Reporte de Gestión Mensual de las Reservas Internacionales

Gerencia Internacional
Unidad de Análisis de Riesgos
Reporte de Gestión Mensual de las Reservas Internacionales
Septiembre de 2015
1. Condiciones de Mercados Internacionales
La volatilidad experimentada en los mercados a finales de agosto
debido a la devaluación del Yuan, mostró una tendencia
decreciente durante la primera mitad de septiembre, pero se
exacerbó debido a la decisión de la Fed de no subir las tasas de
interés en su reunión del 17 y 18 de septiembre. Los mercados se
encontraban divididos entre quienes esperaban una subida de tasas
en septiembre y quienes la esperaban más adelante. Sin embargo la
decisión generó más volatilidad en los mercados, lo cual puede
observarse en el comportamiento del índice VIX (Volatility Index) de
la Bolsa de Opciones de Chicago.
Indice VIX
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
Fuente: Bloomberg
En otro orden, S&P rebajó las calificaciones de Brasil y Japón; el primero desde BBB- hasta BB+ (grado especulativo) y al
segundo desde AA- hasta A+. Para Brasil implica la complicación de los esfuerzos del gobierno por recuperar la confianza
del mercado y sacar adelante su economía; mientras que para Japón, genera dudas si la estrategia de revitalización
económica del gobierno será capaz de revertir el deterioro de la economía para los próximos años.
2. Composición y estructura de activos externos
Al cierre de septiembre de 2015 las Reservas Internacionales
Netas (RIN) alcanzaron un nivel de US$2,791.8 millones, lo
que significó una disminución de US$35.5 millones respecto
al mes de agosto de 2015, manteniendo un nivel de
cobertura de la Reserva de Liquidez similar al mes anterior.
3,000.0
2,500.0
2,000.0
1,500.0
1,000.0
500.0
0.0
RIN
RL
may-15
2,798.2
2,526.3
jun-15
2,773.4
2,507.5
jul-15
2,783.6
2,521.5
ago-15
2,827.3
2,572.9
sep-15
2,791.8
2,538.4
Al revisar la composición de los activos externos, que son el
principal determinante de las RIN, se observa que cerca del
86% se mantiene en el portafolio en US dólares, el cual
reportó una disminución de US$43.1 millones.
Estructura de Activos Externos
Activo
Activos Externos
Billetes y Monedas
Cuentas Corrientes
Portafolio en Dólares *
Tenencias de DEG
Oro
Otros Activos Externos
Saldo
Saldo
Variación
%
%
(US$Millones)
(US$Millones)
(US$Millones)
Participación
Participación
Ago
Sep
Sep - Ago
2,830.1
100.0%
2,772.5
100.0%
-57.6
49.0
1.7%
38.6
1.4%
-10.4
45.9
1.6%
42.2
1.5%
-3.7
2,425.4
85.7%
2,382.3
85.9%
-43.1
232.4
8.2%
232.4
8.4%
0.0
50.1
1.8%
49.1
1.8%
-1.0
27.3
1.0%
27.9
1.0%
0.6
* El Portafolio en Dólares se reporta neto de cuentas por cobrar y cuentas por pagar.
1
3. Perfil de Riesgo del Portafolio en Dólares.
Para el cierre del mes de septiembre de 2015 el 88% de las
inversiones del Portafolio en Dólares se mantenían posicionadas
en
emisores
soberanos
(Gobierno
USA,
Agencias,
(Millones de US$ y %)
Agencia
Supranacionales, Municipalidades y Otros Gobiernos), un 10%
Explícita
Banco
378.6
invertido en depósitos que en su mayoría tienen un plazo de una
290.6
Gobierno USA
16%
12%
706.0
Supranacional semana y un 89% de las inversiones eran negociables en
30%
117.3
mercados secundarios. El nivel de riesgo de mercado del
5%
portafolio, se considera bastante bajo al reportarse una duración
global de 2.2 meses (0.2 años) y un Valor en Riesgo de US$490.4
Municipalidad
83.6
miles (al 99% de confianza y un horizonte de inversión de un
3%
mes). Respecto al riesgo de crédito, casi la totalidad de las
Agencia
Otros
inversiones se encuentra expuesta a los mayores niveles de
Implícita
Gobiernos
799.2
7.1
calificación crediticia existentes en el mercado, manteniendo la
34%
0%
consistencia con los criterios definidos en la política de inversión
del Banco Central. La mayoría de las inversiones han sido
realizadas en países desarrollados y su rango de vencimientos se
reporta entre 1 día hasta 5 años, con una fuerte concentración
en el corto plazo (menos de 1 año).
