BOLSA Y BANCA S. A. SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA

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Noviembre 2004
BOLSA Y BANCA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
BRC Investor Services S. A.
Riesgo de Contraparte
A+
BOLSA Y BANCA S. A.
Cifras a septiembre del 2004 (millones $COP)
Activos $115.536; Patrimonio $12.252; Pasivo $103.283; Utilidad neta
$2.036; Margen operacional 41,56%; Margen neto 11,60%; ROE
16,62%; ROA 13,48%.
La información financiera incluida en este reporte está basada en las cifras auditadas de los años 2001, 2002, 2003 y el balance de prueba a septiembre de
2004, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La Junta Directiva de BRC Investor Services S. A.,
asignó la calificación de A+ en grado de inversión en
riesgo de contraparte a Bolsa y Banca S. A.
La calificación de contraparte asignada a una sociedad
comisionista, establece el riesgo asumido por sus clientes
en las relaciones comerciales con esta. Para analizar este
tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la
capacidad operativa y administrativa de la institución, su
posición ante los riesgos que tiene este tipo de entidades
(liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión y
moral), su posición competitiva en el mercado y su
respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
La calificación de A+ en grado de inversión establece que
la administración de riesgo, capacidad operativa, estructura
financiera, así como la eficiencia y capacidad gerencial de
las instituciones calificadas en esta categoría, es buena. El
signo positivo (+) que acompaña a la calificación significa
que esta se aproxima a la categoría inmediatamente
superior.
Para el caso de Bolsa y Banca S. A., la calificación obedece
a la consolidación de una serie de tendencias positivas y
mejoras en las áreas de administración de riesgos y
administrativos, desempeño financiero y fortalecimiento
patrimonial. Estas son:
La firma profundizó en la implantación de mecanismos
tendientes a reducir pérdidas derivadas de la exposición a
la volatilidad que muestran los ingresos provenientes de las
operaciones de posición propia especulativa. Estos tienen
que ver con la constitución de un fondo de garantía que
respalda la exposición al riesgo de los distintos operadores
de posición propia.
Este fondo fue utilizado para cubrir
pérdidas incurridas en Abril y Mayo en donde el mercado
presentó mayor volatilidad. En igual sentido, a partir del
30 de abril se limitaron las operaciones Repo -utilizadas
para apalancar las operaciones de posición propia- de
manera temporal, las cuales se reactivaron a partir de
junio. Hacia el futuro, la sociedad comisionista esta
comprometida en mantener esta política de cubrimiento.
Otro aspecto a destacar es el aumento de las operaciones
de banca privada1. En efecto, durante el último año se
incrementó el número de corredores dedicados a atender
dichas operaciones y se reforzó la actividad comercial para
aumentar las captaciones del fondo Renta Valor. En un año
este último aumentó su valor en $ 17.000 millones. Estas
medidas se han llevado a cabo tanto en la oficina principal
de Bogotá, como en la Sucursal en Medellín.
Adicionalmente, se encuentra iniciando operaciones un
nuevo fondo de valores.
La firma fue capitalizada con recursos nuevos por $ 3.000
millones, mientras que se retuvieron $ 791 millones de la
utilidad obtenida durante el 2003.
Estos recursos han
servido para apalancar un mayor crecimiento de las
operaciones de posición propia especulativa.
La junta directiva de Bolsa y Banca S. A. se encuentra
conformada por 7 miembros. De los principales, 5 son
externos a la compañía. Este es una práctica de buen
gobierno ya que le otorga independencia a la fijación y
control de políticas.
Por su parte, durante el último año el departamento de
investigaciones económicas y de riesgos empezaron a
elaborar un informe diario, cuyo fin es el de informar a los
corredores de todas las mesas sobre los temas de riesgo
que pueden afectar sus posiciones.
Este incluye la
exposición al riesgo de mercado y liquidez de los títulos
más transados, el análisis de sensibilidad en pesos frente al
movimiento en la tasa de cada titulo, la valoración de
1
Esta línea se dedica a la intermediación , colocación de recursos,
administración de portafolios, reintegro y compra de divisas, y
comercialización del fondo de valores.
Bolsa y Banca S. A.
títulos según la Bolsa de Valores de Colombia, las
estadísticas del día anterior y los niveles técnicos de
compra y venta.
Para el manejo de portafolios, es necesario que la firma
desarrollo modelos de VaR adicionales al genérico de la
Superintendencia de Valores. Esto con el objeto de contar
con información gerencial más ajustada a las
características de las inversiones del fondo y la firma.
