emision de papel comercial la fabril s.a.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
EMISIÓN DEL SÉPTIMO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL – LA FABRIL S.A.
Quito - Ecuador
Sesión de Comité No. 012/2016, del 28 de enero de 2016
Información Financiera cortada al 30 de noviembre de 2015
Analista: Econ. Francisco Espín Z.
[email protected]
www.classinternationalrating.com
LA FABRIL S.A. es una empresa que registra historia desde el año 1935 como “La Fabril Compañía de
Comercio”. Actualmente, su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios y la
adquisición de suministros de materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y
aceites, y de productos de aseo y cuidado personal, cuenta con altos estándares de calidad, tanto nacionales
como internacionales.
Nueva
Fundamentación de la Calificación
El Comité de Calificación reunido en sesión No. 012/2016 del 28 de enero de 2016 decidió otorgar la
calificación de “AAA" (Triple A) a la Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial – LA FABRIL S.A, por un
monto de quince millones de dólares (USD 15.000.000,00).
Categoría AAA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles
cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará
que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso
a la categoría inmediata inferior.
La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un
determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los
títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo “no implica
recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación
sobre el riesgo involucrado a éste.”.
La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o
mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información.
La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.
La calificación otorgada a la Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial – LA FABRIL S.A., se
fundamenta en:
Sobre el Emisor:
• LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y cuidado
personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas,
sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles.
• Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado
internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi,
Watt’s, Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina,
Venezuela, Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay.
 En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su
liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador
Oleaginoso de la Región Andina.
• La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta
calidad de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
Manufactura (SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US
National Organic Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004, ISO 22000:2005 entre otros.
Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron una tendencia creciente en la primera etapa del
periodo analizado, es decir, entre los años 2011 y 2013, sin embargo, entre los años 2013 y 2014 se
produce una disminución del 3,95% en el volumen total de ingresos. A pesar de esto, la empresa mantiene
su posición de líder en el mercado en aceites y grasas comestibles. Al final del 2014, los ingresos alcanzaron
los USD 455,10 millones. En el periodo interanual analizado, que correspondió a noviembre de 2014 y
noviembre de 2015, se advierte que los ingresos se incrementaron en un 2,33%, pues pasaron de USD
412,14 millones a USD 421,75 millones respectivamente, lo que hace prever un mejor desempeño del
negocio para el cierre del 2015 en comparación con el año previo.
Los costos de ventas en relación al volumen de ingresos han presentado una tendencia decreciente desde
el año 2012, pasando del 81,66% en el año 2012 al 76,10% en el 2014, lo que evidencia un abaratamiento
en los costos de materias primas para la compañía, hay que destacar además la política que ha tenido la
empresa por fortalecer el autoabastecimiento. En el periodo interanual analizado (noviembre 2014 –
noviembre 2015), los costos de ventas pasan de representar el 76,31% al 73,72%, replicando el
comportamiento señalado, y favoreciendo de esa manera el margen bruto de la empresa.
Los gastos operacionales, luego de un periodo relativamente estable entre 2011 y 2013, presentaron un
leve incremento en su participación sobre los ingresos, cuando pasan del 15,88% en el 2013 al 16,97% en el
2014. En el periodo interanual, se evidencia también un ligero incremento, estos pasan de 14,75% en
noviembre de 2014 a 16,80% en noviembre de 2015, sin embargo este incremento no afecta en
consideración al nivel de utilidad operativa. Por lo mencionado, se debe indicar que la empresa ha
presentado una estructura de costos y gastos manejable, lo que determinó un margen operativo positivo y
creciente.
A lo largo del periodo analizado, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presenta un comportamiento
creciente, lo que estuvo marcado principalmente por una evolución aceptable de la estructura de costos de
la empresa. Al 30 de noviembre de 2015, el EBITDA (acumulado) se ubicó en USD 48,94 millones (11,60% de
los ingresos), lo que refleja un leve incremento en contraste con lo registrado en noviembre de 2014 (USD
43,66 millones que significó el 10,59% de los ingresos).
Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del
periodo analizado, alcanzan los USD 311,69 millones en el 2014. En el último periodo anual 2013 a 2014, se
registró un crecimiento del 9,25% en los activos, en donde se evidencia principalmente un crecimiento
acelerado en cuentas como Propiedad, Planta y Equipos, en relación a la política de la empresa de
incrementar su infraestructura y activos productivos. A noviembre de 2015, los activos totales alcanzan la
suma de USD 332,75 millones, y los activos corrientes alcanzaron el 55,80% de los activos totales, y se
constituyeron principalmente por inventarios que representaron el 18,36% de los activos totales.
Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado también un comportamiento creciente en el periodo
analizado, conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los
pasivos pasaron de USD 142,88 millones (63,97% de los activos totales) en 2011 a USD 205,68 millones
(65,99% de los activos) en 2014, en donde se destaca el crecimiento experimentado por las Obligaciones
Financieras a corto y largo plazo. A noviembre de 2015, los pasivos totales alcanzaron una suma de USD
210,16 millones (63,16% de los activos).
La deuda financiera total para la empresa representó el 35,98% de los activos totales a noviembre de 2015,
la misma que se conformó por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones y Titularizaciones. La mayor
parte de la deuda financiera se encuentra contratada en el corto plazo (70,21%). El monto de la deuda que
corresponde al largo plazo, representa una proporción del 29,79% de la deuda financiera, que corresponde
a préstamos bancarios y emisión de obligaciones
Durante el periodo analizado (2011–2014), si bien el patrimonio de la compañía presenta una tendencia
creciente en términos monetarios, el financiamiento de los activos por parte del patrimonio es variable,
considerando la dinámica de crecimiento de los pasivos, sin embargo se mantiene en niveles interesantes.
Es así que el patrimonio pasa de representar el 36,03% en el año 2011 (USD 80,48 millones) al 34,01% en el
año 2014 (USD 106,02 millones). Al 30 de noviembre de 2015, el patrimonio financió un importante 36,84%
de los activos de la empresa (USD 122,59 millones).
El capital social de la compañía alcanza los USD 56,80 millones a noviembre de 2015 (un importante 17,07%
de los activos totales), valor determinado por el último incremento de capital resuelto por la Junta
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
Extraordinaria de Accionistas celebrada el 28 de noviembre del 2014, que decidió aumentar el capital de la
compañía en USD 3,00 millones, mediante capitalización de utilidades del año 2013. El mencionado
aumento fue inscrito en el Registro Mercantil el 9 de diciembre del 2014.
• LA FABRIL S.A. para todos los ejercicios económicos analizados presenta al indicador de liquidez (razón
circulante) superior a la unidad, lo cual ratifica un aceptable manejo del capital de trabajo y del flujo de
efectivo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos, adicionalmente la tendencia es estable en
el indicador lo que evidencia la posición consolidada de la empresa dentro de la industria y en su
administración financiera. El indicador de liquidez inmediata presenta un nivel inferior aunque estable, que
evidencia el peso natural de los inventarios en los activos corrientes de una empresa propia de esta
industria.
• El apalancamiento de la compañía presenta una tendencia variable, lo que evidencia que el crecimiento de
la compañía si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido también un fortalecimiento del
patrimonio. A diciembre de 2014, el apalancamiento alcanza 1,94 veces, luego de registrar 1,93 veces en el
año 2013. Al 30 de noviembre de 2015, el apalancamiento fue de 1,71 veces. En el último año se destaca el
crecimiento de los resultados financieros que fortalecen el patrimonio .
Sobre la Emisión:
La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas,
reunida en Montecristi el 06 de enero de 2016, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice
el Séptimo Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones.
• Posteriormente, con fecha 11 de enero de 2016, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A.
CASA DE VALORES SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión del Séptimo Programa de
Papel Comercial de LA FABRIL S.A.
 El Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A. se encuentra respaldada por una garantía
general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y
convertidos en efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV , Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del C.N.V.
• Al 30 de noviembre de 2015, LA FABRIL S.A. registró un monto total de activos menos las deducciones
señaladas en la normativa de USD 98,93 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 79,15
millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura
de 5,28 veces sobre el monto de capital a emitir, de esta manera se puede determinar que la Séptimo
Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la
normativa.
 Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero del proceso, indican y pronostican la
disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda adicional con la que contará la compañía
luego de emitir los valores de la emisión, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control.
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Riesgos Previsibles en el Futuro
La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del
Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los
riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional e internacional, en
especial en los países a donde el emisor exporta sus productos, podría afectar el nivel de ingresos de las
personas y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la
compañía y en la demanda de sus productos.
Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas y contractuales más severas a las
actuales, que pudieran afectar la operación de la compañía, podrían repercutir negativamente en el flujo de
la empresa.
Un Fenómeno del Niño de clasificación fuerte.
La repotenciación de los competidores en el sector, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual
actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos.
Fluctuación de los costos de materias primas, podría repercutir sobre los márgenes de la compañía.
Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, lo que podría ocasionar escenarios de
inestabilidad política, legal, y tributaria, aún inciertos, que podrían afectar a algunos sectores de la
economía nacional.
Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que
respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a
continuación:
Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son las cuentas por cobrar comerciales
libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
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Un riesgo que podría mermar la calidad de cuentas por cobrar comerciales que respaldan la emisión son
escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su
capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía.
Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las
cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía
mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo.
Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los
clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera de clientes que podían presentar un irregular
comportamiento de pago.
Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por
cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el
activo que respalda la emisión.
Finalmente, al referirnos a los cuentas por cobrar comerciales que respaldan la emisión se debe indicar que
presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa
esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro
de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar.
Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., las consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se
señalan a continuación:
La empresa registra dentro de la garantía general cuentas por cobrar a vinculadas por USD 44,68 millones, por
lo que los riesgos asociados a estos podrían ser:
• El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene
sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no
recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos.
• Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:
La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión del Séptimo Programa
de Papel Comercial – LA FABRIL S.A., es tomada de fuentes varias como:
• Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).
• Acta de la Junta General Universal de Accionistas de la compañía LA FABRIL S.A., del 06 de enero de 2016.
• Contrato de Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial del 11 de enero de 2016.
• Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión.
• Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2011, 2012, 2013 y
2014 de LA FABRIL S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales
internos no auditados al 30 de noviembre de 2014 y 30 de noviembre de 2015 (sin notas a los estados
financieros).
• Entorno Macroeconómico del Ecuador.
• Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
• Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.
• Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida.
• Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.
Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:
• El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
• Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
• La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
• La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
• Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
• Conformación accionaria y presencia bursátil.
• Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
• Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su
capacidad para ser liquidados.
El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus
asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las
instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las
actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que
CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.
El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una
evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en
el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".
Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de LA
FABRIL S. A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones
planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los
plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo
comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
INTRODUCCIÓN
Aspectos Generales de la Emisión
La Junta General Universal de Accionistas de LA FABRIL S.A., conformada por el 100% de sus accionistas,
reunida en Montecristi el 06 de enero de 2016, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice el
Séptimo Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 15,00 millones.
Posteriormente, con fecha 11 de enero de 2016, LA FABRIL S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A. CASA
DE VALORES SCCV como Agente Asesor y Colocador, y ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como
Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión del Séptimo Programa de Papel
Comercial de LA FABRIL S.A.
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN
EMISIÓN DE SÉPTIMO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL LA FABRIL S.A.
Emisor
LA FABRIL S.A.
Capital a Emitir
USD 15’000.000,00
Unidad Monetaria
Dólares de los Estados Unidos de América.
Plazo del Programa
720 días
LA FABRIL S.A. emitirá los valores en forma desmaterializada los que no podrán ser rescatables
Títulos y Clase
anticipadamente a su vencimiento. El valor nominal mínimo de dichos valores será USD 1.000,00. Los valores a
emitirse serán de la Clase G.
Hasta 359 días, contados a partir de la fecha – valor en que las obligaciones sean negociadas en forma primaria.
Plazo
El plazo de la primera emisión es el siguiente:
Clase: G, Plazo: hasta 359 días, Monto: USD 15.000.000
Tasa de interés
Cero cupón.
Pago del Capital
Será al vencimiento.
Agente Pagador
Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Garantía
Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.
50% para reestructuración de pasivos con Instituciones Financieras locales y 50% para Capital de Trabajo,
Destino de los recursos a captar
específicamente compra de materia prima e Inventarios.
