Cambridge Resources International, Inc. South America CLASE Construcción de Perfiles Financieros de Proyectos CURSO EVALUACIÓN INTEGRADA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN Facilitador Prof. Edgardo S. Mimica Mail: [email protected] F: 56 (55) 355 095 Copyright©2007 CRI South-America Ing. DPA. MPP. Ph.D (c) 1 Evaluación Privada de Proyectos de Inversión Elaboración de perfiles financieros de proyectos Construcción del estado de flujo de caja pro-forma 2 Copyright©2007 CRI South-America Construyendo el perfil del flujo de caja de un Proyecto Beneficios netos PERFIL DEL PROYECTO Bn(t) Pos + Pos + Etapa de operación 0 Tiempo Inversión Inicial Neg Neg - Bn(t) = La función Beneficio Neto es la curva o trazos de rectas = Ingresos totales – Egresos totales 3 Copyright©2007 CRI South-America Flujo de Caja Proforma de un Proyecto Formular un plan de inversión Pago a proveedores Subdivisiones mínimas IVA Aranceles Impuestos Bienes transables Subsidios Derechos de aduanas M.O calificada Egresos en bienes o servicios Mano de obra M.O. No calificada Bienes notransables Idem 4 Copyright©2007 CRI South-America Flujo de Caja Proforma de un Proyecto 2) Cómo se va a financiar el plan de inversión Propio Corto plazo Capital Joint Venture doméstico Largo plazo doméstica Crédito Corto plazo Donación extranjero extranjera Largo plazo 5 Copyright©2007 CRI South-America El concepto de caja La contabilidad lleva el registro por cuentas: caja chica, cuentas corrientes, depósitos a plazo, ingresos por ventas, compras, etc. $ +1 (+) 3 STOCK $ $ $ $ FLUJO (-) 6 Copyright©2007 CRI South-America El concepto de flujo de caja El flujo de caja es el registro de todos los ingresos (+ cash inflow) y egresos (- cash outflow) a la caja a lo largo del tiempo +5 Ingreso -3 Egreso Eje del tiempo 7 Copyright©2007 CRI South-America Convención de signos Balance Activos Balance Pasivos Cuenta de ingresos Cuenta de egresos Cuentas por cobrar Cuentas por pagar Un aumento en las cxc = egreso Una disminución en las cxc = ingreso (+) (-) Un aumento en las cxp = ingreso Una disminución en las cxp es un egreso (+) (-) 7 Copyright©2007 CRI South-America 8 Concepto de intereses durante el período de la Construcción del proyecto • Concepto de costo de oportunidad (lucro cesante por tener capital inmovilizado) cuando las inversiones cubren más de un período • Esto no se trata de los gastos debido al pago de intereses nominales requeridos para servir deuda que se tiene con el banco • De hecho este concepto se aplica al monto de las inversiones realizadas, independientemente de si es financiado con deuda o con capital propio CRITERIO Si se mide el costo total de la inversión desde el punto de vista del período siguiente al último período de inversión, entonces los “intereses acumulados” durante todo el período de la construcción deberían ser incluidos en la estimación del costo total de inversión 9 Copyright©2007 CRI South-America Cuál es el costo de una inversión que toma tres años en realizarse t0 t1 t2 t3 50 50 VAN 100 Costo de oportunidad de los fondos de la empresa propietaria = 10% t=3(10%) = 242,35 Cálculo de los costos de inversión: t0= 50; t1= 100, t2 = 50 • Valor presente en t0 = 50 + 100/(1,1)1 + 50/(1,1)2 = $ 182,23 Cálculo de los intereses durante la construcción: • Suma simple = 50+100+50 = $ 200 = $ 242,35 • Valor futuro en t3 = 50(1,1)3 + 100(1,1)2 + 50 • Los intereses durante la construcción se valorizan en: (242,35 – 200) = $ 42,35 • Ese valor debe incluirse en el costo de la inversión NOTA: Suponiendo que todos los egresos se realizan al principio de cada período 10 Copyright©2007 CRI South-America 2) Formular un Plan de Operaciones La evolución esperada del proyecto se resume en estados financieros pro-forma (proyectados). Como ser : balances, estados de pérdidas y ganancias o flujos de caja. Para nosotros el estado financiero relevante es el FLUJO DE CAJA o CASH FLOW Balance: Balance lista de todos los activos valorados y todas las obligaciones o deudas. La diferencia entre ambas es el capital de los dueños o accionistas (valor de la empresa) Informe de Ingresos: Ingresos indica cómo las actividades han incrementado o disminuido el valor neto de la empresa entre dos balances Estado de resultados: resultados mide la utilidad o