El efecto del capital riesgo

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El efecto del capital
riesgo
En los últimos años los medios escritos especializados
hacen constantes referencias al capital riesgo y haciendo
alusion a operaciones en empresas de gran tamaño que,
en ocasiones, no están en crecimiento...
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pd
José Martí Pellón
Universidad Complutense de Madrid
1. INTRODUCCIÓN
P
or capital riesgo debería entenderse
una actividad financiera a través de la
cual un intermediario especializado invierte, generalmente de forma temporal y minoritaria, en una cartera de proyectos innovadores en proceso de arranque o
crecimiento. Éste es el sentido que se le asigna al llamado “venture capital”, que encuentra
su origen a mediados de los años cuarenta del
siglo pasado en Estados Unidos (Bygrave y
Timmons, 1992).
Sin embargo, en estos últimos años vemos constantes alusiones al capital riesgo en
los medios escritos especializados y hacen referencia a operaciones en empresas de gran
tamaño, que ni siquiera tienen que estar en
crecimiento. Entre estas transacciones pueden encontrarse incluso operaciones de exclusión de cotización de empresas, como Parques Reunidos (2003), Amadeus o Cortefiel
(2005) o Telepizza (2006). Este tipo de operaciones se clasificarían bajo una denominación
más amplia, conocida como “private equity”.
Al capital riesgo entendido como venture
capital siempre se le ha atribuido un efecto positivo sobre la economía por su impacto sobre
la capacidad innovadora de las empresas. Pero, si se analizan las estadísticas españolas o
europeas de capital riesgo, se puede compro-
(1) No en vano la propia EVCA, que respondía a las iniciales European Venture Capital Association, ahora representa a la European Private Equity and Venture Capital Association.
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bar que el peso de las operaciones que hemos
descrito como de private equity es mayoritario
desde hace casi veinte años en Europa(1) y
desde hace diez en España (Martí Pellón,
2002). Al invertirse en empresas grandes, no
necesariamente en crecimiento, y pertenecientes a sectores tradicionales, surge la pregunta
de si también para esta actividad, que tiene un
mayor componente financiero, puede atribuírsele un efecto positivo sobre la economía.
En este artículo se pretende aportar algunas luces sobre este punto y discutir sobre las
causas que pueden destacarse de los resultados observados. En el siguiente apartado se
presentan algunas referencias de estudios similares en la literatura. En el tercero se describen los datos y la metodología y en el cuarto
los resultados del estudio sobre el impacto del
capital riesgo en España. En el último apartado
se comentan las conclusiones e implicaciones.
FICHA RESUMEN
Autor:
José Martí Pellón
Título:
El efecto del capital riesgo
Fuente:
Partida Doble, núm. 192, páginas ¿? a ¿?, octubre 2007
Localización: PD 07.10.0
Resumen:
Al capital riesgo entendido como venture capital siempre se le ha atribuido un efecto positivo
sobre la economía, por su impacto sobre la capacidad innovadora de las empresas. Pero si
miramos las estadísticas de capital riesgo, se puede comprobar que el peso de las operaciones
como de private equity es mayoritario desde hace casi veinte años en Europa. El artículo
aporta algunas luces sobre este punto y discute sobre las causas que originan los resultados
observados.
Descriptores ICALI:
Activos circulantes. Capital riesgo. Resultados. Riesgo económico.
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www.partidadoble.es
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nº 192
octubre 2007
La empresas de capital riesgo
invierten de forma temporal
y minoritaria en una cartera
de proyectos innovadores
en proceso de arranque
«
o crecimiento
2. REFERENCIAS DE IMPACTO
DEL CAPITAL RIESGO
EN LA LITERATURA
Los beneficios que esta actividad tiene sobre
el sistema económico y las empresas financiadas han sido resaltados en la literatura
(Birch, 1979; Storey et al., 1989). Sin embargo, al tratarse de empresas no cotizadas, no
ha sido fácil la realización de estudios que verifiquen dicho impacto. Dada la dificultad en el
acceso a los datos, los primero trabajos fueron realizados por consultoras especializadas
con un planteamiento exclusivamente descriptivo. El primer análisis de impacto económico del capital riesgo se remonta a 1982,
cuando Venture Economics Inc (1982) recibió
el encargo de la US General Accounting Office de medir el efecto sobre la economía de
las inversiones realizadas por los operadores
de capital riesgo en la década anterior.
