VALORACIÓN CONCHA Y TORO S.A.

VALORACIÓN CONCHA Y TORO S.A.
VALORACIÓN DE EMPRESAS PARA OPTAR AL GRADO DE
MAGÍSTER EN FINANZAS
Alumno: Enzo Vásquez R.
Profesor Guía: Marcelo Gonzalez
Santiago, Julio 2015
1.
RESUMEN EJECUTIVO .................................................................................................... 3
2.
METODOLOGÍA ................................................................................................................. 4
2.2. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA E INDUSTRIA ..................................................... 11
2.2.1. Antecedentes de la empresa. ................................................................................... 11
2.2.2
La empresa versus la industria. .......................................................................... 15
2.3. FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA. ........................................................................ 17
2.4. ESTIMACION DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA. ............... 18
2.4.1.
Deuda Financiera. ................................................................................................... 18
2.4.2.
Patrimonio Económico. ......................................................................................... 18
2.4.3.
Estructura de Capital Objetivo. ........................................................................... 19
2.5. ESTIMACION DEL COSTO PATRIMONIAL Y DE CAPITAL DE LA EMPRESA. 20
2.5.1.
Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa............................................. 20
2.5.2.
Estimación del Costo Patrimonial de la Empresa (WACC). ......................... 20
2.4.2.1.
Costo de la deuda: Kb ........................................................................................ 21
2.4.2.2.
Beta de la deuda: βb ........................................................................................... 21
2.4.2.3.
Beta de la acción: 𝜷𝒑𝑪/𝑫 .................................................................................. 21
2.4.2.4.
Beta patrimonial sin deuda: 𝜷𝒑𝑺/𝑫 ................................................................ 21
2.4.2.5.
Beta patrimonial con deuda: 𝜷𝒑𝑪/𝑫 .............................................................. 22
2.4.2.6.
Costo Patrimonial: 𝒌𝒑 ........................................................................................ 22
2.4.2.7.
Costo de Capital WACC: 𝒌𝒐 ............................................................................. 22
2.5. ANALISIS OPERACIONAL DEL NEGOCIO E INDUSTRIA. .................................... 23
2.5.1.
Estados Financieros. ............................................................................................. 23
2.5.2.
Análisis de Crecimiento ........................................................................................ 24
2.5.3.
Análisis de los Costos Operacionales .............................................................. 27
2.5.4.
Análisis de cuentas no operacionales. ............................................................. 29
2.5.5.
Análisis de Activos. ................................................................................................ 30
2.6. PROYECCION DE EERR. ............................................................................................... 32
2.6.1.
Proyección de Ingresos de Operación. ............................................................. 32
1
2.6.2.
Proyección de Costos de Operación. ................................................................ 33
2.6.3.
Proyección Resultado no Operacional. ............................................................ 33
2.6.4.
Proyección resultado antes de impuestos....................................................... 34
2.6.5.
Calcular el pago de impuestos. ........................................................................... 35
2.6.6.
Calcular la ganancia o pérdida. ........................................................................... 35
2.6.7.
EERR proyectados. ................................................................................................ 36
2.7. PROYECCION DE FLUJOS DE CAJA LIBRE. .......................................................... 37
2.7.1.
Depreciación del ejercicio y amortización de intangibles ........................... 37
2.7.2.
Inversión de Reposición. ...................................................................................... 37
2.7.3.
Nuevas inversiones en activo fijo. ..................................................................... 38
2.7.4.
Inversión en Capital de Trabajo. ......................................................................... 38
2.7.5.
Superávit de Capital de Trabajo. ......................................................................... 39
2.7.6.
Activos Prescindibles. ........................................................................................... 39
2.7.7.
Deuda Financiera. ................................................................................................... 39
2.7.8.
Flujo de caja Libre Proyectado y valor terminal. ............................................ 40
2.8. VALORACION DE LA EMPRESA Y DEL PRECIO DE SU ACCION. .................... 41
3.
CONCLUSIONES ............................................................................................................. 42
2
1. RESUMEN EJECUTIVO
El siguiente informe tiene por objeto estimar el precio para la acción de la empresa
Concha y Toro S.A. y filiales al 30.09.2014, mediante el método de flujo de caja
descontados.
Concha y Toro S.A. es una sociedad anónima abierta, cuyo controlador es la familia
Guilisasti Gana. Su principal actividad es cultivo de viñedos, maquila y comercialización
de vinos y otras bebidas alcohólicas. Fundada en 1883, la empresa es el mayor
productor y exportador de vinos de Chile y séptimo a nivel mundial, operando con
énfasis en mercados de alto de crecimiento como Europa, USA, Asia y Latinoamérica.
La estructura del informe comienza con la descripción de la empresa y análisis del
desempeño de la misma durante los últimos 5 años con el objeto de conocer a qué se
dedica y en qué mercados opera Concha y Toro, cuáles son sus niveles de venta y
como se componen, así como también la desagregación de costos y los márgenes
resultantes. Posteriormente, se revela la estructura de financiamiento a través del
análisis de las obligaciones financieras y de la estructura de capital, análisis
operacional, construcción de la proyección del Estado de Resultados y flujos de caja
libres de la empresa como input fundamental para la valoración.
Para la aplicación del método de flujos de caja descontados, se estima el Beta de la
empresa a través del modelo de mercado en referencia al Índice General de Precios de
las Acciones (IGPA). En seguida, se estima la tasa de costo de capital de los activos
de la empresa en forma de promedio ponderado según estructura de financiamiento
propio y deuda (WACC), con la cual se descuentan los flujos de caja libre construidos
en la proyección.
Como resultado de la presente valoración, a través del modelo de flujos descontados,
se estimó un precio objetivo de $ 877 por acción, generando una brecha o downside
respecto del precio de la acción al 30 de septiembre de 2014 de un 22,2%.
Considerando que el nivel de ventas de Concha y Toro se encuentra bien diversificado
en combinación con la amplia cartera de productos comercializados, se establece que
la sensibilidad de los resultados después de impuestos no muestra volatilidades
significativas. Por lo tanto, los inversionistas pueden observar que la empresa muestra
argumentos suficientes para mitigar externalidades, volatilidad por riesgo cambiario y
además, ha sabido incorporar el crecimiento inorgánico como parte de su esfuerzo
comercial consciente de la madurez de la industria. Todo lo anterior perfila a Concha y
Toro como una empresa de riesgo moderado, con sólida posición financiera en
términos de liquidez, endeudamiento, rentabilidad y oportunidades de crecimiento de
mediano y largo plazo.
3
2. METODOLOGÍA
Para lograr el objetivo de estimar el precio para la acción de la empresa Concha y Toro
S.A. y filiales al 30.09.2014, se utiliza el método de flujo de caja descontados a tasa
costo de capital promedio ponderado (WACC).
Como base histórica, se utilizará la información financiera contenida en los Balances y
Estado de Resultados Consolidados, publicados en la Superintendencia de Valores y
Seguros desde el 31 de diciembre de 2010 al 30 de septiembre de 2014.
Para valorar a la empresa mediante el método de flujos de caja descontados, se
considera un horizonte de 5 años de flujos proyectados (octubre 2014 – diciembre
2018) más una perpetuidad desde el 2019, para luego descontarlos a una tasa de
descuento estimada en base modelo de mercado considerando el Índice General de
Precios de las Acciones (IGPA). Esta tasa promedio ponderada entre capital y deuda
financiera (WACC) representa el retorno de los activos invertido en este negocio. Para
en definitiva determinar el valor presente que resulta de descontar flujos proyectados
relacionados con el negocio y riesgos de Concha y Toro S.A. y afiliadas, el proceso
presenta la siguiente estructura:
-
-
-
Análisis del performance de la empresa de la empresa e industria.
Estimación de la Estructura de Capital de la empresa, mediante la revelación y
análisis de las obligaciones financieras públicas y privadas, patrimonio
económico y estructura de capital objetivo promedio histórico 2010 - 2014.
Estimación del costo patrimonial con la proposición de Hamada y costo de
capital de la empresa mediante la proposición de Modigliani y Miller.
Análisis Operacional de la empresa, apertura y análisis de los ingresos,
apertura y análisis de los costos de operación, las partidas determinantes del
resultado no operacionales y los activos.
Construcción Estados de Resultados proyectados 2014 – 2019.
Construcción Flujos de Caja Libre proyectados 2014 – 2019.
4
2.1. Principales Métodos de Valoración
Los métodos de valoración tienen como objetivo estimar un valor para la compañía,
pero al ser distintas las metodologías que ofrece la literatura, existen diversos grupos
de métodos de valoración, los métodos basados en el balance de la empresa, métodos
basados en cuentas de resultado, métodos mixtos, y métodos basados en el descuento
de flujo de fondos1. Los resultados obtenidos nunca serán exactos ni únicos, y que
además dependerán de la situación de la empresa en determinado momento, y del
método utilizado.
Los equipos de analistas comprueban y determinan el valor teórico por acción, es
decir, el valor de la empresa dividido por el número de acciones emitidas por la
sociedad. Y veremos más adelante que sus resultados difieren, dado que cada analista
o equipo de research utilizan distintos supuestos.
Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de
dividendos, opciones reales, flujos de caja descontados, y múltiplos o comparables2.
No concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método
múltiplos y de flujos de caja descontados, este último es cada vez más utilizado, ya que
considera a la empresa como un ente generador flujos, y por ello como un activo
financiero.
2.1.1. Modelo de descuento de dividendos
Los dividendos son pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de
los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones.
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 28p.
Maquieira, Carlos. Finanzas Corporativas, Teoría y Práctica. Santiago, Editorial Andrés Bello,
2010. Capítulo 8, pp.249-277.
1
2
5
El valor de la acción es el valor actual de dividendos que esperamos obtener de ella, y
se emplea generalmente para la valorización de bancos e instituciones financieras.
Para el caso de Perpetuidad, es decir, cuando una empresa de la que se esperan
dividendos constantes todos los años, el valor se puede expresar así:
Valor de la Acción = DPA/ Kp
Donde:
DPA= Dividendo por acción
Kp= rentabilidad exigida a las acciones.
