LA REFORMA DEL MERCADO DE CAPITALES EN ARGENTINA

LA REFORMA DEL MERCADO DE CAPITALES EN ARGENTINA
La ley 26.831 o Ley del Mercado de Capitales ( LMC ), genera un cambio profundo en nuestro
mercado : “la desmutualización “y el fin de la “Autorregulación”. (Deroga la 17.811).
En primer término, es menester aclarar que el cambio nos acerca en términos legales a la
modalidad vigente desde hace años en los mercados maduros o desarrollados. También genera
algunas asimetrías, en el exceso de control y fiscalización.
Se acaba con el concepto de “mercados Autorregulados” que era la base de la ley anterior de
Oferta Pública de Títulos Valores” , que concebía una organización privada, que fijaba sus reglas y
sometía su control y seguimiento a la Comisión Nacional de Valores (el Regulador), Ente
Autárquico Nacional, independiente como el BCRA, cuyas autoridades eran designadas por el
Presidente de la nación a sugerencia del ministro de economía y duraban en sus cargos 7 años
para exceder el mandato presidencial (antes 6 años) y “ despolitizar” su funcionamiento. Su
presupuesto dependía del erario público.
Cualquier controversia se dirimía en el fuero Comercial, sus fallos eran equiparables a los de
primera instancia. Ahora pasan al fuero contencioso-administrativo y en general no son apelables.
Se pierden 50 años de jurisprudencia en el fuero comercial.
También se agregan las facultades de intervención a empresas emisoras o cotizantes en los
mercados , frente a graves irregularidades que permitirían la designación de un “interventor” en la
conducción de la empresa en cuestión.
La nueva ley atribuye a la CNV la facultad de otorgar la oferta pública de valores negociables, y en
comparación al régimen anterior, las bolsas solo precalifican a los emisores y éstos una vez
obtenida la oferta pública pueden solicitar “cotización“en las bolsas y mercados del país.
También retiene la facultad de aprobar a los “intermediarios de la oferta pública”. Aquí es
importante destacar los cambios generados por esta nueva ley. Hasta hoy los Mercados de Valores
llevaban el Registro de los Agentes y Sociedades de Bolsa, es decir fijaban condiciones de
idoneidad, capacidad patrimonial, condiciones y garantías. Garantizaban las operaciones
realizadas por los agentes y podían sancionar sus irregularidades, y darlos de baja si fuera
necesario según el Reglamento Operativo, que podía modificarse, pero solo con la anuencia de la
CNV.
Ahora el Registro de los intermediarios pasa al control de la CNV, y estos a su vez, se dividen en
distintas categorías: Agentes de Negociación, Agentes de Liquidación y Compensación, Colocacion
Dstribucion, Corretaje, Custodia, y la característica saliente es “que no deben ser accionistas de
una bolsa o mercado para operar “= Desmutualización.
Por supuesto que las condiciones operativas de idoneidad y capacidad patrimonial las determinará
y exigirá la CNV. Las reglas de juego y las garantías dependerán de los mercados que se
establezcan con la anuencia de la Comisión. Las Altas y bajas de los agentes de negociación
dependerá de la CNV y el Mercado en donde operen llevará este registro y supervisará su
actuación de acuerdo al “ track record operativo “ que realiza el “Stock Watch “ o departamento
de supervisión que controla todas las operaciones realizadas por los agentes, su posición
económica y financiera en forma permanente, y que permite determinar qué garantías son
necesarias de acuerdo a los compromisos adquiridos por los “players “ y que con el aporte del
“Fondo de Garantía “ permite garantizar cada una de las operaciones realizadas por los agentes.
Otro capítulo, es el carácter “federal “ de la normativa y su implementación. Hoy día la tecnología
acorta distancias y permite la concreción de operaciones comerciales y bursátiles a través de la
Red. La existencia de medios y soportes de software y hardware adecuados, permitiría a los
agentes de negociación de diferentes plazas del país y a sus inversores, participar en términos de
igualdad en cuanto a información para la toma de decisiones y vínculos y vehículos operativos,
para transformar una correcta evaluación en una inversión concreta en pocos segundos.
El desafío en los próximos tiempos es la instalación de una plataforma operativa, lo
suficientemente dúctil y eficiente, para captar todo tipo de órdenes de compra y venta que
permitan concretar en realidad, cada toma de decisión de un inversor sin importar su ubicación
geográfica. El ruteo de órdenes de manera adecuada, facilita la concurrencia perfecta de oferta y
demanda, determinando los precios de los diferentes instrumentos cotizantes de manera limpia y
transparente bajo el principio de “Prioridad-Precio- Tiempo”.
