Pruebas de Evaluación Trabajo Fin de Máster

Pruebas de Evaluación
Trabajo Fin de Máster
1ª PARTE. MERCADOS FINANCIEROS Y FISCALIDAD
Las respuestas a este apartado deben ser enviadas al profesor Alberto Muñoz
([email protected]).
1. Suponga que Bankia desea realizar una ampliación de capital a la par para reforzar
su posición financiera. En dicha ampliación, por cada 100 acciones que se tengan en
cartera, se tiene derecho a suscribir 15 acciones nuevas a un precio de 1 euro. Su
capital está compuesto por 11.000 millones de acciones con un valor nominal cada
una de 0,01 euros.
a) Si Bankia cotiza en el mercado a 1,45 euros, ¿cuál debería ser, en teoría, el
precio de mercado de los derechos de suscripción de la ampliación?
b) Si todos los accionistas suscriben la ampliación, ¿qué cantidad habrá
obtenido el banco para financiar sus necesidades?
c) Posteriormente, tras la ampliación de capital, Bankia decide realizar un
contra-split en la proporción 1x10. Explique detalladamente cómo se
realizaría la operación, indicando el nuevo número de acciones que
compondrán el capital y el precio teórico de mercado que tendrán las
acciones tras el contra-split sabiendo que al término del periodo de la
ampliación las acciones de Bankia cotizan a 1,52 euros.
2. Las posiciones de Red Eléctrica de España (REE) en la subasta de apertura a las
8:59:59 h. son las siguientes:
Títulos
100
155
200
...
Precio Compra
69.00
68.99
68.98
...
Precio Venta
68.99
69.00
69.01
...
Títulos
300
500
350
...
a) Explique detalladamente cómo se formará y cuál será el precio de apertura de la
sesión.
b) Posteriormente a las 10:05:00 h. las posiciones en el libro de órdenes para
REE son las siguientes:
Último: 69.05
Títulos
536
505
200
...
Precio Compra
69.04
69.03
69.02
...
Precio Venta
69.05
69.06
69.07
...
Títulos
500
598
500
...
Explique detalladamente cómo se saldarían las posiciones y cuántos títulos
quedarían sin ejecutarse en cada una de las siguientes situaciones:
i)
Se introduce una orden de compra por lo mejor de 650 títulos
ii)
Se introduce una orden de venta a precio de mercado de 800 títulos
iii)
Se introduce una orden limitada de venta de 1000 títulos a 69.52 €
c) En el momento de realizar esta prueba, indique qué rangos estáticos y dinámicos
tiene REE. Explique detalladamente qué sucedería si este valor superara su rango
estático durante la sesión.
3. Un inversor particular ha realizado las siguientes operaciones durante el ejercicio
fiscal 2014:
Activo
1000 partic. Fondo Inversión
Alternativa
1000 acciones de Santander
Dividendos brutos Santander
2000 acciones de Inditex
Fecha Adq.
1-8-2010
Precio Adq.
6.00 €
Fecha Trans.
2-3-2013
Precio Trans.
7.00 €
24-6-2013
16-10-2013
18-4-2012
4.84 €
0.153 €/acción
93.10 €
18-10-2013
6.77 €
Asimismo, este inversor ha recibido 32.00 € brutos en concepto de intereses de cuentas
bancarias.
Explique detalladamente cómo tributarán los rendimientos y plusvalías obtenidos en la
base imponible del IRPF así como las reducciones y deducciones a que tiene derecho
este inversor.
2ª PARTE. ANÁLISIS FUNDAMENTAL Y GESTIÓN DE
CARTERAS
Las respuestas a este apartado deben ser enviadas al profesor Alfonso Herrero de Egaña
([email protected]).
1. Elija la respuesta correcta. Si a  Rf ∙ (1- ) entonces:
a) La acción se comportó mejor que lo que el modelo CAPM permitía esperar en el
período de la regresión.
b) La acción se comportó igual que lo que el modelo CAPM permitía esperar en el
período de la regresión.
c) La acción se comportó peor que lo que el modelo CAPM podía esperar en el
período de la regresión.
2. Calcule la media geométrica de los siguientes datos:
TIEMPO
1
2
3
4
5
6
7
1
2
AÑO
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Earnings per Share, ganancias por acción en Euros.
En porcentaje
EPS1
TASA DE
CRECIMIENTO2
1,00
1,01
1,60
0,91
1,27
1,13
1,27
1,00
58,00
-43,00
40,00
-11,00
12,00
3. Calcule el valor de la inversión/compañía a partir de los siguientes datos:
CF1
1.000
Año 1
Tasa de 10%
descuento
CF2
2.000
Año 2
CF3
1.500
Año 3
CF4
3.000
Año4
CF5
4.000
Año5
VR
5.000
Año6
4. Si el BPA es de 5 y el PER del sector o de la compañía comparable es 2, ¿cuál es el
precio de la acción por valoración relativa? Especifique los cálculos realizados.
5. Si desea valorar una compañía utilizando el método de valoración por opciones, ¿Qué
dato de los siguientes utilizaría para subyacente? ¿Por qué?


