Informe CBB Abril-2010 MAG

CLASIFICADORA DE RIESGO
Strategic Affíliate of Standard & Poor’s
INFORME DE CLASIFICACIÓN
CEMENTOS BÍO BÍO S.A.
Abril 2010
I N F O R M E
D E
C L A S I F I C A C I Ó N
Feller-Rate
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Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en
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humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información.
Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una
apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene
para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo
de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus
objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo,
Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son
de su responsabilidad.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
INFORME DE CLASIFICACION
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CLASIFICADORA DE RIESGO
SOLVENCIA
PERSPECTIVAS
CEMENTOS BÍO BÍO S.A.
Contacto: Manuel Acuña G. Fono: (562) 7570445
A
Negativas
Catalina Pieber C. Fono: (562) 7570454
Clasificaciones
Marzo 2003
Solvencia
AAPerspectivas
Estables
Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2
Bonos Serie E y Línea 444 AANuevas Líneas de Bonos en proceso
Marzo 2004
AACW Negativo
1ª Clase Nivel 2
AA-
Febrero 2005 Septiembre 2005
A+
A+
Estables
Estables
1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3
A+
A+
-
FUNDAMENTACION
La clasificación asignada a los bonos y acciones de Cementos
Bío-Bío (CBB) obedece a la buena posición competitiva en sus
negocios y a que ha mantenido una política financiera
relativamente moderada, factores que han derivado en una
adecuada sostenibilidad de su capacidad operacional para
cubrir la carga financiera, pese a las variabilidades que han
presentado sus resultados. Considera, asimismo, la fuerte
sensibilidad de la industria del cemento y de productos para la
construcción a la evolución de la economía y la exposición de
su negocio de cerámicos a condiciones de mercado agresivas y
a operar fábricas en economías relativamente más inestables
que Chile, donde se concentra su negocio cementero.
CBB es un holding de empresas con participación en las
industrias de cemento y relacionados, cal y productos
cerámicos, principalmente artefactos sanitarios. La empresa
posee el control y una alta porción de la propiedad de sus
principales inversiones en filiales encargadas de las
operaciones. En 2009, las áreas de cemento y cal generaron el
74% del Ebitda consolidado y cerámicos el 26% restante.
Su principal área de negocios, que representa la mayor parte
de los resultados del holding, la constituye la producción y
venta de cemento en Chile. Este es distribuido por diversos
canales, entre los que destaca el negocio del hormigón, hacia el
cual la empresa se encuentra integrada con su propia e
importante red de servicio. En estos negocios posee una buena
posición competitiva, producto de su amplia cobertura,
favorable disponibilidad de materias primas, una considerable
y fuerte participación de mercado (33,6% en 2009) y altas
barreras a la entrada. La industria se encuentra consolidada en
3 importantes productores en Chile y las importaciones se
mantienen en niveles menores.
El negocio del cemento está principalmente expuesto a la
variación cíclica de la demanda del sector construcción. No
obstante, la posición de CBB incluye un grado de
diversificación que aportan las áreas de cerámicos (presente en
varios mercados internacionales) y de cal (con demanda
básicamente de la minería del cobre en Chile), sujetas a sus
propios ciclos de actividad.
En 2004 CBB completó la adquisición de un 91,5% de la
propiedad de CISA y anunció un plan de proyectos
destinados a mejorar y ampliar la capacidad de producción de
las empresas del holding. Ello ha implicado una inversión del
orden de US$ 300 millones para el período 2005-2009, en cuyo
CORPORACIONES
Mayo 2007
Mayo 2009
Abril 2010
Retira Clasif.
A
A
Retira Clasif.
Negativas
Negativas
Retira Clasif. 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3
Retira Clasif.
A
A
A
financiamiento contribuyó la venta en 2006 de su área forestal
por US$ 135 millones.
CISA es un importante conglomerado de empresas a nivel
internacional. Su negocio más relevante son los productos
sanitarios, que opera a través de plantas productivas en Chile,
Venezuela y Ecuador. La mayor parte de sus producciones
son destinadas a exportaciones. Posee destacadas
participaciones y posicionamientos comerciales en sus
mercados. Históricamente los principales fueron Estados
Unidos y Venezuela, sin embargo el debilitamiento de los
sectores inmobiliarios y de construcción en EE.UU. a partir del
2007, han estado afectando fuertemente el desempeño de esta
filial (junto con variabilidad en costos), lo que en términos de
ventas ha tendido a ser contrarrestado, aunque no en su
totalidad, con su mayor actividad en Venezuela y Ecuador.
Con todo, en 2008 y 2009 la obtención de resultados y flujos de
fondos operacionales reducidos respecto de años anteriores ha
afectado sus índices consolidados de endeudamiento y sus
coberturas del Ebitda sobre intereses y deuda. Un 39% de la
deuda está en CISA, parte de la cual (63%) cuenta con la
garantía de pago de CBB.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas “negativas” de las clasificaciones reflejan que,
pese a que en 2009 el Ebitda consolidado mejoró, los índices
consolidados de coberturas financieras y el perfil de negocios
del área cerámicos se mantienen débiles respecto al
desempeño histórico. Feller Rate considera que, si durante
2010 las tendencias y avances en dichos aspectos no alcanzan
niveles adecuados, las clasificaciones podrían ser revisadas a
la baja. La empresa ha logrado mejorar márgenes con medidas
estructurales de reducción de costos (inversiones en eficiencia
y racionalización productiva) y valores de insumos se han
reducido. CBB también se ha enfocado en mantener una
razonable posición de liquidez, con un adecuado acceso a
mercados financieros. Sin embargo, el endeudamiento es aún
elevado en relación a la generación interna de fondos. En 2010
esta última podría seguir mejorando, ya que los resultados
pueden verse favorecidos por crecimientos de demandas en
todas sus áreas de productos, especialmente en Chile. Para ello
enfrenta desafíos asociados al nivel de recuperación que
presenten las economías post crisis y a poder diversificar los
resultados de su área de cerámicos, actualmente concentrados
en Venezuela (mercado expuesto a riesgos significativos) y
con restricciones productivas temporales en Chile tras el
terremoto que afectó al país recientemente.
CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2010
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CEMENTOS
HECHOS RELEVANTES
•
Operaciones de refinanciamiento en 2008 y 2009. CBB ha realizado favorables
operaciones de refinanciamiento y manejo de liquidez, a través de la colocación
de nuevas emisiones de bonos Series H e I (en conjunto más de $60.000
millones), y la obtención de un crédito con Corpbanca por $16.855 millones
utilizado para prepagar la totalidad de un crédito sindicado. Además se agrega
un acuerdo de flexibilización de covenant de éste último crédito.
•
Nuevas líneas de bonos en proceso de inscripción. CBB posee en proceso de
inscripción dos nuevas líneas de bonos, con plazo de 10 años y 30 años, por
montos máximos de UF 5 millones cada línea, pero con la restricción para
montos a colocar que en forma conjunta no pueden superar los UF 5 millones.
Las líneas de bonos no incluyen emisiones de series de bonos. Feller Rate
considera que estas líneas representan una potencial fuente de financiamiento
y/o refinanciamiento que eventualmente podrían ser utilizadas en el futuro. No
obstante, no se ha incorporado un plan de uso concreto para las líneas por CBB.
Cabe destacar que las expectativas de Feller Rate consideran un nivel de
endeudamiento controlado o en disminución para CBB.
•
Terremoto en la zona centro-sur de Chile y la evaluación preliminar de sus efectos. La
empresa informó el día 11 de marzo que, a raíz del fuerte movimiento telúrico
que afectó el centro y sur del país, las plantas de cemento no presentan daños
importantes y consecuentes ajustes de producción, con la salvedad de daños
menores en las plantas de Curicó y Talcahuano, las cuales reiniciaron sus
despachos los días 1 de marzo y 7 de marzo, respectivamente, tendiendo a
normalizar su operación. Respecto de sus plantas de hormigón, que totalizan
más de 45 a lo largo del país, solo dos de ellas, Chillán y Los Ángeles,
presentaron algunos daños que hicieron paralizar la producción, la cual se
reanudó a fines del mes de marzo. Sin embargo, la cobertura de esta zona está
siendo reforzada por plantas de otras zonas. En el negocio de cerámicos, las
plantas ubicadas en Carrascal (Santiago) y Penco 2 presentaron daños
considerables, que se encuentran en proceso de evaluación por parte de peritos
estructurales, sin embargo, ésta última planta, de mucha antigüedad, se
encontraba no operativa. A su vez, la recientemente inaugurada planta Penco 1
presenta daños menores, en tanto que la planta de Coronel presenta daños cuyos
arreglos se estima le permitiría volver a su funcionamiento normal en el mes de
mayo. A consecuencia de lo anterior, la empresa importará productos
temporalmente para reemplazar falta de capacidad productiva temporal.
Cabe destacar que la empresa posee seguros comprometidos en todas sus
plantas de producción, los que cubrirán las pérdidas por conceptos de daños en
infraestructura, equipos e inventarios, como también la pérdida de beneficios
por paralización.
FORTALEZAS Y RIESGOS
Fortalezas
•
CORPORACIONES
Adecuado suministro de materias primas. En el área de negocio de cementos,
Cementos Bío Bío S.A. posee un adecuado suministro de materias primas,
provenientes de yacimientos propios de caliza o de contratos de abastecimiento
comprometidos en el largo plazo. La escasez de yacimientos adecuados de caliza
y los costos de materias primas alternativas para el resto de la industria
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CEMENTOS
(abastecimiento propio limitado y necesidades de comprar caliza o clinker),
constituyen una importante ventaja para la empresa.
•
Cobertura de plantas de producción. En el área de negocio de cementos, la
ubicación geográfica de las plantas de Antofagasta, Curicó y Talcahuano, más
una nueva en San Antonio operativa desde 2009, junto con la amplia y adecuada
cobertura de los mercados que abastecen, dificulta el ingreso de nuevos
competidores en condiciones rentables. Esto, en conjunto con la alta capacidad
de producción instalada a nivel de industria, se constituye en una importante
barrera y, por lo tanto, favorece la posición competitiva de la empresa. Los altos
costos de transporte asociados a los negocios del cemento, hormigón y cal,
dificultan la competencia entre plantas de distintas zonas geográficas y el
ingreso significativo de importaciones.
•
Posición para enfrentar perspectivas de mercados del cemento y cal. El amplio plan de
inversiones que incrementó su cobertura nacional y capacidad de producción a
costos competitivos, unido a su experimentada administración, le entregan una
adecuada capacidad para enfrentar la alta competitividad de la industria.
•
Aporte diversificador del negocios de Cal y de CISA. El área de negocios de Cal está
enfocado básicamente a la demanda del sector la minería del cobre en Chile,
donde destacan grandes empresas, de manera que, a diferencia de las ventas de
cemento y hormigón, no es altamente dependiente de la evolución de la
economía local. La inversión en CISA representa un factor diversificador para
CBB en productos y mercados, y al disponer de destacadas participaciones en ellos.