Sistema de sorteos y rescates anticipados
La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Representante de Obligacionistas
ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
El papel comercial será emitido en forma desmaterializada, y será colocado en forma bursátil, a través de las
Sistema de colocación
bolsas de valores de Quito y/o Guayaquil.
Agente asesor y colocador
SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV
El emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la
Límites de Endeudamiento del Emisor
relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario
y Financiero) y sus normas complementarias.
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3,
Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se
encuentren en circulación las obligaciones:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar
posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
Resguardos de la Emisión (establecidos
en la Codificación de las Resoluciones del
C.N.V.)
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del C.N.V.
Fuente: Contrato de Emisión/ Elaboración: Class International Rating
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
Garantías y Resguardos
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 3,
Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se
encuentren en circulación las obligaciones:
 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;
b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la
Codificación de las Resoluciones del C.N.V.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo
vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de
la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Monto Máximo de la Emisión
El Séptimo Programa de Papel Comercial estará respaldado por una Garantía General otorgada por LA FABRIL
S.A. como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 30 de noviembre de
2015, la empresa alcanzó un total de activos de USD 332,75 millones, de los cuales el 54,44% son activos libres
de gravamen de acuerdo al siguiente detalle:
CUADRO 2: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD, NOVIEMBRE 2015)
Concepto
Monto
%
9.409.657
5,19%
Exigibles
90.729.203
50,08%
Realizables
18.346.342
10,13%
Disponibles
Propiedad Planta y Equipo
Otros activos
TOTAL
3.398.577
1,88%
59.274.036
32,72%
181.157.815
100,00%
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta
en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al
30 de noviembre de 2015, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que
estipula el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el C.N.V., que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general,
deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios
del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de
terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier
título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de
renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados
7
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
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regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
1
complementarias .
Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este
resultado el monto máximo a emitir.
La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las
obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará
lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo
IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de
noviembre de 2015, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de
USD 98,93 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 79,15 millones, que constituye el monto
máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura de 5,28 veces sobre el monto de capital
a emitir, de esta manera se puede determinar que la Séptimo Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A
se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.
CUADRO 3: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (USD, NOVIEMBRE 2015)
Descripción
Total Activos
Valor
332.751.106
(-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos
(-) Activos Gravados
2.974.252
151.593.291
(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias2
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación
(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 4
(-) Derechos Fiduciarios5
14.152.931
50.312.0903
5.750.000
-
(-) Saldo de los REVNI
-
(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras6
(-) Garantía Solidaria Obligaciones Terceros
134.382
8.900.000
Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa
98.934.160
80.00% Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión
79.147.328
Capital Emisión de Papel Comercial
15.000.000
Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces)
6,60
80.00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces)
5,28
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente se debe mencionar que al 30 de noviembre de 2015, al analizar la posición relativa de la
garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones
7
señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 0,18 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones
de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la
Resolución del C.N.V., “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión
de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su
patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120%”.
1
“La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho
certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la
calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.”
2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren.
3
Este valor contempla el monto total de cada uno de los programas de papel comercial que mantiene la compañía vigente en el Mercado de Valores.
4 En los que el Emisor haya actuado como Originador.
5 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de
derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados.
6 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
7 (Total Activos Deducidos – Emisiones) / (Total Pasivo)
8
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir del Séptimo
Programa de Papel Comercial de LA FABRIL S.A., representa el 28,98% del 200% del patrimonio al 30 de
noviembre de 2015 y el 57,97% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
CUADRO 4: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (NOVIEMBRE 2015)
Descripción
Monto (USD)
Patrimonio
122.589.312
200% del Patrimonio
245.178.624
Saldo de Capital de Obligaciones en Circulación
50.312.090
Saldo de Capital Titularización de Flujos
5.750.000
Capital Emisión Papel Comercial
15.000.000
Total valores en circulación más valores por emitir
71.062.090
Valores en Circulación / 200% del Patrimonio
28,98%
Valores en Circulación / Patrimonio
57,97%
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Proyecciones del Emisor
Las proyecciones financieras, para el periodo 2016 - 2018, arrojan cifras contenidas en el cuadro que a
continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual,
al finalizar el año 2017, LA FABRIL S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 19,63 millones, mientras en el
primer trimestre del 2018 alcanzaría los USD 4,99 millones.
CUADRO 5: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)
Rubro
Ingresos
Costos de ventas
Utilidad Bruta
Total Gastos de operacionales
2016
2017
500.206.753,96
547.844.246
2018 (Trimest I)
137.147.884,85
(373.654.445,21)
(409.787.496)
(102.723.765,75)
126.552.309
138.056.750
34.424.119
(90.773.482,42)
(100.517.077)
(25.133.862,23)
35.778.826,33
37.539.672,60
9.290.256,87
(11.876.287,99)
(12.376.288)
Utilidad Antes de Impuestos
23.902.538,34
25.163.384,61
Impuesto renta
(5.258.558,44)
(5.535.945)
Utilidad Neta
18.643.979,91
19.627.440,00
Utilidad Operacional
Gastos financieros
(2.898.468,63)
6.391.788,24
(1.406.193,41)
4.985.594,83
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Los ingresos de la compañía se proyectaron con un incremento del 9,52% entre los años 2016 y 2017,
reflejando un crecimiento optimista para la compañía de acuerdo a su planificación de negocio. Por otro lado,
los costos de ventas se prevén para los próximos años proyectados con una participación promedio sobre los
ingresos del 74,80%, la cual se mantiene muy similar a la evidenciada históricamente. Con esto, el margen
bruto que alcanzaría LA FABRIL S.A. pasaría de USD 126,55 millones al finalizar el 2016 a USD 138,06 millones
en el año 2017 (USD 34,42 millones para el primer trimestre del 2018).
Los gastos operacionales de la compañía se proyectan con una participación promedio de 18,27%. Así, la
utilidad operacional de LA FABRIL S.A. pasaría de USD 35,78 millones al finalizar el año 2016 a USD 37,54
millones en el 2017 (USD 9,29 millones al primer trimestre de 2018).
Dentro del modelo financiero de la proyección, se observa además la consideración de gastos financieros, los
que se proyectaron tomando como referente la programación de pasivos con costo de la compañía, en donde
se incluyeron los costos de la emisión. Después de lo descrito, la compañía podría generar una utilidad neta
proyectada que en promedio significaría el 3,65% de los ingresos.
Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado
por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este
9
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los
gastos financieros que pasaría de 3,58 veces en el año 2016 a 3,65 veces en el año 2017, demostrando que el
emisor gozaría en estos periodos de una capacidad de pago suficiente y aceptable para los gastos señalados,
en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría.
GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
El flujo de efectivo, por otra parte, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presentan
movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía; a continuación en el flujo
financiero se refleja la emisión de papel comercial y su pago correspondiente; y finalmente el flujo revela que
la compañía realizaría inversiones de capital.
En virtud de lo señalado, la proyección indica que la compañía posee un flujo de efectivo aceptable para hacer
frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, incluyendo las relacionadas
con el proceso de emisión. Con lo dicho, en el periodo proyectado la compañía reflejaría un nivel de cobertura
aceptable de los flujos sobre el pago de obligaciones con costo.
CUADRO 6: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD)
Recibido de clientes
Pagado a proveedores y empleados
I-2016
II-2016
III-2016
IV-2016
I-2017
II-2017
III-2017
IV-2017
I-2018
113.188.002
129.362.541
123.291.797
134.364.414
123.583.846
141.974.903
134.757.547
147.527.951
137.147.885
(105.130.013)
(119.983.757)
(114.353.142)
(124.622.994)
(114.624.017)
(131.681.722)
(124.987.625)
(136.832.174)
(127.204.663)
Intereses pagados
(3.000.000)
(3.000.000)
(3.000.000)
(3.000.000)
(3.000.000)
(3.000.000)
(3.000.000)
(3.000.000)
(3.000.000)
Impuestos pagados
(3.300.000)
(3.300.000)
(3.300.000)
(3.300.000)
(3.300.000)
(3.300.000)
(3.300.000)
(3.300.000)
(3.300.000)
1.757.989
3.078.784
2.638.655
3.441.420
2.659.829
3.993.180
3.469.922
4.395.776
3.643.222
3.245.715
(1.104.221)
1.789.670
1.068.836
3.058.292
(3.053.218)
(752.929)
(313.984)
5.332.759
-
14.392.580
-
9.708.740
-
14.392.580
-
9.708.740
-
-
-
-
(10.000.000)
-
(15.000.000)
-
(10.000.000)
(15.000.000)
Relacionadas
-
-
-
10.000.000
-
-
-
-
-
Dividendos Pagados
-
-
-
(10.000.000)
-
-
-
-
-
3.245.715
(1.104.221)
1.789.670
1.068.836
3.058.292
(3.053.218)
(752.929)
(313.984)
5.332.759
(3.600.000)
(3.900.000)
(3.600.000)
(3.900.000)
(3.900.000)
(4.200.000)
(3.900.000)
(4.200.000)
(3.900.000)
(3.600.000)
(3.900.000)
(3.600.000)
(3.900.000)
(3.900.000)
(4.200.000)
(3.900.000)
(4.200.000)
(3.900.000)
10.968.413
12.372.117
10.446.680
11.275.005
11.885.261
13.703.382
10.443.345
9.260.338
9.142.131
12.372.117
10.446.680
11.275.005
11.885.261
13.703.382
10.443.345
9.260.338
9.142.131
14.218.112
FLUJO DE EFECTIVO DE
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Obligaciones Financieras
Colocación Papel Comercial
7to.Programa
Pago Papel Comercial 7to.
Programa
FLUJO DE EFECTIVO FINANCIERO
Adquisición activos fijos
FLUJO DE EFECTIVO DE
INVERSIÓN
Saldo de caja inicial
FLUJO DE EFECTIVO NETO LIBRE
DISPONIBLE DEL PERIODO
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES 9
Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating
Finalmente, la calificadora realizó dos ejercicios de estrés a dicho modelo. En el primero se afectó a una de las
variables del modelo: ingresos, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del
negocio. Se observó que de acuerdo a la proyección realizada, la mayor afectación que soporta el modelo
correspondió al supuesto que los ingresos disminuyan en un 0,87%, manteniendo el resto de variables fijas.
Con estos condicionamientos se evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos
positivos y flujos de efectivo suficientes para honrar la deuda derivada de la emisión evaluada en este informe,
aunque con ello el flujo de efectivo positivo llegaría hasta su límite. Adicionalmente, con el segundo ejercicio
de estrés, en el cual se limita el crecimiento de los ingresos de los años 2017 y 2018 a lo proyectado para el
2016, manteniendo las otras variables constantes, el escenario utilizado registra su proyección al límite para
mantener un flujo positivo.
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de
estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe
de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos
que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de
las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas
esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los
recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que
deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la
Emisión de Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL
RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo
establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Riesgo de la Economía
Sector Real
Según publicaciones realizadas por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe se espera que la
actividad económica de la región solo crezca en un 0,2% para el año 2016, después de un retroceso promedio
del 0,4% presentado en el año 2015, lo cual es ocasionado en parte por el mal desempeño de las economías
sudamericanas, especialmente Brasil. Así mismo, la publicación evidencia que Ecuador será el país con un
menor crecimiento de toda la región, con una expansión de su economía del 0,3% (0,4% en el 2015), con un
10
mayor complejo escenario externo por la economía dolarizada en la que nos desenvolvemos .
8
(*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio.
Los trimestres que no se incluyen en el gráfico presentan un flujo positivo de sus obligaciones financieras (entrada de efectivo), por lo que no se evidencia ningún pago para dichos
trimestres.
10 http://www.andes.info.ec/es/noticias/cepal-confirma-04-prevision-crecimiento-ecuador-2016.html
http://economia.elpais.com/economia/2015/04/08/actualidad/1428450733_105453.html
9
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
Los principales factores que afectan a las previsiones de crecimiento no solo a nivel del América Latina sino a
nivel mundial, se dan a raíz del empeoramiento de las perspectivas de crecimiento de los países desarrollados,
la persistente desaceleración de las naciones emergentes, la caída en los precios del petróleo y de otras
materias primas y una mayor volatilidad financiera internacional por el fortalecimiento del dólar y el
debilitamiento del euro y del yen.
