DERECHO ECONÓMICO II - Central de Apuntes CED PUCV

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DERECHO ECONÓMICO II
Año 2010
Profesor: José Luis Guerrero
Apuntes transcritos por María José Krug
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29 de marzo
1. MONEDA Y SISTEMA MONETARIO.
1.1. INTRODUCCIÓN
1.1.1. Trueque
El trueque es el “intercambio entre personas para satisfacer sus necesidades en virtud del
principio de la escasez”.
 El problema que presenta está referido la VALORIZACIÓN DE LAS COSAS. Porque
para valorizar hay un costo, un valor monetario. Hoy la forma de valorizar es por
el valor monetario que el mercado le entrega a un determinado bien o servicio.
Hay quienes abogan por la economía del trueque como algo mas justo, incluso hoy
muchas comunidades lo aplican. Sin embargo, presenta problemas, el primero
dado por la valoración. Si no se tiene el parámetro del valor ¿Cómo se puede hacer
el intercambio de bienes y servicios? En un principio sería según lo que
necesitamos. Hay una valoración que cada cual da a la necesidad el problema
económico “escasez” bienes escasos y necesidades múltiples. El encuentro de
necesidades en un primer momento, en el trueque, presenta ciertas dificultades.
A demás de la valorización se presentan problemas en cuanto a la garantía del
producto, a la cantidad del producto (cuanto por cuanto), la calidad, la
divisibilidad del bien.
Así la divisibilidad puede provocar la perdida del valor del bien como unidad
Hay bienes que en si mismos no se pueden dividir u otros que divididos
ocasionan un perjuicio.
Un problema mas fundamental y es que para realizar el cambio se requiere un
ENCUENTRO DE NECESIDADES RECÍPROCAS (efectivamente encontrar a alguien que
quiera intercambiar lo que yo necesito por lo que tengo); también, por otro lado,
está el problema de la negociación y la desigualdad entre las partes que negocian.
Por lo tanto el trueque pasa a ser INEFICIENTE rápidamente por lo tanto surge la
necesidad de un mecanismo para superar el problema del trueque, el cual puede
ser resumido como el problema de:
 La DIVISIBILIDAD de los bienes
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 VALORACIÓN de los bienes
 ENCUENTRO DE NECESIDADES RECIPROCAS
 TEMPORALIDAD puede ser muy demoroso en el tiempo encontrar a
alguien que cumpla con los requisitos para efectuar el intercambio.
 NO DISTINGUE ENTRE COMPRADOR Y VENDEDOR.
1.2. LA MONEDA.
En las comunidades naturalmente se busca un consenso acerca de establecer un
“medio que permita valorar las cosas”. Esto en matemáticas es lo que se denomina un
MÍNIMO COMÚN DENOMINADOR que todo puede ser reducido al mcm el cual nos
permite comparar.
La solución es el dinero, la moneda. Lo importante del dinero es que permite la
función de actuar como mcm que va a permitir por ej intercambiar bienes que
tienen valoraciones distintas.
El dinero surge y va a surgir naturalmente. ¿Qué se usa como dinero? Eso es lo
menos importante, lo que importa es que exista un consenso respecto a que X
(mercancía, bien, unidad) se usa para valorar las cosas y así realizar intercambios.
Antiguamente se usaba como dinero la sal y de ahí viene el concepto de salario.
También las fichas, metales preciosos. ¿Por qué se habrá usado como dinero la sal,
los metales preciosos? Porque escaseaban en su momento. Por lo tanto hay un
concepto de escasez incorporado al dinero. ¿Por que? Porque tiene mas valor y
este en principio era el VALOR INTRÍNSECO de lo que se usaba como dinero. Así se
busca algo escaso, de manera que poco valga mucho. Esto está relacionado con el
valor del dinero.
Por otro lado el dinero debe ser practico, la moneda tiene que ser funcional,
practica, cómoda. Piénsese que si lo que se usa como dinero es abundante quiere
decir que necesito mucho para pagar algo y así tendría que andar con mucho
dinero, esto genera el problema de la transportabilidad del dinero. Otro problema
seria de seguridad.
Que sea practico tiene relación con las funciones que debe cumplir el dinero por
ej si la moneda es muy pesada genera un problema de transportabilidad.
Recapitulando  Lo q se va a usar como dinero en principio es aquello que tiene
un valor intrínseco alto. Cosa que con poco pueda cambiar mucho. Se debe buscar
un medio de pago que facilite el intercambio, cosa que el trueque no logra.
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Caso “campo de concentración” cruz roja proveía cigarros y los usas como medio
de intercambio. Intercambian los cigarros porque servían como medio de
referencia  surge la valoración y el mercado y por tanto un sistema monetario.
Así se usaban los mas malos como medio de pago y los buenos se guardan para
usarlos después como medio de pago o bien para fumarlos. Los buenos se
guardaban porque tenían un valor intrínseco alto y por lo tanto los guardaban en
atención al ahorro o para darse el gusto de fumarlos después.
Hay una ley que dice que siempre se usa la moneda mala (tiene un valor
intrínseco menor) en vez de la buena, porque lo que importa es el consenso que
exista respecto del valor que se le da al bien. Por ej hoy no se usa como moneda las
monedas de oro por ej moneda de oro de $100 no valen por su valor nominal si
no que por su valor intrínseco. Hoy el valor intrínseco no importa sino que el que
interesa es el nominal.
El problema, cuando no hay valor intrínseco, está en la seguridad que se le da a
esa moneda que la moneda valga lo que se aseguró que iba a valer. Si es oro, en
el fondo la seguridad de esa moneda me la da su valor intrínseco
independientemente de su valor nominal. Por eso los billetes hasta el año 50 decían
en su valor convertible en oro según la ley, esto es lo que se conoce como “SISTEMA
PATRÓN ORO” uno podía ir al Banco Central y cambiar la moneda por su
equivalente en oro. Después de la segunda guerra mundial ya no se puede hacer la
conversión, cada cierto tiempo se dictaban leyes que suspendían el canje hasta que
se suspendió para siempre. Así surge lo que tenemos hoy una moneda que tiene
un VALOR NOMINAL pero no tiene un valor intrínseco.
¿Quién da la seguridad del valor de la moneda? El BC. ¿Cómo lo hace? Parece que
se necesitan mecanismos de mercado para darle valor al dinero. ¿Hay mercado del
dinero? ¿Oferta y demanda de dinero? El precio sería el dinero, esto seria
complicado  por ej oferta y demanda del billete que vale mil, pago mil su precio
es mil ¿Es complicado no?. Hoy el valor de la moneda viene dado por los bienes
que puede comprar, es decir, el PODER ADQUISITIVO DEL DINERO. El BC hoy debería
preocuparse no por el valor en oro de la moneda sino que no se afecte su poder
adquisitivo  que el dinero cumpla su función de comprar, de poder valorar las
cosas.
Si hay muy poco dinero no se va a poder cumplir con esta función por ej si hay
solo billetes grandes estaría el problema de la divisibilidad.
La moneda mala es reemplazada por una moneda que de mas seguridad, que es la
llamada moneda dura, que puede ser el dólar o el euro. Cuando hay hiperinflación
la gente pierde confianza en el poder adquisitivo de la moneda local y se cambia a
la moneda dura, la gente empieza a usar el dólar como medio de pago auque este
no sea un medio de pago legal. Así en Ecuador, frente a una gran inflación que
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llevó a devaluar enormemente su moneda, se cambió la moneda local por el dólar
(euro dólar1 que es el dólar pero fuera de EE.UU.) a Novoa se le ocurrió
dolarizar la economía y estableció como moneda legal el dólar, por lo que el BC de
Ecuador no sirve de nada. El problema acá es que hay cosas que valen menos de
un dólar, los eurodólares son billetes no se transan monedas, pero las transacciones
pequeñas son de gran volumen. En Ecuador al este sistema no se podían hacer
transacciones por montos menores al euro dólar o que fuera por ej un euro dólar y
medio (cantidades fraccionables)  hay problema con la divisibilidad. Hay un
problema de intercambio de moneda. El BC de Ecuador comenzó a emitir
monedas, que son los sucres pero que son iguales a las monedas de dólar.
Es importante que el BC se preocupe de la función del dinero de poder adquisitivo
y si hay mucho dinero en circulación va a bajar el poder adquisitivo de la moneda.
No va a alcanzar para realizar transacciones.
Adam Smith dice que el mercado es una ley natural este surge por sí solo,
naturalmente. Un ejemplo de como surge solo es en el caso del campo de
concentración en donde se producía inflación y deflación. La inflación se daba
cuando llegaba la cruz roja y llevaba muchos cigarros, si la cruz roja no llegaba
había deflación y así se dieron los créditos y todo un sistema operativo que al final
tuvo que ser ordenado, hasta que el asunto sucumbió por falta de control. El hecho
económico surge por si silo pero el derecho surge para coadyuvarlo para regularlo,
lo ordena.
El sistema monetario surge solo, vinculado a las leyes del mercado, y ¿En los
sistemas centralizados? En estos no hay mercado pero si dinero ¿Cómo se da esta
función de oferta y demanda? Es el Estado el que le da un valor a la moneda y a las
cosas, esto para facilitar el intercambio y que no haya trueque. ¿Qué problemas
podría tener este sistema? Puede haber déficit. El Estado puede equivocarse en
cuanto a la valoración de los bienes la que está sujeta a muchos factores. En estos
sistemas suele surgir el mercado negro y el sistema monetario alternativo dado por
la moneda dura, como es por ej el dólar.
** Estudiar historia monetaria en Chile por cuenta propia.
31 de marzo
1.3. FUNCIONES DEL DINERO
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Toda moneda fuera de su lugar de emisión se llama euro divisa. Esto surge después de la segunda guerra
mundial cuando el plan Marshal de reconstrucción de Europa inyectó muchos dólares en Europa
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MONEDA “Conjunto de medios de pago puestos a disposición de los nacionales de
un país”
Es una unidad de cuenta
Es un instrumento de reserva de valor
Es un medio de pago liberatorio de obligaciones pecuniarias
Antecedentes históricos Del trueque al dinero electrónico
Dinero: Función de intermediación para superar el trueque que es ineficiente
económicamente
Neoclásicos ingleses: El dinero es un medio, presta un servicio no esencial
“Velo monetario” (Arthur Pigou)
Monetaristas siglo XX: hablan del dinero como una categoría, un bien que se
transa en el mercado
Oferta, demanda y precio
Ventajas del dinero para el intercambio
- No requiere coincidencia de necesidades
- Poder de compra generalizado
- Soluciona el problema de la indivisibilidad
- Distingue entre productor/ vendedor/ empresas y
consumidor/comprador/familias
Características que debe cumplir la moneda
- Uniforme
- Emitido en cantidades moderadas respecto a la cantidad de bienes a
comprar
- Físicamente conveniente (no muy pesado, cómodo de llevar, no fácil de
perder)
- Físicamente divisible en unidades menores
- Duradero
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Concepto funcional y operacional de Moneda
Punto vista funcional: “Una categoría legal que sirve para pagar obligaciones contraídas en
dinero” (Existe una normativa que le da al dinero la facultad de extinguir obligaciones
contraídas en dinero)
Punto de vista operacional: “Es un bien indirecto, ampliamente aceptado a cambio de otros
bienes”
Funciones del dinero
– Servir de unidad de cuenta o medida de valor
– Servir de medio de cambio
– Servir de medio de ahorro
– Servir de medio de crédito o patrón de pagos diferidos
– Servir de medio legal de pagos
 UNIDAD DE CUENTA: nos permite contabilizar. Esto permite la función de
INTERMEDIACIÓN y salvar los problemas que presenta el truque.
Hoy hay otras unidades de cuenta distintas al dinero, pero que solo cumplen esta
función de unidad de cuenta y no otras funciones del dinero, por ej la UF.
La UF es un invento chileno, dado para solucionar los problemas de cuenta cuando
hay inflación. Si no hay un sistema contable que permita el reajuste (indexarlo a la
inflación) todas las cuentas serán poco calaras o ciertas. La UF es una unidad de
cuenta que la autoridad entrega al país todos los meses hasta el día nueve del mes
siguiente y esa unidad de cuenta refleja la inflación (IPC) del periodo. Por ello se
llevan las cuentas a UF y solo se debe multiplicar para saber cual es el valor
adquisitivo. Sin un sistema como este haría difícil el crédito a largo plazo
(intereses muy altos).
Esta función se ve afectada por la inflación
Otra función del dinero es que FACILITA EL CRÉDITO sin unidades de cuenta como
la UF, se dificulta la función del dinero en cuanto permite el crédito. La UF es
coadyuvante a poder realizar transacciones monetarias y a que el dinero cumpla su
función de intermediación en el mercado.
El dinero pierde su función de unidad de cuenta cuando actúa por si solo, es por
ello que requiere coadyuvantes como lo son las unidades reajustables, que son
mecanismos neutros.
 Sirve de MEDIO DE CAMBIO permite los intercambios, la transacción, pero
para que exista esto deben existir primero los bienes.
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 Sirve de MEDIO DE AHORRO el ahorro es el sacrificio del consumo de
bienes presentes para poder consumir mas después. Permite acumular
riquezas.
¿Otra forma de ahorrar que no sea en dinero?  Por ej guardar comida para
consumir después  ¿se ahorra? Esto realmente permite consumir mas en el
futuro. En realidad en este caso no hay ahorro. Se puede ahorrar metales preciosos
cuyo valor puede subir en el futuro. El termino que se rescata es el de “VALOR”,
algo que se tiene que valorizar. Un mecanismo que sirva para ahorrar significa que
pueda subir su valor. ¿Es lo mismo ahorrar dinero en la casa o en el banco? ¿se
ahorra si uno tiene la plata guardada en la casa?
El banco cumple ciertas funciones:
Una primera función es de SEGURIDAD (relativa se puede ir a quiebra) los bancos
surgieron con una función de custodia. Como se usaban los metales preciosos
como medio de pago había un problema que era la seguridad (ladrones) las
personas entregaban en deposito los metales preciosos a los joyeros se decía que
estos joyeros se ubicaban en los banco de las plazas de los pueblos  guardaban
los metales y entregaban un certificado de deposito. Estos certificados eran
nominativos. Si ando con un certificado y necesito comparar algo debía ir al joyero
para que devolviera el oro, por lo que se dieron cuenta que lo mas fácil fue
entregar el certificado, por lo que este de ser nominativo pasó a ser primero
endosable (atrás del certificado se señalaba que se transfería) y después pasó a ser
al portador el portador cuando quería podía ir al joyero y efectivamente cambiar
el oro. Los joyeros se dieron cuenta de que no todos iban a cobrar el oro, porque lo
que importaba mas que el oro era el papel que señalaba la cantidad de oro que ese
papel equivalía. Así los joyeros tenían oro acumulado, por lo que empezaron a
otorgar créditos  emitían mas papeles de lo que tenían guardados, equivalentes
al valor en oro pero que no equivalían a la reserva de oro que tenían. Por eso los
banco hasta los ‘50 se llamaban BANCO DE RESERVA FRACCIONARIA la reserva es
solo una fracción de la emisión. El problema se presenta si todos van a cobrar al
mismo tiempo  El banco quiebra.
Así cambia la función ahorro inicial, porque en un principio es el depositante el
que paga al depositario (joyero), pero en el sistema siguiente es el banco el que
paga por el dinero depositado porque ese dinero se usa para ganar mas dinero que
lo depositado  se paga al que ahorra surge el concepto de COSTO DE
OPORTUNIDAD DEL DINERO que es la TASA DE INTERÉS.
El banco pasa a ser un deudor del ahorrante, pero por otro lado es un acreedor de
aquel sujeto al cual le ha otorgado un crédito. Y aquí surge la FUNCIÓN DE
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INTERMEDIACIÓN FINANCIERA el banco gana cobrando mas caro al que le presta
que a quien le ha prestado al banco.
Los certificados que otorgaban los bancos pasan a ser los billetes con cargo a la
reserva emiten los billetes y emiten mas billetes que lo que debiesen emitir. Y ese
dinero que se emite de mas se llama DINERO GIRAL porque son creado por el giro
del banco  el banco crea dinero.
El problema es que todos fueran al banco a cambiar el billete por su equivalente en
oro. Hasta los años 50 en Chile los billetes decían “convertible en pesos oro”  uno
se podía dirigir al BC y pedir el equivalente en oro. Hoy no es así, pero los billetes
tienen firma, con esto se está señalando que el BC tiene una deuda, hoy es mas bien
una deuda simbólica, porque la obligación es que el billete sirva como medio de
pago, que tenga poder adquisitivo una de las funciones del BC es velar por la
estabilidad de la moneda.
La ley establece un porcentaje mínimo que el banco debe guardar en sus reservas y
eso es lo que se denomina TASA DE ENCAJE  “porcentaje de los bancos deben, de los
ahorros que reciben, guardar en sus cajas o en la caja del banco central”, porque con esto
deben responder a quienes vayan a buscar lo depositado en sus ahorros. Este
porcentaje puede ser mayor o menor, es fijado pro el BC, tiene un sentido de
seguridad para el ahorrante.
12 de abril
Se vio que el dinero es un medio de cuenta, permite valorizar las cosas, es un
medio de cambio (permite intercambiar bienes a partir de la valorización de las
cosas), medio de ahorro (acumular riquezas), permite otorgar créditos
especialmente en un sentido de CO del dinero  se presta el dinero esperando que
lo que se devuelva tenga un valor agregado (tasa de interés).
En cuanto a la función del dinero como elemento de crédito y también de ahorro:
¿Cuál es la justificación de los intereses?  el lucro, la rentabilidad. Es el CO el que
justifica el concepto de interés. ¿Que incentivo habría para la función de crédito del
dinero si me devuelven lo mismo? Es el interés lo que permite el crédito, lo
incentiva.
El CO tiene muchos ámbitos y en definitiva es una decisión individual y también
racional  en el CO se incorpora el riesgo, hay personas que no son proclives a
arriesgarse pero otras si, de esta forma por ej, hay quienes invierten en la bolsa
(hay una contingencia incierta de ganancia o perdida) pero otras prefieren no
hacerlo.
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El dinero pasa a tener un costo, porque cuando el banco presta dinero a las
personas este dinero pudo haber sido usado en otro negocio, y por lo tanto parece
justo que se le retribuya o se le remunere por esa opción y se le cubra ese CO que
fue prestarle al particular en vez de invertir en otra cosa  esto se vincula con
civil, con la ley 18.010 referida a las obligaciones dinerarias, hay un concepto en el
Art. 9 que establece la posibilidad de cobrar intereses sobre intereses (interés
compuesto)  todos los meses se van calculando los impuestos conforme al saldo
que va quedando.
El dinero permite realizar estas dos funciones básicas para la economía moderna.
Sin dinero y sin su CO no habría ni ahorro ni crédito.
Etapas del dinero
En cuanto a las etapas del dinero primero tenemos el DINERO MERCANCÍA, en
donde se usaba como dinero, por ejemplo, el oro  este dinero tenía un valor
intrínseco. Pero después tenemos el DINERO EN DEPOSITO (joyeros)  las mercancías
quedaban guardadas en las reservas de los joyeros los que otorgaban certificados
con cargo a la reserva que tenían, después otorgaban créditos con cargos a la
reserva y para ello se estableció la tasa de encaje (por el riesgo de que todos fueran
a cobrar el dinero). Se fue perdiendo esta vinculación del dinero con su valor
intrínseco, se pasa a confiar en ello que la sociedad le otorgaba valor de dinero, y
ello es el DINERO FIDUCIARIO  dice relación con la confianza le damos confianza
a algo que todos entendemos que tiene un valor. Y en esta etapa surgen los billetes.
Al principio ese billete tenia un valor representativo de su cantidad en oro (este era
su valor intrínseco), pero después había cada vez mas circulación de billetes y
menos reserva por lo que se comenzaron a dictar leyes de inconvertibilidad, al
final nadie iba a cobrar los billetes por su equivalente en oro, así el billete paso a
tener un valor por si mismo en cuanto a lo que representa (si dice 10 pesos es que
vale 10 pesos).
Entonces el dinero surge como un CONSENSO, y es muy importante en una
economía que haya un consenso en la sociedad en cuanto a que el dinero tenga un
valor que hoy día es un valor fiduciario de poder adquisitivo que cumpla con las
funciones que tiene que tener el dinero.
 Otra función del dinero Extinción de obligaciones de dar  tiene un
PODER LIBERATORIO DE OBLIGACIONES, el pago se hace a través del dinero. Y
en Chile todos tienen la obligación de recibir el pago de una obligación
dineraria. (esta es una función otorgada por ley)
Ahora bien la importancia del dinero viene dada por la confianza que se le da a ese
dinero por parte de la sociedad, porque si se le da un valor pero se pierde la
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confianza en ese dinero acá el derecho no sirve. El dinero no puede cumplir su
función y se cambia por una moneda que si puede cumplir con las funciones que
tiene el dinero  caso ecuador.
1.4. SISTEMA MONETARIO
1.4.1. Análisis del texto sobre el capo de concentración
Aun no estando bajo el control del Estado de forma natural se desarrollaría un
sistema monetario
Ej. Problemas monetarios en un campo de concentración aliado en la Segunda
guerra Mundial
Sistema Monetario
El artículo sobre el campo de concentración cuenta que en principio, en el campo
de concentración, existe el trueque y luego se usa el cigarro como dinero. ¿Pero
porque surge esta necesidad de dinero? El problema está dado por la escasez y
necesidades infinitas y a demás el problema del trueque el que no satisfacía las
necesidades de todos y respecto de las cosas que no interesaban a algunos se
intercambiaban por las cosas que tenían otros que si satisfacían sus necesidades.
Sin una interacción de estas necesidades es difícil poder satisfacer las necesidades
mas básicas a las mas jerarquizables, por lo tanto se necesita una comunicación
entre los que están en esta comunidad.
¿Por que se hizo la necesidad de dinero? Y ¿Por qué se uso como ello el cigarro?
cumplía con la función de que eran fáciles de transportar. Eran duraderos. Eran
fáciles de acumular. A demás no todos fumaban, había un excedente de cigarros y
a demás tenían un valor intrínseco. En definitiva, los cigarros, cumplían la función
del dinero. Existía a demás la fiducia.
Evolución natural: Hacer eficiente la economía través de la utilización del dinero
Dinero Cigarrillos
Problemas monetarios:
- Uniformidad
- Ley de Gresham: “la moneda mala desplaza a a buena”
- Cuando el flujo monetario se alteraba, se producían problemas de
inflación de deflación
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¿Por qué los cigarrillos fueron utilizados como moneda?
- Su valor de mercado era alto
- Pequeño y poco peso con poder de compra alto
- Dinero fiduciario (sin valor intrínseco real)
- (Ley Gresham moneda mala desplaza a la buena)
- Mayor divisibilidad que otros bienes
- Relativamente duraderos
1.4.2. Etapas del dinero.
(visto anteriormente en las funciones del dinero)
I. MONEDA MERCANCÍA:
mercancías se les entregó la función del dinero
certificados convertibles
II. DINERO PAPEL (Dinero fiduciario)
Se comienzan a emitir más certificados que la reserva , surgen los Bancos y el dinero
bancario
En crisis se prohíbe la convertibilidad
Los estados monopolizan la emisión de dinero (Banca Central)
Sistema Monetario
SISTEMAS METÁLICOS Y NO METÁLICOS
Bancos Comerciales emiten dinero y luego los Bancos Centrales monopolizan la
emisión de dinero (billetes y monedas).
2 Sistemas de emisión: Sistema Metálico-Sistema No Metálico
Sistema Monetario
I. Sistema metálico
La emisión es respaldada por la reserva de oro
3 operaciones: Depósito, emisión y conversión
Los bancos luego comienzan a emitir más certificados que lo respaldado en reserva y
surgen los BANCOS DE RESERVA FRACCIONARIA (La reserva es una fracción de la
emisión)
Al sistema metálico se le denominó sistema patrón- oro (oro como respaldo de la
emisión)
Al decretarse la inconvertibilidad y hacerse escasas las reservas de oro para garantizar la
emisión cada vez mayor, se deja de lado el sistema patrón – oro y se pasa al Sistema No
Metálico
S
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iII. Sistema No Metálico
Surge de la inconvertibilidad de los billetes de banco respaldados en oro
La moneda es inmaterial, abstracta o simbólica, es un derecho sobre bienes
indeterminados y su respaldo lo entrega los bienes de cada economía nacional
El valor de la moneda radica es su capacidad adquisitiva y ello depende del
precio de los bienes Monetario
Hoy la moneda es un símbolo, carece de valor intrínseco, representa un derecho
sobre bienes indeterminados y su valor viene dado por su capacidad de compra, su
poder adquisitivo
1.4.3. Historia de la reserva monetaria en Chile.
Lo que se vio respecto del campo de concentración es algo que se ve en todas las
sociedades, así en Chile existió primero el trueque, luego surgió la moneda que era
la española o el oro (valor intrínseco). Después en la independencia los bancos
comienzan a emitir moneda con cargo a su reserva. Estas reservas eran en oro o en
plata.
En 1925 se crea el BANCO CENTRAL DE CHILE para los efectos de monopolizar la
emisión del dinero porque antes cada banco emitía su dinero con cargo a su
reserva de oro (lo que tenia en su caja).
Para tomar el monopolio de la emisión de billetes y controlar la emisión, se creó
una sociedad anónima, BC, que tenia acciones y lo que hizo fue dar acciones a los
bancos con cargo a la reserva. Así los bancos le daban el oro al BC y este, a cambio,
le daba acciones del BC. Así éste logró monopolizar la reserva de oro, y era el
encargado de emitir el dinero efectivo circulante que eran billetes y monedas.
Acá hay un cambio fundamental. Antes el respeto de la moneda se la daba la
convertibilidad, pero después cuando no es posible la convertibilidad (banco de
reserva fraccionaria) la confianza del dinero es dada por el Estado, éste asume el
compromiso de que la moneda va a tener valor adquisitivo El valor del dinero
viene dado por los bienes que puede comprar es decir el poder adquisitivo y es el
Estado el que se preocupa por dicho poder.
En la visión liberal El dinero es una mercancía mas, tiene un valor en si mismo
dado por el poder adquisitivo, el dinero tiene un CO, tiene un precio, y si hay un
precio es porque hay oferta y demanda de dinero. la oferta de dinero es de parte
de aquellos que tienen un excedente monetario, pero hay también quienes
demandan dinero, y esto son los que les “falta el dinero”
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14 de abril
Se habló del dinero fiduciario, y se deja de lado el dinero mercancía en virtud del
cual se ve el valor intrínseco. se pasa a un elemento que conceptualmente cumple
la función del dinero
Este elemento que se usa como dinero debe tener un respaldo y este respaldo viene
dado, hoy en día, por una legitimidad institucional en el sentido de que es el
Estado el que le otorga la función o funciones que ha de cumplir el dinero. Esto no
siempre ha sido ha si, los primeros BC eran privados  por ej el BC de Inglaterra
daba plata a la corona y a cambio de esto ésta le otorgó la monopolización de la
emisión de dinero, porque antes cada banco emitía su dinero.
Uno de los problemas que no debe tener el dinero es la falta de confianza en él y
por ello se comenzó a otorgar la monopolización del dinero. Es el Estado el que le
atribuye esta función a un determinado Banco. Antes el Estado tenía ciertas
funciones a este respecto por ej señalar cual es la moneda nacional y que servirá
por lo tanto como medio de pago, pero el problema era que cada banco emitía el
dinero con cargo a su reserva en oro. Un segundo rol del Estado fue cuando
ordenó la monopolización de la emisión del Estado  esto en un principio se le
otorgó a un banco privado. En Chile la creación del BC como fue más tardía se
estableció la creación del BC de Chile como un Banco Estatal y no se llamó banco
de Chile porque este ya existía.
Por lo tanto el Estado cumple un rol de darle una mayor confianza al dinero.
La función central del BC de Chile es EMITIR MONEDAS lo que no debe ser
confundido con fabricar monedas. La emisión es ordenar la creación de dinero. Por
ej algunos billetes en Chile se hacen en Australia y otros en la casa de la moneda.
La fabricación la hace cualquiera.
Entre este paso de la banca privada que emitía a un BC del Estado hay una fase
transitoria. Se crea una figura mixta siendo un órgano estatal se crea una SA,
por tanto ésta tenía acciones y la propiedad de estas acciones la tenía tres grupos:
(i) el Estado; (ii) los bancos privados existentes y; (iii) cualquiera. Los accionistas
tenían derecho a elegir a los directores, pero era la ley la que determinaba cuales
iban a ser los directores y ahí habían representantes del fisco, de los bancos, de la
SOFOFA (empresarios), de los trabajadores de la asociación de obreros del salitre
y otros representantes de los particulares  así el directorio no representaba
fielmente a los propietarios.
El rol del Estado se representaba en que los representantes del fisco tenían derecho
a veto por lo que el fisco tenía un poder mayor en el manejo del BC.
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Esta figura del BC como SA terminó recién el Chile en los años 70 (gobiernos
militar)  las acciones vigentes se expropiaron por el fisco para que fuera
totalmente estatal.
El BC en su evolución se puede decir que ha tenido tres etapas
 25 hasta la 2° ley orgánica que es del año 1953 el BC cumple el rol de
emitir, de proveer de medios de pago pero fuertemente restringido en dos
direcciones (i) con el directorio amplio en cuanto a sus componente y; a
demás, (ii) BC que operó bajo un sistema monetario que se llama el SISTEMA
EN METÁLICO que es el PATRÓN ORO, por lo tanto tenía que estar preocupado
de cuanta reserva tenía para emitir. Como muchas veces no podía cumplir
con la convertibilidad se dictaron una serie de leyes tendientes a suspender
la convertibilidad por periodos, lo que fue cada vez mas permanente. Luego
todos los países adoptaron un sistema monetario basado en el valor del
poder adquisitivo de la moneda.
 53- fines de los 70 (76) el BC operó como COADYUVANTE EN EL CRECIMIENTO
ECONÓMICO DEL PAÍS. En este segundo período, a partir de una de las
funciones que le otorgó la ley orgánica del ’53, al BC se le obligó a cooperar
con el desarrollo económico y social del país. El BC tenia incluso la
obligación de otorgar prestamos al Estado normalmente a través de unas
letras de amortización de la caja de deuda pública. El BC prestaba plata al
fisco y el fisco no le pagaba al BC resultado macroeconómico emisión
de dinero sin respaldo en la economía real  la consecuencia es la inflación.
En los años 70 en Chile hubo hiperinflación y el mayor porcentaje de déficit
fiscal  En esta segunda etapa el BC es DESARROLLISTA Y QUE LE PRESTA
DINERO AL ESTADO
 ETAPA AUTÓNOMA DEL BC Posteriormente viene el gobierno militar el que
trae una visión económica distinta. En el primer período quienes asumen el
control de la economía son personas cercanas a la economía social de
mercado. La DC es la que tomó en principio el control de la economía pero
no puede enfrentarse al problema de la inflación y ahí entra la visión teórica
de Chicago, los monetaristas, y estos dicen que el problema de la inflación
es el déficit fiscal en el cual se emite moneada sin respaldo en la producción
del país  por lo tanto una de las primeras medidas de los Chicago Boy fue
establecer la prohibición al BC de prestar dinero al fisco (lo que se refleja en
la después en la CPR del 80)  del 76 al 80 bajaron los niveles de inflación.
Esta etapa se puede dividir en tres sub etapas:
o 76-80 Etapa de prueba
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o CPR 80 hasta la LOC del BC que se dictó en el 89 significa que
durante el gobierno militar donde se estableció la prohibición del BC
de prestar dinero al fisco no había LOC BC, por lo que la autonomía
del BC fue relativa porque dependía del gobierno militar en esta
etapa el BC no es realmente autónomo.
o Año 90 en adelante donde de verdad pasó a ser un órgano autónomo,
esto porque se dictó la LOCBC lo que implica que después de esa
época el BC se preocupó realmente por la inflación si vemos las
cifras que se vieron el año pasado en clases en los gobiernos de la
concertación la inflación fue a la baja y el desempleo al alza, no así en
el gobierno militar.
19 de abril
1.5. MERCADO DEL DINERO.
MERCADO DEL DINERO
DEMANDA POR DINERO
OFERTA MONETARIA (M = B + 1/r)
PRECIO (tasa interés)
Etapa moderna entender el dinero en cuanto a la fiducia o confianza que las
personas depositan en él.
Cuando el dinero deja de tener vinculación con el valor intrínseco de eso que se
usa como dinero sino que el valor viene dado por el que se le otorga por la
economía, el tema se torna mas complejo porque tenemos mas fuentes de dinero.
Y esto se va complicando gracias a la acción de los bancos que generan dinero giral
de los ahorros de las personas una parte lo presta el resto lo guarda. Por otro
lado no es que creen mas billetes y monedas sino que crean medios de pagos por ej
a través de un cheque. Quien controla la masa monetaria (dinero en circulación), es
decir, el BC debe empezar a preocuparse de otras fuentes de emisión que no son
sólo las que él hace  el BC controla las fuentes de emisión.
El dinero es la categoría para analizar en términos económicos y financieros
principalmente sin dinero no hay transacción.
Por otro lado hay un CO en el uso del dinero  No usar el dinero en un proyecto
alternativo acá surge el concepto del precio del dinero  tasa de interés.
Se vio que hay un mercado del dinero  el dinero es una mercancía que se transa
por lo tanto tenemos dos fuerzas que interactúan  oferta y demanda hay
17
agentes económicos que demandan dinero (necesitan financiar ya sea necesidades
básicas u otras) y hay quienes ofertan dinero.
Así los bancos pueden ser demandantes de dinero en cuanto lo necesitan para
financiar proyectos  el MERCADO DE LA CAPTACIÓN  “el banco sale a captar
excedentes monetarios de agentes a los que le sobra el dinero”.
Están también los que tienen excedentes monetarios, a éstos “les sobra dinero”, y
necesitan hacer rentar el dinero invirtiendo en un negocio o rentando
financieramente, es decir, buscando que alguien le pague el CO por no ocupar el
dinero. Por ej prestan el dinero  cuando se lo presta a un banco para que este a su
vez puede prestarlo a otro  esta es la FUNCIÓN AHORRO. Ahorrar jurídicamente es
un préstamo, un mutuo de dinero, a cambio del dinero recibe una tasa de interés
de ahorro. Por lo tanto los ahorros desde el punto de vista del banco es un pasivo
 deuda del banco para con sus ahorrantes.
En la interacción de la oferta y demanda se llega a un precio de equilibrio que es el
precio de mercado del dinero que es como ya se ha dicho antes el interés.
En términos mas macroeconómicos, hay una demanda de dinero del sistema
completo, la economía demanda dinero, y también hay una oferta monetaria. Esta
oferta monetaria es lo que se denomina MASA MONETARIA (M), y ésta, que es el
dinero en circulación, tiene dos principales fuentes de creación o generación:
(I)
EMISIÓN QUE REALIZA EL BC  básicamente emisión de billetes y
monedas  “B” = emisión del banco central.
La emisión de billetes y monedas siempre es menor que la que se necesita para
hacer las transacciones en la economía
 las transacciones no se hacen todas al mismo tiempo (ecuación de Transacción o
de Fitcher  M . V = P . Q). Un ej para entender esto es que un billete de $1000
pasa por muchas personas, y es utilizado para hacer múltiples transacciones, así si
que el billete en un día es usado a lo menos unas 5 veces  por lo tanto el valor de
la transacción es 5000 pero solo se uso un billete para ello.
Esto es propio de la economía, los billetes y monedas se usan mas de una vez 
VELOCIDAD DE CIRCULACIÓN DEL DINERO (V), incorporando este concepto significa
que se le debe proveer a la economía menos unidades monetarias que las
transacciones que se hacen. Si se emiten la misma cantidad de dinero que lo que se
necesita para realizar transacciones lo que va a ocurrir es que se va a generar
inflación.
18
¿Cómo se puede saber en términos generales cuantas veces se usa un billete? Los
economistas dicen que es un dato que se debe tener en cuenta en el análisis pero
que es estable (no se puede saber con exactitud)
(II)
Hay otras fuentes de emisión de dinero que es a través del mecanismo
de los bancos  DINERO GIRAL.
Cuando se deposita dinero en un banco empieza a operar un sistema, que es el
SISTEMA DE ENCAJE. El banco presta parte del dinero que hay en deposito pero no
es necesario que guarde todo sino que solo un porcentaje. Por ej la ley le puede
decir que guarde un 20%  así de 1000 guarda 200 en caja (en su propia caja o en
el BC). Los 800 del saldo los presta. Estos 800 en algún momento van a llegar a un
banco como deposito, entonces este banco va a guardar 160 para encaje y 640 lo va
a prestar a otro señor (y así sucesivamente). En este ejercicio el dinero inicial era
1000 (supongamos que estos son de la emisión del BC), en un primer momento el
poder de pago es de 1000, pero al terminar el ejercicio ¿de cuánto es el poder de
pago?  1000, mas 800, mas 640, mas etc. De esta forma los bancos crean dinero
(en el sentido de medio de pago)
La oferta monetaria no solo son billetes y monedas dados por la emisión del BC
(“B”) sino que también es el MULTIPLICADOR MONETARIO que es la tasa de encaje o
en términos mas generales el dinero giral (lo q se crea por el giro del banco) . se
denomina Multiplicador monetario  porque multiplica el dinero.
¿Cómo se puede calcular cuantas unidades monetarias se pueden crear?
Esto se puede hacer a través de una formula que es 1/r.
Donde Uno es = a un peso creado por el BC, y r es la tasa de encaje que es fijada
por el BC.
Si “r” es 20% = 1/0,2= 5 significa que por cada peso al final voy a tener en
circulación 5 unidades monetarias con poder de compra, ya sea en dinero en
efectivo, en tarjetas de crédito, en cheques, en lo que sea  acá se crearon 4
unidades monetarias. Pensando en un billete de $10.000  se puede presumir que
se va a tener en circulación $50.000 (siendo la tasa de encaje 20%).
Pero a demás se tiene que tener en cuenta la velocidad de circulación del dinero 
si suponemos que cada billete se usa dos veces y las transacciones que se deben
realizar son equivalentes a $50.000  ¿Qué valor de billetes debería emitir el BC
para cumplir con estas necesidades monetarias de $50.000?  $ 5000 se
multiplica 5 mil por 2 me da 10 mil y a demás está la tasa de encaje que dividiendo
10000 por 0,2, nos da 50 mil.
19
1.5.1. Visión monetarista.
La ecuación clásica de los monetaristas para entender cuanto dinero se requiere y
para que no haya inflación 
control de la masa monetaria
ecuación clásica de transacción M*V = P*Q
M= masa monetaria
V= velocidad de circulación del dinero.
P = precio (nivel general de los precios  los precios de toda la economía)
Q= cantidad
P*Q  con esto lo que se hace es valorizar el producto.
Concepto de velocidad de circulación del dinero  como se dijo se refiere a que la
moneda se usa mas de una vez para realizar transacciones y es un dato que se tiene
que tener siempre en cuenta.
Los economistas dicen que si se trata de despejar M, pasa dividiendo V. Los
monetaristas dicen Q y V se estiman constantes, por lo tanto se eliminan de la
formula en la que nos queda M = P  lo que dice es que la masa monetaria está
en función en los precios.
Este modelo de transacción nos dice que para que no surja inflación el BC se de
preocupar por ver cuanto es el nivel del producto de un país -cuanto es lo que en
esa economía se va a necesitar- y conforme a ello se proveen los medios de pago. Si
se equivoca y pone mas de lo necesario se tiene inflación y si provee menos medios
de pago se produce deflación.
 Los niveles generales de los precios van a estar en función de la masa monetaria
existente, por lo que si aumenta la masa monetaria los precios aumentan.
VISIÓN MONETARISTA
1. Control de la Masa Monetaria
2. Ecuación clásica de transacción
M*V = P*Q
Concepto de velocidad de circulación
del dinero
Q/V = K = constante
M=P
20
N.G.P. = (f) M
21 de abril2
La visión clásica (manejo de masa monetaria) evoluciona básicamente con el aporte
de monetaristas de los ‘50 como Milton Friedman y otros, que incorporan un
elemento que es el costo de oportunidad del dinero, en el fondo que en los flujos
monetarios se puede incentivar su oferta o demanda en base al costo oportunidad
que representa ese dinero.
El costo oportunidad del dinero se puede definir como lo que pierdo por no usarlo
en otro proyecto alternativo y eso ¿cómo lo valorizo? Yo tengo excedentes
monetarios y en vez de usarlo en el proyecto A lo voy a usar prestándoselo a otro
¿Cómo cuantifico por qué opto por A o B que es prestar dinero? debiera analizar la
rentabilidad de ambos proyectos, si me pagan por prestar dinero se incentiva o
motiva para que escoja el proyecto B, con eso se paga el costo oportunidad, eso es
un precio, el precio del dinero (tasa de interés).
Lo que incorpora Friedman en este análisis es el concepto de tasa de interés, la
autoridad monetaria debe tener presente que los flujos monetarios giran en torno a
la búsqueda de rentabilidad, por tanto la tasa de interés es un elemento importante
para manejar estos flujos monetarios, incentivar o desincentivar el ahorro y el
crédito. Por tanto el manejo del precio es un dato no menor para controlar la masa
monetaria o cantidad de dinero que existe en circulación.
~ Si existe inflación, ¿cómo se disminuye la masa monetaria?, ¿cómo se retira
dinero del mercado? Aumentando la tasa de interés. Se debe sacar de circulación y
ponerlo en otro lugar (porque va a seguir existiendo), que la gente lo guarde, la
manera de incentivar que la gente no gaste su dinero es ofrecerle un costo de
oportunidad por guardarlo y no ocuparlo, se le ofrece un pago por guardarlo que
es el ahorro. ¿Cómo el BC puede manejar esto?, No puede mediante un acuerdo
subir la tasa de interés en un sentido obligatorio de tal manera que todos los
agentes del mercado tengan que cumplir con eso, porque la tasa de interés es un
precio que se forma en el mercado conforme a la oferta y demanda (esto es un
cambio de paradigma del dinero mercancía al dinero vía fiduciaria), ¿entonces
cómo logra que se suba la tasa de interés? si el BC es un agente de mercado y su
2
CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO
21
contraparte son los demás bancos lo que hace es subirle la tasa de interés y a su vez
ese banco (que se incentivó a ahorrar) le va a subir la tasa de interés a sus clientes,
si el BC le ofrece más tasa de interés a los bancos (por ahorro) ese dinero que
ahorra lo puede prestar y la tasa que les va a aplicar a ese préstamo va a ser más
alta la tasa de colocación debe ser más alta que la tasa de captación o de ahorro,
para que pague con ella al banco que le prestó, suben las tasas de colocación y
captación y se incentiva el ahorro, pero como efecto se afecta el crédito. Al afectar
el crédito también contribuye a lo que quiere lograr el BC porque con ello hay
menos inversión y menos gasto, ya que el crédito es mas caro y va a disminuir la
inflación toda vez que por medio de esta formula el dinero que está de sobra se
guarda y además baja la cantidad de gastos en la economía.
~ Si existe deflación el BC va a disminuir sus tasas de interés. La 1ª que va a bajar
es la de colocación porque con la de captación voy a producir un efecto, pero va a
ahorrar menos gente, pero con la tasa de colocación inyecto y causo un efecto más
inmediato.
*Tasa de captación: recibe ahorros
Tasa de colocación: pone créditos
La tasa de interés es hoy clave para manejar este sistema y esto lo incorporó
Friedman y se estableció una nueva fórmula (la antigua tenía limitaciones) y creó
la nueva teoría NEO CUANTITATIVA DEL DINERO Y LA INFLACIÓN que dice que el
porcentaje de variación de la inflación es equivalente al porcentaje de variación de
la oferta monetaria nominal menos el porcentaje de variación de la demanda real
de dinero
Δ% inflación=Δ% oferta monetaria nominal – Δ% demanda real de dinero
Dice que la inflación -que es el aumento sostenido en el nivel general de los
precios- depende de la variación de la masa monetaria.
Ahora ¿qué factor influye en la creación del dinero? Emisión del BC (B) y la tasa de
encaje (multiplicador monetario que crea dinero giral → 1/r). Por tanto, la
inflación depende de la variación de la oferta monetaria, que depende a su vez de
la emisión de dinero del BC y el dinero giral. Pero también hay un elemento que
hay que considerar, que podemos contribuir a disminuir la masa monetaria,
tratando de establecer incentivos para sacar dinero de M.
Se estima que así como hay oferta en todo mercado, también los agentes demandan
dinero, denominada DEMANDA REAL DE DINERO, los economistas estadounidense
dicen que es lo mismo que el dinero que las personas quieren guardar en la
“billetera” (ahorro, no gastar). No todos quieren gastar el dinero y estarían más
22
dispuestos a guardar más si se incentivan a guardarlo otorgando una rentabilidad
otorgando una tasa de interés más atractiva de ahorro y eso también contribuye al
control de la inflación. Esto no estaba incorporado en la teoría anterior (el concepto
de demanda real del dinero).
→ Factores que inciden en la demanda real de dinero: (i) la tasa de interés
(fundamental para incentivar o desincentivar la demanda real de dinero) y (ii) de
los ingresos (si tengo más ingresos puedo ahorrar más, sino menos)
Si la inflación fuera de 20% y esto se explicara en aumento de sueldos del sector
público del doble (por ejemplo), el pago podría financiarse por ejemplo
endeudándose. Podría pedirle dinero al BC (en Chile actualmente no podría), de
esta manera la oferta monetaria aumenta a 20 %, para disminuirlo podemos bajar
la emisión y subir la tasa de encaje. Pero también podríamos lograrlo
complementaria o independientemente con lo que incorporan los monetaristas de
los ’50, básicamente usando como herramienta la tasa de interés.
La ecuación antigua sirve, pero solo se daría cuando la demanda real de dinero es
0*, y como eso no pasa se tendría que subir la tasa de interés, en cuanto a los
ingresos este dato influye efectivamente en la capacidad de ahorro (si se suben los
ahorros permite ahorrar más, pero si disminuyen no se puede gastar), pero el dato
a nivel general no se normaliza automáticamente (no es fácilmente manejable).
*El único caso en que todos quieren gastar el dinero y no guardar nada es
cuando hay hiperinflación. Sólo en hiperinflación la demanda real de dinero es
0 y sólo en ese caso bastaría con el control de la emisión, para controlar la
inflación.
Por tanto habría que usar como herramienta para bajar la inflación la tasa de
interés y los ingresos. Los únicos – de estas 4 herramientas - que pueden usar la
autoridad monetaria son la emisión (depende de la autoridad monetaria), encaje e
influye tasa de interés.
Gracias a esta nueva formula tenemos 3 herramientas para controlar la inflación.
Toda autoridad monetaria -desde el punto de vista de los monetaristas- que
pretenda tener un control de la inflación debería tener en sus manos la posibilidad
de manejar al menos estas 3 herramientas
LOC le otorga como atribuciones al BC en Chile:
- Facultad de emisión de dinero (en términos monopólicos)
- Préstamo a los bancos (negociación con bancos para que influya en la tasa
de interés).
23
-
Control de emisión de dinero giral (control de la tasa de encaje). Se establece
por ley la tasa de encaje (limite máximo 20% en deposito a plazo y 40 % en
deposito a la vista, ésta es más alta porque no se sabe cuando se va a
cobrar).
¿Podría no tener esas atribuciones? No. Tiene que entregarse al BC no a otro
órgano, debería ser autónomo.
Si incorporamos esto vamos a tener un órgano autónomo y de carácter técnico, en
el sentido de que hace lo que tiene que hacer técnicamente que es controlar masa
monetaria, si no lo hiciera perdería sentido el BC, porque a su producto no lo
compra nadie, nadie le da confianza, ofrecería algo que no sirve. La idea es que
para que sirva se le de valor al dinero, y la manera de darle valor es controlado la
inflación.
Para los monetaristas basta con estas herramientas para lograr otros objetivos
macroeconómicos.
Para los Keynesianos existen otras herramientas para hacerlo.
La discusión entre ambas visiones se ha hecho cada vez menos ideológica.
Harvard→ Eº tiene un rol, a pesar de ser liberales son más prácticos e incorporan
elementos del Keynesianismo sobre todo medidas para superar recesiones.
Un BC autónomo debe tener estas atribuciones, pero debe incorporar una visión
de mayor intervención estatal (deben conciliarse)
Teoría Neocuantitativa del dinero y la inflación
% Inflación % oferta monetaria nominal – % demanda real de dinero
Factores influyen oferta:
• Emisión (B)
• Multiplicador monetario (1/r)
Factores influyen en la demanda real de dinero:
• Tasa de interés (i)
• Ingresos (I)
Ecuación de transacción = válida en hiperinflación, cuando demanda real de
dinero es cero
26 de abril3
3
CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO
24
1.5.2. Visión Keynesiana
1. Preocupación por el manejo de la demanda agregada
2. Privilegio del pleno empleo al corto plazo por sobre la inflación
3. Manejo por parte del Gobierno de 2 instrumentos:
1. Impuestos
2. Gasto Público
• Gasto de Transferencia
• Gasto Corriente
Los Keynesianos parten de la base que un Eº tiene un rol importante en el control
de las variables macroeconómicas.
Esta visión se basa en el tema de la demanda agregada, plantean que tanto el
control de la inflación o el logro del pleno empleo como objetivos
macroeconómicos a lograr tienen posibilidades de alcanzarse manejando la
demanda agregada.
En una recesión lo que se afecta es la demanda agregada  hay poca demanda
agregada, la gente no tiene recursos para demandar, no tiene dinero para comprar
y los productores no ofertan porque nadie les puede comprar  si no ofrecen la
consecuencia es que suban los precios, y respecto de los factores productivos, del
trabajo despiden trabajadores, hay exceso de mano de obra porque no pueden
vender. Se produce un problema entre la crisis económica puede pasar fácilmente a
un estancamiento y a su vez puede producirse inflación porque suben los precios
(estanflación). Tenemos desempleo, crisis e inflación. Un ejemplo de esta situación
es la crisis del ’29.
En la crisis del ‘29 el gobierno estadounidense contrató a Keynes y él planteó que
se podía salir de eso con la intervención del Eº, incentivando la demanda agregada,
permitiendo que las personas tengan más recursos para salir a comprar.
Si salen a gastar incentivan a su vez la oferta, como los productores ven que la
demanda insatisfecha puede ser cubierta, empiezan a ofrecer más, si ofrecen más
deben producir más y contratan más mano de obra, con eso se soluciona el
problema del desempleo.
