Los mercados se tambalean con las negociaciones
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Los mercados se tambalean con las negociaciones con Grecia Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March: Miguel Ángel García, Director de Unidad, Estrategia de Mercados Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados Alejandro Vidal, Director de Servicio, Estrategia de Mercados Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA Julio 2015 Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 Los mercados se tambalean con las negociaciones con Grecia La incertidumbre se apoderó de los mercados en junio... Las negociaciones fallidas con Grecia y las dudas sobre la futura evolución de los tipos oficiales en Estados Unidos aumentaron la volatilidad en los mercados, terminando el mes con caídas en las bolsas, sobre todo en las plazas europeas. …con Grecia como principal foco de tensión. Las innumerables reuniones entre los acreedores y Grecia terminaron sin acuerdo, y en el último fin de semana del mes, el gobierno heleno rechazó la propuesta presentada por la Troika y convocó un referéndum, para que sea el pueblo griego quien decida aceptar o no las medidas de ajuste exigidas. La consulta se realizará el 5 de julio, fecha posterior al término del plan de ayuda de la Troika y con 1.550 M€ del FMI vencidos y no pagados. Asimismo, el BCE decidió no ampliar las líneas de liquidez de emergencia (ELA) a los bancos griegos, manteniéndola en 89.000 M€. La falta de acuerdo, abrió las puertas a escenarios más negativos para Grecia. En este contexto, el gobierno de Grecia y el sistema financiero heleno, se quedaron sin liquidez disponible para afrontar los pagos y la salida de depósitos, lo que obligó a la adopción de medidas extraordinarias: el gobierno de Syriza decretó el cierre de los bancos durante seis días, estableciendo un control de capitales (bloqueando las transferencias internacionales) e imponiendo retiradas máximas de 60 € diarios en los cajeros automáticos. Todo ello es un preludio del escenario negativo que provocaría la salida del euro de Grecia. La política monetaria expansiva del BCE, continuará impulsando la actividad de la región. La política monetaria también centró la atención. En la Euro-zona, el BCE confirmó que continuará con su programa de compra de deuda – en torno a 60.000 M€ mensuales – y que le dotará de mayor flexibilidad, pudiendo aumentar las compras en los próximos meses. Asimismo, el sr. Mario Draghi señaló que la política monetaria está impulsando la reactivación económica de la región. Según las previsiones del BCE, el PIB de la región crecería a ritmos del 1,5% este año y del 1,9% el próximo, estimaciones similares a las realizadas en marzo. La novedad fue la revisión al alza de las expectativas de inflación, al situar el IPC promedio para 2015 en el +0,3% interanual, tres décimas por encima de su anterior previsión. En Estados Unidos, la Fed comienza a preparar el mercado para futuras subidas de tipos. La mayor incertidumbre vino, sin embargo, por el lado de la Fed y el ritmo de las futuras subidas de tipos. En su reunión de junio dejó invariada la política monetaria con los tipos de referencia entre el 0%-0,25% y ratificó que las subidas seguirán condicionadas a una mejora del empleo y al repunte de la inflación. La autoridad se mostró optimista, señalando que el bache del crecimiento del 1T fue temporal y que la economía se recuperará en los próximos trimestres. No obstante, la Fed revisó a la baja sus previsiones de crecimiento hasta un intervalo entre el +1,8%/+2% para este año y no prevé que la inflación supere el 1,5% hasta 2016. Más relevante fue la visión de los miembros del Comité de la Fed sobre la evolución de los tipos oficiales: solamente 2 de los 17 miembros esperarían hasta 2016 para realizar la primera subida de tipos, y en promedio, estiman que los tipos oficiales terminarán 2015 en niveles del 0,625% y que en 2016 ascenderán hasta el 1,625% (previsión inferior a su anterior estimación del 1,875%). En cuanto al Banco de Inglaterra y al Banco de Japón, no hubo grandes novedades y ambos mantuvieron sus políticas de estímulo monetario. En el Reino Unido, los tipos continuarán en el 0,5% y en Japón en el 0,1% e inyectarán dinero. Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 El Banco Mundial, rebajó su optimismo sobre el crecimiento mundial. El Banco Mundial rebajó sus previsiones de crecimiento, estimando ahora un avance del PIB mundial del 3,4%, con las economías desarrolladas creciendo un 2%. Prevé un crecimiento del 2,7% en EE.UU., pero advirtió de los riesgos a la baja por una “subida prematura” de los tipos oficiales y una excesiva fortaleza del dólar. Por el lado positivo, revisó al alza en cuatro décimas el crecimiento de la Euro-zona hasta +1,5% y en Japón espera un avance del+1,1%. Sobre las economías emergentes, se mostró menos positivo y estima una desaceleración hasta un crecimiento del +4,4% interanual, debido a menores precios de las materias primas y a unos costes de financiación más elevados. Espera además una elevada divergencia entre las grandes economías: China crecería un +7,1% y revisó al alza el PIB de India hasta el +7,5%, por su parte, Brasil y Rusia registrarían una mayor contracción, -1,3% y -2,7%, respectivamente. Se va confirmando la mejora de la actividad de Estados Unidos. Los datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos, fueron en conjunto positivos. Se revisó al alza el PIB del 1T, que cayó un -0,2% trimestral anualizado (vs. -0,7% preliminar). Pero más importante fue la mejora de los datos de consumo, que señalan una reactivación en el 2T: las ventas al por menor avanzaron un +1,2% mensual en mayo y el índice de confianza de los consumidores de la Conference Board aumentó hasta 101,3, máximos desde marzo. También fueron positivos los datos del sector inmobiliario, las ventas de viviendas de segunda mano aumentaron un +5,1% mensual y los permisos de construcción un 12% en mayo. La inflación, abandonó el terreno negativo con el IPC registrando un crecimiento nulo (vs. -0,2% anterior), mientras que la tasa subyacente se moderó una décima hasta 1,7% interanual. Los indicadores adelantados de la Euro-zona, señalan un repunte del crecimiento… En la Euro-zona mejoró la confianza de los empresarios (PMI compuesto), subiendo en junio cinco décimas hasta 54,1 y la confianza de los consumidores repitió el -5,6 del mes anterior, niveles superiores al promedio histórico. La inflación frenó su ascenso en junio, al moderarse en una décima tanto el IPC general hasta el +0,2% interanual como la tasa subyacente hasta +0,8%. … con la economía española en clara aceleración. La recuperación de la economía española continuó acelerándose y según el Banco de España, el PIB avanzaría un 1% trimestral en el 2T, una décima por encima del trimestre anterior. También la inflación volvió a terreno positivo: el IPC en junio repuntó tres décimas hasta el +0,1% interanual. El Banco Central de China adopta nuevos estímulos. Los datos de actividad de China mejoraron en mayo, con las ventas al por menor acelerando su crecimiento en una décima hasta el 10,1% y la producción industrial repuntando dos décimas hasta +6,1%. Sin embargo, el Banco Central rebajó en una décima su previsión de crecimiento del PIB para este año hasta el 7% interanual y sobre todo rebajó las expectativas de inflación que permanecería muy baja: estimó un promedio del 1,2% interanual. En este contexto, de desaceleración y baja inflación, la autoridad monetaria recortó por cuarta vez desde noviembre los tipos oficiales, situándolos ahora en el 4,85% para préstamos a 1 año. Aumento generalizado de las rentabilidades exigidas a la deuda… Mal comportamiento de los mercados de renta fija, castigados por el repunte de las expectativas de inflación, la posibilidad de subidas de tipos en EE.UU. y la incertidumbre con Grecia. El conjunto de estos factores terminó haciendo subir la rentabilidad exigida a los bonos de mayor calidad crediticia, al tiempo que se ampliaron las primas de riesgo. En este difícil entorno, el índice de deuda soberana global perdió un 1,2%. Los tipos a 10 años de EE.UU., subieron 23 p.b. hasta 2,35% y en Alemania subieron 27 p.b. hasta 0,76%. El mes quedó marcado además por la elevada volatilidad de los activos de renta fija. Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 …con las tensiones con Grecia, castigando la deuda periférica. La deuda periférica se vio especialmente castigada por el efecto contagio desde la situación de Grecia, y en el caso de España la rentabilidad exigida a 10 años, subió 46 p.b. terminando el mes en el 2,3%, lo que ocasionó una pérdida del 2,5% en el índice de deuda soberana española. En el crédito, asistimos a pérdidas similares (entre el 1,5%-2%) tanto para la deuda de las empresas de grado de inversión como para la deuda “high yield”, debido a la mayor aversión al riesgo. A pesar de las caídas, las bolsas europeas cerraron el semestre con notables ganancias. La renta variable mundial acusó la incertidumbre con Grecia y la posible subida de tipos de la Fed tras el verano, cayendo el MSCI World un 2,5% en el mes. En la Euro-zona las caídas fueron abultadas: con el Eurostoxx50 y el Ibex35 perdiendo cerca del 4%. A pesar