La rentabilidad exigida a las acciones, llamada también coste de los recursos propios,
es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente
remunerados. Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual
constante g, la fórmula anterior se convierte en la siguiente:
Valor de la Acción = DPA1 / (Kp – g)
Donde DPA1 son los dividendos por acción del próximo periodo.3
3
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 36p.
6
2.1.2. Método de Flujos de Caja Descontados
El caso del método de Flujo de Caja Descontado, en adelante FCD, está dentro de las
metodologías más científicas y teóricamente precisas para realizar una valoración,
porque está relacionada con la utilidad y el crecimiento del negocio que está siendo
evaluado.
Así, mientras la valoración por FCD es sólo una de las maneras de valorar firmas y
unas de las metodologías más utilizadas, ésta corresponde al punto de partida para
construir cualquier otro método de valoración. Para realizar valoraciones comparativas
de manera correcta, debemos entender los fundamentos tras la valoración por FCD.
Para aplicar valoración por Opciones, generalmente debemos comenzar por descontar
flujos de caja. Esta es la razón de porqué gran parte de la literatura se centra en
discutir los fundamentos tras el Flujo de Caja Descontado. Alguien que entienda estos
fundamentos estará capacitado para analizar y utilizar otras metodologías.4
En un FCD, los flujos de caja libre son modelados sobre un horizonte de tiempo
determinado (período explícito de proyección) y luego descontados para reflejar su
valor presente. Además de estos flujos de caja, éste valor debe ser determinado para
flujos de caja generados más allá del horizonte de proyección, comúnmente llamado
“valor terminal” o “perpetuidad” (período implícito de proyección). Entonces, un FCD
será altamente sensible a la tasa de descuento.
A pesar de la rigurosidad de los fundamentos teóricos, los parámetros de valoración
incluidos a través de una metodología de FCD son principalmente proyecciones de
largo plazo, las cuales intentan modelar los números de una compañía, los factores
específicos de una industria y las tendencias macroeconómicas que ejerzan ciertos
grados de variabilidad en los resultados de una compañía.
4
Aswath Damodaran. "Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of
Any Asset”. Second Edition (2002), 382p.
7
El componente del valor terminal en un FCD generalmente representa la mayor parte
del valor implícito final y es extremadamente sensible a los efectos acumulativos de los
supuestos operacionales que subyacen a las proyecciones. En consecuencia, las
proyecciones de largo plazo y la elección del valor de un múltiplo final de salida y/o la
tasa de crecimiento perpetuo, ocupan un rol fundamental en determinar el valor de la
compañía bajo análisis.
En la valoración basada en descuento de flujos se determina una tasa de descuento
adecuada para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento
es uno de los puntos más importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las
volatilidades históricas y, en la práctica, muchas veces el descuento mínimo exigido lo
marcan los interesados, ya sea compradores o vendedores no dispuestos a invertir o
vender por menos de una determinada rentabilidad, etc.
En general, cuando hablamos de la determinación de una tasa de descuento para
descontar los flujos de la empresa (en su parte operativa), en un contexto de una
valoración por el método de FCD, hablamos del costo de capital (tasa de los activos).
Esta tasa se calcula frecuentemente como un promedio ponderado entre el costo de la
deuda (kb) y la rentabilidad exigida por los accionistas, que se le denomina con
frecuencia costo patrimonial (kp). Así, al calcular el costo de capital de esta manera, se
le da el nombre de “WACC” (costo de capital promedio ponderado en sus siglas en
inglés). El WACC es la tasa a la que se deben descontar los Flujos de Caja Libre
Totales para obtener el valor total de una empresa (en su parte operativa), que tenga
deuda financiera, y en que los ahorros de impuestos asociados a los intereses del pago
de la deuda, se incorporen en la tasa de descuento y no en los flujos de caja de la
empresa.
Para valorar la empresa (en su parte operativa) de la forma descrita, se requiere que la
empresa tenga una estructura de capital objetivo de largo plazo, si no se cumple esta
condición no podría valorarse así (se debería hacer por valor presente ajustado).
Al aplicar FCD para valorar la empresa (en su parte operativa), la determinación del
valor completo de la empresa, implicaría adicionar los activos prescindibles (activos
que no son necesarios para la operación de la empresa) y ajustar el exceso o déficit de
capital de trabajo que la empresa pudiera tener al momento de la valoración. Por
último, la valoración del patrimonio, simplemente se hace restando al valor completo de
la empresa, el valor presente de la deuda financiera al momento de la valoración.
8
En el caso que la empresa no tenga deuda, es decir, sea financiada 100% con
patrimonio, la valoración de la empresa en su parte operativa, se realiza descontando
los flujos de caja totales (los mismos anteriormente descritos), a una tasa de costo de
capital sin deuda, también referida como tasa de rentabilidad a exigir al negocio (dado
su nivel de riesgo). Para obtener el valor completo de la empresa, se hacen los ajustes
ya mencionados, de adicionar el valor de los activos prescindibles y ajustar el exceso o
déficit de capital de trabajo, al momento de la valoración. Por supuesto, este valor
completo de la empresa coincidiría con el valor del patrimonio.
2.1.3. Método de múltiplos
El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa,
estableciendo relación entre ratios financieros de una compañía de la misma industria,
y el valor de la firma, obteniendo así un valor rápido y aproximado de la empresa.
El valor de un activo es comparado con los valores considerados por el mercado como
activos similares o comparables. Cabe destacar la gran variación en la valoración de
las acciones según el múltiplo que se utilice y las empresas que se tomen como
referencia.
Los requisitos para aplicar este método son los siguientes son identificar activos
comparables y obtener el valor de mercado de ellos, convertir los valores de mercado
en valores estandarizados. Esto lleva a obtener múltiplos, comparar el valor
estandarizado o el múltiplo aplicado a los activos comparables, controlando por
diferencias que podría afectar el múltiplo de la empresa, y recordar que dos firmas son
comparables en la medida que tengan riesgo similar, tasas de crecimiento parecidas y
características de flujo de caja.
Existen diversos múltiplos que pueden ser utilizados, a continuación algunos de ellos5:
5
Maquieira, Carlos. Notas de Clases: Valoración de Empresas.
9
Múltiplos de Ganancias:

Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)

Valor/EBIT

Valor/EBITDA

Valor/Flujo de Caja
Los analistas utilizan esta relación para decidir sobre portafolios, específicamente
comparan este valor con la tasa de crecimiento esperado, si el valor es bajo entonces
las empresas están subvaloradas, si el valor es alto entonces están sobrevaloradas.
Los analistas también utilizan PU para comparar mercados y entonces concluir cuales
están subvalorados y cuales sobre valorados. La relación PU está asociada
positivamente con la razón de pago de dividendo, positivamente con la tasa de
crecimiento, y negativamente con el nivel de riesgo del patrimonio. Una empresa puede
tener un PU bajo debido a altas tasas de interés o bien alto nivel de riesgo del
patrimonio.
Múltiplos de Valor Libro:

Precio acción/valor libro de la acción (PV)

Valor de Mercado/ Valor Libro de Activos

Valor de Mercado/Costo de Reemplazo (Tobin’s Q)
Múltiplos de Ventas:

Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

Value/Sales
Múltiplo de Variables de industria Específica:
(Precio /kwh, Precio por tonelada de cobre, valor por m2 construido en retail)
10
2.2.
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA E INDUSTRIA
2.2.1. Antecedentes de la empresa.
Desde sus inicios, en 1883, Viña Concha y Toro se ha orientado a la elaboración de
vinos de calidad distintivos de su lugar de origen. Desde mediados del siglo XX, la viña
ha impulsado un profundo proceso de modernización. Las inversiones han estado
orientadas al desarrollo de viñedos propios y la adopción de tecnología de punta en
sus procesos de vinificación, y una fuerte expansión hacia los mercados externos.
Actualmente y a través del desarrollo de viñedos propios, Concha y Toro tiene la más
amplia variedad de zonas y variedades para producir vinos distintivos de su origen.
Esta profunda tradición vitivinícola alineada a los desafíos impuestos por los tiempos
actuales, es la que le ha permitido a la compañía desarrollar un portfolio de vinos de
calidad consistente en el tiempo y todos ellos reconocidos bajo un único endoso:
Concha y Toro. La pasión de Concha y Toro por crear grandes vinos ha conseguido
contundentes reconocimiento internacionales. A la excelencia de Don Melchor, Carmín
de Peumo y Amelia, se han añadido los altos puntajes de las líneas Terrunyo, Marqués
de Casa Concha y Trío. A ello se suma la creciente preferencia por Casillero del
Diablo, la primera marca de vino global chilena. El reconocimiento por segundo año
consecutivo, como la Marca de Vinos más Admirada del Mundo, refleja el alcance y
sólida posición internacional de la marca Concha y Toro.
En el siguiente cuadro se presenta información resumida sobre la empresa:
Cuadro 1: Información resumida sobre la empresa.
Razón Social
Rut
Nemotécnico
Industria
VIÑA CONCHA Y TORO S.A.
90.227.000-0
CONCHATORO
Alimenticias y Bebidas
Fuente: Elaboración Propia.
Asimismo, las filiales de VIÑA CONCHA Y TORO S.A. son las siguientes, con una
breve descripción de su actividad:
- Viña Cono Sur:
Viña Cono Sur fue creada en 1993 en respuesta a una creciente demanda
internacional por vinos de calidad. Hoy está presente en más de 50 mercados
alrededor del mundo.
11
-
Trivento Bodegas y Viñedos:
Luego de diversos estudios sobre el potencial de la región de Mendoza y con la
intención de producir vinos de mayor calidad para los mercados internacionales,
Concha y Toro fundó en Argentina, Trivento Bodegas y Viñedos.
-
Viña Almaviva:
Almaviva en un vino producido por el joint venture entre Concha y Toro, la
prestigiosa y más grande viña Chilena, y Baron Philippe de Rothschild,
responsables de Chateau Mouton Rothschild en Bordeaux, Francia.
Combinando grandes tradiciones e innovaciones vitivinícolas de ambas
empresas, el objetivo principal de esta unión fue crear un vino excepcional en el
corazón del valle del Maipo en Chile. Comenzando con la primera vendimia en
1996, cada cosecha de Almaviva ha expresado esta visión.