El estudio fue realizado a partir de la población de 1.332 empresas que habían recibido un total de 1.400 millones de dólares de
operadores de capital riesgo entre 1970 y
1979. El impacto se evaluó a partir de 72 empresas que cotizaban en bolsa en el momento
del estudio por tratarse de las únicas para las
que se contaba con información económico-financiera completa. Por tanto, se trata de un
estudio con un alcance del 5,4% de la población afectado, además, por sesgos de supervivencia y de éxito. La National Venture Capital Association (NVCA) encargó a diversas
consultoras la realización anual de trabajos
similares a partir del año 1990. En dichos
años los resultados se apoyaron en cuestionarios postales.
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4
En Europa, el primer intento fue realizado
en el Reino Unido en 1987, siguiendo una
metodología parecida a la del primer estudio
desarrollado en Estados Unidos, con los mismos inconvenientes ya mencionados para el
caso americano. Posteriormente, los trabajos
los han realizado otras consultoras especializadas con apoyo en cuestionarios postales,
con unos resultados también afectados por
sesgo de supervivencia.
Con planteamientos similares se inició el
estudio del impacto en otros países europeos,
siendo Francia el siguiente en tomar la iniciativa en 1992. En 2001, el Centre of Management Buy Out Research (CMBOR, 2001) realizó un estudio agregado que analizaba exclusivamente el impacto económico y social para
MBOs y MBIs, en el ámbito Europeo. En 2002
promovieron otro sobre inversiones empresas
en arranque y crecimiento (CMBOR, 2002). En
este tipo de estudios existía un fuerte sesgo de
selección que invalidaba los resultados. No en
vano Gompers y Lerner (2001) afirmaban que
ésta era una de las asignaturas pendientes en
investigación a finales del siglo pasado.
En los últimos años se han realizado estudios académicos que, con mayor validez, han
demostrado que las empresas participadas
por entidades de capital riesgo tienen mejores
comportamientos que empresas no similares
no participadas por estas entidades. Las empresas participadas tienen mayor capacidad
para desarrollar nuevas patentes (Kortum y
Lerner, 2000), su gestión es más profesional
y gozan de una mejor organización interna
(Hellmann y Puri, 2002) y tienen menos dificultades para atraer a altos directivos para pilotar su desarrollo (Dávila et al., 2003).
Los primeros trabajos desarrollados en Europa se centraron en el efecto sobre el empleo, trabajando con datos agregados (Belke
et al., 2003). A pesar de la dificultad para acceder a datos individuales, ya empiezan a aparecer trabajos que utilizan este tipo de datos, como los desarrollados en Bélgica (Manigart y
Van Hyfte, 1999), Alemania (Tykvova, 2000;
Engel, 2002; Engel y Keilbach, 2002) y España
(Alemany y Martí, 2005). En trabajos posteriores incluso se afrontan los problemas de causalidad (Baum y Silverman, 2004; Balboa et
al., 2006) y de comparabilidad (Alemany y
Martí, 2006), al no beneficiarse de ampliaciones de capital las empresas comparables de
los correspondientes grupos de control.
pd
El efecto del capital riesgo
En este trabajo se pretende aportar información actualizada reciente sobre el impacto
económico y social en el conjunto de España,
para empresas en todas las fases de desarrollo, superando los sesgos de éxito y supervivencia observados en muchos de los estudios
periódicos realizados en diversos países.
