17,2
-2,9
-3,5
-2,9
-2,7
-2,9
-3,0
-3,7
-4,7
-5,3
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
* EBE = Excedente Bruto de Explotación
Fuente: Caixa Catalunya a partir del INE
52
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 126 Mayo 2009
La remuneración de asalariados continúa perdiendo
peso y acumula un descenso de 1,9 puntos del PIB
entre 2000 y 2008, mientras el VAB se recupera a pesar
de la presión sobre los consumos intermedios
Finalmente, cabe analizar los componentes en la evolución del excedente bruto de explotación
de las sociedades no financieras, que, como se ha señalado, se redujo un punto entre 2003 y 2007 y
aumentó ocho décimas en 2008. En el primer período, el factor determinante fue la caída relativa en
el valor añadido bruto, que redujo su peso en el PIB del 48,1% al 46,0%. Esta tendencia venía ya de
años precedentes (49,0% en 2000-2001), probablemente vinculada a un contexto de mayor
competencia doméstica e internacional que favorecía un ajuste en márgenes y a un encarecimiento
sostenido en los consumos intermedios por el rally en los mercados de materias primas. Estos
elementos fueron compensados sólo parcialmente por la reducción en el peso de la remuneración
de asalariados, que también era un proceso que venía de años previos. Del 31,3% del PIB que
representaba en 2000 pasó al 30,7% en 2003 y al 29,6% en 2007, acumulando una caída de 1,1
puntos entre estos dos últimos años. En 2008, esta evolución tuvo continuidad, con una caída
adicional de dos décimas hasta el 29,4%, 1,9 puntos ya por debajo de la cifra de 2000, que se sumó
al aumento de 0,6 puntos en el peso del valor añadido bruto hasta el 46,6% del PIB, permitiendo la
recuperación del excedente bruto de explotación.
Gráfico 5. Valor Añadido Bruto de las Sociedades No Financieras*
En porcentaje del PIB
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
VAB
Subvenciones
Impuestos prod/imp
RA
EBE
49,0
49,0
48,6
48,1
47,7
46,9
46,2
46,0
46,6
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
* VAB = Valor Añadido Bruto, Impuestos prod/imp = Impuestos sobre la Producción y la Importación, RA =
Remuneración de Asalariados, EBE = Excedente Bruto de Explotación
Fuente: Caixa Catalunya a partir del INE
La caída de la inversión, el aumento relativo del valor
añadido bruto y la reducción de impuestos corrientes
explican la corrección parcial del desequilibrio de las
empresas en 2008
A modo de resumen, se recapitulan aquí los principales factores explicativos del significativo
deterioro de la posición financiera de las empresas en 2003-2007 y la parcial recuperación en 2008.
En el primer período, en el que se aumentaron las necesidades de financiación en 7,3 puntos del
PIB, 2,6 estuvieron explicados por el incremento de la formación bruta de capital, 2,0 por la caída en
el peso del valor añadido bruto, 1,9 puntos por el mayor pago de intereses y 1,2 puntos por el
aumento relativo en el pago de impuestos corrientes. Estos mismos elementos mostraron en 2008
un ajuste considerable, salvo el pago de intereses, que continuó aumentando con relación al PIB,
por el mayor coste de financiación en un contexto de elevado endeudamiento bancario.
CAIXA CATALUNYA – Economía española
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Gráfico 6. Variación de la Capacidad (+) / Necesidad (-) de Financiación de las Sociedades No
Financieras 2003-2008*
Puntos porcentuales del PIB
4
3,6
2003-2007
2007-2008
3
1,7
2
1,1
1
0,6
0,9
0,5
0
-1
-0,6
-1,2
-2
-1,9
-2,0
-3
-2,6
-4
-5
-6
-7
-7,3
-8
TOTAL
FBC
VAB
Intereses
pagados
Impuestos
corrientes
Resto
* FBC = Formación Bruta de Capital, VAB = Valor Añadido Bruto
Fuente: Caixa Catalunya a partir del INE
La contracción de préstamos netos se redujo en 2008
al nivel de principios de la década
Las crecientes necesidades de financiación de las empresas desde 2003 fueron cubiertas
principalmente con la contracción de préstamos. En términos netos, desde un 8,0% del PIB en 2003
se pasó a un máximo del 23,1% en 2006, situándose en 2007 en el 17,3%. En el resto de
modalidades apenas se produjeron variaciones, manteniendo la emisión neta de acciones y
participaciones, así como el resto de pasivos, valores en torno al 5% del PIB anual. En 2008, con el
debilitamiento significativo de la economía, la contracción de préstamos dio continuidad a la caída
del 2007, situándose en el 8,6% del PIB, cifra más cercana a la del período 2000-2003.
Gráfico 7. Pasivos netos contraídos por las Sociedades No Financieras
En porcentaje del PIB
25
23,1
Préstamos
Acciones y participaciones
Resto
20
17,3
15,5
15
13,4
10,9
10,8
9,6
10
8,6
8,0
5
0
-5
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España y el INE
El elevado nivel de deuda acumulada con el sector
financiero supondrá un lastre en la recuperación
económica
A pesar del descenso experimentado por los flujos netos de préstamos a las empresas no
financieras en 2007 y 2008, el stock ha continuado aumentando y se mantiene en niveles elevados.
En 2000 se situaba en el 74% del PIB, en 2003 en el 89% y en 2008 en el 133%. Este considerable
endeudamiento empresarial con el sector financiero supone ya una carga significativa para las
cuentas de las sociedades, un 5,3% del PIB en pagos de intereses como se vio anteriormente, y
54
Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 126 Mayo 2009
supondrá, como la elevada deuda de los hogares, un lastre para la recuperación de la economía en
próximos años, al hacer necesarios mayores ajustes en la actividad.
Gráfico 8. Stock de préstamos contraídos por las Sociedades No Financieras
En porcentaje del PIB
140
133
129
130
119
120
110
103
100
94
89
90
86
82
80
74
70
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España y el INE
2008