Activos de la compañía.
Precio de la acción en el mercado.
6. Suponga que desea comprar una acción, ¿Cuál de las siguientes opciones de compra
es la más cara para realizar dicha compra mediante opciones?
Otra forma de comprar acciones es mediante la venta de opciones de venta. En ese caso,
¿Cuál de las anteriores es la que ofrece mejor precio de compra de la acción?
TRABAJO FIN DE MASTER
PRIMERA PARTE: ANÁLISIS TÉCNICO
Este trabajo debe ser enviado al profesor Alberto Muñoz ([email protected])
Seleccione y realice un análisis técnico de un valor negociado en el mercado Nasdaq a
lo largo del periodo comprendido entre enero y diciembre de 2014. Para ello, utilice
todas las técnicas posibles de las aprendidas durante el curso: determine soportes,
resistencias, tendencias, figuras chartistas, señales de los osciladores, divergencias que
observe, candlestick, recuentos de ondas, Di Napoli, etc. y comente detalladamente el
historial técnico de este valor.
Finalmente, el alumno deberá realizar un breve informe que incluya una recomendación
de compra o venta sobre el valor, en base a los resultados obtenidos, comparando
posteriormente dicha recomendación con lo sucedido a posteriori.
En todo caso, se valorará de forma muy positiva la inclusión de gráficos de elaboración
propia, los cuales pueden realizarse con Visual Chart o con cualquier otra herramienta
de análisis gráfico.
SEGUNDA PARTE: ANÁLISIS FUNDAMENTAL / GESTIÓN DE
CARTERAS
El alumno debe elegir uno de los temas propuestos en este apartado y enviar el trabajo
realizado al profesor Alfonso Herrero de Egaña ([email protected])
OPCIÓN 1: ANÁLISIS FUNDAMENTAL
Se pide al alumno que realice un análisis fundamental de uno de los valores del IBEX
35. El alumno tiene que llegar a dar un valor intrínseco para el título elegido. La única
restricción es que el alumno debe de adaptarse al esquema y completar cada una de las etapas
definidas en los materiales del Máster. En caso de no realizarlo y presentar solamente el
esquema o conclusión que se suele encontrar en la mayoría de los análisis realizados por
entidades financieras, el trabajo no será corregido. Esto no quiere decir que una vez completadas
las etapas no se pueda realizar un resumen, es más se debe hacer y situarlo al comienzo del
trabajo.
Etapas a seguir en la realización del análisis:
1. Basarse en cualquier tipo de análisis macroeconómico (Banco de España, INE,
BBVA, etc). No se trata de realizar un análisis macroeconómico, y, sí de encontrar
las relaciones (o la falta de relación) entre alguna variable macroeconómica y
alguna de las variables clave de la empresa.
2. Encontrar relación entre estas variables clave y el mercado bursátil o sector bursátil.
3. Análisis del sector y de la compañía. Desde el punto de vista económico y
estratégico. Comparar la empresa y el sector. Determinar alguna variable que esté
condicionando la competencia dentro del sector.
4. Análisis de información sobre de la compañía. Los Estados contables son un
mínimo.
5. Valorar la compañía según los tres métodos de valoración explicados: Flujos de
caja, Opciones y Valoración relativa.
6. Recomendación sobre la compañía.
7. El caso debe de estar referido al futuro. El alumno conoce las fechas de entrega y
sobre la base de ellas debe de realizar el análisis.
En las siguientes paginas web puede encontrarse la mayor parte de la información necesaria
para la realización del trabajo:
Informes Macroeconómicos y datos sectoriales:
Instituto Nacional de Estadística. http://www.ine.es/
Banco de España. http://www.bde.es/
BBVA. http://www.bbva.es/
También es posible encontrar el informe anual de situación de la compañía en las siguientes
webs:
Datos contables sobre compañías:
CNMV: http://www.cnmv.es/index.htm
Bolsa de Madrid: http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm
Cotizaciones bursátiles y datos sobre el mercado (beta, max, mín, etc.):
Bolsa de Madrid: http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm
Risklab: http://www.risklab-madrid.uam.es/es/bolsa/cotizaciones.html
Datos de Visual Chart a través de la opción Exportar datos. Se debe de crear el gráfico con las
especificaciones que elija el interesado. Una vez generado el gráfico se exporta como archivo de
texto. Una vez se tiene el archivo de texto es posible convertirlo en hoja de cálculo Excel
guardándolo cómo archivo con extensión xls. Los datos aparecen todos en una columna, para
separarlos se debe seleccionar esa columna y después ir a la opción texto en columnas y elegir
para separarlas la coma.
Ejemplos
Un ejemplo de un análisis tipo se incluye al final del volumen 2 de los materiales entregados.
OPCIÓN 2: GESTIÓN DE CARTERAS
El trabajo propuesto consiste en la resolución de un caso práctico, el cual trata de
reproducir cuestiones que se pueden plantear en el desarrollo profesional de una persona
dedicada a este campo. Cuanto más nos acercamos a la práctica profesional, los problemas
distan de tener una solución única, esto no implica que no existan soluciones mejores o más
adecuadas a cada tipo de problema. Por tanto, debe tenerse en cuenta que a la hora de resolver
el ejercicio existirán cuestiones que solamente pueden tener una respuesta, pero también
tendremos otras partes en las que la solución estará abierta.
El enunciado del caso propuesto es el siguiente:
1.
2.
Un cliente quiere invertir una cantidad de 1 millón de euros. Impone
unas determinadas condiciones al gestor. El gestor solamente puede
invertir en los siguientes valores: REPSOL, IBERDROLA, BBVA,
BSCH y TELEFONICA. También advierte al gestor que solamente
admite unas pérdidas máximas del 20% del capital inicial, en caso
contrario es la compañía de Bolsa la que debe cubrir las pérdidas del
patrimonio del inversor. El gestor sabe que su compañía no está
dispuesta a cubrir nada, luego debe limitar las pérdidas del inversor al
límite del 20% en el peor de los casos.
Defina la composición de la cartera sabiendo la inversión en cualquiera
de los valores debe ser mayor que cero; es decir, alguna cantidad debe
estar invertida en cualquiera de los títulos. En caso de que alguno de los
títulos tenga una rentabilidad media mayor que los demás y menor
desviación típica, la hoja de cálculo asignará toda la inversión a ese
valor. También puedo ocurrir que los asigne todos los fondos a dos o
tres títulos. Para cumplir con las condiciones del enunciado el alumno
deberá asignar una cantidad simbólica a los títulos que no aparecen
seleccionados.
3.
Una vez determinada la cartera ideal debe diseñar una estrategia con
opciones y/o futuros. En caso de no existir precios de mercado o que no
existan cotizaciones para el plazo elegido, se admite que el alumno
marque un precio que debe de coincidir con el precio teórico
determinado por el calculador de MEFF.
4.
El objetivo del gestor es maximizar la ganancia de esa cartera sabiendo
que su cliente no admite unas pérdidas mayores del 20% del capital
inicial que es de 1 millón de euros.
5.
El alumno debe planificar la situación. Se creará una cartera en enero
de 2014 a partir del primer día de cotización de los activos en ese mes y
el período de cobertura será el último día de cotización de los activos
en junio de 2014.
Opcionalmente el alumno podrá, si quiere complicar el supuesto, por
ejemplo suponer que existen retiradas periódicas de fondos en la
cantidad que estime. La nota de Sobresaliente queda reservada para los
alumnos que realicen este apartado.
6.
7.
Se advierte que el horizonte de cobertura de la cartera coincide o debe
coincidir con el vencimiento de la opción o instrumento derivado
utilizado para realizar la cobertura. Se exige este apartado para evitar
tener que hacer ajustes en la cobertura.
ALGUNAS RECOMENDACIONES PARA RESOLVER EL CASO PRÁCTICO
Para realizar el ejercicio se necesitan:
1. Rentabilidades de los valores seleccionados. Para conseguirlas hay que seguir los
siguientes pasos:

Conseguir las cotizaciones de los valores seleccionados. Las formas de
conseguirlos ya se han explicado en las instrucciones del primer
cuatrimestre. No obstante las recordamos aquí.

Bolsa de Madrid: http://www.bolsamadrid.es/esp/portada.htm

Risklab: http://www.risklab-madrid.uam.es/es/bolsa/cotizaciones.html

Datos de Visual Chart a través de la opción Exportar datos. Se debe de
crear el gráfico con las especificaciones que elija el interesado. Una vez
generado el gráfico se exporta como archivo de texto. Una vez se tiene el
archivo de texto es posible convertirlo en hoja de cálculo Excel
guardándolo cómo archivo con extensión xls. Los datos aparecen todos en
una columna, para separarlos se debe seleccionar esa columna y después ir
a la opción texto en columnas y elegir para separarlas la coma
Esas cotizaciones deben de transformarse en rentabilidades.
Esas rentabilidades se deben de introducir en la casilla de inputs de la hoja
de cálculo de Sharpe denominada Weighted Statistics.
Se seleccionaría el formato de output Optimization.
Se copiaría y se introduciría cómo input en la hoja de Optimization de
Sharpe.
En esta hoja al seleccionar output obtendremos la cartera deseada.





2. Hojas de cálculo de Sharpe o similares. Recomendamos las de Sharpe ya que se trata de
alguien que ha sido nombrado Premio Nóbel de Economía por su contribución en el
campo que estamos estudiando.