A través de la demanda agregada es posible salir más rápidamente de las crisis,
especialmente incorporando mano de obra. El problema es que hay que financiar
la demanda agregada y ello debe hacerlo el Eº (éste sale a incentivar la demanda
agregada, hay distintas fórmulas que usa para inyectar dinero en la economía). El
problema es que al inyectar dinero en la economía a corto o largo plazo se
25
producirá inflación, lo más probable es que ese dinero no tenga respaldo en la
actividad económica, sino que surja de la emisión de dinero del BC o que el Eº
salga a endeudarse con otros países para destinar ese dinero a planes de fomento,
apoyo a empresas, creación de empleos públicos, etc.
La visión Keynesiana busca privilegiar dentro de los objetivos macroeconómicos
en el corto plazo el pleno empleo.
¿Podríamos enfrentar esa crisis con una política monetaria? Sí, podría haber una
política monetaria expansiva, se podría bajar la tasa de interés, cosa que la gente
pida más créditos y tengan más dinero para gastar. Y podríamos llegar al mismo
escenario en el cual alguien tiene que otorgar el crédito inicialmente, por
intervención del BC. El problema nuevamente será la inflación. Para enfrentar la
inflación podría subirse la tasa de interés, el problema es que si sólo se preocupara
del control de la inflación en una situación de crisis subir la tasa de interés es una
cuestión de política económica restringida, hay un tema de economía normativa.
Según la visión Keynesiana se utiliza el manejo de la política fiscal, para controlar
la inflación, se suben los impuestos (la recaudación) y se baja el gasto publico,
para bajar la demanda agregada, la actividad y la masa monetaria.
Si hay recesión hay que bajar los impuestos (la gente tiene más dinero a su
disposición para gastar) o bien aumentar el gasto publico (trae aparejada la
inflación).
MANEJO BÁSICO DE POLÍTICA FISCAL
1. Inflación
1. Impuestos: Subir
2. Gasto Público: Disminuir
2. Recesión (causada por demanda agregada)
1. Impuestos: Disminuir
2. Gasto Público: Subir
1.5.3. Visión más practica
1.5.3.1.
-
Criticas a los keynesianos:
La Política Keynesiana de que el Eº financie en una primera oportunidad
el aumento de la demanda agregada produce el efecto de crowding out o
detención financiera.
Esto significa que cuando el Eº tiene que financiar el aumento de la demanda
agregada tiene que buscar la plata en alguna parte, una posibilidad es que el BC la
26
emita (hoy el Eº no puede hacerlo en Chile, caso Argentina) si el BC no se lo
permite el Eº se endeuda. Los capitales privados en vez de estar destinados a la
inversión directa privada por costo oportunidad prefieren prestarle dinero al Eº
porque es más conveniente fondos que podrían haber sido destinados a
inversión privada directa se transforma en fondos que lo que hacen es financiar al
Fisco- porque le van a pagar una tasa de interés interesante-, en términos generales
en las deudas de Fisco es importante ver la tasa de interés que se pone por sobre la
de USA esto porque es una economía sólida que siempre va a pagar, en ese sentido
para que sea más interesante debe ofrecer una tasa más alta de la de USA
Se mide el riesgo de los países según a que tasa tiene que ofrecer para que me
compren las deudas, mientras más seguro el país la tasa de interés será más
cercana a la de USA
Estos fondos en vez de destinarse al pleno empleo y empresas se destinan a
financiar al Fisco, es un aspecto financiero de detención, esa es la crítica que le
hacen los monetaristas a los Keynesianos.
-
Afecta los términos del intercambio:
Si se sale a endeudar el Eº lo hace en dólares, esos dólares luego se traen al país, en
Chile entran al mercado. Si entran más dólares hay más oferta, baja el precio del
dólar y el precio chileno se robustece y hace que sea menos competitivo fuera. Es
un beneficio para los importadores, pero a los exportadores no les conviene.
Si la deuda es en pesos el efecto sería que hubiera inflación, pero no habría
problema de afectación de los términos del intercambio.
-
Llega tarde:
Porque normalmente estas medidas no son de ejecución ni diseño ni aprobación
inmediata. No son de aplicación inmediata. Se demoran en producirse los efectos
En el caso de los monetaristas: una de sus herramientas es el manejo de la tasa de
interés, el consejo del BC puede reunirse y acordar en un día su alza o baja y sus
efectos incluso pueden reflejarse con antelación a la decisión que tomen, porque
los mercados prevén, anticipan el comportamiento de la economía.
En el caso de los Keynesianos sus medidas pasan por ley (y en ese sentido es
injusta la critica de los monetaristas) y la discusión es ideológica, no práctica.
27
1.5.4. Visión actual
Ningún Eº puede manejarse económicamente por una u otra visión de manera
autónoma e independiente, tiene que haber una combinación de herramientas de
uno y otro, los Estados han tendido a aceptar esta visión de los BC autónomos que
se preocupen de la política monetaria y que el Eº se preocupe de la política fiscal
(tiene que manejar el gasto público y los impuestos).
1.5.5. Keynesianismo moderno
Surge luego que las recesiones tuvieran su causa no sólo en problemas de
demanda agregada sino que de oferta (crisis del petróleo años ’70)
 Manejo de política monetaria y cambiaria de un órgano técnico y
autónomo: BC
¿Por qué se entrega esta función al BC? Porque las herramientas que se requieren
para manejarlo es lógico que las maneje quien tiene monopolio de emisión de
dinero.
Hay una coordinación de política monetaria con políticas económicas del gobierno
(política fiscal).
LOCBC→ establece una obligación del BC de tener presente la política económica
del gobierno, por otro lado establece que si adoptan medidas los consejeros de
manera tan negligentes que produzcan un grave daño a la economía nacional serán
sancionados. Son autónomos pero tienen que tener presente la política económica
del gobierno y no adoptar medidas que produzcan daño a la economía nacional.
1.6. ROL DEL BANCO CENTRAL
DINERO.
Y DE LOS
BANCOS
EN EL
MERCADO
DEL
1.6.1. creación de dinero (oferta monetaria)
1. Emisión del circulante (monedas y billetes), la emisión de billetes y
monedas la hace los bancos centrales. Antes lo hacían bancos privados y
eran convertidos en oro/ hasta eliminación del patrón oro y pasar a moneda
fiduciaria.
2. Emisión de dinero giral: bancos, tasa de encaje. Se genera gracias al
multiplicador monetario que es la tasa de encaje (Chile)
28
¿Cómo generan dinero los bancos? Gracias a la tasa de encaje → bancos están
obligados a mantener un porcentaje de los depósitos que recibe en reservas
líquidas en caja o depositados en el BC. Esta operación se denomina encaje (el BC
fija un % mínimo de encaje)
28 de abril4
1.6.2. Proceso contable de generación de dinero giral
• Ejemplo de creación de dinero giral
• Cantidad de dinero que se genera por el giro bancario depende de la tasa de
encaje
• Multiplicador monetario: 1/r (r = tasa de encaje)
• Ej. 20% = 1/0.2 = 5 = por cada 1 unidad monetaria se generan 4 adicionales, total
de dinero = 1+4= 5 (visto en clases anteriores)
AGREGADOS MONETARIOS
M = M1 + M2 + ........
La masa monetaria no son sólo los billetes y monedas en circulación, hay toda una
generación del dinero que es el dinero giral (tasa de encaje), además incluye
formas de creación de dinero como cupos en tarjetas de crédito que implica una
creación de dinero que no es parte del sistema.
¿Cómo se descompone M en los agregados monetarios?
-
Cómo se crea dinero para efectos de establecer esta gran masa monetaria de
la que debe preocuparse el BC. ¿Qué sentido tiene? Comprender y reafirmar
que M no son sólo billetes y monedas y comprender el por qué de las
atribuciones que tiene el BC (en LOCBC) de poder preocuparse de distintos
instrumentos financieros y ¿para qué se preocupa de estos instrumentos?
Importan porque son parte de la M (que es la preocupación que tiene el BC
porque su producto es el dinero y este debe tener poder adquisitivo, si se
produce inflación la moneda no tiene respaldo en la economía y no cumple
su función)
Para poder hablar de esto hablamos de AGREGADOS MONETARIOS y estos agregados
monetarios que son sumatorias de distintos componentes del dinero, por asunto
pedagógico, vamos a distinguir del M1 al M8 (el BC tiene una nomenclatura
diferente, también usa M, es una manera distinta de agruparlos).
4
CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO
29
Vamos a clasificarlos de M1 a M8 según su mayor cercanía con el dinero en
efectivo que sería el núcleo, de ahí sumaremos o agregaremos elementos más o
menos cercanos al dinero en efectivo (se complica luego un poco con los medios de
pago modernos).
M1→ representa el dinero privado en su función de medio de cambio. Se
considera el circulante (efectivo → billetes y monedas) y los saldos de depósitos a
la vista (ej. Cuenta Rut que es un depósito a la vista porque se puede girar en
cualquier momento, de inmediato). El concepto a la vista es contrario a plazo, a la
mera presentación del documento de pago el cajero debe pagar, no hay verificación
del plazo en terminaos generales, aunque un cheque es un depósito a la vista - pese
a que la Ley de Bancos establece que caducan pasado cierto plazo-.
Ejemplos de depósito a la vista son las cuentas corrientes, los vale vista documento que representa un depósito que se efectuó en un banco, en dinero en
efectivo que está en una cuenta corriente y que se puede cobrar a la mera
presentación del documento-, la diferencia con el cheque es que éste es un
documento que se gira contra una cuenta corriente, para sacar dineros de una
cuenta corriente, puede o no haber fondos
¿Cómo se usa? Si quiero vender mi casa puede pagarse en efectivo, con cheque, o
pagar con vale vista, depositando dinero en su cuenta, el banco le otorga un
documento ya sea nominativo o endosable, ese documento si me lo entregan es
como si me entregaran dinero en efectivo (es seguro que me le van a pagar si lo
cobro), el banco gana al emitir esto porque cobran una comisión.
Por eso casi todos los pagos de montos altos se hacen con vale vista (instrumento
de pago seguro).
El cajero revisa si está nominativo, a la orden o al portador.
*Pagaré, cuando se habla de pagaré siempre se habla de deuda→ Yo pagaré a…
esto es distinto al vale vista porque no es una deuda.
Los vale vista se toman siempre a nombre del propio emisor del vale vista,
endosado y no a nombre del vendedor (al otorgar la escritura publica de
compraventa el vendedor le deja al notario el documento con instrucción de
entregárselo a quien se indica en la inscripción).
Los depósitos a la vista se consideran en M1 porque son dinero transformable casi
inmediatamente.
C = circulante (efectivo = billetes y monedas)
D = Σ saldos y depósitos = depósitos a la vista + anotaciones en cuenta corriente
bancaria
30
M2 → M1 + el dinero en su función de acumulación de riqueza → aquí vamos a
incorporar los depósitos a corto plazo. Por tanto todos aquellos depósitos o saldos
que están depositados a corto plazo los vamos a entender incorporados al M2,
porque son cercanos al M1, sirven a función de acumulación de riqueza, pero falta
poco tiempo para que se pueda disponer de ellos y entren en circulación.
Está próximo a ser medio de pago.
• M2 = M1 + D2
M2 = Dinero en su función de acumulación de riqueza
M2 = M1 + depósitos a corto plazo
D2 = Σ saldos de depósitos a plazo en sistema bancario
M3 → M2 + depósitos y libretas de ahorro y los depósitos a largo plazo.
Son saldos de los agentes económicos que no se destinan al consumo en un corto
plazo
Las Libretas de ahorro tienen ciertas restricciones para los giros (a veces se impide
sacar el dinero, o si se saca ahora se pierden los intereses), porque normalmente se
entiende que son depósitos a largo plazo. Además los depósitos a largo plazo (a
360 días 1 año 10 meses), todo ese dinero que está depositado a lago plazo se
entiende como conformando el M3, pero se distingue de M2 por los plazos porque
también cumple función de acumular riqueza.
M4 → M3 + divisas en poder del público. Son divisas que tienen poder de
compra porque son convertibles  las divisas tienen poder de compra inmediato
gracias a la libre convertibilidad. (Hoy en día por la libertad cambiaria las divisas
son transformables rápidamente en dinero en efectivo, rompe un poco con el
esquema de temporalidad, quizás deberían ponerse antes).
Las divisas en si mismas no tienen poder de compra en Chile porque la moneda de
curso legal la fija por acuerdo el Consejo del BC y el consejo del BC decidió que el
peso es la moneda de curso en Chile (no tienen las divisas poder liberatorio). Al
transformarse pasan a ser medio de pago y pasan a formar parte de la M.
En aquellos casos en que la legislación permite pagar en divisas lo dice
expresamente, es la excepción a la regla (casos de pago de impuestos para algunas
empresas en divisas)
M5 → M4 + pagarés de tesorería.
31
Pagarés es un título de crédito que compromete la entrega de dinero a un plazo
futuro
Pagare: Yo pagaré a (es una deuda). En este caso el deudor es el Fisco (Tesorería
General de la República). ¿Por qué el Fisco se endeuda? Dice relación con el pago
de impuestos a la renta (es un instrumento financiero, posibilidad de
financiamiento del Eº), cualquier empresa podría haber previsto que deberá pagar
impuestos a la renta, en ese caso podría adelantarse el pago. La Tesorería podría
emitir pagarés por cierta cantidad por ejemplo 10 millones ofreciendo una tasa de
interés del 10 % (1 millón), entonces la Tesorería le devuelve a aquella persona que
preste dinero 10 millones más un 10 % que será el costo oportunidad. Entonces si
los contribuyentes prevén que pagaran 11 millones de impuesto a la renta, pueden
comprar el pagaré de tesorería el año anterior. Cuando tengo que pagar los 11
millones de impuesto a la renta compenso lo que debo pagarlo al fisco con el
precio del pagaré, entonces no voy a pagar nada. Pagué 10 millones y 1 millón lo
logro compensar con la tasa de interés (lo que gano como contribuyente es ahorrar
un millón de pesos que serán intereses).
Es un instrumento que se usa para compensar impuestos a la renta y una forma del
fisco de financiarse cuando no tiene dinero.
Se entiende que estos pagares en algún momento van a entrar en circulación (por
eso se entiende comprendido en M5).
También podría ser que no se use para compensar impuestos, sino para hacer
negocios.
M6 → M5 + líneas de crédito (aquí también se rompe esquema de temporalidad).
Porque en la línea de crédito el dinero es casi a la vista.
• Los bancos aceptan los requerimientos de créditos de un persona dentro de un
plazo, bajo las condiciones estipuladas
También están los cupos de la línea de crédito, habría que considerarlo en M
Este avance en los M ha sido forzoso en la medida en que hemos ido incorporado
nuevas formas o medios de pago que antes no existían. El número nuevo se
incorpora casi conforme con avance tecnológico- financiero.
M7 → M6 + depósitos a plazo en moneda extranjera ¿por qué se incorpora en M?
porque en algún momento se van a liquidar, se pueden convertir en dinero.
M8 → M7 + cupos de tarjeta de crédito
El emisor responde de deudas del beneficiario a la empresa miembro del sistema.
Es un crédito anticipado a favor del beneficiario
32
¿por qué se incorporan en masa monetaria aún si puede suceder que no se ocupe la
tarjeta de crédito? Porque es dinero en cualquier momento que la ocupe.
*Los bancos para analizar riesgos al otorgar un crédito considera las líneas
créditos.
M = M1+ ....... + M8
¿Tiene sentido para un análisis de cuánto es la masa monetaria incorporar todo
esto que hemos hablado? Que la autoridad se preocupe de ¿cuántos son cada uno
de estos componentes? Si porque en la medida que esos factores varíen va a haber
una situación de inseguridad.
¿Cómo aumenta el dinero el Ejecutivo o contribuye a ello? ¿Puede el Eº operar en
el sistema financiero? Si. El fisco deposita dinero en el Banco opera el multiplicador
monetario, entonces si el BC no quiere emitir dinero ¿cómo lo hace el fisco?
Depositando dinero en el BC, por ello LOCBC establece que el banco con acuerdo
del consejo puede establecer sobre tasas de encaje a los depósitos del fisco, incluso
del 100%.
El BC también tiene nomenclatura de los agregados monetarios.
• (E) = Emisión: Incluye billetes, monedas y cheques emitidos por el Banco Central
de Chile que se encuentran en libre circulación, más los depósitos del Sistema
Financiero en el Banco Central.
• (C) = Circulante: Incluye billetes, monedas y cheques emitidos por el Banco
Central de Chile que se encuentran en libre circulación, menos los saldos en caja
del sistema financiero
M1 = C + D1 (D1 = Cuentas corrientes del sector privado no financiero netas de
canje). Circulante + cuentas corrientes del sector privado
M1A = M1 + Dv ( Dv = Depósitos a la vista distintos de cuentas corrientes) + Ahv (
Ahv = depósitos de ahorro a la vista)
M2A = M1A + Dp (Dp = Depósitos a plazo del sector privado)
M3 = M2A + Depósitos de ahorro a plazo incluidos los de vivienda.
M4 = M3 + Documentos del Banco Central de Chile en poder del público (sector
privado no financiero)
M5 = M4 + Pagarés de Tesorería en poder del público (sector privado no
financiero)
M6 = M5 + Letras de crédito en poder del público (sector privado no financiero)
M7 = M6 + Depósitos en moneda extranjera del sector privado.
33
A través de cualquiera de los medios vistos puede afectarse el rol del BC de control
de la estabilidad monetaria, por eso debe preocuparse de estos factores.
2. BANCAS CENTRALES
Su rol básico → no sólo controlar la masa monetaria, sino también darle un
impulso de partida a través de la emisión
2.1. CONCEPTO
¿Qué es un Banco Central? “Banco que emite dinero efectivo con
privilegio”
carácter de
34
Eso lo diferencia de un banco cualquiera, de una empresa bancaria. 1º Un banco
cualquiera emite dinero giral no efectivo. 2º BC tiene monopolio de la emisión,
tiene privilegio, un banco cualquiera no tiene privilegio para emitir dinero efectivo.
“Banco de bancos” porque principalmente opera con los bancos, ahora ¿por qué
opera con los bancos? No porque quiera ganar dinero sino porque lo necesita para
poder crear dinero.
Ya que no funciona el sistema moderno solo emitiendo billetes y monedas y
mientras más evolucione la economía y más se desarrollen los países menos va a
funcionar (cada vez se usa menos el dinero efectivo, cada vez se usa más medios
electrónicos y eso ayuda a la función del BC).
3 objetivos del BC: estabilidad de la moneda, proveer medios de pago a la
economía, sino habría trueque (como debe proveer de medios de pago, mientras
más transacciones se realicen, mientras mayor sea el PIB significa que el problema
es más complejo, por eso es tan importante incorporar medios de pago en que se
aplica la tecnología). En economías más avanzadas se usan medios de pagos
tecnológicos.
Entonces el BC es banco de bancos porque tiene preocuparse de estos medios de
pagos, muchas de los cuales los proveen los bancos, por eso tiene un control sobre
ellos.
El 3er objetivo es el normal funcionamiento de los pagos externos, necesita divisas
para poder negociar con el exterior. Cómo no las fabrica debe preocuparse de otra
clase de herramientas para preocuparse que existan.
¿Cuál es la principal fuente de divisas de un país? exportaciones. BC tiene
medios de control para obligar que aquellas ventas vuelvan en divisas (dólares).
Esto para poder pagar luego las exportaciones.
LOCBC establece que operaciones de exportaciones deben realizase a través de los
bancos.
2.2. ORÍGENES5:
5
el punto sobre orígenes fue trascrito por ANDREA HERNÁNDEZ
35
En cuanto a sus orígenes, el primer BC es el Ritesbank de Suecia, fundado el año
1656. En realidad en una visión más moderna de BC, de monopolio de la emisión
es el Banco de Inglaterra (1694), que era un banco privado que se le otorgó el
privilegio de emitir la moneda local.
En el caso de Chile, el BC solo es de 1925. Antes de eso, cada banco privado emitía
sus billetes y monedas bajo la denominación del país (peso, cóndor, etc.)
En el caso de EE.UU., el BC no se llama banco central sino Reserva Federal, que a
su vez tiene varios bancos distribuidos a lo largo de EE.UU. que emiten dinero
dentro de este marco general que es la Reserva Federal. Un poco es el sistema que
hoy se usa en Europa, donde tenemos el BC europeo (en Alemania), pero quien a
su vez tiene distintos bancos centrales en cada estado que emite euros, y por tanto,
cada uno de los presidentes de esos bancos centrales participa del consejo del BC
europeo.
Esto es como lo que pasa en EE.UU. donde está la Reserva Federal (como órgano
federal) y hay varios BC dentro de EE.UU. que emiten dinero. Si uno se fija en los
dólares se ve que han sido emitidos por distintos bancos, de distintos estados.
En el caso nuestro, como somos un país unitario, tenemos un BC que es el que
tiene el monopolio de la emisión.
2.3. FUNCIONES
-
Ser dueño, custodio de la reserva nacional de oro y divisas (función que
cualquier BC debiera tener), hay que tenerlas porque hay que tener reservas
en alguna moneda.
-
Tener el privilegio de la emisión de billetes y monedas.
-
Ser banco de bancos (los bancos tienen cuentas corrientes en el BC) o
prestamista de última instancia (dice relación con la estabilidad de sistema
financiero). Cuando un banco tiene problemas de cesación de pago por
iliquidez momentánea, no porque no tenga patrimonio, es decir, por
insolvencia, el BC puede prestarle dinero para que cumple sus obligaciones
y no se baya a la quiebra.
-
Ser contralor del crédito (controla el crédito porque genera dinero).
En cualquier parte del mundo al diseñar un BC a lo menos debiera tener a lo
menos estas funciones.
BC tiene reservas de oro, divisas y otros instrumentos financieros.
36
5 de mayo6
• Ser dueño y custodio de la reserva nacional de oro y de divisa. El BC es el que
guarda las reservas del país. Reservas que se guardan en oro, o bien, en divisas.
Esto no significa que las reservas del BC, las divisas, sean dólares, euros o yenes,
sino también esas divisas se manifiestan en el activo representativo de divisas, por
ejemplo, bonos, pagares. El BC también compra euros en otros países. No solo hay
billetes, sino también hay títulos financieros que representan divisas.
• Tener el privilegio de la emisión de billetes y monedas. Esto cualquier BC lo
debiera hacer.
• Ser Banco de bancos o prestamista de última instancia. Esto implica que los
bancos de un país mantienen cuentas corrientes en los BC, que les permite operar
con el BC, pedirles créditos o también ser acreedor del BC. Esto dice relación con el
tema del fenómeno monetario, el BC para poder inyectar dinero o sacar dinero de
la economía, lo hace a través de instrumentos que transa con la banca privada
negocia con los bancos.
Prestamista de ultima instancia porque, cuando un banco tiene problemas de
liquidez momentánea para pagar sus obligaciones (no es que esté en insolvencia,
sino que no tiene liquidez momentánea, o sea tiene mucho patrimonio pero no
tiene efectivo en el momento) quien le puede prestar dinero en ese momento es el
BC. ¿Por qué le presta dinero? Para que pueda suplir esa iliquidez momentánea,
porque si no le presta, no obstante tener un patrimonio ese banco puede entrar en
cesión (¿?) de pago, y si entra en cesión (¿?) de pagos se produce el fenómeno del
efecto multiplicador de la desconfianza en el mercado del crédito y eso implica que
toda la gente va a correr al banco a retirar sus ahorros y si eso pasa los bancos no
pueden pagar.
Diferencia entre iliquidez e insolvencia. Por ejemplo, piensen que tienen mucho
patrimonio en bienes inmuebles y les cobran una deuda por $10 millones y tienen
que pagarlas el lunes. ¿Tienen con que pagar el lunes? No. ¿Tienen patrimonio? Si.
Por lo tanto, no son insolventes, sino que tienen problemas de liquidez. ¿Que va a
pasar si no pagan el día lunes? El acreedor va a exigir el pago y piensen que justo
giraron 3 cheques o instrumentos de crédito que vencen el lunes, puede pedir la
quiebra. Ahora, al pedir la quiebra y si aun no tenemos de donde sacar los $10
millones al final se va a terminar en un concurso (procesal) en el cual se van a
liquidar los bienes y con eso van a pagar los 10 millones y les van a quedar 990
millones para ustedes. Por lo tanto, hubo un problema y terminaron en esa cesión
de pagos. Terminan como deudores siendo que tienen patrimonio. Al banco le
puede pasar lo mismo, por ejemplo, a veces no tienen plata para depositar el encaje
6
CLASE TRANSCRITA POR ANDREA HERNÁNDEZ
37
en el BC porque no les pagan. Entonces aquí en realidad no le piden al BC, lo que
hacen es pedirles prestamos a otros bancos  prestamos interbancarios. Tasa de
interés interbancaria.
BC les presta por 60 o 90 días.
• Ser banquero, consejero y agente del gobierno. Esta es una función tradicional de
los BC. Ser banquero: el banco del estado debiera ser el BC. Ser consejero: en
misión económica. Agente del gobierno: en el caso de Chile, esta función está
claramente restringida por la constitución, por la autonomía.
El BC no es el banquero del estado, en realidad el que cumple ese rol (incluso se
puede discutir su constitucionalidad conforme a las normas que regulan el orden
económico) es el Banco del Estado. Todas las cuentas fiscales, la cuenta única fiscal
(de donde se giran todos los cheques del estado) la lleva el Banco del Estado de
Chile. Todos los pagos de sueldos, de proveedores, los ingresos se hacen en el
Banco del Estado. Esto es inconstitucional, porque el banco del estado tiene este
privilegio que no tienen otros bancos, y uno podría entender que, dentro del
principio de subsidiariedad, en realidad no es necesario un banco del estado que
haga esto, lo podría hacer cualquier banco.
Sobre la existencia del banco del estado, éste efectivamente si cumple un rol
subsidiario, porque el banco del estado llega a todo Chile y llega a lugares donde a
los bancos privados no les interesa llegar. Ahí está cumpliendo claramente el rol
subsidiario, cuando los particulares no quieren, no pueden o lo hacen mal.
Entonces tener una sucursal bancaria en Putre, por ejemplo, al Banco de Chile no le
interesa, pero ¿Quién está ahí? El banco del estado.
En el caso de ser agente del gobierno, vamos a ver que el BC si tiene alguna
atribución respecto de ser agente del gobierno en el exterior, porque el BC puede
representar al fisco en algunos temas de toma de deudas o algunas operaciones
exteriores (está regulado en la LOC BC)
En el caso de Chile, el BC no es banquero del estado, consejero tampoco (sin
embargo dice que el presidente de la republica puede pedir opinión al Consejo del
BC, y además el Consejo puede emitir un informe al Senado), y si es agente del
estado.
• Ser contralor del crédito. El BC controla el crédito ¿Por qué? Porque dice relación
con la masa monetaria y eso en definitiva afecta a un objetivo, que es la estabilidad
de la moneda, que es su producto. Le afecta a su producto principal que es la
moneda y el poder adquisitivo de la moneda.
38
2.4. RESERVA
En cuanto a la reserva que mantienen los BC, esta reserva va a ser distinta (aquí ya
estamos hablando casi en términos históricos) si el sistema es metálico o no
metálico.
¿Por qué hablamos de reservas? Porque el BC no deja de ser un banco. Los bancos
históricamente emiten dinero (recuerden siempre el cuento del joyero, si lo tienen
claro van a entender como funciona un banco. Guardaban el oro y emitían un
certificado. Emitían un certificado por más cantidad de lo que tenían en reserva y
ahí surge el tema del encaje). Los BC para poder emitir necesitan tener un respaldo.
Ese respaldo tiene que estar dado en la reserva y esta reserva es siempre una
fracción de la emisión (por eso se llamaban bancos de reserva fraccionaria). Esto
significa que si 1 es reserva la emisión es 3, por ejemplo. Siempre hay menos
guardado de lo que se emite.
Los BC partieron con este mismo sistema. Entonces, los BC tienen reservas, porque
responden al mismo esquema  para poder emitir hay que tener algo contra que
emitir.
• La reserva es diferente según si el sistema es metálico o no metálico:
 Si es metálico (ya no existe ninguno en el mundo) la reserva es en oro
 Si es no metálico la reserva está en dólares, en activos financieros (que serán
divisas, pagares, acciones, títulos o lo que corresponda según la legislación
del país tener en reserva). También puede ser en oro.
El sistema aquí ya es distinto no es solo el metal contra el cual (…), porque
antes el patrón oro significaba que no podía convertirlo, entonces había que
tener oro, plata, etc.
*Los bancos pueden guardar su encaje en el BC o en sus propias cajas (el
encaje no tiene nada que ver con la reserva. La reserva es propiamente
aquello que el banco tiene como respaldo para su emisión)
También tenemos claro que como el sistema es fiduciario, es un asunto más
bien simbólico. O sea, no significa que exista una regla que a tanta reserva
yo puedo emitir tanto, puede emitir lo que quiere, no obstante la reserva
que tiene. Por tanto, el tema de la reserva, para poder emitir a diferencia del
banco privado que conforme al encaje emite, el BC tiene reservas y emite
pero no existe una correlación entre lo que emite y lo que reserva, en
términos prácticos.
El BC puede emitir lo que quiera, porque tiene autonomía y está en sus
atribuciones exclusivas. Ahora si eso produce un grave daño en la economía
del país, tendrá sus sanciones.
• Se formaron a partir de la unión de reservas de bancos. En Chile, la reserva se
formó a través de la unión de las reservas que tenia cada banco privado. Entonces,
39
lo que hizo fue monopolizar la reserva incorporando a la reserva del BC la reserva
que tenia cada banco privado, y no lo hizo expropiando. Lo que hizo fue exigirles
que le entregaran las reservas, pero a cambio le entregó acciones (porque el BC en
sus inicios era una S.A. especial que tiene su capital en acciones). Por tanto, los
bancos privados pasaron a ser dueños del BC (fíjense en lo curioso de esto, el que
los controla, el que manda, el que les guarda la plata, pero en realidad los dueños –
solo en parte- eran los propios bancos). Estas acciones estuvieron vigentes hasta el
año 1976 aproximadamente, cuando aquí si se expropiaron. Se les pagó a los
bancos con las acciones que tenían, porque el BC pasó a ser netamente estatal.
• Al terminar en sistema patrón oro, los bancos mantienen reservas no pensando
en la convertibilidad sino en poder cumplir sus objetivos. Porque esos activos les
permiten también poder enfrentar situaciones de déficit. Además, pueden transar
o negociar. Por eso mantienen reservas. Además, porque tienen que cumplir sus
objetivos, por ejemplo, en el caso de Chile uno de los objetivos es el proveer al
mercado de los medios de pagos externos para poder negociar con el exterior, por
eso el BC se encarga de tener en su reserva divisas. Por ejemplo, el BC sale a
comprar dólares al mercado.
Balance del BC: Activos y pasivos de un Banco Central
ACTIVOS
Reservas Internacionales de oro y
divisas
Crédito interno (Créditos, Títulos
Públicos,
PRBC, etc.)
Préstamos a los bancos :
Prestamos por iliquidez momentánea
Redescuentos (créditos a los bancos
con la
garantía de los efectos, principalmente
letras
que los Bancos han descontado a los
particulares)
Otros
PASIVOS
Base monetaria o emisión :
Efectivo : en manos del público
en manos de los bancos
Otras cuentas de pasivo
40
Los billetes y monedas que emite el BC van en el pasivo, porque es algo que no
tiene. Esto implica que es algo que debe.
En los billetes hay dos firmas, la del presidente y del gerente general del BC ¿Por
qué lo firman? Porque en el fondo (es una razón histórica) ellos están asumiendo
una deuda, el billete es como un pagaré (si estuviéramos 100 años atrás esto
significa que se le pagara al portador del billete su valor en oro. Hoy día ya no
existe la convertibilidad en oro, por lo tanto, a lo que se están obligando a que el
billete tenga el poder adquisitivo –relativamente estable-)
¿Qué otras deudas puede tener el BC? Puede deberle plata a los bancos, porque les
pidió prestado como una política restrictiva, sacó dinero de la economía.
En los activos, entre otros, están los redescuentos. REDESCUENTO: implica que antes
existió un descuento. Un DESCUENTO es una operación mercantil de crédito, que
realizan normalmente los bancos. Por ejemplo, si Uds. tienen títulos de acreencia
que están a plazo (por ejemplo, tienen letras de cambio que tienen 30 o 60 días) y
no tienen liquidez en el momento (porque no pueden cobrar porque tienen que
esperar el cumplimiento del plazo) ¿Qué pueden hacer Uds. para hacer liquida esa
acreencia antes porque necesitan plata? Lo que hacen es que lo llevan al banco y se
lo ofrecen en descuento. ¿Qué hace el banco? El banco les compra estos títulos a
Uds. y les aplica un descuento. Por ejemplo, tienen $ 1 millón en una letra de
cambio a 90 días, o sea a Uds. les deben $ 1 millón a pagarse en 90 días, y resulta
que en este periodo de tiempo de 90 días a este millón de pesos Uds. le van a exigir
un interés, por ejemplo, del 10%. Por lo tanto, Uds. esperan que a los 90 días les
devuelvan $ 1.100.000. Ese 10% es porque yo estimo que el costo de oportunidad
del dinero en 90 días es el 10 %. Pero resulta que a los 30 días tengo una deuda,
necesito pagar 1 millón y no tenemos más plata. ¿Tenemos patrimonio? Si, porque
tenemos la letra por $ 1 millón, que incluso cubre la deuda que tenemos. ¿Tenemos
liquidez? No, entonces ¿Qué podemos hacer? ¿Legalmente le puedo cobrar a este
señor al día 30 que me pague la letra? No, porque hay un plazo. Lo que puedo
hacer entonces es una cesión de crédito  voy al banco y le digo que tengo una
letra por $ 1 millón con un interés del 10% a 90 días, pero necesito plata ahora y le
pido si le puedo ceder este titulo. El banco le dice que si, pero con un descuento
que se aplica al interés, porque le va a decir que el le está comprando el día 30.
Entonces parece justo que yo le devuelva este costo de oportunidad. Y por ejemplo,
le voy a pagar 1 millón y un 3,3% de interés. Y el banco le va a cobrar después al
deudor el día 90 $ 1.100.000 y se gana la diferencia, ese es el negocio.
El banco para hacer estos negocios siempre aplica una tasa de descuento.
Para que tengan claro  la tasa de interés es cuando yo proyecto el costo d
oportunidad del dinero hacia el futuro. La tasa de descuento está en el sentido
contrario, como yo extraigo un valor desde el mercado futuro al presente.
41
Si Uds. fueran del banco ¿harían este negocio así no más? No. Primero tiene que
ver si el deudor es solvente, hay un análisis de riesgo. Por tanto, la tasa de
descuento va a depender del riesgo del deudor. Puede ser que le descuente todo,
incluso una parte del capital (esto es perfectamente posible porque esto se rige por
el mercado. El cedente no está obligado a aceptar la tasa de descuento que hace el
banco), porque si no paga este señor, el banco asume el riesgo.
¿Qué puede hacer el banco con este papel que compró el día 30? El banco compró
la letra de cambio con una tasa de descuento del 6,6%, por lo tanto va a cobrar 1
millón mas 6,6%. El banco tiene dos alternativas: (I) esperar hasta el día 90 e ir a
cobrarle al acreedor, o (II) si el banco necesita plata, puede liquidar este negocio
¿Cómo lo hace? Va al BC y hace un redescuento. El BC le va a fijar una tasa de
descuento.
El BC, en este caso, tiene una regla especial en la LOC por motivos de seguridad,
porque si no le pagan al BC se produce un problema de financiamiento del banco.
Entonces, la LOC dice que puede re-descontar títulos que le lleven los bancos,
quedando estos obligados solidariamente en caso de que no se cumpla con la
obligación por parte del deudor. Por ejemplo, siempre con la garantía del cedente.
Este documento que el BC le compra al banco es un titulo redescontado ¿Dónde lo
anota mientras espera cobrarlo? En el activo.
El patrimonio ¿va en el pasivo o en el activo? Aunque desde el punto de vista
civilista el patrimonio puede tiene un ámbito pasivo y otro activo, en contabilidad
el patrimonio va siempre en el pasivo.
Con el patrimonio una compra el capital y el capital pasa a ser un activo.
Patrimonio  es la deuda que se tiene para con los socios de una empresa al momento de
liquidarse.
Patrimonio es lo que financia al activo inicialmente, porque las deudas también
pueden financiar al activo, por ejemplo, un préstamo.
En los activos y en los pasivos Uds. pueden anotarlo, normalmente en el caso del
pasivo, de la menor a la mayor exigibilidad, y los activos, de la menor a la mayor
liquidez.
Entonces en el pasivo está lo que financia al activo y por eso debiera ser siempre
igual, si en el pasivo hay un millón, en el activo igual.
Entonces en los activos por ejemplo, menor liquidez: un activo fijo, por ejemplo de
la universidad el edificio (es de muy difícil liquidación), el resto es, en general,
activo circulante, es decir que podemos liquidarlo en menor plazo (por ejemplo, la
mercadería).
Tenemos activos a largo plazo y los pasivos a corto plazo que es lo que debemos
más rápidamente.
En la ley del BC hay un análisis de riesgo y se hace esto.
42
2.5. OBJETIVOS Y POLÍTICAS ECONÓMICAS ENCOMENDADAS
Al BC, los estados le otorgan objetivos y políticas. Normalmente el sistema legal
que corresponda le va a otorgar al BC objetivos, es decir, cosas que tiene que
cumplir macroeconómicamente o que tiene que contribuir a lograr y, además, le va
a entregar la administración de algunas políticas económicas. Esto es así en todos
los países, y va a depender de la visión de modelo económico que tengamos para
ver que vamos a poner como objetivos y que políticas entregarle.
¿Qué políticas obviamente debemos entregarle al BC?
Las políticas son las herramientas que se utilizan para lograr los objetivos.
Manejo de la tasa de interés. Es una de las herramientas de la política monetaria.
Sirve para lograr el objetivo de la estabilidad de la moneda o no inflación.
En el caso de Chile, los objetivos que le otorga la legislación (LOC) al BC son: (I)
estabilidad de la moneda (II) normal funcionamiento de los pagos internos (III)
normal funcionamiento de los pagos externos. O sea, que la moneda sea estable,
que existan medios de pago para poder transar interna y externamente.
Las políticas que se le otorgan al BC son: (I) política monetaria (II) política
cambiaria
2.6. INSTRUMENTOS
Entre otros:
• Manipulación de coeficientes legales: tasa de encaje, por ejemplo.
• Operaciones de mercado abierto: es decir, sale al mercado como un agente mas a
comprar o vender
• Ej. Inflación (desemite con venta de títulos en el mercado financiero). Sale a
vender papel, en el fondo sale a endeudarse. Entrega un pagare y el banco le pasa
dinero.
• Ej. Control precio divisa. Si estima que el precio del dólar está muy alto, el BC
puede salir a vender dólares (para hacerlo mas abundante y así baje el precio)
• Influir en tasas de interés. Lo hace a través de las tasas de sus propios
instrumentos (la sube o la baja)
• Control del mercado crediticio y cambiario
43
Estos instrumentos, en general, debiera tenerlos cualquier BC, y por tanto, es obvio
que también lo tenga el BC de Chile.
17 de mayo 7
2.7. OBJETIVOS DEL BC DE CHILE
Están establecidos en el art. 3 de la LOC BC (ley 18840).
La ley 18.840 tiene una particularidad temporal que es del año 1989, en
circunstancias que la legislación constitucional del BC está establecida en la
Constitución de 1980. Por tanto hubo un primer periodo en el cual estando
establecido el BC en la Constitución no existía una LOC. Esta LOC surge después
del plebiscito y fue una de las normas consensuadas entre el gobierno militar y la
oposición de ese tiempo. Lo que permitió, por ejemplo, nominar al primer consejo
del BC a través de un acuerdo político entre el gobierno militar y la oposición, lo
que habla de el inicio de la transición en estos temas.
El art. 1 establece que: “El Banco Central de Chile es un organismo autónomo, de
rango constitucional, de carácter técnico, con personalidad jurídica, patrimonio
propio y duración indefinida. Esta ley establece su organización, composición,
funciones y atribuciones. Cada vez que en esta ley se use la expresión "Banco", se
entenderá que se alude al organismo señalado en este artículo”.
El art. 2, que es el contexto normativo, señala que: “El Banco, en el ejercicio de sus
funciones y atribuciones, se regirá exclusivamente por las normas de esta ley orgánica y no
le serán aplicables, para ningún efecto legal, las disposiciones generales o especiales,
dictadas o que se dicten para el sector público. Subsidiariamente y dentro de su
competencia, se regirá por las normas del sector privado”
Acá, a propósito de la autonomía dice que el banco en el ejercicio de sus funciones
y atribuciones se regirá exclusivamente por las normas de esta LOC. Con respecto
a esto a existido una discusión si el BC de Chile es un órgano de la Administración
o no. El BC se ampara en que no le es aplicable la ley 18.575 (Ley de Bases de
Administración del Estado) diciendo que en virtud de esta norma no le es aplicable
ninguna otra norma especial general si no es su propia LOC.
La ley 18.575 en su art. 2 establece que es parte de la Administración del Estado el
BC. Entonces la discusión es si esta norma deroga esa disposición, y por lo tanto le
es aplicable la Ley de Bases de la Administración del Estado. Profesor cree que no,
el cree que no es que no sea parte de la Administración, sino que lo que no le es
aplicable son las disposiciones sustantivas que están después de la Ley de Bases
7
CLASE TRANSCRITA POR ANDREA HERNÁNDEZ
44
de la Administración, porque ahí se rige por su propio estatuto orgánico (en sus
funciones y atribuciones).
Profesor cree que el BC es un órgano de la Administración con una autonomía en
el ejercicio de sus funciones y atribuciones y así ha de entenderse esta disposición.
Ahora, ¿Dónde surge esta discusión? Por ejemplo, si el BC tiene que informar los
oficios de la Cámara de Diputados. El BC se opone (la cámara puede mandar
oficios a los órganos de la administración del estado preguntándole algo). O la ley
de información publica. Aquí tiene importancia la discusión, pero esto es algo de
derecho administrativo.
Artículo 3°. El Banco tendrá por objeto velar por la estabilidad de la moneda y el normal
funcionamiento de los pagos internos y externos.
Las atribuciones del Banco, para estos efectos, serán la regulación de la cantidad de dinero y de
crédito en circulación, la ejecución de operaciones de crédito y cambios internacionales, como,
asimismo, la dictación de normas en materia monetaria, crediticia, financiera y de cambios
internacionales.
El art. 3 establece los objetivos del BC chileno:
1. VELAR POR
inflación
LA ESTABILIDAD DE LA MONEDA.
Se refiere que a que no haya
2. NORMAL FUNCIONAMIENTO DE LOS PAGOS INTERNOS. Si no hay medios de
pago, si no hay con que pagar ¿Qué va a pasar? Las transacciones se
transformarían en meros trueques, por tanto, una de las principales
funciones del BC es que existan medios de pago (billetes, cheques, tarjetas
de crédito). Normal funcionamiento se refiere a que funcionen
adecuadamente, que los billetes sirvan para lo que sirven, que los cheques
sean seguros, etc.
3. NORMAL FUNCIONAMIENTO DE LOS PAGOS EXTERNOS. Quiere decir que
podamos pagar transacciones con otros países, que existan medios de pago
para poder transar con el exterior, básicamente que existan divisas.
Para cumplir estos objetivos la ley le otorga funciones y atribuciones.
2.7.1. Estabilidad de la moneda
Significa evitar la pérdida del poder adquisitivo de la moneda por efecto de la
inflación (para esto el BC aplica la política monetaria).
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¿Por qué le preocupa la inflación?
Porque si existe inflación se pierde el poder adquisitivo de la moneda. Si esto es
así, afectaría especialmente a los más pobres, porque son aquellas personas que
tienen mayor porcentaje de su sueldo líquido. No tienen capacidad de ahorro ni de
inversión (sueldo liquido significa que lo reciben y lo gastan de inmediato en
poder vivir). Los sueldos no están indexados, o sea, los sueldos no van
aumentando conforme a la inflación. Normalmente los sueldos son estables y los
gastos aumentan conforme a la inflación.
La inflación preocupa cuando el alza de los precios es sostenida y generalizada, no
cuando sube de precio los limones (xD).
Entonces lo que se busca evitar es:
 Distorsión en el sistema de precios que impide una correcta información
para asignar recursos. Esto porque si el sistema de precios no funciona o no
es estable deja de cumplir una función principal que tiene el sistema de
precios (el mercado) que es darle valor a las cosas. Empezamos a perder
confianza en el valor de las cosas y así es muy difícil hacer negocios. Por
ejemplo, si llegamos a un acuerdo que una maquina cuesta $ 20 mil, pero no
tengo la certeza de cuanto va a costar mañana, entonces al final no tiene
sentido fijarle un precio. Hay que hacer transacciones inmediatas. Así se
pierde una función del dinero que es la función del crédito, porque yo no se
cuantos intereses cobrarle a alguien que me va a pagar en un mes, porque
no se cuanto va a ser nominalmente el valor de esa maquina.
Entonces el sistema se distorsiona, pierde estabilidad y pierde su principal
función que es asignarle valor a las cosas y si es así no podemos hacer la
correcta asignación de los recursos y no vamos a poder responder las
preguntas clásicas: qué, cómo, cuándo, dónde y para quien producir.
 La inflación afecta a quienes tienen la mayor proporción de su riqueza en
dinero líquido
2.7.2. Normal funcionamiento de pagos internos
Sistema de pagos internos: “Conjunto de instituciones e instrumentos que
facilitan la realización de transacciones en la economía.”. Ejemplos de estos
instrumentos son los billetes, las monedas, cheques, “dinero plástico” (tarjetas de
crédito, de débito)
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Básicamente se incluyen:
� Circulante (billetes y monedas) y depósitos a la vista (cheques, vale vista, etc.)
� Circulante y dinero giral: principalmente M1
� Oferta monetaria nominal: B + r (emisión (billetes y monedas) + multiplicador
monetario (dinero giral))
Sin pagos internos no tiene sentido el resguardo de la inflación. La inflación a la
vez está vinculada con…
Se busca evitar:
� Se vuelva al trueque. Está íntimamente ligado a la estabilidad de la moneda.
� Desconfianza en sistema financiero, en especial, en el mercado del crédito (es
esencial para creación de dinero giral). Si no existen medios de pago y no existe
estabilidad monetaria el sistema de crédito no funciona. Nadie se va a atrever a
otorgar un préstamo o un crédito a otro.
Si los cheques, por ejemplo, no son seguros, nadie va a aceptarlos como medio de
pago. Aun cuando eso es un asunto convencional, porque los cheques son a la
vista. Pero normalmente como costumbre comercial se respetan los plazos, salvo,
(y esto es parte de la costumbre también) cuando los primeros cheques Uds. los
cobran y están protestados por falta de fondos. En realidad lo que hacen aquí es
depositarlos todos de una vez.
2.7.3. Normal funcionamiento de pagos externos
� Sistema de pagos externos: “Conjunto de transacciones que los residentes de un
país realizan con no residentes, las que a su vez se registran en la balanza de
pagos”
Transacciones que hacemos con el exterior o desde el exterior hacia Chile con no
residentes.
¿Por qué el concepto es no-residente y no no-nacional? Porque no tiene nada que ver
la nacionalidad del que realiza la transacción, sino que lo importante es que tiene
47
que salir dinero del país o entrar dinero al país (o sea, que pase la frontera. Da
igual quien está al otro lado).
¿Que se busca con el normal funcionamiento de los pagos externos? Se buscan 2
cosas:
Poder realizar transacciones con el exterior, porque todos los países necesitan
comerciar con el exterior, no son autosustentables. Se acabó la visión del comercio
internacional a través del proteccionismo, donde se ponían altos aranceles para no
comerciar con el exterior y propender a fomentar la industria nacional (Tendencia
hasta la II guerra mundial aproximadamente). Uno puede pensar que si se
establecen aranceles altos de importación, fomentan la industria nacional, da
empleo. Pero el problema ahí, que ya lo definió el economista David Ricardo, que
es el concepto de las ventajas comparativas. Por ejemplo, en Chile se necesitan
plátanos y en algunas partes lo plantan, pero para el nivel de consumo del país
¿tiene sentido invertir en invernaderos o crear un clima tropical siendo que cada
kilo de plátano nos costará el triple de si lo exportamos de Ecuador? Por todo esto,
la visión del proteccionismo se ha ido acabando
¿Qué significa que se registren en la balanza de pagos? Balanza de pagos es un
instrumento de contabilidad donde se anotan las transacciones de un país con el
exterior. Todo tipo de transacciones.
No hay que confundir la balanza comercial con la balanza de pago, hay una
diferencia de especie a género. La especie es la balanza comercial y el género es la
balanza de pagos.
La balanza comercial es donde anotamos las importaciones y las exportaciones,
cuantificadas en dinero. Pero la balanza de pagos es mas que eso, aquí se suman
otros tipos de transacciones con el exterior que no sean importaciones y
exportaciones, por ejemplo, créditos con banco extranjero, giros, becas. Otra fuente
importante de ingresos (y en un país desarrollado, de salida) es la inversión
extranjera (que viene de afuera o la nuestra que va hacia el exterior)
¿Por qué al BC le importa esto? Porque la preocupación del BC es que existan
medios de pago para realizar estas transacciones. Un país tiene que importar y
tiene que exportar, porque sino quedaríamos aislados del mundo.
Los medios de pagos internacionales son divisas. Por lo tanto, el BC tiene que
preocuparse que en el mercado interno existan divisas.
� Implica fundamentalmente evitar crisis de balanza de pagos que puedan impedir
la realización de operaciones de cambios internacionales (principalmente, retorno
de exportaciones, pago de importaciones y remesas o transacciones en divisas)
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Ojo: no confundir equilibrio de las cuentas internas y externas (Objetivo
macroeconómico relacionado con el control de la inflación. Esto significa que no
haya déficit fiscal) con el equilibrio en la balanza de pagos.
2.8. FUNCIONES Y ATRIBUCIONES DEL BC
2.8.1. Emisión “Del Circulante”
Si no le permite tener el monopolio de la emisión, no le permite proveer al
mercado de billetes, mal podría cumplir su función. No tendría mucho sentido.
