2009: ¿Qué tan serio será el daño?

2009: ¿Qué tan serio será el daño?
Continúa deterioro económico en el corto plazo
Economía
12 marzo, 2009
La nueva alternativa en calificación de valores.
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2009: ¿Qué tan serio será el daño?
Felix Boni
Director de Análisis
E-mail: [email protected]
Samantha Lach
Análisis Económico
E-mail: [email protected]
Paulina Dehesa
Análisis Económico
E-mail: [email protected]
La caída del PIB en 2009 podría ser más severa de lo esperado.
Nuestra revisión de la fuerte caída del IGAE en diciembre, muestra que
es matemáticamente difícil que no se presente un muy mal desempeño
en el 1T09.
Los datos publicados para enero y febrero, tanto para México como
para otras economías, sugieren que la contracción económica
continuó en enero y febrero.
Para el 1T09 estimamos una caída del 8% del PIB vs. el 4T08 en
términos anualizados. Para todo el año, el PIB podría decrecer
alrededor de 3.2%.
El reporte de enero sobre gasto e ingreso personal en los EUA incluyó
elementos positivos pero todavía no ofrece grandes esperanzas de
una pronta recuperación.
El factor psicológico será clave para reforzar o romper el círculo
vicioso que actualmente tiende a hacer más profundo el deterioro de la
actividad económica.
La relación histórica entre la evolución económica de los EUA y
México, hace difícil suponer que México no resentirá de manera
importante el efecto de la contracción económica de su principal
socio.
Las expectativas de exportaciones tanto petroleras como no-petroleras
a la baja, fortalecen la proyección de caídas importantes en el
producto para 2009.
Los últimos datos económicos publicados tanto en México como en otros países,
sugieren que el crecimiento de nuestro país para 2009 estará por debajo de las
expectativas recientes. En este reporte mostramos escenarios que demuestran
la posible profundidad de la contracción esperada en la actividad económica.
Como parte de este proceso presentamos la relación histórica y proyectada
entre las economías de los Estados Unidos y México.
La complicada situación que actualmente enfrenta EUA y las reacciones del
mercado a la política económica del Presidente Obama no han contribuido a
alentar la confianza de los agentes económicos. Las caídas en las exportaciones
mexicanas observadas en los últimos meses de 2008 y en el reporte de enero,
muestran que el deterioro sufrido en los EUA ya ha trascendido a México,
rápidamente y sin mitigación.
Actualmente hay una retroalimentación perversa en la economía en la que el
mayor desempleo provoca mayor aversión al riesgo, lo cual tiene el efecto de
reducir el gasto personal y de la inversión, provocando a su vez, más despidos.
A la fecha, no queda claro hasta qué grado el plan de estimulo del gobierno de
los EUA será capaz de romper este círculo vicioso.
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La caída en el PIB en 2009 podría ser peor que lo
esperado
En referencia a la actividad económica
mexicana, el primer trimestre podría ser
peor de lo esperado, provocando que el
crecimiento a lo largo del año pueda ser
más débil de lo estimado.
La rapidez de la caída en la actividad económica en México en el cuarto
trimestre indica que el primer trimestre podría ser peor de que lo que el
consenso de especialistas actualmente pronostica, según la encuesta de
analistas del sector privado levantada por Banxico. De hecho, no
descartamos la posibilidad de un crecimiento negativo de 3.61% en 1T09,
medido frente el mismo trimestre del año anterior, lo cual implicaría una
caída del 8.0% anualizada frente al último trimestre del 2008 (que fue de 10.35% vs. 3T08). Con dos trimestres consecutivos tan negativos, el
crecimiento para todo el año probablemente será más débil que lo que
actualmente se espera. En este sentido, el PIB para 2009 podría sufrir
una caída de aproximadamente 3.2%. Esta caída es bastante más severa
que la pronosticada por el consenso actual, en base a la encuesta de
Banxico, que estima que el PIB sufriría una caída de 1.92%.
El factor psicológico podría ser crítico en el corto plazo
Es importante notar que cualquier proyección en referencia al entorno
actual está sujeta a mayor incertidumbre de la que normalmente se
podría esperar. En nuestros escenarios suponemos que el crecimiento
negativo (en términos ajustados frente al trimestre inmediato anterior)
terminará en el primer trimestre, y suponemos una recuperación en el
segundo semestre. Sin embargo, el factor psicológico podría desempeñar
un papel clave en la evolución económica durante los próximos meses.