pérdida del ejercicio antes de impuesto, los que se calculan sobre dicho monto. Ingreso disponible es lo que queda luego de restado el pago de impuestos. El flujo de caja se puede construir a partir de estos estados financieros pro-forma si se respetan las siguientes reglas : 11 Copyright©2007 CRI South-America ¿Cómo medir costos y beneficios de los proyectos? En los proyectos comerciales es relativamente fácil pero, en los proyectos no-comerciales, normalmente es complejo. Por ejemplo: Una carretera Costos: Ok. Fácil Evaluación privada Beneficios: Sólo si hay peaje Costos: Ok. Fácil Evaluación económica o social Beneficios: reducción de costos de los usuarios de la carretera (tiempos de viaje, ahorros en combustible, neumáticos, lubricantes, accidentes, etc) 12 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Fórmula 1: Ventas no es igual a ingresos de caja Ingresos de caja del período Flujo positivo + = Ventas del período + Cuentas por cobrar al inicio del período - Cuentas por cobrar al final del período Ejemplo: Cuentas por cobrar al principio del año 2003 : US$ 2.000 Cuentas por cobrar al final del año 2003 : US$ 2.600 Ventas del período: US$ 4.000 Cálculo del Ingreso de caja del año 2003 4.000 + ( 2.000 – 2.600) = 4.000 – 600 = US$ 3.400 13 Copyright©2007 CRI South-America Tomar en cuenta que un % de las cuentas serán incobrables •Suponga que las cuentas por cobrar son un 20% de las ventas del año correspondiente y que las cuentas incobrables son el 10% de las cuentas por cobrar del año anterior, entonces el cálculo es el siguiente: Año 2000 2001 2002 2003 Ventas (Vts) 4.000 5.000 6.000 6.000 Cuentas x cobrar (20%): (CxC) 800 1.000 1.200 1,200 Cts no cobrables (10%): (CnC) -- 80 100 120 Cambio en las Cuentas x cobrar CxC) t-1 – CxC) t – CnC) t -- 800-1000-80 = 1000-1200-100= 1,200-1200-120= -280 -300 -120 Ejemplo Ingresos del año 2001: Ejemplo Ingresos del año 2002: Vts)2001= 5.000 Vts)2002= 6.000 CxC2000= 800 CxC2001= 1000 CxC2001= 1.000 CxC2002= 1.200 CnC2001= CnC2002= 80 Ingresos= 5.000+(800-1000)-80 = 4.720 100 Ingresos= 6.000+(1000-1200)-100 = 5.700 14 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Fórmula 2: Compras no es igual a egresos de caja Egresos de caja del período Flujo negativo - = Compras del período + Cuentas por pagar al inicio del período - Cuentas por pagar al final del período Ejemplo: Cuentas por pagar al principio del año 2003 : US$ 3.500 Cuentas por pagar al final del año 2003 : US$ 2.800 Compras del período: US$ 3.800 Cálculo del Egreso de caja del año 2003 3.800 + ( 3.500 – 2.800) = 3.800 + 700 = US$ 4.500 15 Copyright©2007 CRI South-America El Capital de Trabajo Es una parte muy importante de la inversión en la mayoría de los proyectos. Capital de Trabajo: se requiere de un cierto monto de capital para mantención efectivo en caja + (cts por cobrar - cts por pagar) + nivel de inventario + gastos prepagados - otras pérdidas (incobrables, etc) Capital de Trabajo = Caja + Cts por cobrar - Cts por pagar + Nivel de Inventario Pérdidas Gastos Prepagados Ejercicio + - NOTA: En Canadá y en los EEUU, la proporción del Capital de Trabajo sobre la Inversión Total (Activos Fijos+Cap Trabajo) es del 30 % NOTA: Los cambios en el nivel de inventario quedan automáticamente incluidos en el estado de flujo de caja si se usan las fórmulas 1 y 2. Ejemplo: Si ∆ inventario > 0 + compras egresos 1) 2) Si se pagan egreso se refleja de inmediato por salida de caja Si no se pagan aumentan las cuentas por pagar 16 Copyright©2007 CRI South-America El Capital de Trabajo (continuación) Es de crítica importancia planificar adecuadamente el financiamiento y contabilidad del Capital de Trabajo para asegurar la supervivencia de los proyectos. Muchas veces el nivel de Capital de Trabajo está burdamente subvaluado en las formulaciones de proyectos Ejemplo: Estimar el nivel adecuado para el Capital de Trabajo para un proyecto de una expansión. Los Activos Fijos (AF) para el proyecto son = $ 475 El nivel planeado de Capital de Trabajo (CT) para este proyecto es = $ 25 Nivel de Inversión Total del proyecto de expansión = $ 500 ¿Será suficiente? Del balance de la empresa se puede calcular que la proporción del capital de trabajo es la siguiente: % Capital Trabajo (CT) = CT / (AF + CT) = 24 % Si se aplicara