-
Viña Maipo:
Viña Maipo ha consolidado un amplio rango de productos que incluye vinos
Reserva, Varietales y Bi-Varietales. Este atractivo portfolio, desarrollado de
acuerdo a las necesidades de los consumidores en los diferentes segmentos de
mercado, le ha permitido posicionar la marca en Europa, Asia y Latinoamérica.
-
Viña Palo Alto:
El 2006 se crea Viña Palo Alto como un vino único, innovador y diferente de las
líneas más clásicas de Viña Concha y Toro. Con un fuerte sustento enológico,
Palo Alto combina en un ensamblaje las mejores uvas provenientes de tres
viñedos específicos del Valle del Maule: San Clemente (Cabernet Sauvignon);
Villa Alegre (Carmenere); y Pencahue (Syrah).
-
Viña Maycas del Limarí:
El 2007 se crea Viña Maycas del Limarí, una viña súper premium que apuesta
al norte de Chile. La bodega debuta con su línea Reserva Especial: vinos
innovadores en un estilo que apunta a lo mineral, el frescor y la elegancia.
Actualmente, con 500 hectáreas plantadas en cinco fundos del Valle del Limarí,
la viña se orienta al desarrollo de nuevas líneas y variedades cuyo innovador
packaging y concepto se inspiran en la cultura Inca.
12
-
Viña Canepa:
Viña Canepa fue fundada en 1930 por José Canepa Vacarezza, quien
proveniente de la ciudad de Chiavari, Italia, encontró en Chile el “terroir” para
traspasar toda la tradición y experiencia heredada desde Italia, dándole así un
carácter único, elegante e innovador a sus vinos. Viña Canepa es una empresa
de renombrada tradición y elegancia. Dentro de su oferta de productos se
encuentra “Finísimo”, lanzado al mercado en 1960 y reconocido como uno de
los primeros vinos Premium de Chile.
-
Fetzer Vineyards (California, USA):
En abril de 2011, Viña Concha y Toro adquirió Fetzer Vineyards, una compañía
fundada en 1968 en el condado de Mendocino, California. Con esto, Concha y
Toro incorpora actividades productivas y comerciales de sus viñeros en los
Estados Unidos. Fetzer Vineyards es pionera en prácticas de desarrollo
sustentable con el medio ambiente, un compromiso que ha diferenciado sus
operaciones durante los últimos 30 años.
Se expone el siguiente cuadro con los doce mayores inversionistas de la
empresa, los cuales representan en conjunto el 62,7% de la propiedad:
Cuadro 1: Principales accionistas.
Nombre (Apellido paterno, materno, nombres)
INVERSIONES TOTIHUE S.A.
RENTAS SANTA BARBARA S.A.
BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS
BANCO DE CHILE POR CTA.DE TERCEROS
INVERSIONES QUIVOLGO S.A.
FUNDACION CULTURA NACIONAL
INVERSIONES GDF LIMITADA
BANCO SANTANDER CHILE
CONSTRUCTORA SANTA MARTA LTDA.
AGROFORESTAL E INVERSIONES MAIHUE LTDA.
THE BANK OF NEW YORK SEGUN CIRC. 1375 S.V.S.
INVERSIONES LA GLORIA LTDA.
Número
de
acciones
suscritas
87.615.431
85.274.628
59.366.091
50.350.031
31.348.071
26.964.775
24.492.173
23.477.017
22.293.321
22.159.144
18.750.700
16.200.000
Número de
acciones
pagadas
87.615.431
85.274.628
59.366.091
50.350.031
31.348.071
26.964.775
24.492.173
23.477.017
22.293.321
22.159.144
18.750.700
16.200.000
% de
propiedad
11,73%
11,42%
7,95%
6,74%
4,20%
3,61%
3,28%
3,14%
2,98%
2,97%
2,51%
2,17%
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
13
Respecto de la de actividad y posición financiera, se incluyen las siguientes tablas
resumen con los principales niveles e indicadores en millones de pesos:
Cuadro 2: Resumen Resultados últimos 2 años.
INGRESOS
EBITDA
EBITADA %
RNDI
RNDI %
2013
475,622
55,385
11.6%
33,173
7.0%
2012
448,250
53,680
12.0%
30,022
6.7%
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
Los ingresos de la empresa se encuentran muy diversificados, dedicando el 70% a la
exportación de vino y otras bebidas alcohólicas. Tras más de 130 años de operación y
crecimiento, se encuentra presente más de 140 países, con producción de viñedos en
Chile, Argentina y Estados Unidos. La venta consolida 9 filiales en operación y 4
oficinas comerciales en el mundo.
Cuadro 3: Indicadores posición financiera últimos 2 años.
2012
Deuda / Patrimonio
0.63x
Pasivo / Patrimonio
1.02x
Deuda Financiera / Ebitda 3.88x
Ebitda / Gasto Financiero 6.11x
ROE
7.36%
ROA
3.72%
2013
0.56x
0.98x
4.08x
5.70x
7.87%
3.94%
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
La estabilidad y visión de largo plazo han permitido a la empresa mantener sólida
posición financiera basada en la calidad, la imagen de marca y la presencia global. La
liquidez y solvencia, son pilares fundamentales para un crecimiento promedio de la
capacidad operacional por sobre el 5% en los últimos 5 años.
14
2.2.2
La empresa versus la industria.
Como se observa en el siguiente cuadro, a nivel nacional la empresa es el segundo
productor y exportador. Sin embargo, Concha y Toro es una empresa global, la cual
exporta a más de 140 países. Su nivel de ventas supera con creces al líder nacional,
consolidando operaciones anuales por sobre las 20 millones de unidades de fomento.
Cuadro 4: Participación del mercado nacional.
13%
1%
29%
CONCHA Y TORO
SANTA RITA
SAN PEDRO
27%
SANTA CAROLINA
OTRAS
30%
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
Cuadro 5: Participación del mercado exportador.
CONCHA Y TORO
SANTA RITA
34%
41%
SAN PEDRO
SANTA CAROLINA
4%
5%3% 13%
LUIS FELIPE
EDWARDS
OTRAS
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
15
La industria ha crecido a razón de 0,4% anual desde el 2001, destacando un 1,4%
Europeo. A su vez, el mercado de exportaciones ha crecido a razón de 3,8% anual
desde el 2001. Concha y Toro S.A. y filiales por su parte, ha crecido por sobre el
mercado. Durante los últimos 4 años, la empresa ha crecido a razón promedio de 6,5%
anual.
Cuadro 6: Superficie plantada en hectáreas.
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
-
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
En el año 2011, la empresa creció inorgánicamente con adquisición de Fetzer por U$
219 millones. A partir de ese instante, Concha y Toro S.A. y filiales consolida su rol en
el escenario internacional, convirtiéndose en la segunda viña a nivel mundial en
superficie plantada y séptima en la participación de mercado del volumen mundial
comercializado.
Cuadro 6: Participación del volumen transado mundial 2013.
Ranking
Empresa
%
1ro
E & J Gallo Winery Inc.
2.6%
2do
Constellations Brands Inc.
2.0%
3ro
The Wine Group
1.7%
4to
Pernod Ricard Groupe
1.0%
5to
Treasury Wine Estates Ltd.
1.0%
6to
Accolade Wines
0.9%
7mo
Viña Concha y Toro SA
0.9%
8vo
Castel Groupe
0.9%
9no
Grupo Peñaflor
0.8%
10mo
CAVIRO
0.6%
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
16
2.3.
FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA.
El análisis a los Estados Financieros a Septiembre de 2014 revela el siguiente resumen
por deuda pública, en tramos de corto y largo plazo. El total de deuda pública al
30.9.2014 alcanza los M$ 69.705.136.
Cuadro 7: Resumen deuda pública, corto y largo plazo contable.
PLAZO
Moneda
Amortizaciòn
Tasa
Efectiva
Tasa
Nominal
Corriente
UF
bullet
4.09%
3.90%
3,020,085
Corriente
UF
bullet
3.78%
3.50%
184,249
No Corriente
UF
bullet
4.09%
3.90%
31,536,462
No Corriente
UF
bullet
4.09%
3.90%
34,964,340
Total M$
Fuente: Elaboración Propia.
17
2.4.
ESTIMACION DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA.
2.4.1. Deuda Financiera.
Se presenta a continuación el resumen del análisis de los saldos revelados en los
estados financieros desde el 31 de diciembre de 2010 al 30 de septiembre de 2014,
bajo norma IFRS en unidades de fomento:
Cuadro 8: Balance Resumido Deuda Financiera UF.
IFRS
Préstamos (corriente)
Bonos (corriente)
Préstamos (No corriente)
Bonos (No corriente)
Total Deuda Financiera
2010
2011
2012
2013
2014
1,141,943
132,489
2,086,130
131,672
4,206,649
138,145
2,639,464
137,719
2,199,760
168,503
584,254
6,192,211
436,547
4,612,566
5,197,545
1,706,709
1,590,667
2,964,633
2,858,139
3,565,395
10,000,680
7,745,973
10,247,887
4,800,858
12,366,666
Fuente: SVS.
2.4.2. Patrimonio Económico.
Se presenta a continuación el resumen de la estimación del patrimonio económico a
los cierres entre diciembre de 2010 al 30 de septiembre de 2014, bajo norma IFRS en
unidades de fomento. Se estima valor de patrimonio económico según número de
acciones (compañía solo dispone de acciones comunes) suscritas y pagadas a cada
cierre contable anual (2014 al 30 de septiembre) y el precio de cierre de la acción al
periodo respectivo:
Cuadro 9: Resumen Patrimonio Económico UF.
Patrimonio Economico
2010
38,658,678
2011
31,670,546
2012
30,439,178
2013
32,706,970
2014
38,658,678
Fuente: Elaboración Propia.
18
2.4.3. Estructura de Capital Objetivo.
Se calcula estructura de capital histórica considerando deuda financiera y patrimonio
económico según acciones suscritas y pagadas a cada cierre, revelados anteriormente.
Luego, se presentan estadísticos básicos y se sugiere usar mediana ya que ratios 2010
son poco representativos para el apalancamiento del costo de capital.
