“Estamos más interesados en el mercado español que nunca”

C&C AL DESCUBIERTO
Hasta la fecha, KKR ha invertido en España €800M, pero es ahora cuando
está mirando el mercado de forma más activa. El objetivo del fondo es ofrecer
capital paciente, de largo plazo, a compañías con buenos equipos y activos,
con o sin dificultades financieras. Jesús Olmos, Responsable de Inversiones en
España, lo ve claro: “me gustaría cerrar otra operación aquí este año”.
“Estamos más interesados en el
mercado español que nunca”
d
esde su fichaje en 2008, KKR
ha realizado cuatro operaciones en España ¿Qué lectura
hace de estos cinco años de recorrido?
¿Cómo valora su cartera española?
Han sido cinco años muy interesantes. Por una parte, estar rodeado de
los mejores profesionales dentro del
mundo de la inversión es un reto intelectual diario. Desde el punto de vista
profesional, tenía dos objetivos. La
razón principal por la que me ficharon se centraba en crear el negocio de
infraestructuras de KKR en Europa.
Unos años más tarde comienza mi segundo objetivo, iniciar la implantación
en España. Poner el nombre de KKR en
las mentes y los cerebros del mercado
español. KKR es un inversor flexible,
por lo que, en un principio, no había un
foco específico aquí, las oportunidades
han ido surgiendo. Inicialmente, surgió
la inversión en Inaer y, posteriormente, dos operaciones en el mundo de las
infraestructuras, el partnership con TSolar y con Torreal, Proa y La Caixa en
Saba. No obstante, durante los últimos
18 meses estamos más interesados en
el mercado español que nunca. Antes
tan solo se trataba de oportunidades
aisladas pero ahora hay un interés más
estructural. De ahí que hayamos decidido contar con una oficina en España,
para tener un centro de operaciones a
nivel logístico. Es un mercado en el que
hay empresas con muy buenos activos y
equipos de gestión y hay una gran necesidad de capital permanente, de largo
plazo, que es, en definitiva, lo que nosotros podemos proveer. El objetivo es
dar capital y tranquilidad a las empresas
para que puedan resolver sus problemas
de negocio sin estar preocupados por las
dificultades relacionadas con la tesorería. No es bueno que tomen decisiones
apresuradas o que vendan sus mejores
activos. Nuestra finalidad es proveer
una solución para que la empresa pueda
mantener esos activos, mejorarlos y hacerlos crecer.
¿Hay un buen flujo de oportunidades en España? ¿Qué tiene que tener
una empresa para que les interese?
Sí que vemos muchas oportunidades.
Henry Kravis, nuestro fundador, explica
muy bien como ha evolucionado KKR.
Hace 10 años, cuando te sentabas con
un consejero delegado de una empresa,
la conversación se basaba en preguntar:
¿me vende usted su empresa? Y si decía que no, ya no había más que hablar.
Ahora, KKR es mucho más diverso, tiene muchas más soluciones que proponer. La gestora tiene diferentes tipos de
fondos. En primer lugar, tenemos capital privado, que sigue siendo el negocio
principal, con los tradicionales buyouts.
También hay otros fondos específicos
para invertir en infraestructuras, real
estate o proyectos de energía. En este
sentido, buscamos buenas compañías
que necesiten capital para crecer y que
tengan potencial para que podamos
hacer algo diferente con el negocio. Es
decir, buscamos un proyecto más industrial, desarrollar un business plan para
crear valor a largo plazo. Necesitamos,
si no mayorías, tener un acuerdo de accionistas con otro socio que te permita ejecutar el plan de negocio. Por otra
parte, en KKR contamos con otros vehículos que invierten en deuda, en equities más estructurados, en preferentes y
en tramos de mezzanine. Además, estos
fondos pueden invertir en minorías en
empresas cotizadas. En estos casos, lo
que hace interesantes las inversiones
son compañías con buenos equipos de
gestión, buenos activos y exposición a
mercados en los que se puede crecer,
pero con una estructura de capital no
adecuada. Un componente que hace a
las empresas españolas interesante es
que están muy internacionalizadas. Si
analizas donde venden sus productos
las empresas que estamos mirando, en
muchos casos, más de un 80% de su facturación procede del exterior.
¿Consideran determinados sectores
más interesantes? ¿Infraestructuras?