este porcentaje al proyecto, necesitaría sobre $100 para Capital de Trabajo, no los $ 25 como indica! Por lo tanto, este proyecto va a tener problemas de liquidez 17 Copyright©2007 CRI South-America El Capital de Trabajo (continuación) Estimación del monto correcto del Capital de Trabajo Los Activos Fijos (AF) para el proyecto son = $ 475 El nivel planeado de Capital de Trabajo (CT) para este proyecto es = $ 25 CT CT 0,24 = = ( AF + CT ) (475 + CT ) De donde Capital de Trabajo correcto es = $ 150 La subestimación es de 150 – 25 = $ 125 ¡ MANSO ERROR ! Mish 18 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Efectivo en caja para realizar transacciones Puede haber incremento o disminuciones en la caja aún sin ventas o compras Cuando : 1) Se usa la caja para pagar dividendos o intereses (egreso) 2) Cuando la caja recibe un aumento de capital propio, emisión de acciones al mercado, nuevo crédito aprobado (ingreso) 3) Separar una cantidad garantizando algún negocio, boleta de garantía bancaria. Esto es un uso de la caja por lo tanto es un egreso NOTA : Si el nivel que se tiene inmovilizado se puede disminuir, se considera un ingreso de caja ( ∆ stock de efectivo) 19 Copyright©2007 CRI South-America Por Ejemplo: Sea el nivel de caja deseado igual a un 20% de las ventas brutas Año Ventas Nivel de caja requerido (20%) Impacto en el Flujo de Caja 0 1 2 3 2.000 2.500 3.200 5.000 0 400 500 640 1.000 0 -400 (400-500)= -100 4 (500-640)= (640-1000)= (1000-0)= -140 -360 +1.000 Importancia para las PYMES que se les disminuya su necesidad de capital de trabajo, mediante un menor encaje Por ejemplo, vía devolución de boletas de garantía de fiel cumplimiento y reemplazo por boletas de menor cuantía a medida que avanza la obra 20 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Tratamiento de la depreciación ¿ Porqué existe el concepto de “gasto de depreciación” ? ¿ Porqué la depreciación NO es un ítem de un flujo de caja? El uso correcto de la depreciación en el cálculo del perfil del flujo de caja (indirecto): Para calcular el pago anual del impuesto a la renta (la depreciación se permite restar de la base tributaria) Para estimar aproximadamente los valores residuales de los activos (valoración de activos) 21 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Tratamiento correcto de la depreciación La depreciación es una creación contable que permite repartir el costo de bienes de capital a lo largo de la vida útil, se permite descontar de las utilidades para que puedan así reflejar el costo de tener que reponer los activos y así pagar menos impuestos. Los gastos de depreciación por lo tanto NO son un egreso de caja, porque no implican un desembolso o salida de caja (cash out-flow) El 100% del costo del bien de capital se considera en el flujo de caja en el año en que efectivamente se paga, si además consideramos la depreciación en el flujo de caja estaríamos contando doble. 22 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Costos y beneficios incrementales Se trata de proyectos que le agregan o incrementan algo a una situación o actividad ya existente u operando (situación base o sin proyecto), por ejemplo: una mejoría, ampliación, reemplazo, etc. Lo relevante son entonces los costos y beneficios incrementales a los que habrían ocurrido si el nuevo proyecto no se hubiese agregado. Ingreso incremental Situación base o sin proyecto Base Ojo: hay que optimizar la situación sin proyecto Costo incremental Copyright©2007 CRI South-America 23 Conceptos de un plan de operaciones Costos y beneficios incrementales • Si un proyecto anterior tiene obligaciones futuras (egresos) ¿Estas deben ser consideradas en el perfil del nuevo proyecto o no ? • La “situación sin proyecto” debe ser optimizada para ser útil como patrón de comparación • Optimizar : significa continuar con la antigua actividad de la mejor manera que sea posible • Buscar siempre el mejor uso alternativo. Comparar un proyecto contra un “mono de paja” justificaría cualquier cosa Si te preguntan, después de aprobar este curso: “ Hola, ¿ Cómo estás ? “ Tu respuesta, deberá ser : “¿Comparado con qué ? “ 24 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Costos históricos o sumergidos • Un costo histórico o costo sumergido son aquellos egresos previos que