¿Hay BC que no tengan esta función? Por ejemplo, Ecuador. Solo emite las
monedas (centavos de dólar)
� Art. 28 Monopolio de la emisión: “Es potestad exclusiva del Banco emitir billetes y
acuñar moneda, de acuerdo con las normas de este título”
� Art. 31. “Los billetes y monedas emitidos por el Banco serán los únicos medios de pago
con poder liberatorio y de circulación ilimitada; tendrán curso legal en todo el territorio de
la República y serán recibidos por su valor nominal. No se aplicará lo dispuesto en este
artículo a las monedas de oro”
Poder liberatorio de obligaciones dinerarias de dar (no puede ser pode liberatorio
de obligaciones de hacer). Si el acreedor no recibe el pago ¿Cómo se cumple esto
del poder liberatorio? Una posibilidad es el pago por consignación, que significa
que si alguien no me quiere recibir el pago yo puedo consignar, dejar guardado el
dinero a su disposición. Normalmente el pago por consignación se hace en la
Tesorería General de la Republica.
“Billetes tendrán curso legal en todo el territorio de la republica y serán recibidos
por su valor nominal”  esto quiere decir que si tengo un billete de $1000 me lo
tienen que recibir por 1000 y no por 200.
Esto no se aplicará a las monedas de oro, porque éstas tienen un valor intrínseco.
Artículo 29. “El Banco podrá contratar, dentro o fuera del país, la impresión de billetes y la
acuñación de monedas, incluidas las de oro”. Significa que las fabrica alguien que
contrata el BC, que puede ser la Casa Moneda (antes era solo ésta). Ahora, en
realidad, esto se licita.
Artículo 30. “Los billetes y monedas expresarán su valor en la unidad monetaria vigente,
sus múltiplos o submúltiplos, y tendrán las características que señale el Consejo por
acuerdo que será publicado en el Diario Oficial”.
49
Artículo 32. “El Banco retirará de la circulación los billetes o monedas en mal estado.
Los billetes mutilados que conserven claramente más de la mitad de su texto original
podrán ser canjeados en el Banco por su valor nominal; si conservaren un porcentaje
menor, podrán ser canjeados por su valor nominal cuando, a juicio exclusivo del Banco, se
pruebe que la porción faltante ha sido totalmente destruida.
El Banco no estará obligado a canjear los billetes mutilados que no estén comprendidos en el
inciso anterior”.
¿Cómo se retiran los billetes de circulación? Se le instruye a los bancos que cada
vez que reciban en deposito uno de esos billetes no lo utilicen para pagar, sino que
lo hagan llegar al BC y éste se los cambia por un billete o moneda nuevo.
Uno puede canjear un billete mutilado, siempre que presente al BC más del 50 %
del billete, porque si yo llevo 50% y 50% de un billete me lo van a canjear por dos.
Puede ser menos del 50%, pero a juicio exclusivo del BC.
Artículo 33. “Los billetes o monedas retirados definitivamente serán inutilizados en la
forma que determine el Consejo y no tendrán, desde ese momento, poder liberatorio ni curso
legal.
(Lo mas probable es que los quemen o fundan)
El Gerente General velará por que la inutilización sea uniforme, y adoptará las medidas de
control y de seguridad que estime necesarias para resguardar debidamente la corrección de
dicho proceso”
La emisión contribuye al cumplimiento de los objetivos A (estabilidad de la
moneda), B (normal funcionamiento de los pagos internos) e indirectamente C
(normal funcionamiento de los pagos externos).
2.8.2. Regulación de la cantidad de dinero en circulación y de
crédito
¿Por qué el BC necesita tener atribuciones para esto? Porque si existe mucho dinero
en circulación se produce inflación y si existe poco dinero en circulación, se
produce deflación. Por lo tanto, regular la cantidad de dinero en circulación es
básico para la estabilidad de la moneda. Y el crédito también, porque influye en la
masa monetaria y además, porque el crédito es una función del dinero y dice
relación con los medios de pago.
¿Cuáles son las atribuciones que se le otorgan al BC? Estas son:
50
Artículo 34:
� Abrir líneas de crédito a empresas bancarias y sociedades financieras. Las
sociedades financieras están demás, porque se refieren a un agente del mercado
del crédito que fueron derogadas como hace 4 años.
¿Qué sentido tiene que les abra líneas de crédito el BC a los bancos? Línea de
crédito está asociada a una cuenta corriente. Línea de crédito sirve para no
sobregirarse. En definitiva significa que el BC está otorgando un crédito
automático a priori, para cuando lo quiera usar.
¿Por qué es bueno o por que debiese suceder que los bancos se endeuden con el
BC? Porque así tendrán medios de pago en el caso de faltarles dinero.
Si la línea de crédito es más amplia, el BC puede inyectar mas dinero. Si es mas
reducida inyecta menos dinero (esto tiene relación con la estabilidad de la
moneda). Además, porque la única manera que tiene el BC para poder cumplir su
objetivo es negociando con los bancos, y hace un juego de mercado: les presta
dinero y les pide prestado. Y no con el objetivo de ganar dinero, sino que con el
objetivo de inyectar o sacar dinero de la economía para controlar la inflación y
proveer de medios de pago.
� Otorgarles refinanciamiento. Prestarles dinero a los bancos. A través de
prestarles dinero el BC está realizando una política monetaria expansiva, le está
inyectando dinero a la economía.
� Descontar y redescontar letras de cambio, pagarés y otros documentos
negociables en moneda nacional o extranjera. “Siempre con la responsabilidad del
cedente”.
� Fijar “Tasas de Encaje” que en proporción a los depósitos deben mantener los
bancos, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crédito (ej. Coopeuch)
Si hay inflación hay que subir la tasa de encaje. Si hay deflación hay que bajarla
2.8.2.1.
Encaje
Herramienta de política monetaria: manejo de coeficientes legales. (multiplicador
monetario)
� Debe constituirse por billetes y monedas de curso legal en caja o depositadas a la
vista en BC o divisas de general aceptación en mercados internacionales de
cambio.
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¿Cómo yo constituyo el encaje? Se encaja en la caja del banco o depositados en el
BC. Tiene que ser en billetes y monedas físicamente (no en cheques), o bien, en
divisas de general aceptación (dólares, euros). Tiene que haber liquidez, eso es lo
que se busca con el encaje.
Encaje tiene una doble función:
 Crear una reserva para cuando me vayan a cobrar
 Permitir regular el flujo monetario
También es posible, por acuerdo del BC, que se constituya la reserva en
documentos del BC, por ejemplo, el banco le prestó al BC, tiene un pagaré.
� Las tasas de encaje deben ser generales para los distintos tipos de obligaciones
(existen
excepciones Art. 34 Nº 2, inciso 5to  “Las tasas de encaje que pueda fijar el Banco
deberán ser generales para los distintos tipos de obligaciones. Sin perjuicio de lo anterior,
podrán establecerse tasas diferentes, ya sea atendiendo a la naturaleza de los depósitos u
obligaciones, a partes del monto total de cada clase de ellos, a las diversas monedas en que
estén expresados, o a la circunstancia de tratarse de una institución que, atendida la fecha
de su creación, no pueda regirse por las normas de general aplicación”)
� Límites para BC  el problema es, que si bien el encaje sirve para tener reservas,
también tenemos claro que es un instrumento de política monetaria (que es el
multiplicador monetario: 1/r), entonces podría suceder que el Consejo del BC
pusiera la tasa muy alta, con lo cual no se generará dinero giral, porque todo el
dinero estará guardado. Para evitar este tipo de situaciones la ley se preocupa de
establecer límites que:
 No pueden exceder al 40% en depósitos a la vista o
 20% en restantes depósitos (a plazo)
 Excepto depósitos del Fisco que pueden fijarse encajes adicionales. ¿Cómo el
fisco o el ejecutivo podía meterse en la política monetaria y hacer política
monetaria expansiva no obstante el BC fuera autónomo? Una manera era
que el fisco comenzara a depositar su dinero en los bancos y crear dinero
giral. Entonces frente a esto el BC tiene la atribución de fijarle tasa de encaje
adicional. Todo deposito del fisco tiene un 80% de tasa de encaje.
Encaje contribuye al cumplimiento objetivos A, B e indirectamente C.
2.8.2.2.
Herramientas de política monetaria
52
Art. 34 nº 3  “ceder documentos de su cartera de colocaciones o inversiones a los bancos
y sociedades financieras y adquirir de éstas, con responsabilidad de las mismas, documentos
de sus carteras de colocaciones o inversiones, en condiciones que determine el Consejo”
O sea, esta norma es la que permite hacer todo lo que hemos hablado, que el banco
negocia con los bancos, en el sentido que les presta dinero o les pide prestado. Sin
esta norma el BC no podría hacer esas negociaciones.
Siempre hay un cuidado con respecto al BC, al igual que en el redescuento, cuando
compra deudas en el fondo  es “con responsabilidad de las mismas”. O sea, si no
le pagan, el BC le va a cobrar al que le cedió el crédito, o sea, al banco.
Objetivo Influir en tamaño masa monetaria e influir en la fijación de tasas de
interés, porque a través de estos negocios es como puede influir en la tasa de
interés, porque el BC no fija la tasa de interés por decreto, sino que en su acuerdo
fija la tasa de interés que se va a aplicar en sus negociaciones.
Contribuye al cumplimiento objetivos A y B
Art. 34 nº 4  “Recibir y efectuar depósitos en moneda nacional o extranjera de o en las
empresas bancarias y sociedades financieras”. O sea, puede recibir depósitos. ¿Por qué
les interesa a los bancos recibir depósitos? En relación a los objetivos cuando esta
viendo afectado qué objetivo ¿Cuándo le interesará mas utilizar esta herramienta?
Cuando existe inflación, entonces lo que interesa es sacar dinero de circulación, y
que la gente en lugar de gastárselo lo ahorre porque le van a pagar un costo de
oportunidad mas alto), y los bancos también ahorren. Entonces, ¿Qué tiene que
hacer para incentivar el ahorro? Subir la tasa de interés, y al hacer esto se logra que
baje la inflación.
A través de esta herramienta, el BC realiza política monetaria restrictiva (porque
saca dinero de la economía)
Sólo por acuerdo de mayoría total miembros del Consejo el BC (o sea, 3 de 5), puede recibir
depósitos del Fisco o sus instituciones. Si devengan intereses no pueden exceder tasas de
mercado.
Objetivo  Influir en tamaño masa monetaria y en la fijación de tasas de interés.
Además, busca evitar preferencias al Estado (vinculado a una garantía
constitucional: la no discriminación arbitraria en el trato que el estado debe dar en
materia económica. El BC claramente es un órgano del estado)
Contribuye al cumplimiento objetivos A y B
19 de mayo8
8
CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO
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Art. 34 nº 4 Recibir y efectuar depósitos en moneda nacional o extranjera de o en
las empresas bancarias y sociedades financieras.
Sólo por acuerdo de mayoría total miembros del Consejo el BC, puede recibir
depósitos del Fisco o sus instituciones. Si devengan intereses no pueden exceder
tasas de mercado.
Obj. Influir en tamaño masa monetaria y en la fijación de tasas de interés. Además,
busca evitar preferencias al Estado.
Obs. Contribuye al cumplimiento objetivos A y B
Esta atribución dice relación con que el BC puede hacer política monetaria
especialmente a través de relaciones con empresas bancarias privadas, para ello
solicita préstamos a los bancos o les otorga créditos (para realizar manejo
monetario e influir en el tamaño de la masa monetaria).
Puede recibir depósitos del Fisco pero para ello se requiere de un acuerdo especial
del consejo del BC, además si le va a pagar intereses, si devenga intereses no
pueden exceder a los del mercado. Tiene una doble limitación. La ultima dice
relación con la no discriminación en materia económica, esta vinculado con 2
normas de la constitución: 19 nº 22 no discriminación en el trato que el Eº debe dar
en materia económica y otra que prohíbe que el BC discrimine.
Otra herramienta de política monetaria en el mismo sentido:
Art. 34 nº 5 Emitir títulos, que deberán contener las condiciones de la respectiva
emisión, colocarlos y adquirirlos en el mercado abierto (open market).
Obj. Influir en tamaño masa monetaria e influir en la fijación de tasas de interés
Obs. Contribuye al cumplimiento objetivos A y B
Debe tenerse claro que esto lo hace para influir en la tasa de interés de mercado
Art. 34 nº 7 Fijar las tasas de interés, comisiones, sistemas de reajustes y demás
condiciones aplicables a las operaciones que efectúe el Banco.
Obj. Influir en tamaño masa monetaria e influir en la fijación de tasas de interés del
mercado
Obs. Contribuye al cumplimiento objetivos A y B
Es bastante más precisa esta norma.
Le da la atribución a un órgano público - que no puede hacer más de lo que la ley
le permite, o hace lo que la ley le permite hacer-, parece obvio que cualquier banco
puede fijar la tasa de interés, si este banco fuera absolutamente privado no
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necesitaría un ley que se lo dijera que puede fijar la tasa de interés y comisión,
como es un organismo del Eº hay que decirle lo que puede hacer y tiene que tener
luego estas 2 fuentes de rentabilidad de un banco. Un BC gana de 2 formas:
comisiones por servicios que presta (por tener cuenta corriente, por las y tarjetas de
crédito, etc.) y la diferencia de tasa de interés (spread → que la tasa de colocación
sea mayor a la de captación), la diferencia positiva que debe existir entre al tasa de
interés que presta con lo que paga (eso se llama spread)
-
Además tiene facultades respecto al mercado bancario (tiene facultades para
controlar los bancos, regular los bancos), tiene atribuciones de autoridad.
Entre ellas está:
2.8.3. “De la regulación del Sistema Financiero y del Mercado
de Capitales” Art. 35
� Regular la captación de fondos del público de agentes mercado del crédito, sea
como depósito mutuo, participación, cesión o transferencia de efectos de
comercio o en cualquier otra forma.
Puede normar y regular la forma en que los bancos captan fondos del público, ya
sea a través de depósitos u otras modalidades (porque es dinero ajeno).
Autorizar a bancos a pagar intereses por cuentas corrientes.
Esto es extraño en otras partes, porque en términos financieros básicos si le presto
dinero al banco a través de deposito en cuenta corriente mas allá del servicio que
me de que es pagarme cheques en el fondo mientras este mi saldo en la cuenta
corriente el banco guarda un % en encaje y el resto lo presta, usa mi plata y con
eso gana, parece ser lógico que me pague algo. En Chile desde la crisis del ‘82 los
bancos fueron utilizados para no pagar intereses por las cuentas corrientes como
una manera de ayudarlos a salir de la crisis. Los depositantes, cuenta correntistas
no se les pagaban nada, parece que es justo que el banco cobre y gane pero que
además lo devuelva. Sin embargo los bancos no pagaban interés por cuentas
corrientes porque estaba esta norma y el BC no había autorizado que los bancos
pagaban estos intereses para que tomaran solvencia luego de la crisis. Banco BBVA
creo un producto que era para saltar esta norma, crearon una cuenta corriente
asociada automáticamente a una cuenta de ahorro(los depósitos de un cuenta
correntistas en su cuenta de crédito se anotaban automáticamente en la cuenta de
ahorros de ese mismo titular) y en ella se le pagaban intereses (había una
vinculación de la cuentas), y así se burlaba la norma.
55
Como esto generó un impacto en el mercado bancario ya que los otros bancos
reclamaron (porque estarían vulnerando la norma aunque en estricto rigor no
había vulneración).
El BC dictó un acuerdo que autoriza el pago de intereses por las cuentas corrientes
¿pero pagan interés por cuenta corriente en Chile? No, si bien todos tienen
productos que pagan interés por cuentas corrientes. Ahora los cuenta correntistas
no optan por estos productos porque las comisiones son más altas y las tasas son
más bajas. Los bancos siguen ganando a costa de los cuenta correntistas a los que
no les pagan intereses.
La tasa de captación es muy baja, la gente deja su dinero ahí pero el banco lo presta
a una tasa de interés mayor, por eso a pesar de la crisis los bancos tuvieron grandes
utilidades.
Autorizar a bancos para otorgar líneas de crédito y sobregiros
Fijar intereses máximos que pueden pagar agentes mercado del crédito (Obs.
Herramienta para control política monetaria)
La ley le permite intervenir en el mercado fijando un techo para los interés que
puedan pagar (intereses de captación), podría ser porque con esto el legislador
resguarda la competencia (si pago más todos los clientes van a ese banco → podría
convertirse en monopolista).
¿Por qué a un banco debemos fijarle un techo? ¿A quién estamos tratando de
proteger? La preocupación de que un banco capte más por sobre el mercado y
capte muchos clientes y esté produciendo competencia desleal es que el banco es
intermediario (ese es su negocio), para poder pagar si capta y ofrece mucha plata
en pago (de precio) debe prestarlo a una tasa muy alta y si es muy alta no podría
otorgar muchos créditos y no podría pagar lo que está ofreciendo.
Está protegiendo en definitiva al ahorrante en un primero momento porque lo más
probable es que si le paga mucho por sobre el mercado significa que tiene que
poner a tasa alta la colocación y no va a poder otorgar ningún préstamo, por tanto
como no va a recibir intereses por lo que presta no va a poder pagar lo que ofreció.
Y hay un resguardo del sistema bancario en general porque desde un punto de
vista económico si veo que un banco esta pagando un nivel de tasa muy alto lo 1º
que surge es que necesita plata y la manera de captarla es ofreciendo una mayor
tasa de interés.
56
En el ’82 había bancos que tenían déficit de pago y subieron la tasa de interés de
captación y los ahorrantes perdieron su dinero y de ahí surge esta regulación
mayor de garantía mayor estatal de los depósitos. Por eso es muy importante esta
norma porque es un método de control que tiene BC del resguardo de los
“consumidores financieros” y del propio sistema.
El rol del Eº es actuar ex ante, a priori y evitar que haya crisis porque si pasa sabe
que tiene que ayudar, por tanto comienza a existir la regulación (los mercados
regulados), hay que precaver la fallas del mercado.
Dictar normas y limitaciones bancos y sociedades financieras en materia de
avales y fianzas (Obj. mantener la confianza en sistema bancario)
También en el mismo sentido de mantener la confianza en el sistema. El BC puede
decir que cuando otorgue préstamos debe analizar el nivel de riesgo del cliente o
bien limitar los montos (ejemplo que cuando se otorgue un préstamo hipotecario el
dividendo no sea mayor del 25 % de la renta). Por eso se puede regular el riego.
Avales y fianzas (caución personal). En el caso de préstamo a las personas que son
de mayor cuantía tienen una garantía real y además una personal, hay toda una
regulación que se realiza con el objeto de limitar el riesgo, porque le preocupa al
sistema que el banco tenga una cartera (grupo de clientes deudores) sea con bajo
nivel de riesgo.
En el área del retail (que otorga préstamos, las tarjetas) no hay análisis de riesgo,
esto puede originar problemas, por eso el BC logra incorporar la función de revisar
y controlar a los emisores de tarjetas de crédito, incluso las no bancarios.
Dictar normas y limitaciones referente a relaciones que deben existir entre las
operaciones activas y pasivas de agente del mercado del crédito. (obj. Confianza y
liquidez).
Puede establecer una relación entre lo que tiene y lo que debe, por ejemplo que lo
que presta no sea más de dos veces lo que paga.
En la ley de Bancos se establece el ranking de solvencia en virtud de valoraciones
financieras.
Dictar normas a la empresas de emisión u operación tarjetas de crédito o sistema
similar que estén bajo supervigilancia S.B.I.F.
Antiguamente las tarjetas no bancarias no estaban sujetas a la vigilancia y a la
revisión de la superintendencia de bancos, por lo tanto no se les aplicaban las
normas que dictaba el BC. Los bancos presionaron para su incorporación, porque
si bien prestan dinero propio no es menos cierto que influyen en la masa
monetaria, no da igual que el nivel de precios sea alto porque en el fono están
57
creando dinero giral. Esto se distorsionó cuando empezaron a dar avances en
efectivo (son claramente créditos de consumo).
Autorizar creación y reglamentar cámaras de compensación de cheques y otros
valores.
Cámara de compensación de cheques siempre han existido (dice relación con el 2º
objetivo). Su objeto es compensar cuando recíprocamente se tienen deudas y
créditos de cheques.
Si tenemos un cheque del banco de Chile (me pagan con él) y tengo cuenta
corriente en el banco Boston puedo depositar directamente el cheque. El banco
Boston actúa como intermediario (como un mandatario) cobra el cheque por mí y
si el banco chile dice que no hay fondos lo devuelve diciendo que está protestado.
Para eso están las cámaras de compensación, en la practica es un lugar donde van
representantes del banco y cada uno lleva sus cheques de otro banco y se los
cambian. Eso hace que se faciliten los pagos internos (si no existiera esto tendrían
que cobrarse los cheques en su banco emisor y depositar en el otro banco). Las
cámaras de compensación de cheques y el sistema electrónico también permiten
facilitar los pagos internos (ya existían en todo caso antes de la LOCBC del ’89).
Autorizar sistemas de reajuste que utilicen en sus operaciones de crédito de
dinero en moneda nacional los agentes del mercado del crédito.
Esto es importante desde el punto de vista jurídico porque la ley establece que “La
estipulación de un sistema no autorizado se tendrá por no escrita”, por tanto, sólo se
pueden estipular sistemas de reajustes en una obligación dineraria si está
autorizada por el BC. Ahora si inventamos un sistema de reajuste en el contrato y
se incumple se aplica esta norma (podría desconocerse lo que se hubiese pactado).
¿Qué sistema están autorizados? La UF y el IPC.
Los acuerdos del BC en virtud del Art. 35 requiere informe previo de la SIBIF. Si
no evacua el informe en plazo que señale el Consejo puede adoptar sin más
trámite el acuerdo.
Es un caso de silencio administrativo con efecto positivo, que significa que si la
administración llamada a pronunciarse no se pronuncia en un determinado plazo
se entiende que está aceptando la proposición. Hay otros casos que son de silencio
negativo, si no dice nada se entiende rechazado (eso está en la LBPA 19880).
58
2.8.4. “De las facultades para cautelar la estabilidad del sistema
financiero”
Art. 36 Préstamos por iliquidez momentánea:
Esas son facultades que van en la misma línea de lo hablado en la clase. ¿Qué pasa
si el banco entra en inestabilidad financiera? en la practica aquí no se aplican las
reglas del mercado puras, que significa que se deba ir a la quiebra, sino que hay
que ver como evitarlo, lo que no significa que no se pueda, la ley de Bancos
establece todo un sistema de insolvencia de cómo liquidar un banco, pero lo lógico
es que se evite llegar a ese problema.
Entonces una de las facultades es ser:
Prestamista de última instancia
Significa que hay casos en que los bancos tienen problema de liquidez en ese
momento, tienen patrimonio pero no dinero en caja (les falta caja) y por tanto, en
ese momento no hay liquidez y parece ser correcto que el BC le preste. Se llama
préstamo de última instancia porque es momentáneo y está establecido en el art.
36.
Conceder a bancos y sociedades financieras créditos de urgencia por plazo no
superior a 90 días, cuando éstas presenten problemas derivados de una falta
transitoria de liquidez. (Consejo acuerdo mayoría total miembros).
Igualmente puede adquirir documentos de carteras de colocaciones o inversiones
(le pueden comprar efectos, en vez de hacerle préstamo le ceden los créditos los
bancos y BC los paga y con eso reciben plata y salen del problema de iliquidez
momentánea).
Obs. Objetivo a preservar objetivo “B” (preservar el normal funcionamiento de los
pagos internos).
2.8.5. “De las funciones en su carácter de agente fiscal” Art. 37
En Chile no es un agente que actúa siempre con el fisco, no es consejero ni
banquero del Eº, ahora hay normas del BC que dicen que pueden dar
recomendaciones generales, emitir informes, pero no dar consejo obligatorio, pero
si tiene algunos roles (establecidos por la ley) de agente del fisco y está establecido
en el art. 37.
A solicitud del Ministerio de Hacienda, puede actuar como agente fiscal en la
contratación de créditos externos e internos y en operaciones compatibles con las
finalidades del BC.
59
Puede hacer de intermediario, un agente (contrato de agencia, actúa por el otro y
gana una comisión por eso).
Actuar en servicio y amortización de deuda externa del Eº directa e indirecta.
Representa al Eº en negociaciones con FMI o con el BM (cuando se le solicita el
Fisco para los efectos de negociar la deuda externa). Eso no significa que esté
actuando como aval, actúa como agente oficioso, no está comprometiendo su
patrimonio, es el Fisco el que está asumiendo su deuda.
Representar al Eº en conversión y renegociación de deuda pública externa,
directa e indirecta.
Por ejemplo el real problema de la deuda externa fue la crisis de los bancos, el BC
tuvo un rol importante en la renegociación de la deuda externa e incluso estableció
un mecanismo para ayudar a la reconvención de deuda. Ejemplo de convención de
deuda: como Chile no tenia para pagar su deuda externa una de las cosas que se
estableció fue a través del compendio de normas de cambio internacional del BC
era que los acreedores externos podían convertir deudas (que el estado de Chile le
debía). H. Somerville con otros propusieron que ya que la deuda era celebrada
para pagarse en muchos años (20 años por ejemplo) y se le debía por ejemplo al
acreedor extranjero 100 millones de dólares, en vez de eso se le pedía un descuento
de 80 millones de dólares y el BC le daba el equivalente en pesos con el único
objeto de que los invirtiera directamente en Chile (en empresas, empleo, etc.). Fue
un mecanismo exitoso, porque no tuvimos que endeudarnos para pagar una deuda
que no podíamos pagar. Los riesgos de ese mecanismo es la inflación, la manera de
minimizar o amortizar ese efecto es que se invirtiera inmediatamente ese dinero en
la economía real.
Celebrar acuerdos con acreedores previo DS del P de la R obligando al Eº.
El BC no asume responsabilidades que no son de él. BC actúa como un agente del
Fisco, salvo que asume extraordinariamente como codeudor esas deudas, no
debiera hacerlo porque va contra la constitución pero lo hizo el año ’85.
Préstamos al Eº por su intermedio son deuda del Fisco.
Todo esto en que actúa como agente fiscal y contrae obligaciones no son del BC
que tiene patrimonio autónomo (personalidad jurídica y patrimonio propio). No
afecta su patrimonio sino el del Fisco.
El Fisco a través de la Tesorería General de la república, deberá proporcionar
previamente al Banco los fondos necesarios para el servicio de los créditos en
que actúe como agente fiscal.
60
Desde el punto de vista de los objetivos macroeconómicos estamos tratando de
preservar: la estabilidad de la moneda y el equilibrio en las cuentas internas.
Esta norma también la prevé la constitución: en ley de presupuesto, en normas
sobre tesorería, en materia de ley. Siempre debe indicarse con qué se va a pagar.
Aquí también está incorporada.
Tiene derecho a cobrar al Fisco la retribución que acuerde.
Puede cobrar comisión por este servicio.
Obs. Se busca preservar el objetivo “A” y evitar situaciones históricas que afectaron los
equilibrios macroeconómicos.
24 de mayo
BC en cuanto a sus atribuciones para cumplir su tercer objetivo normal
funcionamiento de los pagos externos
2.8.6. De las atribuciones en materia internacional y de las
facultades en materia de cambios internacionales” Párrafo
7º y 8º
Hay ciertos principios generales que se rescatan de la ley que son fundamentales
para entender como funciona en Chile el cambio internacional
El principal ppio en Chile es la “LIBERTAD CAMBIARIA” lo que se extrae del art. 39 de
la ley es el principio que rige en materia de cambio internacional en Chile, en
virtud de esto se puede afirmar que se reconoce un mercado cambiario, si existe
libertad de los agentes económicos es porque puede operar en el mercado el
precio está definido por la oferta y la demanda, existe una mercancía que en este
caso de las divisas.
Históricamente no existió libertad cambiaria década de los 70-80. Por ej en los 80
si se quería viajar al extranjero se establecía cutas de divisas dependiendo del lugar
a donde se iba, esto no existe hoy. Ahora bien si una economía restringe la libertad
cambiaria es porque existe la necesidad de restringir ese bien, esto porque hay
poca capacidad para incorporar divisas, de esta forma se controlan las divisas. Esto
ya no existe en Chile y a demás se puede comprar y vender divisas sin que sea
ilegal. ¿Si en el paseo Ahumada alguien vende dólares es legal o ilegal? Es ilegal
solo desde el punto de vista comercial, tendría que tener patente pero no es ilegal
desde el punto de vista de la transacción misma.
Un segundo principio es aquel en virtud del cual prima legislación nacional sobre
la extranjera si las operaciones de cambio han de realizarse, ejecutarse, en Chile.
61
Como tercer principio tenemos que prima el DL 600 del 74 sobre la normativa del
BC en materia de inversiones extranjeras. El DL 600l es norma especial respecto de
extranjeros que se acogen a esa normativa, establece algunas normas sobre la
libertad cambiaria. Los extranjero se acogen a el porque tiene ciertos beneficios por
ej tener una tributación estable. Significa que si aun cuando se modifique la ley no
se puede modificar su estatuto porque se entiende incorporado en su contrato es
un contrato ley para el inversionista extranjero. Si es que el inversionista extranjero
no se acoge a esta norma el impuesto seria menos (35%) pero porque pagan el 42%
que es lo establecido en el DL 600  esto por una cuestión de seguridad, la
confianza de que la legislación cambie y se le imponga un impuesto mayor. (a los
inversionistas chilenos es de 17 %)
Conceptos que establece la ley
Operaciones de cambio internacionales
moneda extranjera.
(39 inc 2 y 3) toda operación en
Divisas en art. 39.2 toda aquella transacción de moneda extranjera cualquiera
sea su denominación u origen ya sea que se venda el billete o moneda por si
mismo o algún titulo representativo de ellos. Demás entiende las transacciones de
oro siempre que sirva como medio de pago, Por ej moneda o lingote de oro.
Divisa es toda moneda extranjera de general aceptación y convertibilidad en un
país (este es el concepto operativo el legal está en el art. Hay que diferenciar esta
del concepto operativo dado) por ej el real brasileño es divisa al igual que la
moneda argentina, el dólar el euro
Mercado de cambio formal (art. 41) se da cuando uno (basta uno no mas) de los
agentes es una empresa bancaria (Banco o cooperativa de ahorro y crédito).
Además puede formar parte de éste toda persona autorizada por el BC para
realizar determinadas operaciones autorizadas por el mismo, por ej casas de
cambio; autorizaciones que otorgue a los hoteles.
Mercado cambiario informal (no definido en la ley) no interviene un banco o
alguna persona autorizada por el BC. Se define por exclusión. En el formal basta
que solo un banco participe no es necesario que ambos lo sean.
Tipo de cambio observado se desprende del art 44  “tipo” lo hacemos
sinónimo de precio (por ej el precio de dinero es la tasa de interés). Por lo tanto es
el precio (tasa) del mercado observado, el precio que se observa en el mercado (del
mercado formal). Para distintos efectos el BC tiene la obligación de informar,
publicar, el tipo de cambio que observó en el MCF el día hábil anterior. Es una
62
señal para el mercado para saber en cuanto se transo una determinada moneda por
ej el dólar, el euro.
Hay personas del BC que observan el tipo de cambio en el mercado formal,
determinan el promedio del precio de compra y de venta.
Atribuciones para velar por la estabilidad de la moneda normal funcionamiento
de los pagos internos y externos (a y c)
El Art. 42 establece que puede determinar que determinadas operaciones solo se
realicen por medio del MCF (mercado cambiario formal) (banco o persona
autoriza por el BC) ¿por que le puede interesar al BC que ciertas operaciones se
realicen solo a través de los bancos? Por la información que se maneja, los bancos
le puede brindar información al BC (porque estos los controla), que de no ser
proveída puede afectar al BC en lo que dice a “c” y a “a”, por ej para el manejo de
la inflación.
¿Cuáles son estas operaciones?
1. Art.42 Determinar que determinadas operaciones sólo se realicen en el MCF
(retorno divisas por exportaciones, pagos de importaciones, remesas y liquidación
a moneda nacional de divisas percibidas por residentes en Chile)
2. Art. 43 velar por MCF esté constituido por número suficiente de agentes que
permitan
funcionamiento en condiciones de adecuada competencia
3. Art. 49 Imponer restricciones a operaciones del MCF: Obligación de retorno de
divisas, Obligación de encajes (máximo 40%), entre otras.
Estos
3 primeros números son las atribuciones mas importantes las
exportaciones son la principal fuente de captar divisas y el principal uso de las
divisas son las importaciones. La principal fuente de ingreso de divisas son las
exportaciones porque a través de ellas, se vende un producto en el extranjero y se
les paga en divisas y el BC se debe preocupar de que esas divisas vuelvan al país
porque es la única forma de captar divisas.
La ley señala que el BC puede establecer que las operaciones de exportación se
deben hacer por el MCF. ¿Qué le falta a esto? El BC quiere que lleguen las divisas
al país y para ello falta algo porque puede pasar que no se cambien, por otro lado
que las divisas no ingresen a chile (o ingrese menos)  por lo tanto la ley establece
la obligación del retorno de las divisas y la liquidación de las divisas.
63
Art. 42 n 1plazo”plazos que determine el BC”pero la ley establece plazos
mínimos.
Operaciones de exportación que puede BC señalar que se deben hacer por el MCF:
Exportaciones de mercaderías, de servicios y fletes
Las importaciones.
Remesas y liquidaciones de liquidaciones de monedas nacionales a divisas.
Flujos de inversiones.
La verdad es que aun sin esta norma todas las operaciones de c-v internacional se
realizan por los bancos porque se hace por un instrumento que son las cartas de
crédito. El negocio de exportar tiene riesgos (i) para el exportador que el
producto sea rechazado y por otro lado que no paguen, (ii) para el importador el
riesgo es que no llegue, que llegue algo distintopor lo tanto el importador no va
a pagar mientras no le lleguen las cosas, el exportador no va a dar el producto si no
le pagan antes se deben unir los intereses de ambas partes lo q se hace a través
una carta de crédito, instrumento por el cual el banco del que compra obtiene una
carta de crédito que significa que el banco va a pagar el monto X en contra de la
conformidad que otorgue la otra parte del envió, la entrega o lo que hayan
pactado. El exportador va a entregar el producto cuando su banco le certifique que
el banco del país al cual se va a exportar señale que hay una carta de crédito en su
nombre por un determinado monto, que se va a pagar conforme a la recepción de
la mercadería. Las cartas de crédito ser emitidas por los bancos. Las cartas de
crédito tienen dos modalidades, que la parte deposite o que el banco otorgue el
crédito, según el riesgo del cliente se toma una u otra modalidad, entonces acá
siempre interviene un banco. Las cartas de créditos reconocen los intereses de las
partes, les da seguridad.
Para evitar juicios se contratan seguros. En estos casos es la compañía de seguros la
que se hace cargo del riesgo. Acá hay dos mecanismos que da el derecho para
asegurar los riesgos  seguros y cartas de créditos.
En definitiva las operaciones de operación e importación aunque la norma no lo
diga van a pasar por el bco.
Art. 43 velar por MCF este constituido por un número suficiente de agentes que
permitan funcionamiento en condiciones de adecuada competencia.
Art. 49 imponer restricciones a operaciones del MCF: obligación de retorno de
divisas. Obligación de encajes (máximo 40 %) entre otras. No solo que lo haga por
el mercado sino imponer restricciones mas directas, por ej obligación de establecer
encajes (además en esto se refiere a q no puede ser sacadas dentro de un
determinado tiempo) de las divisas q entran que ellas estén en el banco se
64
mantenga por un tiempo el dinero en caja pero a demás que el cliente no pueda
retirar el dinero por un determinado tiempo  esto se hace con el objeto de que
existan divisas en el mercado; pero mas importante es que con esta norma se
quiere evitar cambios demasiados bruscos en las monedas de flujos. Esto va a lo
que coloquialmente se conoce como dólares golondrinas -vuelan de un mercado a
otro donde mejor se paguen- estos afectan la estabilidad de los pagos externos,
porque se cree que hay una cierta cantidad de dinero en el mercado pero al otro
día ya no los hay ej la crisis asiática, el efecto tequila en México, el efecto tango
en Argentina (durante el corralito) Genera que aparte de la crisis, la economía se
queda sin dólares y pierde capacidad de pago. Esto se soluciona con el encaje.
Art. 49 y 50 Normativa para imponer restricciones a operaciones de cambios
internacionales. Como es una restricción, se establece una normativa para poder
establecerla porque no puede ser por el mero capricho:
4. No puede obligar que las operaciones sólo se realicen con el BC. (Art. 49). Si no
que lo puede hacer con el MCF
5. Para imponer las restricciones debe contar con acuerdo de mayoría total
miembros del Consejo y por un plazo máximo de un año. (Art. 50)
6. el acuerdo puede ser objeto de veto por el Ministro de Hacienda (limitación a
autonomía), pero es posible insistir con el voto de todos los consejeros (Art. 50)
7. Fundarse en estabilidad de la moneda o el financiamiento balanza de pagos
(Art. 50)  razón estabilidad de la moneda se refiere a que, por ej, se financien
las importaciones.
2.8.7. Otras atribuciones del BC
Art. 53 y ss
 Obligación de llevar estadísticas macroeconómicas Art. 53
 Prestar servicios bancarios que no impliquen financiamiento Art. 54
 Puede abrir cuentas corrientes bancarias a bancos, sociedades financieras,
Tesorería General de la República y otros organismos del Estado cuando sea
necesario para operaciones del BC. Art. 55
 Puede exigir garantías en sus operaciones y recibir valores o bienes en
custodia Art. 56
 Adquirir bienes, realizar contratos y operaciones bancarias y comerciales
Art. 57
65
¿Por que estadísticas macroeconómicas? es un organismo técnico y,
especialmente, porque realiza proyecciones por ej da estimación de inflación y si
ve que fluctua mas debe cambiar su proyección para tener una proyección lo mas
certera posiblesi se equivoca en la proyección macroeconómica, el efecto está
referido a los costos de la inflación inesperados por ej. los que prestan dinero le
devuelvan menos de lo que esperaban.
2.9. ORGANIZACIÓN DEL BC
 Se estructura con un Consejo que está a la cabeza del banco. En el 25 era una
SA, y esta tiene un directorio, un presidente y el directorio nombra un
gerente, si bien hoy no es una SA, sigue esa organización. Es un órgano de
la administración del estado sigue el mismo esquema en vez de ser
directorio es llamado consejo.
 Gerente general  ejecuta y decide.
 Bajo el gerente general está el fiscal  es el abogado que vela por que los
acuerdos del c acuerdo a derecho.
66
 Dp están las direcciones por las áreas en que se dedica el BC.
 Dp están las gerencias
 La división internacional, política y financiera (lleva la política monetaria)
 Está la contraloría que es llamada revisor general.
La estructura es piramidal y la divisiones por áreas de negocios
2.9.1. El consejo. Art. 6 y ss
 Art. 6 Dirección y administración superior del Banco
 Inc. final “ El Consejo, al adoptar sus acuerdos, deberá tener presente la
orientación general de la política económica del gobierno (limita autonomía)
 Relacionar con Art. 4 El Banco debe informar al P de la R y al Senado
respecto de políticas y normas generales que dicte. Asimismo debe asesorar
al P de la R cuando lo solicite (limita autonomía)
Se establece una norma en el inc final del art. 6 (relacionar con art. 3 inc
2°)potestad normativa  puede dictar acuerdosesto podría decirse que limita
la autonomía, pero no es así porque dice “tener presente” nada mas que eso.
Aparte es lógico. ¿Dónde está la política monetaria? ¿Se puede desprender de
alguna parte? ¿Está en algún documento? Está en los acuerdos del BC ¿Pero dónde
está la política económica del gobierno? Para la ley de presupuestos se llega a
acuerdos del CN con el ejecutivo lo que no está en ningún texto  el problema está
en el incumplimiento.
Art. 4Limita a la autonomía pero esto es relativo. La limitaría cuando estos
órganos le digan lo que debe hacer, pero el hecho de informales al gobierno no es
limitación a la autonomía.
26 de mayo
Art. 7 de la ley Constitución y designación del consejo  5 miembros que duran
10 años en su cargo y se renuevan por parcialidades cada dos. Son designados por
el Presidente de la República, previo acuerdo del Senado. La designación
compartida es reflejo de la autonomía del BC
Art. 8 Duración en el cargo y renovación: 10 años y se renuevan por parcialidades
cada dos años. (mantener autonomía) Presidente del Consejo y Banco: designado
67
por el P de la R de entre los consejeros. Dura 5 años o tiempo menor que le reste
como consejero, puede ser designado para nuevos períodos
La duración de 10 años con reelección inmediata, también incide en la autonomía.
Si se lo vincula con el mandato presidencial, con esto de la renovación cada dos
años  Un presidente de la RPC no puede nombrar a todo el consejo.
¿Ahora bien como se renuevan cada dos años como se hizo al principio?  en un
ppio hubieron consejeros que duraron menos años.
Por otro lado hay que tener en cuenta que esto fue en el año 89, a finales del
periodo de gobierno militar. Esta es una de las materias que se negocio entre el
gobierno militar y la oposición. Se negocio el consejo, especialmente en los plazos,
así los que duraron mas fueron los del gobierno militar con el objeto de darle una
continuidad a la política monetaria del gobierno militar, es decir, la de los
monetaristas. En todo caso el consejo del BC ha sido bastante técnico, no ha habido
un manejo político mayor del BC, porque ha habido un buen consenso en el país
de que sus consejeros deben ser personas de probada calidad técnica (a pesar de
que en cierta medida si hay ciertas consideraciones políticas hay cierta
negociación política
De entre estos 5 consejeros se nombra un presidente que es elegido exclusivamente
por el presidente de la república. Y dura 5 años en el ejercicio de su cargo
Hay también un vicepresidente del consejo que lo designa el consejo directamente
entre ellos, y dura el tiempo que determine el propio consejo o el menor que le
reste en el consejo (art. 9)
El Art 10 (remuneraciones) es interesante en vista de establecer un modelo de
autonomía en relación a las remuneraciones, el sistema que establece es que se va a
nombrar una comisión  cada dos años el presidente de la republica fija las
remuneraciones y para ello fija una comisión y debe tener en cuenta las
remuneraciones de los mas altos cargos ejecutivos vigentes en las empresas
bancarias del sector privado
Artículo 10.- Las remuneraciones del Presidente, Vicepresidente y demás consejeros serán
fijadas, por plazos no superiores a dos años, por el Presidente de la República.
Con tal objeto, el Presidente de la República designará, con la debida antelación, una
Comisión integrada por tres personas que se hayan desempeñado como Presidente o
Vicepresidente del Banco, la cual formulará una propuesta de remuneraciones sobre la
base de aquellas que, para los más altos cargos ejecutivos, se encuentren vigentes en las
empresas bancarias del sector privado.
68
El sentido de esto es tener una motivación de continuar en el ámbito público, y el
tener una remuneración que no involucre una presión (ganan bien). A demás son
revisables.
El artículo 11 establece el quórum de funcionamiento.
El artículo 12 establece como se resuelve las vacancias y subrogancias.
El articulo 13 tiene una norma de probidad, y hay una prohibición de intervenir y
votar acuerdos cuando existan conflictos de interés, salvo acuerdos que en sus
efectos sean de alcance general.
El artículo 14 menciona que hay incompatibilidad con otros cargos. En general no
pueden realizar ninguna actividad salvo la actividad académica
Art. 15 Acusación del P de la R o Presidente del Banco Central o 2 consejeros a lo
menos contra consejeros ante la Corte de Apelaciones de Santiago (autonomía) 
mecanismo de control y persecución cuando no cumplen con la ley, incumple sus
funciones un consejero.
Art. 16 Destitución del Presidente del BC por el P de la R, previo consentimiento
del Senado (autonomía) a petición fundada de a lo menos 3 consejeros por
incumplimiento de políticas adoptadas o den normas impartidas por el Consejo
Art. 17 Remoción de uno o todos los consejeros por el P de la R fundada en que
“hubiere votado favorablemente acuerdos que impliquen un grave y manifiesto
incumplimiento de su objeto y siempre que dicho acuerdo haya sido causa
principal y directa de un daño significativo a la economía del país.
Los afectados pueden ser oídos por el Senado (autonomía)
 se podría pensar que es una limitación a la autonomía, pero en realidad lo se
pide es que sus decisiones sean decisiones técnicas. En virtud de este art. puede
removerse a uno o a todos los consejeros, por el presidente de la república fundado
en que hubiesen votado favorablemente acuerdos que impliquen un grave y
manifiesto incumplimiento de su objeto y siempre que dicho acuerdo haya sido la
causa principal y directa de un daño significativo a la economía del país. En esto
caso los afectados “pueden” ser oído el senado.
Esta es una hipótesis bastante rebuscada, pero podría darse, así por ejemplo se
decide subir la tasa de interés a un 15%, lo cual provocaría graves daños a la
economía porque subirían los créditos, no se va a poder ahorrar, etc
El articulo 18 establece las atribuciones del consejo:
69
Artículo 18.- Corresponderá al Consejo:
1.- Ejercer las atribuciones y cumplir las funciones que la ley encomienda al Banco;
2.- Determinar la política general del Banco, dictando las normas generales a las cuales deberá
ajustar sus operaciones, y ejercer la supervigilancia y fiscalización superior del mismo.
Para esto último, evaluará el cumplimiento de las políticas y normas generales dictadas y el
desarrollo de las operaciones y actividades de la institución;
3.- Aprobar el reglamento del personal del Banco; establecer la estructura administrativa de la
institución y la o las plantas del personal; fijar las remuneraciones y cualquier otro estipendio o
beneficio del personal del Banco;
4.- Designar, aceptar renuncias y poner término a los servicios del Gerente General, del Fiscal y del
Revisor General del Banco, para lo cual se requerirá el voto conforme de la mayoría del total de sus
miembros;
5.- Designar a la persona que subrogará al Gerente General, al Fiscal y al Revisor General del Banco
en caso de que, por ausencia, vacancia o cualquiera otra causa, éstos se encuentren impedidos para
desempeñar su cargo, sin que sea necesario acreditarlo ante terceros;
6.- Designar, aceptar renuncias y poner término a los servicios de las personas que, de conformidad
con el Reglamento del Personal del Banco, tengan el carácter de empleados superiores de la
institución y de aquélla que ejerza la función de ministro de fe en las actuaciones del Consejo y del
Banco, quien deberá ser abogado y su designación publicarse en el Diario Oficial (…)
Las primeras tienen importancia porque queda claro que es un organismo que se
rige por el principio de legalidad, no puede hacer cosas que la ley no mencione. Es
un organismo que actúa conforme a derecho
Además fija las políticas generales del banco.
Después se mencionan atribuciones internas.
Ojo que hacia el interior el BC se rige por sus propias normas en cuanto a
remuneraciones. Así por ejemplo el personal fija las remuneraciones no hay una
ley que establezca la planta, es el propio consejo que fija las remuneraciones, y esto
es un rasgo de su autonomía.
Art. 19 Ministro de Hacienda puede asistir a sesiones con derecho a voz.
Inc. 2 Puede proponer acuerdos
Inc. 3 Derecho a veto, esto es suspensión de acuerdo o resolución por plazo no
superior a 15 días. Excepto que la totalidad de los consejeros insistan (limitación a
autonomía
Esta es una norma importante que uno puede entender que es una restricción a la
autonomía. Es que el ministro de hacienda puede asistir a sesiones del consejo del
BC con derecho a voz, puede proponer acuerdos e incluso tiene derecho a veto.
Este derecho a veto tiene un efecto que es suspender el acuerdo o resolución por
un plazo no superior a 15 días, salvo que insistan todos los consejeros para que se
aplique de inmediato.
70
Ahora bien tenemos que tener en cuenta que estamos en una postura monetaristas
y la critica de estos el la intervención del Estado con la política fiscal y que las
soluciones dadas por el gobierno en este sentido siempre llegan tarde. La política
fiscal en Chile requiere a demás del pdte al CN y eso es lento. En cambio el
acuerdo del BC el mercado lo incorpora inmediatamente, por ej se quiere subir la
tasa de interés mediante acuerdo del BC esto va a ser tomado inmediatamente por
el mercado, e incluso éste puede adelantarse. Por lo que esta facultad del ministro
de hacienda de poder suspender el acuerdo es importante, claramente tiene
relevancia en cuanto a la economía.
2.9.2. Otras autoridades del BC
El Art. 22 hasta el 26  se refieren al presidente, vicepresidente, gerente general
(firma los billetes), fiscal, y el revisor general.
Art. 22 Presidente
Art 23 Vicepresidente
Art. 24 Gerente General
Art. 25 Fiscal
Art. 26. Revisor General
Respecto al fiscal, aquí tenemos lo que hace el fiscal, que los acuerdos se sujeten a
derecho.
El revisor general en el fondo es el contralor interno.
71
3. MERCADO DEL CRÉDITO. EMPRESAS BANCARIAS
3.1. DE LOS BANCOS EMISORES A LA PLURIBANCA
Los bancos comenzaron y nacieron como bancos de reserva fraccionarias, ante una
reserva que tenían emitían, por lo tanto los bancos en su origen eran bancos
emisores de circulantes. Después comenzaron a otorgar créditos por que se dieron
cuenta que los dueños de los depósitos no iban a cobrarlo, y empezaron a otorgar
créditos pasaron asía ser bancos de créditos. Los bancos en ese entonces no
otorgaban crédito a largo plazo, esto por un asunto de riesgo, no se sabía cual era
la valorización de la moneda en el tiempo. Así por ej en Chile los primeros bancos
eran en Valparaíso porque es ahí donde estaba el comercio. Los bancos nacieron
asociados al comercio, eran bancos comerciales, su principal giro era darle crédito
a los comerciantes.
Luego en el año 25 se crea el banco centra, el que tiene la función de emitir billetes
y monedas (emisión de circulantes). Los bancos pasan a crear el dinero giral, pero
además mantienen el rol de otorgar de créditos y de custodia.
Durante el siglo 20 en la medida que se podía analizar el riesgo, los bancos
empiezan a dar créditos a mas largo plazo. Fue así que surgieron los bancos
especializados como por ej los bancos hipotecarios, que eran bancos que
otorgaban créditos a largo plazo garantizados con hipoteca (exigiendo un bien),
fueron incorporando así los bancos nuevas funciones.
Es así que llegamos a lo que se denomina la pluribanca. Bancos con giro mas
amplio (no solo otorga créditos), pero que en virtud del principio de la confianza
no dejan de estar regulados. Pueden hacer muchas cosas pero siempre solo aquello
que la ley le permite. El giro bancario esta establecido por ley. Acá tenemos una
aplicación concreta del 19 n 21, especialmente en lo referido a las “normas legales
72
que lo regulen”. La ley de bancos en el Art. 69 establece lo que puede hacer un
bancos y no puede hacer mas de lo que ahí se menciona.
