En general: el desafío de prolongar la reactivación

JULIO 2008
VIEW MENSUAL
VIEW MENSUAL es un reporte económico financiero preparado por M&S Consultores
exclusivamente para clientes de Galicia Banca Privada
En los próximas semanas / meses,
se develará si la economía se mete
en una recesión
El conflicto del campo generó una
fuerte y repentina retracción de la
liquidez
Argentina: adonde va el nivel de actividad
En los próximas semanas / meses, se develará si la economía se mete
en una recesión o la esquiva y le pasa por al lado.
El conflicto del campo generó una fuerte y repentina retracción de la
liquidez, que puso la lupa sobre el programa económico en el nivel de
actividad en lugar de la inflación como hasta el primer trimestre del año.
Esto se notó en el nivel de
actividad de mayo y junio
En este modelo económico, cuando el Banco Central se ve obligado a
vender dólares, termina secándose la economía y resintiéndose el
consumo y la inversión. Esto se notó en el nivel de actividad de mayo y
junio, mezclado además con los problemas de desabastecimiento.
La pregunta es si esta
preocupación es transitoria o es de
características más permanentes
La pregunta es si esta “novedosa” preocupación por el nivel de actividad
es transitoria o es de características más permanentes. En otras palabras,
el punto en cuestión es si el tercer trimestre del año será peor que el
segundo o si el freno terminará siendo puntual y pasajero.
El nivel de actividad de los
próximos trimestres depende de
cuatro puntos
El primer punto surge del escenario
político, empezando por qué ley
termina saliendo del Congreso
El segundo punto depende de qué
harán los productores
El nivel de actividad de los próximos trimestres depende de cuatro
puntos, que son determinantes para lo que pueda venir.
El primer punto surge del escenario político, empezando por qué ley
termina saliendo del Congreso. Puede quedar tal cuál salió con la media
sanción de Diputados o si, en cambio, el Senado cambia la escala de la
tabla de retenciones.
Si queda tal como se aprobó en Diputados, escenario hoy más probable,
será una “victoria política” para el gobierno pero no necesariamente
una victoria económica. Está claro que políticamente nada será igual que
antes del conflicto, pero habrá salido airoso de la batalla parlamentaria.
Con una victoria política así, la situación económica puede quedar
menos fluida, con la liquidez entrampada y con el nivel de actividad
amesetado.
Ligado a esto está el segundo punto: qué harán los productores.
Los productores de soja de las zonas más rentables (sur de Santa Fe,
Córdoba y norte de Buenos Aires), tienen productividad suficiente para
i
La mayoría de los productores se
encuentran con sus ganancias
muy recortadas
obtener buena rentabilidad. Son pocos en cantidad pero representan 30%
de la producción total. En cambio, la restante mayoría de productores, se
encuentran con sus ganancias muy recortadas o incluso, en las zonas más
marginales, anulada.
Si el conflicto no se apaga, no es
seguro que la cosecha se venda
con fluidez
Estos últimos, que son la masa crítica, no se resignarán tan fácilmente a
aceptar la promesa de las compensaciones. Si el conflicto no se apaga,
no es seguro que la cosecha se venda con fluidez y por ende que se
normalice en un cien por ciento el mercado cambiario.
El tercer punto, es cuándo volverá
el Banco Central a comprar dólares
para reponer la liquidez
El tercer punto, es cuándo volverá el Banco Central a comprar dólares en
magnitudes significativas para reponer la liquidez de la economía.
Para que esto suceda, dado que la dolarización de los portafolios quedó
alta y que la importación por ahora no afloja, los dólares de la soja
tendrían que aparecer en su totalidad.
El cuarto punto pasa por el precio
internacional de la soja
El cuarto punto viene de afuera: pasa por el nivel que alcance en estos
meses el precio internacional de la soja. A lo largo del último mes del
conflicto del campo, las cotizaciones dieron otro salto espectacular.
La soja cotizando a US$ 600 la
tonelada vale más para el gobierno
que sacar las retenciones del
Congreso.
Con las importaciones y el gasto público volando a tasas del 40% anual, el
boom de los precios sostiene los superávit gemelos, pero no significa un
salto de calidad del programa económico. Pero la soja cotizando a US$
600 la tonelada vale más para el gobierno que sacar las retenciones
del Congreso.
Si el BCRA no vuelve a comprar
dólares como lo venía haciendo
hasta marzo, será inevitable que la
economía entre en una recesión
En síntesis, si en los próximos meses la cosecha de soja no es vendida a
borbotones y el BCRA no vuelve a comprar dólares como lo venía
haciendo hasta marzo, será inevitable que la economía entre en una
recesión. El modelo económico puede mutar de reactivación con
inflación a recesión con desinflación.