Cuadro 10: Estructura de Financiamiento Histórica.
ESTRUCTURA
B/V
P/V
B/P
2010
0.08
0.92
0.09
2011
0.24
0.76
0.32
2012
0.20
0.80
0.25
2013
0.24
0.76
0.31
2014
0.24
0.76
0.32
Fuente: Elaboración Propia.
De lo anterior, se estima como estructura objetivo de deuda sobre patrimonio de 0,31x
y de 0,24x para la relación deuda sobre valor empresa, las cuales resultan de
considerar la mediana de los años 2010 al 2014.
Cuadro 11: Estructura de Financiamiento Objetivo para construir WACC.
ESTRUCTURA
Media
sigma
mediana
min
max
B/V
0.20
0.068
0.24
0.08
0.24
P/V
0.80
0.068
0.76
0.76
0.92
B/P
0.26
0.097
0.31
0.09
0.32
Fuente: Elaboración Propia.
19
2.5.
ESTIMACION DEL COSTO PATRIMONIAL Y DE CAPITAL DE LA
EMPRESA.
2.5.1. Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa.
Se procede con la descarga de precios de cierre semanales de acción CONCHATORO
e índice IGPA, entre el 1 de Octubre de 2010 y el 30 de Septiembre de 2014. Se
calculan los retornos semanales para cada serie. Utilizando los retornos semanales de
los últimos 2 años, se procede a estimar el Beta mediante el modelo de mercado.
Considerando las 5 regresiones realizadas, cuyo output se ha incluido en los anexos,
se presentan los datos en el siguiente cuadro resumen:
Cuadro 12: Beta Patrimonial, significancia y presencia bursátil.
2010
2011
2012
2013
2014
Beta de la Acción
0.7199
0.8429
0.5946
0.6169
0.9186
p-value (significancia)
0.002%
100.0%
0.000%
100.0%
0.077%
99.4%
0.105%
100.0%
0.001%
99.4%
Presencia Bursátil
Fuente: Elaboración Propia.
2.5.2. Estimación del Costo Patrimonial de la Empresa (WACC).
Antes de revisar los pasos para la estimación del costo promedio ponderado del capital
para la presente valoración de la acción de la empresa, se mencionan los siguientes
supuestos:
•
Rf (tasa libre de riesgo): 1,91%
•
Premio por riesgo de mercado: 5,93%.
•
Tasa de impuesto a las corporaciones es un 25%.
20
2.4.2.1.
Costo de la deuda: K b
Para el costo de la deuda se considera TIR media del bono de mayor plazo (BCTOR-K)
transado el 26 de Septiembre de 2014, la cual es igual a 3,4%.
2.4.2.2.
Beta de la deuda: βb
Utilizando CAPM y el costo de deuda revisado, se procede a despejar el Beta de la
deuda de la empresa usando Rubinstein. El desarrollo queda como sigue:
K b = rf + [E(R m ) − rf ] ∗ βb
K b = rf + PRM ∗ βb
0,0340 = 0,0191 + 0,0593 ∗ βb
βb = 0.2513
2.4.2.3.
𝑪/𝑫
Beta de la acción: 𝜷𝒑
De la estimación del Beta patrimonial (que incluye deuda), se tiene al 30 de Septiembre
de 2014, considerando retorno índice IGPA corresponde a 0,9186.
2.4.2.4.
𝑺/𝑫
Beta patrimonial sin deuda: 𝜷𝒑
Considerando la estructura Capital revisada al 30 de Septiembre de 2014, se procede
a desapalancar el Beta patrimonial estimado según Rubinstein, resultando 0,7894. El
desarrollo queda como sigue:
𝐵⁄ = 0,32
𝑃
𝑐/𝑑
𝑠/𝑑
𝛽𝑝 = 𝛽𝑝 ∗ [1 + (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝐵⁄𝑃 ] − (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝛽𝑏 ∗ 𝐵⁄𝑃
𝑠/𝑑
0,9186 = 𝛽𝑝
𝑠/𝑑
𝛽𝑝
∗ [1 + (1 − 0,25) ∗ 0,32] − (1 − 0,25) ∗ 0,2513 ∗ 0,32
= 0,7894
21
2.4.2.5.
𝑪/𝑫
Beta patrimonial con deuda: 𝜷𝒑
Procedemos a apalancar el Beta patrimonial sin deuda, usando Rubinstein y
considerando la estructura objetivo, resultado 0,9145. El desarrollo queda como sigue:
𝐵⁄ ∗ = 0,310
𝑃
∗
∗
𝑐/𝑑
𝑠/𝑑
𝛽𝑝 = 𝛽𝑝 ∗ [1 + (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝐵⁄𝑃 ] − (1 − 𝑡𝑐) ∗ 𝛽𝑏 ∗ 𝐵⁄𝑃
𝑐/𝑑
= 0,7894 ∗ [1 + (1 − 0,25) ∗ 0,310] − (1 − 0,25) ∗ 0,2513 ∗ 0,310
𝑐/𝑑
= 0,9145
𝛽𝑝
𝛽𝑝
2.4.2.6.
Costo Patrimonial: 𝒌𝒑
Utilizando Hamada, procedemos a estimar el costo del patrimonio utilizando CAPM,
que representa el retorno exigido por los accionistas considerando la estructura de
capital estimada como objetivo, resultando 7,33%. El desarrollo queda como sigue:
𝐶/𝐷
𝑘𝑝 = 𝑟𝑓 + [𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑟𝑓] ∗ β𝑝
𝑘𝑝 = 𝑟𝑓 + 𝑃𝑅𝑀 ∗ β𝐶/𝐷
𝑝
𝑘𝑝 = 0,0191 + [0,0593] ∗ 0,9145
𝑘𝑃 = 0,0733
𝑘𝑃 = 7,33%
2.4.2.7.
Costo de Capital WACC: 𝒌𝒐
Finalmente, procedemos a estimar el costo de capital considerando la proposición de
Modigliani y Miller con impuestos corporativos del 25% y la estructura de capital al 30
de septiembre de 2014, resultando 6,19%. El desarrollo queda como sigue:
𝑘𝑜 = 𝑘𝑝 ∗ 𝑃/𝑉 + 𝑘𝑏 ∗ (1 − t 𝑐 ) ∗ B/V
𝑘𝑜 = 0,0733 ∗ 0,76 + 0,034 ∗ (1 − 0,25) ∗ 0,24
𝑘𝑜 = 0,0619
22
2.5. ANALISIS OPERACIONAL DEL NEGOCIO E INDUSTRIA.
2.5.1. Estados Financieros.
Se revelan los Estados Financieros de la empresa en formato IFRS desde el 2010 a
Septiembre de 2014. Se utilizan los EEFF consolidados en CLP y se trasforman a
equivalente UF según tipo de cambio de cierre de cada periodo, quedando como sigue:
Cuadro 13: Balance Consolidado en UF.
BALANCE CONSOLIDADO, SALDOS AL
Activos corrientes
12/31/2010
12/31/2011
12/31/2012
12/31/2013
9/30/2014
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
781,414
936,902
2,572,520
552,308
2,349,496
Otros activos financieros corrientes
499,968
374,521
527,738
353,779
328,125
Otros activos no financieros corrientes
215,259
298,926
335,506
598,512
743,124
5,052,830
5,871,243
5,870,742
6,030,536
5,825,515
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes
28,403
18,770
380,889
274,912
476,899
5,030,371
7,815,545
8,397,889
9,614,187
10,597,817
Activos biológicos corrientes
510,362
557,403
633,430
637,017
496,837
Activos por impuestos corrientes
692,616
754,467
776,651
605
787,437
Inventarios
Total de activos corrientes distintos de los activo o grupos de activos para su disposición
12,781,226
clasificados
16,627,776
como mantenidos
19,495,366
para la venta
18,666,579
o como mantenidos
21,605,250
para distribuir a los propietarios
7,694
12,781,226
16,733,355
19,495,366
18,666,579
21,605,250
Otros activos financieros no corrientes
268,869
280,865
414,808
112,096
411,329
Otros activos no financieros no corrientes
113,899
100,938
119,590
160,772
124,544
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación
448,934
593,433
676,271
736,554
842,819
Activos intangibles distintos de la plusvalía
413,303
1,342,695
1,258,529
1,321,855
1,385,010
1,014,270
911,940
980,474
992,818
10,495,168
11,665,103
11,258,665
11,239,669
14,157,418
Activos biológicos no corrientes
2,502,767
2,778,067
2,819,858
2,946,332
Activos por impuestos diferidos
246,947
268,091
388,543
374,451
491,810
14,489,888
27,274,961
18,043,461
34,776,816
17,848,205
37,343,570
17,872,203
36,538,783
18,405,748
40,010,998
12,722,536
1,433,061
2,377,429
4,506,526
2,942,780
2,656,388
2,643
3,125,723
3,010,734
3,075,944
3,614,715
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes
134,156
121,929
124,535
143,555
251,889
Otras provisiones a corto plazo
684,909
694,925
852,890
1,152,728
1,170,206
Pasivos por Impuestos corrientes
840,397
701,798
727,553
748,239
794,211
379,871
354,674
30,663
40,632
Otros activos corrientes
Activos corrientes totales
Activos no corrientes
Plusvalía
Propiedades, Planta y Equipo
Total de activos no corrientes
Total de activos
211,157
Patrimonio y pasivos
Pasivos corrientes
Otros pasivos financieros corrientes
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados
Otros pasivos no financieros corrientes
462,794
519,004
570,908
Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos incluidos en grupos de activos6,198,122
para su disposición
7,540,808
clasificados 9,793,146
como mantenidos
8,473,779
para la venta 8,882,715
Pasivos corrientes totales
Pasivos no corrientes
6,198,122
7,540,808
9,793,146
8,473,779
8,882,715
Otros pasivos financieros no corrientes
2,329,629
7,983,624
7,409,839
7,955,810
11,414,535
Cuentas por pagar no corrientes
99,652
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes
67,730
56,246
47,465
38,618
29,784
1,209,136
1,202,648
1,446,607
1,487,593
1,920,499
85,881
91,208
95,294
98,242
Otras provisiones a largo plazo
Pasivo por impuestos diferidos
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados
Otros pasivos no financieros no corrientes
Total de pasivos no corrientes
Total pasivos
Patrimonio
Capital emitido
Ganancias (pérdidas) acumuladas
3,792,028
9,990,149
9,333,726
16,874,534
14,558
2,641
2,909
9,004,666
18,797,812
9,579,956
18,053,736
13,465,969
22,348,683
3,617,921
3,638,602
3,781,625
3,678,077
13,010,125
13,935,551
14,284,729
349,381
171,970
557,908
-89,999
-713,535
17,284,811
17,889,146
18,520,713
18,447,255
17,615,880
Otras participaciones en el patrimonio
Otras reservas
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora
Participaciones no controladoras
Patrimonio total
Total de patrimonio y pasivos
3,487,962
14,841,453
14,919,332
0
13,136
25,045
37,792
46,435
17,284,811
27,274,961
17,902,282
34,776,816
18,545,758
37,343,570
18,485,047
36,538,783
17,662,315
40,010,998
Fuente: SVS.