Por tanto no puede hacer aquello que no este allí, de allí que hay una lucha entre el
sector bancario y el legislador para que permita hacer mas cosas, porque es un giro
restringido, pero es un giro mas amplio que el de origen, por eso se habla de la
pluribanca, ya que pueden ejecutar comisiones de confianza, puede invertir en la
bolsa de valores, pueden celebrar contratos de comisión de confianza, pueden
administrarle la herencia a alguien, pueden ser asesores financieros, pueden ser
corredores de bolsa, etc.
3.2. LA LEGISLACIÓN VIGENTE.
o La ley general de bancos (DFL N° 3 del año 1997)
o Secundariamente la ley general de bancos.
El DFL N° 3 ha tenido varias modificaciones, algunas encubiertas. Así en la ley de
mercado de valores, siempre hay normas que modifican la ley general de bancos.
3.3. ¿CÓMO SE ESTRUCTURA EL MERCADO DEL CRÉDITO?
Hay una regulación y fiscalización del mercado, ya que no puede haber lasseir
feire, porque de lo contrario se afecta la confianza y el sistema opera con ésta.
Ningún sistema económico puede funcionar sin regulación.
¿Quién ejerce esta función de regulación?
 Banco central de Chile (Mediante la Ley orgánica constitucional del banco
central): Que se encarga de la regulación del crédito y del dinero en
circulación. Y esto es así por que es el banco de bancos. Tiene una función
regulativa pero también operativa porque negocia día a día con los bancos y
por ello los puede controlar.
 Pero además del BC existe una institución especial de fiscalización que es la
superintendencia de bancos e instituciones financieras (DFL N° 3 1997; tb en
la LO de la superintendencia de bancos e instituciones financieras): tiene un
rol es de regulación por que tiene facultades de emitir circulares que deben
ser cumplidas por los bancos y tiene un rol de fiscalización.
73
3.4. ACTORES DEL MERCADO
Quienes actúan en este mercado, descontando al público, son:
o Los bancos
o Las cooperativas de ahorro y crédito
o Hace un tiempo atrás las sociedades financieras, que fueron derogada. No
confundirse porque la ley del banco central todavía habla de ellas. Estas
recibían captación y colocaban pero no podían recibir cuentas corrientes.
Hay oferentes y demandantes en el mercado:
Oferentes: Son aquellos que ofrecen excedentes monetarios. Los que pueden tener
excedentes monetarios son las empresas bancarias (engloba a bancos y
cooperativas de ahorro y crédito), o los clientes. Y pueden ofrecer servicios
bancarios que solo pueden ofrecer los bancos.
Dentro del mercado del crédito ¿Cuándo es oferente un banco?  En el mercado
de colocación (en donde el banco presta dinero, ofreciendo dinero, créditos).
¿Cuándo el cliente es oferente?  en el de captación porque ofrece su excedente
monetario para ahorrar
Demandantes: Son aquellos que necesitan captar recursos. Como puede ser el
banco, en este caso el banco será demandante de dinero en el mercado de la
captación. Y será demandante de dinero de un cliente en el mercado de la
colocación. También los clientes demandan recursos a través de los servicios
bancarios (servicio de la cuenta corriente, de las tarjetas de crédito)
3.5. PRECIOS EN EL MERCADO
Hay dos tipos de precios.
 Uno son las TASAS DE INTERÉS (precio del dinero), y se llamara de captación o
de colocación según en el mercado en que se está.
 El segundo es el precio por los servicios que se llama COMISIÓN.
La RENTABILIDAD de las empresas bancarias tiene dos fuentes:
 Una es el “SPREAD”, que es la diferencia entre las tasas, lo lógico es que la
tasa de captación sea inferior a la de colocación o que la de colocación sea
superior a la de captación para ganarse la diferencia. En Chile tenemos un
74
“Spread” bastante alto en los bancos, lo cual se ha criticado. La justificación
de la asociación de bancos es que este incorpora el riesgo y los impuestos de
timbres y estampilla (esto estaba suspendido hasta el año pasado por lo
cual este argumento era falso).
 COMISIONES
3.6. LA SUPERINTENDENCIA DE BANCOS
FISCALIZACIÓN DEL MERCADO
E INSTITUCIONES FINANCIERAS.
Está en la ley de bancos que establece dentro de ella la ley orgánica de
superintendencia de banco e instituciones financieras.
la
El Art. 1 establece su naturaleza. Y establece que es una institución autónoma, pero
no es una autonomía como la del banco central, en el caso de la superintendencia
de banco, porque el cargo del presidente de la superintendencia de bancos es un
cargo de exclusiva confianza del presidente de la República, así cuando cambia el
gobierno cambia el presidente de la superintendencia de bancos, lo cual puede
generar conflictos. Esto ha generado un gran problema por que puede provocar
problemas de conflictos de intereses políticos que puede degenerar una discusión
que debería ser técnica.
3.6.1. Fiscalizados (art. 2)
1.
2.
3.
4.
Banco del Estado de Chile
Empresas bancarias
Entidades financieras no fiscalizadas por otros
Empresas de tarjeta de crédito  fiscalización a empresas como Falabella que
emite tarjetas de crédito
Es decir fiscaliza a cualquier actor del mercado financiero vinculado con el sector
crédito.
3.6.2. Ejercicio de la facultad de fiscalización (Art. 12)
 Debe velar por el cumplimiento de la normativa bancaria: Que los bancos y
actores cumplan con la normativa bancaria
 Para fiscalizar cumple una función que es aplicar o interpretar la normativa.
75
Dentro de las facultades principales tenemos:
1.
2.
3.
4.
Requerir exhibición de documentos
Impartir instrucciones
Adoptar medidas necesarias al interés de depositantes
Participa en el proceso de constitución hasta la liquidación de un banco
supervigila toda la vida de un banco.
Por lo tanto tiene facultades de fiscalización bastante amplias
absolutas respecto de:
 ¿Quiénes?  a todos
 ¿Cómo?  como quiera
 ¿Cuándo?  Cuando se le ocurra
o mejor dicho
3.6.3. Sanciones (art. 19)
Hay Contravenciones en el mercado del crédito que pueden ser de carácter
administrativo o penales.
Si las sanciones son debidas a infracciones administrativas tenemos:
 Amonestaciones o censuras
 Multas
 Procedimiento de reclamación: frente al contencioso administrativo de la
superintendencia de bancos que se lleva a cabo ante la CA de Santiago
Los delitos están establecidos en la ley de bancos al igual
Otras sanciones:
que las penas.
 Existen prohibiciones a entes fiscalizados (Art. 20) (Por incumplimiento de
criterios de gestión y solvencia)  presunciones de insolvencia o mala
gestión (art. 20 inc 2)
 Designación de un inspector delegado (art. 20)
 Designación de una administrador
 Delegación de atribuciones a otros órganos fiscalizadores (art. 26)
31 de mayo
3.7. BANCOS O EMPRESAS BANCARIAS
Como una primera observación  se usa coloquialmente bancos comerciales, es un
mal uso, que se da por una razón histórica cual es que los primeros bancos se
dedicaban al comercio y que apoyaban a los comerciantes, daban créditos a corto
plaza
76
Siglo XX  bancos especializados  ej bancos de inversiones, hipotecarios.
Hoy  PLURIBANCA, realizan una serie de actividades que la ley les permite
realizar. El banco solo puede hacer lo que está autorizado en la ley de banco
3.7.1. Definición de bancos
Concepto general: Un banco en términos generales es una empresa que tiene
personalidad jurídica de derecho privado con fines de lucro, son sociedades
anónimas especiales porque tiene una regulación especial en una ley especial que
es la ley general de bancos.
En cuanto al giro que realizan los bancos, estos realizan una
FINANCIERA (prestan dinero, guardan los ahorros)
INTERMEDIACIÓN
Concepto legal: la ley los define en el DFL 3 de 1997 en el Art. 40 
Artículo 40.- Banco es toda sociedad anónima especial que, autorizada en la forma
prescrita por esta ley y con sujeción a la misma, se dedique a captar o recibir en forma
habitual dinero o fondos del público, con el objeto de darlos en préstamo, descontar
documentos, realizar inversiones, proceder a la intermediación financiera, hacer rentar
estos dineros y, en general, realizar toda otra operación que la ley le permita.
Se rescata del concepto:
 Define su naturaleza jurídica  son SA (por lo tanto su capital se divide en
acciones, que hay accionistas, juntas de accionistas, tiene un directorio, un
gerente general)
 Especial  porque debe ser autorizada por la forma prescrita por la ley de
bancos, lo que quiere decir que tiene una forma especial de crearse,
constituirse, a demás su accionar en la vida jurídica se rige por la ley de banco.
 Dice su giro  se puede resumir en la INTERMEDIACIÓN FINANCIERA. Pero la
norma dice “captar o recibir forma habitual dineros del público”.
 La primera fase es la función de captación  ahorro y dice para qué por ej
darlos en préstamo.
77
3.7.2. Legislación aplicable:
 En primero termino tenemos la LEY GENERAL DE BANCOS (DFL 300 de 1997)
 Supletoriamente se le aplica la LEY DE SOCIEDADES ANÓNIMAS (N° 18046) en
la medida que esas normas no sean contradictorias a la ley general de
bancos, salvo tres materias que no se aplica la ley supletoria.
o NO SE EXIGEN JUNTAS DE ACCIONISTAS PARA OTORGAR AVALES O FIANZAS
SIMPLES O SOLIDARIAS. A las sociedades anónimas cuando se
constituye como aval simple o solidario se les exige la junta de
accionistas para autorizar. En el caso de los bancos no se les exige
porque es parte de su giro otorgar garantía de sus clientes. Por ej es
aval de su cliente frente a un tercero, el banco pasa a ser aval.
o NO SE APLICA EL DERECHO DE RETIRO ANTICIPADO DE ACCIONISTAS: En
las SA se dan ciertas situaciones que frente a determinadas decisiones
de la justa de accionistas los accionistas minoritarios que no están de
acuerdo con ello se pueden ir de la sociedad, por ej cuando la SA se
divide y es el único caso en donde la sociedad puede comprar sus
propias acciones, se establece un plazo para los que no están de
acuerdo se puedan retirar de la SA ¿como se retiran? Propia
sociedad les compra sus acciones. Esa norma establecida en la ley de
SA no se aplica a los bancos, no hay derecho a retiro anticipado de los
accionistas minoritarios de un banco. Esto por una cuestión de
certeza y seguridad porque se disminuye el capital del banco.
o NO SE PERMITE LA CONSOLIDACIÓN DE BALANCES: consolidar va en el
sentido de juntar, esto se refiere a que no se pueden juntar, unir,
balances. El banco como tal tiene un balance, pero las SA pueden
tener sociedades relacionadas (por ej una SA puede ser dueña de otra
sociedad), pueden tener acciones en otras. Cuando se hacen
balances, las sociedades pueden consolidarlos, es decir, hacer un
balance único porque en definitiva pertenecen al mismo giro. Esto no
se permite en los bancos no pueden consolidar sus balances los
bancos puede constituir sociedades filiales en algunas áreas donde la
ley le permite, pero no pueden consolidar sus balances, es decir, cada
uno tiene su propio balance y esto es para focalizar el riesgo,
evitando así que se consoliden las deudas y las utilidades sin poder
distinguir donde están.
78
**Una sociedad cualquiera busca relacionarse a otras cada una de
estas tiene su balance (contabilidad, activos y pasivos) entonces la ley
permite tener estas sociedades relacionadas dentro de cierta
regulación y pueden tener a demás de los balances individuales un
balance global unificado esto por una cuestión de transparencia. Esto
implica tener una visión global pero se confunden también las
ganancias y perdidas de todas las sociedades. Esto no lo puede hacer
el banco ( que tienen empresas filiales; de apoyo y giro bancario), si
se aplicaran las reglas generales se podrían consolidar los balances
pero si esto se permitiera no sabríamos si el banco está o no en
quiebra.
Hay que considerar como normativa aplicable la normativa que emite la
superintendencia de bancos e instituciones financieras, la cual pasa a ser
obligatoria para los bancos  que normalmente son las circulares  actos que
emite la administración y que son obligatorios para los fiscalizados.
3.7.3. Barreras de entrada y salida.
¿En este mercado hay libre competencia en términos conceptuales? Sí. Por lo tanto
hay libertad de emprendimiento. Se aplica el 19 n° 21 CPR, pero  “normas legales
que lo regulen”  es decir, hay libertad pero se imponen ciertas reglas. Tenemos un
MERCADO REGULADO.
Por lo tanto este mercado tiene barreras de entrada y de salida. Así uno no puede
llegar e instalar un banco.
Barreras de entrada
 Para constituirse requieren de un CAPITAL MÍNIMO  800 mil UF. En
cualquier otra sociedad no se requiere un capital mínimo.
 Hay todo un PROCESO DE CONSTITUCIÓN DEL BANCO. Por ej a los bancos se
les otorga una personalidad jurídica transitoria que va desde que inician el
proceso de constitución hasta que se constituyen de verdad, es una
personalidad jurídica sujeta a un plazo, a una condición, esta personalidad
jurídica se les he otorgada solo para hacer ciertas cosas, por ej el Art. 27 de
la ley inc 3 tiene personalidad jca. “solo para ello” para iniciar los tramites
de constitución  es decir, algo que no existe se le atribuye personalidad
jurídica para poder existir, lo cual es bastante absurdo.
Elementos que se incorporan para constituir un banco
79
 Se debe presentar un prospecto al a superintendencia de bancos y en él se
debe señalar cual es el proyecto y deben acompañar un plan de desarrollo
de los negocios para los primeros tres años.
o En cuanto a lo del plan de desarrollo de los negocios es un tema no
menor en los planes de empresa se proyecta lo que se va hacer en
el futuro. Pero esto se lo debe mostrar a la superintendencia que lo
puede rechazar u observar cuando ya se constituyó. Pero el
problema mas de fondo es otro y es ¿Cómo se resguarda la
privacidad de la información del banco?
o La superintendencia tiene amplias facultades para revisar el
prospecto y algo interesante es que puede observar la integridad
mercantil de quienes quieren constituir el banco, puede revisar una
serie de elementos de comportamiento mercantil, así puede rechazar
un prospecto cuando uno o mas de los fundadores ha tenido un mal
comportamiento mercantil por ej se ha ido a la quiebra, es claramente
insolvente, ha sido condenado a pena. Lo que revisa en definitivas
cuentas es la integridad mercantil del que quiere constituir el banco
aunque así no lo diga la norma. En definitiva la superintendencia ve
ciertas normas sobre cumplimiento mercantil y además revisa la
solvencia de los fundadores los q deben tener un patrimonio
consolidado equivalente a la inversión proyectada.
o En este proceso de revisión la superintendencia puede aceptar o
rechazar el prospecto. Antes del DFL 300 del ’97 la superintendencia
podía rechazar la solicitud de una licencia bancaria sin ningún
motivo. Eso fue modifico con la ley, por lo que la superintendencia
debe dar razones fundadas cuando rechaza. Si estas razones se
refieren al análisis de integridad mercantil y que se refieren a que los
fundadores tienen relación al lavado de dinero debe además de
rechazarlo informar a las autoridades competentes para que realicen
las investigaciones correspondientes. Si no dice nada  silencio
administrativo positivo  se entiende aprobado se da solicita un
certificado que equivale a la autorización provisional de ¿asistencia?
que es la que emite la superintendencia cuando dice que “bueno”.
Esto permite seguir al procedimiento siguiente en donde hay un
plazo de 10 meses para poder constituir los estatutos del banco y
juntar las 800 mil UF para lo cual se abre una cuenta en un banco
supervisado por la superintendencia a nombre de esta sociedad en
formación a demás deben dejar una garantía los fundadores del 10 %
de la inversión proyectada a nombre del superintendente de bancos.
80
o Por lo tanto hay una primera fase que es claramente una barrera de
entrada en que la autoridad administrativa debe dar la aprobación
para seguir el proceso. En esta fase como barrera de entrada van a
revisar la integridad mercantil y la solvencia y a demás se debe
acompañar un plan de desarrollo de los próximos 3 años lo cual se va
a revisar por la autoridad. En esta fase se otorga la personalidad
jurídica transitoria que la habilita para realizar los actos
administrativos y los tramites necesarios para crearse
Pasada la primera fase hay que continuar con el procedimiento procedimiento
administrativo referido a los estatutos, la superintendencia en un plazo no
mayor de 10 meses revisa los estatutos y ve si se juntaron los dineros. Si estima
que los estatutos están bien y está el dinero emite otro certificado en donde se
establece la existencia definitiva del banco con lo cual hay que hacer otro
procedimiento (que se parece al de las SA) se debe inscribir un extracto en el
conservador de comercio y publicarlo en el DO dentro de un plazo de 60 días (si
fuera una SA ordinaria ya habría nacido). Una vez hecho esto la superintendencia
revisa si el banco tiene los medios de infraestructura y de gestión necesarias para
poder comenzar a operar y paralelamente revisa, recién ahora, el plan de 3 años de
desarrollo de los negocios y le da un plazo de un año (si lo aprueba) para que el
banco abra sus puertas al público  Art. 31 inc 4° transcurrido 30 días y se
corrobora que el banco tiene la infraestructura, los empleados, etc, la
superintendencia da una autorización para funcionar y le otorga un plazo de un
año para que el banco abra sus puertas al publico y comience a operar  pero 
va a tener derechos y obligaciones solo cuando abran sus puertas al publico. si lo
relacionamos con el Art. 69, los bancos son empresas que solo puede realizar lo
que la ley les autoriza a realizar, en este Art. se menciona que el banco puede
comprar inmuebles ¿pero cómo se puede hace hacer esto si existe el banco como tal
desde que abre sus puertas al publico? para abrir las puertas se debe demostrar
que tiene el banco listo ¿podría comprar el inmueble durante la personalidad
jurídica transitoria? Esta es otorgada solo para poder realizar actos tendientes a
realizar actos administrativos tendientes a crearse ¿comprar un inmueble es un
acto administrativo? No  esto es una incongruencia de la legislación, porque en
definitiva le esta pidiendo hacer algo que no puede hacer porque para comprar el
inmueble debe estar operando. Por otro lado ¿si compra el inmueble y no se le
autoriza para funcionar el acto es inexistente?
Art. 31 inc 4° “Cumplidos dichos requisitos, la Superintendencia, dentro de un plazo de 30
días, concederá la autorización para funcionar. Asimismo, fijará un plazo no superior a 1
año para que la empresa inicie sus actividades, lo que la habilitará para dar comienzo a sus
operaciones, le conferirá las facultades y le impondrá las obligaciones establecidas en esta
ley”
2 de junio.
81
 GIRO BANCARIO
hacer.
EXCLUSIVO
 solo se puede hacer lo que la ley permite
Barreras de salida
En cuanto a las barreras de salida Hay todo un proceso de liquidación bancaria
regulado y controlado por la superintendencia. Esto porque atrás esta la confianza
de los ahorrantes en el sistema.
Uno de los elementos que hace menos competitivo de un mercado es la existencia
de barreras de entrada y salida.
Estas barreras hacen que pocos entren y tiene un riesgo alto que es el de la
tendencia concentración. Debe haber una preocupación del BC y de la
superintendencia a que este mercado sea más competitivo porque de lo contrario
oligopolio
3.7.4. Giro bancario exclusivo
Solo los bancos pueden hacer lo que la ley permite
Pluribanca  son varias cosas las que puede hacer
El art. 39 establece el giro exclusivo  MONOPOLIO BANCARIO
“Ninguna persona no autorizada por esta ley, podrá dedicarse al giro que
corresponda a las empresas bancarias, y en especial, a captar o recibir en forma
habitual dineros del público, ya sea en deposito en mutuo o en cualquier forma
(relacionar con art. 40)
Prohibición a toda persona natural o jurídica no autorizada por la ley a dedicarse
por cuenta propia o ajena a la correduría de dinero o de créditos representados
por valores mobiliarios o efectos de comercio, o cualquier otro titulo de
crédito(relacionar con art. 40)”
En el art. 40 está la definición de banco. hay preocupación con la confianza y
referido al dinero ajeno, nadie puede realizar operaciones con dinero ajeno si no
está autorizado por ley. Acá está incorporado en riesgo de la devolución del
dinero.
Hay otras actividades q puede hacer los bancos que puede hacer otros pero
autorizados por la ley, como por ej corredores de bolsa, empresas de factoring
82
Hay una prohibición expresa a toda personas natural o jurídica a ser corredor de
dinero que es hacer este giro de intermediación  A demás de estar prohibido es
un delito  derecho penal económico.

Prohibición de cualquier persona de publicar que se trata de un banco o que
se dedica al giro bancario si no está autorizado, si no es banco. (art. 39 inc 3)

Presunción de incumplimiento de la prohibición (art. 39 inc 4): si tiene local
u oficina en el que invita al público a llevar dinero a cualquier título o al que
se haga publicidad por cualquier medio con el mismo objeto  si capta
dinero del público está cayendo en la presunción y por lo tanto comente un
delito
**Operaciones bancarias de Gustavo Plott  manual de operaciones y servicio
bancarios de la editorial jurídica
3.7.5. El giro bancario o pluribanca
 art. 69 del DFL 3
1. Recibir depósitos y celebrar contratos de cuenta corriente bancaria 
recibir dineros del público porque es lo que necesita para después colocar,
por ello lo primero que hace es captar (esto no es exclusivo de los bancos).
Algo que define a un banco es que puede celebrar contratos de cuenta corriente
bancaria  esto está vinculado a un instrumento mercantil que es el cheque.
Estas son la ppal fuente del encaje. En el punto de vista macro dice relación con
la función emisora
2. Puede emitir bonos o debentures sin garantía especial: puede salir al
mercado a emitir un bono con o sin garantía. Los coloca en el mercado y los
inversionistas compran el bono (en realidad prestan el dinero) y cuando
llega el plazo cobran los bonos. Los bonos son esencialmente transferibles,
por ello hay un mercado de los bonos que se transan todos los días.
3. Pd hacer préstamos con o sin garantía (reales o personales) esta es la fase
de colocación. En este caso la superintendencia emite normativa para que a
determinados montos los bancos exijan garantía, esto por una cuestión de
riesgo (si no le pagan el banco con posterioridad no podrá hacer sus pagos a
los ahorrantes). Por lo tanto no es tan facultativo para el banco exigir o no
83
garantía, porque respecto de montos altos o de personas que muestran ser
riesgosas se exige dicha garantía. De no hacerlo puede ser sancionado. A
demás sería muy tonto de parte del banco no hacer un análisis de riesgo.
4. Puede descontar letras de cambio o pagare que representen obligaciones
de pago. (remisión al redescuento visto en BC)
5. Emitir letras de crédito hipotecarias
6. Adquirir, ceder y transferir efectos de comercio y operar con derivados
financieros (futuros, opciones, swaps, forwards y otros).
Autoriza al banco a estar en el mercado de efectos de comercio. Los derivados
financieros son instrumentos mercantiles que están sujetos subyacentes, que se
fija un precio futuro que uno puede cumplir o no cumplir.
7. Otorgar mutuos hipotecarios (explicación conjunta con punto 5)
Están los mutuos hipotecarios y las letras de cambio hipotecarias son las
principales modalidades de préstamos con garantía, generalmente se usan para
vivienda. Si se compra un inmueble hay viarias modalidades una de ellas es que el
mismo bien que se quiere comprar sea la garantía, la regla general es que existan
tres contratos unificados: (i) uno de c-v, (ii) inmediatamente después en el mismo
contrato viene un contrato de mutuo en que el banco le entrega en mutuo el precio
del bien y (iii) el tercero es el contrato de hipoteca. A demás normalmente existe un
cuarto contrato que es el de mandato que las partes otorgan al banco en que una
vez liquidado la fuente de financiamiento y después de la inscripción el banco le
paga al vendedor.
Existen dos modalidades para que el banco entregue el préstamo. Una de dichas
modalidades consiste en un mutuo hipotecario (número 7), en donde el banco
otorga un préstamo al cliente que está comprando y con eso el cliente paga el
precio, en términos estrictos es el banco el que pasa el dinero. La segunda
modalidad consiste en que el banco emite un titulo de valor que es la letra de
crédito hipotecaria (número 5) en donde el banco por mandato de su cliente emite
un titulo, acá el rol del banco es ir al mercado de capitales y ofrecer esta letra para
que los agentes del mercado inversionistas lo compren. En este caso el banco crea y
emite el titulo en el mercado de capitales y acá alguien lo compra y este dinero se
lo pasa al cliente, de esta forma el banco presta un servicio, siendo el deudor del
inversionista el banco y no su cliente.
Diferencias, desde el punto de vista de la operación, entre el mutuo hipotecario y la
letra de crédito hipotecaria:
84
-
Fuente del dinero: La primera diferencia es que en el mutuo el dinero es del
banco. En la letra el banco emite el titulo y lo pone en el mercado de capital.
-
El riesgo para el deudor en la captación de los fondos. En el mutuo el
banco pasa la cantidad que el cliente pide, pero en la letra el banco no puede
garantizar que se de esa cantidad.


Por ej una letra de 1000 UF los inversionistas ofrecen un precio y
acá las alternativas son tres (i) que le ofrezcan más de mil UF (cosa
casi imposible), (ii) que lo ofrezca lo mismo, (iii) que le ofrezcan
menos UF, en este supuesto el dinero que resta ¿De donde sale? Dos
alternativas: (a) Del banco  este puede dar un crédito enlazado
(que abarque el resto) o (b) puede salir del cliente. En las letras el
riesgo para el cliente es mayor que en el mutuo porque el banco no
está el 100% del financiamiento. Otro problema es que el qué compró
la letra va a cobrar los mil UF a demás de la tasa de interés (este
tiene una doble ganancia, el interés y a demás que compró la letra
bajo el precio pac  bajo del precio que corresponde)
Como el riesgo es más alto en la letra hipotecaria el interés es más
alto en el mutuo.
7 de junio
Con la plata ya sea del mutuo o la letra con el precio el cliente paga el precio.
Consecuencia de esta primera etapa  el banco en virtud del mutuo prestó al
cliente el dinero en plazo. El banco puede esperar a que le paguen los dividendos
en el plazo determinado. La otra es recuperar el dinero antes. ¿Cómo recuperan el
dinero los bancos? La ley facilita a que puede transformar el mutuo en un titulo de
valor que puede transarlo en el mercado. Para esto el mutuo hipotecario debe ser
transferible y para los efectos de transferencia establece una modalidad que es el
endoso. Acá se exige una sola copia autorizada del mutuo hipotecario ¿Por qué?
Para que pueda efectivamente cederla mediante endoso (las forma de transmitir un
titulo de valor  nominativo, el endoso y la tercera es al portador)  en el endoso
la formalidad es que queda constancia al dorso del documento. De esta forma se
convierte en un titulo de valor que se puede transar en el mercado 1 de capitales y
2° en el de valores  se valoriza en el mercado.
Por lo tanto ahora el acreedor es el accionista que adquirió el titulo a través del
endoso. El acreedor es el banco pero en términos estrictos el acreedor es el
inversionista que ha adquirido este mutuo hipotecario mediante los endosos, pero
para facilitar las cuentas uno le paga al banco que actúa como intermediario y paga
al acreedor final que es aquel que llegue al ultimo plazo a cobrar.
85
Lo anterior es interesante porque permite financiación normalmente para la
adquisición de viviendas pero también puede ser para otro tipo de negocios, lo
importante es que esté asociado a la hipoteca (mutuo con fines generales). Por lo
tanto acá hay un crédito y hay emisión.
En la ley de bancos hay un juicio ejecutivo especial que los bancos utilizan para ejecutar a aquellas
personas que no pagan los dividendos y ese juicio ejecutivo especial esta bajo el título de las letras
hipotecarias, pero los abogados de banco también cobra de esta forma los mutuos hipotecarios (a
pesar de que esta solo bajo el título de las letras hipotecarias)
**las letras hipotecarias también se transfieren por endoso.
Emitir  se incorpora inmediatamente al mercado de capital y valores.
8. Efectuar cobranzas pagos y transferencias de fondo.
9. Efectuar operaciones de cambio internacionales. Tiene relación con un
tema visto que es el mercado de cambio formal (concepto de este y que
operaciones que pueden efectuar en él)
10. Emitir letras de crédito (comercio internacional). Dice relación con el
comercio internacional para garantizar las c-v internacionales (visto antes)
11. Avalar letras de cambio, pagares y otorgar finanzas simples y solidarias.
En moneda nacional con sujeción a normas SBNFI.
12. Emitir letras, órdenes de pago y giros contra sus propias oficinas o
corresponsales
13. Emitir boletas o depósitos de garantía. Que serán inembargables por
terceros extraños al contrato o a la obligación que cauciones
Las boletas de garantía se emiten cuando se quiere garantizar el cumplimiento de
una obligación. Seria una nueva forma de caución. Es una modalidad que surge de
la costumbre mercantil. En general las cauciones para ejecutarlas (si no cumple
inmediatamente el deudor) hay que iniciar un procedimiento porque la ejecución
no es inmediata.
En cuanto a las boletas de garantía estas se usan en licitaciones o en contratos de
construcción. En estos, por ej., el propietario de un lote encarga la construcción de
una casa, para esto el constructor normalmente pide un adelanto. Pero hay un
riesgo en adelanto dado por el incumplimiento ¿Cómo se asegura la devolución
del dinero? Para esto hay dos instrumentos (i) exigir una boleta de garantía
bancaria y (ii) las pólizas de seguro de crédito.
86
Por lo tanto para asegurar que el constructor va a cumplir con su cometido el
dueño del lote le exige al constructor que emita una boleta de garantía por X
monto, éste ultimo va al banco a pedir que se emita dicha boleta.
Existen dos modalidades de boleta garantía bancaria: (i) que el banco emita la
boleta sujeto solo al pago de una comisión, (ii) que el banco exija al cliente que
deposite el dinero y con cargo a ese monto emite la boleta.
En cuanto a la boleta significa que a la sola presentación de ella el banco paga la
cantidad que en ella se estipula (en todo caso la boleta establece un plazo para ser
cobrada). Por lo tanto si hay incumplimiento se puede ir al banco a cobrar la
boleta. Las distintas modalidades van a depender del riesgo del cliente si es o no
buen cliente. La primera modalidad en definitiva es una línea de crédito (se da si es
un buen cliente) porque en caso de incumplir el banco se compromete a pagar la
deuda pero frente a esto el banco después debe cobrarle al cliente lo que pagó por
él  se convierte en deudor del banco, el banco repite contra el cliente para cobrar
la plata.
La segunda modalidad se da en aquellos casos en que el cliente es de mayor riesgo
(no tiene buenos record de cumplimiento) o el banco no lo conoce o es un cliente
que no tiene grandes capitales, por lo que el banco se va a asegurar y le exige que
le deje depositado en monto X señalado en la boleta para que en el caso de que
incumpla y alguien vaya a cobrar la deuda al banco éste pague con lo señalado en
la boleta  no es una línea de crédito. En estos supuestos la comisión que cobra el
banco al cliente es menor.
El problema es que el banco debe pagar siempre la boleta y no tiene facultades
para calificar la legalidad o no del incumplimiento, por lo tanto se pagan a la sola
presentación en la medida que la boleta este vigente. Esta calificación la debe
hacer un juez. Por eso la otra parte puede ir a tribunales para poder impugnar esto.
Esta modalidad es mejor que la del seguro porque cuando está esta modalidad el
problema es que en todo siniestro hay que liquidar, y va un liquidador para
determinar si hubo o no siniestro y conforme a ello la compañía de seguro va a
pagar o no. De esta forma el liquidador va a entrar a calificar el cumplimiento o el
incumplimiento. Ahora bien, se puede establecer como “sin liquidación” caso en el
cual se paga a la sola presentación de la boleta de garantía.
14. Recibir valores y efectos en custodia. Dar arrendamiento cajas de
seguridad.
15. Constituir en el país sociedades filiales (arts. 70 y sgts)
87
16. Aceptar y ejecutar comisiones de confianza  mandato en que se le otorga
un negocio al banco de exclusiva confianza. Por ej que administre un
patrimonio (como un fideicomiso ciego), que cobre el loto por uno.
17. Servir de agentes financieros de instituciones y empresas nacionales,
extranjeras o internacionales y prestar asesoráis financieras: como ej de
agente financiero es que se le de un mandato para que obtenga
financiamiento pero no solo el banco X sino que también con otros bancos
 CRÉDITOS SINDICADOS (concurren varios bancos a otorgar el crédito)
cuando se piden prestamos por montos muy grandes, acá el banco puede
buscar otros bancos para dar el crédito. Esto para diversificar el riesgo
18. Adquirir, conservar y enajenar, sujeto a normas del BCCH, bonos de
deuda interna y otros títulos de deuda del estado o sus instituciones.
Además pueden adquirir, conservar y enajenar oro. Para sus objetivos el
BC negocia con los bancos a través de la emisión de títulos de deudas que
los colocan en el mercado o los compran para controlar la tasa de interés,
para colocar o sacar masa monetaria.
19. Adquirir, conservar y enajenar bonos y obligaciones de renta de
instituciones internacionales a las que ha adherido el Estado de Chile
De organismos internacionales en la media que Chile este adherido a ellos
20. Adquirir, conservar y enajenar valores mobiliarios de renta fija, incluso
letras de crédito emitidas por otros bancos y encargarse de la emisión y
garantizar la colocación y el servicio de dichos valores mobiliarios
 Puede negociar con bonos o pagares que son títulos de valores mobiliarios y de
renta fija. El banco puede negociar con estos instrumentos e incluso puede
encargase de emitir y garantizar la colocación  si se colocan en el mercado al
garantizarla el banco paga el total del emisor si en el mercado no se compra. “El
servicio de la deuda”  es el servicio de la deuda, pagar la deuda. Cuando se refiere
a “el servicio de dichos valores mobiliarios” es que puede tener o puede ofrecer el
servicio de servir los valores mobiliarios. Por ej cuando hay bonos que se pagan en
forma anual por cupones  por ej se emite un bono por 100 millones a 10 años con
una tasa de interés X, en la emisión se puede establecer que se va a ir amortizando
la deuda todos los años en un 10 %, es decir, todos los años se le va a pagar al
acreedor un 10 % del capital, este servicio de pagar al acreedor lo hace el banco que
cobra un porcentaje al emisor del bono para este servicio. Entonces el banco pude
servir para los efectos de los pagos que están establecidos en esos contratos 
Servirle para pagar a los acreedores por las deudas que estén en dichos bonos. El
banco paga por el emisor.
88
14 de junio
21. Adquirir acciones o tomar participación de bancos o empresas
constituidas en el extranjero o sociedades de apoyo al giro bancario (Art.
76 y 74)
22. Adquirir, conservar, edificar y enajenar bienes raíces necesarios para su
funcionamiento o de servicios anexos. Puede darlos en arrendamiento si
no los utiliza o si los utilizara en el futuro.
Reforzamiento de que los bancos pueden hacer solo lo que la ley les permite.
Los únicos bienes raíces que puede tener un banco son los que la ley le autoriza y
la otra posibilidad es los que se adjudica por un juicio ejecutivo que el banco lleva
adelante, en remate.
¿Por qué se limita la posibilidad de adquirir bienes raíces? El problema es referido
a la liquidez, porque lo que buscan los bancos por ser intermediarios financieros es
la liquidez. Necesitan pagarle a los ahorrantes  convertir en dinero un bien
inmueble no es fácil
¿Qué hace con los bienes adjudicados en remate? Puede adjudicárselos pero la ley
le establece un plazo para poder enajenar de manera que si no se enajenan en ese
plazo se les aplica multa.
23. Adquirir, conservar y enajenar los bienes corporales muebles necesarios
para su servicio o mantención de sus inversiones.
24. Emitir y operar tarjetas de crédito.
25. Operaciones de underwriting
a. Acciones primera emisión SA abiertos
b. Puede garantizar la colocación (fully underwriting)
c. Si adquiere acciones debe enajenarlas en un plazo máximo de 2 años
(1 año si son acciones aprobadas por Art. 84 DL 3500 AFP)
Permite que el banco sea agente colocador de acciones en el mercado (se lo contrata
para prestar este servicio). Este negocio de títulos de valores se llama contratos de
underwriting. Puede ser con o sin garantía la colocación.
Garantizar la colocación quiere decir que el agente colocador (el banco) le va a
garantizar al cliente que va a vender las acciones de su cliente. Si es con garantía el
89
banco le garantiza al cliente que va a vender las acciones si esto no ocurre el banco
las compra. Estos contratos con garantía son los fully underwriting.
Ahora el giro del banco no es tener acciones de otras empresas. Un rol es ser
intermediario financiero ¿Por qué no debiese tener acciones en su patrimonio? Los
bancos necesitan cierta estabilidad que las acciones no le dan porque estas son de
renta variable. La única excepción en virtud de la cual se le permite tener acciones
de otra empresa es por haber celebrado este tipo de contrato (haya garantizado la
colocación) pero la ley establece que debe vender estas acciones  plazo máximo
de 2 años.
Por otro lado la ley establece que no tiene los derechos de dueño de dicha
compañía, por otro lado no tiene ni derecho a voz ni voto en una junta de
accionista. Es un caso muy excepcional en donde un accionista no tiene derecho a
voz ni a voto en la junta de accionista.
En el caso de acciones del DL 3500 el plazo es de un año  este decreto regula el
sistema de AFP. Las AFP administran los fondos de pensiones (patrimonio que se
nutre con las cotizaciones de los trabajadores asociados a ese fondo). La
administradora de fondos los que tiene que hacer con dichos fondos es hacerlos
rentar, generar plata y para esto puede invertirlos en distintos instrumentos de
renta fija y de renta variable (esto es regulado por la ley por el riesgo asociado  la
ley establece que porcentaje puede ser en renta fija o variable). Algunas de las
empresas chilenas están autorizadas para ser adquiridas sus acciones por las AFP
 se les llama empresas afpables (porque las AFP puede comprar acciones de
ellas). Esto está muy regulado porque está el patrimonio de los trabajadores de por
medio. Si un banco ofrece colocar acciones de este tipo de empresas y si no las
vende todas, la ley establece que el banco tiene un plazo de un año para
enajenarlas.
26. Otorgar a clientes servicios financieros por cuenta de terceros en forma y
condiciones que fije la SBIF. Si los servicios fiscalizados por otras
superintendencias (ej. SVS) la autorización deberá ser otorgada por todas
en norma general de carácter conjunta
Por ej ser intermediarios de seguros.
27. Prestar el servicio de transporte de valores. Lo que hacen generalmente los
bancos es contratar empresas especializadas en esto
90
Estos son las atribuciones pero de estas 27 hay una que se refiere a que pueden
constituir asociaciones filiales y de apoyo de giro bancario  son una puerta a
abrir el giro bancario.
3.7.6. Sociedades filiales
¿Razón por la cual puede constituir éstas? Esto es para que no se confundan los
balances.
El giro de éstas está el Art. 70.
1. Pueden ser agentes de valores. ¿Diferencia entre el agente de valores y el
corredor de bolsa? Ambos son intermediarios de valores (acciones, bonos)
Los agentes de valores operan fuera de la bolsa y los corredores solo
actúan dentro de las bolsas de valores.
2. Corredores de bolsa. Las bolsas de valores son SA especiales, cuyo objeto es
proveer a sus miembros de los mecanismos necesarios para que hayan
subastas públicas. Dentro las bolsas solo pueden actuar sus dueños que
son los corredores de bolsa (son sus accionistas)  cada bolsa tiene sus
propios dueños y por lo tanto un corredor puede ser dueño de una bolsa y
no de otra.
3. Administrador de fondos mutuos.
4. Administradora de fondos de inversión. Los fondos de inversión son
patrimonios que se conforman por cuotas de inversión que se aportan. Este
patrimonio que tiene personalidad jurídica no puede actuar por si sola si no
que por una administradora de fondos de inversión que pueden establecer
los bancos por ej un fondo de inversión de capital extranjero que se usan
para invertir en negocios.
5. Administradora de fondos extranjeros. Idem al anterior pero el origen de
los fondos es capital extranjero.
6. Sociedades securitizadoras. ¿Qué son? Es un tipo de sociedad que emite
valores en el mercado de valores.
Un banco todos los días otorga créditos hipotecarios por ej a través de un mutuo.
Estos créditos se pueden transformar en títulos de valores, esto porque de lo
contrario pocos bancos otorgarían créditos a largo plazo, por ello puede
transferirlo, primero, en el mercado de capitales y, segundo, en el de valores.
91
Otra alternativa es securitizar esos títulos. Las securitizadoras son sociedades
anónimas y estas pueden ser filiales de banco.
Estas SA lo que hacen es comprar los títulos de valores y con respaldo a esos títulos
de valores la securitizadora emite un titulo de valor por ej un bono que se llamara
bono securitizado. Por lo tanto compran para emitir, a diferencia de un factoring
que compra para cobrar.
Una serie de títulos de deudas que por si solo son poco atractivos para el mercado
se los hacen atractivos al incorporarlos a un solo título de valor que tenga mayor
seguridad (esto porque cada uno tiene un monto bajo y en cada uno se debe
analizar el riesgo). La sociedad compra los títulos los incorpora a su patrimonio y
con cargo a dichos instrumentos emite un bono  este bono es más atractivo
porque es de mayor valor (que el que tiene cada título por si solo) y tiene de tras la
seguridad de la empresa que emitió. Por lo tanto esto permite dar liquidez a una
serie de títulos poco atractivos para el mercado  la empresa gana en la diferencia
de tasas.
Esto se puede hacer con todo flujo de pago constante, por ej el mutuo en donde el
flujo de pago constante es el dividendo. Pero por ej en EEUU se puede con pagos
de luz, de agua. De esta forma es una buena manera de obtener financiamiento. Un
ej, en Chile, que no sea de mutuo hipotecario  la universidad cobra matriculas
por lo tanto hay un flujo constante de pagos, podría, para invertir en un nuevo
campus, securitizar las matriculas y emitir un bono securitizado siendo la garantía
las matriculas (Universidad Diego Portales).
16 de junio
7. Corredores de seguros.
Acá hay normas especiales
a. Fiscalización directa de la superintendencia de valores y seguros
b. Esta superintendencia de valores y seguros dicta normas para
garantizar el derecho al seguro de la libre contratación
c. Prohibido condicionar un crédito a tomar seguros a través de un
corredor de seguros relacionado con el banco
Es muy fácil que este mercado de seguros que van asociados a los créditos. Por ej
los seguro de degravamen en donde se les da una seguridad al banco porque no es
necesario que demande.
92
En el caso de créditos hipotecarios van dos seguros uno contra incendio (según la
ley es obligatorio) y otro que es voluntario que es el de sismos, pero como la gente
no se preocupa de esto puede que las personas estén o no asegurados contra
sismos. Si no tiene este seguro el que asume el riesgo es el deudor.
Siendo los seguros de libre contratación ¿Por qué la ley obliga esto? Porque se
estaría afectando la garantía y el negocio del banco es con dinero ajeno y si no se
paga el crédito el banco no tiene con qué pagar a sus clientes.
Como los créditos bancarios a menos en el caso del seguro de degravamen y de
incendio es seguro puede dar lugar a una práctica anticompetitiva que se llama
ventas atadas. Esto se presta mucho porque uno pide el crédito al banco pero uno
no se da el trabajo de cotizar los seguros, por lo que el banco da su propio seguro
 los bancos puede atan la celebración del crédito a un seguro contratado con el
banco o una sociedad filial de él  corredora de seguro. Pero la ley establece que
no puede imponer que contrate con su propio seguro a través de su corredora de
seguro  se debe garantizar al asegurado el derecho a la libre contratación del
seguro de manera que se pueda contratar con quien se quiera y no se puede
condicionar el crédito a que se tome el seguro con la corredora del banco. En la
práctica  ventas atadas porque los clientes firman los papeles y en ellos se
otorga mandato a la empresa para que esta tome el seguro por él.
8. Sociedades de leasing
El leasing es un contrato de arrendamiento con opción de compra. ¿Qué se
arrienda? Desde el punto de vista de la propiedad uno puede arrendar cosa ajena.
Ahora lo normal es que se arriende cosa propia.
Que las sociedades filiales del banco sean sociedades de leasing significa que la
sociedad es dueña de los bienes muebles o inmuebles que arrienda porque si
fueran ajena seria un mero corredor. Esto es lo que justifica que esta función la
haga una sociedad filial.
¿Por qué un banco hace esto a través de una sociedad filial? ¿Dónde está la
cercanía con el negocio del banco? Esto es un negocio financiero. Si se piensa por ej
en una empresa de transporte la cual necesita camiones que cuestan 100 millones
cada uno. Una opción que tiene la empresa de transportes es ir al banco y pedir un
crédito para poder comprar los camiones. Otra opción es emitir un bono o una
acción. El leasing aparece como una alternativa a pedirle un crédito al banco.
Si se le pide un crédito al banco por 100 millones. El crédito se pide a 5 años y si se
calcula la cuota de un millón mensual (acá se incorpora el capital y los intereses) 
este se deja en prenda.
93
Otra alternativa es que la empresa filial le ofrece un negocio  ella compra el
camión y este se lo arrienda a XX precio. Se lo arrienda por ej a 5 años, donde la
renta será de un millón mensual. Cuando el banco calcula la renta del
arrendamiento es algo equivalente a si hubiese dado un crédito a X tasas de
interés. Cuando el banco evalúa la cuta de arrendamiento lo que evalúa es algo
equivalente a si hubiese otorgado el crédito a Y años a X tasa de interés. Ese dato lo
refleja en vez de una cuta de crédito en una renta de arrendamiento.
A los 5 años le da la opción de compra en la última cuota (por ej una cuota de un
peso)
Por lo tanto financieramente las dos alternativas son las mismas. Ahora el tema es
¿Por qué se elige una u otra alternativa?.
En el crédito el camión es de la empresa de transporte por ej si choca es la empresa
la que asume el costo. A demás en su pasivo del balance aparece una deuda por
100 millones (o mas porque los intereses elevan el valor) que le va a afectar las
relaciones de solvencia de los balances por lo tanto no va a poder a pedir más
créditos, por otro lado el valor del camión se va depreciando
En el caso del leasing el camión es de la empresa filial del banco. Si el camión choca
que va a demandar a la empresa filial, ahora bien lo que va a hacer el banco es
contratar un seguro y la cuota del seguro se la incorpora en la cuota de
arrendamiento del leasing. Por otro lado como el valor del camión se va
depreciando los que se dedican a este giro lo que hacen normalmente es arrendar
un nuevo camión, por lo tanto van teniendo en virtud de una cuota un camión
nuevo o con una utilidad razonable.
Hay una consecuencia tributaria en el dividendo solo se pueden descontar, de
los impuestos, como gastos los intereses pero esto no es toda la deuda. Siempre
que se otorga un crédito la tasa de interés siempre es mayor en las primeras cuotas
y en las últimas es menor, por lo que el capital es menos en la primera cuota y más
en la última. Ahora bien, como se dijo, desde el punto de vista tributario solo se
pueden descontar los intereses y si bien al principio son mas no es toda la deuda.
En cambio en el leasing la renta del arrendamiento la cuota es renta y eso es gasto
completo por lo que ésta se puede descontar de los impuestos. Por lo tanto en el
leasing se tiene un beneficio tributario.
Por lo tanto el leasing en la práctica es un negocio financiero es un crédito como
cualquier otro (independientemente de que jurídicamente no lo es)  es por esto
que se relaciona con los bancos.
94
23 de junio
Lease back  una empresa que necesita financiamiento, esta tiene un patrimonio q
es un inmueble las opciones es emitir un bono, puede sacar un crédito hipotecario,
pero con el lease back la empresa vende el inmueble a una empresa de leasing y
mediante un contrato paralelo que es un contrato de leasing con la empresa de
leasing que pasa a ser la compradora y esta arrienda el inmueble al vendedor con
opción de compra. Cada cuota de arrendamiento tiene un interés y la última
incorpora la opción de compra.
Jurídicamente los cambios son:
Se enajena el inmueble. Por lo que es dueña ahora la empresa de leasing por lo
tanto el original dueño pasa de ser dueño a mero tenedor. Problemas La empresa
de leasing puede disponer del mueble e incluso venderlo. Para esto se tiene q
poner los resguardos necesario para garantizar de que se puede ejercer el derecho
de opción de compra al final del arriendo, esto para dar certeza al original dueño.
9. Sociedades de factoring
Empresas cuyo giro o negocio es operar en cesiones de créditos como cesionarios
comprar créditos. La tasa de interés para pagar por el crédito que compran es la de
descuento. Lo
que hace la sociedad es una gestión de cobranza.
La empresa paga y cobra y gana en la diferencia
a. Las modalidades:
Cesión integral completa  cesión completa del crédito a la empresa de factoring,
sin hacerse cargo de la garantía del
El factoring lo que hace es celebrar la cesión de crédito pero se establece una
cláusula final en la que se establece que si el deudor final no paga el que garantiza
el pago es el cedente  con garantía del cedente.
La explicación es que si aplican la primera es que como la tasa de no pago es muy
alta y así la tasa de descuento debería ser muy alta y por eso en Chile se usa la
segunda modalidad.
10. Asesoría financiera
11. Custodia y transporte de valores
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12. Cobranza de créditos. Por ej el banco tiene una empresa filial que se
encarga de cobrar los créditos impagos del banco
13. Prestación de servicios financieros que determine la SIBIF
14. Constituir Sociedades inmobiliarias: pero normalmente para los efectos de
poder operar con el leasing
15. Constituir o formar parte de Administradoras de Fondos para la Vivienda.
16. Asesoría previsional
Requisitos generales y de procedimiento (Art. 72 y 73)
Artículo 72.- Para constituir sociedades filiales o realizar directamente las actividades a que se
refiere la letra b) del artículo 70, el banco deberá reunir los siguientes requisitos:
i) Cumplir con los porcentajes mínimos a que se refiere el artículo 66;
ii) Que no esté calificado en las dos últimas categorías en los procesos de general aplicación
establecidos por la Superintendencia. Se aplicarán al efecto las normas contenidas en los artículos
59 y siguientes.
iii) Que se acompañe, a lo menos, un estudio de factibilidad económico-financiero en que se
consideren el mercado, las características de la entidad, la actividad proyectada y las condiciones en
que se desenvolverá ella de acuerdo a diversos escenarios de contingencia. La Superintendencia
analizará el estudio de factibilidad y podrá hacer
presente sus reservas sobre inconsistencias graves o errores flagrantes que, en su opinión, existan.
