MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS Y NO FINANCIEROS

MERCADO DE DERIVADOS
FINANCIEROS Y NO
FINANCIEROS
Fundamentos Regulatorios
Santa Cruz. Octubre 2006
ORÍGENES


Origen en negociación de precios de
materias primas (tulipanes, trigo, maíz,
oro, plata…)
1973 Primer mercado de derivados
financieros. Chicago. Contrato que
asegura un tipo de cambio futuro
PRODUCTOS DERIVADOS



Futuros
Opciones
Swaps
PRODUCTOS DERIVADOS
Triple finalidad
 Cobertura y transferencia de riesgos
 Instrumento de inversión con
posibilidad de asumir alto riesgo
 Arbitraje
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Doble estructura
 Mercado OTC
 Mercado Regulado
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
¿Por qué es necesario regularlos?
1. Integridad y eficiencia del mercado


Reflejar adecuadamente oferta y demanda en
el mercado y facilitar descubrimiento de precios
La intervención regulatoria basada en impedir
acciones manipuladoras de precio, liquidez o
profundidad del mercado.
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
¿Por qué es necesario regularlos?
2. Integridad financiera del mercado y
estabilidad financiera



Integridad financiera vital como contrapartida
central que elimina el riesgo de crédito a
contrapartes.
Regulador se asegura de que sistemas se
implementan (cuentas margen) y sirve de señal
de confianza al mercado.
Evitar riesgo sistémico (por caída de mercado y
correlación entre riesgos).
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
¿Por qué es necesario regularlos?
3. Protección/Trato Justo al Inversor

Doble problema de información asimétrica:



Riesgo moral cliente-empresa de inversión
Riesgo moral empresa-empleado.
Combinación de Autoregulación e Intervención
regulatoria (especialmente necesaria en el
segundo caso).
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Estructura reguladora
 Tener en cuenta la estructura de incentivos del
gestor del mercado y de los participantes
 Legislación




Marco legal de los contratos
Delegación de poderes de supervisión y aplicación
(sanción).
Delegación de capacidad regulatoria para conseguir
adaptabilidad a cambios.
Delinear relación con organizaciones autorreguladas
(SROs).
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Elecciones frente a la estructura reguladora
 Agencia única para valores y derivados o
separada
 Relación entre agencia gubernamental y
SROs
 Inercia histórica + estructura legal:
Mantener.
 Creación de mercado= agencia única
preexistente
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Autorregulación (SROs)

Beneficios de autorregulación:





Respuesta flexible y rápida
Sensibilidad de negocio frente a nuevas medidas.
Incentivo a métodos más eficientes y a cumplir reglas
Estándares éticos más allá que Gobierno.
¿Cuándo es adecuada?



Capacidad técnica de regular más eficientemente.
Incentivos para regular más eficientemente
(desmutualización?).
Dependencia de nivel de desarrollo del mercado.
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Interrelación Regulador-SRO-Intermediarios.
Regulador
SROs
Operadores Mdo.
Intermediarios Financieros
Emlpleados
Último responsable de todo
el sistema. Verificar
cumplimiento y sanción.
Supervisa operación diaria,
requisitos para ser miembro,
reglas de conducta, mut. riesgo.
Garantizar cumplimiento de
normas y requisitos. Primer
nivel de supervisión sobre
sus propios empleados.
MERCADOS SECUNDARIOS
DE DERIVADOS
Condiciones de delegación de poder público:







Promover interés público
Trato imparcial a miembros y candidatos al SRO.
Desarrollo de reglas contra prácticas fraudulentas y de
manipulación.
Someter reglas a la supervisión de la agencia gubernamental
encargada de supervisión
Cooperación con gobierno en investigación y aplicación de
legislación aplicable
Asegurar una representación justa de los miembros en la
dirección
Evitar regulaciones que tengan propósito anticompetitivo.
SITUACIÓN ESPAÑOLA

Mercados Secundarios Oficiales

Derivados Financieros



MEFF Renta Variable
MEFF Renta Fija
Derivados No Financieros

Mercado de Futuros del Aceite de Oliva
(MFAO)
REGULACIÓN

Normas comunes para Derivados
Financieros y No Financieros



Ley del Mercado de Valores
(especialmente arts. 31 y 59)
Real Decreto 1814/1991, que regula los
mercados oficiales de futuros y opciones.
Reglamentos de Mercado específicos.
REGULACIÓN
1. Integridad y eficiencia del mercado
1. Diseño del Contrato: Se deja a reglamento
de mercado. Sólo definiciones amplias y
contenido mínimo.
2. Ejecución de órdenes
3. Seguimiento y control de posiciones
elevadas.
4. Capacidad operacional frente a cualquier
flujo de órdenes.
REGULACIÓN
2. Integridad financiera del mercado y
estabilidad financiera
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Requisitos de capital
Facilidad de compensación
Régimen de garantías o Márgenes
Segregación de cuentas de clientes
Provisiones para insolvencias
Límites frente a disrupción del mercado
Registro de transacciones.
REGULACIÓN
Régimen de garantías o Márgenes
REGULACIÓN
3. Protección/Trato Justo del Inversor
1.
2.
3.
4.
5.
Autorización de miembros
Ejecución de órdenes
Registro de transacciones
Reglas de comercialización y transparencia
Mecanismos de resolución de disputas
Conclusiones

Qué no se puede esperar de una buena
regulación de los mercados de derivados:



Qué si puede esperarse:



Reducir la volatilidad de los subyacentes
Evitar los casos de insolvencia
Que precios reflejen oferta y demanda
Que insolvencias no conlleven riesgo sistémico.
No hay un solo camino pero todos los
puntos anteriores necesitan ser tenidos en
cuenta.