Las medidas encaminadas a fortalecer las operaciones de
banca privada y de posición propia provocaron que los
ingresos operacionales aumentaran en un 137% entre
septiembre del 2003 y septiembre del 2004. De estos, los
de comisiones –relacionados con banca privadaaumentaron en un 105%, mientras que los de posición
propia lo hicieron en 170%.
En el caso de la administración de los fondos de valores
aún existen debilidades tales como:
En forma paralela con estas medidas, la firma ha procurado
mantener una estructura administrativa liviana y ha llevado
a cabo inversiones que generen ahorros en costos
operativos como el relacionado con la administración del
archivo físico. Gracias a este tipo de medidas, los gastos
han aumentando a un ritmo inferior al de los ingresos, por
lo que la utilidad neta de la compañía aumentó en un
210,3% a septiembre del 2004.
En consecuencia, la compañía mejoró su desempeño
financiero,
tanto en términos internos como su
posicionamiento frente al sector. En efecto, como se
detalla en el numeral 4 de este documento, se presentaron
mejoras en términos de retorno sobre activos, patrimonio y
eficiencia y margen operacional. Exceptuando el margen
operacional, todos estos indicadores se encuentran por
encima a los del sector a septiembre del 2004.
•
Baja frecuencia en el control de las inversiones
por parte del departamento de riesgos.
•
La utilización de cupos por emisores del fondo no
guarda misma diferenciación en la calidad de
emisores que la que hace la firma.
A este
respecto se hace la aclaración que este
comentario se refiere a la proporción de
utilización de cupos entre emisores ya que en
términos de valor transado, el fondo no invierte
más del cupo estimulado para la firma, el cual
por reglamentación se mantiene por debajo del
10% del valor del fondo.
ANÁLISIS DOFA
Debilidades
•
•
No obstante las mejoras realizadas durante el último año,
la compañía todavía presenta áreas de potencial mejora
hacia el futuro. Estas son:
•
La estructura de ingresos todavía depende de los
generados vía posición propia especulativa. A septiembre
del 2004 estos representaron el 71,5% de los ingresos
operacionales.
En este sentido, las volatilidades del
mercado afectan la estabilidad en sus ingresos
operacionales.
En la medida en que los ingresos
generados por banca privada aumenten su participación
dentro de los ingresos totales, esta volatilidad se mitigará.
•
•
Concentración de ingresos en posición propia
especulativa.
Ausencia de monitoreo con frecuencia mayor a la
mensual, por parte del área de riesgos sobre el
cumplimiento de las políticas del fondo de valores.
Área de riesgos no cuenta con un modelo de
administración de riesgos de mercado adicional al
exigido por la normatividad vigente.
Procesos manuales en control de riesgos aumentan
probabilidad de errores y detección tardía de
sobrepasos en cupos.
El software actual no permite controlar el 100% de las
operaciones de las mesas de posición propia en
tiempo real.
Oportunidades
El departamento de riesgo debe continuar fortaleciéndose,
ya que los planes estratégicos de la compañía contemplan
profundizar en las operaciones de posición propia
especulativa. En particular, se requieren inversiones en
sistemas que permitan detectar en tiempo real si alguno de
los corredores se ha sobrepasado en sus límites de
negociación, así como la de buscar sistemas de monitoreo
de operaciones que dependan menos de procesos
manuales que pueden dar pie a que se presenten errores
de digitación.
•
•
•
•
Perspectivas de reactivación económica favorece
mayor explotación de la línea de banca privada y
fondo de valores.
Lanzamiento de nuevo Fondo de Valores.
Potencial de crecimiento geográfico en plazas
diferentes a Bogotá y Medellín.
Inversiones en tecnología permitirán mayor eficiencia
operativa e integración entre las oficinas de Bogotá y
Medellín.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago
del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
2
Bolsa y Banca S. A.
Fortalezas
3. LÍNEAS DE NEGOCIO
•
•
•
•
•
•
Adecuada política de cobertura ante potenciales
pérdidas en operaciones de posición propia
especulativa.
Adecuado respaldo patrimonial para apalancar
operaciones de posición propia especulativa.
Junta Directiva de 7 integrantes, cuenta con 5
miembros externos.
Estructuración de una base comercial y operativa
adecuada para crecimiento en banca privada.
Soporte de análisis y reportes del departamento de
investigaciones económicas.
El fondo Renta Plus 90, es un fondo escalonado a 90
días, cuyo propósito es el de invertir en títulos mixtos
de mediano plazo y riesgo moderado
Amenazas
•
•
•
•
Aumento de competencia de bancos y sociedades
fiduciarias en cuanto a productos de inversión
similares.
Baja profundidad del mercado bursátil.
Volatilidad del mercado nacional e internacional podría
desestabilizar
ingresos
de
posición
propia
especulativa.
