Fitch Ratifica la Clasificación de ESSA en `A(cl)`

Fitch Ratifica la Clasificación de ESSA en 'A(cl)'
Fitch Ratings - Santiago - (Agosto 25, 2015): Fitch Ratings ratificó la clasificación en escala nacional a
Sociedad Eléctrica Santiago SpA (ESSA) en 'A(cl)' con Outlook Estable. El detalle de la acción de
clasificación se presenta al final de este comunicado.
FACTORES CLAVE DE LAS CLASIFICACIONES
Vínculo Estratégico y Apoyo Financiero de su Matriz:
Fitch percibe que tras la restructuración operacional y financiera de ESSA en los últimos años, los
activos de generación de esta representan un valor económico como centrales de respaldo para su
matriz AES Gener S.A. (AES Gener, IDR de 'BBB–' y clasificación en escala local de 'A+(cl)', Outlook
Estable, por Fitch). La agencia espera que AES Gener continúe entregando soporte a la filial en caso de
presentarse escenarios adversos. La clasificación incorpora el soporte significativo que su matriz
materializó en el pasado de diversas maneras, las que incluyeron desde aportes de capital hasta
reorganizaciones societarias. También se considera relevante la mantención de una cuenta corriente
mercantil que continúa siendo una fuente adicional de liquidez sólida para la compañía. Finalmente, AES
Gener mantiene un manejo centralizado de la tesorería de ESSA a través de un acuerdo de cash
pooling, lo que refuerza el vínculo.
Se Normaliza la Operación del Contrato con su Matriz, AES Gener:
En enero de 2014, ESSA firmó un contrato maquila con su matriz donde se estipula que esta última
provee el combustible para la generación de las centrales de ESSA, quedándose con los ingresos por
venta de energía y potencia frente al sistema, y luego traspasa a su filial los pagos por potencia y
energía (a costo variable más un margen fijo) mediante pagos intercompañía. Si bien en 2014 la
compañía vio afectada su generación operacional debido a costos extraordinarios y una menor
disponibilidad de sus plantas, al cierre del último período anual (UDM) a junio de 2015 los ingresos de
ESSA mostraron un incremento relevante principalmente debido a la adquisición en junio de 2014 de dos
nuevas centrales a AES Gener, Los Vientos y Santa Lidia, las que aumentaron la capacidad de la
compañía en 255 megavatios (MW). Además, en el primer semestre de 2014 se produjo el récord de
generación de la central Nueva Renca en los últimos 11 años debido a la disponibilidad permanente de
gas natural licuado (GNL), lo que permitió el mayor uso de dicho ciclo combinado. Así, el EBITDA de
ESSA a UDM junio de 2015 ascendió a USD26,6 millones, desde los USD17 millones del 2014. Hacia
adelante, Fitch proyecta un EBITDA anual de entre USD20 millones y USD26 millones, según la
generación.
Se Fortalecen la Estructura de Capital y los Indicadores Crediticios:
A junio de 2015 la deuda financiera de la compañía mostraba un saldo de USD40 millones, casi
enteramente compuesto por los bonos locales (USD36,8 millones) y con obligaciones por leasing por
USD3,8 millones. Las obligaciones con el público de ESSA corresponden a una colocación por UF1
millón, realizada en el mercado nacional, sin aval de AES Gener y vencimiento en 2024. Los
vencimientos de deuda de ESSA para los próximos años son de aproximadamente USD4 millones por
año en pagos de capital más interés, lo cual, combinado con la generación de flujos proyectada de la
compañía, debiera resultar en una gradual acumulación de caja. ESSA podría hacer frente a su capex de
mantenimiento y servir sus obligaciones financieras, presentando indicadores crediticios adecuados para
la categoría de riesgo. El ratio de endeudamiento normalizado medido como deuda financiera a EBITDA
debería estar en torno a las 2,0 veces (x) y 3,0x, mientras que la cobertura de EBITDA a gastos
financieros debiera mostrarse por sobre las 6,0x.
Bajo Nivel de Liquidez Reforzado por Manejo Centralizado de la Tesorería:
La posición de liquidez de ESSA sobre una base stand-alone es limitada, manteniendo niveles de caja
mínimos dado que la tesorería de ESSA se encuentra concentrada en AES Gener bajo un acuerdo de
cash pooling. No obstante, esta limitación se encuentra mitigada por una cuenta corriente mercantil
con su matriz, la cual se mueve en ambas direcciones, permitiendo, en caso de existir, traspasar los
excesos de flujo de la filial hacia su matriz. Al 30 de junio de 2015, el saldo es una cuenta por cobrar a
AES Gener por USD69 millones, 80% en el largo plazo.
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Flujo de Caja Libre Positivo:
A UDM a junio de 2015, ESSA generó un flujo de caja operacional (FCO) de USD27 millones, en línea
con lo esperado y con su generación de EBITDA. El cálculo de las variaciones de capital de trabajo,
positivas por USD5 millones, no considera los movimientos de las cuentas corrientes mercantiles de
ESSA con su matriz AES Gener. El capex del período fue superior a valores históricos con USD9
millones, que se explica principalmente por el último pago de un rotor por USD10 millones en 2014.
Hacia adelante se espera que la compañía invierta alrededor de USD5 millones a USD7 millones en
promedio, con USD2 millones a USD4 millones destinados a mantención, y el resto a otras inversiones y
mantenciones programadas de las plantas. La compañía no ha pagado dividendos en los últimos 2 años,
sino que llegan a AES Gener a través de la cuenta corriente mercantil, lo que se espera que continúe
ocurriendo hacia adelante con la caja que acumule ESSA. El flujo de caja libre (FCL) de ESSA a UDM
junio de 2015 fue positivo en USD18,4 millones.
SUPUESTOS CLAVE:
- EBITDA anual de USD20 millones a USD24 millones;
- Capex anual: USD5 millones;
- Dividendos mínimos;
- Caja mínima, estando la tesorería centralizada en AES Gener a través de un contrato de cash pooling.
SENSIBILIDAD DE LAS CLASIFICACIONES
La clasificación de ESSA se encuentra ligada a la de su matriz AES Gener, por lo que se vería afectada
negativamente ante la percepción de un deterioro en los lazos legales, operacionales y/o estratégicos
con su matriz. Asimismo, un cambio en la estrategia comercial de la compañía que podría afectar su
perfil crediticio.
Una acción de clasificación positiva se daría eventualmente en el escenario de que se fortaleciera el
perfil crediticio de su matriz, a la vez que ESSA siga manteniendo un perfil crediticio adecuado.
Fitch ratificó las clasificaciones de ESSA, como se detallan a continuación:
- Clasificación de solvencia en categoría 'A(cl)';
- Clasificación bono local No. 214 (serie B), en categoría 'A(cl)'.
El Outlook de las clasificaciones es Estable.
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Director
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Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda.
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Francisco Mercadal (Analista Secundario)
Director Asociado
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Rina Jarufe (Presidente del Comité de Clasificación)
Managing Director
+56 2 2499 3310
Relación con Medios: Loreto Hernández, Santiago. Tel: +56 2 2499 3303.
E-mail: [email protected].
Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
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Metodologías aplicadas:
- Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015);
- Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015).
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