3. DATOS Y METODOLOGÍA
El ámbito del estudio(2) se centra en las inversiones realizadas por las entidades de capital
riesgo en el periodo 1993-2001, siguiéndose
la actividad de las empresas hasta tres años
después de la entrada del inversor. A partir
del catálogo de inversiones realizadas por entidades de capital riesgo en España en dicho
periodo, estimada en 1.453 empresas, se excluyeron las duplicadas por sindicación, así
como las empresas situadas fuera de España
y las relativas a los sectores inmobiliario y financiero. La población final se cuantificó en
1.299 empresas, resultando posible la identificación de datos contables de 1.047 empresas,
representativas del 80,6% de la población. El
19,4% restante, sin información de un mínimo
de tres años, tiene una representación equilibrada de empresas que fueron adquiridas con
rapidez (éxito), empresas que cerraron en di-
cho periodo (fracaso) y empresas que no presentaron sus datos en los registros.
A continuación se buscaron empresas
comparables, no financiadas con capital riesgo, pretendiendo que estuvieran en la misma
comunidad autónoma, tuvieran un código sectorial (CNAE) idéntico y una cifra de ventas similar en el momento de la inversión de capital
riesgo, y procurando también que la edad y el
empleo no se diferenciasen mucho. Esto se
logró para 802 empresas, que representan el
61,7% de la población. En el cuadro 1 se describe el proceso de definición de la muestra a
partir de la población, distinguiendo las inversiones relativas a cada uno de los años.
El análisis realizado consiste en tomar los
datos de las empresas que recibieron financiación de capital riesgo, calculando los crecimientos medios en términos reales, hasta el
tercer año después de la inversión, de las
ventas, el resultado bruto, el Impuesto de Sociedades declarado, los activos totales y los
activos inmateriales; y comparando dicho crecimiento con el observado en 802 empresas
(2) El estudio completo (Impacto económico y social del
capital riesgo en España. 2007), realizado por José Martí
Pellón, Luisa Alemany, Nina Zieling y Marcos Salas de la
Hera, puede descargarse en www.webcapitalriesgo.com.
CUADRO 1
COMPOSICIÓN DE LA POBLACIÓN Y DE LA MUESTRA
Año
(1)
(2)
1993
102
–4
98
–6
92
77
83,7
43
46,7
1994
123
–4
119
–10
109
88
80,7
53
48,6
1995
111
–6
105
–6
99
87
87,9
65
65,7
1996
104
–8
96
–3
93
70
75,3
55
59,1
1997
162
–7
155
–13
142
111
78,2
91
64,1
1998
156
–6
150
–4
146
123
84,2
99
67,8
1999
185
–11
174
–10
164
142
86,6
110
67,1
2000
281
–19
262
–19
243
194
79,8
168
69,1
2001
239
–11
228
–17
211
155
73,5
118
55,9
1.463
–76
1.387
–88
1.299
1.047
80,6
802
61,7
Todas
(3)
(4)
Población
(5)
%
(6)
%
Inversiones entre 1993 y 2001, con seguimiento de datos contables hasta 2004.
(1) Nuevas inversiones del año.
(2) Inversiones en empresas fuera de España.
(3) Inversiones en empresas en España.
(4) Inversiones excluidas: sectores inmobiliario y financiero.
(5) Inversiones con datos contables identificados.
(6) Inversiones para las que fue posible identificar una empresa similar no financiada con capital riesgo.
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
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similares no participadas por capital
riesgo. Este mismo proceso se realizó para el empleo de ambos grupos de empresas.
Dada la dispersión de las empresas
participadas por entidades de capital
riesgo en España, tanto por el tamaño
como por el estado de desarrollo en el
momento de realizar la inversión, los resultados se segmentan separando las inversiones en empresas en etapas iniciales, en empresas en expansión y en empresas consolidadas. En el cuadro 2 se ofrece el peso de
cada grupo en la muestra analizada.
4. RESULTADOS
La financiación y el valor añadido por los inversores en la gestión de las empresas participadas se tradujeron en un mejor aprovechamiento de sus oportunidades de crecimiento. Este hecho se manifestó en un notable incremento en todas las variables analizadas, como se muestra en el cuadro 3, registrándose además una evolución muy superior de la registrada en las empresas del
grupo de control.
La plantilla agregada de las 802 empresas
creció a una media del 14,65% anual en los
tres primeros años que siguieron a la inversión, frente al 5,76% registrado en el grupo
de empresas comparables no financiadas con
capital riesgo.