Un retorno de la confianza podría tener un fuerte impacto positivo en el
segundo semestre, en vista de la políticas monetarias y fiscales que han
adoptadas varios bancos centrales y gobiernos alrededor del mundo. Sin
embargo, de ser así, podríamos enfrentar rápidamente una situación de
riesgo inflacionario. En los EUA, por ejemplo, por el lado monetario, la
Reserva Federal ha aumentado el tamaño de su balance de manera
extraordinaria. Este incremento representa activos que podrían ser
directamente inyectados a la economía si los consumidores e
inversionistas decidieran gastarlos, aumentando la demanda interna y por
lo tanto las presiones inflacionarias. Por el lado de la política fiscal, se
estima que el déficit del gobierno federal de los EUA llegará al 12.3% del
PIB en el ejercicio fiscal de 2009 y al 8% en 2010 (vs. 3.2% en 2008). Si
el consumidor estadounidense decidiera aumentar su ahorro personal
(como lo ha ido haciendo), gran parte de la demanda potencial derivada
de este déficit se mitigaría. Pero si el consumidor decidiera volver a
gastar a niveles anteriores (con tasas de ahorro de cero o negativas), la
demanda implícita en ese déficit sería altamente inflacionaria.
Por otra parte, de continuar la actual aversión al riesgo, podríamos ver
caídas mayores en la actividad económica reforzando el círculo vicioso
que actualmente prevalece. El mayor desempleo provocando mayor
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desconfianza, lo cual resulta en menor gasto personal y reducción en la
inversión, con el efecto de incrementar los despidos, continuando el
proceso de retroalimentación perversa.
Los datos sugieren que enero y febrero también han sido
malos, continuando las bajas del 4T08
Las variables económicas mundiales han mostrado un comportamiento
consistentemente negativo a partir del cuarto trimestre del año pasado.
En el cuarto trimestre de 2008, el PIB de los EUA cayó un 6.25%, en
términos anualizados en relación al tercer trimestre. En Europa, la
economía de la zona euro descendió aproximadamente 6%, usando la
misma métrica, mientras que en Japón la caída fue del 12%. En México,
el PIB sufrió un descenso del 10.35% en términos anualizados, o una
reducción de 1.65% contra el 1T08 y frente a la expectativa de una
reducción de 1.1%.
La mayoría de los datos publicados para enero y febrero a la fecha de
publicación de este reporte (12 de marzo) sugieren que la caída en la
actividad económica continuó en estos meses. En los EUA, el dato para
el ISM de manufactura en febrero fue de 35.8 frente a 35.6 en enero. El
ISM de servicios fue de 41.6, ligeramente por debajo del 42.9 reportado
para enero. Por otra parte, las ventas de automóviles en los EUA durante
febrero (dato especialmente relevante para México) experimentaron una
reducción de 41% frente al mismo mes en 2008. En enero la caída fue de
37%. Adicionalmente, la información reciente ajustada por la
estacionalidad sugiere que las ventas en febrero estuvieron por debajo de
los niveles de enero. El “Beige Book” publicado por la Reserva Federal de
EUA para febrero también destaca los indicios de deterioro económico.
En este sentido, el dato de empleo para febrero fue especialmente
negativo indicando una pérdida de 662 mil puestos de trabajo.
La caída sufrida en el superávit comercial de China reportada para
febrero fue especialmente fuerte. Las exportaciones en febrero se
desplomaron 25.7% en relación al año anterior, mientras que las
importaciones se redujeron en 24.1%. Como resultado, el superávit
comercial de este mes para China cayó severamente: de $39.11 miles de
millones en enero, a únicamente $4.84 miles de millones en febrero,
convirtiéndose en el menor resultado comercial en tres años.
En
términos
ajustados
por
la
estacionalidad,
las
exportaciones
manufactureras cayeron 4.38% contra
diciembre de 2008; el efecto de esta caída
sobre el PIB podría haber sido mayor de no
ser por la contracción aún más severa de
importaciones.