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de noviembre de 2015 o los
más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 7: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR
Rubro
Valor
Rubro
Valor
PIB (miles USD 2007) 2015 Previsión
70.027.911
Inflación anual (XII/2015)
3,38%
Deuda Externa Pública como % PIB (XI/2015)
20,7%
Inflación mensual (XII /2015)
0,09%
Balanza Comercial (millones USD XI/2015)
-2.028
Inflación acumulada (XII/2015)
3,28%
RILD (millones USD XI/2015)
3.126,3
Remesas (millones USD) (IX/2015)
1.742,1
Riesgo país (Embi al 31 de diciembre de 2015)
999,99
Índice de Precios al consumidor (XII/2015)
104,05
Precio Promedio barril petróleo WTI (USD a oct-15)
46,3
Desempleo (IX/2015)
4,3%
Fuente: Página web del Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating
El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencia
un crecimiento del orden de 4,6% en el 2013 en relación al 2012, gracias a varios factores como son: la
importante inversión pública, lo que dinamizó la economía a través del incremento del consumo y
consecuentemente de la producción; el incremento de las exportaciones no petroleras y remesas que ingresan
al país, como el precio del petróleo que en los últimos años en promedio se situó por encima de los USD 90,00.
Durante el año 2014 el crecimiento de la economía sufrió una desaceleración, ya que el PIB presentó un
crecimiento de 3,8%, valor superior al comparado con el crecimiento de América Latina que fue de 1,1%, sin
embargo es inferior al crecimiento de los años previos, ubicándose de esta manera como el octavo país de
mayor crecimiento de la región. La tasa de variación anual del año 2014, estuvo determinada principalmente
por la contribución al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%)
11
y la inversión (1,02%) Para el año 2015 el Gobierno Nacional estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin
embargo, producto de la caída en los precios del petróleo y la apreciación del dólar, se vieron inducidos a
reducir la tasa de crecimiento del país, ubicando a esta en 0,4%.
Las exportaciones totales durante el año 2014, alcanzaron un valor FOB de USD 25,73 mil millones, que
represento un aumento del 3,56% con relación a las ventas externas registradas en el 2013 y 8,28% superior a
lo presentado en el año 2012, que fueron de USD 24,85 mil millones y USD 23,77 mil millones
respectivamente. Entre enero y noviembre del 2015 las exportaciones totales sumaron un valor FOB de USD
17,03 mil millones, inferior en 29,2% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de 2014 (USD 24,06 mil
millones). La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y noviembre del 2015, al ser
comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,8% pasando de
USD 12,68 mil millones a USD 6,36 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras
registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 10,67 mil millones, monto inferior en 6,3%
con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 11,39 mil millones. Dentro de las
exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron al corte de noviembre
de 2015 fueron: banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, atún y pescado y café y elaborados.
12
La producción diaria de crudo en nuestro país en octubre de 2015, en lo concerniente a Empresas Públicas
alcanzó un promedio diario de 422,6 mil barriles, de los cuales el 82,5% perteneció a Petroamazonas EP; y el
17,5% restante, correspondió a la Operadora Río Napo, mientras que la producción promedio diaria de crudo
de las empresas privadas ascendieron a 115,4 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo WTI de
acuerdo a cifras del BCE, al cierre de octubre del 2015 alcanzó un valor promedio de USD 46,3 por barril,
11 http://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/782-en-2014-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-creci%C3%B3-en-38-es-decir-35-veces-m%C3%A1s-que-elcrecimiento-promedio-de-am%C3%A9rica-latina-que-alcanz%C3%B3-11
12
Información disponible más reciente en el BCE
12
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
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mostrando una baja de 45,2% en su precio en relación a octubre de 2014. De acuerdo a cifras de Indexmundi,
el precio promedio a noviembre de 2015 se ubicó en USD 42,65 por barril, mientras que entre enero y
noviembre de 2015 fue de USD 49,79 por barril en promedio.
GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating
Cabe destacar que la actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de
fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio
promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha
llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en
problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que
para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia
básicamente con los recursos petroleros. Es importante indicar que en la primera quincena del mes de enero
de 2016, el precio del barril de petróleo (Texas) cerró en un valor de USD 31,41 (11 de enero), niveles que no
se veían en más de doce años, además que el crudo ecuatoriano al ser más pesado, se lo compra a un menor
precio (alrededor de USD 10,00 menos), por lo que en ciertos casos, el precio no cubriría ni los costos de
13
producción .
A diciembre del 2014, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26,46 mil millones, nivel
superior a los USD 25,89 mil millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2013 (USD 24,21
mil millones en el 2012), dicho monto representó un crecimiento de 2,2%. Al 30 de noviembre de 2015 las
importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 19,06 mil millones, inferiores en 21,2% a las compras
externas realizadas en similar periodo del año 2014 (USD 24,17 mil millones). De acuerdo a la Clasificación
14
Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta noviembre de 2015 , en valor
FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron
fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno
Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución
de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria
nacional.
La recaudación de impuestos durante el año 2014 alcanzó un valor de USD 13,62 mil millones, manteniendo la
tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 6,73% frente
a los USD 12,76 mil millones del año 2013 y del 20,89% del año 2012 (USD 11,26 mil millones). Al 30 de
noviembre de 2015 la recaudación de impuestos registró un monto de USD 13,07 mil millones, superior a lo
alcanzado a noviembre de 2014 (USD 12,51 mil millones). Entre los impuestos con mayor aporte al 30 de
noviembre de 2015 se destacan: El IVA con USD 6,03 mil millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD
4,59 mil millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 1,03 mil millones), el ICE (Impuesto a
los Consumos Especiales) (USD 779,99 millones), entre otros. Cabe resaltar que para el año 2015 se prevé
13
14
http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2
Información disponible más reciente en los boletines del BCE
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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ingresos tributarios de USD 15.481 millones, de los cuales USD 14.099,00 millones correspondan a
15
recaudaciones del SRI y el restante USD 1.382,00 millones por aranceles del SENAE .
La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del
Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso
menores al 3% anual. Para el año 2013 Ecuador registró una inflación anual de 2,70%, inferior a la del año
anterior (4,16%), siendo la más baja de los últimos ocho años, y que ubicó al Ecuador dentro de los países con
menor inflación, encontrándose incluso por debajo del promedio de la inflación de América Latina. Para el año
2014 la inflación fue mayor a la de sus últimos dos años, alcanzando un porcentaje de 3,67%, mientras que
para diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente.
En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de noviembre de 2015, este
alcanzó un monto de USD 412,90 (USD 396,51 en noviembre de 2014), mientras que el salario unificado
nominal, fue fijado en USD 354,00, el mismo que incrementa en un 4,11% frente al salario unificado nominal
del año 2014 (USD 340,00), para este aumento se tomó en cuenta la inflación y un porcentaje de
productividad. Todo esto de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo
objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma
16
que al mes de noviembre de 2015, se ubicó en USD 673,21 , mientras que los ingresos mensuales familiares,
para el mismo mes, alcanzaron USD 660,80, lo cual indica que existe una cubertura del 98,16% de la canasta
familiar básica.
Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores
laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo adecuado a septiembre de 2015 alcanzó el
46,0%, 1,8 puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del año 2014 (47,8%). Por otro lado, la
tasa de incidencia de pobreza (septiembre 2015) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en
14,98%, presentando una tasa inferior en frente a su similar período del año 2014 (15,82%). El nivel de
17
desempleo/desocupados (tasa de desocupación total) a septiembre de 2015, llegó a 4,3%, presentando una
disminución de 0,4 puntos porcentuales, frente a lo establecido en el mes de septiembre de 2014 (3,9%),
apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector público.
De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han
presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,11% para noviembre de 2015,
mientras que la tasa activa referencial de 9,22% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales
para el mes de noviembre de 2015 de 4,11%. Por otro lado, el volumen de crédito otorgado por el sistema
financiero nacional del país para el mes de noviembre de 2015 fue de USD 1.574,1 millones, para un total de
478.297 operaciones concedidas, los mismos que representaron un incremento con respecto al mes anterior
(USD 1.373,2 millones en octubre 2015).
18
Las remesas recibidas durante el año 2014 alcanzaron la suma de USD 2.461,7 millones, cifra ligeramente
superior en 0,5% a los USD 2.449,5 millones del año 2013 (USD 2.646,6 millones en el año 2012). Al 30 de
septiembre de 2015, las remeses alcanzaron una suma de USD 1.742,06 millones, monto inferior en 6,08% a lo
obtenido en similar periodo del año 2014 (USD 1.854,91 millones). Las remesas provinieron en su gran mayoría
de América con USD 1.105,50 millones (63,46%), mientras que las remesas provenientes de Europa alcanzaron
la suma de USD 625,22 millones (35,89%), y finalmente los continentes de Asia, África, y Oceanía registraron
un total de USD 11,34 millones (0,65%). La reducción de las remesas está relacionada con la coyuntura
económica de los principales países donde residen los migrantes ecuatorianos, como lo son Estados Unidos,
España e Italia, así como a la depreciación del euro con relación al dólar, específicamente para los rubros
provenientes de Europa.
15 http://telegrafo.com.ec/economia/item/el-sri-recaudo-13-617-millones-en-2014.html
16
Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), Reporte de Inflación Diciembre de 2014. (http://www.ecuadorencifras.gob.ec/ecuador-cierra-el-2014-con-una-inflacion-de-367/)
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/canasta/.
17
Información disponible más reciente en el BCE.
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El Ecuador recibió USD 731,68 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2013,
según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año
2012 que sumó un monto total de USD 584,55 millones. Al 31 de diciembre de 2014 la IED arrojó un valor de
USD 773,45 millones, la cual es superior en USD 34,77 millones frente a lo alcanzado a diciembre de 2013. Al
30 de septiembre de 2015 la IED arrojó un valor de USD 516,26 millones, superior en 16,47% a lo obtenido en
similar periodo del año 2014 cuyo monto alcanzó un valor de USD 443,25 millones. El monto por IED
mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de
Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera entre las más importantes.
Para el mes de noviembre de 2015, de acuerdo a información presentada por el BCE, el saldo de la deuda
externa pública fue de USD 20.461,7 millones, monto que presentó un incremento de 20,98% con respecto a
noviembre de 2014 (USD 16.913,6 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta noviembre
de 2015 fue de USD 6.944,4 millones, evidenciando un incremento de 7,77% frente a lo registrado a
noviembre de 2014 (USD 6.443,9 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito
es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente
considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda pública
total/PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a noviembre de 2015,
se encuentra en 20,7%.
La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha mantenido una tendencia positiva que se
traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rápido acceso. En el 2012 la RILD
registró una reducción de USD 2.483 millones, esto obedece a la política gubernamental, de repatriación de
recursos que se mantenían en el extranjero y que se invirtieron en el país a través de la banca pública en
proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-económicos. Las reservas
en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depósitos de algunas entidades del
sector público, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1
millones. Al 30 de noviembre de 2015 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.126,3 millones.
En cuanto a la calificación crediticia del país en mercados internacionales, en el mes de agosto de 2015, la
firma Standard & Poor´s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de “B+ (Positivo) a
“B” bajo una perspectiva estable, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la
19
caída en los precios del petróleo, así como una mayor tensión entre el gobierno y la sociedad . Por otro lado
en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddy’s Investors Service subió la calificación del país
20
a “B3” (estable), manteniendo su perspectiva estable . En este punto resulta importante mencionar que la
calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual
dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de
financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de
interés o por la venta futura de petróleo.
En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica
por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en
gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída
del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a
moderar las expectativas de crecimiento.
En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene
presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado
21
una apreciación importante en los últimos meses . El efecto de este incremento estaría reflejado en las
exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las
importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a
productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se
19
20
21
http://www.elcomercio.com/actualidad/finanzas-ecuador-riesgocrediticio-economia.html
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/12/19/nota/4360636/calificacion-crediticia-ecuador-sube-b3-segun-moodys; http://www.datosmacro.com/ratings/ecuador
http://www.finanzas.com/noticias/mercados/bolsas/20150313/paridad-euro-dolar-pero-2892376.html
15
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna . Se debe mencionar
que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en
los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas.
Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha
modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha
visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la
balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podría afectar de manera directa a varias industrias
que se desenvuelven el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones,
la mencionada disposición afecta a 2.800 productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y
materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd
de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que
se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo
de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se hará un
cronograma de desgravación. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas,
bienes de capital, artículos de higiene personal, medicinas, y equipos médicos, repuestos de vehículos,
23
combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rápido o Courier . Cabe indicar que en el mes de
noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de
desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 2016 y será ejecutado bajo el
siguiente esquema: Los artículos gravados con una sobretasa del 5% quedaran sin efecto en su totalidad para
abril. Los artículos con sobretasa del 15%, bajaran a 10% en abril, a 5% en mayo y quedaran sin sobretasa en
junio. Los artículos con sobretasa del 25% disminuirán a 16,7% en abril y a 8,3% en mayo. Los ítems con
sobretasa del 40% se reducirán a 26,7% en abril y a 13,3% en mayo. Finalmente los artículos con sobretasa del
24
45%, a partir de enero serán del 40% .
Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dejó de ser beneficiario del mecanismo arancelario
que había favorecido a los exportadores del país durante los últimos 20 años, el ATPDEA, este acuerdo
beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en
25
aranceles .
Riesgo del Negocio
Descripción de la Empresa
LA FABRIL S.A. es una empresa que se estableció el 28 de marzo de 1935 como “La Fabril Compañía de
Comercio”, de acuerdo con las leyes vigentes en el Ecuador para ese momento. Inició sus operaciones
industriales en 1966 como comercializadora de algodón en rama, para luego expandirse al sector
agroindustrial en 1978 como refinadora de aceites y grasas vegetales. Posteriormente el 16 de julio de 1979,
se transforma en compañía de responsabilidad limitada y, finalmente, el 01 de junio de 1989 se convierte en lo
que actualmente es "LA FABRIL Sociedad Anónima". El plazo de vigencia de la compañía vence en abril del año
2039.
Su principal actividad económica es la elaboración de productos alimenticios, adquisición de suministros de
materias primas. LA FABRIL S.A. es líder regional en la fabricación de grasas y aceites y de productos de aseo y
cuidado personal. También produce insumos para panificación, pastelería, galletería, helados y coberturas,
sustitutos de chocolates, aceites para frituras, conservas, pinturas y biocombustibles.
Gracias a la alta calidad de sus productos, en 1991, LA FABRIL S.A. incursionó exitosamente en el mercado
internacional teniendo entre sus clientes más importantes a empresas como FritoLay, Nestle, Carozzi, Watt’s,
Danica, entre otros. Sus exportaciones han llegado a países como EEUU, Brasil, Argentina, Venezuela,
Colombia, Panamá, Perú, Chile, México, Jamaica y Uruguay.
22
http://dinero.univision.com/prosperidad/article/2014-10-02/cinco-maneras-en-que-el-alza-al-dolar-nos-afecta
http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios-salvaguardias-productos-comercio-exterior.html
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html
25
http://www.lahora.com.ec/index.php/noticias/show/1101542810/-1/Los_exportadores_ecuatorianos__amanecen_sin_Atpdea.html#.Uf-yrG0gazY
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
En los últimos años, LA FABRIL S.A. pasó a ser una de las 17 empresas más grandes del país, ratificando su
liderazgo internacional al instalar en Montecristi (provincia de Manabí), el mayor Complejo Refinador
Oleaginoso de la Región Andina. Actualmente, LA FABRIL S.A. es la primera firma en América del Sur en utilizar
la tecnología de “Sublimación” en la refinación de aceites, lo que conserva los compuestos benéficos que
tienen los aceites naturales y elimina los ácidos grasos trans.
CUADRO 8: PRINCIPALES PRODUCTOS
CONSUMO
DIVISIONES
ALIMENTOS
Aceites, Margarinas, Mantecas, Concentrados, Coberturas.
Jabones de lavar, Detergentes líquidos, detergente en polvo, suavizante, desinfectante, .lavavajillas,
HOGAR Y CUIDADO PERSONAL
jabón de tocador, crema dental.
PANIFICACION Y PASTELERIA
Mantecas, margarinas, coberturas, especializado.
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo
Al 30 de noviembre de 2015, LA FABRIL S.A, registro como capital suscrito y pagado la suma de USD 56.799.100,
monto correspondiente a 5.679.910 acciones ordinarias y normativas de USD 10,00 cada una. A continuación se
detalla lo mencionado:
CUADRO 9: ACCIONISTAS
Nombre
Capital (USD)
Participación
48.549.170
85,48%
TOWERTRUST INC
6.631.130
11,67%
VASQUEZ ALARCON NANCY ATENAIDA
1.618.800
0,03
56.799.100
100%
HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL
Total
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
El organismo máximo para la dirección de la compañía es la Junta General de Accionistas, la representación
legal de la compañía le corresponde al Apoderado General, el Sr. Carlos González – Artigas Loor y en su
ausencia lo subroga el Presidente Sr. Carlos González – Artigas Díaz.
A continuación se puede apreciar a los principales administradores de la compañía, determinando que cada
uno de los integrantes presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una
ventaja competitiva para la continuidad de su negocio.
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GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
CUADRO 10: PRINCIPALES ADMINISTRADORES
Cargo
Nombre
Presidente Ejecutivo
Carlos Esteban Gonzalez-Artigas Díaz
Apoderado General
Carlos Esteban Gonzalez-Artigas Loor
Gerente de Proyectos
Cedenio Delgado José Antonio
Jefe de Relaciones Publicas
Carlos Santiago Palacios Montesino
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Empleados
Con respecto al nivel de empleados, LA FABRIL S.A. al 30 de noviembre de 2015, registró una nómina formada
por 2.477 colaboradores distribuidos en distintas áreas como se muestra en el siguiente cuadro:
CUADRO 11: EMPLEADOS
Tipo de empleado
Número de empleados
Administrativo
504
Distribución
381
Operativo
Ventas
Total
1.337
255
2.477
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Adicionalmente, de acuerdo a información de la empresa es importante señalar que dentro de la compañía se
han establecido algunas asociaciones de empleados, distribuidos de acuerdo a la localización geográfica y
además, se ha establecido un comité de empresa que cuenta con 252 personas inscritas. A continuación se
evidencia un detalle de lo mencionado:
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
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CUADRO 12: GREMIOS
FILIAL / GREMIO
CANT. EMPLEADOS
AFILIADO ASO GYE
181
AFILIADO ASO MAT
326
AFILIADO ASO TRABAJADORES (Aportante)
374
AFILIADO ASO TRABAJADORES (Socio)
180
AFILIADO COMITE EMPRESA
252
APORTE ASO MAT
470
APORTE COMITE EMPRESA
192
Total general
1975
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Empresas vinculadas o relacionadas
LA FABRIL S.A. mantiene una vinculación de tipo administrativa y accionarial con varias empresas, cuyas
actividades se relacionan íntimamente con el negocio de la compañía.
CUADRO 13: PARTICIPACION DE LOS ACCIONISTAS E INVERSION EN EMPRESAS VINCULADAS
COMPAÑÍA
ACCIONISTAS
ADMINISTRADORES
OBJETO
CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ
HOLDING
LA
FABRIL
S.A.
HOLDINGFABRIL
CATALUNYA TRUST, GONZALEZ-ARTIGAS LOOR
(Presidente) -CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS
CARLOS
HOLDING
LA FABRIL S.A.
LOOR (Apoderado General)
LA
FABRIL
S.A.
HOLDINGFABRIL,
TOWERTRUST INC, VAZQUEZ ALARCON NANCY
CARLOS
GONZALEZ-ARTIGAS
(Presidente)
AGRÍCOLA
RIO
MANSO EXA S.A.
GONZALEZ-ARTIGAS
LOOR (Apoderado General)
CARLOS
EXTRACTORA
-CARLOS
DIAZ
GONZALEZ-ARTIGAS
HOLDINGFABRIL.
ARTIGAS
CARLOS
VALLE
EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A
DELSADE S.A. PROVASA.
DE
ACEITES
GRASAS,
PRODUCTOS
LIMPIEZA
Y
DE
Y
DE
CUIDADO
DIAZ
(Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ(Presidente),
JAIME
GONZALEZ POLANCO (Gerente General).
PROCESADORA
INDUSTRIA
PERSONAL
AGRICOLA VIVERO, HOLDING LA FABRIL S.A
LOOR
HOLDING
GONZALEZ-ARTIGAS
ACTIVIDADES DE EXTRACCION
DE ACEITE
DIAZ
(Apoderado General) -CARLOS GONZALEZ-
ACTIVIDADES DE EXTRACCION
ARTIGAS
DE ACEITE
LOOR
(Presidente),
JAIME
GONZALEZ POLANCO (Gerente General).
INMORIEC AGRICOLA ORIENTE
HOLDING LA FABRIL S.A HOLDINGFABRIL, LA
S.A.
FABRIL S.A
AGRICOLA
EL
PIÑON
AGROPIÑÓN S.A.
INMORIEC
HOLDING
MONTECRISTI
S.A-HOLDING
LA
FABRIL
S.A
GOLF
COURSE
-CARLOS
DIAZ
GONZALEZ-ARTIGAS
LA
LA
PABLO
BURBANO
VALENZUELA
FABRIL
S.A
HOLDINGFABRIL,
FABRIL
S.A
CARLOS
GONZALEZ-ARTIGAS
LOOR
(Apoderado General), CARLOS GONZALEZARTIGAS DIAZ (Presidente)
HOLDINGFABRIL-
CARLOS
GONZALEZ
ARTIGAS
ARTIGAS DIAZ.
(Gerente General).
NARANJO
S,A.
-
GONZALEZ
CARLOS
(Presiente)
GONZALEZ-ARTIGAS
VÍCTOR HUGO
DIAZ
LOAIZA
ICAZA
ARTIGAS- DIAZ CARLOS
INMOBILIARIA
GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ CARLOS - HOLDING LA
CARLOS
FABRIL S.A
(Presidente) – DARIO HERRERA FALCONEZ
S.A. INMONTECRISTI
HOLDING LA FABRIL S.A-GONZALEZ POLANCO
GONDI S.A.
JAIME
ALIMENTOS PESQUEROS DEL
PACÍFICO PACIFICOPESCA S.A.
GONDI S.A-CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ.
&
ENERGYPALMA S.A.
PALMA
(Gerente General).
ARTIGAS
CARLOS VILLACIS GUZMAN (Gerente General)
CARLOS
SL, BANCO DEL INSTITUTO ECUATORIANO DE
SEGURIDAD SOCIAL, INSTITUTO DE SEGURIDAD
SOCIAL DE LA POLICIA NACIONAL.
ACTIVIDADES GANADERAS Y
OTRAS.
ACTIVIDADES AGRICOLAS
DESARROLLO
Y
ADMINISTRACIÓN DE CAMPO
DE GOLF.
GONZALEZ-DIAZ
GONZALEZ-ARTIGAS
DIAZ
(Presidente)
ACTIVIDADES INMOVILIARIAS
ACTIVIDADES
DE
PEZCA
MARITIMA
CARLOS VILLACIS GUZMAN (Gerente General)
INDUSTRIA
DE
CARLOS
PROCESAMIENTO
DE
GONZALEZ-ARTIGAS
DIAZ
CARLOS
GONZALEZ-ARTIGAS
DIAZ
(Presidente)
-FLAVIO
(Presidente)
BERONA ENERGETICA SL, RETOS ENERGETICOS
ENERGY
ACTIVIDADES AGRICOLAS
DIAZ
S.A. MONTECRISTIGOLF
MONTECRISTI
SIN
(Gerente
General), CARLOS GONZALEZ-ARTIGAS DIAZ
(Presidente) JUAN PABLO CEDEÑO LOOR
EL
AGRICOLAS
(ACTUALMENTE
ACTIVIDAD)
AGRICOLA EL NARANJO S.A-CARLOS GONZALEZ-
AGRICOLA
ACTIVIDADES
(Presidente)
GONZALEZ ARTIGAS LOOR CARLOS.
HOLDING
FORESTAL CABO PASADO
GONZALEZ-ARTIGAS
(Presidente)
LOOR (Apoderado General)
HOLDINGFABRIL
AGRICOLA EL NARANJO S.A.