23
Cuadro 14: Estado de Resultados Consolidado UF.
ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO
2010
2011
2012
2013
2014
Ganancia (pérdida)
Ingresos de actividades ordinarias
17,440,703
18,990,849
19,685,925
20,441,774
16,806,624
Costo de ventas
11,274,150
12,585,690
13,237,562
13,383,115
10,498,828
6,166,553
6,405,159
6,448,363
7,058,659
6,307,795
41,351
897,074
56,653
29,849
37,418
3,182,821
3,727,921
4,121,012
4,659,090
3,829,306
Gastos de administración
879,016
825,904
754,745
825,478
719,348
Otros gastos, por función
34,855
46,413
49,122
47,554
33,508
2,111,213
2,701,995
1,580,136
1,556,385
1,763,051
15,867
17,056
48,436
46,857
19,643
146,853
283,730
384,174
417,321
306,762
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos que se 45,903
contabilicen utilizando
91,243 el método
117,850
de la participación
81,723
132,460
Ganancia bruta
Otros ingresos
Costos de distribución
Otras ganancias (pérdidas)
Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales
Ingresos financieros
Costos financieros
Diferencias de cambio
422,339
361,162
461,614
611,375
71,117
Resultados por unidades de reajuste
-40,406
-34,029
-42,538
-57,951
-67,857
2,408,064
2,853,698
1,781,325
1,821,069
1,611,653
453,376
585,841
457,275
376,582
381,680
Ganancia (pérdida) procedente de operaciones continuadas
1,954,688
2,267,857
1,324,050
1,444,487
1,229,974
Ganancia (pérdida) Neta
1,954,688
2,267,857
1,324,050
1,444,487
1,229,974
Ganancia (pérdida), antes de impuestos
Gasto por impuestos a las ganancias
Fuente: SVS.
2.5.2. Análisis de Crecimiento
Para calcular las tasas reales de crecimiento por región, se proceden a desagregar los
ingresos por venta consolidados en UF. Se obtienen datos de las ventas consolidadas
por zona geográfica (característica por la cual la compañía desagrega sus ingresos)
entre 2010 y 2014 y su respectiva participación anual.
Cuadro 15: Desagregación de Ingresos por zona geográfica.
Ingresos Operacionales por zona geografica
Total
Chile
Europa
EEUU
Sud America
Asia
Canada
Centro America
Africa
Otros
2010
17,440,703
3,938,354
6,863,376
1,642,534
2,108,458
946,651
686,138
993,839
109,642
151,710
%
100%
23%
41%
10%
13%
6%
4%
6%
1%
1%
2011
18,990,849
4,157,269
6,279,331
3,417,812
2,187,229
1,010,632
638,255
987,763
122,584
189,975
%
100%
25%
37%
20%
13%
6%
4%
6%
1%
1%
2012
%
19,685,925 100%
4,158,715 25%
6,529,831 39%
3,759,913 22%
2,001,654 12%
1,270,041
8%
634,953
4%
1,026,958
6%
168,725
1%
135,134
1%
2013
%
20,441,774 100%
3,444,079 20%
7,111,544 42%
3,602,221 21%
2,840,643 17%
1,499,516 9%
630,931 4%
1,046,128 6%
54,237 0%
212,475 1%
2014
16,806,624
3,231,279
6,164,560
2,779,588
1,747,979
1,298,753
569,853
839,683
143,239
31,690
%
100%
19%
37%
17%
10%
8%
3%
5%
1%
0%
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
Luego se procede a calcular las tasas de crecimiento reales según desagregación por
zona geográfica, media, mediana y desviación estándar.
24
Cuadro 16: Tasa de Crecimiento real de Ingresos (UF) por zona geográfica.
Crecimiento % real por zona geográfica
Total
Chile
Europa
EEUU
Sud America
Asia
Canada
Centro America
Africa
Otros
Media
6.50%
3.38%
4.99%
29.20%
4.80%
16.49%
3.07%
3.06%
58.43%
-6.63%
Mediana
6.36%
2.80%
6.45%
6.45%
-2.37%
16.78%
-0.58%
2.92%
24.72%
-1.82%
D. Estandar
3.19%
17.42%
10.18%
52.91%
26.29%
7.80%
11.96%
3.24%
136.72%
60.52%
2010
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
2011
8.9%
5.6%
-8.5%
108.1%
3.7%
6.8%
-7.0%
-0.6%
11.8%
25.2%
2012
3.7%
0.0%
4.0%
10.0%
-8.5%
25.7%
-0.5%
4.0%
37.6%
-28.9%
2013
2014
3.8% 10%
-17.2% 25%
8.9% 16%
-4.2% 3%
41.9% -18%
18.1% 15%
-0.6% 20%
1.9% 7%
-67.9% 252%
57.2% -80%
Fuente: Elaboración Propia.
Posteriormente, se revelan las tasas de crecimiento reales para la industria, en
millones de litros anuales, quedando como sigue:
Cuadro 17: Consumo Mundial de Vino en millones de litros, diferenciando Europa.
Consumo de Vino mundial (miles de millones de litros)
Consumo Mundial Total
Consumo Mundial sin Europa
Consumo Europa
2010
24.08
16.90
7.18
2011
24.29
17.05
7.24
2012
24.04
16.98
7.06
2013
23.91
17.04
6.87
2014
24.08
16.99
7.09
Fuente: Prospecto de Bonos Concha y Toro 2014.
Cuadro 18: Tasas de crecimiento de la industria.
Crecimiento % de la industria mundial
Consumo Mundial Total
Consumo Mundial sin Europa
Consumo Europa
Media
0.00%
0.14%
-0.29%
Mediana
0.09%
0.04%
-0.83%
D. Estandar
0.93%
0.60%
2.82%
2010
N.A.
N.A.
N.A.
2011
0.9%
0.9%
0.8%
2012
-1.0%
-0.4%
-2.5%
2013
-0.5%
0.4%
-2.7%
2014
0.7%
-0.3%
3.2%
Fuente: Elaboración Propia.
.
25
Finalmente, se construye la perspectiva de crecimiento para la industria, considerando
promedio lineal últimos 4 años, proyectando 2015 – 2018 en base a crecimiento real
histórico 2010 – 2014, para el 2019 se considera promedio de la proyección 2010 ‘
2014.
Cuadro 19: Crecimiento de industria proyectado.
Crecimiento %
2015
2016
2017
2018
0.003%
-0.214%
-0.010%
0.123%
Consumo Mundial sin Europa
0.138%
-0.050%
0.041%
-0.037%
Consumo Europa
-0.294%
-0.576%
-0.099%
0.549%
Consumo Mundial Total
Fuente: Elaboración propia.
Cuadro 20: Representación gráfica crecimiento histórico y proyectado.
Fuente: Elaboración propia.
26
2.5.3. Análisis de los Costos Operacionales
Los Costos de la empresa se clasifican en los siguientes 4 grupos:
-
-
-
-
Costo de Venta: Se incluye aquí todo los insumos agrícolas, biológicos,
químicos, además de mano de obra y servicios externalizados para la
producción y mantenimiento. Así también el 100% de la depreciación de bienes
de capital operacionales utilizados directamente para la producción de predios,
la maquila del vino, embotellamiento y etiquetado.
Costo de Distribución: Se incluye aquí las remuneraciones dedicadas a
embalaje, logística y distribución a los distintos mercados, así como también la
depreciación de activos duros dedicados a esta actividad, representando
básicamente por la infraestructura para almacenar y coordinar la logística de la
distribución, la cual esta tercerizada e imputada como “otros gastos” de
distribución.
Costo de Administración: Se incluyen aquí todas las remuneraciones de áreas
de estructura, la depreciación de la infraestructura dedicada para y todos los
servicios externalizados y apoyo.
Otros costos: Se asume que los otros costos albergan aquellos gastos
devengados no clasificables como operacionales directos o de apoyo para el
core.
A continuación se revelan los costos operacionales, incluidos los otros costos, por año
incluyendo la depreciación de infraestructura dispuesta para la producción de vino está
imputada como costo, desde 2014 a 2010, en UF:
Cuadro 21: Costos Operacionales y otros 2014, en UF.
DESAGREGACION COSTOS OPERACIONALES 2014
Costo Venta Distribucion
Directo
Administracion
Otros
10,142,352
Depreciacion y Amortizacion
Personal
Otros
total
50,621
total
10,142,352
36,996
28,963
116,579
250,372
897,586
421,375
55,484
2,894,724
269,010
33,508
3,252,726
10,498,828
3,829,306
719,348
33,508
15,080,991
1,569,333
Fuente: SVS.
27
Cuadro 22: Costos Operacionales y otros 2013, en UF.
DESAGREGACION COSTOS OPERACIONALES 2013
Costo Venta Distribucion
Directo
Administracion
Otros
12,805,266
Depreciacion y Amortizacion
total
12,805,266
63,222
70,763
38,429
Personal
338,895
1,177,254
488,650
Otros
175,732
3,411,073
298,400
47,554
3,932,759
13,383,115
4,659,090
825,478
47,554
18,915,238
total
172,414
2,004,798
Fuente: SVS.
Cuadro 23: Costos Operacionales y otros 2012, en UF.
