Presentación Índice

IRUBEVSA
Índice de Riesgo Uruguay de la
Bolsa Electrónica de Valores del
Uruguay S.A.
B.E.V.S.A.
Contenido:
„
„
„
„
Introducción
Insumos
Metodología
Fortalezas
Contenido:
„
„
„
„
Introducción
Insumos
Metodología
Fortalezas
Introducción
Un índice de riesgo país se calcula evaluando el “Premio
por Riesgo País”
„
Lo cual implica medir la diferencia de rendimiento (sobre-tasa o
spread) de la deuda emitida por ese país con respecto a la inversión
“credit-risk-free” en deuda emitida por los Estados Unidos
Comparación de Curvas de Rendimiento
12
10
8
Yield
„
6
Globales Uruguay
UST
4
2
0
Brecha entre
curvas:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Indicación del premio
por "riesgo país"
Duration
Introducción
„
„
„
La inversión en un bono UST de mediano o largo plazo
no es estrictamente una alternativa “risk-free” pues se
encuentra expuesta, al menos, a factores de riesgo de
mercado (tales como el RTI).
El “premio” que buscamos evaluar mediante este tipo de
índices deberá representar un diferencial asociado
exclusivamente al spread crediticio entre el país emisor y
los Estados Unidos.
Es por ello que al medir el spread vinculado a un título
soberano en particular, intentamos aislar la influencia del
factor crediticio buscando una referencia UST que sea
homogénea ante otros posibles factores de riesgo u otros
aspectos que puedan ser explicativos de diferencias en los
rendimientos prometidos por los respectivos títulos.
Contenido:
„
„
„
„
Introducción
Insumos
Metodología
Fortalezas
Insumos
„
Deuda uruguaya
„
Precios de los tres bonos uruguayos con emisión
superior o igual a los USD 500 millones (EMBI+)
„
„
„
„
G 2011 7 ¼
G 2015 7 ½
G 2033 PIK
Deuda estadounidense
„
„
Valores (tasas de rendimiento) de los nodos de la curva
“UST Strips Yield Curve”
Precios de tres Bonos UST de referencia
Contenido:
„
„
„
„
Introducción
Insumos
Metodología
Fortalezas
Metodología
„
„
„
Cálculo como spread sobre la curva UST
Strip
Incorporación de bonos UST de referencia
Definición del IRUBEVSA
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„
„
La curva de rendimientos (yield curve) UST Strip
representa la estructura temporal de las tasas de
interés en este mercado para títulos con
rendimiento a descuento puro (ZCB) emitidos por
la Tesorería de los Estados Unidos.
Esta curva se informa con valores plazo – tasa para
14 diferentes puntos (nodos):
„
3 meses; 6 meses; 1 año; 2; 3; 4; 5; 7; 8; 9; 10; 15; 20 y 30
años
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
Tasa (% anual)
Valores al 18/08/2003
3 meses
1,01
6 meses
1,09
1 año
1,27
2 años
1,79
3 años
2,47
4 años
2,96
5 años
3,34
7 años
4,07
8 años
4,32
9 años
4,47
10 años
4,70
15 años
5,29
20 años
5,48
30 años
5,44
6
5
YTM (% anual)
CURVA UST Strip
Plazo
4
3
2
1
0
0
5
10
15
20
Plazo (años)
Fuente:
BLOOMBERG
25
30
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„
Procedimiento:
„
Explicamos la relación “retorno esperado – riesgo de
tasa” de cada título del índice como la relación
“rendimiento – plazo” de un ZCB con iguales YTM y
Duration que el título considerado.
„
„
Esta simplificación se justifica en que este ZCB teórico detenta
una elasticidad “tasa de rendimiento” de su precio casi idéntica
a la del título original.
Se calcula el spread en bps para cada título midiendo la
diferencia entre su rendimiento y aquél que tendría un
ZCB emitido por UST con plazo igual a la Duration del
título (plazo del ZCB teórico definido en 1).
„
„
Por lo general, no encontraremos ningún nodo temporal que
coincida exactamente con cada una de estas Durations
Es por ello que hemos diseñado un procedimiento matemático
denominado “Splin Cúbico”
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„
“Splin Cúbico”:
„
„
„
Utilizamos un “Splin Cúbico” de Precios (o, con mayor
precisión de valores actuales de 1 dólar)
Consiste en “unir” los puntos (nodos) tomados como
insumo mediante polinomios de 3° grado (cúbicos)
sobre dichos precios, con condiciones de continuidad
hasta la derivada segunda.
Ejemplo: Al 18/08/2003, el G 2011, a precio 75,75;
presentaba un YTM de 12,30% y una Duration de 5,63
años:
„
¿Cuál ha de ser el rendimiento de un ZCB emitido por UST
con 5,63 años de plazo?