de este retroceso, las bolsas europeas terminaron el primer semestre del año con un notable comportamiento: el Eurostoxx50 se revalorizó más de un 8%. En EE.UU., el S&P 500 retrocedió un 2,1%, borrando la las ganancias anteriores. Las bolsas emergentes también se vieron castigadas y el MSCI Emerging perdió un 3,2% en junio. El euro terminó rebotando en junio… A pesar de la mayor tensión política y las medidas expansivas del BCE, el euro terminó rebotando frente al dólar: se anotó un 1,5%, cerrando el cruce en 1,11 EUR/USD. La libra esterlina, continuó revalorizándose frente al euro, apreciándose un 1,3% hasta 0,71 EUR/GBP, mientras que el yen terminó plano en niveles de 136 EUR/YEN. …y el oro no se benefició de su carácter de activo refugio. Descenso de los precios de las materias primas. El precio del barril de Brent bajó un 3% hasta los 63$. El oro, se vio perjudicado por el repunte de los tipos de interés reales y no se benefició de su habitual carácter de activo refugio: la onza perdió un 1,3% hasta los 1.173 $. Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 Estrategia para Julio 2015 ASIGANCIÓN DE ACTIVOS Positiva Neutral Negativa Acciones Bonos Efectivo ASIGNACIÓN DE ACTIVOS Renta Variable Positiva Neutral Europa Japón Negativa EE.UU. Emergentes Renta Fija Bonos Periféricos Bonos de Gobiernos (AAA, AA+) Deuda Corporativa “High Yield” Deuda Corporativa “Inv. Grade” Bonos Convertibles Deuda Emergente Continúa la incertidumbre acerca del futuro de Grecia en la Eurozona. Tras el impago de su deuda con el FMI, Grecia mantiene el control de capitales en su territorio y al cierre de esta publicación estamos a la espera de que se confirme la llamada a referéndum para el 5 de julio en el que el pueblo heleno decidirá si acepta las condiciones impuestas por la Troika. Estamos nuevamente ante la incertidumbre. Por el lado positivo, no hay que descartar un acuerdo de último minuto. Por el lado negativo, el referéndum plantea la posibilidad de una salida de Grecia de la Eurozona que sería negativa tanto para Grecia como para los demás miembros de la Eurozona. No obstante, hay que tener en cuenta que Grecia sólo representa un 2% del PIB de la zona euro., que la deuda pública griega está en su mayor parte en manos de organismos públicos y que, aunque puede poner en cuestión el futuro de la Eurozona, es muy posible que las instituciones comunitarias estén preparando medidas de contingencia. Pero, en la Eurozona continúa la mejora del panorama económico. En suma, habrá volatilidad en los mercados con descensos probables en bonos periféricos y bolsas. Pero la buena noticia es que la Eurozona está produciendo buenos resultados económicos. Todos los países de la Eurozona – excepto Grecia – están creciendo y algunos, como España, a ritmos muy dinámicos. Esperamos que en las próximas semanas se siga confirmando la aceleración del crecimiento. El PIB avanzó un 1% interanual en el primer trimestre de 2015, se espera que en el segundo suba hasta 1,4% y hasta 1,8% en el último trimestre. El crecimiento promedio se situaría en el 1,5% para el total del año, impulsado por la demanda interna, principalmente. Y EE.UU se recupera tras un mal primer trimestre. Las previsiones han bajado ligeramente para el crecimiento de Estados Unidos, principalmente debido a un pésimo primer trimestre. No obstante, la recuperación ya se está notando por el lado del consumo y la confianza de los consumidores y de los empresarios. Para el año, se estima un crecimiento del 2,5%. Reino Unido entre los países desarrollados más dinámicos. El Reino Unido está creciendo a ritmos de 2,5% y, junto a Estados Unidos, es uno de los países desarrollados más dinámicos. Japón sigue sorprendiendo positivamente; en especial, la reactivación de la demanda de consumo y es el gran beneficiario del descenso del precio del petróleo, pero Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 sólo crecerá un 1% este año. China crecerá menos de 7% India le aventaja, con un 7,4%. En China, se prevé que el crecimiento de 2015 sea algo menor del 7%, para lo que su Banco Central sigue poniendo en práctica una política monetaria muy flexible. Este año, el crecimiento chino se verá sobrepasado por el de la India, que se prevé avance a ritmos de 7,4%, al tiempo que sus fundamentales (déficits, inflación, entre otros) mejoran. Los países asiáticos presentan el panorama más dinámico. Por ello continuamos optimistas respecto a la evolución de los países asiáticos, que crecerían alrededor de un 6% en 2015, ritmo parecido al de los años pasados. Por el contrario, en Latinoamérica, el crecimiento caerá fuertemente este año, hasta 