¿se puede financiar empresas en forma sencilla y segura?

ESTADO DE DERECHO
El auge de la negociación bursátil de cheques diferidos en Argentina
¿Se puede financiar empresas
en forma sencilla y segura?
Alejandro Hernández
Ferrere Abogados
M
uchos afirman que el mercado de
capitales es débil, y que no logra
constituirse en un auténtico motor del
financiamiento empresarial. Faltan instrumentos, hay poco interés de posibles
emisores, elevado costo de salir al mercado, baja liquidez, etc.
Todo es cierto. Pero no quiere decir
que igualmente no existan alternativas
para financiar empresas en forma sencilla y económica. A veces, la solución a
los problemas difíciles, puede consistir
en darle nuevas posibilidades a viejos
instrumentos. En este sentido, pueden
ser de utilidad los conocidos cheques diferidos, de larga trayectoria en la práctica comercial uruguaya.
En Uruguay circulan millones de cheques de pago diferido, por montos de varios miles de millones de dólares. Se encuentran al alcance de la gran mayoría de
las pequeñas y medianas empresas, que
conforman más del 95% del total de las
empresas locales. Y suelen ser, además,
las más necesitadas de financiamiento y
las que suelen ver el mercado de capitales como un objetivo inalcanzable.
El auge de la negociación bursátil de cheques diferidos en Argentina augura
que este instrumento desembarque pronto en Uruguay. En Argentina, este
financiamiento pasó en dos años de $ 170 millones a $ 1740 millones.
Son títulos de amplia difusión, conocidos, fáciles de operar y que cuentan con elementos (como su sencilla
ejecución y la posible sanción penal)
que contribuyen a aumentar su confiabilidad y “performance” de cumplimiento.
Hasta allí todo bien. El problema, es
que quienes invierten en la bolsa estén
dispuestos a entregar dinero a cambio
de cheques librados por comerciantes a quienes no conocen, y por bajos
montos individualmente considerados.
Lo complicado por lo tanto, es “presentar” estos documentos de forma atractiva para los eventuales inversores.
Allí es donde hacen la diferencia
los sistemas de comercialización bursátil de cheques diferidos. Estos sistemas potencian la aceptación de estos
documentos entre los potenciales inversores. Usualmente lo logran por la
previa calificación de los potenciales
emisores de cheques que se cotizan en
el mercado. Otra vía es la de exigir que
cuenten con el respaldo de un sujeto
calificado en emitir garantías comer-
ciales (por ejemplo las sociedades de
garantía recíproca).
Los cheques así emitidos pueden ser
comercializados en bolsa, generalmente
con importantes ventajas de tasa frente
al descuento con bancos o particulares.
Estos instrumentos son posibles en
Uruguay. No existen mayores obstáculos legales y no precisa grandes reglamentaciones (las que además pueden
dejarse a cargo de las bolsas interesadas
en implementarlos).
Tal vez lo más importante sea ajustar
el sistema de custodia y compensación
de documentos a través de cajas de
valores eficientes. Ninguno de estos
ajustes debería de impedir utilizar este
recurso para dinamizar el mercado de
capitales.
La comercialización bursátil de cheques de pago diferido se desarrolladó
en poco tiempo en otros países de la
región. Y ya hoy permite a centenares
de pequeñas y medianas empresas acceder al financiamiento del mercado
de valores. Uruguay no debería ser
una excepción.
En Uruguay cada año
circulan millones de
cheques diferidos por
montos de varios miles
de millones de dólares.
Los cheques diferidos
están al alcance de la
gran mayoría de las
pequeñas y medianas
empresas.
La comercialización
bursátil de cheques
diferidos mejora la
aceptación entre los
potenciales inversores.
Es fundamental una
previa calificación de
los emisores de cheques
o exigir el respaldo de
un sujeto calificado.
¿Cómo se instrumenta el mercado de cheques de pago diferido?
Dos variantes dominan es sistema,
aunque existen también otras modalidades menos comunes.
Una primera forma es el “sistema
patrocinado”. Básicamente, una empresa, generalmente de cierto volumen, obtiene permiso para que los
cheques que ella libre a favor de terceros coticen en bolsa. Este sistema se
encuentra pensado para operar básicamente con proveedores de la empresa autorizada.
Así, la empresa autorizada libra un
cheque a 120 días a favor de una pequeña empresa proveedora, el beneficiario. Este proveedor/beneficiario no
se hace del cheque sino que el mismo
queda depositado en una institución que
centraliza los pagos y compensaciones,
una caja de valores. El beneficiario endosa el cheque librado por su cliente para que sea negociado a través de la bolsa
de valores.
De ésta forma, el beneficiario puede
recibir los fondos mucho más rápido que
si hubiera esperado el vencimiento. Además, la cotización bursátil le permite obtener tasas de descuento más bajas que
si lo hubiera recurrido al descuento bancario individual (es decir sin la puja que
usualmente se da en la bolsa entre los
potenciales inversores).
La empresa patrocinadora también
obtiene beneficios. La comercialización
bursátil le permite pagar antes y mejor a
sus proveedores, y eventualmente obtener mejores precios. Esto incide naturalmente en su marketing ante su cadena
de proveedores, y aumenta la fidelidad.
Adicionalmente, si anteriormente financiaba de alguna forma a sus proveedores, le permite desligarse de la engorrosa
tarea de administración de créditos, para concentrarse en su negocio principal.
El segundo sistema es el “sistema garantizado”. En este sistema interviene
un tercero que usualmente es una sociedad de garantía recíproca, SGR, o un
fideicomiso creado a tales fines.
Estas entidades garantizan los cheques diferidos, lo cual aumenta su
atractivo para potenciales inversores.
Las SGR, si bien se encuentran legisladas en Uruguay, no han tenido desarrollo en la práctica por la ausencia
de incentivos fiscales claves en su éxito
en otros países. Obviamente la actividad de las SGR no es gratuita ya que, a
cambio del aval, exigen una contragarantía y cobran una comisión. De todas
formas, el resultado de la tasa de descuento de los documentos avalados es
generalmente beneficioso para la empresa que recurre a sus servicios.