Composición de Portafolio en Dólares
Composición de Portafolio en Dólares
(Por Calificación de Crédito)
(Por Tipo de Instrumento)
Composición de Portafolio en Dólares
(Por Sector)
(Millones de US$ y %)
Bonos
1,032.8
43%
(Millones de US$ y %)
Depósitos a
Plazo
232.2
10%
AA285.7
12%
A+
238.2
10%
AAA
438.7
18%
Certificados de
Depósito
70.0
3%
AA
145.8
6%
A
60.7
3%
Efectivo
23.3
1%
BBB
24.0
1%
Cuentas por
Cobrar (Neto)
-52.2
-2%
Papel Comercial
1,076.2
45%
A129.0
5%
AA+
1,060.3
45%
Composición de Portafolio en Dólares
(Por País del Emisor)
Estados Unidos
Alemania
Holanda
Francia
Japon
Corea del Sur
Suecia
Finlandia
Venezuela
Reino Unido
Noruega
Honduras
Panama
Dinamarca
Canada
Filipinas
Austria
Belgica
Singapur
Suiza
32.5%
20.1%
11.0%
Composición por Vencimientos
7.6%
7.1%
5.6%
3.4%
3.0%
2.5%
1.5%
1.1%
1.0%
1.0%
0.8%
0.6%
0.4%
0.3%
0.2%
0.2%
0.0%
0.0%
5.0%
10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0%
25%
23%
20%
20%
17%
14%
15%
15%
10%
7%
5%
2%
1%
0%
<1S
1S-1M 1-3M
3-6M 6M-1A
1-2A
2-3A
3-5A
2
Notas Explicativas
1.
Los sectores genéricos en que el Banco Central clasifica los diferentes activos que conforman los portafolios de inversión de las Reservas
Internacionales son:
a. Gobierno USA: Títulos valores emitidos por la Tesorería de los Estados Unidos y cuentas de depósito mantenidas en el Banco de la
Reserva Federal.
b. Agencias con garantía explícita: Son instituciones normalmente con funciones de carácter público, con independencia de gestión
pero que ante problemas de solvencia o liquidez existe un marco legal que asegura el respaldo por parte del gobierno central.
c. Agencias con garantía implícita: Son instituciones normalmente con funciones de carácter público, con independencia de gestión y
donde su estructura de propiedad puede incluir una combinación entre los sectores público y privado. Normalmente el mercado
supone que por la importancia pública de estos emisores, los gobiernos nacionales podrían dar soporte financiero ante problemas
de solvencia o liquidez. Sin embargo, dicho soporte no cuenta con un marco legal que asegure su implementación.
d. Instituciones supranacionales: organismos multilaterales formados por gobiernos de distintos países y que normalmente tienen
como objetivo el desarrollo económico o el financiamiento de proyectos de carácter público para regiones o países específicos.
e. Municipalidades: Son entidades públicas representativas de municipios, regiones o zonas geográficas en que es organizado un
estado. Dependiendo del marco legal de cada país, estos emisores pueden tener un soporte financiero por parte del gobierno
nacional.
f. Otros Gobiernos: Emisores soberanos diferente a los Estados Unidos de América.
g. Bancos Comerciales: Instituciones financieras reguladas caracterizadas principalmente por la intermediación de recursos entre
depositantes y deudores. Por su importancia sistémica estas instituciones pueden contar en determinadas condiciones con el
soporte de sus gobiernos nacionales.
2.
Los instrumentos financieros en que el Banco Central invierte las Reservas Internacionales son:
a. Bonos: Instrumento financiero que representa una parte proporcional de una deuda. La sociedad emisora se compromete a retribuir
a los tenedores de los valores con un interés que puede ser fijo o variable, y a devolver el capital aportado, en la fecha establecida
para el vencimiento de los títulos.
b. Papeles Comerciales: Instrumentos del mercado de dinero emitidos a corto plazo y normalmente a descuento.
c. Depósitos a plazo: Cantidad de dinero depositada en una entidad bancaria que genera intereses para el ahorrador, pero siempre
que éste no retire el dinero antes de la fecha a la que se ha comprometido.
d. Certificados de Depósito: Instrumentos del mercado de dinero equivalentes a un Depósito a Plazo pero tienen opción de negociarse
en mercados secundarios.
e. Cuentas por Cobrar: Representan posiciones netas (compras o ventas) pendientes de liquidar.
f. Efectivo: Saldo de Efectivo del Portafolio en Dólares, representa el saldo remanente que no es invertido en instrumentos financieros.
g. Futuros (Instrumentos Derivados): Contratos financieros negociados en Bolsas organizadas cuya entrega pactada es en una fecha
futura, basado en un activo subyacente que puede ser una tasa de interés o un bono.
3.
La Política de Inversión de las Reservas Internacionales establece que los emisores elegibles deben contar con una calificación de crédito
mínima de A- en al menos 2 calificadoras de riesgo internacionales (S&P, Moody’s o Fitch). Sin embargo, existe una sola excepción que se
aplica al Banco de Comercio Exterior (BLADEX) ya que por autorización de la Asamblea Legislativa de la República de El Salvador en el Diario
Oficial del 2 de Mayo de 1978, se faculta al Banco Central de Reserva de El Salvador, para que participe como accionista en la constitución de
dicha institución y conforme al acuerdo del Consejo Directivo del Banco Central del 1 de noviembre de 1996, se autorizó la incorporación de
BLADEX a la lista de bancos de inversión del BCR en el que se podrán realizar inversiones.
4.
Para el caso de instituciones supranacionales el Banco Central utiliza como criterio de localización la ubicación de la oficina principal del
emisor. Por ejemplo, la Corporación Andina de Fomento (CAF) se interpreta localizada en Venezuela, el Banco Centroamericano de
Integración Económica (BCIE) en Honduras y el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) en Colombia.
3