0,2%, producto del mal momento que atraviesa Brasil (recesión de 1,3% esperada) y otros dos países grandes, pero cuyo peso en los mercados es mínimo: Venezuela y Argentina. Los otros países americanos se han visto afectados por el abaratamiento de las materias primas, pero sus economías comienzan a recuperarse. Europa del Este se ve también perjudicada por el gran peso de Rusia en la región. Los países centrales de Europa del Este están evolucionando bien; pero, la caída del 3,5% prevista para la economía rusa, reduce el crecimiento conjunto hasta 0,3% en 2015. Globalmente, el PIB aumentaría un 3,3% este año, un avance ligeramente superior al del año pasado. La inflación subirá ligeramente este año. En cuanto a la inflación, podemos decir que afortunadamente hemos dejando de lado los temores de deflación, que amenazaban sobre todo a la Eurozona y países escandinavos pero también a Estados Unidos. Los datos de junio han confirmado que la inflación vuelve a terreno positivo. Se prevé que la los precios suban ligeramente este año aunque todavía hay riesgos a la baja, si la recuperación se ve interrumpida por factores exógenos. En este contexto de precios bajos y crecimiento moderado, no se esperan cambios en la política de los principales Bancos Centrales, que seguirá siendo muy flexible. La política monetaria seguirá muy flexible. El BCE no ha retirado los fondos de emergencia a Grecia, que se acercan a los 90 mil M€, aunque por el momento, ha dejado de aumentarlos. También ha manifestado que ampliará el QE si es necesario, con lo que demuestra su intención de hacer lo posible para evitar una nueva crisis en la Eurozona y subir la inflación al 2%. La Reserva Federal, ha indicado que probablemente efectuará la primera subida de tipos en septiembre. Los consejeros descuentan dos subidas de tipos este año, lo que situaría el tipo de los Fed Funds en 0,7% a finales de año. En cuanto al Banco de Inglaterra, la primera subida se prevé a principios de 2016 pero podría anticiparse a finales de 2015 porque el empleo, la inflación y los sueldos están aumentando a buen ritmo. El Banco de Japón continúa con su programa de expansión cuantitativa invariado. El activo monetario continúa con rendimientos cercanos a cero… En este escenario, los tipos ofrecidos por los depósitos y activos monetarios siguen muy bajos aunque la rentabilidad de las letras del Tesoro hasta tasas positivas en los plazos de 9 y 12 meses y la competencia bancaria por atraer fondos ha dado lugar a un ligero repunte de las rentabilidades en el mercado monetario. No se espera cambios significativos que mejoren la perspectiva para el inversor, pero la inflación española es todavía baja (0,1% en junio), por lo que la rentabilidad real es todavía positiva. No obstante, los fondos de retorno absoluto de baja volatilidad todavía son una alternativa a tener en cuenta. Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 . … y se acercan las subidas de tipos americanos. Aún hay valor en bonos periféricos. En cuanto a la renta fija, las perspectivas de subidas de tipos en Estados Unidos, con la correspondiente caída en su precio, nos hace seguir pesimistas respecto a la inversión en bonos soberanos en dólares. En el mercado de bonos soberanos europeo, la falta de acuerdos en Grecia seguirá siendo el principal factor de volatilidad en los próximos días y afectará a los bonos periféricos, pero el BCE y su programa de compras sigue siendo un factor de apoyo que mantendrá los tipos de interés dentro de los rangos conocidos. Por lo tanto, permanecemos invertidos en bonos periféricos pero si estos llegan a revalorizarse hasta niveles de rentabilidad por debajo de 1,8% -en el caso del bono español a 10 años- recomendaríamos reducir posiciones. Los bonos corporativos no son atractivos aunque hay oportunidades dentro de la categoría de “high yield”. Los bonos corporativos han tenido un comportamiento menos volátil que los bonos soberanos pero, en el caso de Europa, están siendo afectados por los acontecimientos en Grecia. En el caso de los bonos de alta calidad crediticia, las primas de riesgo no compensan la prevista subida de rentabilidades de los bonos soberanos. Por esa razón no vemos oportunidades de inversión en este tipo de activos. Los activos de menor calidad, o high yield, siguen ofreciendo un diferencial más atractivo y con mayor potencial de revalorización. No obstante, dado el mayor riesgo de este tipo de activos, apostaríamos por los plazos cortos y carteras muy diversificadas. A pesar que los acontecimientos en Grecia han adquirido relevancia mundial, lo que se reflejó en los movimientos en las bolsas tras la ruptura