En términos absolutos, en los tres primeros años estas empresas participadas incrementaron la plantilla agregada en 56.911 trabajadores, computando incluso que sólo estaban activas 788 de ellas al final de dicho periodo. Esta cifra, que no es una estimación,
sino una suma de las plantillas de las empresas involucradas, es cinco veces superior a la
del grupo de empresas no financiadas con
capital riesgo, en el que se mantenían activas
795 empresas. Debe comentarse que en este
grupo de control el empleo creció también por
encima del PIB.
La intervención de las entidades de capital
riesgo se manifestó en una mejor gestión de
las empresas, que se materializó en una positiva evolución de sus estados financieros. Las
empresas participadas por entidades de capital riesgo incrementaron sus ingresos por
ventas y su resultado bruto de explotación en
un 24,7% al año desde la entrada del inversor
hasta tres años después de ese momento. En
cambio, las empresas de la muestra de compañías comparables, que no contaron con este tipo de financiación, experimentaron un
crecimiento del 8,6% y del 8,9% en cada variable, respectivamente.
Para el crecimiento orgánico de las empresas es necesario adquirir activos fijos y
CUADRO 2
DESGLOSE DE LA MUESTRA POR AÑO DE INVERSIÓN
Y FASE DE DESARROLLO
Años
Muestra
Etapas iniciales
Expansión
Buyouts y sustitución
1993
43
17
24
2
1994
53
20
24
9
1995
65
35
23
7
1996
55
23
25
7
1997
91
33
48
10
1998
99
34
45
20
1999
110
44
52
14
2000
168
71
76
21
2001
118
46
62
10
Todas
802
323
379
100
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
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El efecto del capital riesgo
«
circulantes que sustenten el incremento de
la producción. El valor del activo de las empresas financiadas con capital riesgo se incrementó en un 23,39% anual en los tres primeros años que siguieron a la inversión,
frente al 9,99% observado en las empresas
del grupo de control. Los activos totales de
las empresas de la muestra sumaban 23.552
millones de euros, después de incrementarse en 11.017 millones de euros, en moneda
constante de 2001, multiplicando por cuatro
el incremento registrado en las empresas
comparables.
Los estudios han demostrado
que las empresas participadas por
capital riesgo tienen mejores
comportamientos que empresas
Especial atención merece el incremento
de los activos inmateriales, como referencia
lejana de la inversión en innovación. En este
caso, el crecimiento experimentado en las empresas de la muestra ascendió al 37,06%, en
moneda constante de 2001. En términos absolutos se cuantificó un crecimiento de 1.262
millones de euros, lo que representa diez veces el crecimiento registrado en las empresas
comparables que no recibieron capital riesgo.
«
similares no participadas
24,30%, por encima del 12,58% calculado para empresas similares no financiadas con capital riesgo. En términos absolutos, la recaudación fiscal se duplicó en tres años en moneda constante, pasando de 106,7 a 204,9
millones de euros.
Esta evolución sólo toma como referencia
los tres primeros años, que es un periodo relativamente corto para que las empresas nuevas o en crecimiento hayan absorbido el incremento de costes fijos derivado del proceso
de expansión de su actividad. De igual modo,
en ese periodo sigue teniendo un fuerte impacto la deuda que se utiliza para hacer posible la adquisición de la empresa participada
en el caso de las empresas maduras.
Por otra parte, la actividad de capital riesgo es una clara generadora de impuestos por
distintas vías. Desde la perspectiva más sencilla de seguir, que es la relativa al impuesto
sobre sociedades, se comprueba que la intervención de un inversor de capital riesgo se
traduce en una mayor recaudación fiscal. El
incremento anual y acumulativo registrado
entre los años cero y tres se estimó en el
CUADRO 3
CRECIMIENTO DE EMPRESAS PARTICIPADAS Y NO PARTICIPADAS POR CAPITAL RIESGO
(PERIODO 1993-2001, CON DATOS CONTABLES HASTA 2004)
Variación en términos absolutos
(año cero a año 3)
Variable
Empleo+
Con capital
riesgo
56.911
Sin capital
riesgo
11.137
Dif.
