Clic para agregar título - Banco Central de Reserva de El Salvador

EL LEGADO DE LA
CRISIS:
Opciones de política
en un entorno
favorable
Coordinadores:
Guillermo Lagarda
Osmel Manzano
Jordi Prat
Jordi Prat
Economista Principal Regional
Departamento de Países para Centroamérica, México, Panamá y República Dominicana
http://www.iadb.org
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El legado de la crisis
 Un nuevo escenario internacional.
 El panorama macroeconómico regional en el
contexto actual.
– Lecciones aprendidas de la crisis.
– ¿Si cambian los “vientos de cola”?
 Riesgos heredados de la crisis.
– La percepción de riesgo
– Complejidad financiera
 La “tarea” pendiente
UN NUEVO ESCENARIO
INTERNACIONAL
La economía mundial ha experimentado un período
complejo después de la crisis global 2009-10
Tasa de crecimiento del PIB real
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Lo anterior en paralelo a tasas de interés
muy bajas…
Fuente: Bloomberg
…si bien en EEUU es posible un repunte
durante 2015
Tasa de desempleo: EEUU
En 2006 la tasa de
participación laboral
era de 66.4% vs.
62.7% en el 2014.
Fuente: U.S. Bureau of Labor Statistics y Reserva Federal.
Tasa de interés y compra de bonos por la
FED
A pesar de estos esfuerzos, el FMI espera que la economía
global crezca 3,5% en 2015 (pero casi todos los años ha
ajustado sus estimaciones a la baja en el curso del año).
Tasa de crecimiento del PIB real: Mundo
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Además hubo una fuerte caída del precio
del petróleo…
Precio Spot del WTI
160
145.3
140
108.0
100
59.3%
80
60
40
43.9
30.3
20
Fuente: Energy Information Administration of United States
Jan-15
Jan-14
Jan-13
Jan-12
Jan-11
Jan-10
Jan-09
Jan-08
Jan-07
Jan-06
Jan-05
Jan-04
Jan-03
Jan-02
Jan-01
Jan-00
Jan-99
Jan-98
Jan-97
Jan-96
Jan-95
Jan-94
Jan-93
0
Jan-92
US$ por barril
120
US$ / barril
Curvas de Futuro – Petróleo Crudo
08-2014
06-2014
10-2014
02-2014
12-2014
01-2015
Fuente: Market Watch
…com alta incertidumbre.
Fuente: Bloomberg.
..y otras materias primas
400
300
250
200
150
100
50
0
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Índice 1992=100
350
Metales
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Alimentos
Caf é
Este entorno externo es favorable para la
región, por sus socios…
Dependencia de CAPRD a los Estados
Unidos, según totales, 2012
*No incluye los servicios. **Se refiere al stock de IED.
Fuente: Banco Mundial, UN Comtrade y UNCTAD.
Dependencia de CAPRD a los Estados
Unidos, según PIB, 2012
EL PANORAMA
MACROECONÓMICO EN EL
CONTEXTO ACTUAL
La inflación no es una amenaza
Inflación: CAPRD
CAPRD
El Salvador
12
10
8
6
4
3.6
2
0.48
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
0
El crédito se ha estabilizado y el sector
bancario es solvente
Calidad de la cartera de crédito: CAPRD*
*No incluye a Belice.
Fuente: Banco Mundial, SECMCA y cálculos propios.
En las cuentas externas la situación es más
favorable…
Déficit en cuenta corriente ante mejores perspectivas: CAPRD
Fuente: Fondo Monetario Internacional y cálculos propios.
Este entorno favorable se traduce en
mejores expectativas de crecimiento
Crecimiento de largo plazo del PIB real: CAPRD
El Salvador
CAPRD
5.0
4.6
4.5
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
4.0
3.8
3.7
3.5
3.0
2.5
2.0
2.0
1.9
1.7
1.7
1.8
2.0
2.0
1.8
1.5
1.0
0.5
0.0
2012
2013
2014
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
2015
2016
2017
2018
2019
Sin embargo, continua el desafío fiscal
Déficit fiscal ante mejores perspectivas: CAPRD
Fuente: Fondo Monetario Internacional y cálculos propios.
… lo que ha aumentado la deuda…
Deuda pública después de la crisis global: CAPRD*
CAPRD
60.0
55.0
45.0
40.0
35.0
30.0
*No incluye a Belice.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
25.0
2003
% del PIB
50.0
Lecciones aprendidas de la crisis
Antes de la crisis, la región ganó credibilidad
entre inversionistas…
Percepción crediticia (Institutional Investors Rating, IIR) y deuda pública antes
de la crisis global: CAPRD*
*No incluye a Belice. **Institutional Investors Rating.