Riesgos
CORPORACIONES
•
Dependencia del nivel de actividad económica. Las ventas de la compañía dependen
en gran medida del comportamiento del sector construcción, que es altamente
sensible a los ciclos económicos. En 2009 la economía chilena se contrajo un
1,5%, en tanto que el sector construcción lo hizo en un 5%, con la consiguiente
caída en la demanda por cemento y hormigón durante el 2009, de 16% y 19%,
respectivamente.
•
Mayor competencia en la industria del cemento y hormigón. La industria en Chile
presenta un importante nivel de capacidad de producción no utilizada. Esto
representa un factor que podría inducir a mayores niveles de competencia y
eventualmente presionar a la baja los márgenes del cemento y sus relacionados.
Sin embargo, la industria se encuentra desde hace un extenso período de tiempo
consolidada en la participación de 3 productores. Entre estos CBB mantiene una
importante posición competitiva, sustentada en su destacada disponibilidad de
materias primas y su estructura de operación.
•
Influencia de factores de riesgo asociados al perfil de negocios de Cisa y el nivel de
endeudamiento consolidado, donde CISA aporta significativamente. La industria de
sanitarios presenta un alto grado de competencia (especialmente en el mercado
de Estados Unidos), en un ámbito de comercio internacional. En los principales
mercados, la industria se encuentra en un proceso de concentración en
participantes de mayor tamaño y diversificación, situación que tiende a generar
CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2010
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CEMENTOS
mayor agresividad competitiva en las empresas importantes. CISA posee centros
productivos en Venezuela y Ecuador, países con altos riesgos soberanos, de
manera que los flujos de caja operacionales generados en esos países están
expuestos a riesgos de variabilidad en el valor de las monedas locales y de
aplicación de restricciones sobre las transferencias de divisas. Además, el 39% de
la deuda consolidad de CBB a diciembre de 2009, corresponde a deuda de CISA.
PERFIL DE NEGOCIOS
CBB es un holding de empresas con participación en las industrias de cemento y
relacionados (caliza, áridos, hormigón y morteros), cal y productos cerámicos
(espacialmente sanitarios). Su principal operación la constituye la producción y
venta de cemento y hormigón en Chile, negocios que representan la mayor parte de
sus resultados. Posee una buena posición competitiva en estas áreas, producto de su
amplia cobertura, favorable disponibilidad de materias primas, estructura de
operaciones, una sostenida y destacada participación de mercado y relativamente
altas barreras a la entrada de nueva capacidad de producción local e importaciones.
CBB posee cuatro plantas de cemento en el país, con una capacidad de producción
total de 3.250.000 toneladas, lo que representa del orden de un 70% y un 84% de los
despachos totales de la industria productora en Chile en 2008 y 2009,
respectivamente. Ello, es un reflejo de la alta capacidad instalada a nivel de la
industria de cemento en Chile.
En el año 2009, las ventas físicas de cemento de la compañía alcanzaron a 1.302 miles
de toneladas, correspondientes a un 33,6% de participación en la industria del
cemento en Chile. En la industria participan otras dos empresas (Melón –ex Lafargey Polpaico), con participaciones de 33,4% y 33%, respectivamente. Recientemente,
entró al mercado un nuevo competidor, Cementos San Juan, filial de Cementos La
Unión proveniente de España, los que apuntan a alcanzar el 7% del mercado el año
2011. Las importaciones tienen baja relevancia.
El grupo controlador de CBB representa un 66,4% de la propiedad y está
conformado por 4 accionistas que tienen un pacto de actuación conjunta: Familia
Briones con un 45,5% (con Inversiones y Desarrollos Ltda. como principal accionista
directo de CBB); Familia Rozas con un 11,4%; Familia Stein Von Unger con un 8,9% y
Claudio Lapostól con un 0,6%. Otros accionistas destacados son la empresa brasilera
Votorantim con un 15,2% y varias AFPs. La acción muestra una presencia bursátil
anual del orden de un 43% y un nivel de rotación relativamente bajo, reflejo que es
reducido el porcentaje de las acciones free float (parte de la propiedad que no
pertenece a accionistas controladores, que las mantienen indefinidamente o con
horizontes de inversión de largo plazo). Este aspecto de liquidez bursátil, en
conjunto con la solvencia de la empresa, son los principales aspectos considerados
en la clasificación de las acciones.
El nivel de consumo de cemento es muy sensible a la evolución de la economía,
principalmente respecto de la variabilidad que presenta la demanda del sector
construcción. A su vez, la producción de cal (12% de las ventas consolidadas) está
dirigida fundamentalmente a cubrir la demanda proveniente de la gran minería.
En las ventas de CISA, del orden de un 68% corresponden a artefactos sanitarios y el
saldo a bañeras, griferías y otros productos complementarios. La empresa posee
activos en Chile, Venezuela, Ecuador y Estados Unidos, con las marcas Fanaloza,
CORPORACIONES
CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2010
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CEMENTOS
Vencerámica, Edesa y Briggs, en los respectivos mercados. Las participaciones de
mercado durante el 2008 fueron 10% en EE.UU., 65% en Venezuela, 55% en Ecuador,
65% en Chile y 15% en Perú. Las participaciones en las ventas totales del área por
destino en el primer trimestre de 2009 fueron de un 28% en EE.UU., 35% en
Venezuela, 15% en Chile, 13% en Ecuador y el resto en otros países de Sudamérica,
Centroamérica y El Caribe. En función del origen de las ventas, en 2008 un 52%
fueron gestadas por operaciones desde Venezuela y Chile.