En México, el INEGI reportó una caída de las exportaciones
manufactureras de 26.8% en enero frente al mismo mes del 2008. En
diciembre, la caída fue de 11.5% vs a diciembre de 2007. En términos
ajustados por la estacionalidad, las exportaciones manufactureras
cayeron 4.38% contra diciembre de 2008. Sin embargo, el efecto de
estas caídas sobre el PIB y las cuentas externas podría haber sido aún
mayor de no ser porque las importaciones se desplomaron aún más. Por
ejemplo, mientras las exportaciones no-petroleras cayeron 25.5% en
enero contra el mismo mes del año pasado, las importaciones noenergéticas se redujeron en 28.6%. Así, debido al efecto conjunto de la
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devaluación, la reducción en la demanda interna y las caídas en los
precios de los productos energéticos, las importaciones han
experimentado una fuerte reducción que ha contribuido a mitigar el efecto
de la caída en exportaciones.
Deterioro importante de los ingresos
públicos: la recaudación por parte del IVA y
los dos impuestos sobre la renta (ISR e
IETU) cayeron 6.6% en enero en términos
reales.
En el ámbito de las finanzas públicas, el Gobierno Federal reporta un
deterioro importante de los ingresos, aunque los datos de enero no son
necesariamente peores que los de diciembre. En enero la recaudación
por concepto de los impuestos sobre la renta (incluyendo el IETU) tuvo
un incremento en términos nominales de apenas 9.41%. Este aumento
contrasta con la caída de 5.3% reportada para diciembre, sin embargo
está muy por debajo del crecimiento de aproximadamente 23% obtenido
en octubre y noviembre. En cuanto al IVA, la recaudación de este
impuesto cayó 12% en términos nominales en el primer mes de este año.
En diciembre la caída fue de 21% mientras que en octubre y noviembre la
recaudación había sido positiva con un incremento promedio de 13.3%.
Para poner estos datos en contexto observamos que, en total, la
recaudación por parte del IVA y los dos impuestos sobre la renta (ISR e
IETU) cayeron en un 6.6% en enero en términos de pesos reales.
Mientras tanto, el presupuesto de este año supone que los ingresos
tributarios petroleros se reducirían apenas en 0.4% en términos reales.
La relevancia de la caída en enero es aún más significativa al observar
que, en conjunto, estos dos impuestos representan aproximadamente el
88% de la recaudación tributaria no-petrolera.
El consumidor norteamericano gastó más en enero
Frente al escenario descrito, cabe mencionar un par de datos recientes
relativamente positivos. Primero, el reporte sobre el gasto del consumidor
en los EUA emitido el 2 de marzo mostró un ligero crecimiento. Segundo,
a pesar de que las exportaciones han caído fuertemente, de acuerdo a
indicadores publicados el 3 de marzo se podrían observar rasgos de
estabilidad en el sector manufacturero de China para febrero. Finalmente,
el 2 de marzo se anunciaron mayores detalles sobre el plan de la
Reserva Federal de Estados Unidos para ayudar a descongelar el
mercado de la bursatilización de créditos al consumidor (el programo
TALF).
Para México, el reporte sobre los gastos e ingresos personales de EUA
es especialmente relevante. En enero, el gasto del consumidor en los
EUA avanzó 0.37% frente a diciembre en términos reales. En base a la
métrica de promedios móviles de tres meses, el gasto del consumidor
decreció a una tasa de 2.32% anualizada en enero (vs. el trimestre
inmediato anterior); sin embargo, este descenso es mucho menor que la
caída de 4.32% en diciembre y que la mayor caída en el ciclo hasta la
fecha de 4.77% en octubre.
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Para EUA, en términos de promedios
móviles de 3 meses, el gasto del
consumidor decreció a una tasa de 2.3%
anualizada en enero frente al trimestre
inmediato anterior, sin embargo esta caída
es menor a la presentada en diciembre del
4.3% y que la mayor en el ciclo de 4.8% en
octubre.
El incremento en el consumo de EUA se debe a un aumento importante
en el ingreso personal disponible, el cual creció 1.52% en enero en
términos reales. Cabe mencionar que el incremento en el ingreso,
aunque positivo, no se originó por aumentos de salarios o de utilidades
de empresas pequeñas sino por reducciones en impuestos e incrementos
en transferencias del gobierno, lo que disminuye parte de su relevancia.
Sin embargo, la mayor importancia de esta fuente de ingresos reside en
que ésta probablemente seguirá aumentando en los próximos meses,
como consecuencia de la política fiscal implementada por la
Administración del Presidente Obama. La gran pregunta ahora se
centrará en qué proporción de este estimulo fiscal será realmente
gastado y cuanto será simplemente ahorrado.