Cambios en normatividad, en especial en aspectos
tributarios.
•
Inversiones Internacionales: En la actualidad Bolsa y
Banca participa en este mercado a través de la
gerencia técnica e internacional, mediante la
intermediación de divisas, posición propia en divisas,
Operaciones a Plazo de Cumplimientos Financiero
(OPCF) y operaciones con bonos Yankees.
•
Posición propia institucional: Este negocio es el
negocio principal de la firma, a septiembre del 2004
representó el 71,5% de los ingresos de la compañía.
La gerencia del sector financiero es la encargada de
realizar este tipo de operaciones, las demás mesas de
negociación tiene prohibido desarrollar este tipo de
actividad.
•
Intermediación en el mercado de capitales: Las
gerencias de banca privada y del sector financiero son
las encargadas de desarrollar este tipo de operaciones
operando como comisionistas o mediante la toma de
posición propia de medio donde no se cobra una
comisión sino se obtiene una utilidad en el desarrollo
de la operación.
•
Asesoría en Inversiones con o sin contrato de
comisión: Tomando en cuenta la diversidad de
instrumentos financieros en el mercado de valores, la
firma ofrece a sus clientes la posibilidad de estructurar
portafolios de inversión que se adecuen a sus
necesidades.
2. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Y ACCIONISTAS
Bolsa y Banca S.A. es una sociedad Comisionista de
Bolsa independiente fundada en el año de 1991. Durante el
último año, ingresó un nuevo socio con el 3% de
participación.
De esta manera, la composición accionaria de la compañía
se distribuye de la siguiente manera:
Nombre
Gustavo Gaviria González
Margareth Halaby de Gaviria
Alejandro Gaviria Halaby
Laura Gaviria Halaby
Mauricio Ospina Jaramillo
Juan Pablo Garcés
Andrés Pastrana Acevedo
Juan Felipe Zuluaga
Total
Fondo de Valores: La compañía administra el fondo de
Valores Renta Valor desde el año 2001. En noviembre
del 2004 lanzó un nuevo fondo llamado Renta Plus 90.
El Fondo de Valores Renta Valor es un fondo abierto
que invierte en renta fija. Durante el año corrido
2004, el fondo ha presentado una rentabilidad neta de
7,06%. Al corte del 30 de septiembre del 2004 contó
con 1.205 suscriptores y un valor total de $ 29.801
millones.
Participación
34%
9%
9%
15%
10%
10%
10%
3%
100%
Fuente: Bolsa y Banca S. A.
Cuenta con una junta directiva conformada por 2 miembros
principales accionistas y 5 externos. Adicionalmente, esta
cuenta con dos asesores externos y un asesor externo de
presidencia.
La sede principal de Bolsa y Banca se encuentra en Bogotá
y cuenta con una sucursal en Medellín.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago
del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
3
Bolsa y Banca S. A.
Por otro lado, se presentó un aumento en los gastos
operacionales (80%) que soportan la implementación de
las medidas mencionadas anteriormente. Entre estos se
destaca el aumento los gastos de personal (71,2%), y en
otros gastos operativos (99%).
4. RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO
Dic-02
Dic-03
Sep-03
ROE
ROA
Margen Neto
Margen Operacional
Gastos de Operación / Ingresos Brutos
Gastos Personal / Ingresos Brutos
Tasa efectiva de Tx
36.5%
13.27%
31.2%
1.09%
14.8%
8.25%
23.5%
28.84%
75.5%
68.02%
47.0%
49.31%
32.0%
34.35%
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos BRC.
Sep-04
9.82%
8.03%
8.9%
22.8%
73.8%
52.9%
24.7%
16.62%
1.76%
11.6%
41.6%
55.8%
38.2%
36.6%
El aumento en los gastos de personal se explica por
incrementos en la nómina, la que a septiembre del 2003
era de 85 empleados, mientras que en septiembre del
2004, esta totaliza 105 empleados. Adicionalmente, se
presentó un aumentó en el pago de comisiones a los
corredores, lo que se explica principalmente por la mayor
dinámica de los ingresos derivados de la gerencia del
sector financiero.
Entre septiembre del 2003 y septiembre del 2004, la
compañía implementó una serie de medidas encaminadas
en aumentar las operaciones tanto de banca privada como
de posición propia. Es así como aumentó el número de
personas dedicadas a realizar la labor comercial de banca
privada, así como también se capitalizó ($ 3.791 millones)
con el fin de contar con un mayor apalancamiento para
soportar las operaciones de posición propia.