Operaciones Consolidadas por Areas de Negocios
(Cifras en términos reales ajustadas por variación de la UF en cada período)
2006
2007
2008
2009
Var. % 08-09
Ebitda por áreas (mill. $)
Cemento y otros
Cerámicos
Total
50.649
11.113
61.762
55.843
4.186
60.029
38.571
1.690
40.261
35.167
12.235
47.402
-9%
624%
18%
Margen Ebitda
Cemento y otros
Cerámicos
Total
21,7%
7,7%
16,3%
23,3%
3,4%
16,6%
16,8%
1,1%
10,6%
18,5%
12,1%
16,3%
82%
18%
93%
7%
96%
4%
74%
26%
Ingresos por áreas (mill. $)
Cemento y otros
Cerámicos
Total
233.919
143.969
377.888
239.204
122.465
361.669
230.099
149.812
379.912
190.374
101.082
291.455
Composición Ingreso total
Cemento y otros
Cerámicos
61,9%
38,1%
66,1%
33,9%
60,6%
39,4%
65,3%
34,7%
Composición Ebitda total
Cemento y otros
Cerámicos
-18%
-33%
-24%
En el cuadro anterior, se puede observar la importancia por áreas de negocios en las
operaciones consolidadas de CBB y su evolución más reciente (notar que CBB operó
un área forestal hasta julio de 2006). El mayor aporte de Ebitda corresponde al área
de cementos (incluyendo sus productos derivados y relacionados al cemento y la
cal). En la tendencia del Ebitda consolidado a debilitarse, la evolución del negocio de
cerámicos a partir de 2006 explica la mayor parte. No obstante, el margen del
negocio de cementos también experimentó un deterioro importante en 2008,
influenciado por alza en costos de energía y combustibles principalmente En 2009 el
margen en cementos ha tenido una recuperación (revirtiendo los variables
desfavorables de 2008 comentadas), pese a debilidad en la demanda por crisis
económica surgida en la segunda parte de 2008. A pesar del aporte en cementos, las
mejoras tanto del Ebitda consolidado como en el margen Ebitda durante el 2009, son
explicadas principalmente por el negocio de los cerámicos, en el cual el margen
bruto alcanzó un histórico 28% desde un 14% experimentado durante el 2008. Lo
anterior fue afectado positivamente por los resultados en Venezuela, unido a
CORPORACIONES
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CEMENTOS
funcionamiento más eficiente de las plantas de producción. Esto también se tradujo
en un mayor aporte del negocio de cerámicos al Ebitda
Para el año 2010, se espera que la potencial mejoría en demandas y las gestiones
realizadas por la empresa, como los planes de ahorro y las mejoras operacionales,
logren incrementar con mayor intensidad la capacidad de generación interna de
fondos. Sin embargo en el negocio de los cerámicos existen desafíos importantes y
dependencia de escenarios, como la actividad económica en Estados Unidos y los
otros países como Ecuador y Venezuela.
Datos Operativos del Area Cementos
2006
2007
2008
2009
Var. % 08-09
1.324
2.365
143
480
496
-
1.542
2.507
130
1.913
553
5.375
1.522
2.435
134
2.634
527
5.637
1.302
2.005
-
-14%
-18%
Distribución de Ingresos
Cemento
Hormigón
Cal
Cerámicos
22,3%
30,8%
8,8%
38,1%
21,5%
34,7%
10,0%
33,9%
19,4%
30,7%
10,4%
39,4%
21,3%
32,0%
12,0%
34,7%
Valor por Producto ($ Reales)
Cementos
Hormigón
Morteros
Áridos
Cal
3.089
49.109
1.896
1.321
2.831
3.044
49.539
1.982
5.213
2.744
2.880
48.406
1.912
5.559
3.221
2.814
46.533
Ventas Físicas por producto
Cementos
Hormigón
Morteros
Áridos
Cal
Cerámicos
-2%
-4%
Evolución Operación de CISA (área cerámicos)
Consolidado - Miles de US$
Ingresos
Ebitda
Depreciación y Amortización
Resultado Operacional
Utilidad (pérdida) del ejercicio
Margen Ventas
Margen Ebitda
CORPORACIONES
2004
2005
2006
2007
2008
2009
188.791
23.651
-11.935
11.716
5.302
22,2%
12,5%
205.863
18.929
-12.399
6.530
-1.020
19,8%
9,2%
236.765
20.874
-8.675
12.199
-4.334
21,7%
8,8%
230.926
8.424
-12.456
-4.032
-19.710
18,5%
3,6%
241.116
2.655
-11.376
-8.721
-18.996
14,5%
1,1%
199.333
24.127
-8.003
16.124
-14.349
28,2%
12,1%
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CEMENTOS
Negocio del cemento
La sociedad posee cuatro plantas de cemento a lo largo del país: Curicó, Talcahuano,
Antofagasta y San Antonio. Las plantas de CBB producen cemento abasteciéndose
principalmente de yacimientos propios de caliza (cercanos a faenas y con adecuadas
reservas y costos) como son El Way y Del Fierro, de escoria de la siderúrgica
Huachipato y de caliza del yacimiento en la isla Guarello, propiedad de CAP, con los
que existen contratos de suministro de largo plazo (20 años). Las otras materias
primas, yeso y arcilla, provienen de yacimientos propios.
CBB cuenta con reservas conocidas de caliza (materia prima esencial para la
producción de cemento y cal) para más de cien años y es el productor nacional que
utiliza la mayor proporción propia de dicho material (cerca del 80%). Esto constituye
una ventaja competitiva, no solo debido al mayor control de gastos que significa,
sino también porque asegura la homogeneidad y calidad de los productos.
Despachos de Cementos: Evolución de las ventas físicas
Cemento (miles Ton.)