Las hojas de cálculo pueden descargarse de forma gratuita y sin
restricciones de la página Web de la Universidad de Stanford. La
dirección es http://www.stanford.edu/~wfsharpe/. También están
incluídas en el CD-Rom del Máster.
En todo caso, se reproducen como anexo, las instrucciones
traducidas de las dos hojas.
3. Cotizaciones de las opciones. Se pueden encontrar en la página web: http://www.meff.com/
ANEXO: INSTRUCCIONES DE LAS DIVERSAS HOJAS DE CÁLCULO
1. Instrucciones para operar con la hoja de datos ponderados
1. Instrucciones generales
Esta hoja de cálculo ha sido diseñada y probada para ser usada con cualquier navegador de
Internet. Debería funcionar con versiones posteriores del mismo pero no con otro tipo de
programa. Solamente utiliza la fuente Javascript para los cálculos y no debería causar problemas
si se utiliza con el programa adecuado. La palabra debería no es gratuita, el autor (Sharpe) no
garantiza el adecuado funcionamiento de la aplicación.
La hoja se puede utilizar sin estar conectado a Internet. Salvando el archivo de
programa (ws_***.htm) y las pertinentes instrucciones (wi_***.htm) en su disco a través de
archivo guardar. Una vez salvado se podrá utilizar abriendo el programa o haciendo doble click
en el icono de la carpeta en la que ha sido guardado.
Para introducir datos hacer click en la casilla correspondiente. En caso de que los datos
provengan de cualquier otro programa (Excel o Word) utilizaríamos el comando copiar y
posteriormente los introduciríamos utilizando el comando pegar. También se puede realizar la
operación inversa. Para copiar un área de datos de nuestra hoja a una hoja de cálculo Excel
deberemos marcar el área deseada editar y copiar. Una vez en la hoja Excel, seleccionamos una
casilla y editar pegar y tendremos los datos colocados en la hoja. Los datos aparecerán como
texto en una sola celda. Si queremos convertirlos en datos numéricos en caldas separadas,
seleccionaremos la columna extrema de la izquierda y después datos convertir texto a
columnas. Elegir delimitar, siguiente, espacios, siguiente y la información aparecerá en las
celdas deseadas como números.
Al salvar la hoja (Sharpe) en nuestro disco (utilizando guardar como), solamente se
salvará la hoja original, si queremos salvar los datos actuales debemos hacer click sobre el
botón Make record. Una vez realizado grabamos con el nombre deseado.
2. Entradas (inputs)
Los valores a introducir en este apartado son los datos observados o estimados, las
distintas observaciones irán en filas diferentes normalmente identificadas con la fecha en la que
se realizó la observación (hasta seis dígitos sin separación). Cada tipo de activo se colocará en
una columna que estará identificada con cualquier tipo de carácter (hasta seis) sin dejar espacios
entre ellos. En los espacios destinados para introducir los datos se deberán introducir números
con una cifra decimal opcional. Cada entrada debe ir separada de la anterior por un tabulador.
El apartado denominado Half-life es el que marca la ponderación asignada a los
distintos datos. Si el valor introducido es cero implica que todas las observaciones tienen el
mismo valor. La introducción de cualquier otro valor supone asignar un valor igual 2^(1/h)
veces el de la observación anterior. Siendo h la vida media del activo. En definitiva el valor de
un dato de h períodos anteriores recibiría solamente la mitad del valor que el del último dato. En
su sistema que asigna menor valor a los datos más antiguos.
El denominado Scale factor se utiliza para anualizar datos mensuales, trimestrales, etc.
Las medias se multiplican por este valor, mientras que las desviaciones típicas se multiplican
por la raíz cuadrada del mismo. Un Scale factor de 1 significa que no utilizamos escala alguna.
3. Resultados
Los resultados a obtenidos serán: la media, la desviación típica y el coeficiente de
correlación. Elegiremos cualquiera de las tres formas posibles presentación de resultados. Si
solamente queremos obtener la media y la desviación típica de esos datos marcaremos Statistics