Los mayores los gastos operativos se originaron
principalmente en un aumento en los gastos que soportan
la ampliación de la fuerza comercial (gastos de
representación), gastos de servicios que se asociados a
inversiones tecnológicas y gastos de impuestos de
asociados a la generación de mayores ingresos brutos.
Con todo esto, para el periodo mencionado, los ingresos
operacionales aumentaron en un 137%. Dentro de estos,
los ingresos por comisiones se incrementaron en 104%,
mientras que los recibidos por posición propia lo hicieron
en 170%. Es importante anotar que para lo corrido del
año 2004, en promedio el 11,13% de los ingresos por
posición propia no correspondieron a operaciones
especulativas, sino a operaciones de intermediación que se
registraron bajo esta figura.
Los ingresos aumentaron más que los gastos por lo que al
cierre de septiembre del 2004 registra una utilidad neta de
$2.036 millones, que supera en un 210,3% la registrada
para el cierre del mismo mes del año anterior.
Con todo, el retorno sobre patrimonio resulta superior al
sectorial, y el retorno sobre activos inferior. En efecto, el
primer indicador presentó una valor de 16,6% superior al
14,3% promedio para las firmas comisionistas. Por su
parte el retorno sobre activos fue de 1,8%, mientras que
este fue en promedio de 2,1% para el total del sector de
comisionistas de bolsa.
Gráfico 3. Evolución de indicadores de rentabilidad
45.0%
40.0%
35.0%
30.0%
Por otro lado, la firma ha realizado inversiones tecnológicas
y reorganizaciones internas encaminadas en mejorar la
eficiencia operacional. El resultado ha sido una mejora en
la eficacia operacional -medida como la razón entre gastos
operaciones a ingresos brutos- la cual pasó de 73,8% a
septiembre del 2003, a 55,8% a septiembre del 2004.
Este indicador todavía por encima del 52,4% del total del
sector de firmas comisionistas. Hacia el futuro se espera
que este indicador continúe disminuyendo, dada la reciente
implantación de las inversiones en sistemas tendientes a
reducir los gastos operacionales.
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
Sep-01
Sep-02
ROE
ROA
Sep-03
Margen Neto
Sep-04
Margen Operacional
Fuente: Superintendencia de Valores, cálculos BRC Investor Services
S.A.
La mayor parte de los ingresos de la compañía provienen
de la posición propia especulativa ejercida por la gerencia
del sector financiero (71,5%), seguida por los ingresos por
comisiones y posición propia de medio ejercida por la
gerencia de banca privada (21,7%), mientras que el
restante 6% de los ingresos se distribuyeron entre los
ingresos generados por las operaciones de la gerencia
internacional (3%) y del fondo renta valor (3,7%).
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago
del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
4
Bolsa y Banca S. A.
en acciones, mientras que el restante en títulos de
inversión inmobiliarios con calificación BB.
Durante el periodo estudiado, la firma aumentó su nivel de
endeudamiento lo que se refleja en un aumento de la
relación de pasivos a patrimonio la cual pasó de 18,2% en
septiembre del 2003, a 89,4% en diciembre del 2004. El
aumento en este rubro se explica principalmente por el
aumento en los compromisos de recompra. Este resultado
se origina en el aumento de la capacidad de
apalancamiento que originó la capitalización por $ 3.791
millones.
Gráfico 2. Evolución ingresos operacionales
20,000,000,000
15,000,000,000
10,000,000,000
5,000,000,000
El comportamiento de las operaciones Repo ha sido
irregular durante el 2004. Como se muestra en el gráfico
3, estas disminuyeron en los meses de abril y mayo y
volvieron a aumentar en junio. Dicha evolución obedece a
que a partir del 30 de abril, el comité de riesgos decidió
limitar las operaciones Repo que apalanca la posición
propia especulativa, con el fin de disminuir la exposición de
la firma a la mayor volatilidad en las tasas de mercado
presentada durante abril y mayo. Dicha restricción fue
removida en el mes de junio, por lo que a partir de
entonces este rubro ha presentando un comportamiento
creciente.
Sep-02
Dic-02
Sep-03
Dic-03
Sep-04
Ingresos Operacionales
Gastos Operacionales
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos BRC
La rentabilidad operativa de la compañía ha venido en
ascenso, hecho que se evidencia en el aumento del margen
operacional de 22,8% a septiembre del 2003 a 41,6% a
septiembre del 2004. Pese a lo anterior, este indicador se
encuentra por debajo del 42,7% sectorial.
Hacia el futuro la compañía planea continuar creciendo en
todas sus líneas de negocio en forma paralela. En este
sentido planea hacer que los ingresos generados por la
línea de banca privada sean consistentemente suficientes
para cubrir los gastos operacionales de la compañía.