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El ingreso personal en EUA creció 1.5% en
enero, explicado, en gran parte, por las
reducciones en impuestos e incrementos
en transferencias del gobierno. El principal
cuestionamiento ahora reside en qué
proporción
de
este
ingreso
será
efectivamente gastado y cuánto ahorrado.
De hecho, tanto para el corto plazo como en términos estructurales, la
gran pregunta para el crecimiento futuro de los EUA es hasta qué grado
el consumidor norteamericana cambiará sus prácticas de ahorro de los
últimos veinte años: donde la tasa de ahorro sufrió un declive importante,
de cerca del 12% hasta casi cero hace algunos meses. En enero esta
tasa creció al 5%. Aunque a la larga un mayor nivel de ahorro tiene
ventajas y es conveniente para la sustentabilidad del crecimiento futuro,
en el corto plazo el incremento de la tasa de ahorro tiene un impacto muy
negativo sobre la demanda interna.
Analizando el crecimiento del primer trimestre
Con estos datos como contexto, ¿qué podemos esperar para el primer
trimestre de 2009? De acuerdo a la encuesta de analistas del sector
privado publicada por Banxico en febrero, el consenso supone que el
PIB en el 1T09 disminuirá en 2.43% vs. al mismo trimestre de 2008 (AcA:
Año con Año). Aunque este dato pareciera pesimista frente a la reducción
de 1.65% reportada para el 4T08 vs. 4T07, de hecho, podría ser
demasiado optimista si se toma en cuenta el crecimiento ajustado por la
estacionalidad. Nosotros estimamos que un declive en el PIB de 2.43%
(AcA) se traduciría en una reducción anualizada ajustada por la
estacionalidad de 3.5% vs. el 4T08 (TAA: Trimestre Anterior Anualizada).
(Favor de ver nota metodológica al final del reporte para una explicación
sobre las ventajas de ajustar los datos por estacionalidad).
Pensamos que la caída estimada por el consenso de analistas podría ser
optimista, en vista de nuestro análisis de la evolución mensual del IGAE
(Indicador Global de Actividad Económica), el cual utilizamos para
proyectar el PIB. La reducción en el IGAE en el mes de diciembre (con
base en la serie estacionalizada) fue tan severa, que aun suponiendo
caídas relativamente moderadas en los tres meses del 1T09, la caída
trimestral tendría que ser considerable. Así, elaboramos un escenario en
el cual la caída en el IGAE de diciembre a marzo fuera relativamente
leve, de un 0.45%. Asimismo, tomamos en cuenta la caída más severa
de agosto a noviembre (meses sin muchas distorsiones), que fue de
1.12%. El resultado de este ejercicio muestra una caída trimestral en el
IGAE de 10.73% (TAA) frente al 4T08. Esta desaceleración en la caída
en el IGAE se puede apreciar en la siguiente grafica.
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Considerando la fuerte caída del IGAE en
diciembre del año pasado, elaboramos un
escenario donde los primeros tres meses
del 2009 muestran una caída relativamente
menor, del 0.45%. El resultado muestra
una caída del 10.7% frente al último
trimestre del 2008.
A su vez, una caída de esta magnitud en el IGAE estaría relacionada a
una posible reducción del 8% en el 1T09 (TAA) del PIB, asumiendo que
la relación entre el PIB y el IGAE se mantenga en el primer trimestre de la
forma proyectada en la siguiente grafica. Una caída de 8% anualizado en
el PIB en el primer trimestre, sería equivalente a su vez a una reducción
de aproximadamente 3.6% frente al 1T08 (caída más severa frente al
consenso actual de 2.43%).
La caída del IGAE podría estar relacionada
con la reducción que el PIB presentaría en
el 1T09, asumiendo que se mantenga la
relación entre el PIB y el IGAE.
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La perspectiva para 2009
Si es difícil estimar el crecimiento en el siguiente trimestre debido a la
gran incertidumbre en el entorno macroeconómico actual, más
complicado aún es pronosticar que podría pasar en los siguientes tres
trimestres. Sin embargo, buscamos esbozar una posible evolución del
PIB para México, presentada a continuación.