Desde el punto de vista de los “emisores” que concurren al mercado de capitales a financiar la
producción y el crecimiento de un país, en plazos y condiciones compatibles con su evolución e
inserción en los mercados Nacional y Extranjero, les será requerida información de su gestión para
la toma de decisiones delos inversores, que en el caso de los accionistas, son verdaderos “Socios“
que confían en la conducción de la empresa en cuestión a cambio de una retribución o dividendo.
Las mejores prácticas para el buen gobierno de las sociedades guiará los pasos de los
conductores, y su labor será estrictamente monitoreada por el regulador de la Oferta Pública-CNV
y de la Cotización-Bolsas y Mercados.
El principio de la transparencia en el uso de la información será clave para todo emisor en un
mercado, todos los protagonistas del mercado deben acceder a la misma información al mismo
tiempo, la información privilegiada será severamente penada. Las multas que devenguen como
sanciones integrarán el presupuesto de la CNV:
Aquí ingresamos en el capítulo de “información relevante”, que será enviada ni bien se produzca
un hecho de importancia para la vida societaria, que pueda influir directa o indirectamente en las
cotizaciones.
Las irregularidades de los emisores en las mejores prácticas para el buen gobierno de las
sociedades, serán evaluadas y de ser necesario, podrían generar una “intervención “ en la
conducción de la sociedad en cuestión.
Este aspecto no estaba en el proyecto original que se envió al parlamento y fue introducido por
legisladores, dándole un cariz agresivo y pasible de subjetividad a la norma, poniendo en juego un
factor irritativo para las sociedades que puedan evaluar incorporarse al mercado de la oferta
pública.
La Bolsa de Comercio fue “eliminada “ en la nueva ley que habla de Mercados y detalla sus
características, manteniendo mucho de las anteriores condiciones , todavía hoy vigentes, hasta la
reglamentación final de la ley por la CNV.
La creación de “B&MA” Bolsas y Mercados Argentinos, resulta de la unión del actual Mercado de
Valores de Buenos Aires S.A., la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y el Mercado de Valores de
Cordoba S.A., y posiblemente se incorporen otros Agentes del Interior y Mercados de Futuros de
Commodities, y tiene como objetivo plasmar la nueva normativa en realidad.
La nueva organización, está siendo construída sobre la base de un patrimonio mucho mayor al de
las entidades anteriores, individualmente consideradas y con la incorporación del 100% del capital
de Caja de Valores S.A., la Central Depositaria de Argentina, que está ineterconectada a las
principales Centrales del mundo, como Euroclear, Clearstream, DTCC y otras.
Tendrá un Fondo de Garantía, que se conforma con una cifra original y el 50% de las utilidades
futuras de la organización, en base a lo cual todas las operaciones realizadas por los Agentes
miembros tienen garantía de realización y liquidación a los precios pactados oportunamente.
Tendrá un departamento de precalificación de emisores e instrumentos de oferta pública que
serán ofrecidos al público inversor de la mano de los Agentes de Negociación, que a su vez
contarán con el personal idóneo para la atención del público inversor.
Si a esto le agregamos una plataforma de Última Generación como la que utiliza la Bolsa de
Londres, se contaría con todos los elementos tecnológicos necesarios para la captación de
“inversores” y “emisores” que le aseguren al nuevo mercado la concurrencia de numerosos
oferentes y numerosos demandantes, logrando en un ambiente de transparencia, una correcta
formación de precios, que permita una justa valuación de los diferentes activos financieros.
El B&MA cotizará en bolsa y sus acciones podrán ser adquiridas por los inversores en cantidades
pequeñas como cualquier otra sociedad listada.
Hasta aquí, los principales cambios, en cuanto a los participantes. Ahora debiéramos considerar las
condiciones y el escenario que dan lugar a un “Gran Mercado “y los Instrumentos que en ellos se
tranzan.