El banco podrá participar en forma minoritaria en una sociedad que tenga alguno de los objetos
indicados en los artículos precedentes, a menos que la Superintendencia deniegue la autorización
por resolución fundada en que los otros socios o accionistas no cumplen con las condiciones que
exige el artículo 28
Artículo 73.- La Superintendencia tendrá un plazo de noventa días para pronunciarse acerca de la
constitución de las sociedades a que se refieren los artículos precedentes, o del ejercicio directo de
actividades, contado desde la presentación de la solicitud. Si la Superintendencia pidiera
antecedentes adicionales, dicho plazo se extenderá a 120 días.
Para rechazar la solicitud, la Superintendencia deberá dictar una resolución fundada en que no se
han cumplido los requisitos establecidos por la ley. En el caso de las entidades clasificadas en la
categoría III,
según lo dispuesto en los artículos 59 y siguientes, también podrá fundar
la resolución en que existen deficiencias en su gestión que no la habilitan para acceder a la nueva
actividad.
Si el banco solicitante se encontrare en la categoría I de gestión y solvencia, de acuerdo a lo
señalado en los artículos 59 y siguientes, la solicitud de autorización se entenderá aprobada si la
Superintendencia no la rechaza expresamente dentro de los 60 días siguientes a la fecha de su
presentación, por resolución fundada en que no se han cumplido los requisitos legales. Si la
Superintendencia no dictare la resolución denegatoria dentro del plazo legal, la institución
solicitante podrá requerir que se certifique este hecho y el certificado hará las veces de autorización.
96
3.7.7. Sociedades de apoyo al giro bancario
Giro Art. 74
a. Prestar servicios destinados a facilitar el cumplimiento de los fines de
las entidades financieras.
b. Que por su intermedio las instituciones financieras puedan ejecutar
determinadas operaciones de giro bancario con el público, excepto
captar dinero
Ejemplos  red banc. Participan varios bancos y el sentido del red banc es que
hacen operar el sistema de cajeros automáticos. Otro ejemplo es la empresa que se
dedica al pago con tarjetas de crédito por internet.
5 de julio
3.7.8. Confianza patrimonial en las empresas bancarias
Encaje y reservas técnicas
Clasificación de gestión y solvencia
Por una cuestión de confianza patrimonial de las empresas bancarias la ley de
bancos postula o busca establecer estos criterios para establecer ranking de bancos
conforme a su gestión y solvencia.
En el tema de la parte certeza patrimonial de los bancos se verán tres teman: (i)
encaje; (ii) reservas técnicas , (ii) clasificación de la gestión e insolvencia.
3.7.8.1.
El encaje:
Esto ya ha sido estudiado  uno de los límites del consejo del BC es establecer o
fijar los límites de la tasa de encaje. Una vez establecida la tasa de encaje esta pasa
a ser un mínimo del banco que la va a aplicar.
La LOCBC establece como límite máximo del encaje un monto que es un
porcentaje de los depósitos  a la vista  máximo un 40% y  si es a plazo 
máximo un 20%.
Esta tasa para el banco pasa a ser un límite mínimo de que puede guardar en caja.
Es decir, pueden guardar más que ese porcentaje pero no menos.
El Art. 63 establece la Obligación de encaje de empresas bancarias y Banco del
Estado de Chile respecto de sus depósitos a la vista y a plazo u obligaciones.
(relacionar con el la L.O.C. Del Banco Central de Chile)
97
Artículo 63.- Las empresas bancarias y el Banco del Estado de Chile deberán mantener, por sus
depósitos a la vista y a plazo u obligaciones, los encajes que determine el Banco Central de Chile
El Art. 64 establece sanciones en el caso de que no se cumplan con el encaje lo que
generalmente es una multa.
Artículo 64.- Las empresas bancarias y cooperativas de ahorro y crédito que no mantengan el encaje
o reserva técnica a que estén obligadas, incurrirán en una multa, que aplicará administrativamente
la Superintendencia, igual al doble del interés corriente para operaciones no reajustables en moneda
nacional de menos de 90 días o para operaciones en moneda extranjera, según corresponda, vigente
para el mes en que se cometa la infracción, ajustada proporcionalmente a la duración del período de
encaje. La multa se calculará sobre el término medio a que hubiere ascendido el déficit durante el
período en que éste se produzca.
Si la falta de encaje se originare por causa de cierre bancario y no se prolongare por más de 15 días
contados desde la fecha de cesación del cierre, el Superintendente podrá rebajar o condonar la
multa.
3.7.8.2.
Reservas técnicas
Esto está en el Art. 65 de la ley de bancos.
Es un mecanismo que busca recortar (¿?) a los depósitos adicional al encaje.
Artículo 65.- Los depósitos en cuenta corriente y los demás depósitos y captaciones a la vista que un
banco reciba, como asimismo las sumas que deba destinar a pagar obligaciones a la vista que
contraiga dentro de su giro financiero, en la medida que excedan de dos veces y media su
patrimonio efectivo, deberán mantenerse en caja o en una reserva técnica consistente en depósitos
en el Banco Central de Chile o en documentos emitidos por esta institución o por la Tesorería
General de la República a cualquier plazo valorados según precio de mercado.
Los documentos del Banco Central de Chile serán rescatados por éste por el valor del saldo de
capital adeudado, más intereses y reajustes calculados hasta la fecha de la recepción, a solo
requerimiento del banco titular cuando se encuentre en alguna de las situaciones previstas en los
párrafos 2º y 3º del Título XV.
Para los efectos de este artículo:
a) Se considerarán depósitos y obligaciones a la vista aquellos cuyo pago pueda ser
legalmente requerido en forma incondicional, de inmediato.
b) Los depósitos, préstamos o cualquiera otra obligación que el banco haya
contraído con otra empresa bancaria se considerarán siempre como obligaciones a
plazo."
Vigencia: 8/1/2008
Exceso: no están sujetos a encaje
Se refiere a depósitos a la vista y también obligaciones que el banco tenga que
pagar a corto plazo  por ser a la vista por las sumas que tenga que pagar por
estos, la suma de esas cifras si exceden las dos veces y media de su patrimonio
efectivo deberán mantenerse en una caja o reserva técnica.
98
Por lo tanto hay que establecer una relación  sumar los depósitos a la vista más
las obligaciones que deba pagar un banco a la vista (corto plazo) y si la suma de
ello excede a las dos veces y media del patrimonio del banco debe mantenerse en
caja o bien en una reserva técnica que es “una reserva de depósitos que se hacen en el
BC en documentos emitidos por él o por la Tesorería General de la República”.
Hay que hacer un cálculo. Para establecer cuál es el parámetro hay que saber cuál
es el patrimonio efectivo del banco multiplicarlo por 2,5 y si esta cifra es superior a
la sumatoria de los depósitos a la vista y de las obligaciones del banco también a la
vista, el exceso se guarda, no se puede gastar. Esto se guarda en una reserva
técnica que se lleva en caja o en el BC en depósito en documentos del BC o de la
tesorería general de la Rpc (documentos 100% seguros). Por ej si el patrimonio es
100 y se lo multiplica por 2,5 por lo que nos da 250 y la sumatoria de los depósitos
a la vista y obligaciones a la vista es 300, la reserva técnica será del exceso es decir
de 50 (esto es lo que se guarda).
La pregunta es ¿Se aplica, además, el encaje o no? No porque la reserva técnica
estaría cumpliendo la misma función que el encaje. En el fondo es un encaje del
100% del límite entonces no se aplica el encaje porque se aplica otra …. Porque nos
salimos del encaje y ahora estamos en la reserva técnica.
Hay que tener en cuenta que los depósitos a plazo no se cuentan para hacer este
cálculo.
Para efectos de este artículo “Se considerarán depósitos y obligaciones a la vista aquellos
cuyo pago pueda ser legalmente requerido en forma incondicional, de inmediato”. Por ej
los vale vista, las boletas de garantía.
“Se considerarán depósitos y obligaciones a la vista aquellos cuyo pago pueda ser
legalmente requerido en forma incondicional, de inmediato”  es decir no se cuentan los
préstamos interbancarios aun cuando se tengan que pagar en dos o tres días
porque para estos efectos siempre se consideran a plazo.
3.7.8.3.
Clasificación de Gestión y Solvencia
99
Otro mecanismo que establece la ley de bancos y que se recoge de los principios de
Basilea, es la clasificación de los bancos en cuanto a la gestión y la solvencia, de
manera que los usuarios puedan conocer cuál es la clasificación del banco a partir
de estos dos conceptos. Es decir podría ir a la superintendencia de bancos y ver
cómo está clasificado el banco  si está en primera, segunda, tercera, cuarta o
quinta categoría, según como cumple el banco con estos dos parámetros, si el
banco anda bien y si es un banco más solvente o menos solvente.
Los principios de Basilea responden a una serie de principios que fueron
concordados por el denominado comité de Basilea, que reúne a los BC de los países
más importantes (10) que se reunieron en Basilea y estos principios que buscan
establecer que se incorporen en cada legislación efectivamente se han ido
incorporando y de entre dichos países está Chile.
En Chile por el DFL 3 (1997) se incorporaron estos principios en la ley de bancos.
Importancia del cumplimiento de los principios de Basilea:
Genera una confianza en los sistemas bancarios de distintos países. Uno de los
mercados más globalizados es el de bancos pagos, exportaciones,
importaciones de una u otra forma los bancos de un país interaccionan con
bancos de otros países y se necesita para que esto funcione la confianza en el
sistema y esta confianza la da el cumplimiento de estos principios  por ej uno de
los principios es la fiscalización del sistema bancario. Así también si un banco
extranjero quiere funcionar en Chile si en su sistema rigen los principios de Basilea
el trámite para establecerse en Chile es más corto, porque se parte de la base que el
otro país también cumple con estos principios.
El art. 59 establece que quien hace esta clasificación de gestión y solvencia es la
superintendencia de bancos e instituciones financieras, que debe hacerlo de
manera periódica una vez al año.
Luego del procedimiento que se verá más adelante, los bancos se agrupan en 5
categorías. Los bancos mejor posicionados están en la categoría 1° y los peores en
la 5°.
Esto obviamente debe ir unido a ciertas atribuciones a la autoridad administrativa
para aquellos casos en que el banco esta ranqueado en el último lugar, porque
carece de lógica que esto quede entregado a los particulares ver que hace cuando el
banco está calificado en la última categoría, si no que la propia superintendencia
tiene atribuciones a este respecto.
100
Gestión:
Art. 62 de la ley de bancos  establece tres niveles para la gestión  A, B, C
Artículo 62.- Para los efectos de lo señalado en los artículos anteriores, los bancos se clasificarán
según su gestión en los siguientes niveles:
Nivel A: Incluye a las instituciones no clasificadas en los niveles B y C siguientes.
Nivel B: Incluye a las instituciones que reflejan ciertas debilidades en los controles internos,
sistemas de información para la toma de decisiones, seguimiento oportuno de riesgos, clasificación
privada de riesgo y capacidad para enfrentar escenarios de contingencia, las que serán corregidas
por la propia institución durante el período que preceda al de la próxima calificación para evitar un
deterioro paulatino en la solidez de la institución. También se considerarán las sanciones aplicadas
a la empresa, salvo las que se encuentren con reclamación pendiente.
Nivel C: Incluye a las instituciones que presentan deficiencias significativas, en alguno de los
factores señalados en el Nivel anterior, cuya corrección debe ser efectuada con la mayor prontitud
para evitar un menoscabo relevante en su estabilidad.
La Superintendencia, por normas de general aplicación, establecerá las condiciones y modalidades
necesarias para la implementación de esta calificación. Tales normas deberán tratar en igual forma a
las instituciones financieras ante situaciones de características y naturaleza equivalentes.
Nos interesa la B porque en ella están los criterios. Los criterios son bien generales.
Estos criterios se especifican en normativa que emite la propia superintendencia de
bancos e instituciones financieras, la cual establece que es lo que se debe incorporar
a los bancos en general para establecer esta clasificación.
Clasificación de solvencia  no es muy clara. (Art. 66)
La idea que se establece en los principios de Basilea es que exista una relación entre
los activos y los pasivos mínima, para que exista un mínimo de patrimonio en
relación a los activos que tenga un banco.
En el caso de chile lo establece el porcentaje. Lo q dice la ley es que hay varias
relaciones.
La relaciones lo que buscan es establecer comparaciones de
magnitudes.
** Recordar que el capital de un banco siempre va en el pasivo. No hay que olvidar
que la contabilidad se basa en un principio básico que es el de la doble anotación
que señala que cuando se anota un dato contable en una cuenta siempre tengo que
anotarlo en otra parte, es decir, se anota dos veces. En el caso del capital si por ej se
tienen 4 millones estos se anotan en el pasivo, pero estos 4 millones se vuelven a
anotar en el activo y es por ello que el balance (en la parte de abajo) queda siempre
igual.
101
Lo que buscan los principios de Basilea es que el activo (fijo y circulante) tenga una
relación con el pasivo.
En el caso de los bancos van en los activos van los prestamos (acreencias) y en los
pasivos van los depósitos. Por lo tanto con los principios de Basilea se busca como
principio básico que las deudas tengan algún respaldo en los activos.
La ley establece varias relaciones y el principio general es que la relación entre el
patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo no sea en el fondo
inferior al 8%. (inc 1° art. 66 LGB). Si se quiere expresar de otra forma Decir 8%
es igual que decir 1/12,5. Lo que quiere decir es que este valor (....)cabe 12, 5 veces
 12,5 por 8 = 100. Cuando la ley dice que no puede ser inferior al 8 % dice que la
relación entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo es 1 a 12,5
y por tanto lo que dice es que en el patrimonio hay un peso en el activo ponderado
por riesgo puede haber 12,5 pesos. Es decir, por cada peso que hay en el
patrimonio deben haber 12,5 pesos en el activo ponderado por riesgo (o por cada
12, 5 debe haber a lo menos 1  si es mayor que uno quiere decir que es más
solvente)
Otra relación que se debe cumplir es que entre el capital basico y los activos totales
no debe ser inferior al 3%  uno es a 33,3 veces, porque este por 3 da 100. Por cada
peso en el capital basico debe haber 33,3 pesos en los activos totales.
El art. 66 para hacer este cálculo nos dice cual es el patrimonio efectivo:
Se entiende por patrimonio efectivo de un banco la suma de los siguientes factores:
a) Su capital pagado y reservas o capital básico.
b) Los bonos subordinados que haya colocado, valorados al precio de colocación y hasta
concurrencia de un 50% de su capital básico.
El valor computable de estos bonos disminuirá en un 20% por cada año que transcurra desde que
falten seis años para su vencimiento.
c) Las provisiones voluntarias que haya constituido, hasta concurrencia del 1,25% de sus activos
ponderados por riesgo. Son provisiones voluntarias las que excedan de aquellas que los bancos
deban mantener por disposición de la ley o por norma de la Superintendencia.
Si estos tres ítems que son parte del pasivo (¿?), su conjunto forma parte del
patrimonio efectivo.
A su vez define al capital basico  capital pagado y reservas.
Vamos a la primera relación  patrimonio efectivo en relación a los activos
ponderados por riesgo  el art. 67 establece como se ponderan por riesgo los
activos y establece cinco categorías a las cuales las pondera dándoles un porcentaje
para el cálculo:
102
Artículo 67.- Para los efectos de su ponderación por riesgo, los activos de un banco, netos de
provisiones exigidas, se clasificarán en las siguientes categorías
Categoría 1. Fondos disponibles en caja, depositados en el
Banco Central de Chile o a la vista en instituciones financieras regidas por esta ley e instrumentos
financieros emitidos o garantizados por el Banco Central. También figurarán en esta categoría los
activos constituidos por
aportes a sociedades, adquisición de participación en ellas o asignación a sucursales en el extranjero
cuyo monto se haya deducido del patrimonio efectivo de acuerdo al artículo anterior
Categoría 2. Instrumentos financieros, emitidos o garantizados por el Fisco de Chile. También se
incluirán en esta categoría los instrumentos financieros en moneda de su país de origen emitidos o
garantizados por
Estados o bancos centrales de países extranjeros calificados en primera categoría de riesgo, de
acuerdo a metodologías de empresas calificadoras internacionales que figuren en una nómina
registrada en la
Superintendencia.
Categoría 3. Cartas de crédito irrevocables y pagaderas a su sola presentación para operaciones de
comercio exterior, pendientes de negociación, otorgadas por bancos extranjeros calificados en
primera
categoría de riesgo por empresas calificadoras internacionales que figuren en la nómina a que se
refiere el artículo 78, y préstamos u operaciones con pacto de retroventa acordadas por instituciones
financieras regidas por esta ley.
Categoría 4. Préstamos con garantía hipotecaria para vivienda, otorgados al adquirente final.
También se incluirán en esta categoría los contratos de arrendamiento con promesa de compraventa
que recaigan sobre una vivienda y que se celebren directamente con el promitente comprador.
Categoría 5. Activo fijo físico, otros activos financieros y todos los demás activos no incluidos en las
anteriores categorías.
Para los efectos del artículo anterior, los activos comprendidos en las referidas categorías, se
estimarán en los siguientes porcentajes de su valor de contabilización:
Categoría 1: 0 %
Categoría 2: 10 %
Categoría 3: 20 %
Categoría 4: 60 %
Categoría 5: 100 %
Entonces la norma nos dice: hay que calcular la relación que existe entre el
patrimonio efectivo (definido en el 66) con los activos ponderados por riesgo 
Por ej se tiene dinero en caja (activo) ascendiente a mil millones para ponderarlos
por riesgo ¿Qué ponderación se aplica? La categoría uno que es 0% entonces
¿Cuánto da eso si se lo pondera por riesgo? Cero. Si hay un bono del fisco por mil
millones, pertenece a la categoría dos y si se lo pondera por riesgo da cien. Si son
mil millones en cartas de crédito pertenece a la categoría 3° y si se lo pondera por
riesgo nos da doscientos. Si tenemos mil millones en un mutuo hipotecario la
categoría será la cuarta y por lo tanto la ponderación por riesgo será de 60%. Si
estamos en la 5° categoría la ponderación por riesgo será de mil millones. Si
sumamos nos va a dar 5 mil millones, de esto la sumatoria ponderara por riesgo es
de 1.900 millones, de esto hacemos la relación que nos dice la ley la cual nos señala
que debe ser equivalente al 8%  uno por 12,5  lo que significa que si tenemos 5
mil millones el patrimonio efectivo tiene que ser  1900 dividido por 12,5  lo
103
que nos da 152. Si hay menos de 152 en el patrimonio efectivo quiere decir que
estamos mal, si hay mas estamos bien.
Ahora, hay que fijarse en el criterio establecer el riesgo. Lo que se busca es
establecer como el banco responde a sus clientes y para responder tiene que haber
disponibilidad liquida, inmediata. Por lo tanto cero riesgo es, para estos efectos, lo
que está en caja porque esto permite pagar inmediatamente. Es más riesgoso, en
cambio, en el caso del mutuo hipotecario porque no permite pagar
inmediatamente (se tiene a favor un crédito pro este es pagable a plazo y por lo
tanto el banco no tiene inmediatamente como pagar a sus clientes).
Este análisis es importante porque por ej muchos bancos se dedican a dar, en
forma casi exclusiva, créditos hipotecarios y por lo tanto son más riesgosos. La
mayor parte de sus activos está en créditos hipotecarios y esto hace necesario que
tengan mucho dinero en caja (guardado) para poder responder a sus pagos, y en
definitiva poder así cumplir con la regla.
Art. 66  Art. 61 (forma en que se clasifican por solvencia los bancos)
Relación entre activos y patrimonio de instituciones financieras
Art. 66
� Patrimonio efectivo
– Capital pagado y reservas
– Bonos subordinados...
– Provisiones voluntarias...
� Capital básico
– Capital pagado y reservas
Si no se cumple la relación entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados
por riesgo esto además de afectar su clasificación, se establecen multas para el
banco 
Artículo 68.- El banco que no se encuentre ajustado a alguna de las proporciones que señala el
artículo 66, deberá encuadrarse en ella dentro de un plazo de sesenta días, sin perjuicio de incurrir
en una multa del uno por mil sobre el déficit de patrimonio efectivo o capital básico, según
corresponda, por cada día que lo mantenga.
No solo va a estar en la categoría mas baja si no que se le van a aplicar multas al
banco hasta que lo cumpla. Acá al legislador no solo le interesa tener una
información bancaria (certificado bancario) y que los particulares tengan acceso a
esa información sino que además le interesa que cumpla porque si no se cumple
está en riesgo la solvencia del banco.
104
Segunda relación relación existente entre el capital básico (primera parte del
capital efectivo) y los activos totales  uno es a 33,3 veces.
Si son 5 mil millones ¿Cuánto es el capital básico? ¿Cómo se calcula?  5 mil
dividido 33,3  = 150,150  hay que tener 150 millones si acá (donde??) hay 5 mil
millones.
Aplicación de la norma  Art. 61 
CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA:
Art. 61
Instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el Art. 66,
deducidas las pérdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos
ponderados por riego, de acuerdo a lo señalado en el Art. 67, sea:
Nivel A : Igual o superior al 10%
Nivel B : Igual o superior al 8% e inferior al 10%
Nivel C: Inferior al 8%
Artículo 61.- Para los efectos de lo señalado en los artículos anteriores, los bancos se clasificarán
según su solvencia en los siguientes niveles:
Nivel A: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el
artículo 66, deducidas las pérdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados
por riesgo, de acuerdo a lo señalado en el artículo 67, sea igual o superior al 10%.
Nivel B: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el
artículo 66, deducidas las pérdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados
por riesgo, de acuerdo a lo señalado en el artículo 67, sea igual o superior al 8% e inferior al 10%.
Nivel C: Incluye a las instituciones cuyo cuociente entre el patrimonio efectivo a que se refiere el
artículo 66, deducidas las pérdidas acumuladas en el ejercicio y la suma de los activos ponderados
por riesgo, de acuerdo a lo señalado en el artículo 67, sea inferior al 8%.
Los principios de Basilea establecen la relación de uno a 12, 5, por tanto es 8 (¿?)
Bajo el 8% no se cumple con los principios de Basilea.
Hay un problema de lectura  si lo que está ahí es tratado de llevar a la formula 
se habla de cuociente lo cual es una división  entre el patrimonio efectivo (el
definido por el Art. 66). Deducidas las pérdidas acumuladas en el ejercicio, y la
suma de los activos ponderados por riesgo es igual  en el nivel A igual o mayor a
10, en el B igual o superior a 8 y menor a 10 y en el C sea inferior a 8.
105
Si se aplica lo hecho anteriormente  el patrimonio efectivo era de 152 por lo que
debe dividirse por 1900 eso da  0,08. La pregunta es ¿El cuociente da 8%? No da
0,08. El problema es que se confundió el cuociente con una relación, está mal
expresado existe una relación no una división. En todo caso lo que importa es que
si del ejercicio hecho el resultado es menor a 0,08 el banco va a ser ubicado en la
categoría C y además se le va a aplicar una multa (art. 68).
Otra formula:
� Fórmula
Patrimonio efectivo –pérdidas.. = X% Activos ponderados riesgo
� ¿cuociente?
Simplificando la fórmula: capital mínimo (patrimonio mínimo) requerido en relación
a activos ponderados por riesgo Cm = 0,08 * [APRC]
Los criterios de la LGB se basan en los Acuerdos de Basilea (Comité de Supervisión
Bancaria de Basilea conformado por G-10 – bancos centrales-)
Las pautas están recogidas en el Acuerdo de Basilea I de 1988. La regla principal:
Los bancos deben mantener un volumen de capital que, por lo mínimo, sea del 8%
del valor total de sus activos, ponderado por su nivel de riesgo.
Lo anterior, implica una relación entre el patrimonio efectivo y los activos
ponderados por riesgo (no un cuociente)
Se están evaluando criterios de Basilea II
(texto 2004 a aplicarse en el 2008)
Cm = 0.08 * (APRC + APRO)
Cm: requerimiento de capital mínimo
APRC: Activos ponderados por riesgo crediticio
APRO: Activos ponderados por riesgo operacional
7 de julio
Se vio la aplicación de los principios de Basilea y como se incorporaron a la LGB en
el año 1997  capital mínimo equivalente al 8 % de sus activos menos del 8 %
clasificación C  se aplican multas. El objetivo de esto es controlar o minimizar los
riesgos de insolvencia.
Actualmente hay unas normas que se llaman Basilea dos  Incorpora no solo un
calculo que permite determinar el mínimo en relación a los activos ponderados por
riesgo crediticio (Basilea 1  incorporado en la LGB) sino que incorpora además el
considerar los activos pero ponderados por riesgo operacional  de esta forma
incorpora el concepto de riesgo por los niveles de gestión del riesgo.
106
Nuestro sistema de clasificación de gestión esta mas bien enfocado hasta ahora antes de Basilea dos- al tema de gestión del banco en general (si tiene buen sistema,
si tiene buen análisis, si los equipos con los que cuenta están buenos, la atención,
etc, etc). Pero con Basilea dos está mas especifico a poder a los activos del banco
ponderarlos por riesgo operacional. La SIBIF desde el 2004 está trabajando en su
incorporación a través del punto de vista de que los bancos vayan cumpliendo con
ciertos criterios de análisis del riesgo operacional por lo que está en proceso de
implementación.
Unión de gestión y solvencia para analizar un banco
Art. 60 LGB  establece las categorías  ¿cuando un banco está en cada una de
estas categorías?
Artículo 60.- Los bancos se clasificarán en una de las siguientes categorías:
Categoría I: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel A de solvencia y nivel
A de gestión.
Categoría II: Incluye a las instituciones que se encuentren
clasificadas en nivel A de solvencia y en nivel B de gestión, en Nivel B de solvencia y en nivel A de
gestión, o en nivel B de solvencia y en nivel B de gestión.
Categoría III: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel B de solvencia y por
dos o más veces consecutivas en nivel B de gestión. Asimismo, estarán en esta categoría los bancos
que se encuentren clasificados en el nivel A de solvencia y nivel C de gestión, o en nivel B de
solvencia y nivel C de gestión.
Categoría IV: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel A o B de solvencia y
por dos o más veces consecutivas en nivel C de gestión.
Categoría V: Incluye a las instituciones que se encuentren clasificadas en nivel C de solvencia
cualquiera sea su nivel de gestión.
De esto interesa  el criterio que se puede visualizar de la clasificación  se ve en
que categoría se ubica en banco e importa para la información del público y para
que la superintendencia puede emitir instrucciones e intervenir el banco cuando es
clasificado en categorías bajas  se ve una protección al sistema.
De análisis se ve que se preocupa más de la solvencia que de la gestión, se
privilegia aquella por sobre ésta  esto porque si su gestión es muy buena (A)
pero su solvencia es C la categoría va a ser V.
107
3.8. OTROS ACTORES DEL MERCADO DEL CRÉDITO
Otros actores del mercado del crédito eran las sociedades financieras las que
fueron derogadas el 5 junio del 2007 por la ley 20.190. Como ej de sociedades
financieras teníamos Condel, Atlas. Todas estas eran similares a los bancos porque
captaban y prestaban pero no podían tener cuentas corrientes (porque estas son
“cuentas corrientes bancarias”). Generalmente captaban al publico de mas alto
riesgo que los bancos no aceptaban y que por lo mismo, al asumir las sociedades
financieras un riesgo mayor (análisis de rentabilidad y crédito) cobraban mas caro.
Los bancos compraron las financieras y las incorporaron como divisiones de
crédito de consumo o captaciones, quedaron una o dos pero al final fueron
derogadas.
Hay un actor del mercado del crédito que si está vigente son las COOPERATIVAS DE
AHORRO Y CRÉDITO. En estas los clientes son asociados a las cooperativas (compran
cuotas de ella, se afilian) y operan en el negocio de captación y crédito. No puede
tener cuentas corrientes. La más importante es COOPEUCH (cooperativa de
ahorro y crédito de la Universidad de Chile) que reunía a los funcionarios de la
Universidad de Chile  sistema cerrado, por lo tanto actualmente ¿Como operan?
Viene una captadora de la COOPEUCH a ofrecer un crédito, se le da el crédito
pero a demás se lo incorpora como socio de la cooperativa y cuando deja de pagar
el crédito deja de ser socio de la cooperativa
3.9. GARANTÍA DEL ESTADO
El principio que inspira el mercado del crédito  lo que resguarda el legislador es
la confianza que todos tienen que tener en el sistema. Por lo tanto resguarda la
confianza. Lo que se trata de evitar es la desconfianza esta se da principalmente en
los periodos de crisis.
Las normas están dadas a partir del año 82.
La ley establece una garantía del estado a los depósitos  el estado responde
conforme a los términos de las garantías
Se garantiza Art. 144 
Artículo 144.- Otórgase la garantía del Estado a las obligaciones provenientes de depósitos y
captaciones a plazo, mediante cuentas de ahorro o documentos nominativos o a la orden, de propia
emisión de bancos. Dicha garantía favorecerá solamente a las personas naturales y cubrirá el 90%
del monto de la obligación.
108
El conjunto de depósitos y captaciones amparados por esta garantía que un acreedor tenga en una
entidad financiera, se considerará como una sola obligación para los efectos previstos en este
párrafo.
a. Obligaciones provenientes de depósitos y captaciones a plazo, mediante
cuentas de ahorro o documentos nominativos o a la orden.
Al leer la norma pareciera que está dejando fuera los documentos a la vista por lo
que no estarían garantizados. Por lo tanto toda la plata que está en una cuenta
corriente no estaría garantizada. A menos que se entienda deposito en términos
amplios para poder incluir a las cuentas corrientes.
b. Las empresas no están cubiertas por la garantía del estado, solo personas
naturales
c. Solo se garantiza el 90 % y tiene como límite 120 UF (Art. 145) por todo el
sistema financiero (lo cual es bastante poco). En definitivas lo que se
buscaba era proteger a las personas que tienen pocos ingresos.
Condiciones para el pago (para hacer efectiva la garantía). Art. 151
Artículo 151.- Será condición para recibir el pago de la garantía que el beneficiario de ella renuncie a
percibir el saldo de las obligaciones o de la parte de ellas que originaron dicho pago. Si rechazare el
pago de la garantía, conservará sus derechos para hacerlos valer en el convenio o en la liquidación,
según corresponda.
a. Se debe renunciar al saldo
b. El Estado se subroga en lo pagado
c. Por otro lado opera la compensación (Art. 153)
Pero la superintendencia de bancos establece un sistema más completo (circular
N° 2.925/1.219 20/3/98): Hay una garantía del 100% en:
a. Depósitos en cuenta corriente
b. Depósitos mediante libreta de ahorro a la vista
c. Depósitos a plazo cuyas fechas de vencimiento no excedan los próximos 10
días
d. Depósitos en libretas de ahorro a plazo para la vivienda, con giro inmediato
Ahora si hay incentivo para depositar porque sin esto no se daba certeza a los
actores y por lo tanto no daba mucho incentivo para ahorrar.
109
GARANTÍA ESTATAL Y PREFERENCIAS PARA LOS DEPOSITOS Y
CAPTACIONES
Las normas de la Ley General de Bancos aseguran a los depósitos en moneda
nacional o extranjera de un banco o sociedad financiera los siguientes pagos:
PRIMERO:
– En el 100% de su monto:
– 1) Los depósitos en cuenta corriente.
– 2) Los depósitos mediante libreta de ahorro a la vista
– 3) Los demás depósitos a la vista.
– 4) Los depósitos a plazo cuyas fechas de vencimiento no excedan los próximos 10
días.
– 5) Los depósitos mediante libretas de ahorro a plazo y para la vivienda, con giros
inmediatos.
SEGUNDO:
– En un 90% de su monto total, con tope máximo a pagar de 108 U.F., en todo el
sistema
– financiero por cada año calendario, los depósitos a plazo que cumplan con los
siguientes requisitos:
– 1) Que el titular sea una persona natural.
– 2) Que se trate de depósitos a plazo mediante documentos nominativos o a la
orden, incluso con libretas de ahorro con giros diferidos.
NOTA: Los preceptos legales que establecen estas preferencias y garantías se
encuentran en el artículo 65 y los artículos 144 al 153 de la Ley General de Bancos.
SUPERINTENDENCIA DE BANCOS E INSTITUCIONES FINANCIERAS
3.10. SECRETO BANCARIO
Están sujetos a secreto bancario los depósitos y las captaciones (Art. 154). Todas las
demás operaciones están sujetas a reserva  se puede entregar información a
alguien siempre que pruebe tener un interés legitimo y que no puede producir
daño patrimonial al cliente.
Excepciones (cuando se rompe el secreto bancario):
a. Requerimiento de tribunales civiles o militares de determinadas partidas en
que el cliente sea parte, inculpado o procesado
b. Fiscales del ministerio público autorizado por juez de garantía
c. Fines estadísticos o de análisis de riesgo (cifras no especificas por cliente 
no dicen el nombre del cliente)
110
3.11. SISTEMA DE CADUCIDAD DE LOS DEPÓSITOS:
Art. 156
a. Si hay dos años sin movimientos se hace una lista por los bancos en el mes
de enero  en estos se señalan todas las captaciones en que no ha habido
ningún movimiento
b. Se publica en el DO en el mes de marzo si superan las 5 UF.
c. Hay tres años para ir a cobrar desde la publicación
d. Si no se cobran se destinan a la tesorería general de la Rpc para financiar
proyectos de la región.
Excepciones
a. Depósitos y captaciones de duración indefinida o con renovación
automática
b. Boletas de garantía
c. Sumas recibidas por cheques viajeros y retención
d. Prenda o embargo sobre dineros correspondientes
4 de agosto
4. MERCADO DE CAPITALES Y VALORES.
Ley 18045
Mercado financiero  cuyo objeto es la contratación de dinero en sus distintas
dimensiones, puede ser de carácter nacional o internacional y se puede subdividir
en cuatro mercados.
 Mercado del crédito  se transan fondos prestables  donde encontramos un
mercado de colocación y uno de captación
 Mercado de capitales  aquel que se colocan por primera vez en el mercado
títulos de valores.
 Mercado de valores  aquel en donde los títulos ya colocados en el mercado se
revenden por lo cual también se habla de mercado de re-venta o secundario.
Acá los precios son básicamente dos, el precio de mercado del titulo y las
comisiones que se cobran por las transacciones
111
 Mercado de divisas  también llamado cambiario en el cual el objeto del
mismo son las divisas, que son todas las monedas extranjeras que se transan en
un país con general convertibilidad y aceptación.
Nuestro estudio se centrará en el mercado de capitales y de valores.
4.1. FUENTES DE FINANCIACIÓN
Financiación  el cómo se financia una actividad mercantil Puede tener distintas
fuentes. ( De donde se sacan los recursos para realizar una actividad mercantil).
Este concepto es el que le da sentido al mercado de capitales y al de valores porque
¿Qué se busca con colocar un valor en el mercado? Precisamente se busca la
financiación y a demás se busca obtener, a corto o mediano plazo, rentabilidad.
Cuando alguien accede a ser participe al mercado financiero de capitales y valores
es porque inicialmente busca financiación, es decir, accede para obtener un capital
inicial.
Este capital inicial ¿De dónde se obtiene?. Alternativas:
 FINANCIACIÓN PROPIA: con los fondos propios como los ahorros.
 FINANCIACIÓN AJENA  se le pide a otro que de el dinero, que participe en el
negocio  acá hay distintas alternativas (se entra al mercado financiero)  ir a
los que ofertan dinero  por ej pedir un préstamo a un banco. Pero otra
posibilidad es emitir o crear títulos de valores que se ofrecen al mercado, por ej
las acciones, un bono o un pagaré.
FINANCIACIÓN AJENA:
� NACIONAL E INTERNACIONAL
– MERCADO DEL CRÉDITO
– MERCADO DE CAPITALES:
� AUMENTO DE CAPITAL. VÍA NACIONAL E INTERNACIONAL
� EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE OFERTA PUBLICA
– BONOS
– PAGARES
– LETRAS Y MUTUOS HIPOTECARIOS
– TÍTULOS SECURITIZADOS
 OTRAS FUENTES DE FINANCIACIÓN:
a. FACTORING: se tiene una serie de acreencias a plazo (facturas, cheque a
plazo) por lo que se va a una empresa de factoring y se vende estas
acreencias, empresa que va a aplicar una tasa de descuento
112
b. LEASING
c. REINGENIERÍA Y CALIDAD TOTAL
d. REESTRUCTURACIÓN DE PASIVOS
¿Por cual alternativa se opta?  Se ve cual alternativa más rentable para el
negocio. Por ej la financiación propia no siempre es la más rentable porque existe
siempre un costo de oportunidad. “La tasa de interés nunca es alta si el proyecto la
puede soportar”  el proyecto es rentable si soporta esa tasa de interés.
Cuando uno hace el análisis para determinar la forma de financiamiento hay que
ver el costo, y éste no se refiere a que una opción sea mas barata que otra sino que
depende de muchos factores (generalmente se ve el CO), se tiene ver la
rentabilidad, pero también hay que tener en cuenta otros elementos. Por ej si el
gerente de finanzas va al directorio con el objetivo de recomendarles la compra de
acciones de una SA abierta debe tener en cuenta el riesgo del negocio, que la
empresa puede perder el control porque pueden entrar a ser dueño de ella muchas
personas me caigan bien o mal y puede ser que éstos estorben el negocio. También
se deben analizar como van a quedar los balances (activos y pasivos)  si las
deudas quedan a corto o largo plazo (por ej los bonos son a largo plazo y esto es
menos riesgoso).
Una forma de financiamiento es juntar muchos créditos de corto plazo en un solo
crédito pero de largo plazo (reestructuración de pasivos  las tasas de interés de
las deudas de largo plazo en general son las bajas que las de corto plazo).
Otra forma de financiamiento es haciendo reingeniería y la calidad total. La
reingeniería se refiere a revisar los procesos para hacerlos más eficiente. La calidad
total es hacer las cosas bien, siempre bien y seguir haciendo las cosas bien y cada
vez mejor (ser eficiente)  acá hay mejoras en las eficiencia, se reducen los gastos,
se evita la perdida de recursos por lo que se ahorra mucho dinero aplicando la
calidad total esto ayuda a una mejor productividad.
Ahora bien cuando se decida que la mejor opción es la emisión de títulos de
valores estamos en el mercado de capitales y valores.
4.2. MERCADO DE
CAPITALES Y MERCADO DE VALORES. DIFERENCIAS
a. Conceptualmente distinguimos entre mercado primario o de capitales y
secundario o de valores o de reventa.
b. Las partes que concurren a estos mercados tienen distintos objetivos según
sea el mercado. La diferencia de objetivos a perseguir en la transacción
dicen relación con la financiación y la rentabilidad.
113
c. En el mercado de capitales o primario (por primera vez se crea el titulo de
valor y se lo coloca en el mercado) el objetivo del que emite u ofrece el
titulo de valor es el de financiarse y el objetivo del que adquiere es la
rentabilidad. En el mercado de valores ambas partes buscan rentabilidad.
i.
ii.
La rentabilidad en estos mercados se da por dos vías  comprar barato
para comprar caro, esto es la ganancia de mercado que es la diferencia
entre el costo de adquisición del valor y el costo de venta del mismo
(para esto se debe hacer actualización de costos, como por ej en cuanto
varió el IPC). La otra fuente son los dividendos que son las ganancias
que tienen las empresas y que se tienen que distribuir una vez al año (la
ley establece distribuir al menos el 30 %).
En los títulos de valores, por ej los bonos, la ganancia puede estar en la
reventa de los mismos (vender mas caro). Otra fuente de ganancia
puede ser cuando se compra un título de valor de deuda bajo el valor
PAC (bajo el valor del título). La tercera fuente es el interés de ese titulo.
4.3. TÍTULOS DE VALORES
¿Que se transa? Lo que se negocia es dinero, pero una manifestación especial de él
que son los denominados títulos de valores.
El Art. 3 de la ley 18045 los define.
“Cualesquiera títulos transferibles incluyendo acciones, opciones a la compra y venta de
acciones, bonos, debentures, cuotas de fondos mutuos, planes de ahorro, efectos de comercio
y en general todo título de crédito o inversión”.
 Lo importante es que sea un título transferible y de crédito o inversión. El resto
son ejemplos.
4.3.1. Aspectos.
Los títulos de valores implican dos aspectos que son (i) derecho implícito que
conlleva el título (el valor) y, (ii) la materialidad o instrumentalidad de ello
(externalidad).
a. El derecho implícito es el acto de que da cuenta el instrumento. Por ej para
el titular de un bono ser titular de un crédito, por lo que es un acreedor.
114
b. La materialidad o instrumentalidad (es el cómo se refleja el valor) se refiere
al instrumento material en que consta un derecho, obligación u otro efecto
de relevancia jurídica. Es el “Papel”. Fenómeno de la desmaterialización.
Cada uno de los títulos de valores se transan en el mercado no importando lo que
implican (el derecho implícito), lo que interesa a los que operan en el mercado es
comprar y vender. Lo que pasa es que lo que se empieza a transar es el papel, por
lo que viene el fenómeno denominado “cosificación del derecho”  pasan a ser
una cosa que se transan en el mercado, no interesa su naturaleza jurídica.
Hay otro fenómeno que es la desmaterialización del título en virtud del cual el
mismo ya no está representado en un papel. Hoy la mayoría de los títulos están
reflejados en una anotación. Este fenómeno es difícil de regular porque no hay con
que demostrar que se tiene un determinado titulo de valor. Este fenómeno debe
llevar a hablar más bien de valor más que de titulo de valor, esto porque títulos
casi no quedan al estar desmaterializados.
4.3.2. Clasificación
a. Según el derecho que evidencian  de capital (por ej una acción) o de
deudas (por ej el bono o el pagaré).
b. Según su forma de transferencia  nominativos, endosables o al
portador. Por ej las acciones son nominativas, pero la ley otorga ciertas
facilidades para transferirlas.
9 de Agosto9.
Habíamos quedado en la clasificación de los títulos de valores y conforme al
derecho que evidencia pueden ser de capital o de deuda. Por ejemplo: título de
deuda: pagaré y título de capital: las acciones, las cuotas de fondos de inversiones.
De acuerdo a la manera de transferirlos partiendo de la base que los títulos de
valores debe ser esencialmente transferibles de acuerdo al Art. 3 de la ley 18045
pueden ser nominativos, endosables o al portador. Comentamos que las acciones que
son los principales títulos de valores que se tranzan en Chile son nominativas por
un tema de seguridad, pero partiendo de que el mecanismo del mercado teniendo
como regla general que la manera de transferir un título de crédito nominativo que requiere tradición- sería bastante engorroso por lo que tiene normas especiales
que facilitan la transacción que es la Ley de Valores (veremos más adelante).
9
CLASE TRANSCRITA POR DANIELA PIZARRO
115
Normalmente se actúa en virtud de un mandato que se la da al intermediario para
que puedan realizar la compra y venta de los títulos de valores. Pueden ser
también endosables; ejemplo de titulo de valor endosable (art. 69 Ley de Bancos)
mutuo hipotecario endosable dentro del cual había solo una copia autorizada.
c.
Títulos de valores Seriados o no seriados.
Hay algunos títulos de valor que pueden ser planteados con características
distintas por ejemplo algunos pueden tener algunos privilegios que otros no
tienen, entonces los títulos cuando son seriados. Esto significa que existe mas de
una serie de esos títulos por ej la serie A y la serie B, hay acciones que durante un
tiempo eran serie de A o de serie B; significa que todos los títulos de la serie son
iguales, pero dentro de la serie y ésta tiene características distintas, normalmente
derechos distintos al de la otra serie.
Esto se ocupó mucho en Chile luego de la crisis de los 80 particularmente con los
bancos cuando el Estado tuvo que ir a rescatar a la banca nacional y lo que hizo fue
diferenciar las acciones en dos series: una serie eran las acciones antiguas que
habían provocado el problema de los bancos y que fueron “castigadas” en el
sentido que no tenían derecho a dividendo mientras no pagaran la deuda con el BC
y la otra serie fue lo que se denominó el capitalismo popular se utilizo el capital
de las empresas para incorporar recursos y pudo acceder mucha gente a estas
acciones porque tenían privilegios tributaros y además porque el estado permitió
algo muy novedoso que es que los funcionarios públicos cuando se jubilaran
tenían derecho a un desahucio, y éste se lo pagaban en acciones, no en dinero. Y
estas acciones eran de empresas públicas que se estaban privatizando o de bancos
que tenían una deuda con el Fisco.
Muchas de las empresas privatizadas fueron adquiridas de esta forma y permitió
que muchos funcionarios públicos tuvieran un buen pasar económico (El caso más
conocido es el de las acciones de Endesa). Estas acciones compradas con el
capitalismo popular que no tenían que ver con la crisis de la empresa, tenían una
serie distinta porque si tenían derecho a vivienda. Entonces uno puede diseñar
títulos de valores con series distintas.
Los títulos no seriados son aquellos que no tienen serie. Se trata de la mayoría de
las acciones, son muy pocas las que son seriadas y normalmente responden a una
causa previa.
d. Títulos de oferta pública y de oferta privada.
Los títulos de oferta pública son aquellos que se ofrecen al público en general. Por
ej las acciones de S. A. abiertas una vez incorporadas al mercado de valores son el
99% de las veces oferta publica, se tranzan en la bolsa. Digo esto porque también es
116
cierto que uno puede tranzar acciones a través de una escritura pública o un
instrumento privado con 2 testigos.
Los títulos de oferta privada son aquellos que no corresponden a este mercado
abierto y público.
Esta distinción importa porque los requisitos son distintos:
a. Si son títulos de oferta publica la superintendencia de valores y seguros les
exige una serie de requisitos adicionales particularmente de información: (a)
informar los estados financieros, (b) publicar los balances, (c) someter sus
títulos a la clasificación de riesgos. Todos estos requisititos adicionales están
en vista a uno de los principios del mercado que es el principio de la
confianza, la transparencia y la seguridad en el mercado y allí es donde la
autoridad se preocupa más; que respecto de aquel título de oferta pública
que se tranza en al bolsa, el público en general tenga acceso a la
información.
Por esta misma razón también se sanciona el uso de la información privilegiada en
el mercado porque se rompe el principio.
b. Los títulos de oferta privada no tienen que cumplir estos requisitos.
Ejemplo: acuerdo de la iglesia de enajenar el 63% de canal 13 al grupo
Luksic, esto es por una condición privada reservada, canal 13 es una
corporación y probablemente van a crear una sociedad en que se señale el
porcentaje que tiene cada una de canal 13. Fíjense que en una S.A abierta
Canal 13 una negociación de ese tipo no puede haberse realizado tan
secretamente porque afectan los valores. Entonces uno podría pensar todo
lo que se negocia tiene que informarse al mercado porque es de oferta
pública. Por eso hay normas especiales que son información reservada en la
cual esa información se puede tener reservada para no afectar el negocio,
pero siempre se tiene que informar a la Superintendencia.
4.3.3. Títulos de valores
a. Las acciones de S. A abiertas son los títulos de mayor volumen en Chile y se
tranzan en el mercado bursátil.
117
b. Los bonos que son títulos de deuda y de largo plazo de oferta publica. Los
apagares también llamados pagarés de empresas que también son títulos de
deuda de corto plazo, cuando son menos de un año son pagarés, cuando
son más de un año son bonos un año.
c. Las letras hipotecarias y mutuos hipotecarios endosables. Para efectos de
refinanciar un banco pueden endosarlo y transferirlo transformándose en
un titulo de valor.
d. Los contratos de futuros y opciones que se tranzan en los mercados, en
Chile no se tranzan, pero no porque no existan en la bolsa ni en la
legislación. Hay un tema de restricción, de atención al riego por parte del
Estado chileno, luego del caso Dávila de Codelco y como poca gente sabe de
ellos en Chile. Sin embargo, recién se están empezando a tranzar como
oferta privada. Los contratos futuros son estandarizados, son todos iguales,
son de oferta pública y se tranzan en el mercado bursátil.
Hay otros contratos que se denominan contratos forward o también llamados
contratos a la medida Por ejemplo yo compro 100 toneladas de cobre a
entregarse en un año más a dos dólares la libra. En cambio, en los contratos de
futuros y opciones yo puedo comprar futuros de cobre y cada contrato futuro
equivale a una tonelada. En Chile cero, en otras partes del mundo, muchos, por ej
EEUU.
Estos contratos fueron los principales causantes de la crisis internacional de 20082009 porque al final a propósito de la cosificación del derecho que se da en este
ámbito a nadie le importa que lo que hay detrás de este contrato, sino que pasa a
ser un contrato futuro cuánto vale, a nadie le importa el cobre si lo van a entregar o
no, pasa a ser un juego financiero en el cual se busca ganar conforme a la compra y
venta de un valor; el problema está en que cuando viene la crisis hay que ir a algo
concreto. ¿Qué pasó en EEUU? En el caso de la crisis lo que estaba debajo eran los
contratos de hipotecas y mutuos hipotecarios y conforme a eso que estaban todos
estos mutuos garantizados comenzaron a crear futuros y opciones sobre ellos, el
problema está en que en algún momento hay que cumplir, el último cumple y
cuando éste último no cumple hay que ir hacia atrás, al subyacente (el que estaba
debajo) que es el contrato hipotecario y pasaba que la hipoteca valía mas que la
casa. La casa costaba 60 mil dólares en precio de mercado, pero la deuda era por
100 mil dólares. Si uno liquida la garantía es menos del valor de la casa y si no
tengo la garantía no pago al banco, no paga el futuro que se comprometió a vender
y así sigue la cadena hacia abajo y por eso tienen que estar tan controlados para
efectos de que no suceda eso. Ahora ¿cómo se controlan estos futuros? Uno puede
comprar o vender un futuro, es decir, puedo tener una opción compradora o
vendedora, por ej Codelco puede vender futuros de cobre, puede perfectamente
118
ofrecer futuros de venta de cobre, pero también es posible que tenga una opción
compradora y esto último lo hace para compensar el precio que es el riesgo,
entonces cuando uno tiene un contrato de futuro lo que busca o pretende buscar es
ahorro o especulación. En un contrato futuro puedo ganar mucho dinero. Ejemplo:
nosotros hoy día pactamos comprar cobre al próximo año a un precio de 3 dólares
la libra ¿por qué pactamos hoy día eso y no esperamos el próximo año? Porque
tenemos la expectativa que el precio va a subir y Codelco tiene la expectativa que
el precio va a bajar entonces mejor nos aseguramos hoy día el precio y así está
tranquilo Codelco porque su producción produce un costo y al venderla gana
plata. Cuando uno ve si gana o pierde, lo ve en cuando llegue en definitiva el día
que uno va a vender su futuro y que hacemos el día 9 de agosto de 2011y vamos al
mercado spot y el precio está a 6 dólares la libra. En este caso Codelco está
obligado a vendernos a 3 dólares la libra porque lo teníamos pactado. Entonces,
fue un buen negocio para nosotros, pero para Codelco no lo fue porque algo que
podía vender a 6 lo tiene que vender a 3. Estos contratos pueden hacer ganar
mucho porque si tenemos muchos contratos futuros y como contrapartida Codelco
puede perder mucho. Entonces ¿qué es lo que se hace? Porque lo que interesa es
poder compensar y asegurar sus precios futuros especialmente para tener las
cuentas claras. Entonces, ¿qué tiene que hacer Codelco? Por ejemplo si ve que el
precio va subiendo y con este contrato va a perder y lo que tiene que hacer es
aparecer en el mercado con una posición contraria: comprando cobre, con eso va a
compensar, pago por compensaciones, va a cubrirse, eso se llama efecto arbitraje de
los mercados de producción.