En el escenario que presentamos aquí, suponemos que a partir del
segundo trimestre se observarán crecimientos positivos, en términos
ajustados por la estacionalidad. Específicamente, suponemos
crecimientos de 1%, 2% y 3.15% (TAA). En términos de crecimientos con
respecto al mismo periodo del año anterior, suponemos que los
crecimientos serían de: -4.5%, -4.0% y -0.6% (AcA). Para todo el año,
estimamos un decrecimiento de 3.2%. Aunque más conservador que el
consenso, creemos que este escenario es más razonable especialmente
en vista de los crecimientos ajustados por la estacionalidad, implícitos en
las proyecciones del consenso.
En
términos
ajustados
por
la
estacionalidad, suponemos que a partir del
segundo
trimestre
se
observarán
crecimientos positivos. Para el resultado al
final del año, estimamos un decrecimiento
del 3.18%.
Favor de ver nota metodológica al final de este reporte para mayor detalle)
Escenario para la economía estadounidense
Debido a la importancia de la economía norteamericana para la
mexicana, nuestro análisis también toma en consideración la posible
evolución de la economía estadounidense. En nuestro escenario
suponemos una caída (TAA) de -4.6% en 1T09, más otra reducción de
1.5% en el 2T09, seguido por crecimientos de apenas 0.7% y 2% en el
tercer y cuarto trimestres, respectivamente. Para todo el año, la caída de
la economía estadounidense será del 2.3%. A continuación presentamos
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la siguiente gráfica con el objeto de brindar una perspectiva de largo
plazo sobre la evolución de la economía norteamericana. En ésta se
muestra también la evolución del gasto del consumidor, por mucho el
factor más importante. La información se presenta en términos de
cambios porcentuales basados en promedios móviles de 12 meses.
Respecto a la economía norteamericana,
suponemos
que
el
PIB
mostrará
reducciones en los dos primeros trimestres,
únicamente mostrando crecimiento hasta el
3T09. Para todo el 2009, estimamos un
decrecimiento del 2.3%, caída que sería la
más severa en el periodo examinado.
Como se puede apreciar, la caída esperada del PIB estadounidense sería
la más severa de todas las observadas en el periodo examinado,
especialmente en relación a las desaceleraciones recientes de 2001 y
1991. De hecho, el desplome en el crecimiento actual sería ligeramente
mayor que las recesiones más severas de 1974 y 1982.
Relación histórica y proyectada entre la evolución del
PIB estadounidense y el mexicano
Históricamente, la economía mexicana sigue la evolución de la
norteamericana, aunque la relación dista de ser perfecta, además de que
la mexicana muestra una mayor volatilidad. En la grafica que se presenta
a continuación, se muestra la evolución de las dos economías desde
1981. Cabe mencionar, que la mayor volatilidad de la economía
mexicana puede ser una razón para creer que su crecimiento en 2009
sea más negativo que el norteamericano.
Aunque se observan similitudes en la evolución, hay también períodos de
divergencia. En la grafica se puede apreciar el crecimiento en México en
los primeros años del sexenio Salinista (1989-1991) aún en presencia de
una desaceleración norteamericana. Luego, en 1991 el crecimiento
Salinista perdió fuerza a pesar de una aceleración en la economía
norteamericana seguido por el desplome durante los primeros años del
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sexenio Zedillista, debido al famoso “error de diciembre” (de 1994).
Durante este periodo es posible sugerir un cierto nivel de autonomía en el
crecimiento de la economía mexicana. Sin embargo, aún en 1995-1996
hay cierta relación, aunque en grados diferenciados. En este periodo se
observó una
deceleración y aceleración norteamericana modesta
mientras que México sufrió un desplome seguido por una igualmente
dramática recuperación. Por lo anterior, es difícil suponer que una
recesión tan grave como lo que está actualmente experimentando EUA
no tendrá un impacto por lo menos igual de fuerte, en México.
En términos históricos, la economía
mexicana sigue la evolución de la
norteamericana, aunque la economía en
México muestra una mayor volatilidad.
Las exportaciones mexicanas y la evolución del PIB
En nuestro análisis hemos encontrado que el crecimiento de las
exportaciones no-petroleras mexicanas mantiene una relación importante
con el crecimiento general del PIB. Por lo tanto, nuestro escenario
también incorpora proyecciones de éstas para 2009. En la grafica a
continuación, mostramos el resultado de más corto plazo (a partir de
2000) de la relación entre el crecimiento de la economía mexicana por un
lado, y de la norteamericana y exportaciones mexicanas no-petroleras
por el otro.