se hicieron pero que NO deben considerarse en la evaluación económica de las inversiones incrementales • El único caso donde es correcto considerar los activos de inversiones previas en la evaluación del nuevo proyecto incremental es cuando hay un uso alternativo de esos activos. Por ejemplo, una venta que se deja de hacer porque el nuevo proyecto sigue usando ese activo • Lo relevante son los costos de liquidación de estos activos y no sus costos históricos (que tuvieron alguna vez cuando se pagaron) • Si las instalaciones antiguas se pueden vender mejor como una “unidad económica con o sin continuidad de giro”, ese deberá ser el costo a usar en el nuevo proyecto incremental. Concepto de “ valor en uso ” en vez del valor de liquidación • Al final del proyecto siempre elegir el mayor del valor de liquidación vs. Valor en uso (tasar o hacer valorar por expertos) 25 Copyright©2007 CRI South-America Costos históricos o sumergidos “Las cosas existen en cuanto existen en nuestra mente • Supongamos que hace tres meses, ciertas circunstancias hicieran que tu prestigio rodara por el suelo. Esta historia desdichada es un hecho consumado que quedó anclado allí, en el tiempo y en el espacio • No podemos retroceder ni un instante en el tiempo. Todo lo acontecido hasta este instante es un hecho imposible de ser alterado. El re-vivir hechos del pasado suele constituirse en fuente principal de tristeza y sufrimiento. Si tú lo eliminaras de tu mente, si lo relegaras a la región del olvido, te sentirías como si nada hubiese sucedido. • Pero eres tú quién comienza a recordar aquella pesadilla... haciendo de un pasado un disgusto presente” El Arte de ser Feliz Ignacio Larrañaga 26 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Tratamiento del activo: Tierra, terrenos o sitios La tierra, el territorio o los terrenos no son como cualquier otro activo, por lo tanto tiene un tratamiento diferenciado. La tierra también tiene un costo de oportunidad pero NO se debe depreciar Si la tierra aumenta de valor más allá de la inflación acumulada en el período de vida útil del proyecto, significa que se ha valorizado, pero NO se debe incluir ese mayor valor de la tierra en el flujo de caja del proyecto. Pues no es un mérito del proyecto aumentar el valor de la tierra La excepción es cuando ello sea efectivamente así, es decir, que el proyecto explícitamente valorice el terreno (urbanización) y lo haga subir de valor. En ese caso es correcto atribuirle ese mayor valor al proyecto Vice-versa, es correcto atribuirle la caída del valor a la tierra si el proyecto la dejará contaminada o inservible al final. Este criterio evita sesgar la selección de proyectos hacia aquellos intensivos en el uso de la tierra 27 Copyright©2007 CRI South-America Tratamiento de la Tierra en Análisis de Costo-Beneficio Casos : 1. Análisis Financiero: Si la Tierra debe ser adquirida o arrendada del mercado libre como un insumo más del proyecto 2. Análisis Financiero: Si la Tierra ya le pertenece a la empresa que va a realizar el proyecto 3. Análisis Financiero: Si la Tierra se obtiene si y sólo si un proyecto específico se realiza 4. Análisis Económico, El costo de oportunidad económico de la Tierra 28 Copyright©2007 CRI South-America Costo de oportunidad de la Tierra En todos los casos, la Tierra tendrá un costo para el proyecto. Siempre existe un costo de oportunidad, ya sea que se considera el valor anual de un arriendo o el costo de capital del proyecto durante todo el tiempo que el proyecto utilice la Tierra El Análisis necesita separar lo que es “Inversión en Tierra” versus “Inversión en el Proyecto” De ahí la necesidad de tratar la Tierra como una inversión separada. No incluyas las ganancias o pérdidas de capital (plusvalía) de la Tierra como un beneficio o costo del proyecto La única excepción se da cuando las mejoras o destrucción de la Tierra son directamente atribuibles al proyecto, en tal caso debe incluirse la ganancia o pérdida de plusvalía de la Tierra como costo o beneficio del proyecto 29 Copyright©2007 CRI South-America Costo de oportunidad de la Tierra Ejemplo 1: Un proyecto inmobiliario que compra un terreno baldío para lotearlo, urbanizarlo y venderlo Ejemplo 2: Un proyecto minero que destruye la Tierra por contaminación 30 Copyright©2007 