La chance de eludir la recesión está,
aunque no significa que si se evita la
recesión lo que venga sea una
situación de normalidad
Como el (P) x (Q) del complejo soja sigue intacto (la cosecha está
guardada y los precios internacionales están volando), la chance de eludir
la recesión está, aunque no significa que si se evita la recesión lo que
venga sea una situación de normalidad. Con este programa económico, la
súper – soja sirve para aguantar y tirar un poco más para delante, no para
empalmar otra oleada de crecimiento económico fuerte.
Economía mundial: el petróleo complica el panorama
El canal de transmisión del contexto
internacional sobre la economía
Argentina quedó reducido sólo a los
precios de las materias primas
La suba del precio del petróleo
coincidió con la suba de los precios
de los productos agrícolas
El canal de transmisión del contexto internacional sobre la economía
Argentina quedó reducido sólo a los precios de las materias primas.
A lo largo del último mes del conflicto del campo, las cotizaciones del
complejo sojero llegaron a niveles sin precedentes.
La foto del contexto externo que le toca a Argentina es brillante por
dónde se la mire. La suba del precio del petróleo de junio, cuando pasó
de US$ 127 por barril a US$ 140 pasando por US$ 145, coincidió con la
suba de los precios de los productos agrícolas.
ii
El precio del petróleo es un
determinante clave para el resto de
las materias primas
La pregunta de hasta dónde pueden subir los precios de los commodities,
pasa primero por encontrar una explicación concluyente al fenómeno
del precio del petróleo. De ahí se desprende un determinante clave
para el resto de las materias primas. En lo que va de 2008 la correlación
entre el precio del barril de petróleo y de las materias primas
agropecuarias se hizo estrecha, por lo que no imaginamos una corrección
en el precio del petróleo que no arrastre al resto de los productos
primarios.
Las tensiones entre oferta y
demanda no explican que el precio
se haya triplicado
Al analizar las condiciones microeconómicas y macroeconómicas no se
encuentra una relación entre los fundamentos y la realidad actual. Las
tensiones entre oferta y demanda no explican que el precio se haya
triplicado.
El debate es si los precios están
siendo conducidos por especuladores
en los mercados de futuros o por los
fundamentos de oferta y demanda
Esto ha generado el debate de si los precios están siendo conducidos por
especuladores en los mercados de futuros o por los fundamentos de
oferta y demanda de productos físicos.
A los Bancos Centrales desarrollados
y emergentes la situación ya no les
hace “gracia”
Los precios de la energía y los
alimentos ya dejaron de ser
considerados variables exógenas
La persistencia de la tendencia
alcista de los precios de las materias
primas tiene que ver con las
condiciones monetarias y financieras
derivadas de la política monetaria
Pone a las materias primas en el
menú de los virus que afectan
directamente a la estabilidad de
precios
Los Bancos Centrales pueden
disparar con un ciclo de subas de
tasas de interés
No se sabe qué puede pasar con este grupo de variables clave para
Argentina. Sí es un dato que la contracara de esa brillantez es que a los
Bancos Centrales desarrollados y emergentes (a primera vista
lucradores de esta coyuntura) ya no les hace “gracia”. Entre ellos crece
la sensación de que esta tendencia de precios es insostenible y sola se
“tranquilizará”, o es insostenible mantener condiciones monetarias
expansivas o neutras como hasta ahora.
Para los tres grandes (La Reserva Federal, el Banco Central de Europa y
el Banco de Inglaterra) los precios de la energía y los alimentos ya
dejaron de ser considerados variables exógenas. Bajo esta
clasificación se podían dar el “lujo” de excluir esos rubros en las
mediciones de inflación relevantes para sintonizar la política monetaria
(índices de precios core).
Por la persistencia de la tendencia alcista de los precios de las materias
primas, los Bancos Centrales desarrollados están considerando al
precio del petróleo y los alimentos como "endógeno". Algo que
indirectamente tiene que ver con las condiciones monetarias y financieras
derivadas de la política monetaria.
Esto pone a las materias primas en el menú de los virus que afectan
directamente a la estabilidad de precios y las expectativas inflacionarias,
sobre los que hay que aplicar medicina. En las circunstancias actuales no
son más vistos procesos ajenos de mercado externos y que por sí
solos convergerán hacia niveles más “normales”.
En este sentido, junio fue un punto de inflexión. Hay una
sincronización de los bancos centrales en contra de la inflación. Si el
precio del petróleo sigue tensando la cuerda, los Bancos Centrales pueden
dispararle con un ciclo de subas de tasas de interés.
iii