CARLOS
PRODUCTOS PESQUEROS
PAREDES
ORTEGA
CULTIVO DE PALMA
(Gerente General).
19
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
COMPAÑIA DE TRANSPORTE DE
LA FABRIL S.A, AGRICOLA EL NARANJO S.A,
CARGA
ENERGY&PALMA, EXTRACTORA AGRICOLA RIO
PESADA
VIRGEN
DE
MONSERRATE S.A.
MANSO
TRANSMONSERRATE
MONTECRISTI INMONTECRISTI S.A, INMORIEC S.A
EXA
S.A,
GONDI
S.A,INMOBILIARIA
LA FABRIL S.A., Enero 2016
CARLOS
GONZALEZ
DIAZ
ARTIGAS
(Presidente), VICTOR HUGO LOAYZA ICAZA
TRANSPORTE PESADO
(Gerente General)
Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating
Gobierno Corporativo
La Junta General de Accionistas que está regulada por los estatutos de la compañía, se reúne en forma regular
de forma obligatoria una vez al año, con la finalidad de aprobar estados financieros e informes de los
Administradores, Comisarios y Auditores Externos. Las reuniones extraordinarias de la Junta General de
Accionistas se realizan cada vez que sea requerido por mandato estatutario por la Junta General.
Se convocan comités ejecutivos para ejecutar planes de acción en todas las áreas que le competen a la
empresa, en los que se estudian cuestiones referentes a oportunidades y posibles riesgos que pueda tener la
compañía. Todos los departamentos y gerencias tienen funciones específicas que están en la búsqueda
constante de optimizar procesos y eficiencias operativas. Todo esto con el fin de generar mejoras y resultados
positivos a futuro.
Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa
Clientes
LA FABRIL S.A. es una empresa que ha alcanzado un importante posicionamiento en las industrias donde
participa. Al 30 de noviembre de 2015, sus principales clientes son PROVENCESA S.A (Venezuela) y
CORPORACION FAVORITA C.A, las que representan el 8,68% y 5,92% respectivamente, en la participación de las
ventas; les sigue CORPORACION EL ROSADO con el 3,69%. Cabe destacar que el 76,37% de las ventas están
distribuidas en clientes con una participación inferior al 1,5%, lo cual indica que la empresa posee una alta
diversidad de clientes. A continuación se ilustra la participación en las ventas de los clientes principales, a
noviembre de 2015:
GRÁFICO 5: CLIENTES PRINCIPALES (Noviembre 2015)
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Los principales canales de distribución son: distribuidores, supermercados, panaderías y otras cadenas de
venta, anotando además que LA FABRIL S.A. no posee una política de cobro general, puesto que estas están
sujetas a la negociación establecida con cada cliente. La política de cobro oscila entre 13 y 90 días de acuerdo a
cada cliente.
Es importante mencionar que de la cartera de cuentas por cobrar de la empresa, el 67,47% pertenece a la
cartera por vencer, el 32,53% a la cartera vencida, de la cual el 64,03% se encuentra vencida hasta 30 días y el
7,83% pertenece a la cartera vencida por más de 91 días. Cabe destacar que para el periodo anterior
(noviembre de 2014) la cartera por vencer representó el 76,64% y la cartera vencida un 23,36% por lo que se
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
observa un deterioro en la calidad de cartera, lo que representa una señal de alerta para la empresa, si no
mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar comerciales, pues
la ausencia de esto podría incrementar su cartera vencida y generar un riesgo de incobrabilidad.
Proveedores
La empresa ha optimizado el desempeño de sus proveedores a través de la recopilación, clasificación y
evaluación de los mismos. Este proceso es transparente y comunicado de forma oportuna. El mismo se lleva a
cabo anualmente mediante una auditoría en sitio donde se validan aspectos que son esenciales para su
desarrollo. El 78% de los proveedores son nacionales, 72,44% de los proveedores están calificados con SGS, el
100% de los proveedores en la cadena de valor cuentan con un acuerdo de pago de precios justos, oportunos y
a tiempo.
Un aspecto a tomar en cuenta es la evaluación interna que se hace a los proveedores. Este desempeño se lo
mide en un indicador llamado BCAT (bien, completo y a tiempo), el mismo que se obtiene por un porcentaje
de cumplimiento por parte del proveedor. Validación que se hace después de la calificación realizada por un
tercero.
Los principales proveedores de LA FABRIL S.A para el 30 de noviembre de 2015 son: EMPREMAR S.A, con una
participación del 21,45% del total de compras, Extractora agrícola Río Manso 18,59%, Cargill Américas INC
9,58%, OLEODAVILA S.A 4,39%, Clorox del Ecuador S.A ECUACLOROX 3,58% y otras con una participación
individual inferior al 3,5%, en conjunto alcanzan el 42,40%. Información que se resume en el siguiente gráfico:
GRÁFICO 6: PRINCIPALES PROVEEDORES (Noviembre 2015)
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
En cuanto a las políticas que se han establecido para el plazo de pago a proveedores, varía de acuerdo al
proveedor y al tipo de materia prima o abastecimiento. Sin embargo, estos plazos bordean un periodo de
tiempo entre los 30 días a 120 días.
Estrategias y Políticas de la Empresa
LA FABRIL S.A ha hecho esfuerzos en participar activamente y expandirse en distintos subsectores económicos
como la manufactura, la industria y el comercio. La empresa produce parte de la principal materia prima
(palma y palmiste) para la elaboración de algunos de sus productos, que luego serán comercializados, como es
el caso del aceite y otros derivados con mayor elaboración. Lo cual le permite generar valor agregado en su
producción.
A partir del 2011 la empresa mejoró sus niveles de autoabastecimiento, llegando hasta noviembre de 2015 a
niveles del 48% del total de sus compras en palma, mientras que en palmiste a esa misma fecha fue del 46%, y
el restante 52% pertenece a la compra a terceros locales, mientras que en palmiste es el 54%.
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
Política de Financiamiento
A lo largo del periodo analizado, LA FABRIL S.A. ha fondeado sus activos principalmente con pasivos, es así que
a diciembre de 2014 financiaron el 65,99% de los activos totales, en donde permanentemente el rubro más
representativo del pasivo han sido las obligaciones financieras. A noviembre de 2015, los pasivos financiaron el
63,16% de los activos.
Adicionalmente, la deuda financiera total para la empresa financió el 35,98% de los activos totales a noviembre
de 2015, la misma que estuvo conformada por Obligaciones Bancarias, Emisión de Obligaciones y
Titularizaciones. El siguiente cuadro describe la composición de la deuda financiera:
GRÁFICO 7: DEUDA FINANCIERA (NOV 2015)
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
La mayor parte de la deuda financiera se encuentra contratada en el corto plazo (70,21%), e incluye
principalmente créditos bancarios (52,65% de la deuda al corto plazo), seguido del saldo corriente de emisión
de obligaciones a largo plazo y papel comercial (40,50% de la deuda al corto plazo) y saldo de titularización de
flujos (6,84%). El monto de la deuda que corresponde al largo plazo, representa una proporción del 29,79% de
la deuda financiera, que corresponde a préstamos bancarios y emisión de obligaciones.
Política de Precios
De acuerdo a la información aportada por la administración de LA FABRIL S.A., la política de precios que se
establece para la variedad de productos se determina en función del mercado.
Responsabilidad Social
Como parte de la acción social, LA FABRIL S.A. pone en marcha planes que le permiten mejorar la calidad de
vida de las comunidades, generando empleo, incluyendo planes de salud y culturales, manteniendo el
desarrollo sostenible, contribuyendo con más de 20 causas sociales. Entre algunas de las más importantes se
encuentran:
Proyecto Educación Para Adultos Rio Manso: Con la participación conjunta de la empresa y la Dirección
Provincial de educación se llevó a cabo la creación de un programa de educación para aquellos trabajadores de
las extractoras que no tuvieron la posibilidad de completar sus estudios. El programa les permite alcanzar de
forma rápida y eficiente la finalización formal de sus estudios a nivel de básica y bachillerato. Este proyecto se
desarrolla en cuatro ciclos de dos años y luego de este tiempo se hace la entrega de una certificación de
culminación del ciclo básico.
Campaña “Manitos limpias” es un programa que busca hacer conciencia en las comunidades acerca de la
importancia de la higiene personal para prevenir enfermedades y el incremento de la tasa de mortalidad en
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
niños, mejorando así su calidad de vida. LA FABRIL S.A. ha visitado varias provincias ecuatorianas, con el fin de
llevar ese mensaje a más de 35.000 niños
Programa de recuperación del estero del Río Muerto del Cantón Montecristi, el cual busca la recuperación y
preservación del estero. Este programa comprende la recolección de todos los desechos sólidos y vegetales en
el trayecto del canal y que no son recuperables.
Donaciones hechas a la Armada Nacional del Ecuador, tanques metálicos para recolección de basura y de
productos para la elaboración de cenas navideñas a diferentes organizaciones.
LA FABRIL S.A. también participa en proyectos verdes como la producción de energía con residuos de la
industrialización del atún y la producción de bio-fertilizantes a partir de procesos de refinación de aceites.
Además, la empresa es pionera en incorporar nanotecnología para producir con un 100% de tratamiento de
efluentes “in situ”.
Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad.
LA FABRIL S.A. es una empresa regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de
control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones
Laborales, el Ministerio del Medio Ambiente, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto
Ecuatoriano de Normalización, entre otros.
La empresa opera con una serie de certificaciones nacionales e internacionales, que garantizan la alta calidad
de sus productos entre los que están: Sellos de Calidad INEN, Certificación de Buenas Prácticas de Manufactura
(SGS), HACCP, BASC, Codex Alimentarius, Certificado de producto Kosher, Reglamento US National Organic
Program, ISO 9001 de calidad de procesos, ISO 14001:2004 e ISO 22000:2005, ISO TS22002-1, FSSC22000, de
gestión ambiental.
Riesgo Legal
Al 30 de noviembre de 2015, LA FABRIL S.A tiene vigentes 44 procesos judiciales en la provincia del Guayas, 46
en la provincia de Manabí y 11 en la provincia del Pichincha; debido a distintas causas, principalmente de tipo
laboral, como haberes e indemnizaciones, despido intempestivo, dinero, impugnación, entre otras. Se advierte
que estos procesos no representan la presencia de un riesgo legal que afecte la operación de la compañía, pues
son propios de la operación de empresas de esta magnitud.
Presencia Bursátil
Al 30 de noviembre de 2015, LA FABRIL S.A. registra varios procesos vigentes en el Mercado de Valores, los
cuales se describen en el siguiente cuadro con más detalle:
CUADRO 14: PRESENCIA BURSÁTIL (procesos vigentes, noviembre 2015)26
Monto
Saldo
Segunda Titularización de Flujos
Emisión
21.200.000,00
5.750.000,00
Cuarta Emisión de Obligaciones
15.000.000,00
10.312.089,55
Quinto Programa Papel Comercial
25.000.000,00
20.077.500,00
Sexto Programa Papel Comercial
15.000.000,00
11.250.200,00
Total
76.200.000,00
47.389.789,55
Fuente: LA FABRIL S.A / Elaboración: Class International Rating
26
Saldo de capital registrado en los EEFF a noviembre de 2015.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina
que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de
su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la
conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de
Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección
IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
Situación del Sector
Ecuador es un país cuya economía se encuentra muy ligada a la agricultura. En el siglo XXI esta actividad ha
tomado mayor fuerza gracias a la agroindustria, que “mediante la manufactura conserva y transforma
27
materias primas no solo de la agricultura sino también del sector pecuario, forestal y pesquero”.
28
La agroindustria ha crecido desde 2008 el 9% con respecto al PIB ; sin embargo, en la primera mitad del 2015
29
la agroindustria representa el 16% del PIB de Ecuador . Según el Vicepresidente de la Republica de Ecuador
considera que la agroindustria será el nuevo desafío, estima que el mencionado sector, hasta el 2025, podría
generar 6.100 millones de dólares al PIB nacional. Además se estima que casi un tercio de la población
económicamente activa está dedicada a esta actividad en la Costa, Sierra y Oriente. La fuerza social y
económica asociada a este sector está altamente relacionada con pequeños y medianos productores.