. Si queremos tener los datos listos para realizar la optimización inversa, elegiremos reverse
optimization. Para tenerlos listos para optimización, marcaremos la opción optimization. Para
que aparezcan los resultados deberemos marcar Process
4. Ejemplo opción 1
Casilla inputs
Aquí tenemos los rendimientos obtenidos por los bonos y acciones en tres períodos. Si
elegimos 0 para la vida media y 1 para la escala, estaremos utilizando rendimientos anuales y
asignándoles la misma probabilidad de ocurrencia. Pulsamos el botón Process.
Opción de presentación 1. Statistics.
Obtenemos la media (mean), la desviación estándar(StdDev) y el coeficiente de correlación
entre los activos (C:bonds), que será 1 cuando comparamos bonos con bonos, o la acción
consigo misma.
Opción de presentación 2. Reverse optimization
Obtenemos los datos presentados para poder proceder a la optimización inversa.
Opción de presentación 3 Optimization
Obtenemos los datos para proceder a la optimización.
Instrucciones para la hoja de optimización
1. Instrucciones generales
Son las mismas que las de la hoja para datos ponderados
2. Inputs o datos necesarios
Se refiere a toda la información necesaria distinta de la tolerancia al riesgo del inversor.
Cada fila contiene los datos de una de las variables de decisión (clases de activos). Por ejemplo:
efectivo, bonos, acciones A, acciones B, etc.
Las columnas nos indican:
1. La proporción mínima a invertir en cada uno de los activos.
2. La proporción inicial a invertir.
3. La máxima proporción a invertir.
La proporción inicial debe de estar contenida entre el mínimo y máximo permitido. Se
suele suponer que las cantidades invertidas inicialmente deben sumar 1, aunque no es necesario.
Cada proporción inicial debe de estar contenida entre el mínimo y el máximo o sobre ellos. El
“optimizador” solamente tendrá en consideración las carteras que sean posibles (las que tengan
una cantidad invertida igual o mayor que la cantidad mínima o igual o menor que la cantidad
máxima) y que en total sumen lo mismo que las cantidades inicialmente invertidas en la cartera.
Las dos columnas siguientes contienen el rendimiento esperado y la desviación estándar
de cada activo. Ambas irán expresadas en porcentaje anual. El resto de las columnas se refieren
a los coeficientes de correlación entre variables, cuando una variable se relaciona consigo
misma el coeficiente es 1. El orden será el mismo que el de los activos. Si el primer activo es
efectivo la primera columna de los coeficientes de correlación se refiere la del efectivo.
El próximo dato necesario es la tolerancia al riesgo del inversor. Nos indica la tasa
marginal de sustitución del riesgo por rendimiento esperado en la función de utilidad del
inversor. Normalmente será un número positivo, se admite una tasa igual a cero en el caso de
que nuestro objetivo sea determinar la cartera eficiente de mínima varianza o de riesgo mínimo.
El último dato necesario es determinar el grado de exactitud de la solución del
problema. Cuanto más pequeZo sea el dato introducido mayor precisión en la solución. Por así
decirlo estamos determinando el punto tangente de la curva de utilidad con el conjunto de
carteras eficientes, teóricamente tenemos infinitos puntos sobre cada una de las curvas, en
realidad es imposible lograrlo cuanto menor es el número introducido en la casilla estamos
ampliando el número de puntos sobre cada curva y la precisión es mayor.
3. Fórmula utilizada para calcular la utilidad.
 sd p2 
U p  ep  
 t 


Donde:
Up = utilidad de la cartera;
ep = rentabilidad esperada de la cartera;
sdp = desviación típica de la cartera;
t = tolerancia del inversor al riesgo.
4. Output o resultado
El resultado obtenido se divide en dos tablas. La primera nos proporciona la cartera
inicial y la cartera óptima para ese nivel de riesgo y precisión y el cambio entre una y otra. La
segunda tabla nos proporciona las características de la cartera inicial y óptima y los cambios
implicados. A menos que la tolerancia al riesgo sea cero, la tercera línea nos indica la utilidad
alcanzada por el inversor.