absoluta
45.774
Variación en términos relativos
(año cero a año 3)
Con capital
riesgo (%)
Sin capital
riesgo (%)
Dif.
crec. (%)
14,65
5,76
8,90
Ventas*
8.672,1
2.224,9
6.447,1
24,73
8,63
16,10
Resultado bruto*
4.102,4
1.032,4
3.070,0
24,70
8,88
15,82
98,2
48,5
49,7
24,30
12,58
11,72
11.016,5
2.551,7
8.464,7
23,39
9,99
13,41
1.261,5
127,7
1.133,8
37,06
8,59
28,47
Impuesto sociedades*
Activos totales*
Activos inmateriales*
(*) Datos en euros constantes con años base en 2001.
+ Número de trabajadores.
Nota: Datos para 802 empresas y su grupo de control.
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
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nueva economía, el crecimiento del empleo
para el conjunto ascendió al 15,3% anual, casi
duplicando el registrado en empresas similares
no financiadas con capital riesgo. Algo parecido ocurrió con las restantes variables analizadas, en las que el crecimiento registrado en las
empresas del grupo de control fue inferior a la
mitad, destacando especialmente la diferencia
en el crecimiento de los activos inmateriales.
La financiación y el valor añadido
por los inversores en la gestión de
las empresas participadas se
tradujeron en un mejor
oportunidades de crecimiento
«
aprovechamiento de sus
Dada la heterogeneidad de la muestra,
tanto en tamaños como en fases de desarrollo, también se ofrecen los crecimientos para
tres subgrupos de empresas más homogéneas: empresas en etapas iniciales, empresas
existentes en crecimiento y empresas maduras para facilitar la venta o reestructuración
de activos y/o accionariado.
El apoyo a empresas en proceso de puesta
se analizó en 323 empresas de la muestra.
Como muestra el cuadro 4, a pesar de que
una parte significativa de la muestra estudia la
evolución de empresas en etapas iniciales participadas en los años de efervescencia de la
El segundo grupo está formado por 379
empresas existentes que recibieron capital
riesgo para financiar su crecimiento. El aumento del empleo en estas empresas se
cuantificó en 45.576 trabajadores al tercer
año de la inversión, con un crecimiento medio anual del 17,84%. Como se recoge en el
cuadro 5, este dato es casi tres veces superior al observado en el grupo de empresas
comparables.
Los recursos financieros inyectados y el
valor añadido en la gestión se manifestaron
en un crecimiento medio anual del 25% en la
facturación y en el resultado bruto, superando
cinco veces lo alcanzado por el grupo de empresas similares. Como consecuencia, la recaudación fiscal por el Impuesto sobre Sociedades también creció de forma muy notable.
En los activos totales y los activos inmateriales el crecimiento fue tres veces superior, en
términos absolutos, en las empresas participadas por entidades de capital riesgo.
CUADRO 4
CRECIMIENTO DE EMPRESAS PARTICIPADAS Y NO PARTICIPADAS POR CAPITAL RIESGO
EN ETAPAS INICIALES
(PERIODO 1993-2001, CON DATOS CONTABLES HASTA 2004)
Variación en términos absolutos
(año cero a año 3)
Con capital
riesgo
Sin capital
riesgo
Empleo+
7.544
4.070
Ventas*
1.334,2
762,1
602,5
Variable
Resultado bruto*
Impuesto sociedades*
Activos totales*
Activos inmateriales*
Dif.
absoluta
3.474
Variación en términos relativos
(año cero a año 3)
Con capital
riesgo (%)
Sin capital
riesgo (%)
Dif.
crec. (%)
15,30
8,82
6,48
572,1
50,60
24,33
26,28
331,9
270,6
48,21
19,78
28,43
12,9
11,8
1,0
51,94
26,51
25,43
4.407,0
805,6
3.601,4
45,68
17,32
26,36
504,6
30,1
474,6
43,63
6,90
36,74
(*) Datos en euros constantes con años base en 2001.
+ Número de trabajadores.
Nota: Datos para 323 empresas y su grupo de control.