El sector agroindustrial ecuatoriano es muy variado, gracias a su buen clima y su ubicación geográfica, lo que
permite que se den productos de alta calidad durante todo el año. En el Ecuador se cultiva palma africana, la
que registra una producción de aproximadamente de 540,000 TM, en una superficie cultivada de palma
africana de 280,000 hectáreas. En el 2014 se registraron exportaciones del sector agroindustria por un valor de
USD 453.929.000 Y 412.165 toneladas, siendo uno de los principales productos el aceite crudo de palma con
30
una participación del 68%.
Gracias al incentivo ecuatoriano en la producción de productos agrícolas, se ha visto un aumento en las
exportaciones agroindustriales. La producción de aceite de palma ha generado alrededor de USD 470 millones
de dólares para el país, de los cuales USD 260 millones provienen de las exportaciones, las mismas que
generan un ahorro de 210 millones por importaciones al Ecuador. Las exportaciones No Petroleras en el
Ecuador se situaron en 4.070,8 millones de dólares, de las cuales la extracción de aceites vegetales aporta una
participación de 93.700.000 dólares, lo cual representa el 2,3% de las exportaciones No Petroleras No
31
tradicionales.
Otro hecho a destacar, tiene que ver a la generación de biocombustibles (la palma aceitera es considerada
como una de las fuentes de energía alternativas más importantes), es así que el Gobierno ecuatoriano viene
incentivando su producción, destacando de esta manera que recientemente se firmó un decreto presidencial
que promueve dicha producción a partir de aceite de palma, este evento afianzará la demanda por la fruta
fresca de palma.
Los sectores donde la empresa desarrolla sus actividades, presentan como barreras de entrada: la necesidad
de economías de escala, la necesidad de profesionales especializados y con experiencia en el desarrollo de los
productos, la necesidad de fuertes inversiones de capital en maquinaria, tecnología, etc., el acceso a
proveedores, altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios, la
experiencia y el Know how necesario para incursionar en este sector, el factor climático puesto que su principal
materia prima depende de la agricultura.
27
Fuente: www.lahora.com.ec
Fuente: www.lahora.com.ec
Fuente: www.telegrafo.com.ec
30
Fuente: www.proecuador.gob.ec
28
29
31
Según información emitida por: http://cee.org.ec/wp-content/uploads/2015/06/Balanza-Comercial-de-Ecuador-enero-abril-de-2015-y-algo-m%C3%A1s.pdf
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
Por su parte, la principal barrera de salida que tiene el sector de transformación de materias primas es la
dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos
a otra actividad, por su parte para el sector comercial, los compromisos a largo plazo con clientes y
proveedores, representa su gran barrera de salida.
Expectativas
Los beneficios del sector agroindustrial en el Ecuador son muchos, no solo suministra materia prima a la
industria, sino que además, genera una cantidad importante de fuentes de empleo y tiene un peso significativo
en el valor agregado de la producción nacional. La división del sector agroindustrial al que pertenece LA FABRIL
S.A. es uno de los sectores que en los últimos años ha incrementado su participación en el PIB y el que tiene
mayor participación respecto a las exportaciones no petroleras, se espera que este sector siga creciendo
32
dentro del PIB.
En Ecuador, los principales destinos internacionales de los productos pertenecientes al sector agroindustrial
33
son Venezuela con un 32%, Colombia 17%, Estados Unidos 15%, Países Bajos 8%; y otros de menor peso.
Se espera que el crecimiento del sector agroindustrial continúe, además se tiene previsto que se generen 85
mil plazas de trabajo en los próximos, de los cuales se estima obtener USD 6000 millones de dólares que
34
aportaran al desarrollo del país. Sin embargo, todo dependerá de la evolución de la economía nacional, pues
las proyecciones cada vez son más conservadoras.
Posición Competitiva de la Empresa
Según información proporcionada por la empresa, se identifican algunos principales competidores en los
distintos productos que ofrece LA FABRIL S.A., aunque no se establecen participaciones aproximadas en el
mercado. A continuación se enlistan los principales competidores:









Danec
Ales
Nestle
Unilever
Colgate-Palmolive
Procter&Gamble
Quala
Sumesa
J&J
Las empresas mencionadas anteriormente son competidoras de LA FABRIL S.A. en cuanto a las líneas de
negocio pertenecientes a alimentos, higiene y cuidado personal.
Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la
compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de LA FABRIL S.A, evidenciando los puntos más
relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de
acuerdo a su origen.
CUADRO 15: FODA
FORTALEZAS
Alto porcentaje de auto provisión de materias primas para la elaboración de
sus productos.
Empresa pionera en la fabricación y distribución de aceites y grasas.
32
33
34
DEBILIDADES
Sensibilidad a la variación de los costos y precios de Materias de Primas.
Dependencia de materias primas.
www.revistagestion.ec
Fuente: www.proecuador.gob.ec
www.eltelegrafo.com.ec
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
Certificaciones nacionales e internacionales de calidad en los productos
Altos niveles de calidad e innovación en sus productos.
Alta capacidad técnica de sus profesionales
Rotación de personal en áreas específicas del proceso productivo
OPORTUNIDADES
Crecimiento constante del mercado
Generación de nuevos productos y líneas de negocio.
Alta demanda de países vecinos
AMENAZAS
Cambio del comportamiento de consumo del mercado
Competencia
con
empresas
multinacionales
(Colgate-Palmolive,
Procter&Gamble, J&J.
Variación en las características climáticas durante largos periodos.
Plagas y enfermedades del cultivo.
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Riesgo operacional
El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se
vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso
humano, competencias técnicas, procesos, la tecnología que utiliza, sucesos naturales, el manejo de la
información, entre otros.
La operación de LA FABRIL S.A. se expone principalmente a riesgos de tipo exógeno, por lo que, considerando
la vulnerabilidad de sus activos, especialmente de sus equipos, inventarios e infraestructura, contrató una
póliza de seguro en el ramo de Multiriesgo Industrial, misma que se encuentra vigente hasta enero de 2016 y
que incluye las siguientes coberturas: Incendio, Rotura de maquinaria, terrorismo, entre otros.
LA FABRIL S.A cuenta con un sistema de protección de la información, cuyo procedimiento consiste en hacer
respaldos de bases de datos semanalmente, y optar por un respaldo diario que contendrá los datos de la
aplicación y usuarios que hayan sido modificados desde el último respaldo semanal. De esta forma se guarda
una copia de seguridad semanal durante un mes y copias de seguridad diarias que se guardan durante una
semana. Las mismas son guardadas en 6 cintas que garantizan un alto nivel de seguridad en cuanto a la
recuperación de datos.
Otro riesgo que afecta la actividad de la empresa es el relacionado con el factor climático, que resulta muy
difícil de predecir y que afecta directamente a la materia prima que utiliza la compañía, pues proviene de la
producción agrícola cultivada por sus proveedores, un fuerte invierno o sequía podría afectar directamente el
rendimiento de los cultivos, lo que conllevaría a efectos negativos sobre los resultados de sus proveedores o su
estructura de auto abastecimiento.
En lo que concierne a la línea de aceite de palma y palmista, por ejemplo, ante un eventual riesgo de falta de
provisión por parte de los principales proveedores (Energy&Palma y Rio Manso); LA FABRIL S.A podría contar
con más de 20 extractoras en la zona, de las cuales 15 también son sus proveedores, por lo que el riesgo de
quedarse sin materia prima es bajo.
La empresa, al estar altamente vinculada con la mano de obra y operaciones que implican fallas humanas, está
al tanto de que este factor podría afectar de cierta manera las operaciones de la compañía, es por ello que LA
FABRIL S.A ha hecho esfuerzos constantes en mantener una buena relación con sus trabajadores de todas las
áreas, generar incentivos y realizar capacitaciones constantes.
Riesgo Financiero
El análisis financiero efectuado a LA FABRIL S.A. se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y
Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2011, 2012, 2013 y 2014, junto a los Estados de
Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 30 de noviembre de
2014 y 30 de noviembre de 2015.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
Análisis de los Resultados de la Empresa
Los ingresos registrados por LA FABRIL S.A. presentaron una tendencia creciente en la primera etapa del
periodo analizado, es decir, entre los años 2011 y 2013, cuando se incrementaron de USD 424,50 millones
(2011) a USD 473,81 millones (2013), sin embargo, entre los años 2013 y 2014 se produce una disminución del
3,95% en el volumen total de ingresos. La disminución en los ingresos se produjo en parte, en virtud de que
para el año 2014, no se exportaron biocombustibles a Perú, en el mismo nivel como en el 2013, como producto
de la coyuntura que se vive con los precios del petróleo, el biocombustible ha perdido atractivo. Al final del
2014, los ingresos alcanzaron los USD 455,10 millones.
En el periodo interanual analizado, que correspondió a noviembre de 2014 y noviembre de 2015, se advierte
que los ingresos se incrementaron en un 2,33%, pues pasaron de USD 412,14 millones a USD 421,75 millones
respectivamente, lo que hace prever un mejor desempeño del negocio para el cierre del 2015 en comparación
con el año previo.
Del total de ingresos a noviembre de 2015, el 98,61% corresponde a venta de bienes, mientras el 1,39% a
servicios. A su vez, los ingresos por venta de bienes (productos) de la compañía se han dividido en algunas
unidades de negocio que, de acuerdo a la operatividad de la compañía se organizan de acuerdo al siguiente
detalle, a noviembre de 2015:
GRÁFICO 8: DISTRIBUCIÓN DE VENTAS (Noviembre 2015)35
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
En donde, el 34,31% de las ventas de productos corresponden a la unidad de alimentos, aquí se destacan
especialmente los aceites de consumo. En segundo término, con el 22,44% se incluyen los productos de
higiene y cuidado personal, donde sobresalen los jabones para lavar y el detergente en polvo. Posteriormente
con una participación menor, se encuentran productos industriales, de panificación y especiales.
Por otro lado, los costos de ventas en relación al volumen de ingresos han presentado una tendencia
decreciente desde el año 2012, pasando del 81,66% en el año 2012 al 76,10% en el 2014, lo que evidencia un
abaratamiento en los costos de materias primas para la compañía, hay que destacar además la política que ha
tenido la empresa por fortalecer el autoabastecimiento. En el periodo interanual analizado (noviembre 2014 –
noviembre 2015), los costos de ventas pasan de representar el 76,31% al 73,72% respectivamente, replicando
el comportamiento señalado, y favoreciendo de esa manera el margen bruto de la empresa.
Así, el margen bruto de la compañía, en las condiciones señaladas, pasa del 18,34% en relación a los ingresos
en el 2012 al 23,90% en el 2014. Mientras que en el periodo interanual analizado (noviembre 2014 –
noviembre 2015), el margen bruto presenta también un ligero incremento del 23,69% (USD 97,64 millones) al
26,28% (USD 110,85 millones).
35
Especiales: corresponde a exportaciones de productos al granel (commodities)
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
Los gastos operacionales, luego de un periodo relativamente estable entre 2011 y 2013, presentaron un leve
incremento en su participación sobre los ingresos, cuando pasan de 15,88% en el 2013 al 16,97% en el 2014.
De igual manera, en el periodo interanual se evidencia un ligero incremento, pues los gastos operacionales
pasan de 14,75% en noviembre de 2014 a 16,80% en noviembre de 2015, sin embargo este incremento no
afecta en consideración al nivel de utilidad operativa.
Hay que mencionar que por implementación de las NIIF la empresa a partir del año 2011 registra el rubro de
participación de trabajadores en utilidades como gasto operacional, lo cual afecta el valor contable real de la
utilidad operacional, pues esta fuera superior si no tuviera este efecto.
Por lo mencionado, se debe indicar que la empresa ha presentado una estructura de costos y gastos
manejable, lo que determinó un margen operativo positivo y creciente. Es así que para el año 2012, este arrojó
un porcentaje de 3,93% de los ingresos, mientras que para diciembre de 2014 fue de 6,93% (USD 31,54
millones). En el periodo interanual, se observa también un crecimiento en el margen operativo al pasar del
8,94% en noviembre de 2014 al 9,49% (USD 40,01 millones) en noviembre de 2015, y que obedece
principalmente a una disminución del costo de ventas, lo cual influyó de manera positiva en su margen bruto y
consecuentemente en su margen operacional.