CRI South-America Métodos alternativos de incluir el Costo de la Tierra en el Flujo de Caja de un Proyecto A. Método Preferido: El enfoque “Cargo de arriendo” Cargue la renta implícita en cada período como si fuese un costo. Por ejemplo, si el valor anual de renta es 8% del actual Valor de Mercado (p=100) entonces: Año 0 Arriendo x Tierra 1 2 3 4 5 -8 -8 -8 -8 -8 Este método sirve mejor si se tiene información de precios de mercado de casas o departamentos por zonas de la ciudad. Si se anticipa una ganancia de capital real, entonces el canon de arriendo (que será más bajo al comenzar) irá creciendo con el tiempo, a medida que el Terreno se vaya valorizando. 31 Copyright©2007 CRI South-America Métodos alternativos de incluir el Costo de la Tierra en el Flujo de Caja de un Proyecto B. Método Alternativo: El enfoque “Cargo de Capital”: Suponga que no se anticipan ganancias reales de capital y que $ 100 es el precio de compra inicial de la Tierra Año 0 Inversión en Tierra 1 2 -100 3 4 5 + 100 Este método sirve mejor si no se tienen mecanismos de mercado a los cuales recurrir. El beneficio al final de la vida útil del proyecto debería ser distinto de +100, sólo si la Tierra físicamente ha sido mejorada o destruida debido al proyecto y si el proyecto puede internalizar esa pérdida o ganancia. 32 Copyright©2007 CRI South-America Conceptos de un plan de operaciones Tratamiento del activo : Tierra • El ∆ valor de la tierra generalmente es producto de la ∆ del mercado de la tierra. Es decir, es producto de la ∆ de la oferta y de la demanda por suelo rural/urbano Tratándose del activo “tierra” el criterio correcto debe ser El Valor de Liquidación de la Tierra al Valor de Adquisición de la Tierra = 33 Copyright©2007 CRI South-America Ganancias de Capital en la Tierra producto de otros factores que son ajenos al proyecto Ganancias de Capital en la Tierra debido a obras de infraestructura aledañas tales como, carreteras, servicios de electricidad, telefonía, agua potable, estaciones de trenes subterráneos, etc. Tales ganancias de capital no están relacionadas al proyecto para el cual estamos usando la Tierra. Ejemplo: La Tierra se adquiere en $100 millones en el año 0 pero, debido al trazado de la nueva carretera que pasa frente al terreno, se prevé que su precio de mercado en el año 10 será de $ 500 millones. Si el proyecto consiste en usar la Tierra para plantar hortalizas, entonces el costo de oportunidad de la Tierra en el año 0 deberá tomarse como $-100 millones y el valor real (a nivel de precio del año cero) que se recupera en el año 10 deberá tomarse como $+100 millones Tierra (100 m) en el año 10 t0 I0 100 t1 t2 t3 100 Otras inversiones en el año 0 Tierra (100 m) en el año 0 Copyright©2007 CRI South-America 34 Pérdidas de Capital que son directamente atribuibles al Proyecto Si el proyecto es el causante de un deterioro de la Tierra entonces, ese deterioro debidamente valorizado, debe deducirse del valor inicial de la Tierra para determinar su valor residual Ejemplo: Un granjero es dueño de una Tierra avaluada en $100 millones en el año 0 y decide emprender un proyecto agrícola pero, debido a que la evaporación del agua de riego formará una costra salina en su superficie, el valor de la Tierra caerá a $60 millones en el año 10 En este caso el valor residual de la Tierra en el año 10 debe tomarse como de $60 millones; en este caso se perderán $40 millones debido a que el proyecto causará una mayor salinidad del suelo Valor de la Tierra (100 – 40) en el año 10 t0 I0 100 t1 t2 t3 60 Otras inversiones en el año 0 Tierra (100 m) en el año 0 35 Copyright©2007 CRI South-America Ganancias de Capital directamente atribuibles al Proyecto Si el proyecto realiza una inversión en un sistema de drenaje y causa que el valor de la Tierra aumente, entonces el valor depreciado de tales inversiones debe ser agregado al valor inicial de la Tierra para encontrar su valor residual al final de la vida del proyecto Un granjero es dueño de una Tierra avaluada en $100 millones en el año 0. Debido a que la Tierra es un activo que tiene un costo de oportunidad, mientras sea usado por el proyecto para cosechar hortalizas, esa Tierra debe tomarse como un costo para el proyecto agrícola Valor de la Tierra (100 + 50 ) en el año 10 Ejemplo: Un granjero