Fuente: Institutional Investor Magazine y Fondo Monetario Internacional.
…y aprovechó esta ventana…
Emisiones de bonos internacionales de deuda de los Gobiernos en CAPRD
País
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Panamá
República Dominicana
Fuente: Bloomberg.
Fecha de emisión Plazo (años) Cupón
Monto (USD MM)
21/11/2012
10
4,25%
1.000,0
30/04/2013
12
4,38%
500,0
30
5,63%
500,0
30/04/2013
7,00%
1.000,0
04/04/2014
30
01/12/2009
10
7,38%
800,0
01/02/2011
30
7,63%
653,5
05/12/2012
12
5,88%
800,0
18/09/2014
12
6,38%
800,0
06/06/2012
10
5,75%
700,0
15
4,88%
700,0
13/02/2013
15/03/2013
11
7,50%
500,0
16/12/2013
7
8,75%
500,0
10
5,20%
1.500,0
23/11/2009
5,00%
993,9
24/06/2011
7
30/01/2012
10
5,63%
1.364,0
29/04/2013
40
4,30%
750,0
22/09/2014
10
4,00%
1.250,0
06/05/2010
11
7,50%
1.500,0
18/04/2013
11
5,88%
1.000,0
28/10/2013
10
6,60%
500,0
30/04/2014
30
7,45%
1.500,0
….cambiando la estructura del financiamiento
público de la región
Perfil de la deuda pública total: CAPRD*
*Incluye Costa Rica, Honduras, Panamá y República Dominicana.
Fuente: Bancos Centrales y Ministerios Nacionales.
Se evitó la trampa de la pro-ciclicidad…
 Se logró aumentar el déficit para mitigar los
efectos negativos de la crisis mundial de 200809
 Sin embargo, se incrementó el gasto corriente
en casi todos los paises, excepto Panamá…
 … y la expansión del gasto fue principalmente
permanente
 Por ende, el deficit aumentó y se ha mantenido
elevado, a pesar de que las economías de la
región han repuntado.
¿Si cambian los “vientos de
cola”?
Impacto de choques externos en la región
2.8%
3.0%
3.2%
3.3%
3.5%
4.1%
3.5%
3.1%
3.5%
3.4%
4.0%
3.8%
4.5%
4.1%
Tasa de crecimiento anual del PIB: CAPRD*
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
2015
Escenario base
Escenario de una mayor volatilidad financiera
Escenario combinado
2016
Escenario de una recuperación del precio del petróleo
Escenario de un menor crecimiento de EEUU
*Incluye Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Panamá y República Dominicana.
Fuente: Fondo Monetario Internacional y cálculos propios.
Un nuevo escenario internacional
 El escenario económico internacional favorece a la
región
 Esto se refleja en el panorama macroeconómico de
la región
– Queda pendiente mejorar la posición fiscal.
 La región mitigó efectivamente la crisis:
– Evitó las políticas procíclicas del pasado
– Mejoró su estructura de financiamiento
 Sin embargo, sigue vulnerable a choques externos.
RIESGOS HEREDADOS DE LA
CRISIS
La percepción de riesgo
La expansión fiscal ha aumentado la deuda…
Deuda pública después de la crisis global: CAPRD*
*No incluye a Belice.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
… mientras que en algunos casos, ha
deteriorado la calificación…
Calificación de la deuda en CAPRD
Fuente: Moody’s Rating.
Hay varios “clubs” en la percepción de
riesgo
Relación entre deuda pública y percepción crediticia (1989-2013)
100.0
90.0
80.0
70.0
3
4
2
1
IIR
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
0
50
100
150
Deuda (% del PIB)
*Institutional Investors Rating.
Fuente: Institutional Investor Magazine y Fondo Monetario Internacional.
200
250
En la mayoría de los clubes existe una
relación inversa entre percepción de riesgo
y endeudamiento
Relación entre deuda pública y percepción crediticia (promedio 2008-2013)
*Institutional Investors Rating.
Fuente: Institutional Investor Magazine, Fondo Monetario Internacional y cálculos propios.