En este sector ya tenemos inversiones en EE.UU., Francia, España, Reino Unido y Canadá. Las operaciones
en Saba y T-Solar se han hecho con
este tipo de fondo. Las inversiones en
infraestructuras las tratamos desde un
fondo diferente, porque tiene un tipo de
riesgo distinto. Los LPs son fondos de
pensiones y compañías de seguros, que
quieren invertir en productos de muy
bajo riesgo, que den dividendo y donde
vayan a permanecer entre 10 y 15 años.
Un negocio de infraestructuras tiene
que tener una correlación con la actividad económica limitada, tiene que ser
un negocio estable, con visibilidad de
cash flows, sin un riesgo de mercado o
de precios de commodities significativo.
Si esa inversión te da un 12% de rentabilidad o un 20%, dependerá de cómo
evolucione esa inversión.
En estos casos, las inversiones tendrán un plazo más largo que las de un
private equity tradicional…
De hecho, ya de por sí, nuestras inversiones en private equity tienen una
permanencia media de siete años. Una
parte importante de la estrategia de
KKR es crear valor a través de la mejora
de la eficiencia de las compañías, crear
ebitda haciendo cosas diferentes. Todo
eso requiere tiempo. No se trata de un
juego financiero en el que pones deuda
y aprovechas la oportunidad para salir
con mejores múltiplos. Hacemos operaciones con un formato más industrial.
Somos un capital paciente, no hacemos
simples inversiones financieras, vamos
más allá. Dentro de infraestructuras, los
plazos son todavía mayores, de más de
10 años, porque lo que requiere el inversor de infraestructuras es tranquilidad y
largo plazo.
¿Tienen un porcentaje concreto
destinado a cada geografía? ¿En España es muy complicado realizar LBOs?
Tenemos fondos globales como el
de infraestructuras, real estate y energía. El negocio de private equity está
dividido en tres fondos diferentes, uno
dedicado a Europa, otro a Asia y otro a
EE.UU. Dentro de esos fondos, intentamos tener un portfolio diversificado
pero no tenemos una asignación concreta para cada país. En España, hemos
invertido €800M en poco más de dos
años. No es más complicado realizar
LBOs que en otros países. Es verdad
que el pipeline de oportunidades no es
muy grande pero siempre hay alguna.
Para nosotros, la financiación no ha
sido un problema a la hora de cerrar
operaciones. Si se trata de un buen
proyecto o de una buena operación,
siempre encuentras financiación.
Solar. Supongo que ha sido una inversión más complicada, ¿no?
T-Solar tenía una serie de activos,
una fábrica y plantas solares fotovoltaicas operativas y otras en desarrollo. Lo
que hicimos fue adquirir el 49% de esos
activos operativos junto con Munich Re.
Además, tenemos un acuerdo para incorporar a ese vehículo operativo otros
activos que T-Solar pueda desarrollar en
otros mercados. Aportamos un total de
$46M y compramos los activos ya financiados, salvo unos en Italia que financiamos con project finance de largo plazo.
Los activos están funcionando muy bien
a nivel operativo. Se pueden conseguir
eficiencias en costes, para que el mantenimiento de los paneles sea más barato.
Están más sometidos al riesgo regulatorio que al operativo. De hecho, los ››
Su primera operación en España
fue la compra del 49,9% de Inaer por
€350M, ¿no pensaron en la posibilidad de hacerse con una mayoría?
Sí lo pensamos. De hecho, esta operación empezó como un concurso mediante el cual Investindustrial iba a
vender el 100% de la compañía. A pesar
de que los procesos competitivos no nos
gustan mucho porque empleas tiempo
y dinero con pocas probabilidades de
éxito, nos interesamos por la compañía,
conocimos a Investindustrial y hubo
mucha química. Durante el proceso,
ambos pensamos, junto al management
de la compañía, que era mejor que Investindustrial se quedara y entre todos
hiciéramos crecer el proyecto. Buscamos un win win, invirtiendo de la mano
de quien ya conocía el activo. Cerramos
la transacción de forma muy rápida. La
operación la financiamos toda en equity, a través de nuestro Fondo Europeo
III, asumiendo la deuda de la compañía,
que fue sustituída posteriormente por
un bono de €470M.
En Inaer están realizando un build
up. Por el momento, han comprado
Bond Aviation Group, ¿financian los
deals con el cash flow de la propia Inaer?