¿Cuáles son los riesgos de este tema? Uno de ellos es entusiasmarse, no cubrirse, es
ilimitado y depende de cuánto sube el precio; el problema es entusiasmarse
cuando uno va ganando y meter toda la plata en un solo lado y no hacer cobertura
y los grandes escándalos han sido por eso. Por ejemplo Dávila en Codelco empezó
a hacer esto, y sus jefes no sabían del tema, ganó mucha plata y es dinero no
operacional y como se entusiasmó ponía la plata en un solo lado y de repente varió
el precio del cobre y quedó la grande; las pérdidas solo se pudieron calcular
cuando llegó el día del último cumplimiento del contrato futuro. Y ¿por qué no
creó cobertura? En Chile, ese mismo año se estaba creando los contratos de futuros
y opciones y a partir de ese momento la decisión fue vender.
El segundo riesgo es el de incumplimiento, pongámonos en el mismo ejemplo inicial
nosotros tenemos un contrato futuro con Codelco a 3 dólares y resulta que en el
mercado está a 6 cuando es la tentación de Codelco cuando llegue ese momento y
se dé cuenta que está perdiendo plata ¿qué puede hacer Codelco? ir al mercado y
vender a seis o al revés si el precio baja nosotros tenemos que comprarle a 3 ¿Cómo
se supera el riesgo del incumplimiento? Con las cámaras de compensación que son
órganos auxiliares del mercado y lo que hacen es ir pidiendo todos los días
garantías al que va perdiendo, cosa tal, que cuando hay que cumplir el contrato lo
119
que hace la cámara es entregar esta suma de las garantías de la pérdida al que
ganó, con lo cual da igual si cumplo o no cumplo, en el fondo las cámaras
traspasan las garantías al que ganó, pero ¿cuál es el riego de eso? Eso nos asegura,
nos elimina un riesgo del incumplimiento, pero resulta que el riesgo de eso es más
sistémico en el sentido que como siempre la cámara me va a pasar el dinero que
equivale a la pérdida del otro que es mi ganancia, como me va a pasar a mí la
pérdida del otro, en definitiva no importa que me pase el cobre o la plata porque
puedo ir al mercado y comprar el cobre, entonces volvemos a la cosificación del
Derecho, a la inexistencia de la cosa porque ya da igual, entonces los ingenieros
financieros empiezan a inventar un futuro sobre IPSA (índice de precios selectivo
de acciones) ¿cómo calculan las ganancias o pérdidas, según los puntos que lleva
el IPSA, entonces como se entrega el IPSA, no se puede porque no camina por la
calle, pero no importa porque es un juego; uno puede crear un montón de cosas en
la medida que tengo un parámetro de referencia con un precio de mercado: el
IPSA; IPC. Al final terminan siendo algo que no tiene un sustento real y allí viene
la crisis y empiezan a buscar de donde se agarran para pagar y no hay nada. Este
es un mercado muy interesante, pero tiene el riesgo de la cosificación del derecho.
e. Títulos de valores securitizados.
Surgen de la securitización; de una serie de títulos que por sí solos son poco
atractivos para el mercado, los transformamos en un solo título que es atractivo
para el mercado en vez de tener 50 mutuos hipotecarios de un edificio de cada
departamento mejor tenemos un bono que refleja todos estos títulos.
Securitizar es comprar para emitir. A diferencia del factory que es comprar para
vender. Acá compro para emitir, ¿qué emito? un título securitizado cuyo respaldo
son títulos que individualmente no son atractivos para el mercado, normalmente
son bonos securitizados.
f. Cuotas de fondos de inversión.
Un fondo de inversión es un patrimonio que se va a destinar a algo específico  a
financiar proyectos de inversión. Puede ser un fondo de inversión inmobiliario, de
cualquier tipo; ¿puede actuar independiente de este patrimonio? No, porque le
faltan brazos, piernas y estos se lo entrega una entidad que es la administradora
de fondos de inversión y lo que hace es administrar ese fondo. Los dueños de este
fondo son los aportantes. Pensemos que cada aportante pone un millón en un
fondo y éste los vamos a destinar a que alguien lo administre que es una entidad
autorizada como por ejemplo una sociedad de fondos de inversión inmobiliaria, y
entonces el objetivo es hacer rentar estos fondos: si compro un terreno en 100
venderlo en 200.
120
Los fondos se dividen en cuotas de fondos de inversión (por ejemplo 100 cuotas de
1 millón cada una inicialmente, todos aportamos un millón, entonces cada uno
tiene una cuota del fondo) esa cuota va a valer más o menos dependiendo del
precio que tenga ese fondo en el mercado. El título de valor es la cuota del fondo
de inversión y esas cuotas del fondo de inversión se pueden tranzar en la bolsa, así
como se tranzan las acciones. Es muy parecido a la acción, pero la diferencia está
en que en el caso de la acción uno es dueño de la empresa, en cambio en este caso
uno está aportando un fondo que administra un tercero. Este esquema de
administración lo tienen todos los fondos que se administran por ej: fondo mutuo
hay un fondo mutuo y compra o vende cuotas de ese fondo mutuo y hay una
sociedad también de fondo mutuo, en las AFP fondo de inversiones Provida que
tiene una administradora de fondos de pensiones para AFP que administra este
fondo para que crezca y los partícipes del fondo tengan más rentabilidad y tengan
mayor jubilación después, pero aquí no es título de valor porque uno no puede
tranzar. Los dueños del fondo de inversión son los aportantes, cada uno de su
cuota.
El dueño de la empresa en la cual invierte tu eres dueño de Q y a su vez el fondo es
dueño de una sociedad anónima XX que tiene un 80 % de las acciones y el 20% un
tercero ¿quién es el dueño de la empresa? El fondo de inversión terranova por
ejemplo. Nosotros somos aportantes del fondo, no somos dueños de la empresa
jurídicamente porque el dueño de ella es el fondo, pero indirectamente si porque
somos parte del fondo.
La personalidad jurídica del fondo es fondo de inversiones y hay una ley especial
que lo trata así, pero actúa a través de una administradora, ya que el fondo no tiene
capacidad de ejercicio, pero sí de goce.
Por ejemplo: la empresa Copec, el 50% de las acciones son de Provida quien es el
dueño el fondo de inversiones Provida que no puede actuar por sí solo, por lo
tanto, actúa a través de la AFP; los dueños indirectos de Copec son todos los
ahorrantes de Provida. Por eso es bien interesante el tema de la AFP porque fíjense
como el capitalismo se distribuye a todos, así los que pagamos para el fondo de
pensiones somos dueños indirectos de muchas empresas, somos todos
empresarios.
g. Los ADR’S (recibos de depósitos de valores). CDV (certificados de
depósitos de valores)
**Los CDV son los ADR’S chilenos.
� AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS, ADR’S
121
– Mecanismo de emisión:
� EMISOR
� BANCO DEPOSITARIO
� BANCO CUSTODIO
� UNDERWRITING
� AMERICAN DEPOSITORY SHARES (ADS’s)
� AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS (ADR’s)
– Operaciones de Inflow
– Operaciones de Flowback
– Mercados que intervienen
Los ADR’S son títulos de valores extranjeros (en particular norteamericanos),
acciones normalmente extranjeras que a través de este mecanismo se pueden
tranzar en los mercados chilenos. Por ejemplo acciones de Petrogras Brasil ¿cómo
se tranzan en la bolsa de Stgo? a través de un CDV que representa esas acciones de
Petrogras.
Los mercados financieros están interconectados, no solo los mercados internos
como el de valores, de capital, de crédito sino que también el mercado nacional con
el internacional; entonces la pregunta es ¿cómo puedo internacionalizar las
acciones locales? Particularmente en países como el nuestro en que el mercado de
capitales donde uno va a colocar por primera vez sus acciones es bastante
restringido, es bastante pobre si uno lo mira comparativamente.
En realidad, Chile en los últimos 20 años a nivel iberoamericano es el cuarto
mercado en cuanto a cuantificación de mercado, a dinero, cuanto valen las
empresas en el mercado. Primero, a nivel iberoamericano va a estar España, luego
Brasil, México, Portugal, Chile. No obstante eso, el mercado local es pequeño para
absorber nuevas inversiones.
Por ejemplo LAN quiere comprar 100 aviones nuevos ¿Qué manera tienen para
financiarlo? Fondos propios, crédito del banco que emite un bono, aumenta el
capital en inversiones. Pensemos que después de todo este análisis la mejor opción
es la inversión, aumenta el capital. Claro, aumentar el capital por 2000 millones de
dólares para comprar los 100 aviones y los va a colocar en la bolsa de Santiago.
¿Chile tiene excedentes monetarios por esa cantidad para poder absorber esa
inversión de LAN? Lo más probables es que no, entonces ¿dónde hay que ir?
Donde hay plata colocarlos por ejemplo en la bolsa de Nueva York donde hay
empresas que están interesados en comprar esas acciones. El bono que emitió el
Estado de Chile hace poco que fue un éxito en cuanto a la tasa de interés que logró
muy baja ¿donde lo coloca? en Nueva York.
122
Entonces, ¿cómo llego con las acciones de LAN a Wall Street? El mecanismo lo
inventaron los norteamericanos y permite que títulos extranjeros puedan transarse
en EEUU sin que sean títulos extranjeros en EEUU y esa es la gracia ¿Cómo opera
esto? Primero hay un emisor, una compañía emisora que crea las acciones LAN en
Chile hace un aumento de capital a sus accionistas y decide vender estas acciones
en el mercado extranjero, entonces hay una emisión de X acciones que equivalen a
los 2000 millones de dólares. Este emisor que crea las nuevas acciones que está en
Stgo las deposita, las guarda en un Banco custodio. Ejemplo de este tipo de banco
es un banco chileno porque está en Chile y llevan las acciones y la dejan ahí, ¿van a
llevar los títulos físicos? no, lo más probable es que diga mire acá vamos a inscribir
la nueva emisión en el depósito autorizado de valores y ahí está guardado.
Este banco custodio está relacionado con un banco en EEUU que se llama banco
depositario. Este banco depositario que es el Morgan New York cuando sabe que
están guardadas x acciones en este caso de LAN, emite un título de valor que es
válido para la legislación norteamericana, esta emitido conforme a las normas de
EEUU, lo que emite es un ADS o cuotas de depósito americano. Que significa que
cada uno de estos ADS que es más bien un tema jurídico representa estas acciones
emitidas en el extranjero por ej un ADS son 5 acciones de LAN ahora para a hacer
esto felizmente lo que se sugiere es un contrato entre el emisor y el banco
depositario (el norteamericano) y ese contrato se denomina underwritting y puede
ser fully underwritting . Entonces el banco depositario que cobra una comisión por
esto hace un contrato de fully underwrting con LAN y se compromete a colocar en
la bolsa de nueva york esas acciones en un 100% y si no las coloca los 2000
millones de dólares el banco paga la diferencia se queda con las acciones sobrantes
que es lo mismo que pasa en el mercado chileno, es una copia de esto.
Cuando hablamos del mercado local y se tiene un contrato de colocación
garantizado al 100% y si no logra vender todas las acciones el banco se queda con
ellas, pero con una cosa bien especial: no tiene derecho a voz ni voto en la junta de
accionistas y tiene la obligación de venderlas en un determinado plazo, eso que
está en la ley de bancos art 69 esta copiado de esto.
Entonces volvamos al ADR, LAN emite acciones, un aumento de capital esas
acciones las va a colocar en el mercado nacional pero como éste no da para
comprarlas las guarda en un banco custodio, pero previo a ello LAN hace un
contrato de underwritting con un banco depositario que se compromete a colocar
estas acciones en la bolsa de valores de nueva york en virtud de este contrato,
entonces ¿como lo hace? porque la legislación norteamericana al igual que la
chilena no permite que títulos extranjeros se trancen en el mercado local, solo se
pueden tranzar títulos de valores norteamericanos, entonces ¿como las acciones de
LAN las termino vendiendo en la bolsa de nueva york? En realidad son
norteamericanas porque lo que hace el banco depositario es actuar como emisor en
123
EEUU, ¿que emite? emite el título de valor y podemos volver a la explicación
original que hay un derecho implícito que representa el ADS implica que cada
ADS que emite, vale por 5 acciones de LAN que están en Chile y este ADS que es
una cosa jurídica, no tiene materialidad, ¿cómo lo materializamos?, es un derecho
implícito, tenemos que concretizarlo, ¿cómo lo concretizamos? en un título y ese es
el ADR, el recibo, entonces éste es el título, el papel que representa o da cuenta de
que existe un ADS y a su vez este da cuenta que existen 5 acciones en Chile.
Entonces, ese ADR que es el título es el que se va a tranzar en a la bolsa de Nueva
York y los ADR de LAN terminan siendo comprados y vendidos en la bolsa de
Nueva York. ¿Se están vendiendo acciones de LAN Chile en Nueva York? No,
jurídicamente no. Se están vendiendo títulos norteamericanos que se llaman ADR
que son títulos de valor cuyo derecho implícito es un ADS que a su vez representa
acciones chilenas. ¿Cómo ganan las personas que compran las acciones de LAN?
un alternativa puede ser con las ganancias que hace LAN en Chile, pero
principalmente van a ganar con la venta de esas acciones.
Ahora esta operación de ir hacia Nueva York para vender estas acciones es una
muy buena alternativa de financiación y se denomina inflow (flujo), varias
empresas chilenas lo han hecho como ENTEL; pero también es posible revertir este
esquema lo que se denomina flowback (flujo de vuelta). Ejemplo un
norteamericano tiene un ADR tiene ADS de Lan y se viene a vivir a Chile,
entonces, dice que hago con mi plata y quiere traer sus acciones de LAN, entonces
va al banco y le dice al depositario que se quiere ira Chile con esta ADR, entonces
el banco elimina el ADR que equivale a X ADs y eso equivalía a 100 acciones de
LAN e informa al banco custodio que este señor va a retirar 100 acciones de LAN y
las va a inscribir a su propio nombre en el registro de cheques y eso se llama
flowback y después el gringo aparece inscrito en el registro de accionistas de LAN
y puede ir y comprar o vender esos títulos en las bolsas nacionales.
Los mercados que intervienen en estas dos operaciones son: el mercado de
capitales chileno, cuando aumentamos el capital de la empresa, luego el mercado
de capitales norteamericano porque emite un titulo de valor nuevo que es el de
ADR; mercado de valores en la bolsa de valores de Nueva York cuando empiezan
a vender los ADR, más de una vez. Cuando vuelve y volvemos a Stgo vamos a
operar el mercado de valores y para que esto pueda funcionar porque en el fondo
mal que mal es flujo de dinero porque cuando colocamos las acciones de LAN en
EEUU el banco va a pasar los 2000 millones de dólares y hay que traerlos a chile,
entonces interviene el mercado de divisas porque hay que permitir estos flujos de
dinero sin mayores restricciones porque si hubieran restricciones de divisa el
sistema no funciona y por eso hay un compendio de normas de intercambios
internacionales para autorizar el intercambio de divisas
124
Por lo tanto, ¿son títulos de valores los ADR en Chile? No. Los CDV sí porque son
lo mismo que se acaba de explicar, pero al revés. Significa ¿cómo logro que una
acción norteamericana, o de Brasil o de España la vendo en stgo. Hay un banco
custodio en NY hay un banco depositario y cuando sabe que van a llegar acciones
norteamericanas tiene que emitir un título de valor que es un CDV (certificado de
depósito de valor) y se tranza en la bolsa de stgo, en un mercado especial que se
denomina offshore (fuera de mercado) en la bolsa se venden los CDV extranjeros
El respaldo del CDV lo da el Banco.
11 de agosto10
Habíamos explicado el mecanismo de los ADR y les decía que los CDV eran títulos
de valores chilenos, el mecanismo es exactamente igual pero cambiando los países.
Para poder tranzar títulos extranjeros en Chile se utiliza el mecanismo de los CDV
que son certificados de depósito de valor. Los CDV dan cuenta de un depósito de
valores extranjeros que debería ser el derecho implícito reflejado en un título que
es ese certificado por ejemplo títulos de Petrogras Brasil, de España, etc. Estos
títulos se tranzan en un mercado especial que se denomina bolsa offshore (fuera
de mercado). Para explicarlo más fácil podríamos decir que es la zona franca de los
títulos de valores quiere decir que hay un mercado autorizado por la ley 18045
que opera dentro de la bolsa de Stgo en el cual solo se tranzan CDV y se entiende
que esas transacciones están realizadas fuera del mercado chileno por lo que no se
le aplican todas las normas aplicables a la casación de un valor nacional
básicamente lo que dice relación con los impuestos. ¿Cómo se dicta un CDV?
¿Cómo explicamos eso?, ¿Dónde está reconocido este título de valor? en la ley
18045 sobre el mercado de capitales.
4.4. MERCADOS FINANCIEROS – AGENTES.
OFERENTES Y DEMANDANTES de dinero o
activos representativos de dinero por
razones de:
� AHORRO
� FINANCIACIÓN
� ESPECULACIÓN
Oferentes y demandantes: Estado, empresas (S.A. , Inversionistas Institucionales) y particulares
Fiscalizadores o reguladores: Ej. Chile: S.V.S., Bco. Central de Chile
INTERMEDIARIOS (M. Capitales y Valores) Ej. Corredores de Bolsa y Agentes de valores
10
CLASE TRANSCRITA POR DANIELA PIZARRO
125
(Over the counter)
FACILITADORES: Bolsa de Valores, Soc. De Depósito y Custodia de Valores, Cámaras de
Compensación (Clearing House), Sociedades Clasificadoras de Riesgo
Partes que se encuentran en este mercado de capital y valores como en todo
mercado tenemos oferentes y demandantes de dinero o activos representativos de
dinero como pagarés, acciones, CDV. Ahora, ¿por qué razón uno va a los
mercados financieros en general? Por razones de ahorro, financiación y
especulación.
Cuando hablamos de mercado financiero en general hay 4 submercados: El
mercado del crédito en el que puedo ahorrar o pedir un préstamo. A este mercado
puedo ir por razones de ahorro, de financiación: cuando pido un crédito, pero
¿puedo ir a este mercado por razones de especulación? Si especulo (contingencia
incierta de ganancia o perdida) ¿qué tipo de ahorro o de crédito en cuanto a su
precio estaría vinculado a la especulación la tasa de interés variable; yo puedo
ahorrar a tasa de interés variable o pedir préstamo a tasa variable y uno especula.
Por ej los créditos hipotecarios pueden ser fijos o variables.
Normalmente cuando la gente opta por una tasa de interés variable es porque es
más barata que la fija, pero no puede saber si a largo plazo va a ser más barata o
más cara porque depende del mercado por ej las tasas de interés variable de los
créditos hipotecarios se calculan todos los años y ¿cómo se calcula? con el valor
promedio de la tasa de interés variable que se aplica a los bancos es distinta u otras
veces se fija como referencia la tasa de interés variable de Londres ( LIBOR), es la
tasa que se cobran los bancos entre sí, por ej les voy a aplicar un crédito en la tasa
LIBOR más un 1% ¿cuál es la tasa LIBOR? Hay que ir al mercado de Londres para
saber cuánto es ese día. Ahí estoy por especulación. Pero, en realidad en el
mercado del crédito en general la renta es fija, es muy raro que uno ahorre a renta
variable. Los créditos sí pueden ser a renta variable y la gente tiende si no conoce
el tema a tomar un crédito con la tasa de interés que al momento es más baja y no
sabe que después le puede subir. Por ej hoy en día si la tasa de interés es baja, lo
más probable es que la tasa de interés variable sea mucho más baja que la fija
porque si el banco establece una tasa fija a 20 años está asumiendo o tratando de
hacer un análisis de 20 años entonces dice UF más 4%, con la UF recoge la inflación
y el 4% es la ganancia. Si la fija variable va a decir tasa TAB (Tasa interbancaria)
más un 1%. Por lo tanto, todos los años va a calcular cuánto ha variado y puede
que las cuotas sean más altas o más bajas. Fíjense que la tasa TAB es muy baja un
1% y se le puede agregar un 2% mensual, la tasa fija un 4%anual. La gente va a
tender a comprar la tasa variable porque va a pagar menos, pero si aumenta
mucho la inflación el próximo año la tasa TAB ya no va a ser 2% sino que va a ser
5% más 1%. Por eso hay que tener cuidado con las tasas.
126
En los mercados capitales y valores puede haber ahorro yo puedo comprar
acciones para ahorrar, pero ojo es un ahorro sujeto a una renta variable, o sea,
puedo ganar como puedo perder y especialmente aquella gente que invierte en
títulos de valores a largo plazo lo que está haciendo es ahorrar, pero ojo el mercado
de valores siempre está sujeto a cambios, casi siempre porque un bono tiene renta
fija, pero las acciones son siempre renta variable , no hay ninguna persona me
puede asegurar que si invierto en X acciones voy a ganar. Por lo tanto, uno puede
ir con una misión de ahorro en la medida que vaya a largo plazo, hay oferta
variable, pero tengo una función validez-ahorro.
Financiación sí concurre; normalmente los oferentes de los mercados de capitales
buscan financiación, ofrecen estos títulos para financiarse. Y especulación también
se da en estos mercados y está vinculada a la compra y venta mas a corto plazo, yo
voy quiero salir rápido del mercado y quiero ganar en esa transacción rápida. ¿Es
buena o mala la especulación en los mercados? Hay que despejar dos temas: uno es
que La especulación maneje los precios del mercado y otro tema es que el
especulador gane o pierda, pero eso es problema de él salvo que eso repercuta en
otro y ahí se produce el efecto dominó. Si el especulador es una persona natural
que va al casino y gasta su plata, eso no afecta a nadie, salvo que quede en
bancarrota y no pueda pagarle a sus acreedores. Y en este caso hay un efecto
negativo, cuando esa persona a su vez tiene una doble vinculación económica en el
mercado. Otro problema se da cuando el especulador hace variar artificialmente
un precio, lo que significa que ese precio de mercado no es de verdad lo que la
empresa vale en el mercado, sino que es artificial porque ha sido objeto de
especulación. Y con esto la especulación afecta un bien jurídico del mercado que es
la transparencia del mercado. En conclusión la especulación no es mala, es un
fenómeno natural de los mercados, e sal contingencia de ganar o perder, es
necesaria para mover los mercados. Por ejemplo en los mercados de futuros y
opciones existen corredores cuya función es que al paralizarse los mercados ellos
salen a comprar o vender acciones para mover los mercados, están especulando.
La especulación es parte de este mercado. Se produce un problema con la
especulación cuando pasa a ser no regulada y produce una finalidad negativa.
¿Dónde puedo determinar a priori que la especulación es negativa? Cuando
especulativamente se hace variar artificialmente el precio de un titulo de valor.
Ejemplo en EEUU a un ejecutivo que le pagaban con acciones sus bonos de
producción que podía cobrar cuando se jubilara, lanzaba información al mercado
para los efectos de decir que la empresa iba a adquirir una tremenda industria con
lo cual lucrativamente hacían subir el precio de las acciones y cuando estaban altas
vendían sus acciones. Esa es especulación que rompe las reglas del juego porque la
contingencia cierta de ganancia o pérdida de algo que es legítimo, cada uno
arriesga pellejo. El problema se da cuando se afecta a otras personas con la
especulación, por ej un grupo de trabajadores da la información que el precio del
127
cobre va a bajar y aquellas personas que tienen acciones del cobre las venden
porque vieron que el precio del mercado iba a la baja, pero no porque
artificialmente iba a la baja porque lo estaban haciendo adrede, estaban dando una
información falsa. Como consecuencia, los inversionistas se van a inhibir de
participar en el mercado si ven que esto pasa frecuentemente. Como evitar que
esto pase frecuentemente porque es un fenómeno natural del mercado una
alternativa negativa, entonces ahí justifica la regulación. Según el profesor
teóricamente hay que partir del mercado que funciona, tiene externalidades
negativas y por esto se justifica la regulación. Todos los mercados llaman a la
regulación. Ejemplo de esa regulación es que no hay en Chile una Ley de Mercado
que establezca la suspensión de la cotización de un valor cuando hay una
variación importante en un día. Otro ejemplo la Superintendencia de Valores y
Seguros, si una acción está hoy a $50 y en la tarde sube a $150, esta entidad se da
cuenta que hay información desconocida por el mercado y detiene las
transacciones.
El problema no es la especulación, sino que las externalidades de la especulación
cuando rompe las reglas del juego que da el mercado.
¿Quiénes son oferentes y demandantes en estos mercados?
El Estado, las empresas como las Soc. Anónimas y los particulares. Pueden cumplir un
rol de oferentes o demandantes.
También hay fiscalizadores o reguladores. En el caso de Chile tenemos a la
superintendencia de Valores y Seguros y al Banco Central. La SVS es el órgano que
tiene por objeto velar porque se cumplan las reglas del juego en el mercado. Estos
mercados operan con intermediarios en la mayoría de las empresas y estos en el
caso de chile son los corredores de bolsa y losa agentes de valores. Estos últimos
están fuera del mercado. La diferencia entre amos es que los corredores de bolsa
actúan dentro de la bolsa de valores y los agentes de valores hacen lo mismo, pero
solo lo pueden hacer fuera de la bolsa. Es un límite casi territorial.
Por tanto si ustedes quieren comprar o vender una acción en la bolsa
necesariamente van a tener que contactar a un corredor de bolsa. Ahora si quieren
comprar esas acciones fuera de la bolsa hay dos caminos: hacerlo a través de un
intermediario, un agente de valores o directamente y en este caso se contactan con
el oferente o demandante y hacen una escritura pública de cesión de acciones por
ejemplo o un instrumento privado con 2 testigos. La dificultad en este caso se
produce previamente porque hay que buscar a quien quiera vender esas acciones
que yo quiero comprar. Esto último se da en grandes transacciones o también entre
familiares.
128
La venta significativa de acciones fuera de la bolsa va a influir en el precio de
mercado de esa acción dentro de la bolsa. Si vemos que por fuera se venden 10%
de una Compañía va a verse afectado el precio de mercado en la bolsa. Ejemplo si
alguien comprar 10% de LAN puede hacerlo en la bolsa o directamente con uno
de los dueños de LAN porque hay libertad de empresa, el problema es lo que
acabamos de decir, entonces ¿cómo lo solucionamos? estableciendo en la
legislación que aquellas transacciones que superan un cierto porcentaje que se
presume es significativo para el valor de la acción haya que informarlo. Y por
ejemplo toda persona que se define como controlador de la empresa tiene que
informar a la Superintendencia y ésta a las Bolsas. Entonces, todo el mundo sabe
que s efectuó esa transacción y eso se refleja en el precio de la bolsa. No rompemos
como mercado, puede hacerlo, es natural que lo haga. Además, porque hay
intereses distintos porque normalmente cuando son altos números de acciones
buscan controlar la empresa, no buscan especulación. Los intereses son distintos
porque tu lo tranzas en la bolsa puede que el precio sea más bajo, pero en cambio
si yo necesito obtener el 11,1% de la empresa porque es lo que me falta para
controlar el directorio yo estoy dispuesto a pagar más que lo que está en la bolsa.
Son intereses diferentes y por eso se tratan de manera distinta pero se trata de
vincularlos para que no se produzcan situaciones que afecten por ejemplo a un
socio minoritario de la empresa. ¿Cuándo se puede ver afectado un minoritario?
Cuando por ejemplo alguien quiere comprar toda la empresa, los que quieren
comprar negocian con alguno de los socios minoritarios de la empresa y fijan un
precio directo. Ejemplo fijan $100 por acción y en el mercado está a $80. Por
ejemplo: ENDESA los españoles negociaron con aquellos que tenían más derechos
políticos al interior de la empresa, tenían menos porcentaje en la empresa, pero
tenían más derecho a voto y por ende les pagaron más y a los demás que eran
minoritarios les compraban a un precio inferior o simplemente no les compraban.
¿Cómo se superó eso? porque es un problema, es injusto para los minoritarios: a
través de las OPAS que son las ofertas públicas de adquisición de acciones, entonces
cuando alguien quiere controlar la empresa tiene que hacer un llamado general a
los que quieran venderle y no le pude vender a un precio inferior al que haya
pactado con el que en definitiva le va a comprar la acción, entonces si los
compradores pactan 100 con alguno de los minoritarios y yo le ofrezco a 100 cada
una de mis acciones me la tienen que comprar a ese precio.
Entonces, hay también transacciones fuera de la bolsa a través de los agentes de
valores o se hacen directamente. Ejemplo: las acciones de LAN se vendieron fuera
de la bolsa.
Facilitadores
Hay facilitadores del mercado que permiten que estas transacciones se puedan
realizar, los facilitadores son los que ayudan a realizar esto. Porque ¿cuál es el
problema? el problema en este mercado es el trueque: como encuentro al que
129
quiere comprar y/o vender lo que yo quiero vender y/o comprar. Claramente el
problema del mercado es la información; es importante que el sistema brinde toda la
información necesaria, (la capacidad productiva del país está ahí las grandes
empresas están en la bolsa) entonces como tiene una serie de dificultades distintas
al mercado común y corriente hay que establecer órganos que ayuden al juego y
uno de estos órganos es la Bolsa de valores que tiene por objeto proveer a los
miembros de la bolsa que son los corredores los mecanismos necesarios para poder
mantener una subasta pública permanente de los títulos de valores. ¿Qué
necesitamos? Un mecanismo que permita una subasta pública permanente, los
corredores hacen estos negocios y proveen esto. Piénsense que queremos jugar a la
gran capital y todos quieren jugar, entonces alguien bueno para los negocios dice
yo les proveo para que puedan jugar (da las reglas, el tablero, los cobros) y por eso
les cobro un precio porque estoy prestando un servicio les cobro una comisión.
Entonces, la Bolsa de valores tiene ese rol que es facilitar el encuentro de compradores y
vendedores de títulos de valores tratando de minimizar todos estos problemas, o sea, el
encuentro de todos, provee la información, tiene pagina web, publica balances, etc. Y
además a través de sus miembros que son los corredores, son los dueños de la
bolsa, facilita las transacciones: paga, cobra y eso no lo hago yo con respecto al
otro sino que lo hace el corredor. Y eso lo facilita la bolsa.
También están las sociedades de depósito y custodia de valores que son empresas
privadas. ¿Cuál es el otro problema que tiene este mercado? Como tranzamos
papeles ¿qué puede pasar con estos papeles? Se pueden destruir, mojar, romper,
perderse, deteriorarse. Entonces necesitamos a alguien que los cuide, entonces voy
a entrar a jugar al mercado y voy a decir sabes que tú cuídalos y voy a tranzar
sobre ellos ¿Cómo sabemos donde están o de quien son? Por anotaciones, entonces
vas anotando cuantas acciones hay por cada empresa, inscriben una serie de
acciones de una empresa. Para entenderlo son una especie de conservador.
Cámaras de Compensación son otros facilitadores que sirven para lo que hablamos la
clase del lunes de los futuros y opciones. Hablamos de los títulos de valores y
dijimos que los futuros y opciones tenían un riesgo que era el incumplimiento y
para facilitar o evitar eso existían las cámaras de compensación en el mercado de
valores que lo que hacen es cobrarle al que va perdiendo una garantía y cuando
termina el negocio le pasan ese dinero al que ganó, entonces es un órgano que
facilita porque si no existieran el problema sería un alto riesgo de incumplimiento
de los futuros y opciones con lo cual el mercado no funcionaria.
Otros facilitadores son las sociedades clasificadoras de riesgo cuyo objeto es
clasificar riesgos, éstas analizan, evalúan un título de valor y lo ponderan en
atención al riesgo que tiene. Si la empresa es solvente para emitir bonos, siempre
ha pagado, el proyecto es interesante lo más probable es que la empresa
clasificadora del riesgo lo clasifique con letra A (hay distintas maneras de clasificar
130
A, B, C, D) significa que es un título confiable. Si es una empresa nueva que emite
un eurobono en Chile y ofrece una tasa de interés del 15% cuando todos ofrecen el
2%, muchos inversionistas especialmente los más pequeños se van a decir si acá
me ofrecen 2% y aquí me ofrecen 15% me voy por acá, entonces que es lo que exige
el mercado que se ha clasificado en atención al riesgo y le va aponer Z, lo más
probable es que sea un bono argentino y usted ve si lo compra o no. De partida la
ley va a decir que no se pueden tener esos títulos que tienen bajos precios de
clasificación. Si usted compra eso puede tener ganar mucha plata, pero si no le
resulta después no reclame porque le dije que era Z. Como nosotros no podemos
hacerlo porque es muy caro lo hace el mercado a través de estas sociedades
calificadoras de riesgo y la normativa exige que ciertos títulos de oferta pública se
clasifiquen primero en atención a su riesgo, así la gente sabe que títulos está
comprando Antes pasaba mucho, en el año 80 aparecían bonos con una
rentabilidad alta, la gente los compraba y a los dos días se iban a la quiebra la
empresa. Para evitar eso hay que clasificarlos previamente.
4.4.1. Estructura del mercado de valores en Chile
Está la oferta de valores, quienes son los emisores de títulos de valores: están los
oferentes del mercado.
Ofertan valores como emisores: las sociedades anónimas, los bancos, el estado a través
del BC que emite bonos pagares, la tesorería el IPS que emite un solo título de
valor que es el bono de reconocimiento, sociedades securitizadoras que emiten
títulos securitizados, los fondos mutuos, fondos de inversión
Demandantes de títulos de valores: inversionistas institucionales que son: AFP,
administradora de fondos mutuos, administradora de fondos de inversión de
capital extranjero, administradora de fondos de inversión en general,
administradora de fondos de la vivienda, compañía de seguros y los bancos. Todos
131
ellos en su conjunto se denominan inversionistas institucionales y son los
principales operadores en la bolsa. Los más importantes son las AFP por los
montos que tranzan y las compañías de seguros, luego los bancos. La AFP todos
los meses reciben dinero, todas las cotizaciones de los trabajadores mensualmente
lo reciben para invertirlo y pagan, pero menos de lo que reciben.
Al medio los Intermediarios: corredores de bolsa, agentes de valores, bancos porque
una de sus atribuciones es que pueden ser corredores de bolsa, agentes de bolsa, ya
que pueden crear sociedades filiales. ¿Quiénes manejan la operación de
intermediación? las bolsas de valores y también se puede tranzar fuera de la bolsa
sin intermediarios.
Sociedades de apoyo a la intermediación: cámaras de compensación y el depósito
central de valores
Reguladores y Fiscalizadores; SVS, pero también aquí operan las otras
superintendencias en la medida que supervisan a sus supervisados que operan en
el mercado por ej la superintendencia de AFP, Superintendencia de Bancos, el BC.
Sociedades de apoyo a la información: clasificadoras de riesgos que se dedican a
clasificar el riesgo de los títulos de valores y los auditores externos que son los que
auditan los balances. Esto último porque la ley de mercado de valores obliga a
quienes hacen oferta pública de valores publicar sus balances auditados.
El mercado de valores también se llama mercado secundario formal porque está
regulado. Pero no todo el mercado de valores es el mercado secundario formal
¿porque no es sinónimo mercado de valores a mercado secundario formal? porque
se puede tranzar fuera del mercado formal que sería el regulado. Sí es sinónimo
mercado de valores de mercado secundario
En el mercado secundario formal todos los títulos que se tranzan están inscritos en
un registro que se llama registro de valores y que lleva la SVS. Si yo quiero tranzar
un título en el mercado para emitirlo y circule tengo que inscribirlo en el registro
de valores de la SVS y cuando lo inscribo (por ejemplo una acción) eso lo habilita
me para hacer oferta pública del título y al inscribirlo incorporo una serie de
obligaciones que establece la ley por ejemplo tengo que informarle a la SVS que
soy gerente, anualmente los balances toda la información relevante la tengo que
informar al mercado. Puede haber acciones que no estén inscritas en el registro de
valores como de las sociedades anónimas cerradas. También puede haber acciones
de sociedades anónimas abiertas que no estén inscritas en el registro de valores.
<por el solo hecho de estar inscrita en el registro de valores de la SVS no implica
que puedo tranzar las acciones en la bolsa, para poder ofrecer ese título tengo que
inscribirme en la bolsa respectiva porque ellas son entidades privadas en que
132
quiero tranzar mis títulos porque Chile existen 3 bolsas: Santiago, Valparaíso y la
electrónica. Los títulos de valores que se tranzan en ellas son distintos
El problema si tranzo en distintas bolsas produzco un efecto arbitral y lo soluciono
con información sincronizada por eso la ley exige que las bolsas se sincronicen en
información.
El mercado de valores se divide en bursátil y extrabursátil. No todas las
transacciones se hacen en la bolsa.
OFERENTES (EMISORES MERCADO DE CAPITALES)O
� Sociedades Anónimas
� Bancos e Instituciones Financieras
� Estado (Banco Central, Tesorería, INP)
� Sociedades Securitizadoras
� Fondos Mutuos (cuotas)
� Fondos de Inversión
� Emisores Extranjeros ( FICE, FICER, S.A. Extranjeras “CDV”)
DEMANDANTES (MERCADO DE CAPITALES Y VALORES)
� Inversionistas Institucionales (Art. 4 bis e) Ley 18.045)
– Adm. Fondos de Pensiones
– Adm. Fondos Mutuos
– Adm. Fondos de Inversión
– Adm. de FICEs
– Adm. Fondos de la vivienda
– Compañías de Seguro
– Bancos e Instituciones Financieras
� Inversionistas Privados
� Inversionistas Extranjeros
MERCADO E INTERMEDIACIÓN DE VALORES VALORES
� Mercado
– Mercado Secundario Formal
– Registro de Valores
� Intermediarios
– Corredores de Bolsa
– Agentes de Valores
– Bancos e Instituciones Financieras
� Ámbito
– Bolsas de Valores
– Extra-Bursátil
16 de agosto
Mercados que están en la bolsa de Santiago  dentro de esta no solo se transan
acciones sino que también otros valores.
133
a.
b.
c.
d.
Acciones
CFI  cuotas de fondos de inversiones
Futuros  se transan contratos de futuros
IIF  instrumentos de intermediación financiera  se tranzan
principalmente los pagares del BC.
e. IRF  instrumentos de renta fija  el principal son los bonos pero también
hay instrumentos de bonos de renta variable.
f. Monetarios  se transan monedas de oro o divisas.
g. Mercado de las opciones.
IPSA índice del precio selectivo de las acciones.
** Todas las bolsas tienen mercado de acciones
4.4.2. Intermediarios: Corredores de bolsas y agentes de valores
Este mercado se caracteriza porque las transacciones se realizan generalmente por
intermediarios (en algunos caso se permite directamente a las partes). Tenemos los
corredores de bolsa y los agentes de valores regulados en la ley 18.045 (ley de
mercado de valores) la cual en su Titulo VI habla de éstos.
El Art. 24 los define  “personas naturales o jurídicas que se dedican al corretaje de
valores. La diferenciación es que el corredor de bolsa trabaja dentro de la bolsa y a demás de
la bolsa es el dueño de la misma porque tiene acciones de ella. Los agentes de valores
realizan la intermediación fuera de la bolsa y así lo establece la ley”
Diferencia:
- Corredor de bolsa: trabaja en la bolsa y además es su dueño porque tiene
acciones en la bolsa.
- Agentes de bolsa realizan su actividad fuera de la bolsa
134
4.4.2.1.
Requisitos
Los requisitos que hay que cumplir para ser corredor o agente están en el Art. 26
Debe inscribirse en un registro que lleva la superintendencia de valores y seguros.
Los únicos que no tienen la obligación de inscribirse son los bancos.
Los requisitos para inscribirse 
Artículo 26.Para ser inscritos en el Registro de Corredores de Bolsa y Agentes de Valores los
interesados deberán acreditar, a satisfacción de la Superintendencia, lo siguiente:
a) Ser mayor de edad;
b) haber aprobado el cuarto año medio o estudios equivalentes y acreditar los conocimientos
suficientes de la intermediación de valores. En caso de agentes de valores, dicha acreditación se
efectuará en la forma y periodicidad que establezca la Superintendencia mediante norma de
carácter general. En caso de corredores de bolsa, la acreditación se efectuará ante la bolsa
respectiva, cumpliendo con las exigencias que establezca la Superintendencia mediante norma de
carácter general. Dichas normas deberán considerar la experiencia en la intermediación de valores
como un antecedente relevante al momento de evaluar la suficiencia de los conocimientos a que se
refiere esta letra;
c) Poseer una oficina instalada para desarrollar las actividades de intermediario de valores;
d) Mantener permanentemente un patrimonio mínimo de 6.000 unidades de fomento para
desempeñar la función de corredor de bolsa o agente de valores. No obstante lo anterior, para
efectuar las operaciones indicadas en el inciso segundo del artículo 24 de la presente ley se deberá
mantener un patrimonio mínimo de 14.000 unidades de fomento;
e) Constituir las garantías en la forma y por los montos que se establecen en la presente ley;
f) No haber sido cancelada su inscripción en el Registro de Corredores de Bolsa y Agentes de
Valores;
g) No haber sido condenado ni encontrarse bajo acusación formulada en su contra por delitos
establecidos por la presente ley, que atenten en contra del patrimonio o de la fe pública, o que
tengan asignados una pena aflictiva;
h) No haber sido declarado en quiebra, e
i) Cualquier otro requisito que la Superintendencia determine por medio de normas de carácter
general. La Superintendencia, por medio de normas de carácter general, establecerá los medios y la
forma en que los interesados deberán acreditar las circunstancias enumeradas en el presente
artículo y los antecedentes que con tal fin deberán acompañar a sus solicitudes de inscripción
Los requisitos se condicen porque antes eran parte de la bolsa personas naturales
pero hoy en día los que operan en la bolsa son mayoritariamente personas
jurídicas, grandes empresas.
4.4.2.2.
Responsabilidad.
Arts. 33 y 34.
Artículo 33.‐ Las transacciones de valores en que participen corredores de bolsa o agentes de
valores, deberán ajustarse a las normas y procedimientos establecidos en la ley, a los que determine
135
la Superintendencia por instrucciones de general aplicación, y en su caso, conforme a lo dispuesto
en los estatutos y reglamentos internos de las bolsas de valores o de las asociaciones de agentes de
valores de que sean miembros.
Toda orden para efectuar una operación de bolsa se entenderá respecto del comitente, efectuada
sobre la base de que éste queda sujeto a los reglamentos de la bolsa respectiva aprobados por la
Superintendencia.
Los corredores de bolsa y los agentes de valores que actúen en la compraventa de valores, quedan
personalmente obligados a pagar el precio de la compra o a hacer la entrega de los valores vendidos
y en caso alguno se les admitirá la excepción de falta de provisión. Estos intermediarios no pueden
compensar las sumas que recibieren para comprar valores, ni el precio que se les entregare de los
vendidos por él, con las cantidades que les deba su cliente, comprador o vendedor.
Las minutas que entregaren a sus clientes y las que se dieren recíprocamente, en los casos en que
dos o más intermediarios concurran a la celebración de un negocio por encargo de diversas
personas, hacen prueba contra el corredor de bolsa o agente de valores que las suscribe.
Artículo 34.‐ Los corredores de bolsa y los agentes de valores serán responsables de la identidad y
capacidad legal de las personas que contrataren por su intermedio; de la autenticidad e integridad
de los valores que negocien, de la inscripción de su último titular en los registros del emisor cuando
esto sea necesario y de la autenticidad del último endoso, cuando proceda.
En cada transacción que realizan los intermediarios se entiende aplicada la
reglamentación que se aplica a la bolsa pero también normativa interna
previamente establecido respecto de la misma bolsa (reglamentos internos).
Inc penúltimo Art. 33  responsabilidad.
El intermediario queda personalmente obligado a pagar el precio percibido o bien
a entregar los títulos que se le solicitó comprar. Sin que sea excusa que no puede
pagar porque no le han pagado a él también. Esto es importante para dar
seguridad a las transacciones. Acá surge un primer problema cual es ¿Qué pasa
cuando no le pagan al corredor? El sistema opera en que cuando hay una orden de
venta existe una obligación de liquidar dentro de los tres días siguientes (vendo
hoy y en tres días me tienen que pagar) ¿Qué se requiere frente a ésto? Un nivel de
cumplimiento importante entre los corredores entre si, así si un corredor compra
debe pagar para no perjudicar a otro corredor, de esta manera es necesario
establecer un sistema que permita hacer valer eficazmente las obligaciones
internas.
A los corredores se les permite tener una cartera propia, es decir, que no son del
cliente sino que del corredor. Lo que sí frente a esto se establece la obligación al
corredor de informar al cliente de que está actuando por cuenta propia y no a
nombre del cliente.
136
Por su parte, no puede el corredor compensar sus deudas con las deudas de sus
clientes  no opera la compensación
Todo esto da una certeza que una vez vendidas las acciones de un cliente a éste se
le va a pagar. Por otro lado si se va a comprar hay certeza de que se le van a
entregar los títulos.
Inc fin Art. 33 estas minutas que se entregan al cliente hace prueba en contra del
corredor. Por ello es importante la transparencia en todas las transacciones que se
operan.
Art. 34  Son responsables:
a. De la identidad y capacidad legal de las personas que contraten por su
intermedio
b. De la autenticidad e integridad de los valores que negocian
c. De la inscripción del último emisor en los registros del emisor cuando esto
sea necesario
d. De la autenticidad del último endoso cuando proceda.
Esta norma permite que haya seguridad jurídica cuando se transe valores a través
de estos intermediarios porque los valores son bienes muebles e incorporales. Por
lo tanto tiene toda una normativa aplicable a la enajenación (hay títulos
nominativos y endosables).
En c y d el corredor se hace cargo de que el que hace la tradición sea en realidad el
tradente. De no serlo el que responde es el corredor. De esta forma el cliente no se
tiene que hacer cargo de un estudio del título porque esto es de responsabilidad
del corredor.
Se busca que el mercado sea profundo  muchas transacciones. Para esto es
necesario una transparencia en los títulos y esta transparencia se garantiza con las
normas anteriores. Ahora los corredores se resguardan de las responsabilidades
solicitando al cliente mandatos de carácter amplio.
137
4.4.3. Las bolsas de valores
El Art. 38 de la ley las define 
Las bolsas de valores son entidades que tienen por objeto proveer a sus miembros la
implementación necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les
proporcione, las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta
pública y para que puedan efectuar las demás actividades de intermediación de valores que
procedan en conformidad a la ley.
No entra a determinar su naturaleza jurídica dice que son entidades  pero son
SA especiales porque se rige por normas determinadas, especiales.
Objeto Otorgan infraestructura para que sus miembros puedan realizar las
transacciones. Pero “en el lugar que ..”  esto era antes donde las transacciones se
realizaban en un lugar físico (la rueda) pero hoy en día hay que actualizar el
concepto y decir que es en un “ámbito” que puede ser físico pero también virtual.
Lo que hace la Bolsa es Proveer los mecanismos para poder establecer un
sistema subastas continuas  por lo tanto esta es su esencia. Se subastan valores y
esto debe ser continuo  se establecen horas en donde se abre y cierra el mercado
(no es continuo en el sentido de que funciona las 24 horas). Por lo tanto el sistema
de transacción son las subastas (remates)
4.4.3.1.
Requisitos de constitución
Art. 41 y 42.
Artículo 41.‐ Para establecer una bolsa de valores se requerirá la autorización previa de la
Superintendencia.
Artículo 42.‐ Toda bolsa de valores, para operar, deberá acreditar, a satisfacción de la
Superintendencia, que:
a) Se encuentra organizada y tiene la capacidad necesaria para realizar las funciones de una bolsa
de valores de acuerdo con lo dispuesto por la presente ley;
b) Ha adoptado la reglamentación interna exigida por esta ley;
c) Tiene la capacidad necesaria para cumplir y hacer cumplir a sus miembros, las disposiciones de
la presente ley, sus normas complementarias y sus estatutos y demás normas internas;
d) Cuenta con los medios necesarios y con los procedimientos adecuados tendientes a asegurar un
mercado unificado que permita a los inversionistas la mejor ejecución de sus órdenes, y
e) Lleva los libros y registros y mantiene toda otra información requerida por la Superintendencia,
los que deberán estar a disposición de la Superintendencia para su examen y verificación.
138
18 de agosto11
El 41 establece que para constituir una bolsa de valores se requiere la autorización
de la SIVS
El art. 42 establece condiciones que la persona jurídica bolsa de valores debe
acreditar para comenzar a funcionar
Letra c En las bolsas se establece comités internos de autorregulación y este vela
por el cumplimiento de los integrantes de las normas internas establecidas por este
comité.
Letra d  medios físico y económicos para tener un mercado unificado 
establece un principio que el mercado sea unificado, único, no se permiten los
mercados paralelos.
Letra e  tener los libros de registros.
Naturaleza jurídica de la bolsa Sociedad Anónima especial. Dentro de los
requisitos debe incorporar en su nombre la expresión bolsa de valores. Las más
antiguas se llaman bolsa de comercio (como la de Santiago, que también debe
incorporar “bolsa de valores”).
Debe tener como único objeto el mencionado en el art. 38, su objeto no puede ser
amplio.
La duración debe ser indefinida, a diferencia de una sociedad que puede tener
plazo.
Debe constituir y tener un capital pagado mínimo de 1000 UF, menor al de un
banco (800000 UF) y funcionar con número de a lo menos 10 corredores de bolsa→
modificado en 2007, por eso hoy es un requisito de constitución.