Para ello es interesante saber cuál es el escenario en que se encuentra nuestro Mercado de
Capitales y la evolución en este año 2013, para eso comparemos la Capitalización Bursátil de los
Países miembros de la Federación Iberoamericana de Bolsas ( FIAB ):
A fin de cada período, Millones de U$S
End-of-period figures, US$ Millions 2013
Variación %-Change%
País
Enero
Country
January
Argentina
42.064,07
Bolivia
4.455,15
Brasil
1.257.887,77
Chile
335.863,71
Colombia
266.713,10
Costa Rica
2.146,66
Ecuador
5.818,00
El Salvador
10.742,97
España
1.038.305,21
México
551.134,84
Panamá
12.729,00
Perú
103.520,81
Portugal
73.624,27
Venezuela
25.810,24
Febrero
February
36.863,79
4.455,15
1.236.146,64
336.762,83
250.346,95
2.233,44
5.867,00
10.750,01
984.214,39
533.134,68
12.944,00
102.745,53
69.343,71
19.148,01
Marzo
March
39.987,86
4.527,62
1.215.263,96
332.484,16
242.717,30
2.314,45
6.073,00
10.750,01
957.320,80
558.398,44
13.493,00
101.910,71
66.973,16
19.198,50
Abril
April
43.180,39
4.541,57
1.242.457,22
328.729,71
226.655,10
2.284,66
6.051,00
10.757,45
1.013.963,94
556.190,46
14.085,00
91.527,32
71.915,62
21.005,02
Mayo
May
39.390,07
4.568,72
1.151.987,04
305.021,20
214.627,62
2.323,40
5.918,00
10.752,80
982.903,23
516.873,90
14.256,00
86.635,90
67.970,45
23.071,71
Junio
June
33.977,92
4.602,40
1.018.640,32
293.891,13
207.083,46
2.464,80
5.941,00
10.752,80
891.004,11
500.373,87
14.308,00
82.136,97
64.359,81
34.857,04
Julio
July
37.074,79
4.634,22
1.005.830,51
272.828,48
221.455,52
2.606,99
5.932,00
10.752,79
946.440,25
508.173,62
13.781,00
78.782,40
67.611,21
36.911,61
Julio-12
July-12
22,72
10,71
-12,13
-9,73
-7,41
30,78
-0,75
3,61
10,72
8,66
15,01
-13,53
41,77
299,83
A continuación veamos el volumen efectivamente negociado en cada bolsa:
Monto total negociado en acciones
Total value of share trading
Millones de U$S / US$ Millions 2013
Bolsa
Exchange
Buenos Aires
Boliviana
BM&FBOVESPA
Santiago
Colombia
Costa Rica
Guayaquil
Quito
El Salvador
BME
Mexicana
Panamá
Lima
Euronext
Lisboa
Caracas
Enero
January
248,45
0,27
73.841,43
5.325,48
2.261,84
6,09
1,21
3,30
1,38
115.114,70
13.303,56
15,21
429,26
2.349,29
Febrero
February
204,53
0,00
67.935,00
6.492,64
2.612,86
2,87
0,46
1,99
2,14
69.903,01
13.349,04
4,14
466,78
2.653,82
Marzo
March
210,41
0,07
69.346,58
4.068,32
1.673,94
3,92
1,56
6,18
1,30
76.949,33
15.022,04
5,48
389,27
2.911,44
Abril
April
258,93
0,04
85.731,02
3.913,64
2.362,20
5,18
6,57
4,25
0,83
94.221,41
14.983,63
12,64
895,84
3.258,00
Mayo
May
230,73
0,00
72.251,07
3.821,16
2.918,11
11,52
1,67
2,41
1,97
81.003,88
16.356,24
24,23
412,92
3.367,28
Junio
June
146,91
0,03
79.209,84
3.652,23
1.938,91
5,10
1,76
10,47
0,87
88.971,96
14.723,36
5,75
341,28
2.483,79
4,42
2,44
3,54
3,54
6,58
17,32
A la claras no solo hemos retrocedido 20 años en el valor del “capital bursátil” , sino que en una
correcta comparación, medida con respecto al PBI , no llegamos al 10 % del producto, mientras
otros países latinoamericanos se acercan al 100% del PBI, con una política de desarrollo del
mercado a largo plazo, en un ambiente de estabilidad monetaria y de “incentivación del
mercado“. Debemos recuperar nuestro mercado exportado en un 80% a la bolsa de Nueva York
como ADRs.
A diferencia de estos países, nosotros estamos aprobando en el parlamento un nuevo gravamen a
la “renta financiera “, es decir un castigo a quien en vez de ser acreedor de una empresa se asocia
a la misma. Es de esperar que se excluya de las ganancias de capital a las provenientes de las
acciones de empresas que cotizan en bolsa.
Un factor clave sería un plan estratégico de desarrollo del mercado a largo plazo, tratando de
atraer emisores con ventajas impositivas por cotizar en bolsa, por ejemplo a cambio de la
transparencia que esto significa, tener una alícuota diferencial en ganancias ( ej. 30% vs 35 % ).
En Corea del Sur, en su momento aplicaron un impuesto a las colocaciones financieras de corto
plazo, canalizando así los ahorros hacia el circuito bursátil, es decir el ahorro a la inversión
productiva.
En conclusión tenemos una nueva ley, contamos con gran variedad de instrumentos para captar
capitales, como Cheques de pago diferido, valores de corto plazo, obligaciones negociables para
pymes y empresas medianas y grandes, fideicomisos de consumo, de infraestructura, fondos
mutuos, algunos pocos inversores institucionales como las Cías de seguros, acciones, futuros de
índices, derivados, bonos a perpetuidad ,etc. , pero nos falta “el escenario de la confianza. El de la
previsibilidad que permita vislumbrar un rendimiento acorde al riesgo asumido. Es el desafío.