Desde la adquisición, hemos participado en tres operaciones de ampliación
Dado el perfil de
crecimiento constante
que tiene Inaer, una de las
opciones que podríamos
barajar es la salida a Bolsa
de la compañía
de capital, con el objetivo de promover
la expansión de la compañía. Además,
dado el perfil de crecimiento constante
que tiene Inaer, una de las opciones que
podríamos barajar es la salida a Bolsa.
Junto a Munich Re, KKR adquirió
el 49% de los activos operativos de T-
Jesús Olmos
Responsable de Inversiones
en España de KKR
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cambios de la regulación, como el 7%
que se ha impuesto a todos los activos
de generación, nos han afectado bastante. Estamos a la espera del desarrollo de
la nueva regulación. Lo que necesita este
sector es estabilidad regulatoria para poder desarrollarse en el largo plazo. Hasta
que no haya certidumbre, será difícil que
volvamos a invertir en este mercado.
››
En 2011, KKR apoyó a la filial americana de Santander ¿También consideran interesante el sector financiero
en España? ¿Y el SAREB?
Lo hemos analizado mucho y no descartamos tener interés en él, pero quizá
todavía no están del todo claras las reglas del juego, creemos que es un poco
sarrollado una magnífica relación con
ellos. Hicimos la operación en dos fases
porque era la participación que había disponible. Primero llegamos a un acuerdo
de la mano de Torreal y, posteriormente,
La Caixa decidió disminuir su participación al 50,1% y nos pareció interesante.
De hecho, también nos habría gustado
que la participación fuera aún mayor. Se
valoró el total de la operación en €875M,
de los que €400M fueron equity y el resto se realizó a través de financiación tradicional aportada por La Caixa.
¿Por qué les interesó esta compañía?
En el sector de infraestructuras hay
tres tipos de negocios: regulados, sometidos al riesgo regulatorio; contratados, con el riesgo de la contraparte;
¿Hará Saba más
desinversiones? Lo
que puedo decir
al respecto es que
nos gustaría que
fuera una compañía
fundamentalmente de
infraestructuras
pronto para invertir. También nos interesan negocios concretos que, en la actualidad, están vendiendo las entidades
financieras españolas, como es el caso
del recobro o de asset management, tarjetas de crédito, etc. Quizá el interés no
sea tanto en una institución financiera
tradicional, sino en negocios concretos.
Por supuesto, también estamos interesados en las ventas de activos industriales. En cuanto al SAREB, analizamos
todas las oportunidades caso por caso,
y no decimos que no a nada, pero en la
actualidad no es una prioridad.
Posteriormente, entraron en Saba
Infraestructuras, tomando el 18,2% en
dos fases, ¿por qué se realizó así?
Teníamos muy buena relación tanto
con La Caixa como con Torreal. A Proa
casi no les conocíamos, pero hemos de-
y en régimen de concesión, con cierto riesgo de volumen, como es el caso
de Saba. Este último tipo nos interesa mucho porque todo depende de ti.
Puedes actuar sobre los costes, sobre
las tarifas, establecer políticas comerciales, descuentos… En fin, es un negocio que, teniendo el perfil de infraestructura, te permite modelar mucho
el activo. Desde que llegamos a Saba,
hemos puesto en marcha un plan de
mejora de la eficiencia que, en nuestra
opinión, está yendo muy bien. En 18
meses pensamos aumentar el ebitda de
forma significativa tan sólo con esta
política, lo que está más que compensando la caída de la actividad.
Este año van a recibir el primer dividendo, valorado en €9,97M, de los
que KKR recibirá €2M, como conse-
cuencia de la venta de un parque logístico en Chile, ¿tienen en mente seguir
desinvirtiendo de activos de Saba?
Había un parque logístico no desarrollado en Chile que no se consideraba
estratégico para la compañía y lo vendimos por €76M que, para una inversión
de €400M, es una muy buena noticia.
El dividendo habría podido ser mucho
mayor, pero hemos preferido mantenerlo en la compañía para que ayude en el
futuro crecimiento del grupo ¿Habrá
más desinversiones? Lo que puedo decir al respecto es que nos gustaría que
Saba fuera una compañía fundamentalmente de infraestructuras, con un perfil
de riesgo estable a largo plazo.
Estuvieron a punto de cerrar un
acuerdo para entrar en NH Hoteles,
¿qué pasó para que no se cerraran las
negociaciones? ¿Sería posible retomar
esta operación?