Ningún corredor en forma individual o conjuntamente podrá poseer directa o
indirectamente más de un 10 % de las acciones de la bolsa (reafirmación de que los
corredores son dueños de la bolsa y que ninguno tenga el control, la idea es evitar
la concentración de los poderes económicos, lo que constituye una preocupación
permanente en el mercado).
Anualmente las bolsas de valores distribuirán como dividendo en dinero a sus
accionistas a través de sus acciones el % de las utilidades liquidas del ejercicio que
libremente determine la junta. Esto no tiene nada de novedoso porque siempre las
sociedades anónimas se reparten las utilidades si es que existieran una vez al año
con un mínimo de 30% de reparto.
11
CLASE TRANSCRITA POR ANDREA PINO
139
4.4.3.2.
Normativa aplicable (reglamentación interna)
Art. 39 y 40
Art. 39.- Las bolsas de valores deberán reglamentar su actividad bursátil y la de los corredores de
bolsa, vigilando su estricto cumplimiento de manera de asegurar la existencia de un mercado
equitativo, competitivo, ordenado y transparente.
Lo anterior, es sin perjuicio de la facultad de la Superintendencia para impartir a las bolsas y a sus
corredores las instrucciones y normas que estime necesarias para el cumplimiento de los objetivos
señalados en el inciso anterior.
Las bolsas de valores deben darse una reglamentación interna, la que deben tener
para poder ser autorizadas por la SIVS para operar. Lo interesante es que la ley
establezca los principios que deben incorporar los reglamentos, y los que deben
primar en este mercado. No es común que las leyes establezcan normativamente
los principios.
Se busca que exista un mercado equitativo, competitivo ordenado, transparente.
De lo que se está haciendo cargo la ley es de las imperfecciones del mercado.
Todos estos principios tienen relación con las externalidades negativas de los
mercados. Es fácil advertir que este mercado es propenso a las externalidades
negativas. Especialmente en dos puntos: si es competitivo → si hay pocos
intermediarios ellos podrían coludirse para pactar el precio de las comisiones, la
respuesta a esto está en la ley que dice que al menos deben haber 10 corredores, lo
que no evita que haya colusión.
Otra es el problema de la información→ en este mercado la información es esencial
y además la información es técnica. Debería hacer una especial preocupación de la
normativa y la autoridad regulatoria respecto a este punto. Es un mercado que
naturalmente se basa en información reservada.
Hay inversionistas a los que importa el desarrollo de la compañía, agregar valor a
ella (ganan con las utilidades) y los otros inversionistas son los especuladores que
buscan su rentabilidad en el negocio mismo de comprar y vender títulos valores.
140
Como existen estos especuladores se presenta el problema del rumor y los datos
que pueden afectar el mercado y a los pequeños inversionistas y ahí se puede
generar una externalidad negativa que se basa en la desinformación.
Por eso esta bien que la propia ley plantee como principio que el mercado sea
transparente, le exija a las bolsas que lo incorporen a su reglamento y establezca
mecanismos para hacerlo cumplir, porque si estos principios se rompen el mercado
se cae.
La principal ganancia de los corredores esta en las comisiones si no hay confianza
en el mercado no hay muchas transacciones ni comisiones, por eso los corredores
de bolsa se preocupan de que todo funcione bien y aquel que rompe los principios
1º se enfrenta a comité de autorregulación y luego a la regulación de la
Superintendencia.
4.4.3.3.
Quiénes pueden operar en la Bolsa 24 inc. 4
Artículo 24. (inc 1°) Son intermediarios de valores las personas naturales o jurídicas que se dedican
a las operaciones de corretaje de valores.
(inc 4) Los intermediarios que actúan como miembros de una bolsa de valores, se denominan
corredores de bolsa y aquellos que operan fuera de bolsa, agentes de valores.
Solo operan en ella  LOS CORREDORES DE BOLSAS
4.4.3.4.
Forma en que se efectúan las transacciones 38-44
Artículo 38.Las bolsas de valores son entidades que tienen por objeto proveer a sus miembros la
implementación necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les proporcione,
las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta pública y para que puedan
efectuar las demás actividades de intermediación de valores que procedan en conformidad a la ley.
4.4.3.5.
Condiciones para desarrollar su objeto (artículo 43)
Artículo 43. Para desarrollar su objeto, las bolsas de valores, a lo menos, deberán:
a) Establecer instalaciones y sistemas que permitan el encuentro ordenado de las ofertas de compra
y venta de valores y la ejecución de las transacciones correspondientes;
b) Proporcionar y mantener a disposición del público información sobre los valores cotizados y
transados en la bolsa, sus emisores, intermediarios y las operaciones bursátiles;
c) Velar por el estricto cumplimiento por parte de sus miembros de los más elevados principios de
ética comercial y de todas las disposiciones legales y reglamentarias que les sean aplicables;
d) Informar y certificar las cotizaciones y transacciones de bolsa y proporcionar diariamente amplia
información sobre dichas cotizaciones y transacciones, incluyendo las que se efectúen sobre valores
transados en más de una bolsa, y
e) Realizar las demás actividades que les autorice la Superintendencia, o que ésta, de acuerdo a sus
facultades, pueda exigirles.
4.4.3.6.
Normativa que debe contener el reglamento. Art. 33
141
Debe contener este reglamento que debe darse la bolsa:
a) Normas que establezcan los derechos y obligaciones de los corredores de
bolsa en relación a las operaciones que realizan y, en especial:
1. Que establezcan cuando, en los casos que no exista una norma legal al respecto, los
corredores de bolsa, deben llevar las órdenes que reciban directamente a la rueda, de modo
de garantizar la reunión en ésta, en un mercado activo y de continua subasta, de todos los
intereses de compra y de venta a fin de que todas las transacciones se efectúen en un
mercado abierto y el inversionista pueda obtener la más conveniente ejecución de sus
órdenes; → procedimiento de cuándo un corredor debe llevar las ordenes que
reciba al mercado. Nuevamente se recalca que el mercado deba ser activo. Doy una
orden al corredor de comprar o vender X acciones ¿Cuándo lo hace? La norma dice
que primero hay que garantizar que sea continua, por lo tanto que hay llevarlas tan
pronto como sea posible (tan pronto las reciba). Hay que llevarlas en orden
cronológico tan pronto como las reciba. El riesgo es que el cliente esta sujeto al
alea. Se permite que ala orden del cliente del de instrucciones al mandatario
respecto a los precios, por ejemplo que se establezca un precio máximo. Otra
alternativa es darle al corredor la orden de vender las acciones y establecer un
precio mínimo. La 3ª alternativa es que se le diga que las compre o venda a precio
de mercado (que las lleve al mercado tan pronto reciba la orden). Esto da
transparencia al mercado y que sea continuo.
2. Que establezcan la prioridad, paridad y precedencia de las órdenes, de modo de
garantizar mercados justos y ordenados, y un adecuado cumplimiento de todas las órdenes
recibidas; → si llegan varias ordenes ¿Qué se hace? Se establece un mecanismo para
determinar cuales se llevan 1º al mercado, por ejemplo orden cronológico.
3. Que establezcan en qué casos los corredores de bolsa pueden negociar por su propia
cuenta, de modo de asegurar que la bolsa funcione como un merca do abierto e informado en
beneficio de los inversionistas en general; → los corredores pueden actuar por cuenta
propia en cuyo caso dejan de ser intermediarios. El problema es que puede afectar
la transparencia del mercado (habría una externalidad posible).
4. Que establezcan procedimientos de canje y transferencia de las transacciones en forma
rápida y ordenada, tanto de los volúmenes operacionales actuales como de los futuros
previsibles; → después de adquiridas las acciones deben liquidarse y si el
procedimiento es muy engorroso eso va a afectar la velocidad del mercado (facilita
las transacciones).
5. Que establezcan las obligaciones de los corredores con sus clientes, incluyendo aquellas
derivadas de las recomendaciones de inversión que hagan éstos, y → informarles,
enviarle las cartolas, informarle cada vez que haya junta de accionistas.
142
6. Que establezcan la organización administrativa interna de sus miembros, necesaria para
asegurar los fines de la presente ley.
b) Normas tendientes a promover principios justos y equitativos en las
transacciones de bolsa, y a proteger a los inversionistas de fraudes y otras
prácticas ilegítimas. → hay toda una preocupación de los corredores bajo su
responsabilidad de evitar fraude y otras practicas ilegitimas (por ejemplo
verificando la capacidad, etc.). Dentro de ello esta el manejo de información
privilegiada. CASO LAN
c) Normas y procedimientos justos y uniformes por los cuales los miembros de una
bolsa de valores y los socios y empleados de éstos, puedan ser sancionados,
suspendidos o expulsados de ella en caso que hayan incurrido en infracción a la presente
ley y sus normas complementarias o de los estatutos o normas internas de la misma. →
Comité de autorregulación (mecanismo de sanción interno, por ejemplo que no
opere durante un mes. Para esto es necesario un procedimiento justo y uniforme).
d) Normas estableciendo que deberán llevar un sistema de registro de los reclamos
interpuestos en contra de los corredores, y de las medidas tomadas y sanciones
aplicadas por la bolsa en contra de sus miembros, cuando procediere. → cuando
los corredores se acusan ante sí. Antes no pasaba, ahora pasa frecuentemente. En
el último tiempo se han comenzado a producir problemas éticos entre los
corredores.
e) Normas estableciendo requisitos generales y uniformes para la inscripción y
transacción de valores en la bolsa, y para la suspensión, cancelación y retiro de los
mismos. → mirado desde el punto de vista de la bolsa con los emisores, no con los
clientes. Ahora deben haber reglas claras sobre la inscripción de títulos valores,
cuando se puede suspender, cancelar el titulo (decidir no transar más acciones de X
empresas) y cuando una compañía puede retirar sus acciones.
f)Normas que establezcan con claridad los derechos y
obligaciones de los
emisores de valores registrados o transados en la bolsa, en particular, en lo
relativo a las informaciones que deberán proporcionar al mercado respecto de su
situación jurídica, económica y financiera, y demás hechos que puedan ser
relevantes en la transacción de sus valores. → No solo a los corredores sino
también a los emisores. Qué derechos tienen cuando emiten en la bolsa y
obligaciones tienen con la bolsa
g) Normas que regulen los sistemas de transacción de valores, con el objeto de que
pueda de terminarse en forma cierta si las transacciones efectuadas por los
corredores de bolsa corresponden a operaciones por cuenta propia o por cuenta de
143
terceros. → Esto para que los clientes puedan saber si actuó por cuenta propia o
ajena. Hay un registro que llevan los corredores de las acciones que tienen por
cuenta propia y cada vez que realizan transacciones con ella le informan al cliente
y a la bolsa, para favorecer la transparencia. Los corredores no son meramente
intermediarios, son market makers (también pueden salir y vender en el mercado)
Esta información será pública. Asimismo, se establecerán por la bolsa que corresponda,
sistemas similares respecto de las operaciones o transacciones que se realicen por corredores
por cuenta de la administradora o por los fondos que éstas administran. El corredor de bolsa
y la bolsa respectiva deberán guardar reserva sobre el origen y el titular de la orden
respectiva.
h) Normas que aseguren un tratamiento justo y no arbitrario para todos los
corredores que operen en ellas.
Todas las normas internas que adopten las bolsas en relación a sus operaciones
como tales, deberán ser previamente aprobadas por la Superintendencia, la que
estará facultada para rechazarlas, modificarlas o suprimirlas, mediante resolución
fundada.
4.4.3.7.
Información interbolsa. Art. 44 Bis
“Las bolsas de valores deberán establecer entre sí, sistemas expeditos de comunicación e
información en tiempo real respecto de las transacciones de valores que se realicen en cada una de
ellas, sin que puedan comercializar o reproducir estas informaciones, salvo autorización expresa de
la bolsa que las origina.
Las bolsas de valores convendrán sistemas de comunicación, información, entrega de dineros y
títulos; uniformidad de procedimientos y demás que sean convenientes a fin de facilitar el cierre de
operaciones entre corredores de distintas bolsas, permitiendo al público inversionista la mejor
ejecución de sus órdenes e instando por la existencia de un mercado equitativo, competitivo,
ordenado y transparente”.
Hay una orden legal de que las bolsas deben estar comunicadas porque esto hace
que el mercado sea transparente evitamos el efecto arbitraje. Ahora si deben estar
tan comunicadas ¿Por qué no hacer una sola? se produciría un oligopolio que
tendería al monopolio. Pero si se establece un número mínimo de competidores tal
vez se producirían externalidades positivas como economía de escala.
4.4.3.8.
Mérito ejecutivo
El documento emitido por el corredor de bolsa o por su oficina que acredite
liquidación de una operación efectuada entre éste y otros corredores o sus clientes,
tendrá mérito ejecutivo
144
4.4.3.9.
Suspensión de las Transacciones
Artículo 48.- Para que una bolsa de valores pueda suspender las transacciones de un valor por más
de cinco días, requerirá de la autorización previa de la Superintendencia.
Toda suspensión de transacción o cancelación de inscripción de un valor por parte de una bolsa de
valores, será reclamable por el emisor ante la Superintendencia en los términos previstos por el
artículo 50.
La idea es que en el reglamento se establezcan normas para suspender las
transacciones, pueden autorregularse, pero si se mantiene por mas de 5 días debe
contar con la autorización de la S de V y S.
23 de agosto
4.4.4. Oferentes y demandantes de mercado
4.4.4.1.
Inversionistas institucionales
Clasificación especial dada por la ley por la importancia que tienen en el mercado
principalmente por el volumen de las transacciones y a demás porque tienen
administración de fondos de terceros.
Art. 4 bis e) de la ley de mercado de valores 
En los mercados de valores se entenderá por:
e) Inversionistas institucionales: a los bancos, sociedades financieras, compañías de seguros,
entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. También
tendrán este carácter, las entidades que señale la Superintendencia mediante una norma de carácter
general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas:
Importancia  hay distintas normas aplicables a ellos dada por la
superintendencia  entrega de información, respecto de que puede invertir
(instrumentos preclasificados en riesgo bajo), el control que se aplica.
Tiene relación con el resguardo  por que hay administración de fondos de
terceros
4.4.4.2.
Administradoras de fondos de terceros (fondos de
pensiones, fondos mutuos, fondos de inversión, fondos FICE,
fondos para la vivienda)
“Son sociedades especializadas en la administración de fondos aportados por terceros y
separados patrimonialmente de la administración bajo reglas legales y reglamentación
interna”
145
REGULACIÓN GENERAL DE ADMINISTRADORA DE FONDOS SUPERVISADAS POR LA SVS:
TITULO XXVII DE LA LEY 18.045
RESPONSABILIDAD de las sociedades administradoras de fondos: TITULO XX DE LA LEY 18.045
4.4.5. Agentes controladores del mercado
4.4.5.1.
Las clasificadoras de riesgo
Título XIV ley 18045  “auxiliares del mercado de valores cuyo objeto principal consiste
en la determinación de perfiles crediticios de los emisores de valores (razonable capacidad de
pago de obligaciones de emisores de valores bajo cánones objetivos y predeterminados)”
Importancia por ej cuando se invierte en un bono  el problema es la duda de
capacidad de pago del mismo por lo tanto es importante que el mercado sepa en
general cual es esa capacidad de pago y para esto se clasifican los títulos
Art. 88 de la ley de mercado de valores que distingue entre títulos de corto y largo
plazo. Se refiere a los títulos representativos de deudas.
Titulo de largo plazo  bono
Titulo de corto plazo  pagare.
Criterios para clasificarlos:
a. Solvencia del emisor,
b. Probabilidad de no pago capital e intereses (razonable capacidad de pago9
c. Características del instrumento
d. Información disponible para su clasificación
Categorías 
Largo plazo  de AAA a E
146
AAA  Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta
capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual
no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
E  Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información
suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido
para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Corto plazo  N1 a N5. (idem N1 a AAA y N5 a E)
La información es importante porque se puede presumir que la tasa de interés de
que los títulos en categorías bajas es alta esto para convencer de adquirirlos
relación riesgo rentabilidad  siempre cuando la rentabilidad es alta el riesgo
también es alto porque la tasa de riesgo se incorpora a la tasa de interés (fácil en los
de renta fija).
También es importante para el mercado en general principalmente para los
pequeños agentes que tienen menos información o menos acceso a esta.
Además la ley establece la posibilidad de agrupar los instrumentos de la letra A a
la E (reagrupación legal por lo extensa de la clasificación anterior). Los
instrumentos tipo A son  AAA, A y N1.
E comprende  letra E y N5.
4.4.5.2.
Auditores externos:
“Auxiliares del mercado de valores cuyo objeto principal consiste en revisar la conformidad
de los estados financieros (balances estados de resultado, en definitiva las cuentas)
presentados por un emisor de oferta pública bajo normas contables generalmente aceptadas”
“Normas contables generalmente aceptadas”  son fijadas normalmente por el
colegio de contadores (no hay un código de contabilidad)
Es externo a la empresa.
Superintendencia de valores y seguro (se verá después)
4.5. PRINCIPIOS
Y CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE CAPITALES Y
VALORES EN LA LEY 18.045
147
Principios:
a. la transparencia,
b. la información y,
c. la revelación completa (la información reservada debe entregarse siempre)
4.5.1. Características del mercado:
a. Mercado regulado o controlado
b. Deberes y derechos de los participantes
c. Se da en un ámbito físico pero también en uno virtual
4.5.2. Principios:
4.5.2.1.
TRANSPARENCIA:
Manifestaciones
a. Regulación de los agentes del mercado principalmente los requisitos y
control que existe sobre ellos.
b. Normativa de la bolsa de valores, por ej. Información al cliente cuando los
corredores actúan a nombre propio.
c. Principios que deben contener los reglamentos de la bolsa de valores
d. Suspensión de las transacciones.
e. Actividades prohibidas
Artículo 52.Es contrario a la presente ley efectuar transacciones en valores con el objeto de
estabilizar, fijar o hacer variar artificialmente los precios.
Sin perjuicio de lo dispuesto en el inciso anterior, podrán efectuarse actividades de estabilización de
precios en valores de acuerdo a reglas de carácter general que imparta la Superintendencia y
únicamente para llevar adelante una oferta pública de valores nuevos o de valores anteriormente
emitidos y que no habían sido objeto de oferta pública.
Artículo 53. Es contrario a la presente ley efectuar cotizaciones o transacciones ficticias respecto de
cualquier valor, ya sea que las transacciones se lleven a cabo en el mercado de valores o a través de
negociaciones privadas.
148
Ninguna persona podrá efectuar transacciones o inducir o intentar inducir a la compra o venta de
valores, regidos o no por esta ley, por medio de cualquier acto, práctica, mecanismo o artificio
engañoso o fraudulento.
f.
Responsabilidad  titulo X destinado a la responsabilidad (art. 55 y sgts) (civil,
penal y administrativa de los administrados o representantes legales,
excepción  a menos que constare su oposición o falta de participación al
hecho constitutivo del ilícito)
Artículo 55 La persona que infrinja las disposiciones contenidas en la presente ley, sus normas
complementarias o las normas que imparta la Superintendencia ocasionando daño a otro, está
obligada a la indemnización de los perjuicios. Lo anterior no obsta a las sanciones administrativas o
penales que asimismo pudiere corresponderle.
Por las personas jurídicas responderán además, civil, administrativa y penalmente sus
administradores o representantes legales a menos que constare su falta de participación o su
oposición al hecho constitutivo de infracción.
Los directores, liquidadores, administradores, gerentes y auditores de emisores de valores de oferta
pública que infrinjan las disposiciones legales, reglamentarias y estatutarias que rigen su
organización institucional responderán solidariamente de los perjuicios que causaren.
Cuando dos o más oferentes de una misma oferta pública de adquisición de acciones infringieren el
Título XXV de esta ley, responderán solidariamente de los perjuicios que causaren.
g. “Publicidad transparente” o “marketing transparente” (Art. 65). Cuando se
emita un valor al mercado toda la información que se entregue para difundir la
emisión debe ser clara no puede prestarse a equívocos pero a demás hay un
requisito formal previo  esa publicidad debe remitirse a la superintendencia y
debe contener toda la información que la superintendencia diga que tiene que
tener una publicidad de ese tipo.
h. Competencia: comisiones que puedan cobrarse por colocación o intermediación
serán libres (art. 66)  dice relación con que el mercado sea competitivo.
Comisiones por colocación e intermediación son libres.
i.
Obligación de agentes que tengan valores por cuenta de terceros pero a nombre
propio deben inscribir en un registro especial y anotar separadamente en su
contabilidad esos valores individualizando a quien corresponden (art. 179).
Esto tiene dos connotaciones: (i) tener títulos por cuenta propia; (ii) pero
también es posible que tenga valores anotados por cuenta propia pero que sean
de terceros (mandato sin representación).
149
**Nota (art. 180) prescripción especial de acciones civiles de derechos
emanados de bonos, pagarés o títulos securitizados: 2 años desde que se
hagan exigibles.
4.5.2.1.
INFORMACIÓN Y REVELACIÓN COMPLETA
a. Existencia de registro de valores (Art. 5 y sgts)  básicamente registro de los
emisores, el de valores (se registra el valor); registros de los intermediarios. La
importancia  queda sujeto al control de la superintendencia y debe cumplir
con todos los deberes y obligaciones (por ej enviar los balances).
Artículo 5º La Superintendencia llevará un Registro de Valores el cual estará a disposición del
público.
En el Registro de Valores se inscribirán:
a) Los emisores de valores de oferta pública;
b) Los valores que sean objeto de oferta pública;
c) Las acciones de las sociedades a que se refiere el inciso segundo del artículo 1º, y
d) Las acciones emitidas por sociedades que voluntariamente así lo soliciten.
b. Información veraz, suficientes y oportuna (art. 9)
Artículo 9º (inc 1°) La inscripción en el Registro de Valores obliga al emisor a divulgar en forma
veraz, suficiente y oportuna toda información esencial respecto de sí mismo, de los valores
ofrecidos y de la oferta.
25 de agosto
c. Información esencial del emisor, valor ofrecido y de la oferta (Art. 9)
a. Información esencial: “aquella que un hombre juicioso consideraría
importante para sus decisiones sobre inversión”.
d. Esto de que la información y la revelación sea completa choca con que en este
mercado hay muchas negociaciones y estas necesitan cierta confidencialidad.
¿Cómo se compatibiliza la necesidad de cierta confidencialidad en las
negociaciones con que el mercado necesita de toda la información disponible en
el momento en que esta surge? La ley busca una solución su Título III (Art. 10 y
sgts) que se denomina “De la información continua y reservada”  por lo que
establece una limitación a que la a la revelación completa, porque hay cierta
información que puede ser reservada  la información tiene que ser continua,
siempre debe entregarse al mercado (porque este es continuo) pero también
150
reconoce una realidad de que ciertas informaciones deben mantenerse en
reserva por lo menos por un determinado tiempo.
Artículo 10.‐ Las entidades inscritas en el Registro de Valores quedarán sujetas a esta ley y a sus
normas complementarias y deberán proporcionar a la Superintendencia y al público en general la
misma información a que están obligadas las sociedades anónimas abiertas y con la periodicidad,
publicidad y en la forma que se exige a éstas.
Asimismo, y sin perjuicio de lo dispuesto en el inciso anterior, la entidades comprendidas en él
deberán divulgar en forma veraz, suficiente y oportuna, todo hecho o información esencial respecto
de ellas mismas y de sus negocios al momento que él ocurra o llegue a su conocimiento.
No obstante lo dispuesto en el inciso anterior, con la aprobación de las tres cuartas partes de los
directores en ejercicio podrá darse el carácter de reservado a ciertos hechos o antecedentes que se
refieran a negociaciones aún pendientes que al conocerse puedan perjudicar el interés social.
Tratándose de emisores no administrados por un directorio u otro órgano colegiado, la decisión de
reserva debe ser tomada por todos los administradores.
Las decisiones y acuerdos a que se refiere el inciso anterior deberán ser comunicados a la
Superintendencia al día siguiente hábil a su adopción.
Los que dolosa o culpablemente califiquen o concurran con su voto favorable a declarar como
reservado un hecho o antecedente, de aquellos a que se refiere el inciso tercero de este artículo,
responderán en la forma y términos establecidos en el artículo 55 de esta ley.
a. Todas aquellas entidades registras en el registro de valores deben
cumplir con la misma información que la ley de sociedades anónimas
abiertas les exige a las SA abiertas  informar los balances, los estados
de resultados  FECU (ficha estadística consolidada de las cuentas de
resultados de las empresas)
b. Si se tiene que informar todo es bastante difícil que se dé la negociación
en este mercado, principalmente porque puede haber otros interesados
en el negocio. Muchos no negociarían si no hay confidencialidad en la
negociación. Es necesario que en las negociaciones se de cierta
confidencialidad para que estas sean optimas. Por lo tanto si se aplica en
principio en términos estrictos de que todo se cuente la negociación no
prosperará pero también esto está en el límite de que haya un mal uso
de la información privilegiada.
c. Lo anterior se resuelve por el Art. 10 inc 3 estableciendo la posibilidad
de que cierta información sea reservada  “con la aprobación de las ¾
partes del directorio en ejercicio se puede dar carácter de reservado a ciertos
hechos o antecedentes que se refieran a negociaciones aún pendientes que al
conocerse puedan perjudicar el interés social”. Pero estos acuerdos deben
ser comunicados a la superintendencia al día siguiente hábil del acuerdo
 por lo tanto hay una conciliación del interés publico (velado por la
superintendencia) con el privado (el de la empresa). Por ej fusión de
LAN con TAM.
151
e. Información que tienen que entregar las Bolsas de Valores conforme a
circulares que les envía la superintendencia.
f.
Información en la obtención de control (art. 54 y sgts). Cada vez que alguien
pretenda tomar el control de una compañía debe informarlo al público, y a
demás tiene que informar a los accionistas, a la superintendencia y a la bolsa.
Acá nos referimos a quien dirige la compañía y que por lo tanto toma las
decisiones. Esto es importante porque puede ser un sujeto que tenga una forma
de hacer empresa distinta, que la gestión que piense llevar adelante en la
empresa no sea la deseada por los accionistas, por lo tanto es importante tener
una información sobre quién va a tomar el control de la empresa. El concepto
de control es amplio porque si adquiere X cantidad de acciones y se considera
que esto puede llevar a controlar la compañía esto debe ser informado.
Artículo 54 Toda persona que, directa o indirectamente, pretenda tomar el control de una sociedad
anónima que haga oferta pública de sus acciones, cualquiera sea la forma de adquisición de las
acciones, comprendiéndose incluso la que pudiese realizarse por suscripciones directas o
transacciones privadas, deberá previamente informar tal hecho al público en general.
Para los fines señalados en el inciso anterior, se enviará una comunicación escrita en tal sentido a la
sociedad anónima que se pretende controlar, a las sociedades que sean controladoras y controladas
por la sociedad cuyo control se pretende obtener, a la Superintendencia y a las bolsas en donde
transen sus valores. Con igual objeto, se publicará un aviso destacado en 2 diarios de circulación
nacional. La comunicación y la publicación antes mencionadas deberán efectuarse, a lo menos, con
diez días hábiles de anticipación a la fecha en que se pretenda perfeccionar los actos que permitan
obtener el control de la sociedad anónima respectiva y, en todo caso, tan pronto se hayan iniciado
negociaciones tendientes a lograr su control, mediante la entrega de información y documentación
de esa sociedad.
El contenido de la comunicación y de la publicación señaladas en el inciso anterior será
determinado por la Superintendencia, mediante instrucciones de general aplicación y contendrá al
menos, el precio y demás condiciones esenciales de la negociación a efectuarse.
La infracción de este artículo no invalidará la operación, pero otorgará a los accionistas o a los
terceros interesados el derecho de exigir indemnización por los perjuicios ocasionados, además de
las sanciones administrativas que correspondan. Asimismo, las operaciones que permitan obtener
el control que no cumplan con las normas de este Título, podrán ser consideradas, en su conjunto,
como una operación irregular para los efectos de lo dispuesto en el artículo 29 del decreto ley Nº
3.538, de 1980.
g. Registro público de ejecutivos llevado por la superintendencia (Art. 68): estos
son los que dirigen, mandan, llevan el día a día. Estos pueden tener líneas de
orientación distinta. Por lo tanto se necesita saber quiénes son los ejecutivos de
la empresa. ¿Quién es ejecutivo principal? ( ver Art.)
Artículo 68.‐ La Superintendencia llevará un registro público de presidentes, directores, gerentes,
ejecutivos principales, administradores y liquidadores de las entidades sujetas a su vigilancia. Para
este efecto, dichas entidades dentro del plazo del tercer día hábil de ocurrido el hecho deberán
comunicarle todo nombramiento, vacancia o reemplazo que se produzca respecto
de esos cargos. Las designaciones que consten de dicho registro se considerarán vigentes para todos
los efectos judiciales y extrajudiciales concernientes a simples accionistas o terceros de buena fe.
152
Se entenderá por ejecutivo principal a cualquier persona que tenga facultades relevantes de
representación o decisión en la sociedad en materias propias del giro, independientemente de la
denominación que se les otorgue.
h. Clasificación de riesgo (art. 71 y siguientes)
a. (88) Largo plazo: AAA, AA, A, BBB, BB, B, C, D y E.
b. Corto plazo N-1, N-2, N-3, N-4 y N-5
4.5.3. Información privilegiada: Deber de reserva y uso de la
información privilegiada (arts. 164 y sgts)
4.5.3.1.
CONCEPTO DE INFORMACIÓN PRIVILEGIADA (ART. 164).
Art. 164 “Cualquier información referida a uno o varios emisores de valores, a sus negocios o a uno
o varios valores emitidos, no divulgada al mercado, y cuyo conocimiento, por su naturaleza, sea
capaz de influir en la cotización de los valores emitidos, como asimismo, la información reservada a
que se refiere el artículo 10 de la ley (negociaciones pendientes)
También se entenderá por información privilegiada, la que se tiene de las operaciones de
adquisición o enajenación a realizar por un inversionista institucional en el mercado de valores.”
(manifestación de porque es importante saber, a la luz del 4 bis, si el que está actuando es
un inversionista institucional o no porque por el volumen de transacciones el saber que va
a ir a comprar o vender acciones se entiende que es información privilegiada porque son
inversionistas que mueven tanto dinero que van a influir en el precio)
4.5.3.2.
OBLIGACIÓN
DE RESERVA Y ABSTENCIÓN DE USO DE LA
INFORMACIÓN PRIVILEGIADA (ART. 165)
Conducta sancionada:
Inc. 1º: “Cualquier persona que en razón de su cargo, posición, actividad o relación tenga acceso a
información privilegiada, deberá guardar estricta reserva y no podrá utilizarla en beneficio propio o
ajeno, ni adquirir para sí o para terceros, directa o indirectamente, los valores sobre los cuales posea
información privilegiada”.
Fallo contra Piñera por uso de información privilegiada  se distingue el deber de
reserva y el uso de información privilegiada. Hay que distinguir dos ámbitos
porque por un lado existe un deber de reserva (no entregar la información
reservada  que puede ser sancionado  sanción administrativa) pero por otro
lado hay un deber de no usar información privilegiada en beneficio propio
(sanción  sanción penal).
153
El inc. 2 del Art. 165  reafirma el deber de abstención.
Asimismo, se les prohíbe valerse de la información privilegiada para obtener beneficios o evitar
pérdidas, mediante cualquier tipo de operación con los valores a que ella se refiera o con
instrumentos cuya rentabilidad esté determinada por esos valores. Igualmente, se abstendrán de
comunicar dicha información a terceros o de recomendar la adquisición o enajenación de los
valores citados, velando para que esto tampoco ocurra a través de subordinados o terceros de su
confianza.
Los corredores tienen información porque actúan en el mercado ¿puede actuar? Si
pero si actúa por cuenta del cliente y siempre y cuando no le dé el dato al cliente,
solo actúa como un agente neutral que ejecuta una orden.
4.5.3.3.
PRESUNCIONES DE
PRIVILEGIADA. (ART. 166)
TENER
ACCESO
A
INFORMACIÓN
Son presunciones simplemente legales (objeto de facilitar la prueba)
Artículo 166.‐ Se presume que tienen acceso a información privilegiada, las siguientes personas:
a) Los directores, gerentes, administradores y liquidadores del emisor o del inversionista
institucional, en su caso;
b) Las personas indicadas en la letra a) precedente, que se desempeñen en una sociedad que tenga
la calidad de matriz o coligante controlador, de la emisora de cuyos valores se trate, o del
inversionista institucional en su caso;
c) Las personas controladoras o sus representantes, que realicen operaciones o negociaciones
tendientes a la enajenación del control, y
d) Los directores, gerentes, administradores, apoderados, asesores financieros u operadores, de
intermediarios de valores.
Tratándose de las personas indicadas en la letra d) del inciso precedente, la presunción señalada se
entenderá referida exclusivamente a la información privilegiada definida en el inciso segundo del
artículo 164, y también respecto de la información que tuvieren sobre la colocación de acciones de
primera emisión que les hubiere sido encomendada.
También se presume que tienen información privilegiada, en la medida que puedan tener acceso
directo al hecho objeto de la información, las siguientes personas:
a) Los auditores externos e inspectores de cuenta del emisor, así como los socios y administradores
de las sociedades de auditoría;
b) Los socios, administradores y miembros de los consejos de clasificación de las sociedades
clasificadoras de riesgo, que clasifiquen valores del emisor o a este último;
c) Los dependientes que trabajen bajo la dirección o supervisión directa de los directores, gerentes,
administradores o liquidadores del emisor o del inversionista institucional
mecanismos de control interno que aquéllos y éstos se impongan, para velar por el fiel
cumplimiento de las normas de este Título, como también sobre los sistemas de información y
archivo, para registrar el origen, destino y oportunidad de las transacciones que se efectúen con los
recursos propios y de terceros que administren o intermedien, en su caso.
La Superintendencia, mediante norma de carácter general, determinará la información que deberán
mantener los inversionistas institucionales y los intermediarios de valores para el cumplimiento de
las disposiciones de este Título, y los archivos y registros que deberán llevar en relación a las
transacciones con recursos propios, las de sus personas relacionadas y las efectuadas con recursos
de terceros que administren.
154
La información contenida en esos archivos hará fe en contra de los obligados a llevarlos.
4.5.3.4.
RESPONSABILIDAD
Establecido en el Art. 172:
Artículo 172.Toda persona perjudicada por actuaciones que impliquen infracción a las
disposiciones del presente Título, tendrá derecho a demandar indemnización en contra de las
personas infractoras.
La acción para demandar perjuicios prescribirá en cuatro años contado a partir de la fecha en que la
información privilegiada haya sido divulgada al mercado y al público inversionista.
Las personas que hayan actuado en contravención a lo establecido en este Título, deberán entregar
a beneficio fiscal, cuando no hubiere otro perjudicado, toda utilidad o beneficio pecuniario que
hubieren obtenido a través de transacciones de valores del emisor de que se trate.
Aquel que infrinja lo dispuesto en el artículo 169, será responsable civilmente de los daños
ocasionados al cliente respectivo o a los fondos en su caso, sin perjuicio de las sanciones penales y
administrativas que correspondan.
Aquel que se ve perjudicado porque la contraparte uso información privilegiado
puede reclamar pero si no hay un perjudicado identificable todo el beneficio va al
fisco
Tres sanciones:
Administrativas que aplica la SI  multa
Responsabilidad penal
Responsabilidad civil del que adquiere un lucro de esto. Obviamente los otros
agentes se ven perjudicados porque el que usa la información se va a ver
beneficiado por el uso de la información y aquellos que no tenían la información de
saber lo que éste sabia muy probablemente hubiesen por ej comprado acciones a
un valor diverso obteniendo un beneficio económico.
 Superintendencia de Valores y Seguros:
Es una institución autónoma, con personalidad jurídica y patrimonio propio que se
relaciona con el gobierno a través del Ministerio de Hacienda.
Tiene por objeto la superior fiscalización de las actividades y entidades que
participen de los mercados de valores y de seguros
*El superintendente cambia dependiendo del gobierno.
La LOC de la SVS: DL n°3538 de 23 de diciembre de 1980.
155

-
-
Funciones: art. 4 LOC
Función supervisora
Función normativa
Función sancionadora: puede ser impugnada art. 45--> recurso de
reposición. Además se establece un recurso de ilegalidad acerca de los actos
de la SVS frente a la CA de Stgo. dentro de los 10 días hábiles.
En el art. 30 hay una acción de reclamación de multa, 10 hábiles desde la
notificación en juzgado civil--> se resuelve juico sumario. Es necesario
consignar el 25% de la multa, se discute la constitucionalidad de esto, ya que
afecta el debido proceso. Suspende la multa pero no sus intereses. Si se
interpone la reposición, no corre el plazo para la reclamación.
Función de desarrollo y promoción de mercados.
 Ejemplos de sanciones:
a) Uso de información privilegiada: D&S- Falabella
b) Vulneración del deber de reserva o abstención: Piñera.
Mercado de Divisas:
En este mercado hay una mercancía en particular que se transa, que son las
divisas--> aquella moneda extranjera que tiene aceptación y convertibilidad”
(concepto financiero). El concepto legal es más amplio porque sería cualquier
moneda extranjera.
El principio rector de este mercado es la libertad cambiaria--> se debe cumplir con
el objetivo del normal funcionamiento de pagos externos. Si el mercado no provee
las divisas, el estado puede intervenir e introducirlas, a través del Banco Central.
La importancia de las divisas es su relación con las exportaciones, las que son
fuente importante de ingreso de divisas. También los CDV y la inversión
extranjera.
También podemos decir que salen divisas: por el pago de las importaciones. Los
ADR también significan salida de divisas y la inversión chilena en el extranjero.
El precio del dólar es muy importante, porque entre más cerca del valor de 1 dólar,
la moneda se valoriza más, porque con menos pesos tendré mayor capacidad de
compra en relación a esa economía.
Pero en relación a la capacidad del pago, la pregunta es ¿Afecta o no a los
exportadores, el hecho que varíe el precio interno en el mercado?, la respuesta sería
que sí, ya que si la moneda se desvaloriza ganaría más--> les conviene que el
156
precio del dólar sea lo más alto posible, pero esto afecta a las importaciones que se
vuelven más caras.
La cuestión es si debe intervenir el estado o no.
Si Chile quiere desarrollarse completamente, es necesario que el peso se valorice
cada vez más, para poder ser competitivo en el mercado y que esto deje de ser
fundamental a la hora de exportar.
Si el precio del dólar baja, disminuye la competitividad porque depende de este
precio como los productores agrícolas y se produce cesantía. EJ. Trigo chileno v/s
argentino. Además si el dólar está más alto, si bien los exportadores se ven
favorecidos no pasa lo mismo con los consumidores.
 Mercados nacionales de divisas:
Formal: Al menos uno de los intervinientes es una institución autorizada por el BC.
EJ. La ley autoriza al BC de que ciertas actividades sean necesariamente realizadas
en el mercado cambiario formal como el retorno de las exportaciones que establece
la obligación de la liquidación. Esto importa para el control, porque así el BC tiene
la información acerca de las transacciones.
Informal: no es necesario lo anterior.
 En relación al control del precio:
1. Bandas de flotación: el BC define un piso y un techo para el precio de la divisa y
dentro de este margen el precio puede fluctuar en lo que quiera. El problema esta
cuando el precio rompe este límite, el ,BC interviene --> si supera el techo, sale a
vender dólares para que sean abundantes y baje el precio y si baja mucho el precio,
el BC compra para que hayan menos y sube el precio.
2. Sin banda: pero igual en BC puede intervenir, este es el sistema actual en Chile.
Entonces el BC puede comprar o vender dólares dependiendo del precio de este. El
estado también podría hacer esto, pero no es propio de él--> fue lo que ocurrió
cuando se sacaron bonos en pesos, para que no se trajeran más dólares, se
produjera una baja en su precio y se afectará a los exportadores.
Entonces con este mecanismo el precio no tiene límites, por tanto:
- Habrán variaciones de la función demanda y de la función oferta de divisas-> si aumentan las divisas baja su precio y viceversa.(1° se afecta la función
oferta y 2° demanda)
- Existen instrumentos que ha desarrollado la ingeniería financiera y que el
derecho regulan que son los contrato swaps, es decir, seguros de cambio-->
hay una permuta financiera, se tiene una deuda con el banco en dólares y se
157
busca otra empresa que tenga una deuda en pesos (son extranjeros) -->
entonces el chileno paga la deuda en pesos y la empresa en dólares. Esto
evita el riesgo que conlleva la variación que pueda tener el dólar en el
mercado chileno, como lo que ocurrió en Chile cuando el dólar estaba a 39
pesos y con la crisis del 82 se subió el precio y afecto a muchos que tenían
deudas en dólares porque este era muy barato.
06/09/10
Demanda de divisas:
1. Importación de bienes y servicios
2. Pagos o transferencias al exterior
3. Adquisición de activos extranjeros de corto o largo plazo o reducción de
pasivos en el exterior
4. Especulación
Oferta de divisas:
1. Explotación de bienes y servicios (importación de bienes y servicios del
exterior a Chile)
2. Pagos o transferencias desde el exterior a Chile
3. Adquisición de activos chilenos de corto o largo plazo por extranjeros( no
residentes) o reducción de pasivos en Chile
4. Especulación
*Importante es el rol del BC, el cual maneja el control de la cantidad de divisa
circulante.
Gráfico de oferta y demanda: el punto Po esta en un exceso de demanda--> es decir
hay poca oferta, entonces al haber pocos bienes sube el precio. El punto P1 está
ubicado en el exceso de oferta, y en ese caso los precios bajan--> se busca el precio
de equilibrio.
La función oferta y demanda varían en caso de que se modifique algún factor que
no sea el precio, en relación a las divisas:
1. PIB
2. Nivel de precios internos y externos (inflación interna y externa)
3. Tasas de interés internas y externas
158
4. Precepción de los inversionistas.
Factores que influyen en un aumento de la demanda de divisas:
1. PIB interno aumenta: hay un crecimiento económico--> hay mayor
necesidad de bienes de capital que hay que incorporar al crecimiento, estos
bienes son importados. Además si existe una correcta distribución de
ingresos, los consumidores adquieren más, en este caso productos
extranjeros. EJ. los autos
2. Precios internos suben más rápido que los externos: existe una inflación en
Chile más alta que fuera del país y esto lleva a la dolarización de la
economía, porque es una moneda segura y se evita su desvalorización.
3. Tasas de interés internas quedan bajo las externas: hay una menor inflación
en Chile, pero la variable de renta fija es muy baja entonces se saca del país
la inversión para lograr una tasa más conveniente. Entonces los pesos se
trasforman en divisas.
4. Percepción de los inversionistas mala: el país va por un mal camino
económico, entonces se sacan las inversiones y se llevan al extranjero.
 Recordar que la curva se aleja del eje y por tanto, hay un nuevo punto de
equilibrio--> y el precio es más alto, al ser mayor la demanda. La ley de la
demanda no se ve afectada porque la curva se desplaza y sigue siendo la
misma--> lo que se ve afectado es la función demanda.
Factores que influyen en la disminución de la demanda.
1. PIB interno baja: se deja de consumir y no se requieren divisas. Por ello, se
vio afectado Chile en la crisis asiática--> porque estos países bajaron su PIB
y tienen menos capacidad de compra, los cuales eran buenos compradores
de los productos de Chile y eso produce crisis en nuestro país.
2. Los precios internos suben menos que los externos: baja inflación en nuestro
país, el poder adquisitivo del peso chileno es constante, entonces no se
ahorra en dólares.
3. Tasas de interés internas son más altas que las externas: la inflación en Chile
es mayor, pero se paga más por los depósitos a plazo, entonces el
inversionista deberá analizar el riesgo si invertir o no.
4. Percepción de los inversionistas es buena: no hay necesidad de sacar el
dinero del país, entonces no se requerirán divisas.
159
 Recordar que el precio de la divisa baja, porque hay menos demanda; no
hay alteración de la ley de la demanda por las razones ya explicadas en el
punto anterior.
Factores que influyen en el aumento de la oferta de divisas:
1. PIB externo aumenta: los compradores de un país tienen mayor capacidad
de compra, entonces se puede exportar más, entonces retornan más divisas-> el precio va a bajar.
2. Los precios internos suben más rápido que los externos: los productos
chilenos son más baratos para extranjeros--> mientras más inflación exista
en un país, más barato sale ir a comprar a ese lugar.
3. Tasas de interés internas suben más que las externas: hay más inflación en
Chile, y esto hace que sea más atractivo invertir (lo mismo que antes en
relación al riesgo)
4. Percepción de los inversionistas es buena: traerán sus divisas para hacer
inversión en Chile--> esto se dio mucho en los años 90, por la buena
situación económica del país. Por ello muchos países que no invierten
tienen problemas de convertibilidad.
 El precio baja, porque hay más oferta y por lo tanto es menos escasa la
circulación de divisas.
Si no se exportará, se podría potenciar la inversión extranjera o también que
el BC compre divisas en otro mercados--> emitiendo un bono, es decir el
país debe endeudarse.
Factores que influyen en la disminución de la oferta divisas.
1. PIB externo disminuye: los compradores tienen menos capacidad de compra
entonces se exporta menos.
2. Los precios internos suben menos que los externos: la inflación en Chile el
más baja, entonces los precios serán más altos.
3. Las tases de interés internas suben menos que las externas: poca inflación,
entonces es menos atractivo invertir en Chile--> en relación a la inversión
financiera, pero a veces no es bueno que lleguen porque como llegan se van
(golondrinas). En Chile se aplico un encaje a la inversión financiera,
estableciendo que debían estar 1 año--> esto ayudo en la crisis asiática,
porque los inversionistas no pudieron llegar y huir.
4. Percepción de los inversionistas mala
160
 Si la oferta disminuye, el precio sube--> hay menos divisas para utilizar.
Recordar que esto es dinámico, si se afecta la oferta, también se puede
afectar la demanda y hay veces en que se compensan.
08/09/10 (Valeska)
Integración económica y libre mercado
(También denominado “Derecho económico internacional”)
El tema se dividirá en tres etapas:
1. Etapa introductoria
a. Proteccionismo y libre comercio.
b. GATT (General Agreement on Tariffs and Trade)
i.
Cómo opera: rondas del GATT.
ii.
Ronda de Uruguay: finalizó en la Organización Mundial de
Comercio.
iii.
Ronda Doha.
2. Integración americana.
3. Unión Europea.
1. Etapa introductoria.
a. Proteccionismo y libre comercio.
Hay distintas etapas históricas. En la etapa inicial podemos ver la promoción del
libre comercio entre las naciones, se intenta comercializar sin trabas.
Con la creación de los estados, surge la idea de tender al comercio propio (ello por
los numerosos conflictos entre vecinos). Por ejemplo: en el siglo XIX existía el
imperio británico, el cual propugnaba al libre comercio. Ello contrastaba con el
imperio español, el cual tendía al proteccionismo (una manifestación de ello es que
se prohibía el libre comercio de las colonias españolas en la época de la conquista,
por esto las colonias buscaban la independencia).
Aquí también podemos nombrar a los corsarios (piratas), los cuales tenían “patente
de corso” (podían capturar presas de otros barcos, estaban autorizados por
Inglaterra).
Siempre ha existido pugna entre el libre comercio y el proteccionismo.
En el siglo XX el proteccionismo consistía en poner barreras a productos
importados, así el Estado Productor evitaba la entrada de productos de esta clase. En
Chile se dio esta etapa, se dio lugar a un estado empresario que tiene como una de
sus manifestaciones la creación de la Corfo. Sin embargo, este estado necesita un
proteccionismo (protegerse de empresas extranjeras), esto a través de altas tasas de
aranceles. Esta visión proteccionista llevó al desarrollo de industrias comerciales
pero no necesariamente eficientes. Ejemplo, la fábrica Chevrolet en Arica.
161
Pero ¿Chile es eficiente? ¿Tiene ventajas comparativas? La Segunda Guerra
Mundial quebró este esquema de protección.
No es menor que en menos de 30 años el mundo viera 2 guerras mundiales. Se dice
que “los países que comercian no hacen la guerra”, ello porque cuando son
interdependientes buscan soluciones a sus conflictos.
Después de la Segunda Guerra Mundial en el ámbito del comercio se establece la
idea fuerza de propugnar al libre comercio entre los estados, esto con la idea que
David Ricardo había planteado tiempo atrás: “Principio de ventajas
comparativas”. Aquí Ricardo daba el ejemplo de Inglaterra y Portugal y la lana y
vino: ¿Quién tiene lana y quién puede producir vino? Ambos países necesitan uno
u otro producto pero, ¿Dónde es más conveniente hacerlo? En un esquema
proteccionista se entendería que los ingleses deben producir lana y además hacer
su propio vino, pero ¿tiene ventajas comparativas ello? No, no tienen el clima para
hacerlo. En cambio, los portugueses sí pueden producir vino, pero ¿la lana? No
pueden, no tiene grandes llanos con ovejas. Es por ello que David Ricardo
planteaba que ¿no sería más lógico que Inglaterra no produjera vino y lo compre a
Portugal y viceversa?
La teoría de las ventajas comparativas es la base del comercio internacional, se
busca aminorar los costos (“minorización de costos, según el profe) en el comercio.
Si se hace esto, se llama “creaciones de comercio”, a diferencia de las “desviaciones
de comercio”, en las cuales se paga un costo más alto por un producto nacional
(precio sería menor si se hubiese optado por uno extranjero).
Si hay libre comercio se ahorra (resulta ser, por tanto, un beneficio para los
consumidores), el problema son las barreras que los estados establecen al comercio.
Si el estado es proteccionista, el arancel aduanero (impuesto por productos
importados) podría ser tan alto que el producto importado se torne más caro que el
producto nacional. Ejemplo, en Chile se produce un computador que se vende en
$5.000.000, pero podemos optar por uno chino y sólo cueste $300.000, por lo que a
tal precio se le suma un arancel del 1000% y logramos que el computador chino
cueste $5.500.000, resultando más caro que el chileno.
b. GATT (General Agreement on Tariffs and Trade o Acuerdo general de
tarifas –impuestos- y comercio)
Por estas razones se llama a la Conferencia de la Haya (1947), cuyo objetivo era
propender al comercio internacional a través de la eliminación de las tarifas
aduaneras (los aranceles son impuestos a servicios o productos que se importan.