Gráfico 3. Evolución de los compromisos de recompra (repos,
simultáneas, fondeos)
140.000.000.000
120.000.000.000
100.000.000.000
5. LIQUIDEZ Y EXPOSICIÓN DEL CAPITAL
80.000.000.000
60.000.000.000
Capital Líquido / Patrimonio
Capital Líquido / Activos
Capital y Reservas (MM)
Patrimonio (MM)
Dic-02
45.13%
38.56%
4382
7592
Dic-03
44.82%
3,69%
5,922
7,012
Sep-03
38.73%
31.69%
5,454
6,687
Sep-04
58.13%
6.16%
10,057
12,252
40.000.000.000
20.000.000.000
Ene-04
Feb-04
Mar-04
Abr-04
May-04
Jun-04
Jul-04
Ago-04
Sep-04
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos BRC
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos BRC
Durante el periodo comprendido entre septiembre del 2003
y septiembre del 2004, la compañía aumentó su nivel de
liquidez medido como la relación entre el volumen de
activos líquidos sobre el patrimonio.
Este resultado se
explica principalmente por un aumento en 68% ($1.159
millones) en el portafolio de recursos propios. Dicho
aumento se originó en el ingreso de nuevos recursos por $
3.791 millones vía capitalización.
Como se mencionó anteriormente, la compañía fortaleció
su capital en $ 3.791 millones. De estos $ 3.000 están
representados en recursos nuevos, mientras que los
restantes $ 791 millones obedecen a la retención de
utilidades del 2003. Este fortalecimiento patrimonial ha
permitido apalancar un mayor volumen de operaciones de
posición propia, las cuales a septiembre fueron 7,83 veces
el patrimonio de la compañía.
El portafolio de cuenta propia de la compañía presentó un
Este estuvo
valor promedio de $2.948 millones2.
compuesto en un 78% por títulos de deuda pública, el 21%
En consecuencia con lo anterior, la compañía pasó de
ocupar el puesto 20 por nivel de patrimonio a septiembre
del 2003, ha ocupar el puesto 10 a septiembre del 2004.
2
Es de esperar que la compañía continué fortaleciendo su
nivel patrimonial, en la medida en que el crecimiento en la
Para el periodo comprendido entre marzo y septiembre del 2004
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago
del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
5
Bolsa y Banca S. A.
las operaciones de posición propia requieran mayores
niveles de patrimonio que las soporten.
Otros cambios desarrollados en el último año son:
•
6. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y TECNOLOGÍA
Los riesgos a los que se encuentra expuesta la compañía
son:
•
•
•
El departamento de investigaciones económicas
junto con riesgo empezaron a elaborar un
informe diario, cuyo objetivo es informar a los
operadores internos sobre los temas de riesgo
que pueden afectar la toma de posiciones. Este
informe contiene:
•
Riesgo de Mercado
Riesgo de Crédito y Contraparte
Riesgo Operativo y Tecnológico.
•
6.1 Riesgo de Mercado
•
La mayor parte de los riesgos de mercado se relacionan
con la posición propia especulativa. Estos tienen que ver
con movimientos en la tasa de cambio y tasa de interés.
•
•
•
Para el seguimiento de estas variables se cuenta con un
departamento de investigaciones económicas. Este se
encarga de realizar análisis fundamentales y técnicos. La
información de mercado es analizada a través de modelos
estadísticos, curvas de rendimientos y construcción de
gráficas.
En el último trimestre del 2003, Bolsa y Banca contrató a
una firma externa dedicada a diseñar e implementar un
software para el cálculo del Valor en Riesgo (VeR).
El
nuevo software implementado permite realizar los
siguientes procesos:
•
•
•
A partir del primer semestre del año 2004, la
Junta Directiva definió que el mínimo índice de
solvencia para Bolsa y Banca es de 11%,
limitando de esta forma el monto de posición
propia.
Por otro lado, la sociedad sigue con la política según la
cual el cupo máximo de negociación diario en posición
propia es fijado de acuerdo a la exposición de mercado
que asume la empresa mediante las operaciones de
posición propia. Este cupo se determina por un fondo de
garantía que constituye cada mesa y que respalda la
exposición al riesgo de los distintos operadores de posición
propia. Este fondo se alimenta con aportes del diez por
ciento (10%) sobre la producción de cada mesa, hasta
totalizar el valor de la máxima capacidad de exposición al
riesgo de mercado –medido por VaR- que puede asumir
cada mesa. Dicha exposición es establecida por el comité
de riesgo y aprobada por la Junta Directiva.