es dueño de una Tierra avaluada en $100 millones en el año 0, pero la inversión del proyecto en un nuevo sistema de drenaje tendrá una valor depreciado de $50 millones en el año 10. Entonces el valor residual de la Tierra en el año 10 será de: 100 + 50 = 150 millones 50 t0 I0 t1 t2 t3 100 Otras inversiones en el año 0 Inversión en drenaje en año 0 100 Tierra (100 m) en el año 0 Copyright©2007 CRI South-America 36 Ganancia de Capital de la Tierra es contingente a que el Proyecto se realice Si el gobierno da acceso a la compra de un terreno (a un precio debajo o igual al precio actual de mercado) SÓLO debido a que el inversionista está dispuesto a desarrollar un proyecto determinado. Por ejemplo, el inversionista puede obtener terrenos de orilla de playa SÓLO si está dispuesto a construir un hotel de 5 estrellas y operarlo por 10 años En este caso el inversionista privado deberá considerar cualquier subsidio inicial de la Tierra como un beneficio financiero en el año inicial (cero) del proyecto y, además deberá incluir, en su año final, todas las ganancias de capital en el valor residual como si fuese una ganancia financiera extra del proyecto Valor de la Tierra (100+200) en el año 10 Ejemplo: La Tierra está avaluada en $100 millones en el año 0, pero la persona está obligada por contrato a construir un hotel y operarlo por 10 años. El valor real de la Tierra se supone que va a crecer en +100+200 = $300 millones en el año 10. Debido a que el gobierno no autoriza ningún otro uso alternativo de la Tierra hasta que el proyecto esté terminado. Desde la perspectiva financiera del dueño del hotel es que el valor final de la Tierra solo ocurrirá al término del período de operación pactado, siempre y cuando cumpla cabalmente con el contrato por diez años. 300 t0 I0 100 t1 t2 t3 Otras inversiones en el año 0 Tierra (100 m) en el año 0 Copyright©2007 CRI South-America 37 Determinación de Valores de Final de Proyecto Normalmente, el final del proyecto no significa el fin de la vida útil del negocio Muchas veces la vida de un proyecto se extiende más allá de nuestra capacidad de pronosticar razonablemente el futuro Ambos problemas se resuelven si estimamos valores para los activos hacia el final del período de análisis del flujo de caja Usamos los mismos procedimientos de estimación para determinar los valores iniciales de activos ya existentes o históricos (valores en uso) 38 Copyright©2007 CRI South-America RESUMEN y EJERCICIOS 39 Copyright©2007 CRI South-America Mandar a hacer el estudio de prefactibilidad $ 250 1 Emprender o no emprender un negocio … that is the question Emprender la empresa 2 Continuar operando la empresa o cerrarla 3 Ampliar la operación de la empresa o seguir igual 4 Hay distintas decisiones y cada una tiene distintos costos relevantes, que se denominan “costos de oportunidad” (y que no son los costos contables o históricos que aceptaría un contador cualquiera) Por ejemplo: La primera decisión es mandar a hacer un Estudio de pre-factibilidad a una consultora para así conocer los costos y beneficios del futuro negocio. Eso tiene un costo de $250. Mientras ese costo sea evitable es un “costo relevante” pero, una vez que se decide mandar a hacer el Estudio pasa a ser un “costo sumergido” y vale cero Una vez terminado el Estudio se podrá tomar la decisión 2: si se emprende o no el negocio. Nótese que, para esa decisión, el costo de $250 del Estudio ya no es relevante puesto que ya se incurrió (pasó a ser costo sumergido), puesto que se deberá pagar ya sea que se decida emprender el negocio o no. No se debe tomar en cuenta. 40 Copyright©2007 CRI South-America Mandar a hacer el estudio de prefactibilidad $ 250 1 Emprender la empresa 2 Continuar operando la empresa o cerrarla 3 Ampliar la operación de la empresa o seguir igual 4 Digamos que el Estudio indica. Costo operación: mano de obra (5.400), patente anual (350), sueldo actual del empresario (155/año) NOTA: si hace la empresa, el dueño pierde su sueldo “alternativo”. Cuenta con su capital propio (equity 10.000) que ahora lo tiene invertido al 10% y cuenta con un crédito bancario (1.500) al 10% interés. Costo de la maquinaria: (9.000), edificio (500), [supuesto la maq y edif.no se deprecian]. Capital de trabajo (cap.circulante: inventarios, saldo