DESAGREGACION COSTOS OPERACIONALES 2012
Costo Venta Distribucion
Directo
Administracion
Otros
12,737,379
Depreciacion y Amortizacion
total
12,737,379
63,002
61,731
53,226
Personal
289,306
1,107,423
475,607
Otros
147,876
2,951,858
225,913
49,122
3,374,769
13,237,562
4,121,012
754,745
49,122
18,162,442
total
177,958
1,872,335
Fuente: SVS.
Cuadro 24: Costos Operacionales y otros 2011, en UF.
DESAGREGACION COSTOS OPERACIONALES 2011
Costo Venta Distribucion
Directo
Administracion
Otros
12,284,904
Depreciacion y Amortizacion
Personal
Otros
total
total
12,284,904
32,061
54,809
39,740
126,611
135,427
795,443
514,901
1,445,772
133,298
2,877,669
271,262
46,413
3,328,643
12,585,690
3,727,921
825,904
46,413
17,185,929
Fuente: SVS.
28
Cuadro 25: Costos Operacionales y otros 2010, en UF.
DESAGREGACION COSTOS OPERACIONALES 2010
Costo Venta Distribucion
Directo
Depreciacion y Amortizacion
Personal
Otros
total
Administracion
Otros
total
11,018,576
0
0
0
11,018,576
20,475
67,074
29,343
0
116,892
224,200
2,943,608
762,856
0
3,930,663
10,898
172,140
86,817
34,855
304,710
11,274,150
3,182,821
879,016
34,855
15,370,841
Fuente: SVS.
2.5.4. Análisis de cuentas no operacionales.
Se revelan las cuentas de ingresos y egresos financieros desde 2010 a 2014, y sus
respectivas incidencias en ingresos y egresos totales, así como también los ingresos y
costos no operacionales. Si bien los EEFF no revelan el detalle de los flujos no
operacionales en los EERR ni en el análisis razonado, se asume que estos flujos
representan la variación de la plusvalía.
Cuadro 26: Cuentas no Operacionales e incidencia.
No Operacionales
Ingresos
2010
41,351
2011
897,074
2012
56,653
2013
29,849
2014
37,418
% de Ingresos totales
0.24%
4.51%
0.29%
0.15%
0.22%
34,855
46,413
49,122
47,554
33,508
0.23%
0.27%
0.27%
0.25%
0.22%
Egresos
% de Egresos totales
Fuente: Elaboración propia.
Cuadro 27: Ingresos y Gastos financieros.
Flujos Financieros
2010
2011
2012
2013
2014
Ingresos financieros
15,867
17,056
48,436
46,857
19,643
146,853
283,730
384,174
417,321
306,762
Costos financieros
Fuente: Elaboración propia.
29
2.5.5. Análisis de Activos.
A Septiembre de 2014, los activos de Concha y Toro y sus respectivas filiales, son los
siguientes:
Cuadro 28: Clasificación Activos al 30 de Septiembre de 2014, en UF.
BALANCE CONSOLIDADO, SALDOS AL
9/30/2014
Clasificación
Efectivo y Equivalentes al Efectivo
2,349,496
Operacional
Activos corrientes
Otros activos financieros corrientes
328,125
No Operacional
Otros activos no financieros corrientes
743,124
Operacional
Deudores comerciales y otras cuentas por cob rar corrientes
5,825,515
Operacional
Cuentas por cob rar a entidades relacionadas, corrientes
476,899
Operacional
Inventarios
10,597,817
Operacional
Activos b iológicos corrientes
496,837
Operacional
Activos por impuestos corrientes
787,437
Operacional
Activos corrientes totales
21,605,250
21,605,250
Otros activos financieros no corrientes
411,329
No Operacional
Activos no corrientes
Otros activos no financieros no corrientes
124,544
Operacional
Inversiones contab ilizadas utilizando el método de la participación
842,819
Operacional
Activos intangib les distintos de la plusvalía
1,385,010
Operacional
Plusvalía
992,818
No Operacional
Propiedades, Planta y Equipo
14,157,418
Operacional
Activos por impuestos diferidos
491,810
Operacional
Total de activos no corrientes
18,405,748
18,405,748
Fuente: Elaboración propia.
30
Posteriormente, se revelan los saldos de activos clasificados como No Operacionales
Financieros, que son todos activos financieros disponibles para la venta e instrumentos
derivados, producto de las operaciones que apuntan a la mitigación del riesgo del tipo
de cambio. Luego, se revelan los saldos de la plusvalía, la cual está en su mayor parte
por el Goodwill generado por la adquisición de Feftzer, el saldo es la conversión de
moneda.
Cuadro 29: Activos no Operacionales financieros, en UF.
Activos clasificados como no operacionales
saldos al 9/30/2014
Inversiones financieras disponibles para la venta
125,638
Instrumentos derivados de cobertura
190,550
Instrumentos derivados de no cobertura
11,937
Otros Activos Financieros
328,125
Instrumentos derivados de cobertura
411,329
Otros Activos Financieros
411,329
Fuente: Elaboración propia.
Cuadro 30: Activos no Operacionales no financieros, en UF.
Activos clasificados como no operacionales
saldos al 9/30/2014
Costo Plusvalía Histórico Fetzer
851,470
Diferencia de conversión de moneda extranjera
141,349
Plusvalia
992,818
Fuente: Elaboración propia.
31
2.6. PROYECCION DE EERR.
2.6.1. Proyección de Ingresos de Operación.
Para la proyección de los ingresos operacionales de resto 2014 (cuarto trimestre) y
anuales 2015-2019, se utilizarán los siguientes supuestos:
-
Resto 2014(*), equivalente trimestre en base lineal ingresos reales al 30 de
septiembre 2014.
Anual 2015, en base a 2014 proyectado más crecimiento segmentado por zona
geográfica en base a media de crecimiento real de la industria 2010-2014.
Anual 2016, en base a 2015 proyectado más crecimiento segmentado por zona
geográfica en base a media de crecimiento real de la industria 2010-2014.
Anual 2017, en base a 2016 proyectado más crecimiento segmentado por zona
geográfica en base a media de crecimiento real de la industria 2010-2014.
Anual 2018, en base a 2017 proyectado más crecimiento segmentado por zona
geográfica en base a media de crecimiento real de la industria 2010-2014.
Anual 2019, promedio según proyección 2015-2018.
Cuadro 31: Proyección Ingresos Operacionales por zona geográfica, en UF.
Ingresos Operacionales Proyectados por zona geografica
Total
Chile
Europa
EEUU
Sud America
Asia
Canada
Centro America
Africa
Otros
2014 (*)
2015
2016
2017
2018
2019
5.601.060 22.399.743 22.395.345 22.391.045 22.386.843 22.393.244
1.078.578 4.320.263
4.326.221 4.332.187 4.338.161 4.329.208
2.048.813 8.171.161
8.147.142 8.123.193 8.099.315 8.135.203
927.807 3.716.346
3.721.471 3.726.603 3.731.742 3.724.040
583.463 2.337.071
2.340.294 2.343.521 2.346.753 2.341.910
433.515 1.736.451
1.738.845 1.741.243 1.743.644 1.740.046
190.213
761.901
762.952
764.004
765.058
763.479
280.280 1.122.667
1.124.215 1.125.766 1.127.318 1.124.992
47.812
191.513
191.777
192.041
192.306
191.909
10.578
42.370
42.428
42.487
42.546
42.458
Fuente: Elaboración propia.
32
2.6.2. Proyección de Costos de Operación.
Para la proyección de los costos operacionales de resto 2014 (cuarto trimestre) y
anuales 2015-2019, se utilizarán los siguientes supuestos:
-
-
Para el caso del costo de venta, se proyecta 100% variable el 65% de la
actividad, margen bruto promedio histórico 2010-2014.
Para el caso de los costos de distribución, resto 2014(*) lineal según devengado
a septiembre. Para el año 2015 se mantiene 100% variable al 23% de actividad,
que es el promedio de los últimos 2 años. Para el 2016, 100% variable al 23%
de actividad más un crecimiento de 2%. Para el 2017, 100% variable al 23% de
actividad más un crecimiento de 3%. Para el 2018 se mantiene gasto 2017.
Para el caso de los gastos de administración, resto 2014(*) lineal según
devengado a septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijo sin importar
nivel de actividad.
Cuadro 32: Proyección Costos Operacionales, en UF.
Costos Operacionales
Costo de ventas
5.169.193 20.645.190 20.743.209 20.790.252 20.787.337 20.741.497
3.652.975
14.608.967
14.606.099
14.603.295
14.600.554
14.604.729
Costos de distribución
1.276.435
5.104.580
5.205.649
5.255.675
5.255.675
5.205.395
239.783
931.643
931.460
931.282
931.107
931.373
Gastos de administración
Fuente: Elaboración propia.
2.6.3. Proyección Resultado no Operacional.
Para el caso de los gastos e ingresos financieros, resto 2014(*) lineal según
devengado a septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijos sin importar nivel
de actividad. Para el año 2019 se considera promedio según proyección 2015 – 2018.
Cuadro 33: Proyección Ingresos y Egresos financieros, en UF.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO
Ingresos financieros
Costos financieros
2014 (*)
2015
2016
2017
2018
2019
6.548
26.186
26.181
26.176
26.171
26.178
102.254
409.015
409.015
409.015
409.015
409.015
Fuente: Elaboración propia.
33
Para el caso de los otros gastos por función, resto 2014(*) lineal según devengado a
septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijos sin importar nivel de actividad.
Año 2019, promedio proyección 2015 – 2018.
Cuadro 34: Proyección Costos no Operacionales, en UF.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO
Otros gastos, por función
2014 (*)
11.169
2015
2016
48.384
48.374
2017
48.365
2018
48.356
2019
48.370
Fuente: Elaboración propia.
Para el caso de los otras cuentas de resultado, resto 2014(*) lineal según devengado a
septiembre. Para el año 2015-2018 se mantienen fijos sin importar nivel de actividad.
Año 2019, promedio proyección 2015 – 2018.