La fuente principal de información es el sistema de
información en tiempo real BLOOMBERG. Adicionalmente,
se busca información en periódicos, noticieros y páginas de
internet
especializadas
como
PRIMERA
PAGINA,
CORFINSURA, CNN Y REUTERS.
•
Exposición al riesgo de mercado y liquidez de
los títulos mayormente transados
Análisis de sensibilidad en pesos frente al
movimientos en la tasa de cada título
Valoración de los títulos de acuerdo a la
Bolsa de Valores de Colombia
Estadísticas del día anterior
Niveles técnicos de compra y venta.
Para el control del riesgo de mercado se cuenta con el
comité de riegos, de inversiones y técnico. A continuación
se realizará una breve descripción de cada uno de estos:
Valoración de los diferentes títulos que componen
el portafolio a precios y tasas de mercados,
basándose
en
los
archivos
SISVAL,
proporcionados por la Bolsa de Valores de
Colombia.
Cálculo del VeR para cada título y aplica la matriz
de correlación para obtener el VeR diversificado
del portafolio -acorde con la metodología de la
Superintendencia de Valores.
Consultar el detalle del cálculo de los Activos
Ponderados por Nivel de Riesgos (APNR), el
patrimonio técnico y de la relación de solvencia
de la firma para el día de valoración.
Alimentación de los formatos 200 y 201, que se
transmiten a la Superintendencia de Valores.
1. Comité de Riesgos: Este comité se encarga de definir la
metodología para fijar los cupos, plazos y tipos de
operaciones permitidas con los diferentes emisores e
intermediarios. En este se evalúan aspectos cualitativos y
cuantitativos de cada emisor. Dicha evaluación se soporta
en las simulaciones sobre hojas de cálculo para calificar,
clasificar y analizar las estadísticas de las entidades
financieras con base en estados financieros que produce el
Departamento de Investigaciones Económicas. El comité
se reúne con una frecuencia mensual y esta compuesto por
7 miembros. Estos son: Presidente de la compañía,
Gerente de Sector Financiero, Gerente Técnico e
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago
del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
6
Bolsa y Banca S. A.
Internacional, Gerente del Fondo de Valores, Jefe de
Control de Riesgos, Jefe del Departamento Técnico y
Gerente Administrativo y Financiero.
negociación.
De llegarse a detectar algún caso de
inconsistencia en las operaciones, este será sometido al
estudio del Comité General de Riesgo para que tome las
medidas correctivas pertinentes.
2. Comité de Inversiones: Este se reúne mensualmente.
Sus principales responsabilidades son las de establecer y
monitorear el cumplimiento de las políticas de adquisición y
liquidación de inversiones, velar por que no existan
conflictos de interés entre los negocios y actuaciones del
fondo y la asignación de cupos de inversión por emisor, así
como el de establecer criterios de valoración. Se encuentra
conformado por el Gerente de Banca Privada, y el Jefe de
Departamento Técnico. El gerente del fondo de valores
participa como asistente.
No obstante lo anterior, el software no permite realizar un
control en tiempo real del 100% de las operaciones
realizadas en las diferentes mesas, por lo que este control
depende del análisis manual de muestras aleatorias.
Adicionalmente, el control diario que se realiza sobre las
operaciones, incorpora procesos manuales de alimentación
de datos, lo que aumenta el riesgo de ocurrencia errores
por digitación.
En este sentido, se hace necesario que hacia el futuro se
adopten sistemas de detección y bloqueo automático en
tiempo real.
Esto resulta especialmente relevante al
considerar que dentro de la visión estratégica de la
compañía esta el de continuar creciendo en las operaciones
de las mesas de posición propia e intermediación.
3. Comité de Análisis Técnico: Se reúne con una frecuencia
semanal. Este se encarga de:
•
•
•
•
Realizar
seguimiento
y
predicción
del
comportamiento de las tasas del mercado
secundario de los títulos de deuda pública TES en
todas sus referencias;
Analizar la curva de rendimientos de los títulos de
deuda pública TES y de los emitidos en el exterior
Estudiar el comportamiento del EMBI colombiano
y
de
los
mercados
emergentes
más
representativos;
Analizar diferentes los eventos a nivel nacional e
internacional que tendrán ocurrencia durante la
semana y que inciden en el comportamiento de
los mercados nacionales e internacionales.
Igualmente, es conveniente que se diferencien los cupos
aprobados a la compañía y la los fondos, teniendo en
cuenta el tamaño de este último.
Riesgo Operativo y Tecnología
Para el control del riesgo operacional la compañía realiza
un seguimiento de las diferentes líneas de negocio
buscando identificar eventos que generan pérdidas reales o
que incremente la exposición de la compañía a riesgos
operativos.