… pero también hay factores
estructurales…
Sector
Estructura
Financiero Productiva
Capacidad
Institucional
Comparación entre:
Clúster 1
Clúster 2
Clúster 2
Clúster 3
Clúster 3
Clúster 4
Clúster 1
Clúster 4
Mínima
Baja
Media
Alta
Corrupción
Imperio de Ley
Rendición de cuentas
Seguridad
Transparencia
Complejidad
Profundidad
financiera
Grados de importancia*
*Baja corresponde a significancia estadística de entre 10% y 15%, Media entre 5% y 9,9% y Alta entre 0% y 4,9%.
Fuente: Elaboración propia.
Los países de la región están mayormente
en el Club 2…
Relación entre deuda pública y percepción crediticia (promedio 2008-2013)
*Institutional Investors Rating.
Fuente: Institutional Investor Magazine y Fondo Monetario Internacional.
Los países de la región están mayormente
en el Club 2…
Relación entre deuda pública y percepción crediticia (promedio 2008-2013)
*Institutional Investors Rating.
Fuente: Institutional Investor Magazine y Fondo Monetario Internacional.
Los países de la región están mayormente
en el Club 2…
Relación entre deuda pública y percepción crediticia (promedio 2008-2013)
*Institutional Investors Rating.
Fuente: Institutional Investor Magazine y Fondo Monetario Internacional.
La región no perdió “status”, pero el
deterioro fiscal puede haber afectado…
Relación entre deuda pública y percepción crediticia (2003-2013): CAPRD*
*No incluye a Belice. **Institutional Investors Rating.
Fuente: Institutional Investor Magazine y Fondo Monetario Internacional.
Complejidad financiera
Aumento del endeudamiento externo
Deuda externa bruta total (pública más privada): CAPRD
Fuente: SECMCA y Fondo Monetario Internacional.
Casi todos los sectores están más
endeudados…
Pasivos balance sectorial: CAPRD
Fuente: Cálculos propios.
…con mayores vínculos…
Hogares
Empresas
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
Empresas
21.6
Incremento de 0.2% del PIB
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
21.6
Empresas
4.3
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
21.6
Empresas
2.0
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
21.6
Empresas
(2.3)
2.0
4.3
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
Empresas
21.6
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
Empresas
21.6
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
Empresas
21.6
0.2
Sector externo
Bancos
0.2
0.0
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
Empresas
21.6
Sector externo
Bancos
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
21.6
Empresas
(2.3)
2.0
4.3
0.2
Sector externo
Bancos
0.2
0.0
Banco central
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
Empresas
2.3
2.0
0.2
Sector externo
4.3
30.1
36.2
2.6
(6.2)
0.0
Banco central
Cambio de
6.1% del PIB
Bancos
8.8
Sector público
2008
2013
…con mayores vínculos…
Hogares
21.4
21.6
Empresas
2.0
4.3
30.1
0.2
36.2
2.6
Sector externo
35.9
44.7
Bancos
5.8
4.4
0.0
64.2
8.8
Banco central
23.9
61.0
22.9
Sector público
2.8
1.4
41.5
54.8
2008
2013
… y mayor importancia del sector externo y
el público…
Importancia relativa: CAPRD
… de manera generalizada
Importancia relativa por país en CAPRD, 2013
Por lo tanto, la exposición a un choque
externo es mayor…
Índice de propensión al contagio: CAPRD
Fuente: Cálculos propios.
… así como el costo fiscal de evitar los efectos
en la actividad económica
Costo fiscal después del choque: CAPRD
3.5%
3.0%
3.0%
2.4%
% del PIB
2.5%
1.8%
2.0%
1.4%
1.5%
1.1%
1.0%
0.5%
0.0%
20%
40%
60%
80%
Disminución porcentual de los flujos externos
Fuente: Cálculos propios.
100%
Los principales canales serían el sector
público y bancario
Descomposición del choque por vínculo entre sectores: CAPRD
Fuente: Cálculos propios.
Riesgos heredados de la crisis
 Percepción de riesgo
– La región ha mantenido déficits altos después de la crisis
– La región retrocedió en la percepción de riesgo
– La región está en un “club” donde la posición fiscal importa
 Complejidad financiera
– Los países quedaron más endeudados
– Mayores vínculos entre los actores internos
– Mayor exposición y costo ante un “episodio” financiero externo
LA “TAREA” PENDIENTE
El legado de la crisis
 El escenario internacional es favorable
– Esto se refleja en el panorama macroeconómico de la región
– La región mitigó eficientemente los efectos negativos de la crisis
– La región es vulnerable a “cambio en los vientos”
 Riesgos heredados
– Percepción de riesgo
– Complejidad financiera
 Oportunidad para atender estos riesgos
– Agenda financiera
– Agenda fiscal