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
794
955
948
948
1.029
1.082
1.207
1.324
1.542
1.522
1.302
Negocio del Hormigón
En los últimos años, el hormigón se ha convertido en el material de construcción
preferido, debido a factores como implementación de nuevas tecnologías, menores
plazos de entregas de obras y regulaciones medioambientales. La empresa produce
y comercializa hormigones en todo el país a través de las filial Ready Mix S.A. y
Tecnomix S.A., que poseen en conjunto más de 45 plantas desde Arica a Puerto
Montt. Dado el alto costo de transporte del hormigón, la ubicación de las plantas es
un aspecto clave del negocio. La empresa posee plantas en las principales ciudades
de Chile, lo que se traduce en una adecuada posición competitiva. Su participación
del mercado nacional fue de un 35% en 2009.
Hormigón premezclado: Evolución de las ventas físicas
Hormigón (miles m3)
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
736
1.007
1.158
1.077
1.177
1.455
2.076
2.365
2.507
2.435
2.005
Negocio Áridos y Morteros
En el negocio de los áridos, recurso primordial para la producción de hormigón, la
compañía ha ido adquiriendo sucesivamente, importantes empresas productoras de
áridos, por lo que en la actualidad se posiciona como el principal productor nacional
de este material. En el año 2009, CBB despachó cerca de 3 millones de metro cúbicos
de áridos en Chile.
El mortero, mezcla seca de cemento y áridos, también ha ganado mayor importancia
los últimos años debido a que permite conseguir terminaciones de mejor calidad,
entre otras funciones. CBB despachó el 2009 cerca de 130 mil toneladas.
CORPORACIONES
CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2010
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CLASIFICADORA DE RIESGO
CEMENTOS
Negocio Cal
La cal es un reactivo químico que se usa principalmente en la minería y que utiliza
como insumo principal la caliza. CBB participa en este negocio a través de su filial
INACESA, la cual posee una capacidad instalada de 880 mil toneladas anuales.
Posse dos plantas, ubicadas en Antofagasta y Copiapó desde donde abastece al
sector minero del país. Al igual que en el negocio de los áridos, CBB ha logrado
consolidarse como el mayor proveedor de este insumo en Chile, llegando a
despachar el año 2009 cerca de 500 mil toneladas. Esta área de negocios enfrenta
favorables perspectivas de mercado, debido a la importante capacidad de desarrollo
proyectada para la industria minera del cobre en Chile.
INDUSTRIA, MARCO
NORMATIVO Y LEGAL
La industria del cemento y sus derivados
Existe una estrecha relación entre el consumo de cemento y el nivel de actividad
económica, especialmente respecto del desempeño del sector construcción. En la
siguiente figura se grafica la evolución de los despachos de empresas productoras de
cemento en Chile, destacando las contracciones del mercado durante 1982, 1999 y
2009. Para completar el consumo interno, existe la participación de importaciones,
sin embargo, estas se han mantenido en los últimos 8 años en un rango de
participación dentro del consumo total de un 3% a un 9%, con un promedio cercano
a un 5%.
Despachos de cemento de empresas productoras en Chile (miles de toneladas)
5.000
4.500
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
0
1980
500
Fuente: Instituto del Cemento y del Hormigón de Chile.
En la siguiente tabla se presenta el comportamiento financiero consolidado resumido
de CBB en una serie de tiempo que incluye el último período deprimido histórico del
negocio de cemento en Chile, durante 1999-2003. Éste refleja un destacable nivel de
sostenibilidad mostrada por la empresa en ese período antes mencionado.
CORPORACIONES
CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2010
8
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CLASIFICADORA DE RIESGO
CEMENTOS
Serie de Resultados Consolidados de CBB para 1998-2009
(Cifras en términos reales ajustadas por variación de la UF)
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
138.317
127.643
148.855
153.599
160.549
180.041
298.293
366.193
377.888
361.669
379.912
291.455
Ebitda
30.812
26.812
34.701
33.425
39.056
46.660
60.083
67.530
61.585
59.857
40.145
47.402
Resultado Operacional
19.908
15.747
23.122
22.014
28.012
34.836
41.927
47.653
44.239
40.132
19.720
33.883
Resultado No Operacional
-7.334
-2.821
-7.195
-6.987
-6.377
-4.849
-6.778
-11.833
20.288
-13.792
-11.269
-31.937
9.847
11.700
13.298
11.993
18.672
24.787
29.455
30.129
54.840
21.438
7.721
4.071
Margen Ventas
35,7%
34,3%
35,0%
34,6%
36,8%
36,4%
33,2%
30,1%
28,6%
30,0%
23,6%
25,2%
Margen Ebitda
22,3%
21,0%
23,3%
21,8%
24,3%
25,9%
20,1%
18,4%
16,3%
16,6%
10,6%
16,3%
Rentabilidad operacional
5,9%
4,2%
6,3%
5,9%
7,1%
8,5%
8,3%
8,7%
7,6%
7,0%
3,2%
5,8%
Utilidad / Activos
2,9%
3,1%
3,6%
3,2%
4,7%
6,1%
5,8%
5,5%
9,5%
3,7%
1,3%
0,7%
Rentabilidad patrimonial
5,0%
5,8%
6,5%
5,7%
8,4%
11,0%
12,3%
11,9%
20,6%
7,9%
2,8%
1,5%
1,43
1,25
1,27
1,95
1,63
1,39
1,49
1,25
1,61
1,54
1,38
1,46
Millones de $ a dic.09
Ingresos
Utilidad del ejercicio
Liquidez corriente
Dada la estructura geográfica y vial del país, la competencia en la industria sólo es
posible a través del eje longitudinal. Esto, unido a las economías de escala y la
escasez de caliza, produjo históricamente la instalación de plantas productoras de
cemento asociadas a las zonas norte, centro y sur del país.