Por otro lado, hacia el futuro es recomendable que la
sociedad desarrolle un modelo de VeR adicional al
estipulado por la Superintendencia de Valores, de manera
que este resulte más preciso en la determinación de los
factores específicos de exposición al riesgo.
Para la identificación de estos eventos, la compañía tiene
dos reuniones semanales:
•
Una se realiza con los corredores de Banca
Privada en donde se tratan temas de riesgo y se
realizan actualizaciones sobre nuevas normas.
•
La otra es con los jefes operativos de pesos y
divisas. En esta se levantan mapas de siniestros
con el objetivo de identificar y evaluar cada
riesgo potencial a que puede estar expuesta la
sociedad.
6.2 Riesgo de Crédito y Contraparte
Para la asignación de cupos de contraparte y emisor, Bolsa
y Banca utiliza un modelo interno que contempla 10
variables cuantitativas a las cuales se les asigna una
puntuación. De acuerdo en la calificación ponderada se
asigna un cupo inicial. Posteriormente, el comité de riesgo
somete dicha calificación a una evaluación de variables
cualitativas con lo cual el cupo inicial puede aumentar o
disminuir según el caso.
Para mayor control de operaciones de posición propia
especulativa, se tiene estipulado que solo los corredores
que dependen de la gerencia financiera e internacional
pueden realizar dicha labor.
El monitoreo del cumplimiento de dichos cupos se realiza
en forma diaria, mediante la elaboración de cuadro en que
se registran todas las operaciones realizadas en términos
de procedencia del título, fecha de liquidación de la
posición, si el título regresa a la firma y las condiciones de
De la misma forma, se cuenta con un comité de auditoria.
Este se encarga de supervisar la estructura del sistema de
control interno de la sociedad y establece si los
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago
del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos
responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
7
Bolsa y Banca S. A.
procedimientos contemplados protegen razonablemente los
activos. Adicionalmente, determina si existen controles
para verificar que las operaciones y demás actividades se
encuentren adecuadamente celebradas. El comité se
reúne dos veces al año y se encuentra integrado por la
Junta Directiva y la auditora interna.
equipos de grabación telefónica y sistema para grabación
de Messenger.
Adicionalmente, se actualizó el sistema de soporte
eléctrico, y se ampliaron los canales de datos informativos
y transaccionales.
Durante el último año, la compañía realizó los siguientes
cambios dirigidos mejorar el control de operaciones:
backups. Es así como la compañía cuenta con sistemas de
backup representados en unidades de almacenamiento
•
•
Durante el último año se realizaron avances en materia de
magnético instalados en cada uno de los servidores. De
igual manera, se realizan backups de las grabaciones de
voz, y de las comunicaciones a través del Messenger. Los
backups se realizan con una periodicidad diaria, semanal y
mensual. A partir del 2004, estos se almacenan en
locaciones por fuera de las oficinas de Bolsa y Banca.
Con el fin de tener una presencia más directa, la
Auditoria pasó de ser externa a ser una Auditoria
interna.
Con el objeto de evitar que mesas u operadores
manejen posiciones abiertas de títulos, se diseñó
un cuadro que permita realizar un seguimiento
diario de la totalidad de operaciones tanto de
posición propia como de trading de las mesas.
En este se analizan todas las operaciones
realizadas, la procedencia del título (quién
compra o vende), la fecha de liquidación de la
posición, si el título regresa a la firma y las
condiciones de negociación, entre otros
aspectos.
En caso de que se presente alguna
inconsistencia, el caso será llevado al Comité
General de Riesgo, que se encargará de tomar
las medidas correctivas pertinentes.
De igual manera, cada estación de trabajo sirve de backup
de las otras, y se tiene sistemas de contingencia de
comunicación y de sistema eléctrico.
7. CONTINGENCIAS
Según opinión de su Revisor Fiscal, Guillermo Bahamón
Bahamón, Bolsa y Banca S. A. “ha cumplido con las normas
que rigen la actividad de la compañía”. Cuenta con un solo
proceso legal, que corresponde a un proceso laboral fallado
a favor de Bolsa y Banca, en el que queda pendiente el
recurso de reposición de la contraparte. Presentó una
sanción por la Cámara Disciplinaria de la Bolsa de Valores
en enero del 2004.
En términos de tecnología, durante el último año la
compañía realizó inversiones en equipos tendientes a
fortalecer la seguridad, el sistema de comunicaciones y el
desempeño de los aplicativos.
Específicamente, las inversiones se enfocaron en la
adquisición de servidores, equipos, plataforma antivirus,
estaciones de trabajo, impresoras, plantas telefónicas,
Las pólizas de seguros, exclusiones y monto asegurado se
renovaron hasta octubre del 2005.