La aduana es uno de los principales recaudadores del fisco). En la Conferencia se
buscó bajar los aranceles hasta llegar a 0, logrando un comercio sin barreras, en
donde el único costo adicional al coste de producción sea el flete y el seguro. Por
ejemplo, Chile tiene más menos 17 millones de habitantes. En Brasil, en cambio,
debe haber cerca de 200 millones. Si se quieren hacer poleras de algodón, los costos
serán distintos para producir en uno u otro país. En Brasil se aplicaría economía de
escala (si produzco más, puedo vender por menos). Sin embargo, es difícil
162
producir camisetas para 17 millones y además para 200 millones. Si a aquello le
sumamos que en Brasil hay barreras arancelarias altas, el productor local no puede
competir.
Tales barreras arancelarias a veces llegaban al 200% (por ejemplo, los autos tenían
un arancel muy alto). Actualmente en Chile el promedio es de 5% el arancel, pero
muchos productos no pagan nada.
La Conferencia buscaba la creación de una organización internacional que
propugnara al libre comercio sin barreras arancelarias, pero tal finalidad debía
concretarse de forma gradual. La Conferencia (propiciada, entre otros, por Estados
Unidos) no logró el consenso necesario para crear la organización de libre
comercio, Estados Unidos se opuso (país muy proteccionista). Pero los estados que
firmaron el acuerdo pusieron una oficina en Suiza para operar el GATT (Acuerdo
general de tarifas – entendidas como impuestos- y comercio)12.
i.
Rondas del GATT
El GATT opera por una secretaría, no es una organización internacional, no tiene
personalidad jurídica. Opera por rondas de negociaciones (reuniones) que buscan
la negociación de aranceles hasta llegar algún día a 0. Por ello se llaman rondas,
dándole el nombre de sus impulsores, por ejemplo, la ronda Kennedy, ronda
Uruguay, ronda Tokio, etc.
Son ruedas de negociaciones que duran cierto tiempo hasta lograr algún grado de
consenso. ¿Cómo lograr llegar al arancel 0? Una forma es crear el libre comercio de
un día para otro, pero ello llevaría a la quiebra al comercio local. El arancel 0 debe
ir haciéndose de a poco. Por ejemplo, Chile después del gobierno militar debía ser
un estado abierto al mundo en temas económicos. ¿Qué sentido había en que la
empresa produjere algo por el doble del precio de un producto extranjero? Chile
rebajó unilateralmente sus aranceles (generalmente se hace esto por reciprocidad)
para llegar a un arancel del 10%, pero las empresas chilenas comenzaron a quebrar,
debido a que no podían competir. Sin embargo, acá no sólo está el tema
arancelario.
12
Excursus (sacado de wikipedia =D)
El GATT, acrónimo de General Agreement on Tariffs and Trade es un acuerdo multilateral, creado en la Conferencia
de La Habana, en 1947, firmado en 1948, por la necesidad de establecer un conjunto de normas comerciales y
concesiones arancelarias, y está considerado como el precursor de la Organización Mundial de Comercio. El GATT
era parte del plan de regulación de la economía mundial tras la Segunda Guerra Mundial, que incluía la reducción
de aranceles y otras barreras al comercio internacional.
El funcionamiento del GATT se basa en las reuniones periódicas de los estados miembros, en las que se realizan
negociaciones tendientes a la reducción de aranceles, según el principio de reciprocidad. Las negociaciones se
hacen miembro a miembro y producto a producto, mediante la presentación de peticiones acompañadas de las
correspondientes ofertas.
163
Se protegía al consumidor (los fósforos que costaban $100 ahora, con arancel más
bajo, cuestan $50), pero el otro estado no bajaba los aranceles. Además hay malas
prácticas del comercio internacional, como los subsidios y el dumping.
 Subsidios: El estado del productor subsidia las importaciones. Por ejemplo,
Brasil subsidia en un 10% sus fósforos, por lo que puede venderlos más
barato. Pero ello no es competencia pura.
 Dumping: Vender más barato en un mercado externo que en el interno o
local. Ejemplo, en Brasil se venden los fósforos a $70 y en Chile a $40 hasta
sacar del mercado a los competidores, una vez que ocurra esto se sube a
$70.
Otro efecto macroeconómico es que los aranceles son impuestos (y, por tanto,
recaudación del estado), por lo que también se ve afectada la macroeconomía.
Además, las economías tienen tamaños distintos, por lo que rebajar los
aranceles de manera uniforme termina siendo desigual. ¿Es lo mismo bajar un
2% en Estados Unidos que un 2% en Chile? En Estados Unidos tal vez no
incide mucho (la cantidad de productos chilenos en EEUU es muy baja, por lo
que la rebaja en los aranceles tiene una incidencia mínima), en cambio, en Chile
tal rebaja sí incide (el número de productos estadounidenses en Chile bordea el
40%, por ejemplo), por lo que se debe analizar el nivel de importaciones y
exportaciones de cada estado.
¿Cómo se logra el arancel 0 y, por tanto, el libre comercio? (entendiendo por
tal, el precio de producción más el flete y el seguro). Esto se hace por medio de
los principios del GATT de 1947:
1º. Reciprocidad y compensación. El país debe compensar con rebajas a los
productos del país que le rebajó los aranceles.
2º. No discriminación (“Cláusula de la nación más favorecida”). Si se le otorga
una concesión a un país, se debe hacer tal concesión a todos los países con los
que contraté. De este modo, se van multiplicando las rebajas, pero se debe
cumplir el principio de reciprocidad.
3º. Trato nacional. Internamente cada estado a los productos importados debe
darle igual tratamiento que productos locales, salvo los aranceles. Por ejemplo,
si en Chile al pisco se le aplica el impuesto de alcoholes del 20%, al whisky
escocés que ya pagó el arancel, no se le puede discriminar y cobrar un 60% por
impuesto de alcoholes. En Chile ocurrió tal situación para proteger a la
industria del pisco. Luego del GATT el impuesto al whisky quedó en igual
tarifa que el pisco.
Una vez que el producto importado ha pasado la barrera arancelaria, no
pueden existir discriminaciones, si no, ¿Qué sentido tiene que el arancel sea 0 si
después se le impone un impuesto distinto?
164
4º. Protección arancelaria. La industria nacional sólo se protegía vía aranceles.
Ejemplo, en Chile hay arancel 0 pero se aplica IVA distinto, un impuesto
específico alto, exigencias sanitarias más altas, etc. Al fin y al cabo, son otras
barreras o trabas (“barreras para-arancelarias”) (siempre se podrán imponer
barreas objetivas, por ejemplo, en temas de salubridad). Es mejor un arancel
del 20% que barreras para-arancelarias (de otro modo, sería artificial, debido a
que el arancel es 0 pero las barreras son múltiples).
5º. Procedimiento de consulta. Frente a conflictos es mejor solucionarlos de
mutuo acuerdo, esto para evitar “batallas comerciales” (batallas entre estados por
medio de alzas de aranceles).
A partir de estos principios, de dos países que discuten sus aranceles el efecto
puede multiplicarse, llegando el arancel 0 a otros estados.
Los principios más importantes son el 1, 2 y 3. El número dos (no
discriminación), puede llevar a que los estados pequeños se inhiban de hacer
rebajas, debido a que, por ejemplo, si rebajo a Bolivia un 20%, también deberé
bajarle a EEUU, Argentina, etc. Esto se revisó y se hicieron excepciones,
básicamente tres:
 Zonas de preferencia. Grupos de estados que entre ellos pueden
otorgarse concesiones, pero aquellas no se extienden a países no
pertenecientes a esa zona. Ejemplo, ALADI. Esto se permite porque es
la forma más rápida de llegar al arancel 0, por lo menos por sectores.
Esto es ocupado por estados pequeños.

Zonas de libre comercio. Grupos de estados que entre ellos pactan no
tener arancel, pero respecto de terceros cada uno fija su arancel. Es
como un solo país aduanero. En Chile casi todos los acuerdos son así,
por ejemplo Chile y Colombia. En la ALADI también se da.

Zonas aduaneras. Zonas de libre comercio, la diferencia es que aquí el
arancel externo es igual o común. Es un verdadero territorio aduanero.
Ejemplo, MERCOSUR (los países miembros –Argentina, Brasil,
Paraguay y Uruguay- tienen arancel 0, pero externamente tienen un
arancel igual). Un tercero, cuando quiere negociar con uno estado, debe
hacerlo con el MERCOSUR.
No importa que se agrupen por sectores, siempre que se llegue a arancel 0 o
aranceles más bajos. Ejemplo, MERCOSUR y Unión Europea.
Chile es participante, invitado del MERCOSUR, ello porque pertenece a la ALADI
y además porque tiene tratados de libre comercio con MERCOSUR, por lo que
arancel es 0 (acuerdo de libre cambio). Aranceles se bajan de a poco para que
sectores afectados se preparen.
165
Se aplican principios del GATT. Se puede pensar que no se cumple con la cláusula
de la nación más favorecida, pero no se violan los principios porque el GATT
permite esas excepciones.
Hoy Chile tiene mayor capacidad negociadora, ya que hace muchos años se bajó el
arancel al 10%-5%, por lo que llegar a arancel 0 es nada, lo que busca Chile es que
sus productos entren con arancel 0 a otros estados, porque si baja acá los aranceles
de los productos importados no se sufre un impacta mayor, los productos
estadounidenses bajan sólo 5% y no un 40%, pero al revés el impacto sí es
importante, debido a que los productos chilenos entran a los otros mercados con
un arancel 0, pudiendo de este modo ser más competitivos frente a productos de
otros estados pequeños.
La Direcon (Dirección General de Relaciones Económicas Internacionales) siempre
ha intentado abrir mercados.
El primer tratado de la UE en Sudamérica fue con Chile (antes, de los países
latinoamericanos, sólo tenía con México). Esto amplió nuestra capacidad. Hoy
Chile tiene libre comercio, son muy pocos los mercados con aranceles. Por ello, el
promedio de aranceles es de un 5%.
Antes se daba el “trato nacional” (tercer principio), por lo que, por ejemplo, se
cobraba un impuesto al lujo (esto sucedió con el whisky escocés. Chile le impuso
tal impuesto hasta que Escocia reclamó y Chile perdió. También sucedía con los
autos, por ello no existían muchos autos con airbag, ya que se le consideraba un
lujo)13.
La política de Chile:
-Ha intentado aprovechar los principios.
-Ha sido osado (ha bajado unilateralmente los
aranceles).
El costo social de todo esto fue alto en los años 80 (cuando comenzaron estas
políticas), pero ¿se habría podido hacer eso en democracia? No.
Chile se entrega (a la baja de aranceles), pero discute producto por producto
(ejemplo, el vino tiene más tasa que la mantequilla). La principal tarea es que los
sectores más sensibles tengan un tiempo mayor para que puedan llegar finalmente
al arancel 0.
6º. Servir de centro de negociación. Rondas o negociaciones.
En 1940: el arancel promedio en el mundo era cercano al 40%.
En 2000: el arancel promedio en el mundo era cercano al 3%.
15/09/10
 Principios GATT
13
El impuesto al lujo era oponible a los autos alemanes como Mercedes Benz o BMW. El profe contó en Vida
de Guerrero II que fue a Arica a comprarse un auto y le cobraron este impuesto porque tenía cinturones
movibles (y no entendía por qué eso era un “lujo”). Hoy explica que tales marcas de autos son más
accesibles y, por tanto, cualquier persona de clase media alta puede comprarlos (“para que después no
anden pelando”).
166
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Reciprocidad “compensación”
No discriminación: “cláusula de la nación más favorecida”
Trato nacional
Protección arancelaria: solo protección a la industria nacional vía aranceles
Procedimiento de consulta
Servir de centro de negociación. Rondas o negociaciones multilaterales.
Cuadro: rondas de negociaciones celebradas en el marco GATT
Si bien el GATT en sus primeras décadas busco la eliminación de los aranceles,
pero ya en la década del 60 se descubrió que existían barreras para arancelarias, es
decir, límites como establecer cierta cantidad de producto porque entran sin
arancel, porque en ese caso se va preferir que efectivamente se cobre el arancel y
negociarlo a que se limite la cantidad, esto llevo a practicas desleales.
Dumping: cuando los bienes cuestan más caros en su lugar de producción que en
el extranjero y se vende más barato fuera para eliminar la competencia de aquel
estado, asume en un primer perdidas para después tener todas las ganancias.
También se habla de dumping social porque la mano de obra es barata.
Entonces en el GATT se empezó a discutir más temas que los aranceles como
medidas no arancelarias.
En la ronda Uruguay (1986-1994), se incorporó a este acuerdo los servicios, antes el
GATT solo se refería a mercancías--> porque los servicios también pueden verse
afectado por los aranceles. Además se creó al finalizar la ronda, la Organización
mundial de comercio (OMC).
Hoy día en general y particularmente en Chile (que bajo antes sus aranceles que
algunos países)se establecen compensaciones para proteger la industria nacional.
Chile, en la época en que bajo los aranceles unilateralmente, no pidió
compensación para realizarlo. Esta apertura en Chile produjo las zonas francas y el
ingreso masivo de productos importados.
En Chile se estableció un modelo ad valorem para fijar el arancel de los productos
importados, valor SIF, que son los costos, seguros y fletes y sobre este se aplicará el
arancel. En nuestro país es general, porque otros países tienen listas por mercancía,
así Chile puede negociar distintos precios.
(…)
Objetivos principales de la Ronda de Uruguay:
1. Alcanzar mayor liberalización del comercio mundial
2. Actualizar y reforzar las normas del GATT
3.
167
Organización Mundial de Comercio
Es un órgano de resolución de conflictos en relación a temas comerciales.
Tiene personalidad jurídica, privilegios e inmunidad diplomática y su sede esta en
Ginebra, Siuiza.
153 miembros.
Objetivos OMC
1. Comercio sin discriminación: respeto a Trato nacional y principio de
Cláusula de nación más favorecida--> lo mismo del GATT. GATTS, respecto
a los servicios.
2. Promoción de una competencia leal: sanción al dumping y las subvenciones.
OSD--> órgano de solución de controversias.
3. Reducción de aranceles: en el caso de Chile esto no es un problema, porque
tiene aranceles muy bajos, y en general con los principales mercados hay
tratados de libre comercio.
4. Fomentar el desarrollo y de la reforma económica: esto se relaciona a
favorecer países menos desarrollados. CEPAL
La cláusula del abuelo: la unión europea mantuvo sin aranceles a sus
colonias. Entonces los países no europeos y no colonia tenían doble
competencia.
Aranceles generalizados de preferencia: Los países más desarrollados
podían bajar sus aranceles a ciertos países en vías de desarrollo, pero eso no
significaba que lo hicieran con otro país.
Estructura:
- Conferencia ministerial: máxima autoridad, se reúnen todos los miembros
de la OMC cada dos años.
- Consejo general: todos los miembros que delegan facultades en: el de
comercio de mercancías, consejo de comercio de servicios, los aspectos de
los derechos de propiedad intelectual relacionados con el comercio.
- Comités: comercio y desarrollo
22/09
Procedimiento de acuerdos
 Consenso  si no existe consenso  mayoría.
168









Sin perjuicio de que siempre se busca el consenso. El consenso es el principio rector
de la organización mundial de comercio  más fácil llevar a la práctica las
medidas
De igual manera existen controversias.
Mecanismo de solución de controversias  evitar acciones unilaterales de
solución de conflictos (EJ: subir aranceles a los productos de ese otro sujeto).
Se establece un sistema multilateral de solución de controversias.
OSD: Órgano de Solución de Diferencias (todos los gobiernos miembros del
OMC). La idea no es llagar a una solución final, tipo sentencia  la idea es
solucionar el problema previamente.
La OSD  crea un comité o grupo especial de expertos, para la solución del
conflicto  este emite un informe al respecto, y da traslado a las partes  estas
evacuan traslado, y el informe va a la OSD.
De sentirse afectada una de las partes, esta puede apelar.
Órgano de apelación  7 miembros permanentes (4 años).
Después el país derrotado debe acomodarse a la decisión.
**Argentina es el que más demanda a Chile (medidas Antidumping). ** UE, EEUU
 por impuesto a las bebidas alcohólicas.
“Cuarteto de liberalizaciones” bajo la OMC (aprenderlo bien)
GATT-94  mercancías.
GATS  servicios (economía terciaria).
TRIPS  Derechos de propiedad intelectual e industrial.
TRIMS  para las inversiones. limitar medidas comerciales asociadas a inversión
extranjera, y proteger inversión extranjera.
**Con la inscripción según un acuerdo internacional se entiende inscrito el
producto en todas partes  así se favorece el comercio internacional.
GATS (servicios)
Abarca todos los servicios, excepto los proporcionados en el ejercicio de la
autoridad gubernamental. EJ: defensa nacional.
Principio de no discriminación a favor de proveedores nacionales (Trato nacional)
Principio de no discriminación respecto de…
Compromisos específicos
Servicios financieros (inversiones)
Movimiento de personas físicas
Servicio profesionales
Servicios de transporte marítimo (cabotaje)
Telecomunicaciones básicas
Excepciones a principios del GATS
Los gobiernos pueden escoger los servicios respecto de los que adopten
compromisos de acceso al mercado y trato nacional
169




Los miembros pueden establecer excepciones incluso respecto de…
TRIPS
Principios
Proteger patentes
Proteger derechos de autor por 50 años
Proteger marcas
Evitar la piratería o imitación
Negociaciones impulsadas por la OMC
LA última ronda de negociaciones importantes se desarrolla a través del programa
de DOHA (QATAR 2001) para el desarrollo  no se ha podido avanzar
mayormente  no se ha logrado un consenso.
Antecedentes históricos
1) CEPAL  Comisión Económica para América Latina. Nació en los años 50, y
reunió latinoamericanos, que comenzaron a hacer estudios de cómo llevar adelante
el comercio latinoamericano  Integración norte-sur. “Clausula del abuelo”. No
hay como agregar valor agregado, si solo se producen materia prima. Herrera
(chileno) y Redish (argentino)  como avanzar más rápidamente, para poder
competir  no aplicar la clausula de nación más favorecida a países extranjeros,
pero si entre ellos.
2) ALALC  Asociación latinoamericana de libre comercio  TLC de Montevideo
de 1960. Buscaba establecer una zona de libre comercio  los estados miembros,
no tengan aranceles entre ellos (esa era la finalidad), pero respecto de 3° países
cada uno fija sus aranceles. Plazo de 12 años para lograr esto. Esto se dividió en
periodos de 4 años para ir avanzando. ** NO FUNCIONO.
Decreto 1600  normas liberales que el pacto andino, para el comercio extranjero.
Chile se salió del pacto andino.
En 1980 se celebra un nuevo tratado  Montevideo 2  Tratado de Montevideo.
Se elimina la ALALC  se crea la ALADI: Asociación latinoamericana de
integración.
Esto significo un retroceso  se estableció una zona de preferencia entre los
estados miembros, beneficios (rebajas) entre estos, no siendo el objetivo llegar a
arancel 0, sin perjuicio de que se llegue a 0.
MERCOSUR  tratado anexo  el problema ya no es los aranceles (en general se
ha llegado a 0, por parte de Chile), ahora son problemas parancelarios.
Hasta el día de hoy existe  ha tenido éxito, en cuanto no se puede hacer más que
otorgarse rebajas.
27/08
ALADI:
170
Organismo intergubernamental que asocia 12 países miembros de Latinoamérica.
El 12 de Agosto de 1980 fue el tratado de Montevideo II y el 26 de Agosto de 1999
se integra el último país--> Cuba.
En relación a la integración: de menor a mayor medida
 1° Nivel: zona de preferencia
 2°Nivel: zonas de libre comercio
 3°Nivel: uniones aduaneras
 4°Nivel: mercado común
 5°Nivel: unión económica
---------------------------------------Unión total.
Zona de preferencia:
Los estados se otorgan rebajas arancelarias a los productos que están dentro de
estas zonas--> EJ. ALADI.
Zonas de libre comercio:
Entre los países miembros no se cobrar aranceles, pasan a ser un único territorio
aduanero. Pero en relación a terceros países pueden cobrar los intereses que
quieran--> EJ. Chile – UE y Chile- Mercosur.
No se puede decir que si Chile tiene un TLC con EE.UU, significa que con el
Mercosur tengan un acuerdo--> Triangulación. Igualmente podría ocurrir que un
país que quiere vender lo hace desde uno que tenga arancel 0 con otro, por ello es
que son necesarios normas sobre el origen--> se verifica cuanto porcentaje de
materias de 1 país contiene el producto para considerar que se origino ahí.
Uniones aduaneras:
Son zonas de libre comercio, pero además tinene un arancel externo común (lo que
se cobra a terceros países) --> EJ. CEE hasta la década del 60 y Mercosur, por eso
Chile no es socio del grupo anterior porque perdería si capacidad de comerciar
unilateralmente, lo cual tiene sus pro y contras--> Recordar que nuestro país es un
mercado pequeño y si se uniera a Mercosur sería mucho más grande, pero sus
impuestos tendrían que subir siendo que hoy en día son bastante bajos.
Mercado Común:
Además de lo anterior hay libre circulación de los factores productivos--> trabajo y
capital. EJ. CE antes de ser UE.
171
En relación al NAFTA, este es más que un TLC, porque tienen particularidades
como reglas ambientales y laborales.
Mercosur pretende ser un mercado común, pero aún están tramitando procesal el
traslado de mercados productivos.
Unión económica:
Significa considerar políticas macro económicas comunes por sector--> EJ. UE,
incluso tienen BC propio.
Unión total:
Podría ser Gran Bretaña y principalmente Estados Unidos. A la UE ld falta
fundamentamente los temas políticos para ser una unión total.
 Funciones ALADI:



Promover y regular el comercio reciproco de los países miembros.
Apoyar la complementación económica de los países miembros.
Desarrollar acciones de cooperación.
 Objetivos:
Creación de un área de preferencia económica teniendo como objetivo final el
establecimiento de un mercado común latinoamericano.
 Avance en la integración: 3 mecanismos



Preferencia arancelaria regional: rebaja porcentualmente de los
impuestos a los productos de algún país del ALADI.
Acuerdos regionales: suscritos entre todos los países miembros.
Acuerdos de alcance parcial: entre 2 o más países sin que sea necesario
que participen todos los miembros, como el Mercosur.
El tratado de Montevideo permite que los 12 países puedan tener acuerdos con
otros países de latinoamerica--> flexibilidad para buscar la convergencia y lograr el
objetivo, que es el arancel 0.
172
 Estructura: 3 órganos políticos y 1 cuerpo técnico.
1. Consejo de ministros de RR.EE: máxima autoridad política, se adoptan las
decisiones.
2. Conferencia de evaluación y convergencia: examinar el funcionamiento y
convergencia cada 3 años.
3. Comité de representantes: foro político permanente en que se negocia.
4. Secretaria general.
29/09/10
Mercosur:
El tratado de Asunción del 26 de marzo de 1991, tiene como objetivo es la
integración de los cuatro estados partes, a través, de la libre circulación de bienes,
servicios y factores productivos, el establecimiento de un arancel externo común y
la adopción de una política comercial común, la coordinación de políticas
macroeconómicas y sectoriales y la armonización de legislaciones en las áreas
pertinentes, para lograr el fortalecimiento del proceso de integración.
En la cumbre de presidentes de Ouro Preto de diciembre de 1994, se aprobó un
protocolo adicional al tratado de Asunción, y lo importante de este es que le otorga
personalidad jurídica internacional a Mercosur. Esto pone fin al periodo de
transición y se adoptaron los instrumentos fundamentales de política comercial
común que rigen la zona de libre comercio y la unión aduanera.
Los estados partes iniciaron una nueva etapa de consolidación, la zona de libre
comercio y la unión aduanera son pasos intermedios para alcanzar un mercado
único que genere un mayor crecimiento económico, aprovechando el efecto
multiplicador de la especialización, la economía de escalas y el mayor poder
negociador del bloque.
 Fuentes jurídicas:
Derecho originario: es aquel que emana de los acuerdos constitutivos y sus
protocolos modificatorios:
- Tratado de Asunsición (1991)
- Protocolo de Brasillia (1993)
- Protocolo de Ouro Preto (1994)
- Protocolo de Ushuaia 98; se trato sobre la cláusula democrática, es decir,
que para poder ser parte del Mercosur, se debe tener un orden institucional
173
-
constitucional. Si bien ha habido intentos de golpes, todos se han
enmarcado dentro de las respectivas constituciones.
Protocolo de Olivos (2002): En relación a la solución de controversias entre
los estados partes y con otros estados.
Derecho derivado: aquel que emana de los órganos con poder decisorio del
Mercosur;
- Decisiones del consejo
- Resoluciones del grupo
- Directivas de comisión de comercio
*Estas normas son de carácter obligatorio para los miembros del Mercosur.
 Naturaleza jurídica:
- Es un tratado internacional
- Es un tratado multilateral abierto y solemnes un ordenamiento jurídico
particular dentro del marco del Tratado de Montevideo (1980)
- En el marco de ALADI se inscribió como acuerdo de complementación n°18
- Se dita de una estructura como organización creada…
- Falta
 Elementos del Mercosur que van más allá de lo económico:
Los tratados se consideran como mecanismos muy eficientes para evitar la guerra,
para poder integrar naciones, evitando que entren en conflictos. Y es así como el
Mercosur busca más allá, EJ:
Los cuatro estados partes junto con Bolivia y Chile, constituyeron el “Mecanismo
de consulta y concertación política”.
También, con ocasión de la X reunión del consejo del Mercado común se suscribió
la “declaración presidencial sobre compromiso democrático del Mercosur”.
En el año 200, los estados partes decidieron dar un nuevo impulso a la integración
regional, la cual se denomina relanzamiento del Mercosur, que intenta reforzar la
unión aduanera tanto a nivel intracomunitario como relaciones externas.
Los estados, además reconocen el rol central de la convergencia y la coordinación
macroeconómica para avanzar profundamente en el proceso de integración. Así se
busca lograr la adopción de políticas fiscales que aseguran la solvencia fiscas y
políticas monetarias.
174
*Esto es muy difícil de conseguir en este tratado debido a Argentina, porque por
temas históricos tienen un trato diferente en relación a las políticas anteriores,
desde la época de Perón que se maneja una política mucho más proteccionista.
 Estructura institucional del Mercosur:
Órganos decisorios:
- Consejo del Mercado Común
- Grupo Mercado Común
- Comisión de comercio del Mercosur
Órganos de representación parlamentaria:
- Comisión Parlamentaria Conjunta
Órganos consultivos:
- Foro consultivo económico social
Órganos de apoyo
- Secretaría del Mercosur
Consejo del marco sur: Es el órgano superior del Merco sur, sus decisiones son
obligatorias para los estados miembros. Conformado por los ministros de RR.EE y
economía de los estados miembros. La presidencia de este consejo se ejerce
rotativamente por orden alfabético.
Ejerce la titularidad de la persona jurídica Mercosur.
Una vez al año concurren los presidentes de cada estado miembros.
Grupo mercado común: Es el órgano ejecutivo, y le incube tomar medidas para el
cumplimiento de las decisiones del Consejo. Se pronuncia por resoluciones que son
obligatorias para los estados miembros.
Además negocia con terceros países, grupos de países y organismos
internacionales.
Esta integrado por 4 miembros por país, deben estar vinculados al ministerios de
RR.EE, no necesitan ser los ministro, basta con que sean designados.
Comisión de comercio del Mercosur: El protocolo del 94, crea este órgano y vela
por la aplicación de los instrumentos de política comercial común. Se pronuncia
por directivas, que son obligatorias para los estados miembros.
175
Su principal función es la gestión aduanera, construir ésta
Está integrado por 4 miembros por país y es coordinada por el ministerio de
RR.RR. Desde el 2006 son 20 miembros, los 4 adicionales son de Venezuela.
Comisión parlamentaria conjunta: Es el órgano representativo de los parlamentos
de los estados partes en el ámbito del Mercosur.
Está integrada por igual número de parlamentarios representantes de estados
partes. Son designados por los respectivos parlamentos--> diferente a la UE, en
donde, el pueblo vota por los representantes en el parlamento europeo.
Tiene por propósito agilizar los procedimientos internos, para la pronta entrada en
vigor de las normas emanadas de los órganos del Mercosur.
Colabora en la armonización de las legislaciones.
Remite recomendaciones al Consejo por intermedio del Grupo.
Es consultivo.
Foro consultivo económico y social: Es el órgano de representación de los sectores
económicos y sociales y esta integrado por igual número de representantes de cada
estado parte.
Tiene una función consultiva y se manifiesta mediante recomendaciones al Grupo.
Coopera activamente para promover el progreso económico y social al Mercosur.
Propone normas y políticas económicas y sociales.
Secretaria administrativa del Mercosur: Es el órgano de apoyo operativo y
responsable….
Solución de controversias:
- Protocolo de Brasilia 91:
Controversias entre estados:
Negociaciones directas por 15 días, luego se solicita la intervención del Grupo por
30 días y si es necesario habrá un procedimiento arbitral ad-hoc de 3 árbitros.
Reclamos de particulares:
Presentación a la sección nacional del grupo, luego se eleva al Grupo que convoca
a un grupo de expertos (3) por 30 días.
-
Protocolo de olivos 02:
176
Controversia entre estados: opiniones consultivas, se pasa a las negociaciones
directas por15 días y si no resulta intervine el Grupo (por 30 días, optativo). Si no
hay resultados, se recurrirá al procedimiento arbitral: 3 años y hay una segunda
instancia en el tribunal permanente de revisión (5 años, 5 árbitros).
 Proyecciones:
Ampliación de 4 a 6 miembros plenos:
a) Venezuela: presento su adhesión en junio de 2006, requiere la aprobación de
todos los países ya miembros, falta Paraguay.
b) Bolivia: presento su adhesión el 21 de diciembre de 2006, aprobada el 2007…
04/10/10
Chile y Mercosur
Acuerdo de complementación económica Chile- Mercosur: se encuentra dentro del
marco ALADI-> por el cual Chile adquiere la categoría de Estafo asociado al
bloque.
Chile no ingresa como miembro porque tendría que subir su arancel que es de 6%
al 14%, entonces solo busca una zona de libre comercio y no una unión aduanera.
Se busca un arancel 0 y esto se lograría en el 2014, 18 años después de formar el
tratado, porque no es llegar y bajar aranceles porque se afectaría las economías
nacionales, sobre todo en productos sensibles como el trigo.
Se administra a través de una comisión, que está integrado por el grupo mercado
común y el ministerio de RR.EE de Chile--> Dirección general de relaciones eco
internacionales.

En un
esto:
1.
2.
Solución de conflictos.
comienzo no existía esta instancia y el protocolo adicional XXI se soluciona
Negociaciones directas (30 días)
Intervención comisión administradora--> se forma un grupo de expertos,
que hace un informe y si este no se acepta
3. Tribunal arbitral ad-hoc de 3 miembros
Disertación J. Vásquez
177
Tratado Libre Comercio entre Chile y República popular de China

1.
2.
3.
La importancia de este TLC para Chile:
El rápido crecimiento económico de China (536% en 20 años)
China es el principal socio comercial
La ambición de Chile de ser el puente entre los mercados americanos a Asia
Pacífico.
 Historia
1845: Primera vez que se designa un cónsul en Cantón
1915: se firma un tratado en que se establecen las relaciones diplomática entre
Chile y China--> primer acuerdo que los últimos firman en plano de igualdad
1970: Se firma un tratado con China y no se incluye a Taiwán
 Negociaciones y Tratados
 Contenido.
No hay cláusulas democráticas ni laborales--> tratado muy poco ideológico, a
diferencia del tratado con USA y UE.

1.
2.
3.
4.
Comercio de mercancías entre las partes:
Trato Nacional
X
Cuotas y trámites administrativos
Subsidios a las exportaciones agropecuarias
 Trasparencia legal: publicación de normas que puedan dañar el espíritu de
este tratado.
 Cooperación: en diversas áreas. Pero esto no sería vinculante jurídicamente.
Es algo más que nada público.
 Administración del tratado: órganos que se crean en el TLC encargadas de
administrar:
1. Comisión mixta comercial y económica
2. Comisión de libre comercio.
3. Comité comercio de mercancías y otros.
 Sistema de solución de controversias:
178
Causales (art.80)
3 instancias de solución de las controversias:
1. Las consultas y negociaciones directas entre las partes
2. Intervención de la comisión de libre comercio
3. Tribunal arbitral ad-hoc
 Implicancias económicas.
Es muy importante que Chile se diversifique la exportación con China, porque se
depende mucho aún de la minería.
06/10/10
Integración Económica: Unión Europea
Antecedentes:
Idea de integración después de la 2º guerra mundial por distintas razones:
 Económicas  economías de escala: diferentes monedas, el intercambio
produce gastos por el cambio de monedas
 Militares  países que comercian no hacen la guerra, países son
interdependientes unos de otros.
 Políticas
Tiene su origen en el BENELUX (Bélgica, Países Bajos, Luxemburgo).
Tratados constitutivos:
 1951  Tratado de la CECA (Comunidad europea del carbón y el acero). Se
refiere a un acuerdo de libre comercio. Caduco el 23 de julio del 2002 (París)
 1957  Tratado de Euro Atom (Comunidad europea de la energía atomica).
Roma 1
 1957  Tratado de la CEE (Comunidad económica europea). Roma 2
Evolución:
 1957  La CEE inicia el camino a la integración para llegar a un mercado
común (Bélgica, Holanda, Lucemburgo, Francia, Alemania e Italia).
 1969  Estos países forman una unión aduanera  2 políticas comunes:
agrícola y transporte.
 1973  se incorporan 3 países  Reino Unido, Dinamarca e Irlanda.
 1981  Se incorpora Grecia. Desde esta fecha la CEE, se comienza abrir
hacia el sur.
 1986  Se agrega España y Portugal (recién se incorpora a estas alturas,
porque antes no existía un sistema democrático). Mercado común.
179
 1992  Tratado de Maastricht. Se establece la unión económica. Mayoría de
los países comienzan a tener políticas económicas comunes. La CEE pasa a
ser CE, pues va más allá de lo económico.
 1993  se termina el proceso de conformar un mercado único con 4
libertades de circulación: mercancías, servicios, personas y capitales.
 1995  Se incorporan Suecia, Finlandia y Austria (a esta alturas con su
incorporación, se conformaba por 15 países)
 1998  Se comienza a implementar la unión monetaria (Euro). Sera
necesario coordinar los Bancos Centrales de los miembros; se implementan
ciertos requisitos, planes de convergencia (relacionado con inflación,
desempleo, déficit, etc.). Se intentan uniformar las normas contables.
 2002  Termina la vigencia de la CECA
 2004  Se realiza una ampliación fundamentalmente a países de Europa del
este. Se incorporan 10 países, para efectos de integración y mayor control
entre los países europeos (República Checa, Estonia, Lituania, Letonia,
Hungría, Chipre, Malta, Polonia, Eslovenia y Eslovaquia).
 29 de octubre 2004  firman el tratado de la constitución europea, sujeta a
ratificación.
 2007  Se incorporan Bulgaria y Rumania (27 países).
13/10/10
Continuación UE
 Institucionalidad:
Hasta el año 1967 cada comunidad la CECA, EUROTOM y CEE tenían su propia
institucionalidad, pero se unifican. Existe una delegación de los estados miembros
a estos órganos y muchas veces se toan decisiones que son obligatorias para los
integrantes.
Sin esta cesión de poderes no tendrían muchos sentido los órganos comunitarios.
*Ver apunte ayudante (Paola Reyes), ojo es antes del tratado de Lisboa.
Hoy existen las siguientes instituciones unitarias en la UE;
1. Consejo
2. Comisión
3. Parlamente
4. Tribunal de justicia
5. Tribunal de cuentas
180
6. Defensor del pueblo europeo: opusman--> defiende a los ciudadanos, esta
figura nace en Suecia, el rey mandaba a sectores alejados a un delegado que
escuchaba al pueblo. En la UE representa al pueblo y lo defiende.
7. Órganos financieros:
 Banco Central Europeo(creado para implementar el euro)
 Banco Europeo de Inversiones (otorgan créditos al los estados
miembros)
8. Órganos consultivos:
 Comité económico y Social europeo
 Comité de las regiones
9. Órganos inter-institucionals:
 Oficina de publicaciones oficiales de la UE
 Oficina de selección del personal de la UE
10. Órganos descentralizados: denominados agencias
**Si tuviéramos que hacer un símil con las funciones representativas de un estado:
 Función ejecutiva:
Comisión europea: personifica y defiende el interés general de la Unión (En
Bruselas, Bélgica)
 Función legislativa:
Consejo de la UE (muchas sedes) y con colaboración del Parlamento (Estrasburgo)
No confundir el consejo de la UE con el consejo europeo, este último reúne a los
jefes de estado y gobierno de los miembros de la unión, partió como una
costumbre y luego se institucionalizo.
 Función judicial
Tribunal de justicia de la UE (Luxemburgo)
Consejo de la UE:
Es la principal institución decisoria de la Unión, reúne a los ministro de los 27
países miembros y se reúnen conforme a la materia que esté inscrita en el orden del
día a analizar--> depende del tema. Cada Estado miembro cada país representa su
propio interés.
181
-
Aprueba los actos jurídicos y tiene poder colegislador con el Parlamento.
Tiene el control presupuestario de la unión
Aprueba los tratados internacionales que negociado la comisión
Garantiza la coordinación de las políticas generales y económicas de los
estados
Toma las decisiones necesarias para la elaboración y aplicación de la política
común, sobre la base de las orientaciones que se definen en el consejo
europeo
La presidencia de este Consejo, se ejerce por 6 meses.
Existe un comité de representante permanente de los estados miembros que es
asistido por grupo de trabajo de los ministros
El consejo toma sus decisiones por mayoría calificada, siendo distintas las
ponderaciones por país, esto se define por poder política, por ejemplo, Alemania,
Francia, RU tienen 28 cada uno, mientras que malta tiene 3.
Consejo europeo:
Nació de una práctica que se inicio en 1974 que tenía por objeto reunir
regularmente a los Jefes de Estado o de gobierno de la CEE.
Se reúnen 2 veces al año y se reconoce en el art. 4 del tratado de la UE.
Lo preside el jefe de Estado del país que ejerza la presidencia del Consejo.
Principal rol: ser impulsor de la principales iniciativas políticas de la UE y se
constituyó un órgano de arbitraje de las cuestiones conflictivas.
Emite orientaciones, declaraciones o resoluciones (carecen de valor jurídico)
Comisión europea:
A partir de 1977 se convirtió en una institución común a las 3 comunidades, está
conformada por 27 miembros, uno por cada país.
Los países de la UE concuerdan el nombre del presidente de la comisión. El consejo
de la UE aprueba a los miembros con acuerdo del parlamento.
}Su duración es de 5 alos.
Dentro de sus funciones está: son 4
182
Tiene el monopolio de la iniciativa legislativa--> derecho de iniciática. Tiene
incluso iniciativa pata exigir a los tribunales la aplicación del Derecho
Comunitario, “guardiana de los tratados”
La comisión puede ser censurada cuando el parlamento aprueba una moción de
censura.
Parlamento europeo:
Es el órgano de expresión democrática y control político de las comunidades
europeas.
Su principal función no es legislativa, sino que servir de foro
Sus miembros se denominan euro diputados, son elegidos cada 5 años por sufragio
universal (desde 1979), hoy en día cuenta con 785--> varía respecto al poder
político (EJ. 99 Alemania, Malta 5). No se agrupan por país sino por tendencia
política. EJ grupo socialista, popular, etc.
Las sesiones se realizan en Estrasburgo, cuenta con 20 comisiones que se reúnen en
Bruselas. Tiene además una secretaria general que se encuentra en Luxemburgo.
18/10
Tribunal de Justicia de Unión Europea
(Modificado tratado de Niza 2001)  modifica su organica
Creado el año 52 en virtudfrl Tratado de la CECA  Luxemburgo
27 jueces (1 por estado miembro)
Asistidos por 8 abogados generales (preentan dictamente motivados de los asuntos
palnteados al tribunal  especie de relatores que ademas palntean solución)
Los jueces son elegidos de común acuerdo por los estados miembros, por un
periodo de 6 años prorrogable  garantizadda la independencia de ejercicio.
De sus miembros eligen al presidetne  3 años funciones.
Los jueces no se reúnen normalmente en pleno, sino que en “Gran Sala” (13 jueces)
 solicitud de un Estado miembro o una institución de la UE.
Sino funcionan asi la RG es en sala de 3 a 5 miembros.
Por excepción en pleno  ej: destituir defensor del pueblo.
Funciones
 Garantizar el respeto al derecho comunitario y uniformidad del mismo
(efecto erga omnes).
 Competencia  litigios entre estados miembros, instituciones comunitarias,
personas jurídicas y particulares (EJ: jugadores europeos no ocupan cupo de
extranjero en España, por el hecho de ser comunitario).
183
 Puede comprobar el incumplimiento por parte de un Estado miembro de
alguna de las obligaciones que le incumbe  Recurso de incumplimiento
 Controla la legalidad de los actos de las instituciones a través del recurso de
nulidad  Recurso de anulación
 Unico órgano competente para pronunciarse (petición parte) acerca de la
interpretación de los tratados y validez e interpretación de loas actos
adoptados por las instituciones de la UE.
 Cuando ante jurisdicciones nacionales en casos que dicen relación con la
unión los tribunales  pueden (a veces deben) solicitar al tribunal de
justicia d ela UE que se pronuncie sobre esas cuestiones (cuestiones
prejudiciales)  se pronuncia por sentencia y es obligatoria y erga omnes.
 Garantiza interpretación uniforme y la aplicación homogénea del derecho
comunitario en toda la Unión.
Desde el tratado de amsterdam se le permite al tribunal declararse competente
para comprobar que los actos de la comunidad respeten los DDFF.
Para ayudar al Tribunal a hacer frente al gran numero de casos sobres los que debe
entender y ofrecer a los ciudadanos una mejor protección legal - 1989 se creo
“Tribunal de primera instancia de las comunidades Europeas”, generalmente entre
particulares
Recurso de casación para recurrir al tribunal justicia UE.
Derecho comunitario
Es un derecho que se caracteriza por ser nuevo, propio, autónomo
Está integrado al sistema jurídico de los estados miembros con primacía,
aplicabilidad, y efectos directo (vinculado a los organismos jurisdiccionales de
cada país).
Es un derecho creado por la institucionalidad propia de la Unión Europea y es un
derecho garantrizando en su aplicación jurisdiccional.
Puede clasificarse:
 Derecho originario:
Comprende los tratados de las comunidades europeas (y modificaciones)  se
denomina Constitución comunitaria.
Comprende los tratados constitutivos y modificatorios de las comunidades.
 Derecho derivado
Es el que emana de las instituciones de la UE.
Es el conjunto de actos adoptados por las instituciones con el fin de cumplir los objetivos de
los tratados y en aplicación de los mismo  también derecho secundario.
Derecho primario
Actualmente:
 Tratado constitutivo de la comunidad europea (CE)
184
 Tratado constitutivo de la comunidad Europea de la energía atómica
NO el CECA de París.
Además los tratados fundacionales han sido objetos de modificaciones
institucionales importantes, así como a la introducción progresiva de nuevos
ámbitos de competencia en diversas ocasiones:
 Acta única Europea (AUE) 1986
 Tratado de la UE, Maastricht, 1992 (se le denomina comunidad europea,
antes comunidad económica europea)
 Tratado de Ámsterdam
 Tratado de Niza
 Tratado de Lisboa (2007)  modifica los tratados anteriores. (leer textos
post Lisboa)
Derecho derivado se puede clasificar:
 Actos típicos  “Son aquellos que adoptan las instituciones en el ejercicio de su
poder de decisión”
Los mas comunes son aquellos emandaos del consejo de la UE …
Estos son:
1. Reglamentos  alcance general y son obligatorios y directamente
aplicable (Consejo de la UE a propuesta de la comisión y previa
consulta al parlamento europeo)
2. Directivas  obligan al estado miembro destinatario, en cuanto al
objetivo a cumplir  estado miembro obligado, pero le deja libertad
para el cómo lo cumple. (consejo UE, propuesta comisión, consulta
parlamento)
3. Decisiones  obligatorios en todos sus elementos para todo sus
destinatarios (obligatorio, pero de aplicación particular) (consejo UE
o comisión)
4. Dictámenes  son actos de carácter NO obligatorio, no obligan
jurídicamente a sus destinatarios. Son expresión de una opinión
sobre una cuestión concreta (Consejo UE, comisión, comités,
parlamento).
5. Recomendaciones  no es obligatorios. Instrumentos denominados
de acción indirecta, alcance político pero no vinculante jurídicamente
 promover un comportamiento en un determinado sentido.
 Actos atípicos
Distinción:
185
 Actos Atípicos e internos
 Actos Sui generis
Relación derecho comunitario y el derecho interno de cada Estado
Se funda en 2 principios:
 Principio de la primacía:
En caso de conflicto entre el derecho interno y el comunitario, prima el
comunitario.
 Principio del efecto directo
Implica la invocabilidad de la norma comunitaria ante cualquier órgano
jurisdiccional o administrativo de los estados miembros.
Por tanto cualquier persona natural o jurídica puede invocar el derecho
comunitario.
**Cuestión prejudicial  permite al juez nacional que tenga dudas sobre la
interpretación o validez de las normas comunitarias que deba aplicar a un caso
concreto, plantearlas ante el tribunal de justicia.
1.
Moneda y Sistema Monetario. ................................................................................... 2
1.1. introducción.......................................................................................................... 2
1.1.1.
Trueque ......................................................................................................... 2
1.2. La moneda. ........................................................................................................... 3
1.3. Funciones del dinero ........................................................................................... 5
1.4. Sistema monetario ............................................................................................. 11
1.4.1.
Análisis del texto sobre el capo de concentración................................. 11
1.4.2.
Etapas del dinero. ...................................................................................... 12
1.4.3.
Historia de la reserva monetaria en Chile. ............................................. 13
1.5. Mercado del dinero. .......................................................................................... 16
1.5.1.
Visión monetarista. .................................................................................... 19
1.5.2.
Visión Keynesiana ..................................................................................... 24
1.5.4.
Visión actual ............................................................................................... 27
186
1.5.5.
Keynesianismo moderno .......................................................................... 27
1.6. Rol del Banco Central y de los Bancos en el Mercado del Dinero. ............. 27
1.6.1.
creación de dinero (oferta monetaria) .................................................... 27
1.6.2.
Proceso contable de generación de dinero giral .................................... 28
2. Bancas Centrales ........................................................................................................ 33
2.1. Concepto ............................................................................................................. 33
2.2. Orígenes: ............................................................................................................. 34
2.3. Funciones ............................................................................................................ 35
2.4. Reserva ................................................................................................................ 38
2.5. Objetivos y Políticas Económicas encomendadas ......................................... 42
2.6. Instrumentos....................................................................................................... 42
2.7. Objetivos del BC de Chile ................................................................................. 43
2.7.1.
Estabilidad de la moneda ......................................................................... 44
2.7.2.
Normal funcionamiento de pagos internos ........................................... 45
2.7.3.
Normal funcionamiento de pagos externos........................................... 46
2.8. Funciones y atribuciones del BC ..................................................................... 48
2.8.1.
Emisión “Del Circulante” ......................................................................... 48
2.8.2.
Regulación de la cantidad de dinero en circulación y de crédito ....... 49
2.8.3.
“De la regulación del Sistema Financiero y del Mercado de Capitales”
Art. 35................. ......................................................................................................... 54
2.8.4.
“De las facultades para cautelar la estabilidad del sistema financiero”
58
2.8.5.
“De las funciones en su carácter de agente fiscal” Art. 37 ................... 58
2.8.6.
De las atribuciones en materia internacional y de las facultades en
materia de cambios internacionales” Párrafo 7º y 8º ............................................ 60
2.8.7.
Otras atribuciones del BC ......................................................................... 64
2.9. Organización del BC ......................................................................................... 65
2.9.1.
El consejo. Art. 6 y ss ................................................................................. 66
2.9.2.
Otras autoridades del BC ......................................................................... 70
3. Mercado del crédito. Empresas bancarias.............................................................. 71
3.1. De los bancos emisores a la pluribanca .......................................................... 71
3.2. La legislación vigente. ....................................................................................... 72
3.3. ¿Cómo se estructura el mercado del crédito? ................................................ 72
3.4. Actores del mercado.......................................................................................... 73
3.5. Precios en el mercado ........................................................................................ 73
3.6. La superintendencia de bancos e instituciones financieras. Fiscalización
del mercado .................................................................................................................... 74
3.6.1.
Fiscalizados (art. 2) .................................................................................... 74
3.6.2.
Ejercicio de la facultad de fiscalización (Art. 12)................................... 74
3.6.3.
Sanciones (art. 19) ...................................................................................... 75
3.7. Bancos o empresas bancarias ........................................................................... 75
3.7.1.
Definición de bancos ................................................................................. 76
3.7.2.
Legislación aplicable: ................................................................................ 77
187
3.7.3.
Barreras de entrada y salida. .................................................................... 78
3.7.4.
Giro bancario exclusivo ............................................................................ 81
3.7.5.
El giro bancario o pluribanca ................................................................... 82
3.7.6.
Sociedades filiales ...................................................................................... 90
3.7.7.
Sociedades de apoyo al giro bancario.................................................... 96
3.7.8.
Confianza patrimonial en las empresas bancarias................................ 96
3.8. Otros actores del mercado del crédito .......................................................... 107
3.9. Garantía del estado .......................................................................................... 107
3.10.
Secreto bancario ........................................................................................... 109
3.11.
Sistema de caducidad de los depósitos: ................................................... 110
4. Mercado de capitales y valores. ............................................................................. 110
4.1. Fuentes de financiación .................................................................................. 111
4.2. Mercado de capitales y mercado de valores. diferencias.......................... 112
4.3. Títulos de valores............................................................................................. 113
4.3.1.
Aspectos. ................................................................................................... 113
4.3.2.
Clasificación.............................................................................................. 114
4.3.3.
Títulos de valores..................................................................................... 116
4.4. mercados financieros – agentes. .................................................................... 124
4.4.1.
Estructura del mercado de valores en Chile ........................................ 130
4.4.2.
Intermediarios: Corredores de bolsas y agentes de valores .............. 133
4.4.3.
Las bolsas de valores ............................................................................... 137
4.4.4.
Oferentes y demandantes de mercado ................................................. 144
4.4.5.
Agentes controladores del mercado ..................................................... 145
4.5. Principios y características del mercado de capitales y valores en la ley
18.045...... ....................................................................................................................... 146
4.5.1.
Características del mercado: .................................................................. 147
4.5.2.
Principios: ................................................................................................. 147
4.5.3.
Información privilegiada: deber de reserva y uso de la información
privilegiada (arts. 164 y sgts) ................................................................................. 152