GRÁFICO 9: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Los gastos financieros de la compañía han sido crecientes dentro del estado de resultados, y responden al
incremento de las obligaciones financieras en el periodo analizado, sin embargo fueron cubiertos de forma
adecuada por la utilidad operacional y que sumados otros ingresos/egresos no operacionales, determinan que
la compañía arroje utilidad para todos los ejercicios analizados, manteniendo una rentabilidad interesante
sobre los ingresos. Es así que la utilidad neta de la compañía pasa de USD 7,41 millones en 2011 (1,75% de los
ingresos) a USD 15,68 millones (3,45% de las ingresos) a diciembre de 2014.
En cuanto al periodo interanual analizado, la utilidad neta presenta una ligera caída entre noviembre de 2014 y
noviembre de 2015, al pasar de USD 18,15 millones (4,40% de los ingresos) a USD 16,57 millones (3,93% de los
ingresos), como producto principalmente del incremento de gastos financieros en el tramo final del balance de
resultados.
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura
Los indicadores de rentabilidad sobre activos y sobre patrimonio de la compañía presentaron una tendencia
creciente en los cortes anuales, a partir del año 2012, como consecuencia de un incremento mucho más
dinámico de los ingresos y las utilidades, que el experimentado por los activos y patrimonio. A diciembre de
2014, el ROA alcanzó el 5,03% mientras el ROE el 14,79%.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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CUADRO 16, GRÁFICO 10: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO (Miles USD)
Ítem
2011
2012
2013
2014
ROA
3,32%
2,89%
3,28%
5,03%
ROE
9,21%
8,58%
9,62%
14,79%
Ítem
Nov-14
Nov-15
ROA
5,56%
4,98%
ROE
15,70%
13,52%
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Sin embargo, en el periodo interanual revisado (noviembre 2014 – noviembre 2015), los indicadores de
rentabilidad presentaron un ligero descenso, como consecuencia de la mencionada disminución del nivel de
utilidad en dicho periodo. A noviembre de 2015, el ROA registró un 4,98%, mientras el ROE el 13,52%.
A lo largo del periodo analizado, el EBITDA (acumulado) de LA FABRIL S.A. presenta un comportamiento
creciente, es así que pasa de USD 24,82 millones en el año 2011 (5,85% de los ingresos) a USD 42,81 millones
(9,41% de los ingresos) en 2014, lo que estuvo marcado principalmente por una evolución aceptable de la
estructura de costos de la empresa.
Al 30 de noviembre de 2015, el EBITDA (acumulado) se ubicó en USD 48,94 millones (11,60% de los ingresos),
lo que refleja un incremento en contraste con lo registrado en noviembre de 2014 (USD 43,66 millones que
significó el 10,59% de los ingresos), esto en virtud que el margen operacional creció en el último año, y fueron
principalmente los gastos financieros los que mermaron la utilidad final a noviembre de 2015.
Por otro lado, al referirnos a la relación del EBITDA (acumulado)/Gastos Financieros, se observa que LA FABRIL
S.A. mantuvo una cobertura estable entre el 2011 y 2013, que posteriormente se incrementa en el 2014
gracias al crecimiento dinámico del EBITDA por sobre el incremento que sufrieron los gastos financieros; de
esta forma, en el 2014 se registró una cobertura de 4,00 veces, un valor adecuado que evidencia cierta holgura
en el cumplimiento de obligaciones con la generación de recursos propios por parte de la compañía. A
noviembre de 2015, la cobertura EBITDA (acumulado) sobre Gastos Financieros alcanza las 4,18 veces.
CUADRO 17, GRÁFICO 11: EBITDA Y COBERTURA (Miles USD)
Ítem
EBITDA
Gastos Financieros
Cobertura EBITDA/ Gastos
Financieros (veces)
Ítem
2011
2012
2013
2014
24.816
27.121
32.480
42.814
6.801
7.707
9.254
10.704
3,65
3,52
3,51
4,00
Nov-14
Nov-15
EBITDA
43.662
48.942
Gastos Financieros
9.857
11.718
4,43
4,18
Cobertura EBITDA/ Gastos
Financieros (veces)
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
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elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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Capital Adecuado
Activos
Los activos totales de LA FABRIL S.A. mantuvieron una tendencia clara de crecimiento en el transcurso del
periodo analizado, pasaron de USD 223,36 millones en el año 2011 a USD 311,69 millones en el 2014. En el
último periodo anual 2013 a 2014, se registró un crecimiento del 9,25% en los activos, en donde se evidencia
principalmente un crecimiento acelerado en cuentas como Propiedad, Planta y Equipos, en relación a la
política de la empresa de incrementar su infraestructura y activos productivos, atados a la evolución del
negocio.
En el periodo interanual analizado, los activos totales de la compañía registraron también un ligero incremento
entre noviembre de 2014 y noviembre de 2015 (+1,97%), y alcanza la suma de USD 332,75 millones. En donde
se advirtió principalmente el incremento de cuentas por cobrar a relacionadas y cuentas por cobrar a largo
plazo.
En lo que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de LA FABRIL S.A. durante el
periodo analizado, hubo supremacía de los activos corrientes por sobre los no corrientes, aunque la relación se
estrechó entre el 2011 y 2014. Los activos corrientes, a diciembre de 2014, representaron el 51,44% de los
activos totales (53,46% en el 2013), en donde la cuenta de mayor representatividad fue Inventarios que
registró el 21,80% de los activos totales, el giro de negocio de la empresa precisa de un abastecimiento
permanente de materias primas (43,61% de las existencias correspondieron a materias primas) y un manejo
importante de producto terminado (28,97% de las existencias), en todas sus líneas de negocio. Otros rubros en
importancia fueron las cuentas por cobrar clientes con el 12,15% y cuentas por cobrar empresas relacionadas
con el 5,03%.
A noviembre de 2015, la estructura no varía de forma considerable en relación a los cortes previos. Los activos
corrientes alcanzaron el 55,80% de los activos totales, y se constituyeron principalmente por inventarios que
representaron el 18,36% de los activos totales, las cuentas por cobrar a relacionadas con el 13,43% y cuentas
por cobrar a clientes con el 11,64%. Dentro de esta cuenta es importante mencionar que si bien disminuye
entre noviembre de 2014 y noviembre de 2015, se observa un deterioro en su calidad, pues la cartera vencida
pasa de representar el 23,35% al 32,53% sobre la cartera de cuentas por cobrar a clientes.
Los activos no corrientes, al corte de diciembre de 2014, alcanzaron una suma de USD 151,36 millones, monto
que representó el 48,56% de los activos totales. Dentro de los activos no corrientes se destaca la cuenta de
Propiedad, Planta y Equipos que se ha fortalecido desde el año 2011, y representa a diciembre de 2014 el
33,01% de los activos totales. Seguida por cuentas por cobrar a largo plazo con el 11,80% de los activos totales,
y que se refiere principalmente a cuentas por cobrar con compañías relacionadas como: MANAGENERACIÓN
S.A., Extractora Agrícola Río Manso EXA S.A., Inmobiliaria del Oriente S.A. INMORIEC, entre otras.
A noviembre de 2015, los activos no corrientes alcanzaron la suma de USD 147,06 millones, y representaron el
44,20% de los activos totales, en donde también la cuenta Propiedad, Planta y Equipo fue la de mayor peso con
el 29,97%, que se compone principalmente por maquinaria/equipos y edificios.
Pasivos
Los pasivos totales de LA FABRIL S.A. han presentado también un comportamiento creciente en el periodo
analizado, conforme el crecimiento que han tenido las operaciones de la empresa. De esa manera, los pasivos
pasaron de USD 142,88 millones (63,97% de los activos totales) en 2011 a USD 205,68 millones (65,99% de los
activos) en 2014, en donde se destaca el crecimiento experimentado por las Obligaciones Financieras a corto y
largo plazo. A noviembre de 2015, los pasivos totales alcanzaron una suma de USD 210,16 millones (63,16% de
los activos).
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vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
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LA FABRIL S.A., Enero 2016
En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de
tipo corriente, con una evolución variable durante todo el periodo analizado. Entre el 2013 y 2014, el monto de
pasivos corrientes disminuyó en su participación sobre los activos totales al pasar de 52,25% a 47,08%. La
cuenta de Obligaciones Financieras a corto plazo fue el rubro más representativo del pasivo corriente durante
el periodo analizado; es así que a diciembre de 2014 significaron el 23,63% de los activos totales. Las
Obligaciones Financieras corresponden a préstamos bancarios, emisión de obligaciones y papel comercial, y
titularización de flujos futuros. En segundo término, sobresale el rubro de cuentas por pagar comerciales con el
15,34%.
En cuanto a los pasivos no corrientes, presentaron también un comportamiento variable en el periodo
analizado, y representaron a diciembre 2014 el 18,91% de los activos totales (13,61% en el 2013); la cuenta de
mayor peso en el pasivo no corriente correspondió a las Obligaciones Financieras a largo plazo con el 14,45%
de los activos totales, seguida por Obligación por beneficios definidos con el 4,46%.
A noviembre de 2015, la estructura fue similar a la registrada en diciembre de 2014, pues, los pasivos
corrientes representaron el 47,64% de los activos totales, mientras el pasivo no corriente el 15,52%. Dentro de
los pasivos, la cuenta de mayor peso corresponde a Obligaciones Financieras: a corto plazo alcanzan el 25,26%
de los activos totales, mientras a largo plazo representan el 10,72%.
Patrimonio
Durante el periodo analizado (2011–2014), si bien el patrimonio de la compañía presenta una tendencia
creciente en términos monetarios, el financiamiento de los activos por parte del patrimonio es variable,
considerando la dinámica de crecimiento de los pasivos. Es así que el patrimonio pasa de representar el
36,03% en el año 2011 (USD 80,48 millones) al 34,01% en el año 2014 (USD 106,02 millones), manteníendose
en niveles interesantes. Al 30 de noviembre de 2015, el patrimonio financió un importante 36,84% de los
activos de la empresa (USD 122,59 millones).
El capital social de la compañía alcanza los USD 56,80 millones a noviembre de 2015, valor determinado por el
último incremento de capital resuelto por la Junta Extraordinaria de Accionistas celebrada el 28 de noviembre
del 2014, que decidió aumentar el capital de la compañía en USD 3 millones mediante capitalización de
utilidades del año 2013. El mencionado aumento fue inscrito en el Registro Mercantil el 9 de diciembre del
2014.
La cuenta más representativa dentro del patrimonio, a lo largo del periodo analizado, corresponde a Capital
Social, que a noviembre de 2015 significó el 17,07% de los activos totales (18,22% de los activos a diciembre de
2014), lo que evidencia el compromiso importante de los accionistas con la empresa. Por otro lado, los
Resultados Acumulados representaron el 11,99% a noviembre de 2015 (8,01% de los activos a diciembre de
2014).
Flexibilidad Financiera
LA FABRIL S.A. para todos los ejercicios económicos analizados presenta al indicador de liquidez (razón
circulante) superior a la unidad, lo cual ratifica un aceptable manejo del capital de trabajo y del flujo de
efectivo, al mantener un nivel adecuado de recursos productivos, adicionalmente la tendencia es estable en el
indicador lo que evidencia la posición consolidada de la empresa dentro de la industria. El indicador de liquidez
inmediata presenta un nivel inferior aunque estable, que evidencia el peso natural de los inventarios en los
activos corrientes de una empresa propia de esta industria.
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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
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CUADRO 18, GRÁFICO 12: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)
Índice
2011
2012
2013
2014
Activo Corriente
116.871
152.504
152.522
160.329
Pasivo Corriente
105.586
142.281
149.070
146.746
Razón Circulante
1,11
1,07
1,02
1,09
Liquidez Inmediata
0,67
0,65
0,59
0,63
nov-14
nov-15
Activo Corriente
Ítem
189.341
185.689
Pasivo Corriente
150.074
158.508
Razón Circulante
1,26
1,17
Liquidez Inmediata
0,79
0,79
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Para todo el periodo analizado, el capital de trabajo de la compañía registró valores positivos. A diciembre de
2014, el capital de trabajo alcanzó los USD 13,58 millones (4,36% de los activos), mientras a noviembre de 2015
fue USD 27,18 millones (8,17% de los activos), esto es un indicativo de que la empresa cuenta con recursos de
corto plazo suficientes para hacer frente a sus obligaciones del mismo tipo.
