GAP | Aeropuertos - GBM, Grupo Bursátil Mexicano

GAP | Aeropuertos
Nota de la Empresa
Abril 17, 2015
GAP adquiere participación en aeropuerto de Jamaica
GAP
Inferior al Mercado
Precio Objetivo 2015 P$87.5
Hoy, GAP anunció que alcanzó un acuerdo con Abertis para adquirir a la sociedad
española Desarrollo de Concesiones Aeroportuarias (“DCA”) por US$190.8
millones, que incluye una participación del 74.5% en el aeropuerto jamaiquino
de Montego Bay y del 14.8% en la entidad chilena SCL Terminal Aéreo
Santiago. GAP espera completar la transacción el próximo lunes 20 de abril de
2015. Con esta operación, Abertis ha vendido por completo su portafolio de
aeropuertos, que alguna vez incluyó varias terminales en Europa y Latinoamérica.
Precio
101.10
Rango de precio 12M
68.91/102.48
Acciones en circulación (Mill)
526
Capitalización de mercado (Mill)
53,136
Float
85%
Deuda neta (Mill)
552
Valor empresa (Mill)
53,688
Rendimiento de dividendo*
4.2%
El aeropuerto Montego Bay (IATA: MBJ) es el aeropuerto internacional más
grande de Jamaica, ya que moviliza alrededor de 70% del tráfico total de
pasajeros del país. Asimismo, es la cuarta terminal con mayor tráfico en el Caribe,
pues aproximadamente 95% de su tráfico total de pasajeros realiza viajes
internacionales. El título de concesión inició en 2003 y vence en 2033. Esta
vigencia es menor a la del actual portafolio de aeropuertos de GAP, cuya
concesión vence en 2048. Este aeropuerto movilizó alrededor de 3.5 millones de
pasajeros durante 2014, lo que representa alrededor de 15% del tráfico
consolidado de GAP, y generó US$7.0 millones en utilidad neta durante el año,
equivalente a US$1.9 por pasajero (por debajo del US$7.0 de GAP).
*No incluye los P$870.0 millones de la reducción de capital que se
mantienen en el Indeval.
Ventas
Flujo operativo
Utilidad neta
Flujo de efectivo
Utilidad por acción
P/U
VE/FO
PVL
2013
5,228
3,256
2,246
2,035
4.3
16.3
12.5
1.9
2014
5,546
3,690
2,243
2,705
4.3
23.7
14.5
2.5
En cuanto al aeropuerto de Santiago, éste es el más grande de Chile, pues
transporta a 16.1 millones de pasajeros al año. Es importante señalar que SCL
Terminal Aéreo Santiago es el actual operador del aeropuerto, aunque la
concesión expira en septiembre de 2015. El Ministerio de Obras Públicas de Chile
adjudicó la nueva concesión a un consorcio conformado por Aeroports de Paris,
Vinci, y la italiana Astaldi, el cual asumirá la administración del aeropuerto de
Santiago en octubre de este año.
**Las cifras no consideran adquisición de DCA
Cabe mencionar también que hasta noviembre de 2014, DCA detentaba una
posición de 33% en AMP—controladora de GAP—, que fue vendida al grupo
mexicano de control de GAP, CMA.
[email protected]
Aun cuando no se han revelado mayores detalles, creemos que a primera vista, la
adquisición no se ve muy aditiva para GAP, ya que la transacción se llevó a cabo a
un P/U de 36.6 veces, por arriba del múltiplo de 23.4 veces de GAP. Además, la
transacción implica un múltiplo de valor empresa por pasajero de 70.5 veces,
inferior al promedio de nuestra muestra de 141 veces. Creemos que esto último
podría atribuirse a que el aeropuerto MBJ presenta una rentabilidad más baja
(probablemente debido a su menor tamaño).
+52(55) 5480 5800 ext. 4240
Múltiplos de la transacción
Bernardo Vélez
VE/PAX
P/U
GAP
OMA
135.7
142.3
145.5
28.1
23.4
29.3
Promedio
141.2
26.9
Montego Bay
70.5
36.6
ASUR
*Considerando sólo el valor de MBJ
PRECIO 12M VS. IPC
VE/FO 12M FWD
17.5
50%
15.5
40%
P/U
22
20
30%
13.5
20%
11.5
18
10%
9.5
0%
02/15
12/14
09/14
07/14
05/14
02/15
12/14
09/14
07/14
05/14
02/14
02/15
12/14
09/14
07/14
05/14
02/14
GAP
02/14
16
-10%
7.5
IPC
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Abril 17, 2015
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