de negociaciones, pensamos que las probabilidades de un descarrilamiento del proceso de aceleración del crecimiento mundial, son bajas. Las bolsas siguen apoyadas por la economía. Por lo tanto, mantenemos nuestra preferencia por las bolsas, que siguen como el activo más atractivo en un escenario de crecimiento sólido y bajos tipos de interés, situaciones propicias para el aumento de los beneficios empresariales. La política monetaria expansiva seguirá favoreciendo que los flujos de fondos se dirijan a las bolsas, en búsqueda de rentabilidad. Dentro de esta categoría de activos, recomendamos tomar posiciones en las bolsas de la Eurozona, bolsa americana y de los países de Asia Emergente. La Eurozona tiene potencial por aumento de resultados aunque expuesta a riesgo político. En algunos días comienzan la temporada de publicación de resultados. Confiamos en que los beneficios empresariales sigan subiendo y se conviertan en catalizadores que incentiven nuevas subidas a pesar de los riesgos políticos: Grecia y, en menor medida, la política española. En ese contexto, mantenemos una posición neutral en la bolsa española, a pesar que la bolsa de la Eurozona sigue siendo nuestro activo preferido. La bolsa de Estados Unidos sigue apuntalada por operaciones corporativas. En Estados Unidos, las bolsas no están baratas pero las operaciones corporativas – fusiones, adquisiciones y recompras de acciones – le dan soporte. A lo anterior se añade que la mejora en las perspectivas de crecimiento da apoyo a las empresas más concentradas en la demanda interna. y las bolsas asiáticas, por la mejora de fundamentales. A pesar que Estados Unidos y los países emergentes están ante el riesgo de subidas de tipos de interés por parte de la FED, que en el pasado han sido negativas para esos países en los meses cercanos al evento, los fundamentales a medio plazo no han cambiado, los beneficios empresariales deberían mejorar en los próximos trimestres, por lo que tampoco cambiaría nuestra visión de la renta variable a medio plazo. Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 El euro retomará la tendencia bajista pero la mayor parte del camino está hecho. El euro se mantiene anclado por encima de 1,1 EUR/USD. Pero, a medida que se acerque el inicio de subida de tipos, se prevé que la tendencia alcista del dólar continúe, y que el eurodólar se dirija hacia la zona de 1,05 EUR/USD. Aunque la mayor parte del camino de apreciación del dólar está recorrido, las posiciones en dólares sirven de refugio en momentos de tensión en los mercados. El cambio euro libra ronda ha oscilado alrededor de 0,71 EUR/GBP pero a medio plazo se prevé el fortalecimiento de la divisa inglesa hasta 0,69 EUR/GBP. Vemos estable la relación euro-yen, ya que sus políticas monetarias tienen un tono muy parecido. Seguimos sin aumentar peso en los mercados de materias primas. Con respecto a los mercados de materias primas, seguimos manteniéndonos al margen. No hay cambios destacables este mes. Se espera que el precio del crudo se mantenga en el rango 60 – 70 dólares por barril de Brent. El oro también está en rangos y las subidas de tipos por parte de la FED no le favorecen. Los metales industriales podrían tener algún potencial pero no es una visión de alta convicción por lo que seguimos sin recomendar un posicionamiento activo. Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 Euribor Euribor 12 meses (3 años) Divisas Deuda pública EUR/USD (3 años) Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania Bonos Corporativos (diferenciales 1 año) Materias Primas IBEX35 (3 años) Índices bursátiles Fuente de datos: Bloomberg Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 Evolución de los índices bursátiles (3 años) Informe mensual de estrategia. Julio de 2015 Nota importante: El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. Los términos y condiciones expuestos en el presente documento constituyen únicamente unos términos preliminares, sometidos a discusión y negociación, y están condicionados al acuerdo y redacción final de los términos de la transacción, contenidos, en su caso, en el contrato o confirmación que a tal efecto se formalice. En consecuencia, March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no quedará vinculada por el presente documento hasta que se decida realizar una operación y acordar sus términos y condiciones sobre la base de los documentos que finalmente sean aprobados junto con el inversor interesado. March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en relación con la información contenida en el presente documento. 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