La principal dificultad para la comercialización radica en el alto costo de transporte
del cemento, que limita el ingreso a costos competitivos desde una zona del país a
otra. Junto a esto, la perecibilidad del cemento lo hacen un producto de corta vida
útil, lo que dificulta más su transporte y almacenamiento por períodos prolongados.
Participación en el mercado del cemento Año 2009
Cementos Bio
Lafarge Chile
Bio
(ex C. Melón)
33,6%
33,4%
Cementos
Polpaico
33,0%
La industria de la cal presenta altas economías de escala, cierta escasez de materia
prima a costos adecuados y alta perecibilidad. Se utiliza fundamentalmente en la
minería y, dada su importancia como insumo en los procesos productivos, su
demanda es relativamente estable y no es tan dependiente del nivel de actividad
económica como el cemento y sus derivados. La empresa prevé que este negocio
podría incrementar su importancia en el mix de productos.
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CLASIFICADORA DE RIESGO
CEMENTOS
SITUACIÓN FINANCIERA
Consolidado – Millones de $ a dic. 09
Ingresos
Costos
Gastos
Ebitda
Depreciación y Amortización activos
Resultado Operacional
Gastos Financieros
Ingresos Financieros
Resultado No Operacional
Impuestos y otros
Utilidad (pérdida) del ejercicio
2004
299.149
-218.109
-20.785
60.255
-18.209
42.047
-9.714
1.469
-6.798
-5.711
29.538
2005
367.242
-276.576
-22.944
67.722
-19.933
47.788
-12.024
1.558
-11.868
-5.707
30.214
2006
378.971
-288.013
-29.197
61.762
-17.396
44.366
-13.894
2.180
20.347
-9.716
54.997
2007
362.706
-273.763
-28.914
60.029
-19.782
40.247
-15.721
3.801
-13.832
-4.916
21.499
2008
381.000
-311.468
-29.272
40.261
-20.485
19.776
-16.988
2.104
-11.301
-731
7.744
2009
291.455
-217.866
-26.187
47.402
-13.519
33.883
-18.092
620
-31.937
2.125
4.071
Flujo Fondos Operación (FFO)
Variación Capital de trabajo
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO)
Inversiones en activos fijos
Inversiones permanentes netas
Flujo Caja Op. Neto de Inversión (FCF)
Dividendos pagados
Flujo Caja Op. Neto de Inv. Y Dividendos
Variación de capital patrimonial
Variación de deudas financieras
Otros movimientos de financiamiento
Movimientos con Empresas Relacionadas
Otros movimientos de inversiones
Flujo de caja Neto del Ejercicio
Caja Inicial
Caja Final
50.647
3.737
54.384
-23.605
-26.252
4.526
-13.619
-9.093
283
-1.706
1.045
0
-156
-9.627
17.198
7.572
52.284
-4.885
47.398
-37.014
-14.672
-4.288
-14.776
-19.064
31
23.678
-207
0
-2.613
1.825
7.813
9.638
39.760
6.112
45.872
-42.028
-5.316
-1.472
-28.454
-29.926
0
788
0
-1.860
58.812
27.814
9.839
37.653
38.475
-12.970
25.505
-58.946
-616
-34.057
-13.413
-47.470
-205
3.825
-7
0
20.481
-23.377
37.789
14.412
15.926
-6.235
9.692
-27.640
-417
-18.366
-8.618
-26.984
7.361
-730
11.515
0
5.404
-3.434
14.357
10.923
19.935
18.574
38.509
-31.134
-1.050
6.326
-1.807
4.519
350
2.094
127
742
-3.686
4.146
10.900
15.046
Efectivo y equivalentes
Activos Circulantes
Activos fijos
Otros activos
Deudas bancos corto plazo
Deudas bonos corto plazo
Otras deudas financieras
Proveedores
Pasivos Circulantes
Deudas bancos de largo plazo
Deudas bonos largo plazo
Otras deudas financieras largo plazo
Pasivos de largo plazo
Interés Minoritario
Patrimonio
8.071
142.975
357.598
5.718
33.339
11.476
7.692
27.134
95.699
80.452
42.006
19.062
157.607
12.303
240.679
9.675
160.002
365.556
21.619
57.573
11.201
11.520
39.226
128.285
88.088
31.505
15.365
154.326
10.941
253.627
63.770
218.867
339.296
22.496
49.206
10.992
8.476
46.585
135.690
111.169
21.003
13.688
166.109
11.898
266.961
18.914
180.874
373.565
22.464
45.131
1.731
6.980
47.514
117.755
119.475
19.602
14.251
175.421
9.974
273.753
10.957
182.670
406.643
23.683
57.109
1.863
14.593
53.775
132.574
83.146
49.706
40.095
192.780
12.263
275.380
15.079
151.725
404.857
24.990
38.348
2.646
9.131
38.853
104.099
66.333
78.169
30.090
191.787
11.153
274.534
Activos totales
Deuda Financiera
Pasivos Totales
Capital patrimonial
506.291
194.027
253.306
252.982
547.178
215.253
282.611
264.569
580.658
214.535
301.799
278.858
576.903
207.171
293.176
283.727
612.997
246.512
325.354
287.642
581.572
224.718
295.885
285.687
27,1%
20,1%
8,3%
5,8%
12,3%
1,49
1,00
0,77
6,2
3,2
26%
24,7%
18,4%
8,7%
5,5%
11,9%
1,25
1,07
0,81
5,6
3,2
24%
24,0%
16,3%
7,6%
9,5%
20,6%
1,61
1,08
0,77
4,4
3,5
19%
24,5%
16,6%
7,0%
3,7%
7,9%
1,54
1,03
0,73
3,8
3,5
19%
18,3%
10,6%
3,2%
1,3%
2,8%
1,38
1,13
0,86
2,4
6,1
6%
25,2%
16,3%
5,8%
0,7%
1,5%
1,46
1,04
0,79
2,6
4,7
9%
185.956
-8.245
7,3
3,1
27%
205.578
-10.466
6,5
3,0
25%
150.765
-11.714
5,3
2,4
26%
188.257
-11.921
5,0
3,1
20%
235.555
-14.884
2,7
5,9
7%
209.639
-17.472
2,7
4,4
10%
Margen Ventas
Margen Ebitda
Rentabilidad operacional
Utilidad / Activos
Rentabilidad patrimonial
Liquidez corriente
Endeudamiento total
Endeudamiento financiero
Ebitda / gastos financieros
Deuda / Ebitda
FFO / Deuda
Deuda Neta
Gastos financieros netos
Ebitda / Gastos Financieros netos
Deuda neta / Ebitda
FFO / Deuda Neta
* Cifras en términos reales ajustadas por variación de la UF.