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„
“Splin Cúbico” – Ejemplo:
14
YTM – UST Strip
12
5 años
3,34
10
7 años
4,07
5,63 años
?3,59
YTM (% anual)
Plazo (nodo)
G 2011;
D = 5,63
8
6
4
2
0
4
5
6
Plazo (años)
7
8
Cálculo como spread sobre
la curva UST Strip
„
Cálculo del Spread promedio:
Título
Precio
YTM
(%)
G 2011
75,75
12,30
5,63
378.750.000
21,50%
871
G 2015
70,75
12,30
6,86
749.550.352
42,55%
833
G 2033
60,00
12,63
9,47
633.347.456
35,95%
806
18/08/2003
Duration
PV
Weight
Outstanding
(años)
1.761.647.808
Spread
(bps)
832
Incorporación de
Bonos UST de referencia
„
„
„
El cálculo del índice basado exclusivamente en la
curva UST Strip presenta alguna debilidad.
La construcción analítica de los nodos de dicha
curva induce una simplificación teórica que puede
no estar reflejando (al menos “no todo el tiempo”)
la realidad “de mercado” que se pretende para el
índice.
Además, los bonos ZCB son menos convexos que
los bonos con cupones (a mayor CR, mayor
convexidad), lo cual induce algún sesgo cuando el
índice se calcula mediante el procedimiento
anteriormente descrito.
Incorporación de
Bonos UST de referencia
„
„
Es por ello que hemos decidido incorporar
bonos UST de referencia para cada uno de
los tres bonos uruguayos constitutivos del
índice.
Tal incorporación nos permitirá inferir una
mayor dinámica “de mercado” para nuestra
referencia y también reducir (sino eliminar)
el sesgo antes mencionado.
Incorporación de
Bonos UST de referencia
„
De entre los centenares de bonos emitidos por la
UST, se eligen las referencias para cada uno de los
tres bonos uruguayos mediante el siguiente
criterio:
„
„
Se buscan bonos con la mayor similitud en Duration,
Plazo, Cupón (en ese orden) con cada uno de los títulos
uruguayos.
Se buscan bonos con la mayor operativa posible. En tal
dirección, tienen preferencia aquellos que puedan
considerarse como “benchmarks” (como es el caso de
los CT).
Incorporación de
Bonos UST de referencia
„
Ejemplo:
Precio
(18/08/03)
YTM (%)
Dur. (años)
T 6 08/15/09
112,52
3,66
5,18
T 4 7/8 02/15/12
104,02
4,31
7,12
T 8 7/8 02/15/19
139,44
5,15
9,76
Título
Fuente de precios:
BLOOMBERG
Definición del IRUBEVSA
„
Se construye una nueva curva de referencia:
„
„
Una vez construida esta curva, se sigue el mismo
procedimiento ya descrito para el cálculo del índice:
„
„
„
„
Se construye una curva “UST Composite”, sustituyendo
nodos de la curva “UST Strip” original por los puntos
asociados a los bonos UST seleccionados como
referencias.
Se determinan mediante “Splin Cúbico” los rendimientos
UST de referencia asociados a cada Duration de los bonos
uruguayos.
Se evalúan los spreads individuales resultantes
Se calcula un promedio de dichos spreads, ponderado por
el precio de la emisión
El IRUBEVSA ha sido definido como el valor
resultante de este procedimiento de cálculo.
Definición del IRUBEVSA
Origen
YTM (%)
0,25
UST Strip
1,01
14
0,50
UST Strip
1,09
12
1
UST Strip
1,27
2
UST Strip
1,79
3
UST Strip
2,47
4
UST Strip
2,96
5,18
T 6 2009
3,66
7,08
T 4 7/8 2012
4,31
8
UST Strip
4,32
2
9
UST Strip
4,47
0
T 8 7/8 2019
5,15
15
UST Strip
5,29
20
UST Strip
5,48
30
UST Strip
5,44
9,76
YTM (% anual)
CURVA UST Composite
Plazo
(años)
12,30 12,30 12,63
10
8
6
4,87
4
3,87
0
5
4,27
10
Plazo (años)
Fuente:
BLOOMBERG
15
Cálculo del IRUBEVSA
Título
Precio
YTM
(%)
YTM
UST (%)
Outstanding
G 2011
75,75
12,30
3,87
G 2015
70,75
12,30
G 2033
60,00
12,63
18/08/2003
Weight
Spread
(bps)
378.750.000
21,50%
843
4,27
749.550.352
42,55%
803
4,87
633.347.456
35,95%
776
PV
1.761.647.808
802
Contenido:
„
„
„
„
Introducción
Insumos
Metodología
Fortalezas
Fortalezas
„
INSTITUCIONALIDAD
„
TRANSPARENCIA Y PRECISIÓN
METODOLÓGICA
„
AUDITORÍA EXTERNA
„
ACCESIBILIDAD
IRUBEVSA
Fin de la Presentación
Metodología y diseño:
B.E.V.S.A.
Guillermo D. Mara