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
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El efecto del capital riesgo
La distorsión del concepto original de capital riesgo en Europa, por la ausencia de
mercados de valores que apoyen a empresas en crecimiento, ha derivado en un peso
creciente de las inversiones en empresas
maduras. Dentro de este apartado pueden
mencionarse las inversiones de sustitución
de accionistas, muy útiles en empresas con
conflictos entre accionistas, las adquisiciones por directivos, que facilitan la sucesión
en negocios o la continuidad de una filial no
estratégica, y la exclusión de empresas del
mercado de valores.
Con alguna excepción, en estas operaciones no hay entrada de dinero fresco en la empresa, sino cambio en la estructura del accionariado, siendo frecuente el uso de la deuda
para apoyar el proceso de adquisición mayoritaria que promueve, o acompaña, el inversor
de capital riesgo.
Dada su mayor visibilidad, algunas operaciones son vistas de forma crítica en los
medios de comunicación. Con el análisis de
la trayectoria de 100 de estas empresas,
hasta el tercer año después de la inversión,
se puede manifestar que, en conjunto, la
evolución experimentada fue muy positiva. A
pesar de los ajustes iniciales, normales en
todo proceso de adquisición, el empleo creado por estas 100 empresas al tercer año ascendió a 5.971 trabajadores, con un creci-
miento medio anual del 6,15%. Por el contrario, el incremento en el empleo en las empresas del grupo de control fue ocho veces
inferior, aumentando sus plantillas en un
2,24% anual.
La mejora en la gestión se manifestó en
un incremento del 15,54% en la facturación y
en un 17,12% en el resultado bruto, frente al
6,30% y 5,37% observado en las empresas
del grupo de control. De igual modo, la reestructuración de los activos no implicó una reducción de activo, que creció a un ritmo medio del 12,54% anual hasta el año tres, frente
a un modesto 2,70% de las empresas del grupo de control.
El único aspecto negativo fue el efecto
sobre la recaudación fiscal por el Impuesto sobre Sociedades, por experimentarse un bajo crecimiento en moneda corriente y una caída del 1,87%
en moneda constante. Este efecto es
explicable por la venta inicial de activos
para reducir deuda, con el correspondiente aumento de gastos corrientes por su posterior alquiler para usos productivos. Por otra parte,
en los primeros años también repercuten sobre esta variable los gastos
financieros derivados del elevado
endeudamiento que se utiliza para financiar la adquisición.
CUADRO 5
CRECIMIENTO DE EMPRESAS PARTICIPADAS Y NO PARTICIPADAS POR CAPITAL RIESGO
EN EXPANSIÓN
(PERIODO 1993-2001, CON DATOS CONTABLES HASTA 2004)
Variación en términos absolutos
(año cero a año 3)
Variable
Empleo+
Con capital
riesgo
Sin capital
riesgo
43.576
6.349
Dif.
absoluta
37.227
Variación en términos relativos
(año cero a año 3)
Con capital
riesgo (%)
Sin capital
riesgo (%)
Dif.
crec. (%)
17,84
5,52
12,32
Ventas*
5.934,4
1.071,8
4.862,7
25,49
6,54
18,95
Resultado bruto*
2.694,3
523,6
2.170,7
25,39
7,88
17,50
87,6
27,9
59,7
34,93
12,24
22,68
5.346,2
1.577,3
3.769,0
19,74
10,80
8,94
375,2
109,3
265,9
26,52
20,39
6,13
Impuesto sociedades*
Activos totales*
Activos inmateriales*
(*) Datos en euros constantes con años base en 2001.
+ Número de trabajadores.
Nota: Datos para 379 empresas y su grupo de control.