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CLASIFICADORA DE RIESGO
CEMENTOS
Resultados y Rentabilidad
La evolución financiera consolidada de CBB en los últimos períodos, ha estado
expuesta principalmente a: la evolución desfavorable del desempeño de su negocio
de cerámicos en los últimos años, dado principalmente un debilitamiento en la
demanda de sus productos y la demora en el ajuste de costos a ese escenario; a un
alza de costos en 2008 en su negocio de cementos, concentrado principalmente en
conceptos de energía y combustibles; al fuerte debilitamiento de la demanda por
cemento y hormigón en Chile a partir de la crisis económica mundial que tuvo su
momento más desfavorable a fines de 2008 y comienzo de 2009. Esto se tradujo en
una disminución de 24% de los ingresos consolidados del 2009, respecto del año
2008, y en bajos niveles de generación de Ebitda en 2008 y 2009, que alcanzaron a $40
mil millones y $47 mil millones, respectivamente, en contraste con cifras
relativamente estables y un promedio anual de $63 mil millones en el período 20042007.
No obstante lo anterior, aspectos de gestión en ventas en el negocio de cerámicos y
de reducción de estructuras de costos en el área de negocios de cementos y
cerámicos, explican un cambio en la tendencia de resultados durante el 2009,
situación que puede ser observada en el siguiente cuadro. En esto inciden las
inversiones en generación eléctrica que ha venido efectuando la compañía desde el
año 2008 y que ha permitido cubrir, en gran parte, las necesidades de energía de las
plantas de cemento en Curicó y Antofagasta. Además, destaca un mayor uso de
combustibles alternativos, como petcoke y carbón, lo que ha tendido a reducir el
riesgo de la compañía a las variaciones de precios de los combustibles tradicionales.
Con todo, el 2009 se logró una recuperación del margen de Ebitda, el cual pasó
desde un 10% el último trimestre del 2008 a un 15% a igual periodo del 2009.
Evolución Trimestral*
Consolidado / MM de $
Mar-08
Jun-08
Sep-08
Dic-08
Mar-09
Jun-09
Sep-09
Dic-09
Ingresos operacionales
87.155
93.642
87.333
112.870
85.291
70.816
74.401
60.947
Ebitda
13.224
7.729
8.092
11.216
13.454
12.832
12.011
9.105
8.125
2.775
3.372
5.504
9.015
9.368
8.758
6.742
-3.709
-4.038
-3.673
-5.569
-4.945
-5.103
-4.436
-3.608
4.880
2.394
1.933
-1.464
413
-311
-500
4.468
Resultado Operacional
Gastos Financieros
Utilidad
Flujo Fondos Operación
Variación Capital de Trabajo
Flujo Caja neto Operación
Caja Final
7.791
7.335
12.947
6.852
17.432
12.868
19.935
15.926
-4.275
-4.964
3.713
-13.991
12.860
5.034
18.574
-6.235
3.516
2.371
16.660
-7.138
30.292
17.902
38.509
9.692
15.600
20.134
18.736
14.541
20.577
12.127
15.046
10.923
Activos totales
577.842
598.083
590.803
612.997
613.089
595.887
597.762
581.572
Deuda Financiera
206.144
220.677
216.853
246.512
250.549
246.618
239.717
224.718
Pasivos Totales
291.435
309.277
301.678
325.354
326.419
312.055
315.384
295.885
Capital patrimonial
286.408
288.806
289.125
287.642
286.670
283.833
282.377
285.687
Margen Ebitda
15%
8%
9%
10%
16%
18%
16%
15%
Liquidez corriente
1,67
1,47
1,46
0,49
1,33
1,32
1,46
1,46
Endeudamiento total
1,02
1,07
1,04
1,13
1,14
1,10
1,12
1,04
Endeudamiento financiero
0,72
0,76
0,75
0,86
0,87
0,87
0,85
0,79
3,6
1,9
2,2
2,0
2,7
2,5
2,7
2,5
Ebitda / Gastos Fin.
* Cifras reales ajustadas por variación de la UF en cada periodo.
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CEMENTOS
Política financiera e inversiones
Entre las últimas obras de inversión se puede mencionar la nueva planta de
molienda de cemento en la localidad de San Antonio, con una capacidad de 300.000
toneladas al año y una inversión de US$ 26 millones. Adicionalmente, durante el año
2009, se pusieron en operación importantes proyectos como el nuevo horno de cal en
Antofagasta con una inversión de US$ 35 millones y una capacidad de 360.000
toneladas al año, así como el nuevo molino de cemento vertical en la planta de
Curicó, que supuso una inversión de US$ 24 millones y una capacidad de 700.000
toneladas. Por último, la compañía se encuentra finalizando los estudios del
proyecto de ampliación de la planta de cal en Copiapó, el que permitiría llegar a una
capacidad de 360.000 toneladas (actualmente posee una capacidad de 150.000 ton.) y
que tiene asociada una inversión de US$ 55 millones.