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El crecimiento de las exportaciones nopetroleras mexicanas mantiene una
relación importante con el crecimiento del
PIB. Esto se puede observar más
claramente en el 2006, donde la economía
mexicana crece debido a las exportaciones
no-petroleras, mientras que hay una
desaceleración en crecimiento en EUA.
En esta gráfica, cabe destacar el gran crecimiento de la economía
mexicana en 2006 a pesar de una desaceleración en crecimiento en los
EUA, lo que se relaciona con el crecimiento de las exportaciones nopetroleras mexicanas. Nuestro escenario indicaría que la desaceleración
en las exportaciones no-petroleras que empezó en el 3T08 continuará a
un ritmo acelerado en 2009, con un cambio de tendencia en el 4T09. Esta
desaceleración es consistente con el enfriamiento de la economía
norteamericana y tiene el efecto lógico sobre el crecimiento económico
de México.
A continuación se muestra nuestro escenario de exportaciones nopetroleras expresado mensualmente, en términos ajustados por la
estacionalidad. En esta gráfica se observa que el escenario supone una
reducción para febrero, en términos ajustados, pero que posteriormente
las exportaciones no-petroleras volverán a crecer de forma moderada
pero consistente, desde un nivel muy castigado.
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Para las exportaciones no-petroleras,
nuestro escenario supone una reducción
para febrero y un crecimiento moderado
para los siguientes meses.
En vista de la importancia de las exportaciones petroleras para México,
también examinamos la relación entre éstas y el crecimiento del PIB.
Aunque la relación en términos estadística es importante, se notan
también discrepancias significativas y la relación con las exportaciones
no-petroleras parece ser más fuerte que con las petroleras. Es importante
destacar que el escenario supone que tanto las exportaciones nopetroleras como las petroleras experimentarían caídas importantes
durante 2009. Las exportaciones petroleras incluyen la estimación de los
ingresos obtenidos por la cobertura contratada en noviembre pasado.
El escenario supone que las exportaciones
no-petroleras
y
las
exportaciones
petroleras
experimentarían
caídas
importantes
durante
2009.
Las
exportaciones petroleras incluyen la
estimación de los ingresos obtenidos por la
cobertura contratada el pasado noviembre.
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Conclusión
Pensamos que la caída en el crecimiento del PIB para México en 2009
pudiera ser mayor que lo actualmente esperado por el consenso. De
hecho, pensamos que la siguiente encuesta publicada por Banxico
mostrará una proyección más negativa que la actual de -1.92%.
La evolución de la actividad económica esperada para los EUA y el
comportamiento tanto de las exportaciones no-petroleras como petroleras
tienden a apoyar esta conclusión.
Aunque las autoridades mexicanas están tomando las medidas
adecuadas para mitigar los efectos de de la recesión global, será difícil
hacer frente en el corto plazo a lo que ha sido descrito como un "tsunami
financiero global". En buena parte, las aguas retrocederán cuando la
confianza regrese a los mercados financieros internacionales debido a
una renovada disposición a gastar, invertir y prestar, con una actitud al
riesgo más objetiva.
Nota Metodológica: Los datos mensuales del IGAE y trimestrales del
PIB (los dos en términos ajustados por la estacionalidad) están sujetos a
grandes revisiones, las cuales podrían afectar las proyecciones
mostradas en este reporte. Los datos “originales” (no ajustados) están
sujetos a revisiones menores. Sin embargo, pensamos que es más
adecuado diseñar el análisis y los escenarios con base en la información
ajustada, especialmente en vista de ser la práctica internacional.
La ventaja de la información estacionalizada consiste en poder comparar
el desempeño de la economía en el momento actual y no con respecto al
año pasado. La comparación de datos no estacionalizados puede
producir un sesgo en la interpretación debido a la fuerza o debilidad del
periodo anterior, mientras que al ajustarlos por estacionalidad se resta el
efecto propio de la estación y se permite la comparación trimestre con
trimestre. Por ejemplo, el cuarto trimestre (influido por las compras
navideñas) siempre muestra crecimiento frente al tercero. Para poder
comparar el cuatro frente el tercero se resta el incremento atribuible al
gasto navideño del cuarto y se agrega al tercero el gasto pospuesto por
razones estacionales; brindando así una idea más actual de lo que está
pasando en la economía.
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apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se
puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.
*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.
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