Trabajamos muchísimo y al final no
llegamos a un acuerdo. Fue una pena
porque tuvimos mucho interés y habíamos desarrollado muy buena química
con el equipo gestor. Mantenemos muy
buena relación tanto con ellos como con
los accionistas. Hay unas operaciones
que salen y otras que no… En cuanto a
retomar las negociaciones, nunca digas
nunca jamás, pero creo que la operación
tal como estaba planteada es muy difícil
que pudiera realizarse.
¿Tenían en mente entrar en el capital de la compañía o comprar deuda
como en el caso de Uralita?
Lo que nos gusta es dar tiempo a las
compañías que tienen buenos activos
y buenos equipos de gestión. Aportar
capital, ya sea en forma de deuda o de
equity, para conseguir dos cosas. En primer lugar, que la compañía no venda sus
buenos activos, algo que están haciendo muchas entidades como alternativa
de financiación, al ver los mercados de
capitales cerrados. Y, en segundo lugar,
que tengan tiempo para dedicarse a gestionar y hacer crecer la compañía, y no
estar continuamente preocupados por la
posición de tesorería.
De hecho, recientemente, KKR se ha
convertido en el principal acreedor de
Uralita tras aportar €320M, ¿podría darnos más detalles de la operación? ¿Esa
deuda se podría convertir en capital?
Le hemos dado capital paciente y de
largo plazo a Uralita. Fuimos capaces de
acordar el préstamo en apenas seis meses.
Es una compañía que está afectada por el
bajón de la economía española pero, ››
C&C AL DESCUBIERTO
DEALS DE KKR en España
Año
Sector
Target
Vendedor
%
Cuantía €M
2010
Helicópteros
Inaer
Investindustrial
Helivética
49,9%
350
2011
Energía
T-Solar Global
Operating
Assets
Ampliación de
capital
49% junto a
Munich Re
140
2011
Parkings
Saba Infraestructuras
Amp. de capital
CaixaHolding
12,5%
5,66%
75 + deuda
asumida
2013
Material de
construcción
Uralita
Compra de
deuda
320
Fuente: Capital & Corporate
En las imágenes, la actividad de las participadas de KKR. De izq.
a dcha. Inaer, Uralita y T-Solar.
a largo plazo, la demanda por sus productos aislantes va a crecer debido a las
exigencias mediambientales de los gobiernos europeos. Entre todos, estamos
creando un programa para darle la vuelta
a la compañía. Hemos otorgado finan-
››
ciación a siete años, es decir, les hemos
proporcionado la solución para que no
tengan que vender activos y puedan desarrollar su compañía con tranquilidad.
Se trata de la primera operación de otras
muchas que le pueden seguir. La verdad
es que no creemos que vayamos a convertir deuda en capital. Independiente
de que no formamos parte del consejo
o de que no tenemos un governance
en la compañía, tenemos acuerdos de
colaboración para analizar los negocios de manera conjunta, algo equivalente a lo que haríamos en cualquier
empresa en la que invirtiéramos en
equity.
No descarto que vayamos
a hacer otra inversión en
España este año. Sería un
éxito para KKR
Se ha comentado que podrían
estar interesados en comprar deuda
de Pescanova…
Lo que puedo decir al respecto es
que estamos mirando muchas com-
pañías y muchos equipos. Miramos
oportunidades caso por caso, activo
por activo. Lo que nos importa es que
tengan buenos equipos de gestión, buenos activos, grandes ideas y socios que
permitan un proyecto a largo plazo. Las
compañías españolas generan confianza
en este sentido y, además, tienen gran
presencia internacional, pero algunas
tienen una estructura de capital poco
eficiente.
¿Cerrarán alguna inversión más en
España en lo que queda de año?
Me gustaría. Si hiciéramos otra operación creo que sería un gran éxito para
KKR. Estamos empleando recursos, mirando muchas cosas, no sólo en deuda
o en infraestructuras, sino también en
deals tradicionales de buyouts. No descarto que vaya a haber otra operación en
España durante los próximos meses.
Los inversores extranjeros, ¿están
empezando a fijarse más en España?
Creo que sí, pero no debemos relajarnos, hay que competir por el capital.
El inversor extranjero quiere estabilidad
y quiere ser querido y mimado. Ellos
analizan semanalmente operaciones en
todos los mercados del mundo. Hay
que vender la marca España y tener en
cuenta que los inversores tardan mucho
en olvidar decepciones o cambios regulatorios.