Los montos de inversiones en activos fijos a nivel consolidado fueron moderados en
2008 y 2009 respecto de años anteriores. No obstante, debido a la baja generación
interna de caja en 2008, la empresa recurrió a mayor deuda. En 2009, el flujo de caja
interno mejoró, apoyado por una recuperación de capital de trabajo, situación que en
un escenario con tendencias de mejoría en ventas físicas en 2010 podría revertirse,
debiendo cubrir posibles requerimientos de capital de trabajo.
Con respecto a la política de dividendos, ésta consiste en repartir al menos el 30% de
la utilidad líquida de cada ejercicio y como máximo el 50%.
Endeudamiento / Flexibilidad financiera
Los índices de endeudamiento sobre patrimonio y de liquidez (activos circulantes
sobre pasivos circulantes) han mantenido una relativa estabilidad en los últimos
años, reflejando que la empresa ha mantenido relativamente estables sus políticas
financieras, sin tornarse más agresivas, pese a la realización de inversiones
relevantes.
No obstante lo anterior, como consecuencia de un deterioro en los rendimientos y
rentabilidades de las operaciones, especialmente de CISA (área de cerámicos), el
debilitamiento de los resultados (principalmente significativo en 2008) ha provocado
una disminución de sus índices de cobertura y endeudamiento calculados sobre la
base de la capacidad interna de generación de caja. Este debilitamiento se sintió
fuertemente el año 2008, y aun cuando éstos mejoraron durante el 2009, no
evidencian una recuperación total. El 2009, la cobertura del Ebitda sobre los gastos
financieros alcanzó las 2,6 veces desde un nivel de 2,4 y 3,8 veces los años 2008 y
2007, respectivamente. En tanto que la deuda financiera sobre Ebitda alcanzó las 4,7
veces, desde las 6,1 y 3,5 veces de los años 2008 y 2007, respectivamente.
A diciembre de 2009, la deuda financiera alcanzó los $ 225 mil millones, registrando
una caída de 6,3% con respecto al año 2008. Ella está compuesta en un 47% por
deuda bancaria, un 36% por bonos y un 17% por leasing.
La flexibilidad financiera de la empresa se ve favorecida por su enfoque en mantener
una adecuada posición de liquidez, mediante una buena cobertura de activos
líquidos. La empresa ha mostrado capacidad para mantener y administrar una
adecuada capacidad de acceso a los mercados financieros en los últimos períodos,
destacando la colocación de nuevos bonos a fines de 2008 y en el primer semestre de
2009, y una línea de efectos de comercio en febrero de 2009, además de un crédito
con Corpbanca que ascendió a $16.855 millones y que se utilizó para prepagar la
CORPORACIONES
CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2010
12
Feller-Rate
CLASIFICADORA DE RIESGO
CEMENTOS
totalidad del saldo de un crédito sindicado con Citibank N.A Chile y Banco Estado
de Chile. No obstante, uno de los factores de mayor análisis por parte de Feller Rate,
es la situación particular de la filial CISA, la cual concentra el 39% de la deuda
consolidada de CBB, de la cual el 63% se encuentra garantizada por la matriz.
Asimismo, se seguirá monitoreando la tendencia que presenten los resultados de
CBB y CISA en los próximos trimestres, su posición de holgura respecto de
covenants establecidos en deudas y la posición de liquidez de la compañía.
CARACTERISTICAS DE
LOS INSTRUMENTOS
Acciones Serie Única
Presencia anual ajustada (*)
43,33%
Rotación(**)
1,22%
Concentración de la propiedad
66%
Mercados en que transa
Chile
Política de dividendos
50,0%
(*) Al 6 de abril de 2010.
(**) En los últimos 12 meses terminados en febrero de 2010.
Bonos Serie E
Número de Inscripción
272
Fecha de inscripción
10 de octubre de 2001
Monto
Serie E 2.000.000 UF
Plazo de Series
Interés
Serie E 21 años, 6 de gracia.
Serie E, 6,4% anual, vencida y compuesta semestralmente
Resguardos
Suficientes
Garantías
Fianza y codeudora solidaria a favor de los tenedores por las sociedades Cementos Bío Bío
S.A.C.I., Industria Nacional de Cemento S.A. y Ready Mix S.A.
Hipoteca de los terrenos sobre los que está construida las plantas de cal y cemento de Industria
Nacional de Cemento S.A. y prenda sobre los equipos industriales de las mismas.
Línea de Bonos, que incluye emisiones de Series H e I con cargo a la Línea
CORPORACIONES
Número de Inscripción
Nº 444
Fecha de inscripción
25.11.2005
Monto de la Línea
Monto máximo de UF 4.000.000 (Incluye series F y G)
Plazo de la Línea
30 años a partir de fecha de la escritura del contrato de emisión de bonos
Resguardos
Suficientes
Garantías
Toda emisión de bonos con cargo a la línea estará garantizada con fianza y codeuda solidaria a
favor de los tenedores por las sociedades Cementos Bío Bío S.A.C.I., Industria Nacional de
Cemento S.A., Ready Mix S.A. y Cerámicas Industriales S.A.
La constitución de las garantías deberá otorgarse a más tardar en la fecha en que se otorgue la
escritura complementaria respectiva a cada emisión de bonos.
CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2010
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La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una
auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el
emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la
exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las
clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en
los términos y plazos pactados.
Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y
comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una
clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.
Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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