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momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago
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Bolsa y Banca S. A.
BRC Investor Services S.A.
BOLSA Y BANCA S. A. Sociedad Comisionista de Bolsa
Estados Financieros
(Cifras en $COP)
BALANCE
Dic-01
Dic-02
Caja
Inversiones
Repos
Cuentas por cobrar
Inversiones permanentes
Activos Fijos
Intangibles
Diferidos
Valorizaciones
Otros Activos
Activos Totales
461,674,814
1,382,142,945
2,320,150,001
711,814,006
1,101,125,093
54,582,593
412,617,872
101,585,222
6,545,692,547
3,357,627,002
168,096,262
1,943,888,874
440,691,751
2,084,893,572
168,500,406
281,084,355
131,962,422
8,884,405,902
Dic-03
2,834,815,957
77,261,817,800
74,723,065,105
2,181,234,962
2,094,598,113
83,808,226
467,841,707
140,362,422
85,064,479,187
Sep-03
887,695,490
1,866,006,146
1,999,280,029
455,041,696
2,008,574,227
77,480,958
417,173,843
131,962,422
8,172,616,828
Sep-04
4,481,673,248
105,171,581,887
95,902,815,705
2,384,594,059
2,516,496,401
166,915,124
671,911,372
142,762,422
115,535,934,513
Pasivos Financieros
Cuentas por pagar
pasivos laborales
Otros
Diferidos
Impuestos por pagar
Pasivos Totales
2,186,217
436,744,003
271,443,514
1,584,710,796
716,023,332
129,608,289
390,449,212
1,292,371,169
74,723,065,105
377,140,350
418,770,899
1,971,330,010
75,320,000
78,052,546,364
552,493,582
49,612,147
57,917
129,382,000
1,485,661,928
100,324,175,907
616,600,146
257,298,654
322,448
13,739,000
103,283,611,071
Patrimonio
4,960,981,751
7,592,034,733
7,011,932,822
6,686,954,901
12,252,323,442
8,608,379,603
526,592,756
4,389,401,602
3,692,385,244
5,919,812,363
275,073,958
3,288,620,300
2,255,783,727
2,688,567,239
1,903,429,234
18,748,644,948
1,007,580,403
14,046,441,327
3,694,623,218
14,347,223,576
184,600,208
8,809,880,455
5,352,742,913
4,401,421,372
2,770,177,040
11,286,480,630
1,397,137,926
8,257,675,378
1,631,667,326
8,031,781,065
354,288,374
5,565,487,499
2,112,005,192
3,254,699,565
930,640,738
7,412,581,216
1,001,168,527
5,174,338,687
1,237,074,001
5,719,450,240
247,770,648
3,919,981,132
1,551,698,461
1,693,130,976
656,330,680
17,556,304,627
2,043,021,266
13,924,416,126
1,588,867,235
10,259,510,029
456,074,051
6,712,699,982
3,090,735,996
7,296,794,598
2,036,320,955
ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos
Comisiones
Cuenta Propia
Otros
Gastos Operativos
Costos de Bolsa
Personal
Otros operativos
Ingreso operacional
Utilidad Neta
Indicadores
Rentabilidad y Eficiencia
ROE
ROA
Margen neto
Margen Operacional
Costos de personal / Ingresos
23.63%
17.90%
22.11%
31.23%
38.20%
36.49%
31.18%
14.78%
23.48%
46.99%
13.27%
9.00%
8.25%
28.84%
49.31%
9.82%
8.00%
8.85%
22.83%
52.88%
16.62%
13.48%
11.60%
41.56%
38.24%
Apalancamiento
Pasivos / Activo Total
Pasivos / Patrimonio
Patrimonio / Activo Total
Activo Corriente / Pasivo Corriente
24.21%
31.94%
75.79%
2.09
14.55%
17.02%
85.45%
2.03
91.76%
11.13%
68.00%
1.09
18.18%
22.22%
81.82%
1.50
89.40%
8.43%
81.00%
1.10
1,486,612,481
37.12%
28.14%
3,426,082,690
45.13%
38.56%
2,590,162,861
41.31%
37.56%
3,142,688,592
44.82%
3.69%
7,122,193,333
58.13%
6.16%
Capital líquido
Valor capital lÍquido
Capital líquido / Patrimonio
Capital líquido / Activos
Nota: Como consecuencia del cambio en el Plan Único de Cuentas (PUC) para las sociedades comisionisitas de bolsa, las cifras del balance
anteriores a octubre del 2003 no son comparables con las posteriores a dicha fecha.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S.A.- Sociedad Calificadora de Valores- es una opinión técnica y en ningún
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pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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