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
pd
pág
www.partidadoble.es
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nº 192
octubre 2007
La intervención de las entidades
posible obtener datos contables del 80,6% de
la población. Con objeto de tener una referencia objetiva, se buscaron empresas comparables, una a una, lográndose este objetivo en
802 empresas.
de capital riesgo se manifestó
en una mejor gestión
«
de las empresas
5. CONCLUSIONES
E IMPLICACIONES
La creciente actividad del capital riesgo, amparada en una distorsión del concepto
original, recomendaba el estudio del efecto
que tiene sobre la actividad económica de un
país. La dificultad de dicho estudio estriba en
el carácter privado de las transacciones, que
puede derivar en un sesgo de los resultados
por el riesgo de que sólo lleguen a identificarse las empresas más visibles, que son las
que, además de sobrevivir, experimentan una
mejor evolución.
En este trabajo se ofrecen los resultados
de un trabajo que pretende evitar ese sesgo
partiendo de un catálogo de inversiones elaborado a partir de las operaciones de cada
año desde 1993. Después de una búsqueda
en registros mercantiles y bases de datos, fue
Los resultados alcanzados muestran un
crecimiento del empleo hasta el tercer año
que es cinco veces superior al registrado en
las empresas del grupo de control. De igual
modo, la mejora en la gestión también se traduce en incrementos muy superiores en ventas, resultado bruto, Impuesto sobre Sociedades, activos totales y activos intangibles. Estas diferencias se mantienen al separar la
muestra en función de la fase de desarrollo
de la empresa en el momento de la entrada
del inversor.
La explicación de estos resultados radica
en dos pilares. Por un lado, las empresas participadas reciben dinero que permite el desarrollo de sus oportunidades de crecimiento,
salvo en los casos de adquisiciones de empresas maduras. Por otro lado, en todas las
empresas participadas se introduce una mayor disciplina en la gestión, apoyada en gestores profesionales, y se aporta credibilidad al
proyecto empresarial frente a entidades financieras, clientes y proveedores.
Los resultados obtenidos constituyen una
referencia del papel que puede jugar el capital
CUADRO 6
CRECIMIENTO DE EMPRESAS PARTICIPADAS Y NO PARTICIPADAS POR CAPITAL RIESGO
EN EMPRESAS MADURAS EN PROCESO DE REESTRUCTURACIÓN
(PERIODO 1993-2001, CON DATOS CONTABLES HASTA 2004)
Variación en términos absolutos
(año cero a año 3)
Variable
Con capital
riesgo
Sin capital
riesgo
Dif.
absoluta
Empleo+
5.791
718
5.072
Ventas*
1.403,4
391,1
805,5
Resultado bruto*
Impuesto sociedades*
Activos totales*
Activos inmateriales*
Variación en términos relativos
(año cero a año 3)
Con capital
riesgo (%)
Sin capital
riesgo (%)
Dif.
crec. (%)
6,15
2,24
3,91
1.012,3
15,54
6,30
9,24
176,8
628,7
17,12
5,37
11,75
–2,3
8,7
–11,0
–1,87
7,79
–9,66
1.263,2
168,8
1.094,4
12,54
2,70
9,84
381,7
–11,7
393,4
46,46
–2,30
48,76
(*) Datos en euros constantes con años base en 2001.
+ Número de trabajadores.
Nota: Datos para 379 empresas y su grupo de control.
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
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El efecto del capital riesgo
riesgo cuando los mercados de valores no están suficientemente desarrollados. En este entorno, las empresas inmaduras en crecimiento
no pueden emitir títulos que permitan captar el
dinero necesario para financiar su expansión.
Este cometido es desarrollado por los inversores de capital riesgo en el sentido representado como la traducción de venture capital. Por
otra parte, el capital riesgo, entendido como
traducción de private equity, aporta liquidez a
accionistas de empresas maduras que no cotizan en los mercados o, si lo hacen, con un
considerable descuento por iliquidez.
Con ello se resuelven conflictos entre accionistas en empresas familiares, o la adquisición de una empresa por parte de sus directivos, permitiendo la sucesión de un empresario o evitar el cierre de una filial. Dado
el limitado acceso de la mayoría de las empresas al mercado de valores, el papel que
puede jugar el capital riesgo, en todas sus
facetas, tiene una gran expectativa de desarrollo. Con este trabajo se aporta evidencia
de que este papel es muy positivo para aumentar el dinamismo del tejido empresarial
de un país. ✽
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www.partidadoble.es
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