bco, etc 1.300). Impuesto sobre maq+edif: (1%) Decisión 2: ¿Cuál debe ser el ingreso mínimo para decidir emprender la empresa? Mano de obra: 5.400 + patente anual 350 + sueldo alternativo 155 + impuesto 95 = $6.000 Más el 10% sobre su capital propio(10.000)= 1.000 (Costo que no aparece en los libros de contabilidad). Más el 10% sobre crédito de 1.500 (150) TOTAL = 6.000 (costos directos) + 1.150 (costos capital) = $ 7.150 Esa es la cantidad que el dueño debe ganar como mínimo para decir emprender el negocio 41 Copyright©2007 CRI South-America Mandar a hacer el estudio de prefactibilidad $ 250 1 Emprender la empresa 2 Continuar operando la empresa o cerrarla 3 Ampliar la operación de la empresa o seguir igual 4 Decisión 3: ¿Cuál debe ser el ingreso mínimo para seguir operando la empresa? NOTA: No importa si la decisión de emprender el negocio fue buena o mala, eso ahora ya es costo histórico o sumergido. Sólo hay que optimizar el futuro Costos relevantes: mano de obra (5.400) + patente anual (350) + sueldo alternativo (155) + impuesto (95) = $6.000 = costos directos. Las máquinas, si se venden usadas, sólo valen (2000) y el edificio vale lo mismo, i.e. 500. Entonces, el costo de oportunidad de las maq y edif es 10% sobre 2500 = 250. El capital de trabajo también tiene un costo de oportunidad del 10% sobre1300= 130 TOTAL = 6.000 (costos directos) + 250 (interés recuperable sobre maq y edif) + 130 interés sobre capital circulante = $6.380. Esa es la cantidad que el dueño debe ganar como mínimo para decidir seguir operando el negocio NOTA: Si los contratos de trabajo son anuales, (i.e. no puede evitar pagarlos por todo el año) y si el impuesto anual y la patente ya los hubiese pagado. En este caso producirá por el resto del año a menos que gane sobre: $ 535 = sueldo alternativo(155)+costo oport de maq & edif (250)+costo oportunidad capital de trabajo (130) 42 Copyright©2007 CRI South-America Mandar a hacer el estudio de pre-factibilidad $ 250 1 2 Emprender la empresa Continuar operando la empresa o cerrarla 3 Ampliar la operación de la empresa o seguir igual 4 Decisión 4: Ampliar ¿Comprar una máquina adicional? ¿Cuál debe ser el ingreso mínimo? NOTA: Supongamos que vale la pena seguir operando la empresa pues el ingreso esperado es 6.380/año. Una máquina adicional cuesta (10.000) y requiere mano de obra adicional por (3.450), usa un 5% espacio del edificio y duplicará la producción sin necesidad de más capital de trabajo. No hay nuevos permisos y patentes. Se financia con capital propio La pregunta en este caso es: ¿El ingreso adicional (marginal) aportado por esta máquina será superior al costo adicional (marginal) que genera la máquina? Costos relevantes que atañen la compra de la máquina: Gasto adicional de la mano de obra (3.450) + interés adicional por capital propio (10.000x10%=1.000) + impuesto (100) = $4.550 = costos marginales Respuesta: Si el ingreso marginal es superior a $4.550 conviene invertir en una nueva máquina A este tipo de análisis se le denomina “análisis incremental o marginal” y se puede calcular tomando la situación “con proyecto” y restándole la “situación base o sin proyecto” en este caso: los ingresos netos con la máquina nueva, menos los ingresos netos sin la máquina nueva. 43 Copyright©2007 CRI South-America Decisión 5: ¿ Apalancar o no apalancar la empresa? (To leverage o not to leverage? That is the question) NOTA: Supongamos que la empresa tiene capital propio (10.000) invertido @ 10% y que puede conseguir un crédito anual renovable de (1.500 @ 6%) Si el crédito es 100% de libre disposición, el costo de oportunidad de usar los 1.500 del crédito en la empresa sigue siendo del 10% (aún cuando el crédito es del 6%, yo estoy autorizado a invertirlo al 10%). Pero, si el crédito es específico (i.e. está amarrado a esa inversión), el costo de oportunidad de usarlo pasa a ser del 6% Como el préstamo es específico, se le debe exigir un retorno mínimo del 6%, por lo tanto, los intereses son de (1.500x6%=90). Los demás items se mantienen iguales: Mano de obra: 5.400 + patente anual 350 + sueldo alternativo 155 + impuesto 95 = $6.000 Más el 10% sobre su capital propio(10.000)= 1.000 + el 6% sobre crédito de 1.500 (90) TOTAL = 6.000(costos directos)+1.090(costos capital)=$ 7.090 < 7.150 del caso1 