DIA: bien posicionada para la recuperación

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Conferencia de Resultados
DIA: bien posicionada para la recuperación
Miércoles, 13 de mayo de 2015
Los resultados 1T15 han cumplido con nuestras previsiones y están en la buena línea para
alcanzar nuestras estimaciones para el conjunto de 2015, en la medida en que esperamos que
el entorno en Iberia continúe mejorando en próximos trimestres (moderación en las caídas LFL,
inflación cero/positiva a partir de junio) y se mantenga la fortaleza en Emergentes. El
crecimiento en ingresos (+20%e vs guía de doble dígito) vendrá por las últimas adquisiciones
en Iberia (El Árbol fundamentalmente, en menor medida las tiendas adquiridas a Eroski),
aunque tendrán un impacto dilutivo en márgenes de Iberia (en torno a -1,2 pp), que limitará el
incremento en EBITDA a +6% R4e (guía DIA: crecimiento positivo en EBITDA). En
Emergentes, se mantendrá un sólido crecimiento orgánico con ligera mejora en márgenes.
La compañía mantiene el objetivo de crecimiento medio anual (TACC) de doble dígito en BPA
ajustado por divisa para el periodo 2012-15, que consideramos alcanzable. Como apoyos a un
crecimiento rentable: 1) consolidación de las adquisiciones en Iberia, 2) un modelo único de
descuento y crecimiento orgánico en Latinoamérica y 3) su propuesta basada en franquiciados
(55,6% del total de tiendas, +3,6 pp vs 1T14).
La estructura financiera sigue siendo sólida (DN/EBITDA 1,1x), lo que permite mejorar la
retribución al accionista: DPA +13% (RPD 2,2%) y plan de recompra de acciones de 200 mln
eur (4,2% del market cap) para su posterior amortización. A pesar del buen comportamiento de
la cotización en el año, el programa de recompra de acciones seguirá sirviendo de apoyo (sólo
ejecutado en torno al 25% del mismo). Mantener (precio objetivo 7,3 eur/acc).
Destacamos:
(mln de euros)
Ventas netas
Iberia
Emergentes
EBITDA ajustado cash
Margen EBITDA
Iberia
Margen EBITDA
Emergentes
Margen EBITDA
EBIT ajustado
2014
2015
R4e
Var
2015e
consenso
Var % consenso 2015e/14
8.011,0 9.584,7 19,6%
5.221,6 6.006,5 15,0%
2.789,4 3.578,2 28,3%
585,3
619,1
5,8%
7,3%
6,5% -0,85pp
498,9
501,8
0,6%
9,6%
8,4% -1,20pp
86,4
117,3
35,7%
3,1%
3,3%
0,18pp
400,7
398,6
-0,5%
Beneficio neto atribuido
329,2
207,5
-37,0%
Deuda
DN/EBITDA 12m (x)
651,0
1,1
744,2
1,2
14,3%
8,1%
►
9.378,7
17,1%
601,7
6,4%
2,8%
-0,89pp
261,0
-20,7%
Iberia. Mejora progresiva del entorno, como se aprecia en la moderación en
las caídas LFL (-4,5% en 1T15 vs -6,7% en 4T14). Mejora de cuota de
mercado (+15 pb orgánicos y +65 pb por adquisiciones), hasta el 9% a finales
de 2015e, situándose como segundo operador por detrás de Mercadona.
Aunque a corto plazo persistirán las presiones deflacionistas (2% en
1T15), la compañía espera inflación cero/positiva a partir de junio.
© 2015 Renta 4 Banco S.A.
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Asimismo, tono positivo de las ventas en las tiendas reconvertidas (de
Schlecker a Clarel, transformación que finalizará este año, y con resultados
positivos, LFL>10%; primeros test en tiendas DIA Maxi, donde se está
incorporando lo aprendido en las últimas adquisiciones de productos frescos en
El Arbol y HPC en Clarel, han supuesto ventas +40%, el objetivo es remodelar
>100 tiendas en 2015) y éxito en la integración de El Árbol (mejora en
ventas +8pp, 30 mln eur de sinergias ya alcanzados en 1T15 en términos
anualizados, reducción en precios -7% y éxito en la introducción y aceptación
de la marca privada de DIA, que ya supone más del 20% de las ventas). Ya se
ha iniciado la transferencia de tiendas adquiridas a Eroski (cierre de la
operación, 17 abril, por 135,3 mln eur, de los cuales 24,5 mln eur es el valor del
real estate), con 41 hasta el momento de un total de 144 supermercados, y la
transferencia será gradual hasta finales de julio. Las tiendas más pequeñas se
transformarán en DIA y las más grandes y donde no haya tiendas de El Árbol
se transformarán en el nuevo formato La Plaza (con mayor presencia de
productos frescos y HP). Márgenes operativos estables sin tener en cuenta
la incorporación de El Arbol (consolida desde nov-14), que seguirá pesando
en los próximos trimestres (-120 pb R4 2015e).
►
Emergentes. Se mantiene la fortaleza de fondo, con sólidos LFL aunque
moderándose (+14% en 1T15 vs +22% en 4T14) por menor inflación en
Argentina. Por primera vez en muchos trimestres, la aportación del tipo de
cambio es positiva (+6 pp en ventas), lo que junto al crecimiento LFL y a la
expansión (+12% vs +10%e) lleva a un incremento de ventas en Emergentes
+30%. A nivel de márgenes, estabilidad vs 1T14 (+10 pb interanual). Mejora
de cuota de mercado (+50 pb en Brasil, +100 pb en Argentina). Esperamos
que para el conjunto de 2015 continúe la tendencia positiva en ventas y ligera
mejora en márgenes.
►
Guía 2015. Reiteran la ofrecida en resultados 4T14: incremento de doble
dígito en ventas apoyado por crecimiento orgánico y sobre todo por
adquisiciones, mientras que a nivel EBITDA crecimiento positivo. Todo ello a
pesar de que se mantienen los retos (entorno deflacionario a corto plazo
en Europa, menor crecimiento económico en Brasil y Argentina), a los que
harán frente con un plan definido para crecer de forma rentable: 1)
consolidando las adquisiciones en Iberia (y sin descartar otras adicionales en el
medio plazo, aunque en el corto plazo se centrarán en integrar de forma
exitosa El Arbol+tiendas Eroski), 2) un modelo único de descuento en
Latinoamérica y 3) su propuesta basada en franquiciados (55,6% del total de
tiendas en 2014).
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