Indicadores de Eficiencia
LA FABRIL S.A. durante el ejercicio económico analizado (2011 – 2014), de acuerdo a la información financiera
ha presentado un periodo de cobros promedio de 41 días, lo que determina que la compañía hace efectiva la
cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente. Cabe mencionar que la empresa establece el plazo
de cobro con cada uno de sus clientes por separado, de acuerdo a sus condiciones específicas.
Por otro lado, al referirnos al indicador duración de existencias, el promedio obtenido de acuerdo a la
información financiera entre el 2011 y el 2014 asciende a 79 días; como se ha podido evidenciar en la
información proporcionada por la compañía, y abarca una importante proporción de materias primas,
producto terminado y materiales o suministros. Finalmente, el indicador de plazo de proveedores registró 60
días como promedio entre los cortes anuales analizados 2011 - 2014, que evidencia el tiempo promedio
aproximado de pago a proveedores., cabe mencionar que dentro de las políticas de pago de la empresa se
establecen distintos plazos de acuerdo al proveedor, y en promedio se alcanza un plazo de 58 días. Los
proveedores del exterior son los que otorgan mayor plazo a la empresa.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez
Durante el periodo analizado, el apalancamiento de la compañía presenta una tendencia variable, lo que
evidencia que el crecimiento de la compañía si bien se financia con pasivo principalmente, ha existido también
un fortalecimiento del patrimonio. A diciembre de 2014, el apalancamiento alcanza 1,94 veces, luego de
registrar 1,93 veces en el año 2013. Al 30 de noviembre de 2015, el apalancamiento fue de 1,71 veces. En el
último año se destaca el crecimiento de los resultados financieros que fortalecen el patrimonio.
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GRÁFICO 13: NIVEL DE APALANCAMIENTO
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, pasó de 3,49
veces en el 2013 a 3,62 veces a diciembre de 2014 (3,70 veces a noviembre de 2015), considerando que si bien
el capital social se ha fortalecido en el último año, el componente patrimonial de mayor peso en la compañía
son los resultados acumulados.
La evolución de los pasivos totales por sobre el comportamiento del EBITDA anualizado que ha sido creciente
durante el periodo analizado, determina que la compañía mejore el nivel del indicador que relaciona el pasivo
total sobre el EBITDA (anualizado), pues este disminuye de 6,57 años en diciembre de 2012 a 4,80 años en
diciembre de 2014, lo que evidencia que este sería el plazo en el cual la compañía podría cancelar el total de
sus obligaciones con terceros. Al 30 de noviembre de 2015, el indicador registró 3,94 años.
Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja una tendencia similar, considerando
que el principal componente del pasivo corresponde a obligaciones financieras. Es así que la empresa podría
cancelar sus compromisos financieros en 2,77 años de acuerdo a información de diciembre de 2014, y 2,24
años de acuerdo a información de noviembre de 2105, considerando de esta manera que estos indicadores se
ubican en un nivel aceptable, a pesar del crecimiento que han tenido las obligaciones financieras, existió un
incremento importante en la generación de recursos propios para cubrir las deudas.
Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total/activo total, presenta un comportamiento
ligeramente estable en el periodo analizado, al pasar de 36,03% en 2011 a 34,01% en el 2014. A noviembre de
2015, el indicador registró 36,84%. Se evidencia, que los pasivos siguen financiando en mayor proporción a los
activos.
Contingentes
De acuerdo a información proporcionada por la empresa, LA FABRIL S.A. mantiene cuatro operaciones como
codeudor, sin embargo, no se considera un riesgo que pudiera afectar la normal operación de la compañía en
caso de que el titular incumpla con cada una de sus obligaciones.
Liquidez de los instrumentos
Situación del Mercado Bursátil36
De enero a octubre de 2015, el Mercado de Valores autorizó 17 Emisiones de Papel Comercial, de los cuales el
100,00% pertenecieron al sector mercantil, así mismo se debe destacar que 8 emisiones fueron autorizadas en
la ciudad de Quito y 9 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 207,40 millones, valor que
representó el 31,40% del monto total de emisiones autorizadas.
36 ]
Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible) .
http://www.supercias.gob.ec
33
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
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N
Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
Las Titularizaciones representaron el 9,60%, las Emisiones de Obligaciones el 58,14%, la Emisión de Acciones el
0,85%. Hasta el 31 de octubre de 2015, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de
adquisición, titularizaciones, emisiones de obligaciones, papel comercial, emisión de acciones por un monto
total de USD 660,44 millones. Determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en
el segmento de Comercio al por mayor y menor con el 37,78%, Industrias Manufactureras con el 23,82%,
mientras que el segmento de información y comunicación contribuyó con el 9,39%.
Liquidez de los títulos
Al ser la calificación inicial del SÉPTIMO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL – LA FABRIL S.A., todavía no se
cuenta con la información necesaria para evaluar la liquidez de estos títulos, la que será analizada en las
posteriores revisiones de la presente calificación.
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA
GERENTE GENERAL
Econ. Francisco Espín
Analista
34
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)
Cuenta
2011
2012
2013
nov-14
2014
nov-15
ACTIVO
Efectivo y equivalentes
15.477
4.645
8.322
9.547
Cuentas por cobrar clientes
32.607
41.164
36.647
42.029
12.119
9.410
37.856
38.736
44.684
Cuentas por cobrar relacionadas
10.567
11.695
16.265
28.281
15.668
Inventarios
45.644
60.518
64.521
70.599
67.950
61.104
Otros Activos Corrientes
12.576
34.482
26.767
38.885
26.736
31.755
160.329
185.689
116.871
152.504
152.522
189.341
Propiedad, planta y equipo
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
75.416
76.972
92.581
96.621
102.891
99.719
Cuentas por cobrar LP
11.532
28.950
27.536
27.649
36.795
34.687
Otros no corrientes
19.540
10.279
12.676
12.727
11.678
12.657
106.488
116.201
132.793
136.998
151.364
147.062
223.359
268.705
285.315
326.339
311.693
332.751
Préstamos (Obligaciones financieras)
47.868
70.765
73.008
72.900
73.638
84.052
Cuentas por pagar comerciales
48.272
60.962
66.452
54.040
61.631
51.042
Otras cuentas por pagar
3.648
2.641
2.007
7.019
2.030
5.626
Impuestos corrientes
2.413
4.066
2.910
9.204
3.027
10.007
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Obligaciones acumuladas
3.385
3.847
4.693
6.911
6.420
7.781
105.586
142.281
149.070
150.074
146.746
158.508
28.381
25.710
26.674
47.331
45.031
35.663
8.909
10.317
12.150
13.368
13.898
15.991
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE
37.290
36.027
38.824
60.699
58.929
51.654
Deuda Financiera
76.249
96.475
99.682
120.230
118.669
119.714
Deuda Financiera C/P
47.868
70.765
73.008
72.900
73.638
84.052
Deuda Financiera L/P
28.381
25.710
26.674
47.331
45.031
35.663
TOTAL PASIVOS
142.876
178.308
187.894
210.772
205.675
210.162
Capital Social
50.384
50.384
53.834
53.834
56.799
56.799
Reservas
19.701
22.561
23.328
24.265
24.265
25.903
Resultados acumulados
10.398
17.452
20.259
37.467
24.954
39.887
TOTAL PATRIMONIO
80.483
90.397
97.421
115.566
106.018
122.589
TOTAL PASIVOS CORRIENTE
Préstamos (Obligaciones financieras)
Otros Pasivos No Corrientes
PATRIMONIO
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)
ESTADO DE RESULTADOS
2011
2012
2013
nov-14
2014
nov-15
Ingresos
424.500
459.498
473.807
412.144
455.098
421.747
Costo de ventas
341.864
375.248
375.066
314.508
346.325
310.901
MARGEN BRUTO
82.636
84.250
98.741
97.636
108.773
110.846
TOTAL GASTOS
65.933
65.496
75.222
60.792
77.230
70.841
UTILIDAD OPERACIONAL
16.703
18.754
23.519
36.843
31.543
40.005
6.801
7.707
9.254
9.857
10.704
Gastos Financieros
Otros ingresos/egresos no operacionales
780
11.718
(2.051)
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS.
9.902
11.047
14.265
27.767
20.839
26.236
Impuesto a la Renta
2.491
3.294
4.897
5.457
5.157
5.729
18.145
15.682
16.571
Participación de trabajadores
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO
4.165
9.368
3.935
7.411
7.753
Otros resultados integrales
0
2.161
9.368
0
16.383
0
Resultado integral del año
7.411
9.914
18.736
18.145
32.065
16.571
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
35
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
N
Emisión del Séptimo Programa de Papel Comercial
LA FABRIL S.A., Enero 2016
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS
Razón Financiera
2011
2012
2013
nov-14
2014
nov-15
Gastos Operacionales / Ingresos
15,53%
14,25%
15,88%
14,75%
16,97%
16,80%
Utilidad Operacional / Ingresos
3,93%
4,08%
4,96%
8,94%
6,93%
9,49%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos
1,75%
1,69%
1,98%
4,40%
3,45%
3,93%
Utilidad operacional / Utilidad Neta
225,38%
241,89%
251,06%
203,05%
201,14%
241,41%
(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta
0,00%
0,00%
0,00%
4,30%
0,00%
-12,38%
Gastos financieros / Utilidad Neta
91,77%
99,41%
98,78%
54,32%
68,26%
70,71%
Rentabilidad sobre Patrimonio
9,21%
8,58%
9,62%
15,70%
14,79%
13,52%
Rentabilidad sobre Activos
3,32%
2,89%
3,28%
5,56%
5,03%
4,98%
Razón Corriente
1,11
1,07
1,02
1,26
1,09
1,17
Liquidez Inmediata
0,67
0,65
0,59
0,79
0,63
0,79
Capital de Trabajo
11.285
10.223
3.452
39.267
13.583
27.181
Capital de Trabajo / Activos Totales
5,05%
3,80%
1,21%
12,03%
4,36%
8,17%
EBITDA
24.816
27.121
32.480
43.662
42.814
48.942
EBITDA anualizado
24.816
27.121
32.480
47.632
42.814
53.391
Ingresos
424.500
459.498
473.807
412.144
455.098
421.747
Rentabilidad
Liquidez
Cobertura
Gastos Financieros
6.801
7.707
9.254
9.857
10.704
11.718
EBITDA / Ingresos
5,85%
5,90%
6,86%
10,59%
9,41%
11,60%
EBITDA/Gastos Financieros
3,65
3,52
3,51
4,43
4,00
4,18
Utilidad Operativa / Deuda Financiera
0,22
0,19
0,24
0,31
0,27
0,33
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital
1,63
1,82
1,61
11,79
2,79
-16,83
Gastos de Capital / Depreciación
2,39
2,33
3,14
0,59
2,06
-0,35
Pasivo Total / Patrimonio
1,78
1,97
1,93
1,82
1,94
1,71
Activo Total / Capital Social
4,43
5,33
5,30
6,06
5,49
5,86
Pasivo Total / Capital Social
2,84
3,54
3,49
3,92
3,62
3,70
Deuda Financiera / EBITDA (anualizado)
3,07
3,56
3,07
2,52
2,77
2,24
Pasivo Total / EBITDA (anualizado)
5,76
6,57
5,78
4,43
4,80
3,94
Deuda Financiera / Pasivo
53,37%
54,11%
53,05%
57,04%
57,70%
56,96%
Deuda Financiera / Patrimonio
94,74%
106,72%
102,32%
104,04%
111,93%
97,65%
Pasivo Total / Activo Total
63,97%
66,36%
65,85%
64,59%
65,99%
63,16%
Capital Social / Activo Total
22,56%
18,75%
18,87%
16,50%
18,22%
17,07%
36,03%
33,64%
34,15%
35,41%
34,01%
36,84%
Solvencia
Solidez
Patrimonio Total / Activo Total
Eficiencia
Periodo de Cobros (días)
37
42
41
57
43
66
Duración de Existencias (días)
49
59
63
75
72
66
Plazo de Proveedores
52
59
65
57
65
55
Fuente: LA FABRIL S.A. / Elaboración: Class International Rating
36
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su
elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.