Cuadro 35: Proyección otras cuentas resultado, en UF.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO
2014 (*)
2015
2016
2017
2018
2019
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios
44.153
conjuntos132.460
que se contabilicen
132.460
utilizando
132.460
el método de
132.460
la participación
132.460
Diferencias de cambio
Resultados por unidades de reajuste
23.706
536.495
536.495
536.495
536.495
536.495
-22.619
-57.951
-57.951
-57.951
-57.951
-57.951
Fuente: Elaboración propia.
2.6.4. Proyección resultado antes de impuestos.
Se procede a estimar la ganancia antes de impuesto, según los supuestos
mencionados, junto con su respectiva rentabilidad sobre ingresos.
Cuadro 36: Proyección Ganancia Antes de impuesto en UF.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO
Ganancia (pérdida), antes de impuestos
Rentabilidad antes de impuestos
2014 (*)
382.704
8,90%
2015
1.967.977
8,79%
2016
1.865.565
8,33%
2017
1.814.226
8,10%
2018
1.812.943
8,10%
2019
1.865.178
8,33%
Fuente: Elaboración propia.
34
2.6.5. Calcular el pago de impuestos.
Se estima el pago de impuesto a las utilidades, en base a tasa del 25% lineal resto
2014 a 2019. La empresa no presenta pérdidas tributarias acumuladas a septiembre
2014, por lo que se paga el 100% del impuesto devengado.
Cuadro 37: Proyección pago de impuesto en UF.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO
2014 (*)
Gasto por impuestos a las ganancias
95.676
2015
2016
2017
2018
2019
491.994
466.391
453.557
453.236
466.294
Fuente: Elaboración propia.
2.6.6. Calcular la ganancia o pérdida.
Considerando todos los supuestos indicados, se procede a estimar la ganancia neta,
para el periodo resto 2014 a diciembre 2019, junto a su rentabilidad sobre ingresos
respectiva.
Cuadro 38: Ganancias y rentabilidad.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO
Ganancia (pérdida) Neta
Rentabilidad despues de impuestos
2014 (*)
287.028
6,77%
2015
1.475.983
6,59%
2016
1.399.174
6,25%
2017
1.360.670
6,08%
2018
1.359.708
6,07%
2019
1.398.883
6,25%
Fuente: Elaboración propia.
35
2.6.7. EERR proyectados.
Considerando todos los supuestos indicados, el estado de resultados consolidado en
UF para el resto del 2014 hasta diciembre de 2019, queda como sigue:
Cuadro 39: EERR proyectado, en UF.
CUENTA DE RESULTADO PROYECTADO
Ingresos de actividades ordinarias
Costos Operacionales
Costo de ventas
Ganancia bruta
2014 (*)
2015
2016
2017
2018
2019
5.601.060 22.399.743 22.395.345 22.391.045 22.386.843 22.393.244
5.169.193 20.645.190 20.743.209 20.790.252 20.787.337 20.741.497
3.652.975
14.608.967
14.606.099
14.603.295
14.600.554
14.604.729
1.948.085
7.790.775
7.789.246
7.787.750
7.786.289
7.788.515
12.473
33.634
33.634
33.634
33.634
33.634
1.276.435
5.104.580
5.205.649
5.255.675
5.255.675
5.205.395
Gastos de administración
239.783
931.643
931.460
931.282
931.107
931.373
Otros gastos, por función
11.169
48.384
48.374
48.365
48.356
48.370
Ganancias (pérdidas) de actividades operacionales 433.170
1.739.802
1.637.396
1.586.062
1.584.784
1.637.011
Otros ingresos
Costos de distribución
Ingresos financieros
Costos financieros
6.548
26.186
26.181
26.176
26.171
26.178
102.254
409.015
409.015
409.015
409.015
409.015
Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios
44.153
conjuntos132.460
que se contabilicen
132.460
utilizando
132.460
el método de
132.460
la participación
132.460
Diferencias de cambio
Resultados por unidades de reajuste
Ganancia (pérdida), antes de impuestos
Rentabilidad antes de impuestos
Gasto por impuestos a las ganancias
Ganancia (pérdida) Neta
Rentabilidad despues de impuestos
23.706
536.495
536.495
536.495
536.495
536.495
(22.619)
(57.951)
(57.951)
(57.951)
(57.951)
(57.951)
1.967.977
8,79%
1.865.565
8,33%
1.814.226
8,10%
1.812.943
8,10%
1.865.178
8,33%
382.704
8,90%
95.676
491.994
466.391
453.557
453.236
466.294
287.028
6,77%
1.475.983
6,59%
1.399.174
6,25%
1.360.670
6,08%
1.359.708
6,07%
1.398.883
6,25%
Fuente: Elaboración propia.
36
2.7. PROYECCION DE FLUJOS DE CAJA LIBRE.
Con el objeto de obtener el Flujo de Caja Libre, a partir del Estado de Resultado
proyectado en tarea 3, realizando los siguientes ajustes.
2.7.1. Depreciación del ejercicio y amortización de intangibles
Se presenta a continuación resumen con la depreciación a cada año, el nivel de activo
fijo y la tasa de depreciación asociada a cada periodo. Se considera como total de
activo fijo las cuentas de balance denominadas “Activos Biológicos” (fracción corriente
y no corriente) además de los saldos en la cuenta “Propiedades, Planta y Equipos” la
cual no tiene fracción de corto.
Cuadro 40: Depreciación, activo fijo y tasa.
Depreciacion
AF total
Depreciacion/AF
2010
2011
2012
2013
2014
526,620
645,744
584,369
617,993
550,227
13,508,297 15,000,573 14,711,954 14,823,019 14,654,255
3.9%
4.3%
4.0%
4.2%
3.8%
Fuente: Elaboración propia.
Se obtiene una promedio anual de 4% de depreciación para el ejercicio comprendido
entre el 2010 y 2014. Cabe mencionar que para el cálculo de la tasa 2014 se anualiza
linealmente la depreciación devengada al 30 de septiembre 2014. Amortización de
activos intangibles permanece constante en el tiempo.
2.7.2. Inversión de Reposición.
Para el caso de la inversión en reposición se considera un escenario conservador,
reponiendo el 100% de la depreciación.
37
2.7.3. Nuevas inversiones en activo fijo.
Para el caso de la inversión por nuevo activo fijo, se presenta a continuación el CAPEX
entre 2010 y 2013, versus los ingresos operacionales de cada periodo. Se proyectará
CAPEX según esta tasa promedio (3%), respecto de los ingresos del EERR
proyectado.
Cuadro 41: CAPEX histórico en UF y relación con ingresos operacionales.
2010
CAPEX
Ingresos Op.
Capex/Ing Op
2011
2012
2013
556.662
506.812
649.426
620.095
17.440.703
18.990.849
19.685.925
20.441.774
3,2%
2,7%
3,3%
3,0%
Fuente: Elaboración propia.
Cuadro 42: CAPEX proyectado en UF.
2014 (T4)
Ingresos
CAPEX
2015
2016
2017
2018
5.601.060
22.399.743
22.395.345
22.391.045
170.732
682.792
682.658
682.527
2019
22.386.843
22.393.244
682.399
682.594
Fuente: Elaboración propia.
2.7.4. Inversión en Capital de Trabajo.
Para el caso de la inversión en Capital de Trabajo, se calcula el CTON por año y se
relaciona con el nivel de ventas respectivo, obteniéndose 62,19% de las ventas, que
representa el promedio del RCTON de los años 2011, 2012 y 2013. Adicionalmente, se
calcula el requerimiento de capital de trabajo proyectado, basado en el nivel de venta
proyectado por año y calculando los aumentos o disminuciones de capital de trabajo en
relación al monto requerido al 31.12.2014.
Cuadro 43: Estimación CTON y relación con ventas.
CUENTAS DEL CIRCULANTE
2010
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes
Otros activos financieros corrientes
Inventarios
Activos biológicos corrientes
Subtotal ACT circulante
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes
496.837
637.017
633.430
557.403
2014
5.052.830
499.968
5.030.371
510.362
17.248.294
16.635.519
15.429.799
14.618.712
11.093.531
3.614.715
3.075.944
3.010.734
3.125.723
251.889
143.555
124.535
121.929
2.643
134.156
5.825.515
2011
6.030.536
2012
2013
5.870.742
5.871.243
328.125
353.779
527.738
374.521
10.597.817
9.614.187
8.397.889
7.815.545
Subtotal ACT circulante
3.866.604
3.219.499
3.135.269
3.247.652
136.799
CTON
VENTAS
CTON/VENTAS
13.381.691
13.416.021
12.294.530
11.371.061
10.956.732
17.440.703
18.990.849
19.685.925
20.441.774
22.407.683
76,73%
70,64%
62,45%
55,63%
48,90%
Fuente: Elaboración propia.
38
Cuadro 44: Estimación CTON requerido y variaciones anuales.
PERIODO
2014 (T4)
2015
2016
2017
2018
2019
VENTAS
22.407.683
22.399.743
22.395.345
22.391.045
22.386.843
22.393.244
WK necesario Aumento (disminución) WK
14.096.274
3.139.541
14.091.278
(4.995)
14.088.512
(2.766)
14.085.807
(2.705)
14.083.163
(2.644)
14.087.190
4.027
Fuente: Elaboración propia.
2.7.5. Superávit (déficit) de Capital de Trabajo.
Basados en la necesidad de capital de trabajo según el promedio anterior calculado, se
considera que para el 2014 se requiere de un capital de trabajo de UF 14.096.274.
Dado que al 30.09.2014 se tiene un CTON de UF 10.956.732, se considera que hay
un déficit de UF 3.139.541. Este monto se lleva al cuadro resumen de valoración como
egreso.
2.7.6. Activos Prescindibles.
Se considera stock mantenido por la empresa al 30 de septiembre de 2014, en cuenta
denominada "Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación" por
UF 842.819.
2.7.7. Deuda Financiera.
Se revelan saldos de deuda financiera al 30 de septiembre de 2014:
Cuadro 44: Deuda Financiera en UF al 30 septiembre 2014.
IFRS
2014
Préstamos (corriente)
2,199,760
Bonos (corriente)
168,503
Préstamos (No corriente)
5,197,545
Bonos (No corriente)
4,800,858
Total Deuda Financiera
12,366,666
Fuente: Elaboración propia.