Ahora $7.090 es la cantidad que el dueño debe ganar como mínimo para decir emprender el negocio, si tiene un crédito de 1.500 @ 6%. Este préstamo específico entonces está subsidiando al empresario al permitirle usar su capital propio en opciones que le rentan el 10%. A ese efecto se le denomina: “apalancamiento financiero” 44 Copyright©2007 CRI South-America Una historia verdadera Durante la década de los 60s -la guerra fría- EE.UU. competía con la URSS en todo. También en la carrera espacial. La NASA decidió que necesitaban un bolígrafo, (i.e. lápiz pasta) que escribiera aún bajo cero gravedad en las cápsulas espaciales. Después de mucha investigación y desarrollo, se creó el “bolígrafo astronauta” a un costo de 1 millón de dólares. Este lápiz a pasta funcionaba e, incluso, tuvo un éxito modesto vendido como ítem de novedad en la tierra. La Unión Soviética, cuando enfrentó el mismo problema, usó un lápiz a mina. 45 Copyright©2007 CRI South-America CASO 1 La finca del abuelo El abuelo compró una finca hace 20 años, en aquel entonces pagó $ 2.500.000, una brutalidad. Hoy en día esa cantidad, reajustada, equivaldría a unos $ 5.000.000 en moneda de hoy. Pero, la agricultura remolachera pasa por un mal período y el actual precio de mercado del terreno es $ 1.800.000 Ahora, un futre de la capital ofreció comprarle al abuelo su finca en $ 2.200.000. “ Sobre mi cadáver, RAPÁZ ”, dijo el abuelo, “..Esa finca vale a lo menos $ 5.000.000 ! Yo pagué hace 20 años más que eso que me está ofreciendo.” No te la vendo, jutre de tal por cual, %#&/$... Tú, como buen nieto, ¿qué debes aconsejarle al Abuelito ? 46 Copyright©2007 CRI South-America CASO 2 La condenada finca del abuelo, continuación El abuelo compró una finca hace 10 años, en aquel entonces pagó $ 2.500.000, una brutalidad, pues además pidió un carísismo crédito bancario a 20 años y todavía quedan 10 años de dividendos por pagar. Tu heredaste la finca y... la deuda. Por lo tanto, cada mes debes pagar $ 100.000 incluido intereses y reajustes. Ahora, un futre de la capital ofreció comprarte tu finca en $ 2.200.000. Tu sabes que el valor de mercado es $ 1.800.000. Tu piensas que debes 10 años de dividendos que es más que lo que te está ofreciendo el explotador jutre %#&/$... NO TE LA VENDO ! (Jutre retuta-tutata) Luego, con la cabeza mas fría piensas: Órale pos ¿ No la estaré regando..... ? 47 Copyright©2007 CRI South-America CASO 3 La %#$/ finca del abuelo, la saga Un compañero de curso de evaluación sabe del caso 1 y 2, y te tiene lástima por ello te ofrece un negocio. “Viejo, seamos socios”, dice, “esa %#$/ finca de tu abuelo, que no quisiste vender por $ 2.200.000... Pues plantemos espárragos !“ Mira, cuesta $ 15.000 plantar cada 100 mts cuadrados. Tu colocas $ 300.000 y yo pongo otros $ 300.000, contratamos un changüito y pos yá, listo. En seis meses tenemos cada uno $ 800.000 de lana. Te ofrezco esta oportunidad porque eres mi compadre carnal. Y no me lo agradezcas! Un momento enano, dices, algo me huele raro… 48 Copyright©2007 CRI South-America Chistes de ingenieros • Para el optimista, medio lleno. el vaso está… • Para el pesimista, medio vacío. el vaso está… • Para un evaluador de proyectos, el vaso: ¡ ES EL DOBLE DE GRANDE DE LO QUE SE NECESITA ! 49 Chistes de ingenieros • A un ingeniero, a un matemático y a un estudiante de derecho le dieron la tarea de encontrar la altura del campanario de una iglesia de un pueblo (aquel que encontrase la solución correcta, recibiría US$ 1.000) • Primero el ingeniero intentó calcularla mediante diferencias en la presión atmosférica pero luego desistió, subió hasta la punta del campanario lanzó un plomo atado a una cuerda, luego bajó y midió el largo de la cuerda. • El matemático se burló por el método tan primitivo utilizado por el ingeniero y trazó una línea de referencia en el suelo, luego midió el ángulo hasta la punta del campanario desde ambos extremos y calculó la altura usando la trigonometría. • Sin embargo, fue el estudiante de derecho el que se ganó el premio. • Este fue a la iglesia, invitó al curita a tomarse un trago en el BAR y le dijo cuál era la altura del campanario que debía decir. Copyright©2007 CRI South-America 50 El Cálculo de Perfiles Financieros de Proyectos FIN 51 Copyright©2007 CRI South-America