Productos Estructurados y AFP Rafael Alcázar Uzátegui1 Por la

Productos Estructurados y AFP
Rafael Alcázar Uzátegui1
Por la importante cantidad de recursos que administran y por las
características de sus obligaciones (principalmente las pensiones de jubilación),
las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), requieren de instrumentos
financieros que coincidan con su Plan de Inversiones de mediano y largo plazo.
Actualmente, las AFP destinan los recursos administrados a una limitada oferta
de instrumentos financieros, la cual no logra la suficiente diversidad para
satisfacer la demanda existente (principalmente por la escasez de
instrumentos de largo plazo).
En este contexto, por su sofisticación y las características del movimiento de
sus flujos, las AFP son inversionistas idóneos para Productos Estructurados,
entendiéndose por los mismos a los títulos de deuda que incorporan en su
estructura instrumentos derivados o cuotas de participación de fondos mutuos
que indexan el rendimiento de los títulos a la variación del precio de otros
instrumentos de inversión denominados activos subyacentes. Adicionalmente,
resulta importante mencionar que la Superintendencia de Banca y Seguros ha
diseñado y aprobado un marco legal para ofertas privadas cuando los
instrumentos se dirigen exclusivamente a las AFP.
La lógica de los Productos Estructurados radica en que los mercados no
proveen necesariamente instrumentos que calcen perfectamente con el tipo
de riesgo o rentabilidad que un inversionista puede requerir o asumir,
especialmente en el caso de las AFP debido a su sofisticación, el volumen de
los fondos administrados y el plazo de sus obligaciones. Estructurar un
producto significa combinar las características de un activo financiero (un
bono, una acción, etc.) con las de otros activos financieros, especialmente
derivados (forwards, opciones, futuros o swaps) que cubran algunos aspectos
de su riesgo y/o que incrementen su potencial rentabilidad.
A manera de ejemplo, una operación típica de un Producto Estructurado podría
implicar la transferencia a un fideicomiso de titulización (patrimonio autónomo)
determinados instrumentos de renta fija (p.ej. bonos soberanos), además de
otros instrumentos de renta variable (p.ej. certificados de participación en
fondos mutuos nacionales o extranjeros). Ambos instrumentos, denominados
activos subyacentes, se constituyen en el respaldado de la emisión de bonos
titulizados (los que serían el Producto Estructurado) que realizaría la sociedad
titulizadora con cargo al patrimonio autónomo. El resultado para el
inversionista del Producto Estructurado dependerá del rendimiento y
performance de ambos activos, donde ciertamente existe un componente que
Socio Principal de Rebaza & Alcázar Abogados Financieros. Profesor del Curso
de Mercado de Valores en la Universidad de Lima.
1
corresponde a un instrumento de renta fija (bonos soberanos) y otro
componente de renta variable (certificados de participación en fondos mutuos).
La combinación de ambos instrumentos debería significar una mejor opción de
inversión en comparación a su inversión por separado.
Los Productos Estructurados son soluciones financieras específicas para
resolver complejas necesidades a efectos de lograr una rentabilidad mínima y
una adecuada cobertura contra determinados riesgos. Se pueden desarrollar
productos estructurados para perfiles de inversión de todo tipo, desde los
conservadores hasta los menos adversos al riesgo. Se puede estructurar el
plazo, la rentabilidad y el riesgo. El éxito internacional de estos productos se
ha basado en la necesidad de los inversionistas institucionales de contar con
productos financieros que proporcionen rendimientos superiores al promedio
de los instrumentos financieros disponibles en el mercado además de reducir
riesgos específicos.
Estructurar productos de acuerdo a las necesidades de un inversionista es
ciertamente una tarea interesante para cualquier agente estructurador2 . En el
caso de las AFP, se pueden estructurar productos con distintos perfiles de
riesgo y rentabilidad, que vayan acorde con los tres tipos de fondos que pronto
administrarán: Fondo de Preservación de Capital (crecimiento estable con baja
volatilidad), Fondo Mixto (crecimiento moderado con volatilidad media) y
Fondo de Apreciación de Capital (alto nivel de crecimiento con alta volatilidad).
El marco legal actual establece que las AFP pueden invertir los recursos de sus
carteras administradas en Productos Estructurados que se constituyan en
valores mobiliarios representativos de derechos crediticios; dentro de los
alcances de lo establecido en la Ley del Sistema Privado de Administración de
Fondos de Pensiones, en donde se definen los criterios y límites de los
instrumentos financieros en los que pueden invertir.
Estos productos no han sido muy difundidos aún, por lo cual es un área del
mercado de valores interesante y con buenas perspectivas de desarrollo en un
mediano plazo. Con estos instrumentos en el mercado, las AFP podrían contar
con mejores alternativas de inversión, que incorporen una adecuada
combinación de rentabilidad y riesgo en beneficio de todos nosotros.
2
Entendido como aquel que tiene la responsabilidad del diseño financiero y legal de un
determinado producto financiero.