39
2.7.8. Flujo de caja Libre Proyectado y valor terminal.
Se presenta a continuación el Flujo de Caja Libre, considerando que valor terminal es
de la perpetuidad sin tasa de crecimiento.
Cuadro 45: Flujo de Caja Libre y Valor Terminal en UF.
FLUJOS
RNDI
+ Depreciación & Amortizacion
- Otros ingresos, por función (después de Impuestos)
+ otros gastos por función (después de Impuestos)
2014 (T4)
287.028
147.270
(9.355)
2020 - ∞
2015
2016
2017
2018
1.475.983
1.399.174
1.360.670
1.359.708
2019
589.078
589.078
589.078
589.078
589.078
589.078
(25.225)
(25.225)
(25.225)
(25.225)
(25.225)
(25.225)
1.398.883
1.398.883
8.377
36.288
36.281
36.274
36.267
36.277
36.277
- Ingresos Financieros (después de Impuestos)
(4.911)
(19.639)
(19.635)
(19.632)
(19.628)
(19.634)
(19.634)
+ Costos Financieros (después de Impuestos)
76.690
306.762
306.762
306.762
306.762
306.762
306.762
+/- Diferencias de Cambio
23.706
536.495
536.495
536.495
536.495
536.495
536.495
(22.619)
(57.951)
(57.951)
(57.951)
(57.951)
(57.951)
(57.951)
+/- Resultado por Unidades de Reajuste
Flujo de Caja Bruto
- Inversion en Reposicion
- Inversion en Capital Fisico
- Aumentos (disminuciones) WK
Flujo de Caja Libre + Valor Terminal
506.186
2.841.789
2.764.977
2.726.470
2.725.505
2.764.685
2.764.685
38.860
155.439
155.439
155.439
155.439
155.439
155.439
170.732
682.792
682.658
682.527
682.399
682.594
(3.883)
300.477
(2.150)
2.005.708
(2.103)
1.928.983
(2.055)
1.890.559
3.130
1.884.537
2.609.246
42.184.905
Valor Terminal
Flujo de Caja Libre + Valor Terminal
1.926.652
300.477
2.005.708
1.928.983
1.890.559
1.884.537
44.111.557
Fuente: Elaboración propia.
40
2.8. VALORACION DE LA EMPRESA Y DEL PRECIO DE SU ACCION.
Se presenta resumen de Valoración Precio de la Acción al 30 de septiembre de 2014,
según los supuestos mencionados:
Cuadro 46: Valoración del Precio de la Acción al 30/09/2014.
RESUMEN VALORACION
WACC
Valor de los Activos Operacionales
Activos Prescindibles
6,19%
39.049.432
3.192.315
Exceso (déficit) WK
(3.139.541)
Valor de la Empresa al 30.09.2014
39.102.205
Deuda Financiera
12.366.666
Valor Patrimonio Económico al 30.9.2014
Numero de Acciones al 30.9.2014
Valor de la Acción Proyectada (CLP)
26.735.539
735.617.803
877
Valor de la Acción al 30.9.2014 (CLP)
1.127
Downside
-22,2%
Fuente: Elaboración propia.
41
3. CONCLUSIONES
Respecto del precio objetivo, utilizando el método de flujos de caja descontados a tasa
WACC estimada mediante modelo de mercado, se determinó para Concha y Toro S.A.
y filiales un valor de $ 877 por acción al 30 de septiembre de 2014.
Respecto de la brecha entre el precio aquí estimado y el valor spot al 30 de septiembre
de 2014, se genera un downside de 22,2%.
Es relevante señalar que se ha sido conservador en la proyección de los resultados en
base al análisis histórico, siendo la tasa de crecimiento de la perpetuidad igual a cero.
Por otra parte, no se ha considerado un análisis a la exposición al tipo de cambio,
siendo los ingresos en pesos (la moneda contable) de solo un 19% del total de las
ventas. Este riesgo parece mitigado ante una activa administración revelada en los
estados financieros analizados.
La empresa tiene operaciones globales en un mercado maduro que se sigue
expandiendo a razón moderada de 0,4%. Sin embargo, la empresa ha sabido
aprovechar el crecimiento del mercado Europeo, Americano y Asiático. Concha y Toro
S.A. y filiales se ha expandido a razón de 3,8% durante los últimos 3 años. El
crecimiento inorgánico por la adquisición de Fetzer por U$ 219 millones en el 2011
explica significativamente esta expansión.
A pesar del severo incremento de la deuda financiera del 2011, se observa una
empresa financieramente robusta, con buenos indicadores revisados en cuanto a
liquidez y solvencia. La estructura objetivo para determinar el costo capital ponderado
responde bien al riesgo implícito de la proyección de los flujos del negocio.
En síntesis, y considerando los riesgos propios de la industria madura y sin fronteras,
un escenario en general conservador respecto del nivel de ventas y con una volatilidad
del tipo de cambio mitigada por una activa administración financiera, la empresa
evidencia oportunidad de inversión para inversionistas enfocados a retornos de
mediano y largo plazo.
42
ANEXO 1
RESUMEN OUTPUT REGRESION MODELO MERCADO 2014
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
0,422988
R Square
0,178919
Adjusted R Square
0,17079
Standard Error
0,013848
Observations
103
ANOVA
df
Regression
Residual
Total
Significan
F
ce F
22,0086 8,54E-06
SS
MS
1 0,004221 0,004221
101 0,019369 0,000192
102 0,02359
Coefficie Standard
Lower
Upper
Lower
Upper
nts
Error
t Stat
P-value
95%
95%
95.0%
95.0%
Intercept
0,002757 0,001367 2,017104 0,046338 4,56E-05 0,005467 4,56E-05 0,005467
-0,000193891 0,918579 0,195803 4,691332 8,54E-06 0,530157
1,307 0,530157
1,307
Line Fit Plot
0,06
0,04
0,02
0
-0,03
-0,02
-0,01
-0,02
0
0,01
0,02
0,03
-0,04
43
ANEXO 2
RESUMEN OUTPUT REGRESION MODELO MERCADO 2013
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
0,318333163
R Square
0,101336002
Adjusted R Square
0,092438339
Standard Error
0,01219195
Observations
103
ANOVA
df
Regression
Residual
Total
Significance
SS
MS
F
F
1 0,001692911 0,001692911 11,389058 0,001049215
101 0,015013008 0,000148644
102 0,016705919
Standard
Lower
Upper
Coefficients
Error
t Stat
P-value
Lower 95% Upper 95% 95.0%
95.0%
Intercept
0,003947383 0,00123348 3,200199843 0,0018358 0,00150049 0,00639428
0,0015 0,0063943
-0,004985453 0,616949293 0,182812367 3,374767819 0,0010492 0,254298733 0,97959985 0,254299 0,9795999
Line Fit Plot
0,06
0,04
0,02
0
-0,03
-0,02
-0,01
0
0,01
0,02
0,03
-0,02
-0,04
44
ANEXO 3
RESUMEN OUTPUT REGRESION MODELO MERCADO 2012
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
Standard Error
Observations
0,324837435
0,105519359
0,096749941
0,011857201
104
ANOVA
df
Regression
Residual
Total
Intercept
0,003786767
SS
1 0,001691709
102 0,014340508
103 0,016032217
Standard
Coefficients
Error
0,002771928 0,001183441
0,594614331 0,171417314
MS
F
0,001691709 12,03265238
0,000140593
t Stat
P-value
2,342260996 0,021109662
3,468811379 0,000767128
Significance F
0,000767128
Lower 95%
Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0%
0,000424578 0,005119278 0,000424578 0,005119278
0,2546089 0,934619761
0,2546089 0,934619761
Line Fit Plot
0,06
0,04
0,02
0
-0,03
-0,02
-0,01
-0,02
0
0,01
0,02
0,03
-0,04
45
ANEXO 4
RESUMEN OUTPUT REGRESION MODELO MERCADO 2011
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
Standard Error
Observations
0,435739526
0,189868935
0,181926473
0,01290206
104
ANOVA
df
Regression
Residual
Total
Intercept
-0,00266407
1
102
103
Significa
SS
MS
F
nce F
0,003979394 0,003979 23,90555 3,78E-06
0,016979241 0,000166
0,020958635
Lower
Upper
Lower
Coefficients
Standard Error t Stat
P-value
95%
95%
95.0%
0,000973485
0,001279341 0,760927 0,448456 -0,00156 0,003511 -0,00156
0,842918062
0,172399483 4,889331 3,78E-06 0,500965 1,184872 0,500965
Upper
95.0%
0,003511
1,184872
Line Fit Plot
0,06
0,04
0,02
0
-0,03
-0,02
-0,01
0
-0,02
0,01
0,02
0,03
-0,04
-0,06
46
ANEXO 5
RESUMEN OUTPUT REGRESION MODELO MERCADO 2010
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
R Square
Adjusted R Square
Standard Error
Observations
0,407644043
0,166173666
0,157917959
0,014718896
103
ANOVA
df
Regression
Residual
Total
Intercept
0,000131834
SS
1 0,004360723
101 0,021881237
102 0,026241959
Standard
Coefficients
Error
0,002364594 0,00147431
0,719941353 0,160469735
MS
F
0,004360723 20,12834032
0,000216646
t Stat
P-value
1,603865053 0,111866477
4,486461893 1,92158E-05
Significance F
1,92158E-05
Lower 95%
Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0%
-0,00056004 0,005289228 -0,00056004 0,005289228
0,401612564 1,038270142 0,401612564 1,038270142
Line Fit Plot
0,06
0,04
0,02
0
-0,06
-0,04
-0,02
-0,02
0
0,02
0,04
-0,04
-0,06
47
BIBLIOGRAFÍA
-
Carlos Maquieira V. “Finanzas Corporativas – Teoría y Práctica”. Andrés Bello,
2010.
-
Pablo Fernández. “Creación de Valor para los Accionistas”. Ediciones Gestión
2000, 2007.
-
Lawrence J. Gitman. “Principios de Administración Financiera”. Pearson –
Addison Wesley, 2007.
-
Sitio web Concha y Toro S.A.:
o http://www.conchaytoro.com/?lang=es_es
-
Superintendencia de Valores y Seguros
o http://www.svs.cl
-
Bloomberg
48